公司披露2018年度报告:实现营业收入251.4亿元(+6.78%),归属于上市公司股东净利润26.6亿元(-4.3%),扣除非经常性损益后的归母净利润26.5亿元(-4.5%),经营性净现金流93.4亿元(+294%),基本每股收益为0.89元/股,加权平均ROE为12.1%(下降3.2个pct)。拟每10股派发现金红利2.68元(含税),合计派发现金红利8.02亿元,分红率为30.1%。 整合矿关闭退出,大额计提资产减值损失,拖累公司业绩表现。2018年,公司共计提资产减值损失11.1亿吨,同比大幅增加262%(或8.06亿元),其中无形资产减值损失计提8.08亿元,同比增加7.7亿元,坏账损失计提2.29亿元,同比增加0.6亿元,在建工程减值损失计提0.72亿元,同比增加0.08亿元。大额资产减值损失计提主要是因为减量重组矿井计提相关资产减值所致,根据公司之前披露的重组方案,大汉沟、忻岭、大木厂、忻丰和前文明等5个被整合煤矿将关闭退出,公司对上述煤矿资产进行了减值测试,并据此计提减值准备7.57亿元。 量平价升,煤炭业务盈利能力依然较强。2018年公司原煤产量为4150万吨,同比微降0.2%,商品煤销量3806万吨,同比微增1万吨。公司煤炭平均销售价格565元/吨,同比上涨4%,同期煤炭平均销售成本322元/吨,同比增加8%,吨煤毛利为244元/吨,同比微降1元/吨。价格涨幅略低于成本,煤炭业务毛利率43%,略降2个百分点,盈利能力仍然较强。 喷吹煤仍是最赚钱的品种,销售占比为38%,同比略增。报告期内,公司共生产喷吹煤1429万吨,同比下降1.7%;喷吹煤销量1461万吨,同比增加2.0%,喷吹煤销量占商品煤销量比重为38%,同比略增0.7pct,在焦煤资源比较紧缺的时候,有利于提升公司喷吹煤的市场份额。混煤产量2145.3万吨,同比下降1.87%,销量2231.2万吨,同比增加0.4%。报告期内,公司喷吹煤销售毛利为52.5亿元,占煤炭总毛利的57%,第二大品种混煤实现毛利39.5亿元,占煤炭总毛利的43%。 焦炭业务实现盈利的大幅提升,但体量偏小。报告期内,公司第二大业务焦炭实现产/销量174、177万吨,同比分别增加17%/19%,单位售价1929元/吨,同比增加18%,单位成本1498元/吨,同比下降1%,毛利率为22%,同比增加14个百分点,焦炭业务盈利能力实现了大幅提升,但体量偏小,收入和毛利占比分别达到14%、8%,分别较上年增加4、6个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/31.5/33.0亿元,折合EPS分别是1.00/1.05/1.10元/股,当前7.71元股价,对应PE分别为7.7/7.3/7.0倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性干预的不确定性。

公司简介:福建省风电运营龙头,2018年业绩预计大幅提升。公司是福建省风电运营龙头,自2014年资产重组完成后控股运营风电装机规模连续三年(2015-2017)位居福建省第一。受2017年下半年福建省重新上调了燃煤上网标杆电价和气电上网临时电价、收购的六枝电厂实现并表贡献业绩、2017年投产的龙安热电有限公司供热量大幅提升且盈利能力持续高位、公司参股企业贡献投资收益大幅上升四因素影响,2018年公司归母净利润有望实现大幅上升。 风电业务:海上风电装机量确定性发力,看好高盈利能力持续性。装机量方面,根据福建省海上风电场工程规划报告,2020年底全省海上风电装机要达到200万千瓦以上,2030年要达到300万千瓦以上。截至2018年底公司海上风电装机量核准+在建为89.8万千瓦、储备为200万千瓦,单个项目装机量均在200MW以上。在福建省海上风电项目确定性发力的背景下,公司海上风电装机量未来预计将成为公司风电装机量的主要增长点。上网价格方面,公司目前现有风电项目均位于IV类资源区,一直享受最高上网标杆电价。2016年12月,发改委提出下调陆上风电上网电价、海上风电电价不变。当前公司手中在建和储备的海上风电装机量规模较大,不会受电价下调影响,陆上风电项目基本已于2019年底开工,可以享受到0.6元/千瓦时的标杆电价。从中长期角度看,钢铁有效产能有望与需求不断匹配,供需格局逐步趋于宽松的前提下钢价有望持续下行,预计将会使得未来风机制造成本下降,带动风电边际成本下降,公司风电业务盈利能力有望进一步提升。 火电业务:煤炭价格预期下行,期待“浴火重生”。公司热电联产业务近年来一直执行“以热定电”的发电原则和电量交易政策,发电利用小时远高于全国平均水平(近三年领先均超过900h),利用小时数水平高使得热电在煤价高位徘徊的不利经营形势下仍能保持较高盈利水平。2017-2018年不但是公司火电业务的低迷期(毛利率持续下滑),也堪称整个火电行业的至暗时期。但展望未来,随着煤炭中枢价格逐步回落、天然气价格上涨空间有限、火电需求韧性十足,公司火电业务有望“浴火重生”,盈利能力预期逐渐回暖,业绩拐点已在不远处。 供热业务:热电联产一体化优势,盈利能力持续提升。公司热电联产业务一直保持福建省工业园区供热市场的龙头地位,供热规模和供热能力位居全省第一。从业务近几年数据看,公司供热价格随原材料价格联动但议价能力更为优秀、2017年投产的龙安热电供热价格具备较大优势使得业务盈利能力不断提升。作为省内供热龙头,我们看好公司进一步提高热力产品区域覆盖率和供热市场占有率,进一步提升自身议价能力。考虑到煤价预期下行,我们认为公司供热业务盈利能力有望继续提升。 纺织业务:机织布行业已成红海,转型升级值得期待。近年来织布行业(尤其是机织布)持续面临市场萎缩和产能过剩带来的同质化竞争局面,竞争日趋激烈导致公司各产品销售价格均呈现下降趋势,业务盈利能力也逐年下滑。随着当前国内生态环保意识的提升、健康养老产业的发展、新兴产业的壮大和“一带一路”的建设,产业用纺织品行业存在新的发展空间,公司纺织业务近年来也一直向这些蓝海区域实行转型升级,未来有望进一步提高细分市场占有率,提升产品在高新技术领域的应用能力,形成公司新的利润增长点。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着公司海上风电装机量确定性发力以及业务高盈利有望持续、火电业务迎来业绩拐点、供热业务盈利能力预期进一步提升,公司业绩有望持续大幅提升。我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.81、1.04、1.27元,当前股价对应PE分别为11.6X/9.0X/7.4X,给予公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

聚焦火电主业,并积极布局清洁能源业务。公司背靠实力央企华电集团,主营业务包括发电、供热和售煤三部分,其中发电业务是为核心,其营业收入占比接近80%,且几乎贡献了公司的所有业绩,供热和售煤营收占比较小,且目前仍未有正向业绩贡献。公司总装机容量为4928万千瓦,为火电上市公司第三位,其中燃煤装机容量占比达到79%,清洁能源装机容量达到21%,后者近几年增速明显高于燃煤装机增速,说明公司在巩固火电装机地位的同时,也在积极布局清洁能源业务,当前火电毛利贡献占发电业务的比例为72%。 三因素交互影响,2018年业绩已触底恢复。公司近年来业绩的表现与煤价、电价、利用小时息息相关,以2018年为例,虽然煤价继续维持在高位,同比2017年仍有增长,但燃煤标杆电价的上.调以及利用小时(或发电量)的增长,带动了公司业绩的增长,截至前三季度,公司营业收入643.14亿元,同比增长10.71%,归母净利润15.26亿元,去年同期亏损2.37 亿元,实现扭亏为盈,预计未来,随着煤价的回落,公司的业绩将会继续改善。 自身优势突出,且区位优势支撑发电量增长。公司的火力发电机组中,90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中600兆瓦及以上的装机比例约占51%,远高于全国平均水平,供电煤耗逐年下降,当前仅为297.5克/千瓦时,在可比公司中有明显优势。成本控制方面得力,公司入炉标煤成本近年来分别为:2015年534元/吨、2016年579元/吨、2017年794元/吨、2018上半年831元/吨,相比同业公司也处于低位。此外,公司未来几年折旧与摊销费用也会逐年减少,期间费用率也在不断下降。公司机组多位于用电缺口较大的省份,比如山东、浙江等省,这些地方用电增速较快,此外山东等地一直在清理燃煤自备电厂,随着政策的推进,自备电份额将会分流给其他发电企业,华电国际装机山东占比达到39%,预计未来将在发电量上享受红利。 火电行业多因素积聚,业绩拐点已现。一是煤价趋势性小幅下行,自2018年下半年以来,煤炭行业的基本面开始发生变化,从2016年以来的“低供给&低库存”逐步向“产量释放&库存累积”转化,未来煤炭基本面将从原来的供给偏紧向供需相对平衡转化,煤炭价格将会趋势性下行。二是利用小时数将稳步提升,2018年全社会用电量增速超预期,预计未来两年火电发电量仍将维持4%左右的增速,但由于煤电装机的供给侧改革,新增装机增速的下滑将使利用小时数继续稳步回升。三是市场电价折价空间预计继续收窄,后期随着电力供需结构的改善、利用小时数的提升,电企对市场电价折价的意愿会明显降低,从2017年以来的市场电价的走势来看,市场电价已经逐季度走高,折价幅度越来越小。 投资策略:煤价下行业绩弹性高,估值仍有提升空间。公司业绩对电价和煤价的波动弹性大,但在电价预计难以调整的背景下,煤价下行对公司的业绩改善最为明显,我们测算,煤价每变动1%,2018E&2019E的归母净利分别变动15.8%和10.4%,入炉标煤每变动10元/吨,2018E&2019E的归母净利分别变动19.8%和13.6%,这个弹性数值明显高于利用小时1~3%的弹性。公司当前PB估值仅为1.01倍,属于历史低位,公司PB与沪深300的PB比值处于历史中位水平,仍有提升空间。 风险提示:(1)煤炭价格下降不及预期风险;(2)燃煤标杆电价大幅下调风险;(3)煤电供给侧改革不及预期风险。

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入448.28亿元(+13.15%),归属于上市公司股东净利润24.63亿元(+6.93%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为3.29亿元(+352.35%),每股收益为1.17元/股(+7.34%),加权平均ROE为17.67%(-3.16pct)。 煤炭业绩同比下降,主因量减以及成本上涨。2018年前三季度公司煤炭板块毛利为41.42亿元,同比下降25.15%,业绩的下降一是源于煤炭产销量下滑,其中产量为1727.8万吨,同比下降5.92%,销量为1560万吨,同比下降12.63%;二是因为煤炭成本上涨幅度较大,前三季度吨煤平均售价为697.22元/吨,虽然同比上涨了4.39%,但吨煤成本(431.69元/吨)的上涨幅度更大,为20.58%,致使吨煤毛利(265.53元/吨)下降了14.33%。 焦炭业绩同比大幅上升,主因量价双升。2018年前三季度公司焦炭产销量分别为285万吨和294万吨,同比分别增长40.78%、48.76%。焦炭平均售价为1877.07元/吨,同比上涨77.28%。公司甲醇产销量分别为25.12万吨和25.08万吨,同比分别增长104.39%和112.72%。主要煤化工产品量价双升致使煤化工板块营收(61.34亿元)大幅增长82.17%。与此同时,消耗洗精煤成本(46.78亿元)虽有所上升(39.04%),但涨幅远不及收入涨幅。经测算,前三季度公司煤化工板块贡献毛利14.57亿元,而去年同期仅为316万元。 营业外支出大幅减少、研发费用大幅增加。2018年前三季度,公司营业外支出为1.04亿元,同比大幅下降84.28%,主要原因是公司同期去产能矿井损失及矿井透水事故损失减少;与此同时,公司研发费用大幅增加至12.02亿元,同比上升235.56%,主要原因是公司加大了研发费用投入。 更名完成,煤焦一体未来可期。2018年10月12日,公司发布公告称目前已完成名称变更的工商登记手续,并取得了淮北市工商行政管理局颁发的《营业执照》,公司名称正式由“安徽雷鸣科化股份有限公司”变更为“淮北矿业控股股份有限公司”。随着此次重大资产重组基本实施完毕,公司今后主营业务将从民爆业务变为煤炭、焦炭业务。我们认为,公司作为煤焦一体的优质公司,随着煤价维持高位以及环保限产为焦炭行业带来的机会,未来公司业绩有望进一步增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为34.42/39.15/36.29亿元,折合EPS分别是1.63/1.85/1.72元/股,当前9.61元股价,对应PE分别为6.1/5.3/5.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

事件: 公司发布2018年三季报,实现营业收入142亿元,同比增长0.5%;归母净利润2.92亿元,同比下降67.2%;扣非归母净利润-4.4亿元,同比下降156%; 经营活动净现金流5.5亿元,同比下降60.3%;基本每股收益0.15元。 点评: 2018前三季度业绩盈利但扣非业绩大幅亏损,非经常性损益贡献7.3亿 公司2018前三季度归母净利2.92亿元,扣非归母净利-4.4亿元,非经常性损益高达7.3亿元,其中非流动资产处置损益9.94亿元(主要为电解铝产能指标向云南神火作价出资产生的资产处置收益10.35亿元,以及神火铝材公司资产处置损失6200万元),应收账款减值准备转回1.07亿元(主要为对茌平信发公司氧化铝采购的坏账准备转回),其他非经常性损益项目-4亿元(主要为电解铝产能指标转移对应的固定资产减值准备计提了2.36亿元,因薛湖矿停工损失2.1亿元)。 煤矿板块盈利大幅下降,主因薛湖和新庄矿产销量下降及成本上升 2018前三季度公司煤炭板块的利润总额仅为5.13亿元,同比下降3.71亿元,主要是由于新庄和薛湖两矿事故导致煤炭产销量下降以及成本的大幅抬升,其中销量同比下降97万吨,完全成本增加139元/吨,从而导致利润总额下降5.99亿元;然而,煤炭价格同比上涨55.44元/吨,利润总额增加2.28亿元。 铝板块由盈转亏,主因原材料成本上涨及征收政府性附加基金 2018前三季度公司铝板块的利润总额为亏损2.45亿元,同比下降12.08亿元。新疆电解铝实现利润总额2.61亿元,同比减少9.02亿元,主要原因是氧化铝等原材料价格同比大幅上涨及新疆地区自备电厂征收政府性基金0.0241元/度,对应电解铝完全成本上涨1697元/吨,减少利润总额10.16亿元,铝价上涨214元/吨,增加利润总额1.28亿元。河南永城本部实现利润总额亏损5.06亿元,同比增亏3.06亿元,主要原因是氧化铝等原材料大幅上涨,对应电解铝成本增加1705元/吨,减少利润总额3.58亿元,电解铝价格上涨184元/吨,增加利润总额0.4亿元。 公司电解铝闲置产能有望实现异地置换,公司铝板块存成长空间 2018年初,神火集团与云南省文山州政府签署合作协议,将把集团(包括上市公司)的电解铝闲置产能置换到文山州,利用当地相对低价(0.25元/度)的水电进行电解铝的冶炼加工,建设规模为90万吨。目前上市公司与神火集团分别有电解铝闲置产能33万吨和24万吨,其中上市公司有6万吨公告要进行转让,因此上市公司和集团将分别拿出27万吨和24万吨闲置产能进行项目合作,并按6000元/吨作价作为出资,其中上市公司27万吨产能指标已经公示。 业绩预测:2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元。 考虑到国内电解铝供给侧改革,电解铝价格后期存在上涨的动力。我们预计公司2018~2020年EPS为0.17、0.21、0.30元,当前股价4.17元,对应PE为24X/20X/14X。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

公司披露2018年三季度报告:2018年年初至报告期末,公司实现营业收入14.2亿元(+23.58%),实现归属于上市公司股东净利润4.78亿元(+50.8%),其中Q1、Q2、Q3分别为1.09、2.2、1.49亿元,扣非后为4.73亿元(+50.96%),基本每股收益为0.49元/股(+40%),加权平均ROE达到14.1%(同比增长0.83个pct)。 业绩增长主要来自煤层气销售的量价齐升以及气井建造工程业务量的增加。结合公司2018半年度报告,我们判断公司业绩的增长主要来自两方面:一是主业的量价齐升,上半年公司煤层气销售量3.52亿方(+3.3%),单位煤层气售价1.53元(同比增加0.05元/立方米),单位开采成本为0.40元(同比下降0.02元/立方米),该业务毛利2.49亿元(+16.6%);二是气井建造工程业务量的增长,上半年该业务收入达到2.92亿元(+107%),毛利1.14亿元(+93%)。 新区块勘查顺利进行,公司受益于天然气产业链的景气向上。截至8月下旬,公司2017年获得的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气新区块地质填图539.81平方千米,完成工作量的88%,其中柳林石西区1号勘探井成功点火,柳林石西区煤层气管道工程(设计规模为120万立方米/天)预计10月底建成,新气源的开发将成公司未来重要的看点。国内天然气消费保持强劲的增长势头,前8个月表观消费量1813.4亿立方米,同比增长17%,进口依赖度高达43.8%,以煤层气为代表的非常规天然气的开发将有效弥补国内部分供需缺口,这也受到了政策鼓励支持。 中央财政的销售补贴有望延续至“十四五”期间,有助于公司稳定盈利水平。按照国家相关规定,从2018年5月1日起公司适用10%的增值税率,并继续享受增值税先征后退政策。2017年,公司获得煤层气销售补贴2.63亿元(山西政府0.1元/立方米,中央财政补贴0.3元/立方米),占同期公司利润总额的44%。9月份,国务院出台《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,研究将中央财政对非常规天然气开发利用补贴延续至“十四五”时期,这对公司获取持续盈利能力产生积极影响。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元,对应EPS分别为0.68、0.79、0.91元,同比增长35%、15%、15%,当前股价对应PE分别为19X、16X、14X,维持“增持”评级。 风险提示:(1)天然气销售价格变动风险;(2)政策补贴变化风险;(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。

事件: 公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入411亿元,增长4.38%;实现归母净利润88.6亿元,同比增长9.86%;扣非后归母净利润88.68亿元,同比增长9.98%;基本每股收益0.89元/股。 点评: 三季报业绩同比大幅增长,主因销售费用、财务费用、资产减值损失下降较多,投资收益大幅增加2018年三季度煤炭板块毛利206亿元,同比增长0.94亿元,涨幅0.46%,所以这不是业绩增长的主要原因。主要原因是下列各项大幅下降:一是销售费用2018年三季度17.8亿元,同比下降11.92亿元,降幅40.1%,因为一票制减少致运输费减少;二是财务费用当期0.74亿元,同比下降1.35亿元,降幅64.76%,因为贷款较少致利息减少;三是资产减值损失当期为-0.34亿元,同比下降3.08亿元,由正转负,因为应收账款收回坏账准备冲回。此外,投资收益大幅上涨,当期10.48亿元,同比上涨2.44亿元,涨幅30.34%,因为联营企业效益好转。 三季报吨煤售价下降成本上升致吨煤毛利下降,但产销量上涨抵消负向影响2018年三季度煤炭板块毛利同比微增0.46%,主因产销量上涨,当期煤炭产量为8006万吨,同比增长5.9%,煤炭销量为10201万吨,同比增长5.4%。然而,吨煤盈利方面却是负贡献:当期煤炭售价385元/吨,同比下降6元/吨,降幅1.4%,吨煤销售成本为183元/吨,同比上升5元/吨,增幅2.6%,吨煤毛利202元/吨,同比下降10元/吨,降幅4.7%。综合而言,产销上涨冲抵了吨煤毛利下降的影响。 Q3业绩环比Q2下降5.8%,主因吨煤成本上涨。 公司2018Q3的毛利为72.25亿元,环比下降2.4亿元,降幅3.2%;税金及附加、期间费用、资产减值损失、投资收益合计增加成本6300万元;所以,综合而言是煤炭板块毛利下降所致。2018Q3公司销售煤炭3660万吨,环比增加6.5%,而销售价格为353元/吨(不含税,煤炭资源网),环比持平,所以推测是吨煤成本上涨致使吨煤毛利下降。 公司回购股份彰显对股价信心,股息率可至少提升至5.79%以2018年预测业绩119亿元,分红比例40%,当前股价8.66元,对应股息率达到5.5%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股,则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股,当前股价对应股息率达到5.86%、5.82%、5.79%。即使最终回购没有注销,当前股价的股息率也极具吸引力。 在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨,权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%),均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计三季度将进入试生产阶段;小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨;2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨,小保当二号井贡献产量300万吨;综合来看,不考虑原有产能提高开工率,公司2018年煤炭产量增速为3%; 2019年相较2018年增速为8.7%。此外,更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨,未来还有1200万吨产能增长空间。 2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通,公司有望打开更广阔的销售市场联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.19、1.24、1.34元我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑回购股份注销,测算2018-2020年EPS 分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE 分别为7.3X/7.0X/6.5X,维持对公司的“买入”评级风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

周期行业中的企业如何穿越周期。我们认为两种战略可以采取,即业务/产品多元化战略,或者本身业务扩张的战略。再具体分析,我们认为一家企业如果能够真正穿越周期,要具备五种优势,即:规模性、盈利性、稳定性、成长性以及价值性。其中前两者为行业间的比较优势,后三者为公司自身的内在优势。 中国神华业务多元化,具备穿越周期的基本特质。公司“煤电运化”集一体,多元化业务致使公司抗周期能力较强,尤其是行业下行周期,从业绩表现来看更为平稳。另一方面,由于中国神华销售的煤炭远大于自身电厂的需求量(内购和外购),且运输板块与煤炭顺周期,所以煤炭业务的业绩成为影响公司整体业绩的主要因素。 规模性和盈利性两项比较优势凸显,行业内占有话语权。公司的资源及产销规模居全国之冠,产量占全国的8.4%,销量占全国的13.2%,规模性代表着市场份额,从而对煤炭市场定价等具有较强的话语权,从每月“4+1”会议确定下月下水煤价格的定价机制式来看,这种能力表现充分。公司的盈利能力突出,表现为自产煤单位成本位于可比公司最低位,2017年单位成本仅为109元/吨,低成本意味着公司在行业中最具有抗周期能力。 成长性、稳定性、价值性三项内在优势凸显。公司在“煤电运”三个板块仍有新的业绩增长点,包括内涵式的新建项目投产以及外延式的资产注入;公司业绩的稳定性主要来自于销售价格的稳定性,主要是由于自身具有定价话语权,且销售全部以稳定的长协价销售,尤其是年度长协销量占比达到了65%。价值性主要来自于公司长期以来的高比例分红及稳定分红,近七年来分红比例均为40%,股息率较银行一年内定存有显著优势,且根据公司自身财务信息(未分配利润和货币资金)、以及集团层面在建和规划项目对资金的需求来看,分析公司未来可能存在提高分红比例及特别派息的潜力。 高股息且对煤价下行抗跌,投资价值凸显。我们对煤炭现货价格下跌的背景下,测算了股息率与煤价的弹性,即验证公司股息率的抗跌能力。我们选取价格为黄色区间上沿600元/吨及绿色区间下沿500元/吨的范围,发现即使在最悲观的情况下,公司的股息率也有3.6%,抗跌能力较强,但我们认为现货价格很难达到500元/吨的低位,中枢价格还是维持在600元/吨以上,所以根据2018年的业绩测算,以当前价格20.00元股价来看,公司的股息率应该在4.8%的水平。 龙头低估值,投资价值亦凸显。从PE估值来看,我们预测公司2018~2020年的归母净利润将分别为460亿元、479亿元、499亿元,EPS分别为2.31、2.41、2.51元,目前股价20.00元/股,对应的PE分别为8.6X/8.3X/8.0X。作为煤炭行业中最具话语权、盈利能力强、长期稳定高股息率的龙头企业来说,我们认为当前的估值仍旧处于低位,公司投资价值凸显。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等

优质动力煤龙头、业绩持续提升。公司是陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭资产唯一上市平台,亦是陕西省唯一集产、运、销为一体的省属特大型煤炭企业。2018年上半年公司营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归母净利润59.44亿元,同比增长8.61%,资产负债率为44.86%,较2017年同期下降2.48个百分点,大幅低于煤炭行业平均资产负债率。 煤炭业务:新产能即将投放、产销量有望增长。截止2017年末,公司共控股矿井16座,其中在产14座,在建2座,权益产能共计6532万吨。据公司公告显示,公司所属矿井中92%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地,属于先进产能。在建的小保当一号矿(800万吨)预计2018年三季度进入试生产阶段、小保当二号矿(800万吨)预计在2019年下半年投产,未来公司煤炭产销量有望受新产能陆续投放而显著增长。 煤炭业务:低煤价、低成本、高盈利能力。横向对比看,由于公司吨煤售价为坑口价而神华、同煤等煤企吨煤售价大多为到厂价或港口价,所以公司煤炭业务主要表现为售价低(第5)、成本低(第4)、毛利中游(第3)、毛利率高(第2)。纵向对比看,由于近年来公司极力压缩煤炭生产成本,并按照“收缩关中、稳定彬黄、释放陕北”的产能优化思路,将渭北矿区经营成本高、产品质量低、盈利能力弱的煤矿分别出售,导致吨煤完全成本控制较为理想,在煤价上涨带动公司吨煤售价显著上涨的背景下,公司煤炭业务的盈利能力不断提升。 煤炭行业:煤价全年高位,助力煤企业绩继续提升。动力煤在淡季投机性补库、进口限制预期(按照前期速度,预计10月份额度将用完)及环保压制供给支撑下,价格将呈现淡季不淡、中高位波动态势,前期590-600元/吨的价格应为下半年低点。焦煤供给端较为稳定,下游焦化厂开工率回升改善焦煤供需,整体价格后续看强。总体来看,煤价全年高位有望助力煤企业绩持续提升。 煤炭运输:陕北矿区有望受益蒙华铁路开通,多地区毛利率有望上升。目前陕西煤炭由铁路出省主要一是经神朔-朔黄线由黄骅港下水,二是经包西线将煤炭运往华中地区,两种途径的运力均十分有限。受此影响,公司煤炭业务60%以上集中在不缺煤的西北地区,而煤炭主要消费地华东、华南、华中地区煤炭营收占比仅为24.11%,且华东、华南等地区毛利率较低。预计将于2019年开通的蒙华铁路可以实现公司陕北矿区优质煤炭的“北煤南运”、“西煤东运”发展目标,公司在华中、华东、华南等地区的销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强;同时随着铁路运力问题缓解,煤炭运输成本有望下降,上述地区煤炭业务毛利率有望大幅提升。 公司发展:产融结合着眼未来,回购股份彰显公司信心。近年来,公司以生产销售清洁煤炭为主营业务、以股权投资新能源优质资产为重要布局,着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。根据2018年中报数据显示,公司目前持有隆基股份股权比达到7.65%。此次股权投资行为为公司拓展新能源产业、巩固行业地位、转型综合能源服务商奠定坚实基础。 投资策略:维持“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩预计将进一步改善,测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE分别为7.1X/6.8X/6.3X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

事件: 公司发布股份回购预案公告,自股东大会审议通过后六个月内,公司将以自有资金通过集中竞价的方式回购股份,总金额不超过50亿元,股价不超过10元/股。本次回购股份拟用于注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划。 点评: 估值严重低估,股份回购彰显对公司股价信心 根据中报点评,我们预计公司2018~2019年的业绩119/124/134亿元,当前股价7.32元,对应估值仅为6.1X/5.9X/5.5X,公司在此时发布回购计划,展现公司对股价的信心。 盈利丰厚&资本开支减少,自有资金充足 根据中报,公司归属母公司所有者权益467亿元,账面货币资金131亿元,已足以支付50亿回购款项。如果下半年盈利稳定,预计将实现归母净利润59.8亿元,再考虑下半年预计折旧摊销14亿元、预计资本开支18亿元以及没有分红影响(因为在分红在第二年进行),所以预计下半年有望增加自有资金56亿元。 当前股价股息率6.51%,回购后股息率至少提升至6.86% 以2018年预测业绩119亿元,分红比例40%,当前股价7.32元对应股息率达到6.51%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股,则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股,当前股价对应股息率达到6.95%、6.9%、6.86%。即使最终回购没有注销,当前股价的股息率也极具吸引力。 在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间 公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨,权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%),均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计三季度将进入试生产阶段;小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨;2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨,小保当二号井贡献产量300万吨;综合来看,不考虑原有产能提高开工率,公司2018年煤炭产量增速为3%;2019年相较2018年增速为8.7%。此外,更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨,未来还有1200万吨产能增长空间。 2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通,公司有望打开更广阔的销售市场 联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测:2018-2020年EPS为1.19、1.24、1.34元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑回购股份注销,测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE分别为6.1X/5.9X/5.5X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

2018H1业绩稳定增长,主因煤炭板块盈利稳定,以及投资收益、其他收益大幅增长和管理费用、营业外支出大幅减少的贡献 2018H1归母净利润5.28亿元,同比增加14.46%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利能力保持稳定,2018H1煤炭板块毛利为9.62亿元,同比增加0.06亿元,涨幅0.67%;二是投资收益由负转正,当期值为2132万元,同比增长2679.62万元,主要是由于在权益法下确认的联营企业投资收益由负转正;三是其他收益大幅增长,当期值为4474万元,同比增长3851万元,涨幅618%,主要是由于失业稳岗补贴、瓦斯抽采利用补贴、去产能专项奖补、贵州财政局2018年第一批电煤补贴等;四是管理费用大幅减少,当期2.68亿元,同比减少1385万元,降幅4.92%,主要是由于薪酬费用、研发支出、绿化及环境综合治理费用减少;五是营业外支出大幅减少,当期值为1109万元,同比减少4308万元,降幅79.5%,主要是由于去年同期因承担公司参股的首黔公司涉诉债务确认预计负债5194万元。然而,营业外收入的大幅减少,对公司的业绩是负贡献,当期值为358万元,同比减少8079万元,降幅95.8%,主要是由于去年同期存在去产能专项奖补资金6243万元和失业稳岗补贴1977万元,而今年没有该项政府补贴。 2018H1煤炭板块盈利稳定,主因销量上涨抵消了吨煤毛利下降的影响 公司煤炭营收占比96%,是第一大业务。2018H1商品煤产量322万吨,同比减少2%,销量357万吨,同比增加2.4%,吨煤销售均价(不含税)792元/吨,同比减少1.2%,成本523元/吨,同比减少0.9%,毛利269元/吨,同比减少1.7%。2018H1煤炭板块毛利为9.62亿元,同比增加0.06亿元,涨幅0.67%,所以综合而言,在吨煤毛利下降的情况下,主要是由于煤炭销量上涨的主要贡献。 2018Q2业绩环比Q1下降,主要是由于管理费用增加和其他收益减少 2018Q2归母净利2.53亿元,环比减少0.22亿元,下降8.16%,主要原因包括:一是煤炭板块毛利有所下滑,当期值为4.79亿元,环比减少358万元,降幅0.74%;二是管理费用大幅上涨,当期值为1.49亿元,环比增加3055万元,涨幅25.8%;三是其他收益大幅减少,当期值为1530万元,环比减少1414万元,降幅48%。 2018Q2煤炭板块盈利微降,主因产销量下降抵消了吨煤毛利上涨的影响 2018Q2商品煤产量155万吨,环比减少7.72%,销量172万吨,环比减少6.86%,吨煤销售均价(不含税)813元/吨,环比上涨41元/吨,涨幅5.3%,吨煤销售成本535元/吨,环比上涨24元/吨,涨幅4.7%。在煤价上涨领先成本上涨的情况下,吨煤毛利278元/吨,环比增长6.6%。2018Q2煤炭板块毛利有所下滑,当期值为4.79亿元,环比减少358万元,主要是由于产销量环比下降抵消了吨煤毛利环比上涨的影响。作为区域龙头将成为当地资源整合者,减量置换已获批复 公司控股股东盘江集团是我国西南地区最大的煤炭供应企业,规模及区位优势明显,且煤炭品种较好,占有全省一半焦煤资源,作为贵州省国资委下属大型国有独资企业,盘江集团在区域煤炭资源整合中仍获得较强的地方政府政策支持,有利于扩大资源整合力度,而盘江股份作为集团也是贵州省唯一一家煤炭上市公司,可充分利用自身平台优势,吸收优质煤炭资产。公司也将优先受益于煤炭产能减量置换政策:一是2018年1月公司控股子公司恒普煤业的发耳二矿一期90万吨产能减量置换项目已取得全部手续,预计2020年7月投产;二是2018年5月28日,国家能源局核准批复了马依西一井项目240万吨产能置换项目。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.60、0.62、0.65元 预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断、新矿的投产,公司未来业绩有望得到进一步的改善,预测2018-2020年EPS为0.60、0.62、0.65元,给予“增持”评级,当前股价5.60元,对应PE分别为9.4X/9.0X/8.6X。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

公司披露2018年中报:实现营业收入100.2亿元(+10.7%),归属于上市公司股东净利润5.82亿元(+157%),其中Q1/Q2分别为2.55、3.28亿元,扣非后为5.81亿元(+159%),折合EPS为0.37元/股。 洗精煤价格上涨,煤炭板块利润继续提升。报告期内,公司原煤产量407万吨(-1.1%),洗精煤产量146万吨(+0.8%),精洗率同比上升0.7pct至36%。由于公司未披露精煤的全部销售数据,我们以产量替代,推算精煤销售均价1246元/吨(+11%),单位成本730元/吨(+13.6%),毛利率41.4%(-1.1pct),毛利7.54亿元(+9.4%),精煤毛利占煤炭板块比重达到89%。根据我们的推算,煤炭板块贡献归母净利润4.2亿元(+38.7%),吨煤净利润103元/吨(产量口径),同比增加40%。 焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度,板块利润增加较为明显。2018上半年,受环保限产的影响,公司焦炭产/销量347/345万吨,同比分别-3%/-5%。吨焦售价1697元/吨(+7%),吨焦成本1545元/吨(+2%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升4.9个pct至9.0%,毛利5.25亿元(+123%)。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计1.97亿元,同比大幅上涨3.25亿元,推算吨焦净利润57元/吨,同比增加92元/吨。与此同时,二季度焦炭产、销量环比大幅上涨11%、23%,这也是公司二季度业绩环比增加的主要原因。 受益于价格上涨和聚甲醛项目的投产,焦化深加工业务盈利增加明显。报告期内,公司主要的深加工产品甲醇产/销量8.5/7.0万吨,同比-2.0%/-9.3%,销售均价2337元/吨,同比+13.8%;纯苯产/销量9.1/3.6万吨,同比+1.3%/+1.1%,销售均价5292元/吨,同比-6.0%;己二酸产/销量7.1/6.8万吨,同比-1.4%/+3.5%,销售均价9344元/吨,同比+7.0%。2018年1月开始投产的聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.5/1.5万吨,销售均价12423元/吨。2018上半年,公司深加工业务收入合计36.2亿元(+29%),营业成本34.9亿元(+23%),毛利率3.7%(+5pct),毛利贡献1.34亿元(同比增加1.72亿元)。 费用控制能力较为突出,期间费用率有所下降。报告期内,公司销售费用1.3亿元(-3.32%),主要由于运输费减少所致。管理费用2.23亿元(+5.46%),主要是由于职工薪酬增加所致。财务费用1.57亿元(-27.5%),主要是由于借款减少所致。三项期间费用率5.1%,同比下降1.12个pct,费用控制能力较为突出。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润为10.4/11.3/12.2亿元,折合EPS分别是0.65、0.71、0.77元/股,当前6.13元股价对应PE分别为9.4X/8.6X/8.0X,公司具有原煤年产能810万吨、焦炭720万吨、甲醇20万吨、纯苯20万吨、己二酸15万吨、聚甲醛4万吨,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。

公司披露2018半年度报告:2018年上半年实现营业收入10.03亿元(+24.74%),归属于上市公司股东净利润3.29亿元(+31.83%),其中Q1、Q2分别为1.1、2.2亿元,扣非后为3.28亿元(+32.14%),基本每股收益为0.34元/股(+17.24%),加权平均ROE达到9.9%(同比下降6.78个pct)。 煤层气销售业务盈利能力向好,毛利率创近年来新高。报告期内,公司煤层气开采量7.24亿立方米(+3.1%),利用5.55亿方(+3.74%),煤层气销售量3.52亿方(+3.3%),销售利用率48.6%,据此推测,约有2.03亿立方煤层气未能获得收入。煤层气销售业务实现收入5.39亿元(+6.75%),销售成本2.9亿元(-0.5%),单位煤层气售价1.53元(同比增加0.05元/立方米),单位开采成本为0.40元(同比下降0.02元/立方米),该业务毛利率提升到46.2%,创近年来新高。 气井建造工程业务量增加,瓦斯治理业务发展稳定。报告期内,第二大收入来源气井建造工程业务量大幅增加,收入达到2.92亿元(+107%),毛利1.14亿元(+93%),毛利率39.04%(同比下降2.78pct)。公司控股股东晋煤集团从2017年起将本企业范围内的地面瓦斯治理(煤层气抽采)全部委托给蓝焰煤层气,凭借控股股东支持,该项业务发展较为稳定,2018上半年业务收入1.41亿元,同比持平,毛利0.5亿元,同比略增4.0%。 上半年共获得销售补贴1.23亿元,下半年将确认增值税退税。国家和山西省政府积极支持煤层气抽采业务,“十三五”期间中央财政补贴0.3元/立方米,山西省政府在三年瓦斯抽采全覆盖工程实施期间补贴0.1元/立方米,此外公司还享受增值税退税补贴优惠。2018上半年,公司获得煤层气销售补贴1.23亿元,折合单位煤层气补贴0.35元,上半年未确认相关增值税退税,预计下半年将确认(2017年增值税退税为0.89亿元)。 期间费用率持续下降,研发投入大幅上升。报告期内,公司销售费用233.3万元(-55.8%),主要由于报告期内受地区道路施工、CNG车辆到期报废等因素影响,承运业务量同比减少,发生的运输费用也相应减少。管理费用0.65亿元(+20.8%),系研发费用增加所致。财务费用0.71亿元(-15.53%),系短期借款减少所致。三项期间费用合计1.38亿元(-3.5%),期间费用率为13.8%,同比下滑4个pct。值得注意的是公司报告期内新增煤层气井体积压裂技术研究等项目,同时煤层气钻井关键技术及装备研发工作量加大,研发投入0.15亿元,同比大幅上升83.5%。 新区块加快建设,将成公司重要看点。背靠晋煤集团,公司在山西省获得煤层气资源能力较强,2017年11月,公司获得了山西省公开出让的10块煤层气区块探矿权中的4块,分别为柳林石西、和顺横岭、和顺西和武乡南等,面积共计610平方公里,大大提升了公司资源储量。7月31日,柳林石西区块一号勘探井成功点火,成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块,且该区块煤层气管线工程已完成招标,正在施工,预计10月底建成。截至目前,四个区块地质填图539.81平方千米,完成工作量的88%。二维地震正在进行野外勘探数据采集工作。柳林石西区块已完钻勘探井7口,对4口井6层进行压裂试气,正在钻井6口;武乡南区块完钻勘探井5口,正在钻井4口;和顺横岭区块正在钻井1口。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元,对应EPS分别为0.68、0.79、0.91元,同比增长35%、15%、15%,当前股价12.1元对应PE分别为18X、15X、13X,给予“增持”评级。 风险提示:(1)天然气销售价格下滑风险;(2)政策补贴可能有变风险;(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。

事件: 公司发布2018年中报,实现营业收入1274亿元,同比增长5.7%;归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%;扣非归母净利润230.2亿元,同比下降3.2%;经营性净现金流319亿元,同比下降33%;基本每股收益1.16元。 点评: 2018H1业绩同比下降,主因煤炭板块盈利下滑、板块业绩权重变化导致所得税增加、以及投资收益和营业外收入的大幅下降 公司2018H1归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利大幅下降,即权益占比大的板块盈利下降,该板块经营收益为216.5亿元,同比下降7.67亿元,降幅3.4%;二是所得税及税率大幅增长,当期所得税86.5亿元,同比增长14.07亿元,涨幅19.4%,所得税率为23.6%,同比上涨3.4个百分点,主要原因是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降,而享受优惠税率较少的发电分部利润占比上升;三是投资收益大幅减少,当期为3.21亿元,同比减少5.78亿元,降幅64.3%;四是营业外收入大幅下降,当期为1.27亿元,同比下降7.4亿元,降幅68.8%,去年主要是非流动资产处置收益。然而,当期没有计提资产减值损失,对当期业绩是正贡献,去年同期则为3.86亿元,主要是去年对澳洲沃特马克项目交回的部分土地探矿权的土地进行了计提减值和对神东煤炭集团公司下属唐公沟煤矿永久性关闭的不可撤回的资产全额计提减值。 2018H1煤炭板块盈利下降,主因哈尔乌素矿停减产导致自产煤量下降 公司2018H1煤炭板块的经营收益216.5亿元,同比下降3.4%,主要原因包括:一是自产煤产销量同比下降较多,当期自产商品煤产量145.8百万吨,同比下降3.9%,自产煤销量145.5百万吨,同比下降7.6%,主要是哈尔乌素露天矿煤炭产出大幅减少;二是自产煤成本上涨,自产煤生产成本113.4元/吨,同比增长6.7元/吨,涨幅6.3%,主要由于哈尔乌素停减产所致。对于价格,当期全公司煤炭平均销售价格432元/吨,同比上涨7元/吨,涨幅1.6%,由于年度长协价格同比低于去年同期,推测自产煤平均售价低于去年同期,所以自产煤价格对当期业绩不会是正向贡献。 2018H1电力板块盈利增强,主因量价齐升及单位成本下降 公司2018H1电力板块的经营收益为54亿元,同比增长21.6亿元,涨幅66.6%,主要原因包括:一是发电量和售电量同比大幅增长,当期总发电量133.6十亿千瓦时,同比增长9.5%,总售电量125.4十亿千瓦时,同比增长9.6%,主要是由于全社会同比大幅增长,因此公司的机组平均利用小时数2364小时,同比增加179小时;二是售电价格上涨,当期平均销电售价格312元/兆瓦时,同比上5元/兆瓦时,涨幅1.6%;三是售电成本下降,当期平均售电成本256.4元/兆瓦时,同比下降5.7兆瓦时,降幅2.2%,主要是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本下降。 2018H1运输板块盈利增强,主因下游需求较好 公司2018H1铁路、港口、航运板块盈利均增强,经营收益分别为88.31亿元、14.21亿元、4.51亿元,同比增长幅度分别为7.6%、8.3%、67%。自有铁路运输周转量138.6十亿吨公里,同比增长1.6%,港口下水煤量129.5百万吨,同比下降1.7%,航运周转量51.6十亿吨海里,同比增长12.2%,虽然港口下水煤量小幅下滑,但上半年整体需求较好致港杂费高,该子板块同样实现了业绩的同比增长。n2018Q2业绩环比Q1下降,主因所得税费用大幅增长、以及期间费用和营业外支出大幅增长公司2018Q2归母净利润113.4亿元,环比下降2.89亿元,降幅2.48%。主要原因包括:一是所得税及税率大幅增长,2018Q2所得税53.3亿元,环比Q1增长20.1亿元,涨幅60.5%,所得税率为27.8%,环比上涨8.8个百分点,推测是由于递延所得税造成,应该与半年度同比的增长原因不同;二是管理费用和财务费用大幅增长,2018Q2管理费用48亿元,环比增长4.14亿元,涨幅9.4%,主要是人工成本上涨,财务费用9.8亿元,环比增长1.12亿元,涨幅12.9%;三是营业外支出大幅增长,2018Q2为1.42亿元,环比增长0.97亿元,涨幅216%。然而,2018Q2的投资收益对当期业绩环比是正贡献,当期值为2.72亿元,环比增长2.23亿元,涨幅455%。 2018Q2煤炭业绩环比Q1增长,电力板块环比下降,铁路板块环比持平 公司2018Q2煤炭板块毛利151.9亿元,环比Q1增长15.6亿元,涨幅11.5%,其中,煤炭平均售价438元/吨,环比下降2.7%,但销量116.9百万吨,环比上涨7.8%,以及成本308元/吨,环比下降5%,所以,量增及成本降低从而抵消了煤价下降对业绩的影响。电力板块毛利41.2亿元,环比下降2.51亿元,降幅5.7%,其中,总售电量62.9十亿千瓦时,环比微增0.7%,然而,度电平均售价316元/兆瓦时,环比下降5.4%,度电成本251元/兆瓦时,环比下降5.2%,度电毛利65元/兆瓦时,环比下降6.4%,所以度电毛利的下降抵消了量增对业绩的贡献。铁路板块毛利59.3亿元,环比微增0.5%。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待 在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.38、2.46、2.55元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿复产提升产量以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.46、2.55元,当前股价17.44元,对应2018-2020年PE分别为7.3X/7.1X/6.8X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入108.6亿元,同比增长7.27%;归母净利润13.9亿元,同比增长21.78%;扣非归母净利润13.87亿元,同比增长21.3%;经营性净现金流6.83亿元,同比下降84.19%; 基本每股收益0.47元。 点评: 2018H1煤炭板块业绩大增, 主因价格领先成本上涨且销量小幅增长煤炭板块是公司的第一大业务,2018H1营收占比达到87%,毛利贡献41.75亿元,同比上涨6.78亿元,涨幅19.4%。煤炭产量1991万吨,同比下降0.56%,但销量1638万吨,同比增长1.54%;吨煤售价577元/吨,同比增长50元/吨,涨幅9.5%,吨煤成本322元/吨,同比上涨12元/吨,涨幅3.84%,吨煤毛利255元/吨,同比增长38元/吨,涨幅17.6%。价格领先成本上涨,且销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩增长较多 2018H1焦炭板块业绩大增,主因价格上涨但成本微降且产销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2018H1营收占比达到12%,毛利贡献2.35亿元,同比上涨1.63亿元,涨幅230%。焦炭产量87.31万吨,同比上涨5.74%,销量80.15万吨,同比增长6.57%;吨焦售价1625元/吨,同比增长197元/吨,涨幅13.83%,吨焦成本1332元/吨,同比下降0.9元/吨,跌幅0.07%,吨焦毛利293元/吨,同比增长198元/吨,涨幅210%。价格上涨而成本微降,且销量上涨,最终导致焦炭板块业绩增长较多。 2018Q2业绩环比下降,主因计提大额资产减值损失2018Q2归母净利6.77亿元,而2018Q1为7.13亿元,环比下降5%,分析主要原因是Q2计提资产减值损失1.75亿元,而Q1则为-21万元。 相反的是,公司Q2的经营性业绩则是同比是上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利21.4亿元,环比增长1.01亿元,涨幅5%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2018Q2销量903万吨,环比上涨222.5万吨,涨幅31.4%;销售价格559元/吨,环比下降40.6元/吨,降幅6.8%;吨煤销售成本329元/吨,环比上涨17.3元/吨,涨幅5.6%;吨毛利255元/吨,环比下降33元/吨,降幅11.4%。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.01、1.08、1.14元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,整合矿的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS 分别为1.01、1.08、1.14元,目前价格8.18元,对应PE 分别为8.1X/7.5X/7.2X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期