事件: 公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入411亿元,增长4.38%;实现归母净利润88.6亿元,同比增长9.86%;扣非后归母净利润88.68亿元,同比增长9.98%;基本每股收益0.89元/股。 点评: 三季报业绩同比大幅增长,主因销售费用、财务费用、资产减值损失下降较多,投资收益大幅增加2018年三季度煤炭板块毛利206亿元,同比增长0.94亿元,涨幅0.46%,所以这不是业绩增长的主要原因。主要原因是下列各项大幅下降:一是销售费用2018年三季度17.8亿元,同比下降11.92亿元,降幅40.1%,因为一票制减少致运输费减少;二是财务费用当期0.74亿元,同比下降1.35亿元,降幅64.76%,因为贷款较少致利息减少;三是资产减值损失当期为-0.34亿元,同比下降3.08亿元,由正转负,因为应收账款收回坏账准备冲回。此外,投资收益大幅上涨,当期10.48亿元,同比上涨2.44亿元,涨幅30.34%,因为联营企业效益好转。 三季报吨煤售价下降成本上升致吨煤毛利下降,但产销量上涨抵消负向影响2018年三季度煤炭板块毛利同比微增0.46%,主因产销量上涨,当期煤炭产量为8006万吨,同比增长5.9%,煤炭销量为10201万吨,同比增长5.4%。然而,吨煤盈利方面却是负贡献:当期煤炭售价385元/吨,同比下降6元/吨,降幅1.4%,吨煤销售成本为183元/吨,同比上升5元/吨,增幅2.6%,吨煤毛利202元/吨,同比下降10元/吨,降幅4.7%。综合而言,产销上涨冲抵了吨煤毛利下降的影响。 Q3业绩环比Q2下降5.8%,主因吨煤成本上涨。 公司2018Q3的毛利为72.25亿元,环比下降2.4亿元,降幅3.2%;税金及附加、期间费用、资产减值损失、投资收益合计增加成本6300万元;所以,综合而言是煤炭板块毛利下降所致。2018Q3公司销售煤炭3660万吨,环比增加6.5%,而销售价格为353元/吨(不含税,煤炭资源网),环比持平,所以推测是吨煤成本上涨致使吨煤毛利下降。 公司回购股份彰显对股价信心,股息率可至少提升至5.79%以2018年预测业绩119亿元,分红比例40%,当前股价8.66元,对应股息率达到5.5%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股,则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股,当前股价对应股息率达到5.86%、5.82%、5.79%。即使最终回购没有注销,当前股价的股息率也极具吸引力。 在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨,权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%),均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计三季度将进入试生产阶段;小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨;2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨,小保当二号井贡献产量300万吨;综合来看,不考虑原有产能提高开工率,公司2018年煤炭产量增速为3%; 2019年相较2018年增速为8.7%。此外,更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨,未来还有1200万吨产能增长空间。 2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通,公司有望打开更广阔的销售市场联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.19、1.24、1.34元我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑回购股份注销,测算2018-2020年EPS 分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE 分别为7.3X/7.0X/6.5X,维持对公司的“买入”评级风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

周期行业中的企业如何穿越周期。我们认为两种战略可以采取,即业务/产品多元化战略,或者本身业务扩张的战略。再具体分析,我们认为一家企业如果能够真正穿越周期,要具备五种优势,即:规模性、盈利性、稳定性、成长性以及价值性。其中前两者为行业间的比较优势,后三者为公司自身的内在优势。 中国神华业务多元化,具备穿越周期的基本特质。公司“煤电运化”集一体,多元化业务致使公司抗周期能力较强,尤其是行业下行周期,从业绩表现来看更为平稳。另一方面,由于中国神华销售的煤炭远大于自身电厂的需求量(内购和外购),且运输板块与煤炭顺周期,所以煤炭业务的业绩成为影响公司整体业绩的主要因素。 规模性和盈利性两项比较优势凸显,行业内占有话语权。公司的资源及产销规模居全国之冠,产量占全国的8.4%,销量占全国的13.2%,规模性代表着市场份额,从而对煤炭市场定价等具有较强的话语权,从每月“4+1”会议确定下月下水煤价格的定价机制式来看,这种能力表现充分。公司的盈利能力突出,表现为自产煤单位成本位于可比公司最低位,2017年单位成本仅为109元/吨,低成本意味着公司在行业中最具有抗周期能力。 成长性、稳定性、价值性三项内在优势凸显。公司在“煤电运”三个板块仍有新的业绩增长点,包括内涵式的新建项目投产以及外延式的资产注入;公司业绩的稳定性主要来自于销售价格的稳定性,主要是由于自身具有定价话语权,且销售全部以稳定的长协价销售,尤其是年度长协销量占比达到了65%。价值性主要来自于公司长期以来的高比例分红及稳定分红,近七年来分红比例均为40%,股息率较银行一年内定存有显著优势,且根据公司自身财务信息(未分配利润和货币资金)、以及集团层面在建和规划项目对资金的需求来看,分析公司未来可能存在提高分红比例及特别派息的潜力。 高股息且对煤价下行抗跌,投资价值凸显。我们对煤炭现货价格下跌的背景下,测算了股息率与煤价的弹性,即验证公司股息率的抗跌能力。我们选取价格为黄色区间上沿600元/吨及绿色区间下沿500元/吨的范围,发现即使在最悲观的情况下,公司的股息率也有3.6%,抗跌能力较强,但我们认为现货价格很难达到500元/吨的低位,中枢价格还是维持在600元/吨以上,所以根据2018年的业绩测算,以当前价格20.00元股价来看,公司的股息率应该在4.8%的水平。 龙头低估值,投资价值亦凸显。从PE估值来看,我们预测公司2018~2020年的归母净利润将分别为460亿元、479亿元、499亿元,EPS分别为2.31、2.41、2.51元,目前股价20.00元/股,对应的PE分别为8.6X/8.3X/8.0X。作为煤炭行业中最具话语权、盈利能力强、长期稳定高股息率的龙头企业来说,我们认为当前的估值仍旧处于低位,公司投资价值凸显。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等

优质动力煤龙头、业绩持续提升。公司是陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭资产唯一上市平台,亦是陕西省唯一集产、运、销为一体的省属特大型煤炭企业。2018年上半年公司营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归母净利润59.44亿元,同比增长8.61%,资产负债率为44.86%,较2017年同期下降2.48个百分点,大幅低于煤炭行业平均资产负债率。 煤炭业务:新产能即将投放、产销量有望增长。截止2017年末,公司共控股矿井16座,其中在产14座,在建2座,权益产能共计6532万吨。据公司公告显示,公司所属矿井中92%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地,属于先进产能。在建的小保当一号矿(800万吨)预计2018年三季度进入试生产阶段、小保当二号矿(800万吨)预计在2019年下半年投产,未来公司煤炭产销量有望受新产能陆续投放而显著增长。 煤炭业务:低煤价、低成本、高盈利能力。横向对比看,由于公司吨煤售价为坑口价而神华、同煤等煤企吨煤售价大多为到厂价或港口价,所以公司煤炭业务主要表现为售价低(第5)、成本低(第4)、毛利中游(第3)、毛利率高(第2)。纵向对比看,由于近年来公司极力压缩煤炭生产成本,并按照“收缩关中、稳定彬黄、释放陕北”的产能优化思路,将渭北矿区经营成本高、产品质量低、盈利能力弱的煤矿分别出售,导致吨煤完全成本控制较为理想,在煤价上涨带动公司吨煤售价显著上涨的背景下,公司煤炭业务的盈利能力不断提升。 煤炭行业:煤价全年高位,助力煤企业绩继续提升。动力煤在淡季投机性补库、进口限制预期(按照前期速度,预计10月份额度将用完)及环保压制供给支撑下,价格将呈现淡季不淡、中高位波动态势,前期590-600元/吨的价格应为下半年低点。焦煤供给端较为稳定,下游焦化厂开工率回升改善焦煤供需,整体价格后续看强。总体来看,煤价全年高位有望助力煤企业绩持续提升。 煤炭运输:陕北矿区有望受益蒙华铁路开通,多地区毛利率有望上升。目前陕西煤炭由铁路出省主要一是经神朔-朔黄线由黄骅港下水,二是经包西线将煤炭运往华中地区,两种途径的运力均十分有限。受此影响,公司煤炭业务60%以上集中在不缺煤的西北地区,而煤炭主要消费地华东、华南、华中地区煤炭营收占比仅为24.11%,且华东、华南等地区毛利率较低。预计将于2019年开通的蒙华铁路可以实现公司陕北矿区优质煤炭的“北煤南运”、“西煤东运”发展目标,公司在华中、华东、华南等地区的销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强;同时随着铁路运力问题缓解,煤炭运输成本有望下降,上述地区煤炭业务毛利率有望大幅提升。 公司发展:产融结合着眼未来,回购股份彰显公司信心。近年来,公司以生产销售清洁煤炭为主营业务、以股权投资新能源优质资产为重要布局,着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。根据2018年中报数据显示,公司目前持有隆基股份股权比达到7.65%。此次股权投资行为为公司拓展新能源产业、巩固行业地位、转型综合能源服务商奠定坚实基础。 投资策略:维持“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩预计将进一步改善,测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE分别为7.1X/6.8X/6.3X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

事件: 公司发布股份回购预案公告,自股东大会审议通过后六个月内,公司将以自有资金通过集中竞价的方式回购股份,总金额不超过50亿元,股价不超过10元/股。本次回购股份拟用于注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划。 点评: 估值严重低估,股份回购彰显对公司股价信心 根据中报点评,我们预计公司2018~2019年的业绩119/124/134亿元,当前股价7.32元,对应估值仅为6.1X/5.9X/5.5X,公司在此时发布回购计划,展现公司对股价的信心。 盈利丰厚&资本开支减少,自有资金充足 根据中报,公司归属母公司所有者权益467亿元,账面货币资金131亿元,已足以支付50亿回购款项。如果下半年盈利稳定,预计将实现归母净利润59.8亿元,再考虑下半年预计折旧摊销14亿元、预计资本开支18亿元以及没有分红影响(因为在分红在第二年进行),所以预计下半年有望增加自有资金56亿元。 当前股价股息率6.51%,回购后股息率至少提升至6.86% 以2018年预测业绩119亿元,分红比例40%,当前股价7.32元对应股息率达到6.51%。假设未来回购股平均价格分别为8、9、10元/股,则回购注销后总股本分别降至93.75、94.44、95亿股,当前股价对应股息率达到6.95%、6.9%、6.86%。即使最终回购没有注销,当前股价的股息率也极具吸引力。 在建矿即将投产,未来仍有产能拓展空间 公司的在建矿主要包括小保当一号矿和小保当二号矿(产能均为800万吨,权益占比60%)、袁大滩矿500万吨(权益占比34%),均属优质产能。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计三季度将进入试生产阶段;小保当二号矿井预计在2019年下半年投产。2018年预计小保当一号井贡献产量300万吨;2019年预计小保当一号井贡献产量600万吨,小保当二号井贡献产量300万吨;综合来看,不考虑原有产能提高开工率,公司2018年煤炭产量增速为3%;2019年相较2018年增速为8.7%。此外,更长远来看小保当矿井的规划产能是2800万吨,未来还有1200万吨产能增长空间。 2019年预计蒙华铁路和靖神铁路开通,公司有望打开更广阔的销售市场 联通“三西”煤炭资源与华中消费地的蒙华铁路及重要支线靖神铁路预计将于2019年下半年通车,陕北矿区红柳林矿、张家峁矿、柠条塔矿三个千万吨级矿井以及目前在建小保当一、二号矿所生产的优质煤炭产品将进入川渝、鄂湘赣等地区市场。2017年公司铁路运煤量4916万吨,占全年煤炭销售总量的40%,从销售额来看,60%的份额集中在西北区域,所以对于公司来讲,目前仍旧以周边区域的汽运为主。未来蒙华铁路开通,公司可将丰富优质的煤炭资源运往华中以及铁路沿线的主要消费地,公司销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强。 盈利预测:2018-2020年EPS为1.19、1.24、1.34元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑回购股份注销,测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE分别为6.1X/5.9X/5.5X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

2018H1业绩稳定增长,主因煤炭板块盈利稳定,以及投资收益、其他收益大幅增长和管理费用、营业外支出大幅减少的贡献 2018H1归母净利润5.28亿元,同比增加14.46%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利能力保持稳定,2018H1煤炭板块毛利为9.62亿元,同比增加0.06亿元,涨幅0.67%;二是投资收益由负转正,当期值为2132万元,同比增长2679.62万元,主要是由于在权益法下确认的联营企业投资收益由负转正;三是其他收益大幅增长,当期值为4474万元,同比增长3851万元,涨幅618%,主要是由于失业稳岗补贴、瓦斯抽采利用补贴、去产能专项奖补、贵州财政局2018年第一批电煤补贴等;四是管理费用大幅减少,当期2.68亿元,同比减少1385万元,降幅4.92%,主要是由于薪酬费用、研发支出、绿化及环境综合治理费用减少;五是营业外支出大幅减少,当期值为1109万元,同比减少4308万元,降幅79.5%,主要是由于去年同期因承担公司参股的首黔公司涉诉债务确认预计负债5194万元。然而,营业外收入的大幅减少,对公司的业绩是负贡献,当期值为358万元,同比减少8079万元,降幅95.8%,主要是由于去年同期存在去产能专项奖补资金6243万元和失业稳岗补贴1977万元,而今年没有该项政府补贴。 2018H1煤炭板块盈利稳定,主因销量上涨抵消了吨煤毛利下降的影响 公司煤炭营收占比96%,是第一大业务。2018H1商品煤产量322万吨,同比减少2%,销量357万吨,同比增加2.4%,吨煤销售均价(不含税)792元/吨,同比减少1.2%,成本523元/吨,同比减少0.9%,毛利269元/吨,同比减少1.7%。2018H1煤炭板块毛利为9.62亿元,同比增加0.06亿元,涨幅0.67%,所以综合而言,在吨煤毛利下降的情况下,主要是由于煤炭销量上涨的主要贡献。 2018Q2业绩环比Q1下降,主要是由于管理费用增加和其他收益减少 2018Q2归母净利2.53亿元,环比减少0.22亿元,下降8.16%,主要原因包括:一是煤炭板块毛利有所下滑,当期值为4.79亿元,环比减少358万元,降幅0.74%;二是管理费用大幅上涨,当期值为1.49亿元,环比增加3055万元,涨幅25.8%;三是其他收益大幅减少,当期值为1530万元,环比减少1414万元,降幅48%。 2018Q2煤炭板块盈利微降,主因产销量下降抵消了吨煤毛利上涨的影响 2018Q2商品煤产量155万吨,环比减少7.72%,销量172万吨,环比减少6.86%,吨煤销售均价(不含税)813元/吨,环比上涨41元/吨,涨幅5.3%,吨煤销售成本535元/吨,环比上涨24元/吨,涨幅4.7%。在煤价上涨领先成本上涨的情况下,吨煤毛利278元/吨,环比增长6.6%。2018Q2煤炭板块毛利有所下滑,当期值为4.79亿元,环比减少358万元,主要是由于产销量环比下降抵消了吨煤毛利环比上涨的影响。作为区域龙头将成为当地资源整合者,减量置换已获批复 公司控股股东盘江集团是我国西南地区最大的煤炭供应企业,规模及区位优势明显,且煤炭品种较好,占有全省一半焦煤资源,作为贵州省国资委下属大型国有独资企业,盘江集团在区域煤炭资源整合中仍获得较强的地方政府政策支持,有利于扩大资源整合力度,而盘江股份作为集团也是贵州省唯一一家煤炭上市公司,可充分利用自身平台优势,吸收优质煤炭资产。公司也将优先受益于煤炭产能减量置换政策:一是2018年1月公司控股子公司恒普煤业的发耳二矿一期90万吨产能减量置换项目已取得全部手续,预计2020年7月投产;二是2018年5月28日,国家能源局核准批复了马依西一井项目240万吨产能置换项目。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.60、0.62、0.65元 预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断、新矿的投产,公司未来业绩有望得到进一步的改善,预测2018-2020年EPS为0.60、0.62、0.65元,给予“增持”评级,当前股价5.60元,对应PE分别为9.4X/9.0X/8.6X。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

公司披露2018年中报:实现营业收入100.2亿元(+10.7%),归属于上市公司股东净利润5.82亿元(+157%),其中Q1/Q2分别为2.55、3.28亿元,扣非后为5.81亿元(+159%),折合EPS为0.37元/股。 洗精煤价格上涨,煤炭板块利润继续提升。报告期内,公司原煤产量407万吨(-1.1%),洗精煤产量146万吨(+0.8%),精洗率同比上升0.7pct至36%。由于公司未披露精煤的全部销售数据,我们以产量替代,推算精煤销售均价1246元/吨(+11%),单位成本730元/吨(+13.6%),毛利率41.4%(-1.1pct),毛利7.54亿元(+9.4%),精煤毛利占煤炭板块比重达到89%。根据我们的推算,煤炭板块贡献归母净利润4.2亿元(+38.7%),吨煤净利润103元/吨(产量口径),同比增加40%。 焦炭涨价幅度大于成本上涨幅度,板块利润增加较为明显。2018上半年,受环保限产的影响,公司焦炭产/销量347/345万吨,同比分别-3%/-5%。吨焦售价1697元/吨(+7%),吨焦成本1545元/吨(+2%),销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭业务毛利率同比上升4.9个pct至9.0%,毛利5.25亿元(+123%)。根据公司披露,三个焦化子公司净利润合计1.97亿元,同比大幅上涨3.25亿元,推算吨焦净利润57元/吨,同比增加92元/吨。与此同时,二季度焦炭产、销量环比大幅上涨11%、23%,这也是公司二季度业绩环比增加的主要原因。 受益于价格上涨和聚甲醛项目的投产,焦化深加工业务盈利增加明显。报告期内,公司主要的深加工产品甲醇产/销量8.5/7.0万吨,同比-2.0%/-9.3%,销售均价2337元/吨,同比+13.8%;纯苯产/销量9.1/3.6万吨,同比+1.3%/+1.1%,销售均价5292元/吨,同比-6.0%;己二酸产/销量7.1/6.8万吨,同比-1.4%/+3.5%,销售均价9344元/吨,同比+7.0%。2018年1月开始投产的聚甲醛项目(产能4万吨/年),实现产/销量1.5/1.5万吨,销售均价12423元/吨。2018上半年,公司深加工业务收入合计36.2亿元(+29%),营业成本34.9亿元(+23%),毛利率3.7%(+5pct),毛利贡献1.34亿元(同比增加1.72亿元)。 费用控制能力较为突出,期间费用率有所下降。报告期内,公司销售费用1.3亿元(-3.32%),主要由于运输费减少所致。管理费用2.23亿元(+5.46%),主要是由于职工薪酬增加所致。财务费用1.57亿元(-27.5%),主要是由于借款减少所致。三项期间费用率5.1%,同比下降1.12个pct,费用控制能力较为突出。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司实现归属于母公司股东净利润为10.4/11.3/12.2亿元,折合EPS分别是0.65、0.71、0.77元/股,当前6.13元股价对应PE分别为9.4X/8.6X/8.0X,公司具有原煤年产能810万吨、焦炭720万吨、甲醇20万吨、纯苯20万吨、己二酸15万吨、聚甲醛4万吨,作为煤焦一体化龙头,低估值优势明显,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风险。

公司披露2018半年度报告:2018年上半年实现营业收入10.03亿元(+24.74%),归属于上市公司股东净利润3.29亿元(+31.83%),其中Q1、Q2分别为1.1、2.2亿元,扣非后为3.28亿元(+32.14%),基本每股收益为0.34元/股(+17.24%),加权平均ROE达到9.9%(同比下降6.78个pct)。 煤层气销售业务盈利能力向好,毛利率创近年来新高。报告期内,公司煤层气开采量7.24亿立方米(+3.1%),利用5.55亿方(+3.74%),煤层气销售量3.52亿方(+3.3%),销售利用率48.6%,据此推测,约有2.03亿立方煤层气未能获得收入。煤层气销售业务实现收入5.39亿元(+6.75%),销售成本2.9亿元(-0.5%),单位煤层气售价1.53元(同比增加0.05元/立方米),单位开采成本为0.40元(同比下降0.02元/立方米),该业务毛利率提升到46.2%,创近年来新高。 气井建造工程业务量增加,瓦斯治理业务发展稳定。报告期内,第二大收入来源气井建造工程业务量大幅增加,收入达到2.92亿元(+107%),毛利1.14亿元(+93%),毛利率39.04%(同比下降2.78pct)。公司控股股东晋煤集团从2017年起将本企业范围内的地面瓦斯治理(煤层气抽采)全部委托给蓝焰煤层气,凭借控股股东支持,该项业务发展较为稳定,2018上半年业务收入1.41亿元,同比持平,毛利0.5亿元,同比略增4.0%。 上半年共获得销售补贴1.23亿元,下半年将确认增值税退税。国家和山西省政府积极支持煤层气抽采业务,“十三五”期间中央财政补贴0.3元/立方米,山西省政府在三年瓦斯抽采全覆盖工程实施期间补贴0.1元/立方米,此外公司还享受增值税退税补贴优惠。2018上半年,公司获得煤层气销售补贴1.23亿元,折合单位煤层气补贴0.35元,上半年未确认相关增值税退税,预计下半年将确认(2017年增值税退税为0.89亿元)。 期间费用率持续下降,研发投入大幅上升。报告期内,公司销售费用233.3万元(-55.8%),主要由于报告期内受地区道路施工、CNG车辆到期报废等因素影响,承运业务量同比减少,发生的运输费用也相应减少。管理费用0.65亿元(+20.8%),系研发费用增加所致。财务费用0.71亿元(-15.53%),系短期借款减少所致。三项期间费用合计1.38亿元(-3.5%),期间费用率为13.8%,同比下滑4个pct。值得注意的是公司报告期内新增煤层气井体积压裂技术研究等项目,同时煤层气钻井关键技术及装备研发工作量加大,研发投入0.15亿元,同比大幅上升83.5%。 新区块加快建设,将成公司重要看点。背靠晋煤集团,公司在山西省获得煤层气资源能力较强,2017年11月,公司获得了山西省公开出让的10块煤层气区块探矿权中的4块,分别为柳林石西、和顺横岭、和顺西和武乡南等,面积共计610平方公里,大大提升了公司资源储量。7月31日,柳林石西区块一号勘探井成功点火,成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块,且该区块煤层气管线工程已完成招标,正在施工,预计10月底建成。截至目前,四个区块地质填图539.81平方千米,完成工作量的88%。二维地震正在进行野外勘探数据采集工作。柳林石西区块已完钻勘探井7口,对4口井6层进行压裂试气,正在钻井6口;武乡南区块完钻勘探井5口,正在钻井4口;和顺横岭区块正在钻井1口。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元,对应EPS分别为0.68、0.79、0.91元,同比增长35%、15%、15%,当前股价12.1元对应PE分别为18X、15X、13X,给予“增持”评级。 风险提示:(1)天然气销售价格下滑风险;(2)政策补贴可能有变风险;(3)管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。

事件: 公司发布2018年中报,实现营业收入1274亿元,同比增长5.7%;归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%;扣非归母净利润230.2亿元,同比下降3.2%;经营性净现金流319亿元,同比下降33%;基本每股收益1.16元。 点评: 2018H1业绩同比下降,主因煤炭板块盈利下滑、板块业绩权重变化导致所得税增加、以及投资收益和营业外收入的大幅下降 公司2018H1归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利大幅下降,即权益占比大的板块盈利下降,该板块经营收益为216.5亿元,同比下降7.67亿元,降幅3.4%;二是所得税及税率大幅增长,当期所得税86.5亿元,同比增长14.07亿元,涨幅19.4%,所得税率为23.6%,同比上涨3.4个百分点,主要原因是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降,而享受优惠税率较少的发电分部利润占比上升;三是投资收益大幅减少,当期为3.21亿元,同比减少5.78亿元,降幅64.3%;四是营业外收入大幅下降,当期为1.27亿元,同比下降7.4亿元,降幅68.8%,去年主要是非流动资产处置收益。然而,当期没有计提资产减值损失,对当期业绩是正贡献,去年同期则为3.86亿元,主要是去年对澳洲沃特马克项目交回的部分土地探矿权的土地进行了计提减值和对神东煤炭集团公司下属唐公沟煤矿永久性关闭的不可撤回的资产全额计提减值。 2018H1煤炭板块盈利下降,主因哈尔乌素矿停减产导致自产煤量下降 公司2018H1煤炭板块的经营收益216.5亿元,同比下降3.4%,主要原因包括:一是自产煤产销量同比下降较多,当期自产商品煤产量145.8百万吨,同比下降3.9%,自产煤销量145.5百万吨,同比下降7.6%,主要是哈尔乌素露天矿煤炭产出大幅减少;二是自产煤成本上涨,自产煤生产成本113.4元/吨,同比增长6.7元/吨,涨幅6.3%,主要由于哈尔乌素停减产所致。对于价格,当期全公司煤炭平均销售价格432元/吨,同比上涨7元/吨,涨幅1.6%,由于年度长协价格同比低于去年同期,推测自产煤平均售价低于去年同期,所以自产煤价格对当期业绩不会是正向贡献。 2018H1电力板块盈利增强,主因量价齐升及单位成本下降 公司2018H1电力板块的经营收益为54亿元,同比增长21.6亿元,涨幅66.6%,主要原因包括:一是发电量和售电量同比大幅增长,当期总发电量133.6十亿千瓦时,同比增长9.5%,总售电量125.4十亿千瓦时,同比增长9.6%,主要是由于全社会同比大幅增长,因此公司的机组平均利用小时数2364小时,同比增加179小时;二是售电价格上涨,当期平均销电售价格312元/兆瓦时,同比上5元/兆瓦时,涨幅1.6%;三是售电成本下降,当期平均售电成本256.4元/兆瓦时,同比下降5.7兆瓦时,降幅2.2%,主要是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本下降。 2018H1运输板块盈利增强,主因下游需求较好 公司2018H1铁路、港口、航运板块盈利均增强,经营收益分别为88.31亿元、14.21亿元、4.51亿元,同比增长幅度分别为7.6%、8.3%、67%。自有铁路运输周转量138.6十亿吨公里,同比增长1.6%,港口下水煤量129.5百万吨,同比下降1.7%,航运周转量51.6十亿吨海里,同比增长12.2%,虽然港口下水煤量小幅下滑,但上半年整体需求较好致港杂费高,该子板块同样实现了业绩的同比增长。n2018Q2业绩环比Q1下降,主因所得税费用大幅增长、以及期间费用和营业外支出大幅增长公司2018Q2归母净利润113.4亿元,环比下降2.89亿元,降幅2.48%。主要原因包括:一是所得税及税率大幅增长,2018Q2所得税53.3亿元,环比Q1增长20.1亿元,涨幅60.5%,所得税率为27.8%,环比上涨8.8个百分点,推测是由于递延所得税造成,应该与半年度同比的增长原因不同;二是管理费用和财务费用大幅增长,2018Q2管理费用48亿元,环比增长4.14亿元,涨幅9.4%,主要是人工成本上涨,财务费用9.8亿元,环比增长1.12亿元,涨幅12.9%;三是营业外支出大幅增长,2018Q2为1.42亿元,环比增长0.97亿元,涨幅216%。然而,2018Q2的投资收益对当期业绩环比是正贡献,当期值为2.72亿元,环比增长2.23亿元,涨幅455%。 2018Q2煤炭业绩环比Q1增长,电力板块环比下降,铁路板块环比持平 公司2018Q2煤炭板块毛利151.9亿元,环比Q1增长15.6亿元,涨幅11.5%,其中,煤炭平均售价438元/吨,环比下降2.7%,但销量116.9百万吨,环比上涨7.8%,以及成本308元/吨,环比下降5%,所以,量增及成本降低从而抵消了煤价下降对业绩的影响。电力板块毛利41.2亿元,环比下降2.51亿元,降幅5.7%,其中,总售电量62.9十亿千瓦时,环比微增0.7%,然而,度电平均售价316元/兆瓦时,环比下降5.4%,度电成本251元/兆瓦时,环比下降5.2%,度电毛利65元/兆瓦时,环比下降6.4%,所以度电毛利的下降抵消了量增对业绩的贡献。铁路板块毛利59.3亿元,环比微增0.5%。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待 在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.38、2.46、2.55元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿复产提升产量以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.46、2.55元,当前股价17.44元,对应2018-2020年PE分别为7.3X/7.1X/6.8X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入108.6亿元,同比增长7.27%;归母净利润13.9亿元,同比增长21.78%;扣非归母净利润13.87亿元,同比增长21.3%;经营性净现金流6.83亿元,同比下降84.19%; 基本每股收益0.47元。 点评: 2018H1煤炭板块业绩大增, 主因价格领先成本上涨且销量小幅增长煤炭板块是公司的第一大业务,2018H1营收占比达到87%,毛利贡献41.75亿元,同比上涨6.78亿元,涨幅19.4%。煤炭产量1991万吨,同比下降0.56%,但销量1638万吨,同比增长1.54%;吨煤售价577元/吨,同比增长50元/吨,涨幅9.5%,吨煤成本322元/吨,同比上涨12元/吨,涨幅3.84%,吨煤毛利255元/吨,同比增长38元/吨,涨幅17.6%。价格领先成本上涨,且销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩增长较多 2018H1焦炭板块业绩大增,主因价格上涨但成本微降且产销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2018H1营收占比达到12%,毛利贡献2.35亿元,同比上涨1.63亿元,涨幅230%。焦炭产量87.31万吨,同比上涨5.74%,销量80.15万吨,同比增长6.57%;吨焦售价1625元/吨,同比增长197元/吨,涨幅13.83%,吨焦成本1332元/吨,同比下降0.9元/吨,跌幅0.07%,吨焦毛利293元/吨,同比增长198元/吨,涨幅210%。价格上涨而成本微降,且销量上涨,最终导致焦炭板块业绩增长较多。 2018Q2业绩环比下降,主因计提大额资产减值损失2018Q2归母净利6.77亿元,而2018Q1为7.13亿元,环比下降5%,分析主要原因是Q2计提资产减值损失1.75亿元,而Q1则为-21万元。 相反的是,公司Q2的经营性业绩则是同比是上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利21.4亿元,环比增长1.01亿元,涨幅5%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2018Q2销量903万吨,环比上涨222.5万吨,涨幅31.4%;销售价格559元/吨,环比下降40.6元/吨,降幅6.8%;吨煤销售成本329元/吨,环比上涨17.3元/吨,涨幅5.6%;吨毛利255元/吨,环比下降33元/吨,降幅11.4%。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.01、1.08、1.14元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,整合矿的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS 分别为1.01、1.08、1.14元,目前价格8.18元,对应PE 分别为8.1X/7.5X/7.2X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

公司披露2018半年度报告:实现营业收入763.1亿元(-5.52%),归属于上市公司股东净利润43.4亿元(+34.1%),扣非后为45.3亿元(+53.4%),每股收益0.88元(+34%),加权平均ROE为7.64%(+0.25pct)。 社保费用一次性计提超过10亿元,影响Q2业绩表现。根据公告,公司Q1、Q2归母净利润分别为22.3亿元和21.1亿元,二季度环比下滑1.14亿元,主要是因为二季度管理费用环比增加所致。根据政策要求,公司部分社会保险纳入济宁市统筹管理,二季度一次性计提社会保险费10.16 亿元,导致二季度管理费用环比增加8.4亿元。与之对应,公司二季度出售HVO 合资公司16.6%权益使得资产处置收益环比增加3.8亿元。 自产商品煤量Q2环比基本持平,其中内蒙古石拉乌素煤矿Q2产量低于预期。报告期内公司实现原煤产量5337万吨(+46.6%),商品煤销量5550万吨(+33%),其中自产商品煤销量4756万吨(+43%)、外购煤销量795万吨(-5.5%),煤炭业务产销量大涨主要是由于内蒙新矿产量释放和收购的澳洲联合煤炭并表所致。分季度来看,Q2公司自产商品煤产/销量分别为2421/2432万吨,环比分别-8/+108万吨,其中昊胜煤业的石拉乌素煤矿(产能1000万吨/年,2017年1月投产)二季度产量仅为23万吨,环比下滑141万吨,我们判断可能是因为该矿手续还不齐全,受到上半年内蒙古安检、环保等力度加大所致。 煤炭业务的单位盈利能力继续提升。2018上半年,煤炭行业价格中枢进一步上升,公司实现吨煤销售均价539元(+6.5%),吨煤销售成本281元(-3.1%),吨煤销售成本下降主要是因为单位贸易煤采购成本下降7.4%所致,而自产煤平均单位成本上升9.5%,实现吨煤毛利259元/吨(+42元/吨),吨煤盈利能力达到2011和2012年的平均水平。分季度来看,Q2公司吨煤售价529元/吨(环比-21元/吨),吨煤成本268元/吨(环比-26元/吨),成本下降幅度大于售价,使得吨煤毛利环比增加5元/吨至261元/吨。 甲醇业务量、价齐升,盈利能力增强。报告期内,公司第二大利润来源甲醇业务,实现产销量79.5/79.4万吨,同比+8.3%/+10.7%,甲醇单位售价为2108元/吨(+15.3%),单位成本1350元/吨(-4.4%),毛利率为36%(+13pct)。该项业务共计实现营业收入16.7亿元(+27.6%),毛利额6.0亿元(+101%),占公司总毛利比重约4%。 n 各项期间费用皆有上升,导致期间费用率提升4.6个pct。报告期内,公司销售费用29.1亿元(+99%),一方面兖煤澳洲和兖煤国际按销售收入比例支付的资源特许权使用费同比增加5.3亿元,另一方面公司运费及港口费用同比增加7.4亿元。管理费用31.6亿元(+58.2%),主要是因为二季度一次性计提大额社会保险费所致。财务费用19.4亿元(+52.2%),一方面利息支出同比增加4.9亿元,另一方面国际汇兑损失同比增加1.1亿元。三项期间费用率10.5%,同比增加4.6个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归属于母公司的净利润分别为87.3、92.6、94.3亿元,折合EPS分别是1.78、1.88、1.92元/股(暂不考虑2018年非公开发行约6.47亿股),当前11.35元的股价,对应PE分别为6.4/6.0/5.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性。

公司披露2018半年报:上半年实现营业收入207.8亿元(-9.8%),归属于上市公司股东净利润2.81亿元(+181.1%),其中Q1/Q2分别为0.33/2.49亿元,扣非后为2.92亿元(+135.8%),实现eps为0.14元/股(+180%),加权ROE为5.56%(同比增加3.1pct)。 煤炭业务盈利能力继续提升。上半年,公司生产原煤1213万吨,同比大幅增加32%,其中Q1/Q2分别为512/701万吨,销售商品煤(含贸易煤)6194万吨(+3.2%),煤炭业务(含贸易煤)实现毛利26.01亿元(+27.9%),其中一、二季度分别为8.55/17.46亿元。上半年,公司吨煤(含贸易煤)售价335.5元/吨(-12.6%),吨煤成本289.8元/吨(-16.5%),吨煤毛利42元/吨(+23.9%)。 煤炭开采业务低成本优势明显,自产煤盈利能力强。由于公司进入煤炭开采领域时间较晚,历史负担较轻、人员成本较少,2018上半年公司吨煤生产成本为140元/吨左右,与2017全年水平差不多,横向比较低成本优势明显。根据公司披露的8家煤炭开采子公司,上半年共实现净利润10.5亿元,贡献权益净利润约6.4亿元。 三项费用皆有增长,期间费用率提升1.2个pct。报告期内,公司销售费用1.84亿元(+13.35%),系报告期内港口煤发运增加,港杂费增加所致;管理费用5.66亿元(+12.6%),系职工薪酬增加及无形资产摊销增加所致;财务费用5.58亿元(+9.21%),系融资成本增加所致。三项期间费用合计13.1亿元(+11.5%),期间费用率为6.3%,同比上升1.2个pct。 煤炭开采业务有望持续做大。根据公告披露,公司已经完成河曲露天矿51%股权的收购,并于7月18日完成工商变更登记手续,该矿核定产能800万吨,预计2019年下半年可以达产,该矿成本低、盈利能力强,助力公司煤炭开采业务能力提升。此外,2017年公司为长春兴煤矿购买产能指标210万吨,使之扩产至450万吨,长春兴煤矿2018上半年实现净利润2.7亿元,该矿产能核增有助于公司实现盈利稳定。目前,公司仍有在建矿井390万吨,未来有望达产助力公司规模扩大。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为7.4、8.8、10.9亿元,对应EPS分别为0.37、0.44、0.55元,同比增长93.1%、19.2%、25.0%。考虑公司煤炭生产成本优势明显,亏损的贸易业务有望不断出清,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性。

2018半年业绩同比大幅增长,主因煤炭和煤化工板块盈利增强、投资收益大增以及减产减值大降。 业务经营方面,2018H1公司实现营业利润60.03亿元,同比增长52.8%,其中,未抵消合并前数据,煤炭板块实现营业利润56.2亿元,同比增长38.5%,煤化工板块实现营业利润11.32亿元,同比增长261%。投资收益方面,2018H1为8.48亿元,同比增长117.4%,主要是参股公司业绩大幅增长,如中天合创煤炭深加工项目去年下半年投入生产运营且在2018H1实现业绩4.82亿元、禾草沟煤业业绩6.89亿元且同比增长61%。减产减值方面,2018H1为0.29亿元,去年同期为8.12亿元,同比下降96.4%,主要是由于公司对缓建的项目以及经济效益较差的资产进行了计提。 煤炭板块毛利贡献小幅增长,主要是由于贸易煤的增量贡献 公司2018H1煤炭板块实现毛利126.62亿元,同比增长4.9%。自产煤方面,商品煤产量3681万吨,同比下降2.9%,销量3511万吨,同比下降6.3%,主要是由于平朔矿区剥采比增大导致产量上不去,同时面临村庄搬迁问题;自产煤销售价格532元/吨(合并抵消后),同比增长30元/吨,涨幅6%,销售成本207元/吨(合并抵消前),同比增长7元/吨,涨幅3.5%;总体而言价格领先成本上涨,抵消了因产销量下滑导致的业绩影响,自产煤贡献毛利113.3亿元,同比微增0.49亿元,涨幅0.4%。买断贸易煤方面,销售量3520万吨,同比增长70%,同比增长70%,销售价格524元/吨(合并抵消后),同比增长23元/吨,涨幅4.6%,销售成本478元/吨(合并抵消前),同比增长30元/吨;总体而言,成本领先价格上涨,但因为买断贸易煤增量很大,导致买断贸易煤的毛利贡献了12.79亿元,同比增长4.97亿元,涨幅63.6%。 煤化工板块业绩贡献较大,主因蒙大聚烯烃项目投产及尿素价格大涨 公司2018H1煤化工板块实现毛利22.31亿元,同比增长60.4%。聚烯烃方面,2018H1产量72.8万吨,同比增长140%,销量73万吨,同比增长160.7%,主要由于蒙大项目于2017年8月的投产和陕西公司上年同期进行了系统检修使聚烯烃产产销量大幅增加;聚烯烃平均售价7946元/吨,同比增长408元/吨,涨幅5.4%,销售成本6082元/吨,同比增加912元/吨,涨幅17.6%;总体而言,成本领先价格上涨,但因为聚烯烃销量增长很大,导致聚烯烃贡献较多毛利。尿素方面,2018H1产量84.6万吨,同比下降11.7%,销量103.6万吨,同比下降10.5%,主要是由于生产线大修;销售价格1799元/吨,同比增长447元/吨,涨幅33.1%,销售成本1082元/吨,同比增长121元/吨;总体而言,价格领先成本上涨,虽然产销量同比下降,但毛利仍是增长。 2018年新项目投产陆续投产,公司具备多项业绩增长点 据公司公告,煤矿方面,公司收购国投晋城能源投资有限公司,增加无烟煤资源储量3.2亿吨,成为动力煤、炼焦煤、无烟煤三大煤种齐全的供应商。母杜柴登矿(600万吨,权益100%)、纳林河二号矿(800万吨,权益66%)和小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目在顺利推进中,三个矿有望于2018年内试生产。截至6月底,大海则煤矿(1500万吨,权益100%)等7座煤矿产能置换方案已获国家能源局批准。煤化工项目方面,平朔劣质煤综合利用示范项目已进入试生产期,鄂能化公司100万吨煤制甲醇项目即将开工建设未来煤化工业务有望持续扩张,为公司贡献更多盈利;同时,公司积极推进煤电一体化,平朔公司2×660MW低热值发电项目、新疆淮东五彩湾2×660MW北二电厂项目和上海能源公司2×350MW新建热电项目均将于2018年下半年投入试运转,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.40、0.44、0.46元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS分别为0.40、0.44、0.46元,目前价格4.95元,对应PE分别为12X/11X/11X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

公司披露2018半年度报告:实现营业收入30.05亿元(-5.78%),归属于上市公司股东净利润6.38亿元(+32.81%),其中Q1、Q2分别2.70、3.68亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.31亿元(+41.45%),每股收益为0.53元/股(+32.5%),加权平均ROE为8.28%(+1.33pct)。 煤炭业务业绩大幅增加,主因煤炭成本控制良好。报告期内,公司实现煤炭收入24.32亿元,同比下降8.55%;煤炭成本为9.98亿元,同比下降34.89%;实现煤炭毛利14.35亿元,同比上升27.26%。2018年上半年,公司煤炭产量受京西矿区退出影响,仅为384.68万吨,同比下降11.09%;煤炭销量为639.12万吨,同比增加11.59%,应是公司外购煤数量增加所致;煤炭平均销售价格为380.6元/吨,同比下降18.05%,煤炭单位成本为156.1元/吨,同比大幅下降41.65%。煤炭单位成本下降的主要原因为京西煤矿退出及煤炭贸易成本减少所致。 甲醇业务业绩同比增加,主因甲醇价格上涨明显。报告期内,公司实现甲醇收入4.92亿元,同比上升8.77%;甲醇成本为3.49亿元,同比上升0.76%;实现甲醇毛利1.43亿元,同比上升35.28%。2018年上半年,公司甲醇产量为21.26万吨,同比下降13.89%,主要因为子公司国泰化工停产检修十多天,甲醇销量为22.46万吨,同比下降6.8%;甲醇单位售价为2189.2元/吨,同比上升16.71%;甲醇单位成本为1554.7元/吨,同比上升8.11%,甲醇售价上涨幅度高于成本致使化工板块盈利能力增强。 运输业务盈利能力增强,主因运量增加。报告期内,公司东铜铁路运量收入双提升、经营效益继续向好。2018年上半年东铜铁路累计运量315.14万吨,同比上升5.4%,其中高家梁187.57万吨,王家塔127.57万吨;累计实现收入6832万元,同比上升5.4%;利润为2473万元,同比上升27.1%。 销售费用、管理费用上升明显,财务费用大幅下降。报告期内,公司销售费用为2.98亿元,同比上升43.2%,主要是昊华精煤直销用户运输费增加所致;管理费用为2.09亿元,同比上升26.9%,主要是京西矿区退出解除合同补偿金额较大所致;财务费用为1.06亿元,同比下降了32.89%,主要是由于汇率变动影响,汇兑收益同比大幅增加以及报告期公司现金净流相对充裕,偿还了部分短期借款,利息支出同比减少较多所致。 红庆梁煤矿转固完成,关注下半年煤炭产量释放。公司现拥有国内矿权5个(京西矿区3个,内蒙矿区2个)。其中京西矿区的木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿计划分别在2018年、2019年和2020年陆续退出。据公司公告显示,公司产能600万吨/年的红家梁煤矿已于2018年4月进入试生产阶段。6月末,红庆梁煤矿已完成各项转固工作,下半年起将进入正常经营期,煤炭产量有望持续释放,公司煤炭业务有望受益于此。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.84/14.5/15.48亿元,折合EPS分别是0.94/1.16/1.23元/股,当前6.52元股价,对应PE分别为6.9/5.6/5.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、新能源替代性。

中报业绩同比大增,主因产品盈利改善以及计入大额营业外收入 公司2018中报实现归母净利润6.29亿元,同比增加1.18亿元,涨幅2.58%,主要包括以下几方面原因:一是主营产品煤炭、尿素、二甲醚、已内酰胺均实现盈利改善;二是非经常性损益贡献5712万元,主要是由于晋城国投公司以持有的兰花煤化工公司和兰花污水处理公司股权对化肥分公司关停损失进行补偿,增加营业外收入9711万元。 煤炭板块业绩同比增长,主因价格领先成本上涨 煤炭是公司的第一大业务。产销方面,2018H1公司煤炭产量为376万吨,同比下降6.0%,煤炭销量为341万吨,同比下降7.2%;价格成本方面,公司煤炭售价为635元/吨,同比增长10.8%,吨煤销售成本237元/吨,同比增长7.2%,吨煤毛利398元/吨,同比增长13.4%。虽然煤炭板块产销量下降,但价格上涨领先成本上涨,所以煤炭板块的毛利实现13.6亿元,同比增长4.97%。 尿素板块业绩同比减亏,主因价格领先成本上涨,但停产拖累业绩 尿素是公司的第二大业务。产销方面,2018H1公司尿素产量为44.4万吨,同比下降10.9%,尿素销量为42.94万吨,同比下降22.38%,主要是由于供暖季两家分公司停产;价格成本方面,公司尿素售价为1759元/吨,同比增长28.4%,吨尿素销售成本1596元/吨,同比增长16.1%,吨尿素毛利为163元/吨,由负转正,去年同期为-5元/吨。虽然尿素板块产销量下降,但价格上涨超过成本上涨,所以尿素板块的毛利实现7011万元,同比由负转正,去年同期为-284万元;2018H1尿素板块利润总额为-7862万元,去年同期为-1.26亿元,同比减亏。 己内酰胺业绩同比扭亏,二甲醚业绩小幅增长 己内酰胺于2017年投产,2018H1产量为6.03万吨,同比上涨17.1%,销量为6.02万吨,同比上涨26.74%,单吨售价为13604元/吨,同比上涨12.8%,单吨销售成本11141元/吨,同比上涨6.8%,吨毛利2463元/吨,同比上涨51%,价格涨幅领先成本,板块毛利同比大幅上涨,利润总额为6362万元,去年同期为-2069万元,同比扭亏为盈。2018H1公司二甲醚产量为13.79万吨,同比上涨4.63%,销量为13.83万吨,同比下降1%,单吨售价为3527元/吨,同比增长13.6%,单吨销售成本3321元/吨,同比增长16.4%,吨毛利205元/吨,同比下降18.9%,成本涨幅领先价格,板块毛利同比下降,但从利润总额来看2018H1为677万元,去年同期则为307万元,业绩小幅增长。 在建矿以及化工项目有望陆续投产,公司仍有成长空间 玉溪煤矿240万吨产能矿井仍在推进建设,预计年内可以试生产;永胜煤业120万吨产能煤矿于今年7月实现联合试运转。同宝90万吨产能、沁裕90万吨产能两矿去年底顺利取得复工批复,百盛(90万吨产能)二期工程建设启动。田悦分公司年产2万吨乌洛托品项目于2017年7月投入试投产,煤化工分公司15万吨/年复合肥项目竣工调试。 恢复提取“煤矿转产发展基金”和调整望云矿折旧年限,成本有所上升 公司所属生产煤矿自2018年8月1日起,按5元/吨恢复提取“煤矿转产发展资金”,预计提取煤矿转产发展资金1491万元,预计将减少2018年利润总额1491万元、净利润1203万元。公司所属望云煤矿分公司西区生产区域相关固定资产调整为按尚可使用年限17个月(2018年8月至2019年12月)计提折旧,每月增加计提折旧约241万元,将使2018年利润总额减少1205万元,净利润减少1205万元。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.92、0.97、0.99元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚、己内酰胺价格的走势判断,以及在建矿和化工新项目有望投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2018-2020年EPS分别为0.92、0.97、0.99元,对应PE分别为7.4X/7.1X/6.9X,对公司给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,环保政策力度加大,新项目建设进度滞后。

公司披露2018半年度报告:实现营业收入107.8亿元(+5.5%),归属于上市公司股东净利润6.05亿元(+6.1%),其中Q1、Q2分别为2.87、3.18亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.84亿元(+12.4%),每股收益为0.17元/股(+6.1%),加权平均ROE为3.07%(+0.06%)。 煤炭销量和售价同比微增,板块利润贡献较为稳定。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比84%)煤炭产销量分别为1390万吨(-5.7%)、1461万吨(+3.76%),其中精煤产销量分别为597万吨(-12.4%)、623万吨(-10.4%),洗混煤和原煤销量分别增加20%和36%。根据我们测算,煤炭综合售价622元/吨(+1.9%),吨煤成本444元/吨(-0.3%),吨煤毛利为179元/吨(+13元/吨),煤炭板块贡献净利润7.1亿元,折合吨煤净利润约48元/吨,同比微增1.4元/吨。 焦化业务盈利能力显著提升,但体量偏小。报告期内,第二大收入来源(收入占比13%)焦炭产/销量69/68万吨,同比+3%/+1%,吨焦价格2069元/吨(+11%),吨焦成本1882元/吨(+12%),实现吨焦毛利187元/吨(+1.7%)。得益于焦炭业务的量价齐升,公司焦化企业金牛天铁净利润0.56亿元(+0.26亿元),吨焦净利润达到81元/吨(+36元/吨)。 转让宣东矿等盈利较弱的资产,进一步优化上市公司资产质量。报告期内,公司拟将下属宣东矿(150万吨)、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给集团全资子公司张矿集团,交易作价为5951万,上述标的资产2018年一季度亏损2503万元,此次转让有助于减轻公司经营压力,优化上市公司资产质量水平。此外根据公告,前期邢台矿剩余的48万吨/年产能指标成功转让给了神华国能宝清煤电化等三家公司,合计金额8223万吨(含税及手续费),折合每吨171.3元,此次指标转让预计增加归母净利润5700万元。 财务费用下降,管理费用上升,整体期间费用率较为稳定。报告期内,公司销售费用1.9亿元(+7.4%),系销售服务费等增加所致;管理费用9.4亿元(+18.6%),系职工薪酬及修理费等费用上升所致;财务费用2.9亿元(-7.5%),系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计14.2亿元,期间费用率13%,同比上升0.6个pct。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.1/12.6/13.2亿元,折合EPS分别是0.34/0.36/0.37元/股,当前4.14元股价对应PE分别为12.1/11.6/11.1倍,给与公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性。