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张绪成

开源证券

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工作经历: 证书编号: S0790520020003,曾就职于中信建投证券和中泰证券股份有限公司...>>

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金能科技 石油化工业 2020-07-08 14.34 -- -- 14.46 0.84% -- 14.46 0.84% -- 详细
煤焦化龙头再起航,大举进军PDH新领域。首次覆盖,给予“买入”评级金能科技作为山东省煤焦化龙头,以焦化为基础打造了独特的“3+3”循环经济产业链,构建了“煤化工+精细化工”的业务矩阵,各产线之间紧密结合,实现资源循环利用,从而造就了焦炭与炭黑主业低成本、高毛利的竞争优势,产品单位毛利均位于各细分行业前列。焦化行业供改深化促成焦价回升,煤焦价差扩大打开利润空间,公司通过“以价补量”对冲减产;炭黑行业供需基本面改善有望支撑公司炭黑业绩。青岛项目打造“PDH+炭黑”循环产业链,项目投产后或将贡献7.7亿元年均净利润,公司将借助PDH先进工艺进军烯烃产业,石油化工或将成为公司业绩又一核心驱动力,看好公司中长期增长潜力。我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.0/12.8/15.2亿元,同比变化-8.4%/83.8%/18.5%;EPS分别为1.03/1.90/2.25元,对应当前股价,PE分别为13.9x/7.5x/6.4x。首次覆盖,给予“买入”评级。循环产业链降本显著,焦炭&炭黑盈利性业内领先受益于公司着力构建的循环经济产业链体系,各产线间进行科学整合,焦炉煤气等副产品实现循环利用,原材料成本得以在各个产业链间分摊,显著降低了焦炭、炭黑等主要产品的单位成本,拓宽了主业的盈利空间,从而使公司在焦化、炭黑行业内均具备明显的单位毛利优势。PDH+绿色炭黑,新项目注入业绩增长新动力青岛项目90万吨/年PDH制丙烯与48万吨绿色炭黑产能预计将于2021年4月投产,“PDH+炭黑”的循环经济产业链延续了总部模式,预计将为公司贡献7.7亿年均净利润。项目投产后,石油化工业务将成为公司除焦化、炭黑以外的又一业绩核心驱动力,丙烯毛利占比或将超30%,是公司中长期增长的主要看点。同时,公司炭黑产能将扩至3倍,品质提升助力进军高端市场,份额有望提升。风险提示:经济恢复不及预期;原材料价格上涨超预期或产品价格下跌超预期;焦化及炭黑产业去产能政策力度超预期;青岛项目建设进度不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-07-03 8.46 -- -- 9.43 11.47% -- 9.43 11.47% -- 详细
事件:公司于2020年7月1日公告,将设立内蒙古子公司。该子公司位于内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克项目区,注册资本10亿元。 延伸煤化工循环产业链,布局内蒙基地成本或更具优势,维持“买入”评级 公司布局内蒙“金三角”能源富集地,为未来项目提供了质优价低的原料保障,成本或更具优势。公司目前具备120万吨烯烃产能,内蒙基地的布局将进一步延伸煤化工循环经济产业链;另外公司50万吨煤制烯烃三期首套等项目持续推进,规模优势进一步提升,未来成长可期。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,EPS为0.58/0.75/0.89元;对应当前股价PE为14.6x/11.3x/9.5x,维持“买入”评级。 布局内蒙“金三角”能源富集地,成本或更具优势 公司将于内蒙古乌审旗设子公司,拟进行高端煤基新材料、煤炭开采洗选、煤气化制烯烃及下游产品等业务。基地位于以宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林为核心的能源化工“金三角”地区,该地区是全国罕见的能源富集区,化石能源储量达到20102亿吨标准煤,占全国的47.2%,同时蕴含丰富的光能、风能资源。 该区域位于我国中心腹地,具有交通便利、煤矿地质条件好、开采成本低等优势,为未来项目发展提供了质优价低的原料保障,公司生产成本有望进一步降低。 立志做大煤制烯烃及下游高端材料产业,未来成长可期 公司目前已具备120万吨烯烃产能,内蒙基地的布局将进一步延伸公司煤化工循环经济产业链,实现鄂尔多斯煤炭资源由“燃料型”向“原料型”转变,产品由“一般加工”向“高端制造”的转变。除此之外,公司未来将建设300万吨煤焦化多联产项目、180万吨三期烯烃项目(第一阶段50万吨),规模优势进一步提升。公司还积极研发制备高盈利的高端材料,如茂金属聚乙烯、EVA等。公司立志做强、做大煤制烯烃及下游高端材料和精细化工产业,未来成长可期。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。
中海油服 石油化工业 2020-07-01 12.96 -- -- 15.58 20.22% -- 15.58 20.22% -- 详细
能源安保政策再强化,工作量稳定具有强支撑,维持“买入”评级 根据国家能源安全战略的指导意见,国家于6月份印发了针对能源工作的两个指导意见,指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%;重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。综合此前中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确。因油服行业对油价反应的滞后性,公司二季度业绩或短期承压,国家政策对全年工作量提供强支撑。若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。我们维持预测2020-2022年归母净利润分别为29.4/36.2/43.8亿元,同比增长17.4%/23.1%/21.0%,EPS 分别为0.62/0.76/0.92元;当前股价对应PE 分别为20.9x/17.0x/14.0x,维持“买入”评级。 能源安保政策加码,国家增储上产决心不改 月12日,国家发展改革委与国家能源局联合印发了《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》,提出坚持大力提升国内油气探勘开发力度,并指导了通过企业债券、增加授信额度等方式推动勘探开发投资稳中有增;6月22日,国家能源局在印发的《2020能源工作指导意见》中指出2020年石油产量目标为1.93亿吨,同比增1%,天然气产量为1810亿立方米,同比增2.7%。另外,重点加强渤海湾等油田的勘探力度,夯实资源接续基础。两个政策都表明通过增储上产以保障国家能源安全,综合中海油关于持续推进“七年行动计划”的积极表态,我们认为本轮增储上产周期再次明确,国内上游勘探开发支出仍有基本保障。 下调服务价格Q2业绩或短暂承压,但工作量支撑全年业绩 针对油价波动与全球疫情的影响,4月份中海油对所有供应商采取了相应的价格调整策略,其中,与中海油服协商下调了油田开采服务的收费标准。由于油服行业对油价的反应存在滞后性,受油价波动与全球疫情影响,公司Q2业绩或短期承压;全年的角度来看,国家能源保供政策对公司工作量提供了强支撑力,若油价稳定回升,公司或将重新上调收费标准。因此,我们预计2020年业绩仍有望达到29亿,同比增加17.4%。 风险提示:油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-06-23 8.70 -- -- 9.43 8.39% -- 9.43 8.39% -- 详细
煤化工龙头构建低成本优势,甲醇全自给降本再发力,维持“买入”评级 公司作为国内煤化工龙头,构建了完整的多联产循环经济产业链,具备良好的盈利能力。我们通过对比神华包头,分析其低成本优势的可能性,二期前段220万吨甲醇项目投产后原料甲醇实现完全自给,我们认为公司的低成本优势将持续筑高竞争壁垒。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1亿元,同比增长11.6%/29.8%/18.2%,EPS为0.58/0.75/0.89元;以2020年6月19日的市场价计算,PE为15.0x/11.6x/9.8x,维持“买入”评级。 行业对标,构建低成本优势 宝丰与神华包头具可比性,以2016-2018的数据测算,宝丰的吨烯烃成本价为4503元/吨,较神华包头节约了1542元/吨的成本。公司低成本优势的分析:原料低成本来源:宝丰利用焦炉气回收利用制甲醇工艺,贡献甲醇占比超20%,可节约原料成本约454元/吨;折旧低成本来源:宝丰在投资年限钢材成本和承包方式上更具优势,且项目建设过程中通过E+P+C对每个环节进行管控,实际投资额成本较神华包头节约了72亿;宝丰采用了较长的折旧年限摊低每年折旧成本,可节约折旧成本997元/吨。人工低成本来源:宝丰年平均工资水平为10.1万元,较神华包头年节约6.4万元。另外,宝丰设备技术成熟、民企用人机制灵活,所需员工数量较神华包头节省了约371人,可节约人工成本259元/吨。 原料甲醇全自给,烯烃业务降本增效持续发力 2020年5月,宝丰煤制烯烃二期后段220万吨/年甲醇项目投产,与2019年10月投产的二期前段60万吨/年烯烃项目一次联合试车成功,产出合格甲醇。自此公司聚烯烃产能达到120万吨/年,成为国内单体规模领先的煤制烯烃生产商。 降本方面,以2020Q1的数据测算,自产甲醇单位成本为890元/吨,聚烯烃单位生产成本或下降至3463元/吨,较外购甲醇制烯烃的单位成本降幅可达1380元/吨,带来降本效果显著。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。
中国神华 能源行业 2020-05-14 14.71 -- -- 17.00 6.65%
17.70 20.33% -- 详细
多优势对冲周期,提高分红愈显投资价值。首次覆盖,给予“买入”评级 中国神华作为我国煤炭行业龙头企业,煤炭资源储备丰富,通过高比例长协煤订单锁定煤炭销量与售价,借助规模效应与高比例露天煤产能打造低成本优势,稳固煤炭业务盈利水平。另一方面,煤电产业一体化布局提升了抗周期性,促成公司的稳健业绩。公司当前市值低估,2019年度分红率达历史最高水平,充沛的现金流为高分红提供保障,股息率接近8%,结合当前利率下行趋势,公司类债属性突出,有望获得市场资金青睐,估值修复可期。预计公司2020/2021/2022年度实现归母净利润391/401/407亿元,同比增长-9.6%/2.6%/1.5%;EPS分别为1.97/2.02/2.05元,PE分别为8.1x/7.9x/7.8x。首次覆盖,给予“买入”评级。 煤炭主业盈利稳健,“煤电运化”多业务协同抗周期能力凸出 煤炭业务:成本优势+长协销售,显现稳健盈利能力。公司单矿平均产能达千万吨,实现产能规模化,同时露天煤矿产能占比较高,带来自产煤成本优势;高比例年度长协煤销售实现“锁量半锁价”,降低了对煤炭市场波动的敏感性。 铁路业务:产运一体化协同,运输成本优势显现。公司广泛布局自营铁路运线网络,与自营港口、航运共同形成“路港航”煤炭运输网络,实现产运一体化,降低了公司煤炭的运输成本。 发电业务:煤电产业一体化,有效平抑业绩大幅波动。发电业务毛利与煤炭业务毛利形成了良好的对冲,尤其是对冲了仍有较强价格波动的月度长协煤和现货煤,有助于熨平公司盈利能力的周期性波动。 高分红&高股息率,全球利息下行背景下投资价值凸显 公司2019年度分红率提升至58%的历史最高水平,股息率达7.89%,充沛的现金流为高分红提供了充分保障。公司当前市值处于明显低估状态,PE处于历史底部,PB处于“破净”状态,提供了安全边际。结合当前利率下行趋势,公司类债属性凸显,对债券类传统资产有一定替代效应,有望获得市场资金青睐,我们认为公司未来估值将会实现修复。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调。
宝丰能源 基础化工业 2020-05-04 8.15 -- -- 9.54 13.44%
9.43 15.71% -- 详细
Q1业绩受原油价格大跌影响,新项目陆续投产成长可期,维持“买入”评级。 公司发布2020年一季报:实现营业收入36.1亿元,同比增长13.0%,归母净利润8.2亿元,同比下降19.5%,主要原因是全球原油价格大跌导致公司产品价格出现大幅度下跌,盈利能力被压缩。未来随着煤矿、烯烃、焦化项目陆续投产,以及原油价格的筑底回升,公司业绩有望实现修复并大幅增长。考虑到2020年2月底以来原油价格大跌影响,我们适当下调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4(-10.6)/55.1(-5.4)/65.1(-6.9)亿元,同比变化11.6%/29.8%/18.2%,EPS分别为0.58(-0.14)/0.75(-0.08)/0.89(-0.09)元;当前股价对应PE分别为14.3x/11.1x/9.3x,维持“买入”评级。 产品价格下跌压缩公司业绩,二期烯烃投产实现业绩正贡献。 焦化业务,2020Q1实现营业收入11.2亿元,同比下降13.7%,毛利同比下降0.9亿元,主因焦炭价格同比下降13.1%。精细化工业务,2020Q1实现营业收入4.0亿元,同比下降14.6%,毛利同比下降0.51亿元,主因精细化工产品价格下跌。烯烃业务,2020Q1实现营业收入20.9亿元,同比增长46.5%,毛利同比增长0.1亿元,此为2020Q1唯一实现盈利正贡献的业务,在聚乙烯、聚丙烯产品价格同比分别下降20.9%、16.0%背景下,主要原因是60万吨/年的二期烯烃项目后段于2019年11月投产,烯烃产销量几近翻倍。 原业务产能继续扩张&新业务贡献新增长点,未来成长可期。 公司不断地做大做强现有业务的规模,未来将建设300万吨/年煤焦化多联产项目、180万吨三期烯烃项目(第一阶段为50万吨),规模优势进一步提升。红四煤矿以及二期烯烃项目前段甲醇的投产,有望减少对外购原材料的依赖,成本有望下降。除此之外,公司还积极研发制备高盈利的高端产品,如茂金属聚乙烯、EVA、针状焦等。在新能源方面,2万吨/年电解水制氢项目将于2020年投产。此外公司根据新冠疫情防控适时增加新的产品线,投资医用口罩和防护服;4月23日,公司开建7条熔喷布原料产线,预计5月下旬投产,日产能达80吨。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。
平煤股份 能源行业 2020-04-30 3.82 -- -- 4.40 7.06%
5.23 36.91% -- 详细
“精煤战略”稳固业绩,疫情影响相对较小。维持“买入”评级2019年公司实现营业收入236亿元,同比增长13.5%;实现归母净利润11.6亿元,同比大幅增长61.6%。2020Q1实现归母净利润3亿元,同比下降7.2%。结合当前需求较弱导致煤价相对弱势,我们适当下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润10.9(-0.9)/11.8(-0.9)/12.2亿元,同比变化-5.4%/8.4%/2.8%,EPS分别为0.47(-0.04)/0.51(-0.04)/0.52元;当前股价对应PE 分别为8.8x/8.2x/7.9x。 看好公司业绩稳定性,维持“买入”评级。 煤炭业务盈利增长明显,“精煤战略”成效显著2019年公司煤炭业务实现销售收入、毛利润分别为191、47亿元,同比增长11.9%、19.2%。实现原煤产量、商品煤销量分别为2832、2554万吨,同比下降8%、1.9%。 随着“精煤战略”进一步深化,精煤销量突破千万吨大关,达1046万吨,同比增长16.4%,营收与毛利贡献同比增长21.6%、32.6%。精煤毛利占比79.3%,同比上涨8个百分点。精煤吨煤价格、成本分别为1233、878元/吨,同比增长4.5%、1.1%;吨煤毛利356元/吨,同比增长14%,创历史新高。精煤高盈利性带动煤炭业务吨煤毛利同比提升21.5%。我们预计煤炭业务毛利率将稳定在25%-30%。 2020Q1煤炭产销量分别为760、704万吨,同比变化+3.2%/-0.34%,整体受疫情影响较小。其中精煤销量达299万吨,同比增长25.9%,产品结构进一步优化。 煤炭业务毛利11亿元,同比微降2.5%,疫情冲击对煤炭主业影响有限。 分红率高于预期,估值有望修复提升公司2019年度利润分配方案每股派息0.302元(含税),高于2019-2021年分红规划中的0.25元保底水平,分红总额为6.93亿元,分红率达60%。以4月28日收盘价4.15元计算,股息率为7.3%。本次分红方案的确定进一步彰显了公司对于业绩稳定的信心。当前公司估值仍处于历史底部,估值大幅折价,结合利率下行趋势,类债券属性突出,有望受市场资金青睐,估值有望修复抬升。 风险提示:下游需求恢复不及预期;煤炭市场价下降超预期。
平煤股份 能源行业 2020-04-22 3.86 -- -- 4.42 6.25%
5.23 35.49% -- 详细
“精煤战略”稳业绩,高分红有望抬估值,首次覆盖,给予“买入”评级 公司作为我国中南区域炼焦煤龙头,深化“精煤战略”,积极转向以高毛利精煤为主的产品结构,盈利能力稳步提升。当前估值处于历史底部,未来三年高比例且保底分红规划释放出稳健发展的信心,结合当前利率下行趋势,公司类债券属性凸显,有望获得市场资金青睐,类比长江电力的高分红抬升估值逻辑,我们预计公司未来估值有望实现修复并抬升。预计公司2019/2020/2021年度分别实现归母净利润11.7/11.8/12.7亿元,同比增长63.5%/1.3%/7.3%;EPS分别为0.5/0.51/0.55元,PE分别为8.3x/8.2x/7.6x。对比其他同类焦煤上市公司,公司PB仅为0.7倍,低于同类平均的0.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 “精煤战略”优化产品结构,区位优势稳固市场 公司提出“精煤战略”,不断优化产品结构,增加高盈利的冶金精煤产出,以实现煤炭综合效益的最大化。当前公司精煤销量占比达到40.6%,较2018年提高6.1个百分点,为历史最高;精煤吨煤毛利312元/吨,远高于混煤的85元/吨;精煤的收入和毛利占比均成为公司的主导。公司区位优势明显,相较于“三西”产煤大省更靠近消费市场,且专用铁路连通国铁大动脉,运输便捷。公司销售客户稳定,主要以集团内部供应和武钢为主,未来亦将积极扩大外部其他市场。 高分红&高股息率凸显价值,估值修复可期 近期公司公告未来三年分红规划,承诺提升分红水平至可供分配利润的60%,且每股派息不低于0.25元,经测算2019年分红比例达50%,高分红规划彰显公司稳健发展的信心。当前受疫情影响,全球利率下行,公司2019年股息率达到6%,具有类债券属性,有望获得市场资金青睐,且公司估值处于历史底部,安全边际高,类比长江电力,2016年发布高分红承诺后,市盈率估值区间由10~15倍抬升至15~20倍。因此,我们认为当前公司的高分红&高股息特点,将助力公司估值实现修复并抬升。 风险提示:下游需求恢复不及预期;煤炭市场价下降超预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-17 9.05 -- -- 9.18 -1.71%
9.25 2.21%
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新建项目陆续投产,未来成长空间大公司发布 2019年年报:公司实现营业收入 136亿元,同比增长 4.0%;归母净利润 38亿元,同比增长 2.9%。公司甲醇制 60万吨/年烯烃项目已投产,焦炭气化制 220万吨/年甲醇装置主体工程已完工,预计 2020年上半年投产。多项目陆续投产将给公司带来较大的业绩增长,考虑到项目投产快于预期,我们上调公司盈利预测,2020-2022年可实现归母净利润 53.0(+2.9)、60.5(+0.4)、72.0亿元,同比增长 39.4%、14.2%、19.0%,EPS 分别为 0.72(+0.04)、0.83(+0.01)、0.98元;当前股价对应 PE 为 12.6、11.0、9.3倍;维持“买入”评级。 焦化业务盈利微降,产销上涨难抵价格下跌& 成本上涨公司 2019年焦化业务实现营业收入 54亿元,同比下滑 4.1%;毛利润 24亿元,同比下滑 16.1%;焦炭产量 455万吨,同比增长 5.9%;销量 458万吨,同比增长 5.5%。业绩下滑原因为: (1)2019年公司销售焦炭单位价格为 1176元/吨,同比下滑 7.9%; (2)2019年公司焦炭单位成本为 643元/吨,同比增长 5.3%。 烯烃业务盈利增长,二期项目投产后产量大幅提升& 成本下降公司 2019年烯烃业务实现营业收入 64亿元,同比增长 15.2%;毛利润 28亿元,同比增长 17.6%。烯烃业务盈利增长主要源于甲醇制 60万吨/年烯烃项目后工段建成投产带来的销量增长和成本下降,公司聚烯烃产品销量合计 81万吨,同比增长 30.8%;单位成本为 4376元/吨,同比下降 13.4%。 做大做强现有业务产能,并布局氢能源产业公司二期项目焦炭气化制 220万吨/年甲醇主体工程已经完工,2020年上半年即可投入运行。此外,公司计划三期 180万吨烯烃项目规划的首套 50万吨/年煤制烯烃项目 2020年开工;拟投资建设 300万吨/年煤焦化多联产项目、100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目所产氢气主要用于化工生产、氢储能、汽车燃料等。新建项目将进一步延伸公司产业链,提升公司盈利能力。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
中国广核 电力设备行业 2019-11-28 3.55 -- -- 3.76 5.92%
3.76 5.92%
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公司简介:核电领域龙头、业绩持续增长。公司是中国核电行业最主要的参与者之一,管理的在运、在建核电装机容量份额为国内市场第一。中国广核集团是公司控股股东,持股比为57.78%,集团已经明确公司是集团核能发电业务最终整合的唯一平台。近年来由于在建核电机组陆续投产,公司营收一直呈现增长态势,2017、2018以及2019年前三季度营收增长率分别为38.17%、11.38%和18.6%。此外,公司的销售毛利率、销售净利率和ROE等盈利能力指标一直保持相对稳定,资产负债率也随在建机组投产不断下降,表现出良好的势头。 装机占据国内核电装机半壁江山、后续仍有增量。由于投资、技术以及行政准入的三重壁垒,国内核电行业的竞争格局较为良性,呈现出中国广核、中国核电的双寡头竞争格局,两者合计市场份额占比为97.17%(公司占比为54.42%)。公司大部分核电机组均于近5年投产,2013-2019年核电装机年复合增长率为23.7%。当前公司在建核电机组主要为红沿河5、6号机组(预计将分别于2020年、2021年投产);防城港3、4号机组(预计将于2022年投产),4台机组总装机容量为459.8万千瓦,占目前公司核电总装机的16.9%。 政策收紧多年后重启核准,沿海地区电力供需偏紧或成为发展契机。2011年前是国内核电核准的高峰时期,发改委和国家核安全局核准了一大批核电项目。2011年后由于“四万亿”潮水退去,中国经济增速放缓,电力供需格局趋于宽松,高能量密度的核电建设必要性下降加之2011年日本福岛核电站泄露事故引发对于核电安全性的再思考作为催化剂,国内放缓了核电项目核准的节奏,自2015年后已经三年“零核准”,政策端的收紧体现了政府对于核电发展的谨慎态度。2019年国家重启核电核准,广东惠州太平岭、福建漳州和山东荣成项目获得核准开工,三个项目分别隶属中广核集团、中核集团、国电投集团,呈现三足鼎立的态势。展望未来,考虑到目前沿海省份依然存在电力供需偏紧的问题,核电由于其固有特性(需水循环散热)本就是最适合沿海地区发展的发电方式,后续若沿海地区电力供需进一步趋紧,或许为行业装机核准带来机会。 盈利能力:电价预计平稳下降,成本结构稳定。电价方面,现行核电上网标杆电价始于2013年,发改委核定全国核电标杆上网电价为每千瓦时0.43元,核电标杆上网电价高于机组所在地燃煤机组标杆上网电价的地区,新建核电机组投产后执行当地燃煤机组标杆上网电价,公司机组目前在运各机组上网电价基本在0.41-0.43元/千瓦时。尽管近年来公司市场电比例在不断扩大,但由于市场竞价更加趋于理性、出清价差总体上也是在收窄后逐渐趋于稳定导致整体电价降幅逐渐收窄。我们判断未来公司市场电更多将呈现出比例稳步提升、让利幅度维稳甚至小幅收窄的趋势。成本方面,近年来公司电力销售业务成本构成以及各项成本占总成本比例基本相同,其中核燃料成本和固定资产折旧合计占比近60%。考虑到公司通过与铀业公司签订长期的核燃料采购与供应服务协议,并通过铀业公司就转化浓缩服务及燃料组件加工服务与原子能公司、中核建中签订长期合同的方式保障了核燃料长期稳定、经济的供应以及折旧成本本身就较为稳定,公司成本未来大幅波动的风险较小。 投资策略:业绩稳健、稳步成长的核电龙头。存量方面,虽然随着市场电比例的不断上升公司电价存在小幅下滑可能,但市场电的让利幅度预计将维持稳定甚至继续小幅收窄且成本端预计较为稳定,因此未来公司盈利能力将维持在较高水平,业绩相对稳健。此外,未来3年公司仍将有新机组陆续投产叠加2019年新核准的机组保证了公司远期的业绩增长,作为核电龙头公司未来仍将稳步成长。我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为98.64/108.18/117.00亿元,折合EPS分别是0.20/0.21/0.23元/股,当前3.57元股价,对应PE分别为18.3X/16.7X/15.4X,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:行业政策调整风险;税收优惠政策调整风险;核安全风险。
瑞茂通 能源行业 2019-11-04 7.33 -- -- 7.46 1.77%
7.46 1.77%
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公司披露2019年度三季报:实现营业收入259.1亿元(-8.3%),归属于上市公司股东净利润3.6亿元(-4.1%),扣非后归母净利润为1.1亿元(-74%)。每股收益为0.36元(-4.1%),加权平均ROE为6.2%(同比减少0.83个pct)。 业务有所调整,前三季度销售收入下降,但毛利率水平有所提升 今年以来,煤价有所下滑,叠加公司持续执行收缩非煤大宗贸易和供应链金融业务的战略,这造成公司收入有所下降。截至2019三季度末,公司应收保理款余额为42.3亿元,较期初余额68.9亿元,同比下降38.6%,前三季度公司实现营业收入259.1亿元(-8.3%)。公司聚焦煤炭业务,今年加大了国际煤炭及煤焦业务规模,虽然收入下降,但盈利能力有所提升,前三季度毛利率从上年同期的6.96%提升至8.26%,同时公司先后和陕煤、晋煤成立合资公司加大资源开拓能力,煤炭贸易业务有望继续做大做强。 前三季度公司期间费用率有所上涨,净利率同比持平n前三季度,公司销售费用13.8亿元(+89.2%),管理费用2.4亿元(+33.4%),财务费用4.2亿元(-27.7%)。销售费用增加系报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加所致,管理费用增加系报告期内大幅增加人员招聘所致,财务费用下降系报告期内融资规模较去年同期有所下降所致。前三季度三项期间费用率为7.9%,较上年同期增加2.6个百分点。虽然公司毛利率上升但是期间费用率也上升,净利润率基本和上年同期持平,皆为1.4%。 公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化 报告期内,公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,经营活动产生的现金流量净额52.6亿元,同比增长72%,经营活动产生的现金流量净额/负债为0.34,同比增加0.14个百分点,已获利息倍数(EBIT/利息费用)为1.97,同比增加0.22个百分点,公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化。 盈利预测与估值 基于公司短期业务调整和前三季度业绩表现,我们对盈利预测进行调整,预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为5.0/6.14/7.24亿元(前述为6.2/7.6/8.9),同比分别+5.2%、+22.7%、+18.0%,折合eps分别为0.49/0.60/0.71元/股,当前7.44元股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;利率市场偏紧。
神火股份 能源行业 2019-11-04 4.67 -- -- 5.15 10.28%
5.61 20.13%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入134.1亿元,同比下降8.4%;归母净利润25.2亿元,同比增加731%;扣非归母净利润-2.9亿元,同比减亏35%; 经营活动净现金流7.7亿元,同比增长35%;基本每股收益 1.33元,同比增加730%。具体点评如下:非经常性损益主要来自高家庄煤矿探矿权转让收益2019Q1-Q3公司实现扣非归母净利-2.9亿元,非经常性损益高达28.1亿元,第三季度公司与潞安集团就高家庄煤矿探矿权转移一案达成正式和解,公司确认探矿权转让收益42亿元,扣除成本税费等,增加归母净利润约29亿元,考虑公司目前在扩张煤矿和电解铝产能,该笔资金将有助于改善现金流和降低财务费用。 第三季度单季经营性业绩为负,主要是计提了存货跌价准备和资产减值准备 第三季度,公司实现扣非归母净利润为-0.47亿元,同比增亏16.4%,低于市场预期,主要是因为该季度计提了存货跌价准备和资产减值准备,合计约5.3亿元。一方面,考虑氧化铝行情低迷,公司对控股子公司河南有色汇源铝业有限公司的铝土矿石等计提存货跌价准备1.75亿元,另外一方面公司对全资子公司永城市神火示范电站有限公司的2×135MW机组计提资产减值准备0.50亿元,对控股子公司神火新材料(从事氢氧化铝业务,已经破产清算)全部固定资产计提了资产减值准备3.1亿元。 第三季度新疆电解铝盈利能力突出 前三季度,由于氧化铝价格下降,公司新疆地区电解铝产品的完全成本同比减少367.92元/吨,同比增加利润总额2.27亿元;电解铝价格同比下降123.78元/吨,减少利润总额0.75亿元,合计实现利润总额4.16亿元,同比增加1.54亿元。其中,第三季度新疆电解铝实现利润总额2.58亿元,环比增加0.82亿元,假设单季产出20万吨(产能80万吨/年),则该季度吨铝税前净利润高达1300元/吨,盈利能力突出。 公司看点:资产质量优化提升,盈利转折点即将到来 从煤矿资产来看,公司明年产量增量主要来自改扩建项目梁北煤矿(也是非公开募投项目),从90万吨/年升级到240万吨,该煤矿煤种为贫瘦煤,盈利能力较好,产能释放将有利于提升板块的盈利水平。从电解铝资产来看,新疆电解铝项目(80万吨/年)电力成本低的优势依然明显,公司高成本的永城本部产能已经全部停产,产能指标转移至低成本的云南神火项目(公司持股32.22%),云南神火项目(合计产能90万吨)目前在积极推进中,一期45万吨预计今年年底可部分投产,该项目电价成本较低(初始电价0.25元/度,5年内涨至上限0.3元/度),具有较强的竞争优势。可以看出,公司煤和铝资产质量都在优化提升,我们判断盈利转折点很快到来。 盈利预测:2019~2021年EPS为1.40、0.34、0.49元 预测公司2019-2021年实现营业收入190.5/247.5/298.2亿元,同比分别+1.2%、+29.9%、+20.5%,实现归属于母公司股东的净利润分别为26.6/6.38/9.3亿元(前述为3.24/6.38/9.3亿元),同比分别+1014%、-76%、+46%,折合EPS分别是1.40/0.34/0.49元/股(未考虑非公开发行),当前股价(4.66元/股)对应PE分别为3/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业持续低迷风险。
兖州煤业 能源行业 2019-11-04 9.32 -- -- 10.02 7.51%
11.06 18.67%
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公司披露 2019年三季度报告:前三季度,公司实现营业收入 1506.1亿元(+26.4%) ,归属于上市公司股东净利润 69.8亿元(+26.9%),扣除非经常性损益后的归母净利润为 66.5亿元(+13.0%),每股收益为 1.42元/股(+26.9%) ,加权平均 ROE 为 10.7%(+1.2个 pct) 。 前三季度业绩同比上升原因:与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。前三季度,公司主营业务煤炭毛利额为 185.1亿元(-10.8%),甲醇毛利额为 4.4亿元(-54.4%) ,业绩上升主要与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。前三季度,管理费用 31.4亿元(-13.7亿元或-30.3%),主要系上年度社保费用一次性计提了 10.06亿元所致。财务费用 19.5亿元(-13.2亿元或-40.3%),主要系利息支出减少 3.4亿元以及汇兑损失减少 7.6亿元所致。所得税费用 21.5亿元(-13.7亿元或-38.9%),主要系确认收购联合煤炭公司所形成的递延税款及应纳税所得额变化所致。 第三季度业绩环比下滑与所得税率环比上升、自产煤业绩环比下滑等有关。 第三季度,公司实现归母净利润 16.2亿元,环比下降 14.3亿元,下滑幅度较大,我们认为业绩环比下滑主要由以下因素造成: (1)所得税率环比上升。第二季度,公司确认了收购联合煤炭公司所形成的递延税款(2.19亿澳元,约为人民币 10.5亿元),造成该季度所得税费用率大幅下降。 (2)产量、售价下滑导致自产煤业绩环比下滑。Q3公司商品煤产量 2238万吨,环比下滑 142万吨,自产商品煤销量 2146万吨,环比下降 138万吨,预计由于煤层、安监等原因导致自产煤量环比小幅下滑。第三季度,自产煤销售均价为 507.5元/吨,环比下降 26元/吨,自产煤单位成本为281.5元/吨,环比上升 30元/吨,自产煤单位毛利 226.1元/吨,环比下降57元/吨。 煤炭业务毛利同比下滑原因:自产煤量、价都有所下滑。前三季度,公司商品煤产量 6938万吨(-2.3%) ,自产煤销量 6633万吨(-5.2%) ,自产煤产销量下滑主要是因为菏泽能化旗下的赵楼煤矿(390万吨/年)核减20%产能以及地质条件复杂导致的,前三季度菏泽能化商品煤产量 187.5万吨(-73万吨),与此同时,我们也应该看到内蒙地区鄂尔多斯能化和昊胜煤业随着证照办理齐全,三季度都加快了产量释放,二者第三季度商品煤产量分别为 276.2万吨(+12.1%) 、137.5万吨(+108%)。前三季度,自产煤销售均价 536.6元/吨(-0.9%),显著低于动力煤市场价 8%以上的跌幅,这与公司精煤洗选率提升等有关。 第二大业务甲醇价格下跌导致盈利能力同比下滑。前三季度,公司甲醇产/销量分别为 127/129万吨,同比增加 2.9%、4.0%,销售均价 1619元/吨,同比下降 24.4%,平均销售成本 1281元/吨,同比下降 6.4%,单位毛利338元/吨,同比参加 56.1%,毛利率 21%,同比下降 15个 pct。第三季度来看,产销量分别为 42/46万吨,环比+8%/+23%,销售均价 1466元/吨,环比下降 14%,平均销售成本 1209元/吨,环比下降 17%,单位毛利257元/吨,环比增加 2%,毛利率 18%,环比提升 3个 pct。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019-2021年归属于母公司的净利润分别为88.3、90.2、92.9亿元,折合 EPS 分别是 1.80、1.84、1.89元/股,当前 10.93元的股价,对应 PE 分别为 6.1/6.0/5.8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性; 新能源持续替代等。
盘江股份 能源行业 2019-11-04 5.28 -- -- 5.78 9.47%
6.47 22.54%
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公司披露2019年三季度报告:实现营业收入49.4亿元(+11.3%),归属于上市公司股东净利润8.96亿元(+23.4%),其中Q1、Q2、Q3分别为3.0、3.32.7亿元,扣非后归属于上市公司股东净利润为8.3亿元(+19.3%)。实现基本每股收益为0.54元/股(+23.2%),加权平均ROE达到13.2%(同比增长2.4个pct)。 业绩增长原因:自产煤销量上升叠加精煤价格上涨,推动煤炭毛利率提升 报告期内,公司生产原煤563万吨(+16.9%),销售商品煤611万吨(+14.2%),其中自产商品煤销售562万吨(+16.4%)、外购煤销售49.2万吨(-7%)。 吨煤均价为777.5元/吨(-2.3%),其中自产精煤均价1268元/吨(+5.1%)、自产混煤均价274元/吨(-13%)。吨煤销售成本490元/吨(-6.6%),其中自产精煤单位成本751元/吨(+0.1%)、自产混煤单位成本157元/吨(-15.4%)。 自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭业务盈利能力增强,煤炭业务收入47.5亿元(+11.5%),营业成本30.0亿元(+6.6%),毛利率为37%,同比增加3个百分点。 业绩环比下降原因:煤价环比下滑所致 公司Q2、Q3归母净利润分别为3.3、2.7亿元,环比下降约0.6亿元,根据业务拆分来看,主要是由于行业价格环比下滑所致,西南地区主焦煤均价为1487元/吨,环比下降3%。具体从公司来看,Q3公司公司煤炭销量212.6万吨(+5%),单位售价744.6元/吨(-4.4%),单位成本453.9元/吨(-9.2%)。 公司看点一:煤矿产能有一定的增长空间 公司是贵州省煤炭行业的龙头企业,为西南地区最大的煤炭生产企业,所处矿区煤炭资源储量丰富,当前在产矿井5座,合计产能910万吨,未来金佳矿佳竹箐采区(90万吨/年)、马依西一井项目一期(240万吨/年)、发耳二矿西井一期(90万吨/年)等三座矿井,产能合计420万吨,有望逐步释放产量,新增产能比例为46%。 公司看点二:持续高分红,煤炭股中股息率最高 2001年上市以来,公司已经累计分红17次,现金分红57.9亿元,占累计实现归母净利润58.9%,高分红政策一直延续。2018年,公司现金分红6.62亿元,占当期归母净利润的70.1%,以截至2019年8月27日收盘后87.9亿元市值计算,公司股息率高达7.5%,在煤炭股中属于最高。 盈利预测与估值:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司的净利润分别为10.5/11.1/11.7亿元,同比增长11%、6%、6%,折合EPS分别是0.63/0.67/0.71元/股,当前股价5.31元对应PE分别为8.4/7.9/7.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 8.86 -- -- 9.35 5.53%
9.35 5.53%
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公司披露 2019三季度报告: 实现营业收入 74.07亿元(+13.66%),归属于上市公司股东净利润 9.82亿元(+33.23%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 8.64亿元(+18.35%),每股收益为 0.63元/股(+31.25%),加权平均 ROE 为 8.12%(+1.28pct) 。 归母净利润和扣非净利润差值主要系子公司南纺新材取得土地处置收益。 受三季度水电出力不理想影响, 六枝电厂发电量提升明显。 公司三季度火电发电量共计 44.64亿千瓦时, 同比上升 20.36%。其中鸿山热电完成发电量 20.21亿千瓦时,同降 0.88%;晋江气电完成发电量 9.13亿千瓦时(不含替代电量),同增 63.62%;六枝电厂完成发电量 14.67亿千瓦时,同增 39.18%,主因三季度来水情况欠佳导致水电出力不理想,对火电挤占效应减弱。公司前三季度火电发电量共计 125.21亿千瓦时,同增 8.6%。其中鸿山热电完成发电量53.52亿千瓦时,同增 6.52%;晋江气电完成发电量 12.05亿千瓦时(不含替代电量),同增 3.6%;六枝电厂完成发电量 48.73亿千瓦时,同增 13.7%。 除晋江气电燃气价格下降外(0.5957元/千瓦时降至 0.5906元/千瓦时),其他各分公司上网电价情况均与 18年相同。 前三季度公司完成替代电量 21.78亿千瓦时(全年额度为 24.9亿千瓦时, 去年同期完成替代电量 15.58亿千瓦时) 。 三季度风电发电量大幅增加,石城海风项目部分装机投产贡献发电量。 公司三季度(平风期)风电发电量为 4.78亿千瓦时,同增 51.75%。其中,福能新能源实现发电量 4.51亿千瓦时,同增 48.84%;晋江气电实现风电发电量 0.19亿千瓦时,同增 58.33%。公司前三季度风电发电量为 13.74亿千瓦时,同增11.89%。其中, 福能新能源实现发电量 13.01亿千瓦时,同增 11.01%;晋江气电实现风电发电量 0.65亿千瓦时,同增 16.07%。 各公司风电上网电价与 18年持平。 三季度末公司石城海上风电项目投产部分机组贡献海风发电量 0.08亿千瓦时,上网价格为 0.85元/千瓦时(含税) 。 石城项目余下机组、平海湾 F区海上风电项目装机预计将于今、明两年继续分批投产,增厚风电业务业绩。 前三季度公司供热业务量价齐升。 公司三季度供热量为 167.3吨,同增 25.4%,增量主要来自鸿山热电。其中, 鸿山热电实现供热量 124.85吨,同增 33.57%; 龙安热电实现供热量 42.46吨,同增 6.28%。 鸿山热电供热均价为 151.74元/吨,同增 0.54%;龙安热电供热均价 195.49元/吨,同增 1.45%。公司前三季度供热量为 460.82吨,同增 23.39%。其中, 鸿山热电实现供热量 342.87吨,同增 29.23%;龙安热电实现供热量 117.95吨,同增 9.07%。 鸿山热电供热均价为 152.35元/吨,同增 1.3%;龙安热电供热均价为 193.7元/吨,同增 0.58%。 宁德核电股权收购有序推进。 2019年 8月 1日, 公司发布公告称拟向福能集团以发行股份购买资产的方式购买其持有的宁德核电 10%股权。 由于宁德核电资产较为优质以及此次收购价格较为合理(溢价 23.47%) ,因此此次收购在增厚公司业绩的同时对 EPS 基本不存在消极影响。 2019年 10月 8日公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》, 决定对该行政许可申请予以受理。 盈利预测与估值: 随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电(石城、平海湾 F 区)项目陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性,我们预计未来三年内公司业绩会迎来持续大幅增长,预计公司 2019-2021年实现净利润 13.93、 16.31、 19.08亿元,考虑收购宁德核电定增后对应 EPS 为0.90、 0.93、 1.09元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 原材料价格不确定性; 风电补贴政策不确定性等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名