购买资产夯实煤炭主业，高成长彰显公司投资价值，维持“增持”评级公司发布关于披露发行股票购买资产预案暨股票复牌公告，拟通过发行股份购买天悦煤业51.0%股权，初步商定对应交易价格不超过3.5亿元，本次交易不会导致公司控制权变更，预计不会构成重大资产重组。同时，公司公告2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年，将实现归母净利润28/38/58亿元，实现经营性净现金流73/85/122亿元。我们认为公司经营目标明确，积极提升资产质量，维持2024-2025年盈利预测并调高2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/35.1（原值27.1）亿元，同比+6.4%/+8.0%/+34.9%；EPS为0.11/0.12/0.16元，对应当前股价PE为10.1/9.4/7.0倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 重组后资源共享发挥协同效应，新资产增厚业绩推进精煤战略当前公司已形成煤电互补业务格局，标的公司天悦煤业主营煤炭开采和销售，本次重组方案中股份发行价格为1.29元/股，此前公司已通过全资子公司持有天悦煤业12.2%股权，重组完成后公司将合计持有公司63.3%股权，我们认为，本次重组有望对公司业务实现多重积极影响：（1）提升优质焦煤储量和产能产量。焦煤储量可增加2836.96万吨，产能产量可增加60万吨/年，有利于贯彻“精煤战略”，进一步夯实煤电主业的发展基础。（2）形成“三矿连片”的规模效应。原本被分割的公司下属冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成“三矿连片”的地理优势，有利于对冯家坛矿区的深部焦煤资源开发方案进行优化，实现开采的安全性和经济性，并形成规模效应，降低煤矿开采成本。（3）增厚公司经营业绩。借助永泰的管理和品牌输出，天悦煤业管理能力和经营效率将得到加强，有效增厚公司收入及利润。（4）与天悦煤业产生协同效应。公司与天悦煤业在客户资源、生产经营等多个层面的资源渠道将实现互通，形成战略协同效应，有利于公司在焦煤行业的话语权和市场地位。 海则滩煤矿推动利润高增，多措并举提升内在价值公司基于现有业务布局及产能和海测滩煤矿建设投产情况，并结合目前煤炭与电力市场情况，预计2025-2027年经营业绩将实现显著增长。我们认为当前公司正采取多种措施，持续提升内在价值、更加注重投资者及债权人长期回报：（1）聚焦煤电一体化，降本增效保增长。公司通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施提升电力业务盈利能力，确保2024年稳定增长。（2）加快海则滩建设，确保2027年业绩大幅增长。海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，公司预期未来产能将提升至1000万吨/年，达产后有望实现净利润相对2023年增长170%以上。（3）积极推进储能项目建设。公司在发展煤电主业的同时，积极打造全钒液流电池全产业链，力争2025年储能产业形成规模，2030年市占率达30%以上，成为储能行业全产业链发展的标杆企业。（4）落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报。截至2023年末，公司有息负债411亿元，较重整前大幅下降，财务状况进一步优化，已成功实现困境反转。公司高度重视股东合理回报，将在按时偿还到期债务、保障重点项目建设、确保公司持续稳定发展的基础上，以现金分红和股份回购等方式回报投资者，以实现对投资者的长期回报。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

业绩预增高成长可期，多措并举彰显信心，维持“增持”评级公司发布2024年半年度业绩预增公告，2024年H1公司经营持续向好。此外，近日公司还发布2024年度“提质增效重回报”行动方案、回购公司股份方案、核心管理层第六次股份增持计划实施完毕等多个公告，彰显公司及管理层对公司基本面及未来发展前景的坚定信心。我们认为，公司持续回应市场关注，在当前公司股价底部时点，将有效提振投资者信心，叠加公司相关管理方案施行及在建项目投产兑现业绩，估值有望实现底部反转。我们维持2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/27.1亿元，同比+6.4%/+8.0%/+4.0%；EPS为0.11/0.12/0.12元，对应当前股价PE为10.7/9.9/9.5倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 2024年H1逆势增长，海则滩煤矿夯实高成长预期2024年H1：煤炭业务单产单进水平有所提升，煤炭产量保持稳定，优质焦煤产品保持良好利润空间；电力业务长协煤兑现率同比提高，公司采取抢发电量、多供热、提升调峰能力等措施，经营效益持续提升。叠加煤炭与电力业务互补经营优势，公司业绩继续保持良好增长势头，公司预计2024年H1实现归母净利润11.6~12.6亿元，同比增14.54%~24.41%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，同比增10.46%~20.41%。2024年单Q2，公司预计实现归母净利润6.9~7.9亿元，环比增48.60%~70.03%；实现扣非归母净利润11.1~12.1亿元，环比增35.91%~57.16%。海则滩煤矿有望贡献远期利润，公司全面加快海则滩煤矿建设，截至2024年5月底，四条井筒均已掘砌到底并揭煤，一期工程提前一个月结束，二期工程已于6月开始施工。公司预计海则滩项目2026年Q3出煤，2027年达产，按2023年市场平均煤价测算，可新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元；按2023年存量业务为基准，公司营业收入将达391.20亿元，净利润69.05亿元，经营性净现金流121.25亿元。 多措并举提升内在价值，困境反转持续增强股东回报（1）聚焦煤电一体化，降本增效保增长。在行业普遍承压的背景下，公司通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施提升电力业务盈利能力，确保2024年稳定增长。（2）加快海则滩建设，确保2027年业绩大幅增长。海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，公司预期未来产能将提升至1000万吨/年，完全达产后，有望实现净利润相对2023年增长170%以上的中期发展目标。（3）积极推进储能项目建设，实现新质生产力突破。公司在发展煤电主业的同时，积极打全钒液流电池全产业链，力争2025年储能产业形成规模，2030年市占率达30%以上，成为储能行业全产业链发展的标杆企业。（4）落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报。截至2023年末，公司有息负债411亿元，较重整前大幅下降，财务状况进一步优化，已成功实现困境反转。公司高度重视股东合理回报，将在按时偿还到期债务、保障重点项目建设、确保公司持续稳定发展的基础上，以现金分红和股份回购等方式回报投资者，以实现对投资者的长期回报。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

煤炭新产能贡献增量，高分红可期，维持“买入”评级公司煤炭业务优质产能稳定释放，煤炭生产成本优势突出， 动力煤生产稳固业绩基础， 炼焦配煤新产能释放有望进一步贡献业绩弹性。 我们下调 2024年盈利预测并新 增 2025-2026年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 公 司 实 现 归 母 净 利 润17.6/19.7/20.3亿元（2024年前值为 32.9亿元），同比+68.8%/+12.5%/+3.0%； EPS 分别为 1.22/1.37/1.41元，对应当前股价 PE 为 7.9/7.0/6.8倍。 红二煤矿已于 2023年 12月实现联合试运转， 2024年将开始贡献产量，伴随红一、红二煤矿投产和达产，公司炼焦配煤生产比例有望增加，煤炭业务毛利率有望提升，且近年来公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期， 维持“买入”评级。 煤炭业务： 煤炭产量稳步释放， 贡献主要业绩增长截至 2023年末，公司煤炭产能达 1930万吨/年，其中权益产能 1328万吨/年，当前公司产能处于爬坡阶段， 尤其是红二煤矿 240万吨产能已开始联合试运转， 未来公司将继续重点在内蒙、宁夏等煤炭富集地区积极寻求有投资价值的煤炭资源项目，“十四五”期间计划到 2025年末努力实现煤炭核定产能 3000万吨。近年来，公司精细成本管理，积极寻求降本增效方法，成本控制处于行业领先水平，吨煤毛利具备可比优势，叠加红一、红二煤矿以生产气煤为主， 且有少量 1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，毛利率相比动力煤更高，红一、红二煤矿产量释放有望贡献业绩弹性。 非煤业务：打造“煤-化-运”一体化产业链，协同效应明显煤化工业务方面，昊华能源控股鄂尔多斯市昊华国泰化工有限公司一期规模年产 40万甲醇，近年来，公司甲醇业务单吨价格持续下降、单吨成本持续增长，导致单吨亏损幅度不断扩大， 2024年以来，公司甲醇业务盈利整体有所改善，甲醇业务对公司业绩拖累有望减弱。铁路运输业务方面，东铜线承担万利矿区高家梁、王家塔煤矿煤炭外运任务，运输煤炭约 600万吨/年，设计运输能力 1000万吨/年， 2017-2023年间铁路运输业务毛利率平均为 59.7%，盈利整体维持相对稳定水平；红庆梁煤矿铁路专用线项目已于 2023年 7月取得自治区发改委核准，项目为红庆梁煤矿配套项目，主要用于红庆梁煤矿煤炭运输，目前正在积极办理开工手续。 高现金流叠加负债率下行，公司分红比例提升未来可期2023年公司分红比例为 48.46%，同比+12pct，以 2023年 12月 31日收盘价计算，公司股息率为 5.5%，截至 2024年 6月 7日，公司股息率为 3.5%，维持相对较高水平。 近年来公司资产负债率稳步下降，资本开支整体可控， 截至 2023年末公司货币资金/归母净利润为 5倍，未分配利润/归母净利润为 4.9倍，公司分红水平仍具备提升条件，随着红一煤矿、红二煤矿逐渐投产和达产，公司盈利能力有望进一步提升，未来公司分红比例提升可期。 风险提示： 煤价超预期下跌风险；安全生产风险；新建产能不及预期风险。

煤电化成长凸显，业绩收获期已至。维持“买入”评级考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，我们维持公司盈利预测不变，预计 2024-2026 年归 母 净 利 润 23.6/28.0/31.4 亿 元 ， 同 比 +35.5%/+18.9%/+12.3% ； EPS 为0.44/0.52/0.59 元，对应当前股价 PE 为 8.2/6.9/6.2 倍。 维持“买入”评级。 煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价公司拥有 8 对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能 1624 万吨。在建产能 690 万吨，其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计 2024 年上半年试运转，红沙梁井工矿预计 2024 年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿产能核增及开工率提升（330 万吨产能核增至 390 万吨）、 海石湾煤矿技改且产能核增（180 万吨产能核增至 300 万吨），两矿也将贡献增量。甘肃省煤炭供给有望继续释放且陇东资源丰富，集团在陇东庆阳市拥有九龙川煤矿 800 万吨采矿权以及两个 600 万吨探矿权，集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面， 2023 年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿 2023 年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤 400K/300K 热值，对应吨煤售价提升约 40-50 元/吨。 发电及煤化工业务： 火电仍在大力布局， ，煤化工两期将陆续投产即将投产电力： 兰州新区 2× 35 万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计 2025 年 10月投产，届时公司电力装机容量将大增 87%，从 80.9 万千瓦至 150.9 万千瓦。同时公司公告在庆阳地区建设 2× 66 万千瓦机组，预计 2027 年投产，届时或将贡献年化 70 亿度电。此外 2024 年起甘肃省执行容量电价制度，其中 2024-2025 年容量电价标准为 100 元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽,我们预计可申报最大出力在 500-600MW 之间，对应可获得 5000-6000 万元，增厚公司利润。 煤化工： 公司煤化工项目（可转债募投项目） “气化气项目一期”正在建设，产能为尿素 35 万吨/年，预计 2024 年 6 月可有产品产出。 2023 年 4 月公司公告启动气化气项目二期，预计投资 19.0 亿元，产能为尿素 35 万吨/年，预计 2025 年四季度投产。公司 2023 年可研显示，以最近三年（2020-2023 年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工 50 万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。 风险提示： 煤价超预期下跌， 电价超预期下调， 煤化工产品价格超预期下跌，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。

特别派息和中期分红，煤炭央企彰显价值性。维持“买入”评级公司发布《关于收到控股股东提议公司实施特别分红和2024年度中期分红的公告》，中国中煤提议：在公司已制定的2023年年度利润分配方案基础上向全体股东分派现金红利15亿元，以截至2023年12月31日总股本13,258,663,400股为基数，每股派发现金红利人民币0.113元（含税）；同时建议2024年中期分红比例不低于2024年上半年归母净利润的30%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为8.4/7.9/7.3倍。公司2023年减值相较于2022年显著减少，资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放，同时公司提高分红凸显投资价值。维持“买入”评级。 特别分红提升股息率，中期分红彰显煤炭央企积极态度相较于2024年5月30日收盘价而言，本次特别分红增厚股息率为0.9%。2024年1月国资委将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，其中“加大现金分红力度”即是方式之一。一方面本次特别分红有利于提升公司投资价值，另一方面特别分红及中期分红提议反映了公司作为煤炭央企积极态度。从分红能力来看，截至2024年一季报，公司负债率仅为46.15%，处于行业偏低水平；此外公司账面货币资金高达905.33亿元，远高于2023年度分红及本次特别分红合计值73.6亿元，公司具备继续提分红的能力。 资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进资产质量优化显著：2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO2加氢制甲醇（含15万吨/年CO2捕集及精制）已完成投资决策。 风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

煤炭化工电力成长凸显，业绩反转节点或至，维持“买入”评级根据化化网煤化工，甘肃能化托管的金昌能源化工开发有限公司低阶煤高效利用制氢及 50 万吨/年高浓度尿基复合肥项目装置氨合成塔吊装就位。考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利，且在近年有望陆续投产，业绩成长拐点或已出现，叠加市场煤价二季度以来有所反弹，我们上调公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 23.6/28.0/31.4（前值为 21.4/23.8/27.8）亿元，同比+35.5%/+18.9%/+12.3%； EPS 为 0.44/0.52/0.59 元，对应当前股价 PE 为 8.6/7.2/6.4倍。维持“买入”评级。 煤炭：煤矿新产能陆续投产具备成长，煤炭热值提升提高售价公司拥有 8 对矿井，煤炭产品包括动力煤及焦煤，当前核定产能 1624 万吨。在建产能 690 万吨（红沙梁露天及井工矿各 300 万吨及白岩子矿 90 万吨），其中红沙梁露天矿已经进入试运转，下半年完成竣工验收；白岩子矿预计 2024 年上半年试运转，红沙梁井工矿预计 2024 年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿（330 万吨产能， 2023 年产量 210 万吨）产量恢复以及海石湾系统提升技改（产能从 180 万吨提升至 300 万吨）逐步落地或也将贡献增量，公司一季度实现煤炭产量 526 万吨，同比+6.5%。 此外集团拥有九龙川煤矿 800 万吨/年采矿权以及两个 600 万吨探矿权， 集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务，如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的，先由其争取，后续将同公司协商解决，我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面， 2023 年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低，红沙梁露天矿 2023 年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低，目标计划提升动力煤 400K/300K 热值，对应吨煤售价提升约 40-50 元/吨。 煤化工及发电业务：容量电价改善盈利，煤化工一期即将投产煤化工： 公司煤化工项目（可转债募投项目） “气化气项目一期”正在建设，产能为尿素 35 万吨/年；一期总投资 35.4 亿元，截至 2023 年底已进入单机试车阶段，预计 2024 年 6 月可有产品产出。 2023 年 4 月公司公告启动气化气项目二期，预计投资 19.0 亿元，产能为尿素 35 万吨/年，预计 2025 年四季度投产。公司 2023 年可研显示，以最近三年（2020-2023 年）燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润 4.1 亿元和 3.2 亿元。 此外由公司托管的金昌化工 50 万吨尿基复合肥项目正在建设当中，考虑到同业竞争，我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。 电力： 兰州新区 2× 35 万千瓦热电联产项目目前正处于建设中，预计 2025 年 10 月投产，届时公司电力装机容量将大增 87%，从 80.9 万千瓦至 150.9 万千瓦。此外 2024 年起甘肃省执行容量电价制度，其中 2024-2025 年容量电价标准为 100 元/千瓦·年（含税），公司兼带供热供汽,我们预计可申报最大出力在 500-600MW 之间，对应可获得 5000-6000万元，增厚公司利润。 风险提示： 煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期

Q1业绩短期承压， 关注资产注入和黑色产业链改善， 维持“买入”评级公司发布 2024年一季报， 2024Q1公司实现营业收入 105.5亿元，同比-28.5%，环比-28.8%；实现归母净利润 9.5亿元，同比-61.5%，环比-16.2%； 实现扣非后归母净利润 8.96亿元，同比-64%，环比-21.7%。 我们维持2024-2026年 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 为66.5/69.9/73.7亿元，同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%；EPS 分别为 1.17/1.23/1.30元，对应当前股价 PE 分别为 9.0/8.5/8.1倍。 未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张， 叠加公司保持高分红回报股东， 维持“买入”评级。 煤炭业务量价或同比下滑， 拖累 Q1公司业绩2024Q1公司销售毛利率为 28.2%，同比-12.9%，环比-5.3%；销售净利率为 10.3%，同比-10.6%， 环比+0.6%。 （1） 煤炭板块： 受山西煤矿“三超”治理影响， 2024Q1山西煤矿开工率平均为 67.3%， 同比-3.76pct， 环比-2.23pct， “三超”治理或收紧公司煤炭产销量， 且考虑到沙曲一矿自 2023年 12月 14日停产后于 2024Q1未贡献产量， 停产 117天预计影响原煤产量 140万吨，一季度公司煤炭产销或有减量；公司煤炭长协比例较高，2024Q1中价新华山西焦煤长协价格指数平均为 1701点，同比-12.6%，环比+10%， 2024Q1相比 2023Q4，公司焦精煤、肥精煤长协价上涨 200元/吨。 （2）电力及热力板块： 2024Q1秦港 Q5500动力煤平仓价均值为 901.74元/吨，同比-20.1%，环比-5.8%， 动力煤价回落， 公司电力及热力业务盈利有望改善。 （3） 焦炭板块： 2024年 1-4月， 煤焦钢“黑色”产业链市场持续下行，倒逼焦炭连续 8轮降价，幅度达 800-880元/吨， 亦或拖累公司 Q1业绩。 焦煤价格有望延续反弹， 资产注入与高分红未来可期 （1） 公司盈利改善有望受益于焦煤价格反弹： 近期铁水日均产量连续四周环比上涨，独立焦化厂和钢厂炼焦煤库存底部反弹，钢铁库存大幅去库，均表明焦煤需有所改善， 截至 2024年 4月 26日，京唐港主焦煤现货价较 4月 12日累计上涨 14.8%， 随着国务院发改委对中央预算内的投资、地方专项债等工作展开部署，焦煤需求有望随季节性和政府稳增长政策推进而持续回升，公司业绩有望随焦煤价格反弹而环比改善。 （2） 资产注入未来可期： 未来公司将聚焦炼焦煤主业， 坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。 （3） 分红水平有望持续提升： 2023年公司派发现金红利 0.8元/股（含税），分红比例为 67.1%，较 2022年+3.5pct，对应当前股息率为 7.5%。 据《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的 10%，最近 3年以现金方式累计分配的利润应不少于该 3年实现的年均可分配利润的 30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策， 未来分红水平有望提升。 风险提示： 经济恢复不及预期； 煤价下跌超预期； 产量释放不及预期等。

Q1 盈利能力大幅提升， 关注煤铝电成长性， 维持“买入”评级公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 公司实现营业收入 73.45 亿元，同比+7.3%，环比+3.2%；实现归母净利润 19.44 亿元，同比+20.2%，环比+99.5%；实现扣非后归母净利润 19.14 亿元，同比+20.8%，环比+124.3%。我们维持 2024-2026 年公司盈利预测， 预计 2024-2026 年公司归母净利润为 50.3/53.2/59.6 亿 元 ，同比 分别 +10.4%/+5.7%/+11.9%； EPS 分别为2.25/2.37/2.66 元，对应当前股价 PE 分别为 9.2/8.7/7.8 倍。 公司有望受益于煤铝价格反弹， 叠加煤铝电业务成长可期， 维持“买入”评级。 长协销售维持煤炭业绩稳定， 铝价上行带动毛利率同比、 环比改善（ 1）煤炭业务： 2023 年下半年公司煤炭产能由 2022 年的 4600 万吨/年核增至4800万吨/年， 2018-2023年公司煤炭产销量基本维持在4600万吨核定产能水平，随着公司核定产能提高至 4800 万吨/年，煤炭产销有望实现量增；公司长协煤约占 85%，市场煤约占 15%， 为公司业绩稳定提供支持；公司长协售价与NCEI 指数挂钩， 2024Q1NCEI 指数平均 742.17 元/吨，同比-5.7%，环比-1.4%。 （ 2）电解铝业务： 公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥有年产 86 万吨电解铝生产线， 2024Q1 国内铝锭（ A00）市场价平均 19054.55 元/吨，同比+3.5%，环比+0.3%，铝价同比、 环比皆实现上涨， 2024Q1 公司销售毛利率为 44.37%，同比+4.9pct，环比+16pct，销售净利率为 29.57%，同比+4.2pct，环比+14pct，铝价上涨或是公司 2024Q1盈利提升的重要因素；公司电解铝用电为自备电厂发电，且原材料氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购，电解铝生产具有成本优势。 煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力， 未来公司主业经营增量可期（1） 煤铝价格反弹或持续改善公司盈利能力： 2024 年二季度以来， 国内铝价同比、 环比涨幅皆超过一季度，截至 2024 年 4 月 20 日，国内铝锭（A00） 二季度市场均价为 20111.20 元/吨，同比+7.9%，环比+5.5%； 秦港 Q5500 动力煤平仓价在前期显著反弹后，上周虽有调整但又重新回归反弹向上通道，伴随迎峰度夏需求旺季来临，煤价有望企稳反弹。 （ 2）主业增量未来可期：集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能 3500 万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；霍煤鸿骏扎铝二期 35 万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；公司在建新能源发电装机规模约 274.5 万千瓦， 到“十四五”末， 公司新能源装机规模有望达到 1000 万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。 风险提示： 煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等

中硼硅模制瓶转 A 落地， 业绩增量可期事件：力诺特玻中硼硅玻璃模制注射剂瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心技术评审，已在 CDE 原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。 我们维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润1.42/1.57/1.74亿元，同比+115.2%/+10.6%/+11.0%； EPS 分别为 0.61/0.68/0.75元，对应当前股价， PE 为 29.1/26.3/23.7倍。 随着中硼硅模制瓶放量以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。 维持“买入”评级。 中硼硅模制瓶投产加速， 长期产值或达 5.85亿元 （1） 公司中硼硅模制瓶产能进度： 2022年 8月点火投产中硼硅模制瓶项目，产能 5080吨；在建中硼硅模制瓶项目产能 11242吨，达产后合计产能 16322吨。 长期来看，公司后续将新增中硼硅药用模制瓶产能 46574吨，上述项目全部投产后累计产能达 62896吨。 （2） 中硼硅模制瓶预计产值： 假设中硼硅模制瓶市场价格为 9300元/吨，目前已投产 5080吨产能对应产值为 0.47亿元，在建项目达产后 16322吨产能对应产值为 1.52亿元，长期规划项目达产后 62896吨产能对应产值为 5.85亿元。 （3）下游客户持续拓展： 截至 2023年 6月，公司完成下游客户走访 200多家，已完成下游药企产品送样 80家、同意开展稳定性相容性实验18家，同意关联审评审批 4家，正式启动关联 3家。 “一致性评价+集采”中硼硅需求高增2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到 20%， 远低于国际 70%的渗透率。 “一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升：自第五批集采起，注射剂品规占比均超过 50%；自 2018年以来药品一致性评价批准量大幅增长， 2021、 2022、2023年注射剂一致性评价批准量达 689、 491、 626件，占比均超 60%。 中国玻璃网预计 2030年前将会有 30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。 模制瓶竞争格局优，盈利能力强中硼硅模制瓶生产难度较高，竞争格局优： 目前国内仅有 5家公司中硼硅模制瓶产品通过 A 状态，市场参与者较少叠加需求旺盛，导致目前行业供需处于偏紧阶段。山东药玻的模制瓶毛利率基本维持在 40%左右，显著高于管制瓶盈利水平。 公司中硼硅玻璃模制瓶批量化销售后有望为公司贡献较高业绩增量。 风险提示： 新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

Q1增量降本同比减亏明显， 关注烯烃二期投产贡献。 维持“买入”评级公司发布 2024年一季报， 2024Q1年实现营收 33.9亿元，同比-1.61%，归母净利-0.24亿元， 2023年同期为-1.39亿元，扣非后归母净利润-0.35亿元， 2023年同期为-1.80亿元。 2024Q1主要原材料成本同比降幅显著， 烯烃、炭黑板块盈利能力或上升； 煤焦、精细化工板块因产品价格降幅较大，盈利能力或持续承压。 我们维持 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年实现归母净利润 3.4/5.6/7.5亿元，同比增长 143.6%/66.6%/34.3%； EPS 为 0.39/0.66/0.88元，对应当前股价，PE 为 18.1/10.8/8.1倍。青岛一期烯烃项目成熟，二期建设已进入调试阶段，未来产能增长有望降本增效， 维持“买入”评级。 Q1主要产品均量涨价跌， 烯烃及炭黑产品进入修复阶段烯烃板块： 2024Q1烯烃产量 17.9万吨， 同比+8.7%， 销量 18.1万吨，同比+25.3%，售价 6394元/吨，同比-5.4%，销售收入 11.5亿元，同比+18.6%，主要原材料丙烷价格 4555元/吨， 同比-13.1%。 原材料降幅较大， 烯烃板块或减亏。 炭黑板块： 2024Q1炭黑产量 14.7万吨， 同比+12.9%， 销量 14.5万吨，同比+26.6%，吨售价 7189元/吨，同比-17.5%， 销售收入 10.4亿元，同比+4.5%， 主要原材料煤焦油/蒽油价格同比-21.8%/-17.1%。 煤焦油价格降幅明显， 炭黑毛利或有所恢复。 煤焦板块： 2024Q1煤焦产品销产量 34.7万吨，同比+1.1%， 销量 33.8万吨，同比-1.5%， 吨售价 2292元，同比-19.4%，销售收入 7.7亿元，同比-20.6%， 主要原材料焦煤价格同比-12.3%。 煤焦产品售价跌幅较大， 毛利或下降。 精细化工板块：精细化工产品销量 0.60万吨，同比+19.45%， 产量 0.64万吨，同比+17.9%， 吨售价 17942元，同比-28.43%， 销售收入 1.2亿元，同比-15.7%。 精细化工产品价格跌幅较大， 盈利或仍有压力。 两大基地聚焦循环化工， 青岛二期稳步推进青岛基地：建设新材料与氢能源综合利用项目。一期项目已于 2021年全面投产运行，主要包括 90万吨/年丙烷脱氢、 45万吨/年高性能聚丙烯、 48万吨/年绿色炭黑循环利用项目、 60万立方米地下洞库项目。 齐河基地： 以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，致力向产业链专业化与精细化方向发展。 目前齐河基地新上 4万吨/年山梨酸钾项目建安基本完成， 该项目投产后，公司齐河基地将形成焦炭 150万吨/年、甲醇 10万吨/年、合成氨 10万吨/年、煤焦油深加工 30万吨/年、炭黑 24万吨/年、山梨酸钾 4万吨/年、对甲基苯酚 1.5万吨/年的生产格局。 青岛二期： 90万吨/年 PDH、2*45万吨/年高性能聚丙烯项目稳步推进， 已进入后期收尾调试阶段，项目全部投产后， 届时公司 PDH 产能将由 90万吨/年增长至 180万吨/年，烯烃产能将由 45万吨/年增长至 135万吨/年。 展望后市，随着经济复苏，烯烃需求有望改善，基建支撑钢铁、焦炭需求，公司主要产品价差有望修复，业绩或进入修复通道。 风险提示： 产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

Q1扣非归母高增，关注“同心圆”加速拓展，维持“买入”评级公司发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营业收入 9.97亿元，同比+11.19%； 实现归母净利润 1.54亿元，同比-11.56%；实现扣非后归母净利润 1.42亿元，同比+37.61%。 考虑到公司 C 端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们维持 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司实现归母净利润 15.8/17.4/19.6亿元，同比+10.3%/+10.0%/+12.9%； EPS 分别为 0.99/1.09/1.23元；对应当前股价 PE 为 17.1/15.6/13.8倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显， 维持“买入”评级。 毛利率显著提升， 保持无长期借款 （1） 毛利率显著提升， 费用率略有上升： 2024Q1公司销售毛利率 41.48%，同比变动+4.3pct。 期间费用率合计 23.89%，同比+1.20pct。其中，销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 15.05%/6.96%/-1.56%/3.44% ， 同 比 分 别+1.23pct/-0.18pct/+0.30pct/ -0.16pct。 （2）投资收益减少： 2024Q1公司投资收益较2023Q1同比-95.93%，主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。 （3） 公司保持无长债： 收现比 118.03%、同比-3.43pct；经营活动产生的现金流量净额-1.76亿元，同比-0.34亿元。公司继续保持无长期借款，短期借款仅 0.01亿元。 深耕零售+推进国际化助力公司成长 （1） 深耕零售， 加快拓展“同心圆”产业链： 公司狠抓渠道拓展和优化， 聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率， 2023年公司市占率提升3pct 以上。 加快拓展“同心圆”产业链， 防水业务加速市场推广与品牌升级， 净水业务立足全屋净水。 （2） 稳步推进国际化，海外业务良性发展： 泰国工业园内强智造， 有效助力市场开拓；新加坡捷流逐步进入健康快速发展轨道。 风险提示： 原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。

浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃逐步放量，维持“买入”评级公司发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年实现收入 156.8亿元，同比+17.8%，实现归母净利 17.5亿元，同比+33.0%，扣非归母净利 16.6亿元，同比+39.4%。 其中 2023Q4实现收入 45.0亿元，环比+4.6%，归母净利 5.1亿元，环比-14.9%，扣非归母净利 5.3亿元，环比-8.6%。 2024Q1实现营收 38.6亿元，同比+23.2%， 归母净利 4.4亿元，同比+292.3%， 扣非归母净利 4.2亿元，同比+543.1%。 考虑到 2024年公司光伏玻璃业务逐步放量， 我们上调公司 2024-2025年的盈利预测并新增 2026年盈利预测， 我们预计 2024-2026年公司实现归母净利润 20.8/24.3/25.8亿元（2024-2025前值为 20.1/21.4亿元）； EPS 分别为0.77/0.91/0.96元；对应当前股价 PE 为 9.7/8.3/7.8倍。 维持“买入”评级。 浮法玻璃量利齐升， 光伏玻璃大幅放量分产品看： 2023年公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃分别实现收入 90.7/27.8/34.1和 2.4亿元，分别同比+4.0%/+8.2%/+114.13%和-8.1%。 销量上看： 2023年公司分别优质浮法玻璃原片产量 11402万重箱，同比+5.6%； 销售光伏玻璃加工片 19408万平方米， 同比+201.7%。截至 2023年末，公司浮法玻璃产能为 16600吨/日，光伏玻璃产能为 8,200吨/日， 2023年新增光伏玻璃产能 6,000吨/日。 毛利率方面： 受益于房地产行业保交楼政策的竣工需求、家装玻璃需求的利好因素，建筑玻璃需求端表现较为强劲， 行业盈利能力提升。 公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃毛利率分别为 27.2%/20.7%/21.6%和 8.8%，分别同比+4.2pct/-0.5pct/+13.5pct 和-17.0pct。 2024年 Q1公司浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长， 光伏终端装机需求持续增加，产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。 2023年费用率略有上升2023年公司期间费用率为 11.2%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，财务费用同比+1.42亿元， 主因借款规模增长及汇兑收益同比减少。 2024Q1年公司期间费用率为 11.9%，同比 +1.6pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为1.0%/6.3%/3.2%/1.5%，同比分别+0.01pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.7pct。 浮法玻璃或将承压，光伏产能逐步释放2024年行业供需形势较为严峻，浮法玻璃业务或将承压。 2024年公司光伏玻璃预计投产 3条 1200吨/日生产线（总计 3,600吨/日）， 公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现。 风险提示： 原材料价格波动， 地产需求回暖不及预期风险， 光伏装机需求不及预期风险， 新业务开拓不及预期的风险。

煤价下行拖累 Q1业绩， 兼具高分红与高成长，维持“买入”评级公司发布 20234年一季报， 2024年一季度公司实现营业收入 396.3亿元，同比-20.8%；实现归母净利润 37.6亿元，同比-41.9%； 实现扣非归母净利润 36.7亿元， 同比-36.4%。 我们维持盈利预测不变， 预计 2024-2026年归母净利润为210.6/238.7/268.0亿 元 ， 同 比 +4.6%/+13.3%/+12.3% ； 对 应 EPS 分 别 为2.83/3.21/3.60元； 对应当前股价， PE 为 8.2/7.2/6.4倍。 公司作为国内龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。 维持“买入”评级。 煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利煤炭业务： 2024年一季度公司商品煤产销量分别为 3463.5/3418.4万吨，同比+15.4%/+7.11%（调整后口径）， 其中海外自产煤产销量分别为 1012/963万吨，同比+42%/+34%，自 2023年三季度以来兖煤澳洲和兖煤国际煤炭产量恢复迅速； 国内自产煤产销量分别为 2451/2150万吨，同比+7.2%/+5.2%。公司商品煤吨煤售价 727元/吨，同比-29.2%；其中国内自产煤吨煤售价 612元/吨，同比-23.3%，海外自产煤吨煤售价 818元/吨，同比-42.1%；毛利方面，商品煤吨煤毛利 282元/吨，同比-41.2%，其中国内自产煤吨煤毛利 331元/吨，同比-39.9%，海外自产煤吨煤毛利 255元/吨，同比-64.7%。 煤化工业务： 2024年一季度煤化工产销量分别为 216.4/188.1万吨，同比+1.8%/-3.6%；实现营业收入 62.6亿元，同比-4.0%，营业成本 52.1亿元，同比-6.4%。 电力业务： 2023年发/售电量分别为19.7/16.4亿千万时，同比-8.9%/-10.3%， 发售电量减少主要是未来能源一季度发电机组进行了系统检修， 实现营业收入 6.4亿远，同比-7.1%；营业成本 5.4亿元，同比-9.7%。 煤炭产量仍有成长性， 分红承诺提高提升投资价值煤炭产量仍有成长性： 公司 2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量 266亿吨。 目前年产 180万吨的万福煤矿预计 2024年投产，年产 1000万吨的五彩湾四号煤矿预计 2025年投产，持续贡献增量。公司年报中指出 2024年计划生产商品煤 1.4亿吨， 若实现则相较于 2023年增长 6.0%， 是煤企中少有的成长性标的。 分红承诺提升投资价值： 2023年 6月公司公布 2023-2025年利润分配政策，承诺 2023-2025年分红比例（扣除法定储备后） 不低于 60%且每股现金股利不低于 0.5元。 公司 2023年度利润分配方案为每股派发现金股利 1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的 60%，对应 2024年 4月 26日收盘价股息率为 6.4%。 风险提示： 经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

宁东三期烯烃贡献增量， 煤价回调成本优势提升，维持“买入”评级公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1公司实现营收 82.27亿元，同比+22.2%，环比-5.8%；实现归母净利润 14.21亿元，同比+19.9%，环比-19.3%；实现扣非后归母净利润 14.82亿元，同比+15.8%，环比-17.8%。 虽然 2024Q1聚烯烃、焦炭价格同比走弱， 但凭借销售增量和成本优势， 公司盈利保持韧性，我们维持2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.5%/+20.1%； EPS 为 1.17/1.69/2.02元，对应当前股价 PE 为14.1/9.8/8.1倍。未来聚烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司成本优势进一步凸显，叠加内蒙烯烃项目有望贡献高成长， 维持“买入”评级。 聚烯烃、焦炭产销量同比高增， 生产成本降低对冲价格下滑影响 （1）聚烯烃业务： 产销量方面， 公司宁东三期煤制烯烃与 C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能 150万吨/年、新增烯烃产能 100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能 90万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增加 75%， 2024Q1公司聚烯烃产能逐渐释放，一季度公司聚乙烯产/销量28.72/29.53万吨，同比+59.8%/+59.8%，聚丙烯产/销量 27.44/26.76万吨，同比+64.6%/+50.9% ； 价 格 方 面 ， 2024Q1聚 乙 烯 / 聚 丙 烯 销 售 价 格 分 别 为6923.59/6523.58元/吨，同比-2.52%/-5.90%，但与此同时， 2024Q1气化原料煤平均采购单价 600.35元/吨，同比-19%，较大程度上对冲了聚烯烃价格下降对业绩的影响。 （2）焦炭业务： 产销量方面， 2024Q1公司焦炭产/销量为 171.94/174.95万吨，同比+7%/+11%；价格方面， 2024Q1焦炭平均价格为 1532.57元/吨，同比-14.46%，生产材料炼焦精煤 2024Q1平均采购单价为 1156.47元/吨，同比-20.8%，相比焦炭价格下跌幅度更大， 公司盈利保持韧性； 近期冶金焦期货、现货市场情绪有所好转，部分焦企计划落实第三轮涨价，未来焦炭盈利有望进一步改善。 宁东三期成本优势逐渐凸显， 内蒙烯烃项目贡献高成长未来可期 （1） 宁东三期项目成本优势逐渐凸显： 宁东三期项目自 2023年 9月份投入试生产、 2024年 2月份 EVA 装置开车以来，总体运行稳定，目前宁东二期项目烯烃毛利约 3400元/吨，宁东三期项目烯烃毛利约 3550元/吨，增效初步显现，伴随项目试生产期结束，生产负荷有望进一步提高，成本优势亦将逐渐凸显。 （2）内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量： 内蒙一期 260万吨/年煤制烯烃及配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自 2023年 3月启动建设以来， 建设进度符合预期，项目计划于 2024年 10月建成并陆续投产， 伴随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。 （3） 煤炭产量有望进一步释放： 2023年公司煤炭权益产能合计新增 196万吨/年，较 2022年公司煤炭权益产能增加24%， 2023年 8月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为 90万吨/年，未来煤炭产量有望进一步释放。 风险提示： 产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

煤价下跌拖累业绩， 资产注入与高分红未来可期， 维持“买入”评级公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 555.23亿元，同比-14.8%；实现归母净利润 67.7亿元，同比-37%；实现扣非后归母净利润 68.17亿元，同比-27.22%。单 Q4来看，公司实现营收 148.26亿元，环比+12.9%；实现归母净利润 11.33亿元，环比+1.1%；实现扣非后归母净利润 11.45亿元，环比+1.8%。 考虑到 2024年一季度煤价下行， 我们下调 2024-2025年公司盈利预测并新增2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 66.5/69.9/73.7亿元（2024-2025年前值为 81.0/84.5亿元）， 同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%； EPS分别为 1.17/1.23/1.30元， 对应当前股价 PE 分别为 9.0/8.6/8.2倍。 在“质量回报双提升”指引下， 未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张，叠加公司保持高分红回报股东， 维持“买入”评级。 商品煤价格下滑拖累公司业绩， 焦炭板块盈利有所改善 （1） 煤炭板块： 产量方面， 2023年公司原煤产量 4608万吨，同比+5.1%，洗精煤产量 1884万吨，同比+2.8%； 销量方面， 2023年公司商品煤销量 3200万吨，同比-0.5%； 价格方面， 商品煤价格下滑拖累全年业绩， 2023年公司商品煤综合售价 1096.8元/吨，同比-13.7%， 吨煤毛利同比-24.3%。 （2）电力及热力板块： 产量方面， 2023年公司发电量 219亿度，同比+1.9%，供热量 3354万 GJ，同比+16%；销量方面， 2023年公司售电 203亿度，同比+1.5%，销售热力 3354万GJ，同比+16%；受价格下跌影响， 2023年公司电力及热力板块营收同比-2.49%，致板块毛利率同比-1.0pct。 （3） 焦炭板块： 产量方面， 2023年公司生产焦炭 385万吨，同比-6.1%；销量方面， 2023年公司销售焦炭 384万吨，同比-8.4%；受益于原料煤价格回落，焦炭板块营业成本-26.4%， 单吨焦炭毛利同比+88.6%。 资产注入未来可期， 公司保持高分红回报股东 （1） 资产注入未来可期： 公司于 2022年 12月完成对华晋焦煤的收购，华晋焦煤下属矿井总产能 1110万吨/年，收购完成后权益产能增加 513万吨/年。 在“质量回报双提升”行动指引下， 公司将聚焦炼焦煤主业， 坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。 （2） 分红水平有望持续提升： 2023年公司派发现金红利 0.8元/股（含税），分红比例为 67.1%，较 2022年+3.5pct，对应当前股息率为 7.6%。 公司发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》， 要求公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的 10%，最近 3年以现金方式累计分配的利润应不少于该 3年实现的年均可分配利润的 30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，公司处于发展成熟阶段且无重大资金支出安排、 处于发展成熟期且有重大资金支出安排、 处于发展成长期且有重大资金支出安排，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应分别达到 80%、 40%、 20%，未来分红水平有望提升。 风险提示： 经济恢复不及预期； 煤价下跌超预期； 产量释放不及预期等。