公司发布2023年报及2024年一季报，业绩符合市场预期。2023年，公司实现营收85.68亿元，同比增长31.07%，实现归母净利润14.89亿元，同比增长15.58%；23Q4公司实现归母净利润3.81亿元，同比下降7.23%，环比下降3.79%；24Q1公司实现归母净利润3.28亿元，同比增长40.95%，环比下降13.8%。 不锈钢管销量稳定增长，吨毛利水平维持高位。2023年，公司实现无缝管销量6.14万吨，同比增长14.82%，吨售价约65509元/吨，同比增长8.6%，吨成本约46929元/吨，同比增长14.42%，吨毛利约18580元/吨，同比下降3.76%；同时，公司实现焊接管销量6.5万吨，同比增长6.72%，吨售价约35227元/吨，同比增长4.19%，吨成本约26478元/吨，同比增长1.44%，吨毛利约8749元/吨，同比增长13.51%。整体来看，得益于高端不锈钢管行业的高技术壁垒，公司无缝管和焊接管业务均维持了较高的毛利水平。 期间费用同比有所上升，研发投入维持较高水平。2023年，公司期间费用合计10.29亿元，同比增长29.87%。其中管理费用3.67亿元，同比增长66.14%，主要系本期新增久立欧洲公司的管理费用所致；销售费用3.64亿元，同比增长27.32%；财务费用-0.42亿元，同比减少0.23亿元，主要系本期货币资金增加、存款利息收入上升所致；此外，研发费用为3.39亿元，同比增长11.54%，维持较高水平。 收购海外优质资产，复合管业务有望贡献业绩增量。根据公司公告，报告期内公司成功收购德国EBK公司，复合管产能获得扩张；同时于2023年9月，子公司EBK公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元），合同工期为自合同签订日期起至2025年9月。随着该合同订单陆续交付，预计公司业绩将进一步增长。 投资分析意见：十四五期间，油气、电力等不锈钢管主要下游需求预期持续增长，叠加公司复合管子公司带来业绩增量，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至14.68亿元、16.82亿元（原预测分别为14.52亿元、15.87亿元），并新增2026年归母净利润预测18.95亿元，对应24-26年PE分别为17倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，影响产品销量；下游需求不及预期。

公司发布 2023 年报， 业绩符合市场预期。 报告期内，公司实现营业总收入 398.74 亿元，同比增长 0.81%，归母净利润 4.53 亿元，同比下降 6.94%。公司 23 年四季度单季归母净利润 1.38 亿元，同比增长 0.73%，环比三季度增长 35%。 同时，根据公司公告，拟定 2023年度利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 5 元（含税） ，合计派发现金红利 1.82 亿元，占 2023 年归母净利润的 40.25%。 新增产能逐步兑现销量增长，单吨盈利具有韧性。 报告期内， 浙江甬金和广东甬金新增产能项目投产，全年公司实现冷轧不锈钢产量 286 万吨，同比增长 15.72%，实现销量 285万吨，同比增长 15.08%，产销基本均衡； 吨售价约 13864 元/吨，同比下降 12.56%；吨成本约 13206 元/吨，同比下降 12.73%；吨毛利约 658 元/吨，同比下降 8.98%，在下游需求较差的情况下体现出一定韧性。 财务费用同比降低， 研发费用维持高位。 报告期内， 公司管理费用 1.62 亿元，同比增长29.32%；销售费用 0.69 亿元， 同比增长 86.23%，主要因销售增长而增加；财务费用为0.81 亿元， 同比下降 49.03%， 主要因为汇兑损益影响。此外，本期公司研发费用约 7.78亿元，同比增长 6.86%，维持较高水平。 主营业务稳步扩张， 新材料项目持续推进。 根据公司公告， 不锈钢加工主业方面， 靖江甬金年加工 120 万吨高品质宽幅不锈钢板带一期项目在 23 年 10 月开工， 预计 24 年 10 月达到试生产阶段，不锈钢产品产销量有望持续增长。 同时在新材料领域， 预镀镍一期项目和钛合金新材料一期项目也预计于 24 年 6 月达到试生产阶段，有望成为公司新的增长点。 投资分析意见：考虑到下游需求仍然较弱，我们将 24-25 年公司吨钢毛利预测由 750、 763元/吨下调至 675、 712 元/吨，对应 24-25 年归母净利润预测由 8.08、 10.24 亿元下调至5.6、 7.14 亿元，并新增 26 年归母净利润预测 8.52 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为 11 倍、9 倍和 7 倍。 公司主营为特钢行业中的不锈钢冷轧业务， 可比公司参考不锈钢管标的久立特材和综合性特钢标的中信特钢， 24-25 年平均 PE 分别为 14、 12 倍。故公司估值水平较低，且考虑到随着公司新增产能持续落地，产销量有较高成长性， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 1） 下游需求不及预期， 2） 公司销量及加工费下降， 3） 根据 2024 年 4 月 4日公司发布的《关于上海证券交易所对公司募投项目延期事项的监管工作函的回复公告》 ，受设备安装、人员培训进度、西北市场客户不及预期影响，公司对甘肃甬金不锈钢项目进行延期， 经审慎评估， 我们在模型计算中未考虑该项目未来增量， 后续产量增长仅考虑 23年已投产产能的爬坡及靖江项目增量， 已充分评估该事件风险。