国际油价维持中高位，公司持续推进增储上产，油气开采业务盈利向好，同时，依托优质乙烷资源，公司乙烯的低成本优势具有稀缺性，另一方面，国内天然气价格市场化改革逐步推进，公司有望受益。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点中国石油是中国最大的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一。公司主要业务包括原油和天然气的勘探、开发、生产和销售，原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售，基础石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和销售，天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售等。2023年前三季度，公司实现营收22,821.35亿元，同比减少7.06%，归母净利润为1,316.51亿元，同比增长9.78%，摊薄净资产收益率为9.28%，同比提升0.33pct。 高油价叠加增储上产，上游油气业务盈利可期。我们预计2024年国际油价有望维持中高位水平。2023年前三季度，中国石油实现经营利润1,862.36亿元，其中，油气及新能源分部实现经营利润1,326.96亿元，油气当量产量达到1,315.4百万桶，同比增长5.1%，同时，2023年上游资本性支出有望达到1,955.00亿元，远期增储上产潜力提升，在中高油价背景下，公司上游油气开采业务或将延续高景气度。 乙烷资源助力炼化板块竞争力提升。2021年，中国石油乙烷裂解制乙烯产能达到140万吨，未来乙烷制乙烯产能将继续扩张，依托原料资源和工艺路线优势，公司乙烯的低成本优势具有稀缺性。此外，广东石化一体化炼厂完成投产，广西石化、吉林石化在建项目有序推进，炼化板块的行业竞争力有望提升。 国内天然气价格市场化改革，中国石油有望受益。海外天然气价格宽幅波动，国内天然气价格市场化改革逐步推进，2023年前三季度，中国石油向国内销售天然气1,553.64亿立方米，同比增长5.5%，天然气销售板块实现经营利润194.76亿元，同比增长24.50%。作为我国天然气供应上游龙头企业，天然气价格市场化改革，或推动天然气销售业务盈利持续修复。 管理效率提升，ESG成果显著。2022年“四费”费用率达到6.27%，较2018年减少2.24pct。2016年-2022年，员工总人数由50.88万人下降为39.84万人，人均创收由317.81万元提升至812.96万元，公司管理效率持续提升。 另一方面，公司全面落实国家碳达峰碳中和战略规划，提出“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走总体部署，推动碳捕集、利用与封存（CCS/CCUS）工程实现商业化应用，并致力于打造“油气热电氢”综合能源公司，实现传统油气和新能源业务高质量融合发展。 估值基于国际油价维持中高位，公司油气产量稳步增加，油气开采板块业绩可期，同时公司炼化板块竞争力提升，国内天然气价格改革持续推进，预计公司2023-2025年归母净利润为1,663.85亿元、1,794.37亿元、1,909.09亿元，对应市盈率为7.9倍、7.3倍、6.9倍、首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险油价下跌风险、环保政策变化带来的风险、经济异常波动、全球经济持续低迷。

公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 8.98 亿元，同比增长 13.15%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 52.71%；实现扣非归母净利润 2.42 亿元，同比增长 7.03%。 其中 23Q3 实现营业收入 3.23 亿元，同比增长 11.32%，环比增长 5.79%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比增加 0.90%，环比下降 49.37%；实现扣非归母净利润 0.81 亿元，同比下降 10.36%，环比下降 10.68%。 看好公司新产品持续放量，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023 年前三季度公司业绩稳健增长， 盈利能力有所提升。 2023 年前三季度公司营业收入稳健增长， 主要原因为市场开拓进展顺利，在客户端导入各类产品的进度和部分产品逐步放量的速度均按计划进行。 2023 年前三季度公司归母净利润大幅增长，主要原因为公司营收稳健增长、经营生产活动健康有序、 综合毛利率不断提升； 此外政府补助项目完成验收，前三季度实现其他收益 0.87 亿元。 公司 2023 年前三季度毛利率为 56.04%，同比提升 3.42 pct； 23Q3 毛利率为 57.74%，同比提升 4.99 pct，环比提升 3.66 pct。 未来随着公司新品逐渐导入放量， 公司综合毛利率有望进一步提升。 公司 2023 年前三季度以及单三季度期间费用率增加。 2023 年前三季度公司期间费用率为26.81%，同比提升 7.44 pct，其中销售费用率为 3.72%，同比提升 1.05 pct；管理费用率为5.95%，同比下降 0.30pct；研发费用率为 18.51%，同比提升 3.45pct；财务费用率为-1.37%，同比提升 3.24 pct。 单季度来看， 23Q3公司期间费用率为 31.01%，同比提升 13.30 pct，环比提升10.53 pct， 主要原因为公司各项销售活动和研发活动进一步开展，且实施 2023年限制性股票激励计划授予工作， 23Q3期间费用同比增长46.04%。 其中 23Q3公司财务费用率为 0.03%，同比提升5.94pct，环比提升 6.44pct，主要原因为23Q3公司实现汇兑收益较22Q3减少约1,692万、前三季度公司实现汇兑收益较去年同期减少约 2,623万。 公司研发费用稳步增加， 持续新产品研发和技术创新。 2023 年前三季度公司研发投入合计1.66亿，同比增长 39.07%； 23Q3研发投入 0.65亿元，同比增长 46.27%，主要原因是公司不断开展研发活动、 加强提升研发水平。 根据公司 2023 年半年报， 公司部分铜及铜阻挡层抛光液领先技术产品在重要客户端完成验证；首款氮化硅抛光液客户端上量顺利， 多款先进技术节点系列产品已测试验证，具有更高性价比和更优性能的高倍稀释氧化物抛光液已实现量产；钨抛光液在存储芯片领域的应用范围和市场份额持续上升，测试验证进展顺利，基于氧化铈磨料的抛光液产品突破技术瓶颈，已在 3D NAND先进制程实现量产；硅精抛液营业收入增长明显，客户端导入与海外市场开拓进展顺利；碱性铜抛光后清洗液在客户先进技术节点验证进展顺利，进入量产阶段；公司多种电镀液添加剂在先进封装领域实现量产。 23H1 参股公司山东安特纳米材料有限公司开发的多款硅溶胶已在公司多款抛光液产品中通过内部测试，部分已完成客户验证、 实现销售；公司通过自研自建的方式持续加强氧化铈颗粒的制备和抛光性能的自主可控能力，目前已完成中试验证，正在进行规模化量产能力建设。公司加强产品及原料的自主可控，部分关键原材料已成功实现量产。 随着公司继续夯实技术实力、提升核心竞争优势，公司未来成长性有望进一步巩固。 估值 公司抛光液产品增长迅速，湿电子化学品逐步放量， 新产品、新客户导入顺利， 调整盈利预测，预计 2023-2025年公司 EPS分别为 4.09元、 5.21元、 6.74元，当前股价对应的 PE为40.8 倍、 32.0 倍、 24.7 倍，看好公司新产品持续放量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 钨抛光液研发推广进程受阻，宏观经济形势变化，抛光材料需求增速不及预期。

公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 50.18 亿元， 同比下降14.97%； 实现归母净利润-0.75 亿元， 同比下降 122.00%。 其中三季度实现营业收入13.53 亿元，同比下降 38.48%，环比下降 20.79%； 实现归母净利润-1.00 亿元，同比下降 172.38%，环比下降 399.81%。看好公司研发力度不断加大，新项目稳定推进， 植保业务有望恢复， 维持买入评级。 支撑评级的要点 植保行业去库存， 静待行业回暖。 2023 年植保行业面临“去库存”现象，需求疲软传导至公司所处的植保 CDMO 行业，使得公司业绩承压。 2023 年前三季度公司毛利率为 21.86%，同比下降 4.78 pct； 净利率为-1.00%，同比下降 7.45 pct。作为国内植保 CDMO 行业先行者和领先者，公司积极协同客户降低行业景气度不足带来的负面影响，同时也依托自身创新实力不断推进业务合作，随着未来植保行业去库存节奏加快、下游需求的复苏以及公司生产工艺的改进，公司业绩有望实现修复。 公司期间费用率小幅增长，研发费用率有所提升。 2023 年前三季度公司期间费用率为 18.67%，同比增长 2.30 pct；其中，销售费用率为 0.50%，同比增长 0.24 pct，主要系公司将部分管理人员调整至销售部门所致；管理费用率为 10.84%，同比增长 0.79 pct；财务费用率为 0.85%，同比下降 0.58 pct，主要系美元汇率波动，汇兑收益所致；研发费用率为 6.48%，同比增长 1.84 pct。 公司期间费用率控制较好，研发费用率有所上升，随着公司继续加大研发投入构筑核心竞争力，有望对公司盈利能力产生积极影响。 新项目稳固推进，全方位协同发展筑牢未来成长性。 根据公司 2023 年半年报，植保业务板块，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时深入研究生物技术的应用，继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO 业务合作。医药业务板块，公司上半年完成 5 个验证项目，医药 CRO 业务正式起步；同时，公司通过涉及连续反应、酶技术、多肽合成在内的多项新技术，推动多个新项目落地。 功能化学品业务板块，公司聚焦 20,000 吨六氟磷酸锂和10,000 吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产。未来随着公司研发力度不断加大，新项目稳固推进实现放量，公司成长性有望继续显现。 估值 受植保行业去库存、需求端疲软影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为0.03 元、 0.36 元、 0.74 元，对应 PE 分别为 222.2 倍、 21.8 倍、 10.5 倍。 公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动

公司发布 2023 年三季报， 23 年前三季度实现营业收入 17.47 亿元， 同比下降9.97%； 实现归母净利润 6.21 亿元， 同比下降 17.20%。 其中三季度实现营业收入5.23 亿元，同比下降 16.39%，环比下降 21.55%； 实现归母净利润 2.08 亿元，同比下降 15.01%，环比下降 14.00%。看好公司新项目稳定推进， 持续加大研发投入筑牢核心竞争力， 全产业链持续布局， 维持买入评级。 支撑评级的要点 受部分业务盈利能力下降影响， 23 年前三季度公司业绩承压。 2023 年前三季度公司产品根据订单需求及时交付， 各项合同执行正常，项目研发、 产品验证顺利推进。 民品业务中，风电碳梁业务对营收和利润的贡献下降，主要原因为受传统主要客户订单减少、 产品价格下降以及行业供需格局变化影响， 民用碳纤维业务盈利能力有所下降。 分板块来看， 2023 年前三季度， 公司拓展纤维板块实现收入 11.05 亿元， 同比增长 1.69%，定型纤维产品重大合同执行率 29.16%； 能源新材料板块实现收入 3.40亿元， 同比下降 36.44%，其中新导入客户实现收入 6,000.35万元； 通用新材料板块实现收入 2.05亿元， 同比下降 10.24%； 复材科技板块实现收入 6,789.57万元， 同比增长 47.22%； 精密机械板块实现收入 1,750.37 万元， 同比下降 29.07%；光晟科技板块实现收入 629.83 万元， 同比下降 37.55%。 未来随着公司继续加大研发创新力度，新项目稳定推进，公司业绩有望恢复增长。 毛利率、净利率下降，期间费用率上升。 2023 年前三季度公司毛利率为 45.99%，同比下降 6.57 pct；净利率为 34.04%，同比下降 3.72 pct。 2023年前三季度公司期间费用率为 11.21%，同比增长 3.13 pct；销售费用率为 0.76%， 同比增长 0.02 pct； 管理费用率为 5.49%， 同比增长 1.39 pct； 研发费用率为 6.61%，同比下降 1.75 pct； 财务费用率为-1.65%，同比增长 3.47 pct，主要原因为去年同期汇兑收益较高。 受碳梁用外购碳纤维同比减少影响，公司前三季度经营活动现金流量为 2.32万元，同比增长 267.19%。 全资子公司项目通过验收， 多个项目稳定推进体现未来成长性。 根据公司 9 月21 日公告，公司全资子公司威海拓展纤维有限公司承担的国产碳纤维工程化研制及其复合材料应用研究项目已经通过验收， 项目拨款总额为 9,053 万元， 作为其他收益计入当期损益，三季度共确认其他收益 1.49 亿元，去年同期为 0.44 亿元。根据公司 2023 年半年报， 公司复合材料制部件、无人机等多个重点项目进展顺利，航空工作梯和地面保障装备等批产业务稳定交付。同时，光晟科技板块积极开展新产品研发和应用市场拓展，参与的多个航天火箭发动机壳体等研发项目进展顺利。预计随着公司各大项目继续推进，新产品逐渐量产放量，公司未来成长性有望进一步巩固。 估值 因定型产品降价以及订单波动影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为1.03 元、 1.46 元、 1.67 元，对应 PE 分别为 24.6 倍、 17.4 倍、 15.2 倍。看好公司非定型碳纤维收入贡献增加，新产品研发及在建项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险 军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险。

公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营业收入 35.42 亿元，同比增长 11.84%；实现归母净利润 4.81 亿元，同比增长 3.73%；实现扣非归母净利润 4.85 亿元，同比增长 6.82%。公司三季度单季度实现营业收入 12.19 亿元，同比增长 10.01%，环比基本持平； 实现归母净利润 1.39 亿元，同比下降 23.45%，环比下降 17.35%。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。 支撑评级的要点 前三季度业绩稳健，盈利能力基本持平。 2023 年以来，公司大力发展电子材料和LNG保温绝热板材业务。根据投资者关系活动记录， 公司的前驱体材料技术水平已经逐渐追赶上世界头部企业，甚至在存储芯片方面已经达到世界一流水平。 但受到半导体等下游行业景气度等因素影响，三季度利润有所下降。盈利能力来看， 公司前三季度销售毛利率为 31.86%，销售净利率为 14.18%，同比均基本持平。三季度单季度销售毛利率为 30.70%，同比下降 4.10 pct，环比下降 1.78 pct； 销售净利率为12.73%，同比下降 4.26 pct，环比下降 1.09 pct。根据三季报，公司前三季度销售费用为 1.29亿元，同比增长 60.25%，主要系拓展市场费用增加所致；研发费用为 1.18亿元，同比增长 26.39%，主要系研发项目增加所致；财务费用为-0.42 亿元，同比下降 36.52%，主要系汇兑损益减少所致。公司全年业绩有望保持稳健增长。 在建工程大幅增加，产能建设助力公司成长。 根据三季报，截至 2023 年三季度末，公司在建工程为 18.04 亿元，较期初 9.27 亿元增长 94.57%，较上年同期 8.03亿元增长 124.61%，主要原因为母公司江苏先科项目（光刻胶及配套试剂、前驱体）、华飞微硅粉项目增加投资。据中报披露，上半年华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、 新一代电子信息材料国产化项目（光刻胶及光刻胶配套试剂）项目接近完工，工程进度为 95%；江苏先科 18 t/a 电子材料分装项目正在进行；年产 39,120 吨半导体用电子粉体材料国产化项目持续推进。公司持续推进电子材料业务，随着在建工程有序进行，有望助力公司业绩增长。 公司新增对外投资购买资产，电子材料业务全方位布局。 报告期内，公司发布两则对外投资购买资产的公告：子公司雅克半导体拟以不超过500亿韩元的价格购买SK enpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司 75.10%的股权；公司拟出资不超过 0.72 亿元，与沈阳先进共同投资沈阳亦创，后续公司投资方与沈阳先进投资方共同增资沈阳亦创，由沈阳亦创购买 SK enpulse 持有的 SSHK 90%的股权。根据公司公告，SKC-ENF 公司除持有爱思易（江苏）电子材料有限公司及爱思开希（南通）半导体材料有限公司 100%股权外，暂未开展其他业务或实际经营，爱思开希主要从事湿电子化学品的生产及销售业务。本次对外投资完善了公司电子材料业务板块的布局，预计随着公司电子材料业务的逐步拓展，有望贡献公司成长动力。 估值 因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2023-2025年 EPS分别为 1.36元、 2.10元、 2.75元，对应 PE分别为 48.5倍、 31.4倍、 24.0 倍。看好公司电子材料业务板块持续开拓，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，商誉减值损失风险

2023年年前三季度入公司实现营业收入1036.42亿元，同比增长121.89%；归母润净利润24.79亿元，同比长增长57.15%。2023年第三收季度实现营收377.43亿亿长元，同比增长129.22%，环比增长3.79%；；润归母净利润7.98亿元，同比增长1667.41%，跌环比下跌17.13%。公司拟引入战投沙特阿美，增强市场信心，同时随着行业景气度修复，经营业绩有望改善，维持买入评级。 支撑评级的要点炼化产品价格提升，期间费用有所增加。炼化一体化项目产能释放，叠加炼化产品上涨，带动三季度营业收入显著增加。根据百川盈孚统计数据，2023年三季度PX/PTA市场均价为8635.33/6010.55元/吨，环比上涨1.37%/2.46%；二甲苯/聚乙烯/聚丙烯市场均价为8213.58/8223.34/7567.58元/吨，环比上涨9.69%/3.01%/2.36%；汽油/石脑油市场均价为9187.35/7999.89元/吨，环比上涨3.35%/3.46%。受转固费用增加影响，第三季度公司销售毛利率为11.87%，环比减少0.99pct。此外，销售费用、研发费用和财务费用分别为0.98亿元、1.67亿元、9.67亿元，同比分别增加106.63%、30.65%、82.19%。未来随着行业景气度修复，公司盈利能力有望逐步改善。 拟引入沙特阿美战投，国际化合作再上新台阶。9月27日，全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司（简称“石化产业集团”）与沙特阿美的子公司SaudiAramcoAsiaCompayLimited（阿美亚洲）签署了框架协议，主要内容包括： （1）沙特阿美或其关联方有意向成为石化产业集团的战略投资者，拟持有目标公司少数股权； （2）双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。公司与沙特阿美开展合作，是延伸上下游一体化进程的战略布局，既保证了上游原材料的稳定供应，又可为下游新材料领域扩增提供支撑，并有助于公司加快实现国际化发展。 新材料及新能源项目有序推进。公司积极推进“百万吨级EVA”战略目标，虹景新材料在建3套20万吨光伏级EVA装置，后期公司还将规划10万吨高端热熔胶级EVA装置。同时，公司计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置，进一步拓展下游材料业务高端应用。未来，新材料业务有望成为公司新的业绩增长极。 估值考虑到成本端原油价格仍居高位，同时烯烃产业链下游需求偏弱，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.63亿元、52.05亿元、82.91亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.48元、0.79元、1.25元，对应的PE分别为21.8倍、13.2倍、8.3倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性，同时未来随着行业景气度修复，公司经营业绩有望改善，维持公司评级为买入。 评级面临的主要风险原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

2023前三季度公司入实现营业收入2390.74亿元，同比增长6.19%；实现归母润净利润1.08亿元少，同比减少98.03%。其中，2023年第三季度实现营收845.22长亿元，同比增长9.07%，环比减少0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同加比增加1367.00%，环比增加261.75%。三季度业绩稳步提升，新材料项目陆续落地，看好长期成长能力，维持买入评级。 支撑评级的要点原油及化工品价格上涨，盈利能力快速修复。前三季度受到化工品需求疲软影响，利润同比大幅下滑。根据百川盈孚统计数据，三季度，布伦特原油均价为85.92美元/桶，环比+10.54%;汽油/PX/PTA/聚酯瓶片/POY均价分别为9187.35/8635.33/6010.55/7076.69/7725.39元/吨，环比分别+3.35%/+1.37%/+2.46%/-2.65%/+3.03%，原油、汽油、PX、PTA、POY等产品价格上涨，炼厂盈利能力回升，三季度毛利率为15.88%，环比增加2.05pct。此外，受利息费用增加及研发投入加大等因素影响，财务费用及研发费用同比分别增加27.09%、116.29%，未来随着下游需求复苏，盈利能力有望进一步提升。 新材料项目逐步落地，一体化能力持续延伸。2023年三季度，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的60万吨/年苯乙烯装置，已顺利产出合格产品。同时，1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功并且顺利产出合格产品1-己烯。此外，2023年7月，荣盛台州年产1000万吨高端化工新材料项目正式开工，项目规划总投资高达1480亿元，具体包含高端聚烯烃项目、工程塑料项目、可降解塑料项目、高性能树脂等八条产业链。公司积极推进新材料项目，石化产业链持续延伸，一体化优势持续增强。 沙特阿美完成入股，资源共享助力产业腾飞。2023年7月，控股股东荣盛控股与沙特阿美子公司AOC完成1,012,552,501股的股份转让，每股转让价格24.30元，转让股份对价总额为246.05亿元，沙特阿美以高溢价入股荣盛石化，体现出炼化一体化企业所具备的全球投资价值。相关战略合作协议的签订，一方面有助于浙石化实现优质原材料的稳定供应，另一方面有望拓展其化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性，浙石化与沙特阿美的战略合作有望加快其海外市场销售业务布局。 估值考虑到石化行业景气度提升速度较缓，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.31亿元、75.39亿元、99.57亿元，预计每股收益分别为0.16元、0.74元、0.98元，对应的PE分别为68.8倍、14.9倍、11.3倍。基于公司三季度经营业绩快速修复，且一体化能力持续增强，看好长期成长能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入 42.62 亿元，同比增长1.13%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比下降 3.10%。其中三季度实现营业收入14.92 亿元，同比增长 4.37%，环比增长 5.16%；实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 46.16%，环比下降 4.00%。看好公司涤纶工业丝市场优势地位，越南项目产能全面释放带来盈利能力提升，维持买入评级。 支撑评级的要点涤纶工业丝价格承压，毛利率同比提升。根据中报，2023 年公司越南项目扭亏为盈，上半年已产生 247.54万元收益，在下游需求较弱背景下，公司经营业绩稳健。 从主要产品价格来看，根据百川盈孚数据，23Q3 涤纶工业丝平均市场价格为8,788.89 元/吨，环比下降 1.16%，同比下降 9.20%；23Q3 公司主要原材料 PTA市场均价为 6,010.55元/吨，环比上升 2.46%，同比下降 3.71%；23Q3 公司另一主要原材料 MEG 市场均价为 4,063.78 元/吨，环比基本持平，同比下降 3.72%。2023 年前三季度公司毛利率为 15.95%，同比下降 1.2 pct；净利率为 6.43%，同比下降 0.31 pct；其中 23Q3 公司毛利率为 16.91%，环比下降 0.21 pct，同比提升 1.23 pct，净利率为6.77%，环比下降 0.64 pct，同比提升 1.90 pct。得益于公司涤纶工业长丝领域的市场优势地位，以及公司不断走差异化路线、加大研发力度，未来公司业绩有望保持稳健增长态势。 公司期间费用率逐年走低，财务费用率变化较大。2023 年前三季度公司期间费用率为 7.38%，同比下降 1.86 pct；其中，销售费用率为 0.88%，同比增长 0.07pct；管理费用率为 3.35%，同比下降 0.27 pct；财务费用率 0.36%，同比下降 0.9pct，主要系公司汇兑损失、利息净支出较上期减少所致；研发费用率 2.79%，同比下降 0.76 pct。 越南项目产能全释放，有望带来业绩增量。根据公司 2023 年半年报，越南年产11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能已全面释放，该项目的全面投产有利于公司涤纶工业丝产能的迅速提升，从而进一步提升公司盈利能力和市场竞争能力。根据公司 2023 年 8 月 1 日《关于在越南实施年产 1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资约 5,200 万美元，形成年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模。公司有望进一步完善国际化产能布局，提升未来成长性。未来随着公司产能释放带来业绩增量，帘子布项目持续推进，公司盈利能力有望进一步加强。 估值维持盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.34 元、0.46 元、0.55 元，对应PE 分别为 15.9 倍、11.5 倍、9.7 倍。看好公司越南项目投产以及光伏反射膜市场推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。

公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 60.06 亿元，同比下降22.42%；实现归母净利润 5.60 亿元，同比下降 62.47%。其中三季度实现营业收入15.37 亿元，同比下降 42.30%，环比下降 24.17%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比下降 81.94%，环比下降 60.98%。看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 支撑评级的要点 核心产品草铵膦价格持续下滑，公司业绩阶段性承压。 根据百川盈孚数据，截至2023年 10月，国内草铵膦有效产能为 11.30万吨/年，同比增长 46.75%； 2023年 10月草铵膦开工率为 61.06%，同比下降 18.11 pct，环比下降 2.44 pct。受竞争加剧以及农化行业周期的影响，公司主要产品草铵膦价格大幅下降，致使公司业绩阶段性回落。 根据百川盈孚数据，截至 10 月 26 日，国内草铵膦价格为 6.00 万元/吨，较年初下降 62.50%；三季度草铵膦均价为 6.13 万元/吨，环比下降 19.78%，同比下降73.02%。在此背景下，公司一方面深化与核心客户的合作，积极拓展市场，稳定需求；另一方面积极进行内部挖潜，提升管理效率、降低各项成本，稳步推进重点项目建设。未来随着草铵膦供需改善以及公司不断创新工艺、提升技术水平，公司业绩有望恢复增长。 精草铵膦行业领先，多地新产能布局。 由于精草铵膦的除草活性更强，可以代替传统灭生性除草剂草甘膦、百草枯的市场，也同样适用于耐草铵膦的转基因作物，因此精草铵膦市场前景广阔。 根据公司 2023 年半年报，控股子公司利尔生物 2 万吨/年精草铵膦及其配套设施项目已开始试生产，控股子公司荆州三才堂 1 万吨/年精草铵膦原药及配套工程项目正在加紧推进。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫。随着未来公司精草铵膦相关项目产能的释放，公司行业领先地位有望巩固。 在建项目稳步增加，规模优势助力公司成长。 根据公司 2023 年三季报，公司在建工程为 36.82 亿元，环比增加 102.88%，在建项目投入快速增加。根据公司 2023 年半年报，公司已在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等 7 地布局了生产基地，为国内最大规模的氯代吡啶类农药原药、制剂以及草铵膦原药的生产企业。随着公司持续推进各地新产品与新项目建设，公司未来成长性广阔。估值 因草铵膦价格大幅下降，调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司每股收益分别为 0.90元、 1.50 元、 1.85 元，对应 PE 分别为 13.5 倍、 8.1 倍、 6.5 倍，看好公司保持草铵膦行业领先地位，规模和技术优势筑牢公司未来成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入18.52亿元，同比增长9.84%；实现归母净利润1.93亿元，同比下降13.02%。其中，23Q3实现营业收入6.54亿元，同比增长9.19%，环比增长3.45%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降40.53%，环比下降58.62%。2023年前三季度公司销售毛利率为29.29%，同比基本持平。公司业绩环比向好，看好行业景气复苏和精密零部件加速放量，维持增持评级。 支撑评级的要点.23Q3归母净利润同环比下滑，毛利率环比提升。公司2023年前三季度及三季度单季度营收增长或主要来自精密零部件业务，但由于行业景气度较低、财务费用增长、资产减值损失加大、投资收益减少等因素影响，公司23Q3归母净利润同环比下滑。2023年前三季度公司毛利率为29.29%，同比减少1.02pct，其中受益于产品结构优化，23Q3毛利率为30.44%，同比提升1.01pct，环比提升4.59pct。2023年前三季度公司期间费用率为16.66%，同比提升0.61pct，其中财务费用率同比减少0.75pct至-1.51%，主要原因为去年同期计提可转债利息；研发费用率同比增加1.33pct至6.26%，主要原因为公司持续投入超高纯靶材等研发。未来行业景气度回暖，随着零部件国产替代进程逐渐推进，公司业绩有望获得持续增长动力。 .精密零部件业务保持高速增长，公司不断扩大产业布局。23Q3公司零部件业务实现营收1.68亿元，环比增长39.87%，主要驱动力为国内外半导体市场需求复苏和精密零部件国产替代进程。根据公司2023年三季报，公司拟收购控股子公司芯创科技剩余的46%股权，以深化协同效应，扩大零部件业务产业布局；公司子公司拟在韩国建立生产基地，加速布局海外市场，扩大全球市场份额。未来随着新品研发推进以及产品逐渐验证通过，公司精密零部件业务有望加速放量。 .公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。根据公司2023年半年报，惠州基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目、武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目投资进度分别为68.90%、40.91%。公司控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，规划建设国产化覆铜陶瓷基板大型生产基地，产品已初步获得市场认可。公司持续投入半导体精密零部件制造工艺的研发和零部件生产基地的建设，构建精密零部件产品矩阵，超高纯靶材、第三代半导体关键材料的新布局有望为公司带来新的成长空间。 估值.因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.01元、1.56元、2.07元，对应PE分别为61.6倍、39.6倍、29.9倍。看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。 评级面临的主要风险.行业竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。

公司发布 2023 年三季报， 2023 1-3Q 公司营收 25.76 亿元，同增 5.10%；归母净利 1.41亿元，同减 39.93%； EPS0.34 元，同减 39.29%。 公司持续开拓基建领域业务，海外业务发展较好。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 净利降幅较大， 23Q3 现金流有所好转。 2023Q3 公司营收 9.16 亿元，同减 5.15%；归母净利 0.44 亿元，同减 37.70%。 2023 1-3Q 公司经营现金流净额为 1.62 亿元，同比由净流出转为净流入；其中三季度公司经营现金流量为 3.26 亿元，同比大幅增长 225.07%。 23Q3 利润率环比下滑，期间费用率同比提升。 2023 1-3Q 公司综合毛利率为35.04%，同增 0.89pct；归母净利率 5.49%，同减 3.19pct。其中三季度综合毛利率为 33.06%，同增 2.40pct，环比下滑 2.78pct；归母净利率 4.86%，同减 2.53pct，环比下滑 0.83pct。 2023 1-3Q 公司期间费用率合计为 25.14%，同增 2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 1.30/0.96/-0.12/0.06pct。三季度期间费用率合计为 23.19%，同增 1.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.24/1.08/-0.17/0.44pct。 需求不振， 23Q3 高性能减水剂销量降幅超 20%。 2023Q3 公司高性能减水剂销量为 24.31 万吨，同减 20.66%；高效减水剂销量为 1.28 万吨，同增 24.27%；功能性减水剂销量为 7.29 万吨，同增 3.40%。 我们测算三季度高性能减水剂单价为2086.76 元/吨，同减 0.61%，环比小幅提升 3.84%；高效减水剂单价为 2051.26 元/吨，同增 20.06%，环比下滑 5.54%；功能性材料单价为 1886.65 元/吨，同增 6.66%，环比下降 4.24%。 产业链布局持续优化，基建领域业务开拓力度加大。 公司广东江门基地于今年 3月竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。 公司持续加大基建工程领域的业务开拓力度，海外业务保持高速发展态势，产品品类不断丰富。估值 Q3 公司减水剂需求承压，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为35.5、 40.3、 46.1 亿元；归母净利分别为 2.1、 2.8、 3.5 亿元； EPS 分别为 0.51、0.66、 0.84 元； PE 分别为 23.2、 17.7、 14.1 倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期

公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入110.12亿元，同比下降7.54%；实现归母净利润21.01亿元，同比下降30.22%；实现扣非归母净利润19.51亿元，同比下降33.37%。其中三季度公司实现营业收入35.94亿元，同比下降2.74%，环比下降5.59%；实现归母净利润6.18亿元，同比下降22.48%，环比下降26.44%；实现扣非归母净利润5.75亿元，同比下降30.97%，环比下降27.06%。维生素景气度有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 n 维生素价格低位，蛋氨酸价格回升，后续营养品板块盈利有望修复。受需求不振等因素影响，维生素价格持续下跌；蛋氨酸现货供应紧张，价格环比修复。根据同花顺iFinD，2023年前三季度，维生素A、维生素E均价分别为88.25元/千克、73.24元/千克，同比分别下降53.73%、15.90%；三季度单季度，维生素A、维生素E均价分别为84.32元/千克、69.94元/千克，同比分别下降29.53%、16.63%，环比分别下降5.79%、5.34%。2023年10月维生素A、维生素E均价分别为76.73元/千克、67.50元/千克，同比分别下降27.41%、18.55%。根据博亚和讯，2023第三季度，蛋氨酸（99%）价格18.10元/千克，同比下降10.71%，环比提升6.28%；其中9月蛋氨酸（99%）价格19.63元/千克，同比下降3.82%，环比提升11.16%。根据投资者关系记录，目前维生素行业加快去库存节奏，厂家停产时间延长。由于需求端疲软，维生素价格持续低探。随着下游养殖业需求回暖，产品价格有望回升。从盈利来看，公司三季度单季度综合毛利率35.22%，同比提升1.58 pct，环比提升1.48 pct，盈利有所修复。另外，公司2023年前三季度非经常性损益主要来自1,081.20万元的公允价值变动损失以及1.01亿元的资产减值损失。我们预计，随着需求复苏，公司营养品板块有望实现修复。 n 新建项目稳步推进，未来增量可期。截至三季报，公司在建工程54.10亿元。根据公司2023年半年报，营养品板块，蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置基本建设完成，准备试车；18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2,500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5,000吨薄荷醇项目、年产7,000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。我们预计，随着新项目、新产品的有序推进，公司业绩有望持续提升。 估值 n 因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS别为0.94元、1.25元、1.39元，对应PE分别为17.2倍、12.9倍、11.6倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 项目投产不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降9.29%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期：公司2022年前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润30.11亿元，同比下降11.23%，扣除非经常性损益的净利润29.28亿元，同比下降9.29%。其中三季度单季度实现营业收入36.95亿元，同比增长12.86%，归母净利润7.97亿元，同比下降17.39%，扣非后归母净利润8.33亿元，同比下降10.33%。 下游需求疲软，维生素价格整体低迷，薄荷醇与PPS项目试车进展顺利。 产品价格方面，根据WIND统计，2022年三季度维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下跌58.64%、上涨4.65%、上涨10.32%，环比分别下跌38.23%、下跌6.23%、下跌2.86%，是三季度营收、归母净利下降的主要原因。产品产销方面，蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料产品品类持续丰富，薄荷醇年产5000吨项目试车进展顺利，牛磺酸年产30000吨项目计划2023年上半年投产。另外，公司PPS三期年产7000吨项目试车进展顺利，有望在四季度逐步放量，增厚业绩。 拟计划投建高端尼龙和高端光学级材料项目：据潍坊市生态环境局滨海分局10月26日环评公示文件，山东新和成拟投资超52亿元(一期20亿元，二期32亿元)新建年产20万吨PA66、10万吨己二腈、10万吨己二胺、1.27万吨甲基戊二腈（折纯）、4万吨聚甲基丙烯酸甲酯、4万吨甲基丙烯酸甲酯、4.2万吨丙酸甲酯。项目建设期为5年，其中一期工程计划2023年10月开工建设，预计2025年6月建成投入运营。一期主要建设HCN、己二腈、己二胺、丙酸甲酯、MMA生产装置，此部分产能有望在远期陆续投放增厚业绩，公司的营收规模有望持续提升。 估值受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.30元、1.55元、1.81元，对应PE分别为14.7倍、12.4倍、10.6倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险年产30000吨牛磺酸项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

公司发布2022年三季报，实现营业收入277.70亿元，同比增长38.72%，实现归母净利润30.16亿元，同比下降29.12%，业绩不及预期。新产能持续投放，随着美国乙烷价格下跌，C2产品价差或持续回升，维持买入评级。 支撑评级的要点.主要产品售价同比下跌，销量同比大增，Q3营收仅小幅下滑。2022年前三季度公司实现营业收入277.70亿元，同比增长38.72%，实现归母净利润30.16亿元，同比下降29.12%。其中，公司Q3实现收入89.56亿元，同比下降3.16%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降88.97%。2022年第三季度公司产供销共同发力，实现销量同比增加18万吨，同时，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装臵项目二阶段工程全面投产，绿色化学新材料产业园项目陆续建成，为公司在2022年第三季度贡献了业绩增量。而业绩下滑的原因是主要原材料和能源价格持续创新高，根据三季报数据，公司主营业务成本同比增长32.66%，产品售价却同比下降26.41%。 .C2、C3产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。C2项目二阶段已顺利投产，乙烷裂解制乙烯装臵、聚乙烯装臵、环氧乙烷装臵已实现满负荷生产运行，为其配套的绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯（6万吨/年DMC、5万吨/年EC、4万吨/年DEC/EMC）预计分别于2022年下半年陆续建成试生产。公司的C3产业链也继续推进产能建设，年产36万吨丙烯酸及72万吨酯技改项目、年产20万吨精丙烯酸项目、年产35万吨聚丙烯及25万吨双氧水（含2万吨电子级）项目均在有序推进中。新材料新能源一体化项目加快建设进度，预计于2023年底建成。公司正在加快新材料产业布局，公司与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快推进年产1,000吨α-烯烃(700吨1-辛烯、300吨1-己烯)工业试验装臵的建设，将为公司正在推进的绿色新材料产业园项目二期POE项目提供原料，有效解决α-烯烃“卡脖子”的问题。另外，公司牵手SK致新在连云港徐圩新区合资建设中国首套EAA装臵，装臵生产规模为4万吨/年，投资总额约为人民币16.4亿元。项目计划2022年底开工建设，2024年底投产。 估值.因原材料价格同比涨幅较大，房地产、纺织等下游行业对丙烯酸、丙烯酸酯需求走弱，下调盈利预测。预计公司2022-2024年EPS为1.13元、1.82元、2.58元，对应PE分别为11.6、7.2、5.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险.汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

公司于10月26日发布2022年三季报，1-3Q公司实现营收27.1亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56元/股。稳增长落地有望带动需求修复，维持买入评级。支撑评级的要点nQ3业绩承压：1-3Q公司实现营收27.1亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56元/股。Q3实现营业收入为9.7亿元，同减18.6%；归母净利0.7亿元，同减52.7%。n盈利能力削弱，费用率增长：1-3Q公司毛利率34.2%，同增0.2pct；Q3毛利率30.7%，同减2.3pct。1-3Q费用率22.9%，同增4.3pct；Q3费用率22.1%，同增5.1pct。费用率影响下净利率同环比下降，1-3Q净利率10.4%，同减2.3pct；Q3净利率8.9%，同减5.0pct。n销量下降：1-3Q高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为82.1/3.7/18.9万吨，同降20.8%、62.9%、15.5%；Q3高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料的销量同降21.2%、67.7%、27.7%。据我们测算，Q3高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料综合售价分别为2,099.5/1,708.5/1,768.9元/吨，同比分别变化5.6%、-15.2%、-3.5%。n长期发展向好，静待下游需求修复。一方面，公司广东江门基地于三季度建成试产，将增强区域市场影响力；另一方面，公司于9月26日发布公告，未来三个月内不向下修正公司可转债转股价格，体现了公司管理层对长期稳健发展的信心和内在价值的肯定，减水剂作为基建施工必须品，在基建实物工作量落地后有望迎来需求修复。估值n考虑销量下滑业绩承压，对应下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为39.1、47.6、58.4亿元；归母净利分别为3.6、5.0、6.3亿元；EPS分别为0.86、1.18、1.51元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险n产能投放不及预期，下游需求增速放缓，原油价格上涨超预期。