23年归母净利同比-23%/24Q1同比-40%，维持“买入”评级公司 4月 29日发布 23年年报和 24年一季报， 23年营收同比-13%至 78.5亿元，归母净利润 9亿元（扣非 8.1亿元），同比-23%（扣非同比-16%）； 其中 23Q4归母净利润 2.1亿元（扣非后 1.3亿元），同比-48%/环比+16%（扣非后同比-37%/环比-25%）。公司拟每股派息 0.346元，对应年度分红率 35.05%。 24Q1营收 16亿元，同比-22%，归母净利润 1.37亿元（扣非后 1.36亿元），同比-40%/环比-36%（扣非后同比-40%/环比+1%）。 我们预计公司 24-26年归母净利润 10.6/12.5/15.4亿元，对应 EPS1.16/1.37/1.69元， 可比公司 24年 Wind 一致预期平均 25xPE，考虑公司高端材料领域竞争优势，给予 24年 32xPE，目标价 37.12元， 维持“买入”评级。 23年含氟材料等景气下滑，全年保持高研发投入23年公司高端制造化工材料营收 yoy-4.5%至 31亿元， 依托差异化竞争优势，板块毛利率 yoy+5.3pct 至 40.5%；高端氟材料营收 yoy-20%至 16亿元，毛利率 yoy-7.4pct 至 14.3%，主要系氟聚合物等景气下行拖累；电子化学品营收 yoy-5.8%至 6.6亿元， 板块产品景气亦有承压， 毛利率yoy-3.7pct 至 23.5%； 碳减排业务下游应用和客户持续拓展，助力工程技术服务板块营收 yoy+11%至 18亿元，毛利率 yoy+0.4pct 至 18.6%。 公司 23全年综合毛利率 26.7%（yoy+2.4pct），期间费用率 yoy+2.8pct 至 18.2%，其中研发费用率 yoy+1.0pct 至 8.1%。 24Q1氟聚合物等景气仍偏弱，单季度盈利阶段性承压24Q1公司 PTFE 树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯新材料/特种涂料销售均价yoy-8%/-26%/-18%/-4.6%/+19%至 3.4/8.4/9.0/2.2/4.9万元/吨，橡胶密封制品均价 yoy-20%至 17.3元/件，特种轮胎均价 yoy+44%至 7824元/条，多 数 产 品 景 气 同 比 仍 偏 弱 。 公 司 单 季 度 毛 利 率 26.8%（yoy+3.5pct/qoq-6.3pct），期间费用率 17.6%（yoy+4.4pct/qoq-13.4pct）。 新项目引领未来成长，国企改革深化推进助力价值重估公司 23-25年迎来众多新项目集中释放，包括昊华气体 4600吨/年电子气体、中昊晨光 2500吨/年 PVDF、黎明院 4.66万吨专用新材料、晨光院 2.6万吨有机氟材料、曙光院 10万条/年民航轮胎、西北院有机硅密封型材等，有望助力新一轮成长。公司长期注重股东回报，除 18年业务重组外， 12-23年分红率均超过 30%，伴随新项目增量释放及蓝天资产注入，盈利有望再上台阶并助力保持良好的股东回报，作为中国中化旗下新材料平台型公司，国企改革深化推进背景下，公司长期投资价值亦有望凸显。 风险提示： 新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；重组进度不及预期。

23年归母净利同比-49%/24Q1环比+20%，维持“增持”评级合盛硅业于 4月 29日发布 23年年报和 24年一季报。23年实现营收 265.8亿元，同比+12%，归母净利润 26.2亿元，同比-49%；其中 23Q4单季实现营收 67.0亿元，同比+24%，归母净利 4.38亿元，同比-26%/环比+9%； 公司拟每股派息 0.68元。24Q1营收 54.2亿元，同比-5.5%，归母净利润5.3亿元，同比-47%/环比+20%。我们预计公司 24-26年归母净利为 37/50/62亿元，对应 EPS3.13/4.25/5.23元，可比公司 24年 Wind 一致预期平均18xPE，给予公司 24年 18xPE，目标价 56.34元，维持“增持”评级。 23年新项目投产带动销量增加，行业竞争加剧致均价下行23年工业硅营收同比+32%至 136亿元，销量同比+74%至 102万吨，行业供给相对过剩致均价同比-24%至 1.34万元/吨，毛利率同比-6.8pct 至29.5%。有机硅方面，新项目投产带动 110胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷销量至 34/31/9.3/10万吨，同比+70%/+47%/+35%/+5%，因需求偏弱及行业竞争加剧，均价同比-34%/-35%/-38%/-38%至 1.29/1.32/1.26/1.33万元/吨，有机硅板块营收同比-5.3%至 123亿元，毛利率同比-23pct 至 9.4%。23年综合毛利率同比-14pct 至 20.2%。 24Q1有机硅景气环比改善，公司新产能持续放量24Q1工业硅营收 22.6亿元（同比-21%/环比-30%），销量 17.0万吨（同比-6%/环比-27%），销售均价 1.33万元/吨（同比-16%/环比-4%）。有机硅方面，公司新产能持续放量， 110胶 /107胶 /混炼胶 /环体硅氧烷销量9.8/6.5/2.0/1.9万吨，同比+72%/+11%/+4%/-16%，均价 1.33/1.32/1.32/1.35万元/吨，同比-14%/-13%/-12%/-12%，环比+6%/+4%/+7%/+4%，景气环比改善；有机硅板块合计营收 27.4亿元，同比+12%。Q1综合毛利率同比-8pct 至 22.9%（环比+7.8pct）。 有机硅/金属硅景气偏弱，公司一体化成本优势有望支撑盈利中枢据百川盈孚，4月 29日金属硅 441报价 1.35万元/吨，自年初-14%；有机硅 DMC 价格 1.35万元/吨，自年初-5%，DMC-金属硅-甲醇价差 3871元/吨，整体景气待改善。据公司年报，中部合盛 20万吨/年多晶硅项目进入收尾期，新疆硅业新材料三期 20万吨/年硅氧烷及下游深加工项目将于 24年内陆续投产，公司有望凭借规模优势和成本优势支撑盈利中枢。 风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产进度不达预期风险。

23年归母净利同比-74%/24Q1同比+76%，维持“买入”评级公司4月29日发布23年年报和24年一季报，23年营收同比-16%至254亿元，归母净利润8.2亿元（扣非后8.7亿元），同比-74%（扣非后同比-72%）；其中23Q4归母净利润3.1亿元（扣非后3.1亿元），同比+694%/环比-0.3%（扣非后同比+8276%/环比-18%）。公司拟每股派息0.13元。24Q1营收67.5亿元，同比+2.6%，归母净利润5.68亿元（扣非后5.80亿元），同比+76%/环比+82%（扣非后同比+91%/环比+87%）。我们预计公司24-26年归母净利润20.9/24.7/28.9亿元，对应EPS为1.09/1.29/1.51元，结合可比公司24年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑新项目成长性，给予公司24年14xPE，目标价15.26元，维持“买入”评级。 产品景气偏弱叠加子公司装置事故影响，23年盈利同比承压据百川盈孚，23年丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.80/1.06/1.58/1.38/0.35/0.53/0.27/0.35万元/吨，同比-7%/0%/-19%/-6%/-21%/-55%/-31%/-22%，23年公司多数产品景气同比下滑为主，叠加子公司23Q2双氧水装置事故影响开工，全年盈利同比承压。23年新材料化工/基础化工/化肥营收分别yoy-5%/-39%/-15%至161/63/26亿元，毛利率yoy+2.1/-22.6/+1.0pct至14.5%/13.9%/7.2%。23年综合毛利率yoy-6.6pct至13.4%，子公司鲁西多元醇/氯甲烷化工/甲酸化工/甲胺化工/聚碳酸酯/聚酰胺新材料净利润10.3/2.1/1.2/-0.4/-2.4/-3.3亿元。 24Q1丁辛醇保持相对景气叠加装置复产顺利，单季度盈利显著改善据百川盈孚，24Q1丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.85/1.20/1.55/1.48/0.33/0.48/0.25/0.30万元/吨，同比+10%/+24%/-5%/+10%/-19%/-16%/-8%/-12%（环比+3%/0%/-2%/+4%/-3%/-4%/-8%/-4%），其中丁辛醇保持相对景气，叠加子公司23Q2双氧水装置事故的不利影响逐步消除，装置稳步复产助力产销恢复，24Q1单季度盈利显著改善（毛利率yoy+5.6pct至18.4%）。 主营产品景气有望逐步复苏，项目增量兑现成长性据百川盈孚，4月29日丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.79/0.95/1.60/1.44/0.32/0.49/0.25/0.31万元/吨，较年初分别变动-10%/-28%/+4%/-2%/+3%/-1%/-1%/+13%。目前多数主营产品景气处于近5年相对低位，未来伴随需求复苏叠加低价下竞争格局有望优化，景气或逐步复苏。24Q1末公司在建工程80亿元，包括己内酰胺·尼龙6项目、有机硅项目、双酚A项目等，伴随新增项目释放，盈利有望再上台阶。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。

24Q1归母净利5.5亿元/同比+137.6%，维持“增持”评级荣盛石化于4月29日发布一季报，实现营收810.9亿元，yoy+16.3%，归母净利5.5亿元（扣非4.8亿元），yoy+137.6%（扣非后yoy+130.2%）。我们预计公司24-26年归母净利45.4/47.4/58.3亿元，对应EPS为0.45/0.47/0.58元，结合可比公司24年Wind一致预期平均18xPE，考虑公司新材料项目成长性，给予公司24年27xPE，对应目标价12.15元，维持“增持”评级。 Q1综合毛利率同比大幅提升，财务费用增加致期间费用率上升24Q1以来，红海危机、伊以冲突等引发供应端潜在担忧，叠加俄罗斯炼厂持续遭袭，以及3月初OPEC+决定将自愿减产协议延长至6月底，原油价格整体呈现上行趋势。据Wind，INE原油期货Q1均价同比+9.6%至594元/桶，汽油/柴油/HDPE/PP/乙二醇Q1均价分别同比持平/+2.3%/-1.3%/-5.4%/+10.3%。公司Q1综合毛利率同比+9.7pct至14.1%，凸显优异的成本控制能力。Q1公司汇兑收益同比下降致财务费用增加，期间费用率同比+0.4pct至4.1%。截止一季度末，公司在建工程482.2亿元，较年初+15.3%。 油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4月28日，WTI/Brent原油期货价格83.9/89.5美元/桶，24年以来国际油价整体高位运行。4月初以来，中国成品油裂解平均价差1273元/吨，较Q1均值下降66元/吨；HDPE/PP平均价差分别为926/791元/吨，较Q1均值上涨226/110元/吨。聚酯产业链方面，4月28日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8700/5920/7525元/吨，4月初以来持平/+0.2%/-1.0%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为149/239/946元/吨，4月初以来-263/+10/-46元/吨。国际油价高位下部分炼化产品价差收窄，伴随供需格局优化及纺服出口改善，聚酯产业链景气有望回暖。 积极推进沙特阿美战略合作，高端新材料布局助力高质量发展据年报，盛元二期年产50万吨差别化纤维项目等稳步推进，同时拟建设金塘新材料项目。另外，据公司4月23日发布的公告，公司进一步与沙特阿美签署《合作框架协议》，主要内容为双方分别出售和购买公司全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%股权，以及按股权比例联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。公司围绕高端石化产业链重点布局，同时积极推进与沙特阿美战略合作，助力未来高质量发展。 风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产不及预期风险。

24Q1归母净利 8.70亿元/同比+35%，维持“增持”评级公司 4月 29日发布 24年一季报， 实现营收 44.99亿元， 同比+24.5%， 归母净利润 8.70亿元（扣非后 8.57亿元）， 同比+35%/环比+44%（扣非同比+46%/环比+29%）。 我们预计公司 24-26年归母净利分别为 37/46/52亿元，对应 EPS 为 1.20/1.49/1.68元，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期24年 17xPE）， 考虑公司医药相关业务占比低， 给予公司 24年 17xPE，目标价 20.4元，维持“增持”评级。 营养品价格上行助力盈利，香料香精和新材料板块贡献增量24Q1公司主营产品维生素 A/维生素 E 价格呈底部改善趋势，蛋氨酸价格亦同比上行， 据博亚和讯， Q1季度维生素 A/维生素 E/蛋氨酸市场均价分别为8.1/6.4/2.2万元/吨， 同比-8%/-13%/+22%（环比+12%/+4%/+3%），叠加香料香精和新材料板块新项目持续贡献增量， 单季度综合毛利率 35.0%，同比+3.3pct/环比+3.6pct。 主营产品景气延续复苏态势， 新项目有序推进支撑未来成长性据博亚和讯， 4月 29日维生素 A/维生素 E/蛋氨酸价格分别为 8.5/7.0/2.2万元/吨，较年初+17%/+18%/+1.4%。 我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化， 产品景气有望延续复苏态势。 据公司 23年年报，营养品板块蛋氨酸二期 25万吨 1年项目已完工，年产 310.25万吨的牛磺酸/维生素 B5项目投入生产，与中石化合资建设的 18万吨 1年液体蛋氨酸项目开工建设。香精香料板块年产 5000吨薄荷醇项目顺利投产。新材料板块年产7000吨 PPS 三期项目投入生产，已二腈/HA 项目试车顺利。伴随众多新项目落地，公司有望迎来新一轮高质量成长。 风险提示： 下游需求持续低迷风险； 新产品投产进度不达预期风险。

23年归母净利 8.0亿元/同比+539%，维持“增持”评级桐昆股份于 4月 26日发布 23年年报，实现营收 826.4亿元， yoy+33%，归母净利 8.0亿元（扣非 4.6亿元）， yoy+539%（扣非后 yoy+5208%）；其中 Q4实现营收 209.0亿元，同比+41%/环比-16%，归母净利-1.1亿元，同比+94%/环比下滑 9.1亿元。据年报， 公司拟每股派息 0.043元（含税），结合 23年股份回购资金总额，现金分红占归母净利的 14.9%。 我们预计公司 24-26年归母净利 22.7/26.8/30.3亿元，对应 EPS 为 0.94/1.11/1.26元，结合可比公司 24年 Wind 一致预期平均 17xPE，考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司 24年 16xPE，目标价 15.04元， 维持“增持”评级。 涤纶长丝下游需求边际改善， 产品销量与价差扩大提振业绩由于炼化产品 23H1整体景气不佳， 参股公司（20%股权）浙石化亏损较大致公司投资收益同比降 9.1亿元至 3.2亿元。 主营业务方面， 涤纶长丝下游需求边际改善显著， 23年 POY/FDY/DTY 销量 784/147/99万吨， 同比变动+35%/+38%/+27%， POY/FDY/DTY 销售均价分别为 6778/7609/8298元/吨，同比下滑 3%/1%/5%，实现营收 531.6/111.8/82.5亿元， 同比增加31%/37%/22%。 主要原材料 PX/PTA/MEG 采购均价分别 7488/5275/3603元/吨，同比下滑 1%/3%/11%。 产品价差扩大致公司综合毛利率同比+1.8pct至 5.1%， 由于经营规模持续扩大，公司期间费用率同比-0.6pct 至 4.9%。 国内需求修复叠加纺服出口改善， 聚酯产业链景气有望回暖据百川盈孚，截至 4月 25日 POY/FDY/DTY 市场均价自 24年初以来分别变化-0.3%/+1.7%/-0.6%至 7575/8850/9050元/吨，较 23全年均价分别变化-0.7%/+0.7%/+0.7%； 原材料 PX/PTA/MEG 市场均价较 24初以来分别变化+1.9%/+1.0%/+1.4%/至 8760/5940/4350元/吨，较 23全年均价分别变化+1.5%/+1.1%/+6.3%；PTA-PX 价差/涤纶长丝 POY 原料价差分别为 202/988元/吨， 自年初分别-45/-97元/吨， 聚酯产业链整体呈现复苏态势，未来伴随国内需求加速修复及纺织服装出口改善，聚酯产业链景气有望回暖。 公司主业项目稳步推进，聚酯产业链布局进一步延伸，据年报， 2023年公司规模持续扩大、产业链进一步延伸， 新增聚酯长丝产能 390万吨、 PTA 产能 300万吨。上半年恒阳项目三套聚纺装置完成满产达产目标， 恒超二期及宇欣项目顺利投产开车；下半年恒超三期项目开工，进一步提升差别化新材料生产能力，同时中昆项目顺利投产， 助力公司打通“一方气”到“一匹布”的新链路；年末嘉通能源 8套聚纺装置、 2套 PTA装置以及相关配套工程全面建成投产，为全球首个石化聚酯一体化项目。 风险提示： 下游需求持续低迷风险；新项目投产不及预期风险。

24Q1归母净利3.8亿元，同比-15%，维持“增持”评级公司4月26日发布24年一季报，实现营收69亿元，yoy+5%，归母净利3.8亿元（扣非后3.6亿元），yoy-15%/qoq-14%（扣非后yoy-13%/qoq-18%）。公司同时拟实施24年度员工持股计划，实施范围含高级管理人员及核心技术骨干等不超过1500人。我们预计公司24-26年归母净利18/22/26亿元，对应EPS为1.64/2.03/2.37元，结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性，给予24年15xPE，目标价24.6元，维持“增持”评级。 草甘膦、有机硅景气偏弱拖累盈利，精细化工品业务拓展良好24Q1肥料/草甘膦系列产品营收8.9/12.3亿元（yoy+19%/+28%），因磷肥旺季及草甘膦新产能逐步放量，销量分别28.7/5.8万吨（yoy+24%/+96%），但产品价格偏弱，均价yoy-4%/-35%至0.31/2.12万元/吨。24Q1有机硅系列产品营收yoy+0.2%至5.9亿元，销量yoy+19%至5.2万吨，均价yoy-15%至1.14万元/吨，有机硅景气仍偏弱。特种化学品销量yoy+86%至11.8万吨，营收82%至12.4元，均价yoy-17%至1.05万元/吨。公司单季度综合毛利率yoy-1.5pct至14.5%（qoq-12.4pct），期间费用率yoy+0.1pct至6.7%（qoq-5.7pct）。 有机硅景气偏弱，草甘膦静待下游复苏据百川盈孚，4月26日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.10/2.29/0.28/0.37/2.60万元/吨，较年初+1%/+2%/-15%/-1%/+1%，因淡季等因素磷肥景气有所回落，而磷矿石因资源品属性等，价格仍处于近十年相对高位，草甘膦方面，伴随产业链环节有望恢复补库，景气或逐步改善。 有机硅方面，4月26日DMC/107胶价格较年初-4%/-7%至1.35/1.39万元/吨，由于行业扩产较多及需求偏弱等因素，我们预计景气仍待改善。产品线不断延伸，新项目助力未来成长性据公司23年年报，新技术方面，23年公司首创液相氧化甲硫醇钠生产二甲二硫新工艺；多个BOE蚀刻液新品导入下游半导体企业；打通精草铵膦合成放大实验路线；建成100公斤级黑磷放大装置等。新项目方面，兴福电子3万吨/年电子级磷酸和2万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁（一期）、湖北兴瑞550吨/年微胶囊/5000m3/年气凝胶毡、湖北吉星800吨/年磷化剂等相继投产；后坪200万吨/年磷矿选矿及管输项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）等加快推进。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

24Q1归母净利 1.57亿元/同比-8%，维持“增持”评级光威复材于 4月 28日发布 24年一季报，24Q1实现营收 5.1亿元，同比-8%，归母净利润 1.57亿元（扣非后 1.26亿元）， 同比-8%/环比-38%（扣非后同比-20%/环比-39%）。我们预计公司 24-26年归母净利 9.4/10.3/11.3亿元，对应 EPS 为 1.13/1.24/1.36元，结合可比公司 24年 Wind 一致预期平均23xPE，考虑公司复合材料发力，给予公司 24年 26xPE， 目标价 29.38元，维持“增持”评级。 通用高性能碳纤维需求偏弱， 能源新材料海外订单增长24Q1拓展纤维板块营收 3.2亿元， yoy-7.1%， 其中航空定型产品贡献稳定增长，传统定型产品大合同执行率 8.58%，但通用高性能碳纤维价格下降和高强高模碳纤维需求承压。能源新材料板块， 海外订单增长弥补部分传统客户订单下滑影响，实现营收 0.97亿元， 同比-1.9%。通用新材料/复合材料/精密机械营收 0.58/0.31/0.06亿元， yoy-19%/+12%/-49%； 光晟科技营收 200万元，同比-51%。单季度综合毛利率同比+1.9pct/环比-7.7pct 至47.0%，销售/管理/研发/财务费用率 yoy+0.07pct/-0.47pct/+5.5pct/-0.41pct至 0.68%/5.55%/11.7%/-0.24%， 非经常性损益 0.31亿元。 在建项目有序推进，持续发力复合材料据百川盈孚， 4月 28日丙烯腈/碳纤维 T700价格自年初+7%/-3%至 1.08万元/吨、 140元/kg。 据公司 23年年报，包头碳纤维项目试产顺利逐步收尾，计划 24H1投产；风电碳梁业务进入与新客户配合的认证过程，打破单一客户的需求压力； M40X 级、 T1100G 级等第三代碳纤维研发取得重要进展，T800级碳纤维工艺稳定性全面提升，将应用于国产大客机的设计生产。 同时公司持续发力复合材料业务，未来一体化优势有望持续增强。 风险提示： 下游需求不及预期； 新项目进度不及预期； 原材料价格波动。

23年归母净利 14.4亿元，维持“买入”评级广信股份于 4月 25日发布 23年年报，2023年实现营收 58.7亿元（yoy-35%），归母净利 14.4亿元（yoy-38%），扣非净利 13.0亿元（yoy-41%）。其中 23Q4归母净利 1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。24Q1营收 12.2亿元，同比-37%，归母净利润 2.3亿元，同比-57%。公司拟每股派发现金红利 0.6元（含税）。我们预计公司 24-26年归母净利为17.6/21.0/25.2亿元，对应 EPS 为 1.93/2.31/2.77元，结合可比公司 24年Wind 一致预期平均 16xPE，给予公司 24年 16xPE，目标价 30.88元，维持“买入”评级。 23年农药价格同比有所下滑，30万吨离子膜烧碱投产受市场需求不足以及海外去库影响，23年农药价格整体下行，据中农立华，23年敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为 4.4/3.3/4.0/4.0万元/吨，yoy-9%/-49%/-13%/-14%，公司主要农药原药营收 24.0亿元，yoy-41%，销量 6.2万吨，yoy-18%，均价 3.9万元/吨，yoy-28%。据百川盈 孚 ， 对 硝 基 氯 化 苯 / 邻 硝 基 氯 化 苯 /32% 液 碱 市 场 均 价 分 别 为7672/4841/944元/吨，yoy-41%/-41%/-23%，公司主要农药中间体营收 21.6亿元，yoy-29%，销量 63.4万吨，yoy+216%，均价 0.3万元/吨，yoy-77%，主要系 30万吨离子膜烧碱投产。23年综合毛利率同比-3.2pct 至 37.8%。 24Q1农药价格同比整体下滑，公司综合毛利率同比-6.4pct 至 32.0%据中农立华，24Q1公司主要农药产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为 4.2/2.6/3.9/3.5万元/吨，yoy-14%/-40%/-10%/-16%，24Q1公司主要农药原药实现收入 4.4亿元，yoy-41%，实现销量 1.6万吨，yoy-2%，实现价格 2.8万元/吨，yoy-40%。据百川盈孚，对硝基氯化苯/邻硝 基 氯 化 苯 /32% 液 碱 市 场 均 价 分 别 为 7815/5153/855元 / 吨 ，yoy+2%/+17%/-19%，主要农药中间体实现收入 4.7亿元，yoy-36%，销量16.0万吨，yoy+0%，实现价格 0.3万元/吨，yoy-36%。24Q1公司综合毛利率同比-6.4pct 至 32.0%，期间费用率同比+0.9pct 至 10.6%。 农药产品景气有望修复，在投项目进展顺利据中农立华和百川盈孚，截至 4月 21日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱 32%液碱价格较 24年初变化-0%/+1%/-3%/-3%/+6%/+45%/+1%，农药行业处于底部整固期，中间体产品价格底部，未来静待景气改善。据 23年报，公司完成了 30万吨离子膜烧碱投产，4万吨对氨基苯酚也于 23年三季度中投产完成。 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

23年/24Q1归母净利 4.5/0.87亿元，同比+40%/+7%，维持“买入”评级华恒生物 4月 21日发布 23年年报和 24年一季报，公司 23年实现营收 19.4亿元，同比+37%，归母净利润 4.5亿元（扣非 4.4亿元），同比+41%（扣非同比+45%）；其中 23Q4营收 5.7亿元，同比+32%/环比+12%，归母净利润 1.3亿元，同比+25%/环比基本持平。公司拟每 10股派现 9元并转增4.5股。 24Q1实现营收 5亿元，同比+25%，归母净利 0.87亿元，同比+7%/环比-33%。我们预计公司 24-26年归母净利润 6.6/8.6/10.7亿元，对应 EPS为 4.20/5.48/6.79元， 参考可比公司 24年 Wind 一致预期平均 25xPE， 考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予公司 24年 33xPE，目标价 138.6元，维持“买入”评级。 新产能放量叠加持续降本增效， 23年盈利同比高增长公司募投项目自 2022年投产后持续放量，缬氨酸产品市场和客户不断拓展，氨基酸产销规模持续增长，全年氨基酸产品销量 yoy+30%至 7.7万吨，营收 yoy+26%至 14.7亿元、毛利率 yoy+0.95pct 至 43.3%，另据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价 2.27万元/吨，同比-2%，其中 23Q4均价 1.85万吨，同比-24%/环比-11%，虽缬氨酸价格端有所走弱，但公司依托合成生物平台持续降本增效， 23Q4/23年公司毛利率同比仍有所提升。 同时， 23年肌醇等新产品放量亦有贡献， 公司维生素产品营收 yoy+575%至 2.2亿元，毛利率 yoy+18.5pct 至 55.1%。 23年综合毛利率 yoy+1.9pct 至 40.5%。 24Q1氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率伴随海外客户补库恢复等因素， 24Q1公司丙氨酸等产品销量同比保持增长，缬氨酸方面，据博亚和讯， 24Q1市场均价 15.53元/kg，同比-41%/环比-16%，因行业扩产较多等因素，缬氨酸价格中枢同环比回落较多，我们预计对公司单季度盈利有所拖累。 24Q1公司综合毛利率 33.6%，同比-5.2pct/环比-5.0pct。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性据博亚和讯， 4月 9日缬氨酸市场价格 15.35元/kg， 较 3月初+3%，伴随低价下格局优化等因素，缬氨酸景气有所回升， 考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望继续优化，未来景气有望延续改善。 据公司 23年年报，赤峰 5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产 5万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰 5万吨/年生物法 PDO 项目等均稳步推进， 同时高丝族氨基酸等产品布局亦有序开展。 23年/24Q1公司研发费用率 5.6%/5.7%，保持较高水平， 24Q1末在建工程 16.8亿元，依托高研发投入及品类持续扩张，未来有望持续成长。 风险提示： 新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

24Q1归母净利21.4亿元，同比+110%，维持“买入”评级恒力石化于4月22日发布一季报，实现营收583.9亿元，同比/环比+4%/-5%，实现归母净利21.4亿元（扣非后18.2亿元），同比/环比+110%/+78%（扣非后同比/环比+212%/+78%）。我们预计公司24-26年归母净利润101/125/150亿元，对应EPS为1.44/1.78/2.13元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期13倍PE），考虑公司炼化一体化优势，给予公司24年15倍PE，目标价21.6元，维持“买入”评级。 芳烃产业链高景气叠加下游需求回暖，产品价差修复带动盈利提升24Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收263/192/98亿元，同比变动-22%/+39%/+39%，销量分别为495/366/117万吨，同比变动-16%/+31%/+41%，销售均价分别5314/5263/8339元/吨，同比变动-7%/+6%/-1%，公司1-3月煤炭/原油/PX采购均价分别738/4235/7353元/吨，同比变动-25%/+3%/+5%。芳烃产业链回暖带动产品价差改善，公司Q1综合毛利率同比+1.9pct/环比+2.0pct至11.2%，期间费用率环比+1.3pct至4.2%；Q1单季度税金及附加18.8亿元，同比/环比下降11%/19%。 油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4月19日，WTI/Brent原油期货价格83.1/87.3美元/桶，24年以来国际油价整体高位运行。4月初以来，中国成品油裂解平均价差1275元/吨，较Q1均值下降64元/吨；HDPE/PP平均价差分别为863/777元/吨，较Q1均值上涨163/96元/吨。聚酯产业链方面，4月21日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8850/5940/7625元/吨，4月初以来上涨1.7%/0.5%/0.3%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为255/161/998元/吨，4月初以来-157/-68/+6元/吨。油价高位下炼化产品价差收窄，而伴随格局优化及纺服出口支撑，聚酯产业链景气有望回暖。 新项目进入集中投产期，与沙特阿美开展战略合作据公司23年年报，公司重点项目将于24H1陆续进入投产高峰期，下游化工新材料产品产能持续提升：160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24Q2全面投产；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计24年下半年陆续投产；营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目预计24年上半年达产，南通厂区年产湿法/干法锂电池隔膜12/6亿平方米项目将于24年陆续试生产。此外，公司发布公告，沙特阿美拟收购公司10%加一股的股份，并与公司在原油供应、技术许可等方面开展战略合作，有望对公司长期发展产生积极影响。 风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。

23年归母净利 15.3亿元/同比-49%，维持“增持”评级浙江龙盛于 4月 19日发布 23年年报，实现营收 153.0亿元， yoy-28%，归母净利 15.3亿元（扣非 16.3亿元）， yoy-49%（扣非后 yoy-41%）； 23Q4实现营收 44.7亿元，同比-43%/环比+24%， 归母净利 6.3亿元，同比-50%/环比+493%。 据年报，公司拟每股派息 0.25元（含税）， 23年现金分红占归母净利的 51.4%。 我们预计公司 24-26年归母净利 20.70/20.97/23.53亿元，对应 EPS 为 0.64/0.64/0.72元， 结合可比公司 24年 Wind 一致预期平均 17xPE， 考虑染料及中间体下游需求仍偏弱， 给予公司 24年 16xPE，目标价 10.24元， 维持“增持”评级。 染料及中间体下游需求偏弱， 产品价格下滑致毛利率收窄23年染料及中间体下游需求偏弱叠加行业竞争激烈， 产品毛利率收窄拖累业绩。 染料销量 yoy-2.0%至 22.2万吨， 营收 yoy-13.3%至 75.2亿元，单价 yoy-11.5%至 3.4万元/吨，毛利率 yoy-4.1pct 至 27.8%； 中间体销量yoy+3.7%至 9.1万吨，营收 yoy-21.0%至 31.4亿元，单价 yoy-23.8%至 3.4万元/吨，毛利率 yoy-14.6pct 至 32.0%； 助剂/无机产品营收 9.3/12.6亿元，yoy-6.9%/-22.6%，毛利率 23.8%/10.7%， yoy+0.1/-2.9pct。据百川盈孚，4月 19日分散染料和活性染料价格 21/21元/kg，处于 2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。 房产业务毛利率 yoy+6.1pct 至 30.3%，非经常性损益同比显著下滑23年房产业务营收 yoy-70.5%至 13.3亿元，主要系 22年上海大统项目、上虞高铁新城 J3地块项目、天和苑项目确认销售收入，板块毛利率 yoy+6.1pct至 30.3%。 华兴新城项目完成 320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成 150米超高层住宅工程进度计划，预计未来为公司创收。 公司存货开发成本同比上升 6%至 218亿元，存货开发产品同比上升 23%至 44.6亿元，公司公允价值变动损失 4.9亿元，较 22年减少 0.7亿元； 全年非经常性损益-0.9亿元， 同比下降 33.2亿元，主要系政府补助大幅减少。 染料、中间体及房产业务在建项目有序推进， 行业龙头地位持续凸显据年报，公司 23年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达 30/10/11.95/145万吨，染料方面，年产 9000吨/年蒽醌项目部分已投产； 中间体方面，年产9000吨间氨基苯酚（一期）已投产，年产 2万吨 H 酸（一期）已试生产。 房产方面，积极推进上海华兴新城项目，正式确立“博懋广场” 项目商业形象。此外，公司发布公告， 拟发行超短期融资券不超过 80亿元、 中期票据不超过 20亿元，旨在优化融资结构以及降低财务成本。 风险提示：下游需求不及预期； 房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

24Q1归母净利润5.04亿元，创单季度新高，维持“买入”评级森麒麟4月18日发布24年一季报，实现营收21.15亿元，yoy+28%/qoq+1%，归母净利润5.04亿元（扣非后4.97亿元），yoy+101%/qoq+34%（扣非后yoy+107%/qoq+43%）。我们预计公司24-26年归母净利润20.2/24.0/28.3亿元，对应EPS为2.74/3.25/3.83元，参考可比公司24年Wind一致预期平均15xPE，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，海外产能布局稳步推进，给予公司24年18xPE，目标价49.32元，维持“买入”评级。 轮胎产销持续增长，Q1毛利率同环比改善据公司一季报，24Q1海外轮胎需求保持景气，且海外消费降级趋势下公司凭借高性价比优势进一步打开市场空间，订单持续增长。伴随泰国二期项目投产，公司产销同比高增，业绩获得增量贡献。24Q1公司实现轮胎产量807.57万条，yoy+28%，其中半钢胎产量773.99万条，yoy+26%，全钢胎产量33.58万条，yoy+148%；实现轮胎销售760.71万条，yoy+16%，其中半钢胎销量728.03万条，yoy+13%，全钢胎销量32.68万条，yoy+175%。公司Q1综合毛利率31.3%（yoy+9.0pct/qoq+3.8pct），期间费用率6.1%（yoy-0.9pct/qoq-3.2pct）。 泰国工厂关税终裁落地，看好盈利能力提升据公司1月25日公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果与初裁结果保持一致，森麒麟泰国出口至美税率由17.06%大幅下降至1.24%，是泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业。伴随泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目投产，公司竞争力有望继续提升。 海外产能储备丰富，多点布局增强全球竞争实力据公司23年年报，公司摩洛哥项目建设进展顺利，已取得相关境外投资项目备案，争取24Q4投产运行，将新增1200万条半钢胎产能。西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序，建成后将新增1200万条半钢胎产能。公司全球化布局的进一步完善有望显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产，公司业绩有望保持增长。 风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

24Q1归母净利润42亿元，维持“买入”评级万华化学4月18日发布24年一季报，实现营收462亿元，yoy+10.1%/qoq+7.8%，归母净利润42亿元（扣非41亿元），yoy+2.6%/qoq+1.1%（扣非后yoy+3.5%/qoq+2.9%）。我们预计公司24-26年归母净利202/244/270亿元，对应EPS为6.43/7.76/8.59元，结合可比公司24年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司聚氨酯龙头地位和新项目成长性，给予公司24年18xPE，目标价115.74元，维持“买入”评级。 24Q1聚氨酯产销环比略有增长，看好聚氨酯板块盈利改善Q1聚氨酯销量131万吨，yoy+18%/qoq+1%，营收175亿元，yoy+12%/qoq+1%。据百川盈孚，24Q1聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚市场均价1.61/2.02/1.67/0.91万元/吨，yoy+4%/+8%/-13%/-8%（qoq+3%/-3%/-2%/-3%），MDI/TDI价差1.10/1.11万元/吨，yoy+466/-1855元/吨（qoq-244/-76元/吨），MDI价格价差整体改善支撑盈利同环比增长。 据百川盈孚，4月18日聚合MDI/纯MDI/TDI价格1.66/1.89/1.55万元/吨，较3月末+2%/-3%/-2%，未来内需复苏及MDI/TDI竞争格局优化等背景下，我们看好聚氨酯板块盈利改善。 石化板块收入同环比增长，新材料业务持续成长24Q1石化销量134万吨，营收185亿元，yoy+2%/qoq+6%。据百川盈孚，24Q1丙烯酸/EO/PO/PVC均价0.6/0.7/0.9/0.6万元/吨，yoy-16%/-1%/-7%/-10%（qoq0%/+1%/-2%/-3%），石化板块一季度景气仍有承压。24Q1新材料销量44万吨，yoy+26%/qoq+5%，营收61亿元，yoy+14/qoq-2%。24Q1综合毛利率17.6%（yoy+0.1/qoq+0.8pct）；期间费用率yoy+0.3pct至5.7%。 新项目增量有望逐步兑现，公司迈入新成长周期据公司23年年报，公司23年多个项目陆续落地，包括新增PC产能24万吨、TDI产能30万吨、MDI产能5万吨等。24-26年仍将迎来新项目收获期，规划/在建项目包括聚氨酯（宁波+60万吨MDI；福建+40万吨MDI；烟台+85万吨聚醚等）、石化（蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（POE/柠檬醛等）三大板块诸多产品。截至24Q1末公司在建工程余额574亿元，公司处于上市以来最大的资本开支周期，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

23年实现归母净利5.7亿元，维持“增持”评级公司于4月18日发布23年年报，全年实现营收38.6亿元，yoy+21.9%，归母净利5.7亿元（扣非后5.4亿元），yoy+14.5%（扣非后+15.3%）；其中23Q4营收10.7亿元，同环比+48.1%/+14.4%，归母净利1.3亿元，同环比+220.4%/+5.3%。公司拟每10股派现1元。我们预计24-26年归母净利为7.67/9.27/11.04亿元，对应EPS为0.76/0.92/1.10元，结合可比公司24年平均20倍的Wind一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著、优质客户资源的积累以及新项目未来成长性，给予24年25倍PE估值，给予目标价19.00元，维持“增持”评级。 23年电子材料、催化材料等板块需求有所改善，盈利能力同比增强电子材料方面，MLCC市场有所复苏，板块销量同比+34%至7999吨，营收同比+16%至6.0亿元；催化材料方面，堇青石、碳化硅两大系列产品产销两旺，重卡市场占有率大幅提升，蜂窝陶瓷载体销量同比+60%至1550万升，板块营收同比+74%至7.2亿元；生物医疗材料方面，公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料的销售稳步推进，板块销量同比+12%至2698吨，营收同比+13%至8.5亿元。23年公司毛利率同比+3.8pct至38.7%，综合费用率同比+2.1pct至18.4%。23Q4毛利率同比+13.6pct至43.2%，综合费用率同比+1.7pct至22.4%。 精密陶瓷领域验证顺利，未来有望逐渐放量精密陶瓷方面，23年公司销量同比-24%至62412万件，子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。此外，公司组织国瓷赛创、国瓷金盛、产业技术研究院开发的激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域获得竞争优势，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售，预计基板业务将保持快速增长。 公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩据23年报，电子材料板块，公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入；催化材料方面，公司研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品得到多家客户认可；齿科材料板块，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司；新能源材料板块，高纯超细氧化铝以及勃姆石均可实现1um及以下厚度隔膜涂覆；其他材料板块，子公司国瓷康立泰积极开拓探索海外市场，联合科达制造出海发展布局。 风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期