飞凯材料 10月 28日公布三季报： Q3收入 7.6亿元，同环比+9%/+3%， 归母净利润 0.9亿元，同环比+138%/+42%。前三季度公司实现收入 22亿元，同比+9%；归母净利润 2.1亿元（扣非 2.1亿元），同比-2%（扣非同比+16%）。 公司三季度业绩高于我们前瞻预期（0.7亿元），主要因为费用率等控制较好。考虑公司半导体材料领域布局及在投项目成长性， 维持“增持”评级。 半导体及屏幕显示下游有所复苏， 24Q3销售净利率 yoy+4.9pct 至 12.0%半导体材料板块，下游需求逐步回暖，公司不断加强产品的推广、销售以及综合服务力度； 屏幕显示材料板块需求端有所恢复， 紫外固化材料板块受到下游需求不振等影响。据三季报， 24前三季度公司综合毛利率 yoy+0.7pct至 35.8%， 24Q3公司销售净利率 yoy/qoq+4.9/+2.6pct 至 12.0%。 公司新项目有序推进， 拟出售大瑞科技据三季报，公司 24Q3末在建工程达 2.5亿元。 据 24年中报，新一代光引发剂 TMO 产品已在公司安庆生产基地实现工业化量产，并在多个与人体有密切接触应用场景下的配方产品里实现导入。“年产 50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目”和“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”等项目亦在有序推进。据 9月 27日公司公告， 公司拟向昇贸科技出售全资子公司大瑞科技 100%股权，有助于公司进一步聚焦现存的国内锡球业务，并有利于增加公司现金流，大瑞科技是台湾一家专业的锡球、 铟球制造商。 盈利预测与估值我 们 预 测 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 为 3.03/3.73/4.25亿 元 ， 同 比+170%/+23%/+14%，对应 EPS 为 0.57/0.70/0.80元。 可比公司 25年 Wind一致预期 PE 均值为 19倍，考虑公司半导体材料领域布局及在投项目成长性，给予公司 25年 23倍 PE， 给予目标价 16.1元， 维持“增持”评级。 风险提示： 原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

永和股份 10月 29日发布三季报： Q3实现收入 12亿元，同环比+5%/+3%，归母净利 0.34亿元（扣非 0.35亿元），同环比-35%/-55%（扣非同环比-29%/-50%）。前三季度公司实现收入 33.8亿元， yoy+5%，归母净利 1.5亿元（扣非后 1.4亿元）， yoy-5.6%（扣非后 yoy-6.3%）。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期（1亿元）， 主要系含氟高分子材料景气不佳和期间费用增加所致。 考虑含氟材料格局有所恶化， 下调至“增持”评级。 配额制下 Q3制冷剂景气，含氟高分子景气不佳及期间费用增长拖累前三季度氟碳化学品销量 yoy-13%至 7.5万吨，受配额影响销量下滑但均价yoy+13%至 2.3万元/吨，营收 yoy-1%至 17亿元； Q3销量同环比-9%/+13%至 2.9万吨，制冷剂延续景气，均价同环比+26%/+6%至 2.4万元/吨，营收同环比+11%/+21%至 6.9亿元。 前三季度含氟高分子销量 yoy+56%至 2.9万吨， FEP等新产能贡献增量，但行业扩产较多及需求偏弱等，均价 yoy-20%至 4.1万元/吨，营收 yoy+24%至 12亿元； Q3销量同环比+11%/-8%至 0.95万吨， 产品景气仍不佳， 均价同环比-5%/-3%至 4万元/吨，营收同环比+5%/-10%至 3.8亿元。 期间费用同环比+0.23/+0.14亿元至 1.33亿元。 制冷剂景气延续，新项目有序开展据百川盈孚， 10月 29日 R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别3.9/3.45/3.55/1.9/4.3万元/吨，较年初+129%/+25%/+29%/+41%/+37%，伴随 24年以来配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑， HFCs 整体保持景气。据半年报，邵武永和氟材料基地资金投入进展达 88%，内蒙永和全氟己酮/VDF/第四代制冷剂项目进展顺利。伴随新项目陆续投产放量，未来规模优势和竞争力有望增强。 盈利预测与估值考虑含氟材料因行业扩产致格局不佳及景气偏弱， 我们下调产品价格预测，预计公司 24-26年归母净利 2.5/4.0/5.2亿元（前值 3.6/5.6/7.2亿元）， 同比+39%/+58%/+28%， 对应 EPS 为 0.67/1.06/1.36元， 参考可比公司 25年Wind 一致预期平均 18xPE，给予公司 25年 18xPE，目标价 19.08元（前值 24元）， 给予“增持”评级。 风险提示： 新建项目进展不及预期风险； 下游需求增长不及预期。

东材科技10月25日公布三季度：Q3收入11亿元，同环比+13%/-6.5%，归母净利润0.8亿元，同环比-11%/-30%。前三季度公司实现收入32亿元，同比+15%；归母净利润2.4亿元（扣非1.6亿元），同比-23%（扣非同比-14%）。公司三季度业绩低于我们前瞻预期（1.1亿元），主要系太阳能背板基膜、环氧树脂等毛利率下跌明显以及多个项目尚处于产能爬坡和下游认证阶段。考虑到公司下游人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，维持“买入”评级。 公司电子材料放量顺利，主动优化光学膜产品结构电子材料方面，公司双马来酰亚胺树脂、活性酯竞争优势明显、市场拓展顺利，24Q3销量yoy/qoq+29%/-20%至1.4万吨，基础环氧树脂价格有所承压，板块均价yoy/qoq-3%/-16%至1.9万元/吨，板块营收yoy/qoq+26%/-33%至2.7亿元；光学膜材料方面，公司主动优化产品结构，汽车用功能膜等持续上量，板块销量yoy/qoq+7%/+7%至2.8万吨，板块均价yoy/qoq+11%/+3%至1.2万元/吨，营收yoy/qoq+19%/+10%至3.3亿元。新能源材料盈利承压，24Q3综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct至14.5%新能源材料方面，销量yoy/qoq-8%/-35%至1.2万吨，均价yoy/qoq-2%/+22%至2.4万元/吨，营收yoy/qoq-9%/-20%至3.1亿元，主要系光伏产业链竞争加剧；绝缘材料方面，销量yoy/qoq+50%/+5%至1.4万吨，均价yoy/qoq-22%/-6%至0.9万元/吨，营收yoy/qoq+17%/-2%至1.3亿元。24Q3综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct至14.5%。 加码高速通信基板用电子树脂，未来有望陆续增厚公司业绩24Q3末公司在建工程合计20.0亿元。据公司公告，公司拟投资7亿元建设年产20000吨高速通信基板用电子材料项目（其中5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂）。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为4.1/5.4/6.5亿元，同比+24%/+32%/+21%，对应EPS为0.46/0.60/0.73元。结合可比公司25年平均19倍的Wind一致预期PE，给予公司25年19倍PE估值，给予目标价11.4元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。

星湖科技 10月 28日发布三季报： Q3实现收入 43亿元，同环比-3.6%/+0.4%，归母净利 1.7亿元（扣非后 2.3亿元），同环比-34%/-33%（扣非后同环比-2%/-19%）。前三季度公司实现收入 128亿元， yoy+0.5%，归母净利 6.8亿元（扣非后 7.6亿元）， yoy+38%（扣非后 yoy+63%）。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期（2.5亿元）， 主要系非经常性损益（计提伊品生物重组超额业绩激励） 和期间费用等影响。考虑赖/苏氨酸景气改善，以及小品种氨基酸布局逐步完善，维持“买入”评级。 Q3赖/苏氨基酸景气改善，味精跌价及期间费用/非经常性损益有所影响前三季度饲料添加剂营收 yoy+1%至 85亿元，据博亚和讯， 赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%） /苏氨酸均价 10.2/5.3/10.5元/kg， yoy+12%/-8%/+2%，赖/ 苏 氨 酸 综 合 价 差 2.2/3.2元 /kg ， yoy+120%/+82% ； Q3板 块 营 收yoy-4%/qoq+3%至 29亿元， 出口景气等助力景气环比改善。前三季度食品添加剂营收 yoy-1%至 33亿元（Q3yoy-3%/qoq-6%至 11亿元），味精市场均价/价差 yoy-15%/-14%至 0.79/0.3元/kg，且 Q3环比仍下降。 Q3期间费用 yoy+0.16/qoq+0.42亿元，因计提伊品生物重组超额业绩激励 0.54亿元。 大品种氨基酸景气上行，味精价格有望企稳，小品种氨基酸项目助力成长据博亚和讯， 10月 22日赖氨酸（98.5%） /赖氨酸（70%） /苏氨酸/味精价格 11.15/5/12.15/7.09元/kg，较 6月末+7%/-9%/+17%/-8%， 大品种氨基酸受益于需求旺季及供给格局良好等因素， 价格整体上行，叠加原料玉米跌价，氨基酸价差改善将助力公司盈利增长。味精方面，因行业扩产等因素价格已处于近 5年相对低位，未来伴随消费等需求复苏有望逐步企稳。新项目方面， 新疆基地 60万吨玉米深加工产线及配套热电联产项目有序推进， 拟建缬氨酸/异亮氨酸/色氨酸/精氨酸等小品种氨基酸年产能分别 5/3/2/1.5万吨，有望助力未来成长。 盈利预测与估值考虑味精跌价影响，我们下调食品添加剂板块均价和毛利率， 预计公司24-26年归母净利 9.5/11.8/13.6亿元（前值 10.5/12.9/14.6亿元）， 同比+40%/+24%/+16%， 对应 EPS 为 0.57/0.71/0.82元， 参考可比公司 25年Wind 一致预期平均 12xPE，给予公司 25年 12xPE，目标价 8.52元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

首次覆盖华峰化学公司并给予“买入” 评级，目标价 10.50元。 公司主要从事聚氨酯制品业务， 主要产品产销位居全球头部， 凭借规模与成本优势公司盈利能力高于同行， 具备全球竞争优势。目前公司所处行业已位于景气底部，行业整体亏损背景下主要产品价差下行空间相对有限，公司作为行业头部企业仍可保持一定盈利水平，伴随行业景气回升有望释放业绩弹性。 行业价差下行空间有限 ， 景气底部下看好未来复苏前景氨纶行业已进入新增产能投放末期，新增产能主要集中于以华峰为代表的头部企业，伴随下游纺服恢复以及产品低价下添加量的提升预计行业供需有望修复，预计 2024-2026年氨纶过剩供给分别为 1.5/4.3/3.9万吨（对应开工率 75%/73%/84%）。己二酸行业未来仍有较多新增产能预期，但考虑国内与海外现有 310万吨高成本环己烷法装置，在产品价差挤压明显环境下预计仍有清退预期，考虑尼龙 66投产拉动需求， 2024-2026预计过剩供给分别为 12/35/40万吨（对应开工率 60%/55%/55%）。鞋底原液需求相对平稳，目前市场份额主要集中在公司，预计公司份额仍有提升空间。 三大产品规模领先，成本为王彰显全球竞争优势公司现有氨纶产能 32.5万吨，在建 20万吨，得益于良好的质量控制下游认可度高，常年保持满产满销，凭借持续的技术创新与成本控制公司氨纶单吨生产成本低于同行 5-10%，行业毛利整体亏损背景下公司仍能保有 10%以上毛利率。公司己二酸产销全球第一，依托集团产业链配套产能消纳具有保障，内部潜在需求合计 112万吨，确保开工率常年高位运行，得益于单吨投资低、自备电厂、原材料集采等因素，公司产品毛利率高于同行公司10-20pct。 2023年中国鞋底原液公司产能占比 41%，产量占比 62%，拥有较高产品议价权以及大客户订单数量，鞋底原液行业公司话语权较大。 我们与市场观点不同之处市场担忧氨纶/己二酸供需关系进一步恶化， 我们认为行业整体亏损下价差下行空间有限。 氨纶新增产能投放已接近尾声，伴随消费量的增长供需关系有望改善；己二酸价差收窄下落后产能有望退出、新增产能实际落地或有限。 看好头部企业成本优势， 首次覆盖给予“买入”评级我们预测公司 24-26年归母净利润为 28.6/34.8/39.5亿元，同比增速+15.4%/+21.7%/+13.4%，对应 EPS 为 0.58/0.70/0.80元，参考可比公司25年平均 15xPE 的 Wind 一致预期，给予公司 25年 15xPE 估值，目标价10.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险、行业供给压力风险、原材料价格波动风险。

浙江龙盛于10月25日发布三季报：Q3实现收入36.6亿元，同环比+1.2%/+5.4%，归母净利4.5亿元，同环比+320.8%/-36.0%。前三季度公司实现收入106.1亿元，yoy-2.0%，归母净利13.5亿元（扣非后11.5亿元），yoy+50.5%（扣非后yoy+2.9%）。公司Q3业绩同比显著提升，主要系房地产业务实现收入，叠加金融资产公允价值上年亏损较多，符合我们的前瞻预期（4.5亿元）。伴随染料及中间体产品景气回暖，以及房产业务未来有望持续创收，维持“增持”评级。 Q3染料及中间体业务小幅改善，静待印染行业景气修复据百川盈孚，10月25日分散染料和活性染料价格17/19.5元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。 Q3公司染料/助剂/中间体销量6.0/1.6/2.6万吨，同比+5.5%/+9.9%/+4.9%，实现营业收入18.8/2.5/7.9亿元，同比-2.6%/+4.7%/+8.2%，销售均价3.1/1.6/3.0万元/吨，同比-7.5%/-6.0/+2.0%。因主要原材料价格有所下降，Q3公司综合毛利率29.9%，同环比+3.7/+1.2pct，期间费用率同环比-5.0/-5.5pct至9.2%，主要系财务费用大幅下滑。公司H酸、蒽醌染料及技改升级等项目有序推进，Q3末在建工程9.4亿元，同比下降3.0亿元。 房产业务未来预计创收，非经常性损益同比提升，新增项目有序推进房产业务方面，据半年报，公司博懋广场·湾上一期顺利开盘，工程建设如期推进，预计未来为公司创收。24Q3末存货296.4亿元，同比增加11.2亿元。24Q3公司公允价值变动净收益0.2亿元，同比增加3.1亿元，主要系持有的金融资产公允价值上年同期亏损较多，同时24Q3公司非经常性损益-0.5亿元，同比改善1.5亿元。 盈利预测与估值考虑染料业务企稳改善，我们预计公司24-26年归母净利润17.4/18.4/20.9亿元（前值17.4/17.7/19.8亿元），同比增速为+13.6%/+5.7%/+13.4%，对应EPS为0.54/0.57/0.64元，参考可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司染料行业龙头优势以及房产项目有序推进，给予公司25年19xPE，目标价10.83元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；房产业务现金流风险。

圣泉集团 10月 25日公布三季度： Q3收入 25亿元，同环比+9%/+1%， 归母净利润 2.5亿元，同环比+48%/+29%。前三季度公司实现收入 72亿元，同比+7%；归母净利润 5.8亿元（扣非 5.5亿元），同比+21%（扣非同比+24%）。 公司三季度业绩高于我们前瞻预期（2.3亿元）， 因非经常性损益有所增加等原因。 考虑到公司电子化学品等成长性良好， 维持“增持”评级。 下游各领域开拓顺利， 酚醛及铸造用树脂销量同比增长公司酚醛树脂在新能源汽车专用树脂、油田等新领域取得突破， 24年前三季度板块销量同比+3.6%至 37.8万吨，单价同比+3.8%至 0.7万元/吨，实现营收同比+7.6%至 27.4亿元；铸造用树脂方面，涂料产品、冷芯盒树脂等产品销量取得提升， 24年前三季度板块销量同比+13.1%至 13.1万吨，主要原材料价格下降，板块单价同比-14.4%至 0.9万元/吨，实现营收同比-3.1%至 11.3亿元；电子化学品方面， 24年前三季度销量同比-1.9%至 5.0万吨，单价同比+3.7%至 1.8万元/吨，实现营收同比+1.8%至 8.8亿元。 24年前三季度公司综合毛利率同比+0.9pct 至 23.2%。 24Q3酚醛树脂价格提升， 铸造用树脂放量顺利公司酚醛树脂价格三季度有所提升， 24Q3板块销量同环比-10%/-14%至12.1万吨，单价同环比+10%/+1%至 0.7万元/吨，实现营收同环比 0%/-13%至 9.0亿元；铸造用树脂方面，产品销量取得增长， 24Q3销量同环比+21%/-3%至 4.7万吨，主要原材料价格下降，板块单价同环比-12%/0%至0.9万元/吨，实现营收同环比+7%/-4%至 4.0亿元；电子化学品方面， 24Q3销量同环比-23%/-10%至 1.6万吨，单价同环比+13%/-2%至 1.8万元/吨，实现营收同环比-13%/-12%至 2.9亿元。 高附加值项目有序推进，未来陆续增厚公司利润24Q3末公司在建工程合计 14.3亿元。 据 24年半年报，新能源行业方面，公司正在积极建设年产 1000吨硅碳用多孔碳项目，预计 2024年年底陆续达产。生物质方面，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”完成改造后 6月份开机投产，预计四季度能实现完全达产。 盈利预测与估值我 们 预 测 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 为 8.3/10.9/12.5亿 元 ， 同 比+5%/+31%/+15%，对应 EPS 为 0.98/1.29/1.48元。 结合可比公司 25年平均 22倍的 Wind 一致预期 PE，考虑到公司电子化学品等项目仍在发展初期，给予公司 25年 19倍 PE 估值， 给予目标价 24.51元， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

兴发集团10月25日公布三季报：Q3收入86亿元，同环比+4%/+33%，归母净利润5.1亿元，同环比+53%/+20%。前三季度公司实现收入220亿元，同比+0%；归母净利润13亿元（扣非13亿元），同比+38%（扣非同比+44%）。公司三季度业绩高于我们前瞻预期（4.0亿元），主要因为磷化工景气较好。考虑磷化工景气延续叠加新项目有序推进，维持“增持”评级。 磷矿石景气叠加磷肥量价同比回升，综合毛利率yoy+4.8pct至18.0%24年前三季度农药营收40.0亿元，销量18.7万吨，下游需求偏弱，均价yoy-17%至2.1万元/吨；肥料需求端有所支撑下量价同比上升，24年前三季度营收yoy+13%至30.0亿元，销量yoy+7%至96.2万吨，均价yoy+6%至0.3万元/吨，24Q3肥料营收yoy-3%至10.0亿元，销量yoy-27%至30.0万吨，均价yoy+33%至0.3万元/吨；特种化学品板块营收39.7亿元，销量38.3万吨，均价yoy-8%至1.0万元/吨；有机硅系列产品需求端仍待复苏，营收yoy+10%至18.6亿元，销量yoy+22%至17.4万吨，均价yoy-10%至1.1万元/吨。公司24年前三季度综合毛利率yoy+4.8pct至18.0%。 磷化工景气延续，新项目稳步推进据百川盈孚，10月25日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.36/0.31/0.37/2.50万元/吨，较6月末+1%/+9%/-7%/+1%/+2%。有机硅方面，10月25日DMC/107胶价格较6月末-3%/-1%至1.33/1.36万元/吨，考虑行业新增产能较多等因素，我们预计板块复苏仍需等待。据24年半年报，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，兴晨公司2万吨/年2，4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为17.1/22.4/24.5亿元（前值为17.7/22.4/26.2亿元），同比+24%/+31%/+9%，对应EPS为1.55/2.03/2.22元（前值为1.59/2.01/2.35元）。结合可比公司25年平均13倍的Wind一致预期PE，给予公司25年13倍PE估值，给予目标价26.39元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

华恒生物10月23日发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，公司定增项目顺利落地，最终募集资金总额7亿元（净额6.84亿元），我们预计将有助于公司新项目的顺利推进。考虑公司新项目迎来逐步投产和放量阶段，未来成长性可期待，维持“买入”评级。 定增事宜顺利落地，发行对象主要为地方国资背景企业和私募股权基金据公司公告，此次定增最终发行价格为33.14元/股，募集资金总额7亿元较公司9月4日公告的定增方案少募集9.9亿元，股份稀释比例有所减少。 发行对象共9家，其中安徽省农业产业化发展基金/安徽国元基金/创合鑫材(厦门)/湖北文旅资本控股/广州粤凯主要系地方国资背景，5家合计出资约4.5亿元（占募集总额64%），其余主要系私募股权基金。据公司募集方案，募集资金主要用于5万吨/年丁二酸和5万吨/年苹果酸等项目建设，我们认为定增事宜的落地将有助于公司新项目的顺利推进。 氨基酸景气仍偏弱，新项目有望逐步以量补价据博亚和讯，10月23日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格12.6/54.5/30元/kg，较年初-25%/-29%/-19%，由于行业扩产和竞品豆粕价格下跌等因素导致景气仍偏弱。新项目方面，24-26年公司5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸、5万吨/年PDO以及6万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等逐步迎来投产和放量阶段，有望以量补价助力公司未来成长性。 盈利预测与估值考虑缬氨酸等产品景气仍偏弱，我们预计公司24-26年归母净利3.5/4.9/6.2亿元（前值4.0/5.4/6.9亿元），同比-22%/+40%/+25%，按定增后2.5亿总股本对应EPS为1.41/1.97/2.47元，参考可比公司25年Wind一致预期平均26xPE，给予公司25年26xPE，目标价51.22元，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

森麒麟 10月 18日发布三季报：Q3实现收入 22.30亿元，同环比+1.1%/+11.8%，归母净利 6.48亿元，同环比+67.5%/+13.0%。前三季度公司实现收入 63.40亿元，yoy+10.4%，归母净利 17.26亿元（扣非后 17.18亿元），yoy+73.7%（扣非后 yoy+79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68元。 公司 Q3业绩同环比增长，略低于我们的前瞻预期（7亿元），我们认为主要是受海运费高位影响以及人民币升值导致的汇兑损失影响。考虑公司摩洛哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚，维持“买入评级”。 轮胎订单持续饱满，业绩再创辉煌公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，受益于海运运力恢复公司发货节奏回归正常，前三季度共计完成轮胎销售 2,335.8万条，yoy+8%；其中，半钢胎销量 2,268.2万条，yoy+7%； 全钢胎销量 67.7万条，yoy+30%。三季度公司共实现轮胎销售 826.1万条，环比 Q2+10%；其中半钢销量 806.9万条，环比+10%；全钢胎销量 19.2万条，环比+21%。据公司披露三季度仍有收到部分美国出口退税款，退税款冲抵营业成本，从而提高当期毛利率水平。前三季度公司综合毛利率为35.4%，yoy+11pct，其中 Q3毛利率为 39.5%，环比+4pct。 摩洛哥轮胎项目正式投产，卓尔不群的出海选择据公司官方公众号披露，摩洛哥工厂 2024年 9月 30日正式投产运行，顺利实现“出海 2.0”，摩洛哥工厂 2025年将实现大规模放量，预计全年可释放 600-800万条产量，2026年实现满产 1200万条产量，目前摩洛哥工厂意向订单已超明年计划产量。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。 摩洛哥项目贡献增量业绩，维持“买入”评级考虑公司半钢胎订单持续供不应求、三季度以来海运费有所回落，我们预计公司 24-26年归母净利润 23.9/30.2/36.3亿元（前值 22.8/30.1/36.3亿元），同比增速为+75%/+26%/+20%，对应 EPS 为 2.33/2.93/3.53元，参考可比公司 25年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑未来公司海外项目贡献增量业绩，给予公司 25年 13xPE，目标价 38.09元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

24年前三季度净利润同比+71%，Q3同比+69%晨化股份10月17日发布三季报：前三季度营收6.85亿元，yoy-4.6%，归母净利0.67亿元（扣非后0.47亿元），yoy+70.6%（扣非后yoy+131.2%）；Q3营收2.25亿元，同环比-11.4%/-3.9%，归母净利0.28亿元，同环比+69.2%/+61.6%。公司三季度净利增长较快，我们认为主要是公司积极调整生产结构，高附加值聚醚胺牌号销售良好所致。预计随着风电领域的需求有所回升，传统聚醚胺产品景气有望改善。 聚醚胺D230价格持续承压，公司调整生产结构止损增利2024年第三季度聚醚胺D230价格仍处低位，据百川盈孚，24Q3华东市场D230均价环比-7%至1.29万元/吨，聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差环比-5%至0.55万元/吨，公司调整生产结构，停产亏损产品D230并积极生产市场需求旺盛牌号，据公司2024/08/21投资者调研纪要披露其他牌号价格在1.4万/吨-3万/吨之间，盈利能力更强，及时止亏增利。公司前三季度毛利率同比+3.6pct至20.0%，第三季度毛利率环比+3.3pct至21.7%，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/-0.4/+0.2/+0.0pct至2.7%/6.9%/4.3%/-0.1%，销售净利率同比+4.3pct至9.5%。 供需错配聚醚胺D230仍待复苏，新项目未来有望贡献增量受供应过剩影响聚醚胺企业价格价差明显收缩，据百川盈孚，10月17日华东地区聚醚胺D230报价1.35万元/吨，聚醚胺价格及价差仍处于2020年以来的低位，目前公司年产4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目、聚氨酯功能性助剂项目正持续推进，预计未来陆续将为公司贡献增量。 考虑公司盈利改善与行业有望复苏，上调盈利预测，维持“增持”评级考虑公司聚醚胺高附加值牌号盈利情况良好以及传统牌号有望底部复苏，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润0.93/1.08/1.20亿元（前值0.82/0.88/0.99亿元），同比增速分别为53%/16%/11%，对应EPS为0.44/0.51/0.56元，结合可比公司25年Wind一致预期平均21xPE估值，给予公司25年21xPE，目标价10.71元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。

子公司新获得云南楚雄地区探矿权，维持“增持”评级龙佰集团9月19日发布公告，子公司武定国钛竞拍获得云南省楚雄州武定县长冲钛矿普查探矿权，勘察面积23.52平方公里，探矿权首次出让年限为5年。公司获得新钛矿探矿权将继续扩大钛白粉产业链原料一体化优势，公司业绩有望随原料自给率提升而持续增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.7/41.9/51.7亿元，对应EPS为1.41/1.76/2.17元；结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE估值，考虑公司钛白粉领域龙头地位，给予公司24年16xPE，目标价22.56元，维持“增持”评级。 自产钛矿保持成本领先，增强钛原料自给优势公司拥有中国四川、云南以及澳大利亚等优质钛矿资源，自产自用钛精矿产能达150万吨左右。本次子公司武定国钛以9900万元成功竞拍长冲钛矿探矿权，截至成交日，该区域已探明钛铁砂资源矿石量1.20亿吨，钛铁矿矿物量648.9万吨。近年来钛矿价格维持高位，据百川盈孚，9月27日钛精矿国内均价为2200元/吨，较年初增9.3%，资源稀缺属性逐步凸显，公司本次新取得钛矿探矿权将提高钛白粉原料自给率，扩大行业内的成本领先优势。 钛白粉/海绵钛景气待复苏，看好公司规模优势壁垒据隆众资讯，9月27日金红石型/氯化法钛白粉价格1.52/1.85万元/吨，硫酸法/氯化法钛白粉价差0.85/0.99万元/吨，价差较年初-0.12/+0.11万元/吨，硫酸法工艺价差受原料硫酸高价影响而收窄，氯化法工艺价差因成本高钛渣、四氯化钛跌价而小幅改善。据百川盈孚，9月27日海绵钛（0级）价格4.5万元/吨，较年初-11.8%，行业新增产能较多致价格低位。据24年中报，公司3万吨海绵钛技改已完成，当前公司钛白粉/海绵钛年产能已达151（氯化+硫酸法）/8万吨，产能规模均居全球第一，钛产业链规模优势持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险。

拟中期分红约5亿元+回购注销3-5亿元，维持“买入”评级梅花生物9月23日发布公告，公司拟实施半年度利润分配，拟每10股分派现金股利1.75元（含税），对应分红金额约5亿元（含税），同时拟回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，充分彰显公司对未来发展的信心。我们维持公司24-26年归母净利32.7/36.7/39.4亿元的预测，对应EPS为1.15/1.29/1.38元，参考可比公司24年平均14xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予公司24年10xPE估值，目标价11.5元，维持“买入”评级。 首次实施中期派息，积极分红+回购注销有望助力价值重估公司本次半年度利润分配系2010年重组上市后首次进行中期派息，据公司公告，24H1公司已回购股份约2.84亿元，上半年分红（含回购）金额占归母净利润比例达53.16%。同时，公司将以自有资金回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，回购以集中竞价方式进行，回购价格上限12元/股（较9月23日收盘溢价约34%），充分彰显公司对未来发展的信心。公司长期注重股东回报，16-23年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23年已连续5年实施股份回购，且21-24年连续4年实施员工持股计划，我们认为公司保持积极分红+回购注销有望继续助力价值重估。 氨基酸景气延续改善趋势，项目增量助力未来成长据博亚和讯，9月23日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场价格分别10.6/5.15/10.95/7.27/26.5元/kg，较6月末+1%/-6%/+5%/-6%/-2%，98.5%赖氨酸和苏氨酸受益于出口需求增长及供给格局良好等因素，景气持续改善，虽味精价格有所回落，但考虑原料跌价及公司多元化业务布局优势，我们预计公司盈利仍具备韧性。公司深耕“氨基酸+”战略，未来通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸，以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品逐步兑现有望助力未来成长。 风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。

24H1归母净利1.6亿元，维持“买入”评级东材科技于8月21日发布24年半年报，24H1实现营收21.2亿元（yoy+16%），归母净利1.6亿元（yoy-27%），扣非净利1.1亿元（yoy-9%）。其中Q2实现营收12.0亿元（yoy+24%，qoq+31%），归母净利1.1亿元（yoy-27%，qoq+115%）。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为4.1/5.4/6.5亿元，EPS分别为0.46/0.60/0.73元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19倍，给予公司24年19xPE估值，目标价8.74元，维持“买入”评级。 公司电子材料放量顺利，主动优化光学膜产品结构电子材料方面，公司积极推进高频高速树脂等新产品验证工作，在建产能陆续放量，24H1销量yoy+43%至2.9万吨，基础环氧树脂价格有所承压，板块均价yoy-7%至1.9万元/吨，板块营收yoy+34%至5.4亿元，板块毛利率为12.0%；光学膜材料方面，公司主动优化产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、汽车用功能膜等产品持续上量，板块销量yoy+5%至4.4万吨，板块均价yoy+4%至1.2万元/吨，营收yoy+9%至5.1亿元，板块毛利率为14.6%。 新能源发电端材料盈利承压，公司24H1综合毛利率yoy-5.5pct至14.6%新能源材料方面，销量yoy+33%至3.9万吨，均价yoy-18%至1.9万元/吨，营收yoy+9%至7.2亿元，毛利率为18.3%，主要系光伏产业链竞争加剧、双玻组件市场占有率提升等原因下公司产品价格有所下降；绝缘材料方面，销量yoy+27%至2.2万吨，均价yoy-16%至1.0万元/吨，营收yoy+7%至2.2亿元，毛利率为11.8%。24H1综合毛利率yoy-5.5pct至14.6%，期间费用率yoy-3.1pct至9.0%，主要系终止股权激励计划，未计提股权激励费用。 加码高速通信基板用电子树脂，未来有望陆续增厚公司业绩据公司公告，公司拟投资7亿元建设年产20000吨高速通信基板用电子材料项目（其中5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂），未来有望提高公司整体盈利能力。 风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。

24H1归母净利 8.3亿元、同比增长 70%，维持“买入”评级巨化股份 8月 22日发布 24年中报，实现营收 121亿元/yoy+20%、归母净利 8.3亿元/yoy+70%，扣非后 7.9亿元/yoy+74%；其中 Q2营收 66亿元，yoy+20%/qoq+21%，归母净利 5.2亿元，yoy+55%/qoq+69%，扣非后 5.1亿元，yoy+56%/qoq+76%。我们预计公司 24-26年归母净利 24/31/44亿元，对应 EPS 为 0.89/1.15/1.64元，参考可比公司 24年平均 27x 的 Wind一致预期 PE，给予 24年 27xPE 估值，目标 24.03元，维持“买入”评级。 24H1制冷剂景气上行，氟化工原料/含氟精细品/聚合物板块阶段性承压24H1制冷剂销量 yoy+12%至 12万吨，营收 yoy+37%至 39.2亿元，均价yoy+22%至 2.43万元/吨（其中 Q2均价 2.47万元/吨，yoy+25%/qoq+4%），配额制下 HFCs 景气上行，板块毛利率 27.8%。24H1含氟精细品销量yoy+303%至 0.28万吨，营收 yoy+108%至 1.5亿元，均价 yoy-48%至 5.2万元/吨，毛利率 5%；氟化工原料销量 yoy-2.5%至 17万吨，营收 yoy+4%至 5.5亿元，均价 yoy+6.7%至 0.33万元/吨，毛利率-0.6%；含氟聚合物板块销量 yoy-3%至 2.1万吨，营收 yoy-26%至 8.4亿元，均价 yoy-24%至 3.9万元/吨，因需求偏弱及行业供给释放等因素，毛利率为 6%。 基础化工品、石化材料产销同比增长，食品包装材料景气偏弱基础化工品板块，24H1销量 yoy+18%至 90万吨，但烧碱和合成氨等景气偏弱，板块营收 yoy-8%至 13亿元，均价 yoy-21%至 1462元/吨，毛利率 17.3%； 24H1石化材料、食品包装材料销量分别 yoy+60%/+0.2%至 25/3.9万吨，营收 yoy+64%/-15%至 20/4.4亿元，均价 yoy+2.3%/-15%至 0.78/1.1万元/吨，毛利率分别 9%和 26%。24H1公司综合毛利率 yoy+2.5pct 至 16.7%。 制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，8月 22日 R22/R32/R134a/R125价格 3.0/3.55/3.2/2.95万元/吨，较年初+54%/+109%/+16%/+7%，24年初以来配额制叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下二代、三代制冷剂产品景气显著上行，考虑 Q3维修旺季等因素，制冷剂景气有望维持相对高位，公司作为行业龙头企业将充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随 FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期，新项目进度不及预期。