2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润116.92、8.38、7.90亿元，同比增长34.02%、38.1%、49.7%。Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润60.45、4.54、4.19亿元，环比分别增长7.03%、17.9%、13.13%。公司是国内智能驾驶域控制器龙头，在手订单充沛。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性较强。预计2024-2025年归母净利润20.96、26.85亿元，当前股价PE分别为32X、25X，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年中期报告：2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润116.92、8.38、7.90亿元，同比增长34.02%、38.1%、49.7%。 简评三大业务持续发力，新产品新项目持续落地。2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润116.92、8.38、7.90亿元，同比增长34.02%、38.1%、49.7%。分业务看，智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现收入79.65、26.67、10.60亿元，占收入比分别为72.13%、20.47%、7.40%，同比增长27.42%、45.02%、66.93%。其中Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润60.45、4.54、4.19亿元，环比分别增长7.03%、17.9%、13.13%。24年上半年的业绩增长源于销售规模的增加，理想、奇瑞、极氪等客户增量明显。同时，公司三大业务持续发力。智能座舱方面，第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞汽车等众多客户的车型上规模化量产，并获得奇瑞汽车等客户新项目订单。第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车等多个新项目订单。智能驾驶方面，高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车等多家主流客户新项目订单。此外，公司轻量级智能驾驶域控产品已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。毛利率环比改善，控本能力增强。2024年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为20.33%、7.24%、12.67%，同比分别-0.33、+0.29、-1.58pct。智能座舱业务毛利率19.60%，智能驾驶业务毛利率18.94%，网联服务及其他业务毛利率29.25%。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.09%、1.87%、8.95%、0.76%。Q2公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.25%、7.55%、12.40%，环比分别+1.91、+0.64、-0.56pct。 新产品加强竞争力，加速迈出国际化步伐。1）公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。2）2024年上半年，公司发布新一代高性能CRD03P角雷达，同时，公司还布局了FRD02级联成像雷达、FRD03前向毫米波雷达、CRD03E角雷达等系列传感器产品，为高阶智能驾驶提供感知支持。3）德赛西威欧洲新科技园区在德国魏玛举行奠基仪式，目前已启动一期项目。同时，德赛西威欧洲公司在法国巴黎成立了首个办公室，西班牙智能工厂项目也已顺利启动。 投资建议公司是国内智能驾驶域控制器龙头，在手订单充沛。公司持续实现座舱域控制器和驾驶域控制器的升级换代，开发车身域控制器、AR-HUD等新产品，进一步丰富产品线。受益于智能化渗透率提升、域控产品升级带来的量价齐升，公司成长确定性较强。预计2024-2025年归母净利润20.96、26.85亿元，当前股价PE分别为32X、25X，维持“买入”评级。风险分析1、行业景气不及预期。2024年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

公司发布 2024年半年度业绩报告，二季度业绩稳健增长。 2024年上半年公司营业收入增速为 34.86%，其中软件开发及授权业务收入同比增长 86.81%，主要系随着行业景气度的逐步回升，公司在 EDA 软件的积累逐步释放。公司在 WAT 测试设备和国产 EDA软件领域积淀深厚，有望受益于国内晶圆厂扩产。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 6.02亿、 8.43亿、 12.3亿，归母净利润分别为 1.49亿、 1.96亿、 2.72亿，对应 PE 分别是 52x、 39x和 28x，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年度业绩报告， 2024年上半年公司营收 1.72亿，同比增长 34.86%；归母净利润 254万，同比下降 88.9%；扣除非经常损益后的净利润为-352万，同比下降 121.7%。 简评公司发布 2024年半年度业绩报告， 二季度业绩稳健增长。 公司发布 2024年半年度业绩报告， 2024年上半年公司营收 1.72亿，同比增长 34.86%；归母净利润 254万，同比下降 88.9%；扣除非经常损益后的净利润为-352万，同比下降 121.7%。单 Q2来看，公司营收 1.28亿，同比增长 21.21%；归母净利润 2543万，同比增长 35.21%；扣非净利润 2189万，同比增长 26.91%。 2024年上半年公司营业收入增速为 34.86%， 其中软件开发及授权业务收入同比增长 86.81%，主要系随着行业景气度的逐步回升，公司在 EDA软件的积累逐步释放。 产品品类不断开拓， 全流程覆盖优势不断增强。 公司不断增加良率提升相关 EDA 产品、半导体数据分析软件品类并进行技术迭代，同时推出了可测试性设计(DFT)工具、可制造性设计(DFM)工具； 在测试设备方面，公司测试机经过多年研发迭代，从研发用机成功拓展至量产用 WAT 测试机，并推出了通用型 W AT 测试设备 T4000系列、面向先进工艺的 T4100S 系列、配备自研高性能矩阵开关的 T4000Max、可靠性 W LR 设备等等； 在数据分析系统方面，将原有的电性测试数据分析工具延伸开发至覆盖整个集成电路生命周期的半导体数据软件系统。 软硬件产品紧密联系，有效闭环互相引流。 在产品芯片的设计阶段，通过 DFT 软件进行可测试性的硬件逻辑设计；在测试芯片设 计阶段，通过自主开发的成品率提升 EDA 工具和电路 IP，大幅度提升 DFT 及测试芯片的设计效率及测试项覆盖率；在测试阶段，结合自主开发的 WAT 电性测试设备，测试效率显著提升；在分析阶段，通过公司的数据分析平台和专用数据分析工具，全面掌握生产工艺参数和缺陷信息。公司集成电路成品率提升全流程方案逐步完善，软硬件产品能够相互促进、互相引流，实现软硬件产品成体系的生态化发展。 投资建议： 公司在 WAT 测试设备和国产 EDA 软件领域积淀深厚，有望受益于国内晶圆厂扩产。 我们预计公司 2024- 2026年营业收入分别为 6.02亿、 8.43亿、 12.3亿，归母净利润分别为 1.49亿、 1.96亿、 2.72亿，对应 PE分别是 52x、39x和 28x， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期。 当前国家在半导体制造行业给予政策高度支持，下游需求旺盛， 若未来下游需求增长由于各种因素导致不及预期，则可能会对公司业务收入增长造成不利影响。 公司增长速度降低的风险。目前国内半导体正处在产能扩充阶段，WAT 设备正处在国产化率快速提升的过程中，存在可能的增速下降风险。 技术创新风险。 技术研发过程存在一定的不确定性， 产品研发进度可能不及预期，创新性项目的落地节奏存在不确定性，或导致后续的收入不及预期。

公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年公司盈利3.8-4.7亿，同比增长30%-60%，主要得益于营业收入增长和毛利率水平提升。在英伟达的新一代NVL72服务器中，铜连接成为重要组成。安费诺目前为GB200NVL72服务器高速铜连接的主要供应商，沃尔核材与安费诺建立了长期稳定的合作关系，公司完成单通道224G高速通信线样品研发。在高速通信线产能方面，公司也具备充分的准备，有望充分受益于NVL72机柜放量后的铜连接增长浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67亿、86、107亿，归母净利润分别为8.5亿、11.9、14.5亿，对应PE分别是25x、17x和14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 事件公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年公司盈利3.8-4.7亿，同比增长30%-60%；扣除非经常损益后的净利润为3.6亿-4.4亿，同比增长30%-60%；每股收益0.3-0.37元。 简评公司发布2024年半年度业绩预告，上半年业绩同比大幅增长。 预计2024年上半年公司盈利3.8-4.7亿，同比增长30%-60%；扣除非经常损益后的净利润为3.6亿-4.4亿，同比增长30%-60%；每股收益0.3-0.37元。净利润增长的主要原因是公司营业收入增长、毛利水平提升;公司通过持续加大市场推广力度、不断提升自动化水平、开展降本增效等系列经营措施以及主要原材料价格下降，促使毛利率持续上升。 英伟达推出新一代GB200NVL72服务器，铜连接成为AI服务器的重要组成。无源DAC作为电通信的主要解决方案其不包含光电转换器模块，具有很高的成本效益和运营可靠性，成为实现短距离传输的优秀解决方案。GB200NVL72服务器集成化程度全面提升，其机柜内部采用高速铜缆进行通信互连。在AI服务器高集成度的趋势下，铜连接成为AI服务器的重要组成。安费诺目前为GB200NVL72服务器高速铜连接的主要供应商。沃尔核材与安费诺建立了长期稳定的合作关系，为公司电线业务的重要大客户，主要销售产品包括高速通信线、汽车工业线、工业机器人线等。公司完成单通道224G高速通信线样品研发，静待产品放量。公司子公司乐庭智联所生产的高速通信线产品从初始的25G更新迭代至目前的400G、800G、1.6T（单通道224G），乐庭智联已积累了丰富的产品开发经验和制程控制经验，产品品质得到了客户的高度认可，部分高速通信线产品达到国际先进水平。目前，公司正在配合客户进行1.6T高速通信线产品的打样，已完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发，目前部分样品已通过客户的测试，小批量已完成交付，尚需配套客户产品进行验证。在高速通信线产能方面，公司也具备充分的准备，乐庭智联已拥有绕包机一百四十多台，芯线机近二十台；仍有几十台绕包机和多台芯线机已下单。 国家能源转型及智能电网建设加速，公司电力电缆业务乘风而上。公司电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，具备为电缆与输配电线路提供保护、连接和固定等功能。2023年度，公司自主设计研发的330kV、500kV超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，标志着公司成为国内可生产超高压电缆附件的厂家之一，为公司超高压电缆附件的市场开拓及超高压直流电缆附件的研发工作打下了坚实的基础。 投资建议：高速铜缆行业展现出强劲增长态势，公司率先完成224G高速通信线样品研发，有望充分受益于NVL72机柜放量带来的铜连接增长浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67亿、86、107亿，归母净利润分别为8.5亿、11.9、14.5亿，对应PE分别是25x、17x和14x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高速铜缆市场格局存在不确定性。高速铜缆的市场格局存在一定程度的不确定性，未来可能有更多厂商进入到铜缆供应体系，导致实际订单不及预期，电线电缆业务业绩增速可能不及预测，乐观/中性/悲观情景下预期2025年公司电线电缆产品增速为100%/70%/50%，若其他假设不变，乐观/中性/悲观情景下公司2024年营收分别为90亿/86亿/83亿，较原预测变动4.6%/0%/-3.5%，净利润分别为12.4亿/11.9亿/11.6亿，较原预测变动为4.2%/0%/-2.5%。 互联网厂商资本开支不及预期。互联网厂商是AI算力和GPU的重要采购方和使用方，如果互联网厂商资本开支不及预期，可能会对铜缆的需求情况产生不利影响。 参与厂商众多导致竞争格局恶化。在高速铜缆需求旺盛的背景下，其他厂商也有实现224G高速通信线样品研发的可能，进而导致竞争格局恶化，产品毛利率下降，预期电线电缆业务毛利率可能不及30%，乐观/中性/悲观情景下预期2025年公司电线电缆毛利率为35%/30%/25%。

核心观点公司 Q4业绩大增主要来自于主业酚醛树脂的价差回暖以及费用端的改善。展望 24年， 酚醛树脂板块，公司作为行业龙头已暂缓扩产动作，行业经过 2年的整合有望迎来修复期， 24年酚醛树脂价差同比扩大，同时珠海环氧项目也开始放量，预计主业稳中有增。公司未来的弹性主要来自于生物质项目与电子化学品，其中短期节点都在今年二季度，而长期来看公司新增布局了千吨级双马、碳氢树脂以及硅碳负极多孔碳等项目， 进一步打开成长空间。 事件公司发布年报， 公司 2023年实现营收 91.2亿元，同比-5.0%； 归母净利 7.89亿元，同比+12.2%；其中 Q4营收 24.3亿元，同比-53.8%，环比+4.3%； Q4归母净利 3.08亿元，同比+36.3%，环比+82.3%。 简评公司发布年报， Q4业绩明显改善Q4毛利率 25.1%，同比+2.1pct，环比+5.6pct，实现大幅增长。 Q4毛利率改善的原因主要为酚醛树脂的价差回暖， 23Q4价差环比大增 488元/吨。此外，费用端 23年政府补助同比增加 1827万元，增值税加计抵减同比增加 2782万元，这些费用端变化也是造成 Q4利润大增的原因之一。根据公告，该增值税加计抵减政策实施时间为 23-27年，后续公司有望持续受益。 24年主业稳中有升、珠海环氧树脂项目持续释放酚醛树脂板块，公司作为行业龙头已暂缓扩产动作，行业经过 2年的整合有望迎来修复期。 24年酚醛树脂价差同比+125元/吨，预计主业酚醛树脂将稳中有增。珠海 5000吨特种环氧扩产项目于 23年试生产，预计今年开启放量。 秸秆项目空间巨大，开工率逐步优化在国家推动非粮生物质产业发展的大背景下，公司秸秆项目发展空间广阔： 1）产品之一生物炭可往下游延伸拓展到钠电负极硬碳，公司 1万吨产线已批量出货； 2）生物炭可制备生物基甲醇燃料，有望在船运行业得到较好应用，目前国际船运巨头马士基、梅赛尼斯均已积极探索生物基甲醇燃料，未来行业空间在百万吨级以上。随着项目的技改推进，其开工率有望在年内实现改善， 从而推动项目扭亏为盈。 PPO 二季度投产在即、公司顺势布局千吨级双马、碳氢项目PPO 千吨扩产项目预计于二季度投产。 需求端 3月英伟达 B100斗山替代台光的事件对产业链格局造成一定扰动，但 1） M7、 M8均是 PPO 为主的体系，随着行业迭代， PPO 需求确定性高； 2）传统 server PCIe5.0的渗透率提升迅速，带动需求； 3）覆铜板&PPO 产业链的国产替代逻辑仍在，公司 PPO 业务发展具备卡位优势。 公司于年报中宣布扩产 1000吨双马树脂以及 2000吨碳氢树脂， 进一步丰富了公司在 M6-M9级覆铜板用高频高速材料的系列产品布局，有望大幅增厚公司业绩。 利用前驱体优势、扩产 1000吨硅碳负极用多孔碳多孔碳包覆硅方案是硅碳负极应用前景较好的技术，在循环寿命和稳定性上较传统方案有提升。其中多孔碳的制备是主要难点， 酚醛树脂和木质素是比较好的制备材料，公司作为国内酚醛树脂龙头、木质素双巨头，有着丰富的聚合、交联化、碳化经验， 此次千吨级硅碳负极用多孔碳项目开辟了公司产品的新应用领域，随着硅基负极、固态电池逐步起量，享有巨大空间。 盈利预测与估值： 公司主业稳中有升，看好 PPO 等电子化学品业务带来的巨大弹性以及秸秆项目的长期空间。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.05、 15.39、 18.50亿元，对应 PE 分别为 14.5X、 10.4X、 8.7X， 考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进， 维持“买入”评级。