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李辉

天风证券

研究方向: 化工行业

联系方式: 95513

工作经历: 证书编号:S1110517040001,四川大学塑料成型加工专业学士,南开大学金融工程专业硕士<span style="display:none">。 2008年7月加入国泰基金进行化工行业的研究,后先为联合证券研究所基础化工行业研究员,又曾供职于中信证券研究所、招商证券研究所和上海申银万国证券研究所</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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绿色动力 社会服务业(旅游...) 2021-04-05 10.04 -- -- 10.39 3.49% -- 10.39 3.49% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现收入22.78亿元,同比增长29.97%;实现归母净利润5.03亿元,同比增长20.98%;实现扣非后归母净利润4.85亿元,同比增长24.82%。 点评: 受益于项目新投产,业绩增长符合预期 2020年公司实现营收22.78亿元,同比增长29.97%,主要系新增红安、宜春、海宁扩建以及惠州二期等运营项目,且汕头、章丘、博白以及四会项目2019年投产、2020年全年完整运行;归母净利润5.03亿元,同比增长20.98%。2020Q4,公司实现营收6.29亿元,同比增长25.82%;归母净利润0.76亿元,同比降低18.70%,主要系计提减值和财务费用增加,其中减值损失占营收比例达14.69%,同比提高9.72pct。2020年公司收入全部来自于项目运营,其中固废处置占比高达94.61%,主营业务突出。公司全年处理生活垃圾897.32万吨,同比增长24.75%;实现上网电量29.11亿度,同比增长37.75%。 毛利率略有提升,资本结构有所优化 盈利水平方面,公司全年实现毛利率57.5%,同比提升3.5pct,主要系新运营项目毛利率高于平均值;净利率23.2%,同比下降0.6pct,主要系计提减值和财务费用增加。2020年期间费用率为27.0%,同比下降0.5pct。其中,销售/管理(含研发)/财务费用率为0/7.4/19.6%,分别同比0/-1.3/+0.9pct。2020年末,公司资产负债率达到66.9%,同比下降7.6pct,资本结构有所优化,主要系A股非公开发行顺利完成。2020年末应收账款达7.86亿元,同比增长73.53%,主要系垃圾处理费和电费结算周期延长。项目储备充足,有望支持业绩高增长公司项目建设进展顺利,2020年共有8个项目投产,新增产能0.72万吨/日。截至2020年末,公司在运生活垃圾焚烧发电项目26个,处理规模达2.7万吨/日,同比增长38%;在建项目8个,规模为0.66万吨/日,筹建项目14个,项目储备充足。根据公司在手项目建设规划,预计2021-2023年底投运产能将达到3.3、3.9、4.2万吨/日,分别同比增长21%、17%、10%,有望支持公司业绩高增长。 盈利预测与投资评级 结合最新年报及公司项目建设进度,我们调整业绩预测,预计21-23年归母净利6.9/8.7/10.5亿(调整前21-22为7.7/9.3亿),同比37%/26%/21%,PE为21/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、电价补贴风险
华鲁恒升 基础化工业 2021-04-01 39.09 44.64 28.65% 39.28 0.49% -- 39.28 0.49% -- 详细
事件:华鲁恒升发布2020年年报,2020年度实现营业收入131.15亿元,同比下降7.58%;实现归母净利润17.98亿元,同比下降26.70%;EPS1.11元。其中第四季度实现营业收入40.72亿元,同比增长13.74%,环比增长33.51%;实现归母净利润5.08亿元,同比下降6.10%,环比增长31.61%。 疫情叠加三季度停产,收入利润双双下滑,四季度负面影响消除后回升明显。受到疫情及三季度部分装置停产检修影响,全年收入及利润同比下滑,而四季度在产能恢复和下游需求复苏的情况下,实现收入同比、环比增长,单季度收入创历史新高,净利润实现环比快速恢复,景气低点三季度已现,四季度提升明显。 公司运营管理高效,适用新会计准则,高研发下四费率维持低位,现金流保持优秀。公司保持了较高的运营管理效率,全年四费率为4.65%,较上年减少2.49pct,主要系本期根据新收入准则要求将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致,而四费中研发费用占营收比重为2.2%,研发费用保持较高水平;现金流方面虽然受收入利润体量下滑影响经营性现金流有所下滑,但仍然保持了优秀的现金流状态,不仅为短期高强度资本开支提供了支持,还连续实现了全年债务的净偿还。 分产品来看,肥料稳定贡献收入,有机胺贡献增量,其余板块拖累业绩。五大板块中,肥料、多元醇、有机胺、醋酸和己二酸板块实现收入33.49、25.44、24.41、14.24和11.83亿元,同比变化-8.79%、-18.99%、+26.87%、-13.81%和-27.88%,主要产品价格多数出现下行,尿素、乙二醇、DMF、醋酸和己二酸2020年均价为1699.8、3856.3、6376.0、2641.2和6830.8元/吨,同比变化-9.75%、-18.64%、+26.45%、-11.47%和-16.24%。其中肥料板块盈利稳定,价格现复苏态势,多元醇板块全年亏损,价格同比下行明显,有机胺板块量价齐升,价格更创历史新高,醋酸板块前低后高,已经迎来景气周期,己二酸板块量价齐跌,四季度价格实现恢复性上行。 展望未来,已迎来景气周期,荆州基地打开成长大门。随着全球经济复苏,华鲁主要产品价格在四季度均有明显上行,产品价格的上行有望为华鲁带来周期性盈利增长,未来利润中枢有望迎来上移。而荆州项目的有序推进,为华鲁打开成长大门。在碳中和背景下,公司一方面会加大研发,通过创新驱动向价值链更高的方向延伸,另一方面会统筹德州和荆州两个基地协同发展,通过第二基地建设全面提升公司行业竞争力。 盈利预测:盈利预测及投资建议:因产品价格大幅上行,我们上调公司盈利预期,预计公司2021-2022年归母净利润为40.3、45.0亿元(前值30.37 和38.19亿元),并预测2023年公司归母净利润为47.4亿元,对应2021-2023年EPS分别为2.48、2.76、2.91元/股,给与2021年18倍估值,上调目标价至44.64元,(前值37.33元),维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅下行,安全生产问题
扬农化工 基础化工业 2021-04-01 123.30 -- -- 130.50 5.84% -- 130.50 5.84% -- 详细
事件 扬农化工发布2020年年报,实现营业收入98.31亿元,同比增长12.98%;实现营业利润14.34亿元,同比增长2.50%;归属于上市公司股东的净利润12.10亿元,同比增长3.41%;扣除非经常性损益后的净利润10.90亿元,同比增长23.31%。按3.10亿股的总股本计,实现摊薄每股收益3.90元(扣非后为3.52元),每股经营现金流为4.45元。其中第四季度实现营业收入18.75亿元,同比增长14.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长86.16%;折合单季度EPS 0.60元。 以量补价,销售规模显著提升 2020年,公司营业收入yoy+11.30亿元,分业务看,其中原药业务收入yoy+6.87亿元,制剂业务yoy+2.92亿元,贸易业务yoy+1.33亿元。公司综合毛利率为26.3%,yoy-2.50pcts;毛利润yoy+0.79亿元。分业务看,其中原药业务毛利率为27.39%,yoy-2.50pcts,毛利润yoy+0.5亿元;制剂业务毛利率为35.15%,yoy-4.95pcts,毛利润yoy+0.11亿元;贸易业务毛利率为8.59%,yoy+0.58pcts,毛利润yoy+0.19亿元。总体而言,公司原药与制剂业务销售规模的扩大弥补了毛利率的下滑。2020 年,在原药产品在价格下跌的不利局面下,公司采取了以量补价的销售策略。 公司期间费用同比增长约0.87亿元,销售/管理/研发/财务费用分别yoy-0.82/-0.02/+0.13/+1.59亿元,销售费用因运输费用的减少而下降较多,而财务费用增加主要是汇兑损益的变化,而采用外汇远期结汇,公允价值变动净收益同比增加约1.15亿元。 项目快速推进,迈向具备全球竞争力的农化制造商 优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放,优嘉公司四期项目正快速跟进。新品产业化稳步推进,加快了未来发展的产品布局,为扬农长期成长奠定了坚实基础。 公司具备国内领先的农药研发能力、多品种农药的生产制造能力及安全环保能力,拥有广泛的制剂销售的渠道和市场,并可充分利用集团内平台进行拓展。研产销一体化的运营能力将使得公司逐步迈向具备全球竞争力的农化制造商。 盈利预测与估值 预计公司2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。
新和成 医药生物 2021-04-01 38.82 -- -- 39.28 1.18% -- 39.28 1.18% -- 详细
持续快速增长,业绩符合预期公司发布2020年年报,实现收入103.14亿元,同比增长34.64%;实现归母净利润35.64亿元,同比增长64.59%;其中4季度实现营业收入28.4亿元,同比52.33%;实现归母净利润6.26亿元,同比增长35.39%;业绩在前期预告范围内偏下限。 量增价跌,收入接近历史高位10万吨蛋氨酸产能和黑龙江一期项目投产,公司Q4收入接近历史高位,环比增长30.9%。然而受行业4季度去库存,产品价格环比回落明显。根据博亚和讯数据,4季度VA市场均价294元/公斤环比下降28.3%,VE市场均价59.2元/公斤环比下降9.15%,生物素均价77.67元/公斤环比下降43.6%,蛋氨酸均价17元/公斤环比下降4.56%。量增价跌,Q4毛利率42.9%环比减少12.8PCT。其中,蛋氨酸二期Q4实现净利润3323万元,价格历史底部依然实现盈利证明公司蛋氨酸成本优势。公司期间费用率保持平稳,财务费用大幅增长88.8%主要是人民币升值导致汇兑损失8241万。公司应收账款周转率5.9较19年明显提升,存货周转率1.84较19年降低,猜测是公司加大原料备货力度、销量增加和出口运输问题导致库存商品大幅增长。公司经营稳健,负债率37.2%同比降低3.5PCT。 价格企稳回升。受需求回升等因素影响,主要产品价格Q1企稳回升。VA均价364元/公斤环比涨23.8%,VE均价74元/公斤环比涨25.6%同比涨23.6%,蛋氨酸均价21.3元/公斤环比涨23.8%同比涨3.1%。我们认为,公司1季度收入利润有望继续保持良好增长势头。 产能释放,进入发展快车道公司大手笔投资,围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台,有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。我们预计,现有项目完全投产后,收入有望达到180亿元,较19年收入增长1.4倍。我们认为公司未来估值有望提升:1、公司产品增多,各产品景气不同步,收入利润的波动性有望明显降低,成长性增强;2、作为国内精细化学品龙头,参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼,公司估值明显偏低。 盈利预测与估值:调整公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为2.37/2.74/3.25元(原21-22年预测分别为2.36/2.78元),现价对应PE分别为16.26/14.05/11.83倍。近几年公司固定资产大幅增长,新产能进入投产期,内生增长动力增强。维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;人才流失风险;环保政策风险;
万润股份 基础化工业 2021-03-31 18.29 22.00 32.45% 18.29 0.00% -- 18.29 0.00% -- 详细
事件:万润股份发布2020年年报,2020年度实现营业收入29.18亿元,长同比增长1.67%润;实现归母净利润5.05降亿元,同比下降0.39%;EPS0.56元。其中第四入季度实现营业收入9.68长亿元,同比增长4.43%,环比增长37.67%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长11.33%,环比增长18.25%。 全年前低后高,疫情影响已消退,业务发展恢复正轨。公司全年收入及利润水平前低后高,二季度受海外疫情影响,单季度利润现低点,随着出口业务恢复,三季度已至疫情前水平,四季度环比持续改善,单季度收入和利润创历史新高,再次验证疫情对公司生产和出口影响已消退。 汇兑及减值影响利润,返璞归真后展现良好发展势头。公司报告期内产生汇兑损失4827.06万元,去年同期收益1232.09万元,其中四季度产生汇兑损失3652.44万元,上年同期损失339.94万元。抛去汇兑影响,全年利润同比增长11.85%,四季度同比增长34.11%,在受疫情影响下仍现强劲增长。另外公司2020年资产减值损失3758.06万元,主要系存货跌价损失。 OLED板块两家子公司均现量眼表现,未来高速发展可期。九目化学全年实现收入3.97亿元,同比增长46.38%,实现净利润9391.31万元,同比增长56.52%,作为全球领先的OLED升华前材料和中间体供应商,受益于小尺寸显示领域渗透率的增长,展现出快速增长势头;子公司三月科技增收降本,亏损进一步缩小,报告期内实现营业收入1755.32万元,同比增长39.58%,净利润-1040.41万元,同比减亏50.68%,随着研发工作的稳步推进,部分成品材料在下游厂商验证通过后开始放量。 二期沸石项目转固,产能扩张快速推进,国六标准年中实施,环保材料有望放量。公司年报显示,2500吨/年沸石系列环保材料二期项目四季度完成转固,产能由3350吨/年提升至5850吨/年,并且7000吨/年环保材料建设项目已完成61%,供给随需求增长快速扩张。随着国六重型柴油车排放标准第一阶段将于2021年7月1日全面实施,国内柴油发动机对于沸石需求将出现提升,公司为全球催化剂龙头庄信万丰的主要供应商,或将充分受益于环保政策带来的红利,环保材料有望实现快速持续放量。 大健康领域可圈可点,MP仍展现较好盈利。大健康业务2020年实现营业收入6.14亿元,同比增长8.74%。MP公司实现营业收入4.97亿元,占大健康板块比重为80.93%,实现净利润6916.15万元,虽同比下滑17.14%,但在海外疫情影响下仍保持较高盈利水平,通过减值测试未产生商誉减值。 盈利预测及投资建议::我们对公司盈利预期进行微调,预计公司2021-2022年盈利预测为7.1、8.2亿元(前值7.0、8.2亿元),并预测2023年公司归母净利润为9.2亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.79、0.90、1.01元/股,维持目标价至22元,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策变化,产能投放低于预期,海外公司大幅商誉减值
硅宝科技 基础化工业 2021-03-30 18.42 -- -- 18.45 0.16% -- 18.45 0.16% -- 详细
持续快速增长,业绩超预期公司发布2020年年报,实现收入15.24亿元,同比增长49.66%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长52.98%;其中4季度实现营业收入5.8亿元,同比68.53%;实现归母净利润0.67亿元,同比增长37.58%;业绩符合前期预告。公司预计2021年一季度归母净利润0.27-0.3亿元同比增长160%-189%,业绩超预期。 建筑胶高歌猛进,工业胶崭露头角公司克服疫情不利影响,密封胶销量9.84万吨同比大幅增长56.6%,驱动收入利润增长。其中建筑胶实现收入10.86亿元同比增长37.78%,装配式建筑用胶同比增长43.69%;工业胶实现收入3.02亿元同比增长169%,其中并购拓利科技推动公司电子用胶销售同比增长761%,光伏胶销售同比增长36.9%,电力用胶销售同比增长153.3%,汽车胶销售同比增长24.75%。 工业胶收入占比19.8%较2019年提高12.2PCT,结构调整带动公司毛利率逐季提升。4季度受原料价格大幅上涨影响,毛利率29.8%同比下降5.94PCT环比下降5.21PCT。公司期间费用率16.15%保持平稳,管理费用同比增长37%主要是奖金增加以及确认股份支付费用,研发费用同比增长84.5%,主要是由于加大研发投入,研发投入占比5%同比上升0.94PCT。 公司经营稳健,应收账款周转率6.42,较19年明显改善,全年经营性现金净流入2.22亿同比大幅增长172%。存货周转率5.37,主要是公司加强原料备货以及拓利科技并表。 产能释放,进入发展快车道公司2季度4万吨密封胶产能即将投产,将打破公司产能瓶颈。公司预计2021年产量13万吨,同比增长超30%。环保和地产开发商精装修,带动建筑胶市场集中度提升,公司是国内一线龙头,市场份额仅约8%,未来提升空间大。装配式建筑快速增长,工业胶进口替代市场大,我们认为公司发展空间广阔。根据公司规划,2030年目标产值100亿元,较20年有望增长超5倍。 :盈利预测与估值:公司完成再融资财务费用有望降低,上调公司2021-2022年净利润预测并新增2023年预测分别为2.74/3.74/5亿(原21-22年预测分别2.68/3.46亿),对应EPS分别为0.7/0.96/1.28元,现价对应PE分别为25.91/18.95/14.19倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头,持续稳定增长,未来空间大,维持买入评级。 风险提示:宏观经济调控的影响;原料价格大幅波动;新领域拓展不达预期;业绩预告为初步测算结果,以2021年一季报为准。 财务数据和估值201920202021E2022E
新宙邦 基础化工业 2021-03-30 76.15 -- -- 79.80 4.79% -- 79.80 4.79% -- 详细
持续快速增长,业绩超预期 公司发布2020年年报,实现收入29.61亿元,同比增长27.37%;实现归母净利润5.18亿元,同比增长59.29%;其中4季度实现营业收入9.55亿元,同比52.17%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长67.9%;业绩符合前期预告。公司预计一季度归母净利润1.43-1.63亿元同比增长45%-65%,考虑公司计提3千多万股权激励费用,我们认为业绩超预期。 产销两旺,百花齐放 公司主要产品产销量均保持快速增长,其中电解液产量4.05万吨,同比增长47%,有机氟化学品产量2784吨同比增长77.4%,电容化学品产量27184吨同比增长10%,半导体化学品产量16926吨同比增长162.3%。收入快速增长同时,公司克服原材料涨价和出口运输不畅等不利因素影响,盈利能力稳步提升。2020年综合毛利率36%,同比提高0.37PCT,净利率17.69%同比提高3.52PCT。其中,电解液毛利率25.76%同比提高0.29PCT;有机氟化学品毛利率66.82%同比提高8.77PCT;电容器化学品毛利率38.58%同比下降1.52PCT;半导体化学品毛利率23.94%同比提高5.88PCT。值得注意的是,有机氟化学品和半导体化学品近3年毛利率持续提升,我们认为主要是高端产品占比提升所致。 一季度公司再次实现超预期增长,我们预计主要是有机氟化工和电解液销量继续保持快速增长。1季度国内六氟磷酸锂价格大幅上涨80%至20万/吨,电解液调价相对滞后,预计2季度电解液毛利率有望环比回升。 产能释放,进入发展快车道今明年公司惠州三期项目、波兰电解液项目、荆门电解液和半导体化学品项目、海德福一期、湖南福邦新型锂盐等项目将陆续投产。根据公告,电池化学品在建产能17.58万吨较现有产能增长240%,有机氟化学品在建产能2.59万吨较现有产能增长634%,半导体化学品在建产能2.5万吨较现有产能增长75.4%。规划产能陆续投产,将带动公司将进入快速增长期。公司聚焦功能化学品,围绕核心技术不断推出新产品,如含氟柔性OLED中间体、含氟溶剂、含氟润滑油、电解液特种添加剂等,有望成为新材料平台型公司。 盈利预测与估值:考虑公司股权激励费用,下调21-22年EPS新增2023年EPS预测分别为1.73/2.44/3.58元(原21-22年预测为1.93/2.67元),现价对应PE分别为43.86/31.06/21.18倍。维持买入评级。 风险提示:电动汽车产业政策风险;原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;市场需求波动风险;业绩预告为初步测算结果,以2021年一季报为准。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-26 4.53 -- -- 4.52 -0.22% -- 4.52 -0.22% -- 详细
事件: 3月24日,公司发布2020年年报,全年实现营业收入1694.39亿元,同比下降2.39%,实现归母公司净利润45.65亿元,同比增长191.51%;单Q4实现营业收入476.16亿元,同比增长2.90%;实现归母净利润-45.68亿元,同比下滑19.36%。 点评: 量与价均小幅下滑,拖累营收下滑2.39%。2020年收入同比下滑系公司售电量和上网电价均有小幅下滑,以及海外收入下降等因素影响:①电量方面,2020年境内售电量为3,798.94亿千瓦时,较上年同期(经重述)下降2.17%;②电价方面,境内电厂含税平均结算电价为413.63元/千千瓦时,较上年同期(经重述)下降0.83%;③受新加坡市场电价下降影响,新加坡业务同比下降15.05%;此外,在新冠疫情影响下,巴基斯坦业务营收同比下降14.13%。 2020年Q4大额计提减值,拖累全年业绩 2020年公司业绩同比增长191.51%,主要得益于燃料成本下降及财务费用率进一步下降的贡献:①2020境内燃料成本同比减少72.17亿元,其中售电燃料成本减少78.25亿元;2020年境内电厂售电单位燃料成本为209.07元/千千瓦时,较上年同期下降6.34%。②2020年财务费用率为5.2%,同比下滑1个pct。 公司2020Q4计提大额减值,拖累全年业绩。2020年Q4公司完成售电量1039.79亿千瓦时,同比增长3.78%;经测算的Q4含税上网电价为416.58元/千千瓦时,同比上涨0.38%。在量价增长带动下,公司Q4营收同比增长2.90%,但Q4业绩却大幅下滑19.36%。主要原因在于,2020Q4公司计提减值共计60.37亿元,占单季度营收的比例高达12.7%,对Q4及全年的业绩构成拖累。 积极响应碳中和承诺,加大对清洁能源开发的投入。2020年,公司资本性支出453.72亿元,同比增长34.63%,其中风电、光伏业务资本支出分别259.09亿元与32.86亿元,同比分别增长46.99%与15.06%。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元,其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元,仍然保持较高增速。 盈利预测与估值:预计2021-2023年,公司实现归母净利润72/83/92亿元,同比增长58%/16%/10%,对应PE为10/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期
神剑股份 基础化工业 2021-03-23 4.69 6.88 50.55% 4.79 2.13% -- 4.79 2.13% -- 详细
盈利预测与评级:综上所述我们认为,高端业务方面,公司伴随“十四五”跨越式武器装备发展,对应复材业务有望实现高速增长;民用轨道交通与卫星互联网复材业务有望受益于产业高景气周期。传统业务方面,受益于环保政策(“漆改粉”趋势)推动,对应聚酯树脂业务有望实现加量布局。在此假设下,预计2020-2022年公司实现营收18.77/21.04/23.50亿元,对应归母净利润0.99/1.58/2.05亿元,EPS预计为0.12/0.19/0.25元,P/E为39.15/24.69/18.97x。对标可比公司36.19x的2021预测PE,公司目标价6.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争的风险;化工原材料价格波动风险;人才流失的风险;新建项目推进受行政审批等因素带来的不确定性等。
万华化学 基础化工业 2021-03-18 117.17 -- -- 119.47 1.96% -- 119.47 1.96% -- 详细
事件:万华化学发布2020年年报,实现营业收入734.33亿元,同比增长7.9%;实现营业利润118.25亿元,同比下降3.8%;归属于上市公司股东的净利润100.41亿元,同比下降0.9%,扣除非经常性损益后的净利润95.44亿元,同比增长4.2%。按31.40亿股的总股本计,实现摊薄每股收益3.20元(扣非后为3.04元),每股经营现金流为5.37元。其中第四季度实现营业收入242.01亿元,同比增长24.0%;实现归属于上市公司股东的净利润46.92亿元,同比增长110.3%;折合单季度EPS1.49元。以31.40亿股为基数,每10股派发13元现金红利(含税),对应当期分红率40.65%。 三大业务板块全年销量均同比增长;伴随下游需求好转,销量均呈现逐季度提升态势。 2020年,聚氨酯系列产量287.2万吨(yoy+~18.9万吨),销量288.4万吨(yoy+~26.5万吨)。伴随下半年全球需求好转销售有较明显提升,Q1~Q4公司各单季度销量逐季提升。我们推测产能方面有2020年通过收购福建TDI项目新增产能10万吨/年,聚醚项目新增产能19.5万吨/年;结合聚氨酯项目整体90%的产能利用率,对销量增长应有贡献。石化系列产量180万吨(yoy-~11.1万吨),销量628万吨(yoy+~184.3万吨),推测系PO/AE一体化产量同比减少而百万吨乙烯产业链项目于2020年11月建成投产贡献部分增量;而销量的提升我们推测来自贸易量的大幅增加。精细化学品及新材料系列产量57.3万吨(yoy+~14.6万吨),销量55.5万吨(yoy+14.0万吨)。根据公告,我们分析增量来自于(1)PC二期装置建成投产,以及SAP、MMA、PMMA产品产能利用率提升。 前三季度价格走势整体偏弱,下半年起逐步修复,聚氨酯及石化板块四季度涨幅超预期,而新材料板块多数产品依旧偏弱。 2020年全年维度,根据wind产品价格数据,聚氨酯板块产品同比跌幅在10%~40%;石化板块产品同比跌幅在10%左右(但其中MTBE同比下跌约30%,而PO同比增长约22%),精细化学品及新材料系列产品同比跌幅在10%~30%左右。总体而言,2020年前三季度多数产品走势偏弱,四季度起显著修复,特别是聚氨酯和石化板块产品。 盈利预测与估值:公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,通过继续加大技术创新,依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏,我们上调2021、2022年净利润预测至187、210亿元,(前值为151、179亿元),并引入2023年净利润预测为224亿元,对应2021~2023年EPS分别为5.96、6.70、7.14元/股,维持“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险
利尔化学 基础化工业 2021-03-09 25.27 -- -- 25.80 2.10%
25.80 2.10% -- 详细
事件利尔化学发布2020年年报,实现营业收入49.69亿元,同比增长19.33%;实现营业利润7.73亿元,同比增长78.91%;归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,同比增长96.76%,扣除非经常性损益后的净利润5.84亿元,同比增长93.87%。按5.24亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.17元(扣非后为1.11元),每股经营现金流为1.71元。第四季度实现营业收入16.09亿元,同比增长41.18%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比增长154.66%;折合单季度EPS0.37元。 草铵膦价格同比大幅上涨增厚公司业绩,期间费用控制效果良好20年公司收入及毛利率同比均有良好提升(综合毛利率29%,YOY+3.1pcts):分业务看,农药原药实现收入34.13亿元,yoy+7.97pcts,毛利率30.9%,yoy+4.06pcts;农药制剂及其他业务实现收入11.09亿元,yoy-10.03pcts,毛利率26.2%,yoy+0.67pcts;公司收入及毛利增加主要由原药业务贡献。 我们推测,公司原药产品销售量同比有所提升(公司农药产品销量为18.3万吨,yoy+16%;其中原药销售约3.31万吨),同时主要产品草铵膦售价同比预计有明显提升,根据百川资讯数据统计,2020年草铵膦全年含税均价为13.8万元/吨,yoy+11.5%;同时价格逐季节提升(Q1~Q4单季度均价分别为11.3\12.7\15.0\16.2万元/吨,yoy-27%\-5%\+41%\+59%)。而根据公司公告广安利尔20年实现收入10.4亿元,净利润1.5亿元;其中“年产10000吨草铵膦原药生产线及配套设施建设项目”实现效益约2.7亿元,yoy+151%(广安基地20年整体实现收益为2.8亿元)。 公司期间费用率控制良好,yoy-2pcts至13.5%,销售/管理/研发费用率分别为2.5%/4.6%/3.8%,yoy-0.7/-0.5/-1.5pcts;而财务费用率因汇率变动导致的汇兑损益增加,yoy+0.7pcts至2.6%。公司研发人员增加约91人至502人,占比达10.05%。 深耕草铵膦行业,开启新项目布局。伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市,草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计,2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元,而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目,截至年报发布,该项目处于试运行状态。若此次并线成功,将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力。同时,公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦,公司已经取得精草铵膦生产许可,进行试生产,且实现批量生产;公司草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。 此外,公司公布环评,拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦,以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品,进一步强化高端草铵膦规模优势的同时,丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值:考虑到草铵膦价格上涨,同时期间费用率下滑,我们上调公司2021、2022年净利润至6.92、7.69亿元(前值为6.14、7.25亿元),引入2023年净利润的预测为8.33亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:草铵膦竞争加剧、价格下跌,广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险
新和成 医药生物 2021-03-04 43.25 59.00 62.49% 44.76 3.49%
44.76 3.49% -- 详细
公司成立于1999年,主营是营养品、香精香料、新材料、原料药四大业务,是全球维生素龙头公司之一,维生素A和维生素E全球市场份额领先。 2019年公司实现营收76.2亿,归属于上市公司股东的净利润21.7亿。01年至今收入增长13倍,净利润增长50.6倍。收入利润大幅增长的驱动力,来自公司不断推出新产品。过去2年公司加大投资力度,2020年3季报固定资产由81亿大幅上升至135亿,环比增长2/3,项目投产将增强公司内生增长动力。我们预计,现有项目完全投产后,收入有望达到180亿元,较19年收入增长1.4倍。 围绕四大产品平台,打造精细化工龙头公司此前围绕丙酮产业链,开发了VA、VE、香精香料等系列产品。2017年公司蛋氨酸成功量产,标志着公司正式进入氢氰酸产业链;2019年公司光气资格获批,开始布局光气产业链;2020年黑龙江发酵法项目投产,正式进入玉米发酵产业链。公司有望从丙酮产业链,打造成为拥有四大产品平台,国内甚至全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。 新产品空间大格局好己二腈壁垒高,全球供给主要是英威达,中国需求46万吨/年全部依靠进口。公司具备氢氰酸产业经验,采用最先进的丁二烯工艺生产己二腈,研发近10年,有望具备成本和产品质量优势。蛋氨酸壁垒高,据博亚和讯统计,CR4产能占比近87%。我们测算,行业2021年开工率将达到85%以上,供给偏紧,行业有望进入景气周期。公司聚焦精细化工,新产品市场规模大,竞争格局好,有望进入新一轮快速成长期。 估值低,未来有望提升对比帝斯曼和国内一线白马公司,我们认为公司未来估值有望提升:1、公司产品增多,各产品景气不同步,收入利润的波动性有望明显降低,成长性增强;2、作为国内精细化学品龙头,参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼,公司估值明显偏低。 盈利预测与估值:Q4维生素价格低于预期,下调2020年EPS预测12%至1.73元,预计2020-2022年公司EPS分别为1.73/2.36/2.78元,现价对应2021年18.4倍PE。近几年公司固定资产大幅增长,新产能进入投产期,内生增长动力增强。给予21年25倍PE,目标价59元,维持买入评级。 风险提示:疫情影响全球饲料需求;原料价格波动;汇率大幅升值;人才流失和技术风险;
奥福环保 2021-03-03 51.88 70.00 29.39% 65.71 26.66%
65.71 26.66% -- 详细
事件: 公司披露2020年年报,公司营业收入3.14亿,同比增长17.18%;实现归母净利润0.80亿,同比增长55.01%;每股收益1.04元,同比增长22.35%。 点评: 蜂窝陶瓷销量同比大增42.24%,海外收入受疫情影响较大 2020年公司实现3.14亿元收入,同比增长17.18%,主要原因是部分国六排放标准实施带来的公司产品销量增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体销量达885.61万升,同比增长42.24%,产量达980.99万升,同比增长53.77%。公司海外直销的蜂窝陶瓷载体产品客户主要是为内燃机尾气后处理系统后市场提供产品和服务的公司及船机厂商等,目前主要以DPF和船机载体为主,主要客户分布于美国、加拿大、韩国、芬兰、印度等。2020年受疫情影响,公司的海外收入仅实现2864.23万元,同比下降43.97%,未来随着海外疫情的恢复,公司海外市场收入有望企稳反弹。 持续加强开拓市场力度,募投项目顺利推进带来产能提升 2020年公司在保证国五产品需求的基础上,继续加强市场开拓力度,截止2020年12月31日公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试,其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货。公司产能方面,适用于国六柴油车用壁流式蜂窝陶瓷载体“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕,并正式投入生产并形成有效产能;“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工,部分设备已安装完毕,募投项目的顺利推进为公司未来成长打好基础。 研发投入快速增长,新产品持续推出 20年公司继续加强研发投入,当年研发投入合计3506万元,同比增长20.97%,研发投入占营业收入比重达11.16%。2020年12月公司完成了碳化硅DPF和的高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体研制,产品性能达到国际领先水平,并形成批量生产,产品已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证。 投资建议: 维持盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利1.36、2.08和2.73亿,对应EPS分别为1.75、2.68和3.53元/股,对应PE27.1、17.7和13.5倍,维持目标价70元,维持“增持”评级。 风险提示:政策推进不及预期风险;下游行业波动风险;原材料价格波动和供应风险;产能推进不达预期的风险;国六技术要求带来的研发风险
广信股份 基础化工业 2021-02-24 32.00 44.95 65.44% 34.70 8.44%
34.70 8.44% -- 详细
基于光气化平台的特色精细化工民营企业公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业。现有产品的布局思路主要是从:1、基于拥有光气资源,布局下游农药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆,同时兼顾产品需具备一定市场空间,三类产品的产销规模、出口量及出口额均居国内同行业前列;2、大体量的农药单品草甘膦;3、基于现有产品的配套角度,2018年新增较大体量精细化工产品对(邻)硝基氯化苯。2019年,公司实现营业收入31.10亿元,净利润5.06亿元。同时,公司为加强对原料成本、供应稳定性的控制能力,依托现有资源,提高各种原材料的自给比例。特别地,在其东至基地布局有热电联产、码头、30万吨/年离子膜烧碱(在建),是农化企业中较为少见的具备后向一体化布局意识的企业。 在手资源丰富为后续发展奠定夯实基础公司土地储备丰富,现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。 同时,公司在目前农药类企业中手握最多光气资源,两大生产基地合计拥有光气许可产能17万吨/年,现使用产能6.8万吨/年,仅占许可产能40%。 此外,公司2020年三季度账面资金达38.82亿元,充裕的在手现金为中长期资本开支提供夯实基础。 农化业务加速品类拓展,丰富产品矩阵结合公开数据统计,据我们测算,公司已批未建的农药项目和新规划建设的农药项目合计有7个,总投资超过17亿元,假设项目能够按公司规划进度投产,达产后按现价测算预计贡献超过20亿元收入。在新农药产品布局上,公司依然延续了光气资源下游、供给有序、具备一定市场空间的思路。 此外,公司还进一步向上配套离子膜烧碱,强化基础原材料配套。 硝基氯化苯产品受益于竞争对手停产造成阶段性供给缺口,价格快速上涨中国占全球硝基氯化苯产能81.65%,且国内前四大企业合计产能占国内总产能75%。2020年12月,国内最大生产企业安徽八一化工危险化学品生产企业安全生产许可证被注销并被责令停止生产经营,对市场供给端造成较大阶段性缺口,对硝基氯化苯国内价格自20年10月中旬以来已上涨超过90%。广信股份具备10万吨/年对、邻硝基氯化苯产能,此轮价格上涨预计将为公司带来较大的利润增量。 光气、氯硝基苯两大产业链下游产品拓展具备广阔空间以光气和硝基氯化苯为基础,下游可衍生出数百种精细化学品,依托光气产能余量及对(邻)硝基氯化苯二期新增10万吨的投产,将为公司未来进一步发展下游具备更高附加值的系列产品链奠定基础。 盈利预测与估值预计公司2020/2021/2022年净利润分别为5.71/7.20/8.26亿元,按4.65亿股总股本计,对应EPS预测分别为1.23/1.55/1.78元。考虑到公司在杀菌剂和除草剂细分领域具有竞争性优势以及2021-2022年有较多增量项目。我们参考广信股份历史PE估值水平区间,按照2021年净利润预测值7.20亿元,历史29倍平均PE水平估值,目标市值为208.8亿元,目标价格44.95元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险
达志科技 基础化工业 2021-02-19 15.73 24.60 34.06% 23.00 46.22%
23.15 47.17% -- 详细
达志科技:打造双主业齐头并进的化学品企业公司成立于 2002年,作为国内最早从事新型环保表面工程化学品生产的企业之一,在涂镀添加剂、涂镀中间体等领域享有较高盛誉。公司抓住新能源汽车风口期,开始涉入新能源动力电池行业,将开启“表面工程化学品+新能源动力电池”的双主营业务的发展模式。 表面工程化学品:受益于节能环保趋势,高端国产替代前景广阔表面工程的发展与社会经济各行各业息息相关。据中国工程院相关统计结果显示:世界钢材 10%、机电产品 70%、产品制造和使用过程中三分之一的能源直接消耗于摩擦磨损。外资企业在我国表面工程化学品市场占据一半以上的市场,随着国内企业技术增强,高品质产品的“进口替代”效应逐步体现,行业市场竞争优势开始由国外厂商逐步向国内优势企业转移。 新能源动力电池:“高成长+大空间”的优质赛道国际能源署报告预测,2040年全球新能源汽车或将占轿车半数以上;我国计划到 2025年新能源汽车目标销量占比为 25%,目前不到 5%。动力电池作为最核心零部件,成本占比约为 40%,全球市场逐步形成多寡头稳定态势,行业头部效应显著且进一步扩大;国内市场中本土厂商占据绝大多数份额,2019年 CR10近 88%。第一梯队:绝对龙头宁德时代等;潜在上升的第二梯队:国轩高科、中航锂电、孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等。达志科技产能释放后,公司有望分得行业一杯羹。 公司核心竞争力:“技术+基因+客户”构筑三重护城河1)注重团队建设,核心技术持续迭代:公司研发团队均具有丰富的表面工程化学品行业从业经验;动力电池技术研发团队成员主要来自业界主要电池企业或国内外知名车企。2)产业基础与产业基因优势凸显:公司全资子公司湖南领湃、四川新雅敏、苏州领湃新能源等的研发积累,为公司快速布局动力电池业务提供产业基础。3)区位优势较为明显,上下游绑定能力强:公司在传统表面工程化学品方面具备区位优势;公司控股股东的股权架构与威马汽车存在联系,动力电池也与威马汽车形成产业链上下游关系,产业协同效应或将为公司在动力电池领域开疆拓土提供良好的支持。 盈利预测与估值:预计 2020-2022年公司归母净利分别为 0.30/0.47/0.91亿元,对应 P/E 分别为 81.41/52.17/27.10X。参考可比公司估值法,给予公司 2022年 43.02倍 P/E,目标价为 24.60元。首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名