龙佰集团 8月 28日发布 2024年半年报, 实现总营收 138.04亿元，同比增长 4.09%；实现归母净利润 17.21亿元，同比增长 36.40%；实现扣非归母净利润 16.75亿元，同比增长 40.06%；其中 Q2单季度实现营收 65.10亿元，同比增长 3.59%，环比下降10.75%；归母净利润 7.70亿元，同比增长 12.85%，环比减少 19.00%；扣非归母净利润 7.50亿元，同比增加 16.71%，环比减少 18.88%。 公司业绩符合预期。 投资要点 钛白粉价格下挫，公司业绩符合预期龙佰集团 Q2营收净利润环比出现下滑主要是由于钛白粉销量减少，价格下跌叠加出口量减少所导致。 根据百川盈孚数据，钛白粉 2024年上半年均价为16116.12元/吨，同比增长 4.03%， 24Q2单季度均价 16166.81元/吨，同比增长3.58%，钛白粉市场价格较去年有所回升；但自 4月份开始，钛白粉价格开始呈现下跌态势，截至 8月 11日，国内钛白粉均价 15554元/吨，较今年高位下降6.88%，主要归因于传统消费淡季时期的需求减量。 2024Q2钛白粉出口量 48.31万吨，同比增长 21.04%，环比减少 1.42%。行业盈利能力较去年有所好转，上半年行业平均毛利 241元/吨，环比增长 37.94%；但自 5月以来，钛白粉毛利一致处于下行通道，截至 8月 23日，国内钛白粉平均毛利为-584.84元/吨， 主要由于钛白粉自身价格下挫。 展望下半年，随着消费旺季需求的增加以及公司通过调整出口地区减少反倾销政策的影响，我们预期钛白粉价格在未来有稳定的增长潜力。 公司自备矿源保证原材料供应，捍卫成本护城河龙佰集团凭借规模优势与成本优势，稳居钛产业领先位置， 已形成钛白粉 151万吨/年，海绵钛 8万吨/年的产能。在当前持续偏紧的钛矿供需格局下，公司坚持自备矿源的战略，捍卫成本优势。 2024年预计自有矿山钛精矿自给率约 50%。同时，公司积极开展红格矿与庙子沟矿整合开发利用，布局上游钛矿资源。 当前钛白粉价格偏低， 公司自备钛精矿，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。 携手四川资源集团，保障原材料供应龙佰集团与四川资源集团于 2024年 8月 2日签署了关于红格南矿的《战略合作框架协议》，双方将在钒钛磁铁矿的采选、产业、贸易、股权以及科技领域展开深入合作。红格南矿的资源储量丰富，是全国最大的钒钛磁铁矿之一； 同时红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿。此次合作有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性 独特的横向耦合绿色经济模式，打开业绩成长新空间公司主动迎合国家“双碳”战略，进一步完善绿色“大化工”产业组合。公司进行五氧化二钒新规划，目前 800吨/年废酸提钒项目已达标达产并稳定对外销售。 “十四五”期间，公司将加强自有“粮仓”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿 760万吨， 钛精矿 248万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到 70%左右。 盈利预测预计 2024-2026营业收入分别为 287.54/328.45/348.90亿元， 2024-2026归母净利润分别为 33.00/39.66/42.47亿元，对应 EPS 分别为 1.38/1.66/1.78元/股， PE 分别为 11.79/9.81/9.16倍， 由于公司钛精矿等产能扩张，盈利有望增长，维持“买入”评级。 风险提示新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等。

事件：公司发布2024年年中报，上半年收实现营收12.32亿元（（yoy+8.65%））润，归母净利润1.60亿亿元（（yoy-1.15%），其中Q2单季度实现营收6.43亿元（yoy+4.36%），归母净利润0.84亿亿元（-17.69%）。每此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50）元（含税）。 点评：公司多业务共同发力，24H1营收创历史同期新高受益于公司新产品导入、新项目投产以及新客户开拓，公司24H1整体营收稳步增长。分产品看，公司特种气体营收为5.09亿元（占比41.35%），同比增长2.9%，其中集成电路客户营收同比增长32.15%，并新增导入12家半导体客户；大宗气体营收为4.43亿元（占比35.98%），同比增长7.0%，主要受益于零售网点不断增加及新区域持续导入产品；现场制气及租金营收为1.32亿元（占比10.72%），占比首次超过清洁煤气业务，考虑到公司23年下半年以来持续签订中大型现场制气项目，我们预计该业务占比有望继续提升。 产品降价盈利能力有所下滑，稳健现金流和现金分红彰显经营质量公司24H1整体毛利率为34.28%，同比减少4.87pct，主要系部分产品价格下滑所致。具体地，特种气体、大宗气体、现场制气及租金的毛利率分别为31.55%、31.99%和64.36%，与23年年报相比（公司未披露23年中报分业务毛利率）分别变动-8.81、-2.21和+4.52pcts。公司24H1净利率为13.58%，减少1.52pcts。此外，公司持续强化库存和应收账款管理，实现经营活动现金流2.04亿元，同比增长4.62%，且经营性现金净流量/净利润多年保持1以上。公司拟进行2024年中期分红，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），现金分红占归母净利润的44.94%，稳健现金流支撑较高现金分红，彰显公司经营持续高质量发展。 纵横发展战略夯实成长根基，多举措并举提升公司投资价值1）公司严守纵横发展战略，近年来沿着“大宗零售-电子特气-电子大宗-现场制气”的发展路径持续稳步推进，形成多业务协同发展局面，依托一站式供气服务能力，具备了对标海外气体龙头的产业基础；2）公司持续加大投资者回报力度。一方面，公司拟实施2024年度中期分红，另一方面，公司将对部分回购股份予以注销并相应减少注册资本（占当前总股本的1.1648%）。3）公司实际控制人金向华先生、金建萍女士的一致行动人朱根林先生于24年6月24日至7月3日累计增持公司股份569,165股，彰显对公司长期投资价值认可。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，受部分产品价格下滑影响，我们略下调公司24-26年归母净利润为3.67、4.60和5.88亿元，同比增速分别为16.53%、25.25%和27.95%，对应当前股价PE分别为23、18和14倍。随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗、大型现场制气等多个业务持续突破，公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

公司发布2024年中报，实现营收19.52亿元，同比增0.55%；实现归母净利润1.17亿元，同比降45.37%；扣非归母净利润0.40亿元，同比降79.21%。其中24Q2实现营收9.85亿元，同比增6.11%，环比增1.97%；归母净利润0.92亿元，同比增16.15%，环比增266.55%；扣非归母净利润0.33亿元，同比降51.32%，环比增381.57%。 投资要点氨纶盈利承压，芳纶仍具韧性24H1公司营收实现增长，但利润同比下滑主要系产品价格承压。氨纶方面，上半年公司销量营收均同比增长，其中收入8.19亿元，同比增14%，但价格下滑使得毛利率同比降12.64pct至-8.99%。据百川盈孚，24H1氨纶均价2.8万元/吨，同比降15.6%；氨纶价差12464元/吨，同比降14.5%。芳纶板块，上半年公司芳纶及其制品的产销量同比上升，收入同比降6.86%至11.10亿元，虽然芳纶产品价格有所承压，但盈利能力仍具韧性，毛利率同比降2.41pct至38.48%。24H1公司毛利率18.19%，同比降8.68pct；净利率4.35%，同比降8.57pct。其中24Q2毛利率18.69%，环比增1.02pct；净利率7.35%，环比增6.07pct，净利率增幅明显主要系投资收益及其他收益环比增约3700万元。24H1公司存货周转率1.20，应收账款周转率3.98，同比均有所下降。据化纤信息网统计，2024年6月底国内氨纶产能约129.45万吨，较23年底增5.5万吨，下半年行业增量预期仍较多，我们预计氨纶行业盈利短期仍有所承压。芳纶方面，全球芳纶需求复合增速在5%-10%，公司现有产能3.2万吨，随着产能逐步释放，板块业绩有望稳步增长。 多个增量业务持续推进，芳纶涂覆隔膜值得期待公司近年来在智能纤维、绿色印染、芳纶涂覆隔膜、新能源汽车复合材料、绿色化工等领域已完成或即将完成业务布局。公司芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头，随着后续多个增量业务逐步落地和放量，有望打开公司成长空间，我们看好公司成长潜力。 盈利预测和估值预计公司24-26年归母净利润为2.22/3.19/5.24亿元，现价对应PE分别为31.4、21.9、13.3倍。氨纶盈利大幅承压，拖累公司短期业绩，给与“增持”评级。 风险提示新产品新产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

事件2024年8月15日，新化股份发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收14.83亿元，同比+17.92%；实现归母净利润1.47亿元，同比+6.70%；ROE为6.54%，同比增加0.02个百分点。销售毛利率21.95%，同比减少1.82个百分点；销售净利率11.47%，同比减少0.78个百分点。 其中，2024Q2公司实现营收7.39亿元，同比+24.12%，环比-0.63%；实现归母净利润0.71元，同比+19.22%，环比-6.65%；ROE为3.21%，同比增加0.39个百分点，环比减少0.23个百分点。销售毛利率21.62%，同比减少1.05个百分点，环比减少0.66个百分点；销售净利率11.04%，同比减少0.59个百分点，环比减少0.85个百分点。 点评三大板块共同发力，公司2024H1业绩同比提升2024年上半年，公司实现营收14.83亿元，同比+17.92%；实现归母净利润1.47亿元，同比+6.70%，营收及利润双提升主要受益于公司三大业务板块共同发力。 其中，脂肪胺板块，在上半年市场需求整体偏弱情况下，公司积极拓展新客户，扩大市场覆盖范围，减少市场波动对企业的影响，2024H1实现销售收入7.34亿元，同比增长11.14%；有机溶剂板块，公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能，一定程度提升公司规避原料价格波动风险的能力，提升有机溶剂业务盈利水平，2024H1实现销售收入2.41亿元，同比增长6.63%；合成香料2024年上半年同比需求上升，宁夏新化产能逐步释放，2024H1实现销售收入3.74亿元，同比增长64.31%。期间费用方面，2024H1公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.76%/8.12%/0.07%，同比-0.07/-0.66/-0.08pct。深度绑定奇华顿，香料业务未来呈高成长公司香料业务拥有檀香系列等多个品种的合成香料产品，主要客户为奇华顿公司。通过多年的发展，公司香料规模不断扩大，控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年，2024H1江苏馨瑞实现净利润4915万元，效益释放较好，馨瑞三期18000吨/年扩建项目也已开工建设。同时，公司积极布局宁夏合成香料项目，其中宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能逐步释放中，二期也在规划中。随着江苏馨瑞三期和宁夏项目产能逐步落地，公司香料业务未来呈高成长。异丙醇向高端领域拓展，锂资源业务有序推进除香料业务外，公司有机溶剂及锂资源业务也不断开拓。有机溶剂方面，公司2024年1月10日发布公告，与湖北兴福电子材料以合资公司的形式展开合作，在江苏盐城建设2万吨/年电子级异丙醇项目，项目预计投入金额1.9亿元，新化股份持股65%。 锂资源方面，公司萃取提锂项目逐步落地，与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于2023年7月份顺利投产，其他项目也有序推进中；锂电回收领域，公司与江苏耀宁新能源合作建设的一期1.4万吨/年废旧锂回收产线预计2024年底前完成并进行试生产，同时也正在积极寻求锂回收其他合作。公司各板块的持续发力，将有效提升综合竞争力，推动公司中长期成长。 盈利预测与估值公司主业稳步发展，合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.33、4.79、6.00亿元，EPS分别为1.79、2.58、3.24元，现价对应PE为11.61、8.07、6.44倍，维持“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。

事件2024年8月15日晚，瑞联新材发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收6.93亿元，同比+12.57%；实现归母净利润0.95亿元，同比+63.53%；ROE为3.24%，同比增加1.28个百分点。销售毛利率38.90%，同比增加6.31个百分点；销售净利率13.75%，同比增加4.29个百分点。 其中，2024Q2公司实现营收3.65亿元，同比+6.80%，环比+11.33%；实现归母净利润0.61亿元，同比+37.90%，环比+77.64%；ROE为2.10%，同比增加0.60个百分点，环比增加0.93个百分点。销售毛利率41.32%，同比增加8.45个百分点，环比增加5.12个百分点；销售净利率16.70%，同比增加3.77个百分点，环比增加6.24个百分点。 点评消费电子回暖叠加OLED渗透率提升，公司2024H1业绩同比大幅改善2024年上半年，公司实现归母净利润0.95亿元，同比+63.53%；其中2024Q2，公司实现归母净利润0.61亿元，同比+37.90%，环比+77.64%。公司业绩大幅改善，主要受益于终端消费电子需求回暖及OLED显示产品渗透率持续提升，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长，目前OLED显示材料收入已超过液晶显示材料，成为公司第一大业务板块；同时，公司采取工艺优化、节约挖潜、加强成本管控等方式持续深化降本增效，2024年上半年公司综合毛利率进一步增长，盈利能力大幅提升。分板块看，2024H1显示材料实现营收6.65亿元，同比+30%；医药业务实现营收0.23亿元，同比-70%。医药业务上半年营收同比下滑较多，主要由于公司2024年医药板块主力产品的出货集中在下半年，但从全年销售预期来看，公司医药业务整体发展势头良好，截至2024年中，公司共有医药管线265个，相较于2023年底净增加58个。因此，医药业务下半年发力叠加消费电子持续回暖，我们看好公司业绩持续上行。 期间费用方面，2024H1公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.24%/19.97%/-1.79%，同比+1.28/-1.08/+0.62pct，销售费用增加主要是咨询代理费增长所致。 增资参股出光电子，向下布局OLED终端材料2024年上半年，公司与OLED发光材料全球巨头日本出光兴产株式会社合作，拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7639.84万元，增资完成后公司持有出光电子20%的股权。出光日本系全球OLED蓝光主体材料的领导者，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，在OLED终端材料领域享有盛誉。公司在OLED材料领域的主要产品为OLED升华前材料，公司系出光日本OLED升华前材料的战略供应商。出光电子系出光日本在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地，本次交易完成后有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，有利于公司通过资源整合，发挥公司在显示材料方面的研发、生产、技术及服务优势，进一步发挥公司规模化优势，提升公司在所处行业的地位，扩大营收规模，增强市场竞争力和盈利能力。 引入青岛国资，实现战略协同发展2024年上半年，公司披露了2024年度向特定对象发行A股股票预案，公司于2024年5月10日与开投集团签署《附生效条件的股份认购协议》，开投集团拟以现金方式全额认购公司2024年向特定对象发行的A股股票。2024年5月10日，开投集团与卓世合伙、国富永钰、刘晓春签订《股份转让协议》，开投集团以协议转让方式受让卓世合伙、国富永钰、刘晓春分别持有的部分公司股票，同日，开投集团与卓世合伙签订《表决权委托协议》，协议约定卓世合伙将其持有的未转让给开投集团的剩余全部上市公司股份的表决权独家、无偿地委托给开投集团行使。在上述协议转让及表决权委托完成后，开投集团拥有公司表决权的比例将达到23.81%，将成为公司的控股股东，青岛西海岸新区国资局作为开投集团的实际控制人，届时也将成为公司的实际控制人。本次向特定对象发行股票完成后，公司的控制权将得到巩固，股权结构将得以优化。开投集团将与公司优势资源协同发展，充分发挥国有和民营融合发展的机制优势，在产业发展、业务配合等方面形成全方位互动，提升公司的盈利能力，同时依托国有出资人的国资背景，提升公司的资金融通能力。 加大研发投入，持续提升核心竞争力公司始终把创新作为引领发展的第一动力，2024年上半年公司研发投入共计6214万元，较去年同期增长10%，研发投入占主营业务收入的9%。报告期内新申请专利12项，获得授权专利7项，累计获得授权专利94项，其中发明专利82项，实用新型专利12项。2024年以来公司积极践行“以技术创新带动全面创新”理念，为核心竞争力赋能，始终保持研发走在行业前沿，加速科研智能研发辅助系统建立，探索人工智能在化学合成路线设计、工艺条件筛选、科研项目管理等领域的应用；聚焦新领域、新材料，从小分子化学合成向中分子、大分子合成延伸，寻找新的利润增长点；建立从研发到产品的快速转化机制，确保研发成果能迅速转化；不断创新研发管理模式，将激发创造力与提高效率相结合，做到资源有效、合理利用。 盈利预测与估值公司OLED竞争优势持续提升，同时医药及中间体不断开拓，公司未来呈高成长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.10、2.68、3.30亿元，EPS分别为1.20、1.53、1.89元，现价对应PE为17.40、13.61、11.04，维持“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期、消费电子需求不及预期、原材料价格波动风险、新产品推广进度不及预期风险。

云天化8月12日发布2024年中报，公司实现营收319.93亿元，同比下降9.16%，实现归母净利润28.41亿元，同比上升6.10%，扣非后归母净利润27.90亿元，同比上升8.23%。其中，2024Q2单季，公司实现营收181.36亿元，同比下降6.19%，环比上升30.88%，实现归母净利润13.82亿元，同比上升25.01%，环比下降5.32%，扣非后归母净利润13.55亿元，同比上升27.75%，环比下降5.59%。 公司业绩符合预期。 投资要点肥料产销保持增长，公司经营稳中向好磷铵/复合肥/尿素/聚甲醇/黄磷/饲钙2024H1产量分别248.46/97.43/134.84/5.64/1.13/29.27万吨，同比分别为5.82%/27.04%/6.58%/2.55%/-10.32%/11.12%，销量分别达到237.78/98.79/142.46/5.46/0.88/26.76万吨，同比分别为1.75%/43.28%/12.05%/-1.27%/-16.19%/10.12%；公司产品线丰富，产销量稳中有升。 主营产品盈利同比承压，下半年有望改善根据公司披露，2024H1磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3436/2985/2176/11577/20460/3381元/吨，同比分别-2.33%/-13.83%/-9.63%/-1.76%/-10.15%/1.05%，产品价格有所下滑；根据百川盈孚数据，进入2024Q3截止8月8日，磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别为3344.79/3639.38/2212.52/22036元/吨，同比20.38%/5.60%/-7.97%/-9.33%，环比分别10.36%/0.21%/-1.41%/-0.72%；毛利润为507.19/324.33/405.48/1761.94元/吨，同比分别增长226.82%/29.79%/-31.94%/-47.63%，环比分别为80.86%/-23.55%/-11.21%/203.79%。产品价格利润近期出现回暖迹象，3季度公司业绩有望好转增长；同时公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司盈利基本盘有望维持高位。 公司持续推动产业转型升级，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权公司结合自身优势条件，不断拓展经营领域，进一步加强了产业链的纵深发展。 2023年公司新增磷酸铁产能10万吨/年、氟化铵1万吨/年；此外公司通过收购青海云天化98.5%的股权，尿素产能增加60万吨/年，复合肥产能增加50万吨/年，这使得公司的尿素产能从200万吨/年增加至260万吨/年，复合肥产能从132万吨/年提升至185万吨/年。 2022年12月份子公司10万吨/年电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，合资公司氢氟酸装置完成技改扩产产能从22年的2万吨/年提升至3万吨/年，合资公司新建3万吨/年无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势。 2024年2月20日，根据公司公告，参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45亿吨，P205平均品位23.1%，其中一、二品级矿石资源量6.59亿吨，P205平均品位27%，占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。 盈利预测及估值公司是磷化工龙头公司，看好公司长期发展；预计2024-2026年公司营业收入分别为643.61/647.46/647.46亿元，公司归母净利润分别为47.95/46.45/47.12亿元；对应EPS分别2.61/2.53/2.57元，对应PE分别为7.52/7.76/7.65倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收168.97亿元（yoy+29.09%），归母净利润33.05亿元（yoy+44.64%），其中Q2单季度营收86.70亿元（yoy+36.39%，qoq+5.39%），归母净利润18.84亿元（yoy+75.80%，qoq+32.57%）。 点评：项目投产叠加价差修复，公司Q2业绩同环比高增。公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭上半年分别实现收入40.87、38.15和51.67亿元，同比变化+69%、+75%和-3%。具体地，聚乙烯销量57.50万吨（yoy+68%），均价7108元/吨（yoy+0.50%），聚丙烯销量57.22万吨（yoy+79%），均价6668元/吨（yoy-2.08%），焦炭销量354.30万吨（yoy+4%），均价1458元/吨（yoy-6.89%）。公司上半年整体毛利率和净利率分别为33.60%（yoy+5.8pcts）和19.56%（yoy+2.3pct），其中Q2受益于烯烃产品价格回升，单季度毛利率和净利率分别为38.23%和21.73%，较Q1环比提升9.5pcts和4.46pcts。总体来看，宁东三期烯烃项目投产助力销量大增，叠加烯烃产品价格回升带来的价差修复，公司Q2业绩实现同环比高增。 产品价格下行空间预计有限，原料价格跌价助力价差相对稳定。据Wind，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭6月末至今市场均价较Q2分别变化-1.0%/+0.5%/+1.4%。其中七月份以来，聚烯烃和原油价格同步出现一定程度回落，主要系市场受美国非农就业增长放缓影响加剧了对原油需求的担忧。展望后续，考虑到OPEC+产量政策有所坚定，叠加中东地缘扰动，我们觉得油价继续深跌概率较小，烯烃产品成本端有支撑。此外，公司主要原材料动力煤/焦煤6月末至今市场均价环比Q2分别变化-0.1%/-1.5%，煤价旺季不旺，原材料端煤价下行趋势有望延续。同时，公司通过优化调整煤炭采购区域，降低入炉煤综合成本，公司主要产品价差有望保持相对稳定乃至提升。 内蒙古项目投产在即产能弹性充足，新疆区域布局带来远期成长。1）公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计划今年四季度建成投产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，届时，公司烯烃产能将达到520万吨/年。按目前的产品销售价格计算，营业收入将翻倍。2）新疆子公司煤制烯烃项目环评公示，包含聚烯烃产能约390万吨。此次项目如若获批，一方面，相比公司当前的220万吨以及内蒙古一期建成后的520万吨产能，预计能贡献较大业绩增量，助力公司远期成长；另一方面，新疆作为我国五大煤炭供应保障基地，公司煤制烯烃成本有望进一步降低。 盈利预测与估值公司是国内煤制烯烃行业龙头，成本护城河显著，随着公司内蒙古基地等项目陆续投产，业绩弹性显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润为81.62/140.81/159.61亿元，同比增速分别为+44.45%/+72.51%/+13.35%，对应当前股价PE分别为14/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险

远兴能源 7月 29日发布 2024年中报，报告期内实现营收 70.70亿元，同比增长32.00%；实现归母净利润 12.09亿元，同比增长 14.90%；实现扣非后归母净利润12.08亿元，同比增长 11.30%。 其中， 2024Q2公司实现营收 37.89亿元，同比增长 32.86%，环比增长 15.50%；实现归母净利润 6.40亿元，同比增长 59.85%，环比增长 12.45%；实现扣非后归母净利润 6.40亿元，同比增长 48.07%，环比增长12.68%； 公司业绩符合预期。 投资要点 公司业绩符合预期，纯碱保持供需双增长态势公司 Q2营收和净利润保持增长主要是子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期生产线投产，但业绩仍受到纯碱、小苏打、尿素产品价格下滑影响。 天然碱法制纯碱和小苏打为公司主导产品，产销量位于行业前列。报告期内，公司共生产各类产品 431.60万吨，其中纯碱 271.94万吨，小苏打 66.82万吨，尿素 84.02万吨，其它化工产品 8.81万吨。根据百川盈孚数据，重质纯碱 2024年上半年均价为 2237.58元/吨，同比下降 18.93%， 24Q2单季度均价 2174.07元/吨，同比下降 15.59%，环比下降 5.52%；轻质纯碱 2024年上半年均价为 2086.38元/吨，同比下降 16.96%， 24Q2单季度均价 2034.63元/吨，同比下降 11.16%，环比下降4.84%。纯碱价格下跌主要是由房地产行业景气低迷，下游用户对原料纯碱采购积极性不高。尿素 2024年上半年均价 2236.37元/吨，同比下降 9.96%， 24Q2单季度均价 2240.77元/吨，同比下降 2.07%，环比增长 0.40%。小苏打 2024年上半年均价 1833.12元/吨，同比下降 9.03%， 24Q2单季度均价 1808.69元/吨，同比增长 2.12%，环比下降 2.63%。 展望下半年，随着远兴能源天然碱新增产能开工率提高以及国内传统需求旺季“金九银十”的预期，同时加上光伏玻璃新增产线的消费拉动，我们预期未来纯碱行业需求有望迎来好转。 报告期内，筹资现金流净额-20.92亿元，同比下降 329.11%，主要原因为分配股利、偿还贷款增加。 天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源出类拔萃纯碱被誉为“工业之母”， 是不可或缺的基础化学品之一。 经过多年的发展， 公司目前纯碱产能为 680万吨/年（目前稳定在产产能 580万吨/年），为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到 2024年第 30周，天然碱法制碱成本为 791.33元/吨，而联碱法/氨碱法成本分别为 1551.89/1632.00元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法760.56/840.67元/吨。公司天然碱资源丰富，控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿，控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权， 其矿产品位高达 65.76%， 资源探明储量达到 70909万吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿， 能够长期满足公司天然碱矿需求。 银根矿业项目分批投产， 公司业绩具备成长性控股子公司银根矿业规划配套建设 780万吨/年纯碱， 80万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱 500万吨/年， 小苏打 40万吨/年，前三条共 400万吨/年纯碱生产线已达产，第四条线 100万吨/年已投料，正在试车过程中。银根二期产能为纯碱 280万吨/年，小苏打 40万吨/年，已于 2023年年底启动，预计于 2025年 12月建设完成。 控股子公司银根水务于 7月取得了水量为 500万立方米/年的水权，项目累计取得水权 1,000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。 项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到 960万吨，小苏打产能将达到 190万吨，为公司业绩增长提供基础。 盈利预测与估值公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计 2024-2026年营业收入分别为 145.45/160.97/188.97亿元，归母净利润分别为 25.28/28.11/33.91亿元，对应 EPS 分别为 0.68/0.75/0.91元，对应 PE 分别为9.41/8.46/7.02倍。 风险提示新项目建设不及预期，房地产景气持续低迷，政策变动、原材料价格波动等风险；

公司公告控股子公司上海金宏与云南曲靖呈钢钢铁（集团） 有限公司签订《工业气体供应合同》，合同总金额约为 23.40亿元（不含税）。 点评： 大额气体供应专项合同签订， 非外包收购改造打开存量空间公司此次签订的《工业气体供应合同》， 通过收购并改造 3套制氧装置、后备系统，向对方供应工业气体产品——氧气、 氮气和氩气。 此次合同金额约为 23.40亿元（不含税），履行期限为 15年， 预计可带来平均每年约 1.56亿元的收入增量。 值得注意的是，与此前的新建空分装置供气不同，此次为非外包项目的收购改造，为公司大型现场制气业务的拓展打开了存量空间。 根据公司年报， 公司 2023年现场制气及租金业务收入为 2亿元（占比约 8%）， 此次合同预计将对公司当期业绩及未来业绩产生积极影响。 大工业事业部加速布局， 协同化发展提升公司未来天花板根据金宏气体公众号和公司公告，公司于 2023年 6月成立大工业事业部， 并在同年 8月获得山西省运城市 3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目突破。 2024年 3月， 公司获得辽宁省营口市单套 7万等级空分供气项目，实现有色冶炼行业大型现场制气项目突破（24亿元合同）。 2024年 5月， 公司获得山东省淄博市 3万等级高压空分供气项目（18.6亿元合同），实现炼化/石化行业现场制气项目突破。 此次通过对非外包项目的收购改造，公司进一步加快了大工业事业部的业务布局。随着现场制气项目持续突破，不同业务间的协同价值以及公司的综合性优势将逐步显现，公司的行业竞争力和发展天花板持续提升。 纵横发展战略夯实成长根基，“中期分红+股份注销”持续回报投资者1） 公司严守纵横发展战略，近年来沿着“大宗零售-电子特气-电子大宗-现场制气”的发展路径持续稳步推进， 具备了对标海外气体龙头的产业基础； 2）公司持续加大投资者回报力度。一方面，公司拟实施 2024年度中期分红，另一方面，公司将对 部分回购股份予以注销并相应减少注册资本（占当前总股本的 1.1648%）。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商， 虽然受到超纯氨等部分产品价格下滑影响，但随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗、大型现场制气等多个业务持续突破， 我们预计公司 24-26年归母净利润为 4.16、 5.18和 6.74亿元，同比增速分别为 31.98%、 24.65%和 30.12%，对应当前股价 PE分别为 22、 18和 14倍， 考虑到公司未来成长性显著， 维持“买入”评级。 风险提示合同履约不确定风险、 规模扩张带来的管理和内控风险、 安全生产风险

2024年 7月 13日，公司发布 2024年半年度业绩预增公告，公司预计 2024年半年度实现归母净利润 10.0亿元到 11.5亿元， 同比增长 849.40%至 991.81%。 点评 涤丝行业景气修复，公司 2024H1业绩同比大幅改善据公司业绩预增公告， 2024年上半年公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润预计达 6.0-7.5亿元， 同比增长 31.86%至 64.82%； 其中，2024Q2公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的净利润预计达 2.7-4.2亿元， 均值环比+5.1%。 2024年上半年公司主业同比大幅改善， 主要受益于涤纶长丝行业下游需求相较于 2023年同期边际改善显著，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。 其中， 据 Wind， 2024年 6月 POYPX/MEG 价差达 1400.21元/吨， 环比+16.27%； FDY-PX/MEG 价差达 1767.47元/吨， 环比+4.96%， 涤纶长丝盈利改善明显。 供需持续优化， 看好涤纶长丝旺季行情近期， 涤纶长丝供需持续优化。 供给端， 据华瑞信息， 6月下旬桐乡两家主流大厂进一步减产， 计划减产幅度分别达 10%及 17-18%， 供给端收缩缓解了淡季累库压力的同时， 也为旺季景气向上弹性打好基础。 需求端， 国内纺服终端需求增长稳定， 2024年 5月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长 4.4%； 海外方面，纺服库存持续去化， 据 Wind， 截至 2024年 5月美国服装及服装面料批发商库存达 287.44亿美元， 环比-0.72%， 随着库存逐步回落至低位， 海外有望迎来补库需求。 在供需改善背景下， 进入三季度涤纶长丝价差进一步改善， 截至 7月 12日， 2024年 7月 POY-PX/MEG 价差达 1483.06元/吨， 环比+5.92%； FDYPX/MEG 价差达 1942.13元/吨， 环比+9.88%。 桐昆股份目前拥有涤纶长丝产能1350万吨/年， 将充分受益行业景气上行。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 31.97/42.15/51.22亿元， EPS 分别为 1.33/1.75/2.12元，现价对应 PE 为 11.43/8.67/7.14倍。 桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司， 成本优势显著， 进入 2024年，行业新增产能放缓， 行业有望景气上行， 维持公司 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

公司发布 24H1业绩预告，预计上半年实现归母净利润 20.77亿元至 22.25亿元，同比增长 40%-50%。其中 Q2单季度预计归母净利润 12.1亿元至 13.5亿元，同比增43.6%-61.3%；环比增 38.7%-55.7%，业绩超我们此前预期。 投资要点 主要产品量价齐升，公司 Q2业绩同环比高增根据博亚和讯， 24年二季度 VA\VE\蛋氨酸\VC 均价分别为 86.4\70.2\21.6\26.5元/千克，同比分别变动-2.0%\-6.2%\+30.0%/+26.2%，环比分别变动+5.8%\+8.1%\-0.6%\+8.2%。蛋氨酸价格大幅上涨，叠加公司二期 15万吨新产能放量，量价齐升下公司利润同比大幅增长。此外养殖利润回升，维生素需求回暖，二季度维生素价格环比上涨，边际带动公司维生素板块盈利能力提升。 Q2业绩环比大幅增长，我们预计主要由于蛋氨酸销量环比大幅增长， 以及 VC 涨价黑龙江基地大幅减亏所致。 养殖利润回升，看好维生素涨价受养殖周期影响， 维生素价格近 2年持续低迷。根据万得，截至 7月 5日外购仔猪养殖利润为 243元/头，较 23年同期增 651元/头。养殖利润回升维生素需求复苏， VA/VE/VC 较年初分别上涨 21.4%、 42.9%、 15.2%。三季度多家维生素企业检修，有望支撑维生素价格继续上行。维生素涨价，蛋氨酸放量，预计公司业绩有望环比继续增长。 蛋氨酸低成本扩张，新材料值得期待凭借成本优势，公司蛋氨酸从 5万吨扩至目前 30万吨，市场份额快速提升， 与中石化合资的 18万吨/年液蛋已投入建设。己二腈中试顺利， HA 项目已投料试车，项目进展顺利。新材料有望加速公司成长，成为未来重要增长点。 盈利预测与估值养殖利润回升，维生素涨价，上调公司 24-26年归母净利润至 49.5、 59.5、 73.0亿元， EPS 分别为 1.60/1.93/2.36元，现价对应 PE 为 12.80/10.64/8.67倍。公司是全球营养品和香精香料龙头， 主要产品量价齐升， 叠加产品线持续扩张， 维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动； 安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险； 投产时间不及预期等；

公司发布24H1业绩预增公告，预计24H1公司归母净利润3.36亿元左右，同比增1.81亿元左右，同比上涨117%左右。其中Q2单季度预计归母净利润2.58亿元左右，同比增2%左右，环比增231%左右，业绩超我们此前预期。 投资要点主要原料跌价，公司Q2业绩同环比增长据百川盈孚，24Q2纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅均价分别为2175、13191、3150、5727、13693元/吨，同比分别变动-15%/+0.04%/-4%/-1%/-8%，环比分别变动-5%/-1%/-4%/+1%/-12%。虽然主要产品同环比多下跌，但是原材料也有所下跌。24Q2原盐、原煤、浆粕、电石、硅块均价同比分别变动-4%/-8%/+7%/-7%/-11%，环比分别变动-5%/-6%/+3%/-5%/-10%。原料跌价，叠加公司生产端挖潜增效，公司成本降幅大于收入降幅，实现利润同环比增加。其中氯碱板块表现亮眼，24Q2烧碱、PVC价差同比分别变动+5%/+29%，环比分别变动+5%/+29%。 粘胶供需紧张，看好Q3旺季涨价据百川盈孚，24年1-5月粘胶短纤累计消费166万吨，同比23年同期增18.6%，并且创19年来历史新高。其中无纺布需求由23年同期的12万吨增加至24年的近50万吨带动粘胶短纤需求增长。供给端，粘胶短纤多年无新增产能，自年初以来开工处于近7年同期高位，而库存自4月中旬持续下降，由12.3万吨降至6月底的8.8万吨。高开工低库存，供需紧张，看好粘胶短纤涨价。公司粘胶产能78万吨，现有其他条件不变，倘若单吨涨100元，公司利润有望增厚0.6亿元。 在建项目稳步推进，布局精细化工未来可期24Q1公司在建工程16.30亿元，同比增230.61%。公司20万吨有机硅单体、13.9千吨高端硅油均已试生产；高端电子化学品项目已开工；曹妃甸项目已完成备案、节能批复；此外公司还在建10万吨电池级碳酸钠，1万吨电子级异丙醇以及8万吨粘胶短纤维项目。上述项目的布局意味着公司正由相对传统的化工迈向高附加值精细化工，我们看好公司未来的成长性。 盈利预测与估值氯碱价差改善，同时看好Q3粘胶涨价，上调公司24年归母净利润至6.94亿元，预计25-26年归母净利润8.92亿元、10.88亿元，现价对应PE为16.28/12.66/10.38倍。公司为粘胶、纯碱双龙头企业，当前PB处于历史底部区间，维持买入评级。 风险提示产品价格波动风险；原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险

亚钾国际4月29日发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营业总收入38.98亿元，同比增长12.45%，实现扣非归母净利润12.74亿元，同比下降37.17%；其中2023Q4实现营业总收入10.06亿元，同比下降4.42%，环比增长15.77%，实现扣非归母净利润2.68亿元，同比下降48.17%，环比下降4.96%。 2024Q1实现营业总收入6.33亿元，同比下降25.89%，环比下降37.08%，实现扣非后归母净利润0.81亿元，同比下降75.98%，环比下降69.78%。公司业绩符合预期。 投资要点产销量，行业景气由于钾肥进口量大幅上涨，氯化钾供给投放较多，氯化钾价格整体向下。根据百川盈孚数据，2023全年氯化钾市场均价为2924.31元/吨，同比下降30.51%；2023Q4氯化钾均价为2836.74元/吨，同比下降21.79%，环比增长12.39%；2024Q1氯化钾均价为2488.60元/吨，同比下降29.95%，环比下降12.27%；进入2024Q2，氯化钾价格触底反弹，截至4月29日国内氯化钾均价2307元/吨，相比今年低位上涨5.92%，行业景气有望恢复。根据海关总署数据，2023年氯化钾进口量为1157.23万吨，同比增长45.84%；其中2023Q4氯化钾进口量为350.37万吨，同比增长96.55%，环比增长22.87%；2024Q1氯化钾进口量为383.68万吨，同比增长49.19%，环比增长9.51%。价格低位产品盈利能力大幅减弱，公司同比业绩受到影响；公司产销量保持增长，有望在逆势中带来增量。公司2023年产量为164.47万吨，同比增长81.14%；销量为160.62万吨，同比增长76.47%。其中2023Q4产量为47.00万吨，环比增长13.28%；销量为41.61万吨，环比下降1.77%。2024Q1产量为43.00万吨，同比增长35.35%，环比下降8.51%；销量为29.85万吨，同比增长12.51%，环比下降28.26%。2024Q1税金及附加为0.78亿元，同比增长206.90%，主要原因为本期计提出口关税、资源税增加；2024Q1财务费用为993.88万元，同比增长375.52%，主要原因为本期利息支出增加。 公司钾矿资源丰裕，降本增效指日可待公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、彭下-农波矿区、农龙矿区三个钾盐矿，合计拥有263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿石储量超60亿吨，折纯氯化钾资源储量超10亿吨，是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业。随着公司的快速产能扩建与产能释放，规模效应将进一步显现，同时公司持续创新并不断提升管理水平，未来钾肥生产成本有进一步下降的空间，公司成本优势增强。 当前氯化钾价格偏低，行业盈利压力较大，公司自备钾盐，具有成本优势，有望在低景气中保持盈利。 产能持续扩张，布局第二成长线公司依托自身优势，持续扩张氯化钾产能，规划建设“老挝甘蒙省500万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”，制定“以一年新增一个百万吨产能的扩建速度”力争在2025年形成500万吨钾肥产能的发展战略，其中第一个100万吨/年钾肥项目已达产，现已建成100万吨/年的氯化钾产能，第二、三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第四、五个100万吨/年钾肥项目正在筹划中，力争于2025年实现500万吨的产能规模，未来根据市场需要扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。针对大红颗粒钾的旺盛需求，公司启动大红颗粒钾扩建工程，第一个100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾1-3期工程项目已达产，建成86万吨/年大红颗粒钾产能，四期新增颗粒钾产能30万吨项目现已启动，项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近120万吨。同时公司积极开发非钾资源，布局第二成长线，参股公司亚洲新材有限公司首个非钾项目—年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，现已建成1万吨/年的溴素产能，力争于2025年底实现5-7万吨溴素产能规模，为公司打造新的盈利增长点。 盈利预测及估值由于周期性产品盈利能力降低，下调公司业绩预测；预计2024-2026年公司营业收入分别为43.91/71.38/115.58亿元，公司归母净利润分别为16.47/25.40/32.99亿元；对应EPS分别1.77/2.73/3.55元，对应PE分别为10.74/6.96/5.36倍，公司是钾盐板块龙头公司，未来新产能投放大，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

事件 2024年4月29日，瑞联新材发布2023年报：2023年公司实现营业收入12.08亿元，同比下滑18.39%；实现归母净利润1.34亿元，同比下滑45.57%；加权平均净资产收益率为4.54%，同比减少3.99个百分点。销售毛利率35.18%，同比减少3.54个百分点；销售净利率11.11%，同比减少5.54个百分点。 同时，公司发布2024年一季报， 2024年一季度公司实现营业收入3.28亿元，同比增长19.77%，环比上升18.81%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长144.17%，环比下滑4.96%；加权平均净资产收益率为1.17%，同比增加0.70个百分点，环比减少0.06个百分点。销售毛利率36.20%，同比增加3.95个百分点，环比减少2.02个百分点；销售净利率10.46%，同比增加5.33个百分点，环比减少2.62个百分点。 点评 显示材料及医药中间体销量回落，公司2023年盈利短期承压 2023年公司实现营业收入12.08亿元，同比下滑18.39%，主要由于受到显示材料行业下游终端消费电子需求持续冷淡的影响，显示材料板块销量下降；2023年实现归母净利润1.34亿元，同比下滑45.57%，下滑幅度高于营收下滑幅度，主要是营收下降致使规模效应减弱、单位生产费用上升导致毛利率下降所致。分板块看，2023年显示材料实现营收10.31亿元，同比-17.48%，销量达204.32吨，同比-20.11%，毛利率达33.23%，同比减少2.54百分点；医药中间体实现营收1.36亿元，同比-25.47%，销量达26.45吨，同比-28.34%，毛利率达55.84%，同比减少3.28百分点。期间费用方面，2023年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.28%/22.05%/-2.01%，同比+0.10/+3.06/-0.50pct，各项费用控制较好。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额达4.49亿元，同比+132.06%，主要是消化库存策略下购买商品、接受劳务支付的现金大幅下降所致。 消费电子需求回暖叠加降本增效，2024Q1业绩同比大幅改善 2024年一季度公司实现营业收入3.28亿元，同比增长19.77%，环比上升18.81%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长144.17%，环比下滑4.96%。公司一季度业绩同比大幅改善，主要受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长；同时，公司持续深化降本增效，通过工艺优化、节约挖潜、加强成本管控等方式提升精细化管理水平，提高经营效率，降低生产成本，盈利能力大幅提升。2024年，显示行业市场回暖已成行业共识，面板企业盈利稳定性增加，公司作为上游材料供应商，也将充分受益。 OLED竞争优势持续提升，医药板块打造“中间体+原料药”一体化战略 公司生产的OLED材料以OLED升华前材料为主，客户群已基本实现对国际领先的OLED终端材料企业的全覆盖，公司生产的OLED升华前材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖。未来，公司将持续技术迭代，特别深挖氘代技术的突破；进一步增加主要客户粘性，挖掘其他客户存量份额，确保升华前材料在行业的头部地位。医药业务作为公司的长期重要战略发展方向，公司持续从人才引进、研发投入等方面优化该板块的资源配置，不断丰富产品种类和结构。在产品管线层面，截至2023年底，公司共有医药管线207个，相较于2022年底净增加67个。同时，为推进公司“中间体+原料药”一体化的CMO/CDMO战略，公司于2021年开始建设瑞联制药原料药项目，目前原料药项目一期已达到预定可使用状态，正在办理首个原料药产品的上市许可申请， 目前该产品的国内注册检验、药品注册现场核查和GMP符合性检查已完成，待取得化学原料药上市申请批准通知书后即可在国内销售。随着公司OLED材料业务竞争优势持续提升，以及医药业务经营扩大，公司未来呈高成长。 盈利预测与估值 公司OLED竞争优势持续提升，同时医药及中间体不断开拓，公司未来呈高成长。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.19、2.76、3.40亿元，EPS分别为1.62、2.05、2.52元，现价对应 PE 为22.25、17.65、14.31，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产能释放不及预期、消费电子需求不及预期、原材料价格波动风险、新产品推广进度不及预期风险。

报告导读呈和科技发布 2023年年度报告及 2024年一季报， 2023年实现营业总收入 8.00亿元，同比上升 15.07%，实现扣非归母净利润 2.19亿元，同比上升 28.19%；其中2024Q1实现营收 1.92亿元，同比增长 12.4%，环比下降 10.9%； 实现扣非后归母净利润 0.61亿元，同比上升 21.99%，环比增长 5.6%。 2023Q4实现营业总收入2.15亿元，同比增长 6.35%，环比下降 0.1%；实现扣非后归母净利润 0.58亿元，同比上升 44.72%，环比下降 0.9%， 公司业绩符合预期。 投资要点 产销带动业绩增长， 全年业绩符合预期公司 2023年产销量保持增长趋势，带动业绩上涨。 2023年公司主营产品成核剂、合成水滑石、 NDO 复合助剂等产量分别上升 3.97%/7.79%/20.04%，销量分别上升 4.46%/6.47%/4.22%。 公司营收利润双增长主要由于公司高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司产品销售情况变好，以及科澳化学、信达丰贡献业绩导致。 公司针对市场趋势进行了产品配方的科学创新，进一步拓展了产品应用的领域， 与核心客户的深度合作及新客户的开发策略市场份额有所提高。 下游应用持续扩宽，技术先进性加速下游需求转好。 随着国内行业的快速发展，以呈和科技产品为代表的国产成核剂供给量不断提高，国产化率不断攀升； 根据百川盈孚数据， 2023年我国聚乙烯/聚丙烯粉料平均产能为 3211万吨/781万吨，同比增长 10.85%/10.62%， 产量为 2752.9万吨/305.7万吨，同比+9.72%/-1.27%， 2024Q1平均产量同比+9.91%/+13.51%， 2023Q4平均产量同比+11.21%/+3.77%。 同时公司高度注重自主研发，截止到 2023年 12月31日共计获得现行有效的境内外专利 66项，其中包括发明专利 56项，实用新型专利 10项， 2023年新增 7项发明专利授权，新增申请发明专利 9项，及 6项科研项目完成验收结题。 得益于自主研发， 公司已具备超过 200种不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力， 此外通过并购科澳化学及信达丰，新增了特种抗氧剂研发生产和销售业务，较之国内其他厂家，公司产品线更为齐全，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力，有望提升市场占有率，公司业绩有望实现进一步增长。 股份回购方案推出，彰显公司未来发展信心2023年 10月 26日公司发布以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份用于股权激励或员工持股计划方案；方案中指出本次回购价格不超过 46.5元/股， 回购数量为 1,351,352-2,702,702股（约占总股本 1-2%） 回购总额不低于 5000-10000万元；本次股份回购计划充分体现公司管理层对于公司未来发展的信心和高度认可，有利于促进公司健康发展。 公司 2023年度现金拟分红合计为人民币204,377,992.06元（含税），合计现金拟分红金额占公司当年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为 90.38%。 南沙项目持续推进， 产能扩充看好公司未来长期发展（新增产能）目前公司在广州白云厂区拥有产能 3.54万吨，科奥化学拥有产能 5800吨。 公司首次发行募投项目之一广州科呈新建高分子材料助剂建设项目（一期）设计产能为 36,600吨，其中 14,400吨产能已于 2023年 12月在广州白云厂区完成建设，余下 22,200吨产能为广州南沙厂区在建产能，预计 2024年完工，项目完工后将增加成核剂产能 16900吨、合成水滑石产能 5300吨。 随着技改和募投项目下公司产能逐步投放，预计公司产销有望快速增加，从而驱动公司业绩快速增长。 盈利预测及估值公司是国内高分子材料助剂龙头企业，技改及募投项目投产放量后，业绩有望快速增长， 但由于外部环境变化，公司投产进度放缓，产品价格有所下滑，下调公司业绩 2024-2026年公司营业收入分别为 11.42/15.24/16.79亿元，公司归母净利润分别为 2.58/3.54/3.85亿元；对应 EPS 分别为 1.90/2.62/2.85元，对应 PE 分别为21.14/15.37/14.13倍， 维持“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨；下游行业景气度下降；技改及募投项目达产不及预期；技术和产品研发风险等。