事件2024年8月15日，新化股份发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收14.83亿元，同比+17.92%；实现归母净利润1.47亿元，同比+6.70%；ROE为6.54%，同比增加0.02个百分点。销售毛利率21.95%，同比减少1.82个百分点；销售净利率11.47%，同比减少0.78个百分点。 其中，2024Q2公司实现营收7.39亿元，同比+24.12%，环比-0.63%；实现归母净利润0.71元，同比+19.22%，环比-6.65%；ROE为3.21%，同比增加0.39个百分点，环比减少0.23个百分点。销售毛利率21.62%，同比减少1.05个百分点，环比减少0.66个百分点；销售净利率11.04%，同比减少0.59个百分点，环比减少0.85个百分点。 点评三大板块共同发力，公司2024H1业绩同比提升2024年上半年，公司实现营收14.83亿元，同比+17.92%；实现归母净利润1.47亿元，同比+6.70%，营收及利润双提升主要受益于公司三大业务板块共同发力。 其中，脂肪胺板块，在上半年市场需求整体偏弱情况下，公司积极拓展新客户，扩大市场覆盖范围，减少市场波动对企业的影响，2024H1实现销售收入7.34亿元，同比增长11.14%；有机溶剂板块，公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能，一定程度提升公司规避原料价格波动风险的能力，提升有机溶剂业务盈利水平，2024H1实现销售收入2.41亿元，同比增长6.63%；合成香料2024年上半年同比需求上升，宁夏新化产能逐步释放，2024H1实现销售收入3.74亿元，同比增长64.31%。期间费用方面，2024H1公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.76%/8.12%/0.07%，同比-0.07/-0.66/-0.08pct。深度绑定奇华顿，香料业务未来呈高成长公司香料业务拥有檀香系列等多个品种的合成香料产品，主要客户为奇华顿公司。通过多年的发展，公司香料规模不断扩大，控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年，2024H1江苏馨瑞实现净利润4915万元，效益释放较好，馨瑞三期18000吨/年扩建项目也已开工建设。同时，公司积极布局宁夏合成香料项目，其中宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能逐步释放中，二期也在规划中。随着江苏馨瑞三期和宁夏项目产能逐步落地，公司香料业务未来呈高成长。异丙醇向高端领域拓展，锂资源业务有序推进除香料业务外，公司有机溶剂及锂资源业务也不断开拓。有机溶剂方面，公司2024年1月10日发布公告，与湖北兴福电子材料以合资公司的形式展开合作，在江苏盐城建设2万吨/年电子级异丙醇项目，项目预计投入金额1.9亿元，新化股份持股65%。 锂资源方面，公司萃取提锂项目逐步落地，与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于2023年7月份顺利投产，其他项目也有序推进中；锂电回收领域，公司与江苏耀宁新能源合作建设的一期1.4万吨/年废旧锂回收产线预计2024年底前完成并进行试生产，同时也正在积极寻求锂回收其他合作。公司各板块的持续发力，将有效提升综合竞争力，推动公司中长期成长。 盈利预测与估值公司主业稳步发展，合成香料和锂资源业务有望驱动公司开启新成长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.33、4.79、6.00亿元，EPS分别为1.79、2.58、3.24元，现价对应PE为11.61、8.07、6.44倍，维持“买入”评级。 风险提示新产能释放不及预期、锂资源业务推广不及预期、原材料价格波动风险、因环保标准提高而带来的风险。

事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现收入14.83亿元，同比增长17.92%，归母净利润1.47亿元，同比增长6.7%，扣非净利润1.41亿元，同比增长5.94%；其中二季度单季公司实现收入7.39亿元，同比增长24.12%，环比下降0.63%，归母净利润0.71亿元，同比增长19.22%，环比下降6.65%。 上半年各板块收入同比均增长，宁夏新化产能逐步释放。脂肪胺板块，在上半年市场需求整体偏弱情况下，公司积极拓展新客户，扩大市场覆盖范围，减少市场波动对企业的影响，上半年收入同比增长11.14%，销量同比增长15.5%，均价同比下降3.8%。有机溶剂板块，公司具备丙烯法和丙酮法异丙醇产能，一定程度提升公司规避原料价格波动风险的能力，提升有机溶剂业务盈利水平，上半年收入同比增长6.63%，销量同比下降1.4%，均价同比上涨8.1%。合成香料上半年同比需求上升，宁夏新化产能逐步释放，合成香料收入同比增长64.31%，销量同比增长66.7%，均价同比下降1.4%。公司合成香料产品因与全球香料香精行业龙头瑞士奇华顿公司深度合作，奇华顿所需产品优先向公司采购，保证了较高的产能利用率和稳定的市场需求。 二季度各业务总体保持平稳，产品价格环比波动较小。2024年二季度公司综合毛利率21.6%，环比下降0.66pct，其中脂肪胺收入、销量和均价环比分别增长2.8%、1.7%、1.1%；有机溶剂收入、销量和均价环比分别增长-4.8%、-6.5%、1.8%；香精香料收入、销量和均价环比分别增长2.3%、0.2%、2.1%。 从核心产品市场看，2024Q2异丙胺、三乙胺、异丙醇市场均价分别为1.16万、1.54万、0.87万元/吨，环比2024Q1分别上涨-0.67%、1.72%、3.52%。 公司主要产品异丙胺、乙基胺和异丙醇的装置规模、工艺技术、生产成本和市场占有率等在国内均具有较强的竞争优势。 积极扩大合成香料产品规模，萃取提锂成长空间大。截至2024年6月，宁夏新化公司74,650吨/年合成香料产品基地建设项目工程进度95%，宁夏新化含膦新材料产品项目工程进度50%。通过多年发展，公司的香料规模不断扩大，2024年香料需求整体情况呈现出积极向好的态势，公司新增产能逐步释放。目前公司控股子公司江苏馨瑞拥有香料产品产能16000吨/年，后续宁夏新化合成香料产品基地一期16650吨/年产能也将逐步释放，江苏馨瑞三期18000吨/年扩建项目已开工建设。2024年6月公司公告拟投资6000万元在宁夏新化化工有限公司合成香料产品基地新增7155吨/年产品建设项目。公司推动萃取法提锂技术和专用化学品在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收的应用，已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置、青海盐湖蓝科锂业股份有限公司沉锂母液回收、格林美电池回收生产线等。 维持“增持”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.18亿、4.14亿、5.18亿元，EPS分别为1.72、2.23、2.79元，当前股价对应PE分别为12.2、9.4、7.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

事件1：2024年4月25日，新化股份发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为25.97亿元，同比下降3.23%；归母净利润2.53亿元，同比下跌23.27%，扣非净利润为2.40亿元，同比下跌21.59%。 事件2：2024年4月25日，新化股份发布2024年第一季度报告，1Q24公司的营业收入为7.44亿元，同比增长12.35%，环比增长7.29%；归母净利润0.76亿元，同比下跌2.83%，环比增长57.59%。 点评：2023年公司业绩承压，部分主营产品价格下跌。2023年公司总体销售毛利率为23.26%，较去年同期下跌0.31pcts。2023年公司财务费用同比上涨228.36%，主要系可转换债券利息支出增加及汇兑收益减少所致；销售费用同比上涨11.53%，主要系支付REACH认证费用增加所致；管理费用同比上涨9.19%，主要系子公司管理人员薪酬支出及交通、办公等费用增加所致；研发费用同比上涨3.59%。2023年公司净利率为11.12%，较去年同期下滑2.65pcts，1Q24公司净利率为11.89%，较去年同期下滑0.91pcts。2023年公司业绩同比下降，主要是因为脂肪胺、有机溶剂类产品销售价格下降，2024年一季度公司盈利同比小幅下滑，环比改善较明显。 公司2023年经营活动净现金流同比下跌。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为2.81亿元，同比下跌12.85%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；投资性活动产生的现金流净额为-2.07亿元，同比上涨62.49%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少及银行理财产品到期赎回原因所致；筹资活动产生的现金流量净额为-0.27亿元，同比下降105.5%，主要系取得借款收到的现金减少原因所致。期末现金及现金等价物余额为7.30亿元，同比增长7.50%。应收账款同比增长13.86%，应收账款率周转率下跌，由2022年11.30次变为9.90次。存货周转率下降，由2022年6.62次变为6.51次。 公司脂肪胺、合成香料板块受价格影响业绩下滑，盐湖提锂、锂回收等业务增速较快。根据公司2023年年度报告，公司2023年脂肪胺板块营业收入为12.32亿元、同比下降13.97%，毛利率为16.56%、同比下降4.21pcts；有机溶剂板块营业收入为4.87亿元、同比增长11.78%，毛利率30.55%、同比增长5.05pcts；合成香料板块营业收入5.19亿元、同比下降0.59%，毛利率为20.58%、同比减少3.57pcts。产品产销量方面，2023年，公司生产脂肪胺10.12万吨，有机溶剂6.06万吨，合成香料1.51万吨。受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响，脂肪胺产品销量较上年下降5.85%，有机溶剂和合成香料板块销量均有所增长，同比分别增长21.37%和2.34%。 2023年公司业绩受到市场需求下降、销售价格下降等不利因素的影响，但在盐湖提锂、锂回收等业务板块具有较快增速，一定程度上对冲了产品需求不振价格下跌的影响。 多个新建项目稳步推进，2万吨电子级双氧水与8000吨电子级氨水项目提前终止。2023年，公司全面推动了生产设施提升改造和智能化数字化工厂建设，10万吨的有机胺装置及罐区建设、TMDD操作室的升级，以及江苏T-206塔更换、高醇IPA改造和APC先进控制系统的优化等稳步推进。此外，大洋中试基地项目成功启动并完成了多种特种胺类产品的试生产，为特种胺项目的实施提供了关键的实验数据；公司与兴福电子签订了电子级异丙醇产品合资协议，将异丙醇产品拓展至电子级高端市场；江苏馨瑞三期项目完成了环评审批，宁夏香料一期项目按计划逐步投产，扩大产能。 在锂电回收领域，公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设了年处理1万吨废旧锂电池的回收生产线，并成功将萃取剂技术应用于格林美电池的回收流程中，同时，与盐湖股份及蓝科锂业合作的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目也在2023年7月份顺利投产。然而，由于受到多种不确定因素的影响，年产2万吨电子级双氧水与8千吨电子级氨水项目于2023年4月提前终止。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为31.16/36.76/42.07亿元，实现归母净利润分别为3.55/4.71/5.59亿元，对应EPS分别为1.91/2.54/3.01元，当前股价对应的PE倍数分别为14.0、10.6、8.9。我们基于以下几个方面，1）公司盐湖提锂、锂回收等板块业务向好；2）宁夏合成香料项目、锂电池回收及盐湖提锂等项目产能逐步释放，有望拓宽公司增量空间，我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格波动风险；环保合规风险；海外销售风险，在建项目进度不及预期等风险。

事件描述公司2023年实现收入26.0亿元（同比-3.2%），实现归属净利润2.5亿元（同比-23.3%），实现归属扣非净利润2.4亿元（同比-21.6%）。其中Q4单季度实现收入6.9亿元（同比+4.4%，环比+7.3%），实现归属净利润0.48亿元（同比-40.4%，环比-27.2%），实现归属扣非净利润0.45亿元（同比-40.5%，环比-27.0%）。2024Q1，公司实现收入7.4亿元（同比+12.3%，环比+7.3%），实现归属净利润0.76亿元（同比-2.8%，环比+57.6%），实现归属扣非净利润0.73亿元（同比-3.8%，环比+60.5%）。2023年公司每10股派发现金红利人民币4.5元（含税）。 事件评论2023年脂肪胺回落，有机溶剂、新能源领域有所增长。2023年脂肪胺实现营业收入12.3亿元（同比-14.0%），实现毛利率16.6%（同比-4.2pct），实现销售数量10.1万吨（同比-5.9%）。根据百川盈孚，2023年异丙胺、三乙胺均价为12311、16026元/吨（同比+6.7%、-9.0%），脂肪胺业务板块受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响，盈利水平有所下滑。2023年有机溶剂实现营业收入4.9亿元（同比+11.8%），实现毛利率30.6%（同比+5.1pct），销售数量6.1万吨（同比+21.4%），年均价为7958元/吨（同比-7.9%），有机溶剂业务板块经营业绩有所增长。2023年合成香料实现营业收入5.2亿元（同比-0.6%），实现毛利率20.6%（同比-3.6pct），实现销售数量1.5万吨（同比+2.3%），年均价为3.5万元/吨（同比-2.9%）。子公司馨瑞香料实现净利润5865.9万（同比-28.8%），公司其他业务实现营业收入3.3亿元（同比+22.4%），毛利率39.3%（同比+8.5pct），在新能源领域，公司依托自主研发的萃取剂及新萃取法，在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力，成为公司增长最快的业务板块。2023年公司实现毛利率23.3%（同比-0.3pct），实现净利率11.1%（同比-2.7pct）。 2024Q1合成香料、有机溶剂增长较快。2024Q1脂肪胺实现收入3.6亿元（同比-4.0%）,销售数量为3.1万吨（同比+5.2%）；有机溶剂实现收入1.2亿元（同比+15.5%），销售数量为1.5万吨（同比+15.0%）；合成香料实现收入1.8亿元（同比+52.9%），销售数量0.5万吨（同比+61.6%）。2024Q1公司实现毛利率22.3%（同比-2.5pct，环比+2.7pct），实现净利率11.9%（同比-0.9pct，环比+3.7pct）。 持续推进传统产业升级，孵化培育新项目。2023年，子公司江苏新化与兴福电子达成电子级异丙醇项目合资协议，公司异丙醇产品向电子级高端领域拓展，提高了产品的盈利能力和市场竞争力；江苏馨瑞三期项目完成环评审批，宁夏香料一期项目报告期内项目建设完成既定任务目标，逐步投产，产能的扩大，有利于进一步提高公司的业务承接能力。公司萃取提锂项目逐步落地，与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于7月份顺利投产；锂电回收领域公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设一期1万吨/年废旧锂回收产陑，并成功将萃取剂应用于格林美电池回收产陑。 公司原有主业为脂肪胺和有机溶剂，随着公司香精香料规划产能逐步投放，并在盐湖提锂、锂电回收进一步拓宽渠道，公司成长空间广阔。预计公司2024-2026年归属净利润分别为3.5、5.1和6.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、项目进展不及预期；2、下游需求不及预期。

1）公司发布2023年年报，实现总营收25.97亿元，同比-3.23%；归母净利润2.53亿元，同比-23.27%；扣非归母2.40亿元，同比-21.59%。 其中四季度实现营收6.93亿元，同比+4.40%；归母净利润0.48亿元，同比-40.44%；扣非归母0.45亿元，同比-40.54%。（2）公司发布2024年一季报，实现营收7.44亿元，同比+12.35%，环比+7.29%；归母净利润0.76亿元，同比-2.83%，环比+57.59%；扣非归母0.73亿元，同比-3.85%，环比+60.52%。（3）公司发布利润分配预案，拟每股派发0.45元现金股利。业绩符合预期。 2023年公司脂肪胺板块盈利有所下滑，新能源业务成长迅速。2023年脂肪胺业务板块受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响，盈利水平有所下滑。新能源领域公司自主研发的萃取剂及新萃取法，在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力，成为增长最快的业务板块。全年公司销售脂肪胺10.10万吨，同比-5.85%，销售均价1.22万元/吨，同比-8.62%；销售有机溶剂6.12万吨，同比+21.37%，销售均价0.80万元/吨，同比-7.90%；销售合成香料1.48万吨，同比+2.34%，销售均价3.50万元/吨，同比-2.86%。2024年一季度脂肪胺、有机溶剂、合成香料均价分别为1.18万元/吨、0.83万元/吨、3.43万元/吨，同比分别-8.78%、+0.44%、-5.39%。 项目建设稳步推进，打开公司后续成长空间。公司与兴福电子达成电子级异丙醇项目合资协议，异丙醇向电子级高端领域拓展，产品盈利能力进一步提升。江苏馨瑞三期完成环评审批，宁夏香料一期完成既定任务目标，实现逐步投产。公司萃取提锂项目逐步落地，与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于2023年7月份顺利投产；锂电回收领域公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设一期1万吨/年废旧锂回收产线，并成功将萃取剂应用于格林美电池回收产线。 维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为32.39/37.22/42.69亿元，预计2024-2026年归母净利润为3.52/4.55/5.45亿元，对应PE为15X/12X/10X。维持“增持”评级风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅下滑等。

公司公告：依据公告内容，公司与湖北兴福电子材料股份有限公司拟合资成立江苏新兴电子材料有限公司，在江苏省盐城市滨海县沿海化工园区建设电子级异丙醇项目。合资公司的注册资本为 7000万元，其中新化认缴 4550万元，股权比例 65%，兴福电子认缴 2450万元，股权比例 35%。项目拟投入金额 1.9亿元，建设 2万吨/年电子级异丙醇项目，后续会依据市场需求和行业发展趋势再另行协商扩建电子级异丙醇等项目。 合作延申布局电子级异丙醇，提升产品附加值。异丙醇下游主要作为溶剂用于涂料、农药及制药行业等；在化学中间体领域主要用于生产异丙胺、副产异丙醚等一些酯类；此外，异丙醇还应用于电子工业清洗剂、汽车防冻液、消毒剂、洗涤用品及日化产品等。依据公司公告，公司具备丙酮法异丙醇 6万吨、丙烯法 5万吨产能，此次主要原料供应为丙烯法异丙醇，经合资公司提纯加工成电子级异丙醇，而后由兴福电子进行销售给半导体类企业。 电子级异丙醇目前国内生产企业较少，大多为进口，附加值明显高于工业级异丙醇。后续有望提升公司有机溶剂板块业务盈利。 公司异丙醇 2023年盈利较好，得益于丙烯法工艺优势。公司具备异丙醇两种生产工艺，丙酮加氢法是国内首创，丙烯水合法是利用中科院大连化物所的专利技术建设并持续改进提升而成，两种工艺使公司可以在不同原料之间进行选择具有成本优势的原料进行产品生产，在市场竞争中可以始终保持成本优势。依据钢联数据，2023年丙酮法异丙醇和丙烯法异丙醇产能分别约 80、20万吨左右，丙酮法产能竞争相对激烈，百川数据显示，2023年丙酮和丙烯均价接近，分别约 6249元/吨、6867元/吨，丙烯法单耗较少，因此公司得益于丙烯法产能领先，成本优势突出，估计公司工业异丙醇毛利率达到 15%左右。 后期香料权益产能 10倍增长，逐步放量贡献主业增长确定性。目前宁夏项目一期逐步投产，预计于 2024年满产。后续，馨瑞香料新增 1.8万吨香料产能，预计 24年末投产。预计在未来 3年内，公司香料权益产能近 10倍增长。公司积极对接电池回收企业与整车厂，进军千亿电池回收市场。公司前期公告和吉利耀宁进行电池回收项目合作，目前一期项目1万吨电池黑料产线逐步规划当中。依据此前公司公告，一期项目建设完成运营后，将开展二期项目新增 4万吨/年废旧锂电池回收量，三期为新增 5万吨/年废旧锂电池回收量，合计共 10万吨锂电池回收量。新化凭借自身萃取剂优势带来的较高锂回收率，且回收成本较低，目前与整车厂和电池回收企业逐步合作，该项目为公司首个电池资源回收项目，后续将逐步进军千亿电池回收市场。 盈利预测与投资评级：考虑 2023年公司化工业务盈利有所下滑，下调 2023年盈利预测，维持 2024-2025年盈利预测，预计三年归母净利润约 2.56（原预测 2.76亿元）、4.22、5.56亿元，对应 PE 约 23、 14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：香料产能消化不及预期；电池回收项目进度不及预期

事件：2023年10月28日，新化股份发布2023年三季报，公司2023年前三季度营业收入为19.03亿元，同比下跌5.72%；归母净利润为2.04亿元，同比下跌17.66%；扣非净利润为1.95亿元，同比下跌15.30%。对应公司3Q23营业收入为6.46亿元，环比上涨8.46%；归母净利润为0.66亿元，环比上涨11.37%。 3Q23公司盈利能力环比改善。2023年前三季度公司脂肪胺/有机溶剂/香精香料的平均价格分别为12280.77/7799.04/34454.50元/吨，同比变化分别为-11.36%/-4.02%/-2.52%。公司前三季度总体销售毛利率为24.61%，较去年同期上涨0.83pcts。公司前三季度财务费用同比上涨120.16%；销售费用同比上涨10.33%；研发费用同比减少7.69%；管理费用同比上涨14.86%。 公司2023年前三季度净利润同比下跌，净利率为12.19%，较去年同期减少1.68pcts，我们认为公司2023年前三季度业绩承压，主要因为主营产品的价格降低。公司3Q23营收及归母净利润环比改善，我们认为主要是三季度产品价格有所回升。 公司现金流状况良好。公司2023年前三季度经营性活动产生现金流净额为2.35亿元，同比下跌12.25%。投资性活动产生现金流净额为-0.33亿元，同比上涨91.83%。筹资活动产生现金流净额为-1.03亿元，同比减少160.89%。 期末现金及现金等价物余额为7.80亿元，同比上涨71.70%。应收账款同比下跌0.32%，应收账款周转率下跌，由2022年同期的8.13次变为7.45次。 存货同比下跌6.88%，存货周转率下跌，由2022年同期的4.94次变为4.89次。 公司主营精细化工产品，多种品类具有优势。公司主要从事脂肪胺、有机溶剂、香料香精、双氧水及其他精细化工产品的生产经营，产品的装置规模和工艺技术等在国内具有较强的竞争优势，异丙胺和异丙醇等产品目前在国内外市场得到较高的认可，占有较为重要的市场地位。公司已形成多元化、规模化、科技含量较高、工艺技术较为先进的低碳脂肪胺系列、有机溶剂系列、合成香料系列等产品，广泛应用于农药、医药、油墨、新能源、涂料、矿物浮选、萃取等领域。公司聚焦科技创新，助力主业持续发展，加快科技创新成果转化，形成一批具有自主知识产权的高端核心技术，谋划新化股份第二成长曲线。 公司的低碳脂肪胺综合产能居国内前列。脂肪胺是许多化工产品的重要合成原料，广泛应用于农药、医药、涂料、染料、催化剂、固化剂、新能源材料、化妆品、食品添加剂、化肥缓释剂、保鲜剂等下游行业。公司的脂肪胺综合产能位居国内前列，在全球低碳脂肪胺产品生产企业中排名前列。公司脂肪胺产品主要为异丙胺系列、乙基胺系列、正丙胺系列、正丁胺系列等，均属于低碳脂肪胺。公司的低碳脂肪胺产品，在生产规模、成本、市场占有率方面均具有较强的竞争优势。此外，异丙胺行业经过多年发展，市场较为成熟，产需较为稳定。根据公司2022年年报，中国是全球主要的异丙胺生产国家，产能占比达到78%左右，也是主要的异丙胺出口国家。根据公司2023年半年报，公司现有异丙胺产能为国内最大，曾入选工业和信息化部第三批制造业单项冠军产品，市场份额占优。 公司的有机溶剂双工艺具备成本优势。公司有机溶剂系列主要产品为异丙醇，主要应用于医药中间体、农药、电子清洗、油墨和涂料等领域。根据公司2022年年报，公司拥有2套异丙醇生产装置，10万吨/年丙酮法加氢生产异丙胺副产异丙醇装置，5万吨/年丙烯直接水合生产异丙醇装置。截至2022年，公司是国内唯一实现丙酮加氢法与丙烯水合法两种工艺的规模化生产厂家，其丙酮加氢法是国内首创，丙烯水合法是利用中科院大连化物所的专利技术建设并持续改进提升而成。根据公司2022年年报，国内异丙醇产能超过百万吨，绝大多数为丙酮法工艺，而公司两种工艺并行可以使其在不同原料之间选择具有成本优势的原料进行生产，在市场竞争中始终保持一定的成本优势。国内异丙醇供应增速快于需求，导致异丙醇行业产能进入过剩期，我们认为公司掌握了丙酮加氢法与丙烯水合法两种工艺路线，两条工艺路线切换带来成本优势在行业整体供大于求的背景下，给予企业更强的竞争力。 公司香精香料业务稳定发展。近年来，随着我国经济的快速发展，日化行业、食品工业、医药工业等下游产业的规模不断扩大，我国香料香精行业作为配套产业也呈现了持续稳定的发展态势。同时，居民生活水平的提高、消费结构升级也为行业的发展提供了广阔的市场空间。香料香精与国民经济密切相关、不存在明显的周期性，且随着生活水平的提高，行业预期将持续增长，属于成长性行业。公司香精香料产品包括生物源香料和全合成香料，经过多年的发展，公司已在合成香料行业具备了一定的生产规模和综合实力。公司与全球最大的香料香精企业瑞士奇华顿合资设立香料生产企业馨瑞香料，拥有16000吨/年香料产品的产能。馨瑞香料可以充分利用合作双方的技术和生产经验进行装置建设与生产，生产的产品约75%供应给奇华顿采购，为公司的稳定生产与市场销售提供了有力的保障。此外，公司在宁夏宁东能源化工基地建设了74650吨/年合成香料产品基地项目，可以增加香料产品品种，扩大香料产品产能，夯实公司原有产品的竞争力，从而进一步提升公司在香料行业中的地位。 公司各产品系列竞争优势显著。在客户服务方面，公司脂肪胺产品种类较齐全，基本覆盖脂肪胺C2-C4系列，可为客户提供较全面的胺类产品，特别是农化企业客户所需脂肪胺产品较多，公司可提供各种低碳脂肪胺组合，为客户提供优质的一站式产品服务。产品种类齐全有利于提高公司综合服务能力、提高客户黏性，增强公司对大客户吸引力，降低客户对采购价格敏感程度，提升公司毛利率水平。在技术研发方面，公司提锂技术有所突破，依托于技术团队在离子液体萃取剂的长期研发投入，公司已取得贵金属、重金属处理和矿产浮选等方面的突破性进展，实现矿产资源回收的一体化解决方案。其具有颠覆性意义的提锂技术在盐湖提锂、矿石提锂和锂电回收行业都极具应有前景。在生产成本方面，公司规模效应明显，在成本控制方面具有优势。 公司产能规模较大，具有一定的原材料采购议价能力。如大宗原料丙酮，公司与主要丙酮生产商大多签订年度合约，且享有优惠的合约价格。大宗原材料采购价格较低有利于提升公司毛利率水平，增强其市场竞争能力。 盐湖提锂领域取得突破，项目顺利投产。公司的盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破，根据公司2022年年报，公司的萃取法提锂技术及产品已成功应用于藏格矿业沉锂母液回收装置；根据公司2023年半年报，公司与盐湖股份、蓝科锂业签订了沉锂母液高效分离（萃取法）工业化试验项目，该项目已于2023年7月初顺利投产。未来公司有望继续将新技术、新应用推向国内的各大盐湖、矿山和锂电池回收行业，我们认为公司在新能源产业布局有望持续推进。 投资废旧极片及电池资源循环利用项目，拓展锂电产业链。为进一步提升公司行业地位，拓展上下游产业领域，公司控股子公司浙江新耀循环科技有限公司计划投资6亿元建设废旧极片及电池资源循环利用项目，包含生产装置、辅助生产装置及服务性设施等。项目分两期建设，一期项目为10000吨废旧电池LFP极片，建设周期预计12个月；二期项目为40000吨废旧电池LFP黑粉，建设周期预计18个月。该项目有利于加强公司在锂电回收领域的服务能力，推进公司的产业链延伸拓展。此外，公司与耀宁科技达成合作协议，双方共同出资建设一期1万吨/年废旧锂回收生产线；公司与格林美签订产品销售合同，萃取剂成功应用于格林美公司电池回收生产线。我们认为，公司在锂电回收板块的布局有望打造公司新的业务增长点，增强公司的盈利能力和综合竞争力。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为25.82/32.46/39.21亿元，实现归母净利润分别为2.75/3.93/5.20亿元，对应EPS分别为1.48/2.12/2.80，当前股价对应的PE倍数分别为23.0X、16.1X、12.2X。我们基于以下几个方面，1）随着宏观经济企稳及下游需求复苏，公司脂肪胺、有机溶剂、香料香精等主营产品系列价格及销量有望回升，利好业绩修复；2）公司研究院盐湖提锂团队在锂资源提取与回收等领域取得了较大的突破，公司将新技术、新应用推向国内的各大盐湖、矿山和锂电池回收行业，有望进一步打开新能源领域的市场空间；3）公司投资废旧极片及电池资源循环利用项目，拓展上下游产业领域，有望打造公司新的业务增长点，增强公司的盈利能力和综合竞争力。我们看好下游需求复苏及公司锂电板块布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新增产能消化风险；原材料和能源价格波动风险；环保合规风险；海外销售风险，在建项目进度不及预期等风险。

事件2023 年6 月30 日公司发布了关于签署投资合作协议的公告。公司与江苏耀宁新能源有限公司、上海添乾咨询管理合伙企业共同出资成立合资公司，投资兴建一期1 万吨/年的废旧锂回收生产线，建设期为2023 年7 月至2024 年7 月，一期项目建设完成运营后，项目公司如无法满足乙、丙及其关联方锂电池处理需求时，进行后期建设：二期项目公司废旧锂电池回收量增加4 万吨/年；三期项目公司废旧锂电池回收量增加5 万吨/年；二期、三期于2026 年12 月前建成。 经营分析锂电回收市场空间广阔，公司通过参设合资公司正式切入，产能建设快速推进。随着动力电池产业链逐渐成熟，锂电回收市场步入增长期，《锂电回收业分析》中预计2021-2025 年全球锂电回收市场规模复合增速可达80%以上，2025 年动力电池中金属锂回收市场规模约为365 亿元。公司过去有涉及到的相关业务主要是萃取提锂服务，在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性，此次通过参股合资公司正式进军锂电回收领域，本次合资公司注册资本为1000 万元，公司持股比例为51%，产能建设规划较为清晰，一期1万吨废旧电池回收产能预计在明年下半年即可投放。 公司具备技术优势，通过合作下游构筑渠道壁垒。公司近几年通过不断优化萃取提锂技术，提高了锂的整体回收率，依托技术优势快速抢占先机。此次合作方江苏耀宁新能源属于耀宁科技集团下属的新能源事业模块，而耀宁科技则脱胎于吉利汽车集团的零部件事业中心。此次投资合作的落地象征着公司在锂电回收领域从0到1 的突破，未来公司在发挥自身技术优势的同时，能够借助合作方在锂资源回收产业的资源优势，多方联合优势资源共同推动锂电池资源回收项目有序开展，进一步开拓锂电池资源回收行业市场，从而开启自身的二次成长。 盈利预测、估值与评级公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，主营业务的业绩稳定性相对较好，锂电回收业务板块长期成长可期。 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.19 亿元、3.96 亿元、4.59 亿元，当前市值对应PE 估值分别为23.56/18.97/16.39倍，维持“买入”评级。 风险提示新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动。

2023年4月24日公司披露2022年年报和2023年1季报，2022年实现营业收入26.8亿元，同比增长5%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长67%。2023年1季度实现营业收入6.6亿元，同比下降7%；归母净利润7833万元，同比下降22%。 经营分析主业经营相对稳定，产品价格对业绩影响较为明显。从公司各个产品的销售情况来看，2022年全年销售脂肪胺10.7万吨、有机溶剂5万吨、香精香料1.5万吨，销量同比变动分别为+0.4%、-29%、-10%，核心产品脂肪胺销量基本没有变化，但有机溶剂和香精香料销售在行业因素影响下有一定的回落；2022年脂肪胺、有机溶剂、香精香料销售均价同比分别上涨6.5%、10.8%、24%，受益于产品价格的向上，公司盈利能力显著提升。今年1季度核心产品脂肪胺价格有所回落，公司销售均价为14631元/吨，同比下滑12%，导致公司1季度的盈利能力有所承压。 在建项目持续推进，依托锂电回收塑造第二成长曲线。公司目前在建项目较为丰富，紧紧围绕提质升级整体布局，加快宁夏香料、宁夏有机膦项目、大洋中试项目、新型显示用量子点半导体纳米材料项目、新型无卤阻燃剂6000吨扩建、7.3万吨新材料迁建提升项目等重点项目早审批早落地早建设。新领域方面，公司的发展重点仍然是萃取法提锂技术在盐湖提锂、矿石提锂、锂电回收领域的推广应用。此外，为进一步促进公司战略实施，公司拟以2.97亿元自有资金作为有限合伙人发起设立投资浙江新化产业投资合伙企业，将重点投资与公司产业运营具有协同性的行业，推动公司业务开拓。 盈利预测、估值与评级公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，业绩稳定性相对较好；同时锂电回收相关业务也在不断推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.33亿元、3.92亿元、4.55亿元，当前市值对应PE估值分别为17.92/15.22/13.12倍，维持“买入”评级。 风险提示新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动

公司简介公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，在建产能放量的确定性较高，传统板块能够保障业绩稳定性；同时通过优化萃取技术切入锂电相关业务，有望带来业绩增量。 投资逻辑： 主业稳步发展，香精香料业务产能逐渐放量带动业绩增长。目前公司三大主营业务脂肪胺、有机溶剂和香料香精的发展各有千秋： ①脂肪胺规模优势显著，目前拥有 13.5万吨脂肪胺的产能，其中包含 4.5万吨乙基胺，在下游应用持续拓宽背景下产品需求和价格具备一定的支撑；②有机溶剂异丙醇目前产能 9万吨，其中丙酮加氢法产能 4万吨，丙烯水合法产能 5万吨，公司为唯一一家两种工艺兼具的企业，可灵活调整生产从而保障盈利的稳定性； ③香料香精业务绑定海外巨头奇华顿，目前江苏馨瑞 1.88万吨扩建项目和可转债募投的宁夏一期 2.655万吨合成香料项目在持续推进中，绑定优质客户后新增产能放量确定性高，预计 2023-2024年公司该板块收入可分别提升至 6.8、13.5亿元。 依托萃取技术，进军盐湖提锂和锂电回收领域，未来成长潜力较大。新能源汽车景气度持续高涨带动对锂资源需求的爆发，一方面盐湖为锂的重要存在形式，我国盐湖资源主要分布在青海和西藏，且盐湖提锂成本优势明显；另一方面随着动力电池产业链逐渐成熟，锂电回收市场步入增长期，《锂电回收业分析》中预计2021-2025年全球锂电回收市场规模复合增速可达 80%以上，2025年动力电池中金属锂回收市场规模约为 365亿元。公司近几年通过优化萃取提锂技术抢占先机，构筑自身的技术和渠道壁垒，预计 2023-2024年公司锂电相关业务收入分别为 1、1.5亿元。 盈利预测、估值和评级我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入 26.9亿/ 30.2亿/ 36.8亿元，同比+5.3%/+12.2%/+21.8%，归母净利润 3.17亿/3.34亿/3.84亿元，同比+61.3%/+5.1%/+15.1%，对应 EPS 为1.72/1.81/2.08元。公司脂肪胺业务具备规模优势，香料香精通过绑定大客户保障订单，萃取提锂技术不断优化满足下游需求，长期成长可期。参考可比公司这里给予公司 2023年 28倍 PE，对应目标价为 50.59元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动

公司受19年响水“3.21爆炸”影响，子公司江苏新化、馨瑞香料被迫停产，19年业绩受到大幅影响，20年4月17日，馨瑞香料逐步恢复生产，20年8月4日，江苏新化得到了政府允许复产的批复，公司的生产运营将全部恢复正常。馨瑞香料二期的1.2万吨香料产能在今年二季度投放；募投产能中的电子级双氧水（一期1万吨）和2000吨新型无卤有机磷系阻燃剂项目于2020年下半年试生产；此外，公司还在精心谋划开辟宁夏基地，随着多个高附加值新项目的投放，公司未来业绩将步入新的台阶。公司为员工集体所有制企业，经营稳健，当前资产负债率33.7%，经营现金流与净利润比值长期大于1，过去六年均值达到1.85，财务数据出色，经营风险很小。预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.11亿和28.20亿，归母净利润分别为1.70亿、2.52亿和3.26亿，PE分别为21.5倍、14.5倍和11.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 江苏新化取得复产通知，公司原有业务业绩将恢复至正常水平。公司业绩主要来自于脂肪胺（异丙胺和乙基胺）、有机溶剂（异丙醇）、香料香精，脂肪胺下游面向农药和医药，经营较为稳定，部分异丙醇产能和香料香精因为地处盐城，受19年响水爆炸影响而被迫停产。20年4月17日，馨瑞香料恢复生产，20年8月4日，江苏新化得到了复产批复，其异丙醇产能很快将恢复生产。异丙醇用途广泛，比较有亮点的是作为消毒剂和半导体清洗剂，海外疫情的爆发带来异丙醇需求大幅增加，电子清洗领域的新增需求将带动国内需求的较快增长，异丙醇全球产能超过300万吨，江苏新化5万吨异丙醇的复产对供给端影响不大。 多个高端项目投产，香料香精、无卤有机磷阻燃剂、湿电子化学品共同推动公司长期成长。公司与全球香料香精龙头企业奇华顿合资设立馨瑞香料，一期产能4000吨，二期产能1.2万吨，二期产能上半年随着馨瑞香料的复产一并投入使用。募投项目中，规划了2000吨新型无卤有机阻燃剂、2万吨电子级双氧水与8000吨电子氨水，2000吨阻燃剂已经投入试生产，电子级双氧水（一期）8000吨也在准备试生产，选择磷系阻燃剂和湿电子化学品，都在原有产业链上的延伸。另外，募投项目中的4万吨/年合成氨新型煤气化项目将有助于公司降低生产成本，子公司新化综服的5.81万吨/年废酸、1.16万吨/年废碱、1万吨/年废有机溶剂资源化综合利用迁建项目将提升公司废酸废碱处理能力，也将提升公司盈利水平。此外，公司还在宁夏精心筹划新的生产基地，用来投放更多的新产品。长期看，当前处于公司长期初期，多个高端项目的投放将推动公司不断成长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司经营稳健，长期有较好成长性，预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.11亿和28.20亿，归母净利润分别为1.70亿、2.52亿和3.26亿，PE分别为21.5倍、14.5倍和11.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：原材料价格波动及市场风险、环保政策及安全风险、新项目投建低于预期的风险。 我们的观点：1、成长性是新化股份的主旋律，公司当前位于成长初期。 受盐城基地停产影响，公司净利润从2018年的1.75亿下降至2019年的1.24亿，随着20年8月份生产全部恢复正常，盈利也将回升至正常水平。公司在投的香料香精、无卤有机磷系阻燃剂、湿电子化学品，都是附加值很高的产品，不仅能提升公司盈利水平，还能提升公司盈利质量。公司正在积极规划宁夏基地，说明高端产品的投建，不仅只是当前规划的产能体量。长期看，公司目前正处于成长初期，估值也不高。 2、异丙醇有周期性，但异丙醇在公司整体毛利中占比较少，公司以成长性为主。 公司大部分产品盈利较为稳定，只有异丙醇价格有明显的周期性，过去6年异丙醇毛利在公司整体毛利中的平均占比为17%，占比较少，而且随着新产品的投放，异丙醇盈利占比会进一步降低，所以公司以成长性为主。当前异丙醇毛利位于历史的中低位，异丙醇需求又有增长，单吨盈利下行空间不大。 3、公司经营稳健，风险很低。 公司为员工集体所有制企业，经营非常稳健，过去六年经营性流量净额与归母净利润的平均比值为1.85，而且每一年都大于1，在化工企业中非常突出，这得益于公司稳健的经营风格、较强的存货和应收账款管理能力。从财务指标和公司运营来看，公司经营出现风险的概率很低。