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段一帆

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国瓷材料 非金属类建材业 2020-02-04 22.10 -- -- 28.41 28.55% -- 28.41 28.55% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩预告,预计2019年归母净利润为4.95亿~5.25亿元,同比增长-8.85%~-3.32%;2019年第四季度归母净利润为1.36亿~1.66亿元,同比增加-8%~12%。2019年归母扣非净利4.65亿~4.95亿元,同比增长19.23%~26.92%。 评论: 1、业绩基本符合预期,各项业务发展良好。 公司2019年归母净利润同比下滑主要是由于非经常性损益金额较上年同期大幅下降,2019年非经对净利润的影响金额预计3000万元,主要为政府补助;2018年非经合计1.53亿元,主要是收购爱尔创产生了较大的投资收益所致。公司各项业务发展良好,扣非归母净利润实现同比增长。其中,生物医疗材料板块发展迅速,子公司爱尔创超额完成2019年业绩承诺;催化材料板块受益于国六标准的逐步推行,蜂窝陶瓷销量逐步增长;电子材料板块虽然短期受到MLCC行业去库存调整的影响,但整体业务仍有增长。 2、短期受下游厂商去库存调整的不利影响,但未来MLCC粉市场需求向好。 由于MLCC行业自身格局变化,且汽车电子等新应用领域不断扩展,下游MLCC厂商如村田、三星、国巨等均计划扩产以满足旺盛的需求,因而公司作为上游MLCC配方粉的供应商,从2017年中开始一直处于供不应求的状态,目前已完成第三阶段扩产达到1万吨产能。为满足下游新增需求,公司下半年将继续扩产至1.2万吨/年,虽然短期受到下游MLCC厂商去库存调整的不利影响,但未来公司配方粉销量仍将继续保持稳定增长。 3、爱尔创并表完善氧化锆产业链,消费电子领域有望持续放量。 消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期,公司收购爱尔创将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿,爱尔创在国内高端义齿的市占率35%,且布局数字化口腔相关领域,从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿,成为公司打造的又一增长极。与蓝思合作成立子公司,产品进入苹果iwatch和三星s10手机供应链,未来消费电子用氧化锆将持续放量。
中旗股份 基础化工业 2020-01-23 28.33 33.49 24.50% 28.49 0.56% -- 28.49 0.56% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润1.4-1.5亿元,同比下滑33.07%-28.28%。 江苏化工整治影响19年业绩。公司产品市场竞争力较强,市场需求旺盛。但受响水爆炸事件影响,二季度以来,江苏省化工行业整治力度巨大,对公司正常生产和原材料供应造成一定影响,实现产出量未达到原定计划,对经营业绩影响较大,所以19年业绩同比下滑较多。19年一季度公司实现归母净利润7432万元,受化工整治影响后,全年预计归母净利润1.4-1.5亿元。 淮安工厂复产获得批准,公司生产逐步恢复正轨。2019年12月20日,江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布公示,根据《全省化工产业安全环保整治提升方案》关于“严格停产整改企业复产验收程序”的要求,园区组织相关部门和专业机构对淮安国瑞化工有限公司提出的复产申请进行了现场检查复核,拟同意该企业复产。随着淮安工厂复产,南京工厂的原料供应得到解决,开工负荷也会增加,公司生产将步入正轨。 新增产能弹性大,公司主打的低毒高效农药符合行业发展趋势。公司2018年年报中,固定资产5.36亿、在建工程4.60亿,在建工程和固定资产相当;2019年三季报,固定资产8.47亿、在建工程2.41亿,由于环保监管影响,转固的在建工程基本没有开工。19年3月22日,公司发布公告拟建设两大新型农药项目:(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,拟投资4.62亿元,实施主体为中旗股份厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入16亿元、年均税后利润2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,拟投资5.95亿元,实施主体为淮安国瑞厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入31.28亿元、年均税后利润2.68亿元。公司未来产能投性的弹性很大。农药行业未来集中度会不断提升,低毒高效农药会逐步替代高毒低效农药,公司对于小品种先进农药的选择性较强,主打产品符合农药行业发展趋势。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为1.48亿、2.61亿和3.65亿,EPS分别为1.12元、1.97元和2.76元,对应PE分别为26倍、15倍、11倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:订单被下游客户转移的风险、新建项目进展不及预期的风险。
道恩股份 基础化工业 2020-01-22 11.38 -- -- 24.34 113.88% -- 24.34 113.88% -- 详细
1、 业绩符合预期,业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 业绩符合预期,公司业绩增长的主要原因是2018年11月完成重大资产重组,合并报表中包含子公司青岛海尔新材料的经营业绩;同时公司内部加强成本管控,提高生产效率,主营产品热塑性弹性体收入实现增长。在2019年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持增长,毛利率稳定在30%以上,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,基本实现预期的销售指标。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 公司是国内首先实现TPV产业化的企业,目前产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动。目前硫化平台由TPV拓展至TPIIR、DVA等,万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中,DVA正与三角、中策等厂商在联合研发测试;氢化平台的HNBR一期1000吨已于6月份试车成功,开工率在不断提升中;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,拟发行可转债扩产改性塑料产能。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。去年并购海尔新材80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务,拟发行可转债3.6亿元用于在胶州扩产12万吨产能,未来改性塑料板块将形成30万吨以上的总规模。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司2019-2021年归母净利润为1.73亿元/2.23亿元/2.95亿元,EPS为0.43元/0.55元/0.73元,对应PE为26.6/20.5/15.6倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
广信材料 基础化工业 2020-01-22 19.50 -- -- 20.78 6.56% -- 20.78 6.56% -- 详细
行业景气度较高,业绩实现较高增长。公司19年业绩重回增长,主要受益于行业景气度较高,涂料板块同比大幅增长,油墨板块也有一定业绩增长,以及湖南阳光2018年10月、东莞航盛2019年1月并表且受到政府补助及债务重组利得收益所致,预计公司2019年非经常性损益约为1900-2100万。 公司形成油墨、专业涂料、新能源材料共同发展格局。公司拓展业务领域以及产品结构,东莞航盛注重高性能锂电子电池电解液的开发,公司收购其以进入新能源领域,同时子公司江苏宏泰收购湖南阳光以开发UV新材料业务。5G时代的来临将为公司带来商机,公司为国内领先的涂料以及油墨制造企业,公司全资子公司江苏宏泰为华为和OPPO智能手机的涂料供应商,并且公司注重研发,新开发产品包括用于5G通讯所需油墨以及涂料,由于5G高速高频的特性,对于PCB板的要求将提高,因此预测将提高对公司PCB油墨的需求。并且在环保趋严的推动下,传统涂料因污染严重有望加速被淘汰,公司的光固化涂料依据其环保、便捷的特性将会得到新的应用,板块发展潜力大。 感光新材料项目建设完工,有望支撑业绩持续成长。公司IPO募投项目“年产8000吨感光新材料项目”已于19年10月下旬建设完成,并且通过项目验收即将进入调试阶段。除募投产能外,公司原有年产油墨产能6500吨,位列国内第一,目前已满产满销,新项目的投放将有效突破产能瓶颈,满足客户需求。项目投产后,产能扩大所带来的规模效应也将进一步降低单位生产成本,有利于提高公司市场竞争能力和盈利能力,对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。随着产能的逐步释放、设备以及技术的提升,将大幅度提高公司的产品质量,公司将延续成长路径,油墨市占率预计也将得到进一步提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司19-21年实现收入7.92亿、10.05亿和12.64亿,实现归母净利润0.87亿、1.23亿和1.61亿,PE分别为43倍、31倍和23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新增产能能否顺利开拓市场的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。
利安隆 基础化工业 2020-01-07 37.00 -- -- 40.00 8.11%
41.48 12.11% -- 详细
业绩大幅增长, 成长性持续验证。 公司业绩的持续增长,主要受益于三方面:一是对内通过管理变革和制度创新,不断提升运营效率;对外充分利用公司在营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等方面的优势, 积极进行市场拓展,不仅使公司在涂料、改性塑料等传统强项业务领域保持了稳定增长,还使公司在一些新的业务领域取得了突破; 二是受益于公司部分自有资金建设项目的建成投产, 产能不足的状况得到了进一步缓解,使公司的产品线和产品结构不断优化; 三是公司于 19年 6月完成了对凯亚化工收购的过户手续, 凯亚化工从 19年 7月纳入合并范围,业绩略超预期。 四季度多个基地有新产能投放, 20年业绩成长有保障。 公司中卫基地的 726装置和716装置在 19年三季度完成了设备安装, 19年四季度进行试生产; 常山基地的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”在 19年四季度正式贡献产能;凯亚化工 19年上半年有部分光稳定剂终端产品建成投产, 19年四季度产能进一步释放。展望 20年,凯亚继续会有光稳定剂终端产能投出,珠海的抗老化剂项目预计会有部分产能在20年年底建成。 19年四季度和 20年产能的投放,为公司 19年和 20年业绩的快速增长打下了坚实基础。 整合凯亚成为全球第二家抗老化领域各产品配套齐全的公司,竞争力大幅提升,成长天花板较高。 在抗老化领域,产品的系列化完整程度和配套能力是大型高分子材料制造商选择供应商的重要影响因素之一, 在完成凯亚的并入后, 公司成为继巴斯夫后第二家抗老化剂各领域产品都实现配套的公司,同时还在不断发展新产品、完善产品的系列化程度,对竞争对手形成配套竞争壁垒。 公司始终坚持创新驱动发展的理念,不断往 U-pack 领域和其他助剂领域进行拓展; 不断提升公司在新结构物开发、新工艺创新、应用技术能力等方面的技术研发实力。 公司设立之初就定位高端大客户,经过十多年的苦心经营, 目前已经拥有一大批全球知名的高分子材料客户群。公司一方面可以凭借优势的产品、稳定的供应和良好的服务,逐步提高在客户采购中所占的份额,并通过现有高端客户的推荐取得其他关联企业的订单; 另一方面可以通过向现有客户实施渐进式拓展,逐步增加向客户供应的产品种类,从而获得新的业务机会。 综合来看,公司成长天花板还很高。
联瑞新材 2020-01-06 49.00 76.50 21.33% 59.87 22.18%
72.00 46.94% -- 详细
5G 建设进入快速发展阶段, 高端电子粉末材料潜力较大。 2019年是 5G 商 用元年,随后将进入较大规模建设阶段, 下游覆铜板扩产较多, 硅微粉作为 重要的填充材料,需求将快速增加。除了覆铜板外,环氧塑封料行业、电子 绝缘行业和胶粘剂行业的稳定发展,也给硅微粉行业市场增长提供了保障。 公司募投项目中的“硅微粉生产基地建设项目”、“硅微粉生产线智能化升 级及产能扩建项目”、 “高流动性高填充熔融硅微粉产能扩建项目”进展顺利, 产能的投放将有助于解决公司现有产能瓶颈。 产品结构不断改善,毛利率持续提升。 公司产品包括结晶硅微粉、 熔融硅微 粉、 球形硅微粉、 球形氧化铝等, 产品结构不断完善,毛利率有望持续提升。 而且公司依靠多年来在硅微粉材料领域积累沉淀的成熟、先进的生产技术, 可以不断向其他新型无机非金属功能性粉体材料延伸,公司着力于新技术、 新材料、新工艺的开发应用,致力于成为全球领先的粉体材料制造和应用服 务供应商。 公司客户群优异,产品市占率有望不断提升。 公司主要客户来源于覆铜板行 业和环氧塑封料行业,在覆铜板行业中,前十大生产企业有九家为公司直接 或间接客户;环氧塑封料行业中,日立化成、华威电子等与公司建立了稳定 合作关系。 公司凭借着优异的产品、稳定的品质、及时全面的服务,有望不 断开拓新的客户,产品市占率将持续提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司在球形硅微粉上突破了日本的垄断,目前 是国内唯一受益于 5G 需求提升的硅微粉企业,随着公司产能不断投放、产品 结构不断完善,业绩有望快速增长。 由于产品结构改善带来价格和毛利率提 升, 我们上调业绩预测, 预计公司 2019-2021年实现收入 3.40亿、 5.08亿、 6.69亿,归母净利润分别为 0.72亿、 1.20亿、 1.62亿, PE 分别为 60倍、 36倍、 27倍, 维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示: 下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
中旗股份 基础化工业 2019-12-25 28.60 31.95 18.77% 29.05 1.57%
29.05 1.57% -- 详细
事件:江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布了淮安国瑞化工有限公司拟复产公示。 淮安工厂复产获得批准,公司生产将恢复正轨。 受响水爆炸事件影响,江苏省化工行业整治力度巨大,公司所在的园区也受到很大影响,子公司淮安国瑞化工开工负荷很低,极大影响了 19年二、三季度业绩。 2019年 12月 20日,江苏省苏淮高新技术产业开发区安全环保整治提升领导小组办公室发布公示,根据《全省化工产业安全环保整治提升方案》关于“严格停产整改企业复产验收程序”的要求,园区组织相关部门和专业机构对淮安国瑞化工有限公司提出的复产申请进行了现场检查复核,拟同意该企业复产。随着淮安工厂复产,南京工厂的原料供应得到解决,开工负荷也会增加,公司生产将步入正轨。 新增产能弹性大,公司主打的低毒高效农药符合行业发展趋势。 公司 2018年年报中,固定资产 5.36亿、在建工程 4.60亿,在建工程和固定资产相当; 2019年三季报,固定资产 8.47亿、在建工程 2.41亿,由于环保监管影响,转固的在建工程基本没有开工。 19年 3月 22日,公司发布公告拟建设两大新型农药项目: (1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,拟投资 4.62亿元,实施主体中旗股份厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入 16亿元、年均税后利润 2.66亿元; (2)年产 5700吨农药原药技改项目,拟投资 5.95亿元,实施主体淮安国瑞厂区,本项目建成投产后,预计实现年均收入 31.28亿元、年均税后利润 2.68亿元。 公司未来产能投性的弹性很大。农药行业未来集中度会不断提升,低毒高效农药会逐步替代高毒低效农药,公司对于小品种先进农药的选择性较强,主打产品符合农药行业发展趋势。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润为 1.64亿、2.81亿、 3.93亿, EPS 分别为 1.24元、 2.13元、 2.97元,对应 PE 分别为23倍、 13倍、 10倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 订单被下游客户转移的风险、新建项目进展不及预期的风险。
阳谷华泰 基础化工业 2019-12-18 7.13 -- -- 8.33 16.83%
9.48 32.96% -- 详细
新投建的高性能橡胶项目是对现有产能的补充,产品结构多元化、竞争力增强。公司现有产能主要集中在促进剂和防焦剂,另外还有不溶性硫磺、微晶石蜡、均匀剂等;此次拟投建的项目主要是补充了不溶性硫磺产能、新建了树脂和粘合剂产能。树脂项目包括增粘树脂HT-4、补强树脂HT-Y和新型粘合树脂HT-M;不溶性硫磺项目,公司掌握了连续法工艺,连续法工艺产能长期看将替代现有的溶剂间歇法产能和水法产能。本项目的实施是公司能实现产品结构多元化战略的重要一步,进一步增强企业自身实力、提高市场竞争力。 基于对公司未来发展信心,推出回购计划。公司主营产品进入下行周期后,市值已大幅下降。基于对公司未来发展的信心,并进一步完善公司长效激励机制,公司在考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期股票在二级市场表现的基础上,推出了股份回购计划,用于实施员工持股计划或股权激励,资金来源为自有资金,回购金额3000万-6000万。此前,公司曾于18年12月实施股权激励计划,向108名中层管理及核心技术人员授予1348万股,限售期分别为12/24/36个月,解禁条件为以17年营业收入为基数,2019、2020、2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%。 产品价格位于底部区域,继续下行空间小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行业需求下行趋势的影响,从18年4月开始,橡胶助剂产品价格开始下行,根据卓创数据,促进剂CZ从3.2万元/吨下滑至19年12月的1.85万元/吨左右,促进剂NS从4.1万元/吨下滑至当前2.1万元/吨,促进剂中间体M从2.4万元/吨下滑至1.3万元/吨。不过当前公司产品价格已位于历史底部,继续下行的空间很小。公司除当前产能外,还有一些新项目会投产。19年下半年,2万吨不溶性硫磺二期项目投入了试生产;此外,公司其他主营产品产能也会有所提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预测公司19-21年收入分别为19.41亿、21.01亿、22.69亿,归母净利润分别为1.98亿、2.53亿、2.96亿,PE分别为13.7倍、10.8倍和9.2倍,EPS分别为0.51元、0.65元、0.75元。预计公司橡胶助剂价格进一步下行空间较小,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目建设不及预期的风险、下游持续低迷的风险。
皇马科技 基础化工业 2019-12-12 16.61 19.40 12.14% 18.05 8.67%
18.63 12.16% -- 详细
表面活性剂行业空间大、集中度低,国内优质企业有成长空间。据中国产业信息网预测,2015-2022 年期间,全球表面活性剂销量增长率为5.4%,行业有一定成长性;2020 年,全球表面活性剂市场总量预计达到2280 万吨,市场规模预计达到427 亿美元,皇马科技所在的非离子表面活性剂在其中的占比约为42%、全球市场规模约180 亿美元。据卓创资讯统计,2018年中国聚羧酸减水剂单体产量119.5 万吨,其他非离子表面活性剂产量105.15 万吨、表观消费量113.7 万吨,国内非离子表面活性剂市场规模约为234 亿左右。国内从事表面活性剂的企业有4000 多家,但具有规模化生产的企业非常少,行业集中度很低;全球6000 多类特种表面活性剂产品,国内能生产的只有3000 多种,还有很大一部分在国内属于空白。长期来看,下游企业对表面活性剂供应商的选择越来越谨慎,市场向行业内规模大、质量好的企业不断集中,行业整合需求很大;另外技术实力强的企业可以通过研发高端产品来实现进口替代。 公司产品种类多、客户基础好、研发实力突出,募投产能集中释放成长性较好。公司研发实力远超国内同行,掌握了非离子表面活性剂生产的多项关键技术,生产设备自动化较强;产品覆盖了十多个板块1600 余种产品,并且不断开拓新的应用领域,每年有很多新产品投放市场。公司客户主要是国内外知名的精细化工企业,长期保持稳定合作,公司充分挖掘客户的潜在需求,不断推出符合客户需求的新产品,同时可以促进自身产能的持续释放;另外随着影响力的不断提升,也在不断开拓新的客户资源。公司产品分为大品种和小品种,利润主要来自于小品种,过去几年产品结构不断改善,小品种产销占比不断提升,2018 年小品种销量6.5 万吨,大品种销量7 万吨;2019 年随着募投产能不断释放,产品结构将进一步优化,绿科安厂区的8.5 万吨产能中有3 万吨大品种、5.5 万吨小品种,上虞章镇老厂区的7.18 万吨小品种产能会被皇马新材料厂区的10 万吨产能替换,新厂区的10 万吨产能中产品结构更加优异,其中5 万吨粘合剂新材料树脂市场前景非常好。未来两三年,公司的业绩增速较好、确定性较强。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021 年实现收入18.15 亿、21.66 亿和25.35亿,实现归母净利润2.55 亿、3.19 亿和4.03 亿,EPS 分别为0.91 元、1.14 元和1.44 元,PE分别为18 倍、14 倍和11 倍,首次覆盖,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
永太科技 基础化工业 2019-12-09 9.63 -- -- 10.49 8.93%
19.00 97.30% -- 详细
1、公司医药产业链垂直一体化优势明显,助力公司经营进入快车道。 公司在医药板块打造充中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康,并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业,有益于公司产品系列的全流程打通,国内带量采购模式下药企的成本控制能力较为关键,化工医药全流程一体化的成本优势强于传统的制药企业。公司医药板块子公司相继获得美国ANDA及国内药品GMP认证,未来还将有多个药品会通过ANDA认证,助力公司经营进入快车道。 2、公司今年业绩迎来拐点,内生外延双轮驱动战略稳步推进。 农药中间体销量快速增长,新增中间体产能逐步贡献利润,及之前亏损子公司扭亏为盈,多重因素叠加推动公司业绩在2019年迎来拐点。公司的含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,随着公司新产能的不断释放,传统内生产品中间体订单逐步增加;公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,未来协同发展的良好效应将逐步显现。 3、多个项目陆续投产保障公司未来成长。 公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司2019-2021年净利润为4.7亿/6.72亿/8.55亿元,对应PE分别为17.6/12.3/9.7倍,扣非归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元,对应PE分别为20.4/14/10.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。
山东赫达 基础化工业 2019-12-09 17.80 -- -- 19.68 10.56%
20.76 16.63% -- 详细
中国房地产行业呈现出大型化和集中化趋势,集中度提升的趋势向上传导至建材行业。我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高,进而集中度提升的趋势向上游传导,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升。 供需两端合力带来纤维素醚行业集中度不断提升,公司扩产正当时。供给层面,小企业环保投入不达标,行业内众多5000吨以下小产能被关停或限产;并且由于其规模小、产品条线单一、产品质量批次间差异较大导致难以进入下游中大型客户的供应链,市场份额向以公司为首的龙头集中。需求层面,下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量,公司国内主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升,预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到7.4万吨,跻身与陶氏、信越等规模相当的全球龙头地位。 植物胶囊需求快速增长,公司产业链优势明显。植物胶囊相关分析请参阅《山东赫达:非离子型纤维素醚龙头,植物胶囊扩产卡位市场》。公司植物胶囊的销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒。公司加大对美国市场的开拓力度,未来美国市场的订单将成为公司植物胶囊的重要增长点。 维持“强烈推荐-A”评级。公司的纤维素醚和植物胶囊的销量未来仍将保持较快增速,预计2019-2021年净利润为1.53亿/2.14亿/3.03亿元,对应PE为22.5/16.1/11.4倍。 风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利等。
扬农化工 基础化工业 2019-12-03 55.96 62.80 -- 65.50 17.05%
78.99 41.15% -- 详细
如东三期项目获环评通过,2020年有望逐步达产。如东三期环评通过,在行政审批上通过了最关键的一个环节。如东三期投资额20.22亿元,达产后预计实现收入15.41亿元、净利润3.72亿元。另外,公司规划了如东四期以及3.26万吨农药制剂项目,如东四期投资额4.30亿元,预计实现收入10.23亿元、净利润1.28亿元;3.26万吨农药制剂项目投资额2.02亿元,预计实现收入6.25亿元、净利润7273万元。明年随着产能的逐步释放,公司将延续成长路径。长期来看,农药龙头企业的市场份额有望不断提升。 并购公司业绩超出预期。公司以现金9.13亿元购得中化国际(控股)股份有限公司持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。并购方案中,两家公司2019-2021年的承诺业绩分别为8142万元、8756万元和1.18亿元。19年前三季度,中化作物和农研院合计实现净利润2.33亿元,业绩超出预期。 农药市场面临挑战,公司盈利稳定显白马本色。当前全球农化市场处于行业下行周期,受需求影响,大部分农药原药价格下行;受江苏重大安全事故影响,安全环保检查力度空前,部分园区及厂家停产,原料成本上升。在多重挑战之下,公司持续加深与农药跨国巨头的合作;抓住了上半年菊酯供应紧张、量价齐升的契机,取得了良好的经济效益。在完成对中化作物和农研公司的收购后,公司将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化更为完善的产业链,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同交流,扩大市场份额。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司19-21年实现收入90.40亿、102.32亿和118.73亿,实现归母净利润11.96亿、13.44亿和16.40亿,EPS分别为3.86元、4.34元和5.29元,PE分别为15.1倍、13.5倍和11.0倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险;中美贸易摩擦影响公司出口的风险;产品价格波动的风险。
海利得 基础化工业 2019-12-02 3.65 -- -- 3.78 3.56%
4.33 18.63% -- 详细
继大比例回购后,高管又完成增持股份。基于对公司未来持续稳定发展的信心以及公司价值的认可,同时提升投资者信心,稳定公司股价,维护中小股东利益,公司控股股东的一致行动人、总经理高王伟先生计划于2019年6月4日起未来6个月内增持公司股份,金额不低于1000万元、不高于2000万元,高王伟先生于近日完成增持,累计增持公司股份5,383,150股,占公司总股本0.44%,累计增持金额1999万元。 在此次高管增持前,公司于2019年9月26日完成了股份回购,回购金额2.62亿(不含交易费用),回购股份64,521,425股,占当时总股本的5.28%。 受中美贸易战和经济环境影响,公司业绩自2012年以来首次出现下滑;公司积极调整市场结构、持续释放产能,未来仍值得期待。公司是出口型企业,经营受到中美贸易战等外部经济环境变化的影响较大,另外今年聚酯项目和非车用丝景气度不佳,产品毛利率有所下降,影响了公司盈利。公司2012-2018年业绩持续增长,归母净利润复合增长率26.56%,2019年半年报和三季报业绩都出现了下滑。公司涤纶工业丝和帘子布积极调整市场结构,加强了对非美国市场和国内市场的开发力度;2019年3月,公司20万吨聚酯项目开始试生产,为涤纶工业丝提供了原料保障;帘子布、石塑地板和车用工业线都有产能增加;此外,公司在越南建设11万吨差别化涤纶工业长丝,第一期将于20年二季度投产1.2万吨气囊丝,越南项目将成为公司未来新的盈利增长点。 给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2019-2021年实现归母净利润3.19亿、3.57亿和4.32亿,PE分别为14倍、12倍和10倍。公司业绩短期面临下滑压力,估值也下降到历史新低;但随着产能释放,业绩有望重回增长,而且公司一直坚持高比例分红,现金流表现也很优异。给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险、产能释放不及预期的风险。
中泰化学 基础化工业 2019-11-29 6.49 -- -- 6.78 4.47%
7.24 11.56% -- 详细
国有基金注资有助于中泰石化降低资产负债率。中泰石化年产120万吨PTA项目是世界首套内陆地区建造的百万吨级别PTA项目,是中泰集团进军石油化工、天然气化工产业链的重要里程碑,可以实现南疆丰富的石油天然气资源就地转化。该项目于2017年5月10日开工建设,2019年11月主装置顺利完成中交,后续将逐步进入投产环节。此次国有基金注资将降低中泰石化的资产负债率,该注资要求国有基金在持股期间(期限5+2年,前5年为投资期、后2年为退出期),中泰石化累计实现可向投资者分配利润不低于5.25亿元。 30万吨高性能树脂投产,氯碱产业一体化持续推进。为打造氯碱化工上下游一体化产业基地,推进现代煤化工基地项目建设,公司推进了“托克逊能化30万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目”和“天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用一期项目120万吨/年兰炭项目”,30万吨高性能树脂当前已投产,120万吨兰炭项目随后也有望达产。此外,公司与中泰集团共同投资重组新疆金晖兆丰股份有限公司并投资建设其100万吨PVC循环经济项目,将进一步扩大氯碱化工的产业规模,完善“煤-电-盐-化”一体化循环经济发展模式,形成具有竞争力的产业集群。公司主营产品价格方面,PVC价格较为平稳,目前市场价6900元/吨左右,位于历史中位值以上;烧碱价格降幅较大,目前片碱价格2400元/吨左右、液碱折百价1950元/吨左右。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年收入分别为899亿、990亿、1049亿,归母净利润分别为5.47亿、8.98亿、10.83亿,PE分别为25倍、16倍和13倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目建设不及预期的风险、产品价格大幅波动的风险。
阳谷华泰 基础化工业 2019-11-29 6.28 -- -- 7.20 14.65%
9.48 50.96% -- 详细
基于对公司未来发展信心,推出回购计划。公司主营产品进入下行周期后,市值已大幅下降。基于对公司未来发展的信心,并进一步完善公司长效激励机制,公司在考虑业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力以及近期股票在二级市场表现的基础上,拟进行本次股份回购计划,回购的股份用于实施员工持股计划或股权激励,资金来源为公司自有资金。回购金额3000万-6000万,当前市值24亿左右,以24亿市值计算,回购金额占总市值比例1.25%-2.5%。此前,公司曾于18年12月实施股权激励计划,向108名中层管理及核心技术人员授予1348万股,限售期分别为12/24/36个月,解禁条件为以17年营业收入为基数,2019、2020、2021年营业收入增长率不低于30%、50%、70%。 产品价格位于底部区域,继续下行空间小。受国际贸易摩擦及橡胶助剂下游汽车与轮胎行业需求下行趋势的影响,从18年4月开始,橡胶助剂产品价格开始下行,根据卓创数据,促进剂CZ从3.2万元/吨下滑至1.9万元/吨,促进剂NS从4.1万元/吨下滑至2.2万元/吨,促进剂中间体M从2.4万元/吨下滑至1.3万元/吨。不过当前公司产品价格已位于历史底部,继续下行的空间很小。公司除当前产能外,还有一些新项目会投产。19年下半年,2万吨不溶性硫黄二期项目投入了试生产;20年5月,“高性能橡胶助剂项目”预计会投产;此外,公司其他主营产品产能也会有所提升。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2019-2021年收入分别为19.41亿、21.01亿、22.69亿,归母净利润分别为1.98亿、2.53亿、2.96亿,PE分别为12倍、10倍和8倍。预计公司橡胶助剂价格进一步下行空间较小,当前公司估值位于历史低位,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目建设不及预期的风险、下游持续低迷的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名