事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入8.06亿元，同比下降6.89%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长21.78%；扣非净利润1.09亿元，同比增长3.61%；EPS0.52元。公司推出公积金转增股本预案，每10股转增4.5股。 小品种继续放量，推动业绩增长。公司20年上半年实现收入8.06亿元，同比下降6.89%，其中，大品种板块实现收入2.73亿元，同比减少18.46%；小品种板块实现收入5.22亿元，同比减少1.61%；小品种板块收入占比为64.76%，同比提升3.56PCT，比19年年报提升了6.42PCT。大品种板块上半年销量3.49万吨，同比下降10.72%，均价7836.89元/吨，同比下降8.67%；小品种板块上半年销量4.06万吨，同比增长9.85%，均价1.28万元/吨，同比下降10.43%。原材料价格下滑更加明显，环氧乙烷上半年采购均价6638.22元/吨，同比下降25.57%，环氧丙烷上半年采购均价8967.10元/吨，同比下降15.71%，由于原材料价格下降更快，公司上半年毛利率同比提升1.59PCT，为23.87%。20年上半年，公司销售费用1720万元，同比减少3.38%，管理费用1701万元，同比减少1.61%，研发费用3048万元，同比减少7.57%，财务费用-118万元，同比下降229.63%。公司净利率延续了连续提升的趋势，20年上半年达到17.86%，同比提升4.2PCT，比19年年报提升了4.34PCT。公司固定资产8.16亿元，在建工程3.93亿元，经营活动产生的现金流量净额6360万元，同比下降15.37%，经营性现金流入与归母净利润的比例为0.44。 表面活性剂开拓新的应用领域，培育新的盈利增长点。国内表面活性剂已建立一定的产业规模，但是小品种、技术含量高、产品质量高以及具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足，尤其在特种表面活性剂领域，大量关键技术仍然依赖引进。截至目前，公司形成了十四大应用板块，其中，粘合剂新材料树脂板块、润滑油及金属加工液板块、环保涂料板块、农化助剂板块、碳四衍生物板块为成长性板块，有较高的毛利率和成长性，公司还在积极培育复合材料板块、水处理板块、个人护理板块、油田化学品板块和造纸化学品板块。当前，工业用表面活性剂迎来飞速发展，新结构、新功能的表面活性剂品种得以不断拓展，公司不断开拓新的应用领域，以培育长期盈利增长趋势。 募投产能持续投建，MS树脂是亮点。公司的募投项目中，绿科安厂区7.7万吨产能已经于19年年底全部投出，正在不断释放产能，绿科安厂厂区的0.8万吨聚醚胺也在近期投入生产。皇马新材料厂区的10万吨项目正在有序推进，力争在2020年底至2021年初建成，在皇马新材料厂区投产后，章镇老厂区将关停。皇马新材料厂区的10万吨项目中，有5万吨新材料树脂产能，主要品类为MS树脂，MS树脂是MS胶的重要原材料，MS胶主要用于装配式建筑，在国外己广泛使用，在国内正处于推广和发展阶段，前景较好。随着皇马新材料产能的不断释放，公司业绩将进入新的台阶。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入19.91亿、25.30亿和30.31亿，实现归母净利润3.06亿、3.79亿和4.55亿，EPS分别为1.09元、1.35元和1.62元，PE分别为21.3倍、17.2倍和14.3倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：需求不及预期的风险，产品价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

上半年公司主要产品价格下跌明显，多元联产优势减轻业绩下滑压力。受新冠肺炎疫情影响，上半年基础化工品市场行情总体弱势，公司肥料、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售收入分别为17.8亿、5.8亿、6.8亿、11.8亿元，同比分别下降2.6%、31.5%、15.7%、24.2%，均价同比分别下跌10.2%、21.3%、14.3%、21.4%。上半年公司有机胺销售收入8.8亿元，同比增长2.2%，尽管销售均价同比小幅下跌1.2%，但销量同比增长3.5%，公司成本优势明显，可柔性调节优势品种产量，减轻了业绩下滑压力。 二季度产品销量增长及原材料成本下降，助推业绩环比改善。二季度公司肥料、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销售均价环比分别下跌2.8%、20.8%、4.8%、20.8%，有机胺销售均价环比持平，尽管价格总体弱势，但随着国内疫情好转，二季度公司有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生物、多元醇销量环比分别增长32.2%、60.6%、5.1%、17.7%，通过以量补价增加收入水平。二季度公司主要原材料纯苯和丙烯市场价环比分别下跌44.7%和1.5%，煤炭价格环比也有所下跌，有助于降低公司生产成本。 能耗指标释放利好公司发展，新项目快速推进。山东近期出台能耗指标收储政策，将淘汰落后产能，并合理释放给用煤企业，有利于破解能耗瓶颈，利好以公司为代表的优质煤化工企业。报告期内公司精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目顺利推进，工程进度分别达到65%和35%，预计2021年投产，将进一步打开公司成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。当前国内疫情得到有效控制，国际原油价格走强，同时近期尿素价格大幅上涨，将进一步助推公司业绩改善。我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为20.3亿、25.8亿、30.1亿元，EPS分

公司受19年响水“3.21爆炸”影响，子公司江苏新化、馨瑞香料被迫停产，19年业绩受到大幅影响，20年4月17日，馨瑞香料逐步恢复生产，20年8月4日，江苏新化得到了政府允许复产的批复，公司的生产运营将全部恢复正常。馨瑞香料二期的1.2万吨香料产能在今年二季度投放；募投产能中的电子级双氧水（一期1万吨）和2000吨新型无卤有机磷系阻燃剂项目于2020年下半年试生产；此外，公司还在精心谋划开辟宁夏基地，随着多个高附加值新项目的投放，公司未来业绩将步入新的台阶。公司为员工集体所有制企业，经营稳健，当前资产负债率33.7%，经营现金流与净利润比值长期大于1，过去六年均值达到1.85，财务数据出色，经营风险很小。预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.11亿和28.20亿，归母净利润分别为1.70亿、2.52亿和3.26亿，PE分别为21.5倍、14.5倍和11.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 江苏新化取得复产通知，公司原有业务业绩将恢复至正常水平。公司业绩主要来自于脂肪胺（异丙胺和乙基胺）、有机溶剂（异丙醇）、香料香精，脂肪胺下游面向农药和医药，经营较为稳定，部分异丙醇产能和香料香精因为地处盐城，受19年响水爆炸影响而被迫停产。20年4月17日，馨瑞香料恢复生产，20年8月4日，江苏新化得到了复产批复，其异丙醇产能很快将恢复生产。异丙醇用途广泛，比较有亮点的是作为消毒剂和半导体清洗剂，海外疫情的爆发带来异丙醇需求大幅增加，电子清洗领域的新增需求将带动国内需求的较快增长，异丙醇全球产能超过300万吨，江苏新化5万吨异丙醇的复产对供给端影响不大。 多个高端项目投产，香料香精、无卤有机磷阻燃剂、湿电子化学品共同推动公司长期成长。公司与全球香料香精龙头企业奇华顿合资设立馨瑞香料，一期产能4000吨，二期产能1.2万吨，二期产能上半年随着馨瑞香料的复产一并投入使用。募投项目中，规划了2000吨新型无卤有机阻燃剂、2万吨电子级双氧水与8000吨电子氨水，2000吨阻燃剂已经投入试生产，电子级双氧水（一期）8000吨也在准备试生产，选择磷系阻燃剂和湿电子化学品，都在原有产业链上的延伸。另外，募投项目中的4万吨/年合成氨新型煤气化项目将有助于公司降低生产成本，子公司新化综服的5.81万吨/年废酸、1.16万吨/年废碱、1万吨/年废有机溶剂资源化综合利用迁建项目将提升公司废酸废碱处理能力，也将提升公司盈利水平。此外，公司还在宁夏精心筹划新的生产基地，用来投放更多的新产品。长期看，当前处于公司长期初期，多个高端项目的投放将推动公司不断成长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司经营稳健，长期有较好成长性，预计公司2020-2022年实现收入23.39亿、27.11亿和28.20亿，归母净利润分别为1.70亿、2.52亿和3.26亿，PE分别为21.5倍、14.5倍和11.2倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：原材料价格波动及市场风险、环保政策及安全风险、新项目投建低于预期的风险。 我们的观点：1、成长性是新化股份的主旋律，公司当前位于成长初期。 受盐城基地停产影响，公司净利润从2018年的1.75亿下降至2019年的1.24亿，随着20年8月份生产全部恢复正常，盈利也将回升至正常水平。公司在投的香料香精、无卤有机磷系阻燃剂、湿电子化学品，都是附加值很高的产品，不仅能提升公司盈利水平，还能提升公司盈利质量。公司正在积极规划宁夏基地，说明高端产品的投建，不仅只是当前规划的产能体量。长期看，公司目前正处于成长初期，估值也不高。 2、异丙醇有周期性，但异丙醇在公司整体毛利中占比较少，公司以成长性为主。 公司大部分产品盈利较为稳定，只有异丙醇价格有明显的周期性，过去6年异丙醇毛利在公司整体毛利中的平均占比为17%，占比较少，而且随着新产品的投放，异丙醇盈利占比会进一步降低，所以公司以成长性为主。当前异丙醇毛利位于历史的中低位，异丙醇需求又有增长，单吨盈利下行空间不大。 3、公司经营稳健，风险很低。 公司为员工集体所有制企业，经营非常稳健，过去六年经营性流量净额与归母净利润的平均比值为1.85，而且每一年都大于1，在化工企业中非常突出，这得益于公司稳健的经营风格、较强的存货和应收账款管理能力。从财务指标和公司运营来看，公司经营出现风险的概率很低。

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，上半年实现收入1.71亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润4276.64万元，同比增长21.52%；EPS0.5元。 高端产品销售占比增加，产品结构不断优化。为满足下游5G领域对高端硅微粉需求的增长，公司募投项目中的7200吨/年球形硅微粉在今年年初逐步释放产能，上半年公司业绩增长主要来自于应用在5G高频高速覆铜板、高端芯片封装料及导热界面材料等领域产品销量的增加，公司球形硅微粉及球形氧化铝等高端产品销售占比不断提升。上半年疫情等因素，对公司业绩增长略微有些影响；下半年，公司7200吨/年球形硅微粉产能将进一步释放，业绩有望加速增长。募投产能中的1.5万吨熔融硅微粉正在建设中，预计在21年会给公司带来业绩增量。 设立全资子公司生产球形氧化铝及液态填料。公司拟投资1亿元设立全资子公司实施电子级新型功能性材料项目，项目总投资预计2.3亿元，投资内容为生产球形氧化铝及液态填料，产品用途是作为电子级新型功能性填充材料应用于集成电路基板和芯片封装材料，以及汽车电池组件、电子器件等散热所需热界面材料，项目设计产能9500吨/年，建设周期为18个月。球形氧化铝需求好，毛利率高，但之前产能较小，此次设立全资子公司将大幅提升球形氧化铝产能，将进一步增强公司整体实力，优化公司产能及战略布局，巩固公司在行业内的地位。 行业需求快速增长，公司赛道优异成长无虑。随着半导体行业的发展，未来4-5年，我国对球形硅微粉的需求将达到10万吨以上，球形硅微粉进入壁垒较高，主要供应商为日本龙森、电化株式会社、日本新日铁、日本雅都玛以及国内的联瑞新材、华飞电子，公司加上募投产能球形硅微粉产能1.42万吨，公司竞争力基本达到全球前列，在球形硅微粉上还有很大的提升空间。未来新能源汽车渗透率快速提升，将带动球形氧化铝需求快速增长，公司在应用于新能源汽车上球形氧化铝的研发领先同行，又规划了9500吨产能，在投建后也将带来显著利润增量。此外，公司客户群优异，在覆铜板行业中，前十大生产企业有九家为公司直接或间接客户，环氧塑封料行业中，与日立化成、华威电子等建立了稳定合作关系，公司凭借着优异的产品、稳定的品质、及时全面的服务，有望不断开拓新客户，产品市占率将持续提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司目前是国内唯一受益于5G需求提升的硅微粉企业，另外新能源汽车行业的发展也给公司带来了较好历史机遇，随着球形硅微粉和球形氧化铝产能的不断释放，公司产品将不断走向高端，成长空间有望持续拓宽。我们预计公司2020-2022年收入分别为4.89亿、6.84亿和8.66亿，归母净利润分别为1.20亿、1.59亿和2.06亿，EPS分别为1.40元、1.85元和2.40元，PE分别为44倍、33倍和26倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：项目建设不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

事件:公司发布公告,一是子公司山东赫尔希胶囊拟新建植物胶囊产能,二是拟非公开发行股票募集资金2亿元用于补充流动性,三是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希胶囊13.85%的股权。 评论:1、实控人拟认购定增彰显对未来发展信心,植物胶囊继续扩产向既定目标迈进。 公司在一季度受疫情影响的不利局面下仍保持高增长,日前毕于东先生履新董事长之后,为积极推进五年计划目标的实现,对公司未来的发展进行一系列布局。 一是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希公司1350万股股权(占其总股本的13.85%),收购完成后,赫尔希由公司控股子公司变为全资子公司。二是拟投资1.18亿元,对赫尔希原2号胶囊车间生产线进行双机头改造,同时新建14条产线,并对胶囊输送设备及研发中心进行升级改造,建成后公司植物胶囊产能将达到200亿粒/年。三是拟非公开发行不超过1379.31万股(利润分配预案实施后上调为1418.44万股)募集资金2亿元,用于补充流动资金,非公开发行的股票价格为14.5元/股(利润分配预案实施后调整为14.1元/股),实控人之一同时也是公司新任董事长毕于东先生拟认购1.5亿元,彰显了对公司未来发展的信心,并引进战略投资者高起(拟认购剩余的0.5亿元);2017-2019年高起控制的上海秦远是公司前十大客户,专注于纤维素醚销售已十多年且开始涉足植物胶囊的市场开拓,未来将仅代理公司销售相关产品并加大采购量;尤其在食品级纤维素醚产品上其具有丰富的市场和人脉资源,其正在推动公司纤维素醚在人造肉领域的应用,且已形成向公司的部分采购,未来会对公司纤维素醚产品进入人造肉行业起到关键的助推作用。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司第二轮扩产迅速卡位市场。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,正处于高速成长期,年需求增速10%-20%。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2019年的近50亿粒,预计2020年销量有望超80亿粒,其中美国地区增长迅速。公司植物胶囊于近日获得国内药用辅料登记证,可应用于国内保健品及药品领域,有利于公司产品快速打开在国内保健品领域的销售。公司2018年投资1.07亿第一轮扩产50亿粒植物胶囊产能,本次投资1.18亿元继续第二轮扩产115亿粒产能,建设期24个月,预计于2022年5月投产,建成后植物胶囊总产能将达到200亿粒,向公司五年计划的产能目标500亿粒迈进。

事件:公司发布 2020年一季报,实现收入 29.59亿元,同比减少 16.47%,环比减少17.35%;归母净利 4.3亿元,同比减少 33.11%,环比减少 20.52%;经营性现金流量净额 5.58亿元,同比减少 56.4%。 评论:1、疫情影响下大宗化工品价格下跌及运输受限导致 销量下滑 , 一季度业绩 同比下滑符合预期。 。 疫情影响大宗化工品价格下跌及运输受限导致销量下滑,公司一季度肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入 9.45亿/3.78亿/2.53亿/3.41亿/6.1亿元,同比增长15%/-10%/-42%/-20%/-28%,销量为 69.63万/7.77万/3.81万/14.79万/14.63万吨,同比增长 21%/-9%/-35%/-3%/-16%,除肥料外其他产品的销量和收入均有不同程度的下滑;平均价格为 1357/4865/6640/2306/4170元/吨,同比减少5%/1%/10%/17%/15%。据百川数据显示,2020Q1尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为 1887/5295/8800/2668/6547/4041/1968元/吨,环比2019Q4涨幅为 11%/0%/1%/-10%/-8%/-13%/-6%,其中醋酸、乙二醇和辛醇环比跌幅较大。整体毛利率 27.08%,同比下降 1.47个百分点,由于主要原材料煤炭价格环比下跌较多抵消产品价格下跌的不利影响,环比提升 1.72个百分点。 2、 拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。 ,煤化工龙头成本优势显现。 公司依托 320万吨水煤浆气化综合平台(目前产能能达到 350万吨),衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。 3、下一轮资本开支进行中,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 ,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 公司正进入上市以来的第四次大规模资本开支期,拟投资 15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产 16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入 19.86亿元、利润总额 2.96亿元;并拟投资 49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙 6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺 30万吨(其中 20万吨自用)、甲酸 20万吨、尼龙 6切片 20万吨、硫铵 48万吨等,预计可增加年收入 56.13亿元、利润总额 4.46亿元,预计己二酸装置 2020年年底投产、己内酰胺装置 2021年年中投产。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、维持 “ 强烈推荐 推荐-A ”评级。 预计 2020-2022年净利润为 21.66亿/26.51亿/30.48亿元,对应 PE 为 11.9倍/9.7倍/8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、 新建项目进度不及预期。

剥离游戏业务,主营业务持续增长。公司20年一季度收入同比下降38.72%、环比下降13.91%,主要是因为2019年末公司网络游戏资产全部出售完毕,上年同期游戏业务收入1.92亿元;主营业务中,20年一季度,木质活性炭实现收入1.95亿元,同比增长19.05%,其中销量同比增长8.59%,价格同比上涨9.63%,硅酸钠实现收入5343.92万元,同比增长7.21%。毛利率26.22%,同比提升6.52PCT,环比下降2.46PCT;销售费用1760万元,同比减少16.87%,环比减少14.06%;管理费用2150万元,同比减少17.63%,环比减少22.55%;研发费用593万元,同比减少74.69%,环比减少66.18%;财务费用166万元,同比减少56.65%,环比减少34.83%;净利率8.50%,同比提升5.76PCT,环比提升13.12PCT。经营活动产生的现金流量净额1824万元,同比增长5.86%,环比增长389.98%。 大力发展高端活性炭,打造具有全球竞争力的企业。公司木质活性炭产销量从1999年建厂时的500吨发展到如今8万吨以上规模,作为国内木质活性炭行业领军企业的地位不断加强。当前,公司将充分挖掘活性炭现有生产设备的潜能,大力发展高端活性炭产品。公司“高端精制活性炭建设项目”中的1万吨磷酸法化学炭生产线、年产0.5万吨药用炭生产线建成投产;超级电容炭已研发成功,2020年上半年可新增150吨产能;化学法颗粒炭2020年可望新增2000吨产能;植物基柱状炭2020年计划新增1000吨产能。另外,公司开始实施建设“年产32万吨固体水玻璃项目”,2020年将形成部分产能。公司致力于打造全球最具创新力、竞争力和影响力的木质活性炭企业。 公司业务符合国计民生发展需求,长期受益于行业集中度提升。公司活性炭产品覆盖医药、食品、化工、水处理、空气净化、储能等众多领域,此次疫情发生后,众多下游客户要求公司务必保证活性炭的持续供货能力以全力配合打赢疫情防控阻击战。根据市场研究机构MERKLE&SEARS发布的报告称,2025年全球活性炭市场价值93.2亿美元,年复合增长率8.89%,市场规模增至350万吨。我国是世界上最大的木质活性炭生产国,但大多数是年产能几百吨到上千吨的小企业。木质活性炭行业经历了自2012年来的大规模强制洗牌后,随着供给侧结构性改革的有序推进,市场环境逐步转暖,近年来呈量价齐升态势;2017年以来,国家环保政策也日趋严格,活性炭行业一批不符合环保要求的中小型工厂被迫关停,加快了产业资源向以公司为代表的技术水平先进的活性炭企业集中,公司的行业优势地位日益显著。公司近期发布了非公开发行股票的预案,计划募集资金不超过8.83亿元,用于“南平工业园区活性炭建设项目”、“南平元力活力炭研发中心建设项目”和“偿还银行贷款及补充流动资金项目”。预计公司将长期受益于行业集中度的提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022年实现收入13.11亿元、17.08亿元和21.58亿元,实现归母净利润1.32亿元、1.92亿元和2.88亿元,EPS分别为0.54元、0.78元和1.18元,PE分别为30倍、21倍和14倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。业绩受疫情影响的风险;产能建设不达预期的风险。

1、钛白粉及钛渣产品销量增长助业绩超预期,关注海外疫情对公司出口的影响。 2020年一季度国内钛白粉市场价格稳中有升,2020年1月金红石型钛白粉市场主流价格在14500元/吨,而到3月底价格涨至15000元/吨,季度内三十余家钛白粉企业前后两轮发函调涨,但鉴于国内疫情影响,两轮涨价执行情况一般。据涂多多的统计,2020年一季度国内钛白粉产量77.38万吨,同比增长3.88%。 受国内外疫情影响,终端需求下滑,钛白粉企业订单有所减弱,企业库存开始有所增多,因成本压力较大,目前市场也有企业出现限产,二季度钛白粉市场预期弱势下行。业绩增长的主要原因是钛白粉及钛渣类产品销量增加,显示出龙头在市场行情偏淡的背景下市占率仍能进一步提升,但未来需关注海外疫情对公司出口的影响。 2、定增扩产氯化法产能及配套氯化钛渣,进一步夯实“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局。 氯化法钛白粉工艺难度较大,公司作为国内氯化法产线大型化的领先者,通过扩产+收购的方式迅速扩大产能,未来产能目标60万吨将达到现有硫酸法相当的体量,将彻底改变国内氯化法格局,目前成为国内三家厂商之一且公司产能占比70%以上的格局。此次以11.92元/股的价格定增募资用于在新立扩产20万吨氯化法产能,并在攀枝花市投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,进一步夯实“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局,推动钛产业结构升级。 3、维持“强烈推荐-A”评级。 公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,下游建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。预计公司2020-2022年净利润分别为31.03亿/38.71亿/46.5亿元,不考虑定增对公司未来股本的影响,EPS分别为1.53元/1.9元/2.29元,对应PE为10.2/8.2/6.8倍,维持“强烈推荐-A”。 4、风险提示:钛白粉价格下跌,氯化法产线进展低于预期,定增方案未获得证监会通过。

干净空气和高效节能市场持续增长,业绩持续提升。公司19年受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛,部分募投项目产能释放,加之19年5月31日公司将深圳中纺并入合并报表范围,营业收入增长15.72%;其中,干净空气业务实现收入8.52亿元,同比增长23.75%,毛利率同比提升1.44PCT;高效节能业务实现收入3.80亿元,同比增长12.54%,毛利率同比减少2.07PCT;产品销量方面,过滤材料销量6209.72吨,同比减少0.34%,干净空气设备销量58.39万件,同比增加48.17%,保温材料销量4.04万吨,同比增加17.09%。公司整体毛利率33.07%,同比提升0.06PCT;销售费用8259万元,同比增加42万元;管理费用7736万元,同比增长45.66%;研发费用5470万元,同比增长34.78%;财务费用1125万元,同比下降7%;净利率13.65%,同比下降1.04PCT。经营活动产生的现金流量净额3.45亿元,同比增长387.28%。 公司19年四季度单季实现收入3.88亿元,同比增加57.49%,环比增加56.74%;实现归母净利润3655万元,同比下降3.34%,环比增加1.33%;19年四季度单季经营活动产生的现金流量净额1.47亿元,同比增加279.46%,环比增加126.17%。 主营前景较好,口罩业务为近期亮点。公司以核心材料玻璃纤维棉为基石,不断推动“干净空气”和“高效节能”业务持续发展。干净空气领域,随着国家先进制造业的大力发展,工业领域对生产环境的洁净要求越来越高,对干净空气的需求范围从电子制造产业扩展到食品、医疗、畜牧养殖、室内公共空间、个体防护等领域;在畜牧业,随着18年非洲猪疫大规模爆发,畜牧养殖行业干净空气市场规模开始快速扩张;在电子行业,随着我国芯片自给率的提升及5G行业的发展,对过滤材料和净化设备的需求非常旺盛;特别是今年年初新冠疫情在国内及全球的爆发,室内公共空间的空气安全和个体防护市场对过滤材料的需求更是爆发性增长。在高效节能行业,绿色家电、隔音隔热毯和建筑节能领域,未来可能给玻璃纤维棉提供巨大的成长空间。公司产能正在持续增长,15年定增项目“高性能玻璃微纤维建设项目”全部投产,且己实现产销平衡;可转债项目“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”在有序建设;20年3月12日,公司发布定增预案,拟募集不超过7.7亿元用于“年产94.8万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”及补充流动资金。 在口罩业务上,公司现已取得医疗器械注册证、二类医疗器械生产许可证,公司KN95口罩不仅符合国家GB2626-2006标准,并于近期入选美国FDA官网公布的CDC紧急授权通道(EUA)资质生产商白名单,大量出口欧美等国家和地区。公司口罩产能计划力争于2020年5月初提升至150万只/天,其中90万只/天计划产能为市场急缺的KN95(N95)口罩。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入18.28亿元、23.95亿元和30.18亿元,实现归母净利润2.49亿元、3.27亿元和4.12亿元,EPS分别为0.35元、0.46元和0.58元,PE分别为37.4倍、28.5倍和22.6倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:需求不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。

下游客户对高端产品需求量增加,业绩连续高增长。公司业绩连续高增长,过去4年归母净利润复合增长率42.29%。19年利润增速明显高于收入增速,主要受益于下游客户对球形粉及球形氧化铝等高端产品需求量增加,高端产品销售占比增长所致。19年熔融硅微粉实现收入1.45亿、同比增长8.66%,销量2.94万吨、同比增加4.78%,毛利率47.68%、同比提升0.01PCT;结晶硅微粉实现收入5191万元、同比减少2.44%,销量2.68万吨、同比减少0.78%,毛利率40.17%、同比提升4.87PCT;球形硅微粉实现收入9045万元、同比增长27.65%,销量6650吨、同比增加17.32%,毛利率44.62%、同比提升7.92PCT;其他产品实现收入2582万元、同比增长17.96%,销量1136吨、同比增加33.90%,毛利率55.86%、同比提升3.03PCT;公司整体毛利率46.31%,同比提升3.44PCT。销售费用2201万元,同比增长11.44%;管理费用2496万元,同比增长38.98%;研发费用1283万元,同比增长21.50%;财务费用17万,同比减少191万元。净利率23.69%,同比提升2.7PCT。经营活动产生的现金流量净额8058万元,同比增长44.69%,经营活动产生的现金流量净额/归母净利润比例为1.08。 19年四季度单季实现收入8853万元,同比增长23.75%,环比增长8.76%;19年四季度单季实现归母净利润2128万元,同比增长34.34%,环比增长16.79%。 下游需求快速发展,募投产能进展顺利。以球形硅微粉为代表的高端硅微粉产品是大规模集成电路封装及基板等高端电子信息产品的必备关键材料,近年来,受益于覆铜板、环氧塑封料等下游行业的蓬勃发展,我国电子级硅微粉产业走了高速发展的快车道。特别是5G 的快速发展,给高端硅微粉的发展提供了难得的历史机遇。除了5G 和封装行业外、电子绝缘行业和胶粘剂行业的稳定发展,也给硅微粉行业市场增长提供了保障。2018年,国内硅微粉需求规模约69亿,2025年预计增长至208亿。特别是随着半导体行业的发展,未来4-5年,我国对球形硅微粉的需求将达到10万吨以上。公司募投项目中的“硅微粉生产基地建设项目”、“硅微粉生产线智能化升级及产能扩建项目”、“高流动性高填充熔融硅微粉产能扩建项目”进展顺利,未来公司产线的智能化水平将显著提升,产品品质一致性会更有优势,高端产能的投放将有助于解决现有产能瓶颈。 产品结构改善、毛利率持续提升,前景非常广阔。公司产品包括结晶硅微粉、熔融硅微粉、球形硅微粉、球形氧化铝等,产品结构不断完善,毛利率将持续提升。公司在进一步巩固角形硅微粉市场份额的同时,未来拟在亚微米级球形硅微粉、微米级球形氧化铝粉等产品方面实现新的突破,逐步替代进口高端硅微粉及其他尖端功能粉体材料,另外公司依靠在硅微粉材料领域积累的先进技术,可以不断向其他新型无机非金属功能性粉体材料延伸。公司主要客户来源于覆铜板行业和环氧塑封料行业,在覆铜板行业中,前十大生产企业有九家为公司直接或间接客户;环氧塑封料行业中,与日立化成、华威电子等建立了稳定合作关系。公司凭借着优异的产品、稳定的品质、及时全面的服务,有望不断开拓新的客户,产品市占率将持续提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司目前是国内唯一受益于5G 需求提升的硅微粉企业,进入了行业高速发展的快车道。受疫情影响,下调了20年和21年的盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为4.75亿、6.65亿和8.42亿,归母净利润分别为1.09亿、1.50亿和1.95亿,EPS 分别为1.26元、1.74元和2.26元,PE 分别为38倍、28倍和21倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

事件:公司发布2020年一季报,实现收入9.81亿,同比减少3.64%;实现归母净利润8338万元,同比增加15.41%;EPS0.16元。 20年1季度利润同比环比都实现增长,现金流表现一般。公司20年1季度收入9.81亿元,同比下降3.63%,环比下降13.95%,主要产品草铵膦价格方面,根据百川数据,20年1季度均价11.46万元,同比下滑24.61%,环比上涨12.24%;公司19年12月25日公告广安利尔计划停产,以实现草铵膦与甲基二氯化磷的并线,所以20年1季度产销量环比19年4季度有所下滑;20年1季度由于草铵膦中间体企业受疫情影响停产,国内很多草铵膦原药企业被迫停产或降低负荷,草铵膦供给不足,价格出现反弹,公司绵阳基地草铵膦装置因为中间体能够自给,1季度开工率维持了高负荷,所以收入同比下滑较少。20年1季度毛利率26%,同比下降3.83PCT,环比提升4.70PCT;销售费用2719万元,同比减少465万元,环比减少322万元;管理费用5649万元,同比减少63万元,环比增加367万元;研发费用5770万元,同比减少1493万元,同比增加969万元;财务费用1463万元,同比减少2370万元,环比减少1103万元,财务费大幅减少,主要是汇总收益同比增加所致,公司出口35%左右,20年1季度美元兑人民币汇率为6.98,去年同期为6.75;20年1季度净利率8.50%,同比提升1.4PCT,环比提升0.76PCT。20年1季度经营活动产生的现金流量净额2664万元,同比减少1.36亿元,环比减少1.64亿元。 拟在绵阳新建2万吨L-草铵膦,广安基地草铵膦原料甲基二氯化磷20年上半年投产,行业地位将不断提升。公司于20年4月6日与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》,拟新建2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目,总投资约10亿元,占地面积约180亩,建设周期18个月,资金来源为自有资金及银行贷款等。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物,其中发挥活性的是L-草铵膦,如果将L-草铵膦从混合物中分离出来,除草活性将为现有草铵膦产品的两倍,届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。广安基地1.5万吨甲基二氯化磷19年上半年开工建设,19年12月25日公司公告,广安基地草铵膦停产,以实现与原料甲基二氯化磷的并线,预计时间3个月,未来广安基地草铵膦成本将进一步大幅降低。此外,广安基地还有3000吨L-草铵膦(一期)预计20年开始建设。最近一年多来,国内有些企业新建了草铵膦装置或者增加了草铵膦产能,草铵膦供给增加,价格进入下行通道,随着广安基地草铵膦投产,公司将成为全球最大的草铵膦企业,凭借规模优势和成本优势,将在本轮草铵膦竞争中占据绝对优势,行业地位将不断提升。 未来项目储备充足,长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组,以及全国各地开展化工集中安全整治,农药行业优胜劣汰更加激烈,行业竞争格局进一步改善,优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化,开发L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为长远发展提供了项目和技术储备,增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局,与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议,充分保障了园区土地和投产项目,长期成长逻辑清晰。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入47.30亿元、52.42亿元和56.05亿元,实现归母净利润4.52亿元、5.56亿元和6.50亿元,EPS分别为0.86元、1.06元和1.24元,PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格继续下滑的风险,需求不及预期的风险,项目投建不及预期的风险。

产品价格、销量及汇率变动超出预期,上修20年1季度业绩。公司在19年年报摘要中预计20年1季度归母净利润为5000万元-7300万元,同比变动幅度为-30.79%~1.04%;但自20年3月以来,公司部分产品的销售价格、销售数量及人民币汇率变动超出原有预期,所以上修1季度业绩预告。根据百川数据,20年1月草铵膦均价10.75万元/吨、2月均价11.23万元/吨、3月均价12.23万元/吨,一季度草铵膦中间体企业受疫情影响停产,国内很多草铵膦原药企业也被迫停产或降低负荷,草铵膦出现供给不足,价格出现反弹,公司绵阳基地草铵膦装置因为中间体能够自给,开工率未受到影响。根据19年年报数据,公司出口收入占比为35%,进入20年,美元兑人民币汇率延续上升走势,20年1月、2月、3月美元兑人民币平均汇率分别为6.92、7.00和7.02,20年一季度美元兑人民币平均汇率为6.98,而去年同期为6.75,汇率的波动也有利于公司的出口业务。 拟在绵阳新建2万吨L-草铵膦,广安基地草铵膦原料甲基二氯化磷20年上半年投产,行业地位将不断提升。公司于20年4月6日与绵阳经济技术开发区管理委员会签署了《项目投资合作协议》,拟新建2万吨L-草铵膦生产线及配套设施建设项目,总投资约10亿元,占地面积约180亩,建设周期18个月,资金来源为自有资金及银行贷款等。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物,其中发挥活性的是L-草铵膦,如果将L-草铵膦从混合物中分离出来,除草活性将为现有草铵膦产品的两倍,届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。广安基地1.5万吨甲基二氯化磷19年上半年开工建设,19年12月25日公司公告,广安基地草铵膦停产,以实现与原料甲基二氯化磷的并线,预计时间3个月,未来广安基地草铵膦成本将进一步大幅降低。 此外,广安基地还有3000吨L-草铵膦(一期)预计20年开始建设。最近一年多来,国内有些企业新建了草铵膦装置或者增加了草铵膦产能,草铵膦供给增加,价格进入下行通道,随着广安基地草铵膦投产,公司将成为全球最大的草铵膦企业,凭借规模优势和成本优势,将在本轮草铵膦竞争中占据绝对优势,行业地位将不断提升。 未来项目储备充足,长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组,以及全国各地开展化工集中安全整治,农药行业优胜劣汰更加激烈,行业竞争格局进一步改善,优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化,开发L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品,为长远发展提供了项目和技术储备,增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局,与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议,充分保障了园区土地和投产项目,长期成长逻辑清晰。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入47.30亿元、52.42亿元和56.05亿元,实现归母净利润4.52亿元、5.56亿元和6.50亿元,EPS分别为0.86元、1.06元和1.24元,PE分别为16.5倍、13.4倍和11.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:产品价格继续下滑的风险,需求不及预期的风险,项目投建不及预期的风险。

事件:公司发布2019年报,实现收入17.15亿元,同比增长25.77%,归母净利润5.22亿元,同比增长38.56%,经营性现金流量净额7.53亿元,同比增长217.91%,EPS1.01元,ROE17.43%,每10股派发股利5元(含税)。其中,2019年Q4收入4.06亿元,同比增长6.8%,归母净利润0.78亿元,同比增长18.2%,并预告2020年Q1归母净利润1.58亿-1.74亿元,同比增长0-10%。 评论:1、公司军品民品两大业务板块保持稳定增长,一季度受疫情影响较小。 公司2019年碳纤维(含织物)业务与风电碳梁业务均保持稳定增长,碳纤维业务收入7.98亿元,同比增长32.33%,收入占比46.52%,毛利率79.29%,同比略跌0.7个百分点;风电碳梁业务收入6.73亿元,同比增长29.24%,收入占比39.26%,毛利率21.82%,同比略跌0.06个百分点。2019年公司国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作,开始小批量供货;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验;预浸料数据库逐渐充实并开发多种高性能产品;通过了中车四方科研合作方的资质评审并合作启动多个复合材料应用开发项目。一季度预告符合预期,公司严格按照疫情期间复工复产的规定,碳纤维(含织物)业务保持稳定增长,风电碳梁业务受全球疫情影响,部分订单推迟发货,业绩与上年同期持平。 2、公司是国内碳纤维行业领导者,具备全产业链布局及深厚的技术优势。 预计未来全球碳纤维需求仍将以10%-15%的增速高速成长,目前碳纤维行业被日本东丽等国外巨头垄断。公司是目前国内生产品种最全、生产技术最先进、产业链最完整的碳纤维行业龙头,多个产品性能与日本东丽水平相当,目前已规模化生产的产品为T300级高强型碳纤维,同时成功研制出以T700级与T800级高强型、T1000级高强中模型、M40J级与M55J级高强高模型等为代表的系列产品。公司将配合下游应用领域进一步优化国产T1000级和国产M60J级工程化/产业化技术,并加大投入做好国产T1100级、国产M65J级碳纤维的预研工作。3、军品民品双轮驱动,助推公司业绩快速增长。 公司T300级产品自2005年以来经历了十年的研发、验证及生产历程,成为军用航空领域国产碳纤维主供商。与风电整机厂商老大维斯塔斯合作大力开拓民品业务,碳梁业务成为公司的另一增长极,并合作在内蒙古包头投资建设大丝束碳纤维能力,一期2000吨碳纤维项目预计于2021年投产,未来原料供应及生产成本优势助力公司民品业务的增长。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2022年净利润为6.19亿/7.56亿/9.88亿元,EPS分别为1.19/1.46/1.91元,对应PE为41.6/34.1/26.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品市场开发风险、技术更新换代风险、小非减持风险等。

1、全年业绩符合预期,以量补价熨平周期波动。 公司2019年肥料/有机胺/己二酸/醋酸/多元醇收入36.72/19.24/16.41/16.53/31.4亿元,同比增长25.47%/-7.97%/-10.44%/-33.78%/61.81%,销量为254.92/39.01/22.31/61.91/67.67万吨,同比增长37%/6%/12%/-1%/130%,收入和销量提升主要源于2018年投产的肥料和乙二醇新建产能释放;价格为1440/4932/7355/2670/4640元/吨,同比减少8%/13%/20%/33%/30%,毛利率为33.45%/36.09%/21.88%/39.35%/14.53%,同增5.41/-2.45/-1.54/-15.16/9.61个百分点。据百川数据显示Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税均价为1700/5280/8720/2980/7120/4660/2090元/吨,环比2019Q3涨幅为-8%/4%/-1%/-7%/-5%/-1%/1%,其中尿素、辛醇和醋酸跌幅较大,但净利润在2018年Q4低基数上同比实现增长,全年降幅相较前三季度有所缩窄。公司以量补价结合“一线多头”联产模式熨平周期波动的能力再次得到印证,实现全年收入略降、净利润降幅20%以内,主要指标均强于煤化工同行。 2、拥有优质的煤气化综合平台,煤化工龙头成本优势显现。 公司依托320万吨水煤浆气化综合平台(目前产能能达到350万吨),衍生出“一线多头”的六大煤头化工产品系列,可动态调整各产品生产比例,业绩周期性弱于产品单一的化工企业。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,合理持续的资本开支助力产品线丰富及规模优势的强化,新增产能投产保障产销量的稳定增长,有效抵消产品价格向下时对于业绩不利影响。 3、下一轮资本开支进行中,投建酰胺及尼龙新材料等新项目保障公司未来成长。 公司正进入上市以来的第四次大规模资本开支期,拟投资15.72亿元建设精己二酸品质提升项目,以苯为原料生产16.66万吨/年己二酸并配套环己醇装置,预计可增加年收入19.86亿元、利润总额2.96亿元;并拟投资49.8亿元建设酰胺基尼龙新材料项目(30万吨/年),依托现有煤气化平台,以羰基化路线和变化制氢气为方向,结合公司现有原料甲醇和氨及蒸汽、电力等能源优势,将打造“环己酮-己内酰胺-尼龙6切片”一体化产业链,主体建设环己醇、环己酮和己内酰胺装置,配套建设双氧水、甲酸、硫酸装置,投产后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计可增加年收入56.13亿元、利润总额4.46亿元,预计己二酸装置2020年年底投产、己内酰胺装置2021年年中投产。50万吨乙二醇项目稳定运行后公司继续围绕现有产业链布局,重启新一轮固定资本开支保障了公司的未来成长,打消了市场对于公司未来发展的担忧。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计2020-2022年净利润为21.66亿/26.51亿/30.48亿元,对应PE为11.9倍/9.7倍/8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:产品价格下跌、新建项目进度不及预期。

事件:公司发布2019年年报,实现收入113.59亿元,同比增加8.79%,归母净利25.94亿元,同比增加13.49%,经营性现金流净额20.04亿元,同比减少1.34%,EPS1.29元,ROE19.51%。 评论:1、 业绩符合预期,量增及中间产品和副产物量价齐升保障业绩增长。 公司产销较往年稳中有进,整体实现年初产销计划目标,创历史新高;2019年高钛渣、四氯化钛、铁精矿等中间产品及副产品销量增加售价进一步提升业绩,产业链优势和核心技术优势凸显。据百川资讯的数据,国内钛白粉2019年均价1.58万元/吨,同比下跌7.6%。据钛白粉行业协会的统计,2019年国内钛白粉产量318万吨,同比增长7.69%,出口量100.34万吨,同比增长10.47%。公司2019年生产硫酸法钛白粉55.52万吨,同比减少1.65%,氯化法7.47万吨,同比增长20.4%;采选铁精矿351.86万吨,同比增长6.37%,钛精矿85.31万吨,同比增长6.12%;销售硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.06%,氯化法钛白粉6.75万吨,同比增长13.31%。钛白粉业务实现收入87.50亿元,同比减少6.91%,毛利率43.05%,同比略降0.59个百分点;矿产品业务实现收入13.91亿元,同比增长5.33%,毛利率49.73%,同比提升11.38个百分点。 2、 扩产+收购重塑国内氯化法产能格局,并打造“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局。 氯化法钛白粉工艺难度较大,龙蟒作为国内氯化法产线大型化的领先者,本部二期20万吨第一条产线正式投产,第二条产线正在试生产;收购的新立钛业现有年产6万吨氯化法钛白粉生产线、1万吨海绵钛生产线及8万吨高钛渣生产线,目前已全面复产并将继续扩产。公司通过扩产+收购的方式迅速扩大氯化法产能,未来产能目标60万吨将达到现有硫酸法相当的体量,将彻底改变国内氯化法格局,目前成为国内三家厂商之一且公司产能占比70%以上的格局。在攀枝花市投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,与金川集团合作充分利用其海绵钛冶炼资产,进一步完善“钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛”全产业链布局,推动钛产业结构升级。 3、 维持“强烈推荐-A”评级。 公司是目前亚洲第一、全球第三的钛白粉生产企业。上游建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,下游建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料,未来具备明确的成长性。预计公司2020-2022年净利润分别为28.98亿/36.09亿/43.32亿元,对应PE 为9.7/7.8/6.5倍,维持“强烈推荐-A”。 4、风险提示:钛白粉价格下跌,氯化法产线进展低于预期,新立整合低于预期。