横向拓展轮胎品类，纵向布局全球基地。公司主营业务涵盖全钢胎、半钢胎、工程胎和斜交胎四大类型。公司国内基地包括无锡市红豆工业园和无锡市东港工业区，2018年起公司开启国际化布局，先后于泰国、柬埔寨成立生产基地。根据公司“5X战略计划”，未来，公司仍将紧抓国内外双循环机遇，力争未来十年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上产能规模的目标。 轮胎行业具备万亿人民币规模，需求稳定增长，国内胎企高质量发展。 2022年，全球汽车轮胎总销量17.5亿条，同比增长1%。根据米其林预测，未来成熟市场轮胎销量每年将保持0-2%左右的增速，新兴市场每年将保持2-4%的增速，按照2%的复合增速，预计2030年全球轮胎市场总销量将达到20.5亿条。国家供给侧改革叠加诸多绿色环保政策的指导下，国内轮胎落后产能逐步退出，行业集中度提升，具有性价比、研发实力、渠道等优势的企业有望脱颖而出。 布局海外基地，剑指美国市场。纵观2010年以来，三家第一梯队轮胎企业（固特异、米其林、普利司通）在美国乘用车替换胎市场的销量及销量占比整体不断下降，三家合计销量由2010年的6160万条下降至2023年的5805万条，占比由2010年的31%下降至2023年的27%。与此同时，销量占比小于1%的轮胎品牌总份额不断提升，2023年销量占比小于1%的品牌总销量占比达到10.5%（2258万条），而2010年仅为6%（1192万条），未来，美国乘用车替换市场空间有望逐步被小品牌打开，而公司海外基地的布局将助力公司打开美国市场。此外，公司坚持创新，旗下品牌荣获多项奖项，同时公司积极拥抱“智改数转”，打造智能制造基地，实现生产自动化、信息化和智联化。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年实现营收75.93/109.97/122.85亿元，归母净利润6.55/10.73/13.52亿元，对应PE分别为15X/19X/7X。由于公司全球化布局，泰国、柬埔寨基地产能将持续放量，盈利能力将大幅提升，成长性较强。因此，我们建议给予公司“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期，盈利预测及估值模型不及预期

1）公司发布2023年年报，实现总营收25.97亿元，同比-3.23%；归母净利润2.53亿元，同比-23.27%；扣非归母2.40亿元，同比-21.59%。 其中四季度实现营收6.93亿元，同比+4.40%；归母净利润0.48亿元，同比-40.44%；扣非归母0.45亿元，同比-40.54%。（2）公司发布2024年一季报，实现营收7.44亿元，同比+12.35%，环比+7.29%；归母净利润0.76亿元，同比-2.83%，环比+57.59%；扣非归母0.73亿元，同比-3.85%，环比+60.52%。（3）公司发布利润分配预案，拟每股派发0.45元现金股利。业绩符合预期。 2023年公司脂肪胺板块盈利有所下滑，新能源业务成长迅速。2023年脂肪胺业务板块受下游偏弱的市场需求及装置升级改造停工影响，盈利水平有所下滑。新能源领域公司自主研发的萃取剂及新萃取法，在盐湖提锂、锂回收等业务板块持续发力，成为增长最快的业务板块。全年公司销售脂肪胺10.10万吨，同比-5.85%，销售均价1.22万元/吨，同比-8.62%；销售有机溶剂6.12万吨，同比+21.37%，销售均价0.80万元/吨，同比-7.90%；销售合成香料1.48万吨，同比+2.34%，销售均价3.50万元/吨，同比-2.86%。2024年一季度脂肪胺、有机溶剂、合成香料均价分别为1.18万元/吨、0.83万元/吨、3.43万元/吨，同比分别-8.78%、+0.44%、-5.39%。 项目建设稳步推进，打开公司后续成长空间。公司与兴福电子达成电子级异丙醇项目合资协议，异丙醇向电子级高端领域拓展，产品盈利能力进一步提升。江苏馨瑞三期完成环评审批，宁夏香料一期完成既定任务目标，实现逐步投产。公司萃取提锂项目逐步落地，与盐湖股份、蓝科锂业签订的萃取法沉锂母液提锂工业化试验项目已于2023年7月份顺利投产；锂电回收领域公司与江苏耀宁新能源有限公司合作建设一期1万吨/年废旧锂回收产线，并成功将萃取剂应用于格林美电池回收产线。 维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为32.39/37.22/42.69亿元，预计2024-2026年归母净利润为3.52/4.55/5.45亿元，对应PE为15X/12X/10X。维持“增持”评级风险提示：下游需求不及预期，产品价格大幅下滑等。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入267.65亿元（同比+11.00%），归母净利润32.26亿元（同比-5.64%），有效达成股权激励目标；其中，2023Q4公司实现营业收入65.03亿元（同比+6.90%），归母净利润10.84亿元（同比+340.60%）。2024Q1公司实现营业收入72.88亿元（同比+4.52%），归母净利润9.51亿元（同比+64.15%），2024Q1公司业绩略超我们的预期。 钛白粉、海绵钛产销均创新高，不断巩固龙头地位。钛白粉方面，2023年钛白粉销量达到115.89万吨，同比增长24.93%，国际销量占比达56.47%，2023年氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%；海绵钛方面，公司积极开拓市场，全年海绵钛销量达到4.70万吨，同比增长28.15%，受终端需求影响，2023年海绵钛价格下滑，公司海绵钛业务盈利相对承压。截至2023年底，公司已形成151万吨/年钛白粉、5万吨/年海绵钛的产能，云南国钛、甘肃国钛项目投产后，公司海绵钛产能将达到8万吨/年，稳居全球领先位置。 重视自有资源供给能力，持续技术升级。公司重视产业链一体化布局，不断提升原料及自有资源供给能力，2023年公司钛精矿产量为147.45万吨，同比增长26.14%。同时，公司积极推进两矿联合开发、徐家沟铁矿开发两大核心项目，未来公司还将计划适时整合并开发境外矿山资源，以长期战略性储备支持公司未来持续发展。此外，公司致力于技术升级促进产业效能提升，2023年9月公司超微细粒级钛铁矿强化回收项目圆满竣工，使得钛资源综合利用率大幅提升至42%以上。 2024Q1公司三次钛白粉价格三连涨，公司整体毛利率提升。2024Q1公司复刻2023Q3，连续三个月发布调价函，钛白粉市场季节性恢复较好。 根据卓创资讯数据，2024年1-3月钛白粉均价分别为15823元/吨（同比+5.73%、环比-1.77%）、16076元/吨（同比+7.01%、环比+1.59%）、16783元/吨（同比+8.51%、环比+4.40%）。公司盈利水平有所改善，24Q1公司毛利率为28.29%，同比+5.25pct，环比+0.75%。 调整盈利预测，维持“买入”评级：根据公司矿山开发节奏，我们调整公司2024-26年营业收入为296/313/339亿元（此前为313/328亿元，新增26年339亿元），归母净利润为36.0/40.6/58.2亿元（此前为40.5/54.2亿元，新增26年58.2亿元），同比+11.44%/+12.88%/+43.37%，对应PE分别为14X/12X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

事件：公司发布2023年业绩，实现营业收入259.78亿元（同比+18.6%），归母净利润30.91亿元（同比+132%），其中23Q4营业收入69.67亿元（同比+34.4%），归母净利润10.66亿元（同比+299%）；公司发布2024年一季度业绩，营业收入72.96亿元（同比+35.8%），归母净利润10.34亿元（同比+191%）。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17元（含税），在满足相关条件前提下公司拟实施2024年中期或春节前现金分红。 产销两旺，青岛巨胎提升盈利能力。2023年，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商自二季度开始逐步转为补库存，随着公司产能释放及产能利用率提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，2023年公司轮胎产量达到5864万条，同比+35.7%，轮胎销量达到5579万条，同比+27.1%，综合毛利率27.84%，同比+9.43pct。2023年公司青岛工厂非公路胎技术改造成49寸及以上规格的巨型工程子午胎，巨胎达产产能5.3万吨，显著提升公司盈利水平。此外，2023年2月，公司在国内轮胎门店发布了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎产品，液体黄金产品也有望为公司带来品牌溢价和业绩弹性。 持续推进全球化布局，海外基地版图扩至越南、柬埔寨、墨西哥和印尼四国。2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢胎项目，2024年1月增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100万半钢胎及165万条全钢胎的生产能力；2023年12月，公司公告拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路轮胎。 新增盈利预测，维持“买入”评级：我们看好公司产品优势和全球化布局优势，预计公司2024-26年营收为325/384/423亿元（新增2026年423亿），归母净利润为40/49/54亿元（新增2026年54亿），对应PE分别为14X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

1）公司发布2023年年报，全年实现总营收53.11亿元，同比-26.75%，实现归母净利润7.04亿元，同比-58.46%，实现扣非归母净利润6.08亿元，同比-64.75%。其中四季度实现营收12.18亿元，同比-29.29%，环比-14.15%；实现归母净利润1.41亿元，同比-61.20%，环比-12.24%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-67.41%，环比-19.92%。（2）公司发布2023年利润分配方案公告，每10股派发现金红利2元。业绩符合预期。 2023年代糖市场需求弱势，价格中枢下移，致使公司盈利有所承压。据百川盈孚，2023年三氯蔗糖均价为16.72万元/吨，同比-56.06%；安赛蜜均价为4.82万元/吨，同比-35.30%；甲基/乙基麦芽酚均价分别为8.30万元/吨、6.51万元/吨，同比-26.22%、-26.85%。受产品价格中枢下移影响，公司产品盈利承压，2023年食品添加剂毛利率为32.76%，同比下降15.01个pct，大宗化学品毛利率为10.21%，同比下降4.35个pct。2024年4月中旬以来，随着主流企业发布涨价函供应端收紧，甲乙基麦芽酚价格均有所提升，公司麦芽酚盈利水平有望得到有效改善。 研发投入强度持续提升，定远二期一阶段项目完成工程建设，即将达到试生产条件。公司定远二期一阶段年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设完成，预计2024年4月达到试生产条件。公司2023年投入研发费用2.35亿元，营收占比为4.43%，达历史最高水平。研发投入水平持续提升，为后续公司精细化工产业进一步拓张奠定基础。 维持盈利预测，新增2026年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为53.62/55.82/60.26亿元，预计2024-2026年归母净利润为8.30/9.73/11.31亿元，对应PE为15X/12X/11X。 维持盈利预测，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期、下游需求不及预期等

公司是行业内集轮胎研发、生产、销售和服务为一体的头部企业之一。 公司成立于 2002年，以全钢胎生产技术起家，拥有二十余年研发历史。公司承建多个科研平台， 2009年成为国家橡胶与轮胎工程技术研究中心（国橡中心）科研示范基地，汇聚了国内橡胶与轮胎行业半数以上的专家，目前公司研发基地遍布全球，在北美、东南亚、欧洲等地均有研发中心，公司过去五年公司研发费率处于国内领先水平。目前产品线已经覆盖各种品类轮胎， 截止 2023年底半钢胎设计产能约 6200万条，全钢胎约 1540万条，非公路胎约 26万吨。 液体黄金轮胎技术领先，巨胎产品逐步放量。 2018年，公司研发的首批液体黄金轮胎在东营工厂下线，液体黄金轮胎打破传统轮胎耐磨、抗湿滑和滚动阻力无法同时改善的“魔鬼三角”，显著提升轮胎性能，近两年来公司积极提高液体黄金轮胎曝光度，国内经销商合作意愿已显著提升。此外，经过多年研发，公司已具备 49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，打破国外巨头垄断，逐渐缩小与国际三大品牌之间的差距，销售区域覆盖欧美多个国家，已进入中国约 70%的大型矿山市场。 公司具有全球化发展视野，产能布局和销售网络遍布多国。 公司国内已在青岛、潍坊、东营、沈阳等工业基地建立现代化生产线，并积极推进青岛董家口轮胎工厂及新材料基地，稳定国内市场供应。同时，公司是我国轮胎行业最早一批出海企业，目前在越南、柬埔寨设生产基地，并计划于墨西哥、印尼建设新基地，完善全球化生产布局。公司销售体系不断完善，国内销售网络已经覆盖 34个省级行政区，国外销售网络已涵盖北美、欧洲、东南亚和非洲等地区。 公司收入、利润规模上台阶式增长，巨胎业务贡献弹性。 过去五年公司营收随产销快速增长， 2018-2023年营收复合增速约+13.7%；由于青岛工厂非公路胎 2023年全部技改为巨胎，巨胎毛利率远超普通非公路胎， 2023年归母净利润达约 31亿，创下历史新高， 2018-2023年公司归母净利润复合增速约+35.9%。公司盈利能力稳健，毛利率国内领先，ROE 处于全球第一梯队。 投资建议： 我们预计公司 2023-25年营收为 261/325/384亿元，归母净利润为 31/40/49亿元。我们选取森麒麟、玲珑轮胎和通用股份作为可比公司， 2024年可比公司平均 PE为 15X，我们给予公司 2024年归母净利润15X PE，对应目标市值 600亿， 首次覆盖，给予“买入”评级。