1）公司发布2023年年报，全年实现总营收53.11亿元，同比-26.75%，实现归母净利润7.04亿元，同比-58.46%，实现扣非归母净利润6.08亿元，同比-64.75%。其中四季度实现营收12.18亿元，同比-29.29%，环比-14.15%；实现归母净利润1.41亿元，同比-61.20%，环比-12.24%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-67.41%，环比-19.92%。（2）公司发布2023年利润分配方案公告，每10股派发现金红利2元。业绩符合预期。 2023年代糖市场需求弱势，价格中枢下移，致使公司盈利有所承压。据百川盈孚，2023年三氯蔗糖均价为16.72万元/吨，同比-56.06%；安赛蜜均价为4.82万元/吨，同比-35.30%；甲基/乙基麦芽酚均价分别为8.30万元/吨、6.51万元/吨，同比-26.22%、-26.85%。受产品价格中枢下移影响，公司产品盈利承压，2023年食品添加剂毛利率为32.76%，同比下降15.01个pct，大宗化学品毛利率为10.21%，同比下降4.35个pct。2024年4月中旬以来，随着主流企业发布涨价函供应端收紧，甲乙基麦芽酚价格均有所提升，公司麦芽酚盈利水平有望得到有效改善。 研发投入强度持续提升，定远二期一阶段项目完成工程建设，即将达到试生产条件。公司定远二期一阶段年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设完成，预计2024年4月达到试生产条件。公司2023年投入研发费用2.35亿元，营收占比为4.43%，达历史最高水平。研发投入水平持续提升，为后续公司精细化工产业进一步拓张奠定基础。 维持盈利预测，新增2026年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为53.62/55.82/60.26亿元，预计2024-2026年归母净利润为8.30/9.73/11.31亿元，对应PE为15X/12X/11X。 维持盈利预测，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期、下游需求不及预期等

公司是行业内集轮胎研发、生产、销售和服务为一体的头部企业之一。 公司成立于 2002年，以全钢胎生产技术起家，拥有二十余年研发历史。公司承建多个科研平台， 2009年成为国家橡胶与轮胎工程技术研究中心（国橡中心）科研示范基地，汇聚了国内橡胶与轮胎行业半数以上的专家，目前公司研发基地遍布全球，在北美、东南亚、欧洲等地均有研发中心，公司过去五年公司研发费率处于国内领先水平。目前产品线已经覆盖各种品类轮胎， 截止 2023年底半钢胎设计产能约 6200万条，全钢胎约 1540万条，非公路胎约 26万吨。 液体黄金轮胎技术领先，巨胎产品逐步放量。 2018年，公司研发的首批液体黄金轮胎在东营工厂下线，液体黄金轮胎打破传统轮胎耐磨、抗湿滑和滚动阻力无法同时改善的“魔鬼三角”，显著提升轮胎性能，近两年来公司积极提高液体黄金轮胎曝光度，国内经销商合作意愿已显著提升。此外，经过多年研发，公司已具备 49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，打破国外巨头垄断，逐渐缩小与国际三大品牌之间的差距，销售区域覆盖欧美多个国家，已进入中国约 70%的大型矿山市场。 公司具有全球化发展视野，产能布局和销售网络遍布多国。 公司国内已在青岛、潍坊、东营、沈阳等工业基地建立现代化生产线，并积极推进青岛董家口轮胎工厂及新材料基地，稳定国内市场供应。同时，公司是我国轮胎行业最早一批出海企业，目前在越南、柬埔寨设生产基地，并计划于墨西哥、印尼建设新基地，完善全球化生产布局。公司销售体系不断完善，国内销售网络已经覆盖 34个省级行政区，国外销售网络已涵盖北美、欧洲、东南亚和非洲等地区。 公司收入、利润规模上台阶式增长，巨胎业务贡献弹性。 过去五年公司营收随产销快速增长， 2018-2023年营收复合增速约+13.7%；由于青岛工厂非公路胎 2023年全部技改为巨胎，巨胎毛利率远超普通非公路胎， 2023年归母净利润达约 31亿，创下历史新高， 2018-2023年公司归母净利润复合增速约+35.9%。公司盈利能力稳健，毛利率国内领先，ROE 处于全球第一梯队。 投资建议： 我们预计公司 2023-25年营收为 261/325/384亿元，归母净利润为 31/40/49亿元。我们选取森麒麟、玲珑轮胎和通用股份作为可比公司， 2024年可比公司平均 PE为 15X，我们给予公司 2024年归母净利润15X PE，对应目标市值 600亿， 首次覆盖，给予“买入”评级。