事件：23 年 11 月，海四达拟引入产业战略投资者恒信睿远，以现金方式向湖南海四达增资 3 亿元，本次增资完成后，恒信睿远将持有湖南海四达 30%的股权。 锂、钠电池产能布局进展顺利，海四达拟引入产业战略投资者恒信睿远。新能源储能是公司核心战略发展方向，23H1，公司的新能源产业基地规划布局已完成，江苏启东工厂、湖南浏阳工厂、广东珠海工厂将是海四达储能产业未来大规模发展的重要支撑。公司目前拥有 3Gwh 三元圆柱电池产能、1Gwh 方型铁锂产能；在建 7.3Gwh 方型电池产能；待建 18Gwh 电池产能（浏阳一期和珠海工厂）；规划 18Gwh 电池产能（浏阳二期、三期）。23 年 11 月，新能源业务控股子公司海四达拟引入产业战略投资者恒信睿远，有望加快海四达钠离子电池产业化应用、储能产业的发展及湖南海四达钠离子电池工厂的投资建设。 LCP 全产业链布局完善，与友维聚合、苏州维信就 LCP 薄膜展开合作。公司目前是全球唯一一家打通产业链，同时具备 LCP 树脂合成、改性、薄膜、纤维技术及量产能力的企业，现有 2000 吨 LCP 树脂聚合产能、5000 吨 LCP 共混改性生产能力，300 万平方米 LCP 薄膜生产能力、以及 150 吨(200D)LCP 纤维的生产能力，目前在金山工厂实施技改再扩大 2000 吨树脂生产能力。其中 LCP 改性材料对国内外主要客户批量供货中，纤维已获得国际客户认可并量产供货，薄膜已获得下游客户的测试认可，已有小批量供货。此外，公司于 23 年 9 月与信维通信的全资子公司友维聚合就 LCP 全系列薄膜（可溶型、热熔型等）产品的研发与量产等领域达成合作、于 23 年 10 月与东山精密的全资子公司苏州维信就LCP 全系列薄膜产品的研发与量产等领域达成合作，共同推动 LCP 薄膜材料在新一代 5.5G 通信技术、新型工业化、自动驾驶、MR/XR 产业、AI 服务器、新能源等多领域的规模化应用，促进新材料的技术进步和市场应用推广。 23 年前三季度业绩同比大幅增长，公司盈利状况良好。随着海四达产能提高和释放以及储能业务量的快速提升，公司收入利润实现稳健增长。23 年前三季度，公司实现营收 64.97 亿元，同比增长 51.8%；实现归母净利润 4.02 亿元，同比增长 163.1%。23Q3，公司单季度实现营收 24.50 亿元，同比增长 30.3%，环比增长 14.6%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 88.9%，环比增长 105.4%。 23 年前三季度，公司销售毛利率为 17.2%，同比增长 3.3pct，公司销售/管理/财务费用率分别为 1.2%、2.4%、1.0%，同比分别增加 0.20、0.16、0.22pct。 盈利预测、估值与评级：由于电池单品价格的整体回落，我们下调公司 23-24年盈利预测，新增 25 年的盈利预测。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 6.48（下调 2.3%）/8.19（下调 16.7%）/10.13 亿元，我们看好公司海四达产能提高和释放以及储能业务量的快速提升，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品及原材料价格波动风险。

事件：2023年11月15日，公司官方公众号消息显示，公司位于圭亚那的Payara项目安全投产。 点评：项目高峰产量222万桶//日，中国海油拥有区块225%权益。Payara项目位于圭亚那Stabroek区块，中国海油子公司拥有Stabroek区块25%的权益，埃克森美孚拥有45%的权益，并担任作业者，赫斯拥有30%的权益。Payara项目拥有1艘FPSO以及41个水下井口，该FPSO是区块内继Liza一期和Liza二期之后投产的第三艘FPSO，在中国和新加坡完成建造，于2023年4月抵达圭亚那，停泊水域水深约1930米，设计储油能力约200万桶。该项目预计于2024年达到高峰产量22万桶油当量/日。 南美海域项目持续投产，海外权益产量有望进一步提升。2023年前三季度，公司南美洲权益产量为18.8百万桶油当量，占海外产量的11.2%，南美洲已成为公司海外油气产量最大的地区，是公司产量增长的重要来源。公司在巴西持有Libra油田10%和Buzios油田7.34%的权益，Buzios5项目于2023年6月投产，高峰产量20.44万桶油当量/日；Mero2项目正在安装中，预计于2023年投产，高峰产量18万桶油当量/日。公司在圭亚那Stabroek区块的Liza油田一期和二期分别于2019年和2022年投产，设计高峰产量34万桶油当量/日；三期Payara项目投产后，四期Yellowtail油田已于2022年完成圭亚那政府审批，预计2025年底投产。公司南美项目持续建设，投产顺利，将为公司产量增长提供重要保障。 公司产量大幅增长，成本优势稳固，提高资本开支长期发展可期。2023年前三季度，公司实现净产量499.7百万桶油当量，同比+8.3%，创历史同期新高，前三季度净产量已完成全年产量指引上限660百万桶油当量的75.7%，全年有望在指引上限完成生产任务。2023年前三季度公司桶油主要成本为28.37美元/桶油当量，同比-6.3%，成本管控成效显著。公司已将2023年度资本支出预算调整为1200-1300亿元，较调整前增长200亿元。公司将加大投资力度，加快产能建设，加速项目审批，提升勘探开发工作量，助力油气产量的稳步增长。 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1354/1391/1453亿元，折合EPS分别为2.85/2.92/3.06元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。

事件：2023年11月10日，公司发布《关于控股股东中国石化集团增持公司股份计划的公告》，中国石化集团拟自公告日起12个月内通过上海证券交易所交易系统及香港联合交易所有限公司系统增持公司A股及H股股份，拟增持金额累计不少于人民币10亿元（含本数），不超过人民币20亿元（含本数）。 点评：中国石化集团实力雄厚，履行重要社会责任中国石化集团拟通过上海证券交易所交易系统的集中竞价方式及香港联合交易所有限公司系统的场内交易方式增持公司A股及H股股份，拟增持A股、H股股份的金额累计不少于人民币10亿元（含本数），不超过人民币20亿元（含本数）。 截至2023年11月10日，中国石化集团直接持有公司805.72亿股A股股份，并通过其境外全资子公司间接持有公司7.68亿股H股股份，合计持有公司813.40亿股股份，约占公司已发行总股份的67.86%。综合考虑市场波动、资金安排、境内外监管要求等因素，并为保障本次增持计划顺利实施，中国石化集团将自本公告日起12个月内完成本次增持计划。 中国石化集团是中国最大的成品油和石化产品供应商、第二大油气生产商，是世界第一大炼油公司、第二大化工公司，加油站总数位居世界第二，在2022年《财富》世界500强企业中排名第5位。多年以来，中国石化集团在保障国家能源安全、引领我国现代化工发展、加快能源绿色转型等方面承担重要社会责任。党和国家高度关注中国石化集团的发展，2023年10月10日习近平总书记前往九江石化视察，希望九江石化按照党中央对新型工业化的部署要求，坚持绿色、智能方向，扎扎实实、奋发进取，为保障国家能源安全、推动石化工业高质量发展作出新贡献。 增持彰显发展信心，体现母公司支持与担当中国石化集团多年来为公司提供全方位支持。在生产经营、资源拓展、上下游产业链完善方面，集团公司在土地使用权、生产技术专利、销售品牌等方面给予上市公司生产经营活动方面的支持。在资本市场方面，历史上在市场情绪低落、股价位于低位时，集团公司往往增持公司股份，于2012、2013、2014、2015、2021年发起股份增持计划，体现出集团公司的支持态度。2023年在A股市场情绪低落、中国石化股价回调的背景下，本次集团公司出手发起回购计划，彰显对公司未来发展前景的信心，同时也体现出母公司作为国企对旗下上市公司的支持与担当。 公司重视股东回报，上市以来累计分红5600亿元中国石化长期实行高分红政策，重视投资者回报，自上市以来，中国石化A股、H股复权累计回报率分别为448%和1040%，平均年化回报率分别为8.0%和11.2%，累计分红约5600亿元，累计分红额超融资额6倍。根据《中国石化未来三年（2023年-2025年）股东分红回报规划》，公司承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的30%。公司上市以来累计分红率为50.20%，2021、2022年度分红率分别为79.91%、64.48%，充分与投资者共享发展结果。公司业绩有望持续改善，估值底部投资价值凸显2023年前三季度，国际油价震荡，中国经济恢复向好，境内天然气需求保持稳定增长，成品油需求快速反弹，主要化工产品需求回暖。受益于油价上行叠加下游需求恢复，公司前三季度归母净利润同比-7.5%，Q3归母净利润环比+19%，Q3业绩环比显著回升。展望四季度，原油供需维持紧平衡，天然气旺季需求快速上升，炼化产业链盈利进一步修复，公司业绩有望持续改善。 截至2023年11月10日，中国石化A股PB为0.81倍，H股PB为0.55倍，估值位于历史相对低位。公司有望在持续兑现业绩和维持高分红的基础上，开启新一轮价值重估，估值有望达到合理水平。截至2023年11月10日，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、BP、道达尔五家海外油气巨头的PB-MRQ均值为1.52倍，当下公司估值水平相较海外巨头仍被低估，我们坚决看好中国石化和我国石油化工产业链长期投资价值。 盈利预测、估值与评级我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为859/927/984亿元，对应的EPS分别为0.72/0.77/0.82元/股，维持A股和H股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

事件1：4月14日晚，公司发布2022年一季报。报告期内，公司实现营收51.49亿元，同比增长229.71%，环比增长15.25%；实现归母净利润14.98亿元，同比增长422.19%，环比增长128.81%；实现扣非后归母净利润14.95亿元，同比增长427.01%，环比增长126.92%。 事件2：4月14日晚，公司发布关于投资建设年产30万吨磷酸铁项目（二期）的公告。公司拟通过控股子公司宜昌天赐投资建设该二期项目，建设地点在宜昌市枝江市姚家港化工园江林路以西、港盛路以南。二期项目总投资10.05亿元，建成投产后，预计可实现年均营业收入22.48亿元，年均净利润2.27亿元。二期项目建设周期为9个月。 事件3：4月14日晚，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》。公司拟募集资金总额不超过34.66亿元（含本数），用于年产15.2万吨锂电新材料项目、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目、年产6.2万吨电解质基础材料项目、年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）、年产6万吨日化基础材料项目（一期）和补充流动资金。 点评：电解液量利齐升，公司一季度业绩超预期：受益于锂电产业的高景气，叠加日益完善的一体化产业链布局、规模降本及优秀的控费能力等，2022年以来公司的盈利能力再度提升。公司锂电材料龙头地位稳固，其锂电池电解质、添加剂等产品持续放量，原材料自供比例不断提升，终端电解液产品盈利能力显著增强。与此同时，电解液市场需求持续向好，公司电解液产品量利齐升，为业绩增长提供强支撑。2022年1-3月电解液价格继续上涨，4月以来价格虽有所下降，总体仍维持高位。根据百川盈孚数据，2022年Q1电解液市场均价约为11.8万元/吨，环比上涨3.8%，同比上涨145.5%。 公司各产品扩产步履不停，保障长期成长能力：锂电材料方面，公司锂电池电解液及核心原材料的布局较为完善，在市场份额、工艺、成本等方面均领跑行业。目前公司仍在不断加大各产品的供应能力，且保证产能建设期间充足的资金供应。截至2021年年末，公司有80万吨电解液的在建产能。公司现有折固六氟产能3.2万吨/年，规划及在建的液体六氟产能44万吨/年。公司现有LiFSI产能2300吨/年，现又募资加码建设2万吨/年LiFSI，未来3年的产能规划超过6万吨。锂电池各产品的产能扩张是公司深入布局产业链一体化的重要步骤，能够为公司创造较大的降本空间，且未来随着新增产能的逐步投产能够增厚利润。与此同时，公司的日化材料及特种化学品业务稳定增长，产品种类丰富，产能平稳扩张。双业务齐头并进，看好公司长期成长。 紧抓市场机遇，持续开拓磷酸铁业务。磷酸铁是生产正极材料磷酸铁锂的核心原材料，下游需求持续旺盛，目前市场仍存在一定的产能缺口。公司紧抓这一市场发展机遇，凭借自身优质的生产工艺，不断加强磷酸铁产品的战略布局，扩大其生产经营规模，目前正处于磷酸铁业务的开拓期。公司目前已具备3万吨/年电池级磷酸铁产能。现已规划建设10万吨铁锂电池回收项目，对应2.5万吨磷酸铁，预计于2023年完工。同时，公司在宜昌规划建设的30万吨磷酸铁项目的一期10万吨有望于2022年投产，现又加码二期产能布局。磷酸铁产能大幅扩张有望为公司贡献可观的收益，且能够稳固公司在新能源行业的领先地位，提高市场竞争力。盈利预测、估值与评级：受益于公司锂电材料的放量及价格提升，叠加公司原材料自供能力的增强，公司盈利能力显著提高，2022Q1业绩超预期。在公司产能持续扩增叠加行业高景气的背景下，公司业绩有望维持高速增长。我们上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年的归母净利润分别为50.04（上调8.1%）/59.20（上调8.3%）/68.36（上调8.4%）亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，产品价格波动风险，下游需求不及预期风险。

事件：4月14日晚，公司发布2021年年度报告。2021年公司实现营收23.08亿元，同比增长12.83%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降20.44%；实现扣非后归母净利润2.47亿元，同比下降33.13%。2021年Q4，公司实现营收5.94亿元，同比增长8.89%，环比增长9.57%；实现归母净利润5063万元，同比下降37.65%，环比增长30.04%。原材料价格上涨自产酚醛树脂盈利下滑，公司业绩承压。报告期内，公司自产酚醛树脂业务产能利用率稳步提升，其中两大子公司彤程化学和华奇化学产能利用率在90%以上，报告期内新收购的镇江子公司也处于产能逐步恢复状态。2021年公司自产酚醛树脂业务产品销量达12.97万吨，同比提升35.4%。然而，由于2021年下半年原材料价格的大幅走高，公司2021H2成本压力明显增加。公司自产酚醛树脂2021年业务毛利率同比降低约9.5pct，致使全年业绩承压。后续来看，伴随着公司镇江工厂和新增6万吨/年橡胶助剂项目的进一步放量，公司自产酚醛树脂业务仍有望保持稳步增长。 此外，由于报告期内子公司北京科华并表，公司研发费用显著增加，2021年公司研发费用达1.47亿元，同比增长77.2%。光刻胶持续通过验证获得订单，产能放量未来可期。产品验证方面，2021年内公司共有20余支新产品通过客户验证并获得订单，其中包括KrF光刻胶、i线光刻胶、LED及先进封装用光刻胶。2021年公司电子材料业务营收达1.11亿元，其中北京科华营收为9261万元。参股公司方面，公司目前持有面板光刻胶生产商北旭电子42.4%股权。2021年北旭电子面板光刻胶实现销售收入2.56亿元，同比增长22.7%。同时，北旭电子潜江工厂年产6000吨正性光阻项目已于2022年1月正式投产，将进一步提升公司产品市占率。此外，公司全资子公司彤程电子旗下年产1.1万吨光刻胶及2万吨相关配套试剂项目预计于2022年上半年完成建设，并将于2022年下半年进入试生产和客户验证阶段。盈利预测、估值与评级：由于原材料价格的大幅上涨，公司成本压力增加致使2021年业绩低于预期。我们下调公司2022-2023年的盈利预测，并新增2024年的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.95（下调24.4%）/6.50（下调28.1%）/8.23亿元，当前股价对应2022年PE约为38倍。我们认为后续伴随着公司特种橡胶助剂产能的进一步放量，同时叠加公司电子材料产品向下游的持续导入和产能扩张，公司仍具有较大的成长空间，我们仍维持公司“买入”评级。风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，产品研发及验证风险。

事件：2022年4月14日，恒力石化、恒力化纤与大连热电、热电集团签署《重大资产重组意向协议》。公司拟向大连热电出售公司直接及间接持有的康辉新材100%股权。 大连热电拟通过发行股份的方式购买恒力石化、恒力化纤合计持有的康辉新材100%的股份。 点评：11、全资子公司康辉新材拟分拆上市，重组后康辉新材仍并表于公司主体截至2022年4月14日，公司持有康辉新材59.5124%的股份，公司全资控股子公司恒力化纤持有康辉新材40.4858%的股份，因此公司实际持有康辉新材100%的股份。公司拟向大连热电出售公司直接及间接持有的康辉新材100%股权，大连热电拟通过发行股份的方式购买恒力石化、恒力化纤合计持有的康辉新材100%的股份。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东。 总体看，本次重组完成后不会导致公司丧失对康辉新材的控股权，康辉新材业绩仍并表于公司主体，康辉新材未来业绩增厚公司仍然受益。也不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响，不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力。 22、重组后康辉新材将专注于新材料领域，拥有独立融资能力保障未来发展康辉新材是上市公司差异化、高性能绿色环保薄膜与塑料新材料的主要发展平台和国家高新技术企业。经过近十年的工艺技术积累与业务快速发展，康辉新材在中高端功能性薄膜和塑料新材料领域的行业竞争力持续提升，跻身国内一流水平。 2021年，康辉新材实现净利润10.86亿元。截至2021年末，康辉新材在营口基地拥有年产24万吨PBT工程塑料产能，是国内最大的PBT生产商，主要应用于汽车配件、聚合物合金、光缆保护套、电子电器等产业领域；拥有年产38.5万吨BOPET功能性薄膜产能，应用于BOPET的光学器材、离型保护、电子电器、车用装饰、建筑领域、包装领域等高附加值环节；拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3万吨PBAT产能，应用于PBS/PBAT的食品级购物袋、餐具和吸管领域等绿色环保应用。此外，康辉新材自主研发的高平滑MLCC（片式多层陶瓷电容器）离型基膜已实现量产；超平滑MLCC离型基膜工艺定型，并完成了日韩企业对样品的认证，开始小批量生产；超高平滑MLCC离型基膜通过日韩企业技术验证，正在加速推进中，以期快速实现量产。康辉新材开发的12微米在线涂硅离型膜成功实现量产并出口，成为国内唯一、全球第二家能够生产出该厚度产品的企业，月生产能力超过6000万平方米。 未来康辉新材在建年产80万吨功能性聚酯薄膜、塑料项目，45万吨可降解塑料，16亿平方米锂电隔膜等。1）年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目：建设地位于江苏汾湖长三角生态绿色一体化发展示范区内，总投资111.2亿元，建设内容包括高端功能性聚酯薄膜47万吨、特种功能性薄膜10万吨、改性PBT15万吨、改性PBAT8万吨。本项目生产国内紧缺、具有差别化、高附加值的产品，满足客户对中高端聚酯薄膜及功能性塑料的需求。2）年产45万吨PBS类生物降解塑料项目：建设地位于大连长兴岛，总投资17.98亿元，主要建设45万吨的PBS/PBAT可降解新材料产能。3）年产16亿平方米锂电隔膜项目：康辉新材引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，自2022年1月起开始建设，预计18个月内完成交付。 康辉新材分拆重组上市后，融资渠道进一步拓宽，为康辉新材后续做大做强提供坚实的资金基础，能够更好地专注于功能性薄膜、PBT工程塑料、和PBS/PBAT生物可降解新材料和锂电隔膜领域的专业化经营发展。加快推动康辉新材在高端功能性薄膜、生物可降解新材料等国内紧缺的化工新材料产品的瓶颈突破，增强在核心技术研发和高端产能布局方面的发展能力。康辉新材拥有独立融资能力后，项目建设和研发投入资金有保障，未来业绩有望快速增长，也将进一步增厚公司的合并报表利润。 33、康辉新材业绩和估值有望提升，公司有望长期受益我们认为，一方面康辉新材业务处于起步阶段，目前康辉新材利润占公司总体利润比例较小，公司估值主要基于大炼化等业务，因此康辉新材分拆上市后不会影响公司现有的估值逻辑。另一方面，康辉新材主要聚焦于高附加值的新材料业务，拆分上市后市场有望给予更高的估值，从而充分反映康辉新材的价值。康辉新材分拆上市后，拥有独立融资能力保障未来发展，业绩有望快速增长。未来随着康辉新材业绩快速增长以及估值水平的提升，公司持有的康辉新材股权将从非流动资产转变为高质量高流动性的上市公司股票资产，上市公司的财务状况也将更加健康。 44、夯实全产业链发展未来成长可期，看好“低估值++高成长性”的民营大炼化龙头依托上游“炼化+乙烯+煤化”的大化工平台，全产业链模式协同效应显著。 公司于大连长兴岛石化产业园区建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套单体合计1160万吨/年的PTA装置共四大产能集群。公司持续强化上游“大化工”平台支撑的同时，加快布局下游高端新材料，使得公司上游丰富的“化工原料库”得到充分利用，同时上游“油煤化”融合的原料产品产出将为下游高附加值产品持续赋能。 加速转型布局下游新材料，当前时点看具备“低估值+高成长”特点。在“碳中和”背景下，公司目前正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续亮眼，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。从估值角度看，截至2022年4月14日，公司22年PE仅10倍，估值处于历史底部区间，我们认为在当前时点，公司兼具“低估值+高成长性”特点，具备较高的投资价值。 55、公司盈利预测、估值与评级考虑到目前分拆上市并未实施，仅处于规划阶段，因此我们维持公司22-24年盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为166.77亿元/181.60亿元/207.00亿元，对应EPS分别为2.37元/2.58元/2.94元，维持“买入”评级。 66、风险提示新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，重组失败风险。

事件：4月 10日晚，公司发布 2022年年报。报告期内，公司实现营收 223.17亿元，同比增长 101.22%；实现归母净利润 57.14亿元，同比增长 158.77%；实现扣非后归母净利润 55.39亿元，同比增长 155.38%。22年 Q4公司实现营收 58.88亿元，同比增长 31.79%，环比减少 2.92%；实现归母净利润 13.54亿元，同比增长106.82%，环比减少 6.89%。 点评： 公司 22年业绩表现亮眼，锂电材料销量同比大增。2022年公司业绩大幅增长，其中营收的主力军锂电材料业务实现营收 208.22亿元，同比大增 113.94%，全年锂电材料的产销量分别为 43.9、43.1万吨，同比分别增长 95.5%、92.0%，其中电解液销量同比增长 122%。但是，由于锂电材料供需格局由紧张回归正常，22年以来整体价格呈现下降的态势，根据百川盈孚数据，22年 Q4电解液、溶质六氟磷酸锂的市场均价分别为 6.8、28.1万元/吨，环比变动+0.02%、+7.58%，较 22年高点（2月底）的 12、57.5万元/吨分别降低 43.6%、51.2%。22年该业务板块毛利率为 38.55%，同比增加 2.52个百分点。日化材料及特种化学品方面，2022年公司销量稳步增长，实现销售收入 11.35亿元，同比增长 3.02%，毛利率为 29.83%，同比减少 3.75个百分点。 锂电材料产业链一体化布局愈加完善，新增产能释放顺利。截至 2022年年底，公司现有锂电池材料产能 51.09万吨/年，在建产能 169.5万吨/年，在建产能中的年产 2万吨 LiFSI 项目已于 23年 3月底进入试生产阶段。与此同时，在循环经济体系的持续布局下，公司正极材料业务已于 22年开始放量，宜昌 30万吨/年磷酸铁项目一期已于 10月进入投料试生产阶段，现已稳定生产，22年磷酸铁销量同比增长71%。磷酸铁二期项目已基本完成桩基施工，2.5万吨/年磷酸铁锂正极材料项目已于 23年 3月开始试生产。另外，公司进军锂离子电池辅材领域，于 22年 6月正式发布 4种锂离子电池粘结剂和 PACK/模组用胶粘剂的新技术与新产品，并积极与各大电芯客户推进合作。公司还于 22年 11月公告披露收购东莞腾威 85%股权，进一步实现锂离子电池用胶领域产品线的搭建。 日化材料及特种化学品业务发展稳定，持续深度绑定国内外大客户。日化材料及特种化学品方面，22年公司销量稳步增长，实现销售收入 11.35亿元，同比增长 3.02%。 截至 2022年底，公司现有日化材料及特种化学品产能 7.84万吨/年，产能利用率在50%-100%之间，在建产能 12.3万吨/年，包括年产 18.5万吨日用化工新材料项目和年产 6万吨日化基础材料项目（一期），后者已于近日进入试生产阶段，并已产出部分合格产品。22年公司在洗护领域持续深度绑定国内外大客户，积极配合大客户行进关键原材料的开发和供应。特种化学品方面，由于大宗原材料价格剧烈波动，市场整体低迷，公司采取积极的销售策略和渠道布局，并重点拓展工业有机硅和新能源领域。 盈利预测、估值与评级：公司锂电材料的再扩产有望进一步增厚业绩，但由于电解液供需格局扭转，价格处于下行的态势，我们下调公司 23-24年盈利预测，新增 25年的盈利预测，预计 23-25年公司归母净利润分别为 48.16（下调 26.8%）/60.79（下调 25.7%）/81.04亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。

事件： 公司发布 2022年年度报告，22年全年公司实现营业收入 240亿元，同比+30%，实现归母净利润 10.9亿元，同比+76%；其中 Q4单季度实现营业收入 37亿元，同比-45%、环比-48%，实现归母净利润 1.5亿元，同比+1294%、环比-50%。利润分配方案为每股派发现金红利 0.30元（含税）。 点评： 清洁能源业务积极稳健发展，22年业绩实现大幅增长：2022年公司营业收入同比大幅增长，主要系 LNG 价格同比大幅增长与 LPG 业务量价同比大幅增长所致。LNG、PNG 业务方面，2022年，受地缘政治等因素影响，欧洲天然气供需格局持续偏紧，国内外天然气中枢价格整体上行。根据国家统计局数据，22年我国液化天然气均价为 6828元/吨，同比+37%。在终端气价水平整体偏高大环境下，公司充分利用自身在资源池、LNG 船运、国际信用、专业能力等方面的优势，积极探索国际业务的稳定顺价模式，规避跨期风险敞口，通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，构建不同类型资源与客户的匹配关系，强化国际、国内业务顺价能力，公司 22全年 LNG、PNG 等产品销量达 146万吨，同比-25%，实现销售收入 126亿元，同比+27%。 LPG 业务方面，2022年，公司在巩固民用气消费市场的基础上，强化在化工原料用气市场的布局与投入力度，化工原料气业务取得积极突破。在新项目拓展方面，公司与惠州市港口投资集团、惠州大亚湾石化工业区投资等相关方达成协议，拟共同投资建设液化烃码头项目（5万吨级），并与惠州港公用液体化工码头、惠州大亚湾石化工业区投资、湖南宇新化工等相关方共同投资建设配套 LPG 仓储基地，打造“码头+库区”一体化服务模式，为埃克森美孚乙烯项目、湖南宇新化工可降解塑料项目、化工园区的其他潜在客户相关项目以及公司 LPG 业务提供一体化配套服务。 公司 2022年度 LPG 产品销量达 198万吨，同比+11%，实现销售收入 104亿元，同比+33%。未来，随着下游需求进一步回暖，天然气价格中枢不断回落，公司发展空间广阔。 依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，公司盈利稳定性进一步增强：在能源服务业务方面，2022年，公司依托 LNG 船运、LNG 接收与仓储、LNG 槽运等业务与资产上游资源方提供井口天然气回收利用配套作业业务，形成能源服务业务并重点推动。目前公司自主控制 8艘运输船，其中 4艘 LNG 船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘 LPG 船舶（2艘租赁，2艘在建），据公司测算，全部 LNG、LPG 船舶投运后，年周转能力预计达 400-500万吨。22全年公司能源物流业务实现营收 2.7亿元，实现毛利 0.98亿元，实现毛利率 36%。 在特种气体业务方面，公司通过延伸 LNG 业务产业链，将内蒙森泰 BOG 提氦项目由点到面拓展为氦气业务，公司高纯度氦气设计产能为 36万方/年，全年氦气产量约 18万方。同时，公司根据氢能行业发展现状及未来前景，确定了氢气业务的短中长期发展规划，与巨正源和国鸿氢能开展合作，利用自身原料气开展“天然气重整制氢”业务，并以此为基础积极向电子特气等领域拓展，形成特种气体业务，拓展公司新利润增长点。公司能源服务与特种气体业务，和主营的清洁能源业务共同形成“一主两翼”发展格局，在发挥业务协同性的同时，进行针对性的资源投入和重点布局，可以有效提升公司整体发展质量，公司盈利稳定性有望进一步增强。 打造“海气+陆气”双气源，有效推进“上陆地、到终端、出华南”战略：2022年度，公司积极推进“上陆地、到终端、出华南”的 LNG 业务发展战略，把陆气资源整合放在优先位置，通过外延式并购方式推进优质资产布局，并取得积极进展。2022年 11月 30日，森泰能源 100%股权已变更登记至公司名下，成为公司的全资子公司，森泰能源全年实现营业收入 31亿元，实现归母净利润 3亿元。2022年 6月，公司成为华油中蓝第一大股东，森泰能源与华油中蓝二者共有近 100万吨/年陆上 LNG 产能，公司将在“陆气资源”方面获得重要支点。 2022年 10月 21日，公司与中国油气控股签署了《重组意向协议》，拟参与中国油气控股重组获得煤层气资源。未来，公司将正式形成“海气+陆气”双气源格局，有效降低单一气源对经营活动可能造成的波动；其次，公司的市场辐射范围将从华南区域快速扩展至西南及西北区域，走出华南市场；再次，上市公司将借此优势快速切入到 LNG 汽车加气市场，有效扩展终端应用领域，大大提升了公司的核心竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司“上陆地、到终端、出华南”战略不断推进，清洁能源业务积极稳健发展，依托产业链优势发展能源服务与特种气体业务，培育新业绩增长点，未来发展动能强劲。因此我们维持公司 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测。预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 12.57、15.18、18.03亿元，折算 EPS 分别为 2.01、2.43、2.88元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，研发风险，新产品市场拓展不及预期。

事件：3 月2 日晚，公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营收125.9 亿元，同比增长57.7%；实现归母净利润40.0 亿元，同比增长47.2%；实现扣非后归母净利润38.4 亿元，同比增长49.6%。2022Q4 公司实现营收33.1 亿元， 同比增长25.3%，环比减少6.0%；实现归母净利润7.7 亿元，同比减少19.5%， 环比减少35.8%。 22 年公司锂电隔膜产能大幅扩张，收入规模和盈利能力均大幅增长。22 年公司业绩同比大幅增长，公司主营的膜类产品（包括BOPP 烟膜、BOPP 平膜及锂电池隔离膜产品）销量达10.3 万吨，同比增长30.6%，其营业收入为112.5 亿元， 占总营业收入的89.4%，毛利率维持高位，为50.4%。公司持续扩充锂电隔膜产能，现有产能70 亿平方米，位于全球首位。截至22 年底，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目（二期）在进行设备的安装调试；江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目的部分基建已完工；匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工，正在进行设备的安装工作；玉溪恩捷锂电池隔膜项目顺利推进。与此同时，公司与Celgard 合资建设的首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试，预计于23 年逐步形成产能。另外，BOPP 薄膜业务方面，截至22 年底，红塔塑胶年产7 万吨BOPP 薄膜改扩建项目生产厂房已建成，新产线设备在调试中。随着公司新增项目实施，公司产能将逐步释放，业绩增量可期。 锂电隔膜龙头地位稳固，充分受益于新能源汽车和储能领域市场的快速增长。近年来新能源汽车和储能领域市场高速发展，带动锂电隔膜行业高景气。高工产研锂电研究所（GGII）调研显示，截至22 年底，中国锂电隔膜出货量124 亿平米， 同比增长59%，其中湿法隔膜占比达75%。未来随着储能市场的快速增长，将进一步带来湿法和干法隔膜增量市场，行业前景广阔。22 年公司隔膜产能和出货量排名全球第一，产品品类丰富达180 种，有望充分受益于行业高景气。 公司持续与下游主流电池厂商加强战略合作，签订保供协议保障产能消耗。公司的主要客户包括众多国内外主流电池厂商。22 年，公司与全球锂电池行业龙头宁德时代合作的厦门恩捷锂电池隔膜项目正在进行前期筹备工作，与锂电池行业领先企业亿纬锂能合资的湖北荆门锂电池隔膜项目正处于基建阶段，部分厂房及配套设施已基本完工。与此同时，公司还与多家高端客户如中创新航、蜂巢能源、国轩高科签订2023 年度隔膜保供协议，不断加深与重要客户的长期合作。 盈利预测、估值与评级：由于行业竞争加剧，公司盈利能力可能有一定程度下滑， 我们下调公司2023-2024 年的盈利预测，新增2025 年的盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为63.23（下调11.4%）/82.30（下调25.9%） /95.03 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

乘政策东风，电子雷管市场空间广阔。电子雷管即采用电子控制模块对起爆过程进行控制的电雷管，相较传统工业雷管具有更高的安全性、可靠性与爆破效率。近年国家发布多项促进政策，其中《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》， 要求除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。从替代率来看，2022 年1-10 月，我国电子雷管渗透率为35%，电子雷管市场仍具备成长空间。据我们测算，2024 年我国电子雷管行业市场空间有望达150 亿元。 电子雷管加速渗透，多家上市公司布局。以2022 年7 月为拐点，电子雷管对传统工业雷管替代明显加速。2022 年7 月，伴随政策规定的停产时限到来，我国工业雷管月度产量由2022 年6 月的1.19 亿发下滑至7 月的0.44 亿发，电子雷管单月产量渗透率由此前2022 年3 月-6 月的约20%，迅速提升至2022 年7 月的61%，至2022 年10 月，进一步提升至84%。当前雅化集团、保利联合、壶化股份、南岭民爆、金奥博等多家上市公司均对电子雷管进行了布局。 电子雷管许可产能8522 万发，公司业绩有望逐步释放。公司现有电子雷管许可产能8522 万发，同时保留4000 万发导爆管雷管、工业电雷管产能用于出口。产能建设方面，目前第一期产线改造已通过验收正式投产或通过试生产条件考核的设计产能约为4500 万发，第二期产线改造预计于2023H1 投产。截至2022 年6 月底，公司已生产电子雷管520 多万发，比去年同期增长约257%，2022Q3 产销量亦均同比提升。此外，公司旗下公司山东圣世达、泰山民爆分别于2022 年9 月、2022 年10 月取得了煤矿许用数码电子雷管安标。 民爆智能装备龙头，军工及其他装备领域拓展顺利。公司专注工业机器人核心控制技术，智能装备产品应用领域已由民爆行业拓展至多个行业。军工装备订单有序推进。截至2022 年6 月公告，公司中标的军工企业销毁装备项目已进入安装调试阶段，自动筛分工艺设备已在客户现场进行了试验验证。同时，公司的智能装备产线业务在化工、食品、电气用纸等民用领域亦不断取得突破。 盈利预测、估值与评级：金奥博作为民爆智能装备龙头，布局民爆一体化，电子雷管产线建设、产品放量有望带动公司业绩释放；此外，智能装备业务成功切入军工等领域，打开成长上限。我们维持2022-2024 年归母净利润预测0.97 亿元、3.38 亿元、4.19 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.97 元、1.21 元，对应PE 分别为40x、11x、9x。维持“买入”评级。 风险提示：产业链延伸及扩张风险，原材料价格波动风险，电子雷管产线投产进度推迟风险，军工市场开拓不达预期风险

事件：2022年 11月 10日，公司发布公告称，中国石化集团与中国石油集团于2022年 11月 10日签署了无偿划转协议，拟由国务院国资委批准通过国有股份无偿划转方式将中国石化集团持有的公司 21.37亿股 A 股股份（约占公司总股本的 1.77%，以公司公告日总股本计算）划转给中国石油集团。 点评： 签署框架协议，“两桶油”加强战略合作。2021年 12月 1日，中国石油与中国石化在京签署战略合作框架协议。双方共同承担国家油气安全保障重要任务，将为保障国家能源安全作出新贡献，同时以协议签署为契机，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作。中国石油与中国石化共同承担国家油气安全保障重要任务，分别在上游油气资源和下游化工领域占据国内主导地位，并在新能源领域均有重要战略布局。在国际地缘政治复杂的大背景下，中石油与中石化的战略合作，有助于发挥各自优势，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作，共同开启高质量发展新征程。 股权划转深化合作，强强联合共筑发展新篇章。在两大集团战略合作深化的背景下，2022年 9月，中国石油集团将下属股份公司 18.3亿股无偿划转给中国石化集团，我们认为本次中国石化集团对中国石油集团的股权划转是继中国石油与中国石化签署战略合作框架协议、中国石油集团向中国石化集团划转股权之后的又一关键节点，有助于两大集团在油气及能源保障领域的合作实质性落地。 能源转型和能源安全背景下，“两桶油”增储上产、新能源转型工作有望加速推进。尽管我国已成为世界第二大石油消费国和世界第三大天然气消费国，但我国原油、天然气对外依赖度极高，中国石化与中国石油战略合作持续深化，是我国能源安全把控迈出的重要一步，增储上产有望迎来政策加码，推动油气储量、产量进一步上行。在碳达峰、碳中和的战略目标下，全球将逐步进入新能源时代，油气消费比例将持续下滑，油气企业转型为大势所趋。中国石化与中国石油战略合作持续深化落地，表明了其积极拥抱碳中和的决心，依靠资本优势与技术优势加速向氢能、光伏等新能源领域转型。 盈利预测、估值与评级：我们继续看好公司作为国内石化化工龙头的核心竞争力，未来随着公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，长期成长前景广阔。我们维持公司盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 734/754/778亿元，对应的 EPS 分别为 0.61/0.62/0.64元/股，维持 A+H 股“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。

事件：公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入135亿元，同比-0.5%，归母净利润1.92亿元，同比-56.4%；其中Q3单季度实现营业收入39.4亿元，同比-4.2%、环比-18.2%，归母净利润-0.36亿元，同比减少1.4亿元、环比减少1.7亿元。 点评：需求疲软叠加成本上行，公司QQ33业绩承压：2022年Q3公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售均价分别为2261元/吨、5709元/吨、6372.6元/吨、2886元/吨、7129.5元/吨、641.6元/吨，分别同比+21.4%、-9.8%、-1.75%、+107%、+32%、-17%，分别环比-16%、-23.7%、-10.6%、-5.4%、-24.4%、-17%。原材料方面，煤炭、工业盐、动力电22年Q3采购价格分别同比+36.72%、+54.89%、+24.86%。2022年第三季度以来，公司主营产品需求较弱，聚氯乙烯出口下降，主营产品价格均环比下跌，同时原材料价格大幅上涨，致公司Q3业绩下滑。 正元二期项目稳步推进，布局氢能产业链前景广阔：目前公司拥有尿素产能232万吨、聚氯乙烯产能30万吨、烯烃产能30万吨、烧碱产能40万吨、双氧水产能25万吨和甲醇产能40万吨。此外，正元二期项目规划新增合成氨40万吨/年（30万吨用于生产尿素，10万吨作为商品氨销售），尿素52万吨/年，氢气4.32亿立方米/年。目前正元二期项目已完成总体设计、项目前期手续完善、桩基的试桩、现场四通一平工作，预计2024年底完工。公司长期布局氢能源领域，拥有多个子公司，包括正元氢能，阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。正元二期项目建成后，公司氢气年产能将达到6.48亿立方米，有望成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级：需求较弱叠加成本上行，公司盈利承压，因此我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为2.03（下调63%）/2.35（下调62%）/2.73（下调59%）亿元，折合EPS分别为0.09/0.10/0.11元。公司尿素产能稳步扩张，布局氢能产业链前景广阔，因此我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

事件：公司发布 2022年三季度报告，22年前三季度公司实现营业收入 1066亿元，同比+34%；实现归母净利润 32亿元，同比-12%，实现核心利润 40亿元，同比+38%。其中 Q3单季度实现营业收入 335亿元，同比+20%；实现归母净利润 15亿元，同比+13%，实现核心利润 16亿元，同比+37%。 点评： 直销气、煤炭业务量价齐升，Q3核心利润同比大幅增长：22年前三季度公司实现天然气总销售量 266.36亿方，其中零售气、直销气销售量分别为 188.32亿方、27.54亿方，同比分别+4.4%、+5.2%；22年前三季度公司直销气、零售气价差分别为 0.41元/方，0.51元/方，同比分别+0%，+86%。煤炭业务方面，22年前三季度公司煤炭销量累计达 393万吨，同比增长 46.1%，22年前三季度，煤炭价格同比+81%。直销气、煤炭业务量价齐升，带动公司 Q3核心利润同比大幅增长。 舟山 LNG 三期稳步推进，公司业绩未来可期：2022年 10月 29日，公司发布公告称控股子公司新奥舟山拟投资建设舟山 LNG三期项目，计划总投资 38亿元。 舟山接收站为首个国家能源局核准的由民营企业投资、建设和管理的大型 LNG接收站，舟山项目一期、二期建成投运后已具备 LNG 处理能力 800万吨/年，舟山接收站配套的外输管道已与浙江省管网连通，年最大输气能力可超过 120亿立方米，三期建成后，接收站处理能力有望达到 1000万吨/年，公司天然气市场份额有望稳步提升。 统筹布局优化资源结构，长协增储提高成本竞争力：截至 22年 Q3，公司统筹获取各地非常规资源 300万方/日，自有液厂生产 4亿方/年，累计签订长约资源达 714万吨。2021年 10月，公司与切尼尔能源签署为期 13年的 LNG 长协，从 2022年 7月起每年供应 90万吨 LNG；2022年 1月，公司与俄罗斯诺瓦泰克签订 60万吨/年的 LNG 长协，协议于 2025年执行，合约期限 11年，长协价格与布伦特原油挂钩； 2022年 3月，公司与 Energy Transfer LP 公司签署 270万吨/年的 LNG 长协，预计 2026年开始执行，项目期限 20年，长协价格与 HenryHub 挂钩。2022年 4月，公司与 NextDecade 签署 150万吨/年的 LNG 长约，预计 2026年开始执行，项目期限 20年。22年以来，公司稳步提升长约资源储备，通过多元化交付分散价格风险，提高公司资源池弹性。 盈利预测、估值与评级：公司直销气、泛能业务快速发展，各业务板块不断发力，因此我们维持 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司净利润分别为47.11/55.77/64.02亿元，折合 EPS 分别为 1.52/1.80/2.07元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动影响毛利的风险；天然气需求不及预期或下降的风险。

事件：公司发布 2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入 128亿元，同比-11%，实现归母净利润 2.2亿元，同比-77%；其中 Q3单季度实现营业收入 44亿元，同比+2%、环比+8%，实现归母净利润 1.05亿元，同比-32%、环比-48%。 点评： 商用车需求疲软，Q3业绩承压下跌：22年 Q3公司轮胎销量 1662万条，同比+8%，环比+23%；轮胎平均单价 258元/条，同比-6%，环比-13%。根据公司公告，22Q3我国乘用车市场已恢复到正常状态，22Q3市场销量同比+37%，环比+38%；商用车市场依然相对低迷，22Q3市场销量同比-11%，环比+6%。受市场需求结构影响，低单价乘用胎占比增加，高单价载重胎占比减少，轮胎销售单价下行。同时，受原材料价格波动影响，22Q3主要原材料综合采购成本环比-6%，同比+1.4%，原材料成本同比小幅上升。此外，根据搜航网数据，22Q3中国至美东海运费 8953美元/FEU，同比-53%，环比-42%，海运费回落有利于海外市场需求恢复。商用车产品需求疲软，致公司 Q3盈利能力下滑，业绩承压。 “7+5”战略布局稳步推进，公司未来发展可期：公司正在实施全球“7+5”产能布局。公司坚持国际化战略，积极推动国内、海外两个市场发展，是轮胎行业唯一一家实现国内与海外、配套与替换“四条腿走路”的轮胎企业。根据公司公告，公司的塞尔维亚项目目前已与中国中交签订合作协议，预计 2023Q1一期全钢 120万套项目全部达产，半钢项目预计 23Q2试产，23年底可形成 600万产能规模。伴随着“7+5”国际化战略布局稳步推进，公司未来发展可期。 新能源汽车销量快速增长，公司作为轮胎龙头将持续受益：我国新能源汽车需求快速增长，根据中国汽车工业协会数据，2022Q3新能源汽车销量达 197万辆，环比+47%。在终端需求的带动下，公司新能源汽车轮胎销量增长。22年前三季度公司新能源轮胎配套量超过 400万条，同比增长超 90%，已超过 21年全年总量，目前是比亚迪第一大轮胎供应商。公司预计今年全年新能源轮胎配套量突破600万条，新能源轮胎配套整体市占率达到 30%。新能源汽车景气上行将推动轮胎需求回暖，公司作为轮胎生产龙头企业，将持续受益。 盈利预测、估值与评级：商用车产品需求低迷，公司盈利能力下降，因此我们下调公司盈利预测，预计 22-24年公司净利润分别为 4.34（下调 62%）/11.63（下调 5%）/13.59（下调 2%）亿元，对应 EPS 分别为 0.29/0.79/0.92元。公司“7+5”战略稳步推进，国内外产能规模和配套市场有较大优势，叠加新能源汽车景气上行，未来发展空间广阔，我们仍维持公司“增持”评级。 风险提示：投产进度不及预期；国际贸易风险影响出口销售；原材料价格波动。

事件：公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 467亿元，同比+16.2%；实现归母净利润 15.8亿元，同比-60%；实现扣非后归母净利润 11.3亿元，同比-19%。其中 Q3单季度公司实现营收 164.7亿元，同比+17%，环比-0.02%； 实现归母净利润-0.59亿元，同比下滑 3.4亿元，环比下滑 10亿元。 点评： 主营产品价差收窄，22Q3业绩承压下跌：2022年Q3，PTA、涤纶长丝DTY均价分别为6239元/吨、9444元/吨，分别同比+23%、+3.4%，分别环比-6.3%、-3.1%；价差分别为617元/吨、2297元/吨，分别同比+56元/吨、-289元/吨，分别环比+257元/吨、+224元/吨。EVA方面，由于三季度硅料价格创新高，抑制下游的光伏装机需求，EVA三季度景气下行。此外，由于炼化项目开车备料，用于新项目建设的流动资金借款增加，利息费用增加，三季度期间费用同比增加10.44亿元。综合来看，受原材料价格仍处于高位影响，叠加下游需求疲软，公司主营产品价差收窄，Q3业绩承压下跌。 大炼化、新能源新材料项目稳步推进，EVA布局持续加码：2022年以来，公司稳步推进大炼化、POE项目，2023年-2024年新项目持续规划建设。2022年：1）大炼化方面，1600万吨/年一体化项目已进入芳烃装置投料开车阶段，计划22年11月中下旬乙烯裂解装置开车，完成全流程的打通；2）POE方面，800吨POE中试项目已于2022年9月27日产出合格产品，项目一次性开车成功。公司未来远期规划50万吨规模，一期规划20或30万吨，配套10万吨α烯烃。2023年：1）公司已有78万吨丙烯腈产能，计划于2023年新增26万吨，实现丙烯腈总产能百万吨；2）长丝方面，50万吨涤纶长丝、25万吨再生纤维计划于2023年投产；3）15万吨二氧化碳加氢制甲醇示范项目，计划2023年年中投产。2024年：1）70万吨/年EVA项目，包括三套20万吨/年管式法光伏级EVA装置，一套10万吨/年釜式法高端热熔胶级EVA装置，以及一套5万吨/年高端共聚物EnBA装置，于2022年9月开工，预计2024年底投产，2025年内完成新增产能全部投放；2）百万吨可降解材料一期，包括34万吨/年顺酐装置、30万吨/年BDO装置、18万吨/年PBAT，预计2024年投产。 GDR、绿色债券相继获批，公司加速海内外融资步伐：根据公司公告，公司于2022年10月29日获瑞士证券交易监管局批准，同意公司发行GDR在满足惯例性条件后在瑞士证券交易所上市，计划发行GDR数量对应新发行的A股数量上限不超过总股本7%，即4.35亿股。GDR发行上市有望提升业务的国际化水平，实现海外市场快速融资，助力公司持续推进全球战略布局。此外，公司于2022年10月15日获中国证券监督管理委员会批复，同意公司公开发行面值总额不超过30亿元绿色科技创新公司债券注册申请。公司通过拓宽海内外融资渠道，维持财务状态稳健，持续积极推进项目进展。 盈利预测、估值与评级：高油价叠加需求疲软背景下，公司主营产品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024年的公司净利润分别为 23.51（下调 61%）/99.06（下调 13%）/121.9（下调 15%）亿元，对应 EPS 为 0.38/1.59/1.96元。公司布局大炼化、新能源材料等多个在建项目稳步推进，公司未来成长空间广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保和安全生产风险，汇率风险。