事件：10月 30日晚，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收 181.29亿元，同比增长 36.14%；实现归母净利润 28.67亿元，同比增长79.08%；实现扣非后归母净利润 28.75亿元，同比增长 81.34%。2022Q3，公司单季度实现营收 47.85亿元，同比下滑 0.33%，环比下滑 30.05%；实现归母净利润 5.34亿元，同比下滑 29.44%，环比下滑 51.83%。 22Q1-Q3农药原药及制剂价格高涨，公司业绩同比大增。2022年前三季度，受益于农药原药及制剂价格的大幅上涨，公司整体业绩同比取得较高增速。而有机硅方面则因为下游需求的减弱，公司有机硅相关业务营收基本持平，但考虑到上游原材料成本的上行，我们预计公司有机硅盈利能力同比持平或下滑。从实际业务数据来看，2022年前三季度，公司农药原药及制剂合计实现销售额 62.16亿元，同比增长 70.9%，其中公司原药及制剂销量同比分别变动+21.0%和-22.6%，原药及制剂价格同比分别大涨 70.7%和 99.4%。有机硅方面，22Q1-Q3公司环体硅氧烷、硅氧烷中间体及有机硅硅橡胶合计实现销售额 45.76亿元，同比小幅增长 1.71%，三大有机硅主要产品销售量分别同比变动-11.5%、-3.4%、+0.3%，价格分别同比变动+14.3%、-2.4%、+8.4%。盈利能力方面，受益于产品价格的走高，2022年前三季度毛利率提升至 25.51%，同比提升 3.43pct。 拟定增募集 18亿元资金，提升高附加值硅基材料产能布局。2022年 5月公司发布定增预案，拟向包括控股股东传化集团全资子公司传化化学在内的特定投资者定向增发募集不超过 18亿元资金。募集资金将主要用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目（投资额 16.6亿元，使用募集资金 12亿元）和 35600吨/年高纯聚硅氧烷项目（投资额 3.1亿元，使用募集资金 3.0亿元）。上述项目的建成将提高公司功能性硅烷、特种有机硅、高纯聚硅氧烷等高附加值硅基材料的供货能力，进一步使得公司硅基材料业务布局向下游深化，在拓宽其应用场景的同时，再度增强硅基材料业务整体的盈利能力。 盈利预测、估值与评级：受益于农药原药及制剂价格同比大幅增长，2022年前三季度公司业绩取得较大增长。我们认为后续农药行业仍将维持高景气，外加有机硅下游需求的复苏，有机硅业务的盈利能力也将取得好转。我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增 2024年盈利预测。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 31.75（上调 21.2%）/34.09（上调 20.0%）/37.19亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

事件：公司发布 2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入 472亿元，同比-6%，实现归母净利润 19亿元，同比-69%；其中 Q3单季度实现营业收入173亿元，同比-14%、环比+2.8%，实现归母净利润-3.7亿元，同比-24亿、环比-12亿。 点评： 主营产品价差收窄，公司 Q3业绩承压：22年 Q3，公司主要产品价格环比均有所下降，PTA、POY、DTY、FDY、涤纶短纤均价分别为 6305元/吨、8131元/吨、9444元/吨、9053元/吨、7824元/吨，同比分别+23%、+7%、+3%、+6%、+10%，环比分别-6%、-4%、-3%、-3%、-6%，价差分别为 617元/吨、1135元/吨、2297元/吨、1951元/吨、863元/吨，同比分别+56元/吨、-65元/吨、-289元/吨、-131元/吨、+74元/吨，环比分别+257元/吨、+205元/吨、+224元/吨、+204元/吨、+21元/吨。受冬季服装需求回暖影响，公司 Q3主营产品销量回升，Q3公司 POY、FDY、DTY 销量分别为 154万吨、30万吨、21万吨，同比分别+8%、+20%、+4%，环比分别+8%、+20%、+4%。公司主营产品价差收窄，致公司 Q3盈利能力下降，业绩承压下滑。 PTA 和聚酯产能持续扩张，公司未来成长可期：在 PTA 产能方面，嘉通能源一期 250万吨 PTA 装置预计将于 2022年四季度投产。同时，根据公司 22年中报规划，22年下半年、2023年上半年公司南通生产基地计划完成两套 250万吨最新英伟达技术 PTA 投产，届时公司将拥有近 1000万吨 PTA 产能，实现 PTA 原料的基本自给。在聚酯产能方面，22年 9月 26日，公司参股的浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的“4000万吨/年炼化一体化项目（二期）”年产 26万吨聚碳酸酯装置投料成功，已顺利产出合格产品，Q3公司获浙石化现金分红 10亿元。公司深耕聚酯领域，不断增强其产业链一体化规模优势，其行业龙头地位有望进一步稳固，未来成长可期。 盈利预测、估值与评级：受主营产品价差收窄影响，公司盈利能力下滑，因此我们下调 22-24年盈利预测，预计 22-24年公司净利润分别为 23.60（下调 55%）/46.92（下调 34%）/63.25（下调 36%）亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.95/2.62元。公司产能有序扩张，成长动能充足，我们持续看好其未来发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品需求下滑风险，油价大幅波动，宏观经济下行风险。

公司发布2022 年三季报，22 年前三季度公司实现营业收入2251 亿元，同比+74%，实现归母净利润54.5 亿元，同比-46%。Q3 单季度公司实现营收775 亿元，同比+72%，环比-2%，归母净利润0.84 亿元，同比-98%，环比-96%。 点评： 油价下跌库存损失增加，公司Q3 业绩承压：2022 年Q3 受美联储加息影响，原油需求承压，油价环比下跌，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、涤纶长丝POY 均价分别为98 美元/桶、715 美元/吨、9158 元/吨、6239 元/吨、8130 元/吨， 分别同比+34%、+6%、+31%、+23%、+7%，分别环比-12%、-18%、-5%、-6%、-4%，公司主营产品价格环比有所回落。2022 年Q3，石脑油裂解、PX、PTA、POY 价差分别为-106 美元/吨、1862 元/吨、617 元/吨、1135 元/吨，分别同比-102 美元/吨、+35 元/吨、+56 元/吨、-65 元/吨，分别环比-8 美元/吨、-399 元/吨、+238 元/吨、+205 元/吨。原油价格Q3 环比下滑，公司原油库存损失增加，导致公司Q3 业绩承压下滑。 大手笔投资布局新材料业务，打开未来成长空间：公司浙石化一期已实现稳定满负荷运行，二期工程于 2022 年 1 月全面投产，产能稳步爬坡。二期项目投产后，浙石化新增 2000 万吨/年炼油能力、660 万吨/年芳烃和 140 万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。8 月17 日，公司发布公告称拟投资建设高端新材料项目、140 万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高性能树脂项目，根据公司公告口径披露，三大项目总投资约1178 亿元，可实现年均净利总额约164 亿元。公司基于浙石化炼化项目提供的上游原材料，大手笔投资延伸布局下游新材料领域,一方面新增乙烯、丙烯中间原料产能，在实现炼油提质增效扩大下游高附加值产品原料供给；另一方面积极布局EVA、α- 烯烃及POE、DMC、PC 和ABS 等高端新材料产品，瞄准新能源和高端材料领域，特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩增，有望打造二次成长曲线。 盈利预测、估值与评级：高油价背景下公司盈利能力承压，因此我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为69.17（下调43%）/100.42（下调39%）/115.74（下调40%）亿元，折算EPS 分别为0.68/0.99/1.14 元。公司浙石化二期全面投产，大手笔投资新材料业务，我们看好未来公司成长空间，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险；油价大幅波动风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收 38.0亿元，同比增长 47.2%；实现归母净利润 4.3亿元，同比增加 38.4%；实现扣非后归母净利润 4.8亿元，同比增加 62.9%。其中 2022Q3公司实现营收 9.9亿元，同比增加 59.0%，环比减少 38.4%；实现归母净利润 1.0亿元，同比增加 22.7%，环比减少 45.7%。 三季度为农药传统销售淡季，22Q3公司业绩同比增长环比下降。受益于农药的价量齐升，22Q3公司业绩同比增长，但 22年 8月，公司全资子公司山东海利尔发生的安全事故，对公司生产经营业绩造成了一定影响，叠加三季度是农药的传统销售淡季，22Q3公司业绩环比下降。销量方面，22Q3公司农药的销量为1.17万吨，环比减少 26.1%，但同比增加 64.5%；肥料的销量为 961.26吨，同环比分别减少 49.9%、61.2%。销售单价方面，22Q3农药价格环比有所回落，公司农药的平均售价为 8.22元/吨，同环比分别减少 2.1%、17.9%；肥料价格环比上涨，公司肥料的平均售价 1.15元/吨，同环比分别增加 27.7%、61.3%。 成本端，2022年前三季度公司主要原材料产品价格持续波动，丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯同比分别变动-21.08%、+13.91%、+49.03%、+107.29%、-59.42%。另外，公司持续加大研发投入，2022年前三季度公司的研发费用同比上涨 51.2%至 1.60亿元。 农药一体化产业链布局进展良好，制剂和原药产品登记布局完善。公司不断深化原药和中间体、制剂一体化战略。22年 6月，公司青岛恒宁一期项目杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药进入试生产，青岛恒宁二期项目进入建设阶段。山东海利尔还将新建新型杀菌剂、除草剂原药及原药中间体建设项目，主要包括年产 3000吨丙硫菌唑原药产品。另外，公司还不断加强对国外市场的开拓力度，通过多品种、多市场以对冲市场变化带来的不利影响。与此同时，公司制剂和原药产品种类丰富、结构完善，截至 22H1，公司拥有 238个农药登记证和 7个肥料登记证，广泛涵盖了杀虫剂、杀菌剂、除草剂等制剂和原药以及含氨基酸水溶肥料、大量元素水溶肥料、中量元素水溶肥料、微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料。 盈利预测、估值与评级：公司 22Q3业绩增长符合预期。考虑到公司新增产能建设稳步推进，我们维持公司 22-24年的盈利预测，预计 22-24年公司归母净利润分别为 6.03/8.04/9.91亿元。伴随着公司恒宁项目和奥迪斯项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

事件：10月 26日晚，公司发布 2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收 280.78亿元，同比增长 24.85%；实现归母净利润 7.68亿元，同比扭亏，增长约 7.72亿元；实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比扭亏，增长约 7.21亿元。2022Q3，公司单季度实现营收 92.82亿元，同比增长 25.02%；实现归母净利润 3,605万元，同比扭亏，增长约 4.07亿元。 需求及成本推动下植保产品量价稳升，22Q3公司营收维持高增速。2022年 Q3，公司产品销售价格同比提升 18%，销量同比提升 6%。从需求端来看，2022年由于俄乌冲突影响，全球农产品价格进一步大幅上涨，虽然自 6月末开始全球农产品价格有所小幅回调，但仍处于历史相对高位水平。在高价农产品的刺激下，农户种植意愿提升，外加全球种植面积的扩大，从而带动了植保产品的量价齐升。 从成本端来看，上游原料价格虽经历了小幅回调，但仍同样处于高位水平，由此给予了植保产品以成本支撑。分业务板块来看，在美元计价下，2022Q3公司作物保护产品销售额同比提升 18.0%，其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂业务销售额同比分别提升 29.5%、5.8%和 14.5%；精细化工产品业务销售额则同比提升23.6%。盈利能力方面，由于部分农药产品价格的回落，公司 22Q3毛利率下滑至 24.4%，环比下滑 2.56pct，同比下滑 2.35pct。 拉美市场需求旺盛销售额同比大增，中国市场持续拉动精细化工品需求。22Q3，在以美元计量的前提下，公司在拉美市场和亚太市场的销售增速较快，分别同比增长 47.3%和 22.4%；在欧洲和北美市场则因当地干旱天气等因素影响致使销售额分别同比小幅下滑 4.0%和 4.7%。22Q3，拉美市场的销售额增长占据了公司全球销售额增长量的 83%。拉美市场的增长主要得益于 Q4种植旺季即将到来，巴西的大豆、玉米、甘蔗及棉花种植者对植保产品需求的大幅提升，其他拉美区国家在天气条件不理想的情形下同样保有对植保产品的旺盛需求。亚太市场方面，中国市场销售额的增长贡献了主要增量。22Q3，中国市场销售额同比增长约 3500万美元，约占据亚太市场销售额增长量的 80%。22Q3精细化工产品延续了 22Q2在中国市场的强势表现，为中国区销售额快速增长的主要驱动力。 盈利预测、估值与评级：受益于植保产品的量价齐升，公司 22Q3营收维持高增速，但由于公司毛利率水平的回落，22Q3利润水平略低于此前预期。我们分别下调公司 22-24年归母净利润 13.1%/12.4%/10.8%至 10.26/11.98/13.99亿元。 我们持续看好公司作为全球非专利农药制剂龙头的后续经营表现，维持公司“买入”评级。 风险提示：原料及运输成本波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。

事件：10 月25 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收18.47 亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润2.40 亿元，同比下滑12.87%； 实现扣非后归母净利润1.91 亿元，同比下滑24.28%。2022 年Q3，公司单季度实现营收6.71 亿元，同比增长23.66%，环比增长10.99%；实现归母净利润5,651 万元，同比增长45.13%，环比下滑49.51%。 特种橡胶助剂主业逐步好转，电子化学品快速释放。特种橡胶助剂业务方面， 22Q3 公司实现特种橡胶助剂业务营收5.34 亿元，同比提升7.6%，环比提升2.0%。22Q3 公司特种橡胶助剂销量同比下滑5.7%，环比提升11.1%。此外， 受益于原料苯酚价格的逐步回落，公司毛利率水平也在逐步改善。22Q3 公司整体毛利率为23.78%，环比提升1.12pct，同比提升1.36pct。综合来看，虽然受疫情影响下游需求较弱，但是公司特种橡胶助剂业务仍在逐步好转。后续来看， 伴随着下游需求的逐步恢复，叠加公司前期新增产能的快速释放，公司特种橡胶助剂主业将有望重回快速增长。电子化学品业务方面，22Q3 公司实现电子化学品业务营收1.19 亿元，同比大增182%，环比增长46.8%；实现电子化学品销量1972 吨，同比增长173%，环比增长70.1%。我们认为电子化学品业务的快速增长主要来自于子公司北旭电子的并表及其新增面板光刻胶产能的快速释放， 以及子公司北京科华半导体光刻胶的加速导入。 PBAT 项目进入试车状态，新增光刻胶产能即将建成。公司10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）所对应的6 万吨/年PBAT 产能于2022 年Q3 开始试车，后续产品调试合格后将快速释放产能。近期PBAT-BDO 价差有明显提升，因此公司PBAT 投产后盈利能力或将好于预期。光刻胶产能方面，公司年产1.1 万吨半导体、面板光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目预计于2022 年下半年完成建设并投入生产，将为公司电子化学品业务的快速增长提供充足动力。同时，公司也在持续推进光刻胶树脂的自主供应，一方面可以明显降低公司光刻胶的生产成本， 另一方面也可提高公司光刻胶产品的稳定供应能力。 盈利预测、估值与评级：由于疫情等因素影响，公司特种橡胶助剂新增产能释放受限，该业务增长速度低于此前预期，但目前已出现好转迹象。我们下调公司22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司归母净利润分别为3.55（下调13.2%）/6.04 （下调8.6%）/8.88（下调2.1%）亿元。我们持续关注特种橡胶助剂业务的逐步好转，并始终看好公司光刻胶产品的快速放量，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品验证风险， 产品研发风险。

事件：10 月24 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收35.94 亿元，同比增长42.33%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长45.16%；实现扣非后归母净利润4.25 亿元，同比增长49.26%。2022 年Q3， 公司单季度实现营收13.27 亿元，同比增长45.99%，环比增长5.5%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长41.72%，环比增长8.5%。 抗老剂稳定放量，润滑油添加剂持续突破，22Q3 业绩稳定高速增长。受益于利安隆珠海基地6 万吨/年抗氧化剂产能的持续爬坡，以及利安隆中卫与利安隆科润两大生产基地前期新增产能的持续放量，公司抗老化剂主业在报告期内实现稳步快速增长。同时，公司润滑油添加剂业务主体锦州康泰于2022 年5 月正式纳入合并报表范围，并于2022Q3 贡献完整季度业绩，为公司整体业绩的稳步增长提供了额外动力。此外，公司在业绩持续稳定快速成长的情形下，也在持续加大研发投入。2022Q3，公司单季度研发费用达到6559 万元，同比增长44%，环比增长25%；研发费用率同比基本持平，环比提升0.77pct。 抗老化助剂新产能陆续投产，助力公司长期成长。截至目前，公司分别拥有抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 产能9.49 万吨/年、2.17 万吨/年、1.6 万吨/年。根据公司规划，2022 年1 月新增的6 万吨/年抗氧化剂产能将于2023 年完全达产。截至2022 年9 月，公司5.15 万吨/年U-pack 产能正处于试生产状态，3200 吨/年光稳定剂现已处于投料试车状态，这两项产能均将于2023 年年内达产。此外，公司5000 吨/年水分散抗氧剂产能将于2022 年年内建成投产，20000 吨/ 年合成水滑石产能将于2024 年释放产能。 康泰生产情况逐步优化，二期项目即将建成。伴随着利安隆的入主，锦州康泰润滑油添加剂产品的经营情况逐步好转。一方面，凭借利安隆产品营销网络的优势布局，使得锦州康泰润滑油添加剂产品向下游客户的导入过程明显加快。同时， 利安隆自身强大的研发实力，也将使得康泰方面生产工艺、技术得到优化。康泰二期5 万吨/年润滑油添加剂产能将于2022 年四季度建成投产。二期产能的建成将显著优化康泰整体的产能结构，有望促使康泰整体产能利用率大幅提升。 盈利预测、估值与评级：受益于抗老剂产能的持续释放，叠加锦州康泰的并表， 公司2022Q3 业绩维持稳定快速增长，超出市场此前预期。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.05/7.90/9.28 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

事件：10 月19 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入57.1 亿元，同比增长172.1%；实现归母净利润41.7 亿元，同比增长404.9%；实现扣非后归母净利润41.7 亿元，同比增长507.3%。其中Q3 单季度公司实现营业收入22.0 亿元，同比增长120.8%，环比下滑1.0%；实现归母净利润17.7 亿元，同比增长366.0%，环比增长11.8%。 点评： 钾肥锂盐价量齐升，22Q3 业绩亮眼。受益于公司主营产品氯化钾和碳酸锂的价量齐升，公司22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。价格方面，根据iFinD 数据， 22Q3 青海盐湖地区氯化钾价格环比上涨9.6%，同比上涨60.6%；根据百川盈孚数据，22Q3 国内电池级碳酸锂均价为49.2 万元/吨，环比上涨1.9%，同比上涨324.3%。在产品价格大幅提升的拉动下，22Q3 公司单季度毛利率提升至89.21%，环比提高5.65pct，同比提高27.40pct。产销量方面，22Q3 公司氯化钾产销量分别为34.94 万吨和12.54 万吨，分别同比变动+9.2%和-51.5%；碳酸锂产销量分别为3307 吨和3894 吨，分别同比增长32.4%和28.3%。此外，公司22 年前三季度确认巨龙铜业（公司持股30.78%）投资收益5.72 亿元，其中Q3 单季度为2.27 亿元。 钾肥、锂盐资源为王，参股公司巨龙铜业产能持续扩张。产能方面，公司现有200 万吨/年的氯化钾产能及1 万吨/年的电池级碳酸锂产能。上游资源方面，公司拥有青海察尔汗盐湖铁路以东724.35 平方公里的采矿权，及约合1400 平方公里的其他钾盐矿探矿权。另外，公司参与的麻米措盐湖提锂项目预计于2022 年下半年开始建设，并预计于2023 年下半年建成试生产。与此同时，公司间接参与的阿根廷Laguna Verde 盐湖锂项目的开发及建设顺利。另外，2022 年下半年，参股公司巨龙铜业的知不拉铜多金属矿项目达产后年产铜约2.2 万吨，巨龙铜多金属矿项目达产后年产铜约16万吨左右，公司将具有5.61 万吨权益产能。 盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，以及公司主营产品的稳步放量，公司22Q3 业绩表现亮眼，超出此前预期。我们上调公司2022 至2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为55.22（上调19.3%）/57.85（上调19.0%）/63.22（上调16.0%）亿元，维持公司“增持” 评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期，参股公司业绩波动，公司实控人因诉讼问题致不能履职或控制权变更风险。

事件：2022年 10月 19日，公司发布前三季度业绩预增公告，预计 2022年前三季度实现归母净利润为 16.0-17.5亿元，同比增长 519%-577%，其中 Q3单季度实现归母净利润 6.5-8.0亿元，同比增长 319%-416%，环比涨跌-10%到11%。 点评： 制冷剂量价齐升，公司业绩同比大幅增长：2022年，制冷剂配额管控以及二代制冷剂加速淘汰导致供给端持续缩减，供需缺口持续拉大，配额向行业龙头集中，带动公司制冷剂量价齐升。2022年前三季度，公司氟化工原料均价 5078元/吨，同比+18.2%，销量 20.4万吨，同比+0.2%；制冷剂均价 21361元/吨，同比+20.5%，销量 24.0万吨，同比+19.9%；含氟聚合物材料均价 68039元/吨，同比+31.0%，销量 2.7万吨，同比+1.7%；含氟精细化学品均价 49014元/吨，同比-35.4%，销量 0.1万吨，同比-42.5%；食品包装材料均价 13728元/吨，同比+26.0%，销量 7.4万吨，同比+16.6%；石化材料均价 8299元/吨，同比-9.6%，销量 14.5万吨，同比+0.2%。2022前三季度原材料萤石、工业盐、电石、四氯乙烷平均价格分别同比-1.1%、+55.5%、+0.5%、+8.5%。公司主营产品量价齐升，成本端萤石价格小幅下跌，公司 Q3业绩同比大幅增长。三代制冷剂配额方案即将落地，制冷剂有望迎来景气周期，公司未来盈利可期。 氟市场龙头地位进一步巩固，在建产能按计划推进：在 PVDF 方面，规划 PVDF产能 4万吨/年，其中 1万吨已建成（二期 6500吨于 22年上半年建成，现处于试生产和产量爬坡阶段）。3万吨/年 PVDF 一期项目（2.35万吨）正在建设，预计 22年底投产。公司还规划 8万吨/年 R142b 产能，可为 PVDF 生产提供原料保障，规模效应逐渐加强。PVDF 是制冷剂产业链的延伸，目前我国锂电级PVDF 仍然存在巨大的供应缺口。同时，公司在高端 PTFE 具有一定的生产优势，公司 PTFE 产品被授予“中国石油和化学工业知名品牌产品”，公司 PTFE 产能、品种与市场拓展仍在持续发展中。公司高性能氟材料项目，开发的乳液法锂电PVDF 产品量产，PTFE、FKM 系列产品性能进一步提升，PVDC 水性涂料、MA树脂应用领域进一步拓展，提高公司氟化工领域的竞争优势。 盈利预测、估值与评级：制冷剂景气上行，公司盈利能力提升，因此我们上调公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年净利润分别为 20.76（上调 51%）/29.45（上调 58%）/34.97（上调 61%）亿元，折合 EPS 分别为 0.77/1.09/1.30元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入 20.9亿元，同比增长 59.2%，实现归母净利润 5.9亿元，同比增长 176.9%；其中 Q3单季度实现营业收入 7.6亿元，同比增长 56.7%，环比增长 13.2%，实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 118.3%，环比增长 9.7%。 点评： 隔膜量利齐升叠加费用管控优异，公司 Q3业绩同比大幅增长：受益于锂离子电池行业高景气，锂电隔膜下游需求向好。截至 2021年年底，公司拥有隔膜产能15亿平/年。考虑到常州“年产 36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和江苏“超级涂覆工厂项目”产能利用率的逐步提升，公司锂电隔膜的产销量稳定增长，且 2022Q3公司的新增出货量主要为干法隔膜。我们预计 2022Q3公司隔膜销量约为 4.5亿平方米，由此可算得公司隔膜单平方米净利润为 0.49元/平方米，相较于 2021年 0.23元/平方米的单平净利润提升 112.4%。与此同时，公司 2022年前三季度的费用率有所下降，销售、管理、财务、研发费用率分别为1.2%/6.2%/0.1%/5.7% ， 同 比 分 别 变 动 -0.5/-1.3/-4.4/+1.2pct ， 合 计 下 降5.1pct，控费能力有所提升。因此，2022Q3公司业绩同比大幅增长。随着公司现有隔膜产能持续爬坡，叠加新增产能有望进一步释放，我们看好公司未来发展。 隔膜产能持续扩产，签订保供合同深度绑定下游客户：公司持续扩增隔膜产能，于 2021年在瑞典投资 19.72亿元分三期建设 7亿平湿法基膜产能和 4.2亿平涂覆产能，其中一期项目预计于 2022年年内建成投产，将为公司新增 8000万平方米/年涂覆隔膜产能。2022年 9月 26日，公司公告拟追加投资不超过 1.92亿元，用于欧洲星源二期项目扩产 2条湿法生产线、2条涂覆生产线及配套设备。 此外，公司拟定增募集 60亿元资金，其中 50亿元将用于建设位于江苏南通的“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”。另外，公司不断加大开拓海内外市场力度，2021年来，公司已与 LGEnergySolution，Lt、FREYRBaterryNorwayAS 签订了隔膜保供合同，总金额高达 50.5亿元，与下游客户的提前绑定，将为公司后续产能的释放提供更强的确定性。 盈利预测、估值与评级：公司锂电隔膜的产能放量进展顺利，我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润分别为 8.40/13.05/18.70亿元，折合 EPS 分别为 0.66/1.02/1.46元/股。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头在行业高景气背景下的后续发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。

立足热熔胶行业，多业务共振发展：公司是国内热熔胶行业龙头，现有热熔胶产能 35000吨，利用热熔胶领域的技术经验拓展热熔墙布、光伏胶膜、电子胶等领域，4.5亿平方米光伏胶膜扩产项目投产进度较快，预计于 2023年释放全部产能。站在当前时点，我们看好公司充分受益于现有业务市占率提升和扩产项目产能投放，公司具备较高的长期投资价值。 环保替代背景下，公司热熔胶市占率有望提升：胶粘剂下游涵盖木材加工、服装、新能源、电子电器等多领域，多项需求协同驱动下，我国胶粘剂市场空间稳健增长，2010-2020年需求量 CAGR 为 5.3%。政策驱动胶粘剂行业的 VOCs 受控愈加严格，鼓励高端化胶粘剂的发展，公司主要产品热熔胶具有无毒环保的特性，将充分受益于行业环保化趋势。此外，公司加大研发投入，2018-2021年研发费用 CAGR 达到 30%，不断的研发投入和技术创新将有助于公司巩固现有行业领先地位，并深化与客户的合作领域。 独创四层热熔墙布，营销投入进入收获期：作为高端装修材料，墙布价格相较于墙纸、乳胶漆更贵，但在施工和使用性能上具有较大优势。2014-2020年，我国墙布销量从 6500万平方米增长至 11.87亿平方米，CAGR 高达 62%。公司凭借自身热熔胶产能及技术的优势打造的四层热熔网膜无缝墙布相较其余墙布产品优势显著，未来有望持续抢占墙布行业市场份额。2021年，公司墙布业务在店面、线上、直播带货等营销渠道大幅投入，随着前期投入进入收获期，墙布业务有望扭亏为盈，叠加产能放量盈利增长可期。 扩充光伏胶膜产能，发挥品类协同效应盈利可期：“碳中和”政策驱动光伏新增装机量大增，我们预测 2025年全球光伏胶膜需求量有望达 21亿平方米。光伏胶膜行业长期呈现“一超多强”竞争格局，公司依托热熔胶技术经验，前瞻布局光伏胶膜行业十年， 2017-2021年公司光伏胶膜产量从 1401万平方米增长至2670万平方米，CAGR 为 17.5%，毛利率与行业龙头的差距迅速缩小。我们认为，公司扩充光伏胶膜产能进展较快，补全白膜、PET、POE 膜产品阵列，叠加规模效应，光伏胶膜业务有望驱动公司新一轮成长。 盈利预测、估值与评级：预计公司 22-24年归母净利润分别为 1.04、2.54、2.86亿元， EPS 分别为 0.31、0.76、0.86元/股。公司主业充分受益于环保替代，墙布业务进入收获期，扩产光伏胶膜业务成长前景广阔，我们给予公司 23年 20倍 PE，对应目标价为 15.27元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新产能投放不及预期，光伏需求不及预期。

事件：公司发布2022 年前三季度业绩预告，2022 年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.5 亿元，同比增长82.8%-85.1%；其中Q3 单季度实现归母净利润11.9-12.3 亿元，同比增长68.7%-74.4%。 2022 年Q3 公司锂电隔膜排产充足，产销量稳增业绩大幅增长。2022 年Q3 公司锂电隔膜的在手订单充足，产线均满负荷生产，产销量稳定增长，叠加公司通过精细化管理和成本控制等有效措施持续降本，公司业绩持续高增。与此同时， 受益于全球新能源汽车的高速成长和锂电池产业的市场规模扩张，海内外锂电隔膜的需求持续旺盛，但由于其产能投放周期较长，短期内供不应求的情况仍将存在，公司作为全球市场份额最大的锂电隔膜供应商有望充分受益。 锂电隔膜产能大幅扩张，公司业绩增量可期。公司锂电隔膜扩产势头强劲，湿法隔膜方面，公司2022 年预计共新增25 条产线，产能主要集中在下半年释放； 2023 年和2024 年预计每年新增超过30 条产线，到2023 年底产能达到100 亿平；2025 年有望超120 亿平。干法隔膜方面，江西的10 亿平干法项目分两期实施，预计2022 年投产1-2 亿平，2023 年底产能达10 亿平。此外，公司的全球化布局顺利推进，公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，规划建设了4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线，基膜年产能约为4 亿平方米，总投资约3.4 亿欧元，预计于2023 年Q1 末量产；公司还启动了美国基地项目，拟规划建设产能约10-12 亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，总投资约9.16 亿美元。 公司深度绑定下游主流电池厂商，签订长期协议充分消化新增产能。公司的主要客户包括松下、LGES、宁德时代、中创新航、国轩高科等国内外主流电池厂商， 公司已与大部分主要客户合作开发产品并为其提供定制化服务，叠加下游厂商对锂电隔膜产品的验证过程十分漫长，进入壁垒较高，公司的客户黏性极强。与此同时，公司已与多个海内外客户签订长期供应协议，能够充分吸收扩产产能，并为未来的业绩提供支撑。国内方面，公司已与宁德时代和中创新航签订协议，保障了2022 年的产能供应。海外方面，公司自2021 年6 月至2024 年向Ultium Cells, LLC 供应2.58 亿美元以上的锂电隔膜；将自2022-2024 年向海外某大型车企供应不超过16.5 亿平方米、2025 年起供应不超过9 亿平方米/年的锂电隔膜；将自2024-2030 年，向ACC 批量供应总金额约为6.55 亿欧元的锂电隔膜。 盈利预测、估值与评级：公司湿法锂电池隔离膜的产能扩张稳步推进，产销量稳定增长，我们维持公司2022-2024 年的盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.01/70.89/92.94 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

全球钛白粉龙头企业，积极扩展新能源材料业务。公司是国际钛白粉巨头，现有钛白粉产能 111万吨，位居全球第三。公司积极向新能源材料行业转型，一期 5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂和 2.5万吨负极材料已经投产，第二成长曲线前景广阔。站在当前时点上，我们认为公司仍具长期投资价值。 发挥产业链一体化协同效应，钛白粉成本优势稳固：公司 2021年钛白粉吨均成本仅 9300元/吨，远低于行业平均成本 15000元/吨。公司自有上游钛矿资源，硫酸法原材料自给率超 65%；积极建设下游钛材产能，全产业链布局保证钛原料供应，提高钛产品附加值。公司利用钛矿资源优势、技术优势和资源综合利用降低硫酸法钛白粉的成本，作为国内氯化法领军企业，公司在氯化法原料供给和生产过程方面的技术积累领先行业，在氯化法钛白粉领域仍将维持成本优势。 短期需求因素引领钛白粉底部景气反转，长期行业供给过剩态势仍待出清。经历了 2020-2021年高景气周期之后，2022年上半年钛白粉需求不振，上游价格高涨，行业位于周期底部，但我们认为需求方面，在国内复工复产和海外东南亚等地高基建需求的带动下，钛白粉下游基建、地产等行业的恢复有望驱动钛白粉需求向上；供给方面，上一轮行业景气期投建的氯化法钛白粉产能集中于 22-24年放量，考虑到氯化法钛白粉工艺复杂，掌握困难，2022年行业供给仍可维持平衡，短期行业景气度将迎反转。长期来看，国内 200万吨新增氯化法产能完全释放后，行业供给过剩、亟待出清，上游钛矿供应偏紧，压降钛白粉毛利率。 综合来看，拥有成本优势和配套原材料产业链的企业或将胜出。 先发布局新能源材料业务，拥抱新的成长赛道。公司利用硫酸法钛白粉副产硫酸亚铁布局磷酸铁锂产业链，于 2022年 3月已投产磷酸铁、磷酸铁锂各 5万吨，石墨负极产能 2.5万吨，预计于 2023年拥有 35万吨磷酸铁、35万吨磷酸铁锂和 30万吨负极材料的生产能力；由于目前能评、安评等审批逐渐趋严，同时新增产能也存在产能爬坡等问题，中短期来看磷酸铁、磷酸铁锂的供需仍将偏紧，公司磷酸铁锂投产迅速，将享受先发优势，开启第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级：公司钛白粉业务受到行业景气度下行的影响将承压，但是新能源材料项目投产顺利，将开启第二增长曲线，因此我们维持 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 54.29/60.29/67.68亿元，对应的EPS 分别为 2.27/2.52/2.83元/股。我们给予公司 2023年 8.5倍 PE，对应目标价为 21.44元，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉供给过剩风险、新能源材料需求波动风险、成本波动风险。

事件：9 月26 日晚，公司发布公告表示公司拟与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订《＜华特气体电子化学品生产基地项目＞项目建设协议书》。公司拟于江苏省如东沿海经济开发区建设生产基地，项目总投资5 亿元，其中设备投资不低于总投资的40%，投资强度不低于450 万元/亩。该项目建成后可生产2000 吨/年高纯氟碳气体、1000 吨/年高纯二氧化碳和1000 吨/年高纯氧化亚氮等电子气体，同时还可分装20 万Nm3/年液氦、1600 吨/年环氧乙烷、1.5 万吨/年液氨（含高纯）以及100 万瓶/年普通工业气体，并且还可仓储经营各类电子化学品。该项目预计于2023 年5 月底前开工，项目建设期约为24 个月。 拟投资5 亿元建设江苏生产基地，完善特气产品区域布局。公司此次投资5 亿元建设江苏生产基地将使得公司可以进一步有效地为长三角地区客户提供完善、高效的产品配送服务，从而进一步优化电子特气等相关产品的区域布局。从新增产能种类来看，公司进一步加大了技术优势较为明显的高纯氟碳类气体的产能， 也兼顾了液氦等工业气体的产能储备。此前，公司相继宣布了西南基地的建设规划和江西基地的扩产规划。公司于2021 年12 月宣布拟于四川自贡市投资6.58 亿元建设“华特气体西南总部”，同时公司也将通过可转债募投项目于江西基地建设年产1,764 吨半导体材料建设项目（项目总投资4.66 亿元）。 特气龙头持续突破高端市场，推进国产替代。在集成电路领域，公司已实现对国内8 寸、12 寸集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率，在先进制程方面，公司不少于15 个产品已经批量供应14nm先进工艺，不少于10 个产品供应到7nm 先进工艺，且部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm 的先进制程工艺中使用。第三代功率器件半导体方面，公司现已进入到全国最大的氮化镓厂和碳化硅厂的产品供应。特色产品光刻气方面，公司目前为国内唯一一家能够同时为荷兰ASML 和日本GIGAPHOTON 供应光刻气产品的国产企业。 盈利预测、估值与评级：根据公告中的项目建设进度规划，该项目预计于2025 年建成投产，因此不构成对公司2022-2024 年业绩的影响。我们维持公司2022 至2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.31/3.08/3.95 亿元。公司将通过此次在江苏地区的项目投资进一步完善公司特气生产基地的地理位置布局，将显著增强公司产品的供应能力，从而更有效地覆盖各类电子特气客户，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，原材料价格波动，产品导入风险，产品研发风险， 下游需求不及预期。

事件：9月9日，公司发布《2022年度向特定对象发行股票募集说明书（草案）》。 本次向特定对象发行股票的发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过0.3亿股（含本数），占发行前总股本的9.42%。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过17亿元，其中9.5亿元将用于年产15万吨碳纤维原丝项目（项目总投资21.31亿元），2.5亿元将用于碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目（项目总投资2.74亿元），5亿元将用于偿还银行贷款。碳纤维原丝产能大幅扩充，地处吉林区位优势显著。随着碳纤维应用领域不断拓宽，我国碳纤维需求量快速增长，根据广州赛奥的预测，2025年国内碳纤维需求达15.9万吨，较2021年增长155.27%，对应原丝需求量达33.4万吨。公司现有4.5万吨/年碳纤维原丝柔性化产能，目前原丝在国内的市占率已达50%，随着碳纤维原丝的量价齐升，公司业绩不断放量，2022H1原丝实现营收8.39亿元，同比增长101.72%。公司的年产15万吨碳纤维原丝项目分三期建设，每期产能5万吨，总建设周期4年，有望进一步提升公司碳纤维的综合产能和产品品质，充分降低单位成本。目前公司现已实现从小丝束到大丝束的稳定大规模生产，且全部产品碳化后均可以达到T400的稳定大规模生产，1K-25K产品实现碳化后T700的稳定规模生产。与此同时，江苏、山东和吉林等地已成为我国的碳纤维产业聚集地，公司地处科技部认定的“国家碳纤维高新技术产业化基地”内，受到吉林省、市政府的大力支持，技术协调优势显著，未来成长可期。 加大研发投入力度，兼顾大丝束高品质通用化以及小丝束高性能专业化的发展方向。 一直以来，公司不断加大研发费用投入，2022年H1研发费用为1737.07万元，同比大增160.47%。公司是国内首家采用三元水相悬浮聚合两步法生产碳纤维聚合物、DMAC为溶剂湿法生产碳纤维原丝的企业，技术水平国内领先。DMAC两步法经水相悬浮聚合，原液和聚合的产量大，且湿法成型的纤维纤度变化小、纤维上残留的溶剂少，容易控制原丝质量，尤其适合大丝束原丝生产，工艺优势显著。公司将于2022年下半年启动碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目的前期准备工作，2023年完成项目建设、研发与检测设施的安装调试，2024年上半年交付，通过购置研发检测设备进一步提升技术水平。盈利预测、估值与评级：公司碳纤维原丝产能快速扩张，规模及成本优势显著。我们维持公司2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年的归母净利润分别为6.62/9.13/12.56亿元。我们持续看好公司作为国内碳纤维原丝龙头的后续成长，维持公司“增持”评级。风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期风险。