事件：公司发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收 3.65亿元，同比减少 11.85%；实现归母净利润-678万元，同比由盈转亏；实现扣非后归母净利润-883万元，同比由盈转亏。2024Q3，公司单季度实现营收 1.22亿元，同比减少 8.84%，环比减少 11.95%；实现归母净利润-877万元，同环比均由盈转亏。 点评： 聚醚胺量减价跌，24Q3公司业绩承压。2024年 Q3，公司单季度实现聚醚胺（脂肪胺）销售 4890吨，同比减少 9.5%，环比减少 15.3%；产品均价为 1.41万元/吨，同比下跌 15.3%，环比下跌 3.4%。由于聚醚胺价格的进一步下跌，公司整体盈利能力承压。24Q3公司单季度毛利率为 4.6%，同比下降 9.6pct，环比下降 5.4pct。不过公司光学材料业务仍然保持稳健增长，24Q3光学材料销量为1746吨，同比增长 22.2%；销售均价为 3.04万元/吨，同比小幅下跌 1.2%。费用方面，24Q3公司研发费用同比基本持平，销售和管理费用同比分别减少 19.3%和 4.2%，财务费用同比增加约 295万元。 千吨级 COC 生产线试生产，定增募集 2.15亿元扩建聚醚胺产能。2024年 9月，公司发布公告表示公司千吨级高透光材料（环烯烃共聚物 COC）生产线已完成主体建设及设备安装、调试工作，正式进入试生产阶段。此外，公司在湖北潜江还规划有 3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目。2024年 10月，公司向特定对象发行股票共募集资金 2.15亿元，将用于在湖北潜江建设“年产 2万吨聚醚胺项目”（投资总额为 3.27亿元）。公司作为国内聚醚胺行业龙头，在生产工艺、催化剂制备等方面具备多项核心技术，通过持续研发创新不断开发细分品种聚醚胺丰富产品线。后续随着终端需求回升，聚醚胺盈利能力有望实现底部反弹，进而同步带动公司业绩改善。 盈利预测、估值与评级：由于聚醚胺销量减少及价格下跌，24Q3公司业绩承压，低于此前预期。考虑到聚醚胺价格的下跌，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 0.07/0.79/1.26亿元（前值分别为 0.49/0.83/1.36亿元）。随着聚醚胺盈利能力的改善和 COC/COP 产品的放量，公司盈利情况将有望好转，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收 10.60亿元，同比增长 10.56%；实现归母净利润 66.5万元，同比减少 97.04%；实现扣非后归母净利润-1183万元，同比减少 123.50%。2024Q3，公司单季度实现营收 3.67亿元，同比增长 10.76%，环比增长 0.71%；实现归母净利润 564万元，同比减少 51.91%，环比增长 39.43%。 点评： 高纯化学品持续放量营收稳增，24Q3毛利率环比显著好转。受益于下游半导体市场的持续复苏，以及公司自身装置产能利用率的不断提升，2024年以来公司高纯化学品持续放量，进而带动公司营收稳步增长。同时，得益于公司自身产能利用率的提升，上游原材料价格的回落，以及公司在上游原材料端的积极布局，24Q3公司整体毛利率环比显著改善。24Q3，公司单季度毛利率为 22.4%，环比提升 6.6pct，同比下滑 2.0pct。虽然当前湿电子化学品行业仍处于周期底部，但是为了后续行业重回景气上行周期时的发力，公司仍持续加大研发投入。 2024Q3，公司单季度研发费用为 2966万元，为历史单季度最高值，同比增长31.5%；研发费用率为 8.1%，同比提升 1.3pct，环比提升 0.6pct。 国内湿电子化学品龙头，推动产品导入及产能建设。公司目前在高纯湿化学品领域布局有四个基地，对应投资建设基本完成。公司已建成高纯硫酸、高纯双氧水等二十多万吨产能，位居同行业第一。其中，公司为国内高纯双氧水第一大供应商，市占率约四成。在光刻胶方面，公司在 DUV 光刻胶领域与中国石化集团全面合作，多款 KrF 光刻胶量产出货，多款 ArF 光刻胶处于客户验证阶段。此外，2024年上半年公司定增募集资金 4.5亿元，主要用于建设“年产 2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级 NMP、2万吨 NMP 回收再生及 1万吨导电浆项目”。 盈利预测、估值与评级：受益于公司高纯化学品的持续放量，公司营收稳步增长。 然而由于当前高纯化学品价格和盈利能力仍处于周期底部，公司业绩低于预期。 我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 0.36/1.01/1.34亿元（前值分别为 0.91/1.46/1.79亿元）。公司为国内湿电子化学品行业龙头，随着半导体行业的持续复苏，公司将持续受益，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产能建设风险，产品研发风险。

事件：公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入38.94亿元，同比增加27.30%，实现归母净利润4.88亿元，同比增加74.07%。24年Q3公司实现营收4.94亿元，同比下降3.50%，环比下降68.57%；实现归母净利润-0.65亿元，同比下降0.07亿元，环比下降1.62亿元。 24年前三季度公司营收、归母净利润同比增加，蓝莓业务贡献业绩增量。24年前三季度公司蓝莓业务持续扩大，其销售收入同比增加11.15亿元，同比增长248.41%。但是，公司24年前三季度的控股经销商并表收入以及农药制剂业务销售收入均有所下降，控股经销商由上年同期27家减少至目前17家，并表销售收入减少2.13亿，同比下降23.14%；农药销售价格下滑导致农药制剂业务销售收入减少0.67亿元，同比下降3.97%。毛利率方面，24年前三季度公司的销售毛利率为34.03%，同比增加4.39pct。费用率方面，24年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为9.1%、7.7%、2.8%、2.3%，同比分别增加0.01、1.72、0.14、0.16pct。 蓝莓业务持续放量，持续调整、优化生鲜业务配套结构。生鲜消费类业务方面，公司以蓝莓为战略作物。23/24年产季公司蓝莓的总产量约2.5万吨，促早技术使蓝莓整体上市时间前移，利润主要体现在2023年Q4和2024年Q1，而Q2蓝莓属产季尾声，利润贡献较少。通常来说，首年产果约1吨/亩，次年1.3-1.5吨/亩，第三年之后一般稳定在1.5吨/亩左右。24/25年产季，公司蓝莓约3万亩投产面积中有2万亩处于第2-3年阶段，预计新产季平均亩产高于1.3吨。与此同时，24年上半年，公司在生鲜业务配套结构上进行调整和优化，全链路模型已基本成型。营销方面，公司与渠道商和KA客户首年合作顺利，并探索普果地头销售的新销售模式。此外，公司采用优化队伍、轮休、加强培训、阿米巴数据化建模等方面推动公司淡季经营。 产能布局稳步提升，获批多个产品登记证扩大产品使用范围。产能方面，截至23年底，公司具备杀虫剂、除菌剂、除草剂、植物营养、助剂产能2.6、1.8、2.5、1.1、0.04万吨/年，公司杀虫剂的在建产能为0.19万吨/年，目前处于试运行阶段。登记证方面，截至23年底，公司及核心子公司共有农药产品登记证1467个，涵盖国内主要粮食和经济作物的重要病虫害。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.19/7.70/8.59亿元。公司是国内最大农药制剂企业，布局高端种植业开启第二成长曲线，看好公司长远发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：种植业产量不及预期风险，农药需求不及预期，成本波动风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入 204亿元，同比-2.56%；实现归母净利润 17.45亿元，同比+27%。2024Q3单季，公司实现营业总收入 70亿元，同比+7.29%，环比-9.81%；实现归母净利润 5.48亿元，同比+41%，环比-24%。 点评： 前三季度归母净利润大增，净资产、ROE 同比提升2024年前三季度，布伦特原油均价为 81.92美元/桶，同比-0.11%，总体仍保持在中高位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球海洋油气工程行业景气度高企。公司坚持战略引领，高质量发展扎实推进，生产经营业绩持续向好。持续构建国内国际双循环新发展格局，加大海外市场开发力度；工作量饱满，质量控制良好；精益化管理持续见效，效益大幅提升，资产平稳增长，现金流充裕。截至2024年 9月末，公司归母净资产 259亿元，同比+5.3%，资产负债率 41.6%，同比+2.45pct。2024年前三季度公司毛利率同比下降 0.05pct 至 11.77%，ROE 同比上升 1.20pct 至 6.88%，资产创效能力进一步提升。 工作量稳步提升，下半年进入投产高峰工作量方面，公司前三季度完成钢材加工量 35.6万吨，同比增长 4.7%，投入船天 2.03万天，同比增长 3%；陆地建造完成导管架 43座、组块 28座，海上安装导管架 29座、组块 23座，铺设海底管线 306公里。2024年下半年，公司计划 35个项目建成投产，预计建造加工量可能超过 14万吨，投入船天超过 1.5万个。公司将聚焦能力建设，加强项目运营管控，强化精益化管理，科学合理调配和使用资源，高效完成各项生产建设任务。 市场开拓稳步推进，境内传统油气业务取得新突破合同额方面，公司 2024年前三季度新签合同金额 165.62亿元，同比-37%，其中国内新签合同额 112.36亿元，同比-40%，境外新签合同额 53.26亿元，同比-30%，海外新签合同额占前三季度新签合同总额的 32%。公司海外市场开发工作稳步推进，为持续推动公司国际化业务高质量发展提供了有力保障，为实现全年目标奠定了坚实基础。截止 2024年 9月末，在手订单总额约为 365亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。 公司境内传统油气业务取得新突破，2024年前三季度境内油气业务新签合同额112.36亿，渤中 19-2项目中心处理平台海上安装全部完成，锦州 23-2油田 CEPB钻采平台完成海上安装，流花 11-1/4-1油田二次开发攻克了深水超大型导管架平台、圆筒型浮式生产储卸油装置设计建造安装调试等 25项关键“卡脖子”技术。 我国首个深水高压气田“深海一号”二期天然气开发项目完工，标志着中国完全攻克深水高压油气藏开发这一世界级难题，对保障国家能源安全、提升我国深海资源开发整体水平具有重要意义。 公司始终坚定国际化发展信心，不断加强海外市场拓展力度，致力于推动公司海外业务高质量发展行稳致远。前三季度海外工程作业正在密集推进，亚太区域主要进行油田设计、采办工作；中非区域主要进行导管架、组块结构、管线预制及海上安装、油田地面工程施工工作；美洲区域主要进行井场建设、检维修工作。 行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据 IHSMarkit 的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超 6000亿美元，较 2023年增加5.7%，国际石油公司勘探开发有望持续增加，国际油服市场有望维持景气。国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，根据中国海油 2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为 1250-1350亿元，相较 2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。 盈利预测、估值与评级公司前三季度业绩高增长，油服行业景气度持续回升，中国海油资本开支增长利好下属油服企业，我们看好公司长远发展，上调对公司的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 20.27（上调 9%）/23.37（上调 9%）/27.01（上调 8%）亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.53/0.61元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。

事件：公司发布 2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营收 156.97亿元，同比减少 2.78%；实现归母净利润 6.69亿元，同比减少 6.36%；实现扣非后归母净利润 5.84亿元，同比增长 3.98%。2024Q3，公司单季度实现营收46.91亿元，同比减少 13.02%，环比减少 22.47%；实现归母净利润 2.15亿元，同比增长 5.93%，环比减少 10.40%。 点评： 原材料价格波动秋肥销售延后，24Q3公司业绩回落。2024年三季度，由于尿素、氯化钾等单质肥价格的波动，复合肥下游经销商备货偏谨慎，2024年国内秋肥销售有所延后，致使公司 2024Q3业绩小幅回落。根据 iFinD 数据，2024Q3国内尿素均价环比下跌 7.2%，氯化钾均价环比上涨 5.5%。虽然整体秋肥销售出现延后，但公司凭借自身在渠道、品牌、产业链方面的优化布局，2024年前三季度公司磷复肥销量仍然实现了稳定增长。公司主要产品价格方面，根据 iFinD数据，2024Q3国内复合肥、磷酸一铵、黄磷均价环比分别增长 0.8%、8.6%、2.7%，纯碱均价环比下跌 5.3%。费用率方面，2024Q3公司单季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别增加 0.07pct、0.12pct、0.37pct、0.14pct。 推进上游磷矿、合成氨产能建设，完善复合肥产业链布局。磷矿资源方面，公司全资子公司雷波凯瑞在四川省凉山州雷波县拥有三宗磷矿，磷矿资源储量合计约为 5.49亿吨。截至 2024年 10月，公司磷矿的采矿设计产能为 690万吨/年。 其中，牛牛寨东段磷矿 400万吨采矿工程项目建设正在有序推进中；阿居洛呷磷矿设计产能为 290万吨/年，对应采矿权证于 2024年 10月获得；牛牛寨西段磷矿目前已取得探矿权。合成氨方面，公司在应城基地建设有 70万吨合成氨项目，截至 2024年 9月，该项目主体工程建设已进入实质性阶段。合成氨项目建成后将补齐公司氮肥短板，公司将基本实现氮资源的自给自足。 盈利预测、估值与评级：由于单质肥价格波动，2024年国内秋肥销售有所延后，致使公司 2024Q3业绩回落。考虑到当前公司主要产品毛利率仍有待恢复，我们下调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为8.53（下调 16.5%）、10.59（下调 15.3%）、12.78（下调 10.5%）亿元。公司在复合肥上游陆续布局磷矿、合成氨等关键原料产能，将进一步完善公司复合肥产业链布局，提升公司效益，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，环保及安全生产风险。

事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营收123.67亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润11.13亿元，同比增长12.37%；实现扣非后归母净利润10.71亿元，同比增长10.57%。2024Q3，公司单季度实现营收39.48亿元，同比增长2.92%，环比减少22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比减少4.69%。 点评：销量稳步增长，毛利率改善，24Q3公司业绩创同期历史新高。销量方面，2024年前三季度，公司复合肥销量同比增长8.8%。虽然24年复合肥销售出现了较大规模的延迟，但公司24Q3单季度销量仍实现同比略微增长，创同期历史新高。此外，根据公司预计，约有30万吨复合肥的销售延后至10月。毛利率方面，得益于单质肥价格波动的减弱，复合肥下游采购积极，复合肥毛利率得以改善。2024年前三季度，公司整体毛利率为16.1%，同比提升1.4pct；2024Q3，公司单季度毛利率为16.2%，同比提升1.9pct。费用率方面，2024年前三季度，公司销售费用率同比降低0.03pct，管理、研发、财务费用率同比提升0.15pct、0.25pct、0.04pct。 持续完善产业链一体化布局，夯实复合肥行业龙头优势。截至2024年年中，公司拥有各类高浓度磷复肥产能983万吨/年，在上游配套资源或产品方面，公司拥有90万吨/年磷矿石产能、310万吨/年硫酸产能和30万吨/年合成氨产能。同时，公司控股股东已将保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟矿）100%股权注入上市公司，同时前期也承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司（莲花山矿）的股权注入上市公司。竹园沟矿和莲花山矿合计规划产能达到330万吨/年，顺利注入及投产后将大幅度增强公司上游资源的保障能力。此外，24Q3公司30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥、120万吨/年磷石膏循环利用装置已陆续转固，将进一步提升公司复合肥产业链上游原料的自给比例，增强公司磷化工环保安全生产能力。 盈利预测、估值与评级：得益于复合肥的刚性需求以及公司产能的进一步释放，公司复合肥销量稳步增长，叠加毛利率的改善，公司24Q3业绩创同期历史新高，符合预期。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.54、16.86、18.90亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，行业竞争加剧，产能建设风险。

事件：10月 14日晚，公司发布 2024年前三季度业绩预告。2024年前三季度，公司预计实现归母净利润 1.15-1.25亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润 1.05-1.15亿元，同比扭亏为盈。2024Q3，公司单季度预计实现归母净利润 4,780-5,780万元，同比增长 500%-626%，环比增长 4.8%-26.7%。 点评： 颜料产销增长毛利率回升，特种聚氨酯及特种尼龙新材料落地，公司业绩同比显著提升。2024年前三季度，公司高性能有机颜料产品产销量显著增长，综合毛利率提升显著。以 2024年上半年数据作为参考，2024H1公司染颜料业务实现营收 6.0亿元，同比增长 30.8%，对应业务毛利率达 35.2%，同比大幅提升12.0pct。新材料业务方面，公司年产 3000吨 PPDI 型聚氨酯弹性体材料项目产能于 2024年上半年逐步释放，国内外近 60家客户已进入批量采购阶段，为公司提供新的利润增量。此外，2024年 9月公司公告年产 5000吨 MXD6项目试生产顺利，将主要应用于汽车和无人机轻量化以及阻隔包装材料，有望进一步提升公司在新材料业务方面的综合实体和未来的盈利水平。 海外颜料巨头破产重组落地，高性能有机颜料行业格局有望优化。2024年 10月 11日，印度苏达山化学工业有限公司（Sudarshan Chemical IndustriesLimited）发布公告表示其在荷兰的全资子公司 SEBV Europe 将收购德国辉柏赫集团全球颜料业务，交易对价为 1.275亿欧元（约合 11.8亿印度卢比）。2024年 4月 22日，辉柏赫官网发布消息表示其德国子公司提交了破产申请，辉柏赫德国子公司的过度负债为其申请破产的主要原因之一。在经过近半年的破产申请程序后，德国辉柏赫破产重组落地。我们认为苏达山此次对德国辉柏赫的收购将推动全球高性能有机颜料供给格局的优化，高性能有机颜料行业头部企业的行业地位和竞争能力将得以提升。此外，在环保政策趋严和经典有机颜料产能过剩的背景下，由于高性能有机颜料拥有较高的技术壁垒，叠加行业竞争格局向好，以七彩化学为代表的行业龙头将充分受益。 盈利预测、估值与评级：受益于高性能有机颜料产品产销量的增加和毛利率提升，叠加特种聚氨酯等新产品的产能释放，公司业绩大幅增长。公司业绩符合预期，我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.75、2.50、3.13亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期，客户验证进度不及预期，产品研发风险。

优化业务结构，加大供应链管理和健康科技板块投入。厦门国贸集团股份有限公司（以下简称“公司”或“厦门国贸”）始创于1980年，于1996年10月在上交所上市，为国内大宗供应链行业龙头之一。公司属于地方国有企业，控股股东为《财富》世界500强厦门国贸控股集团有限公司，实控人为厦门市国资委。2021年，公司正式剥离房地产业务；2022年至2023年期间，公司将部分金融服务业务相关子公司控制权转让给关联方国贸资本。通过业务结构的优化，公司将进一步加大供应链管理和健康科技板块的投入，推动战略发展规划落地。 公司毛利率持续改善，23年现金分红比例显著提升。由于供应链管理业务营收的下滑，2023年公司归母净利润暂时性承压。进入2024年后，虽然宏观经济需求仍然较为疲弱，公司供应链管理业务运营货量及营收出现下滑，但通过业务结构的优化公司供应链管理业务盈利能力得到显著修复，2024H1，公司毛利率同比提升0.67pct至1.81%。公司上市以来始终重视股东回报，2023年公司逆势大幅提升现金分红力度，现金分红比例同比提升17.7pct至57.6%，位居同业上市公司首位。2019-2023年期间，公司累计现金分红49.70亿元。 大宗供应链管理市场空间广阔，公司横纵两向拓宽业务布局。2016至2022年我国大宗供应链市场规模由43万亿元增长至55万亿元，对应CAGR4.2%；行业前四家企业（建发股份、厦门象屿、物产中大、厦门国贸）合计市场占有率由1.21%提升至4.18%。在供应链管理方面，公司纵向持续完善产业链上下游渠道网络，横向开拓新能源等新产业链管理业务。 以医疗器械流通服务为基础，大力推动健康科技领域布局。在医疗器械领域，公司以医疗器械的流通与服务为业务基础，同时通过投资并购等方式积极布局医疗器械重点细分产品的研发和生产业务。2023年，公司收购国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商北京派尔特医疗科技股份有限公司。此外，公司还延伸布局养老服务、医疗健康大数据、健康服务等大健康相关产业。 盈利预测、估值与评级：公司为国内大宗供应链管理行业的头部企业之一，通过业务结构调整，公司进一步聚焦供应链管理服务和大力发展健康科技业务。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.39、24.38、29.08亿元。我们给予公司目标价9.59元，对应2024年PE约为10.2倍，PB约为0.62倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动，宏观经济下行风险，应收账款风险，终端需求不及预期，汇率波动，地缘政治冲突风险，新业务拓展进度不及预期。

事件：9月19日晚，公司发布公告表示投资建设的年产5,000吨MXD6项目试生产顺利，项目装置全流程已打通。 点评：依托核心反应及自产单体优势，布局特种尼龙与特种聚氨酯两大新材料业务。依托公司氨氧化、氧化、加氢、绿色硝化等核心反应技术，以及公司自行生产材料单体的优势，公司新材料业务板块目前已经形成了特种尼龙MXD6及PPDI型聚氨酯弹性体两大材料及多种体系产品。MXD6作为高性能工程塑料，主要应用于汽车和无人机轻量化以及阻隔包装材料。目前，公司的MXD6产品已经通过了饮料包装领域知名厂商验证，同时也在欧洲、日本等海外客户方面进行验证中。 在聚氨酯弹性体方面，公司年产3000吨PPDI型聚氨酯弹性体产能已于2024年上半年逐步释放，现已研发可用于电子·新能源、造纸机械设备、工程机械、石油矿山开采等多领域的特种聚氨酯弹性体产品，在实现高端进口材料国产替代的同时，公司开设专题项目，推进同特瑞堡、恒立液压、TCL中环、深圳基石、中石化等国内外行业领先企业的合作。 海外巨头申请破产优化有机颜料格局，公司颜料业务毛利率持续改善。4月22日，辉柏赫向德国法院申请破产。其是全球领先的有机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，主要涉及的高性能有机颜料品种包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮、二噁嗪、DPP、异吲哚啉酮等。随着辉柏赫后续破产程序的进行，全球高性能有机颜料供给格局将得到优化。2024H1，得益于原材料价格的下跌，以及海外巨头申请破产后对于部分高性能有机颜料产品价格的抬升，公司毛利率持续提高。 2024Q2，公司单季度毛利率为32.8%，同比提升9.0pct，环比提升2.7pct。此外，公司也在持续加强费用管控，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比均实现下降，对应降幅分别为1.3pct、2.6pct、1.0pct、0.5pct。 盈利预测、估值与评级：公司MXD6项目的投产进一步拓展了公司在新材料业务领域的布局，将为公司未来发展提供新的增量。考虑到公司MXD6项目的投产，以及高性能有机颜料产品盈利能力的持续改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.75（上调37.5%）、2.50（上调39.1%）、3.13（上调24.8%）亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期，客户验证进度不及预期，产品研发风险。

事件：公司发布《收购公告书》及《关于股东权益变动的提示性公告》，根据山西潞安化工有限公司（以下简称“潞安化工”）与华阳新材料科技集团有限公司（以下简称“华阳集团”）于2021年6月28日签署的《山西潞安化工有限公司增资协议书》，双方约定由华阳集团以包含公司24.19%股权在内的部分资产作为增资标的对潞安化工实施增资。增资完成后，潞安化工直接持有公司24.19%的股份，成为上市公司第一大股东，华阳集团不再持有公司股份。 点评：国有资产专业化重组，公司控股股东变更为潞安化工：为贯彻落实山西省委政府关于优化国资布局结构调整的战略部署，推动国有资产重组调整，华阳集团拟以包含公司24.19%股权在内的相关资产对潞安化工实施增资，增资完成后潞安化工直接持有公司24.19%的股份，潞安化工及其一致行动人（阳煤金陵）合计持有公司37.22%的股份，潞安化工成为公司控股股东。潞安化工是山西省委政府为实现以煤化工为主业的转型发展，促进煤化工产业专业化整合重组而设立的平台公司，此次国有资产专业化重组完成后，公司有望借助控股股东平台资源，持续推进主业煤化工产业链的发展。 依托相关产能和技术优势，布局氢能产业链前景广阔：公司在氢能源领域有子公司正元氢能、阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营的公司氢雄双阳。正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的JR低压氨合成工艺，并拥有河北省内最大的单套尿素系统，生产能力居河北省第一。正元氢能煤炭清洁高效综合利用项目建成后，其年产6.48亿立方米氢气资源，将成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。公司氢能重卡示范项目加氢站具备试运行条件，完成了设备联动试车及高纯氢加注工作。公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。截至24H1，公司现有尿素产能232万吨、聚氯乙烯产能30万吨、丙烯产能17.6万吨、烧碱40万吨、双氧水25万吨和甲醇产能40万吨。 盈利预测、估值与评级：公司在建项目稳步推进，布局氢能产业链，成长空间广阔。我们维持公司2024年-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.61/1.01/1.32亿元，折合EPS分别为0.03/0.04/0.06元，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

事件：公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予激励对象的限制性股票1,300.00万股，首次授予限制性股票的授予价格为每股3.75元，首次授予激励对象共计50人，首次授予第二类限制性股票激励对象考核年度为24年至26年三个会计年度，第一/二/三个归属期的业绩考核目标分别为公司24/25/26年度锂离子电池隔膜销售量较23年度增长率分别不低于30%/60%/137%。公司发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心。为进一步建立、健全公司长期激励约束机制，吸引和留住公司核心管理、技术和业务人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，确保公司发展战略和经营目标的实现，公司制定了激励计划方案，该激励计划首次授予第二类限制性股票激励对象考核年度为24年至26年三个会计年度，第一/二/三个归属期的业绩考核目标分别为公司24/25/26年度锂离子电池隔膜销售量较23年度增长率分别不低于30%/60%/137%。若预留部分在2024年三季度报告披露之前授予完成，则预留部分归属安排与首次授予归属安排一致；若预留部分在2024年三季度报告披露之后授予完成，则预留部分在授予日起满12个月后分两期归属，各期归属的比例分别为50%、50%。 公司层面的业绩考核要求如表1所示。锂电隔膜市场竞争加剧价格下跌，24H1公司盈利同比下滑，Q2盈利环比改善。24H1公司隔膜的新增产能释放顺利，销量增长带动营收同比增长，但由于锂离子电池隔膜市场竞争加剧产品价格下跌，公司盈利同比下滑。24H1，公司实现营业收入16.54亿元，同比+21.9%；实现归母净利润2.42亿元，同比-36.1%。24Q2，公司实现营业收入9.39亿元，同比+35.7%，环比+31.4%；实现归母净利润1.35亿元，同比-31.1%，环比+26.1%。毛利率方面，24H1公司毛利率为31.52%，同比-14.3pct。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、8.9%、7.0%、1.5%，同比分别变动-0.1、-1.3、-1.5、+2.2pct。持续完善全球隔膜产能布局，广泛覆盖国内外多家大客户。近年来，公司持续加码国内外产能布局，完善国内外生产基地布局和产能提升，积极推进江苏南通“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”、欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”、广东佛山“华南新能源产业基地项目”及马来西亚“高性能锂离子电池隔膜一期项目”，将进一步提升公司干法、湿法及涂覆隔膜的产能。目前公司的主要客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能、韩国LG化学、三星SDI等国内外知名的锂离子电池厂商。聚焦成本降低路径，着力技术创新与设备革新。目前公司的干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率已提升10倍左右，同时基本实现了干法设备的国产化，有效推动隔膜行业国产化进程。同时，湿法设备通过与设备供应商共同合作研发已经迭代至第五代超级湿法线产线，设备宽幅超8米，单线产能可达2.5亿平方米，在资本支出没有大幅提升的情况下，单线产能相较于第四代湿法产线提升超2倍，制造工艺不断升级创新，大幅提升生产效率与产能。 盈利预测、估值与评级：公司锂电隔膜的产能放量顺利。但由于锂离子电池隔膜价格仍然维持低迷的状态，我们下调公司24-25年的盈利预测，新增26年的盈利预测，预计24-26年的归母净利润分别为5.48（下调57.3%）/6.56（下调60.8%）/7.86亿元。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头的后续发展，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。

中国海油控股的能源技术服务公司，盈利水平稳定。海油发展由中国海油控股，诞生于中国海油重组时，由前身基地集团发展为以海洋石油生产服务为核心业务的一站式服务平台。2024H1公司实现归母净利润16.17亿元，同比+20.90%。公司业务与油气生产端关系紧密，相较于其他央企系油服公司，公司业绩稳定性更强，考虑到中国海油产量增长前景乐观，桶油作业费维持稳定，我们认为海油发展的盈利能力有望随中国海油作业费支出的上升而持续上升。打造多元化服务平台，覆盖海洋石油生产各主要环节。公司布局能源技术服务、低碳环保与数字化、能源物流服务三大核心业务板块。公司能源技术服务板块23年营收同比增长21.19%，持有的FPSO数量位列亚洲第三、全球第四，在中国近海FPSO生产技术服务市场居主导地位。能源物流服务产业营业收入受油价影响较大，但毛利率较为稳定。低碳环保与数字化方面，公司重点发展安全应急、节能环保、水处理、绿色涂料、冷能利用、数字化等技术服务。 “增储上产”成效显著，国内海上油服景气提升。中国海油注重油气增储上产，2023年油气净产量达678.00百万桶油当量（超660百万桶油当量目标上限），同比增长8.7%，已连续五年创历史新高。2024年中海油计划投产13个新项目，高峰产量合计15.4万桶油当量/天，支持未来产量增长。23年全球上游资本开支持续回升，全年上游勘探开发投资为5687亿美元，同比增长10.6%，其中海上资本开支为1770亿美元，同比增长19.7%，海上资本开支增速较快。2024年新项目投资仍将稳中有升，项目FID数量将超过23年。持续深化改革提升效能，着力提升创新创造能力。公司不断激发改革深化提升效能，着力提升公司创新能力和价值创造能力。公司坚持“一切成本皆可降”，聚焦提质增效，狠抓“两金”管控，2023年，总资产净利率为7.40%，同比增长0.86pct，总资产周转率1.15次。公司绿色核心产品更新换代，“绿色工厂”建设成效显著，积极推进光伏、风力发电项目建设。公司深入推进科技体制机制改革，大力发展新质生产力，着力发挥重大科技成果在塑造核心产业方面的引领作用，数字化赋能油气勘探开发生产，释放油气生产力。 投资建议：油服行业维持高景气，国内“增储上产”工作持续推进，公司持续降本增效推动数字化赋能，有望持续受益。我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为37.14/42.62/46.98亿元，对应EPS分别为0.37/0.42/0.46元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险分析：原油价格波动，政策落实不到位，项目建设进度不及预期，安全环保风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入108亿元，同比-2%；实现归母净利润3.28亿元，同比+111%。其中Q2单季度公司实现营业收入55亿元，同比-0.2%，环比+6%；实现归母净利润2.5亿元，同比-1%，环比+221%。 点评：原材料成本下跌，持续推进降本增效，公司Q2业绩环比大幅改善：2024年Q2，粘胶市场呈稳中偏好态势，供需逐渐平衡；氯碱行业检修与复工并存，阶段性货源供给缩量，下游需求保持稳定，带动价差逐步修复。24年Q2，粘胶短纤价差4758元/吨，同比-395元/吨，环比-253元/吨；纯碱价差589元/吨，同比-202元/吨，环比-93元/吨；PVC价差2444元/吨，同比+162元/吨，环比+188元/吨。大宗原材料原煤、电石、硅块、浆粕等价格下跌，叠加公司强化降本增效工作，致公司Q2业绩环比大增。 在建项目稳步推进，加速构建“三链一群”产业链布局：公司持续深化“三链一群”产业布局，推动主营产品向高端延伸发展。截至2024上半年，1）“两碱一化”循环经济产业链：公司高端电子化学品年产2500t/a电子级氯化氢、6000t/a电子级氨、6000t/a电子级氨水、15000t/a电子级硫酸项目土建施工基本完成，主要建筑物主体全部完工，安装工程全面铺开。该项目将推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2）有机硅新材料产业链：有机硅三期年产20万吨单体扩建项目生产工艺实现贯通，进入试生产阶段；13.9千吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段，公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破。3）精细化工产业链：曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复，目前整体设计、主要设备采购完成。4）新能源新材料“双新”战略产业集群：年产10万吨电池级碳酸钠项目主装置区土建基本完工，部分进入设备安装阶段。公司积极推进下游产业链延伸，积极储备行业前沿技术，随着生产规模的不断扩大，公司规模经济效益显著，行业竞争力将明显提升。 积极推动“提质增效重回报”方案，高分红比例回馈投资者：2024上半年公司全效挖掘管理潜力，提升运行质量。一方面，强化主观增效，充分发挥财务降本控费作用，全要素推进成本改善。另一方面，推进经营创效，坚持“以效定产、以销定产”，优化调整产销结构，全力推进差别化销售创效。同时公司积极落实股东合理投资回报，2024年6月，公司实施了2023年年度权益分派方案。本次利润分配以公司总股本20.64亿股为基数，每股派发现金红利0.083元（含税），共计派发现金红利1.71亿元，占2023年度归母净利润的30.29%，自上市以来，公司已累计现金分红42.26亿元。“提质增效重回报”行动方案的贯彻深刻彰显公司“以投资者为本”的发展理念，维护了全体股东的利益。 盈利预测、估值与评级：原材料成本下跌叠加公司持续推进降本增效，公司盈利能力增强，因此我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.10（上调23%）/9.41（上调4%）/11.04（上调2%）亿元，对应EPS分别为0.34/0.46/0.53元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，环保风险，原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收7.18亿元，同比减少3.0%；实现归母净利润9615万元，同比增长28.9%；实现扣非后归母净利润9192万元，同比增长34.0%。2024Q2，公司单季度实现营收3.85亿元，同比增长1.0%，环比增长15.8%；实现归母净利润5105万元，同比增长47.6%，环比增长13.2%。 点评：半导体用气体及普通工业气体毛利率提升，公司利润同比增长。2024年上半年，公司特种气体业务实现营收4.64亿元，对应业务毛利率为37.3%。其中，公司半导体用气体业务实现营收3.54亿元，对应业务毛利率同比提升2.4pct至36.9%。2024年上半年，公司普通工业气体业务实现营收1.29亿元，对应业务毛利率为16.3%，相较于2023年水平提升约2.3pct。普通工业气体毛利率提升主要是由于公司拥有自建的运输车队，通过优化物流费用结构，有效降低了运输成本。费用率方面，24H1公司管理费用率同比下降0.84pct，销售、研发、财务费用率同比分别增长0.28pct、0.17pct、0.04pct。 持续突破产品高端应用，横纵两向拓宽业务布局。在半导体先进制程高端应用方面，公司分别有不少于20个/13个/2个产品分别批量供应14nm/7nm/5nm芯片先进制程工艺。同时，公司产品满足碳化硅与氮化镓等第三代半导体的生产需求，并已进入全国最大的氮化镓生产厂商和碳化硅生产厂商供应链。在横向拓张方面，公司设立泰国、马来西亚子公司，收购新加坡AIG以强化在海外生产、仓储、物流和技术服务的能力；公司在国内加快推动南通、西南、江西等生产基地建设，丰富大市场容量品类产品。在纵向拓张方面，公司延伸特气产品产业链，目前锗烷产品以实现产业化，并得到包括韩国最大存储器企业、韩国SK海力士，德国英飞凌等半导体制造企业应用；新产品乙硅烷产量稳步提升，已积极给客户送样认证。另外，公司提前布局研发硅基前驱体产品并实现研发突破，为公司在先进制程的气体种类应用上持续赋能。 盈利预测、估值与评级：得益于半导体用气体及普通工业气体产品毛利率的提升，24H1公司利润实现明显增长，业绩符合预期。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.35、3.27、4.14亿元。公司保持高强度研发，通过国内外基地布局以及完善产品产业链进行业务扩张，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险，下游客户导入进度不及预期。

事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收11.22亿元，同比增长35.9%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长17.4%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长21.7%。2024Q2，公司单季度实现营收6.13亿元，同比增长43.3%，环比增长20.4%；实现归母净利润9658万元，同比增长25.0%，环比增长17.6%。 点评：前驱体显著放量毛利率大幅增长，24H1公司业绩稳步提升。2024年上半年，公司电子特气业务实现营收7.16亿元，同比增长16.1%；对应业务毛利率为46.5%，同比小幅下降0.8pct；实现产品销量5159吨，同比增长11.6%。24H1公司电子特气产品中磷烷混气增长显著，三氟化氮产品毛利率虽然有所下降，但仍然实现销量和销售额的双增长。2024年上半年，公司前驱体业务（含MO源）实现营收2.74亿元，同比增长73.6%；对应业务毛利率为48.5%，同比大幅提升12.9pct；实现产品销量164.05吨，同比大幅增长99.8%。公司前驱体业务毛利率的大幅提升主要在于公司高附加值前驱体新产品的放量和规模效益的提升。费用率方面，24H1公司管理费用率同比提升0.42pct，销售、研发、财务费用率同比分别下降0.39pct、0.19pct、0.71pct。 推动新增产能爬坡，推进新产品客户端验证。2024年上半年，公司电子特气产能利用率为91.4%，相较于2023年水平提升约3.6pct。另外，公司当前在建有2700吨/年电子特气产能。23年12月，公司发布公告表示拟在察哈尔高新区八音化工产业园投资6亿元建设年产8400吨高纯电子级NF3生产项目。同时，公司预计2024年建设30吨/年六氟丁二烯中试项目。2024年上半年，公司前驱体产能利用率为75.0%，相较于2023年水平提升约24.4pct。公司围绕客户需求，不断丰富前驱体产品品类，目前已有近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程。 盈利预测、估值与评级：受益于高附加值前驱体新产品的显著放量，24H1公司前驱体业务毛利率大幅提升，进而带动公司营收及利润增长，业绩略高于我们此前预期。考虑到公司前驱体业务毛利率的大幅提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.37（上调21.0%）、4.50（上调28.0%）、5.82（上调32.3%）亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险，客户导入进度不及预期。