事件：8月 18日，公司发布 2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收 16.64亿元，同比增长 60.35%；实现归母净利润 1.98亿元，同比增长 233.80%；实现扣非后归母净利润 2.12亿元，同比增长 289.59%。2022Q2公司实现营收 11.03亿元，同比增长 86.39%，环比增加 96.46%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 216.52%，环比增长 61.11%。 点评： 农药产品价格上涨叠加新增产能放量，2022Q2公司业绩超预期。得益于除草剂销售价格的大幅上涨和新增产能的释放，2022Q2公司业绩同环比均实现大幅增长，经营性利润表现亮眼。除草剂方面，2022Q2销售价格仍维持相对高位。同比来看烯草酮的上涨幅度最高，其次是咪草烟，同比分别增加 43.3%、12.5%。 销量方面，受益于辽宁先达一、二期原药项目的投产，烯草酮销量的同比和环比增幅均较为显著，2022年 Q2销量达 2224.6吨，同比和环比分别增长 58.2%、72.0%。此外，灭草烟和异噁草松的销量环比增幅同样明显，分别增长 72.4%、124.0%。2022年 Q2烯草酮、咪草烟、灭草烟、异噁草松系列产品的总营收同比和环比分别增长 147.9%、54.35%。杀菌剂方面，虽然 2022Q2烯酰吗啉的平均售价有所下滑，但受益于新增产能利用率的提升，其销量显著提高。2022Q2公司烯酰吗啉销量达 1486.4吨，同比和环比分别增加 221.9%、152.4%，其营收同比和环比分别增长 132.9%和 199.3%。 公司产能扩张顺利，主要产品优势地位进一步巩固。报告期内，辽宁先达一期年产 3,000吨烯草酮原药、年产 2,000吨烯酰吗啉原药，二期年产 5,000吨烯草酮原药顺利达产。三期 1,500吨原药、3,500吨农药中间体进入建设阶段，预计 2022年年内进行试生产。此外，公司还规划了四期、五期等原药及中间体项目，目前各项手续和建设筹备工作正在稳步推进中。与此同时，公司年产“5000吨高端综合智能制剂车间”项目已进入验收阶段，该项目投产后将拓宽公司杀菌剂产品线，提高杀菌剂市场份额。 盈利预测、估值与评级：受益于公司除草剂产品价格的显著提升，以及相关新增产能的释放，2022H1公司迎来量价齐升，业绩超预期。考虑到相关产品价格仍处于相对高位以及公司后续新增产能的逐步落地与放量，我们上调公司 2022至2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 3.84（上调 59.3%）/5.01（上调 60.0%）/6.01（上调 61.8%）亿元，仍维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

先达股份发布 2020年三季报， 2020年前三季度公司实现营业收入 13.31亿元，同比增长 15.55%，归母净利润 1.22亿元，同比减少 18.69%。 其中第三季度实现营收 3.66亿元，同比增长 24.28%，环比减少 38.69%； 归母净利润 0.27亿元，同比增长 13.29%，环比减少 61.97%。 主营产品烯草酮量增价减， 异 草松量增价平。 公司主营产品除草剂 中，烯草酮前三季度产/销量分别为 3318.38/3256.54吨，销量同比增长 40.66%，受制于下游需求低迷，烯草酮价格前三季度均价 14.38万元/ 吨， 同比减少 27.88%，烯草酮产品量增价减导致产品营收同比去年仅 增长 1.44%； 异 草松前三季度产/销量分别为 2342.84/2478.42吨，销 量同比增长 49.24%，价格同比保持稳定，产品营收同比增长 51.90%。 公司第三季度销售毛利率 33.73%，环比二季度增加 1.58个百分点。我 们分析前三季度营收同比增长 15.55%而归母净利润同比减少 18.69% 一方面由于前三季度销售毛利率略低于去年同期，另一方面公司费用 率有所提升，尤其是因汇兑损失等导致财务费用大幅增加。 小品种有大市场，关注公司长期成长。 受益于大豆田杂草对草甘膦等 传统除草剂抗性的增强，叠加适用作物的持续扩大，烯草酮需求有望 持续增长，公司在辽宁先达一期复产的同时二期项目“5000吨烯草酮 原药， 10000吨硫化碱， 9000吨熔融盐”安装建设稳步推进；公司新产 能有望在今年陆续放量市场份额有望进一步提升。潍坊生产基地 3500吨原药项目完成立项、评价报告等相关手续； 三个创制新除草剂化合 物“喹草酮”、 “吡唑喹草酯”、 “苯丙草酮”正在进行产品登记过程中，未 来会逐步进入市场，成为先达新的业绩增长点，也促使先达从生产型 企业向创新型企业转变。 公司不断开拓海外市场， 增加自主产品的制 剂系列产品海外登记投入。 维持盈利预测： 预计公司 2020-2022年归母净利润为 1.67、 2. 12、 2.56亿元，对应 PE 分别为 17X、 13X、 11X, 维持“增持”评级。 风险提示： 产品价格大幅下跌；项目进度低于预期；安全环保风险。

点评：1. 业绩符合预期，业绩逐步回暖。公司2020年上半年收入增长12.6%，主要受益于东北区域大豆、花生种植面积增加，公司实现了主要产品烯草酮、异噁草松、咪唑乙烟酸的销量提升。上半年净利润同比减少24.6%，一方面由于公司主要产品烯草酮系列产品价格同比下降，据中农立华数据，20年二季度末烯草酮原药价格为13.8万元/吨，同比分别下降19.8%；另一方面与辽宁先达因安全事故停产造成经营费用增加有关。Q2单季度净利润为近四个季度最佳业绩，Q2净利润环比增长184.2%，业绩逐步回暖。 2. 烯草酮、咪草烟、灭草烟、异噁草松等系列产品销量大幅增长，同比上年同期销量（折百）分别增长33.9%/34.0%/27.0%/21.6%，销售收入分别增长-4.1%/45.0%/42.7%/20.5%，咪草烟、灭草烟量价齐升，烯草酮、异噁草松量增格跌。销量增长是公司成长主要驱动力，凸显公司成长质量。 3.关注公司中长期成长性。项目建设方面，辽宁先达一期项目积极复产中二期项目5000吨烯草酮原药，10000吨硫化碱，9000吨熔融盐开工建设主体已完工。潍坊生产基地 3500吨原药项目完成立项。销售布局方面，公司大力开拓海外市场，已完成500余份 GLP 报告，有望在大豆主产区巴西、阿根廷和中南美国家提交登记。产品创新方面，公司创制品种持续推进，创制除草剂喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮正在进行产品登记。上述项目成为先达未来新的业绩增长点，助力公司长期发展。 盈利预测与投资建议：维持20-22年盈利预测，预计20-22年净利润为1.81/3.11/3.99亿元，EPS 为1.16/1.98/2.54元，维持“买入”评级，目前股价对应20年15倍PE。 风险提示：化工安全生产的风险；下游需求下滑的风险；农药价格下行风险；原材料价格大幅波动的风险；产品市场开拓风险和国际贸易风险； 创制农药的研发进展不及预期的风险。

业绩总结:公司 ] 2019年上半年实现营业收入 8.6亿元,同比增长 2.6%,归母净利润 1.3亿元,同比增长 3.3%,扣非后归母净利润 1.3亿元,同比增长 8.1%,EPS 1.13元。 上半年检修技改增加,影响产品产量。上半年,根据年初制定的经营计划结合各个车间装置运行情况,公司对部分车间进行了轮流检修,这对于公司的产品产量形成了一定的影响,公司的烯草酮、异噁草松、咪草烟的销量都比去年同期有所减少。我们预计,公司下半年的产能将会达到正常开满的水平,因此,暂不调整全年盈利预测。 海外市场继续取得突破。公司上半年继续积极推进海外产品登记和扩大海外市场销售,自营出口在上半年取得显著成效,实现出口 7693.8万美元的好成绩,同比增长 39.6%。 葫芦岛基地开始动工,预计 2019年贡献业绩。2018年 6月,公司变更部分募投项目,将“年产 1000吨烯草酮、1500吨异噁草松项目”中的“年产 1000吨烯草酮项目”、“年产 9000吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”,通过变更募集项目资金和办理项目贷款 1.5亿元,解决了新项目建设的资金需求。截至 2019年 6月 30日,新项目建设按照原计划建设进度推进,募集资金已经全部完成投放,项目主体工程和设备安装已经全部完成,目前进入辅助设施安装阶段。 盈利预测与评级。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 2.59元、2.86元、3.10元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险;汇率变动的风险;安全环保的风险。

上半年营收同比增长2.61%,归母净利润同比增长3.25%。2019年上半年,公司实现营业总收入8.58亿元,同比增长2.61%,归母净利润为1.27亿元,同比增长3.25%。二季度单季度收入4.97亿元,同比下滑5.1%,归母净利润8649.8万元,同比下滑8.23%。上半年毛利率34.48%,同比上升0.77个百分点,管理费用率9.08%,同比上升1.41个百分点,主要系环保费用增加所致,销售费用率2.67%,同比下降0.18个百分点。 加快海外自主登记,自营出口收入大幅上升。国外市场是公司营业收入的重要来源,2018年国外市场收入占营收总额66.54%。公司国外销售模式分为自营出口和间接出口两种模式。2019上半年公司加快开拓国内外市场步伐,推进海外产品登记和扩大海外市场开拓范围。2019年1-6月份,公司自营出口取得显著成效,实现出口7697万美元,较去年同期增加39.61%。 检修影响部分产品销量。2019年上半年,公司对部分车间进行轮流检修、保障设备安全运转,目前检修工作已圆满完成,车间陆续进入满负荷生产状态。异噁草松上半年收入1.38亿元,同比下滑23.7%。从上半年的产销量来看,异噁草松上半年销量为1379.5吨,同比下滑27%左右,其他产品产销量基本保持稳定。 主营产品价格稳中上行。上半年烯草酮收入3.34亿元,同比增长7.9%,均价同比增长13.79%;烯酰吗啉收入8319万元,同比增长68.8%,均价同比增长60.71%。根据中农立华原药数据,烯草酮目前最新价格18万元/吨,较上半年均价上涨0.54%;异噁草松最新价格8.3万元/吨,较上半年均价上涨2.32%,烯酰吗啉最新价格16万元/吨,价格下降1.35%。 辽宁新项目稳步推进。公司辽宁一期项目计划建设年产6000吨原药、10000吨制剂,截至2019年6月30日,新项目建设按原计划建设进度推进,募集资金已全部完成投放,项目主体工程和设备安装已全部完成,目前进入辅助设施安装阶段。我们认为公司年底前有望实现6000吨原药项目试生产,新产能将于2020年贡献增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润为2.73亿元、3.45亿元、4.04亿元,对应EPS分别可达2.44元、3.08元和3.61元,给予公司2019年12-15倍PE,对应合理价值区间为29.28-36.60元,给予优于大市评级。 风险提示:项目投产情况不如预期;汇率变动风险;安全环保风险。

公司2019年上半年实现营收8.58亿元,同比增长2.61%;归母净利润1.27亿元,同比增长3.25%;经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元,同比增长45.77%。其中Q2单季度营收4.97亿元(yoy-5.10%,qoq+37.91%);单季度归母净利润8650万元(yoy-8.23%,qoq+113.01%)。 价升量跌,业绩符合预期:报告期公司烯草酮、异噁草松、烯酰吗啉、咪草烟、灭草烟分别实现营收3.34、1.38、0.83、1.00、0.42亿元,同比分别+8%、(异噁草松披露口径调整数据失去可比性)、+69%、-11%、+20%,五大核心产品合计贡献营收6.97亿元,在总营收中占比为81%。从销售价格来看,烯酰吗啉上半年销售均价15.75万元,同比大涨61%,其中二季度均价16.43万元,环比仍上涨10%,对业绩增长贡献较大。烯酰吗啉价格自18年以来持续上涨,主要系同行辉丰、常隆等受环保、园区能源供应等影响而停产,行业供给收紧。根据中农立华数据显示,最新价格仍然稳定在16万元/吨附近。灭草烟、烯草酮、咪草烟、异噁草松(精)上半年销售均价同比分别上涨24%、14%、10%、5%,从季度环比来看咪草烟、灭草烟等在一季度基础上环比仍均有一定程度的上涨。产品销量方面,除烯酰吗啉同比增加5%以外,其余产品销量均有不同程度的下滑,我们认为主要限于公司的产能瓶颈以及上半年的集中检修等。受益于产品价格的上涨,公司上半年销售毛利率达到34.48%,同比提高0.77pct,其中二季度为35.96%,环比提高3.52pct。上半年公司费用率合计15.7%,同比提高0.5pct,其中管理费用7791万元,同比增加22%,主要系危废处置费以及职工薪酬增加所致,销售费用略有降低,研发费用同比减少728万元,财务费用-202万元去年同期-422万元主要系汇兑收益有所减少所致。此外公司上半年减值损失94万元,去年同期527万元,减值损失缩减也对当期利润起到一定积极影响。公司上半年净利率14.82%,同比提高0.1pct。总体来看,在行业整体需求一般的背景下,公司凭借自身较好的安全生产管控,实现稳定生产,享受产品高价红利,在去年同期的较高基数上业绩仍然取得一定程度增长,基本符合预期。 出口增长显著,稳定供应能力保障公司有望获取更多份额:2019年上半年公司加快海外市场的开拓,自营出口7697万美元,同比大幅增加39.61%,按6.8的平均汇率计算对应人民币5.23亿元,占总营收的61%。公司自营出口的大幅增加,我们认为主要系国内安全、环保的高压行业竞争对手生产中断,公司在海外企业订单份额加大所致。我国农药企业在全球产业链中主要扮演着原药供应商的角色,经历了持续的环保、安全监管之后,跨国公司采购再分配,订单集中化是趋势,注重安全、环保生产的企业能实现稳定供应。公司所在园区规范,具有较高的安全垫,凭借快速的产能扩张公司市场份额有望持续提升。 葫芦岛基地有序建设,开启公司持续成长空间:公司葫芦岛一期在建6000吨原药、1万吨制剂项目进展有序,根据半年报披露项目进度76%,截至于季度末公司在建工程3.19亿元,较一季度增加77%。公司葫芦岛一期投资约7.7亿元,回收期3.04年,较高的投资回报率意味着公司或对未来产品把控力极强或新产能具有较大的综合成本优势。随着一期项目的陆续建成投产,二期工程项目有望接力,随着新项目新产品的陆续放量,产能掣肘问题将得到彻底解决,公司长期成长空间有望开启。 维持盈利预测,维持“买入”评级:暂维持公司2019-2021年营业收入分别为19.50亿元、25.54亿元和31.43亿元,归母净利润3.10亿元、4.19亿元和5.24亿元的预测,对应EPS分别为2.76、3.74、4.68元/股,对应PE分别为9X、7X、6X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期。

事件:公司发布19年中报,收入8.6亿元,同增2.61%,归母净利润1.27亿,同增3.25%,经营现金流1.03亿元,同增45.77%。 投资要点 价格变化是盈利增长的核心原因:天嘉宜爆炸以及江苏沿海化工园区的环保整治使得公司的主要竞争对手,比如联化(广灭灵)、辉丰(烯酰吗啉)、中山化工(烯草酮)等企业生产出现问题,公司的产品货紧价扬。报告期内,烯酰吗啉价格同比上涨60.71%,烯草酮同比上涨13.79%,咪草烟同比上涨10.00%。部分因为主要装置年度大修,产品出货持平略降。 葫芦岛基地产能释放在即。葫芦岛基地一期投资7.7亿元,建设年产6,000吨原药、10,000吨制剂项目主体工程和设备安装已全部完成,目前进入辅助设施安装阶段,三季度末有望投产。相关产品中,烯酰吗啉和烯草酮的盈利值得期待。 烯草酮具有较好的成长性。烯草酮属于环己烯酮类除草剂,是环己烯酮类除草剂份额最高的品种。目前,全球烯草酮的需求约在5000吨左右,我国的烯草酮的需求约在500吨左右。展望未来,烯草酮是最有发展前景的环己烯酮类除草剂。首先,大豆田草甘膦抗性禾本科杂草的出现给烯草酮提供了发展空间。其次,烯草酮的适用作物进一步增加。业内估计,远期烯草酮的市场空间估计在万吨以上。 公司的新化合物值得重点关注。公司目前拥有喹草酮和甲基喹草酮两款新化合物,该类化合物专用于高粱除草剂。按照设想,远期公司有计划推出3-5款创新新化合物。不仅如此,公司在老产品新应用上也有独到创新,开发的2,4-滴丁酸稻田除草剂,壹壹捌(异噁草松+敌稗)基本抓住了水稻除草剂的痛点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为17.01亿元、26.07亿元和36.28亿元,净利润分别为3.08亿元、4.21亿元和5.17亿元,EPS分别为2.75元、3.76元和4.62元,当前股价对应PE分别为9X、7X和6X,维持“买入”评级。 风险提示:葫芦岛基地进展慢于预期,苏北沿海化工园区复产进度加快导致主要产品价格波动。

主营产品价格上行,业绩持续稳定增长 公司2019H1实现营收8.58亿元,同增2.61%,归母净利润1.27亿元,同增3.25%;其中Q2单季实现营收4.97亿元,归母净利润0.86亿元,环比大幅提升。受益于安全环保整治升级以及行业供需格局改善,上半年公司主营产品价格均有不同程度上涨,其中烯草酮销售均价达20.22万元/吨、咪草烟21.48万元/吨、异噁草松10.01万元/吨、烯酰吗啉15.75万元/吨,同比分别增长13.8%、10.1%、4.5%和60.7%。同时,通过实行积极的采购管理以及开拓国内外市场,公司市占率逐步提升,烯草酮、烯酰吗啉等产品产销量均有不同程度的增长。此外,公司自营出口取得显著成效,上半年实现出口7696.83万美元,较去年同期增加39.61%。 葫芦岛项目年内投产打破产能瓶颈,开启持续成长空间 公司葫芦岛项目分三期建设,一期投资7.7亿元,建设“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”,其中6000吨原药主要包括烯草酮3000吨等品种,有效打破了产能瓶颈。目前该项目已进入设备安装阶段,产能爬坡较快,力争2020年实现满产,公司将进入业绩爆发期。公司对未来产品把控力强,新产能具有较大的综合成本优势,随着一期项目的陆续建成投产,二期工程有望接力,新项目新产品的陆续放量将开启持续成长空间。 重视研发及环保投入,安环监管趋严助力市场份额提升 公司十分注重新农药产品应用技术研究,研发投入行业领先,2011-2018年公司研发费用由1604万元持续增长至8734万元,年均复合增速27.4%。2017年和2018年环保投入资金分别为6930万元和8762万元,占当期营收的6.2%和5.4%,响水生产事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,其本身也具较高的安全管理水平,凭借快速的产能扩张,市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS为2.72元、3.58元、4.12元,对应PE分别为9.4倍、7.1倍、6.2倍。参考SW农药板块当前平均20倍PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示 项目进度不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。

公司实际控制人王现全属于不多的专业型董事长。 实际控制人王现全上世纪 80年代毕业于沈阳化工研究院,师从张少铭教授,从事农药杀菌剂开发研究。毕业后,先后在沈阳化工研究、新加坡生达等公司继续从事农药原药开发研究。 烯草酮具有较好的成长性。烯草酮属于环己烯酮类除草剂,是环己烯酮类除草剂份额最高的品种。目前,全球烯草酮的需求约在 5000吨左右,我国的烯草酮的需求约在 500吨左右。展望未来,烯草酮是最有发展前景的环己烯酮类除草剂。首先,大豆田草甘膦抗性禾本科杂草的出现给烯草酮提供了发展空间。其次,烯草酮的适用作物进一步增加。 葫芦岛基地奠定公司的长期发展空间。 公司目前的业务集中在滨州和潍坊,受土地资源制约以及山东化工园区综合整治,目前产能瓶颈明显。 公司 18年 4月竞得葫芦岛经开区 607亩土地,基地分三期建设,一期投资 7.7亿元,建设年产 6000吨原药、10000吨制剂项目。一期达产后的年均销售收入 15亿元,净利润约 1.9亿元。 公司具有较强的创新意识和创新能力。 葫芦岛基地奠定公司的长期发展空间。公司目前拥有喹草酮和甲基喹草酮两款新化合物,该类化合物专用于高粱除草剂。按照设想,远期公司有计划推出 3-5款创新新化合物。 不仅如此,公司在老产品新应用上也有独到创新,开发的 2,4-滴丁酸稻田除草剂,壹壹捌(异噁草松+敌稗)都取得较好的经济效益和较广阔的市场空间。根据 Phillips McDougall 的最新数据,发现、开发和登记 1个农药有效成分的平均研发成本达 2.86亿美元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为17.01亿元、26.07亿元和 36.28亿元,净利润分别为 3.08亿元、4.21亿元和 5.17亿元,EPS 分别为 2.75元、3.76元和 4.62元,当前股价对应PE 分别为 9.4X、6.9X 和 5.6X。首次给与“买入”评级。 风险提示:农药价格存在下行风险;新药的市场开拓风险和国际贸易风险;创新药的研发进展或不及预期。

一、分析与判断 烯草酮、烯酰吗啉原药产量全国第一,主营产品量价齐升提振业绩 公司自成立来,始终聚焦安全、高效、低毒、环境友好型除草剂的研产销,同时兼营杀菌剂及农药中间体等。当前,公司拥有1100吨烯草酮系列、1000吨咪草烟系列、500吨灭草烟系列、3500吨异噁草松系列、800吨烯酰吗啉系列产能,其中,烯草酮、烯酰吗啉原药产量位居全国第一,异噁草松、咪草烟产量排名国内第二,且几乎都配套了对应制剂产品,整体抗风险能力和盈利能力处于高位。公司2018年实现营收16.36亿元,归母净利润同增128%,2019Q1业绩持续高增长,主要受益于产品的量价齐升,当前异噁草松均价8.3万元/吨、烯酰吗啉16.5万元/吨,咪草烟23万元/吨,较去年同期均有较大幅度上涨,产销量也有不同程度增加,盈利能力持续稳健。 葫芦岛项目年内投产打破产能瓶颈,开启持续成长空间 公司于2018年6月变更部分募投项目,将“年产1000吨烯草酮项目”以及“年产9000吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”,其中6000吨原药主要包括烯草酮3000吨,烯酰吗啉2000吨,咪草烟300吨以及其他几类新品种,有效打破了产能瓶颈。目前该项目已进入设备安装阶段,6月底可达到验收条件,预计7-8月开始试车,产能爬坡较快,力争2020年实现满产,公司将进入业绩爆发期。公司对未来产品把控力极强,新产能具有较大的综合成本优势,随着一期项目的陆续建成投产,二期工程有望接力,新项目新产品的陆续放量将开启持续成长空间。 重视研发及环保投入,安环监管趋严助力市场份额提升 公司十分注重新农药产品应用技术研究,研发投入行业领先,2011-2018年公司研发费用由1604万元持续增长至8734万元,年均复合增速27.4%;同时重视产学研合作,先后与南开大学、华中师范大学等高等院校合作开展专利化合物的研究,联合组建“先达农化技术创新研究院”。此外,公司2017年和2018年环保投入资金分别为6930万元和8762万元,占当期营收的6.2%和5.4%,响水生产事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,其本身也具较高的安全管理水平,凭借快速的产能扩张,市场份额有望进一步提升。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为2.72元、3.58元、4.12元,对应PE分别为11倍、8倍、7倍。参考SW农药板块当前平均18倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示:项目进度不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。

量价齐升明显,业绩持续高增长:报告期公司烯草酮、咪草烟、异噁草松、烯酰吗啉、灭草烟分别实现营收1.44亿元、0.76亿元、0.59亿元、0.35亿元、0.25亿元,同比分别增长65%、42%、-43%、60%、74%,五大系列产品营收合计占比达到94%,同比提高4pct。从公司主要产品经营情况来看,报告期烯草酮销量722吨,同比增加50%,销售均价20万元/吨,同比上涨10%。咪草烟销量379吨,同比增加38%,销售均价20万元/吨,同比上涨3%。异噁草松销量664吨,同比减少55%,销售均价8.9万元/吨,同比上涨27%。烯酰吗啉销量234吨,同比增加2%,销售均价14.9万元/吨,同比大涨58%。在行业安全环保监管的持续高压下,公司产品价格同比均有不同程度的上涨,价格上涨带动下公司综合销售毛利率32.44%,同比提高2.92pct。公司烯草酮、咪草烟等销量也实现较大幅度的增加,我们预计主要系公司通过积极的采购管理等政策,市场份额有所提升。 三费增加明显,环保投入大幅提高,采购备货政策积极:报告期公司管理费用支出3843万元,同比增加50%,主要系环保费用增加。受运费增加影响,公司销售费用690万元,同比增加84%。此外受汇兑损失增加影响,公司财务费用654万元,同比增加294万元。公司一季度净利率11.26%,同比提高2.01pct。公司加大环保等前期投入,在保障公司生产稳定性的同时,也为后续费用管理的优化提供了空间。公司报告期因购买商品、接受劳务支付的现金3.51亿元,较去年同期多支出1.53亿元,采购备货支出增加导致公司一季度经营性现金流为-0.87亿元。一季度末公司存货4.16亿元,较18年四季度末环比增加4500万元。在行业供给收紧的环境下,公司实施积极的采购备货政策,保障公司的稳定运行,有望享受较高的库存收益。 葫芦岛基地开启持续成长空间,安环监管提升市场份额:截至一季度末公司在建工程1.80亿元,同比增加29%,随着东北地区气候的转暖我们预计葫芦岛基地项目在二季度有望进一步加快。公司一期建设6000吨原药、1万吨制剂,项目回收期3.04年,较高的投资回报率意味着公司或对未来产品把控力极强或新产能具有较大的综合成本优势。随着一期项目的陆续建成投产,二期工程项目有望接力,随着新项目新产品的陆续放量,公司将打开长期成长空间。响水事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,具有较高的安全垫,凭借快速的产能扩张公司市场份额有望进一步提升。 盈利预测:维持公司2019-2021年营业收入分别为19.50亿元、25.54亿元和31.43亿元,归母净利润分别为3.10亿元、4.19亿元和5.24亿元的预测,对应EPS分别为2.76元/股、3.74元/股、4.68元/股,对应PE分别为14X、10X、8X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期。

除草剂细分市场执牛耳,长期成长空间开启。公司一直聚焦于新型选择性除草剂的研发生产及销售,主要产品烯草酮、异草松、咪草烟、烯酰吗啉(杀菌剂)等产销量居国内前列。公司盈利能力稳健,毛利率常年稳定在30%以上。公司现有装置常年处于满负荷生产状态,新建葫芦岛一期项目有望在今年陆续放量,公司产能瓶颈限制打破,长期成长空间开启。 重视研发、环保安全生产的成长企业。公司管理层在农药领域的专业出身背景,奠定公司整体注重新农药产品技术研发的氛围。公司研发费用营收比基本保持在5%以上,领先同行,且公司具备较强的研发成果转化能力,陆续有自主研发产品上市,此外公司还积极布局创制药领域。公司注重环保安全投入,主要生产基地均位于国家级/省级园区,整体环保安全管理水平较高。 小品种有大市场,产能扩张享行业改善红利。受益于大豆田杂草对草甘膦等传统除草剂抗性的增强,叠加适用作物的持续扩大,烯草酮需求有望持续增长,公司新产能有望在今年陆续放量市场份额有望进一步提升。异草松在巴西甘蔗田等市场需求稳定有支撑,国内适用作物正由单一的大豆田市场逐步扩张到甘蔗、水稻、烟草等作物,公司占据国内绝对市场份额,短期受益于国内竞争对手停产带来的涨价红利,长期将受益于需求的持续增长。咪唑啉酮类除草剂中咪草烟市场需求稳定,后续甲氧咪草烟等新代产品接力,咪唑啉酮类市场公司发力点颇多。烯酰吗啉较目前广泛使用的甲霜灵、霜脲氰、三乙磷酸铝等传统杀菌剂,具有更高的药效性,产品前景较好,新产能释放提供公司成长又一动力。 盈利预测:预计公司2019-2022 年营收分别为19.50、25.54、31.43 亿元,归母净利润分别为3.10、4.19、5.24 亿元,对应PE 分别为14X、10X、8X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新建项目进展不及预期。

2018年业绩高增受益于产品量价齐升。2019年葫芦岛项目一期预计年内投产相当于再造一个先达,长期看公司产品为低交互抗性农药,将受益抗性问题凸显,增持评级. 投资要点: 维持增持。因扩产顺利推进维持2019-2021年EPS为2.70/3.77/5.04元,由于主要产品供给受影响,参考可比公司给予估值溢价给予2020年PE14倍,对应目标价37.00元上调至52.78元,维持增持评级。 产品量价齐升,2018年业绩大增:2018年公司实现净利润2.51亿元(YOY+128.00%),2018Q4归母净利润0.72亿元(YOY+125.77%),略超市场预期。主要受益于产品量价齐升。2018年烯草酮、异噁草松、咪草烟、灭草烟、烯酰吗啉均价18.97、9.75、19.17、19.33、11.47万元/吨,同比变动22.2%、26.95%、-1.47%、-8.76%、26.85%。此外2018Q2,因环保严查导致部分厂家开工受限,公司库存有效去化。 响水事故影响异噁草松、灭草烟、烯草酮供给。近期响水爆炸事件影响园区内企业生产,响水化工园异噁草松、灭草烟、烯草酮产能占全国50%、15%、12%,此外后续江苏化工整治安全督查将再次压制农药行业,江苏省烯草酮、异噁草松、灭草烟、咪草烟、烯酰吗啉产能占全国24%、59%、60%、16%、87%,后续行业供给料持续承压。 2019年内葫芦岛项目投产,年内继续建设二、三期。公司葫芦岛一期将于2019下半年投产,已到设备安装阶段。一期投资7.7亿元建设6000吨原药、10000吨制剂,包括烯草酮、烯酰吗啉、甲氧咪草烟及小产品,预计2020年实现满产,满产利润达1.9亿元。2019年公司将继续开建二期、三期工程,二期主体工程预计2019年内完成。 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。