全球钛白粉龙头企业，积极扩展新能源材料业务。公司是国际钛白粉巨头，现有钛白粉产能 111万吨，位居全球第三。公司积极向新能源材料行业转型，一期 5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂和 2.5万吨负极材料已经投产，第二成长曲线前景广阔。站在当前时点上，我们认为公司仍具长期投资价值。 发挥产业链一体化协同效应，钛白粉成本优势稳固：公司 2021年钛白粉吨均成本仅 9300元/吨，远低于行业平均成本 15000元/吨。公司自有上游钛矿资源，硫酸法原材料自给率超 65%；积极建设下游钛材产能，全产业链布局保证钛原料供应，提高钛产品附加值。公司利用钛矿资源优势、技术优势和资源综合利用降低硫酸法钛白粉的成本，作为国内氯化法领军企业，公司在氯化法原料供给和生产过程方面的技术积累领先行业，在氯化法钛白粉领域仍将维持成本优势。 短期需求因素引领钛白粉底部景气反转，长期行业供给过剩态势仍待出清。经历了 2020-2021年高景气周期之后，2022年上半年钛白粉需求不振，上游价格高涨，行业位于周期底部，但我们认为需求方面，在国内复工复产和海外东南亚等地高基建需求的带动下，钛白粉下游基建、地产等行业的恢复有望驱动钛白粉需求向上；供给方面，上一轮行业景气期投建的氯化法钛白粉产能集中于 22-24年放量，考虑到氯化法钛白粉工艺复杂，掌握困难，2022年行业供给仍可维持平衡，短期行业景气度将迎反转。长期来看，国内 200万吨新增氯化法产能完全释放后，行业供给过剩、亟待出清，上游钛矿供应偏紧，压降钛白粉毛利率。 综合来看，拥有成本优势和配套原材料产业链的企业或将胜出。 先发布局新能源材料业务，拥抱新的成长赛道。公司利用硫酸法钛白粉副产硫酸亚铁布局磷酸铁锂产业链，于 2022年 3月已投产磷酸铁、磷酸铁锂各 5万吨，石墨负极产能 2.5万吨，预计于 2023年拥有 35万吨磷酸铁、35万吨磷酸铁锂和 30万吨负极材料的生产能力；由于目前能评、安评等审批逐渐趋严，同时新增产能也存在产能爬坡等问题，中短期来看磷酸铁、磷酸铁锂的供需仍将偏紧，公司磷酸铁锂投产迅速，将享受先发优势，开启第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级：公司钛白粉业务受到行业景气度下行的影响将承压，但是新能源材料项目投产顺利，将开启第二增长曲线，因此我们维持 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 54.29/60.29/67.68亿元，对应的EPS 分别为 2.27/2.52/2.83元/股。我们给予公司 2023年 8.5倍 PE，对应目标价为 21.44元，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉供给过剩风险、新能源材料需求波动风险、成本波动风险。

事件：9 月26 日晚，公司发布公告表示公司拟与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订《＜华特气体电子化学品生产基地项目＞项目建设协议书》。公司拟于江苏省如东沿海经济开发区建设生产基地，项目总投资5 亿元，其中设备投资不低于总投资的40%，投资强度不低于450 万元/亩。该项目建成后可生产2000 吨/年高纯氟碳气体、1000 吨/年高纯二氧化碳和1000 吨/年高纯氧化亚氮等电子气体，同时还可分装20 万Nm3/年液氦、1600 吨/年环氧乙烷、1.5 万吨/年液氨（含高纯）以及100 万瓶/年普通工业气体，并且还可仓储经营各类电子化学品。该项目预计于2023 年5 月底前开工，项目建设期约为24 个月。 拟投资5 亿元建设江苏生产基地，完善特气产品区域布局。公司此次投资5 亿元建设江苏生产基地将使得公司可以进一步有效地为长三角地区客户提供完善、高效的产品配送服务，从而进一步优化电子特气等相关产品的区域布局。从新增产能种类来看，公司进一步加大了技术优势较为明显的高纯氟碳类气体的产能， 也兼顾了液氦等工业气体的产能储备。此前，公司相继宣布了西南基地的建设规划和江西基地的扩产规划。公司于2021 年12 月宣布拟于四川自贡市投资6.58 亿元建设“华特气体西南总部”，同时公司也将通过可转债募投项目于江西基地建设年产1,764 吨半导体材料建设项目（项目总投资4.66 亿元）。 特气龙头持续突破高端市场，推进国产替代。在集成电路领域，公司已实现对国内8 寸、12 寸集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率，在先进制程方面，公司不少于15 个产品已经批量供应14nm先进工艺，不少于10 个产品供应到7nm 先进工艺，且部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm 的先进制程工艺中使用。第三代功率器件半导体方面，公司现已进入到全国最大的氮化镓厂和碳化硅厂的产品供应。特色产品光刻气方面，公司目前为国内唯一一家能够同时为荷兰ASML 和日本GIGAPHOTON 供应光刻气产品的国产企业。 盈利预测、估值与评级：根据公告中的项目建设进度规划，该项目预计于2025 年建成投产，因此不构成对公司2022-2024 年业绩的影响。我们维持公司2022 至2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.31/3.08/3.95 亿元。公司将通过此次在江苏地区的项目投资进一步完善公司特气生产基地的地理位置布局，将显著增强公司产品的供应能力，从而更有效地覆盖各类电子特气客户，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，原材料价格波动，产品导入风险，产品研发风险， 下游需求不及预期。

事件：9月9日，公司发布《2022年度向特定对象发行股票募集说明书（草案）》。 本次向特定对象发行股票的发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过0.3亿股（含本数），占发行前总股本的9.42%。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过17亿元，其中9.5亿元将用于年产15万吨碳纤维原丝项目（项目总投资21.31亿元），2.5亿元将用于碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目（项目总投资2.74亿元），5亿元将用于偿还银行贷款。碳纤维原丝产能大幅扩充，地处吉林区位优势显著。随着碳纤维应用领域不断拓宽，我国碳纤维需求量快速增长，根据广州赛奥的预测，2025年国内碳纤维需求达15.9万吨，较2021年增长155.27%，对应原丝需求量达33.4万吨。公司现有4.5万吨/年碳纤维原丝柔性化产能，目前原丝在国内的市占率已达50%，随着碳纤维原丝的量价齐升，公司业绩不断放量，2022H1原丝实现营收8.39亿元，同比增长101.72%。公司的年产15万吨碳纤维原丝项目分三期建设，每期产能5万吨，总建设周期4年，有望进一步提升公司碳纤维的综合产能和产品品质，充分降低单位成本。目前公司现已实现从小丝束到大丝束的稳定大规模生产，且全部产品碳化后均可以达到T400的稳定大规模生产，1K-25K产品实现碳化后T700的稳定规模生产。与此同时，江苏、山东和吉林等地已成为我国的碳纤维产业聚集地，公司地处科技部认定的“国家碳纤维高新技术产业化基地”内，受到吉林省、市政府的大力支持，技术协调优势显著，未来成长可期。 加大研发投入力度，兼顾大丝束高品质通用化以及小丝束高性能专业化的发展方向。 一直以来，公司不断加大研发费用投入，2022年H1研发费用为1737.07万元，同比大增160.47%。公司是国内首家采用三元水相悬浮聚合两步法生产碳纤维聚合物、DMAC为溶剂湿法生产碳纤维原丝的企业，技术水平国内领先。DMAC两步法经水相悬浮聚合，原液和聚合的产量大，且湿法成型的纤维纤度变化小、纤维上残留的溶剂少，容易控制原丝质量，尤其适合大丝束原丝生产，工艺优势显著。公司将于2022年下半年启动碳纤维原丝及相关制品研发检测中心建设项目的前期准备工作，2023年完成项目建设、研发与检测设施的安装调试，2024年上半年交付，通过购置研发检测设备进一步提升技术水平。盈利预测、估值与评级：公司碳纤维原丝产能快速扩张，规模及成本优势显著。我们维持公司2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年的归母净利润分别为6.62/9.13/12.56亿元。我们持续看好公司作为国内碳纤维原丝龙头的后续成长，维持公司“增持”评级。风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期风险。

事件：9 月5 日晚，公司发布公告表示近期控股子公司海四达电源陆续通过招投标和谈判方式取得两项储能业务相关订单。（1）中国铁塔股份有限公司将向海四达电源采购0.72GWh 磷酸铁锂蓄电池组，交付周期为2022 年8 月至2023 年8 月，项目中标金额为6.91 亿元。（2）大秦新能源科技（泰州）有限公司为其海外家庭储能项目将向海四达电源采购78MWh 方形磷酸铁锂模组，交付周期为2022 年9-12 月，总框架合同金额约为0.73 亿元。 签订7.64 亿元订单，原有产能利用率有望显著攀升。根据海四达电源的产品及业务划分，公司储能业务主要指磷酸铁锂电池相关业务，该产品用途可大致分为后备电源及储能电池两大方向。截至2021 年底，公司磷酸铁锂电池产能约为37,125 万Ah/年（按3.2V 电压折算对应1.19GWh/年）。2021 年，公司磷酸铁锂电池产品实现营收5.43 亿元，同比提升约103.8%，营收占比约为29.6%。然而，2021 年公司磷酸铁锂电池产能利用率仅为55.26%，对应产量约为20,515 万Ah。进入2022 年后，伴随着下游储能领域的旺盛需求，叠加此次新增的磷酸铁锂电池订单，我们认为公司原有磷酸铁锂电池的产能利用率将进一步大幅增长接近满产满销，从而进一步提升公司磷酸铁锂电池业务的业绩。同时，由于原有产能现已接近满产满销，公司新增产能建设的重要性和紧迫性也得以凸显。 投资超18 亿元，扩充三元及磷酸铁锂电池产能。公司目前针对海四达电源规划有“年产12GWh 方形锂离子电池一期项目”和“年产2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目”，投资额分别为13.3 亿元和5 亿元，其中约8 亿元资金将通过2022 年上市公司定增募集。“年产12GWh 方形锂离子电池一期项目”将新增6GWh/年磷酸铁锂电池产能，预计于2023 年Q4 建成投产， 项目建成后将实现年均营收46.4 亿元，实现年均净利润3.53 亿元。“年产2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目”将新增1GWh/年三元电池产能，预计于2022 年年底建成投产，项目建成后将实现年均营收9.90 亿元， 实现年均净利润1.03 亿元。 盈利预测、估值与评级：公司控股子公司海四达电源陆续签订储能业务大额订单， 为其方形磷酸铁锂离子电池产能利用率的提升和后续新增产能的消纳提供了充足动力，助力公司储能业务实现业绩快速放量。考虑到近期公司已经通过公告披露相关募投项目的建设进度及建成节点，基于此我们上调公司2023-2024 的盈利预测，维持2022 年盈利预测。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.16/4.84（上调22.2%）/6.79（上调35.8%）亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，合同履约风险。

事件：9 月6 日，公司发布公告表示公司及控股子公司江苏雅克液化天然气工程有限公司（简称“雅克天然气”）分别收到中国寰球工程有限公司的《中标通知书》。公司及雅克天然气为北京燃气天津南港LNG 应急储备项目储罐二阶段项目的中标人，公司及雅克天然气中标项目金额分别为2.95 亿元和1.88 亿元。 LNG 行业景气，公司在手订单充足保温绝热板材业务快速增长。2022 年上半年， 由于俄乌地缘冲突影响，叠加全球原油供需偏紧，油气价格大幅上行，LNG 行业呈现较高景气度，从而使得全球LNG 船舶市场迎来快速增长。公司是国内首家LNG 保温绝热板材生产企业，2022 年上半年公司LNG 保温复合材料业务实现营收1.81 亿元。2022 年上半年，公司已陆续完成沪东中华造船（集团）有限公司、江南造船有限责任公司等船舶制造企业的订单并进行交付，同时公司参与的GBS02 项目也完成并交付。此外，公司也于2022 年上半年与国内外多家客户签署LNG 保温绝热板材销售合同。截至2022 年6 月30 日，公司合同负债约为1.98 亿元，相较于2022Q1 末增长32.9%，同比增长76.1%。此次公司及子公司雅克天然气中标约4.83 亿元项目，预计将于一年内完成交付，将进一步大幅提升公司LNG 保温绝热板材业务营收，推动业绩放量。 半导体材料业务持续发力，打造战略新兴材料平台型公司。除LNG 保温绝热板材业务以外，公司核心半导体材料业务也在持续发力，贡献出较大的业绩增量。前驱体材料业务方面，公司积极推进产品在更先进制程的研发与验证，与镁光、海力士、台积电、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业开展深入合作。光刻胶业务方面，公司为三星电子、LG Display、京东方、惠科等知名面板厂商批量供应光刻胶产品，且顺利推进多家客户的认证工作。电子特气业务方面，成都科美特继续为三星电子、台积电、Intel、中芯国际、海力士及京东方等企业批量供应四氟化碳等产品，且随着四氟化碳新充装车间的投用，产品供应量大幅增长。2022H1，华飞电子的球形硅微粉实现满产满销，且其下属子公司雅克华飞正在建设年产3.9 万吨半导体核心材料项目，此项目总投资约15 亿元，分三期建设， 建设周期约为5 年，能够进一步完善公司产业链条。 盈利预测、估值与评级：受益于LNG 行业的高景气，公司作为国内首家LNG 保温绝热板材生产企业获得大量订单，推动相关业务营收快速增长。我们维持公司2022 至2024 年盈利预测，预计公司2022 至2024 年归母净利润分别为6.01、8.17、10.64 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品认证风险，合同履约风险。

事件 1：公司发布《关于国有股份无偿划转的提示性公告》，中国石油集团拟通过无偿划转方式将其持有的公司约 18.3亿股 A 股股份（占公司总股本的 1%）划转给中国石化集团。 事件 2：9月 6日，在第七届东方经济论坛期间，中国石油集团董事长戴厚良同俄罗斯天然气工业股份公司总裁米勒举行视频会议，双方就天然气领域广泛合作进行交流。会议期间，双方签署《中俄东线天然气购销协议》相关补充协议。 点评： 1、“两桶油”战略合作持续深化，强强联合共筑发展新篇章21年 12月 1日，中国石油与中国石化在京签署战略合作框架协议。双方共同承担国家油气安全保障重要任务，将为保障国家能源安全作出新贡献，同时以协议签署为契机，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作。我们认为本次两大集团的股权划转是继 21年中国石油与中国石化签署战略合作框架协议之后的又一关键节点，从中长期看有助于两大集团在油气及能源保障领域的合作与实质性落地。目前，中国石油与中国石化共同承担国家油气安全保障重要任务，分别在上游油气资源和下游化工领域占据国内主导地位，并在新能源领域均有重要战略布局。在当前国际地缘政治复杂的大背景下，中石油与中石化的战略合作，有助于发挥各自优势，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作，共同开启高质量发展新征程。 能源安全不容动摇，增储上产任重道远。尽管我国已成为世界第二大石油消费国和世界第三大天然气消费国，但我国原油、天然气对外依赖度极高，2021年石油、天然气对外依存度分别攀升至 72%和 45%。国家层面高度重视能源安全问题，强调石油企业要不折不扣完成“七年行动方案”要求，落实增储上产主体责任。中国石油与中国石化持续推进高质量勘探开发，强化页岩油气攻关，在塔里木盆地、四川盆地、鄂尔多斯盆地取得一批油气新发现，并在渤海湾、四川和苏北盆地陆相页岩油勘探取得重大突破。中国石油与中国石化战略合作持续深化，是我国能源安全把控迈出的重要一步，增储上产有望迎来政策加码，推动油气储量、产量进一步上行。 能源转型正当时，新能源领域强强联合。在碳达峰、碳中和的战略目标下，全球将逐步进入新能源时代，油气消费比例将持续下滑，油气企业转型为大势所趋。 中国石油与中国石化战略合作持续深化落地，表明了其积极拥抱碳中和的决心，依靠资本优势与技术优势加速向氢能、光伏等新能源领域转型，其中氢能领域是油气企业转型的关键领域。绿氢生产所需设备投资巨大，产能 5万吨/年项目中仅电力生产、制氢两个环节就需要 70-100亿元的资金支持。资本雄厚的两大石油公司强强联合，有望加速氢能产业的发展。中国石油已正式将油气和新能源并列为第一大业务，参与的张家口氢储能发电工程是目前全球最大的氢储能发电项目；中国石化作为国内规模最大的制氢公司，2021年产氢气 350万吨，占全国 14%，并计划在“十四五”期间规划建设 1000座加氢站或油氢合建站，大力发展可再生能源制氢，累计规划绿氢产量超百万吨，其投资的全球最大的光伏绿氢生产项目已于 2021年 11月 30日正式启动。 2、与俄罗斯签署天然气补充协议，持续拓展上游资源池保障我国能源安全中国石油集团与俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线天然气购销协议》相关补充协议，公司加强与俄罗斯在天然气供应方面的合作，此次补充协议的签署是公司在上游资源领域，尤其是在天然气领域的重要布局，有助于公司拓展上游资源池，为我国能源安全，尤其是临近取暖季的保供增加了重要安全保障。 欧洲天然气价格大幅上涨，凸显上游资源价值。9月 2日 Gazprom 宣布“北溪一号”管道无法重启供气，并宣称无法获知管道恢复时间，这意味着当前时点看俄罗斯通往欧洲的重要供气管道之一“北溪一号”短期或将持续停止供气。俄罗斯官方宣布，断气将维持到欧洲对俄制裁解除，但俄罗斯目前仍通过位于乌克兰的苏联时代建造的天然气管道以及土耳其的“南溪”管道向欧洲供应天然气。 北溪 1号完全停止导致欧洲天然气供给危机加剧，截至 9月 4日荷兰 TTF 天然气报收 218欧元/兆瓦时，较 22年初上涨 211%。我们认为在欧洲天然气价格大幅上涨背景下，上游资源价值将持续抬升，公司在此背景下持续扩充上游资源池，一方面有望保障我国能源供给，另一方面也将受益于能源价格的上涨。 3、公司大力提升上游资本开支，有望长期受益于油价高景气，当前 PB 估值不足 1倍被显著低估中长期油价有望维持高位，公司大力提升上游资本开支有望持续受益。展望中长期，全球原油巨头的资本开支增长计划较为谨慎，23-25年国际巨头资本开支的上限将回到 2019年水平，无法回归 15年以前的高开支时期，长期资本开支增速较低，造成中长期原油供给增速低迷。我们认为中长期国际原油供需将维持紧平衡，油价有望维持高位。在此背景下，公司大力提升资本开支，2022H1公司实现资本开支 923亿元，同比+24.9%，勘探与开采、炼化、销售、天然气销售实现资本开支分别为 728、168、8.3、14.2亿元，分别同比+34.7%、1.1%、-24.3%、-21.4%。公司上游板块加强塔里木、四川、鄂尔多斯、准噶尔、松辽、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，持续优化业务布局和资产结构，公司预计 2022年度资本开支为 2420亿元，其中上游资本开支 1812亿元。公司 2022年上游资本开支持续增长，有望持续扩大上游油气资源优势，从而充分受益于油价高景气。 截至 2022年 9月 6日，中国石油 A、H 股 PB（MRQ）分别为 0.77、0.45倍，PB 估值不足 1倍。我们认为 22年油价有望维持高位，海外上游资本开支下滑背景下，中长期看原油供需仍偏紧，油价有望维持高位，公司大力提升资本开支，上游油气资源池不断扩产，有望充分受益于油气价格上涨，当前时点被显著低估。 盈利预测、估值与评级公司是国内油气生产龙头，稳定增加上游资本开支，大力推进增储上产，布局新能源产业链，有望充分受益于原油行业高景气，因此我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1458、1527、1609亿元，折合 EPS 分别为 0.80、0.83、0.88元/股。维持公司 A+H 股的“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险，战略合作落地进度不及预期风险。

事件：公司发布《关于与中国核工业集团有限公司签署“战略合作协议”》的公告，公司与中国核工业集团有限公司（以下简称“中核集团”）本着“优势互补、深度合作、互利共赢、协同发展”原则，深化全面战略合作伙伴关系，于2022 年9 月6 日签署《战略合作协议》。协议有效期为10 年，到期后经双方协商， 可延期或另行签订新的合作协议。 点评： 投资千亿携手中核集团打造零碳产业园，加码氢能产业链布局：公司与中核集团签署《战略合作协议》，对公司发展而言具有重大战略意义：1）中核集团或其成员单位有望成为公司的战略投资者，持股比例5%-15%，中核集团将直接参与公司董事会管理，打造“央企+民企”混合所有制改革的典范。2）预计未来五年投资超千亿，共同推进高温气冷堆项目，打造零碳产业园，保障公司能源供应，进一步降低公司生产成本。通过对高温蒸汽的梯次利用，可以保障“东华茂名轻烃产业园”蒸汽、电力、制冷乃至氢能的清洁化供应。此外，中核集团将按照“保量优价优先”的原则，向公司（宁波工厂、张家港工厂）提供经济、零碳的电力供应，同时对公司后续投资建设产业园的省份采取同样原则的市场电双边合作，有助于公司持续降低能源成本。3）联合成立氢能联盟，进一步深化公司氢能产业链布局。公司与中核集团将联合设立氢能研究院、中试装置，主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线，并研发氢气的固态储存材料和装备。此外公司将立足广东氢能产业，适时推广至国内其他沿海省份，持续深化氢能产业链布局。 茂名项目进展顺利，现有氢能业务稳步发展：公司茂名一期各项工作稳步推进， 整体建设进度符合预期：在建一套60 万吨/年PDH、一套40 万吨/年PP、一套20 万吨/年合成氨及配套设施进展顺利，预计于22 年内投产，届时公司将形成240 万吨PDH、200 万吨PP、20 万吨合成氨产能，PDH 龙头地位进一步稳固。氢能方面，公司宁波基地现有8000m3/h 氢气充装站，规模国内第一；张家港基地现有1000kg/12h 加氢站。22H1，公司氢气销量1.22 万吨，收入1.66 亿元， 与去年同期相比增长102%。公司宁波氢能基地已与林德气体、万华化学、中海油大榭石化等企业建立稳定的氢气供应关系，同时规划与宁波市政府、氢能相关企业积极推进物流集卡氢能运营生态圈，进一步加强公司在氢产业链的布局。 盈利预测、估值与评级：考虑到此次《战略合作协议》处于规划阶段，对公司经营短期不造成重大影响，因此我们暂不考虑业绩贡献，维持公司22-24 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.15/22.78/30.89 亿元，折合EPS 分别为0.31/1.38/1.87 元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，产品价格大幅下跌风险，原材料价格波动风险，战略合作协议终止风险。

事件：8 月30 日晚，公司发布2022 年半年报。报告期内，公司实现营收57.56 亿元，同比增长69.62%；实现归母净利润20.20 亿元，同比增加92.32%；实现扣非后归母净利润19.41 亿元，同比增加97.30%。2022 年Q2 公司实现营收31.64 亿元，同比增加62.21%，环比增加22.06%；实现归母净利润11.04 亿元，同比增加78.61%，环比增加20.56%。 点评： 2022H1 锂电隔膜业务规模扩大，带动公司业绩大幅增长。受益于新能源产业的高速发展，锂电隔膜需求大幅增长。2022H1 公司业绩高增，主要系公司主营产品锂电池隔离膜业务规模扩大所致，膜类产品营收同比增长78.92%至52.34 亿元，毛利率同比增长1.65pct 至52.03%。另外，公司财务费用同比减少86.58%，主要系汇率变动，外币借款的汇兑收益增加所致。与此同时，公司不断加大研发投入， 2022H1 研发投入同比增长54.19%至2.62 亿元。 锂电池隔膜龙头地位稳固，凭借规模优势可充分降本。锂电池隔膜方面，公司是全球领先的行业龙头，现已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，隔膜产能和出货量排名全球第一。BOPP 薄膜方面，主要由红塔塑胶及其子公司成都红塑生产，产品规模在西南部地区位居前列，且公司是国内为数不多能够生产BOPP 烟膜和防伪印刷烟膜的企业之一。公司在全球多地布局生产基地，加速产能释放。目前江西通瑞年产4 亿平方米锂电隔膜（一期）和无锡恩捷产能还未完全释放，江西通瑞一期和无锡恩捷二期扩建项目已建成，产能尚在爬坡阶段。公司已具备较强的规模优势，成本控制能力优异，规模优势一方面能够通过大规模集中采购降低原材料采购成本；另一方面，公司在手大量订单，能够通过合理排产有效降低停机转产次数，从而减少相关成本耗费。与此同时，公司还不断改进生产工艺和设备，增加锂电池隔膜生产设备的单线产出、产品的收率和良品率以及辅料回收效率，进一步降低了单位折旧、能耗和人工成本。 海内外扩产势头强劲，有望在未来贡献较大的业绩增量。公司不断加大产能建设力度，湿法隔膜方面，公司2022 年预计共新增25 条产线，产能主要在集中在下半年释放；2023 年和2024 年预计每年新增超过30 条产线，到2023 年底产能达到100 亿平，2025 年有望超120 亿平。干法隔膜方面，江西的10 亿平干法项目分两期实施，预计22 年投产1-2 亿平，2023 年底产能达10 亿平。公司新增产能主要可分为在国内基地生产、与国内客户合资建厂生产以及在海外建设基地生产三部分。海外方面，公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，规划建设了4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线，基膜年产能约为4 亿平方米，总投资约3.4 亿欧元，预计于2023 年Q1 末量产；报告期内公司还启动了美国基地项目，拟规划建设产能约10-12 亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，总投资约9.16 亿美元。客户合资建厂方面，公司与亿纬锂能合资建立的湖北基地里拟建设16 亿平方米的湿法锂离子电池隔离膜和涂布膜项目，预计于2023 年投产约8 条产线，其中6 条可量产；公司与宁德时代合资建立的厦门恩捷已完成了工商登记注册手续，拟投资建设16 条锂离子电池隔膜基膜和涂布分切生产线项目。 盈利预测、估值与评级：受益于新能源产业的高速发展，锂电隔膜需求大幅增长。2022H1 公司业绩高增，考虑到产品整体的放量节奏，我们上调公司2022-2023 年的盈利预测，新增2024 年的盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.01（上调13.92%）/70.89（上调17.86%）/92.94 亿元。我们仍看好公司作为锂电隔膜行业龙头在行业高景气背景下的后续发展，维持“增持”评级。 风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

事件：8月 26日晚，公司发布 2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营收 40.41亿元，同比增长 24.38%；实现归母净利润 4.93亿元，同比增长 20.02%； 实现扣非后归母净利润 4.87亿元，同比增长 20.95%。2022Q2，公司单季度实现营收 21.88亿元，同比增长 23.40%，环比增长 18.03%；实现归母净利润 2.71亿元，同比增长 6.66%，环比增长 21.60%。 点评： 主营产品量价提升，带动业绩稳健增长符合预期。2022年上半年，公司仍沿着高端氟材料、电子特气和航空化工材料三大主线业务稳健发展。2022H1公司业绩稳增，符合预期。高端氟材料业务方面，2022H1公司 PTFE 树脂销量同比提升 19.8%至1.51万吨，产品营收小幅提升 4.04%；氟橡胶业务受益于产品价格同比大增 101%，其营收同比提升 96.9%，为各细分产品中增速最高。电子特气方面，2022H1公司含氟气体销量稳中有增，产品价格同比提升 30.2%，产品营收大增 33.8%。航空化工材料方面，2022H1橡胶密封制品和特种涂料产品营收同比增速均在 17%以上，另外橡胶密封制品和特种轮胎产品价格同比分别提升 63.7%和 52.2%。2022Q2单季度环比角度来看，特种轮胎产品量价环比提升均在 60%以上，另外含氟气体、橡胶密封制品和特种涂料产品销量环比提升也较为显著。 产能持续扩张，提高公司综合实力。航空化工材料业务方面，2022年 4月公司全资子公司曙光院拟投资建设 10万条/年高性能民用航空轮胎项目，其中新胎 5万条/年，翻新胎 5万条/年，项目总投资为 6.48亿元，计划建设期为 21个月。截至目前，该项目初步设计初稿已经完成。此外，公司全资子公司黎明院在建有 46600吨/年专用新材料项目（其中包括 25000吨/年聚氨酯新材料项目），该项目的初步设计初稿同样也已完成。该项目建设周期为 36个月，项目预计可实现年均营业收入 9.35亿元，年均利润总额 1.19亿元。此外，黎明院还在建有 6509吨/年的 XX 原材料生产装置及配套公用工程、辅助工程项目，该项目正在进行初步设计审查。氟化工业务方面，公司全资子公司晨光院在建有 2.6万吨/年高性能有机氟材料项目已正式开工。同时晨光院 2500吨/年 PVDF 项目已于 2022年 Q1建成投产。电子化学品业务方面，公司全资子公司昊华气体 4600吨/年特种含氟电子气体建设项目三氟化氮一期、四氟化碳和六氟化钨已经投入试生产，三氟化氮二期正在进行安装施工。碳减排业务方面，公司西南院清洁能源催化材料产业化基地项目也正处于建设过程中。 上述各项目达产后，将进一步提高公司在航空化工材料、高端氟化工材料、电子化学品、碳减排四大业务方面的整体实力。 发布公司“十四五”规划纲要，深化科技创新。6月 24日晚，公司发布了《“十四五”规划纲要》，《纲要》指出公司将以“科学至上”为指引，坚持“科技引领，创新驱动，追求卓越”的发展理念，聚焦航空化工材料、高端氟化工材料、电子化学品、碳减排四大业务方向，通过“十四五”的发展，成为国内领先、国际一流的创新型先进化工材料解决方案提供商。科技创新方面，公司以进口替代，解决关键技术为核心，加大科技投入，开发一批新产品和新技术，支撑企业高质量发展，同时公司将统筹和整合科技资源，建设了一系列研究中心，提升科技创新能力和水平，打造高水平技术策源地。研发费用方面，2022H1公司研发费用为 2.82亿元，同比增长 20.92%；2022Q2公司单季度研发费用达 1.49亿元，同比增长 16.60%，环比增长 11.99%。 盈利预测、估值与评级：2022H1，公司高端氟材料、特种气体、航空化工材料三大主营业务相关产品量价提升，促使业绩稳步增长，符合预期。我们维持公司2022-2024年的盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 10.78、12.04、13.63亿元。在公司“十四五”规划纲要的指引下，以及在公司“科技创新+资本运作”双轮驱动的业务发展模式带动下，公司将在航空化工材料、高端氟化工材料、电子化学品、碳减排四大业务领域持续发力。未来伴随着在建及规划产能的逐步落地投产，公司在新材料领域的综合实力将进一步提高。维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，产品研发风险，下游需求不及预期，产品价格及原材料价格波动。

事件： 公司发布 2022年半年报。2022H1公司实现营业收入 2024亿元，同比+84%； 实现归母净利润 719亿元，同比+116%；实现扣非归母净利润 709亿元，同比+118%。2022Q2单季度，公司实现营业收入 1115亿元，同比+93%，环比+23%； 实现归母净利润 376亿元，同比+103%，环比+10%；实现扣非归母净利润 369亿元，环比+9%。 公司宣布拟向全体股东派发中期股息每股 0.70港元（含税），其中 A 股股息将 以人民币支付，折算汇率以董事会宣派股息之日前一周的中国人民银行公布的港元 对人民币中间价平均值计算。 点评： 油气量价齐升公司上半年业绩大增，高股息彰显投资者回报意愿2022H1，地缘政治冲突叠加原油供需偏紧，国际油价高位宽幅震荡，上半年布伦特原油期货均价为 104.94美元/桶，同比增长 61%；地缘政治背景下欧洲天然气供需持续趋紧，上半年 NYMEX 天然气期货均价为 6.04美元/百万英热单位，同比增长 112%。展望未来原油景气度，供需方面，8月以来原油需求指标逐渐复苏，八月前三周 EIA 公布的原油、汽油库存分别累计下降 1034万桶、467万桶，体现出原油需求的复苏；供给方面，虽然近期伊核协议接近达成，但 OPEC 倾向于在伊朗原油重返市场的情况下减产，综合来看下半年原油供需依然偏紧。此外，考虑到中长期全球上游资本开支不足，长期原油供需仍维持紧平衡，我们维持对中长期油价景气度的判断。 公司大力推动增储上产，实现了油气勘探开发业务的量价齐升。2022H1，公司原油实现价格为 103.85美元/桶，同比+66.5%；天然气实现价格为 8.07美元/千立方英尺，同比+22.3%。2022H1，公司石油液体产量 240.5百万桶，同比+8.0%； 天然气产量 374.7十亿立方英尺，同比+16.0%。油气净产量达 304.8百万桶油当量，同比+9.6%；在油价高涨和公司产量增长的共同作用下，公司 22H1归母净利润同比大增 116%。公司本次中期股息同比增长 133.3%，股息支付率达到 40%，以 8月 25日收盘股价和汇率计算的 A 股派息率为 3.5%。公司保持较高的股利回报，体现了公司与股东共享发展成果的意愿。 成本管控优秀，Q2桶油主要成本环比下降2022H1，公司继续抓实成本管控工作，保持了成本竞争优势。2022H1公司桶油主要成本为 30.32美元/桶油当量，在国际油价大幅上涨 61%的环境下，桶油主要成本同比仅上涨 4.6%；2022Q2单季度，公司桶油主要成本为 30.05美元/桶油当量，相比 Q1的 30.59美元/桶油当量环比降低，体现公司强大的成本管控能力。 具体项目来看，公司桶油五项成本中，桶油作业费用为 7.77美元/桶油当量，同比+6.3%，主要是由于燃料价格上涨、部分油田维修和作业工作量增加；桶油DD&A 为 14.52美元/桶油当量，同比-8.0%，主要是产量结构变化的影响；桶油弃置费为 0.95美元/桶油当量，同比+13.1%；桶油销售和管理费用为 2.29美元/桶油当量，同比+2.7%；桶油税金 4.79美元/桶，同比+70.5%，主要是油价上涨的影响。 此外，2022H1公司勘探费用为 74.05亿元，同比+47.4%，主要是公司加大风险勘探投资带来勘探投资和费用化率增加；支付石油特别收益金 86.08亿元，同比+467%，主要是油价上涨的影响。 资本开支增长明显，加强勘探开发工作2022H1，公司共完成资本开支 415.7亿元，同比+15.4%。其中，勘探开支为 86.7亿元，同比+5%；开发开支 218.7亿元，同比+15%；生产资本化开支为104.2亿元，同比+24%。公司持续加强勘探开发工作，2022H1，公司完成海上常规油气探井 121口，同比增加 7口；完成陆上非常规油气探井 31口，同比减少 24口；完成中国海域三维地震采集 9836平方公里，同比+53%。2022H1公司在垦利 6-1油田开发项目、恩平油田群联合开发项目等会重点项目进展顺利，将扎实推进勘探评价和产能建设，保持增储上产力度，为可持续发展打牢资源和产能基础。 秉持绿色低碳发展理念，加速布局海上风电公司主动顺应能源转型趋势，充分利用自身海洋优势，促进油气业务和新能源业务融合发展，加速发展海上风电，择优发展陆上风光。2022H1，公司首次在海上平台大规模使用绿电，预计年内消纳 1.86亿千瓦时绿电；广东和福建新能源分公司成立，统筹海陆风光发电等新能源业务；公司成功中标上海金山海上风电场一期项目，成功投运首个海上油田群光伏电站－涠洲光伏电站，开工建造首个水深超百米、离岸距离超百公里的“双百”深远海浮式风电国产化研制及示范应用项目－文昌浮式风电示范项目。 此外，公司积极探索 CCS/CCUS 技术的发展，上半年中国海上首个二氧化碳封存示范工程恩平油田群 CCS/CCUS 示范项目有序推进，二氧化碳封存模块建造完成。公司还在大亚湾联合启动了中国首个海上规模化 CCS/CCUS 集群研究项目。 盈利预测、估值与评级考虑到目前原油供给偏紧和地缘政治紧张持续，原油和天然气有望维持高位景气，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1306（上调 8%）、1365（上调 9%）、1426（上调 11%）亿元，折合 EPS 分别为 2.74、2.87、2.99元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、勘探开发进度不及预期、成本波动。

事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入124亿元，同比+26%；实现归母净利润23亿元，同比-6.9%。2022Q2单季，公司实现营业收入63亿元，同比+22%，环比+4.4%；实现归母净利润12亿元，同比-12%，环比+13%。点评：钛白粉产销量提升提振收入，行业景气下行盈利承压2022H1，公司焦作新增10万吨氯化法钛白粉生产线投产，使公司钛白粉总产能增至111万吨，公司抓住钛白粉出口景气机遇，积极开拓市场，提高产能利用率，钛白粉产销量均创新高。2022H1，公司生产钛白粉51.74万吨，同比+19%，其中生产硫酸法钛白粉34.10万吨，同比+8%，氯化法钛白粉17.64万吨，同比+49%；共销售钛白粉46.91万吨，同比+7.2%，其中，国内销量占比48.59%，国际销量占比51.4%，销售硫酸法钛白粉32.78万吨，同比+6%，销售氯化法钛白粉14.14万吨，同比+10%。2022H1，国内钛白粉市场受下游地产等行业开工不足影响，需求下行，地缘政治危机和全球通胀推动原辅材料价格大涨。钛白粉价格在原料价格支撑下仍保持高位，根据Wind数据，2022H1国内金红石型钛白粉均价为19681元/吨，同比+5.7%，环比-0.2%。原材料价格方面，2022H1攀西46%钛精矿均价为2304元/吨，同比+3.2%，环比-0.5%；冶炼酸均价795元/吨，同比+146.0%，环比+32.8%；石油焦均价4534元/吨，同比+100.4%，环比+49.3%。需求下行叠加原材料价格上涨，公司钛白粉业务盈利能力承压，毛利率同比下降8.8pct至34.9%。2022年下半年，公司子公司云南新立钛业20万吨氯化法产能将投产，预计公司2022年末钛白粉产能可达131万吨，钛白粉龙头地位将得到巩固。加强钛产业链纵向深化布局，海绵钛产能稳步提升公司深化钛产业链纵向扩展，加强氯化法钛白粉原料产能建设，同时向高附加值的金属钛产业链延伸。钛白粉原料方面，2022H1，公司50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程运行稳定，产能逐月提升，2022年4月生产氯化钛渣超8000吨，并用于氯化法钛白粉生产；公司现有钛精矿产能90万吨，在建700万吨绿色选矿项目将于2023年建成，届时公司钛精矿产能将增至120万吨，原料自给率进一步提升。金属钛方面，2022H1公司海绵钛产能达到5万吨/年，跃居全球第一，公司计划通过建设年产3万吨高端钛合金新材料项目进入钛合金领域，进一步提高钛产品附加值。新能源项目投产顺利，先发布局打开第二成长曲线2022H1，公司锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，现有磷酸铁产能5万吨，磷酸铁锂产能5万吨，石墨负极产能2.5万吨。公司预计2022年三季度末新增5万吨石墨负极产能，四季度末新增5万吨磷酸铁锂产能。公司在建新能源材料项目将于2023年全部投产，届时将形成磷酸铁产能35万吨、磷酸铁锂产能35万吨、石墨负极产能30万吨。公司新能源项目投产顺利，充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，将助力公司打开第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级受钛白粉行业景气度下行的影响，2022H1公司钛白粉盈利承压，但我们看好下半年钛白粉需求回暖，且公司新能源业务投产顺利，因此我们维持22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为54.29/60.29/67.68亿元，对应的EPS分别为2.27/2.52/2.83元/股，仍维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉需求波动风险、新能源材料项目投产进度不及预期、成本波动风险。

事件：8月19日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收25.87亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%；实现扣非后归母净利润4.81亿元，同比增长63.3%。2022Q2公司实现营收12.16亿元，同比增长18.82%，环比减少11.32%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长52.47%，环比增长10.87%。22H1公司业绩高增，大健康业务增量明显。受益于功能性材料及MP公司新冠抗原快速检测试剂盒销售同比增加，2022H1公司业绩增长明显。 其中功能性材料和大健康业务营收同比分别上涨5.19%、150.66%，大健康业务营收增量明显。同时两大业务的毛利率分别为42.54%/31.94%，同比分别变动+1.64pct和-4.71pct。另外，公司境外子公司MP公司的利润率较上年同期有所增长，差异主要由于试剂盒的销售市场有所不同，2022年上半年MP公司产品多在澳大利亚销售。除MP公司外，公司包含中间体、原料药、成药制剂在内的其他医药业务也表现优异，其营业收入同比增长约22.16%。与此同时，公司持续加强研发投入，2022年H1的研发费用约1.89亿元，同比增长74.37%。功能性材料和大健康业务双线发展，产能扩张持续发力。公司不断扩充功能性材料的商业版图：2022年H1公司启动了中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，计划扩增电子信息材料产能1,150吨/年，包括PPI-01、PPR-01、PLS-01产品等；特种工程材料产能6,500吨/年，包括PTP-01、PCM-01产品等；新能源材料产能250吨/年，包括PBB-01、PBB-02、PBB-03产品等，计划投资18.05亿元，建设周期24个月，该项目达产后预计可实现年均营业收入约17.50亿元，实现年均净利润约3.1亿元。在光刻胶领域，年产65吨光刻胶树脂系列产品项目已通过了安全设施竣工验收评审。沸石系列环保材料方面，新领域沸石分子筛300吨的产能正在建设中；氢燃料电池方面，控股子公司九目化学的无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目正在产品开发阶段；钙钛矿太阳能电池材料方面，公司积极进行专利布局。 在大健康业务方面，公司万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，有望今年投入使用。盈利预测、估值与评级：受益于功能性材料及大健康业务的快速发展，公司2022H1业绩高增同时公司积极在功能性材料和大健康两大领域持续扩增产能，未来可期。上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司的归母净利润分别为9.29（上调15.6%）/11.67（上调18.0%）/13.49（上调20.0%）亿元，维持“买入”评级。风险提示：全球疫情波动，产能建设不及预期，客户导入不及预期风险。

事件：8 月22 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营收8.07 亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润9238 万元，同比增长14.63%；实现扣非后归母净利润8683 万元，同比增长9.64%。2022 年Q2，公司单季度实现营收4.12 亿元，同比增长3.94%，环比4.21%；实现归母净利润5030 万元，同比增长18.46%，环比19.51%。 点评： 2022H1 公司业绩增长稳健，医药及农药中间体业务增长明显。2022 年上半年，公司业绩增长较为稳健，其中医药中间体和农药中间体业务贡献了主要的业绩增量。2022H1，公司医药中间体业务实现营收1.48 亿元，同比增长26.7%；农药中间体业务实现营收3.22 亿元，同比增长33.2%。农药中间体营收的增长主要依靠2,3,5,6- 系列产品海外需求的增长，以及2,6-二氟苯甲酰胺市场的回暖。此外，在2022H1 上游原材料价格大幅波动的情形下，公司医药及农药中间体业务毛利率仍维持相对稳定，同比分别变化-1.64pct 和+1.27pct。基础化工材料业务方面，2022H1 营收同比小幅下滑0.92%，但由于上游原料价格的上涨，基础化工业务毛利同比下滑3.83pct。新材料业务方面，由于BPEF 系列业务终端需求量的减少，公司新材料及电子化学品业务营收大幅下滑80.0%，毛利率下滑44.70pct。2022H1 新材料及电子化学品业务营收占比仅约为1.01%，并不会对公司业绩造成较大不利影响。同时， 虽然公司2022H1 营收增速有所放缓，但公司仍在持续加大研发投入。2022H1 公司研发投入为2046 万元，同比增长29.7%，研发投入占营收比例同比增长0.45pct。 收购江西埃克盛，延伸布局第四代制冷剂。2022 年6 月，公司发布公告将以人民币3.57 亿元通过股权受让及现金增资方式收购江西埃克盛化工材料有限公司51%股权。本次收购所涉及的股权转让及增资事宜已于2022 年7 月内全部完成，公司目前已取得江西埃克盛51%股权。江西埃克盛主要生产含氟制冷剂产品，目前已经完成了1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）和1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）两个项目。2022年5月江西埃克盛年产5000吨1,3,3,3-四氟丙烯（R1234ze）、1万吨/年R134a、1 万吨/年R1233zd 改建项目获得环评批复，其中R1234ze 和R1233zd 两大新产品均属于第四代制冷剂。对于江西埃克盛的收购，一方面扩充了公司含氟系列产品品类，促使公司进军新型环保制冷剂产业，另一方面也进一步强化了公司产业链上下游的协同效应。此外，部分制冷剂产品也是下游高性能含氟高分子聚合物的原材料， 对于江西埃克盛的收购，也为公司未来快速进入含氟高分子材料业务奠定了良好基础。 积极扩增氟化工产品产能，拓宽业务线打开成长空间。氟精细化工品端，公司本部“年产5000 吨4,4’-二氟二苯酮项目”及子公司高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”预计将于2022 年年底前陆续投产。高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”可新增2 万吨/年氟苯、3000 吨/年4-氟苯甲酰氯、5.3 万吨/年高纯氟化钾、1.4 万吨/年高纯氟化钠和3 万吨/年无水氢氟酸产能。公司还积极向钠离子电池电解液和新型锂盐等新能源业务方面进行产能布局。其中子公司高宝科技在福建省清流经济开发区规划有年产10000 吨六氟磷酸钠和5000 吨双氟磺酰亚胺锂等氟系电解液材料生产线。此外，公司参与了与钠创新能源、浙江医药、宏达化学共同合作的钠离子电池电解液项目，将利用钠创新能源在钠离子电池电解液领域的专利技术优势， 在杭州湾精细化工园区建设钠电电解液产业项目。公司在新能源电池领域进行六氟磷酸钠及LiFSI 等前瞻产能布局，有望打开未来发展空间，进一步提升公司竞争力。 盈利预测、估值与评级：2022H1公司业绩稳步增长，符合预期。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01、2.33、2.72亿元。公司以萤石、氢氟酸等上游原材料为起点，持续向下游含氟精细化工品布局，一方面促使公司业务向高附加值领域发展为公司带来更多业绩增量，另一方面也增强了公司产业链上下游的协同性，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件：8月 18日，公司发布 2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收 16.64亿元，同比增长 60.35%；实现归母净利润 1.98亿元，同比增长 233.80%；实现扣非后归母净利润 2.12亿元，同比增长 289.59%。2022Q2公司实现营收 11.03亿元，同比增长 86.39%，环比增加 96.46%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 216.52%，环比增长 61.11%。 点评： 农药产品价格上涨叠加新增产能放量，2022Q2公司业绩超预期。得益于除草剂销售价格的大幅上涨和新增产能的释放，2022Q2公司业绩同环比均实现大幅增长，经营性利润表现亮眼。除草剂方面，2022Q2销售价格仍维持相对高位。同比来看烯草酮的上涨幅度最高，其次是咪草烟，同比分别增加 43.3%、12.5%。 销量方面，受益于辽宁先达一、二期原药项目的投产，烯草酮销量的同比和环比增幅均较为显著，2022年 Q2销量达 2224.6吨，同比和环比分别增长 58.2%、72.0%。此外，灭草烟和异噁草松的销量环比增幅同样明显，分别增长 72.4%、124.0%。2022年 Q2烯草酮、咪草烟、灭草烟、异噁草松系列产品的总营收同比和环比分别增长 147.9%、54.35%。杀菌剂方面，虽然 2022Q2烯酰吗啉的平均售价有所下滑，但受益于新增产能利用率的提升，其销量显著提高。2022Q2公司烯酰吗啉销量达 1486.4吨，同比和环比分别增加 221.9%、152.4%，其营收同比和环比分别增长 132.9%和 199.3%。 公司产能扩张顺利，主要产品优势地位进一步巩固。报告期内，辽宁先达一期年产 3,000吨烯草酮原药、年产 2,000吨烯酰吗啉原药，二期年产 5,000吨烯草酮原药顺利达产。三期 1,500吨原药、3,500吨农药中间体进入建设阶段，预计 2022年年内进行试生产。此外，公司还规划了四期、五期等原药及中间体项目，目前各项手续和建设筹备工作正在稳步推进中。与此同时，公司年产“5000吨高端综合智能制剂车间”项目已进入验收阶段，该项目投产后将拓宽公司杀菌剂产品线，提高杀菌剂市场份额。 盈利预测、估值与评级：受益于公司除草剂产品价格的显著提升，以及相关新增产能的释放，2022H1公司迎来量价齐升，业绩超预期。考虑到相关产品价格仍处于相对高位以及公司后续新增产能的逐步落地与放量，我们上调公司 2022至2024年盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 3.84（上调 59.3%）/5.01（上调 60.0%）/6.01（上调 61.8%）亿元，仍维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。

事件：8 月18 日晚，公司发布2022 年半年度报告。2022 上半年，公司实现营收11.76 亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润1.84 亿元，同比下滑22.40%；实现扣非后归母净利润1.40 亿元，同比下滑25.25%。2022Q2，公司单季度实现营收6.04 亿元，同比增长1.12%，环比增长5.63%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长22.14%，环比增长55.44%；实现扣非后归母净利润7144 万元，同比增长7.26%，环比增长4.64%。 点评： 疫情影响特种橡胶助剂放量受限，公司业绩暂时承压。2022H1，由于国内疫情多点散发致使物流受阻，轮胎行业需求被压制，致使公司传统主业特种橡胶助剂放量受限。2022H1，公司特种橡胶助剂产量和销量分别为5.76 万吨和5.95 万吨，分别同比下滑13.3%和15.2%，其中2022Q2 特种橡胶助剂销量下滑11.6%。然而受益于特种橡胶助剂产品价格的提升，公司2022H1 特种橡胶助剂业务营收仅下滑7.2%。2022H1 公司特种橡胶助剂价格同比提升约9.5%，其中2022Q2 公司特种橡胶助剂价格同比上涨15.5%，环比上涨14.7%。后续来看，伴随着国内疫情的逐步缓解， 叠加公司2021 年年末新增6 万吨特种橡胶助剂产能利用率的提升，2022 下半年特种橡胶助剂业务业绩情况有望好转。此外，2022Q2 公司特种橡胶助剂产量达3.56 万吨，环比大幅增长62.0%，有望为2022H2 及未来销售放量奠定良好基础。 客户导入顺利，光刻胶业务持续放量。半导体光刻胶方面，2022H1 公司控股子公司北京科华半导体光刻胶业务实现营收8543 万元，同比大幅增长51.3%。同时， 北京科华也持续推动光刻胶新料号产品研发和客户导入，2022H1 北京科华通过自主研发新增6 支KrF 和7 支I 线光刻胶产品，截至2022 年6 月末科华牌光刻胶已经批量供应给国内18 家12 寸以及16 家8 寸IC 制造企业。面板光刻胶方面，由于疫情影响，显示终端需求受到一定抑制，致使对上游原材料需求暂时性减少。然而， 得益于公司现控股子公司北旭电子（现持股81.14%）潜江基地新增产能的放量和在下游客户渗透率的提升，其产品销量实现正向增长。2022H1，北旭电子面板光刻胶业务实现营收1.20 亿元，同比小幅下滑3.9%，实现面板光刻胶销量1610 吨， 同比增长7.8%。目前，北旭电子在其最大客户京东方中的占有率约为45%-50%， 国内市占率约为19.2%。 积极布局光刻胶树脂，新增光刻胶产能预计2022H2 投产。在面板光刻胶用树脂方面，公司目前已经完成液晶面板TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂和LED 光刻胶酚醛树脂的量产、下游配方评估与终端客户认可。此外，公司也已完成液晶面板array half-tone 光刻胶树脂、array 高分辨率光刻胶树脂的开发与中试。在半导体光刻胶方面，公司正在进行I 线光刻胶树脂的中试与量产，同时在KrF 光刻胶树脂研发方面公司已打通关键工艺环节，并积极开发国产原材料供应商以确保产品供应链安全。树脂在面板光刻胶和半导体光刻胶的原材料成本中均有较大占比，自主供应光刻胶树脂一方面可以明显降低公司光刻胶的生产成本，另一方面也可提高公司光刻胶产品的稳定供应能力。新增产能方面，受疫情影响，公司年产1.1 万吨半导体、面板光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目有所延迟，预计于2022 年下半年完成建设并投入生产。 收购苏州聚萃12%股权，切入PI 材料领域，深化电子材料平台建设。2022 年上半年，公司通过现金收购江苏集萃智能液晶科技有限公司持有的苏州聚萃材料科技有 限公司（简称“苏州聚萃”）12%的股权，交易总金额为1560万元。公司此次收购12%股权的苏州聚萃由美国阿克伦聚合物系统公司的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院平台创办，主要从事研发、生产、销售新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材。苏州聚萃在PI树脂的合成、掺杂及改性领域拥有丰富经验，产品性能处于国内领先水平。公司在现有面板光刻胶、半导体光刻胶和电子酚醛树脂等电子材料布局的基础上，进一步向PI这类显示用电子材料进行布局，将进一步深化公司电子材料平台的建设。 盈利预测、估值与评级：由于疫情影响，公司传统主业特种橡胶助剂业务放量受限，致使2022H1公司业绩低于预期，因此我们下调公司2022年盈利预测。此外，考虑到公司光刻胶产品验证及客户导入顺利，外加北旭电子的并表，叠加特种橡胶助剂价格提升及疫情影响减弱后产能的顺利释放，我们上调公司2023-2024年盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.09（下调17.4%）/6.61（上调1.7%）/9.07（上调10.2%）亿元，折算EPS分别为0.69/1.11/1.52元/股。我们持续看好公司作为国内光刻胶行业龙头的成长性，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品验证风险，产品研发风险。