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安道麦A 基础化工业 2019-11-19 9.43 -- -- 10.05 6.57% -- 10.05 6.57% -- 详细
全球领先的非专利类农药龙头企业, 具备海量登记证安道麦是全球领先的非专利类作物保护产品开发、生产及销售的企业,业务遍布全球约100个国家和地区,并在全球拥有6个原药合成基地及16个制剂加工基地。 历史数据显示, 公司的收入增长持续高于行业平均值,市场占有率逐年提升。 在农药销售核心准入门槛——登记证方面, 公司树立了绝对的护城河, 拥有超过5200张的登记证,且每年新增数目超过200张。 多因素推动全球农药需求长期稳定增长,非专利药份额持续提升从长期来看,随着全球人口增加、人均可耕地面积的减少以及低毒高效农药对传统农药的替代,将推动未来全球农药市场规模持续稳步增长。 另一方面,现有专利药品种逐渐到期, 而新药开发成本及周期递增,共同促进非专利产品份额持续增长, 以安道麦为首的龙头型非专利农药企业有进一步提升市场份额占比的空间。 “立足中国、联通世界”,推动中国成为全球植保市场领先者中国是全球第三大作物保护市场, 其市场高度分散化、渗透率低的特征对头部企业而言蕴含了巨大的市场空间。安道麦自进入中国市场以来, 一方面借助中国原药优势,就地发挥新设基地,完善了全球供应链体系,另一方面差异化品牌制剂产品在中国区销售额持续两位数增长。此外,中国农药行业呈现原药强制剂弱特点,安道麦可借助在制剂领域强大的优势推动中国成为全球植保领先市场。 持续整合并购优化产业链布局,提升综合实力2019年1月安道麦收购了纽约州的Bonide公司,此次交易使公司拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。 2019年3月完成对安邦电化的收购,安邦电化主要产品为乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯碱业务,具备后向整合优势。此外,安道麦近期公告拟3.7亿元有条件收购辉丰部分制剂资产,其中包括150多个产品注册,若收购完成将与公司形成高度互补。 盈利预测及评级预计公司2019年~2021年归母净利润(以人民币计算)分别为10.5亿、 12.0亿、 13.8亿,对应EPS分别为0.43元、 0.49元、 0.56元,对应PE分别为22倍、 19倍、 16倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球农化行业复苏不及预期;汇率大幅波动;商誉减值风险
安道麦A 基础化工业 2019-11-18 9.57 -- -- 10.05 5.02% -- 10.05 5.02% -- 详细
非专利龙头安道麦开启新的成长阶段。2017年非专利药巨头安道麦正式登陆A股,与沙隆达协同效应明显,整合期业绩保持稳定增长,2018年营收38.81亿美元,以美元计同比增长10.2%,EBITDA达到6.53亿美元,同比增长1.1%。合并整合期,公司放弃了荆州生产基地利润率较低的工业品,将荆州原药基地的产品纳入到安道麦的全球产品供应体系中,且荆州新厂区的建设和原药搬迁项目已经进入收尾阶段,淮安制剂厂和南京研发中心已经投入运营,安邦电化搬迁项目也已开启,中国已经成为安道麦的全球运营中心之一,全球供应格局得到优化,非专利巨头安道麦将立足中国、联通世界,开启新的成长阶段。 农药产业链利润再分配,渠道+登记证资源壁垒提升。原药研发费用增高,难度增大,周期变长,非专利药市场份额占比不断提升,农药产业链专利壁垒较之前降低,农药产业链利润重新分配,渠道+登记证丰富的非专利巨头受益明显,安道麦通过多年的布局与收购,在全球建立了完善的销售渠道,遍布欧洲、北美、拉美、亚太、中东及印度;鉴于农药销售的特殊性,登记证的获取是农药的销售过程中重要的环节,目前登记费用高,周期长,地域限制大,导致登记证资源有较高的门槛,在世界上几乎所有的国家生产和销售农药都要受到当地政府的严格监管,登记要求也在实时变化之中,整体趋势是愈加严格,安道麦拥有超过120种原药与超过5600种制剂登记证,原药注册数量和产品登记证数量遥遥领先,渠道壁垒高筑,将保证安道麦在农药产业利润再分配的过程中占得先机。 差异化战略提升公司产品附加值,原药价格高位持续回落利好制剂环节盈利。农药供给近年不断收缩,原药价格维持高位,下游制剂企业利润受到压缩,截至目前农药生产落后产能基本得到整改,龙头企业市占率不断提升、新产能不断释放,另外,苏北地区大规模停限产的复产进程已经开启,原药价格从2019年下半年开始呈现出高位回落的态势,让利下游制剂企业。安道麦关键原药品种实现自给,但是仍有一半左右需要外购,一方面原药价格整体回落利好公司盈利,另一方面公司一直致力于提供差异化的产品组合来提升公司产品的附加值,合并完成以来,公司坚持这一战略,2017-2018年差异化产品研发投入屡创新高,公司产品溢价能力提升,两方面影响下公司产品利差有望拉大,利好公司盈利。 全球市场布局进一步优化,开启合并后新的成长阶段。合并前安道麦的供应体系是以以色列为中心,向全球各个业务区供应产品,近八成产品是在以色列的工厂生产完工并发往世界各个业务区域的。合并后,中国成为第二个运营中心,经过产业整合与供应链优化,在中国采购的原药可以直接在中国生产制剂并销往世界各地,形成以中国和以色列两个点辐射全球的供应体系,供应链优化。公司在成熟市场与新兴市场采取不同的销售策略,在欧洲和北美市场主要采取提供差异化产品提升产品溢价,在拉美、亚太、印度等市场通过渠道下沉占领快速发展的市场,各个市场战略明晰,将开启新的成长。 投资评级及盈利预测:公司是首个登陆A股的全球性农化巨头,是全球销售渠道布局完善、登记证资源丰富的优秀标的,合并整合后,公司供应链得到进一步优化,将在全球各个区域市场开启新的成长阶段。预计公司2019-2021年归母净利润10.53、13.43、16.28亿元,EPS0.43、0.55、0.67元,当前市值对应PE为22X、17X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)搬迁项目进展不及预期;2)自然灾害影响农化产品正常使用。
安道麦A 基础化工业 2019-11-13 9.39 -- -- 10.05 7.03% -- 10.05 7.03% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报。 前三季度公司实现营收29.62亿美元, 同比增2%; EBITDA实现5.09亿美元, 同比-0.6%。 Q3单季度销售额创历史新高, 达到9.53亿美元, 同比增9%, EBITDA实现1.44亿美元,同比增8%。 投资要点: 北美及欧洲区稳健复苏, 中国区差异化品牌制剂业务保持两位数增长公司上半年因全球多地气候灾害因素影响了产品销售,但三季度以来出现明显复苏,尤其以北美区及欧洲区表现靓丽: 北美区三季度销售额同比增长28.8%, 前三季度同比增长5.7%;欧洲三季度销售额同比增长15.0%,前三季度同比下降8.1%。 中国区除荆州基地老厂区产品之外的品牌制剂产品前三季度依然保持高速增长, 增幅均超过25%。 今年前九个月,安道麦在中国推出12款新产品,有力驱动了销售强劲增长。 荆州基地老厂区搬迁改造持续推进,新厂区相关项目环评获批 荆州基地老厂区于三月末获得复产批准后,公司持续推进复产进程。安道麦计划在2020年底基本完成荆州及淮安基地的搬迁工作,腾退老厂区,改造升级后的新厂区的盈利水平将得到提升。 此外, 荆州基地新厂区相关项目获得环评变更批复,为乙酰甲胺磷、精胺以及其他后向整合配套产品扩大产能奠定了基础,确保公司能够充分利用成本和生产稳定的强大优势,在印度、巴西、美国及中国等重点市场加强ACEMAIN?业务的市场地位。 收购秘鲁植保企业AgroKlinge拓展南美业务 AgroKlinge是秘鲁首屈一指的作物保护和植物营养企业,业务涵盖作物保护、生物农药和植物营养等, 秘鲁的作物保护市场在拉美地区名列前茅,但仅有少数几家跨国公司直接进入了当地市场。公司此次收购AgroKlinge,将有助于公司进一步实现南美业务市场的拓展。 盈利预测及评级 预计公司2019年~2021年EPS分别为0.47元、 0.54元、 0.62元, 对应PE分别为20倍、 17倍、 15倍, 维持“推荐”评级。 风险提示。 全球农产品价格持续低迷; 原药价格大幅波动
安道麦A 基础化工业 2019-11-12 9.32 -- -- 10.05 7.83%
10.05 7.83% -- 详细
事件:公司 2019年 11月 6日公布公告,2019年 1月 10日,公司与江苏辉丰签署《有关资产收购的谅解备忘录》。作为实施备忘录内容的重要组成部分, 2019年 11月 6日,公司与江苏辉丰签署了《股权购买协议》,拟在重组完成后,收购其持有的标的股权,预估购买价款为人民币 3.7亿元。最终购买价款应当依照《股权购买协议》的规定,根据上海迪拜植保有限公司在交割日的净负债予以确定,并且最终购买价款将受限于评估报告。本次交易完成后,公司将持有重组完成后上海迪拜 50%的股权。 我们的观点: (1)收购上海迪拜 50%股权,辉丰资产收购稳步推进根据公告内容,本次交易的标的上海迪拜,拥有具有吸引力的农作物保护制剂产品组合,包括 150多个产品注册,以及由 180名员工组成的经验丰富的销售团队。其制剂产品包括现有制剂登记的产品和新制剂登记的产品(不包括用于生物激活素的噻苯隆系列产品和微生物系列药肥产品,但应包含用于脱叶剂的噻苯隆),业务包含对应制剂产品的境内及境外销售。 此外,交易的交割条件是辉丰恢复大部分制剂生产,以及签署“扩展交易”的最终协议。商务合资协议预计在 2020年一季度结束前交割完成。 辉丰前期已经拥有了众多差异化的专利产品及广泛的产品注册组合,随着本次股权的收购,将有助于安道麦进一步扩展中国市场。我们认为,随着后续辉丰的复产及剩余股权的收购完成,安道麦在中国的竞争力将进一步提高。 (2)战略收购提高公司竞争力,公司发展空间广阔可期除了辉丰的股权收购, 公司还于 2019年 1月和 3月分别收购了美国 Bonide公司和安邦电化,前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络,后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,产生高度的协同效应。 盈利预测及投资建议:公司当前业务发展符合我们的预期,我们认为未来在环保压力趋严大背景下,公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显,我们维持公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 10.31、13.79、16.80亿元,对应 EPS 分别为 0.42、0.56、0.69元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-11-05 9.21 -- -- 10.05 9.12%
10.05 9.12% -- 详细
三季度克服极端天气影响,销售创同期历史新高。2019年3季度,公司实现销售额9.53亿美元,同比增长3.06%,达到历史新高,同时在几乎所有地区的业务均实现同比大幅增长。在欧洲地区,公司销售额同比增长12.1%(以美元计算,下同);在北美地区,公司销售额同比增长28.8%。在欧洲和北美地区,公司均克服了上半年极端的气候情况,在3季度业务恢复了快速增长。公司在亚太地区实现销售额同比增长5.3%,其中在中国实现同比增长10%,在拉丁美洲地区,公司实现销售额同比增长9.1%。公司整体实现销售额同比增长9.3%,如果剔除掉荆州地区产能不稳定的因素,公司销售额同比增长达到16%。同时,根据公司披露,公司荆州地区产能已经获得了当地的环评批复,正在稳步推进中,拟于2020年底完成中国区生产基地搬迁与升级改造项目。 积极调整价格,扣除一次性/非现金项目后净利润平稳。公司通过积极调整价格,从而减少上游原材料价格上涨带来的影响。2019年3季度,公司各地区平均售价均增幅均超过2%,前9个月销售价格提价达到3%。2019年3季度,公司实现净利润2947万美元,同比下降9.2%。2019年前三季度公司实现净利润1.16亿美元,较去年同期4.08亿美元下降71.5%。但值得注意的是,2018年前九个月,公司获得约15.57亿元的一次性净收益(因欧盟委员会批准中国化工收购先正达,公司于去年在欧洲区剥离若干种产品产生的收入及其关联影响)。此次剥离的收益已支付给先正达,以在欧洲区换取一批具有相似性质和经济价值的产品,因此自2018年第二季度开始每季度财务报表将记入约7000万元人民币的非现金性摊销费用(对公司业务不会产生经济影响)。如果扣除一次性/非现金项目的影响,2018年第3季度调整后净利润为2.73亿元,2018年前三季度调整后净利润为12.72亿元。公司净利润在艰难的市场环境下仍保持平稳。 收购AgroKlinge继续拓展南美业务。根据公司2019年10月30日公告,AgroKlinge成立近80年以来,已发展成为秘鲁国内首屈一指的作物保护和植物营养企业,扎实积累了涵盖作物保护、生物农药和植物营养等的丰富产品组合。多年以来,AgroKlinge在规模约2.4亿美元的秘鲁植保市场树立了强大品牌,拥有良好声誉;众多客户遍布秘鲁全国,其中大型专业农庄客户尤其得到了重点发展。公司此次收购AgroKlinge,将有助于公司进一步实现南美业务市场的拓展。 登记产品构建护城河,持续增加差异化产品登记。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5600项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。2019年,公司持续新增差异化产品登记。其中包括FOLPAN在德国获得登记(一款专利杀菌剂,用于治疗谷物主要的抗性疾病)、PITCHER在荷兰获得登记(用于球根花卉的差异化混合杀菌剂)以及ZAKEOEXTRA?在希腊获得登记(含有两种原药的广谱杀菌剂)、EXPERTGROW在秘鲁、巴拉圭及玻利维亚获得登记(生物刺激素产品系列,可促进多种蔬果和花卉的生长发育),NIMITZ系列的两个产品在中国地区取得了登记证。差异化产品为公司业务增长持续提供动力。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别达到13.92亿元、18.18亿元和23.16亿元,同比增长-42.05%、30.61%和27.4%,以公司当前股本计算摊薄EPS分别达到0.57元、0.74元和0.95元,对应2019年10月30日收盘价(8.95元/股)的动态PE分别为16倍、12倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。 信息披露:根据公司公告,信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司于2017年12月参与沙隆达A(000553.SZ)非公开发行股票募集配套资金项目,认购股份33,557,046股,占公司目前总股本的1.3716%,为公司第三大股东,敬请投资者注意。
安道麦A 基础化工业 2019-10-16 9.42 -- -- 9.69 2.87%
10.05 6.69% -- 详细
事件:10月14日,公司发布2019年第三季度业绩预告。预计第三季度调整后净利润24,300万元~29,800万元,基本与去年同期持平;预计基本每股收益预计在0.0991元~0.1220元。 点评: (1)国内外市场发展势头强劲,公司第三季度销售额将创新高 公司预计2019年第三季度调整后净利润与去年同期基本持平,销售额将创同期历史新高,较去年同期增幅超过10%。由于差异化产品组合所带来的市场渗透率提高以及种植季后半段的市场回暖,销售价格上调,且受益于美元对人民币走强,以巴西为首的拉丁美洲和北美地区市场业务呈现强劲增长;同时,由于公司国内市场的差异化品牌制剂,销售额实现两位数显著增长,同时荆州基地老厂区生产恢复,减少了相应停工等费用。 (2)克服市场和供应方面艰难挑战,环保治理及监管政策影响持续 从内部发展看,为缓解采购成本上涨、供应态势紧张和欧洲旱情造成的对利润的不利影响,公司继续在所有地区上调销售价格,并控制生产及其他营运成本,预计EBITDA相较去年同期将增加至9.81亿元至10.37亿元。从外部环境看,随着农药行业国家颁布法案的实施,行业管理整体的趋严以及环保督察力度的逐步加大,在荆州基地老厂区逐步恢复生产后,公司作为龙头企业有望长期受益。 (3)战略收购提高公司竞争力,公司发展空间广阔可期 公司于2019年1月和3月分别收购了美国Bonide公司和安邦电化,前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络,后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,产生高度的协同效应。 盈利预测及投资建议:虽然受气候因素影响,公司上半年业绩有所下滑,但是考虑到环保压力趋严大背景下,公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显,我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年净利润为10.31、13.79、16.80亿元,对应EPS分别为0.42、0.56、0.69元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-09-02 9.29 -- -- 9.94 7.00%
10.05 8.18%
详细
上半年营收同比下滑0.17%,归母净利润同比下滑75.36%。公司上半年实现营业收入136亿元,同比下滑0.17%,基本持平,归母净利润5.89亿元,同比下滑75.36%,扣非归母净利润4.3亿元,同比下滑45.56%。排除了不对公司日常经营产生影响的一次性、非现金或非经营性项目后,公司2019上半年调整后净利润8.87亿元,同比下滑11.18%。毛利率相较去年全年上升0.43个百分点,得益于产品价格提升抵消了部分原材料价格的上涨。销售费用率同比提升1.8个百分点,管理费用率(含研发)同比提升1.2个百分点,财务费用率同比提升4.3个百分点。其中财务费用与投资收益净额同比增加主要反映了今年以色列债券利息和套期成本的增加。 极端天气及农产品价格导致需求较弱。北美继第一季度出现大量降雨之后,第二季度遭遇了前所未有的洪灾;与此同时,欧洲、印度以及亚太的部分地区极端干旱——导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少。此外,除玉米之外,作物价格在2019年上半年仍然普遍低迷,大部分地区农民的收入继续受价格拖累,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。 供应端持续紧张态势,产品售价有所上调。供应端持续紧张态势,主要系国内加大环保力度,某些原材料和中间体在全行业持续短缺,导致采购成本与去年上半年相比继续走高。为缓解成本高企的影响,公司将所有区域的销售价格继续上调,各个区域平均涨幅为3%,公司预计下半年南半球市场将进入销售旺季,印度季风也将带动业绩回升,而供应紧张状态则会开始缓解。 荆州老厂区于三月末被许可复产,目前正逐步恢复生产。由于升级改造尚未结束,公司在该基地生产的重点产品供应仍受到影响,上半年销售额及毛利因此分别损失约1亿美元及3500万美元,并产生约2000万美元的停工费用,致使上半年EBITDA因此损失约5000万美元,净利润损失约4000万美元。 收购江苏安邦和美国Bonide。2019年1月7日,公司通过子公司Solutions收购美国针对家庭及园艺零售市场提供害虫解决方案的Bonide公司,自购买日至上半年期末Bonide实现收入2.7亿元,净利润2457.4万元。2019年3月,公司完成了对江苏安邦的收购,安邦是全球作物保护市场若干种重点原药的生产商,拥有后端整合优势,其中以乙烯利、吡蚜酮和噻嗪酮为代表。江苏安邦2018年实现营收15.1亿元,归母净利润4801.4万元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年净利润为14.84亿元、15.73亿元、19.38亿元,对应EPS分别可达0.61元、0.64元和0.79元。公司是全球第一大非专利农药企业,产品销往全球100多个国家,处于行业领先地位,故给予一定估值溢价,给予公司2019年15-19倍PE(对应2019年PB为1.00-1.26倍),对应合理价值区间为9.15-11.59元,维持优于大市评级。 风险提示:原材料成本上升风险、安全环保风险、极端天气和自然灾害风险。
安道麦A 基础化工业 2019-08-29 9.27 -- -- 9.94 7.23%
10.05 8.41%
详细
事件:公司发布2019年半年报。上半年公司实现营收136.16亿元,同比下降0.17%;归母净利润约5.89亿元,同比下降75.36%;扣非归母净利润约4.3亿元,同比下降45.56%。 投资要点: 全球多地气候灾害及荆州老厂区停产影响上半年产品销售 上半年公司营收及利润皆出现下滑,主要受全球多国极端气候灾害影响,其中北美上半年遭遇了前所未有的洪灾,寒冷、潮湿的天气情况长于往年;与此同时,欧洲、印度以及澳大利亚极端干旱,导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少。此外,农作物除玉米外,整体价格在2019年上半年仍然普遍低迷,继续打压着大部分地区农民的收入水平,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。而今年三月末复产的荆州基地老厂区因未完全平稳运行,也造成公司销售额损失6.8亿元。 拉美及中国增长保持强劲,南半球市场下半年将步入旺季 上半年公司各主要销售市场中,虽然部分地区遭遇极端气候灾害导致作物保护需求下滑,但在增量市场中,以巴西为首的拉丁美洲市场保持强劲增长,公司在重点大豆市场的市场占有率实现行业最大增幅。此外,中国市场对公司差异化品牌制剂产品需求持续强劲,二季度及上半年自有品牌制剂产品(不包括荆州基地老厂区生产的产品)的销售额增幅超过20%。展望下半年,鉴于目前表现强劲的南半球市场下半年将进入销售旺季,印度季风将带动业绩回升,而国内农药原药供应紧张状态则会有所缓解,公司预计下半年销售额将实现强劲增长。 盈利预测及评级 在不考虑公允价值变动的影响下,预计公司2019年~2021年EPS分别为0.66元、0.90元、0.97元,对应PE分别为13.7倍、10.1倍、9.3倍,虽然上半年公司受全球气候灾害影响,销售额有所下滑,但考虑到下半年南半球市场步入旺季后将带动公司销售额重回强劲增长,此外,公司在中国市场的差异化品牌制剂需求持续强劲,将持续提升公司在国内的市场份额,综上维持“推荐”评级。 风险提示。全球农产品价格持续低迷,国内环保政策发生重大变化。
安道麦A 基础化工业 2019-08-28 9.15 -- -- 9.94 8.63%
10.05 9.84%
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荆州基地未平稳运行+天气不利,营收和净利双降 ADAMASolution而言,上半年销售额为20.08亿美元,以固定汇率计算高于去年同期,以美元计算较去年同期下降1.8%,主要是由于:1)受荆州基地老厂区未完全平稳运行的影响,市场需求旺盛的产品供不应求,上半年因此损失销售额约1亿美元;2)部分区域仍受到不利天气影响,如北美继第一季度出现大量降雪之后,第二季度遭遇了前所未有的洪灾;与此同时,欧洲、印度以及亚太的部分地区极端干旱-导致这些地区作物保护产品施用时间推迟,用量减少,拉美虽正值南半球市场销售淡季,但因市场需求较强而受益。印度二季度季风季节姗姗来迟,延迟了几种夏播作物的种植。区域销售业绩来看,以美元汇率计算,2019年H1,欧洲、北美、拉美、亚太、(印度、中东及非洲)分别同比变化-10.6%、-1.6%、+14.4%、+0.7%、-1.4%。ADAMASolution而言,2019上半年毛利为6.73亿美元,同比下滑3%,毛利率为33.5%(去年同期为33.9%),其中上半年因荆州基地老厂区未完全平稳运行损失毛利约3500万美元;带动上半年净利润为1.31亿美元,净利率为6.5%;上半年因荆州基地老厂区未完全平稳运行损失净利润约4000万美元。 公司口径,如果以人民币计算调整后报表利润为8.87亿元,但是由于安道麦存在较多的不对公司日常经营产生影响的一次性、非现金或非经营性项目,特别是2011年收购Solutions遗留的收购价格分摊摊销(非现金)和2017年中国化工集团收购先正达相关的转移资产账面价值增加部分的摊销(非现金),因此报表利润仅有5.89亿元。 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用25.00亿元,同比+12.4%,主要是因为首次计入了Bonide公司的销售费用,以及与2017年中国化工集团收购先正达相关的转移资产账面价值增加部分的摊销;发生管理+研发费用8.39亿元,同比+31.7%,主因荆州工厂停工费用+研发投入增加;发生财务费用9.38亿元,同比+184.3%,主因大幅增加主要反映了以色列谢克尔对美元升值以及当地消费者价格指数上升对公司债券的影响。 全球各大区市场表现分化,天气现象成为主因,毛利率相对稳定 报告期内,销售价格坚挺,抵消了销量减少、采购成本增加与货币疲软带来的大部分不利影响,各个区域销售价格继续上调,平均涨幅为3%,上半年实现毛利率33.5%,同比去年33.9%,基本维持稳定。 分地区市场方面,表现有所分化。其中收入实现同比增长的地区包括拉美、亚太;收入同比下滑的地区包括欧洲,北美以及印度、中东和非洲。 1)拉美地区强劲增长,按固定汇率计算,拉美上半年销售额较去年同期增长22.6%,主要系巴西市场对公司的大豆产品系列需求旺盛,克服了某些产品供应不足的不利影响,同时阿根廷、巴西持续推出差异化新产品,如Cronnos、Brevis等。 2)亚太地区,按固定汇率计算,上半年销售额较去年同期增长5.2%,业务增长和价格继续上调推动了销售额提升,澳大利亚虽然Q1受干旱影响,但是Q2强劲复苏;中国市场对公司自有品牌的差异化制剂产品需求保持强劲,销售重心从未经复配的原药和中间体快速转变为通过渠道直接销售差异化品牌制剂产品,因而获益于完整的产品定位以及完全的端到端利润。 3)印度、中东于非洲,按固定汇率计算,上半年仍实现同比增长5.9%,但是美元计算,销售额同比下降1.4%,主要是印度市场销售业务受季风雨季延迟(导致种植面积下降以及作物保护产品施药延后)、以及自中国采购的产品供应受限的影响; 4)欧洲地区,按固定汇率计算,上半年比去年同期下降13.6%。主要原因是供应紧张以及异常炎热的天气情况延续至季末限制了各重点市场国家的销售放量。 5)北美地区,按固定汇率计算,上半年同比下降1.3%,主要是恶劣气候的影响,一季度北美降雨延续时间长,强度大;二季度又遭遇前所未有的洪灾,对农民构成了严峻挑战,导致播种季节延迟,耕作面积减少,重点农业市场的销售业务受到影响。 荆州工厂产能爬坡,Bonide及安邦电化正式并表,下半年有望复苏 2019年1月,Solutions通过其一家美国子公司以人民币8.34亿元收购了Bonide,标的公司Bonide2018年完成销售额约7000万美元,其拥有覆盖全美的经销网络,将为公司打开通往15亿美元市场的渠道。 2019年1月10日,公司公告与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,拟收购辉丰股份持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关资产。“辉丰股份”2018年农化销售额达5.06亿美元,通过本次潜在收购,公司旨在大幅提高其全球及中国的业务,目前收购仍处“尽职调查”阶段。 2019年3月,公司向农化国际收购其所持有的江苏安邦电化有限公司(以下简称“安邦电化”)100%的股权,上述交易已于3月29日交割。上述标的资产的正式并表将为公司未来的业绩增长注入新的动力。 进入19年Q2,公司公告此前停产的荆州工厂正式开始恢复生产,受其停产带来的不利影响将逐步消退,预计Q3-Q4季度将慢慢实现平稳运行,自供原料紧张趋势缓解,同时我们预计哥哥你死下半年有望迎来复苏,主要系:1)目前表现强劲的南半球市场下半年将进入销售旺季,2)上半年收硬系那个的印度季风也将带动业绩回升;3)无论是公司自身还是整个中国原药供应紧张状态则会开始缓解;4)北美的极端气候也有望得到缓解。 加速整合布局中国市场,公司有望底部复苏 1)ADAMA和沙隆达合并后持续发挥协同效应,二季度及上半年自有品牌制剂产品(不包括荆州基地老厂区生产的产品)的销售额增幅超过20%,同时随着安邦电化以及后续潜在收购辉丰农化资产的收购完成,公司继续凭借品牌、技术、管理等优势加速布局中国制剂市场;2)中长期来看,公司2016年募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、安道麦产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,保证公司每年的新产品持续注册登记,支撑未来稳健发展。 由于上半年的不利影响,我们审慎下调公司业绩预期,预计公司2019-2020年净利润分别为10、15亿元,对应PE分别为22.7X、15.2X,维持“买入”评级。
安道麦A 基础化工业 2019-08-26 9.35 11.38 18.17% 9.94 6.31%
9.94 6.31%
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事件: 8月 21日,公司披露 2019年中报。报告显示公司 2019年上半年实现营业收入 136.16亿元,同比下降 0.17%;归属于母公司所有者的净利润 5.89亿元,同比下降 75.36%。 点评: ( 1)天气和供应短缺导致销售延迟,公司上半年盈利下滑 2019年上半年公司营业收入和净利润较去年同期下降。一方面,上半年北美寒冷潮湿的天气情况多于往年,而欧洲、印度及亚太部分地区同时出现极端干旱,导致作物保护产品的施用时间延迟,用量减少。另一方面,由于国内环保政策趋紧,公司荆州基地老厂区于三月末被许可复产后,升级改造尚未结束,需求强劲的重点产品供应仍呈紧张态势,上半年销售额及毛利率因此损失 1亿美元及 3500万美元。 ( 2)两次并购提升公司核心竞争力,销售额增长空间广阔 2019年 1月,公司收购美国 Bonide 公司。该公司是美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络, 2018年实现销售额 7000万美元,市场空间高达 15亿美元; 2019年 3月,公司收购安邦电化,其农化产品通过安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,能产生高度的协同效应。 ( 3) 南美下半年迎来旺季及老厂复产,公司作为行业龙头有望长期受益 2019年上半年,全球作物价格(除玉米外)仍然普遍低迷,导致市场对作物保护产品的需求难以提振。 但是随着下半年开始, 南半球市场进入旺季,以及印度季风的积极影响,农化产品需求情况有望逐步改善;此外,荆州基地老厂区逐步恢复生产后,供应紧张状态有望缓解,且在环保监管趋严的背景下,公司作为龙头企业有望长期受益。 盈利预测及投资建议: 受天气因素影响, 今年上半年公司业绩不及预期,加之考虑到天气异常因素导致未来下游消费的不确定, 我们下调对公司的盈利预测, 预计 2019-2021年净利润为 10.31、 13.79、 16.80亿元,对应EPS 分别为 0.42、0.56、0.69元。我们参照申万化工行业 2019年平均 PE27倍, 给予公司 19年 27倍 PE, 与行业平均水平持平,对应目标价为 11.38元,维持“买入”评级。 风险因素: 全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-08-26 9.35 -- -- 9.94 6.31%
9.94 6.31%
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2019H1调整后净利同比降 11%,符合市场预期 安道麦于 8月 21日发布中报, 2019H1公司实现营收 136.2亿元,同比降0.2%,净利润 5.89亿元,同比降 75.4%,业绩处于前期预告的 5.42-6.10亿元范围内,符合市场预期。按 24.47亿股的最新股本计算,对应 EPS 为0.24元。其中 2019Q2营收 68.3亿元,同比增 4.6%,净利润 1.24亿元,同比降 32.9%。若剔除一次性、非现金及非经营性项目影响, 2019H1调整后净利润为 8.87亿元,同比降 11.3%,其中 Q2净利润为 3.47亿元,同比降 25.5%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018H1公司剥离产品登记证(中国化工收购先正达相关),获得资产处置收益 19.97亿元,而 2019H1该项收益仅为 1.16亿元,基数因素导致业绩表观增速大幅下滑。报告期内, 公司产品平均售价持续提升(Q1/Q2环比分别提升 2%/3%),但由于原药价格涨幅较大,综合毛利率同比下滑 0.5pct至 33.7%,其中 Q2毛利率环比下滑 1.5pct 至 33.0%。 荆州老厂区停产拖累业绩 荆州基地老厂区由于环保问题于 1月底停产, 3月末复产后升级改造仍在进行中,期间影响销售额/毛利 1/0.35亿美元,并产生 2000万美元停工费用,导致管理费用率同比升 1.2pct 至 4.6%。公司财务费用(含套保相关收益)同比增 20%至 8400万美元,主要是由于以色列 CPI 走高对公司债券的影响以及套期成本增加。 拉丁美洲销售增长较快,国内市场平稳增长 分区域而言,受极端气候条件影响, 2019H1欧洲/北美销售额(以固定汇率计)同比分别下滑 14%/1%至 6.28/4.00亿美元, 而拉美/亚太/印度、中东及非洲需求良好,销售额分别提升 23%/5%/6%至 3.55/3.58/2.67亿美元,其中国内市场受益于较强的差异化品牌制剂需求,销售额同比提升 8%至 1.79亿美元。伴随表现较好的南半球市场进入销售旺季,以及印度季风带动作物种植,公司预计 2019H2销售增速有望维持。 产业链整合优势有望逐步显现 公司于 2019年 3月完成对中国化工旗下安邦电化的全资收购,交易对价4.15亿元,标的公司生产乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮等原药产品,并具备氯碱及多种中间体配套。 公司还于 19年 1月公告拟收购辉丰原药相关资产,若交易后续顺利达成,公司原药配套增强, 产业链整合优势有望逐步显现。 维持“增持”评级 安道麦是全球非专利农药龙头企业,受益于非专利药市场份额提升和自身产品结构优化,通过对安邦电化等标的并购,产业链整合优势有望逐步显现。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.59/0.68/0.85元,维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-07-30 10.14 11.21 16.41% 10.17 0.30%
10.17 0.30%
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全球领先的非专利农药巨头 公司前身沙隆达是国内重要的农药原药生产企业,旗下主导产品乙酰甲胺磷、精胺产能位居全国第一,2017年公司通过收购安道麦,一跃成为全球最大的非专利农药企业。2018年公司实现营收256.2亿元,同比增7.5%,实现净利24.0亿元,同比增55.4%。未来基于非专利农药市场份额增加及国内资源整合逐步完成,公司有望受益于产品组合毛利率提升及境内业务快速增长,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.68、0.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 农药需求稳增,非专利药市场份额提升 2018年农药销售持续弱复苏,全球销售额同比增加5.2%至565亿美元,2019年以来小麦、玉米维持底部震荡格局,而油价总体强势对农化需求构成利好。行业供给端经历洗牌,并购潮后集团之间分化明显,企业竞争差异性增强。专利药研发进度放缓,现有品种逐渐到期,非专利产品份额持续增长,2017年市场容量超过400亿美元,有利于以公司为首的非专利药企业。 公司具备产品、渠道多重优势 安道麦是公司的主体组成部分,核心竞争力主要包括:通过丰富的产品线,结合遍布全球的销售网络进行渠道下沉,实现产品销量的稳中有升,全球市场份额由2010年的5.1%增加至2018年的6.9%;通过引入高毛利率的差异化产品替代低端产品,增强盈利能力,综合毛利率由2010年的27.5%提升至2018年的33.3%;大量投入于注册农药登记证,登记证数量全球领先(2017年超过5000张),未来获得登记证时间延长、费用增加趋势明确,公司竞争优势有望不断增强。 中国市场潜力较大,募投项目强化优势 中国是世界第三大农药市场,2017年销售额约60亿美元,但市场集中度较低。安道麦自2014年进入中国市场,业务发展迅速,2018年国内销售额2.75亿美元,同比增长7.5%。公司与安道麦合并后,逐步推进产业链整合,通过募投项目布局了以“荆州(原药)-淮安(制剂)-南京(研发)”为基本架构的运营网络,建成后有望优化自身供应链,充分发挥协同效应。且作为中国化工旗下的核心农药平台,在整合集团乃至国内农化行业也有望逐步发力。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年净利润分别为14.4、16.6、20.8亿元,对应EPS分别为0.59、0.68、0.85元;结合可比公司估值水平(2019年平均14倍PE)及公司后续业绩增长情况,考虑公司摊销费用每年影响约6亿元净利润,且公司为全球非专利农药龙头企业,给予公司2019年19-22倍PE,对应目标价为11.21-12.98元,对应2019年PB为1.23-1.42倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-06-28 10.86 -- -- 10.89 0.28%
10.89 0.28%
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全球非专利作物保护产品领域领导者 安道麦是全球非专利作物保护产品领域领导者,主要从事非专利作物保护产品的开发、生产和销售,业务网络遍布全球,在45个国家拥有约60多家子公司,4个研发中心,8个产品及开发注册中心,具有显著的竞争优势。从历史数据来看,公司的收入增长持续高于行业平均值,充分显示出全球化布局带来的较好成长性。 立足中国市场,依靠差异化路线提升市场占有率 中国是全球第三大作物保护市场,也是增长最快的市场,其市场高度分散化、渗透率低的特征对头部企业而言蕴含了巨大的市场空间。安道麦自加入中化平台以来,提出立足中国,联通世界口号,通过提供差异化的产品解决方案持续扩大在中国的产品线优势,2019年一季度公司自有品牌下制剂产品在中国区销售额显著增长,增幅达到两位数。 持续优化产业链布局,提升综合实力 2019年1月安道麦收购了纽约州的Bonide公司,此次交易使公司拥有覆盖全美的经销网络,其所在的市场空间高达15亿美元。2019年3月完成对安邦电化的收购,安邦电化主要产品为乙烯利、吡蚜酮、噻嗪酮和氯碱业务,具备后向整合优势。此外,安道麦还计划收购辉丰的农化业务,目前仍处于净值调查阶段,若收购成功将大幅提升安道麦的综合实力。 二季度美国及澳洲气候灾害延续,预计对公司农药销售负面影响持续 今年一季度,北美、欧洲、澳洲等地区受极端灾害气候的影响,大大延迟了种植季节,影响了整个地区作物保护产品的施药需求,对公司制剂产品销售出现不利影响。而今年二季度,美国中西部地区洪涝灾害严重,澳洲干旱灾情持续,预计二、三季对公司农药销售仍有负面影响。 盈利预测及评级 预计公司2019年至2021年EPS分别为0.66元、0.90元、0.97元,对应最新收盘价PE分别为17倍、13倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 全球农产品持续低迷;新项目投产不达预期;收购辉丰农化业务不达预期
安道麦A 基础化工业 2019-04-22 12.20 17.29 79.54% 12.38 1.48%
12.38 1.48%
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(1)受非经营性损益影响,一季度净利润有所下滑 公司预计一季度净利润较2018年同期下降80.70%-83.40%。受收购先正达产生15.73亿元一次性净收入影响,2018年一季度净利润显著升高,同时此次交易使得2019年一季度无形资产的摊销增加5,400万元。剔除此类影响后2018年一季度净利润为5.33亿元,2019年一季度调整后净利润为5.09亿元到5.63亿元之间,预计与去年一季度持平。 (3)多区域产品价格上升,一季度业绩同去年持平 公司预计一季度销售额超过十亿美元,与去年一季度持平。一季度存在荆州老厂区停产、北美冬季酷寒、全球原药供应持续受限等诸多不利因素,但得益于公司各区域市场销售价格提升所带来的销售额增长,2019年一季度销售额较2018年并未呈现下降趋势。目前,荆州基地老厂区正在逐步恢复运营,老厂区已通过管道与位于新厂区使用最先进技术的污水处理设施相连接。此前受老厂区停产影响,公司产量下降,产生了约七千万元的停产费用。 (3)环保政策趋严,龙头企业受益 随着化工事故的频繁发生及农药行业国家颁布法案的实施,农药化工行业管理整体趋严,中央环保督察力度逐步加大,使得农药行业成本上升,库存收紧,农药供给端紧张,农药价格整体呈上升趋势。同时,环境治理政策措施的出台,也进一步提高了农药企业的准入门槛,优化了产业结构,减小了企业间的竞争,从而利好环保治理较好的农药行业细分龙头企业,安道麦作为行业龙头将充分受益,市场占有率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议:随着环保政策趋严,农化行业景气度提升,公司作为龙头企业将逐步受益,我们维持对公司19-21年的盈利预测,预计19-21年的归母公司净利润分别为16.90、20.35、22.28亿元,EPS分别为0.69、0.83、0.91元,维持目标价17.46元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
安道麦A 基础化工业 2019-04-08 13.80 17.29 79.54% 14.11 2.25%
14.11 2.25%
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事件: 公司发布2018年年报,安道麦2018年全年营业收入256.15亿元,较上年同期增长7.54%,实现归母净利润24.02亿元,同比增长55.41%,扣非后净利润为16.29亿元,较2017年同期下降14.70%。 点评: 1)受欧洲旱情及汇率因素影响,全年调整后净利润有所下降 年公司得益于一次性资本利得影响,净利润同比上升55.41%至24.02亿元人民币。但2018年扣除非后净利润较2017年下降2.8亿元至16.29亿元,原因主要是受欧洲地区旱情严重以及各地区汇率变动等的负面影响,其中第三季度受其影响最大。非经营性损益主要调整项目为收购Solutions遗留的收购价格分摊、对先正达转移资产的非现金摊销以及荆州老设施固定资产减值以及售出登记证所获得的一次性资本利得等。 2) 新产品上市优势明显,全球销售额依旧强势增长 得益于市场对差异化产品的强劲需求,公司全年销售额同比增长7.54%,处于行业领先水平。巴西地区全年销售额同比增长近50%,主要得益于创新型的杀菌剂CRONNOS于18年上半年引入市场后所带来的超预期收入。19年公司各区域将有大量差异化产品上市,将为公司全球业务带来强劲的助力。 3)产业链布局进一步完善,提升公司行业竞争力 为实现产业链布局的进一步完善,2019年1月安道麦收购Bonide,本次交易使公司获得了覆盖全美的经销网络。3月20日,公司就收购安邦电化签署协议,安邦是一家具备后向整合优势的生产商,与安邦的合作将使得安道麦拥有研发更多差异化产品的可能性。同时公司计划收购辉丰的大部分作物保护业务,目前仍处于尽职调查阶段,收购成功将大幅提升安道麦的行业竞争力。 投资建议 鉴于2018年全球范围受到天气因素所带来的负面影响,全球农化去库存周期相应向后推迟,我们下调对公司19-20年的盈利预测,,并新增21年预测,预计19-21年的归母公司净利润分别为16.90、20.35、22.28亿元,EPS分别为0.69、、0.91元。根据相对估值法,按照1.8倍PB,对应目标价17.46元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名