国瓷材料6月18日早间公告:拟定增募资不超过15亿元,拟引入的战略投资者高瓴懿成将认购6.45亿元(43%)。 高瓴将帮助国瓷材料在齿科材料等领域深度拓展。高瓴、其战略合作伙伴与被投企业在医疗服务、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域有广泛的布局,与国瓷材料在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领域有较高的协同效应。 高瓴和松柏有意共同与国瓷材料在牙科领域展开紧密合作,与国瓷材料子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作;高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的投资且投资金额不低于人民币2亿元。松柏(高瓴的战略合作伙伴)将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的,协助国瓷材料进行价值评估。 除松柏外,高瓴还在全国投资多家牙科医院,在北京、上海、深圳、广州等拥有近百家诊所及医院的大型连锁医疗机构,高瓴将推动多家牙科医院与国瓷材料在下游服务领域进行充分对接和资源协同,发挥协同效应。 此外,高瓴还管理并运营5家研究型医疗机构,高瓴旗下的高济医药有限公司已成为全国领先的医药销售平台,以上机构都将在生物医药材料领域助力国瓷材料在全产业链的协同。在医疗器械领域,高瓴还将着力推动其所投资医疗器械相关企业与国瓷产业的合作,在医疗智能穿戴设备、大型设备方面进行深入研究与合作,拓展应用场景。 公司盈利预测及投资评级:我们维持此前对公司的盈利预测及评级。我们预计公司2020~2022年净利润分别为6.11、7.63和9.60亿元,对应EPS分别为0.63、0.79和1.00元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:技术路线竞争加剧;下游客户订单减少;下游需求增速不及预期。

洪汇新材是特种氯乙烯共聚物行业的领先企业,主要产品为氯醋树脂及水性涂料基料,在生产工艺、产销规模、技术研发、市场渠道等方面具有核心竞争力。公司是全球能将特种氯乙烯共聚物水性化并进行应用推广的少数企业之一,已成功进入迪爱生(DIC)、太阳化学(SUNCHEMICAL)、HUBER、富林特(FLINT)、盛威科(SIEGWERK)、PPG、阿克苏诺贝尔(AKZONOBEL)等全球性油墨、涂料知名制造商的采购体系。 特种氯乙烯共聚物是一种化工新材料,发展前景良好。特种氯乙烯共聚物是油墨(含色片及色浆)、涂料、胶黏剂、塑料加工(含磁卡、塑胶地板、工程塑料、建筑型材等)的主要树脂/基材之一,下游的PVC制品及其他高附加值新型应用带动特种氯乙烯共聚物行业的长远发展。水性工业涂料是涂料工业的发展方向,发展空间广阔。受益VOC减排要求,水性工业涂料行业发展迅猛。除传统工业涂料领域外,水性油墨、水性胶黏剂等应用领域也有良好的市场前景。中国水性工业涂料渗透率远低于国际水平,同时原材料水性树脂也制约了本土产品的质量,未来提升潜力大。 洪汇新材的水性系列产品已实现产业化,未来将快速提升。公司水性工业涂料基料--水性树脂自2017年开始逐步产业化,销售收入快速提升,2019年水性产品营收占公司总收入的比重达到14%。公司未来仍将不断优化技术性能、扩大产品产能、丰富应用领域。公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020~2022年净利润分别为0.90亿元、1.04亿元和1.21亿元,对应EPS分别为0.83元、0.96元和1.11元。当前股价对应2019~2021年PE值分别为25、21和18倍。看好公司氯醋树脂及水性工业涂料基料的市场前景,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:产品及原材料价格波动;下游推广不及预期;市场竞争加剧。

国瓷材料是国内领先的先进陶瓷材料平台型企业。公司通过一系列资源优化整合,形成了以电子材料为压舱石,以催化材料和5G材料为双引擎,以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。 鲜明的产业集群优势有助于充分发挥规模效益。公司将借助新材料产业集群优势,加快资源整合、加强母公司同子公司和各子公司之间的相互融合,发挥在产品、技术、市场等方面的协同效应,快速占领高端客户。同时依托政府的政策支持,打造国瓷新材料产业园,进一步加强产业集群的优势,充分发挥规模效应,降低产品的平均成本,巩固公司的行业地位。 较强的客户优势有助于充分受益进口替代浪潮。先进陶瓷材料行业发展前景良好,市场空间广阔。公司在电子陶瓷材料、催化用陶瓷材料、义齿用陶瓷材料等众多细分领域已居于行业第一梯队,积累了大量优质的客户资源,为公司未来持续健康发展奠定了坚实的基础。公司已与韩国三星、风华高科、比亚迪、蓝思科技、威孚高科等国内外知名厂商建立了稳定的合作关系,形成了广泛的品牌影响力。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020~2022年净利润分别为6.11、7.63和9.60亿元,对应EPS分别为0.63、0.79和1.00元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为42、34和27倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:技术路线竞争加剧;下游客户订单减少;下游需求增速不及预期。

事件:公司于11月8日发布公告,表示海外全资公司智慧石油通过参与中国石油组织的对外合作招标,与中国石油签订了为期30年的石油产品分成合同,取得了中国准噶尔盆地九1-九5区块开发和生产权益。 预计30年投资15亿,公司承担开发投资并参与原油分成。截至目前准噶尔盆地九1-九5区块合同区内总井数超过4000口,年产油约60万吨,以稠油为主。公司将借助自身丰富的石油勘探开发经验,提高合同区可采储量。初步估算合同期内预期可采储量500~600万吨,对公司2019年、2020年的净利润影响分别约为800万元、10,000万元左右。公司计划分期增资智慧石油7000万美元用于该项目,其中自有资金3亿元人民币,控股股东周锦明先生承诺提供无偿借款不低于2亿元人民币。 公司通过“技术换权益”理念延伸产业链,积累优质油气区块资源。我国油气资源高度垄断,长期以来民营企业无法参与产业链上游开发。通过此种合作模式,油气公司可以降本增效,加快实现增产上储的目标;而公司则可以参与油气开发获取高额回报。暨中海油之后,公司此次再与中石油达成合作。旗下目前已储备具有巨大价值潜力的五个油气区块,中国渤海05/31区块、中国南海涠洲10-3西区块、22/04区块、美国Reinecke区块以及蒙古国Ergel-12区块。公司利用自身勘探技术服务换取优质油气区块资源,抓住在油价低价和回升期的机遇。随着原油价格回暖,未来进入油气开采开发阶段后将为公司贡献丰厚利润。 深化一体化服务,公司地震数据处理解释能力优势明显。公司已在多年的石油勘探开发工作中积累了宝贵的勘探开发经验。特别在三维地震石油勘探方面优势明显,具有世界领先水平的找油技术方法,并自成一套直接找油方法的油气勘探技术体系。预测地下异常地质体的成功率一直保持在80%以上,远远高于行业平均水平。结合公司参与开发的油气资产,公司未来将更好的发挥技术优势,实现由技术服务公司向综合型油气企业的转型。 盈利预测与投资评级:公司参与的05/31区块即将进入开采期而逐渐放量,我们预计公司2019-2021年净利润分别为1888万元、1.29亿元和2.22亿元,对应EPS分别为0.06、0.40和0.70元。参与油气产业链上游的民营企业较为稀缺,我们看好公司未来发展,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:油气储量不及预期、项目进度不及预期、原油价格大幅波动。

事件:公司发布2019年三季度报告,报告期内公司实现营业总收入763.29亿元,同比去年增74.14%,净利润为68.17亿元,同比去年增86.64%,基本EPS为0.98元,平均ROE为22.77%。其中三季度单季度实现归母净利润27.96亿元。 炼化项目全面转固,公司现金流大幅改善。公司2000万吨/年炼化一体化项目分两步已完全转固,其中三季度在建工程转固定资产262亿。炼化项目三季度生产成品油126.67万吨、化工品251.32万吨,充分受益于今年较低的原油价格,获得了较好的盈利。根据我们的测算,炼化项目全面投产之后稳定期每年将可以为公司带来接近130亿的净现金流,单季度净现金流在32.5亿元,以支持公司偿还银行贷款和后期项目建设。 炼化项目强劲的盈利能力源于一体化优势和较低的融资成本。公司三季度实现归母净利润27.87亿元,环比有所下降。原因在于三季度公司缴纳消费税5.4亿元、偿还银行贷款利息使得财务费用增加5.1亿元,以及固定资产折旧金额相较于二季度有所增加。考虑到三季度公司整体负荷仍在提升当中,炼化项目实现利润仍有提升空间,我们动态跟踪项目实现年均净利润在94亿元。公司强劲的盈利能力源于园区一体化带来的物流、电力成本优势,以及较低的银行贷款融资成本,银团给予公司中长期贷款利率仅在基准利率基础上上浮10%。 乙烯项目加速冲刺,公司喷气燃料通过适航审定。恒力炼化生产的3号喷气燃料通过适航审定,成为国内第一家具备航空油料生产、出厂资质的民营炼化企业。公司具有每年生产370万吨航空煤油的能力。此外,乙烯项目裂解汽油加氢装置核心系统10月17日正式进行油运,向着10月30日建成投产的目标进行最后冲刺。公司的PTA4和PTA5生产线也在紧锣密鼓地建设当中,将在未来继续增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:油价位于较低区间利好公司炼化项目盈利,我们上调公司盈利预期。我们预计公司2019年-2021年的归属于上市公司股东净利润分别为91.78亿元、106.82亿元和148.83亿元,每股收益分别为1.30元、1.52元和2.11元,当前股价对应PE分别为13倍、11倍和8倍。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,新项目投产不及预期,公司较大金额的折旧和财务费用。

安迪苏是动物营养与健康行业的领军企业,是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一,目前公司稳居世界第二大蛋氨酸生产企业,液体蛋氨酸行业排名第一,未来发展前景良好。 蛋氨酸行业处周期底部,涨价预期强烈。蛋氨酸是我国对外依存度很高的少数大吨位精细化工产品之一,目前价格处于历史底部区间,行业内企业盈利性普遍较差,价格向上弹性大;行业需求量大且处于稳定增长趋势,进口依存度高,反倾销预期利好国内相关生产企业;行业供给呈寡头垄断,龙头企业价格掌控力度强,未来新增产能较多,中长期供需或寻找新平衡。 公司液体蛋氨酸业务全球领先,产品种类不断丰富。液体蛋氨酸发展前景较好,市场渗透率有望不断提升。公司是全球蛋氨酸生产寡头中唯一在中国布局产能者,有望在中国市场获得更多的发展红利。公司现有蛋氨酸产能49万吨/年,其中液体蛋氨酸产能37万吨/年,还有18万吨/年的产能将于2012年年中投产,公司是液体蛋氨酸成本最低的生产商之一,新产能建设叠加新产品投放预计将进一步稳固公司液体蛋氨酸行业领导地位。 特种产品增长迅速,“双支柱”战略初见成效。公司特种产品业务帮助公司业务实现多样化,并且始终保持较高盈利能力,成为公司盈利重要来源;公司收购纽蔼迪公司有效扩大公司的产品组合,帮助公司成为全球动物营养特种产品的领军企业。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2019~2021年净利润分别为11.93亿元、14.19亿元、16.92亿元,EPS分别为0.44元、0.53元、0.63元。目前股价对应P/E分别为24倍、20倍、17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示。产品价格下跌;行业新增产能投放过快;行业需求增速放缓。

事件:公司发布2019年一季度报告,公司2019年一季度实现营业收入5.52亿元,同比下降9.43%,实现归属母公司股东的净利润5441万元,同比下降30.21%。 行业景气处于底部,锦纶长丝价格开始修复。自去年四季度以来,纺织服装行业进入寒冬,锦纶长丝价格也是不断走弱。锦纶长丝POY、FDY、DTY价格分别由去年四季度初22436元/吨、25413元/吨、25275元/吨下降至今年一月份春节前的17241元/吨、20655元/吨、20218元/吨,下降幅度分别为23%、19%和20%。春节过后三月份开始锦纶长丝价格虽有所回升,但是目前仍然处于较低水平,分别为17816元/吨、21229元/吨和20724元/吨,这也导致了公司一季度营收和利润下降较多。通常二季度开始纺织服装行业景气度将逐渐修复,公司往年二季度业绩也较为出色,17、18年二季度单季度实现归母净利润分别为1.27亿元和1.56亿元,均为全年单季度盈利峰值。预计二季度公司有望迎来量价齐升,业绩环比将大幅改善。 产品单价稳中有升,不断拓展大客户。从产品单价来看19年一季度较18年有所提升,公司出售锦纶纱线去年的均价为21900元/吨,今年为24300元/吨;锦纶坯布去年4.41元/米,今年4.67元/米;锦纶面料去年11.09元/米,今年13.14元/米。目前行业价格波动较为平稳,整体呈现上升态势。公司18年新开拓了13个客户,像迪卡侬、超盈等大客户的合作也在不断深化。公司19年将持续进行新客户的开拓,同巴拉巴拉等童装品牌的合作也实现了突破。 再投12万吨锦纶长丝,继续巩固龙头地位。公司19年将迎来可转债募投项目“年产7,600万米高档锦纶坯布面料项目”和IPO募投项目的全面投产。届时公司锦纶面料的产能将实现翻倍,高端坯布生产能力也将大幅提升。此外公司计划再投12万吨高端锦纶长丝,以高端DTY+ATY长丝为主。受到纺纱设备供给影响,未来锦纶长丝将不再有其他新增产能。公司将借助新产能的投放进一步加强长丝环节对下游高档坯布及面料的支撑作用,强化公司行业龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为32.4亿元、37.9亿元和46.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.77亿元、5.57亿元和6.37亿元,同比增速分别为38.6%、16.7%和14.2%,每股收益分别为0.87元、1.02元和1.16元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

事件:2019年4月30日,浙江龙盛发布2019年一季度报告。2019年一季度公司实现营业收入47.5亿元,同比增长12.75%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长62.5%。 公司一季度业绩超出预期。公司Q1扣非后的归母净利润为9.5亿元,同比增长24%。非经常损益中由于公允价值变动以及处置金融类资产等产生的收益为3.6亿元,贡献了可观增量。 公司染料销售呈现量价齐升态势。根据公司披露的一季度经营业绩,公司染料销量为57498吨,去年同期为53676吨,销量增长7.1%。按照染料营业收入与染料销量计算出的公司一季度染料均价为4.87万元/吨,去年同期为4.4万元/吨,同比增长10.7%。一季度公司染料价格呈现量价齐升态势。 公司染料产量低于销量,呈去库存态势,预计后期供应仍将趋紧。公司一季度的染料产量为40094吨,销量为57498吨。产量明显低于销量,相当于去库存17408万吨,幅度远超预期,结合价格上升,预示后期染料供应仍将趋紧。 全国化工行业安全环保趋严,公司一体化优势凸显。由于全国化工行业的安全环保要求将进一步趋严,公司的间苯二胺是重要的分散染料中间体,一体化优势明显。后期无论在抵抗行业原材料价格波动以及产业链利润分配方面均具有显著优势。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为209亿元、259亿、362亿元;归母净利润分别为55亿元、64亿元和77亿元;EPS分别为1.69元、1.97元和2.37元,对应PE分别为12X、10X和8X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能投放不及预期;2、原材料价格大幅波动。

事件:中泰化学公布2019年Q1业绩:2019年Q1年实现营业收入184.96亿元,+80.01%,归母净利润1.88亿元,YoY-55.76%,对应EPS为0.09元,符合预期。公司在本期加大对研发的投入,同期+549.33%,且随着开展全产业链经营业务增加,使得营业成本较上年同期+94.44%,影响一季度业绩。公司粘胶纤维、离子膜烧碱等主营业务产品受宏观经济影响波动较大。本期市场经济下行,价格走低,影响公司营业收入。同期,公司子公司股权变动,并表业务减少,降低净利润收入。 公司PVC及粘胶纤维行业龙头优势明显。公司为PVC及粘胶纤维行业龙头,目前聚氯乙烯树脂和粘胶短纤年产能分别为178.43万吨和24.89万吨,同时还拥有123.52万吨/年烧碱和30.49万锭/年纱线产能,产销率良好,规模优势明显。 规模经济发展良好,形成循环经济链。公司打通上下游产业,形成一体化生产。通过构建煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条,形成规模经济效应,产品自产自销,既保障了上游供应的质量和稳定,又降低了生产成本,促进了公司的整体经营实力。 国家政策补贴力度大。公司拥有强大资源优势和政策支持,其将助力公司扩大利润空间。新疆地区位于我国西北部,凭借丰富自然资源优势,如煤炭、盐和棉花等,极大程度上减少了原材料开采成本、发电成本,同时公司受国家政策补贴力度大,例如运输费用补贴、贷款授信及贴息等。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为27.30亿元、30.10亿元、33.11亿元,EPS分别为1.21元、1.34元、1.48元。目前股价对应P/E分别为8.54倍、7.71倍、6.98倍。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件:2019年4月29日,中旗股份发布2019年一季度报告。2019年一季度公司实现营业收入5.5亿元,同比增长32.5%,实现归母净利润7426万元,同比增长130.4%。 公司一季度业绩超出预期。公司2019年3月22日发布19年Q1业绩预告,预计归母净利润为5500-6500万元。此次一季报公告业绩为7426万元,超过预告上限,业绩超预期。 募投车间陆续投产,预计公司盈利能力将再上台阶。根据公司一季报披露,公司募投项目陆续达到可使用状态。年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目(预计贡献利润3388万元)、年产300吨98%氟酰脲原药及年产400吨96%螺甲螨酯项目(预计贡献利润3000万元)、年产500吨97%甲氧咪草烟及年产500吨97%甲咪唑烟酸项目(预计贡献利润4000万),于2019年3月31日达到可使用状态。募投项目的陆续达产,将使得公司的盈利能力再上新台阶。 新型农药项目前景广阔。根据公司之前发布的投资建设项目,公司计划于中旗股份厂区和子公司淮安国瑞厂区分别新增一个项目。中旗股份厂区项目计划投资46172万元,预计产生营业收入159955万元,税后利润26552万元。淮安国瑞厂区计划投资59505万元,预计产生营业收入312782万元,税后利润26775万元。新增项目预计显著提升公司营收规模和利润水平。这两个项目的建设和实施,可以进一步优化企业产品结构,增强企业实力,项目建设中充分利用企业拥有的多项新工艺、新技术。本项目建成后,可使企业的生产规模大幅提高,产品种类更为丰富,产品种类增加将发挥单个产品的协同效应,实现集中管理、规模化生产,降低成本的目的。同时将调整公司现有的产品结构,增强公司产品配套,提高公司的整体技术水平,满足企业建设实行高起点、高标准的规划要求;并对提高整个公司的经济效益,培植新的利润增长点具有重要意义。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为17.33亿元、18.90亿、23.54亿元;归母净利润分别为2.80亿元、3.89亿元和4.95亿元;EPS分别为3.82元、5.31元和6.76元,对应PE分别为16.1X、11.6X和9.1X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、产能投放不及预期;2、原材料价格大幅波动。

事件:公司发布2018年年度报告和2019年一季度报告。公司2018年实现营业收入586.23亿元,同比增长5.89%,实现归属母公司股东的净利润9.55亿元,同比增长42.54%。2019年一季度实现营业收入93.47亿元,同比增长12.57%,归母净利润0.65亿元,同比扭亏。 公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。17年来原油价格的走升加上宏观经济发展,全球石油公司资本性支出恢复增长,油气工程建设市场走出低谷。公司18年新签合同额934.62亿元,同比17年小幅下滑10.99%。19年一季度新签合同额112.87亿元,同比增长59.38%,已中标未签合同43.45亿元,签订未生效合同121.82亿元,19年计划新签合同金额977亿元。 财务费用减少,汇兑净收益大幅增加。公司账面现金充足,18年财务费用-8.04亿元、同比减少12.69亿元。另外2018年累计形成汇兑净收益6.15亿元,与上年同期汇兑净损失5.00亿元相比,同比增加11.14亿元,大幅增厚公司业绩。 上游资本开支持续扩张,公司业绩将进入上行通道。未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,同时三桶油也加大上游勘探开发资本开支力保国家能源安全,公司业绩有望进入长期向好区间。 为了保障能源安全,2019年三桶油的资本开支同比都有增长。中石油上游勘探开发2282亿(同比增16%)、中石化上游勘探开发596亿元(同比增41%)、中海油勘探开发160亿元(同比增15%)。 我国天然气管道网将由2015年的6.4万公里增长到2020年的10.4万公里,到2025年预计将达到16.3万公里。18-20年和20-25年两个阶段将分别新增管道建设投资3240亿元和7080亿元,合计10320亿元。公司陆上长输管道建设处于国内领先地位,将充分受益。 民营炼化建设进入高峰,预计到2022年之前都有较多的炼化工程建设项目。公司炼化订单有望不断增大。 盈利预测与投资评级:未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为662亿元、742亿、835亿元;归母净利润分别为13.3亿元、17.3亿元和21.3亿元;EPS分别为0.24元、0.31元和0.38元,对应PE分别为19.6X、15X和12.2X。首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原油价格大幅波动;2、重大工程项目管理风险。

事件:三友化工公布2018年及2019Q1业绩:2018年实现营业收入201.74亿元,YoY-0.11%,归母净利润15.86亿元,YoY-16.04%,对应EPS为0.77元。2019Q1实现营业收入51.81亿元,YoY+9.63%,归母净利润1.92亿元,YoY-56.14%,对应EPS为0.09元。公司拟派发现金红利0.231元(含税)。 2018年主要产品产销量整体稳中有升,但价格下跌导致综合毛利率下滑0.65ppt至26.69%。公司2018年粘胶短纤销量增长6%,因产品价格下跌8%,营收下滑2%,毛利率大幅下滑6.5ppt至9.2%;纯碱销量增长2%,产品价格下跌2%,营收同比微增0.2%,毛利率下滑5.7ppt至34%;PVC树脂销量下滑7%,价格提升2%,营收下滑4%,毛利率下滑6ppt至-4.3%;烧碱销量下滑2%,价格微跌0.4%,营收下滑2%,毛利率下滑1.9ppt至65.8%;DMC销量增长5%,价格大幅上涨31%,营收增长37%,毛利率提升11.4ppt至47.6%。 纯碱价格4月起回升,行业供需仍维持紧平衡,价格有望重拾上涨。2019年1~3月数据显示,行业需求增长,房屋新开工面积同比增速高达11.9%,平板玻璃产量增速6.0%;但供给端几无增长,纯碱产量下滑0.1%。2019年行业无新增产能,目前企业检修加速,行业开工率与库存量双双下滑,预计行业供需维持紧平衡状态,纯碱价格有望重拾上涨。公司纯碱产能共340万吨,市占率12.6%,规模居国内首位,有望充分受益纯碱价格上涨。 粘胶短纤价格底部反弹。2018年粘胶短纤行业新增产能集中释放,市场供应增加,产品价格跌至近3年的底部。2019年4月以来,行业开工负荷降至低位,整体供应量仍呈下降趋势,粘胶短纤价格小幅回升。公司20万吨功能性、差别化粘胶短纤项目已于2018年10月正式投产,目前粘胶短纤总产能增至70万吨,市占率16%,居行业领先地位。公司粘胶短纤始终坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,有望弱化行业周期性波动。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为16.61亿元、18.11亿元、19.83亿元,EPS分别为0.80元、0.88元、0.96元。目前股价对应P/E分别为9倍、8倍、7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌;主要下游领域需求低迷。

事件:公司发布2018年报,报告期内实现营收606.21亿元,同比+14.11%,归母净利润106.10亿,同比-4.71%,扣非后归母净利润100.35亿,同比-6.31%,与此前业绩快报结果无异,符合预期;其中单Q4实现146.98亿,同比+3.80%,环比-7.38%,归母净利润15.89亿,扣非后归母净利润15.73亿。据特殊编制财报,模拟吸收合并万华化工后,报告期营收728.37亿元,同比+12.33%,归母净利润155.66亿元,同比-1.36%;公司2019年销售计划实现收入730亿元,合并口径同比持平。公司公布2018年利润分配方案,每10股派息20元(含税),合计62.79亿元,对应分红率59%(若按模拟合并后口径为40%)、股息率4.2%。 聚醚多元醇、石化及新材料业务持续放量。 聚氨酯系列,营收309.5亿,同比增长3.8%,营收占比51%,同比减少5pcts,毛利率50.3%,同比降低5.1pcts,宁波MDI产量=120*77.69%=93.23万吨,烟台MDI产量=60*87.15%=52.29万吨,合计145.5万吨,较2017年下降9.5万吨、同比-6.1%;聚氨酯系列板块产量187.4万吨、销量188.7万吨,产量同比增长8万吨,说明多元醇、组合聚醚等产量贡献同比增长约9.5+8=17.5万吨;石化产品营收189.1亿,同比增长23.5%,营收占比31%,同比提高2.4pcts,毛利率10%,同比降低2.5pcts;石化系列销量387万吨,同比增加55万吨,增幅16.7%,是板块营收增长的主要原因,但原材料LPG价格同比上涨导致石化产品毛利率下降;精细化工品及新材料收入57亿,同比增长36%,营收占比9.4%,同比提高1.5pcts,毛利率31.3%基本持平;精细化工品及新材料销量32.2万吨,同比增加8.3万吨,增幅34.7%匹配收入增速。 测算单四季度合并口径净利润约25亿,大概率为单季度业绩底部。 BC公司2018年归母净利34.9亿(业绩承诺30.0亿),总的业绩承诺资产(BC公司100%、BC辰丰100%、万华宁波25.5%、万华氯碱热电8%)2018年实现业绩49.6亿、超出承诺6.2亿。模拟吸收合并后的数据:重组报告披露BC公司2018上半年实现净利润26亿,因此下半年实现净利润9亿,BC全年营收约728-606=122亿,重组报告披露上半年营收81亿,则下半年营收约41亿,BC每年3季度会检修,2018年的检修在9月底结束,收入端几乎也少了一个季度,推测BC公司2018年三季度盈利贡献很小,则BC单四季度净利润假设占下半年盈利75%、即6.8亿元;宁波万华2018全年净利润63.5亿元,少数股东损益约63.5*25.5%=16.2亿元,因此宁波万华以外的其他少数股东损益约22.2-16.2=6亿元,四季度假设约1.5亿元,则四季度宁波万华少数股东损益约3.8-1.5=2.3亿元,则宁波万华单四季度净利润推测为=2.32/25.5%=9.1亿元,单三季度净利润约=63.5-9.1-38.2=16.2亿元,基本匹配MDI价格价差的季度变动情况。综合以上,模拟合并口径的万华单季度净利润约15.9+6.9+2.3=25亿元。虽然今年一季度产品均价较去年四季度未有明显改善,但考虑到宁波11~12月份检修导致产量或有损失、今年初TDI及PMMA装置投产贡献增量,2019年一季度聚合MDI价格见底回升、寡头企业控量保价,预计后续合并口径单季度业绩低于去年四季度的概率极小。 持续资本开支,石化及新材料业务支撑长期发展。 报告期内公司资本开支102.79亿,同比+72%;报告期末公司在建工程99.03亿,同比+54%。聚氨酯板块:公司30万吨TDI项目于2018年底投产,美国40万吨MDI一体化项目已预计2021年底投产,并计划烟台工业园新增产能50万吨、宁波工业园新增产能30万吨;新材料板块:PC一期7万吨装置于2018年初投产,二期13万吨正在建设、预计2019年底投产,5万吨MMA、8万吨PMMA项目于2019年1月一次性开车成功并产出合格产品,产品多项指标达到欧、日等主流产品水平;石化板块:大力发展C2烯烃衍生物,百万吨乙烯产业链项目预计于2020年底建成。 寡头格局支撑MDI中长期保持景气。 年初以来,聚合MDI价格已累计上涨超50%至17650元/吨,纯MDI累计上涨超10%至24000元/吨。全球需求预计未来维持5~6%的需求增速,对应每年新增需求30~40万吨,国内汽车产量有望反转、地产施工竣工回暖有望地产后周期空调家电等需求;供给方面科思创德国20万吨扩建推迟到2020年年中,2019年新增供给只看万华,短期来说后续检修增多(预计巴斯夫和亨斯迈漕泾精馏装置5月中下旬开始检修20天、联恒两期预计分别于4月底和5月中下旬开始检修、科思创上海装置预计5月份开始检修、东曹和锦湖5月份也有检修计划),预计MDI景气将持续。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为127/152/178亿,2018创历史最高分红总额、2014年以来最高分红比例,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:MDI价格大幅波动,新项目进度不及预期。

事件:公司发布2018年报及2019年一季报,公司2018年实现营收105.54亿元,同比+1.94%,实现归母净利润22.86亿元,同比-8.66%;其中单Q4实现营收24.49亿元,同比-10.56%,归母净利润3.15亿元,同比-45.80%;公司2019年一季度实现营收27.88亿元,同比+7.66%,归母净利润6.23亿元,同比+1.65%;公司公布第二期员工持股计划草案;同时公司公布2018年及2019Q1利润分配预案。2018全年产销微幅增长,2019Q1单季度产销历史新高支撑业绩环比改善。 2018年全年公司钛白粉产量62.66万吨,同比+4.94%,销量59.56万吨,同比+0.18%,产销均微幅增长。通过年均钛白粉价格价差可见,2018年均价和均价差基本与2017年持平;而净利润同比有所下滑的原因我们判断主要为2018年资产减值损失共计2.26亿元,同比增加1.33亿元,其中坏账损失同比增加1.55亿元、是资产减值损失增加的主要原因,若扣除该部分影响,净利润可大致为22.86+1.33*0.85=24亿元,较2017年25亿净利润下滑幅度不大,基本与产销和价格情况吻合。公司此前发布一季度销售情况公告,19Q1实现销量16.06万吨,同比增1.47万吨、增幅10.11%,其中3月份单月销量7.35万吨,均创历史新高;在市场需求良好、产销两旺支撑下,公司Q1单季度实现归母净利润6.23亿元,同比+1.65%,利润增速低于销量同比增速,其原因主要为Q1均价和价差略低于去年同期,钛白粉-金红石价差同比低约700元/吨,测算19Q1单吨净利润=6.23/16.06=3880元/吨,18Q1单吨净利润=5.98/(16.06-1.47)=4100元/吨,大致匹配价差降幅。 地产施工拉动需求+国内供给基本只看公司、冲击不大,对钛白粉价格保持乐观。 虽一季度均价微幅下滑,但自春节后价格止跌上涨,公司在2月中旬和3月上旬连续两次调整报价累计上调1000元/吨国内,Wid国内金红石钛白粉现货均价也自16100元/吨上涨至16550元/吨,四月份减税后价格依然维持该水平、相当于变相涨16550/1.13-16550/1.16=380元/吨,其主要因素为2018年地产新开工和竣工背离较大,2019年竣工有望向上修复,2019年前3月份房屋施工面积累计同比增速8.6%、创2015年以来新高,基建投资也有望触底回升,我们认为一季度地产施工数据以及水泥、钛白粉之间的数据和逻辑能够自洽和互相印证,全年钛白粉需求值得乐观。 今年行业新增产能基本上仅有龙蟒20万吨氯化法装置,分两条线有望于二三季度陆续投产,全年有望新增产量8~10万吨,公司全年产销高增长值得期待;同时全球钛白粉长周期需求增速基本正比于1倍约3%的全球GDP增速,全球年新增需求基本在15~20万吨,完全能够消化掉公司今年新投放的氯化法装置;且国内政策禁止新增硫酸法装置、国外龙头初科慕未来3年将通过去瓶颈扩建10万吨产能外也无其他新增,不具备打价格战基础,内需好转背景下、价格易涨难跌。 公司成本优势为盾、氯化法为矛,有望成长为全球钛白粉龙头。 公司凭借钛精矿硫酸配套、单线产能规模效应强,较同行单吨成本优势稳定在2000~3000元/吨,而售价方面由于较高的金红石型占比、较高的出口占比和质量,较同行单价也有平均1000元/吨的优势,因此公司较同行业上市公司有3000~4000元/吨的单吨毛利优势,对应2500~3500元/吨的净利优势,可见在行业边际产能不赚钱的情况下,公司依然能获得单吨3500元/吨的净利润,今年二月中旬提价前多数中小企业濒临亏损也验证了这一点。 同时,在国内同行基本在政策限制下失去了扩张能力的情况,公司将凭借此前的氯化法技术积累获得先发优势,今年二期20万吨装置、一期6改10万吨将使公司进一步提高市占率,远期公司目标产能规划至130万吨/年。公司目标计划19/20/21年销量分别突破70/85/100万吨,其中氯化法产品分别15/25/30万吨。 我们认为公司能否成功掌握国内低品位钛精矿转化氯化钛渣生产氯化法钛白粉工艺决定了公司未来成本能否进一步降低,看好公司通过攀西钒钛磁铁矿资源综合利用打造低成本、全流程氯化法钛白全产业链,同时通过高端钛合金、海绵钛等一列重点项目的建设推动公司钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为29.0/33.4/38.2亿,公司持续高比例分红,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅波动,新项目进度不及预期。

投资要点: 事件:苏博特公布2019年Q1业绩:2019年Q1年实现营业收入4.68亿元,YoY+31.12%,归母净利润0.49亿元,YoY+63.70%,对应EPS为0.16元,符合预期。 技术研发优势领先一季报业绩增长。公司组建专业研发队伍,并不断加大研发投入,在一季度研发投入达到2,567.94万元。基于此,公司逐步在核心原料高效制备、混凝土外加剂应用技术、混凝土气泡调控、水泥水化历程调控、流变性能调控细分领域形成核心竞争力。 公司国家级重点工程参与度高。公司凭借混凝土外加剂的龙头优势地位,在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验,并且能根据不同的客户提供快速定制化服务。未来随着国家基建工程项目增多,看好公司未来业绩发展。 外延内生双轮驱动提升市值。公司坚定双轮驱动战略,并进一步聚焦混凝土外加剂主业,更新完善产品体系与市场布局,实施“两大一新”工程,继续保持行业领先的地位。跟紧国家政策积极开拓东南亚、中亚、非洲等地海外市场。同时,深耕自身优势领域,稳健龙头地位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为2.83亿元、3.79亿元、5.00亿元,EPS分别为0.91元、1.22元、1.61元。目前股价对应P/E分别为16.98倍、12.67倍、9.60倍。首次推荐给予“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。