事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营收99.41亿、同比+19.5%，归母净利润19.5亿、同比-5.6%；其中单三季度实现营收35.88亿，同比+22.3%、环比+35.4%，归母净利润6.57亿，同比-17.5%、环比+67.6%。 行业景气底部复苏，量价齐升带动业绩环比大增。6月份以来外需持续边际好转（前9月钛白粉出口累计同比+20.01%，较前6月增幅扩大3.1 pcts），而国内小厂现金亏损下降负、海外大厂控量保价，年初疫情以来累积库存基本消化完毕，7月中旬以来国内普涨4~5轮，估算三季度整体销售均价较二季度提升1000元/吨左右，公司的量价齐升是营收同比环比均大增的核心原因；公司单三季度毛利率34.44%，环比下滑3.5个百分点，公司营收中的一半来自于出口，人民币汇率的变动可能产生一定程度的负面影响；成本端钛矿今年经受住了非常严苛的压力测试、供需面强于钛白粉、无需担心成本端坍塌，10月国内钛矿累计上涨340元/吨（扣增值税后），价差上看已将钛白粉10月涨幅耗尽，11月钛白粉继续涨价基本定局，持续利好少数钛矿高度配套的公司。 行业变革推动龙头市占率加速提升。在硫酸法受限、氯化法高壁垒背景下，国内钛白粉的工艺路线面临变迁拐点，行业整体壁垒提高是未来中长期产业趋势，可预见具备成熟氯化法技术、具备成本优势的龙头份额将加速提升。公司是国内唯一一家能够同时实现全流程、大型化与稳定化生产的氯化法企业，未来几年在焦作、新立和攀枝花基地预计仍有氯化法产能持续投放，对国内而言具备强产品优势、对海外而言具备强成本优势，同时挤占海外大厂与国内小厂份额、市占率提升确定性强。2019年科慕、特诺、泛能拓、康诺斯四家海外大厂销量增速分别为-24%、-0.2%、7%、15%，2020年上半年销量增速分别为5%、-12%、-11%和-14%，能够充分验证此替代逻辑。 延展产业链，以进一步提升中远期增长动力。2019年以来，公司资本运作频繁，接连收购云南新立、东方锆业、东方钪业、金川海绵钛资产、与攀国投、钢城集团等公司成立合资公司钒钛资源，一方面沿着钛矿原矿开采-钛原料精加工-四氯化钛-钛白粉领域垂直一体化布局，同时大力布局海绵钛向高端钛材领域延伸，另一方面横向向伴生小金属精加工领域拓展、实现原料的吃干榨净。非常看好公司在海绵钛领域的发展前景，在卡脖子的原料供应端也就是钛矿、以及中间原料四氯化钛的生产工艺上，工艺都具备强天然优势，从成本上容易形成降维打击。 公司盈利预测及投资评级：长期看好公司（1）成长为全球第一钛白粉龙头，（2）向钛原料、钛金属行业延伸成长为全球性钛产业链龙头，（3）向锆、钪领域储备延伸，进一步提升中远期潜在增长动力；预计公司2020-2022年净利润分别为28.7、37.7和46.1亿元，对应EPS分别为1.41、1.85和2.27元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为17.5、13.3和10.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情二次冲击下的需求风险等。

新和成布 发布 2020年第 3季度报告：公司前3季度实现营业收入 74.73亿元，YoY+28.95%，归母净利润 29.37亿元，YoY+72.52%。其中，公司第 3季度实现营业收入 21.70亿元，YoY+13.84 %，QoQ-18.73%，归母净利润 7.28亿元，YoY+32.47%，QoQ-44.47%。 主要维生素产品 VA、VE 价格波动，导致公司 Q3业绩同比增长、环比下滑。 随着国内生猪等养殖业的出栏量回升，维生素下游需求有望提升，同时部分海外产能受疫情等因素影响，维生素供给端持续偏紧，我们预期维生素景气度有望持续，维生素价格有望得到支撑。 多元化产品供应有望强化公司全球营养品龙头地位。 ① 蛋氨酸：公司蛋氨酸一期 5万吨产能已实现满负荷生产，二期 10万吨生产线已于 10月正式投产，标志着公司向年产蛋氨酸 30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头，竞争优势有望提升。 ② 黑龙江生物发酵项目：目前一期项目已于 10月正式投产，产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品，有助于提升公司长期竞争力。 公司持续增长的驱动力在于产业链驱动。 ① 一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产。 ② 系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020~2022年净利润分别为 40.21、47.20和 54.03亿元，对应 EPS 分别为 1.87、2.20和2.51元，目前股价对应 P/E 分别为 16倍、13倍和 12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

国瓷材料发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入18.28亿元，YoY+18.92%，归母净利润4.16亿元，YoY+15.89%。其中，公司第3季度实现营业收入7.52亿元，YoY+48.84%，归母净利润1.57亿元，YoY+42.32%。公司Q3业绩高增长，主要来源于MLCC粉体下游需求的同比改善、以及蜂窝陶瓷载体业务的迅速放量。公司是国内领先的先进陶瓷材料行业平台型企业，具备较强的产业集群优势，未来在电子陶瓷材料、催化用陶瓷材料、义齿用陶瓷材料等主营业务领域都具备有较好的发展前景和较大的发展空间。 蜂窝陶瓷载体业务有望持续快速增长。随着国六标准的实施以及国际市场新业务的顺利开展，在汽油机方面，公司的GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售；柴油机方面，公司的SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证，气体机载体已开始大批量销售。 义齿用陶瓷材料市场前景广阔。子公司爱尔创是国内全瓷牙知名品牌，在国内市场尤其是民营口腔市场的占有率逐年提升。公司已实现了氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，开拓线上销售和线下诊所及医院合作的新模式，并加大牙科产品市场和品牌推广力度。 MLCC陶瓷粉料国内龙头市占率提升空间大。目前公司水热法生产的小粒径产品开始批量供应，同时固相法产品已经进入稳定工艺的阶段，多元化产品的供货能力给客户提供了更大范围的选择空间。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.66、7.06和8.78亿元，对应EPS分别为0.59、0.73和0.91元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。

扬农化工布发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入79.56亿元，YoY+12.67%，归母净利润10.23亿元，YoY-4.34%。其中，公司第3季度实现营业收入20.39亿元，YoY+13%，归母净利润1.96亿元，YoY-10%。 公司Q3业绩下滑主要由于菊酯等产品价格下降导致毛利率下滑。目前菊酯产品价格已回落至历史低位区间，我们预计短期价格已经触底，未来继续下行空间不大。 项目建设、产业链协同将继续支撑公司中长期持续成长。 优嘉项目持续建设：扬农化工目前处于史无前例的资本开支阶段，2020年3季度末，扬农化工在建工程达到16.21亿元，其中主要是优嘉三期项目，该项目已于8月进入试生产阶段。未来优嘉新项目将陆续投资建设，助力公司产品品类不断扩张、产品结构不断升级。 产业链纵向一体化延伸：公司通过并购重组完善了研产销一体化的资源配置，加大创制药研发力度，并拓展原药及制剂销售渠道，推动公司转型国内领先的综合性农药企业。 “先正达集团”产业协同拓展公司发展空间：“先正达集团”的成立为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工，预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益，与先正达“一外一内”，共同引领我国农化产业的全面崛起。 盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为12.08、14.09和16.10亿元，对应EPS分别为3.90、4.55和5.19元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为22、19和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

万润股份发布2020年第三季度报告：公司前3季度实现营业收入19.50亿元，YoY+0.36%，归母净利润3.48亿元，YoY-4.88%。其中，第3季度实现营业收入7.03亿元，YoY+8.22%，归母净利润1.32亿元，YoY-2.62%。公司第3季度海外市场订单恢复，经营情况环比好转。 公司未来增长空间主要来自于新项目的陆续投产及放量、高端产品的逐步放量。 公司在建工程金额处于历史高位，在建项目包括环保材料建设项目、九目化学搬迁项目、万润工业园一期及二期项目，未来将新增并扩建环保沸石材料、医药原料药及中间体、光电材料等专项化学品的产能。 OLED材料业务高速增长。公司是OLED单体和中间体的国内领先企业，目前已有OLED成品材料通过下游客户的验证，预计未来将实现进一步增长。三月光电拟引入战略投资者增资扩股，目标成为业内领先的具有自主知识产权的电子化学材料平台企业。 环保沸石材料继续快速增长，产能持续扩张。国内沸石材料需求空间随国六标准的陆续实施而打开。公司沸石二期项目剩余2500吨产能已于2019年完成建设，目前沸石材料总产能达到5850吨。公司于2018年启动7000吨沸石系列材料建设项目，截至2020H末项目进度达到60%。 公司储备有PI中间体及单体材料、光刻胶单体材料等高端电子化工材料产品，面向显示、通讯、半导体等高端领域客户，未来有望成为新的利润增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.27、6.96和9.06亿元，对应EPS分别为0.58、0.77和1.00元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为28、21和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

新洋丰发布2020年3季报：公司2020年Q1~3实现营业收入82.42亿元，YoY+1.50%，归母净利润7.96亿元，YoY+23.90%。其中，Q3单季度实现营业收入28.63亿元，YoY+22.09%，归母净利润2.92亿元，YoY+2369.75%。公司自Q2起业绩重返高质量增长。2019年下半年以来，公司受原材料价格下跌、环保整治以及新冠肺炎等多重利空影响，业绩连续3个季度下滑。今年2季度以来，公司外部利空因素消除，经营已步入正轨，受益公司产业链一体化带来的成本优势、玉米等农产品价格上涨带来的复合肥下游需求复苏，公司复合肥销量实现了稳步增长。公司自Q2起预收账款（合同负债）、经营性现金流净额均处于历史高位水平，实现了高质量的业绩增长。 顺应复合肥行业发展大势，做大做强高利润率的新型肥业务，未来市占率有望进一步提升。我国复合肥行业发展已进入新阶段，未来新型复合肥将成为各大肥企竞逐的蓝海市场，业界预测未来5年中国新型复合肥市场的年均复合增速将达到10%以上。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设，公司新型复合肥业务近年来发展迅速，产品结构持续优化升级。公司复合肥市场占有率由2016年的5.35%逐步提升至2019年的7.47%，其中新型肥销量占比由2016年的11.67%大幅提升至2019年的19.52%。公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张，新型肥业务占比和市占率有望进一步提升，充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 公司核心竞争力突出，国内复合肥龙头地位稳固。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。 盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测和评级。我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为8.05亿元、10.17亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.60元、0.76元、0.90元。目前股价对应P/E分别为21倍、16倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；新建产能投放进度不及预期；环保力度减弱。

新洋丰发布2020年前3季度业绩预告：公司预计2020年Q1~3归母净利润区间为7.23~8.03亿元，YoY+13~25%。其中，Q3归母净利润区间为2.2~3.0亿元，YoY+1758~2433%。 复合肥龙头成长性持续。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。 新型肥是新洋丰中长期发展主线。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设，公司新型复合肥业务发展迅速，产品结构持续优化升级，公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张，未来有望充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 打造多品牌矩阵：公司新型肥主要依托综合性品牌“洋丰”、“澳特尔”的子品牌，以及细分性品牌“力赛诺”和“乐开怀”。其中，“力赛诺”是公司2019年新设的品牌，专注高端肥料及与德国康朴专家合作品牌的推广销售；“乐开怀”在兼顾电商销售、种植大户、种植基地直销的同时，专注于提质增效系列产品。 建设技术服务团队：公司已经搭建了由中国农大牵头、近20所科研院所专家组成的专家顾问团队，公司内部100余名农技师团队以及基层服务团队组成的技术服务金字塔体系。 扩张新型肥产能：公司现有新型肥生产基地包括湖北荆门、湖北钟祥、江西九江、新疆昌吉，2019年新型肥销量65.57万吨。公司拟在湖北荆门基地新建30万吨新型肥产能，建设期12个月，我们预计有望于明年年中投产。新产能的建设将进一步完善公司新型肥的布局。 盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为8.05亿元、10.17亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.60元、0.76元、0.90元。目前股价对应P/E分别为20倍、16倍、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；环保力度减弱。

新和成公布2020年上半年业绩：营业收入52.90亿元，YoY+36.7g%，归母净利润22.12亿元，YoY+91.41%，对应EPS为1.03元。 维生素龙头受益行业景气度提升。我们预计维生素行业下游需求逐步恢复，供应格局改善，行业景气度将逐渐提升。公司现有维生素A产能1万吨：维生素E油总产能4.5万吨，其中新增的2万吨产能已投产，目前正在逐步关停老产能。公司有望持续受益行业供需格局改善，2020H营养品板块毛利率达到63.41%，同比大幅提升17.7个百分点。 多元化产品供应有望强化公司全球营养品龙头地位。①蛋氨酸：公司蛋氨酸一期5万吨产能已实现满负荷生产，二期10万吨生产线虽受疫情影响有所滞后，但项目总体进度可控，目前已投入试生产，标志着公司向年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头。②黑龙江生物发酵项目：目前一期项目已进入试生产阶段，试生产负荷逐步提升，产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品，提升公司长期竞争力。 公司持续增长的驱动力在于产业链驱动。①一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生索产品从中间体到产成品的一体化生产。②系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为40.54、47.56和54.41亿元，对应EPS分别为1.89、2.21和2.53元，目前股价对应P/E分别为17倍、15倍和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧：下游客户订单减少：下游需求增速不及预期。

公司是中国化工集团旗下新材料科技型平台企业，持续完善啊、多层次、军民品协同发展的产业布局。公司主营业务包括氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，产品服务于多个国家军、民品核心产业，持续在各个业务领域进行自主创新和全球范围的合作创新。 公司电子特气业务具有行业领先优势，未来有望继续做大做强。①在含氟电子特气领域，公司下属黎明院拥有六氟化硫、三氟化氮（与韩国大成合作）、六氟化钨等产品，并计划新建4600吨／年特种含氟气体建设项目：②在其他高纯电子气体领域，公司正在研发乙硼烷、三氟化硼、电子混合气等电子气体，目前处于中试阶段：③在其他特种气体领域，公司自主研发生产的四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等，已成功实现进口替代，在细分军品领域内，具有领先优势。此外，公司位于大连的新研发产业基地项目已开始试生产，未来公司将在技术转化匏力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。 高端氟树脂产品竞争优势有望进一步增强。公司下属晨光院具有氟树脂产能2.5万吨／年，位居全国第二，其中公司自主研制的中高压缩比PTFE分散树脂已实现进口替代，成功配套5G线缆生产。公司目前在建高品质PTFE悬浮树脂及配套工程项目，截至6月30日工程进度已达到93%，未来投产后将进一步提升公司高端PTFE产品的综合竞争力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020—2022年净利润分别为6_25、7.50和8.64亿元，对应EPS分别为0.68、0.82和0.94元，目前股价对应P／E分别为32倍、27倍和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧：下游客户订单减少：下游需求增速不及预期。

国瓷材料布公布2020年上半年业绩：营业收入为10.76亿元，YoY+4.27%，归母净利润为2.58亿元，YoY+4.11%，对应EPS为0.27元。 蜂窝陶瓷载体业务迅速放量，未来有望持续快速增长。随着国六标准的实施以及国际市场新业务的顺利开展，在汽油机方面，公司的GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售，尤其是GPF产品性能优异、质量稳定，获得客户一致好评，进口替代效果显著；柴油机方面，公司主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证，气体机载体已开始大批量销售。 义齿用陶瓷材料市场前景广阔。子公司爱尔创是国内全瓷牙知名品牌，在国内市场尤其是民营口腔市场的占有率逐年提升。国瓷材料与子公司爱尔创深度整合，打造齿科综合服务商，已实现了氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，开拓线上销售和线下诊所及医院合作的新模式，并加大牙科产品市场和品牌推广力度。 MLCC陶瓷粉料国内龙头市占率提升空间大。公司已在中低端MLCC陶瓷粉料领域逐渐实现了国产化替代，有望显著受益于国内通用型号MLCC的产能转移趋势，并将在中国MLCC产业高端化中起到助力作用。目前公司水热法生产的小粒径产品开始批量供应，同时固相法产品已经进入稳定工艺的阶段，多元化产品的供货能力给客户提供了更大范围的选择空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.62、6.93和8.52亿元，对应EPS分别为0.58、0.72和0.88元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。

利安隆公布2020年上半年业绩：营业收入为11.40亿元，YoY+31.70%，归母净利润为1.35亿元，YoY+7.50%，对应EPS为0.66元，扣非后归母净利润为1.36亿元，YoY+20.22%。 凯亚并表贡献业绩。凯亚化工于2019年3季度起并表，2020年上半年实现营业收入2.71亿元，净利润7478万元。 项目建设有序推进，产品产能持续扩张。公司中卫、汉沽、常山、珠海、凯亚基地均有在建项目，其中中卫、凯亚等基地的部分生产装置已建成投产，珠海基地项目施工进度有所延迟，公司将预计的投产时间调整至2021年底前。公司发布定增预案，拟定增募资不超过10亿元，用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS产品扩建项目以及补充流动资金，投资项目达产后预计合计实现年均销售收入15.09亿元、年均净利润2.76亿元，公司成长确定性强。 利安隆市场竞争力强，长期成长性确定，未来将持续受益于行业需求持续扩大以及国产化率提升。公司核心竞争力突出：①配套齐全的产品，上市以来通过自建和收购，将有大规模的通用型抗氧化剂（GAO）和受阻胺类光稳定剂（HALS）产能投放出来，同时公司U-pack业务也将不断做大做强；②优秀的技术和产品品质，产品性能比肩国际巨头；③珍贵的大客户资源，客户遍布全球高分子材料各个应用领域的上百家著名公司；④全球服务网络；⑤稳定的核心团队。 公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为3.31、4.36和5.60亿元，对应EPS分别为1.62、2.13和2.73元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为24、18和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

扬农化工公布2020年上半年业绩：营业收入为59.17亿元，YoY+12.45%（调整后），归母净利润为8.27亿元，YoY-2.78%（调整后），对应EPS为2.67元，扣非后归母净利润为8.17亿元，YoY+38.92%（调整后）。 我们认为扬农化工正处于“第五次腾飞”的初期，这次腾飞的本质将会是“纵向一体化”，即使得扬农化工从目前一个聚焦农药原药生产的制造型公司，转变为雏形初具的研发、生产、销售一体化综合性农化巨头。 如东基地优嘉三、四、五期的项目建设是扬农化工实现第五次腾飞的具体支撑。优嘉项目的陆续建设将支撑公司中长期持续成长。扬农化工目前处于史无前例的资本开支阶段，2020年2季度末，扬农化工在建工程达到15.17亿元，其中主要是优嘉三期项目。截至2020年6月30日，优嘉三期项目已累计投资70.56%，工程进度达到80%，我们预计有望于3季度建成。此外，公司乙唑螨腈原药项目工程进度达到99%、氟环唑项目工程进度达到85%。后续优嘉公司还有四期、五期项目将陆续建设。 2020年1月“先正达集团”的成立，为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工，预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益，与先正达“一外一内”，共同引领我国农化产业的全面崛起。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，即公司2020~2022年净利润分别为13.56、15.97和18.48亿元，对应EPS分别为4.38、5.15和5.96元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为22、18和16倍，维持“强烈推荐”评级。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；中化资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

安道麦公布2020年上半年业绩：营业收入141.21亿元，YoY+3.7%，归母净利润2.05亿元，YoY-65.2%，对应EPS为0.08元，扣非归母净利润为2.20亿元，YoY-48.9%。Q2业绩环比全面复苏。公司2020Q2营业收入73.39亿元，YoY+7.5%，归母净利润2.21亿元，YoY-0.2%。公司Q1经过新冠疫情挑战之后，Q2销量同比强劲增长12%，同时销售价格大致稳定，带动公司上半年销售额全面复苏。 公司在新兴市场的销售表现强劲，未来有望持续发力。公司在拉美、印度、中东、非洲、中国、澳大利亚等新兴市场的销售实现稳健增长，未来伴随新产品的陆续推出、新登记证的不断获取，预计公司在新兴市场的销售将持续增长。推进产业链整合，加强差异化产品供应，公司综合竞争力有望进一步提升。 并购整合不断推进：公司于2019年Q4在秘鲁完成收购项目，帮助提升公司在当地的销售业务；公司于2020年7月收购希腊艾尔法（当地植保供应商第一梯队）剩余51%股权，进一步巩固并加强在欧洲的优势地位和供应服务。 差异化产品、创新型产品持续供应：公司在加拿大、巴西、澳大利亚、新西兰、越南、中国等地区不断推出差异化产品、新颖/创新型新产品，持续向差异化、高毛利的产品组合转型，带动业务利润率持续提升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.79、6.21和9.48亿元，对应EPS分别为0.12、0.26和0.40元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为80、36和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期；老厂区复产进度不及预期。

万润股份布公布2020年上半年业绩：营业收入12.47亿元，YoY-3.6%，归母净利润2.16亿元，YoY-6.2%，对应EPS为0.24元。其中，受新冠疫情影响，公司海外地区收入（占比高达77%）下滑16%；国内收入增长92%。 OLED材料业务高速增长。公司是OLED单体和中间体的国内领先企业，早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链，目前已有OLED成品材料通过下游客户的验证，预计未来将实现进一步增长。公司OLED材料业务的重要子公司九目化学2020H实现营收2.01亿元，同比增长62%，实现净利润5948万元，同比增长171%，净利率同比提升12个百分点至29.6%；另一重要子公司三月光电2020H实现营收559万元，净利润-601万元，其主要产品尚处于客户认证阶段，尚未实现盈利。三月光电拟引入投资者增资扩股，引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，目标成为业内领先的具有自主知识产权的电子化学材料平台企业。 环保沸石。材料继续快速增长，产能持续扩张。公司沸石二期项目剩余2500万吨产能已于2019年完成建设，进入工艺调试阶段，目前沸石材料总产能达到5850万吨。公司于2018年启动7000吨沸石系列材料建设项目，截至2020H末已累计投入6.02亿元，项目进度达到60%。随着国六排放标准的陆续实施，国内沸石材料需求空间打开，公司作为行业内重要供应商，未来有望显著收益。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.69、7.59和9.06亿元，对应EPS分别为0.63、0.83和1.00元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为27、20和17倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

新洋丰公布2020年上半年业绩：营业收入53.79亿元，YoY-6.86%，归母净利润5.03亿元，YoY-20.15%，对应EPS为0.39元，符合预期。 复合肥龙头成长性持续。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。此外，公司新型复合肥业务发展迅速，产品结构持续优化升级，未来有望充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 新项目将建设完善公司产业链一体化战略布局。（1）公司拟发行可转债，募资金额不超过10亿元，将用于投建“年产30万吨合成氨技改项目”。公司通过实施本次项目，将淘汰现有的15万吨合成氨落后产能，引进水煤浆气化工艺等先进技术，提升先进合成氨产能产量，预计投产后将有效满足公司复合肥生产所需的合成氨原料的自给自足，提升盈利能力。本次项目计划建设周期2年，我们预计将于2022年中建成。（2）宜昌磷铵搬迁项目预计将于今年Q4建成投产，届时公司磷铵产品生产线将全面提升，由单一生产普通磷酸一铵提升到集成生态磷铵、工业级磷酸一铵和聚磷酸铵等高品位生产能力于一体的多元化产品线，作为公司高端水溶肥与滴灌肥的磷肥原材料，有效增强公司产品竞争力。 公司启动新一轮回购计划，彰显对自身未来发展的信心。公司上一轮回购方案（自2019年10月至2020年7月20日）已累计回购公司股份2.01亿元。目前公司正在实施新一轮的回购方案，拟回购3~6亿元，回购价格不高于13.5元/股，体现了公司对于自身价值的高度认可和未来发展的信心。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，即公司2020~2022年EPS分别为0.60元、0.74元、0.92元。目前股价对应P/E分别为21倍、17倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；环保力度减弱。