事件： 公司披露年度业绩预告， 2022年预计实现归母净利润 5-7.5亿元，同比下降 83.61%-89.07%；扣非归母净利润 0.2-2.7亿元，同比下降78.85%-98.43%。 2022年 Q4预计实现归母净利润-10.77亿元到-8.27亿元，环比下降 1507%-1932%； 扣非净利润-11.13亿元到-8.63亿元，环比下降 287%-341%。 原料上涨叠加需求疲软，经营业绩承压： 受俄乌冲突影响， 2022年国际原油价格大幅提升，原材料成本显著上涨。受新冠疫情影响，下游需求疲软，产品价格较弱，价差收窄。与上年相比，公司业绩下降。 双碳政策+疫后回暖，大炼化周期有望修复： 近年来国家陆续出台石化行业节能降碳政策， 炼厂降油增化成为主流趋势， 推动大炼化产业链持续延伸。 随着疫情好转，居民日常出行及消费需求将快速释放，终端需求逐渐复苏，大炼化板块将触底反弹。 多项目布局助力开拓新能源新材料市场： 2022年 11月，公司二级控股子公司湖北海格斯拟投资建设配套原料及磷酸铁、磷酸铁锂新能源材料项目， 该项目将延伸产业链，推动下游产业配套发展； 2022年 11月，公司三级控股子公司盛景新材料拟投资建设聚烯烃弹性体（POE）等高端新材料项目，该项目生产的高端化工新材料，可实现国产化替代，带动石化产业链转型升级； 2022年 12月，公司二级全资子公司江苏斯尔邦石化 2万吨/年超高分子量聚乙烯项目顺利投产。该项目围绕公司“1+N”战略，聚焦新能源新材料，有助于公司持续布局高端聚烯烃产业链； 2022年 12月，公司二级全资子公司盛虹炼化 1600万吨炼化一体化项目全面投产，将为公司下游新能源新材料、高性能化学品生产提供规模化、低成本、丰富的原材料。公司多项目建设将进一步巩固公司的竞争优势，助力公司向新能源新材料深入布局。 产能预期扩张， 业绩释放高潜力： 公司预期产能在百万吨的产品包括： 1）百万吨 EVA：目前公司已有 30万吨 EVA 产能，未来计划新建 70万吨 EVA 及 5万吨 Enba 高端聚烯烃材料项目，将于 2024年底开始逐步投产， 2025年投产完毕。 EVA 市场空间广阔， 随着光伏和电缆产业的发展，发泡、电线电缆及光伏胶膜已成为 EVA 下游的主要消费领域，占比超过 80%。 2） 百万吨丙烯腈：目前公司已有 78万吨丙烯腈产能，2023年将新增 26万吨产能，总产能达到 104万吨，位居世界第一位。 3）百万吨的可降解塑料：一期已规划建设 34万吨顺酐、 30万吨 BDO、18万吨 PBAT，计划 2024年投产，未来公司的可降解塑料的产能规模将达到百万吨级别。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为6.85、 91.95和 113.89亿元，同比增速分别为-85%、 1242%、 24%， EPS（摊薄）分别为 0. 10、 1.39和 1.72元/股，按照 2023年 2月 15日收盘价对应的 PE 分别为 152.25、 11.35和 9.16倍。我们看好公司从传统的大炼化聚酯化纤领域向着新能源新材料领域的积极转型，随着疫情好转，下游需求回暖，公司具有较高成长性和盈利空间。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原油价格短期大幅波动的风险； EVA 产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。

投资要点 事件：公司披露2022年度业绩预告，预计实现归母净利润-9.0至-12.0亿元，同比降低126%至135%；扣非归母净利润-8.8至-11.8亿元，同比降低132%至143%。2022Q4，公司归母净亏损22.2-25.2亿元，同比降低702%-784%，亏损环比扩大347%-407%；扣非归母净亏损22.7-25.7亿元，亏损同比扩大3853%-4376%，亏损环比扩大389%-454%。 成本抬升&下游需求减弱&库存积压，公司盈利承压：成本端，在原材料成本抬升、价格波动等多重压力下，文莱炼化板块相应产品价差大幅回落，利润空间被压缩。同时，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本，原料运输等物流成本，包材辅料等包装成本明显抬升。需求端，经济尚未完全复苏，聚酯板块下游需求疲软，尤其是聚酯纤维价差大幅收窄。库存端，产品库存积压，2022年聚酯长丝POY平均库存天数为29.5天，同比增加83.6%，影响公司产销情况。公司经营管理难度增加，利润进一步下滑。 东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔：供给端，过去三年东南亚和澳洲地区炼厂关停超过3000万吨产能，新增炼厂数量不足&投资意愿不强烈。俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少，市场货源紧张。受双碳政策影响，中国成品油出口大幅下降，东南亚作为中国成品油出口的主要地区，成品油市场供给承压。需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。 国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，自2022年以来，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求在持续回暖之中，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，截至2022年12月初，中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。 文莱二期产能稳步推进，盈利空间可期：公司全力推进文莱炼化项目二期建设，建成投产后，将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于提升文莱项目炼化一体化水平。目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函，推进资金出境环节。 盈利预测与投资评级：长期来看，东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升，公司文莱项目有望持续贡献收益。我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为-9.47、30.45 和34.52 亿元，同比增速分别为-128%、422%、13%，EPS（摊薄）分别为-0.26、0.83 和0.94元/股，按照2023 年2 月15日收盘价对应2023、2024年的PE 分别为9.67 和8.53 倍。基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；东南亚市场疫情反弹风险；下游产品利润修复缓慢的风险。

投资要点事件：收购桐昆香港100%股权，促进业务发展。2023年2月15日，公司宣布拟以支付现金237.33万元方式，收购公司控股股东桐昆控股集团有限公司全资子公司桐昆（香港）投资有限公司100%的股权，有利于满足公司未来业务发展需要。 业绩情况：公司披露2022年度业绩预告，预计实现归母净利润3.0-4.2亿元，同比降低94.3%-95.9%；扣非归母净利润2.0-3.0亿元，同比降低95.9%-97.3%。2022Q4，公司归母净亏损15.2-16.4亿元，同比降低229.4%-239.6%，亏损环比扩大313.8%-346.5%；扣非归母净亏损15.8-16.8亿元，同比降低240.4%-249.3%，亏损环比扩大314.7%-340.9%。 外部、内部双重承压，聚酯长丝下游需求疲软导致产品价差缩窄：国外原因：供需两端持续博弈使得2022年全球原油价格呈现先涨后跌、整体高位、波动较大的态势。其主要影响因素包括供给端的OPEC+政策执行、俄罗斯局势演变、美国增产节奏，以及需求端的美联储加息引发市场担忧。油价中枢上行引发公司原材料成本上升。国内原因：疫情影响产品生产和运输，2022年江浙地区涤纶长丝开工率仅有73.6%，为近五年最低水平。下游消费恢复缓慢，涤纶长丝整体需求量不及预期，库存大幅增加。年均POY加工价差由2021年的1597元/吨，下降至2022年的1142元/吨，同比下降28.5%，致使公司利润率下滑。 国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，自2022年以来，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求在持续回暖之中，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，截至2022年12月初，中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。 产能迅速扩张，业绩潜力待释放：公司当前产能包括：420万吨PTA，900万吨聚合和950万吨纺丝，在建项目丰富，产能进一步扩张后龙头地位更加稳固。PTA方面，公司子公司嘉兴石化拥有420万吨产能，2022年下半年、2023年上半年公司南通生产基地计划投产两套250万吨PTA项目，项目完成后公司将拥有近1000万吨PTA产能。聚酯方面，沭阳年产240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机已启动建设。此外，嘉通一期三套30万吨聚酯装置顺利开车，为公司新增90万吨产能。下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地预计在2023年上半年实现1万套纺织设备投产；恒阳织造一车间顺利投产，实现从“一滴油”到“一匹布”的产业链延伸。 浙石化二期项目全面投产，有利于公司获得丰厚投资收益：公司全资子公司桐昆投资参股20%浙石化项目，目前一期工程已实现稳定满负荷运行，二期项目已全面建成投产，40万吨/年ABS装置投料成功，并顺利产出合格产品，提高工程塑料的国产自给率。浙石化项目相关装置负荷的稳步爬升保障总体产品产量稳定上升，为公司创造长期投资收益。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为3.46、53.92 和66.31 亿元，同比增速分别为-95.28%、1457.08%、22.98%，EPS（摊薄）分别为0.14、2.24 和2.75 元/股，按照2023 年2 月15 日收盘价对应的PE 分别为113.22、7.27 和5.91 倍。我们看好公司在PTA、涤纶长丝和下游织造领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及公司持续受益于参股的浙石化项目带来的高额投资收益。同时公司在产业链深入一体化的支撑下盈利能力将更加稳健，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：PX、和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

收购罗科史巴克 100%股权，促进公司业务发展： 2023年 2月 15日，公司宣布拟以支付现金 330.66万元方式，收购新凤鸣控股集团有限公司全资子公司罗科史巴克有限公司 100%的股权，有利于公司未来在长丝领域快速发展。 业绩情况： 公司披露业绩预告， 2022年预计实现归母净利润-2.3亿到-1.5亿元，同比下降 110.2%-106.7%；扣非归母净利润-4.0亿元到-3.2亿元，同比下降 118.4%-114.7%。与上年相比，预计出现亏损。 2022年 Q4预计实现归母净利润-5.14亿元到-4.34亿元，亏损环比增加 296%-369%； 扣非净利润-5.78亿元到-4.98亿元， 亏损环比增加 148%-188%。 原料上涨与需求疲软，涤纶长丝盈利承压： 2022年国际原油价格保持高位，原材料成本相应大幅上升。受疫情影响，市场需求低迷，下游开工率受到较大承压。 2022年江浙地区涤纶长丝平均开工率为 73.62%，同比下降约 16%， 2022年 POY 行业平均库存水平约为 29.5天，同比增长约 62%， 2022年 POY 行业平均加工价差约 1142元/吨，同比下降约29%。受产销与价格影响， 2022年业绩出现亏损。 需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转： 国内： 伴随新冠疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来底部反转机会。 海外： 海运费压力已大幅缓解，海运费逐渐回归正常水平后，未来伴随海外需求迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩将触底反弹,有望扭亏为盈。 产能持续释放，增长空间可期： 公司作为聚酯行业龙头企业，围绕“两洲两湖”基地和纵向一体化目标稳步前进，具有从上游 PTA 到下游聚酯一体化供应体系。公司现有涤纶长丝产能 630万吨，涤纶短纤产能 90万吨， PTA 产能 500万吨。未来公司将建设 540万吨 PTA 项目，包括年产 400万吨 PTA 项目及年产 140万吨 PTA 技改扩建项目两个子项目，投产后，公司 PTA 产能将突破 1000万吨，与公司的涤纶长丝、短纤等产品相匹配，从而提高 PTA 的自给率，增强公司核心竞争力。 配套项目建设，优化公司产业布局： 公司将在 2023年第二季度开工建设年产 15万吨表面活性剂及 10万吨纺丝油剂项目，项目总投资 20亿元， 2024年第四季度投产运营。作为产业链配套辅材料项目，该项目有助于实现公司辅材料油剂自供，将进一步增强公司经营稳定性和获取成本优势，提升公司整体盈利水平。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为-2. 13、 20.98和 26.75亿元，同比增速分别为-109%、 1086%、 28%， EPS（摊薄）分别为 -0. 14、 1.37和 1.75元/股，按照 2023年 2月 15日收盘价对应 2023、 2024年的 PE 分别为 9.16和 7.18倍。我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张，伴随着疫情好转，下游需求逐渐复苏，公司业绩将迎来拐点，未来盈利空间可期。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格上涨；公司新建产能投产不及预期；下游需求修复不及预期；原油和产成品价格剧烈波动。

事件：公司披露业绩预告，预计实现归母净利润22-26亿元，同比降低83.26%-85.83%；扣非归母净利润8.92-12.92亿元，同比降低91.10%-93.86%。2022年Q4公司归母净亏损34.87-38.87亿元，同比降低223.70%-237.89%，亏损环比扩大79.83%-100.46%；扣非归母净亏损34.99亿元-38.99亿元，同比降低239.62%-255.59%，亏损环比扩大33.24%-48.48%。 油价高位震荡导致价差缩减，炼厂大修进一步使业绩承压：价差缩紧：2022年原油价格宽幅震荡，尽管下半年有下跌趋势，但与往年同比仍处于高位。同时，受Q3、Q4油价宽位下跌影响，下游市场需求多以刚需为主，市场观望情绪较重导致需求不足。炼厂大修：2022第三季度进行炼厂检修使得产品结构、数量和价格发生变化，使得利润有所降低。 需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转：国内：伴随新冠疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来底部反转机会。海外：海运费压力已大幅缓解，海运费逐渐回归正常水平后，未来伴随海外需求迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩将触底反弹，有望扭亏为盈。 “炼化-化工-聚酯-新材料”大化工平台助力公司打造第二成长曲线：公司当前产能包括：产业链上游的2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置和150万吨/年乙烯项目，由恒力炼化和恒力化工布局；产业链中游的1160万吨/年PTA产能，由大连恒力石化布局；产业链下游的40万吨/年涤纶工业丝、243万吨民用涤纶长丝、38.5万吨/年聚酯薄膜、3.3万吨/年PBAT/PBS、24万吨/年工程塑料的产能，由恒力化纤和康辉石化布局。公司秉持着“完善上游，强化下游”的发展战略，在建项目丰富：精细化工园一期（碳二产业链）、二期（碳四产业链）项目材料主要来源于上游炼厂、产品供给至下游光学聚酯薄膜、PET工程塑料、可降解塑料等新材料产业线。康辉新材料在汾湖和南通将打造功能性聚酯薄膜项目、锂电隔膜项目，我们预计将为公司带来业绩增量，大大提升公司的盈利中枢。一体化协同发展，将助力公司在未来3-5年内完成第二成长路线、提高公司盈利能力和抗风险能力。 “双碳”目标下，新能源材料需求增加赋予公司新的增长机遇：双碳目标为石化行业提出了更高的挑战和要求，同时也为石化行业赋予新的机遇。一方面，“十四五”期间严控新增炼油能力，炼厂降油增化成为主要趋势，加速炼化行业优胜劣汰；另一方面，公司布局锂电隔膜、电解液、PET 铜箔基膜和光伏背板基膜在内的下游新能源新材料产业链以完成降油增化、降本增效。 盈利预测与投资评级：公司作为民营大炼化龙头企业，在传统化工行业集中度升高与高技术壁垒赛道崛起的背景下有望获得新发展机遇。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.58、102.01和141.47亿元，归母净利润增速分别为-84%、299%和39%，EPS（摊薄）分别为0.36、1.45和2.01元/股，对应2023年2月16日的收盘价，PE分别为48.29、12.11和8.73倍。我们看好公司大炼化项目化工品收率高，并依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，平滑周期波动性，持续贡献收益，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油价格短期大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；国内PTA产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。