全球海上油服需求回暖 “CAPEX下降——油价上升——CAPEX上升”的供给逻辑链条,即将进入后半段。中海油2018年资本开支有望增加。2017年预估全年完成480亿左右,与2016年基本持平。2017Q2/Q3,中海油CAPEX同比增速转正。考虑到油价2018相比2017年可能有15~20美金/桶左右涨幅(基于我们对2018年油价判断),预计中海油2018年CAPEX实际将同比有较为明显的增长。 国际海上钻井景气指标见底 国际半潜式和自升式钻井平台日费率和使用率已经持续1年左右在底部徘徊。尽管2017年国际油价小幅回暖,但油公司降成本部分通过压缩油服开支实现,因此油服景气仍然处于承压状态。2018年,随着油公司资产负债表及经营现金流的修复,将倾向于投入更多CAPEX,助油服景气回暖。 中海油服钻井业务使用率、日费双升,回归盈亏平衡 公司半潜式钻井平台使用率从低位的32%,上升到17Q3的51%;日费从15.2万美元/天上升到18.8万美元/天。公司自升式钻井平台使用率从低位的53%,上升到17Q3的64%;日费从6.0万美元/天上升到6.8万美元/天。 我们估算,考虑2016年底公司计提减值损失,带来DDA成本下降,公司2017Q3钻井业务已经接近盈亏平衡线。 中海油服其他业务板块同时出现复苏 2017年上半年,公司除钻井外三大业务板块)——技术服务、船舶、物探收入均获得同比增长。除了全球需求小幅回暖因素外,公司积极拓展海外业务也是主要原因。 中海油服业绩预测及估值 预测中海油服17/18/19年EPS0.01/0.31/0.84元。A股当前股价对应18/19年PE44/16倍,对应17年PB估值1.8倍。因油服行业整体处于盈亏平衡边缘,以PB估值为主。参照可比公司,考虑油价上行趋势带来油服行业回暖,给予公司2017年2.0倍PB,目标价14.7人民币元,首次给予“增持”评级。 风险提示:油价大跌风险;公司钻井服务日费无法提升风险

优质的油服供应商:公司成立于2003年6月,是国内优质的国际化钻井工程大包服务承包商和高端石油装备制造商,业务多数集中在海外。2018年公司获得新疆塔里木盆地温宿区块石油天然气勘查探矿权,产业链有望向上游延伸,提升盈利水平。 主打钻井工程服务业务,钻机装备制造业务辅助发展:公司期初是以工程分包商的身份进入国际市场,随着业务开展以及公司技术的不断提升,公司逐步开始承接国际大包项目。近年来,公司进一步扩大经营范围,不断发展地质工程研究和采油工程的能力,目前已形成成熟完备的钻采一体化服务能力。 业务布局海外,在手订单充足:公司从2010年就已经开始进行海外布局,是较早走出国门的民营油服之一。随着公司技术实力的不断提高,海外业务逐渐由分包走向大包,客户也逐渐多元化。截止2017年5月末,公司在手订单已达5.92亿元,多数订单集中在伊拉克地区,为未来几年的业绩增长提供了强有力的支撑。 原油中枢上移,新均衡70-80美金:2017年OPEC减产执行以来,全球原油库存以平均90万桶/天速度快速去化。国际原油市场的再平衡实际已经实现。2018年,预估消费量增长130~150万桶/天,生产量增加110~130万桶/天。库存有望进一步去化,供需将进入偏紧状态。原油成本曲线中段区域是40~60美金/桶。目前美国页岩油仍然是边际资源,是平衡国际供需的核心变量。一旦需求增长突破了页岩油的边际供给,原油成本曲线将进入右端陡峭阶段,进入加速上涨期。70-80美金/桶油价能够支撑是陆上老油田和深海油田复产,或成为60美金/桶均衡打破后的新均衡目标。 油价上涨推动油服复苏:08年经济危机之前,资本开支与油价处于同步上涨,而在09年以后的经济复苏期,资本开支的增加对于油价有1-2年的滞后,由此可以推断油价经历16年的反弹以后,油企资本开支在17、18年将开始逐渐恢复增长。油企普遍在2013年达到资本开支的高点,而油服公司普遍在2014年达到营业收入的高点,表明油服企业收入增长对于油企的资本开支仍有1年左右的滞后期。综合油企资本开支对于油价的滞后,我们判断油服行业在油价上涨过程中将不断收益,整体略滞后油价2年左右。油价从2016年开始回升,18年将是油服行业复苏的开始。 盈利预测: 预测17-19年公司净利润为489、578、664亿元,对应EPS为1.22、1.45、1.66元/股,对应当前股价估值为37、31、27倍。根据我们对油服行业的历史判断,给予公司18年35倍估值水平,对应目标价50.75元,首次覆盖,“增持”评级。 风险提示:地缘政治影响公司项目建设、油价下跌导致公司订单增加不及预期的风险。

公司是聚酯产业链龙头企业,是民营石化行业的佼佼者。拥有PTA权益产能612万吨,涤纶长丝产能170万吨。文莱800万吨炼油项目在建,预计2019年3~6月正式投产。 PTA:2018年可能超预期。 需求方面,根据下游纺织服装终端需求合理增速6%。考虑2018年开始,进口废瓶片禁止将增加150~200万吨PTA需求。预计18/19年PTA需求增速11%/6%。供给方面,2017Q4~2018Q1,华彬、翔鹭、桐昆分别140、150、220万吨装置陆续投产,此后PTA行业将鲜有大装置投放。PTA加工价差将进入成本曲线右段陡峭区间,单位利润超过300元/吨。公司业绩对PTA弹性巨大,PTA单位利润增加100元/吨,净利润增厚约6亿。 涤纶:景气高位,并购扩张。 预计2018~2019年,纺织服装终端消费继续温和增长,叠加油价上行通道带来的备库存效应,能够提供涤纶长丝7~9%的表观消费增长。供给端,根据产能统计预测,18/19年涤纶长丝产能增速分别6~7%。涤纶长丝行业18/19年开工率水平有望进一步小幅上行,从17年的复苏阶段,达到18/19年的高景气阶段。公司涤纶并购扩张思路明确,目前上市公司产能70万吨,集团并购及扩能120万吨。考虑未来3年规划,到2020年上市公司+集团聚酯总产能将达到700万吨。 炼油:文莱项目稳步推进,业绩贡献可观。 “文莱项目”800万吨原油,主要产品包括:150万吨PX、苯和甲苯80万吨,汽油38万吨,柴油173万吨等。其中,PX产品全部销售给公司国内PTA工厂;汽柴油主要面向国际市场销售,少量在文莱当地销售。全球炼油盈利预计高位小幅下滑,2019年之后裂解价差维持4~5美金/桶水平。项目满产后净利润规模约42亿,公司70%权益对应利润贡献约29亿。 公司盈利预测、估值、投资评级。 给予17/18/19年净利润预测19.3/21.6/51.8亿,EPS分别1.17/1.31/3.14元,当前股价对应PE为22/20/8倍。参照石化行业合理估值水平,并考虑炼化项目二期规划远期仍有成长性,给予2019年10倍PE,目标价31.4元,“买入”评级。

中石化具备配置价值 在宏观经济复苏期,商品是较优资产配置选择;宏观经济扩张时期,商品是最优的资产配置选择。高盛商品指数(GSCI)中,能源品占比高达62.9%。配置大宗商品,基本可以等同于配置能源品。上游油气勘探开发行业,经历了15~17年景气极度低迷期,连续两年资本开支处于低位。油公司资本开支低位以及计提减值,一方面改善了相关上市公司资产负债表,另一方面意味着因投资不足后续油价上行空间较大。 勘探开发业务受益油价上行 原油成本曲线中段区域是40~60美金/桶。70-80美金/桶油价能够支撑陆上老油田和深海油田复产,或成为60美金/桶均衡打破后的新均衡目标。中国石化约3亿桶原油产量,20美金油价涨幅,对应业绩增厚290亿(未考虑成本小幅上升)。 炼化板块受益库存收益 2017~2018年裂解价差有望维持在6~7美金/桶的相对高位。2019年之后,受开工率下滑影响,裂解价差可能下滑至4~5美金/桶。中国石化2010年炼油单位EBIT为75元/吨(1.5美金/桶),2016年提高到239元/吨(4.9美金/桶)。增加主要来自:裂解价差价差扩大;油品质量升级优质优价;产品结构调整。减少项主要来自:消费税及库存影响;单位DD&A小幅增加;单位现金操作成本小幅增加。“成品油优质优价”和“消费税及库存影响”为政策性因素,未来影响将趋于降低。“产品结构调整”是长期趋势,但中短期可能面临技术上的瓶颈。“单位DD&A”和“单位现金操作成本”未来将维持平稳微幅增长。因此,未来公司炼油盈利趋势将更加反映“裂解价差”即行业盈利趋势。 销售公司有望价值重估 中石化销售板块历史正常EBIT为300~350亿,估算对应净利润220~260亿元。根据嘉实元和,其对中石化销售公司认购价格12.5元/股,认购比例1.4%。根据嘉实元和2016年报,中石化销售公司估值14.74亿元,对应中石化销售公司总估值4211亿元。 中国石化业绩预测与估值 预测公司17/18/19年净利润523/861/1007亿元,对应EPS为0.43/0.71/0.83元/股,当前股价对应16/10/8倍PE,对应1.14/1.09/1.03倍PB。根据历史估值区间,目前估值水平具有较高安全边际,且油价上行带来的利润增厚空间巨大。看好2018-2019年石化行业整体配置价值,参照石化行业合理估值水平,给予2019年10倍PE,对应目标价为8.3元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油价下跌,炼油盈利下滑。

1.公司简介:聚酯龙头,进军炼油。 公司产业链布局围绕“PTA-涤纶”展开。中游板块,公司拥有聚酯产能250万吨。下游板块,拥有14.2亿米织造能力。公司拟发行股份购买资产用于收购PTA 资产及炼油项目;同时配套募集资金,用于2000万吨炼油项目建设。2. 涤纶业务:景气继续向好。 2.聚酯涤纶业务盈利良好。 1)涤纶民用丝,恒力股份产能140万吨,是国内第5大涤纶生产商。看好涤纶长丝行业景气继续向好。2)涤纶工业丝,公司产能20万吨,是国内第3大生产商。未来世界工业丝产能增速将放缓,工业丝市场将进入理性而平稳的发展时代,行业开工负荷率维持80%高位,盈利有望维持较好水平。3)聚酯薄膜和工程塑料板块,子公司康辉石化2017年有望扭亏。4)拟注入的恒力石化是国内第二大PTA 生产商,拥有PTA 产能660万吨,占国内分额13.7%。18/19年PTA 盈利可能超预期。 3. 炼油项目打造国内一流。 恒力炼油项目原油加工规模2000万吨。主要产品包括235万吨汽油,161万吨柴油,371万吨航空煤油,550万吨芳烃等。项目预计投资562亿,计划2018年7月完成安装,2018年10月投料试车。项目优势:1)率先投产享受炼油景气;2)加工重油,原油成本节约;3)全加氢路线,沸腾床渣油加氢工艺先进;4)多产PX,直接配套大连PTA。 4.炼油行业景气预测。 根据我们对全球石油产品需求、全球炼厂扩能计划的预计,全球炼厂开工率2017~2018年将基本维持在81.3%的高位。预计2019~2021年全球炼厂开工率将下降至略低于80%的水平。结合油价判断,2017~2018年裂解价差有望维持在6~7美金/桶的相对高位。2019年之后,受开工率下滑影响,裂解价差可能下滑至4~5美金/桶。 5.公司盈利预测、估值、及投资评级。 给予2017/18/19年净利润预测16.3/29.0/105亿元, EPS 预测为0.58/1.03/3.72元,当前股价对应PE24/13/4倍。考虑公司炼油项目预计2018年底投产,公司2019年业绩大幅释放,17/18年业绩水平不足以反映长期投资价值,参照石化行业合理估值水平,并考虑炼化项目成长性,2019年给予10倍估值对应1051亿目标市值,空间巨大。重大资产重组及配套募集资金过会,大大增加炼油项目2019年业绩贡献,考虑资产重组完成,摊薄EPS 为0.58/0.64/2.31元,对应目标价23.14元,给予“买入”评级。 风险提示:资产重组进度不达预期;涤纶长丝及PTA 盈利下滑;项目投产不及预期。