业绩符合预期,两点基本面逻辑得到验证 18Q1实现营业收入6213亿,同比+6.7%;归母净利润188亿,同比+12.8%,符合预期。 我们之前强调的两点逻辑得到验证:1)上游实现价格上升的同时单位成本下降;2)净利润中,归属少数股东损益比例从2017年27%下降回到18一季度的23%(因Q1好转来自上游,而归属少数股东权益部分是中下游)。 上游勘探开发:Q1减亏明显,全年存超预期空间 18Q1,公司原油产量同比-1.0%,天然气产量同比+0.6%。对照公司2018全年产量目标--原油-1.3%,天然气+6.7%,天然气的勘探开发方面仍有很多工作要做。 18Q1,原油实现价格59.8美金/桶,与迪拜原油的折价关系保持稳定。上游单位亏损0.8美金/桶(2017年不考虑减值情况全年亏损幅度11美金/桶)。根据我们估算,公司上游成本比2017年下降近4美金/桶,主因油气资产账面净值的减少带来DDA成本下降。 展望全年,我们判断18年上游成本下降幅度维持在4美金/桶左右,而国际油价同比上行幅度预计大于10美金/桶,带来公司业绩超预期空间。 炼油&化工:Q1环比小幅下滑;预计Q2炼油高位平稳、化工走弱 18Q1,公司炼油单位EBIT6.3美金/桶,环比-1.0美金/桶;化工单位EBIT2.7美金/桶,环比-0.7美金/桶。考虑到我们跟踪的主营炼厂成品油裂解价差18Q1环比基本持平,我们判断炼化环比下降主要原因是库存收益减少(18Q1期末比期初国际原油价格上涨约3美金/桶,而17Q4期末比期初国际原油价格上涨约9美金/桶)。 展望18Q2,预计炼油板块受益定价政策盈利维持高位平稳;化工板块因近期聚烯烃价格疲软,存在环比走弱可能。如果油价维持强势,则18Q2炼油化工板块的库存收益有望环比增加。 销售板块:全年有望保持平稳 公司17Q4销售板块从价格战中恢复,18Q1经营利润86亿,基本环比持平。预计全年盈利有望维持平稳。非油品业务收入为人民币87亿元,同比+21.8%。资本开支:Q1淡季,同比大增公司一季度资本开支64亿,同比+137%,全年目标完成比例5.5%。一季度是全年资本开支的淡季,但同比大幅增长预示着公司完成全年目标的可能性较大。 公司盈利预测、估值、及投资评级 维持业绩预测18/19/20年EPS0.71/0.83/0.91元,当前股价对应PE9.5/8.1/7.4倍,对应18年PB1.05倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌风险;国内民营炼化扩能对炼化板块形成压力的风险。

年报大幅增长95%,Q4外汇损失致略低于预期 公司2017年实现营业收入643亿,同比+98%,主因新增贸易业务周转量大。2017年实现归母净利润16.2亿,同比+95%。业绩大幅增长原因:1)PTA、聚酯吨毛利均出现明显恢复。我们估算,公司PTA、聚酯涤纶2017年单位毛利分别273/620元/吨,分别同比+106/+222元/吨。2)随着己内酰胺景气恢复,公司参股50%的恒逸己内酰胺盈利大幅增长,从2016年的7572万元增加到2017年的3.36亿。 四季度略低于预期,主要因为:1)远期外汇合约亏损2亿元,公司因进口采购量较大,因此持有远期外汇合约,2017年人民币持续升值导致外汇合约损失。因2018Q1人民币延续升值趋势,预计仍有一定损失。2)公司持股4.17%的浙商银行Q4业绩环比下降,导致投资收益低于预期。 PTA:供需格局向好,短期Q2看好反弹 需求端,前期下游喷水织机搬迁影响终端需求向聚酯PTA需求的传导,预计5-6月份有一批喷水织机重新开工,再度需求释放。供给端,4-5月有检修计划的装置包括逸盛、福化、汉邦等主流厂家合计1250万吨产能,这部分装置占国内在产PTA产能的27%,二季度PTA供给减少的趋势较为确定。预计3~4月份PTA盈利承压的状况有望显著改善。 涤纶长丝:并购扩能,2018下半年有望并表贡献利润 公司拟发行股份购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料三块涤纶长丝资产。收购完成之后,公司涤纶长丝总产能将达到355万吨(原有210万吨+逸鹏20+逸枫25+双兔100)。配套募集资金扩能完成后,涤纶长丝产能将再增加75万吨,达到430万吨。将成为仅次于桐昆股份的第二大涤纶长丝企业。根据当前审核进度,我们预测,收购标的有望在2018年下半年并表贡献利润。根据业绩承诺,并购标18/19/20年合计净利润不低于4.43/4.81/5亿元。 文莱项目:稳步推进,预期盈利可观 截至2017年报,恒逸文莱子公司总资产达到71亿,累计发生建设期投资额131,765.85万美元,占34.45亿美元总投资额的38.25%。根据公告及恒逸集团公众号,土建、地管基本完工,部分设备开始吊装。我们估算,完全达产后有望贡献年化净利润29亿。 盈利预测、估值及投资评级: 考虑公司发行股份购买资产尚处于预案阶段,暂时维持业绩预测18/19年EPS1.31/3.14,新增2020年业绩预测3.33元,当前股价对应18/19/20年PE16/6/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购项目审批不通过或盈利达不到承诺的风险;PTA盈利不及预期的风险;文莱炼油项目投产进度慢于预期的风险。

事件: 公司发布2018年一季度业绩公告,实现营业收入33.1亿元,同比增长196.05%;归母净利润5.3亿元,同比增长1650.8%。 点评: LNG和甲醇量价齐升,推动一季度业绩大涨 报告期内,公司LNG产销量分别提升44.41%、137.57%,其中LNG接收站销量贡献18.25万吨,自产LNG销量提升30.06%;公司甲醇产销量分别提升41.82%、38.57%。价格方面,根据Wind数据统计,LNG和甲醇价格同比分别上涨55.66%、6.51%,量价齐升共同推动公司业绩大增。 业绩拐点已现,能源价格上涨对公司业绩形成有力保障 公司业绩大增并非昙花一现,而是公司成功转型的重要开端,我们判断公司在未来几年将会持续保持高增长态势,业绩有持续超预期的可能。公司主营LNG、甲醇、煤炭产品均为能源产品,我们此前报告中对于全年国际油价的判断是价格中枢在70-80美金,在此背景下,我们认为油价上涨将会带动相关能源产品价格的持续上涨,因此公司在油价上涨的过程中将会不断受益。 在建项目陆续投产,步入新成长周期 自从2017年6月公司启东接收站项目一期投产以来,公司随着大量在建项目的逐步投产,逐步走出前期的周期低点,开始步入新一轮成长周期。1)启东LNG接收站二期项目目前进展顺利,有望在今年年底投产,在近几年天然气供需偏紧的状态下,LNG接收站将是公司业绩弹性最大的来源之一;2)公司煤炭分级提质清洁利用和红淖铁路项目有望18-19年建成投产,届时将形成公司新的盈利来源;3)公司2020年后尚未有大型项目建设计划公告,随着目前公司资本支出持续下降以及配股的有效进行,公司现金流水平和财务压力将逐步改善。 预测18-20年净利润为16.66\21.49\35.13亿,对应EPS为0.25\0.32\0.52元/股,对应当前股价PE为17\13\8倍,维持“买入”评级。 风险提示:LNG、甲醇、煤炭价格下跌,项目进展不及预期。

公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入81.37亿,同比增长94.01%;归母净利润6.55亿,同比增长218.77%,基本每股收益0.13。 点评:能源价格上涨提升公司毛利率水平。 2017年公司整体毛利率达到37.79%,同比16年提高6.83个百分点,增长主要来源于能源价格的提升。2017年LNG、甲醇、动力煤市场价同比提升24.49%、34.4%、33.06%(图1-图3),带动相应天然气、煤化工、煤炭板块毛利率分别提升3.7、14.2、14.17个百分点。 接收站大幅增加LNG销量,“煤改气”助推业绩提升。 公司启东接收站于2017年6月投产运行,半年接卸47万吨LNG,带动公司外购天然气销量大幅提升422.48%,成为公司2017年新的利润增长点。与此同时,2017年四季度由于“煤改气”政策导致“气荒”现象严重,LNG市场价格暴涨,带动公司天然气收入和毛利率水平的提升。 煤化工产销稳定,煤炭铁销大幅拓展。 公司煤化工板块17年产销量与16年基本持平,开工率达到92.73%,并且通过技术创新节约成本约4%。公司煤炭板块整体产销量同比均大幅提升,产量提升82.23%,销量提升148.45%,其中由于兰渝铁路“疆煤入渝”的业务拓展,铁销涨幅大幅提升254.02%。 我们重申前期的观点,自从2017年6月公司启东接收站项目一期投产以来,公司随着大量在建项目的逐步投产,逐步走出前期的周期低点,开始步入新一轮成长周期。1)启东LNG接收站二期项目目前进展顺利,有望在今年年底投产,未来仍有后续扩张计划,在近几年天然气供需偏紧的状态下,LNG接收站将是公司业绩弹性最大的来源之一;2)公司煤炭分级提质清洁利用和红淖铁路项目有望18-19年建成投产,届时将形成公司新的盈利来源;3)公司2020年后尚未有大型项目建设计划公告,随着目前公司资本支出持续下降以及配股的有效进行,公司现金流水平和财务压力将逐步改善。 根据公司目前现有业务结构新增2020年公司盈利预测,预测18-20年净利润为16.66\21.49\35.13亿(未考虑煤炭分级提质清洁利用二期和红淖铁路项目),对应EPS为0.25\0.32\0.52元/股,对应当前股价PE为16\13\8倍,维持“买入”评级。

PTA有望成为聚酯产业链优势环节。17年聚酯行业整体盈利大幅好转,相关企业重启扩能计划,同时废旧聚酯回收禁令将利好原生聚酯需求,这些都将成为18年PTA行业强有力的下游支撑。而未来新增供给十分有限,2020年前国内有望释放的PTA产能仅有地处新疆的中泰化学120万吨项目和新凤鸣平湖220万吨项目。17年PTA供需已处于紧平衡,预计18年将转为供需偏紧。公司有PTA权益产能595万吨,成本业内领先,若PTA行业盈利修复,向上业绩弹性较大。 中金石化仍将是公司18年盈利主体。一直以来聚酯产业链利润主要集中于PX环节,随着复产及新增PTA产能的逐步释放,18年PX供需将持续偏紧张,预计在2019年下一轮投产高峰到来前,PX盈利仍将维持强势。公司的全资子公司中金石化于2015年投产,兼具规模与流程优势,投资成本低、运行成本低、技术路线新,单位能耗、物耗均低于行业平均水平,自投产以来展现出一流的盈利能力。中金石化后续有望通过技改升级使原料成本中枢进一步下移,降本成效值得期待。 世界级炼化项目快速推进,开启公司新一轮成长。舟山浙石化炼化项目一期总规模为2000万吨/年炼油能力,产能与规模居于世界领先水平,预计18年底建成投产。中石化镇海炼化是目前国内具有代表性的炼化一体化企业,经济效益在业界一枝独秀,浙石化单套装置较镇海炼化更新、更具规模。浙石化项目多产PX,配套乙烯,化工品定位高端,牵手浙能,油品销售得以保障,项目综合竞争力很强,开启公司新一轮成长。市场一直将荣盛视为周期股,但公司历次市值中枢的抬升皆归因于新项目带给公司的成长,考虑到公司浙石化二期和中金二期的规划,公司后续成长空间很大。 荣盛石化业绩预测与估值 预测公司18/19/20年净利润25.9/77.8/78.9亿元,对应EPS为0.68/2.04/2.07元/股,当前股价对应PE21.7/7.2/7.1倍PE,参照石化行业合理估值水平,并考虑炼化项目成长性,19年给予公司12倍PE估值,对应930亿目标市值,对应目标价24.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:舟山浙石化项目投产进度不及预期;PTA盈利复苏不及预期;中金石化因PX产能集中投放盈利大幅下滑。

公司一季度业绩大超我们预期。 业绩大增的原因主要有三个方面:1)2018年一季度油价保持在65美金/桶左右的较高位置,带动整体能源品的价格走高,公司煤炭价格同比增长约25%、煤化工产品价格同比增长约15%,国内LNG价格受益于“煤改气”政策,价格增长一倍以上,带动公司整体盈利水平提升;2)通过技术改造、工艺参数调整等措施,公司工厂能耗不断降低,生产效率不断提升,甲醇以及自产LNG产量同比增长约40%以上、煤化工产品产量同比增长约50%以上;3)公司启东LNG接收站由于是17年下半年投产,因此去年一季度整体的盈利基数较小。 公司已爬出低谷,正式迈入新周期的起点。 自从2017年6月公司启东接收站项目一期投产以来,公司随着大量在建项目的逐步投产,逐步走出前期的周期低点,开始步入新一轮成长周期,业绩大涨是最好的证明。 1.根据公司公众号信息显示,启东LNG接收站二期项目目前进展顺利,有望在今年年底投产,未来仍有后续扩张计划,目标将在2023年前建成1000万吨级别的LNG接收站。公司在LNG领域不断深耕,近几年在天然气供需偏紧的状态下,LNG接收站将是公司业绩弹性最大的来源之一。 2.公司煤炭分级提质清洁利用和红淖铁路项目有望18-19年建成投产。煤炭分级提质清洁利用项目分为两期建设,一期生产热值更高的兰炭和煤焦油产品,二期对煤焦油加氢生产成品油进行销售,届时将形成公司新的盈利来源。红淖铁路一方面提升煤炭和煤化工产品销量,并通过收取运费来盈利,另一当面相比公路运输,铁路运输能有效节省公司运输成本。 3.在建项目陆续投产,资本开支下降有望改善公司现金流。公司2020年后尚未有大型项目建设计划公告,随着目前公司资本支出持续下降以及在建产能陆续投产使得盈利能力持续提高,公司现金流水平将逐步改善。并且,随着近期公司配股的有效进行,配股募集资金部分将用于偿还前期债务,有利于改善财务费用和资产负债率。 根据国际能源价格的提升,我们相应提高18-19年公司的业绩预测,由13.34\20.95亿提升至16.66\21.49亿,预测公司17-19年配股摊薄后EPS为0.13\0.25\0.32元/股,对应PE为30\15\12倍,维持“买入”评级。

事项:修订发行股份购买资产方案 恒逸石化发行股份购买资产修订,主要内容:1)发行2.27亿股,收购三块资产,包括嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料三家涤纶长丝企业100%股权。2)业绩承诺方面,嘉兴逸鹏、太仓逸枫两家18/19/20年合计净利润分别2.28/2.56/2.6亿;双兔新材料18/19/20年净利润分别2.15/2.25/2.4亿。3)发行价格采用定价基准前20交易日均价19.8元。4)配套募集资金30亿,用于逸鹏和逸枫的扩能改造和升级项目。 相比预案调整之处:1)增加收购标的双兔新材料业绩承诺;2)发行价格从16.7上调到19.8,股本增幅从2.5亿减少到2.27亿;3)双兔新材料对价从18亿上调到21亿。 发行股份购买资产增厚EPS0.05元左右。 根据wind一致预期,机构对于公司2018年业绩预期在20~30亿之间。 情形一:假如以发行股份购买资产之前18年业绩预测20亿为基数,则公司EPS从发行股份购买资产之前的1.21增厚到发行股份购买资产之后的1.3元,增厚幅度0.09元。 情形二:假如以发行股份购买资产之前18年业绩预测25亿为基数,则公司EPS从1.52增厚到1.57元,增厚幅度0.05元。 情形三:假如以发行股份购买资产之前18年业绩预测30亿为基数,则公司EPS从1.82增厚到1.84元,增厚幅度0.02元。(注:以上增厚测算仅代表不同情形下18年合并备考EPS,我们实际给出的业绩预测请见下文) 公司涤纶长丝产能本次并购并扩能后将达到390万吨 收购完成之后,公司涤纶长丝总产能将达到315万吨(原有170万吨+逸鹏20+逸枫25+双兔100)。配套募集资金扩能完成后,涤纶长丝产能将再增加75万吨,达到390万吨。将成为仅次于桐昆股份的第二大涤纶长丝企业。 继续看好18年PTA盈利,以及文莱炼油项目未来业绩贡献 2018年PTA供需将持续趋紧,短期回调不影响我们对18年全年合理盈利水平的判断。文莱炼油项目方面,根据公司公告,计划2018年底投产。根据我们的盈利假设,项目满产后净利润规模约42亿,公司70%权益对应利润贡献约29亿。 盈利预测、估值及投资建议 考虑公司发行股份购买资产尚处于预案阶段,暂时维持业绩预测17/18/19年EPS1.06/1.31/3.14,当前股价对应PE25/20/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购项目审批不通过的风险;收购资产盈利达不到承诺的风险;PTA盈利不及预期的风险;文莱炼油项目投产进度慢于预期的风险

归母净利511亿,同比+10%,分红比例118%超预期。 2018年,公司实现归母净利润511亿,同比+10%,因计提减值较多略低于预期(我们原预测523亿);EPS0.422元。全年计提减值218亿,同比+40亿;四季度计提资产减值损失147亿,环比+117亿。2017年拟分红605亿,分红比例高达118%,超出我们预期,远超市场预期。 上游勘探开发:减值幅度较大,2018年有望扭亏为盈。 2017年上游勘探开发板块经营亏损459亿,剔除2016年管道收益,同比减亏118亿。亏损幅度超过之前预期,主因该板块计提减值损失126亿幅度超出预期。2017年,公司原油成本以Brent为基准相当于约68美金/桶。预计2018年公司上游DDA成本有望下降3~5美金/桶,原因是,油气资产折旧和计提减值的影响2017年底比2016年底大幅下降20%。即2018年公司原油成本有望下降至65美金/桶或以下(以Brent基准)。结合我们对2018年油价相对乐观的判断,公司上游业务扭亏概率很大。 炼油&化工:库存收益致经营业绩超预期。 2017年炼油板块经营收益650亿,同比+87亿;化工板块经营收益270亿,同比+64亿。炼油和化工板块单位经营收益分别5.6和2.3美金/桶(2016年为4.9和1.8美金/桶),盈利均超之前预期,主要受四季度益油价上涨带来的库存收益,以及四季度化工品产销两旺。加工量和产量方面,原油加工量+1.8%,柴汽比继续小幅调整至1.17(2016年为1.19)。 销售板块:价格战结束,盈利恢复正常。 2017年营销分销事业部经营收益316亿,同比-1.8%;其中非油业务贡献22亿,同比+47%。该板块经营收益Q1/2/3/4分别90/76/67/83亿。Q2/3较低,主要受华北地区价格战影响明显,Q4已经有所恢复。 资本开支:2018年上游拟+55%,天然气和西北油田是重点。 2017年公司实现资本开支总计994亿,同比+30%,基本完成年初目标。2018年计划资本开支1170亿元,同比18%。主要增加的是上游勘探开发板块,计划达到485亿,同比+55%,重点安排西南页岩气、华北天然气以及西北原油产能建设,推进天然气管道和储气库以及境外油气项目建设等。 公司盈利预测、估值、及投资评级。 中国石化过去两年现金流量表显著修复,未来两年将迎来利润表修复。现金流量表修复向资产负债表修复传导的两个路径:1)资本开支减少和计提减值较多带来的DDA减少;2)有息负债减少带来的财务费用下降。估值便宜是基础,2017年分红是催化,2018年业绩有望超预期,三重逻辑继续重点推荐。维持业绩预测18/19年净利润861/1007亿元,增加2020年净利润预测1104亿,对应18/19/20年EPS为0.71/0.83元/0.91元,当前股价对应9/8/7倍PE,维持“买入”评级。

1.业务分析:下游有保证,上游有弹性。 勘探开发板块:保守假设时,在2018年,油价均值同比+10美金/桶(相当于布油65美金/桶),同时考虑中石化上游成本下降,上游经营业绩基本扭亏。中性假设时,油价均值同比+15美金/桶(相当于布油70美金/桶),中国石化上游经营业绩增厚370亿,实现盈利。炼油板块:从供需关系和油价两个方面综合判断,2017~2018年裂解价差有望维持在6~7美金/桶的相对高位。2019年之后,受开工率下滑影响,裂解价差可能下滑至4~5美金/桶。2018年受益油价上行趋势,假设20美金涨幅,对应库存收益约200亿。化工板块:未来两年,受“轻质化”影响,石脑油化工盈利可能小幅下滑。但煤制烯烃路线边际成本支撑存在。销售板块:中石化销售板块2016年EBIT321亿,2017Q1-3受价格战影响EBIT仅89亿。历史正常EBIT为300~350亿,估算对应净利润220~260亿元。 2.财务分析:从现金流量表修复,到利润表修复。 2018年中国石化将同时受益油价上涨带来的上游扭亏,以及下游炼化板块的库存收益。现金流量表修复向资产负债表修复传导的两个路径:1)资本开支减少--固定资产净值减少--DDA减少--利润增加2)经营现金流增加--有息负债减少--财务费用减少--利润增加为什么中国石化16~17年现金流表现好?1)为什么FCF表现,好于经营净现金流趋?CAPEX减少。 2)为什么经营现金流表现,好于净利润趋势?DDA增加。 3.如何看待中国石化估值--PB/ROE。 1)参照目前国际公司PB估值水平简单平均,中国石化合理PB=1.6倍。 2)用国际油公司和国内中国石油、中国石化历史PB、ROE回归:按照中国石化2017年预估ROE水平,对应合理PB=1.3倍;按照2018年预计ROE水平,对应合理PB=1.5倍。中国石化相比国际同行,炼油定价政策优化、以及产品结构优化,使公司炼化板块盈利系统性修复,与国际趋同;上游勘探开发板块受益油价上行带来明显减亏,甚至存在扭亏的可能性。参考国际同行历史PB与ROE相关性,我们认为中国石化合理PB应在1.3~1.6倍。 维持业绩预测17/18/19年净利润523/861/1007亿元,对应EPS为0.43/0.71/0.83元/股,当前股价对应15/9/8倍PE,目标价区间7.9~9.7元,维持“买入”评级。

归母净利大增46%,小幅超预期。 公司公布2017年年报,17年公司实现营业收入223亿元,同比增加15.8%;实现归属于上市公司股东的净利润17.2亿元,较去年同期增长5.4亿元,同比增加45.7%(略超我们之前预期的16.3亿)。经营现金流1.6亿,显著低于净利润的原因是,银行承兑汇票减少同时短期借款增加,可以理解为短期融资方式的调整,带来经营现金流转移至融资现金流。 聚酯业务高端路线,盈利好于行业平均水平,工程塑料、薄膜扭亏幅度超预期。 2017年,公司涤纶民用长丝和工业丝接近满负荷。聚酯全口径产量246万吨,估算单位净利润约600元/吨,显著好于同行,主因产品结构相对高端。具体来看,1)涤纶工业丝盈利好于民用丝,且17年受供需关系拉动景气高涨;2)公司涤纶民用丝品种FDY、DTY占比较高,且差异化比例高。 3)子公司康辉石化下半年扭亏,实现1.13亿净利润,超过预期主要得益于PBT和聚酯薄膜业务盈利好转。 恒力投资备考业绩靓丽,受益PTA17下半年以来盈利大幅回升。 公司发行股份购买资产项目已经完成,2017年内尚未并表。其中恒力投资(PTA业务)备考业绩12.6亿,上下半年扣非归母净利润分别为2.84/9.75亿,主要受PTA行业盈利向好驱动。而恒力投资PTA盈利好于行业平均水平的原因,一是产品质优价格较高,二是所得税因素。根据公司之前披露,恒力投资15、16年累计亏损15亿,因此可抵扣所得税的亏损额17年尚未用完,18年仍享受部分所得税抵扣。2018年,展望PTA行业供需进一步收紧,行业利润水平有望达到300元/吨左右,考虑到公司价格优势和所得税因素,预计PTA利润水平有望达到350~400元/吨左右。 大炼化进度体现执行力,全产业链布局再下N城。 根据恒力股份公众号,公司“2000万吨/年炼化一体化”截至2018年初已完成地下管网、及土建工程,正在进行设备吊装,计划7月份安装完毕,年报披露2018年10月有望率先投产。销售方面,先后与中国石化、中化签订战略合作和销售协议。 进入2018年以来,公司全产业链加速布局。公告135万吨高品质长丝项目,收购古纤道整合涤纶工业丝产业,以及投资建设150万吨/年乙烯项目意向。如“致股东的信”所说,恒力的“炼化梦”将梦想成真,恒力的使命是“成为世界级全产业链能源化工供应商”。 公司盈利预测、估值、及投资评级。 考虑PTA自17年下半年景气显著上行,且预期18~19年持续性好,以及公司聚酯薄膜和工程塑料业务好转幅度超预期,18/19年业绩预测由29/105亿上调至34.2/109.4亿,新增2020年业绩预测120.2亿,当前股价对应18/19/20年PE20/6/6倍,维持“买入”评级。

公司是国内领先的洁净煤综合利用公司,绿色轮胎供应商,先进材料生产商和化工物流贸易巨头。自15年重组以来,业绩表现一直一般。现阶段公司能源化工业务两大主营产品甲醇与醋酸景气复苏,公司盈利正在好转,截止17年3季度公司扣非净利润达到3.3亿,同比增长136%。展望未来,我们判断公司18年业绩有望进一步大幅增长,逻辑如下: 甲醇盈利有望维持高位:17年甲醇景气上行趋势确立,甲醇的下游甲醛、二甲醚传统需求保有增量,甲醇制烯烃和醇醚燃料等新兴需求领域仍在扩张,甲醇产能增速趋缓,且存量装置也在退出市场,甲醇供应持续偏紧,价格和盈利也攀升至历史高位,18年甲醇供需格局较17年小幅改善,较好的盈利水平有望维持,公司拥有甲醇产能161万吨,17年甲醇价差均值1411元/吨,18年至今价差均值1885元/吨,假设18年甲醇价格可以维持1季度水平,公司18年甲醇业务同比17年利润增厚4.9亿; 醋酸行业迎来春天:行业已自发完成去产能,在产装置相对老化,难以维持全年高负荷运行,未来3年几乎无新产能释放,海外供给亦呈收缩趋势;而醋酸PTA等下游的强力拉动下,未来需求的增长较为确定,17年下半年行业利润已经开始改善,18年一季度强势复苏,醋酸价格价差大幅上涨,有望成为18年化工市场中最耀眼的明星,公司拥有醋酸产能130万吨,17年醋酸价差均值1308元/吨,18年至今价差均值已高达2923元/吨,假设18年醋酸价格可以维持1季度水平,公司18年醋酸业务同比17年利润增厚13.5亿; 其他业务也有较大改善空间,但18年机会不大:轮胎行业在竞争格局、经营环境上均有了一定的改观,江苏双钱与安徽双钱也于行业底部扩能,未来若轮胎行业景气复苏,公司该业务有望迎来量价齐升;丙烯酸方面,17年原华谊丙烯酸搬迁项目一期16万吨项目已投产,二期16万吨预计19-20年完成产能建设;化工贸易物流及其他预计保持稳定。 华谊集团业绩预测与估值。 预测公司17/18/19年净利润6.0/22.8/28.6亿元,对应EPS为0.29/1.08/1.35元/股,当前股价对应37.2/9.9/7.9倍PE,对应1.36/1.24/1.12倍PB。参考可比公司18年14.9倍PE,对应目标价16.09元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.MTO装置因盈利不佳而减产乃至停车,影响甲醇需求,海外甲醇大量进口,冲击国内甲醇市场,或将导致甲醇盈利不及预期;2.轮胎业务复苏不及预期,管理改善不及预期,或将进一步拖累业绩;3.若公司计提预期之外的资产减值,或将拖累公司业绩。

现金流良好:自由现金流支撑分红潜力。 2016年以来,受下游炼化板块复苏带动,公司经营净现金流明显改善。同时资本开支压减,自由现金流显著好转,分红潜力显著提升。2016年报,公司股利支付率达到65%。2017~2018年,尽管资本开支会有所增加,但经营现金流受经营业绩改善带动,预计自由现金流仍将维持较好水平。(图1、2)。 ROE修复:公司ROE水平经历了过去几年下滑后,16年开始修复,17、18年有望恢复到7.3%、11.7%(图3)。 ROE修复之一:上游勘探开发,受益油价上升,及成本下降。 受前期油价下跌影响,中国石化2016年储量评估1552百万桶油当量,比2015年末大幅减少31%,导致公司2016年上游DDA成本比2015年增加了4美金/桶。2017年,考虑年末油价大幅上涨,储量评估有望增加,摊薄2018年上游单位DDA成本。(图4)。 2018年,保守假设,油价均值同比+10美金/桶(相当于布油65美金/桶),同时考虑中石化上游成本下降,上游经营业绩减亏约280亿。中性假设,油价均值同比+15美金/桶(相当于布油70美金/桶),中国石化上游经营业绩增厚370亿,实现扭亏。(图5)。 ROE修复之二:炼化板块受益成品油定价政策环境改善。 中国石化2010年炼油单位EBIT为75元/吨(1.5美金/桶),2016年提高到239元/吨(4.9美金/桶)。增加主要来自:1)裂解价差价差扩大(反映行业景气上行);2)油品质量升级优质优价;3)产品结构调整(汽柴比优化)。 2017~2018年,油价上行趋势将给公司炼化板块带来明显库存收益。假设油价上涨10美金/桶,估算炼化板块库存收益增厚经营收益200亿元。 中国石化业绩预测与估值。 维持业绩预测17/18/19年EPS为0.43/0.71/0.83元/股,当前股价对应16/10/9倍PE,对应1.19/1.15/1.10倍PB。 此前报告中我们测算目前国际公司PB估值水平简单平均为1.6倍,参考国际同行历史PB与ROE相关性,按照我们对中国石化2017年预估ROE水平,对应合理PB=1.3倍,2018年预估ROE水平对应合理PB=1.5倍,综合判断2018年中国石化合理PB应在1.3~1.6倍,每股净资产使用2018年预计值进行重新测算,目标价区间由7.9~9.7元上升至8.1~10元,维持“买入”评级。

事件: 公司公告2017年归属上市公司股东净利润17~19亿,同比+105~129%; EPS1.04元~1.16元。大幅增长,主要受益PTA、聚酯下游需求回暖,供给端新增产能不足,以及己内酰胺盈利向好。 PTA:看好2018年超预期。 2017年,PTA 价差同比约+150元/吨。展望2018年,需求方面,根据下游纺织服装终端需求合理增速6%。考虑2018年开始,进口废瓶片禁止将增加150~200万吨PTA 需求。预计18/19年PTA 需求增速11%/6%。供给方面,2017Q4~2018Q1,华彬、翔鹭、桐昆分别140、150、220万吨装置陆续投产,此后PTA 行业将鲜有大装置投放。PTA 加工价差将进入成本曲线右段陡峭区间,单位利润有望超过300元/吨。 涤纶:景气高位,并购扩张。 涤纶长丝行业18/19年开工率水平有望进一步小幅上行,从17年的复苏阶段,达到18/19年的高景气阶段。公司涤纶并购扩张思路明确,目前上市公司产能70万吨,集团并购及扩能120万吨。考虑未来3年规划,到2020年上市公司+集团聚酯总产能将超过700万吨。 炼油:文莱项目稳步推进,业绩贡献可观。 “文莱项目”800万吨原油,主要产品包括:150万吨PX、苯和甲苯80万吨,汽油38万吨,柴油173万吨等。其中,PX 产品全部销售给公司国内PTA 工厂;汽柴油主要面向国际市场销售,少量在文莱当地销售。全球炼油盈利预计高位小幅下滑,2019年之后裂解价差维持4~5美金/桶水平。 项目满产后净利润规模约42亿,公司70%权益对应利润贡献约29亿。 公司盈利预测、估值、投资评级。 17年业绩预测按照公司公告调整为17.4亿,维持18/19年净利润预测21.6/51.8亿,EPS 分别1.06/1.31/3.14元,当前股价对应PE 为24/20/8倍。 给予2019年10倍PE,目标价31.4元,给予“买入”评级。 风险提示:PTA 盈利下滑的风险;公司涤纶业务扩张不及预期的风险;文莱炼化项目进度及投产后盈利不及预期的风险。

事件: 公司发布2017年业绩预告以及第四季度经营数据,预计全年归母净利润增加4.54亿至6.6亿左右,同比增长221%左右;扣非净利润增加6.8亿左右,同比增长5550%左右。与16年同期相比,公司17年在天然气销量、煤炭产销量上均有大幅增长。 点评: 业绩大增符合判断 公司业绩大增符合我们前期对于LNG量价齐升利好公司盈利水平的判断。销量层面,2017年公司启东LNG接收站项目顺利投产拓展了LNG销售渠道;价格层面,冬季国家“煤改气”政策引发“气荒”问题,推动LNG价格一路走高。 LNG涨价叠加在建项目陆续投产,业绩未来仍有突破空间 我们判断未来几年公司整体业绩水平仍会有较大突破,主要基于以下方面: 1.受制于国内“煤改气”政策引发的气荒问题,天然气冬季供给短缺的现象未来1-2年内仍然存在,由于管道气的供给刚性以及LNG市场定价的特征,LNG价格中枢预计上行。 2.公司启东60万吨LNG接收站项目于2017年6月投产,仅贡献半年业绩,2018年参照17年仍有1倍左右的利润弹性,并且公司启东接收站二期项目预计今年年底投产,设计产能达到120万吨,19年同比18年将有1倍左右的弹性。 3.除启东接收站项目外,公司煤炭分级提质清洁利用项目、红淖铁路等项目将于2018-2019年陆续投产,公司煤化工板块和煤炭板块业绩预计将有显著提升。 盈利预测: 综上我们持续看好公司未来的发展前景,由于17年末LNG价格由于管制以及煤改气政策放开而出现一定回落,因此下调17年净利润预期为6.64亿。考虑煤炭分级提质清洁利用等项目在18年投产将贡献收益,因此上调2018-2019年公司预期净利润为13.34、20.95亿(未考虑公司19年项目投产的贡献),eps为0.26、0.40元/股,对应当前股价PE为20、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,公司主营产品价格上涨不及预期。

全球海上油服需求回暖 “CAPEX下降——油价上升——CAPEX上升”的供给逻辑链条,即将进入后半段。中海油2018年资本开支有望增加。2017年预估全年完成480亿左右,与2016年基本持平。2017Q2/Q3,中海油CAPEX同比增速转正。考虑到油价2018相比2017年可能有15~20美金/桶左右涨幅(基于我们对2018年油价判断),预计中海油2018年CAPEX实际将同比有较为明显的增长。 国际海上钻井景气指标见底 国际半潜式和自升式钻井平台日费率和使用率已经持续1年左右在底部徘徊。尽管2017年国际油价小幅回暖,但油公司降成本部分通过压缩油服开支实现,因此油服景气仍然处于承压状态。2018年,随着油公司资产负债表及经营现金流的修复,将倾向于投入更多CAPEX,助油服景气回暖。 中海油服钻井业务使用率、日费双升,回归盈亏平衡 公司半潜式钻井平台使用率从低位的32%,上升到17Q3的51%;日费从15.2万美元/天上升到18.8万美元/天。公司自升式钻井平台使用率从低位的53%,上升到17Q3的64%;日费从6.0万美元/天上升到6.8万美元/天。 我们估算,考虑2016年底公司计提减值损失,带来DDA成本下降,公司2017Q3钻井业务已经接近盈亏平衡线。 中海油服其他业务板块同时出现复苏 2017年上半年,公司除钻井外三大业务板块)——技术服务、船舶、物探收入均获得同比增长。除了全球需求小幅回暖因素外,公司积极拓展海外业务也是主要原因。 中海油服业绩预测及估值 预测中海油服17/18/19年EPS0.01/0.31/0.84元。A股当前股价对应18/19年PE44/16倍,对应17年PB估值1.8倍。因油服行业整体处于盈亏平衡边缘,以PB估值为主。参照可比公司,考虑油价上行趋势带来油服行业回暖,给予公司2017年2.0倍PB,目标价14.7人民币元,首次给予“增持”评级。 风险提示:油价大跌风险;公司钻井服务日费无法提升风险