公司3季度业绩稳中有涨 公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入69.27亿元,同比增长13.1%,三季度营业收入25.69亿元,环比减少1.4%;前三季度归属上市公司股东净利润6.23亿元,同比减少10.4%,三季度实现归属上市公司股东净利润2.96亿元,环比增加38.3%。 看好PDH盈利改善,二期步入收官阶段 2018年前三季度PDH价差1024元/吨,同比增长19.7%,三季度PDH价差939元/吨,环比减少11.5%(来源:隆众资讯),尽管PDH价差在三季度有所收窄,但我们看好未来PDH盈利将改善,理由如下:1.受油价上涨和MTO端成本推升影响,丙烯价格呈现快速上涨趋势;2.贸易战对丙烷进口价格影响甚微:尽管丙烷在8月份美国正式对中国160亿美元的进口产品征清单里面,但从进口价格来看丙烷价格此前上涨主要是油价作用结果。本报告期末,公司在建工程16.39亿元,同比增长125.1%。主要是子公司卫星能源二期项目投入增加所致,预计PDH二期年底将投产。 看好丙烯酸-丙烯价差复苏 2018年前三季度丙烯酸-丙烯价差为235元/吨,同比减少76.7%,三季度丙烯酸-丙烯价差为393元/吨,环比大增292.1%(来源:隆众资讯)。短期看,10月18日巴斯夫宣布其路德维希港工厂的丙烯酸酯生产遭遇不可抗力,预计此事会造成国内市场供应进一步紧缺,丙烯酸价格继续上涨空间较大;长期看,18-19年丙烯酸新增产能投产趋于放缓,丙烯酸盈利有望改善。 美国乙烷价格高位回落,后续上涨空间不大 进入2018年,美国乙烷价格持续上涨,一度超过60美分/加仑。主要是因为:1.美国乙烷裂解投产,下游装置配套还没跟上,而乙烯作为深冷产品由于美国乙烯码头缺乏无法通过船运及时输出;2.美国NGL管道的建设与快速增长的NGL供给无法匹配,造成NGL管道超负荷运转(来源:RBN)。目前乙烷价格已从高位回落至40美分/加仑,预计年底管道有望建好,NGL供应问题将得到改善,乙烷价格后续上涨空间不大。公司乙烷裂解制乙烯项目预计在2020年三季度建成。 公司盈利预测、估值、及投资评级 考虑到四季度公司主营产品价格上涨影响,上调18年净利润预测至9.27亿(原预测8.41亿),维持19/20年业绩预测不变,当前股价对应18/19/20年PE10.8/7.6/5.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内丙烯酸装置负荷增加,丙烯酸价格下跌的风险;NGL管道建设投产不及预期的风险;PDH二期投产不及预期的风险

3季度业绩优异,营收、利润大幅增长 公司发布2018年3季报,报告期内实现营业收入438.3亿元,同比增长34.4%,3季度营业收入173.8亿元(1季度115.8亿元,2季度148.7亿元);归属上市公司股东净利润36.5亿元,同比大增98.9%,3季度实现归属上市公司股东净利润17.7亿元,接近18H1盈利水平(1季度11.0亿元,2季度7.8亿元)。 PTA量价齐升,18Q3公司经营性现金流大幅增长 与单季度高盈利相比,同样值得关注的是公司经营性现金流的大幅增长。3季度PTA因PX成本推升、人民币贬值及供需紧张影响,PTA期现货价格均大幅上涨,盈利也显著改善。关于PTA3季度盈利,据中纤网数据,18Q3PTA吨净利较Q2增加达到664元/吨;产销方面,18Q3公司实现PTA生产量171.8万吨,销售量167.0万吨(公司每季度披露主要经营数据公告),公司3季度PTA产销量较上半年单季度均值也有所增长。PTA业务在3季度的量价齐升,使得公司经营活动现金流期末余额大幅提升至56.8亿,较初期金额12.8亿增长343.6%。在恒力炼化项目全面建设之际,存量业务经营性现金流大幅增加,对公司整体运营及资金周转助力较大。 在建工程与其他非流动资产大增,恒力炼化项目步入收官阶段 据3季报披露,公司期末在建工程金额364.1亿,期初金额100.9亿,18Q3在建工程单季大增263.2亿,较期初增加261.1%,恒力炼化项目推进进度较快;其他非流动资产期初金额116.5亿,期初金额48.5亿,18Q3单季度增加68.0亿,大幅增长140.5%,主要系恒力炼化项目预付长期资产购置款增加。在建工程与其他非流动资产于3季度合计大幅增长331.2亿,当前各项进展符合预期,项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期,整个炼化项目正按照2018年4季度投料试生产的总体目标扎实快速推进(公司三季度报告)。 公司盈利预测、估值、及投资评级 考虑到18年前3季度公司已实现归母净利润36.5亿,上调18年业绩预测至45.0亿(原预测40.2亿),维持19/20年业绩预测不变,当前股价对应18/19/20年PE15.3/6.3/5.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:恒力炼化一体化项目投产进度不及预期;PTA及涤纶长丝盈利下行等。

公司发布三季度报告,实现营业收入92.95亿,同比增长99.96%;归母净利润13.61亿,同比增长451.4%。单季度营收33.09亿,环比增长23.73%; 归母净利润4.94亿,环比增长46.4%。同时公司发布6404万股的员工激励计划,授予价格2.27元/股,行权价格4.53元/股。 点评: 三季度业绩超预期,比此前公司发布的业绩预增公告中的13.1亿仍高出5000万,主要原因是主营产品产销量的稳定增长以及能源品价格的上涨。 第三季度公司天然气和甲醇销量同比上涨12.58%、3.97%,市场价同比上涨34.85%、23.56%。 我们在此前的天然气行业报告《定价市场化待推进,LNG 供应商享红利》以及2018年中期策略报告中对于天然气行业的供需结构有详细测算,我们认为今年冬天天然气仍处于供不应求的格局,LNG 在市场化定价下是存在一定套利空间,因此LNG 生产商与贸易商在冬季将显著受益。根据2017年的收入结构中可以看出,公司天然气业务占比在50%以上,并且公司在LNG 贸易上随着接收站的扩张仍在不断扩大规模,是LNG 上游公司中弹性最高的标的。 公司甲醇产品价格同样也存在上涨空间。首先,四季度随着伊朗制裁事件的发酵,油价已经突破80美金,并且按照我们原油报告《需求定价阶段提前到来,上调油价目标中枢至100美金桶》中的预期,油价未来平衡点在100美金,高油价下MTO 盈利的提升会带动甲醇需求上涨,因此我们判断甲醇未来具备更高的盈利空间。其次,四季度天然气供不应求的格局也会导致气头甲醇供给的收缩,一定程度上推动甲醇价格的提升。 公司在建项目中,目前已经完成红淖铁路线路以及道岔捣固工作,红淖铁路预计12月份投入试运行;煤炭清洁炼化项目技改工作进入收尾阶段;接收站项目二期进展顺利,预计12月投入试运行。这些项目都将在2019年形成新的业绩增量。 由于油价上涨带动进口LNG 涨价对公司存在一定影响,抵消部分LNG 售价上涨带来的盈利,因此我们维持18-20年EPS 为0.25、0.40、0.60元/股,对应PE 为17.91x、11.11x、7.33x,维持“买入”评级。 风险提示:油价上涨引起进口LNG 涨价,国内能源品价格下跌,在建项目投产不达预期。

3季度业绩优异,符合预期 公司发布2018年3季报,报告期内实现营业收入608.3亿,同比增长29.2%,主要因主营产品价格有所上涨;归属上市公司股东净利润22.0亿,同比增长63.2%,符合18中报披露的业绩指引。 费用方面,报告期内销售费用2.47亿(17同期0.99亿,同比增加150.1%),主要系报告期公司调整聚酯化纤产品销售模式结算政策,由2017 年下半年开始逐渐由自提改为公司配送,运输费增加;管理费用小幅降低;财务费用5.75亿(17年同期3.33亿,同比增加72.5%),主要系报告期公司融资规模扩大,利息支出增加,另外受汇率波动影响汇兑损失有所增加。 18Q3单季度净利润接近历史最佳水平 18Q3 单季度实现营收210.5亿元,同比增长13.0%,主要系PTA与涤纶长丝产品价格大幅上涨;实现归母净利润11.0 亿元,同比增长121.2%,主要系PTA单吨净利润大幅改善,接近历史最佳单季度盈利(2011Q2公司曾实现净利润11.3亿)。3季度PTA因PX成本推升、人民币贬值及供需紧张影响,PTA期现货价格大幅上涨,盈利也随之改善。据中纤网数据,18Q3PTA吨净利较Q2增加达到664元/吨;假如福化剩余的150万吨PTA装置不能恢复生产,18/19年将成为PTA产能投放真空期,聚酯继续新增投产,PTA供应呈现更加紧张的局面。 在建工程大增,文莱项目加速建设 据3季报披露,公司期末在建工程金额110.7亿,期初金额50.9亿,18Q3在建工程单季大增59.8亿,较期初增加117.5%,主要系文莱炼化项目等投资建设支出大幅增加;其他非流动资产期初金额53.0亿,期初金额22.4亿,18Q3单季度增加30.6亿,大幅增长136.7%,主要系文莱炼化项目等的预付工程款增加。在建工程及非流动资产于3季度大幅增长,可见公司文莱项目步入加速建设阶段。 业绩预测与估值 考虑到公司18年前三季度已实现净利润22.1亿,PTA价格及盈利均超出我们年初预期,上调18年净利润至30.1亿元,维持此前对19/20年的盈利预测不变,预计公司18/19/20年实现净利润30.1/53.1/56.2亿元,对应EPS为1.31/2.30/2.44元/股,当前股价对应PE11.3/6.4/6.1倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:文莱项目投产进度不及预期;PTA及涤纶长丝盈利下行等。

我们年初发布报告《华谊集团:甲醇高景气,醋酸强复苏,18年业绩有望迎拐点!》随后的一季报及半年报,公司分别实现净利润4.6亿和6亿,盈利逐季改善,印证了我们年初的判断。现阶段,我们继续看好华谊集团,主要基于以下3点:醋酸重归上涨趋势:18年上半年醋酸行情较好,6月起因前期故障装置恢复生产价格有所调整,近期醋酸价格重归上涨趋势,高盈利正当时。供给方面,河南龙宇、河北英都醋酸装置近期先后停车,供应面出现缺口,整体醋酸开工率76%,据百川资讯估算,现阶段醋酸年化产量为662万吨左右;需求方面,国内醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA、氯乙酸、醋酸乙烯和醋酸开工率分别为53%/70%/84%/68%/70%/71%,内需对应醋酸年化消耗量571万吨,18年醋酸出口量51万吨,醋酸动态需求合计622万吨/年,考虑到生产厂家、经销商及下游工厂必要的库存,目前醋酸供需紧张成为事实。 甲醇有望进一步走强:当前时点看好甲醇价格进一步走强,主要原因有二:1)长期看,油价趋势性上涨利好甲醇价格,根据公式MTO装置价差=(PE+PP)/2-甲醇*2.6,PE/PP价格中枢抬升相当于为甲醇价格提供了一定的上行空间;2)短期看,冬季用气紧缺气头化工供给收缩,16-17年冬季甲醇均出现季节性上涨。预计今年冬季,全国限气供暖叠加环保政策影响,部分天然气制甲醇企业依然将停产,市场供应偏紧有望促使甲醇价格上涨。 PB较低,资产被低估存在修复空间:公司业务涵盖煤化工、轮胎、丙烯酸、精细化工等,目前具有甲醇产能161万吨/年,醋酸产能130万吨/年,轮胎年生产能力1280万条,丙烯酸产能16万吨/年。18H1公司实现净利润10.6亿,年化ROE12.1%,盈利情况较好,PB却仅为1.1倍,我们认为从资产角度公司被低估。对标以煤化工、轮胎及丙烯酸为主营业务的上市公司,可比公司18H1ROE均值5.9%,PB均值1.48,华谊集团18H1ROE为6.05%,PB仅为1.1倍,从资产角度存在较大修复空间。 公司盈利预测、估值、及投资评级 预测公司18/19/20年净利润22.8/28.6/30.1亿元,对应EPS为1.08/1.35/1.42元/股,维持“买入”评级及目标价16.09元。 风险提示:MTO减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期;轮胎业务复苏、管理改善不及预期;公司计提预期之外的资产减值等。

中国石化上半年实现归母净利润416亿,EPS0.344元;Q1/2净利润分别187/228亿。上半年拟每股派息0.16元,分配比例46%。上半年经营现金流716亿,增幅不及净利润增幅,主因油价上涨带来的库存资金占用增加。考虑下半年该因素减弱,我们认为全年分红有望达到500~600亿。 上游:成本小幅下降,下半年将受益油价和气价 上半年上游板块亏损4亿元,同比减亏179亿,估算其中约125亿来自实现价格上升,35亿来自减值的减少。产量方面,国内原油做到了稳产,同比+0.4%;海外原油产量下降我们判断因油价上涨带来的权益油量下降;天然气上半年产量同比+5.3%,而全年目标是+6.7%,下半年天然气仍有一定增产压力。价格方面,原油实现价格59.6美金/桶,跟随国际油价同比+22%; 天然气实现价格1.36元/方,同比+7%。成本方面,DDA成本减少48亿,现金操作成本持平,特别收益金和资源税增加8亿,估算单位成本下降约0.4美金/桶当量。 展望下半年,预计油价平稳在70~80美金/桶概率较大,均价应较上半年高5美金/桶左右。天然气预计今冬提价幅度高于去年,加之居民气价上调,亦有小幅增厚。 炼化:Q2炼油升,化工降;贸易战影响偏正面 上半年,炼化板块经营利润547亿,同比+31%。分季度看,Q2炼化板块环比基本持平。炼油Q2单位盈利7.0美金/桶,环比上升,主要因为二季度油价涨幅较大带来库存收益增加(Q1国际油价环比涨3美金/桶,Q2环比涨9美金/桶)。化工Q2单位盈利小幅下降,因二季度乙烯盈利走弱,乙烯与石脑油价差Q2环比下降460元/吨。8-23开启的第二轮对美征收关税清单,保留了成品油和烯烃,剔除了原油,对中国石化的炼化板块构成利好。Q3的不确定性在于库存收益。 销售:终端消费降速,优先保证内部采购 上半年,国内成品油市场并不乐观,汽柴油表观消费量分别+1.6%、-2.7%。值得注意,中国石化作为国内最大的成品油生产和销售企业,其炼油板块汽柴油销量分别同比+9.3%、8.5%;而其销售板块汽柴油销量分别同比+5.4%、-11.6%。这反映行业层面,在需求增速下滑、成品油消费税严格化双重夹击下,国有企业对地炼的外采量严重压缩。销售板块上半年经营利润172亿,Q1/2分别89/83亿。中石化销售公司(公司持股70.4%)净利润143亿。 盈利预测和估值 维持公司18/19/20年EPS预测0.71/0.83/0.91元,当前股价对应PE9.6/8.2/7.5倍,对应18年底PB1.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌的风险;油价涨幅过大导致成品油盈利压缩的风险;公司自由现金流不及预期的风险

18中报营收略降,净利润大幅增长 公司公布2018年中报,报告期内公司实现营业收入230.66亿元,同比略降5.27%,其中化工制造、轮胎制造和化工服务实现营业收入分别为84.8亿(同比+26.50%)、35.2亿(同比-3.35%)和108.8亿(同比-21.77%);归母净利润10.56亿元,同比大幅增长228.67%,其中一季度4.56亿,二季度6.0亿;费用方面,报告期内公司销售费用、管理费用平稳,财务费用为0.83亿(去年同期1.40亿),大幅减少40.73%,而一季度公司财务费用达到1.20亿,二季度财务费用-0.37亿,原因系公司及子公司持有较多美元外币及美元应收账款,二季度美元兑人民币升值,形成汇兑收益。 醋酸盈利大幅改善驱动公司业绩 上海华谊能源化工有限公司(醋酸、甲醇)报告期内实现净利润10.5亿(17年同期3.1亿),贡献绝大部分利润。17H1醋酸价差均值1422元/吨,而18H1醋酸价差均价3217元/吨,单吨利润增厚1795元。按公司醋酸权益产能130万吨计算,假设18年上半年开工率90%,所得税25%,仅醋酸盈利18H1较去年同期增厚6.7亿,大幅改善驱动公司业绩。18年上半年醋酸行情较好,价格一度突破5500元/吨,成为18年化工市场中最受关注的品种之一,6月起因前期故障装置恢复生产,醋酸价格有所调整,但还是处于比较理想的盈利状态。展望未来,我们预计恒力35万吨醋酸产能预计3季度末投产,该项目属于恒力炼化煤制氢联产甲醇与醋酸配套,投产时间会比恒力炼化项目稍早,我们判断这部分新增产能将会对醋酸价格和盈利带来一定冲击。待市场消化恒力的新增供给,19/20年堪称醋酸产能投放的真空期,醋酸高盈利有望持续。 轮胎制造板块同比减亏 报告期内公司轮胎制造板块实现净利润-0.60亿,而去年同期净利润-2.46亿,同比减亏幅度较大。江苏、安徽、重庆、新疆四大生产基地,分别于报告期内实现净利润-0.16/-0.39/0.001/0.23亿,双钱新疆产品以斜交农用胎为主,在新疆地区具备市场竞争优势,经营情况较好;公司全钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位,具有相当的行业地位,轮胎行业持续洗牌,公司有望受益于这一趋势,静待轮胎行业景气复苏。 公司盈利预测、估值、及投资评级 预测公司18/19/20年净利润22.8/28.6/30.1亿元,对应EPS为1.08/1.35/1.42元/股,当前股价对应8.4/6.7/6.4倍PE,维持“买入”评级及目标价16.09元。 风险提示:MTO减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期;轮胎业务复苏、管理改善不及预期;公司计提预期之外的资产减值等

Q2扭亏,基本符合预期 公司上半年实现营业收入81.4亿,同比+14.4%;归母利润-3.75亿,EPS-0.08元。18Q2,公司收入47.1亿,同比+16.5%;归母净利润2.76亿,同比+57.6%,环比扭亏。Q2比Q1扭亏的主要原因是,1)二季度进入作业旺季,钻井平台作业天数环比增加带来的经营利润转正;2)一季度汇兑损失,二季度汇兑收益。 油服行业整体需求总体回暖,内需好于外需 2018年,根据斯伦贝谢预测,全球油气上游资本开支同比+9%,高于2017年的7%。中海油资本开支计划增幅40~60%。根据海油工程披露的中期报告,上半年新订单89亿,同比+70%。公司几个主要海外子公司均为亏损,而国内业务盈利,也反映出海上油服市场外冷内热的格局。 根据我们对原油市场判断,国际油价有望持稳在70~80美金/桶。2018年初国际国内主要油公司资本开支计划的油价假设比较保守,油价稳定在相对高位,有助于2019年油公司继续增加资本开支。且我们判断,2019~2020年,全球原油市场将更多面临长周期资本开支不足带来的常规产量见顶下滑,是新一轮资本开支周期启动的核心驱动因素。 公司钻井业务使用率大幅回升,但价格仍处底部 公司上半年钻井作业天数同比+29%,Q2环比+27%。钻井平台使用率从去年上半年的54.6%上升到今年上半年的66.9%;Q2更是达到72%。其中,自升式平台、半潜式平台Q2使用率分别达到67.4%、88.0%。 国际钻井平台使用率亦一定回升,尤其是供需关系相对较好的半潜平台,个别船型已经回升到70%,大部分船型使用率在50~60%。 价格方面,主要钻井平台类型的日费水平仍然在低位,未见反弹迹象。预计国际市场使用率达到80%左右的时候,有望够拉动价格上行。 “双50战略”将在长期提升公司核心竞争力和盈利稳定性 公司计划在2020年实现“双50”——技术板块和装备板块各50%,海外和国内各50%——提升技术服务板块和海外收入占比。上半年,油田技术服务板块收入+29%,成为四大板块中增幅最大,占公司营业收入比重达到42%(2017年占比38%)。同时,六大海外产值贡献区的布局基本建成。上半年,钻井船、地震作业、测井服务分别在中东、东南亚市场有所突破。 盈利预测和估值:维持业绩预测18/19/20年EPS分别为0.31、0.84和0.89,当前股价对应PE分别为34.37、12.61和11.86,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌的风险;中海油资本开支计划不能完成的风险;国际钻井平台价格继续下跌的风险;油田技术服务和海外业务毛利率低的风险。

18中报营收、利润同比微增,二季度业绩受汇兑损失拖累公司公布2018年中报,18上半年公司实现营业收入366.92亿元,同比增加4.23%;归母净利润11.14亿元(一季度6.36亿,二季度4.78亿),同比微增1.03%,费用方面,报告期内销售费用、管理费用整体平稳,财务费用4.25亿,同比增长19.29%。需要重点关注的是,公司一/二季度财务费用波动较为剧烈(一季度-0.88亿,二季度5.13亿),原因系公司及子公司诸多业务通过美元结算(PX、燃料油、石脑油),美元借款汇兑一季度形成正收益,二季度受人民币贬值影响形成汇兑损失,浙石化的全面建设也增加了公司财务费用,较大程度上拖累二季度业绩。 主营业务经营情况尚可,中金石化/PTA 业务下半年盈利有望改善中金石化方面,报告期内得以较高负荷运行,实现营业收入88.9亿,净利润7.0亿,考虑到中金采购石脑油/燃料油形成财务上的汇兑损失,上半年实现净利润7亿符合预期。近期PX 价格极为强势, “PX-石脑油/燃料油”价差拉大,18年下半年中金石化有望贡献更多的利润。PTA 方面,报告期内逸盛投资(逸盛大化84.6%权益,海南逸盛37.5%权益,浙江逸盛部分权益)实现净利润3.02亿,估算PTA 吨净利120元/吨左右(不考虑海南逸盛瓶片),低于恒力PTA 吨净利原因有二,一是报告期内公司期货套保业务亏损,二是15/16年PTA 景气底部公司PTA 业务仍能保持盈利,18年不享受所得税抵扣。展望18年下半年,PTA 供需进一步收紧,近期PTA期现货价格均大幅度上涨, PTA-0.655PX 价差18年上半年为839元/吨,7月至今价差均值达到1199元/吨,预计下半年PTA 利润水平有望达到350~400元/吨。长丝方面,报告期内盛元化纤实现营业收入27.1亿,净利润0.66亿,估算吨净利260元/吨,与同行相比吨净利略逊,原因系公司长丝产品FDY 为主,18年以来FDY 盈利能力不及POY。公司发布2018年1-9月业绩指引,预计归属于上市公司股东的净利润15.5-18.7亿,同比增长0-20%在建工程与工程物资持续增长,浙石化项目顺利推进据中报披露,公司最新在建工程金额253亿,期初金额195亿,18Q2在建工程单季新增58亿,主要系本期浙石化炼化项目在建增加;最新工程物资38.5亿,较一季度末11.9亿增加26.6亿,主要系本期浙石化炼化项目购买工程专用材料增加。浙石化项目一期推进较为顺利,预计18年底建成。 公司盈利预测、估值、及投资评级维持此前对公司的盈利预测, 预计公司18/19/20年实现净利润25.9/77.8/78.9亿元, 报告期内公司股本发生变化, EPS 调整为为0.41/1.24/1.25元/股,目标价调整为14.7元,维持“买入”评级。 风险提示:中金石化/PTA/长丝盈利下滑;大炼化项目投产不及预期

事件: 广汇能源发布2018年上半年业绩公告,实现营业收入59.85亿,同比增长126.68%;归母净利润8.67亿,同比增长694.67%,扣非净利润8.52亿,同比增长1154.84%。由此推算2018Q2公司实现营业收入26.75亿,同比增长75.72%;归母净利润3.37亿,同比增长327.59%。 点评: 公司业绩大增,我们判断主要来自于两个方面:1)LNG接收站提供了大量的贸易利润,而去年同期接收站只贡献了一个月的收益;2)公司自产LNG、甲醇、煤炭等产品的产销量和价格同比去年均有不同程度的上涨。 我们判断公司后市仍具有强大的增长动力: LNG量价齐升推动天然气板块业绩提升。公司目前自有LNG产能11亿方,其中5亿方来自于吉木乃工厂,气源来自于哈萨克斯坦斋桑油气田,6亿方来自于哈密工厂煤化工项目副产。公司在江苏启东建设LNG接收站,一期周转能力60万吨已于2017年6月投产,二期将扩大至115万吨,预计18年底投产,19年将形成新的增量。根据我们中期策略报告中对于天然气行情的判断,18-19年天然气供需处于紧张的格局,LNG价格中枢有望不断提升,尤其冬季天然气供需紧张问题近两年仍无法缓解,预期今冬公司受益LNG涨价,业绩具有高弹性。 煤化工运行稳定,甲醇盈利有望维持。公司目前煤制甲醇产能120万吨,甲醇作为能源品价格与油价显著挂钩,17年甲醇随油价上涨景气呈现上行趋势,18-19年我们判断油价仍维持高位,甲醇价格得到有力支撑。下游甲醇制烯烃和醇醚燃料等新兴需求领域仍在扩张,甲醇产能增速趋缓,且存量装置也在退出市场,甲醇供应持续偏紧,较好的盈利水平有望维持。并且冬季由于天然气供需紧张,气头甲醇将延续去年的行情继续停产,预计供给上将导致10%左右的减量,有力推动甲醇价格的上涨。 煤炭清洁炼化项目和铁路形成新的盈利预期。公司煤炭清洁炼化项目于18年6月开始陆续进入投产期,二期加氢项目预计年底开始投料试车,19年将贡献盈利。公司红淖铁路预计年底前开始试运行,试运行期间虽然不贡献收益,但是相比目前的公路运输,铁路将具备一定运输成本优势。 由于公司煤炭清洁炼化项目6月份顺利进入投产期,以及铁路项目试运行带来成本节约,因此我们将19、20年净利润由21.49亿、35.13亿上调至26.87、40.72亿,18-20年EPS为0.25、0.40、0.60元/股,对应PE为18.88x、11.71x、7.73x,维持“买入”评级。 风险提示:煤化工和LNG价格下跌,项目投产不达预期

2018H业绩符合预期 2018年上半年,公司实现营业收入43.59亿,同比+8%;实现归母净利润3.3亿,同比-33%,符合预期。业绩同比下滑的主要原因是丙烯酸盈利下滑。预告1~9月归属上市公司股东净利润5.6~6.2亿元。 PDH上半年盈利同比好转,预计Q3更为可观 上半年,卫星能源(公司PDH和聚丙烯项目主体)实现净利润1.92亿元(去年同期约8900万元)。主要得益于今年上半年丙烯价格表现较好,PDH利润比去年同期扩张约300元/吨。 8月以来,丙烯价格更是受到多方面因素推动大幅上涨,一是甲醇涨价推动MTO成本上行,二是地炼受消费税因素减产导致副产丙烯供给减少。因此预计三季度PDH盈利水平将比二季度更为可观。 丙烯酸上半年表现较弱,盈利筑底 子公司平湖石化(年产32万吨丙烯酸及酯项目主体)上半年净利润仅4436万元(去年同期为2.42亿)。因去年同期主要受德国巴斯夫爆炸和国内三木停车推动,丙烯酸盈利存在畸高情况。今年上半年随着国外国内装置恢复正常开工,供给量充足,盈利下滑。 受丙烯酸行业低迷影响,国内拟建在建装置推迟投产,今年下半年无明确新产能投放。我们判断上半年为盈利底部,进一步探底风险较低。 新项目2019~2021年陆续贡献利润,享受轻质化红利 45万吨PDH预计2018年底投产。15万PP二期项目、6万吨SAP、36万吨丙烯酸及酯项目计划2019年逐步建成投产。连云港石化乙烷裂解项目一期预计2020年下半年投产。受益全球烯烃原料轻质化趋势,乙烷裂解和PDH将在较长时间内享受良好的利润。 盈利预测及估值 维持18/19/20年EPS预测0.79/1.24/1.70元,当前股价对应PE12/7.6/5.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战推涨PDH原料丙烷价格的风险,以及对乙烷裂解项目原料可得性造成的风险;丙烯酸盈利长期低迷的风险。

18中报营收、利润同比增长,经营现金流改善 公司公布2018年中报,18上半年公司实现营业收入264.5亿元,同比增加26.9%;归母净利润18.8亿元,同比大增132.6%,其中一季度11.0亿,二季度7.8亿;扣非后归母净利润14.25亿元;经营现金流16.6亿(17年报披露经营现金流1.6亿),公司现金流量显著改善,主要系本期销售回款与采购付款净额较上期增加。 主营业务盈利能力较强 PTA方面,18上半年恒力石化(PTA)实现净利润10.9亿元,其中Q1/Q2分别实现PTA销量104/188万吨,价差方面(PTA-0.655PX)Q1/Q2分别为905/777元/吨,公司二季度实现了更多的PTA产销,吨净利低于一季度。18上半年,由于恒力投资15、16年累计亏损15亿,18年仍享受部分所得税抵扣,恒力石化PTA体现出优于行业的盈利能力。展望18下半年,PTA供需进一步收紧,近期PTA期现货价格均大幅度上涨,PTA盈利有望改善,预计下半年PTA利润水平有望达到350~400元/吨。 聚酯方面,18上半年公司实现聚酯全口径销量119万吨,其中恒力化纤实现民用长丝+工业长丝+聚酯切片销量104万吨,净利润8.2亿,估算单位净利润约780元/吨,盈利能力显著优于同行,差别化的高端长丝产品保证了其更好的盈利。营口康辉石化实现工程塑料+聚酯薄膜销量共14万吨,净利润0.83亿,继17年扭亏后(全年1.13亿),18年盈利有望更进一步。 二季度业绩受汇兑损益和税金影响 公司一季度归母净利润11.0亿,二季度7.8亿,环比下滑,主要受汇兑损益和税金影响:1)公司一季度汇兑形成正收益0.89亿元,二季度受人民币贬值影响,公司汇兑损失达到1.17亿元;2)公司一季度税金及附加合计0.74亿,二季度为1.40亿。汇兑损益及税金的变化使公司二季度业绩环比一季度下滑2.8亿。 大炼化项目全力推进,有望率先投产享红利 根据恒力股份公众号,随着大型设备安装工作的加速推进,公司“2000万吨/年炼化一体化”项目进入装置开车投产倒计时阶段,预计18年四季度投料生产,届时公司炼化项目有望享受率先投产的红利。 公司盈利预测、估值、及投资评级 考虑到18上半年公司已实现归母净利润18.8亿,下半年PTA盈利有望进一步修复,18年业绩预测由34亿上调至40亿,19/20年业绩预测不变,当前股价对应18/19/20年PE20.9/7.7/7.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;大炼化项目投产不及预期的风险。

公司简介:C3产业链龙头,进军C2 公司拥有完善的C3产业链,目前产能包括上游的丙烷脱氢(PDH),中游的丙烯酸及酯行业,以及下游的高分子材料行业。2018年底至2019年上半年,将陆续有PDH二期、丙烯酸及酯及下游高分子材料扩能项目,届时公司将实现现有产能接近翻倍。公司还在积极谋求C2产业链进军,2020年预计乙烷裂解一期项目(125万吨乙烯)投产,后续规划有乙烷裂解二期及下游配套项目。 核心逻辑:符合烯烃原料轻质化大浪潮,路线优势决定盈利空间巨大 无论是公司现有的丙烷脱氢,还是规划中的乙烷裂解项目,都体现了全球烯烃行业未来最重要的趋势:原料轻质化。美国页岩革命开始于页岩气,继之以页岩油,中间过度阶段可以成为“NGL革命”。富含NGL的区块开发,导致NGL产量大幅增加,NGL定价体系从接近油价转变为接近气价。低价的NGL引发了美国乃至全球烯烃原料从石脑油向低碳烷烃迁移的趋势。 PDH:原料路线优势,盈利有望长期保持高位 公司二期45万吨丙烷脱氢项目有望2018年底投产,届时公司PDH总产能将达到90万吨。考虑到PDH路线相对MTO(甲醇制烯烃)路线具有2000元/吨成本优势,假设MTO路线作为边际供给长期0利润,则PDH合理利润水平可以达到1500元/吨(税后净利)。丙烯酸业务:受益景气回升期预计丙烯酸未来3年需求有望保持8%以上增长。供给端,过去两年小产能陆续退出。未来新增产能方面,预计近诺尔和美华两套分别8万吨、6万吨有望2018年内投产,且为自身SAP作为原料配套,不形成商品量。2018年行业开工率有望继续小幅回升。 未来乙烷裂解制乙烯项目:走向轻质化源头,盈利较PDH更为可观 乙烷在页岩气革命的影响下产量得到快速提升,目前美国乙烷产量约在4000万吨/年,存在大量回注。乙烷潜在供给量极大,储运设施是瓶颈。预计到2021年,可供出口至中国的量约300万吨/年。预计发改委在审批示范项目中会考虑新增产能对产品市场和原料市场的压力,因而有所控制,第一批入围名单不会超过2-3家,合计产能不超过200-300万吨加工能力。中性情形下,公司两期250万吨乙烯净利润55~63亿元(未考虑乙烯下游环节利润)。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司18/19/20年归属上市公司股东净利润8.4/13.2/18.0亿元,对应EPS0.79/1.24/1.70元,当前股价对应PE19/12/9倍。看好公司C3链扩能以及进军C2带来的成长性。2017~2020年业绩CAGR=24%,按照2017年1倍PEG(即2017年24倍PE),给予目标价21.4元,首次给予“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌风险,丙烯供给竞争加剧导致PDH盈利下滑风险;乙烷裂解项目因乙烷价格大涨或乙烯价格下跌而盈利下滑风险。

1季报净利润4.56亿,同比大增81%。 公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入107.2亿,同比下降6.35%,其中化工制造、轮胎制造和化工服务实现营业收入分别为39.3亿(同比+37.99%)、17.8亿(同比-14.59%)和48.7亿(同比-24.48%);归属上市公司股东净利润4.56亿,同比大幅增长81%;费用方面,报告期内公司销售费用、管理费用平稳,财务费用为1.20亿(去年同期0.57亿),大幅增加109%,原因系公司及子公司本期汇兑损益增加。 化工制造板块营收与毛利率双升,拉动公司业绩。 公司化工制造板块包括醋酸、甲醇、工业气体、丙烯酸及酯、涂料及树脂等,18Q1该板块营业收入39.3亿,较去年同期增长37.99%,主因有二,一是17Q1醋酸均价2730元/吨,而18Q1醋酸均价4498元/吨,公司具有醋酸产能130万吨,醋酸产品价格大幅提升拉动公司营业收入;二是公司丙烯酸搬迁项目一期16万吨于17年2月投产,考虑到17年1月无产品和新装置产能爬坡等因素,18Q1公司丙烯酸实现产销量要超过17年同期。化工制造板块18Q1毛利率达到21.31%,同比增长4.5%,主要归因于醋酸、甲醇等能化产品的强势,尤其是醋酸行业由于近几年新增产能较少,需求量稳步提升,尤其是17年4季度以来,复产/新增PTA装置进一步拉动醋酸需求,醋酸价格与盈利均大幅上扬。考虑到新一轮醋酸产能投放预计于2020年左右,我们判断醋酸高盈利并非昙花一现,而是具有较强的持续性。 轮胎制造板块持续承压,毛利率小幅下滑。 报告期内公司轮胎制造板块复苏不及预期,毛利率11.19%,较去年同期下滑1.27%。主要归因于轮胎行业产业结构矛盾依然突出,受原料天胶价格大幅波动的影响,公司成本控制压力较大,更多还是行业层面的问题。据其他轮胎上市公司一季报,玲珑、三角18Q1利润率均不理想。目前公司全钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位,具有相当的行业地位,轮胎行业持续洗牌,公司有望受益于这一趋势,静待轮胎行业景气复苏。 化工服务营收下降24.48%,影响有限。 该板块主要包括化工贸易、物流、信息技术等,毛利率极低,营业收入规模主要取决于报告期内贸易量,对整体盈利影响有限。 业绩预测与估值。 预测公司18/19/20年净利润22.8/28.6/30.1亿元,对应EPS为1.08/1.35/1.42元/股,当前股价对应9.0/7.2/6.9倍PE,维持“买入”评级及目标价16.09元。

业绩基本符合预期,毛利率进入过渡期 公司年报和一季报业绩基本符合预期。2018年Q1毛利率从52%下滑到41%,主要原因是之前与俄气签订的高毛利项目占收入比重较高(16年超过80%,17年超过70%),多个新增项目尚处于客户的开发期和运行的磨合期,毛利率相对较低。从公司历史经验看,一体化大包服务订单整体毛利较高、国内项目整体毛利较低,随着高毛利俄气项目进入收尾阶段,未来35-45%的毛利率或是正常水平。三费方面,销售费用增加45%、管理费用增加17%,主要是扩张海外市场费用增加导致;财务费用增长2400万,其中1700万来自于汇兑损失,公司业务主要集中在海外有较多的美元储备。 国际新客户不断拓展,18年新签7亿订单 18Q1预收账款比年初大幅增加78%,主要是预收客户的订货款导致增加,可以看出公司业务在不断拓展。公司在原有俄气、壳牌、斯伦贝谢等客户的基础之上今年又新拓展了BP、巴基斯坦石油等国际知名客户,意味着公司的国际竞争力在进一步提升,同时客户多元化也有助于分散风险。公司今年公告新签订单总计7亿元,占17年营业收入的40%。公司同时也在推进沙特阿美、科威特等国家的市场准入,已经进入最后认证环节,一旦突破业务有望快速放量。我们认为公司的核心优势在于一体化服务,布局广度以及客户范围在国内民营企业中都处于领先地位,同时靠俄气的Badra项目积累了丰富的经验和良好的口碑,未来还有望继续获得国际大项目。 受益国际油价回暖,拟进入勘探开发领域获得更大市场空间 公司今年将继续加大力度开发中东、俄罗斯、南亚等市场,随着国际油价的回暖,海外市场的复苏力度明显,全球活跃钻机数量持续增加,同时单个项目的金额也在增加。今年国内新疆、四川页岩气的开发力度明显增大,预计会成为公司新的业务增量。公司17年中标新疆1095平方公里温宿区块的探矿权,未来将继续从服务向上游勘探开发延伸。上游勘探开发涉及服务、工程、油田权益等全产业链,未来也有望一定程度上减少公司业绩的波动性。 考虑高毛利的俄气巴德拉项目进入收尾阶段,且随订单增加钻机装备更多自用为主,18-19年净利润预测由5.78\6.64亿下调至4.98\5.44亿,新增2020预测6.25亿,对应EPS为1.24\1.36\1.56元/股,对应PE为29\27\23倍,维持“增持”评级。 风险提示:国际油价下跌,公司订单拓展不及预期。