公司依托2000 万吨/年炼化一体化项目、500 万吨/年现代煤化工装置，为下游的化工新材料业务打下了坚实的原材料基础和产业配套条件，进入2022年，公司公布了160万吨/年高性能树脂及新材料项目、160万吨精细化工项目，在化工新材料领域重点发力。 160万吨/年高性能树脂及新材料 项目计划投资额约200亿，包含14套化工装置，主要产品为电子级DMC(含EC、EMC和DEC)、ABS、PC、GPPS、HIPS等，相对于传统化学品附加值更高，同时由于新能源产业的发展及消费的转型升级，需求成长空间广大。 根据中石化洛阳工程有限公司可研报告，项目达产后预计实现年收入约254亿，年均净利润约69亿，该项目也是公司实现从原料供给到工艺技术，再到消费市场的有效链接。 160万吨/年精细化工项目 本项目位于树脂项目用地范围内，环保工程和公用工程均依托树脂项目，计划总投资156亿，共12套主装置，其中K-COT装置最大化利用园区炼化项目的石脑油、C5馏分及抽余油作为原料，通过催化裂解生产高价值的丙烯与富含乙烯的碳二干气，实现炼化一体化，可实现增产丙烯96万吨和富乙烯干气80万吨；主要产品包括聚碳酸酯、双酚A、乙醇胺、苯乙烯、ABS、PS、聚醚多元醇等。 PBS/PBAT投产在即，产业链一体化提高其竞争力 项目以对苯二甲酸/己二酸、1,4丁二醇为原料采用聚合法生产PBS/PBAT 可降解新材料产能45 万吨，本项目建成将有效扩大公司可降解新材料板块的产能和规模，提高可降解塑料市场占有率，项目达产后，可研利润预计20亿左右。 公司致力于打造可降解塑料产业链一体化，上游配套30万吨己二酸、60万吨BDO装置仍在建设中。目前在可降解塑料产业链利润分配中，BDO仍占据主导地位，随着后续产业链配套完成，公司在可降解塑料领域将具备较强的竞争力。 盈利预测与评级：基于公司新材料项目投产带来的业绩增量，且预期石化板块景气度回升，公司盈利有望稳步提升，预计2022/2023/2024年净利润168/214/253亿（原为2022年198亿/2023年231亿，受高油价影响下调），当前股价对应PE分别为8.9/7.0/5.9，维持买入评级。 风险提示：上游原材料价格上涨的风险；下游需求恢复不及预期的风险；工程建设进度不及预期的风险

1.公司简介卓然股份是大型炼油化工专用设备模块化、集成化制造的提供商；专门为石油化工、炼油与天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装与售后服务一体化的解决方案。 2.行业分析1）炼油行业：“十三五”期间，中国炼油能力保持稳定增长状态，年均增速为4.4%；开工率同样保持增长趋势，在2021年，我国炼厂的开工率达到77.2%。“十四五”期间，全国炼油能力预计达到9.8亿吨/年，新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。 2）石化行业：乙烯当量缺口大，市场依旧有空间。我国2021年乙烯进口依存度接近36%，下游主要产品来看，聚乙烯跟乙二醇的自给率为61%与49%。 3）炼油化工专业设备行业：逐步发展，利润提升。全球的炼化专用设备呈现亚洲、美洲跟欧洲三足鼎立的局面。在2020年，炼化专用设备利润开始有明显的提升，利润为437200万元，同比增速达到18%左右。截至今年上半年，炼化专用设备利润为247000万元，同比增速为57%左右。 3.公司分析1）公司石化专用设备在2017~2020年内收入呈现加速上涨趋势，公司石化专用设备主要产品——裂解炉占石化专用设备收入金额的57%、79%与90%。 2）公司是国内销售规模前列，并拥有国内外同行业先进技术水平的大型炼油化工装备模块化、集成化制造商。在议价能力、技术研发、模块化供货与项目经验方面都有竞争优势。 3）公司亮点：公司研发PDH工艺包，于2022年6月19日正式开始运行。 意味着公司打破了国外的技术垄断，我们预计这有望给公司带来更好的净利率与成长性。 4.盈利预测给予22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，EPS分别0.99/1.18/1.28元，2022年7月1日的股价对应PE估值26/22/20倍。考虑到公司在行业里面的市占率以及研发首套国产PDH项目，给予2023年25倍PE，目标价29.51元，首次给予“增持”评级。 风险提示：1）乙烯投产不及预期的风险；2）PDH工艺包不被市场接受的风险；3）未来订单增速不及预期的风险。

兖矿能源简介：兖矿集团与山东能源集团于2020年重组：合并后，原山能集团的资产、负债，业务等一并并入原兖矿集团，原兖矿集团作为存续主体，更名为山能集团，更名后的山能集团由山东省国资委控股，占比为70%。新山能集团为兖矿能源的控股股东，合并后最新占比为45.73%。 煤炭板块：煤炭业务不断扩张，领先地位日益夯实。公司将兖煤国际贸易公司和兖煤国际（新加坡）公司出售，并且将智慧物流公司剥离出兖矿能源。非煤业务涉及的包括电解铜、石油、钢材等大宗商品的贸易，该业务毛利率较低，现金流贡献较少，剥离非煤业务有助于公司聚焦煤炭主业。 煤化工板块：煤化工产能扩张，助力业务发展多样化。从2008年到2021年，煤化工营业收入不断增长。公司打造“煤炭-化工”产业链，充分发挥规模和成本优势，创造新的利润增长。2021年鲁南化工、未来能源、榆林能化、鄂尔多斯能化所属化工产品销售收入同比增加，公司煤化工业务总营业收入达214.02亿元，同比增加103.56%；2021年单吨毛利达1305.95元/吨，同比增加355%。 盈利预测与估值：基于经营模型分析，预计公司2022-2024年归母净利润分别为338.7亿元、437.1亿元、482.7亿元，EPS分别为6.84、8.83、9.75元，同比增长107.9%、29.1%、10.4%。综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价56.08元/股，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；建设产能投放超预期；去库存不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；俄乌冲突提早结束风险

自下而上延伸产业链，奠定垂直一体化优势 荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，产业链秉承自下而上的发展策略，由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯-PTA-PX产业链延伸，2019年12月，浙石化一期2000万吨炼油装置投产，具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022年1月13日，浙石化二期全面投产，最终形成了4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力。 聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高 当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，近年来PX、PTA新增产能陆续落地，对外依存度逐渐降低，落后产能加速出清，行业集中度提升，公司产能PX1060万吨/PTA1880万吨/聚酯445万吨，其规模优势和技术代际优势是获取竞争优势的关键。同时行业竞争又进一步导致进入者壁垒提高，聚酯产业链格局基本奠定，业绩向上弹性空间较大。 乙烯产业链至暗时刻已过，未来2-3年新增产能有望放缓 随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-2022年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中2021年新增产能达到1000万吨，2022年预计新增产能达到1011万吨，行业竞争压力明显增大。但进入2023-2025年，乙烯投产进度放缓，平均每年新增产能为704万吨，随着原有产能的消化，聚烯烃盈利有望改善。浙石化拥有生产高端聚烯烃的关键原料1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯领域取得突破。 高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手 浙石化30万吨EVA已顺利投产，目前可以全部产出光伏料级产品，2022年有望贡献超额利润，公司持续看好光伏赛道，二期EVA项目稳步推进；20万吨DMC产能释放，受益于锂电需求，DMC仍有较大增量空间；1期26万吨的PC装置已投产，待2期26万吨PC投产后，浙石化有望成为国内领先的PC生产商。金塘园区主要建设内容包括100万吨苯乙烯下游产品、32万吨/年尼龙66装置。 盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司2022/2023/2024年业绩预测分别为163/193亿/224亿，对应2022年5月14日市值PE分别为9/7/6倍。考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA行情景气度较高，给予公司2022年归母净利润12倍PE，目标价19.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动的风险；终端需求不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；后续项目投产不及预期的风险

广汇能源简介：广汇能源是国内少有具备石油、天然气、煤炭三种传统能源资源的企业。随着公司2012年推进白石湖煤矿的手续办理和产能建设，煤炭业务渐渐发力。2013年，公司向下游煤化工领域进军，投产了哈密新能源工厂，生产甲醇以及煤制LNG。2013年，吉木乃工厂的正式通气，实现了民营企业境外拿回油气资源零的突破，气源是哈萨克斯坦斋桑油气田。2016年启东港口进入试运行阶段是公司发展历程的分水岭。首先，启东投产后以及随着后期储罐的逐步扩建，天然气收入得到了与以往不同量级的增长；其次，清洁炼化项目的投产给煤化工业务带来了增量，主要产品是煤焦油、兰炭以及煤荒气。天然气：自产煤原料和灵活贸易结构助力控成本，双碳背景下仍有大空间。公司以经营利润为导向，积极把握国际市场动态，及时高效调整采购和销售策略，采用大小长协联动建立成本优势，创新思路引入国际转口贸易和代接卸业务模式，“一气多销”持续增强盈利能力，实现了稳量、提价、保利润。煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期。2021年公司煤炭产量1395万吨，占2021年全国产量市场份额约0.41%。 煤炭板块资源主要依靠白石湖煤矿和马朗煤矿。国家发改委在3月11日召开煤电油气会议，2022年要增加3亿产能，产量要维持在1260万吨/天的水平。其中，新疆的生产量要维持在每天95万吨，年化接近3.5亿吨/年，同比2021年3.2亿吨的产量有大约9.4%的增长，公司有望在此背景下增产量煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量。公司目前煤化工板块主要的产品是2013年投产的哈密新能源工厂所生产的甲醇，以及2017年投产的清洁炼化项目生产的提质煤、煤焦油以及煤化工副产品。煤化工产品的原料主要来自白石湖煤矿的自产煤，自产煤成本相对稳定，受市场价波动影响很小，为公司带来更有竞争力的毛利率。盈利预测与估值：基于经营模型分析，预计公司2022-2024年归母净利润分别为115.76亿、172.41亿、217.97亿（此前为94/104/110亿）；EPS分别为1.76、2.63、3.32元，同比增长131.37%、48.94%、26.43%。 综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价14.75元/股，维持“买入”评级。风险提示：LNG价格不及预期；煤炭价格不及预期；提质煤技改不及预期；相关假设具有一定主观性，仅供参考。

2021年归母净利128亿，同比+75%2021年，公司实现营业收入1770亿元，同比+；实现归母净利润128亿，同比+；经营活动现金流336亿，同比+92%。加权平均ROE=30%，同比+3.6pct。计划分红每股0.15元。2021Q4单季，归母净利润27亿，扣非31亿。浙石化：2021年大幅改善，2022年二期将贡献增量2021年，浙石化实现营业收入1175亿，同比+81%；实现净利润223亿，同比+99%。浙石化利润同比大幅增加，我们判断主要得益于2021年行业景气好转，以及浙石化二期投产少量增量贡献。当期消费税77亿，同比大幅增加。目前浙石化二期已经全面投产，新增2000万吨炼油能力、660万吨芳烃和140万吨乙烯生产能力。下游布局差异化品种，包括EVA/LDPE、FDPE、聚碳酸酯等。我们预计2022Q1，浙石化二期贡献增量有望带来业绩环比增加；Q2受高油价影响，压力测试下盈利水平尚待观察。聚酯业务：PX和聚酯小幅改善，PTA盈利下降PX方面，子公司中金石化净利润12亿，同比+4亿。PTA方面，子公司逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛净利润1亿，同比-26亿。聚酯方面，子公司盛元化纤和永盛科技净利润5.6亿，同比+2亿。新材料项目稳步推进项目公司荣盛新材料（舟山）有限公司目前已经成立，主要为了打造一批石化中下游高附加值项目。 根据政府网站，其中部分产品包括聚苯乙烯、SBS、SIS、尼龙66，2024年有望部分投产。盈利预测与估值：考虑高油价影响，下调2022/2023年业绩预测至163/193亿（原为202/227亿），新增2024年业绩预测224亿，当前市值对应PE8/7/6倍，维持“买入”评级。风险提示：油价长期保持高位影响炼化行业盈利的风险；聚酯需求受疫情影响的风险；新材料项目推进慢于预期的风险。

2022 年4 月19 日，公司公布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书》，披露了资产重组交易方案的具体细节。 点评：资产重组方案落地，业绩承诺22-25 年CAGR51%。公司拟采用股份发行与现金支付相结合的形式收购标的公司新奥舟山90%的股权。交易对价方面，新奥舟山100%股权评估值为95.28 亿元，本次交易作价为85.5 亿元。 截至2021 年末，标的公司净资产在29.29 亿元左右，对应PB 3.25 倍。交易具体方案方面，公司拟向新奥科技发行2.48 亿股购买其持有的新奥舟山45%股权，发行价为17.22 元/股，交易对价为42.75 亿元；拟向新奥科技、新奥集团、新奥控股支付现金分别购买其持有的新奥舟山25%、15%和5%的股权，交易对价共42.75 亿元。业绩承诺方面，交易对方承诺标的公司2022/2023/2024/2025 年度扣非归母净利润分别不低于3.5/6.4/9.3/12 亿元，CAGR 为51%。 区位优势明显，功能布局完善，舟山接收站资产稀缺性强。2021 年我国天然气对外依存度提升至45%，LNG 接收站是我国LNG 进口的唯一窗口，稀缺性强。截至2021 年末我国投运的LNG 接收站共22 座，其中舟山接收站是首个由民营企业投资、建设和运营管理的大型LNG 接收站，一、二期项目已经顺利投产，合计年实际处理能力为750 万吨。区位优势方面，舟山接收站紧靠长江口，LNG 供应可直接覆盖整个华东地区和长江沿线各省市。 2021 年舟山接收站已成为浙江省第二大稳定气源；功能布局方面，舟山接收站的主营业务不仅包含LNG 接卸仓储、气态外输和管道输送等基础服务，还积极拓展包括罐容租赁、LNG 船舶加注、小船分拨等创新服务，功能布局较为完善。2020-2021 年，新奥舟山分别实现营业收入9.19/13.77 亿元，实现归母净利3.73/6.36 亿元。 接收站注入助力资源池多元化，协同效应有望增强。公司最近陆续与ETLNG、NextDecade 等国际气源商签订LNG 长协，到2026 年LNG 长约合同量将超过700 万吨。舟山接收站与公司业务具有高度的协同效应，注入后将作为公司LNG 资源全球配置的重要平台，帮助公司实现海外LNG 资源采购长中短约的动态调整，在上游形成更加稳定、有市场竞争力的资源池，在下游进一步提升天然气分销能力。此外，舟山接收站的注入将为公司的天然气国际贸易提供更多可能，实现天然气贸易国际化。 盈利预测与估值：暂不考虑接收站并表，预计公司2022-2024 年实现净利润54.2、60.3 和66.8 亿元，对应PE 为9.1/8.2/7.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：与公司相关:上游气源价格未明显回落;政策端超预期利空;重组可能被暂停、中止或者取消;可能摊薄上市公司即期回报;当前地缘政治形势给全球天然气市场带来的风险等;与标的公司相关:客户集中度较高、存在对关联方一定程度依赖、行业竞争风险等

中国神华简介：国内煤炭龙头企业，拥有煤炭上下游完整产业链，上游是煤炭，中游是运输，下游是发电和煤化工。 外购减少降本增效，利润增长空间可期：2022-2024年外购量可能下降到1.1亿吨，从而通过降本增效的方式提升煤炭分部综合毛利率。按照经营模型分析，2022-2024年，通过降低外购煤、减少低利率板块业务，煤炭业务板块综合毛利率可能为35%、35%、34.8%，较2021年毛利率27.6%大幅提升。 利润增厚提高ROE、分红收益率：由于煤炭和发电板块较成熟，资本开支的减少能为分红带来更多利润留存。按照我们的盈利预测与90%的预测股利支付比例，预计2022/2023/2024年分红金额有望达到578亿/662亿/706亿，对应分红收益率9.6%/11%/11.8%。我们预计未来在煤炭供需紧张的格局下，企业ROE有一定概率会在2022年达到19.07%，在2023年可能达到21%以上。 盈利预测与估值：我们预计煤炭分部收入2022-2024 年同比增长5.8%、11.2%、6.2%，2022-2024 年公司整体收入规模同比增长5%、10.59%、6%； 基于经营模型分析，预计公司2022-2024年归母净利润分别为642亿、736亿、784亿，EPS分别为3.23、3.7、3.95元，同比增长27.6%、14.7%、6.5%。综合PE和DDM模型估值法，给予公司目标价42.38元，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；建设产能投放超预期

公司2021年净利润712亿，分红569亿，分红收益率高达11% 2021年公司实现归母净利润712亿，同比大幅+114%，创十年最好水平。加权平均净资产收益率ROE=9.4%，同比+4.9pct。基本每股收益0.588元。拟分红569亿，对应0.47元/股，分红比例达80%，分红收益率达11% 上游勘探开发：受益油气价格上涨，经营收益转正 公司2021年油气当量产量3940万吨，同比基本持平；天然气产量340亿方，同比增长12%。境内油气储量替代率达到154％。原油储量的提高主要来自于“以前估计的修正”；天然气储量的提高主要来自“扩展与新发现”。因此公司天然气仍有较好增产潜力。 公司2021年实现油价68美金/桶，实现气价1.6元/方，分别同比+50%、+19%。上游成本额随着油价上涨同比有所上浮，折旧折耗摊销+66亿；资源税等+39亿；勘探支出+27亿元。勘探开发板块实现经营收益47亿（2020为-165亿）。 炼、化、销：受益疫情恢复，及油价上涨库存收益 炼油板块2021经营收益653亿，同比转正；化工板块经营收益111亿，同比基本持平。炼化板块合计加工利润6.4美金/桶，同比大幅提高。我们判断主要得益于疫情恢复拉动成品油需求，及原油价格上涨带来的库存收益。 销售板块经营收益212亿，同比基本持平。 资本开支：计划2022年1980亿，上游增加幅度超出预期 2022年公司计划资本支出人民币1980亿元，同比+18%。其中，勘探开发、炼油、化工、销售分别同比+20%、-9%、+28%、+8%。上游资本开支增加幅度超出市场预期，主要用于顺北、塔河等原油产能建设，川西、东胜、中江等天然气产能建设，龙口LNG等储运设施建设。 盈利预测与评级：考虑油价上涨，上调2022/2023年净利润812/822（原为735/755亿），新增2024年净利润预测843亿，当前股价对应PE6/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌导致上游损失的风险；油价大幅上涨影响炼化板块盈利的风险；制裁加深影响采购俄罗斯原油的风险。

1. 2021年，公司实现归母净利润60.07亿元，同比增长262% 公司2021年实现营业收入285.57亿元，同比增长165%；实现归母净利润60.07亿元，同比增长262%。 2.“一五”计划圆满落幕，“二五”计划扬帆起航 2017年，公司制定“双五计划”，明确卫星化学坚持以轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展目标。 公司C3产业链高度一体化：2021年，公司总共拥有66万吨丙烯酸与75万吨丙烯酸酯。“二五”计划中，除了18万吨的丙烯酸与30万吨的丙烯酸酯之外，公司将配套80万吨的PDH与80万吨的丁辛醇，进一步完善自身产业链配套，增强成本优势。同时，公司SAP产品实现国产替代，成为国内外知名品牌的供应商。 公司C2产业链具有多重优势：公司乙烷裂解项目于2021年上半年投产。乙烷裂解路线有着多重优势：1）成本优势强，盈利能力高；2）乙烷资源获取有壁垒，路线难复制；3）碳排放优势明显等。公司乙烷裂解二期项目预计于今年6月份试生产，包括40万吨聚乙烯、73万吨环氧乙烷、60万吨苯乙烯。 绿色产业园项目：一期项目中10万吨乙醇胺与40万吨聚苯乙烯预计2022年三季度建成试生产，15万吨电池级碳酸酯预计2022年四季度建成试生产。绿色产业园项目后续规划，包括10万吨乙醇胺、40万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与60万吨的碳酸酯系列产品，预计在2027年12月全部建成投产，计划在公司第二个五年计划内扩大新能源、新材料、功能化学品的新产品体系。 3. 油价位居高位，提高乙烷裂解路线竞争能力 乙烷裂解路线跟石脑油与MTO路线相比有着成本优势，2015~2021年期间，乙烷裂解路线、石脑油路线与MTO路线的平均成本分别为3144元/吨、5736元/吨与6480元/吨。截至2022年3月18日，乙烷裂解路线、石脑油路线与MTO路线的盈利能力分别为3446元/吨、-1686元/吨与410.67元/吨。 4. 盈利预测与观点 维持公司2022年/2023年归母净利润83.34亿/107.17亿。维持“买入”评级。 风险提示：丙烷价格上涨带来C3产业链收入低于预期的风险；公司投产进度慢于预期的风险；部分产品未来价格下跌的风险。

1.公司简介中海油服是亚洲地区服务链最完整、最具综合性的海上油田服务公司。公司的业务涉及勘探、开发、生产各个环节。从收入结构来看，2020年公司营业收入中，油田技术服务、钻井服务、船舶服务、物探服务四个板块分别占比46%、40%、10%、4%。从作业区域来看，公司收入中来自国内和国外分别占比74%和26%。 2.行业分析：油服需求强劲增长，海上服务复苏两因素带来2022年油气资本开支预期上调：1）油价涨幅超预期；2）双碳纠偏。几大巨头计划在2022年资本开支增幅较大。中海油（CNOOC）资本开支受增储上产七年行动计划拉动，2022年有望延续一定增长。 2021年以来，国际海上钻井服务市场景气复苏，使用率持续上升，日费尚未回升2022年有望出现拐点。 3.公司钻井服务板块：业绩弹性大2022年，根据公司战略指引发布会材料预估，自生式和半潜式平台使用率分别有望达到87%和76%左右，超过2019年的高点。公司钻井业务板块毛利，对使用率和日费均有正向弹性。根据我们测算，假设使用率上升10%，对应毛利率提升3.4cpt；日费上升10%，对应毛利率提升6.7pct。 4.技术服务板块：自主替代，持续成长公司重视自主研发和关键技术的国产替代。从过去十几年来公司油田技术服务板块的营业收入和毛利率情况来看，除了个别年份受油价和资本开支外部因素影响，总体呈现增长趋势。公司自主知识产权的随钻测井技术服务能力快速提升。此外，公司拓展海上风电业务，积极探索绿色低碳转型5.盈利预测与估值2021年考虑公司计提了20.1亿减值损失，结合业绩预告，预计公司归母净利润4.0亿。2022/2023年预计公司归母净利润36.7/52.9亿。 2021/2022/2023年EPS分别0.08/0.77/1.11元。当前PE估值21/22/23年分别187/20/14倍。考虑到2022年全球油气资本开支出现拐点、增长力度大、油服市场复苏预期强，公司钻井服务板块有望体现出较强业绩弹性；油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。给与2022年25倍PE，目标价17.5元，上调评级至“买入”。 风险提示：油价大跌且2022年均值低于预期的风险；国际油气资本开支不及预期的风险；碳中和提速影响石油需求导致油服需求长期向下的风险；人力和大宗原料如成本上涨过快带来的成本风险。

公司全资子公司广东九丰能源集团有限公司与巨正源股份有限公司于2021年 12月 3日签订协议， 拟以成立合资公司的形式开展氢能产业发展合作，充分利用巨正源聚丙烯项目的副产氢资源，共同推进氢能相关技术开发与市场化运营。 点评： 公司与巨正源合作共同开发氢能合作方式上， 双方拟以成立合资公司的形式开展氢能产业合作，其中合资公司注册资本为 5000万元，拟注册地为广东省东莞市，出资比例暂定九丰集团 60%，巨正源 40%； 合作内容主要包括氢能关键技术开发、储运、充装、销售等； 氢气来源方面， 巨正源科技有限公司 PDH 装置一期（已投产）年产 2.5万吨氢气，二期项目规划年产 2.5万吨氢气，将在合资项目建成后及实际对外供应产能范围内向合资公司供应氢气； 运营方面， 合资公司设立后 6个月内将建成氢气供应装置并对外投运。 积极制定氢能产业发展规划，与现有业务协同公司制定的氢能产业发展的具体路径主要包括： 技术开发方面， 注重制氢及净化技术的开发与引进，相关低碳环保技术的研究与合作，储运技术与标准的论证与实施，涉及氢气安全的全流程保障措施等； 氢气资源方面，利用公司在原料气端的优势开展天然气重整制氢，此外利用低谷电尝试电解水制氢以补充氢气供应； 市场化运营方面， 探索“制氢加氢一体站项目”，同时在珠三角地区布局、整合、改装加氢站，打通生产—储运—充装—销售等环节。 氢能产业发展势头强劲，发展空间广阔在国家“双碳”战略目标下，氢能作为清洁的低碳能源受到国家和地方的多项政策的支持，氢能产业正步入发展快车道。中国氢能联盟预计，到 2030年中国氢气需求量将达到 3500万吨，在终端能源体系中占比 5%， 到 2050年占比至少达到 10%，产业链年产值约 12万亿元，氢能产业发展空间巨大。 投资建议： 本次合作项目尚处于前期筹建阶段，对公司本年度业绩不会产生影响。 但由于三季报体现公司业绩承压，下调盈利预测，预计 2021-2023年实现归母净利润 8.0/10.3/13.0亿元（前值： 9.3/11.4/13.1亿），对应 PE为 22.7/17.7/14.1倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 氢能源相关产业和市场尚未成熟，受国家产业政策、技术发展等因素影响较大；项目推动节奏、能否顺利实施以及项目收益具有不确定性； 公司氢能产业发展规划实际落地具有不确定性；市场竞争加剧等

1.公司简介：从油服转型勘探开发公司专注石油勘探开发、油服工程及石油装备制造业务领域，坚持“石油装备制造和工程服务一体化，井筒技术服务一体化，勘探开发与工程服务一体化”的发展战略，从单一的装备制造起步，逐步延伸至综合工程服务及上游勘探开发。公司已成为国内最具实力的国际化钻井工程大包服务承包商和高端石油装备制造商之一，同时也是国内首家进入上游常规油气勘探开发领域的民营企业，打通产业链上游，具有一体化的业务优势。 2.原油勘探开发业务： 温 7区块已转生产公司于 2018年 2月取得新疆温宿区块 1086.26平方公里的探矿权。公司于 2021年 10月 19日获得温 7区块采矿许可证，矿区面积为 43.3平方公里，石油与天然气的生产规模分别为 40万吨/年、 0.22亿立方米/年。 截止 2021年 6月 30日，新疆温宿区块实现产量 10.19万吨。采矿证的取得有利于公司高效完成油田产能建设，提高产量规模，使公司在油气勘探开发业务上的投入和发展上达到良性循环，给公司业绩带来积极影响。 未来温 11、红旗坡、赛克区块进展，以及哈萨克斯坦两个项目进展，亦值得关注。 3.钻井服务和钻井装备制造：受益油价回升公司原主业钻井服务和装备制造， 2018、 2019、 2020年营业收入和净利润分下滑， 主要受疫情和油价暴跌双重影响。 2021年，随着疫情缓解与油价上涨，公司海外业务开始复工复产，公司钻井服务和钻机销售的盈利水平有所回升。 4.盈利预测、估值和投资评级给 予 21/22/23年 归 母 净 利 润 预 测 1.2/3.3/4.4亿 元 ， EPS 分 别0.31/0.82/1.09元，当前股价对应 PE 估值 41/15/12倍。考虑公司主业油服随着油价回升将有所修复；新疆温 7区块逐渐达产带来成长性，且还有较多待勘探开发面积， 2023以后成长性亦可期。给予 2023年 15倍 PE，目标价 16.35元，首次给予“增持”评级。 风险提示： 油价大跌的风险；温 7区块上产速度低于预期的风险，以及其他区块勘探开发进度慢于预期的风险；温 7区块成本高于预期的风险； 疫情反复影响公司油服板块海外作业的风险。

公司Q1-3归母净利润14.3亿，同比大增2021Q1-3，公司实现营业收入251亿，同比+60%；归母净利润14.3亿，同比+507%；三季度单季归母净利润2.8亿，同比+64%。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。 1.盛虹炼化年内有望建成根据公司9月份公告，发改委原则同意项目业主使用进口原油1600万吨/年，其中2021年使用进口原油200万吨，2022年使用进口原油1589万吨，2023年起使用进口原油1600万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。 2.关注斯尔邦注入进度，Q3/4EVA涨价盈利有望环比增加公司拟收购斯尔邦作价143.6亿，支付方式为发行股份和配套募集资金。 斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物，包括EVA产能30万吨，EO及下游衍生物产能42万吨、丙烯腈产能52万吨、MMA产能17万吨。新建70万吨PDH装置和26万吨丙烯腈装置，计划2021年底至2022年初投产。 斯尔邦EVA产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品，2018年-2021年上半年，EVA中光伏料销量占比从7.57%，大幅提升至67.18%。2021上半年EVA总产量17.56万吨，负荷率超过100%，其中光伏料产量11.79万吨。 近期公告的斯尔邦上半年报表，归母净利润20.4亿，其中Q1/Q2分别10.4/10亿。考虑到9月份以来EVA价格上涨，预计Q3/4斯尔邦利润有望环比增加。 3.盛虹集团打造“三个百万吨级“项目盛虹集团已开工建设三个“百万吨级“项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级EVA光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。 盈利预测和估值：维持公司业绩预测，2021/2022/2023年归母净利润22/79/95亿元（注：暂未考虑斯尔邦注入增厚），维持买入评级。 风险提示：炼化项目投产慢于预期的风险；炼化盈利下滑风险；斯尔邦注入慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险

公司Q1-3归母净利润27.6亿，Q3单季度13.5亿，创历史单季度最佳公司Q1-3实现营业收入165亿，同比+66%；归母净利润27.6亿，同比+289%，经营活动现金流达到42.2亿，同比+41%；Q3单季归母净利润13.5亿，创历史单季度最佳。在供需错配驱动、成本支撑及能耗“双控”、“双碳”相关政策调控影响下，能耗产品供需缺口持续加大，涉及公司主营业务产品的天然气、煤炭、甲醇等产品价格均创下国内阶段性历史新高。 1.天然气板块：气销拉动LNG周转量快速提升，Q4贸易价差有望拉大周转量方面，启东LNG接收站周转量183万吨，同比增长50%.。受启通天然气管线转固，及获得国家管网公司年度管容拉动，“液进气出”输气量达52万吨。公司5号、6号储罐及泊位扩建工作积极推进，预计未来LNG贸易量保持较快增长。 盈利方面，三季度国际LNG涨幅较大，进入四季度之后国内LNG价格再现上涨趋势，公司贸易利差有望扩大。 2.煤炭板块和甲醇板块：价格弹性Q3充分展现，Q4有望加强煤炭业务，Q1-3煤炭（原煤+提质煤）产量936万吨，同比+47%；煤炭外销量1404万吨，同比+88%。我们跟踪的甘肃市场煤炭价格Q1-3平均564元/吨，同比+146元/吨；Q3平均价格645元/吨，环比二季度+111元/吨。 到2021年10月初继续上涨到760元/吨，预计Q4煤炭业务盈利有望继续释放。 甲醇业务，Q1-3甲醇产量86万吨，同比+14%。Q1-3山东甲醇价格2456元/吨，同比约+750元/吨；至10月初甲醇价格上涨至超过4000元/吨，公司甲醇价格弹性Q4将加强。 3.其他在建项目荒煤气制40万吨乙二醇项目正在进行开车前准备，当前乙二醇价格下有望获得可观盈利。 CCUS及驱油项目已完成现场选址踏勘及碳资源摸底等工作，可行性研究报告正在编制中。 盈利预测和估值：考虑三季度以来煤炭价格继续超预期，且公司煤炭业务弹性大，以及进入四季度后国内LNG价格进一步上涨，上调21/22/23年归母净利润预测至44/57/65亿（之前为30/41/50亿），维持“增持”评级。 风险提示：煤价下跌风险；公司煤炭外销量不及预期的风险；公司LNG接收站周转量不及预期的风险；国际LNG价格上涨过快难以传导的风险。