2023年第三季度公司实现归母净利润26.52亿，同比+236.71%2023年第三季度，公司实现营业收入637.05亿元，同比+24.39%；实现归母净利润26.52亿，同比+236.71%，扣非归母净利润27.02亿元，同比+202.9%。前三季度公司实现营业收入1731.62亿元，同比+1.63%；归母净利润57.01亿元，同比-6.34%。 原油价格上涨，产品价差涨跌不一三季度原油经历了快速上涨，由74.65美元/桶上涨至95.31美元/桶，涨幅达到28%；均价由77.8美元/桶上涨至86.8美元/桶。内蒙古坑口煤均价678元/吨，较Q2下降14元/吨。我们认为在原油上涨的过程中库存收益或产生一定贡献。 价差方面：Q3成品油裂解价差/乙烯价差/PX-石脑油价差分别为1495元/吨、-43元/吨、422美元/吨；Q2对应的价差分别为1563元/吨、81元/吨、415美元/吨。 康辉新材重组上市稳定推进9月份，公司公告了《恒力石化：关于分拆所属子公司康辉新材料科技有限公司重组上市的预案（修订稿）》，公司拟分拆所属子公司康辉新材重组上市，本次交易资产交易作价为101亿元左右，由大连热电以发行股份的方式向恒力石化、恒力化纤购买。10月24日，大连热电收到上交所出具的《关于受理大连热电股份有限公司重组上市并募集配套资金申请的通知》，上交所决定予以受理并依法进行审核。 此次分拆，公司按权益享有的康辉新材净利润存在被摊薄的可能；但将进一步增强康辉新材的资本实力，扩大业务布局，最终有助于提升公司未来的整体盈利水平。 盈利预测与估值：考虑到公司前三季度经营情况持续改善，将公司2023/2024年归母净利润预测由79/119上调至87/130亿，维持2025年预测163亿，2023年10月28日收盘价对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；宏观经济波动风险；项目投产进度不及预期风险

2023年第三季度公司实现归母净利润 16.34亿，同比+20.34%，略超预期2023年第三季度，公司实现营业收入 73.11亿元，同比+3.11%；实现归母净利润 16.34亿，同比+20.34%，扣非归母净利润 17.1亿元，同比+16.42%。 前三季度公司实现营业收入 204.01亿元，同比-5.05%； 归母净利润 38.91亿元，同比-27.58%。 煤炭均价略跌， 油/煤比价上涨三季度内蒙古坑口煤均价 678元/吨，较 Q2下降 14元/吨；从原油/煤炭比价来看， Q3为 7.6，较 Q2的 6.6有明显提升。 三季度聚烯烃均价在能源成本抬升和需求预期的支撑下上涨， 聚烯烃需求整体呈现出恢复状态，下游需求环比改善，但是同比表现偏弱。 价差方面： 根据模拟测算， Q3烯烃/焦煤价差分别为 1805/1042元/吨， 较Q2分别提升 90/65元/吨。 新项目稳步推进，业绩增量空间广阔三季度， 公司 20万吨/年苯乙烯项目和 100万吨/年烯烃项目均已投入试生产， 苯乙烯装置已基本达到设计生产能力。 25万吨/年 EVA 装置及 10万吨/年针状焦项目均计划今年年底建成投产； 10万吨/年绿氢制绿氨项目、 10万吨/年醋酸乙烯项目计划明年上半年建成投产； 内蒙 300万吨/年烯烃项目进展略好于年度计划。 盈利预测与估值： 考虑公司经营逐步改善及新项目投产带来的业绩增量，我们维持公司 2023/2024/2025年归母净利润预测 60/95/152亿元，对应2023年 10月 28日市值 PE 分别为 17/11/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能过剩， 行业竞争加剧风险； 煤炭价格波动风险； 需求不及预期等线；项目进展不及预期风险

三季度业绩有所下滑公司 2023年前三季度营收为 406.97亿元，同比减少-16.02%；三季度单季度营收为 131.37亿元，同比减少-16.68%， 环比增长 2.57%；前三季度归母净利润为 56.38亿元，同比减少 39.66%；三季度单季度归母净利润为 11.21亿元，同比减少 61.91%， 环比减少 45.24%。 前三季度经营现金流净额为89.15亿元，同比减少 25.71%； 供给趋紧， 焦煤价格中枢上抬今年从二季度开始炼焦煤产量增速有所下滑，到 6月开始供给收缩有所加速，焦煤产量连续三个月环比下滑，我们认为主要原因或为今年全国安监趋严，政策出台频率较高，叠加在山西发生的矿难数量较多，因此受到影响的煤矿以及产能比例较高，导致焦煤供给趋紧、价格环比抬升。 9月下旬，焦煤价格上涨趋势放缓，并出现小幅回调，主要因素或为短期焦煤价格上涨幅度较大导致下游亏损，进而出现负反馈现象。但当前焦煤面临供给紧缺叠加安监趋严，因此我们认为长期或仍处于上涨趋势。 盈利预测与估值： 原本我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为87.4/92.7/106.1亿元， 考虑焦煤长协调价可能滞后及四季度费用计提的可能性，我们将 2023-2025年归母净利润预测调整为 74/85/106亿元， 对应2023年 10月 27日市值 PE 分别为 6.63/5.84/4.65倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；海外需求下滑或导致钢材出口面临下滑风险；钢材出口面临反倾销风险。

2023年第三季度公司实现归母净利润 12.34亿，同比+1367%2023年第三季度，公司实现营业收入 845.22亿元，同比+9.07%；实现归母净利润 12.34亿，同比+1367%。前三季度归属于母公司所有者的净利润1.08亿元，同比-98.03%；营业收入 2390.47亿元，同比+6.19%。 原料上涨，芳烃价差维持高位三季度，原油经历了快速上涨，由 74.65美元/桶上涨至 95.31美元/桶，涨幅达到 28%；在成本及供需的双重提振作用下， PX 市场整体表现依旧强势，PX-石脑油价差维持高位， 根据我们的模拟测算， Q3PX-石脑油平均价差达到 422美元/吨，较 Q2环比+7美元/吨。 股份转让完成股权登记7月 20日， 股份协议转让取得中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》， 过户股数为 1,012,552,501股，过户股份性质为无限售流通股；7月 21日，荣盛控股已足额收到 AOC 支付的本次股份转让价款，合计人民币约 246亿元， AOC 已根据《股份买卖协议》项下交割安排完成了买方义务。 我们认为， 战略股东的引入有望助力公司高质量发展，提高竞争优势。 1000吨α-烯烃中试装置投产，助力打造 POE 全产业链8月， 浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的 1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，顺利产出合格产品 1-己烯。该装置包括两种工况： 1000吨/年1-己烯工况和 300吨/年 1-辛烯工况，两种工况使用一套设备，不同时运行。 根据公司在高端新材料领域的规划，浙石化拟建 35万吨/年α-烯烃装置、2×20万吨/年 POE 聚烯烃弹性体装置。 盈利预测与估值： 依据前三季度经营情况， 将公司 2023年归母净利润预测由 25亿下调至 16亿，维持 2024/2025年归母净利润预测 72/103亿，2023年 10月 25日股价对应 PE 分别为 72/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；宏观经济波动风险； 项目投产进度不及预期风险

中海油服 2023Q3业绩持续增长2023年 Q1-Q3公司营收达 295.1亿元，同比+21.7%，归母净利润为 22.7亿元，同比+9.9%。其中 2023年 Q3公司营业收入达 106.3亿元，同比+17.7%；归母净利润为 9.34亿元，同比-2.9%。 中海油上调 2023年资本开支规划，油服行业受益中海油 2023年规划资本开支持续提升（从 1000-1100亿上调为 1200-1300亿元），预计油服公司 2023年工作量大幅提升。 钻井服务板块： 新采购钻井平台，日费率有望进一步提升2023Q3作业天数为 4445天，同比+3%；其中自升式平台同比+4%；半潜式钻井平台作业天数同比持平。 2023Q3公司自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别 87.6%、 78.2%，较去年同期分别减少 2pct、增加 10pct。其中自升式平台使用率主要受跨国拖航和海外客户验船待命影响同比下降，若剔除该因素影响， Q3自升式平台使用率为 97.3%，同比增加 7.5pct。 随着油服行业的景气度持续提高， 2023Q3公司新采购 4个自升式钻井平台， 此外公司全资子公司 COSL Drilling Europe 与挪威两家国际石油公司签署多个含固定期限和选择期最长五年的钻井平台服务合同， 我们预计平台作业天数、 日费水平会持续提升。 油田技术服务板块： 自主研发技术加速开拓海外市场由于公司以市场需求为导向，注重技术自主研发，推动科研成果高效产出与转化， 2023年 Q3油田技术服务各业务线作业量均有所增加。 Q3全资子公司 COSL Mexico S.A. de C.V. 与墨西哥地区一家大型石油公司签署了陆地一体化技术服务合同，合同金额约 9亿元。 盈利预测与投资评级： 2023/2024/2025年预计公司归母净利润 32/41/50亿。当前股价对应 PE 估值分别 23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 中海油 2023年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

中国海油 2023Q3净利润为 339亿2023Q1-Q3油气销售收入为 2384.0亿元，同比-10.3%；归母净利润为 976.5亿元，同比-10.2%。公司 Q3油气销售收入为 867.1亿元， 同比-2.8%；净利润为 339亿元，环比+7%， 我们认为主要原因是油价上行。 产量同比增速亮眼， 主要得益于海外巴西、圭亚那油田2023Q1-Q3公司实现净产量 499.7百万桶油当量，同比+8.3%； Q3实现净产量 167.8百万桶油当量，同比+7.0%。 从地区分布来看，国内油气净产量同比+6.7%，海外同比+11.8%，主要得益于圭亚那 Liza 2期和巴西 Buzios 油田等新项目投产。 成本管控良好， Q3成本环比基本持平2023Q1-Q3公司桶油成本为 28.37美金/桶，同比-6.3%，成本管控良好， 主要得益于除所得税外的其他税金减少和汇率贬值。 其中 Q3桶油成本为28.77美金/桶， 环比基本持平。 实现油价和 Brent 价差缩窄原油 Q3实现油价 83.2美金/桶， 相比 brent 贴水 3美金/桶，环比持续改善（Q2贴水 5美金/桶）。 资本支出上调至 1200-1300亿元， 主要系在建项目进度超预期2023Q1-Q3公司资本支出约 894.6亿元，同比增加 30.2% ，主要原因是油气建设进度超预期， 新项目提速， 在建项目工作量同比增加，而非由于成本上升。 2023年度资本支出预算从年初的 1000-1100亿元上调至1,200-1,300亿元，助力储量和产量增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 维 持 2023-2025年 预 测 归 母 净 利 润 分 别1323/1379/1442亿。当前股价对应 PE 分别 7.3/7.0/6.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险； 未来新项目投产不及预期的风险。

1. 公司第三季度净利润 15.5亿根据公司 2023年三季报， 2023年前三季度公司归母净利润为 33.9亿元，同比提高 11.4%。其中公司第三季度归母净利润为 15.5亿，环比提高 36.5%，同比提高 525.4%。 我们认为其主要原因为乙烷价格持续处于低位，以及 C3产品价格的提高。 2. 乙烷裂解利润环比提高， C3产品端价格好转考虑到船运以及定价等因素，我们预计公司 2023年 Q3乙烷的成本价为21.5美分/加仑，在二季度乙烷 27.8美分/加仑的基础上，下降了 6.3美分/加仑。 从我们测算的乙烷裂解利润来看，三季度乙烷裂解利润为 2285.8元/吨， 跟二季度相比提高 196.4元/吨。 2023年 Q3，丙烯酸丁酯均价为 9479.2元/吨，跟 2023年 Q2的 8615元/吨相比，提高 864.2元/吨。除此丙烯酸酯外，双氧水于 2023年 Q3均价为1470.4元/吨，环比增长 676.3元/吨。 3. 公司拟收购嘉宏新材料有限公司2023年 9月 12日，全资子公司连云港石化有限公司签署《关于江苏嘉宏新材料有限公司之股权转让协议》，拟收购江苏嘉宏新材料有限公司 100%股权。 嘉宏新材料现已有产能为 3套 45万吨/年的 HP 装置、 1套 40万吨/年 PO装置，收购完成之后，将为公司提供新的增量。 4. 盈利预测考虑到三季度经营情况的改善，我们上调公司 2023/2024/2025年归母净利润 42.4/53.5/63.2亿元为 50.9/57.2/67.7亿元，对应 EPS 为 1.51/1.70/2.01元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险； 2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险； 3） C2新项目投产不及预期风险。

油气设备专用件供应商，发展高附加值深海、压裂设备专用件公司是油气设备专用件的研发生产销售的供应商，主要产品为： 井口及采油树专用件、深海设备专用件、压裂设备专用件及钻采设备专用件， 2022H1收入占比分别为 46%、 30%、 19%和 3%。 未来公司主要发展高附加值的深海、压裂设备专用件。 油服行业回暖，看好深海、非常规气领域油服设备市场规模随行业景气度周期性复苏，上游资本开支结构向深海、陆上非常规油气倾斜。 目前海外油服公司新签订单表现高速增长。 深海项目经济性在成本下降和采油时间加快的推动下有所改善，为持续的开发活动提供坚实的支持。深海设备深技术壁垒高，市场集中度不断提高，有利于早已进入深海油服设备龙头供应链体系的零部件公司放量。 深海设备专用件——重要增长极技术、装备竞争优势： 公司锻造设备总成型能力 350MN 或将创行业第一，主要生产结构复杂的高端锻件（95%用于海洋装备阀体），可实现一次成形，提高挤压机的工作效率和锻件出品率， 新增产能 8万件。 产品升级：公司完善产业链，增加堆焊等工艺。同时公司实现深海产品“零件”向“部件”的转变， 抓住零部件标准化趋势，与 Technip FMC 共同制作 Subsea 2.0标准，实现深海产品持续升级。 出海潜力较大： 海外油服公司从成本端考虑，基本加工产能向亚太和拉美地区转移。 公司借助成本优势、装备制造能力优势以及产业链一体化优势，深海设备零部件出口海外市场潜力较大。 压裂设备专用件从 2012-2020年，我国页岩气产量 CAGR 高达 130.67%，我们预计页岩气未来将成为我国油气行业新的增长点，对压裂设备需求或放大。 中国油气装备制造商不断突破北美和中东压裂市场，公司或与下游客户出海共振，拉动压裂设备专用件需求。 盈利预测与估值： 我们预测公司 2023-2025年归母净利润为 2.0/2.8/4.0亿元。 可比公司 2023年平均 PE 30倍。迪威尔 350MN 募投项目投产，总成型能力或为世界第一，或突破国内锻件生产装备瓶颈， 2023年按照 PE 35倍给予迪威尔目标价 36.3元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 1）新增订单情况不及预期等风险； 2）油服行业新签订单价格及毛利率难以进一步回升的风险； 3）项目投产或不及预期等风险。

公司 2021年实现归母净利润 50亿，同比大幅+274% ；经营活动现金流 60亿，同比+32%。拟派发现金股利 26亿，分红比例 52%，分红收益率 4.6%。 2021Q4单季归母净利润 22亿，2022Q1单季环比持平 22亿。 天然气 ：发挥灵活性优势2021年公司启东 LNG 接收站周转量 252万吨，同比+22%，其中国际贸易气 4.5亿方（合 32万吨）。2022Q1，接收站销售量 69万吨，其中国际贸易气 4.5亿方。 盈利方面，两家相关子公司“广汇能源综合物流+广汇国际天然气贸易”2021年净利润合计 13.2，上下半年分别 8.4/4.8亿。2021下半年受到国际气价高位的影响。进入 2022年之后，新的盈利点“转口贸易”出现。公司采用以利润为导向的销售模式，新引入了国际转口贸易和窗口期码头代接卸服务的模式。 煤炭 ：2021下半年体现强业绩弹性2021年，公司实现原煤产量 1029万吨，同比增长 77%；公司煤炭销售总量 1995万吨，同比+91%。2022Q1，积极响应国家煤炭保供需求，白石湖露天矿获得国家发改委新增保供产能，实现原煤产量383万吨，同比+127%；煤炭销售总量 587万吨，同比增长 30%。马朗煤矿前期手续正在加紧办理中。2021年公司甲醇产量 116万吨，运行率 94%；2022Q1甲醇产量 30万吨，运行率 97%。 盈利方面，子公司广汇新能源（主要包括煤炭业务+甲醇业务）2021年净利润约 34亿，上下半年分别 7/27亿，2021下半年受益煤价上涨，业绩弹性明显。 其他：煤制油超预期，哈萨克斯坦油田项目 2021仍亏损 2022有望扭亏。 。 根据公司披露的子公司情况，清洁炼化公司 2021年净利润 8亿，好于之前预期，我们预计 2022年受益高油价环境有望进一步向好。 新疆广汇石油 2021年仍亏损 4.6亿。广汇石油与安徽光大签署了《关于油气勘探开发合作框架协议》，我们预计 2022年有望扭亏。 盈利预测与评级：考虑煤炭价格超预期，且 LNG 转口业务盈利性较好，上调公司 22/23年业绩预测至 94/104亿（此前为 57/65亿，本次上调了煤炭价格假设），增加 24年业绩预测 110亿（23/24年业绩暂未考虑马朗煤矿进度）。当前股价对应 PE 分别 6.1/5.5/5.2倍。上调至“买入”评级。 风险 提示 ：煤炭价格大幅下跌的风险；LNG 国际价格大跌的风险；公司马朗煤矿审批慢于预期的风险。

债务重组顺利完成，公司发展重回正轨公司进行的债务重组主要是通过债转股、债务延期、降低贷款利率等方式减轻债务负担，化解了债务问题。资产处置是出售非核心资产，以聚焦煤电主业和新能源转型发展。截至 2020年末，公司应付利息同比减少 71.64%，一年内到期的非流动负债期末数较期初数减少了 50.85%， 其他流动负债期末数较期初数减少了 95.45%，资产负债率也从 73.1%下降到了 56.4%，成果显著。 成本稳定或是公司充分享受行业上升周期红利的关键因素永泰能源的炼焦煤单吨生产成本相较行业龙头公司处于较低的位置， 2021年永泰能源的单吨成本比行业龙头平均低约 142元/吨，永泰能源单吨毛利从 2018年到 2021年增长了约 49%。其他四家炼焦煤龙头企业平均增长了约 28%，盈利弹性相对其他龙头公司更强，我们认为这得益于永泰能源成本较低、稳定性高。 电力板块有望受益于电价市场化改革根据 2021年 10月 21日国家发展改革委发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》 ，将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过 20%，我们也能看到 2022年电价上浮均落实到了企业，有助于舒缓电力行业当下的经营困难。我们认为未来上网电价存在继续上调的可能性，公司电力板块有望进一步受益于电力市场化改革机制。 储能行业为公司战略转型方向2022年初，公司确立储能行业为未来转型发展方向，目前主要通过两个方向转型储能行业，分别是全钒液流电池为主的电化学储能和抽水蓄能。以全钒液流电池为主的电化学储能是公司转型发展的重点，与海德股份共同投资电化学储能项目，推进储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目集成等全产业链产业，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 抽水蓄能目前主要是通过与央企、地方国企等企业合作开展以抽水蓄能为主的新能源项目。 盈利预测与估值： 基于经营模型分析，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 21.78亿元、 25.98亿元、 31.35亿元， EPS 分别为 0. 10、 0. 12、0.14元，同比增长 104.70%、 19.26%、 20.67%。根据分部估值法，我们认为永泰能源合理目标价为 1.67元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；储能发展不及预期； 动力煤供需持续紧平衡；电价市场化不及预期；长协煤兑现不及预期；测算具有主观性。

下游需求偏弱，但四季度业绩仍高增 公司预计2022 年度归母净利润为98.2-118.3亿元，同比增长93~132%；归母扣非净利润为97.7-117.7 亿元，同比增长95~135%。公司电力板块受益于电价市场化，电价上浮空间扩大的影响，利润有所恢复。焦化板块因下游需求较弱，炼焦煤价格高企，同比亏损增加，展望2023煤焦钢产业链恢复或将使焦化业务利润回升。 2022年四季度因重大会议召开以及疫情影响，煤炭产运销环节均受不同程度影响，但全年业绩同比仍较为强势，经营状况较好。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤股权 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、以及明珠煤业49%股权。根据评估结果并经交易各方友好协商，标的资产总对价为70.42亿元，其中59.86亿元对价由上市公司以发行股份形式支付，10.56亿元对价以现金形式支付。 公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过44亿元，且不超过本次交易中上市公司以发行股份方式购买资产的交易价格的100%，发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的30%，即12.29亿股。 煤焦钢产业链或到周期底部，2023年预计有所恢复 煤焦钢产业链的负反馈格局或将逐渐结束，在稳增长的政策基调下，地产“纠偏”政策连续出台，基建项目发力不断托底，而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升，钢材终端需求整体不悲观。煤焦钢产业链若有所恢复，叠加公司资产注入带来的产能扩张，2023年业绩有望大幅抬升。 盈利预测与估值：考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为118/153/171亿元，对应2023年1月20日市值PE分别为5.29/4.07/3.65倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤价下跌风险；房建不及预期风险；煤焦钢恢复不及预期风险；发行股份不及预期；资产购买不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准；配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险；

公司两大主营业务为风电装备锻件和油气装备锻件。2022年上半年，得益于油气行业景气度提升，油气装备锻件营收同比+75%，公司营收达5.9亿元，同比+13%。2023年我们预计风电和油气装备锻件两大主营业务景气度持续提升，公司业绩有望持续增长。风电行业景气度提升，需求旺盛2022年前三季度风电装机招标量共计76.3GW，其中陆风同比+59%，海风同比+1040%，我们预计2023年风电装机需求旺盛。此外半直驱式与双馈式技术替代直驱式技术，我们预计未来齿轮箱市场容量或大幅提升。风电大兆瓦趋势下，对技术壁垒最高的齿轮箱锻件的技术要求更高。公司目前是国内少数能量产7MW、11MW风电齿轮箱锻件的厂商之一，具有技术优势，能更快满足大兆瓦趋势需求，快速放量。油服周期行业迎来高景气发展随着上游勘探开发的资本支出复苏、油服公司的订单快速恢复，油服行业景气度提升。国内少数锻件供应商(比如海锅股份和迪威尔)已具备较强的市场竞争力，突破技术壁垒，进入国际头部油气设备商供应链。公司外销比例提高到8，成品比例不断提高，产品附加值增加；同时国际油服装备供应链向国内倾斜，预计未来市占率逐步提升。新项目陆续投产，释放业绩目前公司装置高负荷运转，亟待产能释放。 公司目前加快释放新产能，通过高品质锻造扩产及技改项目、高端装备关键零组件精密加工项目、10万吨风电齿轮箱锻件自动化专线项目陆续释放产量，其中风电自动化专线投产或带来风电装备锻件毛利率修复。盈利预测与估值预计2022/2023/2024年公司总营收分别约13.0/16.5/23.2亿元，归母净利润分别为0.92/1.46/2.32亿元，EPS分别为1.09/1.73/2.76元/股。考虑风电和油气装备锻件两大业务景气度持续提升，选取PE分部估值法。 2023年油气业务31倍PE，风电业务23倍PE，其他业务25倍PE，合计市值39.86亿，因此给予公司2023年合理估值PE为27.3倍，目标价47.31元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：油价大幅下跌，上游油气公司资本支出大幅下跌的风险；风电装机不及预期，上游需求采购疲软风险；公司新项目投产、设备采购进展等不及预期的风险；宏观经济环境变化及政策影响的风险。

1. 2022年已有多套乙烯设备进入环评公示 中央经济工作会议定调“原料用能不纳入能耗双控考核”之后，多套乙烯项目进入环评公示。截至2022年11月11日，我国已经有4个乙烯项目，共计490万吨产能（巴斯夫、广西石化、万华化学与古雷石化）进入了环评公示阶段，还有洛阳石化的100万吨乙烯项目处于风险评估阶段，总计产能高达590万吨。 重要假设：1）公司乙烯裂解炉的市占率为招股说明书披露的44.5%；2）参考浙石化3#乙烯，140万吨提供17.5亿的合同金额。 我们认为，590万吨的乙烯可以为公司的合同金额数量提供33亿元的空间，未来公司的业绩有望高于2022年。 2. 仍有多个乙烯项目有望成为潜在客户 根据《2021年国内外油气行业发展报告》，2023~2025年，除了上述已经公开环评的项目之外，仍有其他裂解制乙烯项目有望投产，产能共计约900万吨。 综上，我们认为公司中长期来看，在乙烯裂解炉方面或将还存有一定量的潜在客户数量。 3. 自主PDH工艺包打破国外垄断，长期有望提供新增长点 2022年6月19日，远东科技有限公司15万吨的PDH成功开车，标志着公司打破国外技术垄断，成功研发我国自有的工艺包。跟国外的两种主流工艺相比，公司自身的ADHO技术不仅拥有着高选择性与转化率的优势，其催化剂还是非贵金属催化剂，成本更低。 根据公司2021年年报来看，濮阳远东科技15万吨PDH的合同金额为8.8亿。我们认为等公司自有工艺包的PDH项目推广之后，其有望成为公司新的业绩增长点。 4. 盈利预测 维持22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，维持“增持”评级。 风险提示：1）乙烯投产进度不及预期的风险；2）PDH市场推广进度缓慢的风险；3）乙烯裂解炉市占率降低的风险。

焦煤龙头，行稳致远 山西焦煤能源集团股份有限公司于1999年4月成立，是由原西山煤电（集团）有限责任公司作为第一大股东，联合另四家公司共同发起设立，并于2000年，成功在深交所A股主板登陆。2020年12月，公司决定更名为“山西焦煤”。 公司目前的主要业务为煤炭、电力热力、焦炭等。煤炭产能为3820万吨/年，发电业务装机容量为447万千瓦，焦炭业务产能为480万吨/年。其中煤炭为核心业务，自2017年起，煤炭业务营收占比为50%以上，毛利占比为85%以上。 炼焦煤供给弹性较弱，需求弹性易被放大，供需平衡预计仍较紧张 在稳增长的背景下，随着各项政策持续出台，我们认为钢材终端需求整体不悲观。炼焦煤供给整体增量不大，煤矿增产保供以动力煤为主，另外目前炼焦煤库存较低，最终仍存在价格创新高的可能性。我们预计明年主焦煤价格中枢在3000-3200元/吨。 背靠山西焦煤集团，有望受益于煤炭行业资源整合趋势 公司在2020年注入了水峪煤业100%的股权和腾晖煤业51%的股权属于集团的资产注入。2021年推进的华晋焦煤收购项目同样属于集团资产注入，公司目前计划通过结合发行股份和现金的方式完成收购。其中，2020年的资产注入提及本次股权收购实现新焦煤内部资源整合的开局，我们预计后续有可能将持续注入煤矿资产打开成长性。公司本次交易尚需中国证监会进一步审核，能否获得中国证监会 核准仍存在不确定性。 成本控制能力和盈利能力在行业中首屈一指 根据各公司所披露的数据，我们认为公司在单吨材料、燃料、人力成本上的控制优于行业平均。对比四家炼焦煤龙头公司的销售实现价格，我们可以看到价格上的差异远不如成本上的差异大，所以我们认为成本稳定且保持低位是山西焦煤的竞争优势所在。 盈利预测与估值：基于经营模型分析，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为119.87亿元、152.53亿元、170.57亿元，EPS分别为2.93、3.72、4.16元，同比增长187.76%、27.24%、11.82%。综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价26.21元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；资产注入能否获得证监会核准存在不确定性；测算具有主观性。

财务数据表现仍较为坚挺2022年前三季度公司营业收入为 1307.4亿元，同比增长 7.77%；归母净利润 283.1亿元，同比增长 98.54%；扣非归母净利润 225.3亿元，同比增长54.6%。 第三季度单季营业收入为 470.5亿元，同比下降 2.89%，环比上升 6.64%； 归母净利润 37.1亿元，同比下降 37.81%，环比下降 80.37%；扣非归母净利润 75.1亿元，同比上升 11.82%，环比下降 2.3%。 三季度归母净利润环比下降幅度较大主要是因为二季度公司出售部分隆基绿能股份，以及会计核算方式变更导致公允价值变动损益影响净利润，导致二季度利润增加 94.91亿元。归母净利润和扣非归母净利润的差异主要来源是公司持有的交易性金融资产产生的公允价值变动。 煤炭销售保持强势，所属矿区煤价高位震荡前三季度煤炭产量为 1.096亿吨，同比增长 6.77%；煤炭销量为 1.75亿吨，同比下降 13.44%，主要原因或是贸易煤销售量的下降，自产煤累计销售为1.08亿吨，同比增长 6.68%。 三季度单季煤炭产量为 3802万吨，环比增长 2.1%；销量为 6209万吨，环比增长 6.0%；自产煤销量为 3803万吨，环比增长 4.3%；贸易煤销量为 2406万吨，环比增长 9.0%。 三季度煤炭行业扰动较多，产地受到疫情扰动，下游化工需求较弱，煤价仍高位震荡。陕西地区煤价三季度环比二季度有 2-11%的下降，我们认为整体幅度可控。展望四季度，迎来冬季供暖，我们认为在煤炭需求高峰期间煤价或有支撑。 资产注入持续推进此前陕西煤业公告称，陕煤化集团有意愿注入彬长矿业以及神南矿业。公 司于2022年10月29日公告，公司召开董事会审议通过对于彬长矿业和 神南矿业的议案。 盈利预测与估值： 考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张，我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为 361/378/407亿元，对应 2022年 10月28日市值 PE 分别为 5.75/5.50/5.10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；在建项目进度不及预期风险。