事件：公司公布 2023 年三季报。 2023 年 1-9 月公司实现归属于上市公司股东的核心利润 46.7 亿元，同比增长 17.44%，单 Q3 实现归属于上市公司股东的核心利润 15 亿元，同比减少 3.5%。点评：直销气业务持续稳健增长， 零售气业务逐步改善。 直销气方面： 2023 年直销气销量 36.7 亿方，同比增长 33.3%，其中单三季度完成销量 14.35 亿方，同比增长 90.6%。 从销售结构上看， 2023 年前三季度国内直销气的销气规模达到 22.75 亿方，占比 62%，相较于去年同期大幅增长 117.3%。前三季度国外销气规模 13.96 亿方，占比 38%，相较于去年同期降低 18.2%。从销气结构上看，公司直销气业务在国内市场的开发成效初步显现。截至 2023年 9 月末，公司累计在国内开发直销气客户 218 个，其中大型工业客户占比 45%，城市燃气客户占比 37%。前三季度直销气销气价差达到 0.79 元/方（不含税），相较于去年同期提升 0.38 元/方。直销气业务延续量价齐升的稳定发展态势，前三季度贡献核心利润 28.43 亿元，同比大幅增长137.1%。 零售气方面： 2023 年前三季度工商业气量同比下降 6.2%至 140.48亿方，降幅环比上半年（ -11.7%）有所收窄。三季度工商业销气量开始逐步改善，其中 8 月和 9 月工商业销气量分别同比增长 2.9%和 1.6%。前三季度居民用气量同比提升 4.8%至 36.25 亿方。综合能源和工程建造业务维持高增速。 综合能源业务： 2023 年前三季度公司综合能源销售量达到 244.3 亿千瓦时，同比提升 34.2%，其中投运项目270 个，在建项目 61 个，用能规模还有较大的提升空间； 工程建造业务： 2023 年前三季度公司工程建造业务实现收入 19.94 亿元，同比增长 61.5%，其中新能源及数智化业务占比达到 38%，同比提升 27pct。 公司在手订单74.77 亿元，其中氢能订单 21.34 亿元，新能源及数智化业务将成为公司工程建造业务新的驱动力。剥离煤炭业务，天然气全产业链版图愈发清晰。 2023 年 9 月，公司公告拟以 66.7 亿作价转让旗下新能矿业 100%股权， 新能矿业在鄂尔多斯地区拥有王家塔煤矿采矿权，主要从事煤炭生产与销售。 此次煤炭资产的剥离，契合公司天然气产业智能生态运营商的发展战略，公司天然气全产业链发展的主线愈发清晰。投资建议： 暂不考虑煤炭资产转让的影响， 公司零售气业务略承压，调整盈利预期， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 63.1/74.4/89.7 亿元（前值： 66.4/78.2/93.1），对应 PE 为 8.3/7/5.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内和国际气价天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等