业绩概况。公司1-9月实现营业收入223.58亿元同同比增长26.55%;归属上市公司净利润31.59亿元,同比增长41.35%;基本每股收益0.89元。其中7-9月份公司实现营业收入84.9亿元,同比增长32%;归属上市公司净利润13.6亿元,同比增长45.3%;基本每股收益0.39元。 价格销量双驱动,推动业绩大幅提升。公司营业收入大幅增长得益于公司产能扩张和水泥价格的上涨。公司上半年包括达州海螺、广元海螺、全椒海螺等7条日产5000吨熟料生产线以及平凉海螺、赣江海螺、六安海螺等12台水泥磨相机建成投产,新增熟料产能1260万吨,水泥产能1320万吨,产能增加为公司业绩提升提供了有力保证。同时,今年以来,受房地产投资持续高位增长、国家拉闸限电淘汰落后产能的影响,水泥价格节节走高。销量和售价的双重因素使得公司营业收入有较大幅度增长。 收入增长和费用降低提振净利润。7-9月公司净利润同比大幅增长的驱动力源自毛利率的提升、营业税金及附加和销售费用同比变化不大。报告期内公司毛利率达29.19%,比上半年增加3.96个百分点。而营业税金及附加同比仅增长4.36%,销售费用同比增长10.11%,均远低于营业收入32%的增幅。1-9月公司销售费用、管理费用和财务费用率分别为4.96%、3.27%和1.56%,同比下降1.38个百分点。费用控制情况良好,是1-9月份净利润增幅超过营业收入的主要原因之一。 产能扩张巩固龙头地位。公司期末资产总额为557.26亿元,比2009年末增长18.19%。其中存货30.66亿元,同比增长36.34%。存货增长显示了公司对未来销售业绩的信心,同时在水泥价格依然看涨的情况下,存货增加有利于公司毛利率提升。长期借款余额102.68亿元,同比增长90.39%。长期借款的大幅增加源于公司固定资产的持续投入,公司1-9月投资活动产生的现金净流出74.79亿元,而经营活动现金净流入仅24亿元,缺口由长期借款填补。目前公司资产负债率为42.07%,财务状况并无太大风险。 盈利预测:我们预计公司2010年、2011年和2012年归属上市公司净利润分别为48.4亿元、54.8亿元和67.2亿元,对应每股收益为1.37元、1.55元和1.9元。以10月26日收盘价26.58元计算,对应市盈率为19X、17X和14X。 投资建议:公司是水泥行业龙头企业。近年来水泥行业受产能过剩影响,产品价格一直未能大幅上涨。国家对节能减排和淘汰落后产能的重视使上市公司迎来新的发展契机,行业集中度将提高,对龙头型企业受益较大。给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、房地产调控仍然持续,在一定程度上抑制建材行业发展。

公司3季度营业收入大幅增长。7-9月,公司营业收入60.42亿元,同比增长91.2%;归属上市公司净利润6.63亿元,同比增长69.87%;基本每股收益0.14元,同比增长55.56%。公司前三季度营业收入172.86亿元,同比增长50.96%;归属上市公司净利润22.9亿元,同比增长28.21%。公司净利润增幅低于营业收入的主要原因是由于营业外收入同比大幅下降。 销售业绩同比增长。公司1-9月份实现签约面积482.83万平方米,同比增长23.09%,实现签约金额413.96亿元,同比增长28.02%。目前公司的签约金额已经非常接近2009年433.82亿元的销售水平,全年实现销售业绩增长是确定性事件。公司期末预收款项余额达468.28亿元,比2009年末增长56.98%,是目前公司已确认收入的2.71倍。 土地储备稳步增长。报告期内公司新拓展项目13个,扩征用地两幅,新增权益容积率面积421万平方米。目前公司在建和拟建项目已达128个,权益容积率面积4231万平方米。 毛利率和费用率同比均有所下降。公司1-9月报告期内毛利率为32.43%,比2009年同期下降3.26个百分点;销售费用、管理费用和财务费用的费用率分别为2.68%、1.95%和-0.16%,同比均呈下降趋势。 财务结构健康,现金充沛。公司期末持有现金136.86亿元,比中期期末增长11.36亿元。公司期末资产负债率达78.92%,比中期期末提高2.14个百分点;但公司扣掉预收款项的真实资产负债率为44.68%,比中期期末降低0.02个百分点,说明公司负债主要源于预收款项的增加,目前财务状况依然良好。 盈利预测:我们预计公司2010年、2011年和2012年归属上市公司净利润分别为44.52亿元、62.21亿元和82.95亿元,对应每股收益为0.97元、1.36元和1.81元。以10月25日每股收盘价14.16元计算,对应市盈率为14.5X、10.5X和8X。维持公司“推荐”评级。

业绩概况:前三季度实现营业收入40.93亿元,同比增长57.5%;营业利润5.06亿元,同比增长118%;净利润4.22亿元,同比增长105%;基本每股收益为0.44元。3季度单季度营收和净利润分别是14.26亿元和1.22亿元,环比增长-3.4%和-34.7%。 三季度开工率仍维持高位,盈利能力因成本提升有下滑。今年以来电子行业景气处于高位,覆铜板产品需求旺盛,公司开工率始终维持在高位。三季度收入约14.2亿,与二季度相当,基本符合市场预期。三季度铜价走高,同时由于行业景气未能进一步提升,使得三季度毛利率环比下降至16%,符合我们在中报点评中的预测。整体而言,今年以来行业的高景气使得公司掌握较主动的议价权,前三季度综合毛利率为17.8%,相比去年同期的15.0%提升了2.8个百分点。历史上看公司一定程度上可以转嫁铜价上涨压力。 前三季度期间费用率明显降低。主要是受益于今年以来收入大幅增加带来的规模效应。 销售费用率和期间费用率分别是1.8%和3.6%,同比分别下降0.5和1.1个百分点,财务费用率也有所下降,总体期间费用率同比下降了2.2个百分点,显著拉动了净利润的增长。 全年业绩高增长无忧。北美PCB综合订单出货比已经连续16个月在平衡值1以上,最新的8月份数据是1.07。从目前情况分析,预计四季度行业需求仍较为健康,公司全年净利润保持高增长已成定局。 新投资项目有望使公司近些年业绩仍保持较高增速。覆铜板是成熟行业,产值增长平稳,公司未来几年预计仍有望实现高于行业的增速,原因在于拟增发投资建设松山湖软性光电材料产研中心项目、高性能刚性覆铜板和粘结片技术改造项目以及LED用高导热覆铜板项目。软性板需求随着电子产品小型化、智能化与日俱增,从北美地区PCB板出货情况亦可看出软性板需求情况比硬板稳定,而LED用高导热覆铜板将伴随着LED芯片厂大规模扩充产能而迎来需求爆发性成长机会。我们认为这些项目的应用前景较乐观,将成为未来两三年业务开展的主要亮点。 盈利预测与估值:预测公司2010-2012年EPS分别是0.55元、0.54元和0.64元(暂不考虑增发情况),对应动态PE分别是21倍、22倍和18倍,估值仍具吸引力,维持“谨慎推荐”的投资评级。

业绩概况:前三季度营业收入12.08亿元,同比增长69.21%;营业利润1.03亿元,同比增长净利润9737万元,同比增长37.3%;基本每股收益0.35元。公司预计全年净利润同比增长0-30%。 成本上涨及汇率升值致使三季度增收减利,业绩略低于市场预期。由于本年度公司在市场和客户开发取得了新的成效,多媒体音响、消费类的平板电视机扬声器成为公司新增长点,公司整个三季度仍维持在较高的开工率。三季度的营业收入达到5.69亿元,创新高。但由于今年以来电子行业高景气,被动元件、IC等出现供不应求引发的价格上涨,加上其它材料和人工成本的上涨及汇率升值,使得公司毛利率有明显下滑,三季度毛利率仅为14.5%,拉低前三季度毛利率至20.1%。三季度净利润2,859万元,同比/环比均有下滑。目前上游材料供需正逐步恢复平衡,并随着公司自有品牌爱浪扩张步伐的加速,预计毛利率将在未来恢复性提高。 期间费用率控制良好,公允价值收益较去年有大幅增加。前三季度各项期间费用率相比去年同期均有下滑,主要是收入规模大幅扩张后带来的摊薄效应。由于人民币升值,公司今年以来远期外汇买卖实现的公允价值变动收益约620万元,增加了净利润。公司出口占比较多,约有8成,人民币升值将影响公司出口业务毛利率和汇兑损益,外汇套期保值一定程度上可以抵消上述不良影响因素。 公司正从以外销为主转成海内外市场并重,ODM和自有品牌齐发展的良好格局。公司未来看点在于一方面是国外市场凭借出众的ODM能力继续扩大市场份额,另一方面是国内市场通过“爱浪”品牌分享国内居民收入水平提升带来的消费升级。目前公司对于爱浪音响的整合正顺利进行中,并逐步建立起消费者对音乐、音响鉴赏的体验平台,进一步培育国内音响市场。我们认为,公司依靠优异的生产工艺及丰富的推广渠道,将确立国内中高端音响市场的领先地位。 盈利预测与投资评级:我们更新了对公司的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.50、0.86和1.26元的盈利预测,动态PE分别是37倍、22倍和15倍。公司长期经营形势向好,估值具有吸引力,维持“推荐”的投资评级。

增速有所放缓,毛利率继续维持在高位:公司三季度实现营业收入7660.3万元,同比增长11.31%,毛利率43.32%,较上年同期毛利率提高约3%,归属上市公司股东净利润1121.8万元,同比下降11.67%,稀释每股收益0.1元,同比下降37.5%。 冶金阀门业务市场需求阶段性萎缩,导致公司增长点的“空窗期”,公司冶金阀门主要应用于钢铁行业,现阶段我国限制钢铁产能的政策将会直接影响公司该部分业务,从公司年报数据来看,冶金阀门2009年营业收入较2008年下降了约14.15%。冶金阀门贡献不足,核电业务遇到产能瓶颈,短时间内将形成公司业务增长点的“空窗期”。未来在冶金阀门方面,节能减排利用和备品备件市场将一定程度的保持公司冶金阀门业绩,未来该业务将进入平稳发展阶段。 预测与估值:预计公司2010年-2012年每股收分别为0.601元、0.732元、1.149元,对应动态市盈率分别为61.48倍、50.48倍、32.16倍,虽然公司成长性较好,但考虑到目前市盈率偏高,给予谨慎推荐评级。 风险提示:公司核电用阀门扩产项目进度缓慢,核电用蝶阀、球阀行业竞争加剧,在运电站所使用公司产品出现重大质量问题,公司募投项目未能顺利达产,国家核电发展政策变动。

1-9月营业收入同比大幅增长,7-9月确认收入大幅下降。公司7-9月营业收入16.83亿元,同比减少1.76%;归属上司公司净利润1.11亿元,同比减少76.75%;基本每股收益0.03元,同比减少75%。公司前三季度营业收入104.28亿元,同比增长100.27%,归属上市公司净利润13.39亿元,同比增长74.2%,基本每股收益0.3元,同比增长57.89%。由于公司营业成本同比增幅较大,公司3季度营业成本同比增长25.66%,以及2009年3季度公司转回的资产减值损失为公司净利润做出了较大贡献,导致今年3季度的净利润同比下降幅度较大。但公司前3季度营业收入及净利润总体增幅可观,公司全年业绩增长仍可实现大幅增长。 销售业绩后来居上,全年销售有望实现正增长。公司今年上半年受制于可推盘的数量不多,销售业绩并不理想,1-6月份销售金额53.76亿元,同比下降37.31%。但公司下半年加大了推盘力度,1-9月销售金额达到153.69亿元,同比增长2.73%,其中9月份签约金额59.08亿元,同比增长231.5%。公司去年210.83亿元,目前销售金额占去年全年的72.9%,全年有望实现正增长。但随着国家政策出台,四季度房地产销售环境恶化,公司要实现全年销售业绩正增长仍存在难度。 预收款项大幅增长。公司期末预收款项163.86亿元,比上半年增加59.28亿元,比2009年年末增加40.25亿元,与2009年公司营业收入的比率为135%,这将为公司2011年的业绩增长奠定基础。 毛利率同比有所降低。公司1-9月销售毛利率34.28%,同比下降4.89个百分点,但比公司上半年毛利率略回升0.04个百分点。由于土地成本提高,使得公司毛利率有所下降。 资产负债率提高,真实资产负债率下降。公司期末资产负债率达72.26%,比上半年高2.41个百分点。真实资产负债率达47.27%,比上半年下降4.99%个百分点。公司财务状况比较健康。 盈利预测:预计公司2010年、2011年、2012年净利润分别为21.6亿元,30.07亿元和32.34亿元,对应每股收益0.48元、0.67元和0.72元。对应市盈率14.11X、10.13X和9.43X。

业绩概况:2010年1-9月份公司实现营业收入2.90亿元,同比增长59.1%;营业利润4,761万元,同比增长69.5%;净利润5,871万元,同比增长44.4%;全面摊薄后基本每股收益为0.39元。公司预计全年净利润同比增长30%~60%。 经济回暖、新客户与高铁建设助力业绩高增长。前三季度公司收入保持了快速增长,一方面是经济回暖带动相关领域对专用打印机需求增多;另一方面公司报告期间新增客户美国BPS公司,合作的支票扫描仪等金融设备类新产品,开始批量出口,这一产品出货量后续仍将呈快速增长趋势;而高铁建设带来的自助售票机和打票机等产品需求也使公司受益,预计公司来自高铁的收入占比约20%。 较强的研发实力保证盈利能力。三季度毛利率略有回落,但仍处于较高水平,这得益于公司较强的研发实力。报告期内,公司共取得专利授权12项,其中实用新型5项,外观设计7项。公司新申请并受理的专利28项,其中发明专利19项(含国际发明专利7项),实用新型9项。今年以来,公司期间费用率维持了平稳状态,前三季度同比下滑了2.2个百分点,预计四季度随着收入规模扩大,期间费用率有进一步下滑趋势。 前三季度营业外收入1631万元,同比增长4%,幅度较小,这是造成前三季度净利润增速低于营收增速的主要原因。 核心竞争力突出,公司正从港湾驶向海洋。凭借强大的研发实力,公司具备快速的反应市场需求的能力。持续的研发投入保证了公司在创新设计、生产制造工艺环节的领先,使公司的产品交货能力一流。国内市场,公司未来的增长点一方面来自于国内市场的进口替代,另一增长点来自于国内市场蓬勃发展的服务业对自助、快速打印的需求以及基建、高铁建设信息化的需求。国外市场,公司策略预计仍将以“定制研发”和“ODM代工”的形式介入。我们认为,国外市场总量大,将提供公司成长广阔的空间,公司正从港湾驶向海洋,目前正在进行的内部体系重新优化将为公司规模扩张提供强力保障。 盈利预测与投资评级:预计2010-2012年的EPS分别为0.88元、1.30元和1.93元,净利润CAGR约为50%,动态估值分别是48倍、32倍和22倍。我们乐观看待公司的高成长性,未来业绩的高速增长仍有望推动股价上行,给予“谨慎推荐”的投资评级。

1.公司简介。公司产品包括生猪和家禽,生猪占比达81%(2010年中期)。实际控制人是侯建芳及其家族,其中,侯建芳持股46.42%,整个家族持股56.92%。公司2007年-2009年生猪年均增速达90%以上,2010-2012年计划生猪销量年均增速达50%。公司收入和净利润2007-2009年复合增长率分别为61%和102%。 2.公司合作农户快速增长。2007-2009年,公司参与结算的合作养殖农户数量分别为514户、1065户、1579户。至2010年6月底,登记在册的意向合作养殖农户数量达558户。根据公司生猪销售计划,2014年公司合作养殖农户将达到8,500户/年。 3.雏鹰模式--统分结合的流程化养殖助公司年轮式扩张。雏鹰模式将规模化养殖的另外两种方式--工厂化养殖和公司+农户模式进行了有效结合,“分阶段,流程化”加“分散养殖、统一管理”,与农户以固定价核算,农户可多劳多得。雏鹰模式通过统分结合的流程化养殖,在公司和农户间建立牢固的合作关系,实现公司和农户双赢。雏鹰模式适合中国养殖业国情,具有明显优势。通过多年运作,公司与农户已建立了良好的信赖关系,雏鹰模式具有可复制性,公司未来有望持续实现年轮式扩张。 4.雏鹰模式更加受益生猪价栺上涨。根据生猪价栺波动周期和能繁母猪存栏量数据,我们判断生猪价栺目前已迚入新一轮上涨周期。雏鹰模式由于实行固定核算,更能受益于生猪价栺上涨。 5.未来看点在产能扩张和产业链延伸。公司计划2010-2014年的生猪销售量分别为70万头、110万头、160万头、240万头和360万头,年均增速在50%以上,产能扩张将是公司业绩增长的直接动力。除了产能扩张,公司还将上下游延伸产业链。向下,公司将建立屠宰线,迚入屠宰行业;向上,公司将迚入纯种猪的销售环节。公司IPO具有较多的超募资金,为公司拓展产业链奠定了资金基础。 6.盈利预测。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.36元和1.78元,给予公司“谨慎推荐“的评级。

1.三季报业绩:2010年1-9月,公司实现营业收入5.26亿元,同比增长32%;营业利润7500万元,同比增长8.8%;归属于上市公司股东的净利润7760万元,与去年持平;基本每股收益0.12元,其中,第三季度单季0.02元。 2.公司主营海参海蜇养殖、水产品加工等。公司确权海域面积共24万亩,目前海参养殖面积约2.6万亩,海蜇养殖面积约1.5万亩。 3.海参量增价升,综合毛利率下降。2010年中期,公司捕捞海参755吨,同比增长15%;平均销售价格180.30元/公斤,同比增长65%。下半年,威海水产批发市场的海参报价一直在180元/公斤上,公司海参的报价应高于此。由于投苗成本结算和大坝摊销增加,公司综合毛利率仅为23.66%,比去年同期下降1.7个百分点。 4.海参价格将继续上行。海参消费需求强劲,消费区域从几个省份走向全国,消费环境从餐饮酒店走向普通家庭;海参供给受年初冻灾影响而在两三年内难以回升,我们预计海参价格未来将持续上行。预计公司明年海参价格为190元/公斤,较上次预测上调10元/公斤。 5.调整海参业务单位成本和毛利率。我们维持之前的判断,未来三年,公司主要通过精养加大养殖密度来提高单产,进而提高海参产量;而海参价格受益于行业回暖。我们调整2010-2012年的亩均成本(主要是考虑到投苗成本和大坝摊销的影响)和毛利率预测,预计2010-2012年的毛利率分别为47.22%、58.95%和60%。 6.海蜇业务:2011 年产量翻番。公司明年将新增1.2 万亩的海蜇养殖围堰,大概在6 月合拢。若时间配合的话,明年海蜇产量有望翻番。我们预计2010-2012 年海蜇产量分别为4500 吨、8000 吨和9500 吨; 预计全年销售均价在11 元/公斤,2011-2012 年又恢复到10 元/公斤的正常水平,预计2010-2012 年的毛利率为80%、79%和79%。 7.盈利预测和评级。由于对海参业务预测的调整,我们下调公司2010 年EPS0.01 元,上调公司2011-2012 年的盈利预测,调整后预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.23 元、0.36 元和0.44 元,以最新收盘价10.57 元计算,对应的动态市盈率分别为58X、37X 和31X。我们认为公司是消费升级、通胀预期和海参行业景气回升下较好的投资标的,公司海参未来有望实现量价齐升,以及公司可能启动再融资,维持公司“谨慎推荐”的评级。 8.风险提示:公司海参、海蜇捕捞产量低于预期的风险。

1.前三季度业绩:2010年1-9月,实现营业收入114.72亿元,同比增长42.87%;营业利润46.6亿元,同比增长47.93%;归属于上市公司股东的净利润33.95亿元,同比增长47.67%。每股收益0.89元。 2.三季度单季业绩:2010年第三季度,公司实现营业收入38.95亿元,同比增长44.87%;归属于上市公司股东的净利润11.34亿元,实现基本每股收益0.3元。 3.五粮液量价齐升,来年销量可期。报告期内,公司收入大幅增长的原因主要系:(1)五粮液销售供不应求,销量同比增长20%以上。除销量增长外,由于年初上调8.5%~10.3%的出厂价格,吨酒售价也同比增长;(2)去年4月收购的5家酒类资产的收入并表;(3)去年7月成立的销售公司收益并表。预计全年五粮液的销量增速在20%以上,加上年初一级基酒生产增长,预计明年销量可达1.4万吨。 4.终端价坚挺、批条价上调,出厂价上调只是时间问题。目前,五粮液零售价格在785元左右;五粮液批条酒的出厂价10月初上调40元,达569元,高出出厂价60元;五粮液一批价680元,高出出厂价171元。所以,我们认为,五粮液出厂价上调是必然,预计年底上调的概率较大。 5.永福酱酒定价高于茅台,将成新的利润增长点。公司高端酱酒--永福酱酒已正式上市,定位为超高端,终端零售价格为1198元至1398元之间,高出茅台酒。今年的销售目标锁定在500千升,未来3到5年使年销售达到3000至4000千升。公司用十年时间准备酱香酒,目前产能接近2.7万吨。我们认为,高端酱香酒的推出,将形成新的利润增长点。 6.盈利预测和评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.24元、1.56元和1.87元,以最新收盘价35.77元计算,对应的动态市盈率分别为29X、23X和19X。今年是公司解决关联交易、管理独立后和建立市值考核的元年,加上估值合理,未来酱酒将成为新的增长亮点,维持“推荐“的投资评级。 7.风险提示:(1)公司提价低于预期的风险;(2)宏观经济回落的风险。

业绩概况:2010 年1-9 月份公司实现营业收入8.70 亿元,同比增长13.8%;营业利润2.19亿元,同比增长35.8%;净利润2.17 亿元,同比增长21.7%;基本每股收益为0.29 元。公司预计全年净利润同比增长20%~40%。 第三季度经营情况正常,营业收入为2.89 亿元,净利润为7,028 万元,分别同比下降4.65%和1.08%,属于正常范围内。前三季度综合分析,公司拥有充沛的在手订单,但受限于产能,营业收入仅实现了较平衡的增长。公司在订单质量上把关,且凭借在软件业务上的显著优势,全面提升业务盈利能力,前三季度综合毛利率增加了6.8 个百分点。今年以来,公司加快了跨行业的推进,使得销售费用和管理费用增长较多,这两项费率今年分别同比增加1.0 和2.1 个百分点。 后续增长有保证。公司与青岛伊科思总金额2.6 亿元的合同截至报告期末已确认收入1.55亿元。该项目已发货安装完成,并已全线贯通。预计剩余合同金额将顺利在四季度确认。 此外,公司与抚顺伊科思签订有总金额2.93 亿元的15 万吨/年裂解碳五分离项目,与缅甸MEC 公司签订有总金额6983 万美元的年产85.5 万套轮胎项目的设备供货合同,公司在多领域的订单使得未来业绩增长有较大的保证。 《轮胎产业政策》长期利好公司。日前工信部公布的《轮胎产业政策》强调了轮胎企业的节能减排、资源综合利用;对国内乘用车胎、轻型载重车胎等子午化率提出具体要求,并鼓励轮胎生产企业推进信息化与工业化融合,鼓励轮胎企业推进条码技术、射频识别等信息化技术在轮胎产品及其生产过程中的应用,建设覆盖企业生产经营管理各环节的信息化集成系统。公司定位于信息化改造传统工业,发展战略符合政策鼓励方向,可以预见未来公司子午线轮胎设备、MES 软件、废旧轮胎翻新技术、RFID 轮胎芯片设计等新产品将面临良好的需求,值得一提的是,公司在上述领域的技术储备均处于国内前列。 盈利预测与估值:我们预计公司2010 年至2012 年的每股收益分别是0.58 元、0.83 元和1.21 元,对应的动态估值分别是33 倍、23 倍和16 倍。我们看好公司在轮胎设备领域的优秀竞争力,以及公司将轮胎设备行业的成功经验嫁接于化工、食品、医药等领域的广阔前景,公司仍处于快速增长时期,给予公司“推荐”的投资评级。

公司发布2010三季报。 点评:公司经营业绩稳中有升:公司三季度营业总收入为4.2亿元,同比增长7%;归属于上市公司股东净利润为5037万元,同比增长38%;基本每股收益0.21元,同比增长40%。1-9月份公司营业总收入为13.5亿元,同比增长42%;归属于上市公司股东净利润为1.4亿元,同比增长61%;基本每股收益0.56元,同比增长60%。 公司工业和贸易业务同比均有增长:公司主营业务为工业与贸易,上半年工业收入为5.7亿,贸易收入为3.6亿,工业占总收入比例为61%。三季度公司继续拓展市场,实现工业业务收入同比增长18%,贸易业务收入同比增长145%。 公司利润总额同比提升明显:公司三季度利润总额较去年同期增长1571.5万元,增长比例为33.2%;公司1-9月份利润总额本期较去年同期增加65,83.6万元,增长比例为59.4%。公司利润总额提升的主要原因是公司毛利率较高的农药及医药中间体业务同比出现增长。此外,公司通过加强研发,进一步改进工艺,加强采购及生产环节管理使得相关成本费用有所降低。 募投项目为公司腾飞奠定基础:公司年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目和年产600吨XDE生产线建设项目现均已完工,预计2011年将能为公司带来稳定利润。公司计划新增募投项目为:在浙江省化学原料药基地临海园区建设年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目;在江苏省响水县陈家港化工园建设年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目。公司拟投产项目产品市场处于供不应求状态,与国外下游企业签订订单合同的方式大大降低了公司新产品市场开拓的风险。预计新募投项目将于2012年底开始逐步贡献利润。 公司盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,预计2010-2012年公司的EPS分别为0.797、1.061及1.675元,以最新收盘价32.99元计算,对应的PE分别为41、31及20倍。随着精细化工的市场潜力逐步被人们所认识,以及公司中间体化学品良好市场前景及稳定的盈利模式,维持公司“谨慎推荐”评级。

业绩概况:2010 年1-9 月份公司实现营业收入9.58 亿元,同比增长84.8%;营业利润1.27亿元,同比增长162.8%;净利润1.41 亿元,同比增长134.7%;基本每股收益为1.04 元。 公司预计全年净利润同比增长110%~140%。 三季度收入再创新高,达到3.87 亿元,环比增长8.2%,主要是受益于安防行业整体市场需求旺盛,同时公司2008 年IPO 募投项目产能逐步进入释放阶段。细分产品中预计嵌入式数字硬盘录像机、数字程控调度机和球机三类产品增速较快。四季度是公司传统营收和利润高峰,我们预计四季度公司营业收入将在5 亿元左右。 盈利能力居于高位,期待未来毛利率进一步提升。今年以来收入规模扩大带来的规模效应以及产品结构优化的原因使得毛利率相比去年有明显提升(同比提升3.7 个百分点),同时公司期间费用率今年以来持续下滑(同比下降0.2 个百分点),两项因素作用下公司今年盈利能力大幅提高,营业利润率由去年同期的9.3%成长至13%;目前公司DVR 产品毛利率相比行业龙头海康威视低10 个百分点左右,意味着公司毛利率仍具备提升的空间。 报告期内公司计提了较大的坏账减值准备,资产减值损失达到1089 万元。营业外收入受惠收入规模扩大后增值税返还增多,前三季度录得3021 万元。 视频监控行业长期看好。在政策扶持、大型活动、治安需要等因素拉动下,预计2008-2012年我国视频监控设备行业年均复合增长率可达24.03%,在未来行业的发展中,随着下游客户对安防企业生产、销售、系统集成乃至运营等全方面的综合要求,将使得行业集中度呈上升趋势,市场份额进一步向主流制造商集中。因此我们认为拥有技术创新的规模企业将在未来竞争中占据有利地位。公司作为目前行业排名第二的视频监控设备企业,预计将在行业扩张中获得高成长性。 盈利预测与估值:我们预计公司2010 年至2012 年的每股收益分别是1.78 元、2.37 元和3.25 元,对应的动态估值分别是38 倍、29 倍和21 倍。公司股权激励已落实,业绩增长动力足,安防行业良好的增长前景也为公司高增长创造了条件。结合公司目前估值,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

营业收入大幅增长,但涨幅比1-6月份有所下滑。1-9月公司实现营业收入95.84亿元,同比增长81.27%,归属母公司净利润14.26亿元,同比增长48.49%。 7-9月份,公司营业收入26.03亿元,同比增长7.96%,归属母公司净利润3.76亿元,同比下降20.54%。由于7-9 月份公司营业收入和净利润增幅未超上半年,因此公司业绩相比1-6 月增幅有所下滑,但整体来看增幅仍比较可观。 销售计划完成存在不确定性。公司未公布前三季度销售情况,从现金流量表来分析,公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金97.68 亿元,同比下降9.53%。而1-6月份时,同比下降14%,降幅有所减小。但目前国家连续出台调控政策,房地产市场由此会受到影响,公司全年能否完成150 亿元的销售目标的不确定性增大。 公司期末预收款项余额96.74亿元,比年初增长1.76亿元,占公司去年全年营业收入的95.43%。由于有预收款项的保证,公司今年以及明年上半年的业绩增长有保障。 长期借款继续增加。公司期末长期借款余额107.8 亿元,比上半年增加12.65亿元,比去年同期增加41.6亿元。目前公司资产负债率为62.31%,从公司历史看仍然处于正常水平。 现金余额小幅增长。期末公司现金余额108.88 亿元,比上半年增加4.97亿元。 公司目前的现金余额水平在公司没有收入的情况下仍可维持半年左右的运转,因此即便是销售回款有一定压力,公司的财务状况仍较乐观。 公司积极参与保障房建设。9月25日,公司发布公告称司通过竞标将以代建总承包方式参与深圳市光明新区整体拆迁、统建上楼安置房项目的开发。项目包括万丈坡拆迁安置房、高新西塘家拆迁安置房及迳口果林村拆迁安置房三个项目。三个项目总占地面积14.1万平米,建筑面积53.96 万平米。该项目由政府出资,公司收取代建管理费。保障房的建设增加了公司业绩的确定性因素,对于公司有一定利好。

报告原因: 公司发布了3季报。 点评: 1. 公司业绩: 2010年1-9月,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长36.7%;营业利润3609万元,同比增长5.7%;归属于母公司所有者净利润3465万元,同比增长12.2%,实现基本每股收益0.33元。 其中,7-9月,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长45.4%,环比增长4%;归属于母公司净利润1242万元,同比增长34.9%,环比增长11.5%;每股收益0.12元。 公司预计2010年净利润同比变化幅度为:-10%至30%。 2. 成本上升压缩公司业绩。报告期内,公司净利润增速远远低于收入增速主要是因为原料玉米价格大幅上涨,而低聚异麦芽糖的产品价格相对固定,成本转嫁较弱,拖累公司业绩。我们预计,由于新玉米上市,四季度玉米价格将趋于平稳,公司第四季度业绩有望好于第三季度。 3. 公司未来两年看点在果葡糖浆和赤藓糖醇。果葡糖浆目前已经成为公司业绩的主要来源,在糖价高企的背景下,可口可乐和百事可乐在中国的蔗糖替代速度将加快,公司果葡糖浆产销量将有较大的提升空间。公司是第一家工业化生产赤藓糖醇的企业,优势明显。产品定位高端,具有一定溢价权,目前供不应求。随着工艺水平逐渐释放,业绩贡献也将增大。 4. 各子业务量价预测:(1)估计果葡糖浆2010-2012年的销量分别为11万吨、14.5万吨、16.7万吨,毛利率基本维持在20-22%的水平;(2)预计全年赤藓糖醇产量约2000吨,毛利率在30%左右。2011-2012年的产量分别是3500吨和4000吨;(3) 预计低聚异麦芽糖2010-2012年的销量分别为3.1万吨、3.3万吨和3.7万吨。 5. 长期值得看好,短期业绩看“加减”。随着人口老龄化和亚健康人群增加,我们认为未来几年功能糖行业极可能出现爆发性增长。公司作为行业龙头,具有规模优势,另外,公司具有较强的研发和营销能力,能不断地开发新产品和新客户,从而形成新的增长点,所以我们觉得公司长期值得看好。短期内,公司业绩取决于果葡糖浆、赤藓糖醇以及低聚果糖的销量增长,和原料玉米等价格上涨的加减结果,后续我们会持续关注这些变量的变化。 6. 盈利预测和评级。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.5元、0.96元和1.11元,以10月12日收盘价26.89元计算,对应的动态市盈率分别为54X、28X和24,维持“谨慎推荐”的评级。 7. 风险提示:(1)原料价格继续上行而影响公司盈利;(2)赤藓糖醇和低聚果糖的投、达产速度低于预期。