京沪高铁：铁路核心路产，盈利全球领先京沪高铁核心资产为“八纵八横”南北主干道之一的“北京南-上海虹桥”高铁线。作为中国高铁上市第一股，公司路网资源优质，以全国占比6%的高铁运营里程覆盖人口、经济占比30%的经济腹地。受益于区位优势带来增长活力，2012-2019年京沪高铁客运量年复合增长率达18.64%，公司盈利能力也在成长中持续改善，ROE由2016年5.84%逐年提升至2019年的7.78%。 定价：网运兼营定价各异，市场改革释放弹性与传统交运基础设施不同，京沪高铁商业模式包含路网和运输两个收费环节。其中运输业务（本线）历经多次市场化改革，定价权已经由国铁集团下放至京沪高铁公司和各地铁路局，票价弹性初步显现。目前京沪线实施7档浮动票价制，二等座、一等座、商务座最高档较2019年分别上涨19.7%、13.6%、32.6%。但横向对比二等座票价仍处于较低水平，约为京沪航线全票价的1/3，日本、欧洲等成熟国家高铁的1/4-1/5，未来仍有提升空间。路网业务（跨线）定价权在国铁集团，调整自由度不高。 周转：需求仍在成长期，网络结构待优化尽管京沪主线通车距今已有12年，但公司仍处于成长期，网、运两端均有周转提升空间。网络端，①京沪主线将持续受益于需求增长，目前公司单向日均发车列次在130-150，2019年列车追踪间隔在 4-5分钟水平，距离3分钟理论设计参数有较大提升空间。短期长途车加密带来的列公里增量，将推动资产利用率持续提升；②京福安徽未来将极大的受益于网络效应的发挥，2024年沪苏湖/杭温高铁接通，2025-2026年合新/京雄商高铁接通有望加快京福安徽产能爬坡的进程。运输端，京沪本线17编组列车的投运将进一步提升本线高峰时刻的周转效率，公司周转率上升通道已经打开。 投资建议：短期需求修复与票改弹性共振，区位优势结合网络优化奠定长期空间短期来看，三年疫情冲击过后，铁路出行需求快速修复，叠加票价弹性打开，3Q2023暑运将迎来量价齐升，旺季表现值得期待。同时京福安徽公司已回到正常增长轨道，扭亏已在路上。中长期来看，作为中国高铁的核心资产之一，京沪高铁长期享受区位优势与中国高铁需求红利。伴随沿线腹地经济水平持续提升叠加网络效应显现，将为公司长期成长提供充沛动能。 盈利预测&投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为427.43、470.34、504.04亿元，归母净利润分别为120.22、136.45、152.36亿元，对应PE分别为22. 14、19.51、17.47倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）宏观方面：经济大幅波动，突发公共卫生事件，重大生产安全事故等；2）行业方面：政策大幅变动，空铁竞争加剧等；3）公司方面：票价提升、成本管控不及预期，客运需求恢复不及预期，京福安徽增长不及预期等；4）测算仅供参考，以实际为准； 5）中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

保税区液化仓储龙头，仓储贸易双轮变现保税科技于1999年借壳上市，2001年设立子公司长江国际开始发展液化仓储主业， 目前管理罐容110.79万m3。与同类型企业相比，公司在区位（张家港保税区）、品牌（老牌国企）、资质（危险品物流资质、与上清所合作）、信息服务能力（线上交割平台）方面具备独到优势，最终形成液化仓储服务与贸易交割平台双轮变现的商业模式，2022年公司液化仓储毛利率61%，在同行业中排名第一。 供给：资源稀缺，盈利领先液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限； 优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。 需求：短期被动累库，长期结构优化近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品2017-2022年平均库存CAGR为2.5%，其亮点在于两个结构性变化： ①大炼化项目投产驱动国产替代趋势（内贸沿海资源受益）②监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益） 。2023上半年来，国内主要液体化学品有被动累库趋势，但张家港乙二醇库存量受国产替代趋势影响同比仍有下降。 投资建议：管理改善，成长起点2022年以来，保税科技诉讼与财产冻结等历史问题已解决，同时管理层完成迭代，公司正站在新一轮成长期的起点，后续主要看点如下： ①短期扩品类提升出租率：早期公司主要依赖进口乙二醇，2023H1公司通过拓展新品类逆势提升出租率，业绩预计高速增长，逻辑初步兑现； ②中期收并购提升市占率：受制于财产冻结，公司罐容近4年停止增长；困境反转后公司外延发展再启，中期看好后续产能扩张弹性； ③长期智慧物流变现提升盈利能力：凭借交割库优势与国企资质壁垒，公司智慧物流平台有望伴随外延战略走出去，长期流量变现能力值得关注。 盈利预测与投资评级：我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、14.03亿元与15.96亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.09亿元与3.43亿元，2023-2025年对应PE分别为18.82倍、15.42倍与13.88倍。传统物流“走出去”+智慧物流不断创新，双轮驱动下公司利润有望迎来增长，维持“买入”评级。 风险提示：生产事故、需求不及预期、智慧物流业务增长不及预期、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害、国内与国际市场、交易所估值体系不可简单对比、相应测算仅供参考，具体以公司披露数据为准、小市值公司二级市场流动性风险及股价大幅波动风险。

事件:兴通股份发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营业收入6.25亿元，同比增长64.55%，完成归母净利润1.37亿元，同比增长33.14%。根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入2.86亿元，同比增长42.14%，完成归母净利润0.60亿元，同比增长11.23%。 投资要点:受宏观环境影响，Q2业绩环比下滑2023Q2，受国内外宏观因素影响，市场需求修复缓慢，化工企业提前实施设备检修计划，各化学品开工率均进入近五年低位（二季度PX开工率70.00%，同比下降5.14pcts），行业运输量有一定程度下降。截至2023年6月30日，公司共有沿海省际化学品船舶19艘（不含“兴通7”轮），运力20.34万载重吨，载重吨相较于去年同期增长52.02%，但同期液体化学品自运量为330.53万吨，同比增长36.81%，产能利用率受到一定影响，在此背景下，公司营收与利润出现环比下滑。 产能仍在扩张，看好龙头市占率持续提升截至2023年6月30日，公司在建/购买内贸船舶4艘，共计2.51万载重吨，外贸船舶5艘，共计6.29万载重吨，计划今年下半年和明年陆续投入运营；同时，公司拟建造2艘2.59万载重吨外贸化学品船以及1艘内贸LPG船，正在与相关船厂洽淡合作事项。公司产能仍在扩张，看好龙头市占率持续提升。 景气度边际修复，看好长期价值成长机会进入下半年来，各化学品开工率出现一定程度的回升（8月1号PX开工率为80.03%），景气度边际有所改善。逻辑层面：①内贸方面，行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势不改。兴通股份作为内贸化学品航运龙头，将充分受益于本轮消费升级和行业集中度提升的趋势，对标内贸集运，其远期市占率可以看到30-40%的可能性，较目前13.85%的市占率仍有翻倍空间。②外贸方面，随着国内众多大型炼化一体化项目陆续投产以及国内炼化企业“走出去”战略的实施，外贸化学品运输市场有望快速增长。除现有外贸船舶外，公司将有4艘共计4.99万载重吨外贸船舶计划于2023年下半年及2024年上半年陆续投入运营。作为国内大炼化“走出去”的优质配套，兴通股份外贸市场空间逐渐打开，看好公司的长期价值和成长机会。 盈利预测和投资评级受宏观景气度影响，我们下调公司盈利预测，预计兴通股份2023-2025年营业收入分别为14.63亿元、19.24亿元与25.31亿元，归母净利润分别为3.00亿元、3.97亿元与5.58亿元，对应PE分别为20.25倍、15.30倍与10.90倍。进入下半年，行业景气度边际修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、政策变化、收并购风险、化学品运输安全风险、新增运力存在不确定性、市占率与内贸集运不可完全对比。

华东危险品供应链领先者，商业模式快速复制带来高增长永泰运成立于2002年 ，历经21年发展成就华东危险品供应链领军企业。公司围绕主要港口城市和化工园区内稀缺的危险品仓库资源，为国内外化工企业提供仓、代、运、销等一体化供应链服务。2022年公司上市得到资本加持，其商业模式在深化的同时快速复制，公司进入收入高速增长与收入结构优化的黄金时期。2018-2022年，公司营收CAGR45.71%，归母净利润CAGR53.96%，2020-2022年平均ROE22.16%。 需求：7900亿元空间持续扩张，市场分层“消费升级”危险品物流是传统工业物流的分支，根据我们测算，2022年其3PL市场约7900亿元，同时需求的内涵在不断扩张，除原油、化工这些传统领域外，新材料、新能源等市场需求也不断涌现。2015年是行业市场分层的起点，重大安全事故出现导致行业、上下游安全监管强度明显上升，需求在强监管背景下被催熟，要求合规、一体化的“消费升级”需求出现，市场分层的趋势明显加速。 供给：资质、资源、运营三重壁垒，成长空间与定价能力兼备行业拥有三重护城河：资质是行业第一道护城河，中国特色的多部门联合HSE监管体系将大多数竞争者隔绝在外；区域垄断的危险品仓库资源是第二道护城河，核心海关、园区仓库资源的多寡决定企业的成长空间；安全、专业、高效的运营构成行业第三道护城河，对风险敏感的国企和安全体系不成熟的民企扩张意愿不强，能将安全、专业、高效运营平衡好的企业才有机会脱颖而出。目前行业格局非常分散，2021-2022年头部百强企业营收占比仅7.04%，但集中度提升的趋势已经明朗。 成长路径：整合核心仓库聚拢流量，仓、运、代、销多渠道变现被政策催熟的需求缩短了供给整合的窗口期，永泰运作为行业龙头迎来量价齐升的机会。中短期以量增驱动成长，永泰运将链条中最稀缺的仓作为流量整合的抓手，其危险品仓库布局从华东延伸至华北，从沿海扩张到内陆，拓区域、扩品类双管齐下。中长期则以价增驱动成长，仓库业务导流至陆运、货代、分销等环节强化变现能力，单位盈利有望保持增长趋势。 投资建议 ：低估值高增长的成长股机会，首次覆盖给予“买入”评级我们预计永泰运2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与46.31亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.42亿元与4.31亿元，2023-2025年对应PE分别为16.80倍、12.45倍与9.87倍。鉴于公司经营良好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险

事件:保税科技发布2023年半年度业绩预告：2023年上半年，公司预计完成归母净利润1.33-1.50亿元，同比增长50.42%-69.65%，预计完成扣非归母净利润1.09-1.26亿元，同比增长35.78%-56.96%。 根据2023Q1披露数据，2023Q2公司预计完成归母净利润0.67-0.84亿元，同比增长36.65%-71.18%；扣非归母净利润0.57-0.74亿元，同比增长37.45%-78.71%。 投资要点:卡位保税区优质资产，仓储、交割双渠道变现保税科技是中国液体化工仓储龙头企业之一，其核心资产具备区位、资质双重优势。区位方面，根据2022年年报，公司主要运营资产为坐落在张家港保税区内的110.79万立方米储罐及16.55万平方米干散货仓库，地理位置优越；资质方面，公司储罐资产通过子公司长江国际持有，是大连商品交易所乙二醇期货和郑州商品交易所甲醇期货的指定交割库，仓库资产则通过子公司外服公司持有，是郑州商品交易所指定PTA和棉花期货的交割库。公司商业模式与传统液化储罐企业略有差异，在收取租金的同时与上海清算所合作为贸易商客户提供货权交割、费用结算等附加服务提升盈利能力，2022年公司液化储罐毛利率61.09%，在行业内处于领先水平。 困境反转，管理改善受长江国际被伪造公司印章案拖累，公司控股子公司长江国际于2019年起受到数家企业起诉，先后被冻结名下价值5.81亿元财产与3.27亿元银行存款，公司整体发展受到限制。但最终经审查，法院分别于2021年5月、12月，2022年1月作出终审裁定，驳回相关原告起诉，公司资金与财产冻结问题得以解决。与此同时，公司持续推进管理改善，管理层逐步年轻化，战略上大力实施“两轮驱动”，仓储业务与智慧物流齐头并进、共融发展。经营改善，业绩兑现仓储业务需求方面，2023H1，张家港乙二醇平均库存水平为52.20万吨，同比下降6.72%，公司主要仓储品种库存暂未有明显修复。 但公司在上半年内加大揽货力度、积极开拓新仓储品类，同时加强各业务板块联动，提升资源整合效能，公司仓库利用率提升，仓储业务收入同比去年同期实现较大提升；智慧物流方面，公司进一步延伸服务链条，拓展服务区域和交割品种，收入实现持续提升。上半年公司业绩快速修复，全年业绩有望实现超预期增长。 “消费升级”供给整合，看好长期成长空间液体化学品仓储是危险化学品物流行业的重要细分赛道，其特点体现为强调安全、区域垄断。尤其是2015年后，频发的化工事故导致行业供需两端监管强度明显提升。在需求侧，贸易商、炼厂等仓储客户在严监管背景下持续提升物流供应商筛选标准，需求呈现“消费升级”特点。在供给侧，国内复杂的化工物流HSE监管体系极大的提升了行业准入门槛，新增供给困难，同时行业格局分散，优质供给有限。供需矛盾为行业整合提供了机遇，保税科技管理改善落地，后续有望积极受益于行业“消费升级”的红利和供给整合的趋势，看好公司长期增长空间。 盈利预测和投资评级公司管理改善开启，业绩有望快速修复，我们预计保税科技2023-2025年营业收入分别为11.92亿元、14.02亿元与16.17亿元，归母净利润分别为2.50亿元、3.06亿元与3.56亿元，对应PE分别为17.77倍、14.49倍与12.45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示管理改善不及预期、需求增长不及预期、业务拓展不及预期、生产事故、重大政策变动、二级市场流动性风险。

事件:德邦股份发布2023年半年度业绩预告：2023年上半年，公司预计完成归母净利润2.27-2.53亿元，同比增长177.48%-209.23%，预计完成扣非归母净利润1.12-1.38亿元，同比增长258.09%-294.78%。 根据2023Q1披露数据，2023Q2公司预计完成归母净利润1.55-1.81亿元，同比变动-4.26%至+11.84%；扣非归母净利润1.08-1.34亿元，同比增长20.32%-49.38%。 投资要点:2023Q2扣非归母净利润大幅预增，经营业绩改善显著2023年上半年，公司业绩同比大幅预增，其中扣非归母净利润增幅高于归母净利润增幅。尤其2023Q2公司归母净利润同比变动-4.26%至+11.84%，而扣非归母净利润同比增长20.32%-49.38%，公司经营业绩改善明显。公司2023年上半年及2023Q2业绩高速增长，主要因收入端稳步增长、成本有效节降、费用端持续优化。 不断打磨产品竞争力，实现健康可持续发展2022年，公司菜鸟指数综合排名从2017年的第六名提升至2022年第二名；公司综合破损率持续下降，客诉一次性解决率持续提升，理赔时长持续缩短，服务质量明显提升。2023年上半年公司继续通过提升交付质量，持续增强产品竞争力。在行业格局改善以及公司交付质量的稳步提升的背景下，有效促使了公司产品价格保持相对稳定，结合销售能力建设，公司主营业务的健康可持续发展，实现业绩稳定释放。 精益管理发挥作用，毛利率继续提升，费用率持续优化成本端，2022年公司营业成本同比下降0.97%，2023Q1折旧摊销成本也开始下降，公司长期资本布局基本完成，已正式进入维稳性资本支出阶段。2023年上半年公司继续深入各业务环节，不断挖掘降本增效举措，促进人员效率、车辆效能的提升，通过持续开展线路优化、运力集采等举措，实现营业成本有效节降。2023年上半年毛利率同比提升。随着公司精细化管理举措推进，成本仍有较大下降空间。 费用端，2022年公司期间费用率同比下降0.93pcts，2023Q1，公司期间费用率同比下降2.73pcts、公司持续推进组织结构优化提效，实现了管理费用显著且有质量的下降。2023年上半年公司继续推进组织优化、流程完善，后台人员管理效率进一步提升，实现了期间费用率的持续优化。随着公司组织结构不断优化和效率的提升，管理费用率仍有下降空间。 京东集团导流+京东物流运营协同，催化公司收入、利润双丰收经营端，根据公司2023年3月16日发布的《2023年度日常关联交易预计的公告》，2023年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额22.83亿元的劳务，有望为公司额外带来7.27%的收入增长，且公允的交易价格也有望为公司带来不错的收益。 运营端，根据公司2023年7月1日发布的《购买资产暨关联交易的公告》，公司与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过人民币10,614.59万元（不含税）的自有资金购买京东物流及其控股子公司83个转运中心的部分资产。本次购买资产暨关联交易事项有助于公司资源升级整合，优化发展布局，增强公司竞争力。 随着京东集团持续导流，以及与京东物流的网络整合落地，将有效催化公司收入提升和成本下行，带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级根据公司最新业绩预告，并考虑德邦股份受宏观经营环境的影响，我们调整了盈利预测，基于审慎原则，拟“资产转让”事项暂不纳入盈利预测。我们预计德邦股份2023-2025年营业收入分别为348.25亿元、405.58亿元与449.95亿元，归母净利润分别为8.45亿元、12.22亿元与15.64亿元，2023-2025年对应PE分别为18.99倍、13.13倍与10.25倍。虽然受宏观经营环境影响，我们调降了业绩预测值，但基于公司收入、费用、成本端的持续向好，以及公司与京东集团业务合作、公司与京东物流的运营协同，业绩仍具弹性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。

事件:顺丰控股发布2023年半年度业绩预告：2023年上半年，公司预计完成归母净利润40.20-42.20亿元，同比增长60%-68%，预计完成扣非归母净利润35.40-37.40亿元，同比增长65%-74%。 根据2023Q1披露数据，2023Q2公司预计完成归母净利润23.00-25.00亿元，同比增长54%-68%；扣非归母净利润20.23-22.23亿元，同比增长64%-80%。 投资要点:发挥长板，聚焦高端，实现有质量增长：2023年4-5月，公司速运物流业务量同比增长18.31%，但单票收入同比相对稳定，仅-0.97%（行业及通达系价格同比降幅分别为6.70%/4.56%），公司速运物流业务单价相对稳定，实现稳定健康增长。 2023年5月12日，顺丰控股出售丰网速运，聚焦高端。本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币1.5亿元，短期直接增厚公司业绩。且出售丰网速运后可消除丰网速运亏损对上市公司的负面影响，利好公司长期业绩增长。根据2022年及2023Q1数据，预计对公司业绩增厚10%左右，净利润率提升0.26%左右。 坚持业务健康发展，持续为客户提供高时效高品质服务，公司客户及产品结构持续优化。随着2023年下半年鄂州机场枢纽转运中心投运，将继续催化时效件增长，将带来产品结构的进一步优化。未来，公司将继续发挥自身长板，实现长期有质量增长。 补齐短板，成本改善，新业务步入变现期顺丰在优质的品牌形象下，快速完成了新业务流量积累，快运、冷链与同城业务已排名行业前列。如今公司已从品牌协同走向业务协同的精细化管理新阶段。通过持续推进多网融通，精准资源规划，深化模式变革与创新，不断调优成本结构，共同助力资源效益进一步提升，新业务逐渐进入变现期。 虽然受国际业务运价下行影响，嘉里物流发布盈利预警，2023年1-5月核心纯利约2.9亿港元（2022H1为23.72亿港元），盈利大幅减少。但2022年顺丰快运净利润2767.7万元，已首次实现扭亏为盈，2023H1顺丰同城也首次实现扭亏为盈，2023H1公司业绩仍实现较大涨幅。随着公司补齐短板，成本持续改善，各项新业务将持续减亏并实现盈利，增厚公司业绩。 取长补短，健康发展，带来业绩弹性2023Q1毛利率同比提升1.60pcts至13.86%，2023Q2有望继续改善。随着公司发挥长板，客户及产品结构不断优化，以及不断补齐短板，多网融通降本项目持续推进，新业务将相继减亏并盈利，公司毛利率将继续提升，带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级综合考虑出售亏损资产获取的投资收益和持续减亏，以及嘉里物流盈利预警，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股2023-2025年营业收入分别为2711.63亿元、3074.54亿元与3526.02亿元，归母净利润分别为89.15亿元、114.72亿元与144.07亿元，对应PE分别为24.76倍、19.24倍与15.32倍，公司业务结构持续优化，利润有望不断释放，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

事件: 宏川智慧发布关于筹划重大资产重组的提示性公告： 1、广东宏川智慧物流股份有限公司（以下简称“公司”或“上市公司”）拟以现金方式收购南通御顺能源集团有限公司（以下简称“南通御顺”）及南通御盛能源有限公司（以下简称“南通御盛”）全部 100%股权，资金来源为上市公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。 2、交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛 100%股权而间接持有易联能源（南通）有限公司（以下简称“易联南通”）100%股权； 3、交易完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、74座储罐（罐容总计约 62万立方米）以及前述资产相关附属设施； 4、本次交易预计将构成重大资产重组，目前尚处于筹划阶段，交易协议和交易方案仍需进一步论证和沟通协商。 投资要点: 拟收购核心优质资产，加强仓储基地集群效应本次收购标的为南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，核心资产为 74座储罐（罐容总计约 62万立方米）以及前述资产相关附属设施（码头岸线 286米，码头前沿水深常年-15米，可靠泊六万五千吨以下的船舶），该库区具备原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、石脑油、基础油、二甲苯、醇类、芳烃、MTBE 等 28个石化产品的储存中转服务资质，整体资产质量优质。 根据我们测算，本次收购完成后，公司总罐容将达 406万立方米（按持有比例加权计算），较之前增加 18.02%。公司此前在南通市场通过南通阳鸿拥有 66个储罐，约 47.5万立方米罐容。本次收购对象是南通阳鸿在南通市场的主要竞争对手，整合完成后南通市场基本被公司垄断，同业竞争问题得以解决；公司仓储业务版图中的长三角区域仓储基地间的集群效应也得以加强，综合实力进一步提升。 账面充裕支撑现金收购，预计增厚利润 0.7亿元收购价格方面，目前公告披露信息较少。2013年公司收购南通阳鸿的储罐单价约为 1339元/立方米，若以单价 1300-1400元/立方米计算，本次交易对价在 8.06-8.68亿元。根据 2023年一季报，公司货币资金 2.21亿元，应收票据及应收账款 2.05亿元，按照 1:1配套银行贷款可以解决资金问题，收购后公司资产负债率略有上升。 收购完成后，若按照每年公司每立方米罐容营收 500元、毛利率65%、净利率 25%、出租率 85%计算，本次收购项目并表有望贡献年化收入 2.64亿元、毛利 1.71亿元、净利 0.66亿元，占 2022年净利润比重 27.15%。 收购体量超预期，定价能力有望提升目前收购项目尚处于早期状态，收购节奏落地仍有不确定性。 此前我们预期公司今年收购体量为 30万立方米，本次收购面积 62万立方米超预期。同时南通库区地理位置优越、且收购可以解决同业竞争问题，有望持续提升公司在长三角地区的市场份额与定价能力。 盈利预测和投资评级 考虑今年化工景气度修复不及预期，我们调整了盈利预测。我们预计宏川智慧 2023-2025年营业收入分别为16.48亿元、19.65亿元与 23.38亿元，归母净利润分别为 4.03亿元、4.89亿元与 5.97亿元，对应 PE 分别为 26.45倍、21.83倍与17.87倍，维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

深度介入新能源，打造动力电池供应链闭环长久物流是A 股首家上市汽车物流标的，公司上市后先后受整车销售不景气、公路治超、疫情等外部因素影响，自2016 年来收入保持平稳。但作为中国第三方汽车物流龙头，公司始终在积极寻找破局之路和第二增长曲线。2022 年开始，公司介入新能源供应链业务，为主机厂、动力电池厂商等客户提供危险品物流、仓储等传统服务，并围绕汽车后市场，提供动力电池回收相关业务。2023 年5 月20号，公司发布公告收购广东迪度新能源，正式拿到动力电池回收资质。公司不断探索新能源产业链，围绕正向物流、逆向物流、回收、PACK 加工、梯次利用等环节，实现动力电池供应链闭环，第二增长曲线跃出水面。 协同效应可观，渠道、流通、生产、销售多环节赋能长久物流拥有20 年汽车供应链服务经验，其母公司长久集团2022年位列中国汽车经销商集团百强排行榜第14 位，在新能源供应链领域能够发挥较强的协同效应。 ①在渠道端，长久物流深度绑定主机厂，B 端渠道资源丰厚，根据公司官网显示长久汽车自营4S 店近80 家，C 端资源丰厚，能够很好的导流动力电池回收业务。 ②在流通端，长久物流拥有2、3、8、9 类危险品运输资质和全国靠近主机厂近300 万平米仓储布局，在正、逆向物流领域拥有先天优势。 ③在生产端，公司打出组合拳，在滁州设立全资子公司长久新能并收购广东迪度新能源，拥有废旧动力电池回收和梯次利用资质的同时初步形成电池制造和PACK 加工能力。 ④在销售端，公司国际物流业务覆盖全球，海外物流网点有望赋能销售。 差异化定位切入市场，尽享储能出口红利据海关总署公布数据，一季度全国锂电池出口1097.9 亿元，相较于去年同期出口额565 亿元，同比增长94.3%，储能出口是当下中国出口红利较为强劲的赛道之一。公司在储能产品制造和销售领域采取差异化策略，生产环节公司凭借渠道低成本优势完成废旧电池回收并pack 加工为高性价比户储电池产品，在销售端公司选择南非、南美等弱电网区域搭建销售渠道并积极进取。我们看好公司差异化定位的竞争优势和行业增长红利带来的成长潜力。 盈利预测和投资评级 我们预计长久物流2023-2025 年营业收入分别为55.40 亿元、64.47 亿元与77.61 亿元，归母净利润分别为2.50 亿元、3.29 亿元与4.69 亿元，对应PE 分别为23.33 倍、17.73倍与12.43 倍。新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

事件: 顺丰控股发布关于出售控股子公司股权的公告事件要点： 1、深圳市丰网信息技术有限公司（以下简称“丰网信息”、“标的公司”）为顺丰控股股份有限公司（以下简称“上市公司”、“公司”、“顺丰控股”）的下属控股子公司，公司通过下属控股子公司深圳市丰网控股有限公司（以下简称“丰网控股”）间接持有丰网信息 63.75%的股权，丰网信息持有深圳丰网速运有限公司（以下简称“丰网速运”）100%的股权，丰网速运为加盟模式的经济型快递业务运营主体； 2、2023年 5月 12日，丰网控股与深圳极兔供应链有限公司（以下简称“深圳极兔”）签署了《股权转让协议》（以下简称“交易协议”），丰网控股拟以人民币 11.83亿元（以下简称“股权转让价款”）转让标的公司 100%的股权（以下简称“本次交易”）。本次交易完成后，丰网控股不再持有标的公司股权，标的公司不再纳入公司合并报表范围； 3、丰网控股拟在交易协议签署后、本次交易交割前对丰网信息增资人民币 23.50亿元，增资完成后丰网信息截至 2023年 3月 31日的模拟净资产为人民币 9.40亿元； 4、截至 2023年 3月 31日，目标集团公司与上市公司及其子公司的往来情况为：目标集团公司存在对上市公司及其子公司的应收款项金额合计人民币 410.24万元，应付款项金额合计人民币 14.95亿元； 5、本次交易完成后，预计本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币 1.5亿元。 投资要点: 丰网速运收入占比低，对公司收入影响有限2022年丰网速运收入 32.75亿元，同期顺丰控股总收入 2674.90亿元，占比 1.22%；2023Q1丰网速运营业收入 6.91亿元，同期顺丰控股总营业收入 610.48亿元，丰网速运占公司收入 1.13%。顺丰控股转让丰网速运 100%股权，标的公司不再纳入公司合并报表范围，根据 2022年及 2023Q1数据，预计对公司收入减少仅 1%左右，影 响有限。 丰网速运业务亏损大，出售后利好公司业绩本次交易完成后，预计本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币 1.5亿元，短期直接增厚公司业绩。 2022年丰网速运净亏损 7.47亿元，同期顺丰控股归母净利润和收入分别为 61.74亿元和 2674.90亿元，丰网速运净亏损占顺丰控股归母净利润和收入分别为 12.10%和 0.28%。2023Q1丰网速运亏损1.43亿元，同期顺丰控股归母净利润及收入分别为 17.20亿元和610.48亿元，丰网速运亏损金额占顺丰总归母净利润的 8.31%和0.23%。 丰网速运为加盟模式的经济型快递业务运营主体，鉴于加盟模式的经济型快递市场环境发生变化，标的公司目前仍处于初期发展阶段且持续亏损，本次出售可以消除标的公司亏损对上市公司的负面影响，利好公司长期业绩增长。根据 2022年及 2023Q1数据，预计对公司业绩增厚 10%左右，净利润率提升 0.26%左右。 健康经营+多网融通，全年业绩有望高增本次交易完成后，公司可以更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展。同时，公司将持续打造电商类快递产品，主打的“电商标快”产品稳健增长，可以满足客户在中高端经济型快递市场的多元化需求。丰网速运出售后，公司产品结构有所优化，经营更加健康。随着鄂州机场催化时效件增长、公司供需再平衡、以及多网融通降本项目的持续推进，公司利润率有望加速修复，带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级 由于出售亏损资产并获取了投资收益，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股 2023-2025年营业收入分别为 2789.48亿元、3168.73亿元与 3641.19亿元，归母净利润分别为 94.50亿元、121.81亿元与 149.18亿元，对应 PE 分别为 26.02倍、20.18倍与 16.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

事件:顺丰控股发布2023 年一季报：2023 年Q1，顺丰控股实现营业收入 610.48 亿元,同比下降 3.07%；实现归母净利润17.20 亿元，同比增长68.28%；扣非归母净利润15.17 亿元，同比增长66.39%；毛利率同比提升1.60pcts 至13.86%；归母净利率提升1.19pcts 至2.82%；业务量完成28.88 亿票，同比增长18.23%；速运物流业务收入454.81 亿元，同比增长14.87%。 投资要点: 健康经营，业务量及收入增长强劲2023Q1，公司业务量28.88 亿票，同比增长18.23%，增速远高于行业增速（2023Q1 行业268.87 亿票，同比增长10.99%），公司市占率提升0.64pcts 至10.67%；2023Q1 速运物流业务收入454.81亿元，同比增长14.87%，公司在保证业务量高增长同时，通过产品结构持续优化，保持了健康的产品结构和收入增长。2023 年鄂州机场枢纽转运中心投运将继续催化时效件增长，带来产品结构的进一步优化，有望保证公司全年业务量及收入的快速增长。 多网融通，成本改善显著，毛利率大幅改善在2023Q1 业务量高增长基础上，2022 年公司固定资产等投资（除股权投资外）合计151 亿元，占收入比从9.3%降至5.6%，资本开支开始收缩，产能爬坡下成本下行。加之公司积极推进各业务中转、运输、末端资源整合，多网融通在春节快递淡季期间效果明显，产能利用率提升，增强公司各业务盈利能力。最终公司2023Q1 毛利率同比提升1.60pcts 至13.86%。随着多网融通降本项目的持续推进，需求回暖产能爬坡，公司成本仍有较大下降空间，带来毛利率的持续改善。 “收”丰、“本”降，业绩有望保持高增长2023 年Q1，公司实现归母净利为17.20 亿元，同比增长68.28%；扣非归母净利15.17 亿元，同比增长66.39%；毛利率13.86%，同比提升1.60pcts；归母净利率2.82%，同比提升1.19pcts，公司业绩持续改善，主要因产品结构优化及成本改善。随着鄂州机场催化时效件增长、公司供需再平衡、以及多网融通降本项目的持续推进，公司利润率有望加速修复，带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级 由于国际业务受运价下行影响，根据公司一季报，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股2023-2025 年营业收入分别为2811.56 亿元、3199.18 亿元与3673.15 亿元，归母净利润分别为88.00 亿元、114.15 亿元与144.38 亿元，对应PE 分别为30.63 倍、23.61 倍与18.67 倍，2023 年公司随着经营环境优化，成长有望加速，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

事件:华贸物流发布2022年全年业绩公告：2022全年，华贸物流完成营收220.70亿元，同比下降10.53%；实现毛利23.50亿元，同比下降5.12%，毛利率从10.04%提升至10.65%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长5.16%，归母净利率从3.42%提升至4.03%；实现扣非归母净利润8.67亿元，同比增长4.26%。 投资要点:外部因素影响经营，Q4归母净利出现下滑2022Q4，公司归母净利润达到1.54亿，yoy-7.90%，由于海外通胀压力加剧，空海运贸易需求均出现快速下滑，叠加有效运力的持续恢复，空海运运价大幅下行。外部环境影响下，华贸物流四季度营收同比下降48.72%至41.36亿元，但得益于经营战略的调整，公司归母净利下滑幅度明显小于营收下降幅度。 单位收入逆势上行，空海运业务实现周期跨越2022年，公司国际海运毛利达到8.50亿，yoy+15.49%，公司逐步舍弃代订舱等低附加值业务，箱量yoy-25.39%，但在全年FBX运价指数yoy-75.83%的背景下，公司单箱收入实现yoy+12.48%，单箱毛利同比增长54.79%至1100.32元/箱，业务结构与客户结构改善明显。2022年全年，海运直客比例为56.62%，直客单箱毛利为1632元/箱。 空运方面，公司国际空运毛利达到7.99亿，yoy-8.58%，货量yoy-14.53%，单公斤收入+11.36%（全年上海线空运指数yoy-44.35%），单吨毛利同比增长6.96%至2637.83元，空运业务盈利能力稳中有升。2022年全年空运直客比例为77.83%，直客单吨毛利达到3086元/吨。 直客战略叠加业务结构优化，关注后周期的成长机会出口贸易需求走弱、运价快速下行的环境下，华贸物流持续推进直客战略与业务结构转型优化，直客方面，公司不断拓新，当前已布局科技、医疗、汽车、快消、化工、电商、能源七大行业，空海运直客比例已快速突破至78%与57%；业务结构优化方面，公司主动减少代订舱等单环节服务，虽然货量出现短期承压，但展望全年，随着公司全链条服务能力的不断提升，华贸物流有望获取更多优质、稳定的大客户，在各直接客户中的市占率也有望进一步提升，跟踪检验公司单位盈利能力与货量的超预期变化，关注后周期的成长机会。 盈利预测和投资评级由于海外需求走弱，出口贸易景气度下行，根据公司年报，我们调整了盈利预测，预计华贸物流2023-2025年营业收入分别为238.88亿元、269.18亿元与295.93亿元，归母净利润分别为9.86亿元、11.36亿元与12.55亿元，对应PE为12.39、10.75与9.73倍，当前运价已行至底部区间，并且公司已初步展现穿越周期的能力，2023PE为12.39倍，公司性价比逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易形势不稳定带来的风险、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

石化仓储龙头，并购扩张快速增长宏川智慧成立于2012年 ，历经11年发展成就国内第三方民营石化仓储龙头。公司围绕沿海核心石化仓储资源，为炼厂、贸易商、制造企业客户提供仓储综合服务及其他相关服务。2018年公司上市以来，以股权激励调动员工积极性，以收并购形式快速扩张产能，营收2017-2021年CAGR31.44%，归母净利润CAGR30.92%，平均毛利率61%。 供给：资源稀缺，盈利领先液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限； 优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。 需求：总量平稳，结构优化在化工产业链中，储罐主要服务于中上游偏大宗的品类（成品油、醇类、烃类等液化品），危险品仓库则服务于中下游偏零散的化工产品（如硝化棉、黄磷、染色剂、油漆等）。近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品库存总量2017-2022年CAGR 2.5%，其亮点在于2个结构性变化：①监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益）②大炼化项目投产驱动沿海存储需求占比提升（沿海资源受益）。 投资建议：整合核心资源，定价能力领先，首次覆盖给予“增持”评级宏川智慧凭借自身管理、品牌优势，赋能收并购项目，已经走出一条成熟的并购成长路径，其增长驱动力我们总结为以下三点： ①短期看出租率：公司折旧成本占比50%+，重点关注2023年顺周期公司需求修复产能爬坡带来出租率的改善。 ②中期看提市占、扩品类：主营储罐业务罐容5年CAGR25%，后续仍有成长空间；新增危险品仓库业务形成第二成长曲线。 ③长期看流量变现：储罐、仓库是化工供应链的流量中心，公司有望围绕核心资源提供通存通兑、供应链管理、贸易等服务实现流量变现。 盈利预测与投资评级：我们预计宏川智慧2022-2024年营业收入分别为12.12亿元、15.15亿元与18.20亿元，归母净利润分别为2.22亿元、3.66亿元与4.64亿元，2022-2024年对应PE分别为44.48倍、26.98倍与21.28倍。鉴于公司经营良好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害

事件: 德邦股份发布关于公司 2023年度日常关联交易预计公告： 2023年，公司预计将发生总金额不超过人民币 30.44亿元的关联交易，其中德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务，预计接受京东集团及其控制企业金额 6.58亿元的劳务。 投资要点: 交易金额快速提升，导流作用开始凸显2023年，德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务，2022年相关劳务金额仅为 1.68亿元，同时与 2023年 1月公告的关于签署服务协议暨关联交易公告中的 1.8亿元相比，此次预计金额有大幅提升，京东集团导流规模明显增加，代表双方业务合作试点顺利，未来更多业务经营与运营协同有望加速落地。 资源协同+定价公允，公司有望实现量利双升根据德邦股份 2022年度业绩快报，公司 2022年预计完成营业收入313.92亿元，实现归母净利润 6.50亿元。在此基础上，与京东集团的业务合作有望额外带来 7.27%的收入增长。同时，公司也向京东集团采购相关劳务服务，运营资源的有效协同能够持续优化公司的成本效率，公允的交易价格也有望为公司带来不错的收益，全年来看，公司有望实现量利双升。 协同效应不断发挥，持续推荐直营快运龙头德邦股份直营快运格局改善支撑下，行业单价回升，公司利润率不断修复。向后展望，伴随着生产回暖、消费修复，快运需求有望实现反转。随着德邦股份与京东物流业务合作的不断深化，京东集团导流作用的加速落地，看好公司全年维度的业绩弹性，持续推荐直营快运龙头德邦股份。 盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩快报调整盈利预测，我 们预计德邦股份 2022-2024年营业收入分别为 313.92亿元、352.39亿元与 390.94亿元，归母净利润分别为 6.50亿元、12.12亿元与14.43亿元，对应 PE 分别为 30.18倍、16.18倍与 13.60倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求修复不及预期、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化进度放缓。

盛航股份发布2022 年年报：2022 年，盛航股份完成营业收入8.68 亿元，同比增长41.70%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长38.39%；毛利率为36.88%，同比提升1.21pcts；扣非净利率19.28%，同比下降0.46pcts。 其中2022Q4，盛航股份完成营业收入2.53 亿元，同比增长37.53%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长33.18%；毛利率35.47%，同比提升6.13pcts；扣非净利率13.60%，同比下降0.44pcts。 投资要点: 疫情冲击干扰经营，费用上升压低利润率2022Q4，公司完成营收2.53 亿元，同比增长37.53%，运力扩张持续的背景下公司营收增长略显放缓，主要系四季度疫情冲击下公司经营受到干扰。利润方面，四季度公司扣非净利率同比下降0.44pcts，股权激励、业务规模扩大、收购子公司以及融资规模扩大的影响下，公司管理费用与财务费用快速上升，管理费用率与财务费用率同比分别提升3.51pcts 与2.73pcts，费用上升抵消了成本端的优化，公司四季度利润略不及预期。 产能扩张加速，布局外贸打开业务边界2022 年，公司控制内外贸船舶合计达到30 艘，相比2021 年增加8艘，总运力20.1 万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24 艘，同比增加5 艘，总运力达到15.05 万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022 年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。 需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力展望2023 年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022 年年底投入运营，且2023 年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增，当前股价对应2023 PE 仅为19.51 倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。 盈利预测和投资评级 由于产能投放具有不确定性，我们根据年报调整了公司盈利预测，预计盛航股份2023-2025 年营业收入分别为10.86 亿元、13.48 亿元与16.34 亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.23 亿元与4.23 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为19.51倍、14.00 倍与10.69 倍。需求回暖，公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。