事件: 顺丰控股发布 2022年度业绩预告：2022年，公司预计完成归母净利润60.50-62.50亿元，同比增长 42%-46%，预计完成扣非归母净利润52.50-54.50亿元，同比增长 186%-197%。 投资要点: 外部环境冲击四季度经营，全年业绩增长良好根据业绩预告倒推，2022Q4，公司预计完成归母净利润 15.78-17.78亿元，同比下降 36.15%-28.06%，预计完成扣非归母净利润13.87-15.87亿元，同比下降 7.64%-同比增长 5.68%。四季度疫情影响叠加需求下行，公司四季度经营受到冲击。全年维度看，公司在疫情反复、油价大幅上涨、国际空海运价格下行等因素影响下，坚持可持续健康发展的经营基调，采取一系列精益经营及管理举措，2022全年业绩实现良好增长。 运营模式优化，公司盈利能力有望持续修复近年来，顺丰控股持续运营模式优化，实行精细化管理。收入端： 持续提升服务质量与产品竞争力，优化产品结构，精细客户分层管理，进一步夯实多元化和差异化的物流服务能力，凭借直营网络在疫情期间确保了高品质的服务和稳定增长的收入，2022年 12月，顺丰实现快递业务收入 183.58亿元，YoY 19.10%，完成业务量 11.56亿票，YoY 23.24%，收入与业务量均创下全年新高。成本端：顺丰坚持精益化资源规划与成本管控，持续推进多网融通扩大资源共享效益，随着需求的复苏，产能爬坡下公司成本优化弹性可期。收入成本双优，公司盈利能力有望持续修复。 成长有望加速，建议积极布局2022年是快递行业供需双弱、增长低基数的一年，国际空海运价格持续下行也对顺丰国际业务造成冲击，但向后展望，需求复苏的信号已现，顺丰控股有望受益于产能爬坡带来的成本优化弹性，以及 鄂州机场催化下时效件的增长弹性，公司成长有望进入加速期，利润率的修复斜率也将变得陡峭，建议积极布局。 盈利预测和投资评级 根据业绩预告调整盈利预测，我们预计顺丰控股 2022-2024年营业收入分别为 2773.84亿元、3000.74亿元与3400.05亿元，归母净利润分别为61.83亿元、90.48亿元与121.30亿元，对应 PE 分别为 46.61倍、31.85倍与 23.76倍，顺丰控股是直营制综合物流龙头企业，2023年公司经营环境优化，成长有望加速，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故。

事件: 德邦股份发布 2022年年度业绩预增公告：2022年，公司预计实现归母净利润 6.43-6.71亿元，同比（追溯重述前）增长 350%-370%，同比（追溯重述后）增长 335.07.82%-354.40%；预计实现扣非归母净利润3.02-3.31亿元，同比（追溯重述前）增长 245.38%-259.13%，同比（追溯重述后）增长 245.38%-259.13%。 投资要点: Q4业绩同比高增，盈利能力持续修复根据业绩预告倒推，2022Q4，德邦股份预计实现归母净利润2.92-3.21亿元，同比（追溯重述后）增长 143.82%-167.66%；预计实现扣非归母净利润 2.03-2.31亿元，同比（追溯重述后）增长432.41%-507.41%。在四季度疫情影响下，公司业绩依然实现同比高增，格局改善逻辑持续验证，德邦股份盈利能力修复趋势明朗。 网络优化+管理改善，成本费用持续节降2022年来，德邦股份持续推进末端网络变革、自动化升级与精细化弹性资源管控，公司末端收派、中转操作等多个环节人均效率稳步提升，人工成本显著节降，毛利率完成同比提升。与此同时，公司也持续精进管理改善，后台人员管理效率逐步提升，职能成本明显缩减，管理费用率实现同比下滑。 格局改善持续验证，看好与京东物流协同效应发挥直营快运格局改善支撑下，行业单价回升，公司利润率不断修复。 向后展望，伴随着生产回暖、消费修复，快运需求有望实现反转，同时德邦股份与京东集团、京东物流已签署服务协议，公司向京东集团提供综合物流服务，并且从京东物流处取得供应链解决方案支持，导流作用与业务协同均有望发挥。看好公司量价齐升带来的业绩弹性，持续推荐直营快运龙头德邦股份。盈利预测和投资评级 根据业绩预告以及不断优化的公司经营，我们上调盈利预测，预计德邦股份 2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、364.30亿元与 404.15亿元，归母净利润分别为 6.68亿元、12.29亿元与 14.65亿元，对应 PE 分别为 33.27、18.09与15.18，维持“买入”评级。 风险提示 需求修复不及预期、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化进度放缓。

事件:圆通速递发布2022年度业绩快报公告：2022年，公司完成营业收入535.46亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.34%，实现扣非归母净利润37.75亿元，同比增长82.71%。 其中2022Q4，公司完成营业收入147.21亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润11.48亿元，同比下降0.10%，实现扣非归母净利润11.05亿元，同比下降6.34%。 投资要点:Q4维持出色业绩，盈利能力持续提升2022Q4，圆通速递实现归母净利润11.48亿元，实现扣非归母净利润11.05亿元，考虑四季度疫情影响，快递行业供需两侧均受到一定冲击，10月与11月快递行业业务量均出现同比减少，而圆通速递则在11月业务量负增长的情况下，依旧实现了出色的业绩表现，保持了与2021Q4近似的利润体量，代表公司旺季的实际盈利能力再度提升。 把握产业演进机遇，圆通管理改善逻辑持续中国快递历经30年发展，穿越商务件、电商件两轮需求周期，自2021年起资本开支达峰，迈过格局拐点，板块定价能力初步修复。圆通速递顺应产业发展规律，在行业规模效应边际递减的大背景下，持续推进数字化转型、加强核心能力建设，打造差异化产品与服务体系，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步提升，产品定价能力明显增强。管理改善逻辑持续验证，带动公司实现量价齐升。 高增长低估值，圆通速递投资机会值得重视考虑2022年快递行业业务量受疫情扰动，低基数叠加防疫政策优化调整的背景下，2023年快递行业有望实现双位数增长，届时圆通速递量、价与成本将各有看点，对公司增长我们保持乐观态度。但2022Q4以来，电商快递基本面疫情受害却被市场认定为疫情受益股，估值折价明显，圆通速递2023对应PE为14.50倍，目前配置性价比较高，看好公司后续估值修复带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，我们预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为535.46亿元、616.42亿元与702.96亿元，归母净利润分别为39.20亿元、46.83亿元与55.28亿元，2022-2024年对应PE分别为17.33倍、14.50倍与12.29倍，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、业绩快报数据未经审计，以2022年报数据为准。

2022 年11 月23 日，兴通股份发布公告，以2.93 亿元竞得中船万邦51%的股权及转让方对中船万邦1.54 亿元债权。中船万邦旗下拥有6 艘化学品船，总计4.1 万DWT，其中5 艘为内/外贸的化学品船（合共3.4 万DWT），1 艘为外贸化学品船（0.7 万DWT）。若本次交易完成预计将构成重大资产重组。 投资要点:重大收购初步落地，产能增长提速中船万邦为具备内外贸化学品船运输资质的中外合资的国营企业，本次兴通股份公告作价1.39 亿元控股中船万邦，对应PE 约9.4 倍，对价合理。本次收购完成后，兴通股份等同于新增1.7 万DWT 内/外贸化学品船运力及0.35 万DWT 外贸化学品船运力，产能扩张进一步落地。截至2022 年底（考虑本次并购产能）公司总运力约30.7万DWT，同比增长64.2%；内贸化学品船总运力19.2 万DWT，同比增长49.3%。 发挥协同效应，整合效果值得期待本次整合中船万邦有望从两个维度发挥协同效应：① 借助母公司优质的客户结构及高周转的优势，整合完成后中船万邦的盈利中枢或有望抬升至25%（2021 年中船万邦净利率17%，远低于兴通股份约30%的净利率中枢），以中船万邦2021 年营收计算，对应为兴通股份贡献约2200 万的年化归母净利润，相当于2021 年公司归母净利润的10.9%；② 凭借自身强合规优势，兴通股份有望携同中船万邦于每年交通运输部的运力评审中申请额外的增量运力。 成长逻辑持续兑现，维持兴通股份“买入”评级危化品运输行业强负外部性的行业属性下，国营企业竞争意愿较弱，民营企业迎行业整合机遇。对标内贸集运行业CR3 61%，内贸化学品航运行业龙头兴通股份的市占率仍有2-3 倍提升空间。行业上游监管趋严、中游强网络规模效应、下游民营炼厂集中度提升三重逻辑驱动下，2023-2025 年公司市占率提升有望加速。本次股权收购落地后，利润弹性有望加速释放，当下PE（2023E）仅18.48 倍，推荐利润弹性、估值性价比俱佳的兴通股份。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14 亿元，归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为30.15 倍、18.48 倍与13.00 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

申通快递发布2022 年第三季度报告：经营方面，2022Q3，申通快递实现营业收入91.17 亿元，同比增长54.72%；归母净利润0.22 亿元（去年同期亏损0.92 亿元），环比减少0.60 亿元；扣非归母净利润亏损0.11 亿元（去年同期亏损1.44 亿元），环比减少0.83 亿元。 业务方面，2022Q3，申通快递完成快递业务量36.47 亿件，同比增长29.93%，环比提升22.30%；市占率12.67%，同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts；单票营业收入2.50 元，同比增长19.08%，环比下降4.52%。 投资要点: 业务量增速领跑行业，Q3 业绩有所承压2022Q3 申通单票营业收入2.50 元，环比减少0.12 元；单票营业成本2.43 元，环比减少0.07 元；单票毛利0.07 元，环比减少0.05 元；单票费用0.09 元，环比减少0.01 元；其他收益及投资收益0.04 元，环比增加0.02 元；最终单票归母净利润0.01 元，环比减少0.02 元。 2022Q3 公司单票盈利能力环比略有下滑，主要因公司以价换量的淡季营销策略所致，单票营业收入环比降幅大于规模效应下的单票营业成本降幅。但在该策略下，公司Q3 业务量同比增长29.93%，环比增长22.30%，业务量增速领跑整个行业，市占率大幅同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts。 运营底盘优化，产品力有望持续提升快递公司资本开支是提升产能和效率的关键，申通提出三年百亿投资计划，通过全网扩能、提质、增效等举措实施，公司产品力有望持续提升。2022 年，公司计划实施82 个产能提升项目，预计年底常态吞吐产能将拓展至5000 万件/日，截止2022Q3 申通资本开支总额22.79 亿元，同比增长31.25%，资本开支力度加大。 2022 年年初公司提出设立时效专项基金已提升质量和时效，3 月份开始效果逐步体现，全网时效逐渐提升，公司2022 年1-5 月快递平均时效较去年同期提升3 个小时，与第一名差逐渐缩小。随着三年百亿计划的推进，公司有望通过产品力的提升，缩小和头部企业的价格差距。 业绩波动不改向好趋势，进入深度价值布局区间2022Q3，公司考虑产能爬坡和时效提升的需要，采用了以价换量的营销策略，单票盈利虽有下滑，但也达到了产品力提升的目的，有益于公司旺季服务保障和长期发展。2022Q4，公司开始实行旺季涨价策略，Q4 有望实现量价齐升，单票盈利能力也有望随之修复。 长期来看，与头部企业相比，申通的看点在于单票利润的修复弹性和领跑行业的业务量增速，看好公司后续沿着市占率修复、产品力修复、成本修复、价格修复的路径实现自身价值修复。持续推荐业绩弹性较大，成长性领先的申通快递。 盈利预测和投资评级 我们根据公司前三季业绩调整盈利预测，预计申通快递2022-2024 年营业收入分别为326.68 亿元、380.17亿元与426.20 亿元，归母净利润分别为3.71 亿元、9.03 亿元与11.99亿元，2022-2024 年对应PE 分别为42.46、17.44 与13.13 倍。公司淡季营销策略导致业绩下滑，但公司或逐步进入长期价值布局区间，随着公司旺季营销策略调整，修复弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情影响冲击企业运营。

事件:韵达股份发布发布2022年年第三季度报告：：经营方面，2022Q3，韵达股份实现营业收入123.86亿元，同比增长19.18%；完成归母净利润2.19亿元，同比下降34.66%；完成扣非归母净利润1.64亿元，同比下降48.00%。 业务方面，2022Q3，韵达股份完成快递业务量45.74亿件，同比下降2.80%，市占率15.89%，同比下降1.30pct。 投资要点投资要点:价格韧性依旧，但成本与费用仍有压力2022Q3，韵达快递业务单票收入为2.59元，同比增加0.51元，环比增加0.06元，价格韧性依旧。成本方面，三季度公司单票成本为2.38元，同比增加0.47元，环比增加0.03元，高额投入叠加需求弱化，公司产能利用率受到影响导致单票成本环比上升。三季度公司各项单票费用环比持平，费用的同比增长源于单票财务费用同比增加0.02元，主要系公司发行债券的利息费用增加及汇兑损失增加所致。综上，2022Q3韵达快递实现单票扣非归母净利0.04元，环比持平，同比下降0.03元，利润端有所承压。 外部环境扰动，进入长期价值布局区间供需两弱、油汇双杀，2022年以来公司遇到的经营困境并不亚于航空业。同时为完善运营底盘，2021年韵达前瞻性投入92亿，资本开支达到峰值。经营杠杆的提升增加了公司对抗外部环境风险的难度，也使得今年财务表现不够出色。但这对公司的长期价值影响有限，快递企业的生命力来自于数千加盟商构建的服务网络和总部积累多年的干线运输平台，韵达通过网格仓的投建保证网络的稳定性，公司精细化管理能力也名列前茅，短期市场波动后，公司或进入长期价值布局区间。利润弹性乐观，修复需要时间目前韵达业务规模、资产建设水平依然位处行业前列，若对标头部公司单票利润0.2-0.3元的水平，利润修复弹性较为乐观。但修复过程中依然有阻力存在，行业增长中枢的下移拉长了产能利用率修复的进程，同时也加大公司量价平衡的难度。快递的网络稳定性需要规模支撑，但目前以价换量的竞争策略并不符合政策导向和行业发展趋势，以时间换空间或是当下韵达扭转困境的稳健方案。参考业内公司的逆周期经营表现，公司管理改善费用优化有望率先兑现，而单票成本、单票收入的弹性落地则更多需要宏观的配合。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，预计韵达股份2022-2024年营业收入分别为492.87亿元、565.24亿元与632.37亿元，归母净利润分别为14.80亿元、29.14亿元与35.80亿元，2022-2024年对应PE分别为23.89、12.13与9.88，外部因素冲击公司经营，但公司或逐步进入长期价值布局区间，等待宏观环境配合，修复弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营。

事件:德邦股份发布2022年第三季度报告：2022年前三季度，公司实现营业总收入228.17亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长1157.21%；实现扣非归母净利润9940.45万元，同比增长140.41%。 其中2022Q3，公司实现营业总收入80.15亿元，同比增长4.51%；公司实现归母净利润2.56亿元，同比增长1996.87%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长294.79%。 投资要点:Q3业绩同比大增，毛利率大幅改善2022年Q3公司实现归母净利润2.56亿元，YoY1996.87%；公司毛利率14.55%，同比提升4.31%；管理费用率大幅提升（同比提升0.32pcts，环比提升1.90pcts），主要因Q3股权出售计划下的一次性奖金，预提并入管理费用导致，若管理费用率维持上半年正常水平，归母净利润有望增厚。公司Q3业绩同比大增，主要受益于格局改善涨价及精细化管理降本。 格局改善带动定价能力修复，公司逆周期单价上行随着京东物流相继收购跨越速运和德邦股份，中高端快运的主要玩家仅剩京东物流快运板块（德邦股份+京东快运+跨越速运，2021年合计收入494亿）与顺丰快运（2021年快运分部收入284亿），中高端快运率先实现TOP2高集中度的市场格局。格局拐点往往也是定价能力的拐点，2022Q3龙头德邦快递业务公斤单价同比提升2.42%，快运业务公斤单价提升1.39%，逆周期单价上行趋势明显。 2021Q4以来，电商快递行业格局发生变化，格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性，带来了较大的利润增长，直营制快运赛道的价格修复弹性同样值得期待。精细管理全面发力，产能爬坡成本优化2022Q3，公司营业成本为68.49亿元，占收入85.45%，同比下降4.31pcts；其中人工成本占收入比同比下降3.38pcts；运输成本在柴油价格大幅上涨的情况下，占收入比同比提升仅0.19pcts；房租费用占收入比同比下降0.26pcts。 成本的有效控制，主要得益于公司全面发力精细化管理，包括末端模式变革（重货分部替代部分传统营业部）、中转自动化率提升、弹性资源精细化管控、自有运力占比提升、线路优化等措施。在精细化管理加持下，随着疫情后产能爬坡，成本有望持续下行。 京东物流整合在即，看好产业协同价值：2022年8月31日，京东卓风要约收购期限届满，整合相关事项正在进行。在靠近消费端的物流领域，京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流，拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业，多年的经营下已构建成熟的快运网络，并在大件快递领域具备核心竞争力，两公司存在品牌协同、网络协同、业务协同等可能性，看好两公司整合后协同效应的发挥。 盈利预测和投资评级随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦量价齐升带来较大的业绩弹性，重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、363.23亿元与402.97亿元，归母净利润分别为6.68亿元、11.94亿元与14.59亿元，对应PE分别为25.45、14.24与11.66，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。

事件: 华贸物流发布 2022年第三季度报告： 2022年前三季度，公司完成营业收入 179.34亿元，同比增长 8.02%，实现归母净利润 7.35亿元，同比增长 9.67%，实现扣非归母净利润 7.27亿元，同比增长 11.05%。 其中 2022Q3，公司完成营业收入 55.23亿元，同比下降 18.64%，实现归母净利润 2.54亿元，同比增长 30.13%，实现扣非归母净利润 2.51亿元，同比增长 33.15%。 投资要点: 业务结构优化，Q3业绩同比高增2022Q3，华贸营收同比下降 18.64%至 55.23亿元，主要系公司调整业务结构，主动减少低附加值、利润较低的业务所致。多环节业务的增多，使公司在运价下行的经营环境中依然保持了稳健的利润表现，三季度华贸实现归母净利润 2.54亿元，同比增长 30.13%。 直客战略持续推进，华贸进入成长逻辑验证期在完成业务全链条布局后，华贸持续推进直客战略，更多环节的业务流程以及更高的附加值有望为公司带来更大的利润空间、提供新的增长动力。公司已在科技、医疗、汽车、快消、化工、能源与电商行业取得了优质直接客户的突破。2022年 10月 21日，公司与比亚迪签署价值约 1亿元的货物运输合同，华贸在新能源汽车领域再增一位优质客户。 进入三季度以来，由于高通胀压力下欧美需求下行，国际空运与海运运价不断下降，但运价的下降恰好给予华贸验证直客转型的机会。 待运价逐步稳定并进入平台期，公司有望以稳定的全链条服务能力换取稳中有升的单位利润，并且能够将直客模式不断复制，提升在各行业的直客比例，从而实现货量的高增长。当前华贸已进入成长逻辑验证的关键时期，对比海外货代巨头，华贸在货量与盈利能力 上均有较大的成长空间，在合理的运价水平下，重点跟踪公司成长逻辑的兑现情况。 盈利预测和投资评级 根据公告调整盈利预测，预计华贸物流2022-2024年营业收入分别为 264.25亿元、257.01亿元与 299.30亿元，归母净利润分别为 9.98亿元、11.76亿元与 15.02亿元，对应 PE 分别为 14.84、12.59与 9.86。外部环境影响下，华贸股价已充分反映对海外需求的较低预期，当前股价对应 2022PE 为 14.84倍。三季度以来，公司自身经营情况不断修复，并已进入成长逻辑验证的关键时期，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易形势不稳定带来的风险、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

兴通股份发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 兴通股份实现营收5.60 亿元，同比增长33.23%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比增长8.00%；毛利率43.26%，较2021 年全年下降8.33 pct；归母净利率28.02%，同比下降4.80 pct。 分季度看，2022Q3 兴通股份实现营业收入1.80 亿元，同比增长29.62%；扣非归母净利润0.50 亿元，同比增长12.35%；毛利率44.27%，同比下降5.77 pct；归母净利率29.93%，同比下降3.61 pct。 投资要点: 以产定销无惧宏观压力，Q3 营收维持高增速在行业需求整体承压，下游炼厂开工率普遍处于低位的环境下，兴通股份2022Q3 营收仍维持同比高增长，实现营收1.80 亿元，同比增长29.62%，环比下降10.45%。逆势营收高增，合规市场扩张+龙头企业供不应求的成长逻辑持续得到验证。 扣非净利增长12.35%，利润符合预期2022Q3 兴通股份实现扣非净利润0.50 亿元，同比增长12.35%，环比下滑-1.96%，利润增长与公司产能投放节奏保持一致，基本符合预期。业务结构变化驱动利润率回升，下游需求波动下2022H1 占营收比重大幅提升的低毛利外租船舶业务或有所减少，Q3 兴通股份毛利率44.27%，环比上升2.20 pct。毛利率提升叠加管理费用率优化，Q3 公司归母净利率环比提升3.06 pct 至29.93%。 产能扩张提速，维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司，其强定价能力体现为强合规+高周转优势下的高利润率，成长性方面则受益于国产替代、市占率提升双轮驱动，仍有4-6 倍得成长空间。公司内外贸双线布局，2022Q3 已公告的大量运力扩张计划将于Q4 集中落地。产能扩张提速叠加外贸周期高景气度，公司2023 年利润增长的弹性和确定性兼备，而对应PE（2023E）不到20 倍，估值性价比较高，持续看好公司的长期价值。 盈利预测和投资评级 根据2022 年三季报调整业绩预测，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14亿元，归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为31.52 倍、19.32 倍与13.60 倍。宏观波动对业绩的短期扰动不改公司的成长逻辑，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

盛航股份发布2022 年三季报：2022Q1-Q3 盛航股份实现营收6.15 亿元，同比增长43.49%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比增长39.80%；毛利率37.46%，同比下降0.93 pct；扣非净利率21.62%，同比下降0.57 pct。 分季度看，2022Q3 盛航股份实现营业收入2.22 亿元，同比增长55.07%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长31.25%；毛利率34.86%，同比下降3.84 pct；归母净利率20.58%，同比下降4.97 pct。 投资要点: 无惧宏观压力，营收维持高增长Q3 行业需求整体承压，下游炼厂开工率普遍下滑的背景下，盛航股份2022Q3 仍然实现营收2.22 亿元，同比增长55.07%，环比增长4.72%，粗略测算下剔除子公司安德福能源的带来的并表收入后，Q3 盛航实现营收1.97 亿元，同比增长37.56%，逆周期下营收依然维持高增长。 检修+台风冲击，利润略低于预期利润端，受船舶进坞检修叠加自然灾害（台风多发、长江水位下降等）因素影响，Q3 盛航股份实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长31.25%，环比下降15.38%，利润略低于此前预期。外部扰动导致盈利能力略有回落，Q3 毛利率34.86%，同比下降3.84 pcts，环比下降6.03%；同时管理费用、财务费用率略有提升，归母净利率20.58%，同比下降4.97 pcts，环比下降3.87 pct。 成长逻辑不变，维持“买入”评级盛航股份是稀缺的能在成长期享受成熟期定价能力的优质资产。其成长性受益于国产替代、市占率提升双轮驱动，仍有4-6 倍空间。 同时供给侧政策严监管趋势不变，优秀合规运力供不应求，公司可以做到以产定销。展望2023 年，盛航仍处于产能加速释放期，利润有望持续高增，短期外部环境扰动反而有望创造布局良机，坚定看好公司成长机会。 盈利预测和投资评级 预计盛航股份2022-2024 年营业收入分别为8.53 亿元、11.60 亿元与14.75 亿元，归母净利润分别为1.90 亿元、2.90 亿元与4.04 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为25.52 倍、16.74 倍与12.03 倍。外部环境对业绩的短期扰动不改公司的强成长逻辑，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

1.内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备盛航股份成立于1994年，为内贸化学品航运赛道首家上市公司。公司近6次运力评审4次以较高名次获批运力，现内贸化学品船运力位居行业第二。公司依托船队规模增长和航线优化，2017-2021年净利润CAGR39.52%，五年间净利率从15.06%提升至21.72%，兼具成长性和强定价能力。 2.需求：国产替代，一倍空间内贸化学品航运服务于石化产业链中游，主要运输品类国产自给率较低，大炼化项目的落地将加速国产替代的进程。自给率提升叠加需求自然增长，行业运量仍有1倍空间。2014-2021八年间行业运输量CAGR9.13%，显著跑赢供给。 3.供给：供不应求，以产定销内贸化学品航运赛道受交通部严格监管，特许经营下行业新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式。2014-2021八年间行业运力CAGR仅2.75%，供给增速多数时间弱于需求，未来行业有望于中长期持续呈现供不应求的态势。 4.趋势：强者恒强，集中加速对环境的负外部性和分散的格局构成行业整合的基础，上游监管趋严+中游强网络规模效应+下游集中度提升三重逻辑共驱行业加速集中。 头部企业的长期成长空间可对标成熟期的内贸集运行业，龙头企业市占率有望提升至30-40%的区间。 5.投资建议：产能扩张提速正当时，维持盛航股份“买入”评级盛航股份以产能快速扩张为主线，多元化布局打开成长空间：①主营内贸化学品航运以产定销：2022年起产能扩张提速，远期市占率有2-3倍提升空间；②布局外贸尽享周期上行红利：外贸化学品航运周期与外贸油运同步，目前正处于周期拐点；③多式联运打开长期成长空间：布局清洁能源供应链，收购资产实现液氨水路运输、公路运输、贸易、仓储四位一体经营格局。 盈利预测：预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.66亿元、11.60亿元与14.86亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.95亿元与4.14亿元，2022-2024年对应PE分别为26.82倍、18.44倍与13.16倍。维持盛航股份“买入”评级。 风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。公司与内贸集运等行业并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。

事件: 圆通速递发布 2022年第三季度报告： 2022年前三季度，公司实现营业总收入 388.25亿元，同比增长 27.12%； 实现归母净利润 27.71亿元，同比增长 190.47%；实现扣非归母净利润26.70亿元，同比增长 201.18%。 其中 2022Q3，公司实现归母净利润 9.98亿元，同比增长 223.44%；实现扣非归母净利润 9.62亿元，同比增长 228.97%。 投资要点: Q3业绩再超预期，管理α持续验证2022Q3，公司快递业务单票收入达到 2.53元，YoY 18.06%，实现业务量 45.90亿票，YoY 8.51%，精准营销策略下圆通保持量价齐升。 伴随着疫后产能爬坡下的成本优化，三季度公司实现扣非归母净利润 9.62亿元，YoY 228.97%，业绩再超我们此前预期。不断释放的利润验证了公司自身时效、服务与成本端的优化，管理改善α凸显。 旺季成本通胀向下传递，单票盈利仍有看点四季度旺季将至，考虑到人工成本通胀、防疫成本增加与高油价的背景下，旺季抗通胀涨价传统有望延续，价格韧性依旧。且 2022Q4，公司运输成本将受益于道路通行费的减免政策，Q4旺季圆通单票盈利仍有看点。展望 2023年，快递行业量（2022低基数，2023需求反弹）、价（高质量发展提升溢价）、成本（数字化转型、产能爬坡、油价均值回归）三方面均有可展望空间，头部企业盈利能力有望保持稳中有进。 自下而上精选个股，长期推荐圆通速递2021Q4-2022Q3是中国快递行业格局改善、定价能力修复的红利期，圆通速递凭借自身产品力优势逆周期提价释放业绩。Q4开始，虽然提价的红利期已经过去，但电商快递稳定的竞争格局已经充分 验证，板块逐渐从周期成长向价值成长属性切换，投资方法也应切换为自下而上，精选个股。圆通速递作为 A 股电商快递龙头，其核心竞争力在管理能力，且已经在数字化领域建立先发优势，看好后续公司降本增效、管理阿尔法持续兑现带来的中长期投资机会。 盈利预测和投资评级 根据三季报调整盈利预测，预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为 548.70亿元、623.55亿元与 706.43亿元，归母净利润分别为 38.81亿元、47.63亿元与 54.46亿元，2022-2024年对应 PE 分别为 19.44、15.84与 13.85。维持“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、疫情冲击带来的风险。

事件:顺丰控股发布发布2022年年Q3业绩预告业绩预告：：2022年前三季度，公司实现归母净利润44.20亿元-45.70亿元，同比增长146%-154%；实现扣非归母净利润38.00亿元-39.50亿元，同比增长1041%-1086%。 其中2022Q3，公司实现归母净利润19.10亿元-20.60亿元，同比增长84%-99%；实现扣非归母净利润16.50亿元-18.00亿元，同比增长104%-122%。 投资要点投资要点:产品结构优化、管理改善降本、新业务盈利改善，Q3业绩超业绩超预期2022Q3，顺丰归母净利润、扣非归母净利润继续实现同比大幅增长，业绩超我们此前预期。具体原因有三：①产品结构优化涨价：公司聚焦核心物流战略，强调长期可持续健康发展，通过提高服务质量与差异化竞争力，保持健康的产品结构与收入增长。随着公司产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少，速运物流业务月度单票收入持续同比正增长。 ②管理改善降本：随着公司多网融通和营运模式优化的持续推进，公司资源使用效率和投入产出比持续提升。伴随业务量回升，网络规模效益下成本持续改善。 ③新业务盈利改善：新业务盈利能力增强，2021年Q4起并表嘉里物流持续增厚顺丰国际业绩，2022H1起顺丰快运首次扭亏为盈。 业绩修复加速，期待鄂州机场催化，左侧布局正当时①业绩修复加速：5月以来，顺丰业务量增速持续修复并跑赢行业，单票收入持续改善，产能爬坡成本持续优化，经营状况边际向好，基本面修复趋势逐渐明朗。公司Q2扣非归母净利润12.36亿元，同比增长88.20%；2022Q3公司扣非归母净利润16.50-18.00亿元，同比增长104%-122%，业绩修复加速。 ②期待鄂州机场催化：考虑到鄂州机场客运已经投产，货运功能年底启用，鄂州机场货运投产对顺丰而言是量（拓宽时效件覆盖面积、国际件第二增长曲线）、价（时效兑现率提升，促进公司产品分层）、成本（点对点航空网络过渡为轴辐式）三方面利好，顺丰基本面修复斜率有望逐渐陡峭，把握顺丰左侧布局机遇。 盈利预测和投资评级长期来看，顺丰凭借独特的资源优势、优质的品牌形象与丰富的产品矩阵构筑了坚实的壁垒，短期疫情冲击下不改公司长期向好趋势，持续推荐综合物流赛道龙头顺丰控股。根据公司业绩预告与股权激励目标调整盈利预测，预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2838.25亿元、3250.41亿元与3743.58亿元，归母净利润分别为66.43亿元、90.08亿元与129.54亿元，对应PE分别为36.44、26.87与18.69倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故、疫情封控冲击企业运营。

德邦快运单价同比增长8.69%，格局改善逻辑验证直营制快运赛道是零担快运行业的中高端赛道，经过多年的竞争与并购整合，直营制快运赛道目前仅剩两位主要玩家——顺丰快运与京东物流（德邦股份+京东快运+跨越速运）。通过观测各企业2022H1的业务数据，顺丰快运首次实现扭亏为盈，德邦快运业务公斤单价同比提升8.69%，板块定价能力修复，格局改善逻辑验证。对标电商快递行业格局改善以来的价格变化，直营制快运赛道的价格修复弹性值得期待。 京东物流整合落地，期待两公司协同效应发挥2022年8月31日，京东卓风要约收购期限届满，整合相关事项已全部落地，德邦上市地位持续。在靠近消费端的物流领域，京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流，拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业，多年的经营下已构建成熟的快运网络，积累了领先的资产运营经验，两公司存在网络协同、品牌协同等可能性，期待两公司整合后协同效应的发挥。 困境反转，利润改善，上调至“买入”评级2021Q4以来，电商快递行业格局发生变化，格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性，带来了较大的利润增长。聚焦直营制快运赛道，格局改善创造困境反转的机会，作为直营制快运龙头企业，德邦股份在营收规模、资产质量与管理经验上均为行业领先，考虑2022Q2需求弱化、油价高涨的背景下，德邦仍完成扣非归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈，公司利润修复趋势明朗。 随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦股份量价齐升、产能爬坡叠加管理优化带来较大的业绩弹性，重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为355.94亿元、414.91亿元与454.33亿元，归母净利润分别为6.28亿元、11.82亿元与14.36亿元，对应PE 分别为23.60、12.52与10.31，上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。

事件:2022 年9 月1 日，兴通股份发布公告，拟投资5.05 亿元共外购及自建3艘内外贸化学品船，合计运力共6.7 万载重吨，其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘（2.7 万DWT，预计2022 年10 月10 日前交付）；投资0.95 亿元外购外贸化学品船1 艘（2.7 万DWT，预计2022 年9 月21日交付）；投资1.8 亿元新建外贸化学品船1 艘（1.3 万DWT，预计2024年交付）。 投资要点：? 新增产能5.4 万吨，产能投放初步落地公司公告三艘船的购买/建造计划，总投入5.05 亿元，总运力6.7 万载重吨，其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘，标的为丰海35（运力2.7 万载重吨，2022 年10 月中旬前投入使用，船龄10 年）。 外贸化学品船2 艘，分别为投资0.95 亿元外购标的丰海32（2.7 万载重吨运力，2022 年9 月投入使用，船龄9 年），以及投资1.8 亿元新建一艘未命名船舶（1.3 万载重吨，预计2024 年上半年投入使用）。考虑公司今年已落地的2.5 万吨运力，2022 年公司内贸化学品船运力18.11 万吨，YOY 40.83%，产能投放已初步落地。 ? 利润释放加速，Q4 起弹性有望释放2022H1 受疫情影响，兴通股份产能扩张有限，扣非净利增长同比仅5.93%，本次外购项目落地有望于2022Q4 以及2023 年为兴通股份带来业绩弹性。假设外购内贸、外购外贸、自建外贸化学品船净利率分别为36%、18%、18%， 2022、2023、2024 年3 艘船舶合计为兴通股份贡献900 万元、3700 万元、4300 万元净利润，以2021年净利润为基数分别增长4.5%、18.6%、21.6%。考虑到后续仍有产能扩张计划，看好公司2022Q4 起利润的加速释放。 ? 成长股的空间+成熟期的定价能力，维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司，强合规+高周转能力使得公司过去4 年间毛利稳定在约50%的水平。成长性则来自供需两端，需求侧考虑国产替代逻辑有1 倍空间；供给侧对标内贸集运，远期市占率目标30-40%，有 2-3 倍的提升空间。 2022-2023 年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐利润和估值弹性兼备的兴通股份。 ? 盈利预测和投资评级 预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为8.04 亿元、12.33 亿元与17.80 亿元，归母净利润分别为2.31 亿元、3.62 亿元与5.35 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为30.22、19.30 与13.05，维持 “买入”评级。 ? 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。