事件: 宏川智慧发布关于筹划重大资产重组的提示性公告： 1、广东宏川智慧物流股份有限公司（以下简称“公司”或“上市公司”）拟以现金方式收购南通御顺能源集团有限公司（以下简称“南通御顺”）及南通御盛能源有限公司（以下简称“南通御盛”）全部 100%股权，资金来源为上市公司自有资金及银行贷款，不涉及上市公司发行股份。 2、交易完成后，公司将通过直接持有南通御顺和南通御盛 100%股权而间接持有易联能源（南通）有限公司（以下简称“易联南通”）100%股权； 3、交易完成后，公司将拥有易联南通所有的土地使用权、码头岸线、房产、74座储罐（罐容总计约 62万立方米）以及前述资产相关附属设施； 4、本次交易预计将构成重大资产重组，目前尚处于筹划阶段，交易协议和交易方案仍需进一步论证和沟通协商。 投资要点: 拟收购核心优质资产，加强仓储基地集群效应本次收购标的为南通御顺 100%股权和南通御盛 100%股权，核心资产为 74座储罐（罐容总计约 62万立方米）以及前述资产相关附属设施（码头岸线 286米，码头前沿水深常年-15米，可靠泊六万五千吨以下的船舶），该库区具备原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、石脑油、基础油、二甲苯、醇类、芳烃、MTBE 等 28个石化产品的储存中转服务资质，整体资产质量优质。 根据我们测算，本次收购完成后，公司总罐容将达 406万立方米（按持有比例加权计算），较之前增加 18.02%。公司此前在南通市场通过南通阳鸿拥有 66个储罐，约 47.5万立方米罐容。本次收购对象是南通阳鸿在南通市场的主要竞争对手，整合完成后南通市场基本被公司垄断，同业竞争问题得以解决；公司仓储业务版图中的长三角区域仓储基地间的集群效应也得以加强，综合实力进一步提升。 账面充裕支撑现金收购，预计增厚利润 0.7亿元收购价格方面，目前公告披露信息较少。2013年公司收购南通阳鸿的储罐单价约为 1339元/立方米，若以单价 1300-1400元/立方米计算，本次交易对价在 8.06-8.68亿元。根据 2023年一季报，公司货币资金 2.21亿元，应收票据及应收账款 2.05亿元，按照 1:1配套银行贷款可以解决资金问题，收购后公司资产负债率略有上升。 收购完成后，若按照每年公司每立方米罐容营收 500元、毛利率65%、净利率 25%、出租率 85%计算，本次收购项目并表有望贡献年化收入 2.64亿元、毛利 1.71亿元、净利 0.66亿元，占 2022年净利润比重 27.15%。 收购体量超预期，定价能力有望提升目前收购项目尚处于早期状态，收购节奏落地仍有不确定性。 此前我们预期公司今年收购体量为 30万立方米，本次收购面积 62万立方米超预期。同时南通库区地理位置优越、且收购可以解决同业竞争问题，有望持续提升公司在长三角地区的市场份额与定价能力。 盈利预测和投资评级 考虑今年化工景气度修复不及预期，我们调整了盈利预测。我们预计宏川智慧 2023-2025年营业收入分别为16.48亿元、19.65亿元与 23.38亿元，归母净利润分别为 4.03亿元、4.89亿元与 5.97亿元，对应 PE 分别为 26.45倍、21.83倍与17.87倍，维持“增持”评级。 风险提示 需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害。

深度介入新能源，打造动力电池供应链闭环长久物流是A 股首家上市汽车物流标的，公司上市后先后受整车销售不景气、公路治超、疫情等外部因素影响，自2016 年来收入保持平稳。但作为中国第三方汽车物流龙头，公司始终在积极寻找破局之路和第二增长曲线。2022 年开始，公司介入新能源供应链业务，为主机厂、动力电池厂商等客户提供危险品物流、仓储等传统服务，并围绕汽车后市场，提供动力电池回收相关业务。2023 年5 月20号，公司发布公告收购广东迪度新能源，正式拿到动力电池回收资质。公司不断探索新能源产业链，围绕正向物流、逆向物流、回收、PACK 加工、梯次利用等环节，实现动力电池供应链闭环，第二增长曲线跃出水面。 协同效应可观，渠道、流通、生产、销售多环节赋能长久物流拥有20 年汽车供应链服务经验，其母公司长久集团2022年位列中国汽车经销商集团百强排行榜第14 位，在新能源供应链领域能够发挥较强的协同效应。 ①在渠道端，长久物流深度绑定主机厂，B 端渠道资源丰厚，根据公司官网显示长久汽车自营4S 店近80 家，C 端资源丰厚，能够很好的导流动力电池回收业务。 ②在流通端，长久物流拥有2、3、8、9 类危险品运输资质和全国靠近主机厂近300 万平米仓储布局，在正、逆向物流领域拥有先天优势。 ③在生产端，公司打出组合拳，在滁州设立全资子公司长久新能并收购广东迪度新能源，拥有废旧动力电池回收和梯次利用资质的同时初步形成电池制造和PACK 加工能力。 ④在销售端，公司国际物流业务覆盖全球，海外物流网点有望赋能销售。 差异化定位切入市场，尽享储能出口红利据海关总署公布数据，一季度全国锂电池出口1097.9 亿元，相较于去年同期出口额565 亿元，同比增长94.3%，储能出口是当下中国出口红利较为强劲的赛道之一。公司在储能产品制造和销售领域采取差异化策略，生产环节公司凭借渠道低成本优势完成废旧电池回收并pack 加工为高性价比户储电池产品，在销售端公司选择南非、南美等弱电网区域搭建销售渠道并积极进取。我们看好公司差异化定位的竞争优势和行业增长红利带来的成长潜力。 盈利预测和投资评级 我们预计长久物流2023-2025 年营业收入分别为55.40 亿元、64.47 亿元与77.61 亿元，归母净利润分别为2.50 亿元、3.29 亿元与4.69 亿元，对应PE 分别为23.33 倍、17.73倍与12.43 倍。新能源第二曲线空间广阔，国际滚装船弹性乐观，整车业务逐渐回暖，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新能源业务发展不及预期、外贸景气度下行、国际业务开展不及预期、整车业务恢复不及预期、汽车产销量不及预期、新能源业务收入占比尚低。

事件: 顺丰控股发布关于出售控股子公司股权的公告事件要点： 1、深圳市丰网信息技术有限公司（以下简称“丰网信息”、“标的公司”）为顺丰控股股份有限公司（以下简称“上市公司”、“公司”、“顺丰控股”）的下属控股子公司，公司通过下属控股子公司深圳市丰网控股有限公司（以下简称“丰网控股”）间接持有丰网信息 63.75%的股权，丰网信息持有深圳丰网速运有限公司（以下简称“丰网速运”）100%的股权，丰网速运为加盟模式的经济型快递业务运营主体； 2、2023年 5月 12日，丰网控股与深圳极兔供应链有限公司（以下简称“深圳极兔”）签署了《股权转让协议》（以下简称“交易协议”），丰网控股拟以人民币 11.83亿元（以下简称“股权转让价款”）转让标的公司 100%的股权（以下简称“本次交易”）。本次交易完成后，丰网控股不再持有标的公司股权，标的公司不再纳入公司合并报表范围； 3、丰网控股拟在交易协议签署后、本次交易交割前对丰网信息增资人民币 23.50亿元，增资完成后丰网信息截至 2023年 3月 31日的模拟净资产为人民币 9.40亿元； 4、截至 2023年 3月 31日，目标集团公司与上市公司及其子公司的往来情况为：目标集团公司存在对上市公司及其子公司的应收款项金额合计人民币 410.24万元，应付款项金额合计人民币 14.95亿元； 5、本次交易完成后，预计本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币 1.5亿元。 投资要点: 丰网速运收入占比低，对公司收入影响有限2022年丰网速运收入 32.75亿元，同期顺丰控股总收入 2674.90亿元，占比 1.22%；2023Q1丰网速运营业收入 6.91亿元，同期顺丰控股总营业收入 610.48亿元，丰网速运占公司收入 1.13%。顺丰控股转让丰网速运 100%股权，标的公司不再纳入公司合并报表范围，根据 2022年及 2023Q1数据，预计对公司收入减少仅 1%左右，影 响有限。 丰网速运业务亏损大，出售后利好公司业绩本次交易完成后，预计本次交易可实现的股权投资收益对上市公司合并归母净利润影响约人民币 1.5亿元，短期直接增厚公司业绩。 2022年丰网速运净亏损 7.47亿元，同期顺丰控股归母净利润和收入分别为 61.74亿元和 2674.90亿元，丰网速运净亏损占顺丰控股归母净利润和收入分别为 12.10%和 0.28%。2023Q1丰网速运亏损1.43亿元，同期顺丰控股归母净利润及收入分别为 17.20亿元和610.48亿元，丰网速运亏损金额占顺丰总归母净利润的 8.31%和0.23%。 丰网速运为加盟模式的经济型快递业务运营主体，鉴于加盟模式的经济型快递市场环境发生变化，标的公司目前仍处于初期发展阶段且持续亏损，本次出售可以消除标的公司亏损对上市公司的负面影响，利好公司长期业绩增长。根据 2022年及 2023Q1数据，预计对公司业绩增厚 10%左右，净利润率提升 0.26%左右。 健康经营+多网融通，全年业绩有望高增本次交易完成后，公司可以更聚焦国内中高端快递、国际快递、全球供应链服务、数字化供应链服务等核心业务的发展。同时，公司将持续打造电商类快递产品，主打的“电商标快”产品稳健增长，可以满足客户在中高端经济型快递市场的多元化需求。丰网速运出售后，公司产品结构有所优化，经营更加健康。随着鄂州机场催化时效件增长、公司供需再平衡、以及多网融通降本项目的持续推进，公司利润率有望加速修复，带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级 由于出售亏损资产并获取了投资收益，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股 2023-2025年营业收入分别为 2789.48亿元、3168.73亿元与 3641.19亿元，归母净利润分别为 94.50亿元、121.81亿元与 149.18亿元，对应 PE 分别为 26.02倍、20.18倍与 16.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

事件:顺丰控股发布2023 年一季报：2023 年Q1，顺丰控股实现营业收入 610.48 亿元,同比下降 3.07%；实现归母净利润17.20 亿元，同比增长68.28%；扣非归母净利润15.17 亿元，同比增长66.39%；毛利率同比提升1.60pcts 至13.86%；归母净利率提升1.19pcts 至2.82%；业务量完成28.88 亿票，同比增长18.23%；速运物流业务收入454.81 亿元，同比增长14.87%。 投资要点: 健康经营，业务量及收入增长强劲2023Q1，公司业务量28.88 亿票，同比增长18.23%，增速远高于行业增速（2023Q1 行业268.87 亿票，同比增长10.99%），公司市占率提升0.64pcts 至10.67%；2023Q1 速运物流业务收入454.81亿元，同比增长14.87%，公司在保证业务量高增长同时，通过产品结构持续优化，保持了健康的产品结构和收入增长。2023 年鄂州机场枢纽转运中心投运将继续催化时效件增长，带来产品结构的进一步优化，有望保证公司全年业务量及收入的快速增长。 多网融通，成本改善显著，毛利率大幅改善在2023Q1 业务量高增长基础上，2022 年公司固定资产等投资（除股权投资外）合计151 亿元，占收入比从9.3%降至5.6%，资本开支开始收缩，产能爬坡下成本下行。加之公司积极推进各业务中转、运输、末端资源整合，多网融通在春节快递淡季期间效果明显，产能利用率提升，增强公司各业务盈利能力。最终公司2023Q1 毛利率同比提升1.60pcts 至13.86%。随着多网融通降本项目的持续推进，需求回暖产能爬坡，公司成本仍有较大下降空间，带来毛利率的持续改善。 “收”丰、“本”降，业绩有望保持高增长2023 年Q1，公司实现归母净利为17.20 亿元，同比增长68.28%；扣非归母净利15.17 亿元，同比增长66.39%；毛利率13.86%，同比提升1.60pcts；归母净利率2.82%，同比提升1.19pcts，公司业绩持续改善，主要因产品结构优化及成本改善。随着鄂州机场催化时效件增长、公司供需再平衡、以及多网融通降本项目的持续推进，公司利润率有望加速修复，带来业绩弹性。 盈利预测和投资评级 由于国际业务受运价下行影响，根据公司一季报，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股2023-2025 年营业收入分别为2811.56 亿元、3199.18 亿元与3673.15 亿元，归母净利润分别为88.00 亿元、114.15 亿元与144.38 亿元，对应PE 分别为30.63 倍、23.61 倍与18.67 倍，2023 年公司随着经营环境优化，成长有望加速，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

事件:华贸物流发布2022年全年业绩公告：2022全年，华贸物流完成营收220.70亿元，同比下降10.53%；实现毛利23.50亿元，同比下降5.12%，毛利率从10.04%提升至10.65%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长5.16%，归母净利率从3.42%提升至4.03%；实现扣非归母净利润8.67亿元，同比增长4.26%。 投资要点:外部因素影响经营，Q4归母净利出现下滑2022Q4，公司归母净利润达到1.54亿，yoy-7.90%，由于海外通胀压力加剧，空海运贸易需求均出现快速下滑，叠加有效运力的持续恢复，空海运运价大幅下行。外部环境影响下，华贸物流四季度营收同比下降48.72%至41.36亿元，但得益于经营战略的调整，公司归母净利下滑幅度明显小于营收下降幅度。 单位收入逆势上行，空海运业务实现周期跨越2022年，公司国际海运毛利达到8.50亿，yoy+15.49%，公司逐步舍弃代订舱等低附加值业务，箱量yoy-25.39%，但在全年FBX运价指数yoy-75.83%的背景下，公司单箱收入实现yoy+12.48%，单箱毛利同比增长54.79%至1100.32元/箱，业务结构与客户结构改善明显。2022年全年，海运直客比例为56.62%，直客单箱毛利为1632元/箱。 空运方面，公司国际空运毛利达到7.99亿，yoy-8.58%，货量yoy-14.53%，单公斤收入+11.36%（全年上海线空运指数yoy-44.35%），单吨毛利同比增长6.96%至2637.83元，空运业务盈利能力稳中有升。2022年全年空运直客比例为77.83%，直客单吨毛利达到3086元/吨。 直客战略叠加业务结构优化，关注后周期的成长机会出口贸易需求走弱、运价快速下行的环境下，华贸物流持续推进直客战略与业务结构转型优化，直客方面，公司不断拓新，当前已布局科技、医疗、汽车、快消、化工、电商、能源七大行业，空海运直客比例已快速突破至78%与57%；业务结构优化方面，公司主动减少代订舱等单环节服务，虽然货量出现短期承压，但展望全年，随着公司全链条服务能力的不断提升，华贸物流有望获取更多优质、稳定的大客户，在各直接客户中的市占率也有望进一步提升，跟踪检验公司单位盈利能力与货量的超预期变化，关注后周期的成长机会。 盈利预测和投资评级由于海外需求走弱，出口贸易景气度下行，根据公司年报，我们调整了盈利预测，预计华贸物流2023-2025年营业收入分别为238.88亿元、269.18亿元与295.93亿元，归母净利润分别为9.86亿元、11.36亿元与12.55亿元，对应PE为12.39、10.75与9.73倍，当前运价已行至底部区间，并且公司已初步展现穿越周期的能力，2023PE为12.39倍，公司性价比逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易形势不稳定带来的风险、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

石化仓储龙头，并购扩张快速增长宏川智慧成立于2012年 ，历经11年发展成就国内第三方民营石化仓储龙头。公司围绕沿海核心石化仓储资源，为炼厂、贸易商、制造企业客户提供仓储综合服务及其他相关服务。2018年公司上市以来，以股权激励调动员工积极性，以收并购形式快速扩张产能，营收2017-2021年CAGR31.44%，归母净利润CAGR30.92%，平均毛利率61%。 供给：资源稀缺，盈利领先液化储罐与危险品仓库是有一定区域垄断属性的不动产稀缺资源。其中储罐一般仅沿海或沿江建设，需要配套岸线、码头资源，新增供给非常有限； 优质仓库则在化工园区中建设，虽有增量但资源依旧稀缺。资源属性决定了赛道领先的盈利能力，一般石化仓储企业ROIC在6-8%，毛利率在60%+，明显跑赢不动产和化工物流其他环节。 需求：总量平稳，结构优化在化工产业链中，储罐主要服务于中上游偏大宗的品类（成品油、醇类、烃类等液化品），危险品仓库则服务于中下游偏零散的化工产品（如硝化棉、黄磷、染色剂、油漆等）。近年来，石化仓储客户需求随着石化产业的发展稳步提升，常见液体化学品库存总量2017-2022年CAGR 2.5%，其亮点在于2个结构性变化：①监管趋严带来合规需求占比提升（品牌商受益）②大炼化项目投产驱动沿海存储需求占比提升（沿海资源受益）。 投资建议：整合核心资源，定价能力领先，首次覆盖给予“增持”评级宏川智慧凭借自身管理、品牌优势，赋能收并购项目，已经走出一条成熟的并购成长路径，其增长驱动力我们总结为以下三点： ①短期看出租率：公司折旧成本占比50%+，重点关注2023年顺周期公司需求修复产能爬坡带来出租率的改善。 ②中期看提市占、扩品类：主营储罐业务罐容5年CAGR25%，后续仍有成长空间；新增危险品仓库业务形成第二成长曲线。 ③长期看流量变现：储罐、仓库是化工供应链的流量中心，公司有望围绕核心资源提供通存通兑、供应链管理、贸易等服务实现流量变现。 盈利预测与投资评级：我们预计宏川智慧2022-2024年营业收入分别为12.12亿元、15.15亿元与18.20亿元，归母净利润分别为2.22亿元、3.66亿元与4.64亿元，2022-2024年对应PE分别为44.48倍、26.98倍与21.28倍。鉴于公司经营良好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、商誉减值风险、重大政策变动、大规模自然灾害

事件: 德邦股份发布关于公司 2023年度日常关联交易预计公告： 2023年，公司预计将发生总金额不超过人民币 30.44亿元的关联交易，其中德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务，预计接受京东集团及其控制企业金额 6.58亿元的劳务。 投资要点: 交易金额快速提升，导流作用开始凸显2023年，德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务，2022年相关劳务金额仅为 1.68亿元，同时与 2023年 1月公告的关于签署服务协议暨关联交易公告中的 1.8亿元相比，此次预计金额有大幅提升，京东集团导流规模明显增加，代表双方业务合作试点顺利，未来更多业务经营与运营协同有望加速落地。 资源协同+定价公允，公司有望实现量利双升根据德邦股份 2022年度业绩快报，公司 2022年预计完成营业收入313.92亿元，实现归母净利润 6.50亿元。在此基础上，与京东集团的业务合作有望额外带来 7.27%的收入增长。同时，公司也向京东集团采购相关劳务服务，运营资源的有效协同能够持续优化公司的成本效率，公允的交易价格也有望为公司带来不错的收益，全年来看，公司有望实现量利双升。 协同效应不断发挥，持续推荐直营快运龙头德邦股份直营快运格局改善支撑下，行业单价回升，公司利润率不断修复。向后展望，伴随着生产回暖、消费修复，快运需求有望实现反转。随着德邦股份与京东物流业务合作的不断深化，京东集团导流作用的加速落地，看好公司全年维度的业绩弹性，持续推荐直营快运龙头德邦股份。 盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩快报调整盈利预测，我 们预计德邦股份 2022-2024年营业收入分别为 313.92亿元、352.39亿元与 390.94亿元，归母净利润分别为 6.50亿元、12.12亿元与14.43亿元，对应 PE 分别为 30.18倍、16.18倍与 13.60倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求修复不及预期、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化进度放缓。

盛航股份发布2022 年年报：2022 年，盛航股份完成营业收入8.68 亿元，同比增长41.70%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长38.39%；毛利率为36.88%，同比提升1.21pcts；扣非净利率19.28%，同比下降0.46pcts。 其中2022Q4，盛航股份完成营业收入2.53 亿元，同比增长37.53%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长33.18%；毛利率35.47%，同比提升6.13pcts；扣非净利率13.60%，同比下降0.44pcts。 投资要点: 疫情冲击干扰经营，费用上升压低利润率2022Q4，公司完成营收2.53 亿元，同比增长37.53%，运力扩张持续的背景下公司营收增长略显放缓，主要系四季度疫情冲击下公司经营受到干扰。利润方面，四季度公司扣非净利率同比下降0.44pcts，股权激励、业务规模扩大、收购子公司以及融资规模扩大的影响下，公司管理费用与财务费用快速上升，管理费用率与财务费用率同比分别提升3.51pcts 与2.73pcts，费用上升抵消了成本端的优化，公司四季度利润略不及预期。 产能扩张加速，布局外贸打开业务边界2022 年，公司控制内外贸船舶合计达到30 艘，相比2021 年增加8艘，总运力20.1 万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24 艘，同比增加5 艘，总运力达到15.05 万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022 年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。 需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力展望2023 年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022 年年底投入运营，且2023 年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增，当前股价对应2023 PE 仅为19.51 倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。 盈利预测和投资评级 由于产能投放具有不确定性，我们根据年报调整了公司盈利预测，预计盛航股份2023-2025 年营业收入分别为10.86 亿元、13.48 亿元与16.34 亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.23 亿元与4.23 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为19.51倍、14.00 倍与10.69 倍。需求回暖，公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

事件: 顺丰控股发布 2022年度业绩预告：2022年，公司预计完成归母净利润60.50-62.50亿元，同比增长 42%-46%，预计完成扣非归母净利润52.50-54.50亿元，同比增长 186%-197%。 投资要点: 外部环境冲击四季度经营，全年业绩增长良好根据业绩预告倒推，2022Q4，公司预计完成归母净利润 15.78-17.78亿元，同比下降 36.15%-28.06%，预计完成扣非归母净利润13.87-15.87亿元，同比下降 7.64%-同比增长 5.68%。四季度疫情影响叠加需求下行，公司四季度经营受到冲击。全年维度看，公司在疫情反复、油价大幅上涨、国际空海运价格下行等因素影响下，坚持可持续健康发展的经营基调，采取一系列精益经营及管理举措，2022全年业绩实现良好增长。 运营模式优化，公司盈利能力有望持续修复近年来，顺丰控股持续运营模式优化，实行精细化管理。收入端： 持续提升服务质量与产品竞争力，优化产品结构，精细客户分层管理，进一步夯实多元化和差异化的物流服务能力，凭借直营网络在疫情期间确保了高品质的服务和稳定增长的收入，2022年 12月，顺丰实现快递业务收入 183.58亿元，YoY 19.10%，完成业务量 11.56亿票，YoY 23.24%，收入与业务量均创下全年新高。成本端：顺丰坚持精益化资源规划与成本管控，持续推进多网融通扩大资源共享效益，随着需求的复苏，产能爬坡下公司成本优化弹性可期。收入成本双优，公司盈利能力有望持续修复。 成长有望加速，建议积极布局2022年是快递行业供需双弱、增长低基数的一年，国际空海运价格持续下行也对顺丰国际业务造成冲击，但向后展望，需求复苏的信号已现，顺丰控股有望受益于产能爬坡带来的成本优化弹性，以及 鄂州机场催化下时效件的增长弹性，公司成长有望进入加速期，利润率的修复斜率也将变得陡峭，建议积极布局。 盈利预测和投资评级 根据业绩预告调整盈利预测，我们预计顺丰控股 2022-2024年营业收入分别为 2773.84亿元、3000.74亿元与3400.05亿元，归母净利润分别为61.83亿元、90.48亿元与121.30亿元，对应 PE 分别为 46.61倍、31.85倍与 23.76倍，顺丰控股是直营制综合物流龙头企业，2023年公司经营环境优化，成长有望加速，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故。

事件: 德邦股份发布 2022年年度业绩预增公告：2022年，公司预计实现归母净利润 6.43-6.71亿元，同比（追溯重述前）增长 350%-370%，同比（追溯重述后）增长 335.07.82%-354.40%；预计实现扣非归母净利润3.02-3.31亿元，同比（追溯重述前）增长 245.38%-259.13%，同比（追溯重述后）增长 245.38%-259.13%。 投资要点: Q4业绩同比高增，盈利能力持续修复根据业绩预告倒推，2022Q4，德邦股份预计实现归母净利润2.92-3.21亿元，同比（追溯重述后）增长 143.82%-167.66%；预计实现扣非归母净利润 2.03-2.31亿元，同比（追溯重述后）增长432.41%-507.41%。在四季度疫情影响下，公司业绩依然实现同比高增，格局改善逻辑持续验证，德邦股份盈利能力修复趋势明朗。 网络优化+管理改善，成本费用持续节降2022年来，德邦股份持续推进末端网络变革、自动化升级与精细化弹性资源管控，公司末端收派、中转操作等多个环节人均效率稳步提升，人工成本显著节降，毛利率完成同比提升。与此同时，公司也持续精进管理改善，后台人员管理效率逐步提升，职能成本明显缩减，管理费用率实现同比下滑。 格局改善持续验证，看好与京东物流协同效应发挥直营快运格局改善支撑下，行业单价回升，公司利润率不断修复。 向后展望，伴随着生产回暖、消费修复，快运需求有望实现反转，同时德邦股份与京东集团、京东物流已签署服务协议，公司向京东集团提供综合物流服务，并且从京东物流处取得供应链解决方案支持，导流作用与业务协同均有望发挥。看好公司量价齐升带来的业绩弹性，持续推荐直营快运龙头德邦股份。盈利预测和投资评级 根据业绩预告以及不断优化的公司经营，我们上调盈利预测，预计德邦股份 2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、364.30亿元与 404.15亿元，归母净利润分别为 6.68亿元、12.29亿元与 14.65亿元，对应 PE 分别为 33.27、18.09与15.18，维持“买入”评级。 风险提示 需求修复不及预期、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化进度放缓。

事件:圆通速递发布2022年度业绩快报公告：2022年，公司完成营业收入535.46亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.34%，实现扣非归母净利润37.75亿元，同比增长82.71%。 其中2022Q4，公司完成营业收入147.21亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润11.48亿元，同比下降0.10%，实现扣非归母净利润11.05亿元，同比下降6.34%。 投资要点:Q4维持出色业绩，盈利能力持续提升2022Q4，圆通速递实现归母净利润11.48亿元，实现扣非归母净利润11.05亿元，考虑四季度疫情影响，快递行业供需两侧均受到一定冲击，10月与11月快递行业业务量均出现同比减少，而圆通速递则在11月业务量负增长的情况下，依旧实现了出色的业绩表现，保持了与2021Q4近似的利润体量，代表公司旺季的实际盈利能力再度提升。 把握产业演进机遇，圆通管理改善逻辑持续中国快递历经30年发展，穿越商务件、电商件两轮需求周期，自2021年起资本开支达峰，迈过格局拐点，板块定价能力初步修复。圆通速递顺应产业发展规律，在行业规模效应边际递减的大背景下，持续推进数字化转型、加强核心能力建设，打造差异化产品与服务体系，快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，品牌溢价逐步提升，产品定价能力明显增强。管理改善逻辑持续验证，带动公司实现量价齐升。 高增长低估值，圆通速递投资机会值得重视考虑2022年快递行业业务量受疫情扰动，低基数叠加防疫政策优化调整的背景下，2023年快递行业有望实现双位数增长，届时圆通速递量、价与成本将各有看点，对公司增长我们保持乐观态度。但2022Q4以来，电商快递基本面疫情受害却被市场认定为疫情受益股，估值折价明显，圆通速递2023对应PE为14.50倍，目前配置性价比较高，看好公司后续估值修复带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，我们预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为535.46亿元、616.42亿元与702.96亿元，归母净利润分别为39.20亿元、46.83亿元与55.28亿元，2022-2024年对应PE分别为17.33倍、14.50倍与12.29倍，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、业绩快报数据未经审计，以2022年报数据为准。

2022 年11 月23 日，兴通股份发布公告，以2.93 亿元竞得中船万邦51%的股权及转让方对中船万邦1.54 亿元债权。中船万邦旗下拥有6 艘化学品船，总计4.1 万DWT，其中5 艘为内/外贸的化学品船（合共3.4 万DWT），1 艘为外贸化学品船（0.7 万DWT）。若本次交易完成预计将构成重大资产重组。 投资要点:重大收购初步落地，产能增长提速中船万邦为具备内外贸化学品船运输资质的中外合资的国营企业，本次兴通股份公告作价1.39 亿元控股中船万邦，对应PE 约9.4 倍，对价合理。本次收购完成后，兴通股份等同于新增1.7 万DWT 内/外贸化学品船运力及0.35 万DWT 外贸化学品船运力，产能扩张进一步落地。截至2022 年底（考虑本次并购产能）公司总运力约30.7万DWT，同比增长64.2%；内贸化学品船总运力19.2 万DWT，同比增长49.3%。 发挥协同效应，整合效果值得期待本次整合中船万邦有望从两个维度发挥协同效应：① 借助母公司优质的客户结构及高周转的优势，整合完成后中船万邦的盈利中枢或有望抬升至25%（2021 年中船万邦净利率17%，远低于兴通股份约30%的净利率中枢），以中船万邦2021 年营收计算，对应为兴通股份贡献约2200 万的年化归母净利润，相当于2021 年公司归母净利润的10.9%；② 凭借自身强合规优势，兴通股份有望携同中船万邦于每年交通运输部的运力评审中申请额外的增量运力。 成长逻辑持续兑现，维持兴通股份“买入”评级危化品运输行业强负外部性的行业属性下，国营企业竞争意愿较弱，民营企业迎行业整合机遇。对标内贸集运行业CR3 61%，内贸化学品航运行业龙头兴通股份的市占率仍有2-3 倍提升空间。行业上游监管趋严、中游强网络规模效应、下游民营炼厂集中度提升三重逻辑驱动下，2023-2025 年公司市占率提升有望加速。本次股权收购落地后，利润弹性有望加速释放，当下PE（2023E）仅18.48 倍，推荐利润弹性、估值性价比俱佳的兴通股份。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为7.23 亿元、11.58 亿元与16.14 亿元，归母净利润分别为2.15 亿元、3.52 亿元与5.00 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为30.15 倍、18.48 倍与13.00 倍，维持 “买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、重资产并购不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

申通快递发布2022 年第三季度报告：经营方面，2022Q3，申通快递实现营业收入91.17 亿元，同比增长54.72%；归母净利润0.22 亿元（去年同期亏损0.92 亿元），环比减少0.60 亿元；扣非归母净利润亏损0.11 亿元（去年同期亏损1.44 亿元），环比减少0.83 亿元。 业务方面，2022Q3，申通快递完成快递业务量36.47 亿件，同比增长29.93%，环比提升22.30%；市占率12.67%，同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts；单票营业收入2.50 元，同比增长19.08%，环比下降4.52%。 投资要点: 业务量增速领跑行业，Q3 业绩有所承压2022Q3 申通单票营业收入2.50 元，环比减少0.12 元；单票营业成本2.43 元，环比减少0.07 元；单票毛利0.07 元，环比减少0.05 元；单票费用0.09 元，环比减少0.01 元；其他收益及投资收益0.04 元，环比增加0.02 元；最终单票归母净利润0.01 元，环比减少0.02 元。 2022Q3 公司单票盈利能力环比略有下滑，主要因公司以价换量的淡季营销策略所致，单票营业收入环比降幅大于规模效应下的单票营业成本降幅。但在该策略下，公司Q3 业务量同比增长29.93%，环比增长22.30%，业务量增速领跑整个行业，市占率大幅同比提升2.41pcts，环比提升1.62pcts。 运营底盘优化，产品力有望持续提升快递公司资本开支是提升产能和效率的关键，申通提出三年百亿投资计划，通过全网扩能、提质、增效等举措实施，公司产品力有望持续提升。2022 年，公司计划实施82 个产能提升项目，预计年底常态吞吐产能将拓展至5000 万件/日，截止2022Q3 申通资本开支总额22.79 亿元，同比增长31.25%，资本开支力度加大。 2022 年年初公司提出设立时效专项基金已提升质量和时效，3 月份开始效果逐步体现，全网时效逐渐提升，公司2022 年1-5 月快递平均时效较去年同期提升3 个小时，与第一名差逐渐缩小。随着三年百亿计划的推进，公司有望通过产品力的提升，缩小和头部企业的价格差距。 业绩波动不改向好趋势，进入深度价值布局区间2022Q3，公司考虑产能爬坡和时效提升的需要，采用了以价换量的营销策略，单票盈利虽有下滑，但也达到了产品力提升的目的，有益于公司旺季服务保障和长期发展。2022Q4，公司开始实行旺季涨价策略，Q4 有望实现量价齐升，单票盈利能力也有望随之修复。 长期来看，与头部企业相比，申通的看点在于单票利润的修复弹性和领跑行业的业务量增速，看好公司后续沿着市占率修复、产品力修复、成本修复、价格修复的路径实现自身价值修复。持续推荐业绩弹性较大，成长性领先的申通快递。 盈利预测和投资评级 我们根据公司前三季业绩调整盈利预测，预计申通快递2022-2024 年营业收入分别为326.68 亿元、380.17亿元与426.20 亿元，归母净利润分别为3.71 亿元、9.03 亿元与11.99亿元，2022-2024 年对应PE 分别为42.46、17.44 与13.13 倍。公司淡季营销策略导致业绩下滑，但公司或逐步进入长期价值布局区间，随着公司旺季营销策略调整，修复弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情影响冲击企业运营。

事件:韵达股份发布发布2022年年第三季度报告：：经营方面，2022Q3，韵达股份实现营业收入123.86亿元，同比增长19.18%；完成归母净利润2.19亿元，同比下降34.66%；完成扣非归母净利润1.64亿元，同比下降48.00%。 业务方面，2022Q3，韵达股份完成快递业务量45.74亿件，同比下降2.80%，市占率15.89%，同比下降1.30pct。 投资要点投资要点:价格韧性依旧，但成本与费用仍有压力2022Q3，韵达快递业务单票收入为2.59元，同比增加0.51元，环比增加0.06元，价格韧性依旧。成本方面，三季度公司单票成本为2.38元，同比增加0.47元，环比增加0.03元，高额投入叠加需求弱化，公司产能利用率受到影响导致单票成本环比上升。三季度公司各项单票费用环比持平，费用的同比增长源于单票财务费用同比增加0.02元，主要系公司发行债券的利息费用增加及汇兑损失增加所致。综上，2022Q3韵达快递实现单票扣非归母净利0.04元，环比持平，同比下降0.03元，利润端有所承压。 外部环境扰动，进入长期价值布局区间供需两弱、油汇双杀，2022年以来公司遇到的经营困境并不亚于航空业。同时为完善运营底盘，2021年韵达前瞻性投入92亿，资本开支达到峰值。经营杠杆的提升增加了公司对抗外部环境风险的难度，也使得今年财务表现不够出色。但这对公司的长期价值影响有限，快递企业的生命力来自于数千加盟商构建的服务网络和总部积累多年的干线运输平台，韵达通过网格仓的投建保证网络的稳定性，公司精细化管理能力也名列前茅，短期市场波动后，公司或进入长期价值布局区间。利润弹性乐观，修复需要时间目前韵达业务规模、资产建设水平依然位处行业前列，若对标头部公司单票利润0.2-0.3元的水平，利润修复弹性较为乐观。但修复过程中依然有阻力存在，行业增长中枢的下移拉长了产能利用率修复的进程，同时也加大公司量价平衡的难度。快递的网络稳定性需要规模支撑，但目前以价换量的竞争策略并不符合政策导向和行业发展趋势，以时间换空间或是当下韵达扭转困境的稳健方案。参考业内公司的逆周期经营表现，公司管理改善费用优化有望率先兑现，而单票成本、单票收入的弹性落地则更多需要宏观的配合。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，预计韵达股份2022-2024年营业收入分别为492.87亿元、565.24亿元与632.37亿元，归母净利润分别为14.80亿元、29.14亿元与35.80亿元，2022-2024年对应PE分别为23.89、12.13与9.88，外部因素冲击公司经营，但公司或逐步进入长期价值布局区间，等待宏观环境配合，修复弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营。

事件:德邦股份发布2022年第三季度报告：2022年前三季度，公司实现营业总收入228.17亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长1157.21%；实现扣非归母净利润9940.45万元，同比增长140.41%。 其中2022Q3，公司实现营业总收入80.15亿元，同比增长4.51%；公司实现归母净利润2.56亿元，同比增长1996.87%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长294.79%。 投资要点:Q3业绩同比大增，毛利率大幅改善2022年Q3公司实现归母净利润2.56亿元，YoY1996.87%；公司毛利率14.55%，同比提升4.31%；管理费用率大幅提升（同比提升0.32pcts，环比提升1.90pcts），主要因Q3股权出售计划下的一次性奖金，预提并入管理费用导致，若管理费用率维持上半年正常水平，归母净利润有望增厚。公司Q3业绩同比大增，主要受益于格局改善涨价及精细化管理降本。 格局改善带动定价能力修复，公司逆周期单价上行随着京东物流相继收购跨越速运和德邦股份，中高端快运的主要玩家仅剩京东物流快运板块（德邦股份+京东快运+跨越速运，2021年合计收入494亿）与顺丰快运（2021年快运分部收入284亿），中高端快运率先实现TOP2高集中度的市场格局。格局拐点往往也是定价能力的拐点，2022Q3龙头德邦快递业务公斤单价同比提升2.42%，快运业务公斤单价提升1.39%，逆周期单价上行趋势明显。 2021Q4以来，电商快递行业格局发生变化，格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性，带来了较大的利润增长，直营制快运赛道的价格修复弹性同样值得期待。精细管理全面发力，产能爬坡成本优化2022Q3，公司营业成本为68.49亿元，占收入85.45%，同比下降4.31pcts；其中人工成本占收入比同比下降3.38pcts；运输成本在柴油价格大幅上涨的情况下，占收入比同比提升仅0.19pcts；房租费用占收入比同比下降0.26pcts。 成本的有效控制，主要得益于公司全面发力精细化管理，包括末端模式变革（重货分部替代部分传统营业部）、中转自动化率提升、弹性资源精细化管控、自有运力占比提升、线路优化等措施。在精细化管理加持下，随着疫情后产能爬坡，成本有望持续下行。 京东物流整合在即，看好产业协同价值：2022年8月31日，京东卓风要约收购期限届满，整合相关事项正在进行。在靠近消费端的物流领域，京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流，拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业，多年的经营下已构建成熟的快运网络，并在大件快递领域具备核心竞争力，两公司存在品牌协同、网络协同、业务协同等可能性，看好两公司整合后协同效应的发挥。 盈利预测和投资评级随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦量价齐升带来较大的业绩弹性，重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为325.47亿元、363.23亿元与402.97亿元，归母净利润分别为6.68亿元、11.94亿元与14.59亿元，对应PE分别为25.45、14.24与11.66，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。