1.内贸化学品航运领军者，成长性与定价能力兼备盛航股份成立于1994年，为内贸化学品航运赛道首家上市公司。公司近6次运力评审4次以较高名次获批运力，现内贸化学品船运力位居行业第二。公司依托船队规模增长和航线优化，2017-2021年净利润CAGR39.52%，五年间净利率从15.06%提升至21.72%，兼具成长性和强定价能力。 2.需求：国产替代，一倍空间内贸化学品航运服务于石化产业链中游，主要运输品类国产自给率较低，大炼化项目的落地将加速国产替代的进程。自给率提升叠加需求自然增长，行业运量仍有1倍空间。2014-2021八年间行业运输量CAGR9.13%，显著跑赢供给。 3.供给：供不应求，以产定销内贸化学品航运赛道受交通部严格监管，特许经营下行业新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式。2014-2021八年间行业运力CAGR仅2.75%，供给增速多数时间弱于需求，未来行业有望于中长期持续呈现供不应求的态势。 4.趋势：强者恒强，集中加速对环境的负外部性和分散的格局构成行业整合的基础，上游监管趋严+中游强网络规模效应+下游集中度提升三重逻辑共驱行业加速集中。 头部企业的长期成长空间可对标成熟期的内贸集运行业，龙头企业市占率有望提升至30-40%的区间。 5.投资建议：产能扩张提速正当时，维持盛航股份“买入”评级盛航股份以产能快速扩张为主线，多元化布局打开成长空间：①主营内贸化学品航运以产定销：2022年起产能扩张提速，远期市占率有2-3倍提升空间；②布局外贸尽享周期上行红利：外贸化学品航运周期与外贸油运同步，目前正处于周期拐点；③多式联运打开长期成长空间：布局清洁能源供应链，收购资产实现液氨水路运输、公路运输、贸易、仓储四位一体经营格局。 盈利预测：预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.66亿元、11.60亿元与14.86亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.95亿元与4.14亿元，2022-2024年对应PE分别为26.82倍、18.44倍与13.16倍。维持盛航股份“买入”评级。 风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。公司与内贸集运等行业并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。

事件: 圆通速递发布 2022年第三季度报告： 2022年前三季度，公司实现营业总收入 388.25亿元，同比增长 27.12%； 实现归母净利润 27.71亿元，同比增长 190.47%；实现扣非归母净利润26.70亿元，同比增长 201.18%。 其中 2022Q3，公司实现归母净利润 9.98亿元，同比增长 223.44%；实现扣非归母净利润 9.62亿元，同比增长 228.97%。 投资要点: Q3业绩再超预期，管理α持续验证2022Q3，公司快递业务单票收入达到 2.53元，YoY 18.06%，实现业务量 45.90亿票，YoY 8.51%，精准营销策略下圆通保持量价齐升。 伴随着疫后产能爬坡下的成本优化，三季度公司实现扣非归母净利润 9.62亿元，YoY 228.97%，业绩再超我们此前预期。不断释放的利润验证了公司自身时效、服务与成本端的优化，管理改善α凸显。 旺季成本通胀向下传递，单票盈利仍有看点四季度旺季将至，考虑到人工成本通胀、防疫成本增加与高油价的背景下，旺季抗通胀涨价传统有望延续，价格韧性依旧。且 2022Q4，公司运输成本将受益于道路通行费的减免政策，Q4旺季圆通单票盈利仍有看点。展望 2023年，快递行业量（2022低基数，2023需求反弹）、价（高质量发展提升溢价）、成本（数字化转型、产能爬坡、油价均值回归）三方面均有可展望空间，头部企业盈利能力有望保持稳中有进。 自下而上精选个股，长期推荐圆通速递2021Q4-2022Q3是中国快递行业格局改善、定价能力修复的红利期，圆通速递凭借自身产品力优势逆周期提价释放业绩。Q4开始，虽然提价的红利期已经过去，但电商快递稳定的竞争格局已经充分 验证，板块逐渐从周期成长向价值成长属性切换，投资方法也应切换为自下而上，精选个股。圆通速递作为 A 股电商快递龙头，其核心竞争力在管理能力，且已经在数字化领域建立先发优势，看好后续公司降本增效、管理阿尔法持续兑现带来的中长期投资机会。 盈利预测和投资评级 根据三季报调整盈利预测，预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为 548.70亿元、623.55亿元与 706.43亿元，归母净利润分别为 38.81亿元、47.63亿元与 54.46亿元，2022-2024年对应 PE 分别为 19.44、15.84与 13.85。维持“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、疫情冲击带来的风险。

事件:顺丰控股发布发布2022年年Q3业绩预告业绩预告：：2022年前三季度，公司实现归母净利润44.20亿元-45.70亿元，同比增长146%-154%；实现扣非归母净利润38.00亿元-39.50亿元，同比增长1041%-1086%。 其中2022Q3，公司实现归母净利润19.10亿元-20.60亿元，同比增长84%-99%；实现扣非归母净利润16.50亿元-18.00亿元，同比增长104%-122%。 投资要点投资要点:产品结构优化、管理改善降本、新业务盈利改善，Q3业绩超业绩超预期2022Q3，顺丰归母净利润、扣非归母净利润继续实现同比大幅增长，业绩超我们此前预期。具体原因有三：①产品结构优化涨价：公司聚焦核心物流战略，强调长期可持续健康发展，通过提高服务质量与差异化竞争力，保持健康的产品结构与收入增长。随着公司产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少，速运物流业务月度单票收入持续同比正增长。 ②管理改善降本：随着公司多网融通和营运模式优化的持续推进，公司资源使用效率和投入产出比持续提升。伴随业务量回升，网络规模效益下成本持续改善。 ③新业务盈利改善：新业务盈利能力增强，2021年Q4起并表嘉里物流持续增厚顺丰国际业绩，2022H1起顺丰快运首次扭亏为盈。 业绩修复加速，期待鄂州机场催化，左侧布局正当时①业绩修复加速：5月以来，顺丰业务量增速持续修复并跑赢行业，单票收入持续改善，产能爬坡成本持续优化，经营状况边际向好，基本面修复趋势逐渐明朗。公司Q2扣非归母净利润12.36亿元，同比增长88.20%；2022Q3公司扣非归母净利润16.50-18.00亿元，同比增长104%-122%，业绩修复加速。 ②期待鄂州机场催化：考虑到鄂州机场客运已经投产，货运功能年底启用，鄂州机场货运投产对顺丰而言是量（拓宽时效件覆盖面积、国际件第二增长曲线）、价（时效兑现率提升，促进公司产品分层）、成本（点对点航空网络过渡为轴辐式）三方面利好，顺丰基本面修复斜率有望逐渐陡峭，把握顺丰左侧布局机遇。 盈利预测和投资评级长期来看，顺丰凭借独特的资源优势、优质的品牌形象与丰富的产品矩阵构筑了坚实的壁垒，短期疫情冲击下不改公司长期向好趋势，持续推荐综合物流赛道龙头顺丰控股。根据公司业绩预告与股权激励目标调整盈利预测，预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2838.25亿元、3250.41亿元与3743.58亿元，归母净利润分别为66.43亿元、90.08亿元与129.54亿元，对应PE分别为36.44、26.87与18.69倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增长放缓、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价暴涨、航空事故、疫情封控冲击企业运营。

德邦快运单价同比增长8.69%，格局改善逻辑验证直营制快运赛道是零担快运行业的中高端赛道，经过多年的竞争与并购整合，直营制快运赛道目前仅剩两位主要玩家——顺丰快运与京东物流（德邦股份+京东快运+跨越速运）。通过观测各企业2022H1的业务数据，顺丰快运首次实现扭亏为盈，德邦快运业务公斤单价同比提升8.69%，板块定价能力修复，格局改善逻辑验证。对标电商快递行业格局改善以来的价格变化，直营制快运赛道的价格修复弹性值得期待。 京东物流整合落地，期待两公司协同效应发挥2022年8月31日，京东卓风要约收购期限届满，整合相关事项已全部落地，德邦上市地位持续。在靠近消费端的物流领域，京东物流背靠京东集团稳定的商流、信息流与资金流，拥有领先于传统物流企业的品牌天赋与数据基因。而德邦股份作为老牌直营制快运企业，多年的经营下已构建成熟的快运网络，积累了领先的资产运营经验，两公司存在网络协同、品牌协同等可能性，期待两公司整合后协同效应的发挥。 困境反转，利润改善，上调至“买入”评级2021Q4以来，电商快递行业格局发生变化，格局改善下头部电商快递企业实现了较高的价格弹性，带来了较大的利润增长。聚焦直营制快运赛道，格局改善创造困境反转的机会，作为直营制快运龙头企业，德邦股份在营收规模、资产质量与管理经验上均为行业领先，考虑2022Q2需求弱化、油价高涨的背景下，德邦仍完成扣非归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈，公司利润修复趋势明朗。 随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦股份量价齐升、产能爬坡叠加管理优化带来较大的业绩弹性，重视公司利润逐步释放带来的投资机会。预计德邦股份2022-2024年营业收入分别为355.94亿元、414.91亿元与454.33亿元，归母净利润分别为6.28亿元、11.82亿元与14.36亿元，对应PE 分别为23.60、12.52与10.31，上调至“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓、疫情反复。

事件:2022 年9 月1 日，兴通股份发布公告，拟投资5.05 亿元共外购及自建3艘内外贸化学品船，合计运力共6.7 万载重吨，其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘（2.7 万DWT，预计2022 年10 月10 日前交付）；投资0.95 亿元外购外贸化学品船1 艘（2.7 万DWT，预计2022 年9 月21日交付）；投资1.8 亿元新建外贸化学品船1 艘（1.3 万DWT，预计2024年交付）。 投资要点：? 新增产能5.4 万吨，产能投放初步落地公司公告三艘船的购买/建造计划，总投入5.05 亿元，总运力6.7 万载重吨，其中投资2.06 亿元外购内贸化学品船1 艘，标的为丰海35（运力2.7 万载重吨，2022 年10 月中旬前投入使用，船龄10 年）。 外贸化学品船2 艘，分别为投资0.95 亿元外购标的丰海32（2.7 万载重吨运力，2022 年9 月投入使用，船龄9 年），以及投资1.8 亿元新建一艘未命名船舶（1.3 万载重吨，预计2024 年上半年投入使用）。考虑公司今年已落地的2.5 万吨运力，2022 年公司内贸化学品船运力18.11 万吨，YOY 40.83%，产能投放已初步落地。 ? 利润释放加速，Q4 起弹性有望释放2022H1 受疫情影响，兴通股份产能扩张有限，扣非净利增长同比仅5.93%，本次外购项目落地有望于2022Q4 以及2023 年为兴通股份带来业绩弹性。假设外购内贸、外购外贸、自建外贸化学品船净利率分别为36%、18%、18%， 2022、2023、2024 年3 艘船舶合计为兴通股份贡献900 万元、3700 万元、4300 万元净利润，以2021年净利润为基数分别增长4.5%、18.6%、21.6%。考虑到后续仍有产能扩张计划，看好公司2022Q4 起利润的加速释放。 ? 成长股的空间+成熟期的定价能力，维持“买入”评级兴通股份是稀缺的可以在成长期享受成熟期定价能力的公司，强合规+高周转能力使得公司过去4 年间毛利稳定在约50%的水平。成长性则来自供需两端，需求侧考虑国产替代逻辑有1 倍空间；供给侧对标内贸集运，远期市占率目标30-40%，有 2-3 倍的提升空间。 2022-2023 年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐利润和估值弹性兼备的兴通股份。 ? 盈利预测和投资评级 预计兴通股份2022-2024 年营业收入分别为8.04 亿元、12.33 亿元与17.80 亿元，归母净利润分别为2.31 亿元、3.62 亿元与5.35 亿元，2022-2024 年对应PE 分别为30.22、19.30 与13.05，维持 “买入”评级。 ? 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

韵达股份发布 2022年半年度报告： 经营方面， 2022H1，韵达股份实现营业收入 228.26亿元，同比增长25.36%； 完成归母净利润 5.46亿元，同比增长 22.41%； 完成扣非归母净利润 5.33亿元，同比增长 36.43%。 业务方面， 2022H1，韵达股份完成快递业务量 85.41亿件，同比增长3.39%，市占率达到 16.68%， 同比下降 0.05pct。 投资要点: 疫情封控干扰成本， Q2业绩略承压2022Q2，疫情封控的影响直接冲击公司经营，二季度韵达业务量42.31亿件，同比下降 9.37%，上半年业务量 85.41亿件，同比增长3.39%，低于行业 3.68%的业务量增速。 2021年，韵达针对新一年的产能规划做出了高额的资本开支，但今年较慢的业务量增速，对产能利用率造成冲击， 公司成本端受到干扰，二季度单票扣非归母净利润同比下降 0.01元，环比下降 0.06元， 业绩略承压。 单票收入保持同比增长， 需求修复已经启动2022H1，韵达单票快递业务收入 2.53元，同比上升 0.43元，其中单票中转收入 1.27元，同比增加 0.47元，单票面单收入 0.06元，同比增加 0.01元， 单票派费收入 1.20元，同比下降 0.06元，整体单票收入增长趋势明朗。 展望下半年，供给侧， 2022H1公司资本开支 16.02亿，同比下降 59.11%，考虑快递公司上半年产能投入主要用于当年旺季和来年淡季， 公司下半年供给侧收缩明显；需求侧，疫后复苏已经启动，韵达 7月份业务量增速已转正，需求将逐步修复，旺季降至，公司产能利用率有望爬升，带来较大的业绩弹性。 疫情不改向好趋势，持续推荐头部电商快递企业韵达疫情封控冲击下，韵达短期成本承压，业绩出现同环比下行，但司作为头部电商快递企业， 整体运营较为稳定，随着需求的恢复，公司边际改善趋势清晰。 2022Q4旺季临近，考虑到政策导向积极、格局改善落地、资本开支达峰的市场环境和人工成本通胀、防疫成本增加、油价上涨的经营背景，今年旺季涨价落地概率较高，若 Q4涨价落地，电商快递格局改善逻辑将再度得到验证，板块预期也将转向量（低基数，需求反弹）、价（旺季涨价有望延续）、成本（产能爬坡，油价均值回归）和逻辑（周期到价值到消费）均有看点的2023年，持续推荐头部电商快递企业韵达。 盈利预测和投资评级 根据公司公告调整盈利预测，预计韵达股份 2022-2024年营业收入分别为 518.71亿元、620.46亿元与 711.90亿元，归母净利润分别为 20.75亿元、 31.63亿元与 38.77亿元，2022-2024年对应 PE 分别为 25.09、 16.45与 13.42， 维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营。

事件:盛航股份发布盛航股份发布2022年半年报：2022年盛航股份实现主营业务收入3.93亿元，同比增长37.66%；归母净利润0.90亿元，同比增长43.59%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长44.46%。 二季度单季来看，盛航股份实现营收2.12亿元，同比增长49.02%；归母净利润0.51亿元，同比增长73.13%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长82.11%。 投资要点投资要点:供不应求，营收环比加速过去4年间盛航股份营收CAGR27.50%，运量CAGR25.47%，显著高于同期行业运量CAGR10.85%。2022Q1/Q2盛航营收增长26.35%/49.02%，加速迹象明显。高营收增长背后反映的是内贸化学品航运市场的结构性变化：即合规市场规模快速扩张，龙头产能供不应求，市占率随产能扩张快速提升。 强定价能力，毛利快速修复，Q2利润利润增长超预期2021H2受人工成本上行影响，盛航毛利率下滑。但2022年新签订合同中，海员工资、油价上涨均被充分消化，传递至下游客户。同时考虑公司产能爬坡周转上行，2022H1公司毛利率同比提升0.70PCTS至38.93%，其中Q2毛利率同比、环比分别提升4.45pcts、4.25pcts至40.89%。 费用率方面，2022H1盛航股份销售费用率0.53%，同比下降0.16pcts；管理费用率5.21%，同比下降0.55pcts；研发费用率3.12%，同比下降0.61pcts；财务费用率2.53%，同比下降0.25pcts。毛利率提升叠加费用优化，盛航实现扣非净利增速82.11%，利润增长超预期。成长逻辑全面验证，产能扩张成长提速强成长是行业的主要看点，上游政策监管趋严+中游强网络规模效应+下游民营炼化企业集中度提升三重逻辑共同驱动行业加速集中。需求考虑国产替代逻辑有1倍空间，供给侧对标内贸集运，公司市占率有2-3倍的提升空间。2022H1公司收入高增验证成长逻辑，通胀压力下毛利率的修复验证定价能力。2022-2023年是公司基本面兑现的加速期，重点推荐估值和利润增长都有较大弹性的盛航股份。 盈利预测和投资评级预计盛航股份2022-2024年营业收入分别为8.34亿元、11.28亿元与14.29亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.90亿元与4.02亿元，2022-2024年对应PE分别为23.32、16.19与11.68。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

华贸物流发布2022 年半年度报告：2022H1，华贸物流完成营业收入124.12 亿元，同比增长26.47%，实现归母净利润4.81 亿元，同比增长1.26%。其中2022Q2，华贸物流完成营业收入61.17 亿元，同比增长14.79%，实现归母净利润2.29 亿元，同比下降20.99%。 投资要点: 外部因素压制需求，核心业务营收保持稳步增长量：2022H1，国际空运完成货量17.70 万吨，YoY-1.1%，其中地面操作服务3.92 万吨，YoY-36.32%，综合物流服务13.77 万吨，YoY+17.39%；国际海运完成箱量42.50 万标箱，YoY-20.49%，其中订舱服务8.71 万标箱，YoY-40.86%，方案服务11.02 万标箱，YoY-28.18%，综合物流22.73 万标箱，YoY-2.78%；跨境电商物流完成空运货量3.10 万吨， YoY-16.22%，海运箱量5814 标箱，YoY+64.42%，中欧班列与中欧卡班分别1.01 万标箱与9669 吨。 俄乌冲突、疫情封控与欧美高通胀等外部因素压制跨国货运需求。 价：2022H1，国际空运实现营收33.2 亿元，YoY+21.05%，单吨收入18756 元/吨，YoY+22.14%；国际海运实现营收58.65 亿元，YoY+26.32%，单箱收入13801 元/标箱，YoY+58.87%；跨境电商物流实现营收21.90 亿元，YoY+69.77%。核心业务营收保持稳步增长。 毛利：2022H1，国际空运完成毛利4.68 亿元，YoY+4.98%，毛利率14.10%，同比下降2.16pcts。国际海运完成毛利4.75 亿元，YoY+64.94%，毛利率8.11%，同比增长1.91pct，毛利率提升主要系公司主动减少毛利率较低的传统代订舱服务，而毛利率较高的方案服务及综合物流箱量占比同比提升7.04pcts 至79.48%，直客增加+链条延伸逐步验证。 疫情影响业绩承压，期待传统旺季需求回暖2022Q2，华贸物流实现归母净利润2.29 亿元，YoY -20.99%，上海疫情的大规模封控对以上海为大本营的华贸造成较大的冲击，虽然华贸凭借出色的空运网络运营能力，在上海地区空运货量同比下降33%的情况下，上半年空运货量实现同比基本持平，但海运整体箱量同比下降20%，华贸二季度业绩承压。展望下半年，疫后修复已启动，期待四季度旺季需求持续回暖，关注旺季运价变化情况。 关注跨境物流头部企业华贸物流，重点跟踪成长逻辑兑现在完成全链条业务布局、形成传统空海运货代加跨境电商物流两大核心业务板块后，2022 年是华贸物流整合发力的关键阶段。传统业务方面，公司通过优化客户结构、延伸服务链条，提升产品盈利能力；跨境电商物流方面，公司加强邮政渠道、佳成国际等并购资源的整合，打造有竞争力的全链条物流产品。上半年外部因素干扰了公司业务发展的节奏，但长期来看，随着国内企业在国际供应链中话语权逐步增强，业务链条中更多的价值将由国内物流企业获取，传统业务与跨境电商物流均有成长属性，届时在合理的运价水平下，公司的货量与利润水平有望向海外巨头看齐，重点跟踪华贸成长逻辑的兑现情况。 盈利预测和投资评级 根据公告调整盈利预测，预计华贸物流2022-2024 年营业收入分别为281.84 亿元、296.70 亿元与315.31亿元，归母净利润分别为10.08 亿元、12.67 亿元与15.39 亿元，对应PE 分别为11.73、9.34 与7.68。因外部因素影响，华贸股价有所调整，当前股价对应2022 PE 仅有11.73 倍，仍具较高性价比，维持“买入”评级。 风险提示 跨境电商物流发展不及预期、跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。

兴通股份发布 2022年半年报：2022H1，兴通股份实现主营业务收入 3.80亿元，同比增长 35.02%；实现毛利 1.62亿元，同比增长 7.87%，毛利率 42.79%，同比下降 10.77pcts；归母净利润 1.03亿元，同比下降 0.86%，归母净利率 27.11%，同比下降 9.81pcts；扣非归母净利润 0.99亿元，同比增长 5.93%，扣非归母净利率 26.02%，同比下降 7.15pcts。 投资要点: 营收增长略超预期，龙头成长性进一步验证2022H1，兴通股份实现营业收入 3.80亿元，同比增长 35.02%，其中 2022Q2实现营收 2.01亿元，同比增长 38.59%，营收增长略超预期，公司成长性进一步验证。在监管趋严的背景下，公司领先的合规能力及自身供应链的优势驱动公司持续实现高成长。 收入拆分来看，自有船舶程租、外租船舶程租与期租业务收入分别为 1.61亿元、0.77亿元与 1.41亿元，其中外租船舶程租营收同比增长 187.18%，贡献公司较多的营收增量。 扣非归母净利同比增长 5.9%，利润增长符合预期上半年公司产能投放有限，其中化学品船加权运力同比增长仅5.13%。在存量产能周转率高位的基础上，新增需求只能阶段性通过外租船舶的服务形式消化，而外租船舶程租低毛利率的特点（2021年毛利率 11.90%）导致上半年公司的利润增长有限，整体毛利率有所下滑，但随着产能的逐步投放，公司整体利润率有望回升。 2022H1，公司实现毛利 1.62亿元，同比增长 7.87%，与产能投放和业务扩张节奏较为一致，毛利率 42.79%，同比下降 10.77pcts。 费用方面，2022H1公司销售费用 289万元，同比增长 72.08%；管理费用 1933万元，同比增长 33.89%，主要系支付一次性上市费用所致；财务费用 386万元，同比下降 39.22%；总费用率 6.87%，较去年同期下降 1.12pcts，费用率总体稳定。公司完成归母净利润 1.03亿元，同比下降 0.86%，剔除疫情捐款等非经常性损益后，公司完成扣非归母净利 0.99亿元，同比增长 5.93%，符合预期。 供不应求、扩张提速，持续看好公司成长逻辑内贸化学品航运是受交通运输部严格监管的特许经营赛道，供给侧，自 2011年起，行业新增运力有且仅有①交通运输部按当年供需情况审批与②老船置换两种方式，近 8年行业总运力 CAGR 仅 2.75%。 需求侧，主要运输化学品类（PX、乙二醇等）中期存在国产替代逻辑，近 8年运量 CAGR 为 9.13%。供需两侧长期存在供需差，供不应求的背景下头部企业实现以产定销。 随着上半年疫情影响的逐渐消退，2022H2兴通股份扩张开始提速。 2022年下半年，兴通股份一艘 7990DWT 化学品船投产，另拟投1.29亿元新建一艘 7490DWT 不锈钢化学品/成品油船（运力置换）、购置一艘 12000DWT 化学品/油液货船（购置价格暂未公告）。兴通股份作为特许经营、供不应求的内贸化学品航运赛道龙头，主营化学品运输业务以产定销，2025年目标市占率 25%；兼营成品油与LPG 运输业务以销定产、增长稳定。公司内生增长+外延并购的成长扩张逻辑清晰，产能有望三年三倍，持续看好兴通股份的成长逻辑。 盈利预测和投资评级 预计兴通股份 2022-2024年营业收入分别为 7.76亿元、12.01亿元与 17.29亿元，归母净利润分别为 2.24亿元、3.59亿元与 5.25亿元，2022-2024年对应 PE 分别为 30.03、18.71与 12.80。维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、疫情风险。

1.内贸化学品航运龙头，运力结构全面领先兴通成立于1997年，历经25年发展成为中国内贸化学品航运龙头。公司内贸化学品船运力第一，近三年连续四次运力评审得分第一，自2012年以来取得新增化学品运力总吨位排名行业第一。依托优质的船队结构和领先的运营能力，公司盈利保持较高水平，2018-2021年净利率稳中有升，由28%提升至33%，近三年ROE均值30.04%。 2.供给：特许经营，严控运力内贸化学品运输是受交通运输部监管的特许经营赛道，监管单位以总量调控、择优选择的思路严格控制行业运力。2014-2021，行业八年运力CAGR只有2.4% 。目前行业有约85家经营企业且格局分散，行业运力CR3约为23%，兴通市占率10%排名第一。 3.需求：供不应求，以产定销在化学品运输领域，水运较陆运有得天独厚的成本优势，2014-2021，行业运输量CAGR 7.9%，增速明显跑赢供给 。短期大炼化项目释放产能，中期主要品类有国产替代逻辑，长期随下游消费需求增长，预计行业中长期将处于供不应求状态，头部企业实现以产定销。 4.趋势：强者恒强，集中加速内贸化学品航运以密集的点对点航线为主，行业发展呈强者恒强趋势。龙头企业在优质客户获取、运力购建成本、网络规模效应方面具备明显的领先优势。头部企业上市后，有望快速提升市占率水平，对标内贸集运行业，成熟期龙头市占率空间可达30%+。 5.投资建议：龙头扩张的黄金机遇，首次覆盖，给予兴通股份“买入”评级公司成长逻辑清晰，兴通上市后，迎来扩张的黄金机遇期： ①内贸化学品运输以产定销，2022-2025市占率持续提升，营收随产能扩张快速增长； ②内贸油运、LPG以销定产，增长相对稳健，随大客户业务扩张而增长； ③外贸化学品运输开始布局，有望发挥协同效应，缩短产能投放周期并带来新的增长点。 盈利预测：预计兴通股份2022-2024年营业收入分别为7.76亿元、12.01亿元与17.29亿元，归母净利润分别为2.24亿元、3.59亿元与5.25亿元，2022-2024年对应PE分别为26.64、16.60与11.35。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。

事件:顺丰控股发布2022年半年度业绩预告：2022H1，公司实现归母净利润24.30亿元-25.80亿元，同比增长220%-240%；实现扣非归母净利润20.80亿元-22.30亿元，同比增长536%-567%。 其中2022Q2，公司实现归母净利润14.08-15.58亿元，同比下降10.92%-19.50%；实现扣非归母净利润11.68亿元-13.18亿元，同比增长77.81%-100.64%。 投资要点: 管理改善持续推进，Q2扣非业绩略超预期2022Q2，顺丰在油价高涨、疫情封控等外部因素影响下，扣非归母净利润依旧实现同比大幅增长，业绩略超预期。主要原因有三：①公司坚持差异化竞争，产品结构逐步调优，低毛利产品件量同比减少；②持续推进精益化资源规划和成本管控，在多网融通方面进一步加强网点、中转场、干支线运输资源和跨业务板块的资源协同，提升资源使用效率和投入产出比；③ 新业务盈利能力改善，同时并表嘉里物流再度增厚利润。 走出底部，期待鄂州机场催化落地2022H1，快递行业处于供需两弱的状态，供给侧受疫情影响无法全面开工，需求侧大消费略显疲软，公司基本面底部区间确认。5月以来，顺丰营收与业务量增速逐步转正，经营状况边际向好，基本面修复趋势逐渐明朗。考虑到鄂州机场客运下半年投产，货运功能年底启用，鄂州机场货运投产对顺丰而言是量（拓宽时效覆盖面积）、价（促进公司产品分层）、成本（点对点航空网络过渡为轴辐式）三方面利好，顺丰基本面修复斜率有望逐渐陡峭。 盈利预测和投资评级长期来看，顺丰凭借独特的资源优势、优质的品牌形象与丰富的产品矩阵构筑了坚实的壁垒，短期疫情冲击下不改公司长期向好趋势，持续推荐综合物流赛道龙头顺丰控股。根据公司业绩预告与股权激励目标调整盈利预测，预计顺丰控股2022-2024年营业收入分别为2797.96亿元、3289.10亿元与3780.66亿元，归母净利润分别为60.02亿元、89.89亿元与124.48亿元，对应PE 分别为42.34、28.27与20.42。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长放缓、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、航空事故、疫情封控冲击企业运营。

圆通速递发布 2022年半年度业绩快报： 2022H1，公司实现营业总收入 251.38亿元，同比增长 28.94%；实现归母净利润 17.71亿元，同比增长 174.24%；实现扣非归母净利润 16.98亿元，同比增长 185.73%。 其中 2022Q2，公司实现归母净利润 9.00亿元，同比增长 227.26%；实现扣非归母净利润 8.78亿元，同比增长 244.05%。 投资要点: Q2业绩再度略超预期，利润不断释放2022Q2，圆通完成扣非归母净利润 8.78亿元，同比增长 244.05%，业绩再度超预期。在精细化管理下，圆通快件时效、服务质量、客户体验等持续改善，产品定价能力不断增强，持续释放的利润也验证了公司自身管理改善下凸显的α，圆通业绩能见度的提升值得重视。 疫后修复启动，圆通运营维持稳健从最新月度数据来看，无论是快递行业（端午节期间，全国邮政快递揽件同比增长 17%；派件同比增长 13%），还是圆通自身（5月圆通业务量同比增长 5.75%），均已从疫情封控的冲击中逐步恢复，业务量增速均已同比转正。2022Q2，圆通持续推进全网数字一体化、标准化建设，强化全网成本精细管理，实现了网络运营的稳定，有效抵御了疫情的冲击，最终也完成了不断增长的经营业绩。 业绩能见度不断提升，持续推荐圆通速递企业单票收入、盈利能力等数据的不断验证下，电商快递行业格局稳定性已得到证明，行业 ROE 进入上升通道的趋势已经建立。在疫情冲击、油价高涨等外部因素影响下，圆通于 2022Q2再度交出超预期答卷，业绩弹性依旧乐观，在自身管理改善α的加持下，圆通 业绩能见度有望不断改善，届时估值存在向上提升空间，持续推荐电商快递头部企业圆通速递的投资机遇。 盈利预测和投资评级 我们维持盈利预测不变，预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为 544.07亿元、618.18亿元与 700.23亿元，归母净利润分别为 36.49亿元、45.10亿元与 51.52亿元，2022-2024年对应 PE 分别为 18.83、15.24与 13.34。维持“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、疫情冲击带来的风险。

事件:韵达股份韵达股份2021年年年报以及年报以及2022年一季度季报已发布年一季度季报已发布。 财务方面，2021年，韵达股份实现营业收入417.29亿元，同比增长24.56%；实现归母净利润14.77亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润14.02亿元，同比增长15.88%；其中Q4实现营业收入131.28亿元，同比增长26.07%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比增长95.87%。 2022Q1，韵达股份实现营业收入115.50亿元，同比增长38.66%；完成扣非归母净利润4.00亿元，同比增长122.43%。 经营方面，2021年韵达股份全年业务量完成184.02亿票，同比增长30.10%，单票收入2.15元，同比下降4.40%。2022年一季度业务量完成43.10亿票，同比增长19.62%；单票收入2.53元，同比增长14.99%。 投资要点：投资要点：单价改善趋势明朗，市占率稳步增长稳步增长市占率方面，2021年韵达市占率达到16.99%，保持行业第二；2022Q1，韵达市占率进一步爬升至17.79%，同比提升1.36pcts，市占率维持稳步增长。单票收入方面，2021Q4单票收入2.30元，同比提升1.88%，环比提升10.81%；2022Q1单票收入2.53元，同比增长14.99%，环比增长9.98%，单价改善趋势明朗。 资本开支维持较高规模，期待需求释放后产能爬坡带来业绩弹性产能爬坡带来业绩弹性2021年，韵达资本开支达到92.19亿元，同比增长47.74%，其中投入土地与分拣中心的数额达到67.08亿元，针对通胀型资产的投资仍保持了较高的规模。成本端，2021年，韵达单票中转成本为0.82元，同比下降6.59%，降本增效持续推进。 2022Q1，韵达实现扣非归母净利润4.00亿元，同比增长122.43%，单票扣非归母净利润0.09元，同比增长0.04元，环比略降0.04元，由于一季度中，韵达保持了春节不打烊的政策，以及油价上涨、疫情封控等多重因素影响，其单票盈利能力相对于2021Q4受到短暂冲击，但随着需求的恢复，所投入的产能逐步释放，韵达业绩弹性可期。 疫情反转迹象初显，看好电商快递板块性的投资机会疫情只影响快递需求释放的节奏，不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4以来，电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段，韵达受益于行业格局改善，也进入量价齐升，业绩快速释放的红利期。3月以来的核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成短暂冲击，但随着上海宣布部分区域社会面清零，疫情带来的短期影响正在消退，行业和各企业有望受益于封控结束后的需求反弹，看好头部企业受益于行业格局改善，盈利能力持续提升带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，预计韵达股份2022-2024年营业收入分别为505.02亿元、584.77亿元与670.86亿元，归母净利润分别为24.67亿元、31.57亿元与38.17亿元，2022-2024年对应PE分别为16.58、12.95与10.72。因疫情封控影响，韵达股价有所调整，估值已至合理区间，维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓

事件:圆通速递2021年年报以及2022年一季度季报已发布。 业绩方面，2021年，圆通速递实现营业收入451.55亿元，同比增长29.36%；实现归母净利润21.03亿元，同比增长19.06%；扣非归母净利润20.66亿元，同比增长34.17%。2022年一季度，圆通速递实现营业收入118.28亿元，同比增长32.0%；实现归母净利润8.7亿元，同比增长134.88%。 经营方面，2021年圆通速递全年业务量完成165.43亿票，同比增长30.79%，单票收入2.27元，同比增长0.35%。2022年一季度业务量完成37.13亿票，同比增长18.05%；单票收入2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%。 投资要点：Q1表现亮眼，利润持续释放2022Q1，圆通速递延续在2021Q4出色的盈利表现，2022年一季度实现归母净利润8.70亿元（圆通速递国际与圆通航空合计0.81亿元），同比增长134.88%，业绩超预期；实现经营性现金流9.80亿元，同比增长361.60%，现金流大幅修复。业务量方面，2022Q1圆通完成快递业务量37.13亿票，同比增长18.05%，市占率达到15.33%，同比增长0.99pcts，单价上修的同时，市占率维持稳步提升。 在2022Q1油价大幅上升、疫情封控扰动快递揽收的背景下，圆通依然交出了亮眼的答卷，单票收入达到2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%，快递业务单票归母净利润达到0.2元，盈利能力快速提升，利润持续释放，格局稳定性得以验证。 疫情无碍3月增长，股权激励彰显发展信心2022年3月，全国快递行业完成业务量85.40亿元，同比下降3.17%；单票收入9.58元，同比下降1.06%，环比提升0.79%。圆通完成业务量14.17亿票，同比增长5.06%；单票收入2.48元，同比提升10.11%，环比下降6.77%，剔除菜鸟裹裹业务影响后单票收入2.40元，同比增长6.59%。在疫情和油价等多重因素的影响下，圆通3月依然实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长77.94%，展现出企业经营的韧性、较强的业绩弹性和优秀的抗通胀能力。 为进一步激励企业持续发展，圆通推出第二期股权激励，第一、二、三个行权期考核目标包括2022年、2023年、2024年的归母净利润分别不低于30亿元、38亿元、46亿元；或以2021年业务量为基数，2022年、2023年、2024年的业务量增速不低于行业平均增速。 高标准的股权激励充分彰显圆通对于业绩增长的信心。 疫情反转迹象初显，再申圆通“买入”评级疫情只影响快递需求释放的节奏，不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4以来，电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段，圆通也进入量价齐升、业绩快速释放的红利期。3月以来核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成冲击，圆通股价表现也有所调整。但从全年高质量发展趋势看，价格贡献的利润弹性远大于业务量变动带来的影响。随着上海宣布部分区域社会面清零，疫情拐点初显，行业和各企业有望受益于封控结束后的需求迅速反弹。持续看好圆通在行业格局改善、疫情复苏和企业竞争力提升的支撑下，现金流持续修复、盈利能力持续提升带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为544.07亿元、618.18亿元与700.23亿元，归母净利润分别为36.49亿元、45.10亿元与51.52亿元，2022-2024年对应PE分别为14.44、11.68与10.23。维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓

事件:圆通速递圆通速递2021年年年报以及年报以及2022年一季度季报已发布年一季度季报已发布。 业绩方面，2021年，圆通速递实现营业收入451.55亿元，同比增长29.36%；实现归母净利润21.03亿元，同比增长19.06%；扣非归母净利润20.66亿元，同比增长34.17%。2022年一季度，圆通速递实现营业收入118.28亿元，同比增长32.0%；实现归母净利润8.7亿元，同比增长134.88%。 经营方面，2021年圆通速递全年业务量完成165.43亿票，同比增长30.79%，单票收入2.27元，同比增长0.35%。2022年一季度业务量完成37.13亿票，同比增长18.05%；单票收入2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%。 投资要点：投资要点：春节不打烊影响成本，Q1业绩略不及预期2022Q1，韵达股份实现归母净利润8.70亿元（圆通速递国际与圆通航空合计0.81亿元），同比增长134.88%，业绩超预期；实现经营性现金流9.80亿元，同比增长361.60%，现金流大幅修复。业务量方面，2022Q1圆通完成快递业务量37.13亿票，同比增长18.05%，市占率达到15.33%，同比增长0.99pcts，单价上修的同时，市占率维持稳步提升。 在2022Q1油价大幅上升、疫情封控扰动快递揽收的背景下，圆通依然交出了亮眼的答卷，单票收入达到2.61元，同比增长10.88%，环比增长6.17%，快递业务单票扣非归母净利润达到0.2元，盈利能力快速提升，利润持续释放，格局稳定性得以验证。 疫情短期扰动需求，疫情短期扰动需求，2022年3月，全国快递行业完成业务量85.40亿元，同比下降3.17%；单票收入9.58元，同比下降1.06%，环比提升0.79%。圆通完成业务量14.17亿票，同比增长5.06%；单票收入2.48元，同比提升10.11%，环比下降6.77%，剔除菜鸟裹裹业务影响后单票收入2.40元，同比增长6.59%。在疫情和油价等多重因素的影响下，圆通3月依然实现归母净利润2.76亿元，同比增长237.75%，展现出企业经营的韧性、较强的业绩弹性和优秀的抗通胀能力。 为进一步激励企业持续发展，圆通推出第二股权激励，第一、二、三个行权期考核目标包括2022年、2023年、2024年的归母净利润分布不低于30亿元、38亿元、46亿元；或以2021年业务量为基数，2022年、2023年、2024年的业务量增速不低于行业平均增速。高标准的股权激励充分彰显圆通对于业绩增长的信心。 疫情反转迹象初显，再申圆通“买入”评级疫情只影响快递需求释放的节奏，不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4以来，电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段，圆通也进入量价齐升，业绩快速释放的红利期。3月以来的核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成短暂冲击，圆通股价表现也有所调整。但从全年高质量发展趋势看，价格贡献的利润弹性远大于业务量变动带来的影响。随着上海宣布部分区域社会面清零，疫情拐点初显，行业和各企业有望受益于封控结束后的需求快速反弹。持续看好圆通在行业格局改善、疫情复苏和企业竞争力提升的支撑下，现金流持续修复，盈利能力持续提升带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测，预计圆通速递2022-2024年营业收入分别为544.07亿元、618.18亿元与700.23亿元，归母净利润分别为36.49亿元、45.10亿元与51.52亿元，2022-2024年对应PE分别为14.44、11.68与10.23。维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓