事件:公司发布2019年1月快递业务经营数据,当月实现快递收入22.6亿元(+23.9%),完成快递件量6.6亿票(+36.1%),快递产品的ASP为3.44元(-9.0%)。 件量增速保持高位,市占率继续提升。2019年1月业务量增速36.1%较去年12月增速42.9%环比有所放缓,但是月度市占率已经达到14.5%、环比12月提升了0.2ppt。2018年全年累计完成业务量66.65亿件(同比+31.6%),全行业2018年总件量507亿件(同比+26.6%)。从市占率来看,18年市场份额扩张0.5个百分点至13.2%,在“通达系”中排名第三,与第一的中通市占率相差3.6个百分点。 价格方面,ASP环比持平。圆通2019年1月ASP为3.44元,环比基本持平,同比跌幅较12月的-10.8%有所收窄。全年来看,2018年完成收入230.4亿元(同比+22.7%),全年单价同比下跌6.1%至3.44元。我们认为ASP的下降部分归结于行业价格竞争,同时下半年起调整加盟商间结算政策,单票收入/成本均降低0.2元,可比口径下2018H2的ASP降幅约为4%。 积极的资本运作带来充裕的产能。截至2018年底,在A股的快递公司中,圆通上市后的融资金额仅次于顺丰,达到58.9亿元,资金用途主要是转运中心的建设和运输设备的购买。2018年上半年,公司新增固定资产4.09亿元,新增在建工程4.4亿元,加大了运输及自动化设备的投资。我们认为大规模的资本开支为圆通2019年储备了良好的产能,干线自有车辆及装运中心自动化设备的投入有望提升成本管控的能力。 盈利预测与评级。头部快递公司间成本差异的缩小及当前ASP绝对水平处于低位、客户价格敏感性降低,我们认为19年电商快递ASP降幅将收窄。头部快递公司具备成本及服务优势,集中度将进一步上升。圆通运营效率的改善有望在2019年持续,成本管控带来盈利能力提升、系通达系中边际弹性最大的公司。预计2018-2019年EPS分别为0.64元、0.80元、0.89元,对应PE分别为20.1X、16.2X、14.5X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨、收购标的业绩波动风险。

公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入642.4亿元(+12.0%);归属上市公司股东净利润为34.7亿元(+4.3%),归属上市公司股东的扣非净利润为31.3亿元(-3.8%)。 Q2客公里收益上涨2.28%、客座率有所下滑。2018H1国航整体/国内/国际ASK增速分别为12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速分别为11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司整体客座率为80.48%(-0.55pct),其中Q1/Q2分别下降0.92/0.19pct,去年高基数原因使客座率有一定幅度的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其中国内客收0.590元(+1.44%),我们测算公司Q1/Q2客收同比分别为-2.5%/2.28%,整体基本持平,其中Q2国内/国际客收增幅4.4%/1.6%。投放端,国航今年1-7月净增飞机仅8架(南航/东航分别38/19架的增量),运力投放节制配合高航线品质,客收有望进一步提升。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。18H1国航营业成本542.5亿元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),单位ASK成本0.406元(+1.2%)。上半年国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本增长仅14.7%;上半年国航单位ASK扣油成本0.274元(-4.2%),下半年油、汇因素使公司成本端仍有一定的压力。Q2实现扣汇核心利润约15亿元。2018H1因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.18亿元(17年同期汇兑净收益12.70亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1实现核心利润27.5亿元(+19.1%),其中Q2实现核心利润约15亿元(+50%)。 投资建议与盈利预测:暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。国航的航线品质优势配合富有成效的收益管理政策,客收上涨空间最大,综合考虑今年油汇因素的负面影响,我们预计公司18-20年EPS分别为0.48/0.68/0.83元、对应PE为16.1/11.3/9.2倍,给予目标价10.2元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

事件:怡亚通公布2018年中报,公司实现营业收入367亿元,同比增长21.81%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长8.9%;每股收益0.16元,同比持平。 点评: 公司收入实现较高增速,得益于广度平台业务调整优化后快速拓展。公司收入主要来自于380分销、广度和全球采购三大平台,18H1整体收入实现22%的较高增速,主要得益于广度平台业务的加速拓展,18H1收入实现50%的增长。广度平台加速发展主要因为平台调整优化后,对客户需求进行了深度挖掘。18年下半年,广度平台将专注于世界500强、大型上市公司等优质客户群体,严格风险把控、提高投入产出比;380分销平台将继续推行阿米巴模式,提高合伙人积极性,从而提高业绩;全球采购平台将继续探索更多行业,进一步扩大平台业绩量,提升运营效率。 主营业务盈利能力稳定,汇兑损失及贴现费用影响利润。公司18H1综合毛利率7.4%,与去年同期基本持平(17H1为7.5%);利润增速低于收入增速主要因为人民币贬值造成的汇兑损失以及票据贴现的使用造成的贴现费用导致财务费用增长较快,财务费用率自17H1的1.6%提高至18H1的2.1%。经营性现金流连续三个季度为正,公司经营能力改善趋势有望持续。公司首次出现17Q4~18Q2连续三个季度经营性净现金流为正,公司经营情况改善,一方面得益于公司业务拓展速度放缓,资金压力下降,另一方面得益于公司运营能力增强,营运资本周转率自2017H1的11.3提升至2018H1的13.8。 投资建议:公司整体业务进入平稳深化发展阶段,不断优化自己的业务结构和经营能力,期待公司从量变到质变。预计公司2018-2020年EPS分别为0.32、0.38、0.46元,对应PE分别25x、21x、17x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务计划落实不及预期;资金压力大。

公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收63.3亿元(+25.0%);实现归母净利润为7.3亿元(+31.2%),扣非归母净利润6.3亿元(+41.0%%)。其中Q2实现营收31.0亿元(+24.4%),实现归母净利润3.4亿元(+36.1%)实现扣非归母净利润-2.4亿元(-33.3%),非经常性损益主要系0.96亿元的专项扶持基金及税收返还。收入端,收益管理效果显著。2018H1受制于国内一二线机场时刻控制,公司ASK增速同比放缓,整体/国内/国际的ASK增速分别为18.3/17.8/20.3%。上半年公司的收益管理策略成效极佳,仅用2.5pct的客座率下降换来了11.5%的客收同比增长、其中国内航线客收增长14.8%,整体客座率为89.3%、其中国内航线客座率维持在91.4%。我们测算公司客收Q1/Q2增幅分别为13.8%/9.0%,上海航点的良好供需格局和票价天花板提升助力公司客收上涨。2018H1公司引进4架A320,下半年Q4计划引进4架,在时刻管控背景下,公司上半年飞机日利用率同比上升1.1%,反应了在新航点的拓展投运较为顺利。2018H1公司收到航线补贴3.9亿元,较去年同期5.1亿元有较大下。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。2018H1公司营业成本55.6亿元(+20.8%),毛利率8.97%(+3.19pct)。18H1国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本仅增长12.1%,主要系节油系统的使用使单位油耗降低3.5%,公司单位ASK扣油成本同比-2.2%。上半年定增发行利息支出减少,使得财务费用同比减少0.63亿元。 投资建议与盈利预测:春秋航空实施的收益管理策略与上海航空市场良好的供需格局形成共振,且票价天花板的抬升将进一步提升公司客收水平。行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。在人民币贬值背景下公司汇率中性管理策略价值凸显。向前看19年燃油成本基数效应赋予公司更大业绩弹性。我们继续看好上海基地航线盈利能力提升,预计公司18-20年EPS分别为1.7/2.4/2.6元、对应PE为19.4/13.6/12.7倍,维持目标价43.4元、维持“买入”评级。 风险提示:时刻拓展不及预期;机队引进不及预期;经济增速大幅下降;油价大幅上涨

公司发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入675.6亿元(+11.98%);归属上市公司股东净利润为21.37亿元(-22.80%),归属上市公司股东的扣非净利润为18.35亿元(-25.95%)。 收入端,Q2客收微涨0.7%。2018HI公司座收0.40元同比基本持平。运投端公司整体/国内/国际ASK同比增速分别为12.1%111.2%/14.1%,RPK同比增速12.3%/11.4%/14.4%,日韩航线的恢复使国际航线座收增长3.3%表现亮眼。公司整体客座率提升至82.44%(+0.13%),我们测算公司客公里收益同比增长0.3%,其中Q1/Q2分别增长0.1%10.7%。七月下旬行业暑运旺季需求回升显著,客收同比增速有望持续提升。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。18Q2国内航油出厂价同比+23.4%,公司单位油耗仅增长17.5%,得益于单位油耗下降与采购成本的管控。公司Q2单位ASK扣油成本同比-2.5%较一季度的一4%有所收窄,我们判断是汇率贬值导致外币成本上涨所致。 Q2实现扣汇核心利润10.7亿元。中美贸易战持续发酵6月中旬起人民币大幅贬值、上半年汇率前高后低,Q2汇兑净损失约16亿元、回吐回了Q1汇兑收益,整个18H1公司汇兑净损失4.2亿元,相较去年同期汇兑净收益5.6亿元大幅下降。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18HI实现核心利润22.6亿元(+18%),其中Q2实现核心利润约10.7亿元(+60%)。 投资建议与盈利预测:下半年南航自身运投压力较大,17月公司引进飞机51架,后面5个月预计引进45架,客收的增长将低于国航及东航。行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。 不计或有的定增摊薄、考虑到今年油汇因素的负面影响,我们下调18/19公司盈利预测51%/57%,预计公司18-20年EPS分别为0.43/0.72/0.95元。对应PE为16.4/9.6/7.3倍,给予目标价10.8元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降:油价大幅上涨:人民币大幅贬值。

公司发布2018年 中报,公司2018 年上半年实现营业收入544.2 亿元(+13.3%);归属上市公司股东净利润为22.8 亿元(-47.5%),归属上市公司股东的扣非净利润为21.2 亿元(-7.1%)。 Q2 客公里收益、客座率显著提升。2018H1 东航整体/国内/国际ASK 增速分别为9.6%/10.0%/9.1%,RPK 同比增速11.1%/10.8%/11.7%,上半年公司整体客座率提升至82.43%(+1.09pct),其中Q2 较Q1 环比提升1.49pct。公司2018H1 含有客公里收益0.522 元(+3.37%),我们测算公司客收Q1/Q2 增幅分别为0.2%/6.3%。17 年的低基数及上海市场新航季的良好供需格局促使东航Q2 客收、客座率增长显著。 成本端,单位扣油成本降幅收窄。2018H1 公司营业成本477.9 亿元(+12.1%),毛利率12.44%(+2.45pct)。18Q2 国内航油出厂价同比+23.4%,得益于单位油耗下降与采购成本的管控,我们测算公司单位ASK 油耗增长约19.8%。Q2 单位ASK 扣油成本同比-2.0%,、较一季度的-3.2%有所收窄,我们判断系汇率贬值导致外币成本上涨所致。 Q2 实现扣汇核心利润约13 亿元。2018H1 因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.88 亿元(17 年同期汇兑净收益6.74 亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1 实现核心利润25.6 亿元(+44%),其中Q2 实现核心利润约13 亿元(+75%)。1-7 月公司净增飞机19 架,根据年度引进计划18 年将继续引进40 架、退出7 架。考虑本轮提价陆续完成及上海航点的良好供需格局,公司的客收上行空间将进一步打开。 投资建议与盈利预测:行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19 年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。不计或有的定增摊薄、综合考虑今年油汇因素的负面影响及上海航点良好的供需格局,我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.38/0.45/0.54 元、对应PE 为14.8/12.4/10.3 倍,给予目标价6.8 元、对应19 年15 倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

事件:长久物流公布2018年中报,公司实现营业收入24.15亿元,同比增长6.63%:扣非归母净利润1.53亿元,同比增长16.9%;每股收益0.29元,同比增长16%。 点评:受汽车行业低景气度影响,公司18H1整体收入实现低速增长。我国汽车产销同比分别维持4.2%/5.6%的低速增长,公司主要为我国乘用车主机厂提供运输服务,近三年公司发展进入平稳期,市占率维持稳定,因此业务量及收入增长趋势与汽车行业保持一致,18HI公司整车运输146万台,同比增长2.6%,实现整车业务收入20.6亿元,同比增长7.9%,收入增速比业务量快主要得益于单台运输价格更高的商用车增速较乘用车高。 国际业务补贴顺利收回保证利润增长,业务结构优化提升盈利能力。 17年哈欧国际俄线业务的5600万元政府补助收到且确认为18HI的其他收益,助力国际业务实现盈利。18H1公司国际业务调整业务结构,停止俄线、欧线盈利较差的整车、零部件项目,目前专注于欧线的高端沃尔沃出口运输项目(预计相关政府补贴在下半年确认收益),业务的调整导致公司18H1综合毛利率11.4%相较17HI的9.8%出现较明显上升,整体盈利能力提升;但是,仑司最主要的整车业务18HI毛利率13.4%相较17年全年的14.4%出现小幅下滑,主要由于18H1提前采购的1900台中置轴车还没有投入使用,折旧费用拖累毛利率。 “治超”政策落实,行业进一步规范,公司经营能力优势将进一步凸显。7月初,全国“治超”政策严格执行,公司利用自己和合作承运商提前采购的合规运力和多年积累的多式联运能力保障整车运输业务顺利推进,公司铁路、水路发运量占比分别自2015年的1. 1%/6. 7%提升至18H1的10.07%/17.65%。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.81、0.99、1.16元,对应PE分别17x、14x、12x,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;旺季运力缺口不及预期。

事件:传化智联2018年中报,公司实现营业收入110.9亿元,同比增长91.67%,扣非归母净利润2.21亿元,同比增长421%。 点评: “传化网”加速完善,构建线上线下统一的物流服务平台。公司“传化网”线上线下平台同步发展,线下公路港的全国重点城市布局覆盖率不断提升,目前累计全国化布局150个公路港项目,投入运营(包括试运营)的公路港、分拨中心以及路港驿站的数量截止18H1分别为60+/51/1124个;截止17H1分别为33/36/643个。线上“陆鲸”和“易货嘀”两大平台深化与线下公路港的联动,其中“易货嘀”发展相对独立且快速,司机用户从17H1的7.4万名增长至18H1的11万。 受益于供应链和车后业务大力拓展,公司收入实现快速增长,收入结构变化导致毛利率下降。公司自2016年开始拓展供应链业务,供应链业务的服务内容包括商贸采购和合同物流,供应链业务是“传化网”平台引入物流货源的重要渠道,公司一直大力拓展新领域和新客户,导致18H1物流供应链业务收入同比增长158%。18H1公司车后业务中开拓了“销售油卡”新模式,从而带动车后业务收入实现293%的大幅增长。由于低毛利率的物流供应链业务和销售油卡业务收入占比提升,导致公司整体物流业务毛利率同比下降4.78个百分点,为4.9%。 依托“传化网”平台,公司通过多元化物流业务实现流量变现,政府补贴助力扣非归母净利润快速增长。公司通过供应链、货物运输匹配、燃油销售、仓储、旅馆餐饮、金融等多元化业务为货源方、物流公司以及司机三方提供一体化物流服务。18H1公司扣非归母净利润大幅提升,一方面得益于流量变现能力的提升;另一方面得益于政府补助的大幅增长(与投入运营公路港数量增加以及单个公路港经营能力的提升相关)以及部分经营性政府补助计入其他收益。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.22元/0.30元/0.38元,对应PE分别为47x/35x/27x,我们给予“买入”评级。 风险提示:物流网络建设进度不及预期,物流业务拓展受阻。

事件:跨境通公布2018 年中报,公司实现营业收入98.75 亿元,同比增长77.23%;扣非归母净利润4.74 亿元,同比增长54.8%;每股收益0.34 元,同比增长54.55%。 点评: 业绩端:公司整体收入及利润增速符合预期。目前,跨境通的经营主体可划分为三大控股公司--环球易购、前海帕托逊以及优壹电商, 三者18H1 贡献收入分别为58.1 亿元(同比+39%)、14.6 亿元(同比+66%)、26.4 亿元(同比+126%),整体收入增速77%;三者18H1 贡献利润分别为3.56 亿元(同比+28%)、1.27 亿元(同比+56%)、1.42 亿元(同比+84%)(三个子公司合计利润大于公司整体净利润,原因在于母公司口径还有成本费用支出),公司整体归母净利润增速61%。其中,环球易购收入的较高速增长得益于自营电子平台、自营服装平台以及第三方平台三大渠道收入分别实现55%/29%/33%的增长。此外,优壹电商2 月并表及其业务高增长导致公司单季毛利率和期间费用率同时出现下滑,单季净利率相对稳定。剔除优壹电商影响,公司收入增速+30%, 利润增速估计近30%(剔除母公司的财务费用、汇兑损益等影响)。 运营端:公司继续修炼经营内功,跨境出口业务经营主体经营净现金流转正。环球易购和前海帕拓逊18H1 经营净现金流均实现转正,分别为1737 万元/545 万元,公司经营净现金流(剔除优壹电商影响)为-0.23 亿元,缺口同比/环比均收窄;存货周转管理有待进一步改善, 18H1 跨境出口业务的存货周转率为0.93(剔除优壹电商影响),同比小幅下降0.22;公司继续深化打造平台品牌和产品品牌,代表平台Gearbest 全球排名稳定在300+名,公司自有品牌收入占比自17 年底的30.66%提升至18H1 的35.31%。 投资建议:公司现在处于经营边际改善的阶段,期待树立品牌及竞争壁垒。预计公司18~20 年EPS 分别为0.76 元/1.03 元/1.27 元,对应PE 分别为19/14/12,维持“买入”评级。 风险提示:海外政策风险;经营性现金流风险。

事件:公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入95.28亿元,同比增长13.26%;归母净利润6.54亿元,同比增长28.58%;基本每股收益0.09元,扣非每股收益0.09元。 客运主业经营稳健,广深港高铁分流影响有限。2018上半年,公司旅客发送量达4361万人次,同比增长3.64%,其中广深城际/直通车/长途车旅客人数分别同比+6.04%/14.65%/0.86%,广深地区良好的经济腹地条件保障客运需求的增长,2018H1客运业务实现收入40.12亿元,同比增长3.92%,客运主业表现稳健。广深港高铁香港段预计今年9月通车,将会对广九直通车带来直接分流影响,考虑到直通车收入占客运收入比例为6.6%,且公司提前规划应对方案,分流影响预计不大。 清算准则及维修导致成本较快增长,优质资产凸显防御价值。公司上半年主营成本同比+12.3%(高于去年同期9.6%的增速),主要原因有两点:1)清算准则变更导致设备租赁及服务费大幅增长了33.08%,2)动车组五级修工作量增加,维修等费用大幅增长35%,下半年维修成本将放缓。公司上半年实现盈利6.54亿元(+28.58%),净利率同比提升0.8pct至6.9%,目前PB仅为0.92,处于较低水平,防御价值凸显。 票价改革弹性大,闲置土地增值空间可期待。2017年国家发改委基本完成了对铁路普客运输定价成本监审,成本监审落地为提价提供依据,普铁客运的提价将大幅提升公司盈利中枢。目前公司拥有土地面积约1200万平,其中广深沿线站段所占面积大约400万平,随着土地资产盘活明显加速,未来广深闲置土地增值(静态和动态)空间显著。 投资建议:广深铁路经营稳健,票价弹性较高,闲置土地增值空间显著,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台,将多方面受益铁路改革。假设不包含涨价和土地收入常态,预计公司2018-2020年EPS分别为0.26/0.20/0.21元,PE分别为15x、20x和19x,维持“买入”评级。 风险提示:土地开发实施细则存在变数,普铁客运票价改革不及预期。

病害整治影响短期运量,港口、电厂库存积压致调入需求下降。大秦线7月运量较5/6月日均130/129万吨有较大下滑,我们认为主要原因有两点:(1)7月29日至8月8日,大秦线下庄至茶坞间摩天岭500米隧道病害整治,每日封锁一小时,预计影响每日运量10-20万吨,经测算日均约减少2万吨;(2)7月火电耗煤需求释放逊于预期,下游库存高位给煤炭运输带来阻滞:7月六大发电集团日均耗煤同比增长7.31%,较5、6月份增速显著回落,主要因为连续降雨,气温上升缓慢、水力发电量增加;7月秦皇岛港库存保持在700万吨左右,六大发电集团煤炭库存达到1500万吨水平,为五年来最高。 全年运量高位运行趋势不改,业绩具备高确定性。截止7月底,大秦线完成2.64亿吨运量,对今年下半年的煤炭供需格局,我们认为供给侧:三西地区煤炭产能加速释放、港口进口煤扩大限制、其他运煤通道分流威胁较小,“公转铁”持续带来货运增量,需求侧:经济仍将保持平稳运行,火电需求延续快速增长。考虑到一般10月将有20天左右的例行检修,我们测算大秦线今年8-12月的日均运量将在126万吨左右,全年运量超过4.5亿吨,全年业绩具备高确定性。 铁路货运升势确立,公司投资价值凸显。铁总今年制定货运增量计划,至2020年铁路煤炭运输量将增长30%,并计划购置货车21.6万辆,铁路货运升势确立,大秦铁路将持续受益行业回暖。 投资建议:铁路货运中期升势确立,大秦线全年运量具备高确定性,公司低估值高股息投资价值凸显。预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元/1.06元/1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。

事件:公司发布2018 年半年报,公司上半年实现营收17.59 亿元(+12.2%),实现归母净利3.70 亿元(+16.4%)。其中2018Q2 营收分别为9.10 亿元(+10.5%),归母净利润为2.16 亿元(+22.2%)。 高准点率,容量大概率调增。2018H1 深机完成航班起降17.6 万架次, 旅客吞吐量2432 万人次,货邮吞吐量58.6 万吨,分别同比增长6.5%、10.6%、6.7%,旅客吞吐量增速在国内前十大机场中排名第一。同时上半年整体航班放行正常率84.5%,同比提升了4.8%,亦实现连续九个月突破80%。预计今年冬春新航季小时容量有望调增1 个至52 架/ 小时。 成本增长略高于预期。深机上半年营业成本为12.2 亿元(+12.5%), 公司航空主业毛利率下降0.4pct 至23.0%,预计人力等刚性成本的扩展拖累了主业毛利,考虑深机自身的产能空间及宽体机和国际线比例逐步提升的优势,主业毛利仍处于上升区间。18H1 深机新增7 个国际航点,国际旅客吞吐量达到188 万人次(+34.7%),占旅客吞吐量占比提升1.4pct 至7.7%。 免税新合同及投资收益贡献60%业绩增量。深圳机场去年新签的T3 进境免税合同2018 年租金总收入约0.5 亿元,预计上半年贡献的增量收入约0.15 亿元。上半年深机录得投资收益0.44 亿元(同比增长了0.2 亿元),主要系公司持股21%的成都双流机场确认投资收益2136 万元(去年同期为576 万元)。这两项业绩增量约贡献深机上半年税前利润增量的60%。 投资建议与盈利预测:展望18H2,T3 航站楼于12 年招标的普通商业将有90%合同到期重新招标、出境免税亦将到期重新招标,考虑公司旅客吞吐量保持2 位数增长及国际客占比提升,公司非航业务仍十分值得期待。我们预计18/19 年深圳机场归母净利润分别为8.0/9.2 亿元, 18 年利润对应当前PE 为20.9 倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,时刻容量未能调增,极端事件等。

“公转铁”加速推进,铁路货运中期升势确立。2016年8月以来,公路治超带来货源向铁路持续回流,而近期生态环境治理的力度不断升级,“公转铁”加速推进。我们认为:煤炭需求向好奠定铁路货运增长基石,公转铁政策推动货运结构改善,基建设施完善提升铁路运力,铁路货运行业正迎来中期升势。而铁总也明确到2020年全国铁路货运量增长30%,年复合增速达9.1%,增速大幅提升。 公转铁+新清算方式带来量价共振,沙鲅线释放高弹性。公司沙鲅线连通营口港与哈大线,设计产能8500万吨,目前产能利用率为60%,随着“公转铁”力度、范围的不断扩大以及鞍钢、本钢等大客户经营状况向好,沙鲅线运量将大幅增长甚至满产。18年初开始实施的新货运清算准则将定价权下放至企业,激活企业生产积极性,提质增效,公司作为始发企业,定价灵活市场化,货运业务有望实现量价共振,假设运量提升20%,运价提升10%,将带来利润弹性41%。 特种集装箱发展稳健,未来成长空间广阔。公司作为特箱龙头,拥有干散、冷藏、化工罐等五大类10余个箱型,17年特箱发送量同比增长36.64%,毛利率增长3.11pct 至18.61%,发展稳健。公司18年计划购置3.35万只特箱,产能加速扩张并持续优化箱型结构。铁路集装箱是实现多式联运、降低物流成本的关键举措,目前我国铁路集装箱运量占比仅为5.5%,较发达国家40%的比例有较大成长空间。 投资建议:在“公转铁”的加速推进下,铁路货运行业升势确立。 我们看好公司沙鲅线的高利润弹性,同时公司作为特箱龙头,集装箱业务稳健成长,空间广阔。公司也是铁路集装箱业务为代表的唯一上市平台,铁路改革、国企改革将给公司带来巨大的想象空间。 预计公司2018-2020年 EPS 分别为0.39/ 0.50/ 0.59元,PE 分别为23x、18x 和 15x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长风险,公转铁执行力度不及预期,贸易战影响扩大,铁路货运价格下滑。

7月20日晚,上海机场发布公告,日上上海成为上海浦东机场免税店项目中选人。其中,合同期内保底销售提成总额为人民币410亿元,综合销售提成比例为42.5%。 合约期限从2019年1月1日至2025年12月31日(7年)。其中,T1进出境免税场地自2022年起,卫星厅自启用日起始。 点评: 42.5%扣点率符合预期。本次上海机场免税招商的扣点率略低于首都机场T247.5%及T343.5%,结合410亿保底销售额条款,招标结果总体符合我们的预期。根据中国国旅收购日上上海时发布的财务测算,预计至2021年上机免税收入可维持20%高速增长,考虑T1现行38%扣点率,我们预计上海机场18/19年免税收入分别为32.8/45.8亿元,占上机商业租赁业务的比重将分别达到87%/89%。 商业增量看卫星厅。卫星厅拟于2019年下半年启用,如果不考虑卫星厅免税收入,我们预计此次浦东免税合同项下的免税提成可达到477亿元,略超410亿保底提成金额。假设卫星厅商业面积占比10%、则约有6万平商业面积增量,考虑免税和非免税商业坪效分别为45/2.5万每平,卫星厅商业潜力的逐步兑现将是公司中期最大看点。 投资建议:考虑18H1上机旅客吞吐量的高增长,尤其是Q2国际旅客增速超预期(同比+15.4%),并且准点率的持续提升有望带来高峰容量调增。我们分别上调18/19年盈利预测1.5/1.0亿元。预计2018-2020年公司实现归母净利分别为44.1/54.6/64.4亿元,对应PE分别为27/22/19X。中期看好19年卫星厅启用前招商工作带来的业绩爆发力,长期看好上海核心枢纽流量价值中枢的抬升,对公司维持“买入”评级,继续看好。