事件： 韵达股份公布2023Q3业绩情况。 23Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-9.2%； 归母净利润3.0亿元，同比+51.5%； 扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.2%。 整体看， 23Q1-Q3公司实现营业收入328.4亿元， 同比-6.8%， 归母净利润11.6亿元， 同比+56.1%， 扣非归母净利润9.7亿元，同比+39.1%。 行业弱价格竞争明显，量价承压。量： 2023Q3公司快递业务量为48.7亿件，同比+6.4%， 市占率为14.5%，同比-1.4pp， 通达系第三;23Q1-Q3公司快递业务量为132.7亿件，同比+1.2%，市占率14.2%，同比-2.2pp。 价：2023Q3公司ASP（经营数据口径） 为2.22元，同比-14.1%； 23Q1-Q3公司ASP为2.37元/票。 单票盈利持续改善，非经常性损失影响扣非归母。 23Q3公司实现营业收入112.6亿元，同比-9.2%； 管理费用3.4亿元，管理费用率3.0%，同比下降0.1pp； 归母净利润3.0亿元，同比+51.5%，单票归母净利润0.06元，同比+42.4%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.2%，单票扣非归母净利润0.04元，同比+3.6%，单票盈利能力持续修复，当期处置非流动资产产生的损失导致扣非归母和归母净利润同比增长相差较大， 23Q3处置非流动资产产生的损失额度达1.7亿元。 23Q1-Q3公司实单票归母净利润0.09元，同比+54.3%；单票扣非归母净利润0.07元，同比+37.5%。 盈利预测与投资建议。 行业端，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长， 恰逢淡季行业价格端波动较大； 公司端， 23Q3韵达业绩持续改善。 向前看，我们看好在疫情消退需求恢复背景下，行业经营环境改善，公司综合服务能力的恢复和提升将持续助力公司成本费用端的改善，经营实力持续在利润上兑现。考虑全年行业依旧价格竞争明显，我们下调公司2023/24/25年归母净利至17/27/36亿元（前值2023/24/25： 20/30/37亿元） ，维持公司12倍PE，对应2024年目标价11.10元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期风险；价格战激化风险；油价上涨风险

事件：白云机场公布2023Q1-3财报。23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%；归母净利润2.7亿元，同比+143.7%。23Q3公司实现营业收入17.2亿元，同比+34.6%；归母净利润1.2亿元，同比+205.5%。 2023年1-9月各项业务指标改善持续。1）飞机起降架次：实现34万架次，同比+52.5%，恢复至19M1-9的92.4%。2）旅客吞吐量：实现4630万人次，同比+111.1%，恢复至19M1-9的84.9%次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现144万吨，同比-1.4%，恢复至19M1-9的103.1%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。 看国际恢复情况，23M1-9实现飞机起降架次5万架次，同比+53.9%；实现旅客吞吐量542万人次，同比+936.6%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 坚持降本增效，盈利水平修复持续。1）收入：23Q1-3公司实现营收46.1亿元，同比+39.3%；其中23Q3实现营收17.2亿元，同比+34.6%。收入增长主要系航空主业修复叠加公司持续挖掘航站楼非航业务资源价值，23年10月31日，公司和南方航空签署二号航站楼办公用房、柜台及贵宾两舱等资源租赁协议，协议期五年，期内总金额11.3亿元，年合同金额不少于2.2亿元。2）成本费用：营收高增下公司成本费用控制良好。23Q1-3公司营业成本为36.7亿元，同比+0.2%；销售费用率2.1%，同比-0.1pp；管理费用率6.0%，同比-2.1pp；财务费用率1.8%，同比-0.8pp。3）利润：23Q1-3公司实现归母净利润2.7亿元，同比+143.7%，归母净利率5.9%，同比+24.9pp，扭亏为盈。单看23Q3，归母净利润1.2亿元，同比+205.5%，归母净利率6.8%，同比+15.4pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。因国际客流恢复不及预期，我们下调23-25年归母净利润为3.4/13.5/23.6亿元（前值为5.0/15.6/23.7亿元）。考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，我们基于2025年业绩给予14倍估值，给予目标价13.98元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

投资要点： 事件： 招商轮船发布2023年三季报,前三季度公司累计实现营业收入190.2亿元，同比减少11.9%；归母净利润27.6亿元，同比减少2.8%；扣非归母净利润36.2亿元，同比减少0.8%。单三季度公司实现营业收入60.3亿元，环比减少15.1%，同比减少23.2%；归母净利润9.9亿元，环比减少40.1%，同比增加1.1%；扣非归母净利润8.8亿元，环比减少46%，同比减少6.3%。 点评： 油运淡季表现稳定，干散集运静待需求复苏。干散集运2023年前三季度公司营业收入同比减少11.9%，主要系持续受干散及集运业务市场需求疲弱影响，营收同比分别下滑43%、23.5%的影响。业务结构看，油运/干散/集运/滚装/LNG营收占比分别为35%/29%/19%/8%/0%，净利润占比分别为45%/18%/15%/8%/15%。 油运淡季多重利空压制，旺季利空出尽弹性可期。2023年前三季度公司油轮船队实现净利润23.5亿元，同比扭亏为盈增加23.8亿元；其中三季度实现净利润5.3亿元，环比减少49%，同比增加5.3亿元。三季度为油运传统淡季，叠加OPEC+加大力度减产导致油价冲高，中东货盘明显萎缩，运价短期承压。但步入四季度旺季，油轮即期运价出现底部反弹的信号，由中小型油轮领涨，景气度已持续蔓延至VLCC型船；同时期租市场作为景气度的前置指标，今年以来稳步攀升，目前五年期环保+脱硫塔VLCC运价已攀升至4.4万美元/日，创2020年来的新高。本轮结构性周期的核心跟踪指标油轮在手订单占比仍为历史低位，意味着运价水平远未达到船东理想的新造船保本水平，因此运价水平仍将拾级抬升。 干散集运需求低迷，运价维持弱势震荡。2023年前三季度公司干散及集运船队分别贡献净利润5.7、6.4亿元，同比分别减少72.4%、65.5%；其中三季度净利润分别为2.1、1.8亿元，环比分别减少18.8%、30%。公司干散及集运船队效益进一步下滑主要系受欧美高利率及对中国房地产相关需求的担忧影响，主要经济体仍处于去库阶段，干散集运市场均处于低位运行，三季度核心指标BDI、CCFI分别环比下跌9.1%、6.7%。 外贸汽滚景气持续，业绩稳定增长。2023年前三季度公司滚装船队实现净利润2.2亿元，同比+1.8亿元；其中三季度净利润为0.9亿元，环比增加2.2%。公司PCTC船队内外贸兼营的灵活优势凸现，外贸滚装市场持续高位运行下，适时调整5艘2000-4900车位级滚装船投入外贸市场，实现滚装业务爆发式增长。 盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为62.7/77.5/82.8亿元，折合EPS0.77/0.95/1.02元。截至2023年8月28日公司收盘价为6.18元，对应23-25年PB分别为1.3/1.2/1倍。步入强盈利周期，我们持续看好公司高利润弹性释放，按照23年净资产规模给予其2.1倍市净率估值，对应目标价9.69元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济低迷风险、主要产油国减产风险、主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、环保政策实行力度不及预期风险、中国需求复苏不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary| Table_Excel 1

事件：德邦股份公布2023年Q3业绩，公司实现营业收入97.5亿元（同比+21.6%），实现归母净利2.3亿元（同比-6.5%），扣非归母1.5亿元（同比-11.3%）。前三季度看，23Q1-Q3公司实现营业收入254.4亿元，同比+11.5%，实现归母净利4.7亿元，同比+44.5%，实现扣非归母2.8亿元，同比183.5%。 业务量持平总收入承压，快运业务增长明显。23Q3快递业务量1.84亿票，同比+0.7%（新口径），其中快递业务营收48.4亿元（同比-8.7%），快运业务营收45.9亿元（同比+87.9%），单票快递业务收入26.30元，主营业务公斤单价同比-3.7%。整体看，23Q1-Q3公司实现快递业务量5.62亿票，营收254.4亿元（同比+11.5%），其中快递业务营收148.6亿元（同比-1.4%），快运业务营收93.0亿元（同比+31.8%），单票快递业务收入26.44元。 盈利承压，主动投入运输成本占比提升。公司23Q3营业成本89.7亿元，同比+28.8%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比-4.0pp/+11.4pp/+0.2pp/-0.6pp。运输成本占收入比同比上升原因为：1）业务结构变化导致整拼车业务体量增加，运输成本提升；2）公司为提升产品竞争力，保障运输时效、质量的稳定性，扩大标准派送范围，公司主动增加运输资源投入。公司23Q3实现毛利润7.9亿元，毛利率8.1%；期间费用6.3亿元，同比-34.7%，期间费用率6.5%，同比-5.5pp；实现归母净利润2.3亿元，同比-6.5%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比-11.3%。 日常关联交易预计额提升，与京东物流协同效应释放可期。2023年10月30日，德邦股份公告《关于增加2023年度日常关联交易预计的公告》显示，增加2023年向关联方提供劳务预计金额13.6亿元，增加后2023年预计向关联方提供劳务总额36.4亿元。 盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈利持续修复。我们维持公司2023-25年归母净利8.6/12.3/14.6亿元，维持目标价18.50元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。

标题 公司发布23年三季报， 23Q1-3营收34亿元/ yoy+18.5%，归母净利润5.8亿元/ yoy+12.0%，扣非归母净利润5.1亿元/ yoy+12.5%；毛利率76.4%/yoy-0.4pct ， 归 母 净 利 率 16.9%/ yoy-1.0% 。 23单 Q3营 收 11亿 元 /yoy+25.8%，淡季仍实现亮眼增速，归母净利润1.3亿元/ yoy+5.7%，扣非归母净利润1.3亿元/ yoy+40.0%，其中非经常性损益主要系公允价值变动损益3638万元；毛利率78.7%/ yoy+2.2pct，归母净利率12.1%/ yoy-2.3%。 23Q3末经营性现金流同比增长45%至1.2亿元。 同时公告将回购金额由1-2亿元上调至2-3亿元，彰显管理层长期经营信心。 研发费用率提升，重视长期发展。 23Q1-3销售/管理/研发费用率分别47%/ 7.1%/ 5.3%，同比分别+0.6/ +0.1/ +0.9pct； 23单Q3销售/管理/研发费用率分别48%/ 8.6%/ 6.9%，同比分别-0.3/ +0.2/ +1.6pct。 销售、管理费用率稳定，营销端联名MANNER咖啡、中国青年报、上海美术电影制片厂，助力品牌人群资产破圈。 23Q1-3研发投入金额同比增长44%至1.8亿元，坚持产学研结合，夯实长期竞争优势。 建议关注双十一全期销售表现。 根据青眼，薇诺娜双十一预售首日天猫排名美妆行业第6、 国货第2， 大促全期增速有望高于首日趋势。 公司线上平台中抖音渠道引领增长，根据第三方数据， 23单Q3薇诺娜抖音平台GMV同比+37%； 线下渠道中OTC加速拓展，全渠道布局拓宽消费人群。 外延并购悦江投资，完善多品牌矩阵。 23年9月公司以自有资金4.855亿元投资悦江投资51%股权，悦江旗下拥有Za、泊美品牌， 业绩承诺为23-25年净利润分别不低于0.5/ 0.8/ 1.05亿元、三年累计净利润不低于2.35亿元，此次收购助力公司向大众护肤品领域拓展，完善多品牌矩阵。 本次投资有助于公司延伸至大众市场及出海布局，向多品牌集团更进一步。 盈利预测与投资建议： 公司由敏感肌龙头向“敏感+”持续拓展， 多品牌矩阵打造皮肤健康生态。维持23-25年营收预测65/ 85/ 108亿元，归母净利润预测13.5/ 17.2/ 21.7亿元，给予23年PE37倍，目标价117.85元，维持“买入”评级。 风险提示： 新品/新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

题事件： 圆通速递公布2023Q1-Q3业绩，公司23Q1-Q3实现营收407.6亿元，同比+5%；实现归母净利润26.6亿元，同比-4.1%；实现扣非归母净利润25.4元，同比-4.8%；单季度看， 23Q3公司实现营收138亿元，同比+0.01%；实现归母净利润8.0亿元，同比-20.0%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比-21.3%。 量： 23Q3件量同比提升，圆通市占率15.6%。圆通23Q3实现快递件量52.4亿件，同比+14.1%，市占率达15.6%（同比-0.3pp）；23Q1-Q3快递件量150.1亿票（同比+18.4%），市占率达16.1%。 价： 2023Q3公司快递业务ASP为2.33元，同比-7.8%，单票收入承压。 23Q1-Q3，按经营数据算， ASP为2.41，同比-6.1%。 盈利端： 2023Q3综合毛利12.9亿元，同比-12.5%,综合毛利率9.4%，同比-1.3pp，单票综合毛利0.25元，同比-23.3%； 2023Q3管理费用2.9亿元，管理费用率2.1%，同比下降0.1pp；公司归母净利8.0亿元，同比-20%，归母净利率5.8%，同比-1.4pp，单票归母净利0.15元，同比-29.9%。前三季度看， 23Q1-Q3综合毛利42.8亿元，同比-3.9%；管理费用8.3亿元，管理费用率2.0%；归母净利润26.6亿元，同比-4.1%，单票归母净利0.18元，同比-19%。 盈利预测与投资建议。 受航空货代运价承压以及快递行业淡季影响，圆通23Q3综合盈利增速略有下滑，但在快递主业方面，公司仍维持了快递件量行业第二的市占率水平，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧。 盈利预测方面，考虑航空货代业务承压以及快递行业传统淡季影响， 展望未来，航空货代和快递行业需求逐步修复我们调整公司2023/24/25归母净利至35/46/52亿元（前值40/43/47亿元），维持公司2024年14倍PE对应目标价18.69元， 维持“买入”评级。 风险提示： 快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升

事件：王府井披露2023年Q1-3业绩：23Q1-3公司实现营业收入92.7亿元，同比+9.4%，较19年同期-52.2%；归母净利润6.5亿元，同比+56.1%，较19年同期-23.5%。其中，23Q3公司实现营业收入28.9亿元，同比+6.0%，较19Q3-51.7%；归母净利润1.3亿元，同比+277.3%，较19Q3-11.7%。 奥莱业务高增持续，海南地区表现亮眼。分业态看，23Q1-3百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收44.7/17.4/15.0/2.9/11.3亿元，同比分别-0.3%/+6.0%/+33.2%/-16.2%/+12.8%；毛利率分别为35.9%/49.5%/64.4%/15.1%/17.6%，同比分别+3.4/+0.4/+1.0/+0.9/+2.1pp。其中，奥莱业态营收和毛利率仍维持最大增幅。 2023Q1-3公司华南地区实现营收同比+2881.3%，毛利率同比+67.5%，大幅增长主要系公司海南地区新增业态和门店。2023年10月28日，公司旗下王府井海垦广场对外营业，是公司在海南省第一家有税购物中心，王府井海垦广场地处海南省海口市国贸CBD核心区位，物业为租赁所得，总租赁面积6.69万平方米，租赁期限20年，进一步助力公司有税业务。 23Q3免税营收0.6亿元，业绩释放可期。23年公司新增免税业态，23Q1-3实现营收2.0亿元，毛利率为12.2%；其中23Q3实现营收0.6亿元，毛利率9.5%。免税业务尚处于起步阶段，预计23年免税业务将逐步爬坡，带来新的增量。 盈利预测与投资建议。公司不断完善业态布局，有税+免税双轮驱动，且有望受益于后续市内免税政策落地。我们维持此前盈利预测，预计23-25年营收分别为132.8/150.2/169.4亿元，归母净利润分别为8.9/11.6/14.4亿元。分部估值，预计23年有税业务净利润9.9亿元，给予20倍PE，市值198亿元；离岛免税业务净利润1.7亿元，给予20倍PE，市值34亿元；市内免税业务净利润7.3亿元，给予18倍PE，市值131亿元。合计目标市值364亿元，对应目标价32.11元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；市内免税政策落地不及预期；免税运营商竞争加剧。

行动教育披露2023Q1-3业绩情况：23Q1-3实现营业收入4.6亿元（+35.4%），实现归母净利润1.6亿元（+70.7%），实现扣非归母净利润1.6亿元（+83.6%）。23Q3实现营收1.7亿元（+24.2%），实现归母净利润0.6亿元（+23.3%），实现扣非归母净利润0.6亿元（+34.4%）。 大客户战略执行成果显著。23Q1-3公司实现营收4.6亿元，同比+35.4%；23Q1-3分别实现营收1.1/1.8/1.7亿元，同比分别+12.0%/+72.5%/24.2%，大客户战略在Q3持续发挥作用。截至23H1，公司已与百余家大客户建立了合作，包括郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等龙头公司。截至23Q3，公司合同负债达8.76亿元，同比+14.2%，在手订单充裕奠定公司业绩持续增长基础。 盈利修复持续，第7届校长节成功举办第一步提升行动教育品牌影响力。 2023Q1-3公司实现毛利润3.6亿元，同比+38.4%，毛利率78.8%，同比+1.7pp；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+83.6%，扣非归母净利率33.9%，同比+8.9pp。单看23Q3，公司实现毛利润1.4亿元，同比+31.1%，毛利率79.6%，同比+4.2pp；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+34.4%，扣非归母净利率33.7%，同比+2.6pp。盈利水平提升主要系管理效率提升，23Q1-3销售费用率同比-4.6pp，管理费用率同比-5.4pp。 2023年9月9日-10日，公司在上海成功举办“第7届企业家校长节”，以主题式学习为导向，从宏观、中观、微观全方位解读时代大势、行业趋势、企业治理态势，帮助企业家们实现企业高质量发展。 盈利预测与投资建议。公司开辟独特的高实效性赛道，全程“陪伴式”服务帮助学习成果落地，人才梯队建设卓有成效，品牌影响力持续提升，大客户战略不断落地背景下，新客户增长长远可期。我们看好线下场景复苏环境下，公司大客户战略不断带来新增订单，并在利润端持续兑现。我们维持23-25年归母净利润分别为2.2/3.0/3.7亿元，对应当前市值PE分别为20/15/12倍，给予2023年30倍PE，对应目标市值67亿元，对应目标价56.67元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；竞争加剧风险；关键师资力量及销售人员流失风险。

标题 23年三季报： 23Q1-3营收34亿元/yoy-60%，主要系剥离地产影响；归母净利润2.4亿元/yoy+55%，扣非归母净利润1.1亿元/yoy-33%，毛利率47%/yoy+21pct，归母净利率7.0%/yoy+5.2pct。 23Q3营收9亿元/yoy-75%，归母净利润4761万元，扣非归母净利润4471万元，毛利率55%/yoy+35pct，归母净利率5.2%。子公司福瑞达医药集团23Q1-3营收22亿元/yoy+16%，归母净利润1.6亿元/yoy+25%。 Q3化妆品营收+32%， 毛利率提升6.9pct。 1）化妆品板块23Q1-3营收17亿 元 / yoy+16% ，毛利 率 62%/ yoy+3.52pct； 23Q3营收 5.5亿 元 /yoy+32%，毛利率60%/ yoy+6.9pct。 2） 医药板块23Q1-3营收4亿元/yoy+18%，毛利率54%/ yoy+2.10pct； 23Q3营收1.1亿元/ yoy-14%，毛利率49%/ yoy+0.1pct。 3） 原料板块23Q1-3营收2.5亿元/ yoy+9%，毛利率36%/ yoy+3.54pct； 23Q3营收0.8亿元/ yoy+14%，毛利率37%/ yoy+5.8pct。 化妆品，颐莲Q3恢复高增。 1） 颐莲品牌23Q1-3营收6.12亿元/yoy+13%， 23Q3营收2.2亿元/ yoy+44%。 颐莲喷雾升级至2.0，单品同比增长406%；推出嘭润面霜、软膜粉等新品贡献亮眼销售。 2） 瑷尔博士品牌23Q1-3营收8.93亿元/ yoy+20%， 23Q3营收2.95亿元/ yoy+34%。 益生菌面膜升级至2.0，年初上线的闪充面霜累计销售16万瓶，推出摇醒精华、祛痘精华等强功效新品，预计高毛利率新品有效带动化妆品板块盈利能力提升。 线上渠道优化，达播、自播并重， 23Q1-3颐莲自播销售同比增长129%， 期待公司渠道优化成效在双十一大促进一步释放。 地产剥离在即， 集中资源发展大健康业务。 地产第二批 2家公司预计23年 10月底前交割， 后续将聚焦大健康，盈利能力改善可期。“4+N”品牌战略下精细化运营，化妆品毛利率提升， 颐莲专研玻尿酸保湿修护，瑷尔博士主推益生菌系列、褐藻系列，全域渠道寻求增长。 盈利预测： 公司聚焦大健康，化妆品品牌力提升，高价新品带动产品结构升级，原料布局完备。 由于23Q3医药业务营收下降， 小幅下调23-25年营收预测至42/49/58亿元（前次为43/50/59亿元） ， 基于23Q3化妆品毛利率提升， 上调23-25年归母净利润预测至3.6/4.3/5.0亿元（前次为3.5/4.1/4.9亿元）。分部估值，预计23年化妆品归母净利2.3亿元给予40倍PE、药品及原料净利0.8亿元给予30倍PE、根据持股比例物业板块对应市值1.7亿元人民币，合计目标市值117亿元，目标价11.50元，维持“买入”评级。 风险提示： 消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期

题事件： 密尔克卫公告2023年前三季度业绩。 23Q1-Q3公司实现营业收入76.3亿元，同比-16.1%， 归母净利润4.0亿元，同比-15.5%， 扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%， 经营性现金流净额4.0亿元，同比+1.4%。 单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。 23Q3营收同比+9.7%， 需求边际改善。 23Q1-Q3公司营收76.3亿元，同比-16.1%，毛利润8.9亿元，同比-8.2%， 归母净利润4.0亿元，同比-15.5%， 扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%。 单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%；毛利润3.4亿元，同比+2.3%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。 受化工行业需求走弱以及海运价格回落明显影响， 公司23Q1-Q3收入及利润同比均下降； 23Q3行业需求端边际改善，公司单23Q3收入及毛利润同比均实现正增长，归母净利增速降幅环比收窄。 23Q1-Q3归母净利率5.3%，利润率改善。 23Q1-Q3公司实现毛利率11.7%，同比+1.0pp，归母净利率5.3%，同比+0.1pp，扣非归母净利率5.3%，同比+0.2pp。单23Q3看，毛利率11.1%，同比+0.8pp，归母净利率4.8%，同比+1.3pp，扣非归母4.5%，同比+1.4pp。 基础设施投运，业务布局持续完善。 2023年9月，公司位于连云港及宁波地区的保税仓相继开业， 在天津地区的危险化学品库也投入运营，公司在报告期内不断完善业务布局，全面提高运营效率和控制成本。 盈利预测与投资建议。 23年前两个季度化工企业需求承压，海运价格同比回落影响下收入承压，但公司仍然实现了利润率的提升以及现金流的稳健， 23Q3行业的边际改善已经开始体现在公司收入上。 看未来， 行业需求边际改善持续，公司新增仓储设施投产， 我们维持公司23-25年归母净利润至6.4/8.0/9.1亿元，对应当前市值PE分别为17/13/12倍， 给予24年16倍PE，维持“买入” 评级。 风险提示： 化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

标题 公司发布23年三季报， 23Q1-3营收52亿元/ yoy+32%， 归母净利润7.5亿元/ yoy+51%（若不考虑22Q2防晒减值则yoy+36%） ， 扣非归母净利润7.3亿元/ yoy+52%；毛利率71%/ yoy+1.7pct，归母净利率14%/ yoy+1.7%。 23Q3营收16亿元/ yoy+21%，归母净利润2.46亿元/ yoy+24%，扣非归母净利润2.47亿元/ yoy+26%；毛利率73%/ yoy+0.7pct，归母净利率15%/yoy+0.4pct。 23Q1-3经营性现金流8亿元/ yoy+3.5%。 全渠道发力， 线上直营占比提升，线下优化明显。 分渠道看， 23Q1-3线上/线下营收47/5.2亿元， yoy+36%/ +12%，占比90%/ 10%；其中线上直营/线上分销同比分别增长45%/ 9%，占比分别为71%/ 19%，强运营能力带动直销占比进一步提升。 23Q3线上/线下营收14/ 2.3亿元， yoy+19%/+46%，占比86%/14%，线下入驻高端商场顺畅，我们预计柜位优化、形象提升、品类丰富带动线下单店销售水平提升。 23Q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音ROI分别为3.2/ 3，彩棠天猫/抖音ROI分别为3-/ 3+，维持优异盈利能力。 大单品提升品牌力的优秀践行者。 分品牌看， 23Q1-3珀莱雅/彩棠同比分别约+30%/ +70%，占比约80%/ 10%，主品牌大单品占比50%， 依靠强劲品牌力在相对疲软的市场环境下维持高增速，重点子品牌持续放量。 23Q1-3，珀莱雅品牌天猫/抖音复购率分别为38%+/ 20%， 彩棠天猫/抖音复购率10%+/ 15%+，主品牌客群维持高粘性。 单Q3顺应行业环境， 小幅收缩销售费用投放。 23Q1-3销售/管理/研发费用率43%/ 5.5%/ 2.5%， yoy+0.3/ -0.5/ +0.05pct，其中宣传推广费率同比+0.85pct； 23Q3销售/管理/研发费用率43%/ 5.8%/ 2.3%， yoy-1.1/ -2.3/-0.3pct， 我们预计单Q3销售费用率下降主要系公司根据市场环境相对收缩促销及部分达人投放，预计Q4旺季仍将维持较高投放保障双11大促成绩。 23Q1-3累计计提资产减值9914万元，含存货跌价损失8856万元，其中部分为公司谨慎起见在产品迭代升级后对升级前产品的计提。 盈利预测与投资建议： 公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。 维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.3/ 14.9/ 18.9亿元。 给予23年45倍目标PE，对应目标价128.48元，维持“买入”评级。 风险提示： 新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件：白云机场公布2023H1财报。23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；归母净利润1.6亿元，同比+130.6%。23Q2公司实现营业收入15.3亿元，同比+93.0%；归母净利润1.1亿元，同比+126.1%。 2023年1-7月各项业务指标均实现改善。1）飞机起降架次：实现26万架次，同比+57.0%，恢复至19M1-7的90.8%。2）旅客吞吐量：实现3498万人次，同比+124.2%，恢复至19M1-7的83.5%次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现108万吨，同比-6.0%，恢复至19M1-7的101.9%。业务量上涨带动公司航空性业务和相关航空性延伸业务收入增长。 看国际恢复情况，23M1-7实现飞机起降架次3万架次，同比+37/0%；实现旅客吞吐量367万人次，同比+938.4%，国际流量恢复将带动免税业务收入提升。 降本创效亮眼，业务量恢复下盈利改善显著。1）收入：23H1公司实现营收28.9亿元，同比+42.2%；其中23Q2实现营收15.3亿元，同比+93.0%。收入增长主要系公司在全力推进航空主业快速恢复的同时，深度挖掘航站楼非航业务资源价值，23H1完成航站楼广告媒体、商铺多批次招商。2）成本：23H1公司营业成本为23.3亿元，同比-5.2%，营收高增下成本下降主要系公司积极采取措施进行降本增效。3）利润：23H1公司实现归母净利润1.6亿元，同比+130.6%，归母净利率5.5%，同比+30.9pp，实现扭亏为盈。单看23Q2，归母净利润1.1亿元，同比+126.1%，归母净利率7.4%，同比+62.2pp。 盈利预测与投资建议。我们认为疫后行业需求逐步修复，公司受益于业务量复苏和成本改善，业绩弹性空间较大。维持公司23-25年归母净利润5.0/15.6/23.7亿元的预测，考虑到当前机场行业受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予15倍估值，给予目标价15.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。

公司发布23年中报，23H1营收24亿元/yoy+15.5%，归母净利润4.5亿元/yoy+13.9%，扣非归母净利润3.7亿元/yoy+5.1%，非经常性损益主要包括政府补助；毛利率75.4%/yoy-1.5pct，预计为产品渠道结构影响，归母净利率19.0%/yoy-0.3%。23Q2营收15亿元/yoy+21.2%，归母净利润2.9亿元/yoy+17.1%，扣非归母净利润2.5亿元/yoy+7.0%；毛利率75.0%/yoy-1.3pct，归母净利率19.4%/yoy-0.7%。 抖音及OTC表现亮眼。分渠道看，23H1线上自营/线上经销代销/线下自营/线下经销代销收入13.9/3.5/0.1/6.0亿元，同比+12%/-9%/+515%/+46%，占比59%/15%/1%/25%。线上平台中，23H1阿里/抖音/薇诺娜专柜服务平台/唯品会/京东营收7.9/2.7/1.6/1.6/1.3亿元，同比-3%/+32%/+15%/+8%/-5%，占比33%/11%/7%/7%/6%，抖音平台引领线上增长。23H1OTC渠道收入2.96亿元/yoy+60%/占线下48%/毛利率77%，贡献线下主要增量。 护肤彩妆均价提升，期待子品牌增长。1）分品类看，23H1护肤品/医疗器械/彩妆收入205/28/3亿元，占比87%/12%/1%，均价50/96/54元，均价yoy+5.6%/-5.4%/+4.9%。2）分品牌看，薇诺娜/薇诺娜baby/AOXMED收入22.6亿元/7234万元/1609万元，主品牌仍贡献主力营收，看好婴童护理品牌薇诺娜baby、高端护肤品牌AOXMED、以及祛痘品牌贝芙汀的精准定位及长期空间。 Q2销售费用率有所增长。23H1销售/管理/研发费用率分别46%/6.4%/4.6%，同比分别+0.9/+0.04/+0.6pct，销售费用率中主要为差旅及交通费增长较快，人员费用和渠道及广告宣传费增长与规模相对匹配；23Q2销售/管理/研发费用率分别46%/5.7%/5.0%，同比分别+1.9/+0.08/+0.9pct。公司持续加大核心技术研发，累计获批发明专利50项，23H1获批发明专利14项。 盈利预测与投资建议：修白瓶超品日成绩验证推品能力优化及“敏感+”破圈思路。维持23-25年营收预测65/85/108亿元，归母净利润预测13.5/17.2/21.7亿元，给予23年PE40倍，目标127.40价元，维持“买入”评级。 风险提示：新品/新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。

标题 公司发布23年中报，23H1营收36亿元/yoy+38%，归母净利润5.0亿元/yoy+68%（剔除23Q2防晒减值影响则yoy+42%），扣非归母净利润4.8亿元/yoy+70%；毛利率71%/yoy+2.1pct，主要系线上直营占比增加、大单品策略推行良好，归母净利率14%/yoy+2.5%。23Q2营收20亿元/yoy+46%，归母净利润2.9亿元/yoy+110%（剔除23Q2防晒减值影响则yoy+51%），扣非归母净利润2.8亿元/yoy+109%；毛利率71%/yoy+2.3pct，归母净利率15%/yoy+4.4pct。每10股拟派发现金红利3.8元（含税）。 渠道运营效率保障强盈利能力。分渠道看，23H1线上直营/线上分销/线下营收27/7/3亿元，yoy+52%/+19%/-6%，占比73%/19%/8%。23H1珀莱雅品牌天猫官旗/抖音/京东分列各平台美妆排名第4/第3/第7，在国货中均位列第1。上半年主品牌珀莱雅天猫 /抖音 /京东占线上营收分别45%+/20%+/10%+，天猫/抖音复购率38%/20%、ROI分别3.2/3+，强品牌力与精准投放保障公司渠道运营效率，抖音优化三大系列矩阵账号。 大单品纵向升级和横向拓展思路清晰。分品牌看，23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收28.9/4.1/1.0/1.3亿元，yoy+36%/+79%/+94%/+65%，占比80%/11%/3%/4%，均盈利。珀莱雅品牌夯实大单品策略，原有大单品双抗精华升级3.0、双抗系列升级调整水乳霜、红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜推出2.0，系列扩充至保湿功效的“循环系列”和敏感肌防晒“云朵防晒”。 品牌建设期宣传推广费投入加大。23H1销售/管理/研发/费用率44%/5.3%/2.5%，yoy+1.0/+0.5/+0.2pct，销售费用率略有增加，其中宣传推广费同比+50%，宣传推广费率同比+3.1pct；23Q2销售/管理/研发/费用率44%/4.8%/2.0%，yoy+1.2/+0.3/-0.3pct。 盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.3/14.9/18.9亿元。维持23年55倍目标PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。 风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。

事件：君亭酒店公布2023年半年报业绩，2023H1，公司实现营业收入2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.39%；实现净利润2,566.8万元，同比+72.02%，较2019H1下降27.20%，净利率为11.6%，同比+1.0pp，较2019H1下降7.3pp；实现扣非归母净利润1846.0万元，同比增长51.4%，较2019H1下降38.12%，扣非归母净利润率为8.4%，同比-0.3pp，较2019H1下降7.6pp。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营业收入0.9/1.2亿元，同比+55.6%/+58.3%，归母净利409/1,600万元，同比+4.2%/48.2%，扣非归母净利306.4/1,539.6万元，同比+6.7%/+65.2%。 酒店需求持续复苏，收入利润双增。23H1公司实现营收2.2亿元，同比+57.13%，较2019H1增长18.4%；其中住宿服务收入1.4亿元，同比67.7%，酒店管理收入5313万元，同比+59.0%。23H1实现综合毛利润9434.1万元，同比89.3%，较19H1增加57.45%，毛利率42.7%，同比+7.3pp，较19H1增长10.6pp；分业务看，住宿服务毛利率39.4%，同比+9.2pp，酒店管理业务毛利率79.7%，同比+13.7pp。本报告期公司费用上升明显，主要系渠道佣金及项目租金增多所致。销售费用/管理费用/财务费用较去年同期分别+114.0%/+108.6%/+18.6%，达到1712.1/3434.7/1216.1万元，较19H1分别+60.2%/+233.9%/+645.9%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.8%/15.6%/5.5%，同比+2.1pp/+3.8pp/-1.8pp，较19H1分别+2.0pp/+10.0pp/+4.6pp。单23Q2销售费用达到1,014.3万元，同比+105.5%；管理费用为2,042.8万元，同比+16.3%；财务费用为768.0万元，较去年同期增长43.1%。 经营数据持续向好，RevPAR同比+63%。23H1公司旗下酒店OCC达到69%，同比+19pp；ADR为463元/间，同比+19%；RevPAR达到317元/间，同比+63%。分季度看，23Q2经营指标达到历史最高水平，OCC达到73%，同比+31pp，ADR达到478元/间，同比+12%；RevPAR达到351元/间，同比+91%。公司2023年计划新增的7家直营门店均在推进中，其中杭州滨江pagoda君亭设计酒店自开业以来ADR超700元/间，OCC超50%；深圳罗湖君亭尚品酒店OCC达到50%以上，ADR超过400元/间。 门店拓展持续推进，西南地区合作加深。2023年上半年，公司新签约35家，其中君亭品牌8家，君澜品18家，景澜品牌9家。在市场布局上，成功完成北京、深圳和西南区域拓展。2023年一季度与中国中旅签署战略合作协议，二季度与重庆市渝中区签署合作协议。 盈利预测与投资建议。君亭酒店深耕中高端精品君亭系，持续拓展高端度假君澜系品牌，公司新项目逐步拓展，直营酒店项目逐步落地盈利释放利润，君达城基金+政企合作持续助力公司向资产管理转型，未来行业需求持续修复+公司管理层投资决策能力不断变现下，公司利润释放可期，基本维持公司2023-2025年归母：1.1、2.0、2.7亿元（前值1.2/2.2/2.8）我们给予公司2024年41倍PE，目标价42.22元，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动加剧；直营拓店不及预期；新项目爬坡期不及预期等风险。