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岳鑫

国泰君安

研究方向: 交运行业

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工作经历: 证书编号:S0880514030006,曾供职于国信证券研究所....>>

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建发股份 批发和零售贸易 2018-07-17 8.47 15.51 94.85% 9.04 6.73%
9.04 6.73%
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大宗供应链将保持超预期的高增长,维持“增持”评级。大宗供应业务市占率将提升,业务量将逆周期高速增长,维持2018-2020年盈利预测(EPS1.49/1.82/2.15元),分部估值显示市值被低估96%。维持目标价16.77元和“增持”评级。 业务量逆周期快速增长,市占率大幅提升。2013-2015年,大宗商品价格下跌,业务量逆周期高速增长。2011-2017年,核心品类业务量年均复合增速达到30%。这背后是行业规模效应驱动市场集中度不断提高,建发股份作为国内供应链龙头企业,市场份额持续上升且有望继续提升。此外,中美相互加征关税对业务量增长影响较小。 深耕大宗供应链,具备强大竞争优势。建发股份深耕大宗供应业务30余年,建立了强大的核心竞争优势。服务好,坚持与客户长期合作。效率高,坚持精细化管理,存货、资产周转快。成本低,融资成本、财务费用占比低于同行。风控强,风险管理经验丰富,风控制度成熟严格,坏账水平低。 预计利润率保持稳定。随着规模效应增强,市场利率上升,增值业务拓展以及对冲操作,预计公司将保持稳定的利润率,并不断提升市场份额。 风险提示:坏账风险、利率风险、大宗商品价格波动风险、地产盈利能力波动
吉祥航空 航空运输行业 2018-07-05 14.80 21.70 83.43% 16.65 12.50%
16.65 12.50%
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吉祥航空成长潜力超预期,维持“增持”评级。吉祥航空十年打造了高品质航线网络。由于上海航空枢纽产能受制,长期定价能力将持续受益。维持2018-19年EPS0.88/1.27元,维持目标价21.7元。 盈利基石稳固,享受行业景气上行。长期深耕时刻价值高含金量的上海市场,上海业务占比超60%。2017年四季度以来,东航、春秋和吉祥三家上海主基地公司票价同比领跑行业。其中吉祥航空2017下半年客公里收益同比上升2%,2018Q1超3%。随着上海枢纽起降能力增速放缓,以及市场化稳步推进,优质网络盈利能力将长期上行。 上海基地建设成效突出,合作弥补短板。2013年以来,与东航、国航和深航等友商实现代码共享。根据我们的测算,吉祥与东航共飞的前15大上海航线,吉祥平均市场份额仅12%,东航40%,二者合计超。与东航的合作,弥补了吉祥航空航班密度与常旅客规模的短板,也为时间敏感旅客提供了更为丰富的航班选择。 成为星空联盟优连伙伴,将进驻北京新机场。2017年5月吉祥航空成为星空联盟首家优连伙伴,深化与国航和深航的合作。2017年8月宣布将进驻北京新机场,计划将北京基地打造为长三角以外另一个重要的航线网络中枢。我们认为,进驻北京新机场有利于吉祥即将引入的波音787-9飞机未来国际网络的搭建,同时也为双通道飞机投入国内繁忙航线,提供了更多的选择。 风险因素。时刻匹配,经济波动,油价汇率,B787新机型经营风险。
东方航空 航空运输行业 2018-06-15 8.00 9.76 106.34% 8.33 3.22%
8.26 3.25%
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2018-2019年主业利润持续高增长。东航商务快线资源丰厚,将充分享受超级周期景气上行,且率先进入利润高增长轨道。维持2018-19年EPS预测为0.48/0.82元,同比增速9%/73%。剔除出售东航物流投资收益与汇兑收益,预计2018年主业净利润同比增长超70%。维持东方航空目标价9.84元,维持“增持”评级。 商务快线资源丰厚,未来两年利润率加速上行。东航近40%业务集中于经济活跃度高且居民消费能力强的上海市场,商务快线资源丰厚。 上海两场时刻趋于饱和,客座率持续上行,叠加公司积极的收益管理,票价已现长期上行拐点。随着2020年前票价市场化逐步推进,东航商务干线盈利能力将加速提升,整体利润率有望突破历史箱体上沿。 受压市场开始复苏,2018年主业利润显著增长。东航2017年云南、西安及韩国线三大主力市场承压明显,拖累公司主业盈利表现。根据我们的跟踪调研,相关市场自2017年11月初现复苏迹象,2018年4月开始恢复明显,预计未来两个季度东航量价将继续同比显著增长。国内燃油附加费征收,将明显缩减油价上行风险,但油价同比增长仍将掩盖大部分航企2018年收益改善。而东航得益于主力市场恢复,叠加出色的成本管控,预计2018年扣非主业利润显著高增长。 暑运旺季将超预期,催化走出情绪周期。预计2018年暑运加班受限,行业运力增速下行,供需加速向好,暑运旺季票价弹性与盈利能力有望超市场预期,催化市场对“航空超级周期”中期逻辑的认同,以及对2019年业绩高增长的预期。 风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。
吉祥航空 航空运输行业 2018-06-13 17.34 21.70 83.43% 18.00 3.81%
18.00 3.81%
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吉祥航空战略明确执行坚决,优质航线网络的定价能力开始体现,长期成长潜力将逐步被市场认同。维持“增持”评级。 吉祥航空成长潜力超预期,维持“增持”评级。吉祥航空管理团队对中国航空市场认识深刻,战略明确且执行坚决。十年打造高品质网络,且未来有望继续优化,成长潜力超市场预期。维持5月19日上调后的盈利预测与目标价,2018-19年EPS0.88/1.27元,目标价22元。 战略布局眼光独到,盈利增长动能强劲。吉祥身为民企,却是航线网络最为优质的航企之一,背后是十余年对潜力市场的战略聚焦与提前布局。吉祥曾在浦东机场尚未饱和且收益偏低时期积极获取时刻,2015年开始培育当时尚不被重视的南京机场。随着干线市场供需持续向好,高品质网络定价能力正在逐步体现,盈利能力将加速上行。 九元航空即将开飞国际线,资产周转效率继续提升。公司培育低成本品牌九元航空,2015年初开航,2017年净利达1.6亿元,高资产周转效率叠加景气上行驱动盈利超预期。6月8日九元完成公示,将新增国内港澳台航线及周边国家国际航线运营。国际航线利润率将可能持续低于国内航线,且更具周期性,但国际航线的运营将明显提升飞机日利用率,加快资产周转效率,预计中长期股东回报率将提升。 票价正在加速上行,长期成长潜力将被市场逐步认同。2017年公司客公里收益上升0.7%,其中下半年超2%,2018Q1同比上升超3%。预计2018年暑运运力增速放缓,旺季票价弹性与盈利有望继续超预期。油价掩盖短期业绩弹性,长期成长潜力将逐步显现,估值有望提升。 风险因素。时刻匹配,经济波动,油价汇率,B787新机型经营风险。
吉祥航空 航空运输行业 2018-05-23 15.78 21.70 83.43% 18.40 15.00%
18.15 15.02%
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高品质网络筑潜力,低成本运营增业绩,维持“增持”评级。吉祥航空优质的航线网络正在逐步享受中国航空业景气波动上行的历史机遇,卓越的成本管控能力贡献额外的利润空间。上调2018-19年EPS预测至0.88/1.27(原预测0.81/1.15)元,考虑行业估值与成长性估值溢价,按照2018年25倍PE,上调目标价至22元。 成长潜力逐步兑现,业绩超预期。2017年航空油价上涨超20%,吉祥航空2017年EPS0.74元(+6%),超过我们此前0.66元(-5%)的预期。2018一季报EPS0.24元(+3%),扣非增长22%(非经常主要来自于上年同期的大额补贴),超市场预期,成长潜力逐步兑现。 单位扣油成本持续下降,体现优秀的成本管控能力。公司2017年单位扣油成本下降1.8%。2018年一季度,航空煤油出厂价同比上涨15.8%,公司ASK同比增加15.4%,而营业成本仅增长16.2%,我们估算单位扣油成本仍处于下降趋势,体现了公司卓越的成本管控能力。 优质航线网络逐渐受益于行业景气上行。我们估算2017年公司客公里收益上升0.7%,2018Q1同比上升超3%,优质航线网络的定价能力开始体现。吉祥航空管理团队是中国航空产业时刻认识最深刻,执行最坚决的公司之一。上海业务占比67%,且主要飞往前20大机场。 近几年培育的南京基地,时刻也趋于饱和,收益水平将明显上行。优质的航线布局,将充分享受国君航空超级周期的盈利加速上行。 风险因素。时刻匹配风险,经济波动风险,油价风险,汇率风险。
外运发展 航空运输行业 2018-05-17 19.60 23.00 9.58% 22.30 10.45%
21.80 11.22%
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维持目标价23.69元。维持2018年EPS1.44元预测,扣非净利增14%,PE14倍。中国外运拟发行A股换股吸收合并外运发展,转股价20.63元。不考虑难以评估的新股波动期权价值,维持目标价23.69元,维持“增持”。考虑到整合效应需要较长的研究期,我们只考虑现有业务的价值。 2017年业绩增长超预期。公司2017年扣非净利增长超30%,大幅超预期。上半年扣非净利同比持平,下半年增75%,符合我们2017年8月3日报告《高增长高壁垒,低估值低预期》“全年扣非利润增速前低后高”的判断。新管理层成效显著,主业利润进入上行轨道。过去十年外运发展利润主要来源于中外运-敦豪(持股50%)投资收益。2016年初新管理层上任,收入增速较过去三年明显上行,同时业务结构快速优化。其中,体内培育的电商物流竞争优势显著超出市场认知,牵手阿里菜鸟与网易考拉等电商巨头,收入增速由2016年的41%加速至2017年的121%。此外,公司2016-17年管理与销售费率持续下行,助推主业利润稳步上行。 集团整合协同效应值得期待。2016年中外运长航整体划入招商局集团,2017年招商局集团旗下招商物流整体注入中国外运,2018年中国外运(0598.HK)公告换股吸收合并外运发展。未来中国外运将成为招商局集团旗下唯一物流运营与资本运作平台,账面现金近百亿,数十年物流资源积淀深厚,顺应现代物流供应链服务需求,长期协同效应有待密切观察。 风险因素。国际贸易摩擦风险,汇率风险,大客户利润率风险,海关政策风险,资本运作不达市场预期风险,战略执行力风险。
建发股份 批发和零售贸易 2018-05-15 10.94 15.51 94.85% 11.65 3.93%
11.37 3.93%
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房地产结算将推动2018年业绩高增长,维持“增持”评级。2017年大宗商品价格上涨推动业绩较快增长;2018年房地产结算进入高增长阶段,将推动业绩高增长,一季度已经开始兑现。维持2018-20年盈利预测(EPS1.49/1.82/2.15元),分部估值显示市值被低估50%。维持目标价16.77元和“增持”评级。 2017年大宗供应链业务推动收入和利润高增长。大宗商品价格上涨叠加业务量增长,大宗供应链业务收入和利润高增长,推动整体利润较快增长。房地产业务结算收入小幅下滑而利润率回升,净利润小幅增长。 2018年房地产进入结算高峰期将推动业绩高增长。尽管2018年大宗供应链业务增速回落,但是2017年房地产销售高增长将推动2018年结算高增长,从而推动整体收入和净利润高增长。由于房地产利润率的低基数,2018年上半年业绩增速有望更高,一季度高增长已经兑现。此外,盈利预测尚未考虑一级土地开发的利润贡献。 过低的市场预期将修复,估值有望提升。市场普遍认为建发股份将维持过去三年来的低增长。但逐季披露的高增长业绩,将使市场认识和接受其背后的增长逻辑,并推动过低盈利预期的修复。同时,2018年一级土地开发业务有望贡献额外利润,隐含价值发掘带动估值提升。 风险提示:大宗商品价格大幅下跌,房地产调控趋严导致销售增速和销售价格下降,信贷进一步收紧导致融资成本大幅上升。
吉祥航空 航空运输行业 2018-03-15 15.76 19.44 64.33% 16.25 3.11%
17.80 12.94%
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具备长期成长潜力,首次覆盖评级“增持”。2017-2019年中国航空业景气将波动上行,吉祥航空航线布局集中于优质市场,业绩增长的持续性与弹性将超市场预期。2017-2019年EPS为0.66、0.81、1.15元,同比增速为-5%、23%、42%。综合考虑PE及PB估值,给予目标价19.71元。首次覆盖,给予“增持”评级。 十年打造优质航线网络。吉祥航空管理团队是对中国航空产业时刻价值认识最深刻,执行最坚决的公司之一。深耕上海十余年,不仅上海业务占比行业最高,且在快速成长中,始终聚焦20大机场干线市场,网络品质突出。2019年底将入驻北京新机场,航线网络将继续优化。而网络品质,决定了国君航空超级周期中的长期盈利弹性。 媲美廉价航空的成本管控能力。吉祥航空作为全服务品牌,在客座率、飞机日利用小时数和座公里成本等指标领先全服务航空业。剔除餐饮、航距与机型等非管理因素后,接近国内成本管控最佳的廉价航空公司。 九元航空将是新的业绩增长驱动力。公司培育低成本品牌九元航空,持股79%,自2015年开拓广州新基地。低成本航空发展空间巨大,九元航空管理团队专业进取,短短两年已实现盈利。计划2020年机队规模达50架,相当于春秋航空2015年规模。 风险提示:时刻匹配风险,经济波动风险,油价风险,汇率风险。
建发股份 批发和零售贸易 2018-03-07 12.18 15.51 94.85% 12.83 5.34%
12.83 5.34%
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1.房地产业务将步入高增长阶段,维持“增持”评级。房地产开发从高价高利润向低价高周转模式转型,2018年将步入业绩高增长阶段。维持2017-19年盈利预测(EPS1.16/1.49/1.82元),分部估值显示市值被低估36%。维持目标价16.77元和“增持”评级。 2.区域房地产龙头,市场份额快速提升。建发股份房地产业务立足福建、辐射东南沿海一二线城市。市场份额从2009年的0.1%提高到2017年的0.31%,房地产销售额排名提高到2017年的第25名,未来有望继续提高。 3.转型高周转模式,高增长阶段来临。2016/17年新开工面积同比增长44%/153%,新开工高增长将推动2017/18年销售收入高增长,2018/19年结算收入高增长。克尔瑞统计的2018年1-2月建发股份房地产权益销售额同比增长141%,虽然外部统计总有误差,但方向与趋势上,验证国君交运前期预测的销售高增长。前两月地产业务合计排名继续攀升至百大房企第13名,虽然短期销售随机性大,但过去12个月市场份额的快速上升,体现了公司相对竞争力的持续提升。 4.毛利率有望回升,上半年超预期最明显。2017年上半年结算尾盘项目导致毛利率偏低,并且大幅低于同行水平。随着2017年下半年销售单价大幅回升,毛利率有望回升。得益于毛利率低基数,2018年上半年利润增速有望大幅上升,并超市场预期。 5.风险提示:房地产调控,大宗价格下跌,信贷收紧。
建发股份 批发和零售贸易 2018-02-12 12.02 15.51 94.85% 12.90 7.32%
12.90 7.32%
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2018年上半年是建发股份超市场预期最明显的时候。供应链战略的坚守和地产战略的变奏,均将体现为盈利的加速增长。 投资要点: 1. 上调盈利预测与目标价。市场把建发股份过去三年的低增长看作常态,而我们基于供应链与地产业务增长潜力,维持2017年盈利预测,上调2018/19年EPS 预测至1.49/1.82元(原为1.33/1.53元)。分部估值显示市值被低估36%。上调目标价至16.77元,增持评级。 2. 大宗供应链战略的坚守与提升。2011-2016年建发股份大宗供应链业务的市场份额与存货周转率双双提升,规模优势正在逐步显现。在大宗商品价格大幅上涨的2017年,公司坚持低库存低毛利的供应链生意之本分,有助于保持过去20年来年均10-20%的长期收入增速,通过规模和效率持续提升份额。 3. 地产业务的变奏将在2018/19年见成效。建发股份地产业务模式在2015-16年经历了变革,从高价高利润向低价高周转变化。新开工面积2015-17年上半年的增速分别为-30%/44%/153%。模式的变化通过新开工-合同销售-结算利润的传导,2018-19年的增速将超市场预期。 4. 2018年上半年是超市场预期最明显的阶段。在大宗商品价格趋于平稳、房地产调控延续的2018年,市场倾向于认为建发将维持过去三年来的低增长。但逐季披露的业绩以及背后的业务逻辑,将驱动盈利预期和估值的提升。至于一级土地开发何时贡献效益不确定性大,我们盈利预期并不考虑,留作惊喜。 5. 风险提示:大宗商品价格大幅下跌,供应链利润率大幅下降;房地产调控政策趋严,房地产利润率下降;一级土地开发利润释放延后。
东方航空 航空运输行业 2018-01-10 8.39 9.76 106.34% 8.68 3.46%
8.76 4.41%
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2018年主业利润有望显著增长,但一次性收益下降。东航高价值干线资源丰厚,高品质客户占比高,近日民航局放开306条核心干线票价,未来将充分受益航空超级周期景气上行。采用更谨慎油价假设,下调2017/18年EPS预测至0.46/0.48元(原预测0.53/0.65元)。预计2018年主业利润增长超80%,但将被2017年出售物流等一次性收益掩盖,市场有必要避免过高预期。按2019年12倍PE,上调目标价9.84元,维持增持。 高价值干线资源丰厚,市场化提升远期盈利空间。东航立足上海,以昆明、西安、北京等为核心市场。我们统计,东航在21个协调机场内的运力投放约占其国内总运力的35%,是利润主要来源。未来两年干线时刻增速受限,消费升级继续驱动客流较快增长,预计2018年干线票价将迎来上行拐点。随着票价市场化大步推进,我们预计航空公司的定价能力将出现显著分化。东航多年积累的商务客源,有望转化为长期盈利的上行空间。 主力市场逐步复苏值得期待。2017年东航的昆明基地、西安基地及日韩线等三大主力市场都承受了较明显的经营压力。自2017年4月为期一年的云南旅游市场秩序整治工作已成效显著,预计2018年昆明旅游客流将复苏。高铁开通对西安市场的冲击,将通过积极的航线优化而逐步减弱。作为日韩线国内最大承运人,东航2017年削减了东北亚航线,调增了东南亚航线运力。考虑到国际市场竞争激烈,预计周期性复苏需要较长时间,业绩上行主要依赖于国内航线外部环境与内部的改善。 风险提示:油价是2018年最大的风险,管制和汇率波动。
中国国航 航空运输行业 2017-12-19 11.12 13.52 72.67% 13.12 17.99%
14.58 31.12%
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投资要点: 高质量网络的定价能力将逐年展现。自国君交运提出超级周期理论以来19个月,航空业盈利的持续性显著超出市场当初的预期。随着2017/2020年客票管制市场化改革节点的临近,高质量网络的定价能力将逐年加速释放。采用比以往更为谨慎的油价上涨假设,不考虑票价市场化改革,下调2017/18年国航EPS预测至0.63/0.68元(原预测0.67/0.82元)。按2017年22倍PE,上调目标价至13.86元。维持增持评级。 客户与网络质量,决定远期定价能力。根据国君航空阈值理论,客座率突破阈值后航空公司提价能力逐步显现。但并非所有航空公司在同等客座率水平,拥有相同的提价能力。国航通过更精细化的定价策略,上半年在行业内率先实现客公里收益同比转正。无论是根据实证案例还是微观经济学原理,在客座率推动票价上行的过程中,网络与客户质量最高的航空公司,越早到达提价阈值,并且市场化定价可以收获的消费者剩余越高。不仅表现先周期的特征,并且在未来数年拥有更大的票价提升空间。 市场化改革,提升高品质公司估值。从全球公用设施定价原理来看,越高端的出行方式,企业定价自主权越充分。中国航空业目前执行全球较为严格的管制政策,流量较大的国内航线中70%的航线仍然执行政府指导价。2015年12月中国民航局《推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》中,明确提出了“到2017年,民航竞争型环节运输价格和收费基本放开”。通过对历史政策的详细梳理,我们判断“票价,终将由供求决定,并震荡上行。但是,不宜低估长期贡献,不宜高估短期弹性”。市场化不仅改变航空公司的业绩,由于长期潜力的差异,也会逐步产生估值的分化。
建发股份 批发和零售贸易 2017-10-11 11.75 14.80 85.93% 12.21 3.91%
12.85 9.36%
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公司价值被低估,首次覆盖给予目标价16元,增持评级。我们预测公司2017-19年EPS 分别为1.16/1.33/1.53元,净利润增速15%左右。房地产开发和大宗供应链业务分部估值和RNAV 测算显示公司市值被低估37%。首次覆盖目标价16元,给予增持评级。 大宗供应链业务市场份额上升,推动净利润稳健增长。2011-2016年建发股份大宗供应链业务的市场份额明显提升,核心大宗品类业务量年复合增速超30%,而存货和坏账率不断下降。原因是建发股份供应链风控优秀且服务能力提高,而非依靠做差价取得。考虑到竞争优势将继续提升,建发股份市场份额还有较大提升空间。随着大宗商品价格和业务利润率趋于稳定,份额提升将推动供应链收入和净利润年均20%左右的增长。 房地产开发业务市场份额提升,一级土地开发将释放利润。2011-2016年建发股份房地产业务市场份额从0.12%提高到0.25%,带动收入和利润持续增长。此外,保守估计公司一级土地开发项目价值50-100亿元,将在未来不确定的时间释放利润。 增长的可持续性超市场预期。绝对收益投资机会再现,原因在于,盈利增长的可持续性超过市场预期。市场普遍认同建发的管理能力,但一直根据业务结构给予折价。长期投资者恰好可以在较低风险水平下,挣盈利持续增长的钱。 风险提示:大宗商品价格大幅下跌风险,房地产调控政策进一步趋严的不确定性影响,一级土地开发业务利润释放延后风险。
外运发展 航空运输行业 2017-08-07 18.90 23.00 9.58% 20.61 9.05%
20.61 9.05%
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低估值低预期,高增长高壁垒,重申增持。市场普遍认为外运发展是低估值国企,但很少投资者意识到公司业绩已迎来上行拐点。我们预计未来几个季度的财报,有助于市场认知外运在壁垒逐渐提升的跨境电商物流领域的比较优势。维持2017/18年EPS预测1.33/1.44元,目标价23.69元。 高增长的跨境电商物流,将迈向高壁垒与高集中度。市场普遍认识到,跨境电商是电商子领域中增速最高潜力最大的领域。但市场忽视了跨境出口物流竞争壁垒正在快速提升,物流集中度将在未来三年快速提升。出口电商对于全球化网络和规模成本的高要求,是竞争壁垒的根源。 国企被低估的竞争优势。外运的体制确实妨碍了其在2012-15年跨境电商物流第一波浪潮中的发展速度,但随着跨境电商物流重心向出口转移,业务量向全球化发展,外运国内仓储网络与全球货代网络的比较优势,正在通过业务量的高增长,转化为流程与成本的比较优势。2017年初获得阿里跨境唯一“金鹏奖”证明了公司的物流能力,也推动了业务量保持高增长。通过对杭州、深圳和北京实地调研,我们预计2017-19年公司电商物流收入将保持50%的增速,逐渐成长为20-30亿元收入体量的成长业务。 电商倒逼下的流程与格局进化。五年前我们调研当下市值巨大的国内电商快递业,惊讶于近乎原始的操作流程支撑着全球最高的业务增速。数年之后,国内电商快递在集中度提升的同时,业务流程取得了跳跃式的改进。 跨境物流也正在经历同样“倒逼进化”的过程,只要外运能够维持高增长,两三年时间足以把公司当下的网络优势,转化为流程与规模成本的优势。 风险提示:政策风险,大客户利润率风险,战略执行力风险。
粤高速A 公路港口航运行业 2017-07-19 8.81 8.94 17.32% 9.45 7.26%
9.45 7.26%
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中期业绩预告符合我们预期,重申“增持”。公司7 月14 日发布半年度业绩预告,预计EPS0.41-0.45 元,同比增长70%-85%,符合我们的预期。 我们维持2017-19 年EPS 预测 0.71/0.65/0.67 元。公司2016 年分红已除权,考虑按2017 年分红定价,按承诺的70%分红率下限,4.9%的理财收益率,上调目标价至10.14 元,重申“增持”评级。 业绩预告远超市场预期。2012-2016 年,粤高速盈利增长了5 倍。对于一个业绩持续高增长的基建类公司,市场往往会放低对其未来增长的预期。 而我们对于业绩高增长的预测主要来自三个比较确定性的因素:1.广佛高速由于前期采用了较为谨慎的会计估计,账面价值在路产到期前就会折旧为0,导致2017 年折旧同比减少约1.3 亿;2.公司已公告将一个子公司吸收合并为分公司,因而产生了母公司累计5 年的可抵扣所得税一次性抵扣的事项,我们预计将贡献约2.2 亿净利润;3.2016 年完成收购事项后,2017 年仍有合并口径的同比影响。 资本运作任重道远。粤高速2016 年的路产收购标志着公路企业主业收购暂停5 年以来再度可行,公路公司业绩持续高增长成为可能。当前公司已树立资本运作常态化的理念,并在年报中提出“在现有参股项目中,对前景较好、剩余经营期限较长的优质项目,可以考虑增加持股比例”。考虑到集团旗下路产丰富,我们认为粤高速的主业中长期仍有扩张潜力。 风险因素。车流量随经济波动;资本运营机会与时间具有不确定性;大湾区建设是否带来高速公路政策变动我们尚不可知。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名