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陈腾曦

浙商证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S1230520080010,中国人民大学数学学士,复旦大学经济学硕士;曾供职于中国银河证券、东吴证券...>>

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国联股份 计算机行业 2022-10-19 130.12 -- -- 131.75 1.25%
131.75 1.25% -- 详细
22Q3预告收入利润双高增,继续维持“翻倍式增长”: 公司发布业绩预告,前三季度公司实现收入 462.25-463.45亿元,同比增长96.91%-97.42%,实现净利 6.79-6.81亿元,同比增长 100.51%-100.90%,实现扣非净利 6.17-6.18亿元,同比增长 101.30%-101.63%。 单 Q3实现收入 183.30-184.50亿元,同比增速 94.16%-95.43%,实现净利 2.52-2.53亿元,同比增长 105.44%-106.55%, 实现扣非净利 2.32-2.33亿元,同比增长118.34%-119.28%。 单 Q3收入依然维持超预期的高增,业绩方面则创 2019年以来单季度扣非净利增速新高。 业绩高增主要原因为多多平台交易收入增长: 一方面,疫情推动工业品采购线上化,公司战“疫”有道,公司今年发起“产业链战疫”提供直播采购+运费减免+云仓支持等政策,规模与用户粘性双收。 另一方面,预计涂多多高基数下高增长,公司“垂直品类纵向做透→横向复制”的品类拓展进展顺利,其他后起多多平台规模已现。 规模效应释放,净利增速高于收入增速,预计是净利率企稳回升拐点: 首次季度净利增速高于收入,反映了规模效应的大幅提升,作为赋能型商业模式,不与上下游争利润,并预计部分增量利润被抗疫让利抵消,单 Q3扣非净利率同比略提升约 0.14pct,预计净利率后续将持续提升。 双十电商节交易额同比增长 90%继续翻倍式增长,奠定 Q4业绩基本盘: 今年多多双十产业电商节总体订单 172.28亿元,同比增长 90.21%,再次刷新多多 平 台 单 日 订 单 记 录 。2019/2020/2021年 双 十 产 业 电 商 节 交 易 额 分 别 为21.50/43.82/90.58亿,同比增长 109.91%/103.78%/106.71%,分别占到当年 Q4收入的 70.44%/61.49%/65.85%。今年多多双十产业电商节翻倍式增长,预计奠定Q4业绩高增的基本盘。 盈利预测与估值:公司业绩超预期,模式优越性持续得到验证,再上调预测,预计 22-24年营收 725.58/1,232.75/1,957.69亿,同增 94.89%/69.90%/58.81%,归母净利润 10.99/18.80/30.12亿,同增 90.04%/71.02%/60.21%;目前对应 22-24年58.24/34.05/21.26X,维持“买入”评级。 风险提示:客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期。
星期六 纺织和服饰行业 2022-10-17 15.40 -- -- 17.89 16.17%
18.81 22.14% -- 详细
标品直播领域持续深耕,日播号陆续开播,打造遥望品牌IP矩阵: 签约艺人主播持续阶梯式新增,Q3新签黄奕、郑秀妍、夏志远、李智楠、沙宝亮等艺人主播,助力公司标品直播业务。9月19日“遥望未来站”品牌IP直播间在抖音开播,连播三日总计GMV超2亿。此外,遥望还即将在快手平台开播“遥望幸福站”日播账号。同时在10月下旬,公司主IP账号也将在淘宝进行试播,以此串联抖快淘全方位品牌IP打造及日播运营。在全类目日播矩阵号之外,公司还将推出遥望DODOTIME、遥望酒馆、遥望服饰及遥望星选等垂直领域独立IP直播间,进一步深耕公司标品领域直播业务。 分销业务成长迅速,非标业务“扶摇”直上: 分销业务Q3实现商业模式探索侧突破,公司为深度绑定的KA品牌做标品分销业务,在抖音和快手平台拓展达人播市场,如为“疯狂小杨哥”提供商品供应链服务,并进一步拓展至平台其他主播供应链侧分销业务。当前遥望已积累包含康恩贝益生菌等几十个品牌分销合作,后续将进一步利用公司优质签约艺人主播资源,进行分销业务拓展。 非标业务平台化推进持续进行,在体量扩大的过程中,更多是服装板块平台化运营的思考。遥望在杭州临平区建设了25万方的商业化空间,专门用于非标业务线下大规模选品及后续直播的多样化形式。8月遥望自有服装主播销售GMV已过亿,而公司平台化组织供应链服务业态的GMV则在千万量级;9月成绩提升显著,遥望充分利用自身掌握的优质资源,同时与外部渠道联合,进一步发挥公司在全案营销业务中的规模优势。 “双十一”周期即将开启,全年GMV稳定性确认: 据历史业务数据分析,Q4标品业务体量占全年比重近40%,基于非标业务浮动不确定性,预计2022年全年GMV超150亿,对应在GMV的利润率预计稳定在中个位数。我们认为公司业务已向平台化演进,在今年剥离鞋业资产的包袱后,将充分展现遥望在内容打造+流量运营+供应链能力侧的实力。 盈利预测与估值 我们预计遥望网络(星期六),内容与流量运营及供应链壁垒领先市场且还在持续强化,并逐步呈现平台化特征,凭借高速增长的GMV,逐步提升的盈利能力与稳健的现金流,市场将重新评估公司的业绩稳定性与估值中枢。预计22/23/24年公司总营收分别实现42.75/68.40/102.20亿元,yoy+52.1%/60.0%/49.4%;归母净利润分别实现6.89/10.66/15.48亿元,23/24年yoy+54.8%45.2%,目前22-24年对应PE分别为18.4X/12.9X/8.2X,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;行业竞争加剧;红人孵化效果不及预期。
爱玛科技 交运设备行业 2022-10-14 60.98 -- -- 64.52 5.81%
64.52 5.81% -- 详细
Q3 净利润大增,预计量利齐升持续向好公司披露22 年前三季度预告,净利润13.76 亿,yoy138%;归母净利润13.64亿,yoy148%;预计其中单Q3 净利润6.86 亿,yoy160%;归母净利润6.69 亿,yoy168%。 预计单Q3 整体销售410-415 万台,单车净利165-167 元;此前根据可转债问询函答复所披露7/8 月数据,预计公司Q3 ASP 达1925 元、毛利率15.20%,环比Q2 基本持平。 解读业绩大超预期因素:1)销量贡献,此前8 月受高温影响门店客流量下降,市场担心旺季销量增速放缓;预计9 月天气适宜叠加开学等强力市场需求,受外部不利环境影响的销量快速补回,旺季整体保持强势增长。 2)费用端规模效应显著,预计Q3 销量环比提升65%,研发/销售费用端存在显著规模效应,带来单车净利环比提升17 元左右。 3)税费季度间影响,一般上半年所得税计提较多,下半年占比较小,预计Q3环比Q2 税费率略降。 展望Q4,旺季趋势大概率延续销量端,受益于行业高景气度&店效提升,增长趋势预计可延续,销量有望冲击200 万台,预计同比增长30%+;利润端,受益于结构大幅优化,全年ASP&毛利率均有望同比大幅提升;但考虑到淡季一般为快速开店的有利时机,公司新增开店以会给予二网装修补贴的专营门店为主,预计新增门店会对收入口径有一定冲减,综合来看,我们认为利润端同样可以延续高增长趋势。 盈利预测与估值两轮车行业双寡头格局初具,我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头,冠军之心不可低估,从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端,亦可看出其积极进取。预计2022-2024 年公司营收209.03/264.27/314.37 亿元,同增35.74%/26.43%/18.96%,归母净利润15.86/21.40/27.01 亿元,同增138.89%/34.94%/26.19%,当前市值对应PE 为19.85/14.71/11.66X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,目标估值中枢PE25 X,给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期;开店拓展不及预期
爱玛科技 交运设备行业 2022-09-29 53.65 -- -- 64.52 20.26%
64.52 20.26%
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爱玛科技9 月27 日发布可转债申请反馈回复函,详细解读了此次可转债发行目的与项目投资计划&进度,以下我们就此次答复亮点提取解读。 旺季冲刺压力下、均价&利润率承接超预期预计22Q3ASP 环比相近:2022 年7-8 月,电动自行车1666 元,对比22H1 提升55 元;电动两轮车摩托车2138 元,对比22H1 略降26 元;按照上半年产品销量比例,假设其他品类没有变化,估计7/8 月ASP 对比22H1 提升27 元,预计9 月延续提升态势,总体Q3ASP 约1925 元、与Q2 环比接近。 预计22Q3 毛利率环比持平:2022 年7-8 月,电动自行车毛利率16.47%,对比22H1 提升1.44pct;电动两轮车摩托车毛利率13.35%,对比22H1 略降0.42pct;按照上半年各品类收入比例,假设其他不变,估计7/8 月毛利率对比22H1 提升0.6pct,预计9 月延续提升态势,总体Q3 毛利率约15.20%、与Q2 环比持平。 销量快速增长,明后年产能释放可期22 年上半年实现销量495.98 万辆,yoy20.13%;上半年产能利用率111.61%(21年底产能871.88 万辆),产能亟待扩张。未来产能计划:1)正在建设中的项目,爱玛西南制造基地项目(重庆铜梁),预计投入20 亿、23 年7 月可投入使用;台州智能电动车 及高速电摩项目(浙江台州),预计投入10 亿、23 年9 月可投入使用;爱玛出行产业园(广西贵港),预计投入11.5 亿、24 年7 月可投入使用;以上三个项目,我们推测投产后将释放约600 万产能,其中23 年下半年陆续释放450 万台,24 年下半年陆续释放150 万台;2)丽水项目(本次可转债募集项目),预计投入20 亿、24 年Q4 投产,增加产能300 万辆,其中80%产能为电动自行车,20%产能为电动两轮车摩托车。 渠道升级再次加码,未来3 年新增1.1 万家专营门店1)前次渠道升级概况:IPO 募集项目主要为原有门店升级,涉及3773 家门店,投入4.88 亿元,21 年6 月开始,年进度(一整个年度)分别为 954/1296/1522 家(比例分别为25%/34%/40%);其中旗舰店/标准店/主题店/碎片店分别为383/1192/642/1556 家)。 2)此次升级再加码:预计在未来3 年,投入5.36 亿元,全国新增11463 家门店,年进度分别为3547/3547/4369 家(比例31%/31%/38%);其中城市门店3146家,占比27%,(旗舰店/标准店/社区门店分别35/1009/2102 家);乡镇门店8317家,占比73%,(样板店/基础店分别为2238/6079 家)。 盈利预测与估值两轮车行业双寡头格局初具,我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。爱玛科技为老牌短交通品牌龙头,冠军之心不可低估,从本次申请可转债募投集中在产能和渠道端,亦可看出其积极进取。预计2022-2024 年公司营收215.89/279.88/341.75 亿元,同增40.20%/29.64%/22.1%,归母净利润14.64/19.60/25.65 亿元,同增120.45%/33.89%/30.86%,当前市值对应PE 为20.98/15.67/11.97X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,目标估值中枢PE25 X,给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期;开店拓展不及预期
华康股份 食品饮料行业 2022-09-12 30.72 -- -- 31.90 3.84%
32.07 4.39%
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事件:今日,公司公告拟发行公开可转债9.9 亿元,计划全部用于浙江定海一期“100 万吨玉米深加工健康食品配料项目”建设。根据此前公告,本次项目产品内容拟涵盖:淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。 2022H1 公司业绩快速成长,盈利大幅修复1)伴随我国原材料及能源的相对优势、人民币汇率的变动,上半年公司业绩实现快速增长。2022 H1 年公司实现营收9.5 亿元(同比+29.9%),归母净利润1.4 亿元( 同比+22.6%), 扣非净利润1.21 亿元( 同比+19.3%),Q2 单季度公司实现营收5.4 亿元(+35.2%),扣非净利润8,119 万元(+60.2%),相比Q1 提速明显。2)随着海运及汇率的改善,Q2 单季盈利实现大幅修复。2022Q2 公司单季毛利率22.19%,环比修复3.13pcts,净利率14.94%,环比抬升4.43pcts。 疫情无阻新产能均如期落地,浙江定海新厂剑指再创一个华康1)疫情反复不改产能如期落地。8 月31 日公司公告年产2 万吨麦芽糖醇项目如期落地,加之今年5 月如期落地的年产3 万吨赤藓糖醇项目,公司年内业绩增厚的确定性再次加强。2)浙江定海200 万吨玉米精深加工新项目协议已签订,此次可转债预案继续彰显公司坚定决心。公司8 月公告拟于定海建设200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目,分两期完成,一期年加工100 万吨,拟涉足淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。建设新厂一方面能助力公司拥有港口口岸,在运输方面降本增效;另一方面协助公司突破产能瓶颈,在出口替代大浪潮下继续乘胜追击,成为世界领先的糖醇企业。 盈利预测与估值公司主营业务为食品甜味剂制造,我们预计2022-2024 年公司实现收入18.95/23.80/28.29 亿元,同比增18.87%/25.64%/18.85%, 预计实现归母净利润3.06/3.68/4.52 亿元,同比增速为29.19%/20.31%/22.84%,对应EPS为1.28/1.54/1.89 元/股,对应PE 为24/20/16 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力,维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
华康股份 食品饮料行业 2022-09-07 31.10 -- -- 31.90 2.57%
31.90 2.57%
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事件:今日,公司公告拟发行公开可转债9.9亿元,计划全部用于浙江定海一期“100万吨玉米深加工健康食品配料项目”建设。根据此前公告,本次项目产品内容拟涵盖:淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。 2022H1公司业绩快速成长,盈利大幅修复1)伴随我国原材料及能源的相对优势、人民币汇率的变动,上半年公司业绩实现快速增长。2022H1年公司实现营收9.5亿元(同比+29.9%),归母净利润1.4亿元(同比+22.6%),扣非净利润1.21亿元(同比+19.3%),Q2单季度公司实现营收5.4亿元(+35.2%),扣非净利润8,119万元(+60.2%),相比Q1提速明显。2)随着海运及汇率的改善,Q2单季盈利实现大幅修复。2022Q2公司单季毛利率22.19%,环比修复3.13pcts,净利率14.94%,环比抬升4.43pcts。 疫情无阻新产能均如期落地,浙江定海新厂剑指再创一个华康1)疫情反复不改产能如期落地。8月31日公司公告年产2万吨麦芽糖醇项目如期落地,加之今年5月如期落地的年产3万吨赤藓糖醇项目,公司年内业绩增厚的确定性再次加强。2)浙江定海200万吨玉米精深加工新项目协议已签订,此次可转债预案继续彰显公司坚定决心。公司8月公告拟于定海建设200万吨玉米精深加工健康食品配料项目,分两期完成,一期年加工100万吨,拟涉足淀粉糖/糖醇、膳食纤维、阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等多品类产品。建设新厂一方面能助力公司拥有港口口岸,在运输方面降本增效;另一方面协助公司突破产能瓶颈,在出口替代大浪潮下继续乘胜追击,成为世界领先的糖醇企业。 盈利预测与估值公司主营业务为食品甜味剂制造,我们预计2022-2024年公司实现收入18.95/23.80/28.29亿元,同比增18.87%/25.64%/18.85%,预计实现归母净利润3.06/3.68/4.52亿元,同比增速为29.19%/20.31%/22.84%,对应EPS为1.28/1.54/1.89元/股,对应PE为24/20/16倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力,维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
嘉诚国际 综合类 2022-09-05 19.99 -- -- 20.85 4.30%
20.85 4.30%
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嘉诚国际港试运营,跨境电商类业务有效拉高毛利率;可转债发行接近尾声: 公司 22H1营收 6.23亿元(yoy+4.5%),毛利率 29.2%,同比上升 0.5pct,毛利率水平为历史高位;归母净利润 1.05亿元(yoy+4.7%),扣非净利润 9,976万元(yoy+6.3%);单 Q2收入 3.40亿元(yoy-1.7%),毛利率 31.2%,同比上升 2.2pct,归母净利润 6,380万元(yoy+3.3%),扣非净利润 6,031万元(yoy+6.9%)。 跨境电商类业务毛利率较高,公司毛利率提升显著。疫情反复对于公司业务发展存在扰动影响,近几个月公司业务已回归发展快车道,更新项目合作公告捷报频传。公司拟发行 8亿元可转债,募集资金主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套建设”项目,积极布局“出境”业务,当前公司可转债发行工作已接近尾声。 嘉诚国际港(二期)主体结构完工,深度绑定优质核心客户: 嘉诚国际港(二期)现有 5栋 5层物流中心,1-3层已投入使用,其中 1层全部及3层大部分区域供菜鸟的集运仓业务、关务服务业务暨 9610华南出口业务及Lazada 跨境电商平台的东南亚全链路供应链一体化业务使用。2层全部及 3层部分区域供松下电器(华南)全球分拨中心使用。其他剩余楼层则将打造高度智慧和自动化的汽车零部件云智慧仓储中心,专门用于服务主机厂及汽车零部件厂商。公司与松下电器、日立冷机、通用股份、广东鸿图及日本 AGC 集团等一大批企业建立了长期良好的合作关系,并与阿里系为主的电商平台保持着紧密的长期业务合作。 跨境电商物流业务再升级,航空物流、无人驾驶多维度拓宽公司业务基本盘: (1)公司为 SHEIN 提供仓储服务业务并签订了相关协议,预计将产生超过 2021年扣非净利润 10%的利润。 (2)公司与华贸物流拟合资设立货运航空公司——广东华贸嘉诚国际航空有限公司,充分发挥各方资源整合优势,经营运作航空物流仓储、运输、国际货运代理等业务。同时,拟投资建设大湾区嘉诚国际超级世界港,定位打造国际大型航空物流枢纽中心,为嘉诚国际航空提供货物和包裹的集散及分拨。 (3)公司与北汽福田汽车股份有限公司签订合作协议,将针对无人驾驶项目进行合作,针对园区物流、港区作业、区港联动等应用场景实现无人驾驶。 盈利预测与估值: 公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区,组建全国/全球一张网,完善物流链路,为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于: (1)跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景; (2)公司领先行业的全程供应链一体化服务能力; (3)依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会,强化了公司未来的成长确定性,公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年,我们预计公司 22/23/24年营收 17.62/27.04/33.52亿元,同比增长 38.9%/53.4%/24.0%,归母净利润 3.03/5.28/6.85亿元,同比增长 66.3%/74.2%/29.7%,当前市值对应市盈率为 17.66/10.14/7.82X,作为成长性与确定性兼备的投资标的,显著低估,维持“买入”评级。 风险提示: 跨境电商景气度下降;项目建设进度不及预期。
爱施德 批发和零售贸易 2022-08-29 10.29 -- -- 10.20 -0.87%
10.96 6.51%
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效率提升,稳中求进,业绩推动效果显著: 2022H1公司实现营收 460.31亿元(yoy+17.36%),毛利率 3.18%,归母净利润4.08亿元(yoy+34.09%),扣非归母净利润 3.84亿元(yoy+38.62%);单 Q2营收220.18亿元(yoy+20.03%),毛利率 3.24%,同比上升 0.11pct;归母净利润 2.08亿元(yoy+41.09%),扣非归母净利润 1.86亿元(yoy+37.55%)。面对疫情、行业及国际环境的综合复杂影响,公司在成本端发力,加快存货周转速度,商品库存自 2021Q4起连续两个季度呈下降态势,公司 Q2存货 25.74亿元,环比下降15.12%。 “物流+仓储+零售”供应链搭建完善,零售业务巩固渠道地位: 22H1数字化分销业务收入 321.45亿元(yoy+14.54%),占营收比近 70%,毛利率2.78%;数字化零售业务收入 138.03亿元(yoy+24.21%),占营收比近 30%,毛利率 3.55%。公司致力于搭建全品类电商平台交易服务能力,全面推动新零售战略升级。苹果渠道规模再创新高,当前公司运营管理的苹果授权门店及网点数超2,800家,并打通了公域和私域流量的联动运营,截至 22H1,Coodoo 的 2C 订单总数完成 419万单,同比增长 14%;荣耀方面则重点提升市场运营质量,进一步拓宽运营商及政企等增量客户业务规模,并持续推进供应链金融服务,积极配合荣耀在 O2O 业务布局,为荣耀京东到家、天猫同城业务落地提供核心支撑。 持续优化数字化私域运营能力,自有品牌建设取得突破,推进公司产业升级: 公司以“内容”+“社交”为核心,构建集全域运营、商品一盘货、精准营销和服务可视化为一体的数字化私域运营能力,以提升公司的整体服务质量和用户粘性。依托于此,公司开启快消品销售服务网络布局,同时自有品牌建设运营亦取得突破,获得市场认可。如公司智能护理产品“ROZU/荣尊” 聚焦核心单品的营销推广和供应链优化,线上销售创下新高;智能健康产品“UOIN/ 柚印”累计覆盖600多家终端门店,当前已实现盈利,并将持续投入研发;参股子公司一号机科技旗下的新式茶饮品牌“茶小开”产品业已覆盖 20,000家销售网点。 盈利预测与估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商,在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势,是我们持续看好公司的核心理由。预计 22/23/24年公司营收 1,144.65/1,330.96/1,509.39亿元,同比增长 20.4%/16.3%/13.4%,归母净利润 12.56/16.66/22.11亿元,同比增长 36.2%/32.6%/32.7%,当前市值对应市盈率分别为 9.9X/7.4X/5.6X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复;新品销售及拓展不及预期;手机销售不达预期。
爱玛科技 交运设备行业 2022-08-25 59.00 -- -- 61.00 3.39%
64.52 9.36%
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行业竞争格局持续优化,龙头引领“高端化”“新国标”长期促进行业产品力提升&结构升级。随着行业竞争格局的改善,供给端逐步对客群多样化需求的深入挖掘,需求端对产品安全和驾驶安全的重视,行业整体呈现高端化、品牌化、差异化的发展趋势。爱玛科技不断推出有“时尚”外观、“科技”内涵的爆款产品,角逐中高端市场,截止21年,爱玛中高端引擎max系列占销量比重达21.33%,有望实现产品结构不断优化升级。 渠道结构优化、终端门店升级加码,品牌优势加速市占率提升经销商渠道动态管理,16-20年纯新增1466家,淘汰不达标759家,并保持总量稳步增长,16-21年由1476家增至2300多家;3年以上经销商保证金占比提升至44.13%。此外,各地经销商收入贡献能力也在快速提升,充分表明公司渠道结构优化且效果显著。 终端门店升级加码,①门店改造升级,平均单店投入13万。公司于21年6月计划未来3年内投入4.88亿元升级终端门店,其中旗舰店383家、标准店1191家、主题店642家、碎片店1556家。②终端服务再升级,21年3月提出1330,1分钟接单-3分钟响应-3公里30分钟到达,首创行业“全生命周期”模式。 我们认为,爱玛渠道结构优化+终端门店升级,从一网、二网双管齐下升级品牌形象,持续增强品牌优势。 销售结构优化+全方位投入发力,公司量价强力齐增7月14日,爱玛科技发布业绩预增报告,预计2022H1实现归母净利润约为6.90亿元,同比增长120%;实现扣非归母净利润约6.95亿元,同比增长132%。单Q2净利润约3.73亿元,yoy130.25%,环比提升17.67%;预计其中单车净利和销量表现均超预期,彰显当前行业企业竞争已然转为品牌化竞争。 盈利预测与估值:给予“买入”评级两轮车行业双寡头格局初具,我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。伴随业绩不断超预期释放,行业龙头正在经历价值重构。公司为短交通品牌龙头,雅迪控股、九号公司、小牛电动、新日股份等同为短交通品牌企业;可比公司2024年平均估值为PE13.16X。预计2022-2024年公司营收207.65/255.2/303.11亿元,同增34.85%/22.9%/18.77%,归母净利润14.09/18.78/23.7亿元,同增112.19%/33.26%/26.25%,当前市值对应PE为24.33/18.26/14.46X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值,目标估值中枢PE25X,给予“买入”评级。 催化剂:原材料价格下降、高端化需求超预期。 风险提示下游产品需求不及预期;疫情反复影响出货。
国联股份 计算机行业 2022-08-24 104.99 -- -- 114.20 8.77%
131.75 25.49%
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连续3 年收入“翻倍式”增长,疫情不减公司发展势头,归母净利再超预期:公司连续3 年收入均YoY+95%以上。2022H1 收入279 亿元(YoY+99%),归母净利润4.27 亿元(YoY+98%),超过业绩预增公告指引4.18-4.22 亿元,扣非净利润3.85 亿元(YoY+92%),超过业绩预增公告指引3.73-3.75 亿元;单Q2 收入158 亿元(YoY+98%),归母净利润2.72 亿元(YoY+97%),扣非净利润为2.40亿元(YoY+ 94%)。 1)疫情推动工业品采购线上化,公司战“疫”有道,雪中送炭拓客增粘:20Q1疫情最严重时公司实现127%的历史高值增速;今年公司再度发起“产业链战疫”提供直播采购+运费减免+云仓支持等政策,发放各类优惠券近4 亿元,规模与用户粘性双收。 2)赋能型模式,毛利率相对稳定,不与上下游争利润,规模效应亦有释放:22Q2 毛利率3.01%,环比下降0.01 pct,同比下降0.36pct;规模效应凸显,经营管理效率持续提升,销售费率0.29%,同比下降0.14pct;管理费率0.15%,同比下降0.11pct;扣非归母净利率1.52%,环比提升0.33pct,同比下降0.04pct。 交易业务高增,后起平台规模已现,“垂直纵向做透→横向复制”打法成标杆:涂多多营收157 亿(+79%),净利2.8 亿(+91%);卫多多营收58 亿(+168%),净利1.1 亿(+161%);玻多多营收22 亿(+82%),净利0.5 亿(+65%);粮油多多营收22 亿(+143%),净利0.3 亿(+156%)。反映出二级品类拓展顺利,已形成通用策略模型,公司“垂直品类纵向做透→横向复制”打法已成为行业标杆。 “百家云工厂”计划持续推进,标杆逐步建立,服务能力再升级:通过国联云构建“数字工厂+PTD Cloud 工业互联网”,实现生产数字化、管理数字化、质检数字化、能耗数字化、物流数字化。根据官微,涂多多四氯化钛云工厂仙桃中星已实施管理、生产、物流、检测、能耗、安全管理、设备管理数字化升级项目,成为当地标杆。企业服务平台7 月新升级3D 虚拟仿真直播间、AR数字演播室、3D 影院式会议等5 大直播场景。 拟发行GDR 拓宽国际融资渠道,利于扩大交易规模&推动全球化产业影响力:GDR 融资效率高、发行比例灵活,上市后资金将用于加强多多平台建设、推进全球供应链战略、补充运营资金等。公司拟发行GDR 所代表的新增基础证券A股股票不超4000 万股,不超过发行前公司普通股总股本的8.03%。 盈利预测与估值:公司业绩超预期,模式优越性持续得到验证,上调预测,预计2022-2024 年营收712.17/1208.01/1913.17 亿,同增91.29%/69.63%/58.37%,归母净利润10.36/16.91/26.69 亿,同增79.17%/63.15%/57.88%;目前对应2022 年50.04X,维持“买入”评级。 风险提示:客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期。
九号公司 2022-08-09 54.01 -- -- 58.98 9.20%
58.98 9.20%
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九号公司7月30日发布限制性股权激励计划(草案),拟激励对象332人,占总人数(截至2021年底)9.42%;拟授予71.5667万股(对应715.667万份存托凭证),占存托凭证总数1.01%;拟授予价23元/份存托凭证。投资要点q归属期长达5年,牢牢稳定核心团队本次限制性股权激励计划,有四大特点:①激励对象范围广,占公司总人数比高达9.42%,为公司历史股权激励人数之最,足见公司对科技人才的重视;②激励实现对人才薪酬有效补充,授予价23元/份,为该草案公布前20个交易均价的49.50%,可有效补充科技人才的员工薪酬;③激励长期性,归属期设定为5年,与科技公司绩效长期性相匹配;④激励考核条件更多为锁住科技人才,具体内容为若22年授予,则22-26年营收分别不低于100-140亿元;若23年授予,则23-27年营收分别不低于110-150亿元。 预计此次激励计划的实施将更加稳定核心团队,实现员工利益与股东利益的深度绑定。q激励两名事业部高管,两轮车和共享滑板车值得期待赵欣,为共享出行事业部总经理,南澳大利亚市场营销学士,16年加入公司,历任国际销售总监、欧洲分公司业务副总。公司共享出行事业部以滑板车品类为主,保持快速增长,根据21年年报,预计共享渠道收入17.16亿,收入占比18.76%;22Q1ToB业务增长强劲,yoy达81%,滑板车共享收入被归为其中,预计保持快速增长。张珍源,为电动车事业部总经理,曾任信美通精密模具公司产品设计工程师、碧思特工业设计结构工程师,13年加入公司,历任九号公司高级结构工程师、研发经理、产品线负责人。 公司电动两轮车呈现爆发式增长,20年为公司电动两轮车业务元年,首年营收4.32亿元,销量11.43万台;21年底营收12.01亿元、yoy177.94%,销量42万台、yoy267.39%。两名被激励的事业部总经理,被授予存托凭证数量均为17.25万份,分别占本次授予总数的2.41%。我们认为,本次计划唯二激励了两条业务线总经理,充分表明该两位负责人为公司做出了巨大贡献,共享滑板业务和电动车业务同样在公司取得了举足轻重的地位,后续业务的高速发展值得期待。q盈利预测及估值:给予“增持”评级公司所处智能短交通行业仍处在快速发展期,叠加服务机器人行业空间巨大。预计2022-2024年公司营收122.02/164.87/215.00亿元,同增33.41%/35.12%/30.40%,归母净利润5.51/10.01/15.55亿元,同增34.31%、81.50%/55.31%,对应PE分别为70.25/38.70/24.92X。按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位,并考虑中国消费品的出海红利,维持“增持”评级。q风险提示疫情反复;汇率、运费波动;下游需求不及预期。
星期六 纺织和服饰行业 2022-08-01 16.99 -- -- 18.53 9.06%
18.53 9.06%
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事件7月 26日,遥望网络与海旅免税正式签署战略合作协议,未来双方将共享各自资源优势,通过直播电商及相关营销服务,推广销售海旅免税城的品牌商品,在抖音快手双平台开展战略级合作。 投资要点 携手海旅免税,进一步扩大供应链货品池优势“选品”为直播电商众多环节中的核心所在,遥望成为迄今唯一一家与海旅免税在直播电商领域达成战略合作的公司,打通海外选品资源路径后,将进一步坚固遥望本已具备规模效应的成熟供应链体系。拥有海旅免税的货品背书及稳定的货品来源,也能进一步提高直播间的用户粘性。 “平台+内容+直播”精准营销,推动免税销售线上下全渠道融合在艺人直播带货的基础上,遥望也将携手海旅免税孵化线上品牌 IP,本次合作中,瑜大公子成为了“海旅免税会员购快手首席推荐官”。直接低价+正品背书叠加遥望专业领域内“平台+内容+直播”精准营销,将推动海旅免税销售线上线下全渠道的融合,一方面助力线下经济复苏,带动实体经济发展,另一方面打造优质直播,带来高性价比的线上沉浸式购物体验。 投资建议:供应链不断升级,成长动力充足遥望具备丰富的头部艺人主播及达人主播矩阵资源及直播运营经验,借助其深耕抖音和快手双平台的优势,供应链体系的进一步拓展升级,公司发展也将更进一步。预计 22/23/24年公司总营收分别实现 48.25/79.32/120.65亿元,yoy+71.6%/64.4%/52.1%;归母净利润分别实现 7.76/12.49/18.85亿元,23/24年yoy+61.1%/50.9%,目前 22-24年对应 PE 分别为 22.6X/14.1X/9.3X,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险;行业竞争加剧;红人孵化效果不及预期。
嘉诚国际 综合类 2022-07-28 22.64 -- -- 24.16 6.71%
24.16 6.71%
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事件7月 25日,嘉诚国际可转债事项过会, 本次可转债拟募资不超过 8亿元,主要用于“跨境电商智慧物流中心及配套设施”建设(5.7亿)及补充流动资金(2.3亿)。嘉诚国际正处在跨越式发展初期,充足的“子弹”对保障未来高速成长至关重要。 投资要点 募投项目立足一站式跨境电商物流综合服务,是布局“出境”的里程碑本次募投项目“跨境电商智慧物流中心及配套建设”总投资额为 6.71亿,将用于开展跨境电商出口物流服务。基于对公司原有业务的扩展,本项目将打造跨境电商平台包裹包装流通加工中心、建设一幢覆盖跨境电商物流全链路的一体化智慧物流中心及一幢配套楼,并加大自动化及智能化设备的投入,硬件设备包括智能自动分拣设备、智能无人搬运车、自动化货架等,软件系统包括跨境电商全链路信息化系统、智能化仓储设备控制系统等,以提高公司综合物流服务效率,从而进一步强化公司开展跨境电商综合物流服务的竞争力。跨境电商类业务毛利率较高,公司在自有物业中开展业务,折旧费用也相对较低,这都将进一步优化公司的报表。 “嘉诚国际港”业务协同效应凸显,进一步扩大规模效应募投项目建设地位于嘉诚国际港内,距离嘉诚国际位于南沙自贸区的天运物流中心仅约 20公里,后续将与嘉诚国际港(二期)及天运物流中心形成互联互通,结合公司已有的供应链运输及跨境电商物流服务经验优势,协调优化各环节物流资源,提升服务效率同时降低公司单位运营成本,进一步发挥集约化、规模化优势。 投资建议:价值低估迎催化,成长确定性进一步提升!公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区,组建全国/全球一张网,完善物流链路,为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于: (1)跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景; (2)公司领先行业的全程供应链一体化服务能力; (3)依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会,强化了公司未来的成长确定性,公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。 从公司已建、在建、拟建的项目来看,业绩增长的确定性可以从 5年时间维度来考量,项目投产后的合计预期净利润近 10亿。近三年,我们预计公司 22/23/24年营收 17.62/23.88/29.09亿元,同比增长 38.9%/35.5%/21.8%,归母净利润3.02/4.33/5.49亿元,同比增长 65.5%/43.6%/26.7%,当前市值对应市盈率为14.93/10.40/8.21X,作为成长性与确定性兼备的投资标的,显著低估,维持“买入”评级。 风险提示: 跨境电商景气度下降;项目建设进度不及预期。
星期六 纺织和服饰行业 2022-07-22 17.92 -- -- 18.53 3.40%
18.53 3.40%
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遥望网络布局短视频和直播电商业务较早,当前社交电商业务已成为公司核心支柱,新兴技术下直播形式或将颠覆,视频领域依然具备开拓空间,公司也在积极探索直播电商新玩法。投资要点主播阵容强大,艺人自带流量,达人深耕垂类公司已经形成了艺人+达人的主播结构,签约主播超100位,是业内艺人最多的MCN机构。 同时公司秉承着“赛马不相马”及“80%标准化+20%差异化”的原则积极孵化自营主播。旗下贾乃亮、黄圣依等艺人主播常居平台带货榜一位。供应链端强议价能力造就直播商品低单价与消费者高复购率遥望网络打造了一个从招商选品、排播运营到仓储物流和售后保障一体化的供应链生态闭环。供应链产业覆盖面广,合作品牌超2,000家,SKU达30万个,同时与40多家品牌达成独家分销合作。稳抓平台流量,GMV成绩亮眼,遥望抢占先机快手和抖音是公司产生GMV的主战场,艺人在公域流量玩法的抖音平台直播,红人、达人在粉丝粘性较高的快手平台直播。公司GMV已经达到快手第二,抖音第一的市场地位。 在超头部主播退场,东方甄选异军突起的背景下,直播电商行业回归本质,遥望抢占先机,不断发展突破,稳坐头部位置。盈利预测及估值未来几年公司也将继续深耕社交电商领域,以直播电商为基础形式,全行业多平台同步发展。预计22/23/24年公司总营收分别实现48.25/79.32/120.65亿元,yoy+71.6%/64.4%/52.1%;归母净利润分别实现7.76/12.49/18.85亿元,yoy+210.8%/61.1%/50.9%,考虑到遥望网络的行业先发优势,已拥有优质供应链及庞大的合作艺人及主播优势,具备后续成长动力,公司目前22-24年对应PE分别为22.6X/14.1X/9.3X,上涨空间充分,给予“买入”评级。风险提示:政策监管风险;行业竞争加剧;红人孵化效果不及预期。
水羊股份 基础化工业 2022-07-20 14.70 -- -- 19.85 35.03%
19.85 35.03%
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公司自有品牌矩阵再添新成员,成长驱动已由电商驱动转为品牌驱动,迈向全渠道、多品类、多品牌的美妆集团,公司定价体系有望变化!投资要点公司拟以4950万欧元低估值收购优质标的--高端护肤品牌伊菲丹:公司拟以4,450万欧元购买KazokouSAS及Orsay53SAS合计持有的EviDenSdeBeautéSAS(旗下拥有高端护肤品牌伊菲丹EviDenS)90.05%的股权,并以500万欧元平价购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权,本次交易金额合计4,950万欧元(以2022年7月15日中国人民银行公布的人民币汇率中间价折算,约折合人民币约33,473.39万元)。EviDenSdeBeautéSAS全球终端零售额超过5亿人民币。 2021年实现收入/净利1,972.65/549.23万欧元,对应PE约9X。2022年前5个月实现收入/净利831.36/179.96万欧元。1)定位:结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌,敏感肌抗衰品牌。2)产品:涵盖日常全品类护肤产品,2019年入驻中国,主力定位千元以上高端价格带,核心单品超级面膜JOUR1600元/50ml。3)渠道:包括美国、法国、英国、日本、韩国、泰国等超过30个合作国家或地区,且已入驻全球巴黎老佛爷百货、瑰丽酒店以及Tsum(莫斯科中央百货)、KingPower(泰国皇权)、Harrods(英国哈洛德百货)、中国SKP众多顶级市场。公司具备强品牌运营能力,御泥坊、城野医生、伊菲丹等均为业内标杆案例,预计收购伊菲丹股权后整合效果良好:公司坚持以自主品牌为核心,自主品牌与代理品牌双业务驱动的战略。代理业务方面,为进入中国市场的海外美妆品牌提供资本、品牌、产品等多维度赋能。2019年以来公司作为伊菲丹中国独家合作伙伴,帮助其在中国美妆市场打开知名度,及积累较高美誉度,品牌营收规模实现了较大增长。除收购品牌补齐品牌矩阵外,自有品牌升级也有突破,公司成长驱动已由电商驱动转为品牌驱动,迈向全渠道、多品类、多品牌的美妆集团:1)御泥坊:深化盛唐文化的传递,着重梳理品牌管理体系、持续强化品牌认知、系统化提升品牌感知,进行新老形象切换,收入稳,毛利&利润增。2)大水滴:21年下半年完成品牌焕新升级,专注熬夜护肤细分赛道,针对熬夜生物节律独创3大时间产品系列22:00,00:00和03:00,明星单品大水滴熬夜面膜、潜力大单品3点祛痘精华快速起量、持续热销。3)小迷糊:亦重塑品牌定位-年轻肌科学护理专家。21年2月官宣面膜品类代言人赵露思扩大品牌知名度,单品战痘泥5月销售突破2000万,取得当月天猫面膜品类销售TOP1,并连续3个月霸占天猫泥膜销量第一。 盈利预测及估值:公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,新锐品牌矩阵持续建立,代理品牌进入业务良性轨道,且在持续新接品牌,业绩多轮驱动。预计22/23/24年归母净利达到3.74/5.93/7.43亿元,同比增长58.0%/58.9%/25.2%,对应估值13.5X/8.5X/6.8X。公司业绩韧性远优于代运营类企业、接近美妆品牌标杆,预计随着公司品牌矩阵不断完善,定价体系有望发生改变,维持买入评级。风险因素:疫情反复导致业绩不及预期;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名