遥望网络布局短视频和直播电商业务较早，当前社交电商业务已成为公司核心支柱，新兴技术下直播形式或将颠覆，视频领域依然具备开拓空间，公司也在积极探索直播电商新玩法。投资要点主播阵容强大，艺人自带流量，达人深耕垂类公司已经形成了艺人+达人的主播结构，签约主播超100位，是业内艺人最多的MCN机构。 同时公司秉承着“赛马不相马”及“80%标准化+20%差异化”的原则积极孵化自营主播。旗下贾乃亮、黄圣依等艺人主播常居平台带货榜一位。供应链端强议价能力造就直播商品低单价与消费者高复购率遥望网络打造了一个从招商选品、排播运营到仓储物流和售后保障一体化的供应链生态闭环。供应链产业覆盖面广，合作品牌超2,000家，SKU达30万个，同时与40多家品牌达成独家分销合作。稳抓平台流量，GMV成绩亮眼，遥望抢占先机快手和抖音是公司产生GMV的主战场，艺人在公域流量玩法的抖音平台直播，红人、达人在粉丝粘性较高的快手平台直播。公司GMV已经达到快手第二，抖音第一的市场地位。 在超头部主播退场，东方甄选异军突起的背景下，直播电商行业回归本质，遥望抢占先机，不断发展突破，稳坐头部位置。盈利预测及估值未来几年公司也将继续深耕社交电商领域，以直播电商为基础形式，全行业多平台同步发展。预计22/23/24年公司总营收分别实现48.25/79.32/120.65亿元，yoy+71.6%/64.4%/52.1%；归母净利润分别实现7.76/12.49/18.85亿元，yoy+210.8%/61.1%/50.9%，考虑到遥望网络的行业先发优势，已拥有优质供应链及庞大的合作艺人及主播优势，具备后续成长动力，公司目前22-24年对应PE分别为22.6X/14.1X/9.3X，上涨空间充分，给予“买入”评级。风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；红人孵化效果不及预期。

公司自有品牌矩阵再添新成员，成长驱动已由电商驱动转为品牌驱动，迈向全渠道、多品类、多品牌的美妆集团，公司定价体系有望变化！投资要点公司拟以4950万欧元低估值收购优质标的--高端护肤品牌伊菲丹：公司拟以4,450万欧元购买KazokouSAS及Orsay53SAS合计持有的EviDenSdeBeautéSAS（旗下拥有高端护肤品牌伊菲丹EviDenS）90.05%的股权，并以500万欧元平价购买原股东持有的标的公司年初已宣派但未支付的股利形成的债权，本次交易金额合计4,950万欧元（以2022年7月15日中国人民银行公布的人民币汇率中间价折算，约折合人民币约33,473.39万元）。EviDenSdeBeautéSAS全球终端零售额超过5亿人民币。 2021年实现收入/净利1,972.65/549.23万欧元，对应PE约9X。2022年前5个月实现收入/净利831.36/179.96万欧元。1）定位：结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌，敏感肌抗衰品牌。2）产品：涵盖日常全品类护肤产品，2019年入驻中国，主力定位千元以上高端价格带，核心单品超级面膜JOUR1600元/50ml。3）渠道：包括美国、法国、英国、日本、韩国、泰国等超过30个合作国家或地区，且已入驻全球巴黎老佛爷百货、瑰丽酒店以及Tsum（莫斯科中央百货）、KingPower（泰国皇权）、Harrods（英国哈洛德百货）、中国SKP众多顶级市场。公司具备强品牌运营能力，御泥坊、城野医生、伊菲丹等均为业内标杆案例，预计收购伊菲丹股权后整合效果良好：公司坚持以自主品牌为核心，自主品牌与代理品牌双业务驱动的战略。代理业务方面，为进入中国市场的海外美妆品牌提供资本、品牌、产品等多维度赋能。2019年以来公司作为伊菲丹中国独家合作伙伴，帮助其在中国美妆市场打开知名度，及积累较高美誉度，品牌营收规模实现了较大增长。除收购品牌补齐品牌矩阵外，自有品牌升级也有突破，公司成长驱动已由电商驱动转为品牌驱动，迈向全渠道、多品类、多品牌的美妆集团：1）御泥坊：深化盛唐文化的传递，着重梳理品牌管理体系、持续强化品牌认知、系统化提升品牌感知，进行新老形象切换，收入稳，毛利&利润增。2）大水滴：21年下半年完成品牌焕新升级，专注熬夜护肤细分赛道，针对熬夜生物节律独创3大时间产品系列22:00，00:00和03:00，明星单品大水滴熬夜面膜、潜力大单品3点祛痘精华快速起量、持续热销。3）小迷糊：亦重塑品牌定位-年轻肌科学护理专家。21年2月官宣面膜品类代言人赵露思扩大品牌知名度，单品战痘泥5月销售突破2000万，取得当月天猫面膜品类销售TOP1，并连续3个月霸占天猫泥膜销量第一。 盈利预测及估值：公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升，新锐品牌矩阵持续建立，代理品牌进入业务良性轨道，且在持续新接品牌，业绩多轮驱动。预计22/23/24年归母净利达到3.74/5.93/7.43亿元，同比增长58.0%/58.9%/25.2%，对应估值13.5X/8.5X/6.8X。公司业绩韧性远优于代运营类企业、接近美妆品牌标杆，预计随着公司品牌矩阵不断完善，定价体系有望发生改变，维持买入评级。风险因素：疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险。

7月 13日， 广州市嘉诚国际物流股份有限公司与广州市品成物流有限公司（简称：品成物流）签订《跨境电商仓储及综合服务协议》，提供“天运（南沙）多功能国际物流中心”供品成物流为希音公司跨境电商商品仓储物流中心使用。同时，嘉诚国际向品成物流提供相应综合服务。 投资要点 “全链路一体化服务模式” 获认可， 携手跨境电商巨头希音（Shein）。 《合同》 约定——嘉诚国际向品成物流提供“天运（南沙）多功能国际物流中心”实际计租用面积 37,264.82平方米，供品成物流作为希音公司（Shein） 跨境电商商品仓储物流中心使用，同时由嘉诚国际提供相应综合服务（具体内容另行协商签订补充协议或附件）。可见嘉诚国际提供的跨境电商全链路一体化服务模式已充分获得客户认可。 嘉诚国际拥有国内领先的全程供应链一体化综合物流服务模式——当前已形成“制造业物流解决方案+跨境电商物流物流解决方案”双轮驱动模式。因此我们认为公司软硬件实力俱佳， 获得跨境电商行业巨头认可后，将有效增厚公司当期利润，预计该合同产生的利润将超过公司 2021年扣非净利润总额的 10%。 天运满负荷运营，嘉诚国际港竣工在即； 储备项目卡位稀缺区位，海陆空全覆盖。 本次品成物流租用的“天运（南沙）多功能国际物流中心”仓库一直为满负荷运营状态，原本为松下业务所用。当前松下业务已迁入嘉诚国际港，嘉诚国际港竣工在即，已陆续开展各类业务。 此外， 嘉诚国际在手物流园储备项目丰富，项目布局广州、海南等具备地理及跨境贸易优势特性的区域，并实现海陆空全覆盖。 投资建议：价值低估迎催化，不确定环境下难得的确定性标的。 再次强调，公司未来定位是通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于： （1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景； （2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力； （3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。从公司已建、在建、拟建的项目来看，业绩增长的确定性可以从 5年时间维度来考量，项目投产后的合计预期净利润近 10亿。近三年 ， 我 们 预 计 公 司 22/23/24年 营 收 17.62/23.88/29.09亿 元 ， 同 比 增 长38.9%/35.5%/21.8% ， 归 母 净 利 润 3.02/4.33/5.49亿 元 ， 同 比 增 长65.5%/43.6%/26.7%，当前市值对应市盈率为 14.93/110.40/8.21X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示： 跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。

报告导读22H1预计实现归母净利润2.26亿元–2.37亿元，同比增长109%-119%。 投资要点 业绩概览：22Q2单季度增速86%-102%，业绩完美兑现业绩兑现力再次被验证，业绩预告上限略超预期。公司发布22年半年度业绩预告，预计22H1归母净利润2.26亿元–2.37亿元，同比增长109%-119%；单季度来看，22Q2归母净利润1.25亿元-1.36亿元，同比增长86%-102%，环比增长24%-35%。我们原预计22Q2归母净利润为1.2-1.3亿元，此次业绩预告下限符合预期，预告上限略超预期。 培育钻石+工业金刚石单晶产销两旺，公司积极扩产把握红利培育钻石持续高景气，渗透率进一步提升。据GJEPC，22年1-5月培育钻石毛坯进口额为7.21亿美元，同比+78%；裸钻出口额7.1亿美元，同比+87%，景气度持续提升。其中，5月培育钻石毛坯进口额1.10亿美元，同比+46%，进口渗透率为7.1%，同比+1.5pct；裸钻出口额1.77亿美元，同比+137%，出口渗透率为7.8%，同比+4.2pct。 拟定增40亿元积极扩产，预期落地后将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 22年3月公司公告拟募资40亿元用于扩产，计划购置1800台左右压机（1500台用于培育钻石+300台用于工业金刚石）。若募投项目落地，在5-10年内，公司培育钻石产能新增约277万克拉/年，将达约341万克拉/年，约为现有产能（2022年）的5.3倍；金刚石单晶产能新增15.1亿克拉/年，将达24.9亿克拉/年，约为现有产能的2.5倍。目前，公司培育钻石和金刚石单晶产品需求旺盛、订单充足，同时不断开拓国内外优质客户。 盈利预测及估值预计22-24年归母净利分别为5.0、7.6、10.2亿元，同增110%、50%、35%，21-24年复合增速62%，22-24年PE 为42、28、11倍，维持“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。

2021年业绩兑现， 22Q1经营逆境下业绩韧性强： 21年收入/归母净利50.10/2.36亿元，分别增长 34.9%/68.5%，扣非净利润率 4.3%，同比上升0.6pct； 21Q4收入/归母净利 17.0/0.90亿元，分别增长 23.6%/32.0%，扣非净利润率 4.8%，同比下降 0.2pct； 22Q1收入/归母净利 10.5/0.42亿元，分别增长 28.0%/36.1%，扣非净利润率 3.2%，同比上升 0.2pct。 自有品牌升级进行中， 盈利能力继续提升： 21年/22Q1毛利率同比提升2.9/2.3pct，扣非净利率同比上升 0.6/0.2pct。 盈利能力提升主要得益于自有品牌的品牌升级及产品结构改善： 1）御泥坊： 深化盛唐文化的传递，着重梳理品牌管理体系、持续强化品牌认知、系统化提升品牌感知，进行新老形象切换， 收入稳，毛利&利润增。 2） 大水滴： 21年下半年完成品牌焕新升级，专注熬夜护肤细分赛道，针对熬夜生物节律独创 3大时间产品系列 22:00， 00:00和 03:00，明星单品大水滴熬夜面膜、潜力大单品 3点祛痘精华快速起量、持续热销。 3） 小迷糊： 亦重塑品牌定位—年轻肌科学护理专家。 21年 2月官宣面膜品类代言人赵露思扩大品牌知名度，单品战痘泥 5月销售突破 2000万，取得当月天猫面膜品类销售 TOP1，并连续 3个月霸占天猫泥膜销量第一。 代理品牌进入良性发展轨道： 强生方面维持稳健增长和稳定的净利率水平， 城野医生、露得清、 Rogaine 等均在淘系同行业销售领先； 其他非强生系代理品牌方面， 持续深化品牌孵化和品牌溢价能力， 亦进入营收高增和利润高增阶段， 伊菲丹、 KIKO、 ZELENS 等在渠道或大单品方面均有突破， 同时公司 21年继续引入国际著名药妆品牌 Cellex-C、西班牙专业皮肤管理院线品牌美斯蒂克等国际品牌，持续为全球多元美妆品牌提供进入中国市场的全链路、全生命周期的运营支持。 加大研发推进，多品类进展超预期： 持续加大，形成竞争壁垒。可转债主要为水羊智能制造基地。 在上海、长沙建立了科学研究中心，并细化面膜、精华等品类研发。公司拥有研发团队 200余人， 21年人数翻倍且继续增长。 拓品类成效显著，水乳膏霜增长 21年/21H2占比达 64%/67%。 强化“渠道+品牌”匹配，多渠道矩阵已见成效： 第三方线上线下渠道全布局，针对不同品牌特点、不同渠道特点进行匹配。同时注重私域建设， 自有平台自营收入高增， 21年/21H2增长分别为 172%/184%。“水羊潮妆”21年新增用户超千万，成交订单数+80%；水羊直供分销商过万，同比+130%， B 端合作营收+439%。 盈利预测及估值： 公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升，代理品牌进入业务良性轨道，且在持续新接品牌。预计 22/23/24年归母净利达到 3.68/5.90/7.41亿 元 ， 同 比 增 长 55.7%/60.2%/25.6% ， 对 应 估 值13.0X/8.1X/6.5X。 我们对公司的定位始终是：全渠道、全品类、多品牌的美妆集团（并未反映在估值体系上）， 维持买入评级。 风险因素： 疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险。

爱施德披露2022年一季报，2022年Q1实现营业收入240.13亿元（yoy+15.35%），归母净利润2亿元（yoy+27.54%），营收及净利润均超预期增长。 投资要点营收和利润均持续增长，销售规模扩大，费用同比略有提升，前期双节备货本期销售加速：2022年Q1公司实现营收240.13亿元（yoy+15.35%），归母净利润2亿元（yoy+27.54%），毛利率3.11%，同比提升0.33pct。本期公司销售成绩亮眼，海外销售规模扩大，人员及市场活动投入的增加使得销售费用较去年底显著上升，销售费用较上期增长29.49%；此外公司积极布局自有品牌建设运营，研发费用不减，环比提升38.81%；贷款利息及贴现利息支出增加促使财务费用较上期高增65.31%，综合作用下22Q1期间费用率为1.72%，同比增加0.09pct。 2021年Q4存货高达48.53亿元，主要系假期前采购，2021年荣耀新机上市，公司荣耀存货相应增加，同时苹果新机iPhone13畅销市场，该部分存货亦有所增加；此外公司还代理了小米等品牌并积极开拓消费细分赛道，因此存货整体有所增加。元旦、春节双节期间销售规模扩大，2022Q1公司存货为30.32亿元（qoq-37.51%），存货周转加快，资金占用减少，降低了存货囤积及贬值风险，资金利用率提升，整体稳中求进。 国内国际双循环销售网络互利互惠，持续推进销售体系数字化升级：公司同时拥有线上线下、海内海外的强大销售新网络，坚持国内国际双循环共同作用，互利互惠，为公司后续业务发展提供了新的空间。截至2021年底，公司海外及港澳台业务销售规模达33.64亿元（yoy+22.61%），2022年爱施德致力于拓展海外市场，已在香港、新加坡、迪拜、美国等10多个国家建立仓储网点，推动存量创新和新赛道的有效探索。此外，公司持续注重研发能力建设，坚持数字化发展方向，倾力打造维护新零售系统2.0，构建B2B2C和O2O模式下的商业闭环，提升私域流量和用户运营能力，实现技术与产业的高效融合，高效服务品牌商、零售商、供应商等合作客户及消费者。 盈利预测及估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。预计22/23/24年公司营收1,144.65/1,330.96/1,509.39亿元，同比增长20.4%/16.3%/13.4%，归母净利润12.56/16.66/22.11亿元，同比增长36.2%/32.6%/32.7%，当前市值对应市盈率分别为7.1X/5.4X/4.0X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期。

公司发布22Q1业绩，营收121.4亿元（+99.8%），归母净利1.6亿元（+98.9%）。营收接近预告上限，利润增速略超预告。 投资要点营收、利润延续高增。 22Q1营收121.4亿元（+99.8%），归母净利1.6亿元（+98.9%），扣非归母净利1.5亿元（+90.2%）。公司归母净利率1.28%（-0.01pct），略有下降。营收接近预告上限，利润增速略超预告，业绩符合预期。 毛利率平稳，费用端持续优化。 22Q1毛利率3.02%（-0.30pct），维持稳定。受益营收高增，费率略有下降，公司期间费率0.6%（-0.3pct）。其中销售费率0.59%（-0.32pct），管理费率0.17%（-0.04pct），研发费率0.19%（+0.05pct）。 上下游地位增强，账面现金充足。 22Q1公司经营现金流环比转正1.11亿，同增7.3%；账面货币资金38亿，较为充足，公司上下游地位持续增强，运营周转健康。 “一体两翼”战略延续，云工厂加快落地公司持续落实“一体两翼”经营策略：1）多多平台持续进行“横向+纵向”行业拓展，通过复制“涂多多”逻辑，推进卫（纸）多多、玻多多、肥多多、粮油多多等现有平台交易规模，同时持续培育芯多多、医多多、冷链多多等新平台，2022年新平台卫多多有望冲击百亿。同时，公司云工厂建设加速，22年计划新建云工厂30-40家，助力公司上下游策略实施；2）提升国联资源网综合信息服务能力，增强会员黏性和转化率；3）持续投入国联云数字技术服务研发，通过“云ERP、在线支付、电子合同、智慧物流、数字工厂、供应链金融”等解决方案实现数字化转型。 盈利预测及估值我们认为随着公司成长逻辑逐渐清晰，22年弱市下高增长持续，多多平台行业拓展持续，上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收674.02/1,144.18/1,843.15亿元，同增81.0%/69.8%/61.1%，归母净利9.69/15.95/24.81亿元，同增67.5%/64.6%/55.5%；EPS为2.82/4.64/7.21元。维持“买入”评级。 风险提示：老客户复购率下降，新客户增速低，多多平台横向复制不及预期，云工厂推进不及预期。

事件 1、《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》10 日发布 2、与工行签订战略合作协议，工行将全方位为公司在建及拟建高标准物流中心项目提供金融支持，公司已积极向海南发改委与国家发改委申请REITs 试点 以上事件构成三大超预期之处：（1）政策支持力度超预期，重大项目进度有保障；（2）融资方式极大丰富，项目建设无后顾之忧；（3）物流地产资产经由REITs 重新定价后，公司核心能力（全程供应链一体化服务）有望实现价值重估。 投资要点 “建设现代流通体系”，政策所向、浓墨重彩。 《意见》指出--从总体要求出发，“立足内需、畅通循环”是原则，“促进现代流通体系建设，降低全社会流通成本”是目标。而从“推进市场设施高标准联通”方面，“数字化”、“多式联运”、“线上线下融合发展”、“大力发展第三方物流”、“物流产业科技创新和商业模式创新”，上述政策核心表述与嘉诚国际的战略与能力完美契合： 嘉诚国际--为制造业及电子商务企业提供定制化的物流解决方案及全程供应链一体化服务的第三方物流提供商，其中为客户提供定制化的高标仓储服务是公司的核心竞争力。未来，公司将在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国一张网，完善物流链路，为客户更好地提供全链路一体化物流服务。因此我们认为国家政策层面的重视，将成为嘉诚国际公司战略目标加速实现的有力保障。 携手强援、充实粮仓，如虎添翼、翱翔在即。 公司与工行的战略合作涵盖了金融业务与投资银行业务。金融业务方面，包含总量30 亿人民币或等值外币的综合金融服务支持、融资优惠利率以及多币种、多种期限的融资业务品种和综合化的融资解决方案。投资银行业务方面，为嘉诚国际的重大融资业务以及各类资产收购、兼并、重组等重大事项提供业务方案设计、财务顾问、投资决策咨询等服务，定制ABN、REITs、类REITs、并购基金、并购贷款等投行创新型产品。以上合作内容将包含公司在建及拟建高标准物流中心项目，公司已建及在建项目合计约100 万平方米，规划项目合计约135 万平方米（项目详情见附注）。 本次战略合作对于公司市值的意义在于： （1）粮草丰沛、成本优化，优质业务盈利前景更加乐观。 公司当前正处于大规模投入资本性支出阶段，附注所涉及项目中，嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心、天运国际数智加工流通中心、大湾区（华南）国际电商港、大湾区嘉诚国际超级世界港的建设均需要投入资金。随着公司业务的快速发展，高标准物流中心（高标仓）的加快建设，对资金的需求也将进一步增加。基于工行的金融服务实力，此次战略合作事项将解决公司在资金筹措方面的后顾之忧，同时多样化融资工具的使用也将有效降低公司整体资金成本，强化公司项目的盈利能力，显著增厚公司整体EPS，大幅提升公司ROE 水平。 （2）稀缺资产与核心能力区分定价，企业价值重估在即。 战略合作协议中特别提出，公司拟探讨通过嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心项目发行公募REITs，该项目符合国家重大战略、发展规划、宏观调控政策、产业政策、固定资产投资管理法规制度，以及试点区域、行业等相关要求，已向海南省发改委申请纳入REITs 试点项目库，并拟向国家发改委申请开展基础设施REITs 试点。近期公募REITs 产品呈现量价齐升的火热状态，物流地产资产，尤其是核心区位叠加高效运营能力的物流地产资产属于产权类REITs 非常优质的底层资产。嘉诚国际积极尝试利用REITs 作为项目的重要融资方式，将有效驱动公司整体价值的重估：首先，REITs 投资人看重稳定的股息收益回报与资产增值回报，而股票市场投资人看重的是公司的经营能力与相应的成长性，借由发行公募REITs 对公司核心业务所对应的稀缺物流地产资产价值做评估后，更容易让市场看到公司的核心运营能力与成长性，并给予公司更加清晰、合理的价值评估。其次，对二级市场股权融资依赖度下降，也将有效消除二级市场投资者对未来股本被摊薄的担忧，同样有利于公司价值的重估。 投资建议：价值低估迎催化，不确定环境下难得的确定性标的。 再次强调，公司未来定位是通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。从公司已建、在建、拟建的项目来看，业绩增长的确定性可以从5 年时间维度来考量，项目投产后的合计预期净利润近10 亿。近期一系列事件对于公司开拓新增长点（嘉诚航空）、增强项目确定性（政策保障与融资渠道拓宽）、提升项目盈利能力（融资成本优化）等方面均构成重要利好。近三年，我们预计公司2022 年~2024 年营收17.62/23.88/29.09 亿，同比增长38.87%/35.53%/21.78% ，归母净利润3.02/4.33/5.49 亿，同比增长65.47%/43.60%/26.67%，当前市值对应市盈率为16.54/11.52/9.10X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设速度偏慢；跨境电商景气度下降。

报告导读 爱施德披露2021 年财报，2021 年实现营业收入951.66 亿元（yoy + 48.62%），归母净利润9.22 亿元（yoy + 31.64%），业绩持续提升，营收和利润均创历史新高。 投资要点 21 年营收+48%，归母净利润+32%，营收和利润均创历史新高，手机销售业务份额持续提升，渠道下沉及零售服务场景升级实现突破： 2021 年公司实现营收951.66 亿元（yoy+48.26%），归母净利润9.22 亿元（yoy+31.64%）；Q4 营收298.43 亿元（yoy+48.62%），归母净利润1.74 亿元（yoy-21.16%）。公司持续强化新零售基础设施平台建设，其手机分销业务服务价值持续提升，公司借助苹果Q4 中国市场份额第一势头全面推进渠道下沉及零售服务场景升级，截至2021 年底，公司手机销售实现营收861.13 亿元（yoy+51.91%），占总营收比重高达90.49%。 新零售战略升级，构建运营中枢核心能力： 线上线下全场景打通，强化对C 端用户的触达和服务，全年线上2C 订单数超1,000 万单。公司为新荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴，进一步优化自身运营体系以匹配荣耀组织架构，服务荣耀物流体系，创造荣耀ND 业务规模新高。渠道方面，公司已搭建全渠道电商销售网络，并成为荣耀品牌多个项目的唯一认证服务商，助力新荣耀大福提升零售市场份额。此外，基于与阿里巴巴的战略合作，公司打通CES 市场销售通路，获得苹果线上渠道授权，截至21 年底，通过新渠道向线上平台客户供货86 亿元，持续拓展增量空间。 新零售系统2.0 提升新零售能力，构筑多元品牌价值： 在消费升级大背景下，公司与金东集团、中茶股份实现战略合作，力求打造多元品牌合作，突破快消品销售服务。子公司深圳九九酒业独家代理贵州珍酒“金珍三十”、“金珍十五”两款旗舰产品；茶饮领域，公司与中国茶叶股份有限公司成立合资公司进行战略合作，共同开拓茶叶、袋泡茶等市场。通过打通各产业私域流量池，赋能销售服务加速升级。 盈利预测及估值 爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。预计22/23/24 年公司营收1,144.65/1,330.96/1,509.39 亿元，同比增长20.4%/16.3%/13.4%，归母净利润12.55/16.66/22.11 亿元，同比增长36.1%/32.8%/32.7%，当前市值对应市盈率分别为8.7X/6.5X/4.9X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期。

力量钻石：超硬材料最纯粹标的，十年沉淀行业新秀后来居上主营培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉， 2021年收入 5.0亿元（+104% YoY），归母净利 2.4亿元（+228% YoY）。 1）培育钻石：收入同比+428%至 2.0亿元，占比40%， 毛利率 81%； 2）金刚石单晶： 收入同比+38%至 1.4亿元，占比 28%， 毛利率58%； 3）金刚石微粉： 收入同比+55%至 1.6亿元，收入占比 31%， 毛利率 50%。 培育钻石供不应求+HTHP 技术迭代，量价齐升推升盈利， 21年毛利率 64%，净利率 48%。 2019-2021年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%，净利率 29%/ 30/ 48%，近三年盈利能力逐年提升且 21Q4单季度净利率达到历史最高点 51%。 力量钻石：聚焦培育钻石绝佳赛道，技术革新+产能扩张进行时看点一： 积极引进新型锻造大腔体压机，扩产积极未来可期。 18-20年，公司培育钻石产能从 6.4万克拉翻倍增至 14.1万克拉，未来主要催化： 六面顶压机数量逐年递增：深度合作国机精工等供应商， 六面顶压机机数量从 2012年 58台增至 2021年 6月末 483台； 型号聚焦新型锻造大腔体： 2020年末已装机投产 φ800、 φ750和 φ700（活塞直径及腔体较大） 六面顶压机占比 91%， 行业均值为 19%。 目前处于实验室研发阶段的 φ800新型锻造六面顶压机有望实现 400-500ct 产量水平。 看点二：定价机制锚定天然钻，供需差额催生涨价预期。 贝恩数据预测， 21年天然钻石毛坯同比+5%至 1.2亿克拉，仍未恢复疫情前 1.5亿克拉峰值水平。供需差额将推动天然钻石价格上涨，培育钻石锚定天然钻价格跟涨，并有效补充钻石需求缺口。 培育钻石：新兴好赛道， 复合增速超 120%产量渗透率仅 6%，景气度持续17-19年全球培育钻石产量复合增速超 120%至 700万克拉，产量渗透率 6%， 需求爆发扩产受限，龙头企业将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 培育钻石具备高品质、低价格优势，价格仅为同等级天然钻 1-4折， 消费理念变革加速渗透率提升。 工业金刚石：高端制造促需求上涨， 产能倾斜挤压有望量价齐升经济和国防领域不可或缺的重要超硬材料，需求增长且产能挤压带动均价再提升。 六面顶压机为超硬材料通用设备，可在金刚石单晶和培育钻石之间切换。市场现有设备更多向培育钻石倾斜，工业金刚石产能被挤压致价格上涨，盈利有望再提升。 盈利预测及估值预计 22-24年归母净利润分别为 5.0、 7.6、 10.2亿元，同比增长 110%、 51%、 35%，21-24年复合增速 62%， PE 分别为 32、 21、 16倍， 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、 宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。 财务摘要

主营超硬材料、特种装备及汽车产品，2021H1收入占比47%、40%、13% 公司是中国兵器工业集团下属核心特种装备及超硬材料上市平台，是我国智能弹药重点型号供应商，也是全球工业金刚石和培育钻石龙头。 两次资产注入打造公司核心业务。2013年公司并购中南钻石，2015年并购6家子公司实现弹药资产注入，至此公司开始进入超硬材料+防务产品的双轨发展阶段。 利润改善明显，后期有望双轮驱动：公司公告预计2021年归母净利润4.5-4.9亿元，同比增长64%-78%，超硬材料快速放量增厚公司利润；随着特种装备收入订单增长及定价机制改革，公司产品毛利率有望进一步提升，军品+材料共同促进业绩落地。 培育钻石：前几年CAGR超120%、产量渗透率仅6%，未来几年将快速增长 高增速低渗透赛道：2017-2019年全球培育钻石产量复合增速超120%，渗透率仅6%，市场空间广阔。受天然钻石减产、成本增加，培育钻石价格具优势，我国消费实力提升+消费理念变革等影响，培育钻石行业有望加速渗透。公司子公司中南钻石大颗粒培育钻石全球市占率第一，技术创新力量雄厚。2021年H1中南钻石（培育钻石+工业金刚石）收入13.6亿元，同比增长65%；净利润3.4亿元，同比增长133%。 工业金刚石：利润重要来源，光伏金刚线等需求上涨+产能挤压促盈利提升 需求稳健增长：工业金刚石作为高端制造必备品，受益光伏用金刚线等众多下游需求增长；公司产品产销量市占率全球第一，行业龙头预计将获更大份额。产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升：因培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石产能被挤压，价格因产品供不应求持续上涨，盈利能力有望持续提升。 智能弹药稀缺标的，兵器集团核心上市平台，市值目前居兵器上市公司第一 公司作为智能弹药A股稀缺标的，未来新增智能弹药列装+实战演练频率提升带来的消耗利好需求增长；公司技术壁垒高，赛道卡位强，资质背景雄厚，产能充分，后期有望全方位受益于兵器工业集团需求量增长与我国军队智能弹药采购。 盈利预测及估值 预计2021-2023年净利润4.8/10.4/13.6亿，增速分别为76%、115%、30%，复合增速70%，PE为57/27/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 培育钻石竞争格局和盈利能力变化、新技术迭代、包销体系变化，军品不及预期。

报告导读： 公司公告22年1-2月经营情况，销售收入约71亿元（+95%），归母净利润9,100万元（+90%），高增长稳定性、持续性超预期，推荐。 投资要点： 22年1-2月业绩高增超预期，营收、利润增速剪刀差缩小 1）业绩继续高增：1-2月份实现销售收入约71亿元（+95%），归母净利润约9,100万元（+90%），Q1高增无忧，连续十二季度高增，稳定性超预期。2）利润率趋稳，营收、利润增速剪刀差缩小：净利率达到1.28%，营收、利润增速剪刀差缩小，利润率趋稳，逐季验证了商业模式稳定性。3）公司信息披露质量继续提升，符合ESG标准，业绩兑现增强市场信任度，估值中枢望提升。 云工厂落地，智慧供应链建设，成长逻辑清晰 1）云工厂落地：20年国联建成3家样板云工厂，21年签约20家，其中在实施和执行数字化改造的有5家，2022年公司计划新增签约30-40家云工厂，并新增实施10-15家数字工厂，最终3年实现百家云工厂。目标每家产生5-10亿交易额，将有望支撑500-1000亿交易规模。 2）智慧供应链平台建设：国联通过“智运平台+云仓平台+数字港区”为上下游企业提供交易、交付服务。在6个数字港区建立起乙醇、PVC和钛矿的CA交割系统，通过云仓平台提供数字化仓储服务，智运平台则为上下游企业提供多式联运物流解决方案，节省物流成本。 工业互联网平台打造产业枢纽：国联通过云工厂、智慧供应链平台等的建设，坚定执行“平台、科技、数据”战略，逐步从电商交易平台扩展至工业互联网平台，为上下游企业提供更多供应链价值，提高产业话语权，沉积数据打造产业枢纽。成长逻辑清晰，未来空间充足。 盈利预测与估值 业绩高增逐季兑现，信披质量提升有望抬高估值中枢。预计2021-23年营收372.84/671.97/1,143.30亿元，增速为117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为5.73/9.47/16.12亿，增速为88.3%/65.3%/70%；维持“买入”评级。 风险提示：老客户复购率下降，新客户增速低，多多平台横向复制不及预期，云工厂推进不及预期

报告导读 Q4 业绩快报看似波动较大，实则非经营性损益多，剔除后实际经营业绩符合预期。1-2 月归母净利+36%表现亮眼，彰显龙头成色。继续看好“审美觉醒”与“龙头变革”带来的行业变局，最具进取心的周大生将继续受益于此！ 投资要点 业绩快报显示，21 年归母净利+21%，单Q4 归母净利-26%，剔除非经营性损益后，Q4 毛利额及扣非净利接近20Q4 水平，实际经营符合预期： 2021 年营收91.55 亿（yoy+80.07%），归母净利12.28 亿（yoy +21.21%），扣非归母净利11.93 亿（yoy +26.17%）；Q4 营收26.82 亿（yoy +54.55%），归母净利2.23 亿（yoy -26.08%），扣非归母净利2.30 亿（yoy -18.93%）。 根据公司公告，非经营性因素对于净利润有明显影响，剔除掉非经营性因素影响后，公司Q4 毛利额以及扣非净利润接近2020 年同期水平。 Q3 备货充足叠加疫情对于Q4 订货会的影响，Q4 镶嵌补货受影响较大： Q3 省级服务中心模式推展及同步的政策赋能和9 月份订货会增益拿货量，透支一部分Q4 的拿货。从报表来看，Q3 归母净利3.96 亿，yoy+3.68%，较19Q3+56.91%，高基数下仍有增长。 原本对Q4 业绩贡献较大的12 月份冬季订货会受到疫情影响而未发挥正常效力，尤其是钻石镶嵌产品的拿货受到明显影响、Q4 拿货低于同期。 避险+审美需求激发，1-2 月黄金旺销，周大生1-2 月经营数据公告显示，归母净利+36%表现亮眼，彰显龙头成色： 2022 年1-2 月，公司实现营业收入23.19 亿元左右，同比增长203.11%；实现归属于上市公司股东的净利润2.18 亿元左右，同比增长36.01%。 根据世界黄金协会发布的《2022 年中国黄金市场展望》报告显示，2022 年中国黄金需求消费实现“开门红”。春节期间中国黄金消费在去年高基数情况下仍同比增长12%。其中，低线增长高于一二线，头部品牌增速优于区域性品牌。 省代落地需要磨合期，成效有望在22Q2 开始释放，开店望迎来拐点： 净开店最差时点已过，22 年省代加快&保障开店节奏：截至2021 年末，公司门店数量达4502 家，全年净增门店数量313 家。开店步伐逐季加快，自2021Q3 引入省代后开店速度明显提升。Q1-Q4 分别净增2/66/100/145 家。21 年仍处在省代磨合期，成效没有得到明显释放，22 年加强合作与激励，Q2-Q3 预计成效凸显、进入新一轮高质量扩张。 2 月以来金价大幅快速上涨及疫情多地爆发，对行业有扰动，龙头更能够逆势加速行业集中： 2 月1 日-3 月11 日期间金价涨幅达到约11.5%，叠加疫情持续扩大影响，预计3 月开始终端承压明显，在行业受到扰动、经营环境受到挑战背景下，抗风险性弱的小品牌预计继续出清，龙头有望继续扩张，加速行业集中。 2022 年预计周大生继续加大激励力度，并逐步向精细化管理过渡： 2021 年6 月24 日董事会审议通过，拟在12 个月内使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分社会公众股份用于股权激励或员工持股计划，本次回购的资金总额为1.5-3.0 亿元，回购价格不超过27.68 元/股（含）。截至22 年2 月底累计回购了约532 万股，占总股本的0.49%，总支付金额为9953 万元（不含交易费用）。 盈利预测及估值：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先，渠道持续放量。此外，计克类黄金入网费单克提升至12 元，提高利润分享比例，将增加业绩弹性。考虑到疫情影响较大，以及股份回购后预计推出股权激励（考虑股权激励费用成本），预计21/22/23 年营收91.55/147.44/173.92 亿元，同增80.1%/61.0%/18.0%, 归母净利12.28/14.71/17.89 亿，同增21.2%/19.7%/21.7%，对应PE15.8/12.4/10.2X。周大生是最具进取心的头部品牌，业绩确定性稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。

业绩快报公布，接近上限，信披质量提升，符合 ESG 标准，望提升估值中枢。推荐。 投资要点： 业绩接近上限，上市以来持续十一季度高增长公司 2021年度实现营收 373.48亿元（+117.67%）；归母净利润 5.74亿元（+88.59%）；扣非归母净利润 5.27亿元（+97.15%）。单 21Q4营收 138.73亿元（+94.68%）；归母净利润 2.35亿元（+87.33%）。业绩接近上限，上市以来连续十一季度高增长。 信息披露质量提升，符合 ESG 标准，有望提升估值中枢公司信息披露质量提升，近期公告调研记录内容干货颇多，数据丰富，对市场核心疑问进行公开回答，未来年报等信披质量有望持续提升，符合 ESG 标准，增强市场信任度，估值中枢望提升超预期。 云工厂落地实施，跑通新增长曲线1）国联目前已建成 3个样板云工厂，共计 20家多多云工厂，助力上游腰部企业数字化落地，增强上游供货满足能力，同时有利于提高现有交易的渗透率。钛产业链目前有 6家云工厂，已形成一条相对完整产业链。2）云工厂在降本增效和供应链优化上整体效果明显，上游采销成本下降 3-10%，成品率提高5%，能耗降低 10%左右，产能均有提高。3）云工厂数字化改造采取先行垫付后续收费的盈利模式，先垫付 200-500万元，后续收取技术服务费的可达 100-500万每年，2021年盈利模式实施非常顺利。4）目前云工厂合作意愿强烈，2022年公司计划新增签约 30-40家云工厂，实施 10-15家，未来两年将实现百家云工厂，目标每家产生 5-10亿交易额，将有望支撑 500-1000亿交易规模。 智慧物流助力深度供应链建设国联智慧供应链平台包括“智运平台+云仓平台+数字港区”。智运平台利用北斗、LBS 定位等为企业提供多式联运运输方案，节省运力。云仓平台建设“中心仓+前置仓”数字仓库，保证企业安全库存，过磅时间从 10分钟降到 15秒，节约物流时间。数字港区配合公司的跨境电商策略，已建立起乙醇、PVC和钛矿的 CA 交割系统。国联从交易和交付两方面，建设智慧供应链，为上下游企业提供全供应链服务。 盈利预测与估值符合预期，维持盈利预测；预计 2021-23年营收 372.8/672/1,143.3亿元，增速为 117.3%/80.2%/70.1%，归母净利润为 5.73/9.5/16.1亿，增速为88.3%/65.3%/70%；维持“买入”评级。 风险提示：老客户复购率下降，新客户增速低，多多平台横向复制不及预期，云工厂推进不及预期

展望 22年， 预计智能出行业务持续向好1）滑板车&平衡车业务结构有望持续优化： 一方面与小米合作已从分成变更为采销， 预计公司对产品自主把控力度在未来会进一步增强； 另一方面，“新冠”疫情影响， 以滑板车为主的个人专属短交通工具望持续受益， 海外自营渠道占比有望持续提升。 我们预计滑板车&平衡车未来三年 CAGR20%+。 2） 电动两轮车业务： 目前已形成低中高端全产品矩阵， 预计未来在国内持续大力拓展线下门店， 另一方面有望借助公司海外市场优势出海。 我们预计电动两轮车业务未来三年 CAGR 90%+。 “蓝海” 割草机器人望开启第二增长曲线， 超市场预期1） 智能割草机“蓝海” 市场， 空间广阔： 据 Statista 数据， 2020割草机市场规模 301亿美元， 割草机器人渗透率仅 4%。 2） 公司技术先发优势明显： 针对海外庭院草坪割草痛点， 公司率先推出无需预埋线&自主导航的无边界智能割草机器人， 更高效、 更安全、 噪音更小、 适配场景更多； 3） 公司产品兼具性价比优势： 根据 Brede D.(2000)论文数据显示， 美国平均花园面积 540㎡ ， 平均每 100㎡ 花费 4h-9h/年来维护， 根据 ziprecruiter 数据， 截止 22年 1月美国园丁时薪 14.96美元， 可得家庭平均草坪面积聘请园丁维护草坪的花费约为 323-727美元， 而九号公司割草机器人适配 500㎡ 产品定价为 1199欧， 预计 2-4年回本； 4） 叠加“Segway” 品牌赋能， 我们预计 22年旺季投入市场后， 有望快速爆发超市场预期。 盈利预测及估值： 给予“增持” 评级公司所处智能短交通行业仍处在快速发展期， 叠加服务机器人行业空间巨大。 预 计 2021-2023年 公 司 营 收 93.33/133.31/160.33亿 元 ， 同 增55.48%/42.84%/20.27% ， 归 母 净 利 润 4.56/7.57/9.35亿 元 ， 同 增520.83/65.92%/23.54%， 按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位， 并考虑中国消费品的出海红利， 维持“增持” 评级。 风险提示疫情反复； 海运费波动； 下需求不及预期。