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陈腾曦

浙商证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S1230520080010,中国人民大学数学学士,复旦大学经济学硕士;曾供职于中国银河证券、东吴证券...>>

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家家悦 批发和零售贸易 2023-01-13 11.77 -- -- 13.23 12.40% -- 13.23 12.40% -- 详细
给予公司长期空间和成长的修正期权,考虑成长性,2023年有望迎来戴维斯双击。家家悦是山东省零售龙头企业,省内地位稳固,省外稳步扩张,预计客流逐步恢复。考虑同店增长,公司净利率提升的确定性高。小业态下沉市场发展快,街边店以及社区店等业态增速明显快于其他渠道发展,诞生了众多行业独角兽,家家悦是社区型超市龙头,具备异地扩张能力。社区拼团进入稳态增长期,从规模增长到效率提升,有利于竞争格局改善。市场仍未认识到竞争格局改善对社区型超市成长的意义,2020-2022年公司因外部因素,客流影响较大,2023年或将是公司深蹲起跳的一年,门店拓展进入正常化,同店增长和CPI共振,客流将逐步恢复,估值和业绩有望迎来戴维斯双击。 有别于市场的看法:市场认为未来线下商超的价值很低,社区拼团将占据主流;我们认为社区拼团和商超本质上不冲突,核心都是比拼的效率和成本,社区拼团增速环比趋缓,且龙头降低补贴,社区拼团对超市分流压力降低,社区拼团由高增长转向稳健增长,而社区拼团本身的空间并没有市场预期的那么大。 从四个维度看公司护城河:直采+物流+超强的门店回收+自有品牌。一、农产品供应链完整,直采比例高,叠加加工能力强,大幅降低产品溢价与运输损耗,比社会化生鲜直采比例高。二、物流建设完备,自有物流中心规模大、涵盖区域广。三、营运能力强,同店增长贡献超额净利润;四、自有品牌占比远高于其他友商,自有品牌占比高,能够提升公司竞争力,以及公司成本优势;参考海外优秀的零售龙头公司如Costco和山姆会员店等,自有品牌增长能够带动公司业绩的持续增长。 驱动力:省内测算开店空间仍有3倍,省外盈利性确定向好。山东省内门店规模空间增长潜力大,同店回升迅速,助推门店扩张速度;公司依靠区域密集、城乡一体、多业态的布局优势,建立农产品全产业链运营,满足顾客精准消费需求。借助并购省外企业,开展异地扩张,融合自身供应链与直采优势,加速提升经营效率,省外并购企业盈利的确定性向好,2023年客流恢复将助推省外部分地区实现盈利。 盈利预测:预计公司2022-2024年实现营业收入187.60、210.08、235.52亿元,收入同比+7.62%、+11.98%、+12.11%;预计归母净利润为2.44、3.85、4.64亿元,2023-2024年预计同比增长+57.77%、+20.44%,2023年1月10日收盘市值对应2022-2024年估值为29.92、18.96、15.74倍。考虑公司成长性以及未来开店的确定性,给予公司2023年30倍PE估值,对应目标市值116亿;另外基于同业对比,给予PSX0.5倍,给予105亿市值目标。
国联股份 计算机行业 2022-12-09 102.99 -- -- 101.11 -1.83%
101.11 -1.83% -- 详细
产业互联网是产业数字化基石,未来重点在第一/二产业的改造,我们近期发布《产业互联网专题:重构生产流通,赋能千行百业》阐述了近三年研究心得。 作为产业互联网标杆价值提炼系列专题开篇,我们选取国联股份。国联股份系工业品产业互联网标杆,20余年资讯业务积累深厚产业资源,交易平台归单集采模式,极大的为产业链降本提效,数字工厂立足交易、基于效果付费、打造垂直工业互联网最为可期!20年专注工业品服务,价值持续迭代1)工业传媒起步,20年产业深耕积累数据+用户“隐性资产”;2)“国联资源网(信息服务,B2B1.0)-多多电商平台(交易,2.0)-国联云(产业服务,3.0)”模式持续迭代,逐步解决产业痛点;3)纵向做深+横向延伸+从交易到生产的全方位产业数字化解决方案持续成长。 交易平台:归单集采,强议价&稳供应&短链条,为产业链降本提效1)传统产业链模式下,经销商体系贸易链条较多,流通环节占有较多毛利;而公司归单集采、缩短贸易链条,且不与上下游争利润,为上下游带来更多毛利空间,公司过去三年毛利率介于3-3.5%。 2)通过规模议价,降低客户采购成本;提供丰富品类,一站式采购、阳光采购,提升客户采购效率;通过持续稳定的向供应商的大宗采购和及时付款,提升供应商销售效率。整体大幅的产业链降本提效。 3)公司先归单收取部分定金、再向上游确单,为锁定货源、保障货物供给,需向上游支付一定预付款项。公司2021年预付账款周转天数18.5天,预收账款8.4天,应收账款2.3天,营运资本周转天数10.9天,周转优秀,区别于经销商。 数字工厂:基于效果付费易于改造链接,全面提升工厂效率在多多平台规模化交易、深度供应链和云工厂的基础上,通过国联云构建“数字工厂+PTDCloud工业互联网”,实现生产/管理/质检/能耗/物流等数字化,并将同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接,形成同向数据流转、既开放又闭环的垂直工业互联网服务体系。 公司已签约53家云工厂,且正在进行15家数字工厂的实施。公司能够顺利推进的核心原因则在于,采取先投入后收费模式,即按降本增效的效果计费,如按照生产吨数收取每吨的服务费,易于工厂接受。 盈利预测与估值:公司作为深耕垂直行业的产业互联网标杆,具备先发优势和上下游客户信任壁垒,模式优越性持续得到验证,预计2022-2024年营收726/1,233/1,958亿元,同增95%/70%/59%,归母净利润10.99/18.80/30.12亿元,同增90%/71%/60%;目前市值对应PE为46/27/17X,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下行风险、行业竞争加剧风险、新业务发展不及预期。
中国黄金 批发和零售贸易 2022-11-30 12.37 -- -- 13.66 10.43%
13.66 10.43% -- 详细
黄金消费景气,装饰鉴赏属性强化,投资保值需求上扬黄金珠宝行业高景气增长,一方面工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化,另一方面通胀预期+缺乏投资工具下,黄金投资保值需求上扬。 公司系珠宝销售领域唯一央企,亦为央企混改标杆公司系国资委旗下中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台,且为央企混改标杆,体系机制灵活激励充分。06年至今成长迅速,营收规模从千万级提升至2021年的超500亿,跻身头部阵营。2021年公司实现收入507.58亿,同比增长50.23%,毛利率3.09%,实现归母净利7.94亿,同比增长58.84%,实现扣非归母净利7.58亿,同比增长70.7%。 核心优势:具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势,体系机制灵活凝聚力强1)背靠中国黄金集团,天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势,C端方面,黄金产品心智较强,投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高;B端合作方面,具备供应链、国潮IP产品合作达成和渠道拓展方面的优势。 2)设立彩凤金鑫平台股权激励加盟商,加盟商持股平台为第二大股东,公司与加盟商利益一致,体系凝聚力强、发展迅猛,2021年底共有店面3721家,新增门店561家(直营+6/加盟+555),终端销售网络覆盖全国。 未来看点:纵向做深销售服务生态布局回购,横向拓展趋势品类培育钻石1)独有牌照&成本优势下,建立贵金属回购体系,并形成黄金为代表的贵金属的销售服务的生态闭环,优化体验,提高品牌忠诚度,提升品牌份额。 2)布局培育钻石新兴市场,激活渠道,有望业绩厚增。 盈利预测与估值:投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间,渠道拓展稳步推进,贵金属回购服务持续渗透提升用户体验,培育钻石业务布局中长期形成新成长曲线。考虑到疫情影响,预计22-24年营收515/616/732亿元,同增2%/19%/19%,归母净利8.9/10.3/12.4亿,同增12%/15%/21%,对应PE为23/20/16X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响消费;金价剧烈波动影响消费;门店扩张不及预期;新业务不及预期。
嘉诚国际 综合类 2022-11-24 17.91 -- -- 20.03 11.84%
20.03 11.84% -- 详细
11 月21 日,嘉诚国际公告拟投资建设嘉诚国际(三亚)超级云智世界港及设立海南三亚全资子公司。子公司注册资本10,000 万美元,其中广州嘉诚国际物流股份有限公司持股49%,外资香港全资子公司嘉诚环球集团有限公司(简称“嘉诚环球”)持股51%。 投资要点 依托海南自贸港发展推进大好环境,设立子公司积极参与现代物流建设:嘉诚国际积极响应国家号召,依托海南大力发展现代物流,三亚市政府亦高度重视物流也发展的有力背景,积极推进公司海南业务的发展,拟在三亚设立子公司,并投资兴建“嘉诚国际(三亚)超级云智世界港(worldport)”。 子公司注册资本金为10,000 万美元,双方均以货币形式出资,嘉诚国际出资4,900 万美元,持股49%,嘉诚环球出资5,100 万美元,持股51%,本次投资不构成关联交易,亦不构成重大资产重组。 充分发挥业务累积优势,打造国内技术+概念双领先的综合性数智物流中心:嘉诚国际(三亚)超级云智世界港项目拟选址三亚市梅村产业园,项目预计总用地面积约8 万平方米,总建筑面积约26.97 万平方米。计划建设一栋三层中心物流功能齐全,信息网络完善,存储/吞吐能力超强的立体现代化智慧超级运转中心,并配备先进的科技货物分拣设施,预计年处理能力约十亿件货物。 同时拟设立子公司嘉诚国际网络科技供应链(三亚)有限公司作为该项目运作主体,负责购地、项目投资、建设及运营。该项目未来将作为嘉诚国际航空海南货运枢纽中心,充分展现公司在现代化物流领域的优势,成为海南最具影响力及标杆性的现代化国际贸易综合体。 储备项目丰富,积极参与大区建设:公司当前投资及规划建设了六大智慧物流园区:其中天运(南沙)多功能国际物流中心、嘉诚国际港已建成在用中;海南多功能数智中心、天运海南数智加工流通中心积极建设中;并规划建设大湾区(华南)国际电商港、大湾区超级世界港(自营货运航空公司配套设施),上述高标智慧物流园区总建筑面积合计约达235万平方米,待投入产能丰富,未来可期。 盈利预测与估值:公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区,组建全国/全球一张网,完善物流链路,为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于:(1)跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景;(2)公司领先行业的全程供应链一体化服务能力;(3)依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会,强化了公司未来的成长确定性,公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年,我们预计公司22/23/24 年营收16.10/24.77/31.12 亿元,同比增长26.9%/53.8%/25.6%,归母净利润2.43/4.41/5.83 亿元,同比增长33.0%/81.6%/32.2%,当前市值对应市盈率为16.6/9.1/6.9X,作为成长性与确定性兼备的投资标的,显著低估,维持“买入”评级。 风险提示:跨境电商景气度下降;项目开展进度不及预期。
爱施德 批发和零售贸易 2022-11-14 10.69 -- -- 10.78 0.84%
10.78 0.84% -- 详细
11月7日公司公告将通过全资子公司深圳市爱施德新能源产业发展有限公司,以7,650万元现金收购深圳市山木新能源科技股份有限公司51%股权,截至公告披露日,山木新能源已完成工商变更登记,将纳入公司合并报表范围。 推进新能源战略布局,拓宽未来业务成长空间: 山木新能源深耕锂电行业17年,主要从事锂离子电池的研发、生产及销售,从量产可充电纽扣式锂电池后,陆续获得头部核心客户订单,并占领电子烟高倍率电池市场。当前公司产品广泛应用于家庭储能类、基站储能类和电子烟等特殊锂电池领域,近年来公司大力发展储能电池市场,在电信、移动基站、太阳能路灯等储能电池应用领域的销售订单显著增加,公司22年前三季度营收2.37亿元,对应净利润1,105万元,成长空间可期。 扣非净利润稳定增长,高效管理改善经营现金流: 公司前三季度实现营收679.24亿元(yoy+3.98%),毛利率3.4%,归母净利润6.31亿元(yoy-15.62%),扣非净利润5.88亿元(yoy+14.57%)。前三季度公司经营性现金流净额达7.49亿元,同比大幅提升115.37%,高效管理拉动公司效率整体提升,使得经营性现金流获显著改善。单Q3营收218.93亿元(yoy-16.12%),毛利率3.91%,环比上升0.67 pct;归母净利润2.23亿元(yoy-49.72%),扣非净利润2.04亿元(yoy-13.65%)。去年同期因转让深圳一号机科技有限公司,产生股权收益1.98亿元,占当期归母净利润的44.67%,为非经常性损益,剔除后对本报告期扣非净利润产生相应影响。 持续深耕数字化分销和数字化零售业务,开启新能源汽车领域新零售格局: 爱施德于8月25日与浙江零跑汽车开启战略合作,后续将通过线上线下一体化的销售和服务网络直接触达更多消费者,以构建多层次立体化的汽车新零售服务网络。爱施德将充分发挥线下门店网络优势,持续构建中台能力,提升效率,强化对C端用户的触达和服务。公司在数字化分销和数字化零售业务所积累的深厚经验,也将为合作品牌创造更多价值,赋予更大的能量。 盈利预测与估值 爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商,在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势,是我们持续看好公司的核心理由。公司仍坚持以数字化分销和零售业务为主深化当前已成熟发展的3C数码和快销品领域,同时积极开拓布局新能源汽车领域,并向锂电领域延伸,致力于描绘出全新成长轨迹。预计22/23/24年公司营收1,141.091/1,324.76/1,501.94亿元,同比增长20.1%/16.1%/13.4%,归母净利润11.49/13.47/17.86亿元,同比增长24.6%/17.3%/32.6%,当前市值对应市盈率分别为11.0X/9.4X/7.1X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复;新品销售及拓展不及预期;手机销售不达预期;新能源产业政策变动;锂电行业竞争加剧。
嘉诚国际 综合类 2022-11-07 18.08 -- -- 20.03 10.79%
20.03 10.79% -- 详细
业务稳步提升,可转债计提影响短期业绩表达:公司前三季度实现营收9.58 亿元,(yoy+3.4%),毛利率29.8%,同比上升0.4pct;归母净利润1.63 亿元(yoy+1.7%),扣非净利润1.55 亿元(yoy+2.2%);单Q3 收入3.35 亿元(yoy+1.4%),毛利率31.0%,同比上升0.2 pct,归母净利润5,735 万元(yoy-3.5%),扣非净利润5,486 万元(yoy-4.5%),本季度计提可转债利息,从而业绩增速有所下降。公司可转债成功发行并上市,进一步深耕智慧物流业务体系建设,力求通过加快跨境电商物流布局,持续优化公司自身运营整合能力。 嘉诚国际港二期蓄势待发,汽车零配物流运营受重视,或为业务新增量:报告期内,嘉诚国际港二期主体结构已完工,当前1-4 层均供公司核心客户使用中,当前菜鸟、Lazada、松下电器均已入驻,业务爬坡进行时。其余区域将专用于打造汽车零部件云智慧仓储中心,为主机厂及相关汽车零配厂商提供高度智慧及自动化的物流供应链服务,该项目获得市政府高度重视,并为此提供一系列相关支持,激励公司进一步展业。 此外,嘉诚国际(海南)多功能数智流通中心也在紧密建设中,公司前瞻性布局智慧物流体系,锁定免税企业需求,利润增量同步助力公司发展大局。 携手华贸物流,优势互补,完善航空供应链价值需求:8 月19 日,嘉诚国际与华贸物流宣布拟合资设立航空公司——广东嘉诚国际航空有限公司,注册资本5 亿元,其中华贸物流出资2.75 亿元持股55%,嘉诚国际出资2.25 亿元持股45%,强强联合发力航空货运物流市场,共谋“三六九”发展规划,航空公司发展未来可期。 盈利预测与估值:公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区,组建全国/全球一张网,完善物流链路,为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于:(1)跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景;(2)公司领先行业的全程供应链一体化服务能力;(3)依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会,强化了公司未来的成长确定性,公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年,我们预计公司22/23/24 年营收16.10/24.77/31.12 亿元,同比增长26.9%/53.8%/25.6%,归母净利润2.43/4.41/5.83 亿元,同比增长33.0%/81.6%/32.2%,当前市值对应市盈率为17.1/9.4/7.1X,作为成长性与确定性兼备的投资标的,显著低估,维持“买入”评级。 风险提示:跨境电商景气度下降;项目建设进度不及预期。
水羊股份 基础化工业 2022-11-04 11.75 -- -- 14.50 23.40%
15.60 32.77% -- 详细
疫情影响供应链,自有品牌密集升级短期影响业绩: 前三季度收入 33.43亿, YoY+0.91%,扣非净利 1.10亿, YoY-18.38%; 22Q3收入 11.41亿, YoY -4.38%,毛利率 55.61%,同比下降 2pct, 环比持平,扣非净利3663万, YoY-34.25%, 扣非净利率 3.21%,同比下降 1.46pct。 业绩下滑系: 1)疫情影响国内外供应链&物流, 2) 自有品牌集中升级焕新,销售费用投入相对刚性, Q3销售费用率相对稳定、 研发费用同比增加投入 1154万。 公司始终定位“全球前十的美妆企业”,进行持续的研发投入,以及通过孵化与收购并行方式升级自有品牌矩阵: 研发方面,坚持研发与数字双科技赋能战略, 22年 8月水羊制造基地投产,共有50条生产线,年产值约 40亿元, 并围绕各品类成立研发中心将品类做深做透。 前三季度研发费用投入 7208万。 品牌矩阵方面, 今年公司收购海外高端小众品牌伊菲丹和 PierAuge 中国业务,同时密集升级自有品牌,御泥坊“春江花月夜”品牌产品体系全新亮相,匹配御泥坊“多元新唐风”视觉体系,推出品牌全新形象。 BIGDROP 大水滴 2022上半年聚焦 3点祛痘精华打造大单品,天猫、抖音、快手等多渠道获得祛痘精华销量 top1,全网销售超百万瓶,品牌 GMV 破亿;小迷糊品牌全面焕新,品牌升级定位年轻肌科学护理专家,倡导科学护肤不过度。 公司代理业务稳健, 代理能积累经验&补齐品牌矩阵品类及定位布局: 海外化妆品集团不乏销售代理背景出身, 通过培育+并购方式建立起品牌矩阵。 公司通过代理近距离学习龙头,并利于收购整合: 1)对外输出品牌运营经验形成规模效应、增厚利润; 2)代理海外龙头强生,近距离学习头部品牌的品牌定位、产品研发等经验; 3)代理海外高端小众品牌,既是对品类的补全,也得以提前磨合、利于低价优先收购,例如公司以 10XPE 估值低价收购伊菲丹。 盈利预测及估值公司自有品牌持续升级,新锐品牌矩阵持续建立,代理品牌进入业务良性轨道,且在持续新接品牌,业绩多轮驱动。由于今年疫情影响对业务影响超出预期, 加上自有品牌密集升级进度低于预期,下调盈利预期,预计 22/23/24年归母净利达2.26/3.63/4.98亿,同增-4.58%/60.90%/37.28%,对应 PE 20.43/12.70/9.25X,维持买入评级。 风险提示竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
国联股份 计算机行业 2022-11-03 123.51 -- -- 131.75 6.67%
131.75 6.67% -- 详细
22Q3收入利润继续维持“翻倍式增长”: 前三季度公司实现收入 462.86亿元,同比增长 97.17%,实现净利 6.83亿元,同比增长 101.56%,实现扣非归母净利 6.21亿元,同比增长 102.81%。 单 Q3实现收入 183.92亿元, 同比增速 94.87%, 实现净利 2.55亿元, 同比增长108.38%, 实现扣非归母净利 2.37亿元, 同比增长 122.67%。 Q3扣非归母净利率同比提升约 0.16pct。 毛利率略有下降,主要系行业经营承压, 主动让利上下游提升产业影响力: 22Q3毛利率为 2.85%,同比下降 1.6pct。这主要是因为: 1) 作为赋能型商业模式,不与上下游争利润, 同时大宗商品景气度回落、上下游经营承压情况下, 公司主动让利上下游,提升粘性; 2) 公司持续进行“垂直品类纵向做透→横向复制”品类拓展, 新拓品类毛利率水平相对较低。 销售费用率继续延续同比下降趋势, 规模效应释放: Q3销售费用率为 0.38%, 继续延续费用率同比下降趋势, 同比下降 0.04pct。 管理/研发费用率分别为 0.13%/0.25%, 整体相对稳定。 上下游经营承压,公司现金流健康,供应链地位提升: Q3CEEM 大宗商品价格季度均价环比下跌 6.4%, 公司通过聚合拼单,保证了上游供应商稳定的销售量, 价格下跌期间, 利于拓品类及提升供应商粘性, 公司预付款项同比增加 82.92%低于收入增速、应付票据及应付账款同比增加 125.71%,高于收入增速,说明公司价值凸显、 在供应链中地位提升。应收票据与应收账款同比增加 122.97%,高于收入增速,同样印证下游需求走弱,公司增加了下游的账期优惠。 Q3公司经营性现金流净额为 1.34亿元,同比提升 7.76%,货币资金62.90亿元,去年同期 36.34亿元。 盈利预测与估值: 公司业绩超预期,模式优越性持续得到验证,预计 2022-2024年营收 725.58/1,232.75/1,957.69亿元, 同增 94.89%/69.90%/58.81%,归母净利润10.99/18.80/30.12亿元, 同增 90.04%/71.02%/60.21%;目前市值对应 22-24年 PE为 56.25/32.89/20.53X,维持“买入”评级。 风险提示:客户流失、复购下降、云工厂业务不及预期
潮宏基 休闲品和奢侈品 2022-11-02 4.12 -- -- 4.79 16.26%
6.42 55.83% -- 详细
公司扣非归母净利同比增长 3.4%,环比改善明显: 前三季度公司实现收入 33.81亿元,同比下滑 1.98%,归母净利 2.35亿,同比下滑 17.64%; 实现扣非归母净利 2.29亿, 同比下滑 16.93%。 单 Q3收入 12.07亿,同比增长 4.64%, 归母净利 8460万,同比增长 1.75%,扣非归母净利 8269万,同比增长 3.38%; 扣非净利率 6.85%,同比基本保持稳定。 疫情反复+镶嵌需求下滑下,公司重产品和控费用,季度业绩恢复正增长: 1) 7月金价回调,黄金品类旺销,公司黄金产品占比亦有提升,整体 K 金镶嵌产品承压带来 Q3实现毛利率 28.62%,同比下降 4.7pct,毛利同比下降 3936万。 2) 公司强化高毛利黄金等产品的推出及营销,一方面季度内推出了心有灵犀、铃兰花、臻金臻钻等新品系列,推动黄金时尚化改造,提升产品组合毛利率。另一方面针对主推“花丝风雨桥” 等系列,进行代言人七夕明星直播营销、非遗数字藏品发售等活动。 3) 公司进行合理控费, Q3期间费用下降 1843万,期间费用率下降 2.49pct,其中主要由销售费用下降贡献,销售费用率同比下降 2.14pct 至 15.63%。 公司资金充足,经营健康,应收账款略有提升系订货会跨期结算: Q3公司货币资金 6.60亿,交易性金融资产 1.53亿。 应收账款 3.4亿,同比增加1.3亿,主要系季度末举办加盟商订货会,货款次月回笼。 盈利预测及估值: 公司年轻化定位,工艺底蕴深厚,设计能力强大,受益国潮崛起。公司着力渠道开放和下沉布局,积极投入线上渠道和品牌营销,女包业务亦贡献稳定利润。考虑到短期疫情影响超出预期, 下调盈利预期。 预计 22/23/24年公司总营收分别实现 47.31/59.03/70.87亿, yoy+2.05%/+24.76%/+20.06%;归母净利润分别实现 3.18/3.98/4.81亿, yoy-9.43%/+25.32%/+20.87%,对应 PE 分别为11.47/9.15/7.57X, 维持“买入”评级。 风险提示: 疫情反复、 竞争加剧、加盟拓展不及预期、女包发展不及预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2022-11-02 11.14 -- -- 14.32 28.55%
16.46 47.76% -- 详细
公司发布三季报,业绩同比降幅环比 Q2有收窄: 前三季度营收 89.37亿,同比+38.05%;毛利率 20.33%;毛利额 18.17亿,同比+20.33%;归母净利 9.31亿,同比-7.48%;扣非归母净利 8.70亿,同比-9.78%。 22Q3营收 38.39亿元,同比+4.19%;毛利率 17.91%;毛利额 6.87亿元,同比下降 11.34% ;实现归母净利 3.46亿元,同比下滑 12.72%;实现扣非归母净利 3.09亿元,同比下降 19.40%。业绩同比降幅环比 Q2有收窄。 Q3营收分渠道来看,自营线下营收 2.94亿,同比增加 8.70%,加盟营收 32.13亿,同比增长 4.93%,电商营收 2.90亿,同比下降 4.66%。 季内镶嵌承压、黄金旺销,公司黄金产品战略调整已有成效: Q3营收分品类来看,镶嵌承压、实现营收 4.60亿,同比下降 41.96%;公司持续推出时尚、文创类黄金产品,黄金产品占比继续提升,表现亮眼,素金营收28.50亿,同比增长 20.06%,品牌使用费 2.03亿(黄金为主),同比增长 3.86%。 合理控费成效显著,销售费用率同比下降 0.7pct: 公司 22Q3期间费用 2.14亿元,同比下降 7.8%。其中销售费用 1.90亿元,同比下降 8.78%,销售费用率 9.0%,同比下降 0.7pct,管理费用、研发费用和财务费用相对稳定。 线下为主的业态受疫情影响承压,叠加 21Q3镶嵌高基数,Q3业绩同比下滑: 1)疫情影响终端需求及加盟商信心,镶嵌品类动销及订货会出货均受影响。 2)21Q3业绩基数较高,21Q3公司推出星座极光大师款并进行部分铺货,同时开始省代模式,并给予加盟商黄金账期优惠鼓励铺货,21Q3高基数下增长 3.68%。 3)订货会带来应收账款规模增加,计提信用减值损失同比增加约 3000万。 新推“周大生经典”新形象降低加盟商投资门槛和提升门店周转: 从终端门店变化来看,公司继续优化门店质量,公司 22Q3新增 191家,闭店 143家,其中加盟店净增 49家,自营店净增-1家,期末门店数合计 4573家。 公司新推“周大生经典”新品牌形象,进入全国招商,根据招商条件来看:1)200万黄金投资额+30万镶嵌公司支持;2)标准化配货模型+销售数字化;3)更聚焦年轻时尚,精选 IP 类/时尚国潮类/明星专款产品,并推出新款形象。 盈利预测及估值: 品牌升级&产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,省代落地驱动拓店提速,新流量平台及电商布局领先,渠道持续放量。由于疫情影响较大,下调盈利预期,预计 22/23/24年归母净利 12.06/14.53/17.68亿元,同比增长-1.49%/20.47%/21.66%,对应 PE10.06/8.35/6.86X,维持“买入评级”。 风险提示:疫情反复;门店拓展不及预期;镶嵌需求持续下降。
华宝新能 机械行业 2022-11-01 244.44 -- -- 253.12 3.55%
253.12 3.55% -- 详细
移动储能行业星辰大海,公司增长稳立潮头移动储能行业空间大、渗透率低,用户需求多样。其中便携储能领域增长来自海外有需求无产品的空白填补、国内短途出游客群占比的快速提升,根据中国化学与物理电源协会数据测算,26年市场规模有望达882亿人民币;家庭应急领域直接迭代不环保、有噪音、使用成本高的应急燃油发电设备。预计目前移动储能行业总体渗透率仅1-2%,华宝新能为行业龙头,受益先发优势未来有望超预期快速爆发。 便携储能位居头部,产品+渠道+品牌壁垒坚实公司在行业快速成长期已成功建立起用户认知,品牌忠诚度逐步提升:1)产品端主打高性价比+轻量化,在500-1000Wh主流容量领域优势显著;2)渠道端“三足鼎立”格局初成,目前已全面覆盖亚马逊、日本乐天、天猫、家得宝等打造“独立站+三方平台+线下”鼎力渠道格局,截止22年1-9月,第三方平台收入占比55%,独立站占比持续提升至22%,线下收入占比提升至23%;三足鼎立的渠道凸显公司品牌优势,表明公司正逐步转为(亚马逊)站外品牌、站外流量具备强协同性,助力降本增效;3)品牌端,以全平台营销为抓手,始终致力于传递户外生活向往,“让绿色能源无处不在”提升品牌溢价。 家储应急产品逐步证明产品力,曙光在望前景可期家庭应急领域仍为蓝海市场。华宝旗下家庭储能品牌Geneverse(免安装、中小型容量的移动式)已于22年8月在美国推出旗舰新品HomePowerPro系列,产品性能再次升级。1-9月公司Geneverse品牌营业收入1.21亿元,yoy173.50%。 未来将加速开展家储领域产品及技术研发,推出家庭适配储能产品,开拓第二增长曲线。 盈利预测与估值:给予“增持”评级公司为便携储能+跨境品牌龙头,安克创新、派能科技同为储能品牌企业;科沃斯、石头科技、九号公司-WD、创科实业、泉峰控股等同为跨境出海龙头品牌;可比公司2024年平均估值为PE12.38X。预计2022-2024年公司营收35.25/58.87/86.27亿元,同增52.25%/67%/46.55%,归母净利润3.84/7.28/10.47亿元,同增37.32%/89.8%/43.81%,当前市值对应PE为61.45/32.38/22.51X。按照华宝新能便携储能+跨境品牌定位,叠加行业高景气度,23年目标估值中枢PE30-40X,给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,新技术研发及新品开发风险;国际贸易摩擦;原材料供应及价格波动。
华康股份 食品饮料行业 2022-10-26 27.60 -- -- 31.39 13.73%
33.37 20.91% -- 详细
2022Q3单季营收同比+39.78%, 归母净利润同比+65.74%, 业绩实现超高速增长, 维持“买入”评级。 晶体糖醇产品放量, 公司 Q3业绩超预期俄乌事件持续, 出口替代持续演绎, 代糖制造龙头受益明显。 1) 2022年前三季度 公 司 实 现 营 收 15.88亿 元 (yoy+33.71% ), 归 母 净 利 润 2.55亿 元(yoy+38.61%)。 2) Q3单季公司实现营收 6.38亿元(yoy+39.78%), 归母净利润 1.13亿元(yoy+65.74%)。 晶体糖醇产品大幅提升, 前三季度营收同比+43.01%。 公司抓住历史机遇, 乘势而起。 我国玉米成本优势持续走高, 带动公司享受出口“剪刀差”盈 利 能 力 继 续 改 善 , 控 费 水 平 稳 健 。 Q3单 季 实 现 毛 利 率 24.75%(yoy+1.81pct), 实现净利率 17.65%(yoy+2.76pct), 毛利率和净利率均创 21年来新高。 公司 22年前三季度实现毛利率 22.42%(yoy-1.91pct), 净利率 16.03%(yoy+0.57pct), 实现销售费用率 1.42%, 同比-0.48pcts, 管理费用率 3.25%, 同比增加 0.2pcts, 研发费用率 4.48%, 同比-0.56pcts, 费用率基本维持稳定。 紧抓历史机遇踔厉奋进, 剑指再创一个华康1) 公司与主要客户保持稳定合作关系, 抓住欧洲市场机遇, 提升海外发货量。 前 三季 度 实 现海 外 营收 8.24亿 元, 同 比 +64.85% , 境外 收 入 占比 提 升至51.88%。 2) 公司技改项目八月底投产, 新增产能结晶麦芽糖醇 20000吨/年、 液体麦芽糖醇 6000吨/年, 增强业绩确定性, 迎合低碳绿色理念实现健康发展。 公司 9月发行可转债 9.9亿元, 进行浙江定海一期“100万吨玉米深加工健康食品配料项目” 建设, 涵盖淀粉糖/糖醇、 膳食纤维、 阿洛酮糖、 乳酸/聚乳酸、 氨基酸等产品, 平滑单一糖醇产品价格风险、 为客户提供多元化产品。 盈利预测与估值公 司 主 营 业 务为 食 品 甜 味 剂 制 造 , 我 们预 计 2022-2024年 公 司 实 现 收 入19.08/24.02/28.61亿元, 同比增 19.72%/25.88%/19.10%, 预计实现归母净利润3.46/4.16/4.97亿 元 , 同 比 增 速 为 46.20%/20.32%/19.38% , 对 应 EPS 为1.45/1.74/2.08元/股, 对应 PE 为 21/18/15倍。 考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力, 维持“买入” 评级。 风险提示产品价格波动风险、 疫情反复风险、 海运成本风险、 市场竞争加剧风险等。
嘉亨家化 基础化工业 2022-10-26 22.71 -- -- 29.60 30.34%
29.65 30.56% -- 详细
2022前三季度公司营收同比-,归母净利润同比-,疫情缓解、新产能落地,Q4迎来化妆品旺季业绩可期,维持“增持”评级。公司主要工厂产能恢复,Q3业绩环比上涨1)2022年前三季度公司实现营收7.63亿元(同比-),净利润4,830万元(同比-)。2)单三季度公司实现营收3.04亿元(同比-),归母净利润2,177万元(同比-),扣非净利润2,136万元(同比-18.72%)。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长,相较Q2环比+(去年同期+20.91%)。预计Q4双十一推动化妆品旺季到来,环比业绩提升确定性大。疫情影响减弱,湖州工厂转固折旧增加,研发力度保持不变2022前三季度公司实现销售费用率,同比增加0.18pcts,管理费用率,同比增加2.60pcts,研发费用率,同比提升0.14pcts,尽管受到疫情的不利影响,公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22年前三季度毛利率(同比-0.11pct),净利率(同比-1.42pct),主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出,导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡,研发实力不断增强1)湖州嘉亨子公司增资1.6亿元,增强综合实力,加速产能落地。湖州嘉亨一期于22年6月投入使用,提升公司的智能化生产和数字化管理水平,将有效缓解公司产能问题。二期项目亦开始动工建设,将有利于提高公司一体化服务的综合能力,未来公司业务订单增长趋势较为确定。2)公司持续技术研发投入,截至2022年7月新增9项专利。公司以消费者需求为导向,在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面,持续技术研发投入。 在塑料包装领域,持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究,提升对客户创新创意设计需求服务能力,提高设计和模具开发效率,进一步提升一体化服务能力。盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造,我们预计2022-2024年公司实现收入13.16/18.83/23.72亿元,同比增13.35%/43.02%/25.98%,预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02亿元,同比增速为8.78%/51.66%/,对应EPS为0.84/1.27/1.61元/股,对应PE为28/18/15倍。 考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力,后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩,我们维持“增持”评级。风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
嘉亨家化 基础化工业 2022-10-25 24.50 -- -- 29.60 20.82%
29.65 21.02% -- 详细
2022 前三季度公司营收同比-8.29%,归母净利润同比-25.07%,疫情缓解、新产能落地,Q4 迎来化妆品旺季业绩可期,维持“增持”评级。 公司主要工厂产能恢复,Q3 业绩环比上涨1)2022 年前三季度公司实现营收7.63 亿元(同比-8.29%),净利润4,830 万元(同比-25.07%)。2)单三季度公司实现营收3.04 亿元(同比-4.58%),归母净利润2,177 万元(同比-20.16%),扣非净利润2,136 万元(同比-18.72%)。公司Q3主要工厂恢复产能带动营收增长,相较Q2 环比+46.10%(去年同期+20.91%)。 预计Q4 双十一推动化妆品旺季到来,环比业绩提升确定性大。 疫情影响减弱,湖州工厂转固折旧增加,研发力度保持不变2022 前三季度公司实现销售费用率0.66%,同比增加0.18pcts,管理费用率12.74%,同比增加2.60pcts,研发费用率2.10%,同比提升0.14pcts,尽管受到疫情的不利影响,公司仍在不断加强自己的研发能力。公司22 年前三季度毛利率23.11%(同比-0.11pct),净利率6.33%(同比-1.42pct),主要源于新厂落地增加了部分固定资产折旧及其他固定支出,导致净利率下降。 湖州嘉亨产能迎来爬坡,研发实力不断增强1)湖州嘉亨子公司增资1.6 亿元,增强综合实力,加速产能落地。湖州嘉亨一期于22 年6 月投入使用,提升公司的智能化生产和数字化管理水平,将有效缓解公司产能问题。 二期项目亦开始动工建设,将有利于提高公司一体化服务的综合能力,未来公司业务订单增长趋势较为确定。2)公司持续技术研发投入,截至2022 年7 月新增9 项专利。公司以消费者需求为导向,在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方方面,持续技术研发投入。在塑料包装领域,持续推进塑料产品轻量化及环保材料应用研究,提升对客户创新创意设计需求服务能力,提高设计和模具开发效率,进一步提升一体化服务能力。 盈利预测与估值公司主营业务为化妆品制造, 我们预计2022-2024 年公司实现收入13.16/18.83/23.72 亿元,同比增13.35%/43.02%/25.98%, 预计实现归母净利润1.06/1.60/2.02 亿元, 同比增速为8.78%/51.66%/26.26%, 对应EPS 为0.84/1.27/1.61 元/股,对应 PE 为28/18/15 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力,后续数年湖州新产能爬坡将直接增厚公司业绩,我们维持“增持”评级。 风险提示产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。
星期六 纺织和服饰行业 2022-10-19 16.13 -- -- 17.89 10.91%
18.81 16.62% -- 详细
确定性扭亏为盈,新签艺人主播成绩喜人:公司发布业绩预告,前三季度公司实现归母净利润2.0-3.0 亿元,实现扣非净利润1.82-2.73 亿元,确定性扭亏为盈!单Q3 实现归母净利润0.89-1.9 亿元,环比增加268%-686%;扣非净利润0.78-1.7 亿元,环比增加259%-683%。社交电商服务业务3-4 月份受全国疫情反复及快递收发困难等问题拖累,上半年消极影响较大,随着5-6 月疫情逐步得到控制,公司直播业务亦逐步恢复, Q3 新签约艺人主播亦获得较好成绩,如黄奕8 月单场直播GMV 已破千万量级。 历史业务拖累出清在即,股权激励摊销影响仍在:鞋履业务仍然产生较大的经营性亏损,但同比有所收窄。鞋履业务当前正与二次挂牌意向受让方紧密推进中。此外,公司2021 年实施的股权激励计划,前三季度对应摊销费用约4,334 万元,其中第三季度摊销约813 万元,亦对业绩有一定影响。 遥望网络利润释放确定,净利润率水平预期稳定,品牌IP 打造日播新形式:遥望网络前三季度实现净利润3.3-3.8 亿元,根据中报披露GMV55 亿元对应遥望网络净利润1.81 亿元,预计遥望网络单Q3 实现净利润1.5-2.0 亿元,对应净利润率稳定在中个位数。9 月19 日品牌IP“遥望未来站”在抖音平台开播,开播当天GMV 近3,700 万元,单日涨粉超150 万,最高在线超51 万人,人均停留时长在5分钟以上,单场直播点赞量近2 亿,位列抖音带货榜首。据飞瓜数据,此后两日单日直播GMV 均破亿元,成绩十分亮眼。遥望品牌IP 将开启直播电商日播模式新天地,并借Q4 行业旺季来临之东风,多元化模式展业,GMV 表现可期。 扶持非标产业链,拓展供应链分销商业模式,整合资源打造平台化服务:非标业务侧,遥望将整合服装产业链资源,打造完善强大的服装供应链,聚集全国优质主播、设计师、服务商及品牌方入驻。分销业务侧,公司将依托现有良品池,进一步深度绑定KA 品牌,并持续拓展平台。我们认为公司业务已向平台化演进,后续将充分展现其在内容打造+流量运营+供应链能力侧的实力。 盈利预测与估值我们预计遥望网络(星期六),内容与流量运营及供应链壁垒领先市场且还在持续强化,并逐步呈现平台化特征,凭借高速增长的GMV,逐步提升的盈利能力与稳健的现金流,市场将重新评估公司的业绩稳定性与估值中枢。预计22/23/24年公司总营收分别实现42.75/68.40/102.20 亿元,yoy+52.1%/60.0%/49.4%;归母净利润分别实现6.89/10.66/15.48 亿元,23/24 年yoy+54.8%45.2%,目前22-24 年对应PE 分别为20.6X/13.3X/9.2X,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险提示政策监管风险;行业竞争加剧;红人孵化效果不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名