事件：公司发布业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，追溯调整后同比增长650%-729%，恢复至19年同期的87.0%-96.1%（原口径）；扣非归母净利润7.4-8.4亿元，同比扭亏，恢复至19年同期的82.9%-94.1%（原口径）。23Q4公司预计实现归母净利润为-0.25~0.75亿元，同比转亏/+4.7%，恢复至19Q4的-11.4%~34.2%；扣非归母净利润为-0.62~0.38亿元，同比减亏/扭亏，恢复至19Q4的-67.3%~40.6%。Q4境内RevPAR恢复度为100%，境外恢复至疫情前110%2023年公司境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的106.3%（低于华住16.1pct/与首旅持平）。 23Q1/Q2/Q3/Q4公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期103%/109%/113%/100%（分别低于华住15/12/16/20pct）。2023年公司境外酒店RevPAR恢复至2019年同期的111.4%。23Q1/Q2/Q3/Q4酒店RevPAR分别恢复至19年同期110%/111%/114%/110%。业绩预计受财务费用、人员优化等拖累，关注2024年改革兑现23Q4公司预计实现归母净利润-0.25~0.75亿元，中值约0.25亿元，仅恢复至2019Q4的11.4%，预计仍受到境外环境利率上行带来的财务费用压力拖累，预计与人员优化亦有关系。23年末公司境内资产整合落地、锦江中国区CEO选定；2024年公司有望在理顺组织架构、下放权力的基础上进一步激活人效、店效，提升竞争力。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为149.0/172.8/185.9亿元(原值为149.0/182.0/196.4亿元)，同比增速分别为35.4%/15.9%/7.6%，归母净利润分别为10.0/16.2/18.7亿元（原值为13.1/17.6/22.9亿元），同比增速分别为785.0%/61.6%/15.3%，EPS分别为0.9/1.5/1.7元/股。鉴于公司规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价37.92元，维持“买入”评级。

事件：布公司发布2023年年业绩预告：：预计2023年实现归母净利润2-2.5亿元，同比增长835.99%-1069.99%；扣非归母净利润1.9-2.4亿元，同比增长2866.44%-3647.08%。 女装/医美/婴童业务全线恢复，动驱动2023年亮眼增速2023年业绩同比增长因素来自于：1）2023年随着宏观经济政策的调整、经济总体向好，居民时尚消费倾向较2022年度有所修复，公司时尚女装和医疗美容业务的收入规模较上年同期均实现较大幅度的提升，盈利规模较上年同期实现大幅增长；2））女装板块积极跟进市场变化调整经营策略，通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩；3）2023年医美板块新增机构武汉五洲、武汉韩辰带来新增业绩以及同口径次新机构整体业绩提升；4））公司绿色婴童业务经营业绩随着市场占有率的稳定稳步提升。 业绩、盈利双改善，内生增长与外延扩张延续。内生角度，老机构贡献业绩、次新机构实现盈利、新设机构爬坡期。2023H1老机构营收同比增长37.6%、净利率由2022H1的5.02%提升至10.01%，次新机构收入稳健但利润率同比转正，新设机构体量较小、仍处产能爬坡期。 外延角度，继2022年收购昆明韩辰控股权后，2023年公司进一步收购武汉五洲和武汉韩辰控股权，且上述3家机构2023年均实现当期业绩承诺，外延扩张与内生增长驱动模式逐步形成。产业基金层面，公司已先后设立七支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购与医美标的孵化，未来有望实现医美业务规模的持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为47.51/55.74/63.84亿元，对应增速分别为22.5%/17.3%/14.5%；归母净利润分别为2.34/3.03/3.77亿元，对应增速分别为1353.0%/29.7%/24.4%；EPS分别为0.53/0.69/0.85元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价20.55元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；门店拓展不及预期

公司发布 2023年业绩预告， 23年公司预计实现归母净利润 6.5-7.8亿元，同比增加 233.47%到 300.17%，恢复至 19年（王府井+首商）47.8%-57.4%； 扣非归母净利润预计为 5.7-6.8亿元，同比扭亏，恢复至 19年（王府井+首商） 45.4%-54.2%。 23Q4公司预计实现归母净利润 0.02-1.32亿元，同比扭亏，恢复至 19年（王府井+首商） 1.0%-61.7%；扣非归母净利润预计为-0.20-0.90亿元，同比减亏/扭亏，较 19年转亏/恢复 35.2%。 加大奥莱和购物中心业态布局，预计新开门店对业绩造成较大拖累预计 4季度公司收入端稳健，经营延续前三季度趋势，人流好于客单，奥莱/购物中心好于其他业态。 23年 10月双节假期，公司总体规模销售同比增长近 25%，客流较 2022年增长 60%；其中奥莱业态延续亮眼表现，规模销售同比增长超 50%，客流增长 95%。业绩端， 23Q4公司预计实现归母净利润 0.02-1.32亿元，中值在 0.67亿元，仅恢复至 19年同期 31.3%，预计主要受新开门店拖累。 Q4公司新开海垦广场/奥莱 UP TOWN/喜悦购物中心等 3家门店，新增租赁面积 33.83万平方米，预计新开门店尚处于经营培育阶段，对公司当期业绩产生一定拖累。 万宁项目二期全新亮相，购物体验/会员权益进一步升级万宁项目销售向好， 2023年国庆中秋双节期间，万宁王府井国际免税港客流同比增长 12倍，较 2021年同期增长 45%； 24年元旦期间，王府井国际免税港共接待 5.03万人次，同比增长 114.13%，销售额达到 1915万元，同比增长 117.37%。 2024年 1月 19日，万宁免税港项目二期以全新面貌正式亮相，购物体验/会员权益同步优化升级，有望持续吸引客流。 盈利预测、估值与评级考虑到有税业务整体复苏进度， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 123.3/138.1/152.9亿元（原值为 125.9/152.5/167.3亿元），同比增速分别为 14.2%/12.0%/10.8%，归母净利润分别为 7.2/10.9/13.6亿元（原值为8.7/13.0/15.5亿元），同比增速分别为 266.8%/52.1%/25.3%， EPS 分别为0.6/1.0/1.2元/股， 3年 CAGR 为 91.2%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司 24年 25倍 PE，目标价 24.0元，维持“增持”评级。 风险提示： 经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年度业绩预告， 2023年公司预计实现归母净利润 7.7-8.3亿元，同比增长 232-243%，恢复至 19年同期的 87.0-93.8%，扣非归母净利润 7.0-7.6亿元，同比增 204-213%，恢复至 19年同期的 85.7-93.1%。 23Q4公司预计实现归母净利润为 0.85-1.45亿元，同比扭亏，恢复至 19Q4的 51.5-87.7%，扣非归母净利润为 0.75-1.35亿元，同比扭亏，恢复至 19Q4的 59.0-106.2%。 淡季 RevPAR 稳步恢复， 四季度 RevPAR 恢复度为 100.3%2023年，伴随着宏观经济稳中向好，商旅出行需求逐步恢复，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 恢复至 2019年同期的 106.5%（低于华住15.9pct）。分季度看， 第四季度为酒店传统淡季，公司持续提质增效促进经营，酒店 RevPAR 实现稳步恢复。 23Q1/23Q2/23Q3/23Q4，公司不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 145元/181元/208/155元，恢复至 19年同期 99.5%/109.1%/116.6%/100.3% （ 分 别 低 于 华 住18.5/11.9/12.4/19.7pct）。 全年开店未达指引，轻管理加速关店2023年公司新开门店 1203家，低于年初 1500-1600家开店指引，低于华住全年 1641家新开门店，预计主要受到轻管理拓店放缓制约。 23Q4公司新开门店 340家， 经济型/中高端/轻管理分别新开 54/93/192家，中高端占比 27.4%。 23Q4公司关店数/关店率均处在历史高位，预计与轻管理关店较多有关， 预计公司稳步聚焦提升门店质量。 12月末，公司总门店为 6263家，环比 9月末增 21家，环比年初净增 280家，中高端门店占比环比 9月末+1.0pct。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25年营收分别为 77.4/89.2/96.0亿元，同比增速分别为52.1%/15.2%/7.6%，归母净利润分别为 8.0/9.7/11.8亿元，同比增速分别为 237.1%/21.2%/22.4%， EPS 分别为 0.7/0.9/1.1元/股。鉴于公司高业绩弹性和品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年 24倍 PE，目标价 20.80元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

公司发布 2023 年业绩预告：预计 2023 年归母净利润 4.63-5.54 亿元，预计 2023 年扣非归母净利润 2.27 亿-2.72 亿元。 23 年度上市公司利润包含三部分： 1）置入资产北京外企 2023 年度归母净利润； 2）保留资产（两处物业资产） 2023 年度归母净利润； 3）置出资产 2023 年一季度归母净利润，其中由于实施重大资产重组，置出资产产生的非经常性土地增值税等相关税费约 1.97 亿元。 北京外企经营业绩稳健，扣非中枢维持高增北京外企 23 全年预计归母净利润 7.28-8.71 亿元同比-0.54% - +19.06%（中枢+9.26%）， 23Q4 预计归母净利润 0.88-2.31 亿元同比-56.81% - +13.56% （中枢-21.62%）； 北京外企 23 全年预计扣非 4.39-5.26 亿元同比+2.53% - +22.73%（中枢+12.63%）， 23Q4 预计扣非 0.41-1.28 亿元同比-42.10% - +78.88%（中枢+18.39%）。我们认为 4 季度预告归母净利润中枢同比增速下滑主要系去年同期非经常性损益较高从而提高了去年同期归母净利润基数，推测与政府补贴的确认节奏有关。 公司外包业务韧性强， 国企高现金分红预期公司聚焦客户多元需求，大力加强专业外包能力的建设，持续完善相关产品体系。由于外包服务具有抗周期性，因此在相对严峻的经济环境下，经营平稳的外包业务可以保障公司的业绩基本盘。 公司作为国企充分考虑对投资者的回报， 据《公司章程》利润分配原则，公司计划每年向股东分配的股利不少于当年实现的可分配利润的 50%。 盈利预测、估值与评级考虑到今年置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司主体的影响，我们预计公司 23-25 年营收分别为 390.04/479.26/569.87 亿元， 24-25 年对应增速分别为 22.88%/18.91%； 23-25 年归母净利润分别为 5.33/9.55/11.63亿元， 24-25 年对应增速分别为 79.35%/21.78%， EPS 分别为 0.94/1.69/2.05元/股。我们参考可比公司，给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 25.31 元，维持 “买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险

事件：水羊股份发布 2023 年度业绩预告： 预计 2023 年实现归母净利润 2.8-3.2 亿，同比增长 124%-156%；实现扣非归母净利润 2.6-3.0 亿，同比增长 169%-210%。 业务结构优化与管理效率提升驱动业绩增长业绩增长主要因素有： 1） 公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。同时，公司持续关注市场环境变化，动态优化销售模式，整体毛利提升。 2） 公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设，费用管控效果提升，费比有所下降。 3） 公司预计 2023 年度非经常性损益对当期净利润的影响约为2,000 万元。 双业务驱动战略持续推进， 股权激励赋能可持续发展公司坚持“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略，自有品牌升级形成2+2+n 的矩阵结构，御泥坊、 EDB 等品牌表现出色， 品牌矩阵进一步完善， 代理品牌形成 1+5+n 的层次结构，整体盈利能力持续改善。 同时， 2023 年公司发布股权激励计划，以 7.87 元/股的授予价格向不超过 345 名激励对象授予限制性股票 326.9 万股（占总股本的 0.84%），分两期解锁，对应 23 年-24 年业绩考核目标（剔除股权激励费用的归母净利润）分别为 3.0 亿元、 4.0 亿元， 股权激励彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级维持前期盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 56.36/65.69/76.06 亿元，对应增速分别为 19.3%/16.6%/15.8%；归母净利润分别为 2.91/3.91/4.61 亿元，对应增速分别为 132.9%/34.5%/17.9%； EPS 分别为 0.75/1.00/1.18 元/股。依据可比公司估值，给予公司 2024 年 22 倍 PE，对应目标价 22.08 元人民币，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力

事件：布公司发布2023年年业绩预告：：预计2023年归母净利润2.15-2.35亿，同比增长34.34%-46.83%，预计2023年归母扣非净利润2.07亿-2.27亿，同比增长34.10%-47.05%。 营收增长，经营效率、品牌知名度及规模效应进一步提升业绩预增原因主要有：1））公司积极推进线上和线下渠道的开拓，加大研发投入，进一步扩充婴童护理产品品类，丰富产品矩阵，婴童护理产品占比进一步上升，使得公司整体盈利水平提升；2））公司不断强化运营管理，持续提高运营管理效率，进一步扩大品牌知名度，销售费用率同比有所下降。 公司竞争优势在于“质优价廉”、高性价比、升级迭代速度快公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。产品端，主打配方精简+高性价比+升级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为10.41/13.60/17.15亿元，对应增速分别为21.6%/30.7%/26.1%；归母净利润分别为2.25/2.90/3.62亿元，对应增速分别为40.6%/28.9%/25.0%；EPS分别为0.56/0.72/0.90元/股。参考可比公司估值，给予公司2024年28倍PE，目标价20.07元，上调至“买入”评级。 风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险

事件：布公司发布2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润3亿-3.3亿，同比增加72%至89%；预计2023年实现归母扣非净利润2.2亿-2.5亿，同比增加62%至84%。 恋火势能延续、主品牌丸美改善，营收高增、毛利率向上公司积极推进线上渠道转型，较好地把握全年营销节奏，预计2023年营业收入增长30%+，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长100%+。公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效，驱动毛利率持续向上，2023年前3季度公司综合毛利率同比提升2.87pcts至70.84%。 美丸美23Q3以来改善趋势延续，期待品牌势能向上、销售费率优化作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，三年持续推进，成效已初步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，23Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果已逐步显现，大单品策略驱动下Q3产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现，预计23Q4主品牌改善趋势仍延续，期待未来主品牌势能向上、叠加电商渠道运营增效下，销售费率持续优化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为23.13/28.56/34.06亿元，对应增速分别为33.6%/23.5%/19.3%；归母净利润分别为3.15/3.71/4.42亿元，对应增速分别为80.6%/17.9%/19.2%；EPS分别为0.78/0.92/1.10元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年33倍PE，对应目标价28.95元人民币，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期

事件：公司发布2023年度业绩快报公告。2023年公司实现营业收入675.8亿元/YOY+24.1%，实现归母净利润67.2亿元/YOY+33.5%，扣非归母净利润为66.6亿元/YOY+35.8%。23Q4公司实现营收167.4亿元/YOY+11.1%/较2021年同期-7.9%，归母净利润为15.1亿元/YOY+275.6%/较2021年同期+29.9%，扣非归母净利润为14.6亿元/YOY+360.0%/较2021年同期+27.9%。经营稳中提质，盈利能力优化2023年，公司紧抓消费复苏和出入境放开机遇，持续优化商品结构，实现主营业务毛利率31.4%，同比增3.4pct，拆解看，Q1/Q2/Q3/Q4主营毛利率分别为28.8%/32.5%/34.3%/30.5%，Q4毛利率略下行预计与折扣、汇率等因素有关。对照2023年公司各季度营业利润率为15.2%/11.9%/10.8%/12.5%，预计重签机场协议边际缓解销售费用压力。 整体看，2023年公司实现经营效益、运营效率和管理质量的同步提升，核心竞争力持续增强。旺季销售有所回暖，供给持续丰富12月，海口海关共监管离岛免税销售金额31.2亿元，同比增长17.7%，环比增长29.4%；免税购物52.9万人次，同比增长63.5%，环比增22.0%。人均销售金额为5898元，同比-28.0%，环比+6.1%。元旦数据显示，离岛免税购物金额4.8亿元，免税购物人数为6.6万人次，对应人均消费7228元。供给方面，继LV、Dior落地三亚以来，23年12月28日，cdf三亚国际免税城C区正式开业，与现有业态形成有效配套，提升客流承接力并助力购物体验感提升。在C区开业及跨年活动的加持下，12月31日三亚国际免税城营收突破1亿元。盈利预测、估值与评级考虑到免税需求修复情况，我们预计公司2024-25年营业收入分别为858.9/985.5亿元，同比增速分别为27.1%/14.8%，归母净利润分别为85.2/99.8亿元，同比增速分别为26.8%/17.1%，EPS分别为4.1/4.8元/股，3年CAGR为25.6%。 鉴于公司持龙头地位稳固，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价102.9元，维持“买入”评级。

事件： 12月26日，公司与上海机场、首都机场签署租金补充协议，后续实收费用均采取保底销售提成和实际销售提成两者孰高的模式。上海机场方面，1）保底费用：如月实际客流量＞23Q3月均客流量的80%，则浦东/虹桥机场月保底销售提成为5245万元/647万元；反之，浦东/虹桥机场月保底销售提成=5245万元/647万元×（月实际客流量÷23Q3月均客流量的80%）×小于1的调节系数；2）实际提成：月品类销售提成=月品类净销售额×品类提成比例，香化/烟/酒/百货/食品各品类对应提成比例在18%-36%。首都机场方面，1）保底费用：5.6亿元/年，如年实际客流量≤960万人次，则年保底经营费=5.6亿元×（年实际客流量÷960万人次）×不高于1的调节系数；2）销售额提成为香化/烟/酒/百货/食品5个品类所对应的品类销售额提成的总和，各品类销售额提成比例在18%-36%取值。 下调保底租金与提成比例，缓解租金费用压力 本次协议重签后，公司与上海机场/首都机场年保底租金将不高于7.1亿元/5.6亿元，远低于疫情前浦东机场约35亿元，首都机场约30亿元的保底租金水平，也缓解了疫情后国际客源渐进式复苏态势下的租金压力（23H1公司租赁费用共18.4亿元）。结合机场方国际客流逐步回归和公司机场免税销售恢复情况，预计后续租金以实际销售提成模式计算为主。从销售提成比例的视角看，新签协议下，香化/烟/酒/百货/食品5个品类的销售额提成比例在18%-36%间取值，低于疫情前上海机场42.5%的综合销售提成比例，也低于此前首都T2/T3航站楼免税店47.5%/43.5%的销售比例。参考疫情前浦东机场分类销售提成比例和机场免税商品销售结构，我们预计新签协议下综合扣点比例在28%-34%左右。 互惠共赢，做优渠道做大规模 根据协议，上海机场鼓励中免引入具有竞争力的新品，可参考单品毛利额计入品类销售提成；鼓励超额完成销售目标，超过部分可灵活调节。中免也应利用市内免税的优势，辅之以机场免税店的提货功能，实现免税品“线下预定、机场提货”的购物模式，有望突破机场免税销售空间上的瓶颈。 盈利预测、估值与评级 考虑到免税需求修复情况，我们预计公司23-25年营业收入分别为683.5/858.9/985.5亿元（前值为683.5/907.3/1056.5亿元），同比增速分别为25.6%/25.7%/14.8%，归母净利润分别为65.4/85.2/99.8亿元（前值为65.4/95.7/113.3亿元），同比增速分别为29.9%/30.3%/17.1%，EPS分别为3.2/4.1/4.8元/股，3年CAGR为25.6%。鉴于公司持龙头地位稳固，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价102.9元，维持 “买入”评级。 风险提示：居民消费力减弱；旅游复苏不及预期；新项目运营低于预期等。

事件： 2023年 12月 5日，公司公告拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技100%股权及主营业务相关的全部经营性资产（包括但不限于商标、专利、店铺、存货资产等），并于 2023年 12月 5日与华鼎股份签署了《合作框架协议》。 通拓科技主营 B2C 跨境出口电商，销售渠道涵盖独立站+第三方平台1）通拓科技主营业务为 B2C 跨境出口电商，跨境出口产品涵盖以仪器仪表及工具、户外运动、家居及园林、办公文教、乐器工具等为主的十余种品类，近十万种商品。 2）公司产品的销售渠道涵盖 TOMTOP 垂直站（公司经营的独立网站）和 Amazon、 Walmart、 AliExpress、 Mercado Libre、Shopee、 Lazada 等第三方全球知名电商平台，其中 23年前 3季度公司通过出口自营网站（含移动端） 实现营业收入 0.82亿元，同比增长 36.71%。 3） 业绩方面， 通拓科技此前由于亚马逊封号和独立站捆绑的 PayPal 账号出现被扣款及冻结的情况， 导致经营业绩承压， 2020-2022年营业收入分别为 74.84亿元/55.26亿元/34.47亿元；净利润分别为 1.73亿元/-6.15亿元/-1.26亿元。 华凯易佰和通拓科技在运营模式和产品品类方面有较强的互补性1）运营模式： 通拓科技重视品牌运营战略， 积极推动从精铺向精品模式转型，目前已成功打造 TOMTOP 垂直独立站，在海外有较高的品牌知名度，有望为华凯易佰的精品业务发展赋能； 华凯易佰通过自研信息化系统拥有了较强的数字化运营能力，可以助力通拓科技实现降本增效。 2） 产品品类： 通拓科技主营产品中的仪器仪表及工具、办公文教、乐器工具等品类可以对华凯易佰的主营品类有良好补充。 盈利预测、估值与评级华凯易佰未来收购通拓科技后有望通过整合双方现有供应链渠道、业务资源及技术优势实现优势互补，从而提升跨境电商业务的综合竞争力。 我们预计公司 2023-25年营收分别为 67.26/90.30/111.84亿元，对应增速分别为 52.26%/34.27%/23.85%；归母净利润分别为 3.90/5.51/6.71亿元，对应增速分别为 80.53%/41.09%/21.84%， EPS 分别为 1.35/1.90/2.32元/股，3年 CAGR 为 45.86%。我们参考可比公司，给予公司 2023年 24倍 PE，目标价 32.40元，维持 “买入”评级。 风险提示： 海外经济波动；人民币汇率波动； 收购进程低于预期。

国内知名驱蚊及个护用品企业润本品牌创立于2006年，历经多年发展已形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。2019-2022年营收与归母净利润CAGR分别为45.31%/64.41%，2023H1营收与归母净利润增速分别达31.93%/52.10%。细分赛道景气度高、市场格局分散公司聚焦新型驱蚊、婴童护理、精油等细分赛道，受益精细化/个性化需求崛起与线上化持续推进，细分赛道景气度较高，但充分竞争、格局相对分散。据灼识咨询数据，2017-2022年中国新型驱蚊产品市场规模CAGR达12.84%，2022年中国驱蚊行业CR5市占率约在5%-15%区间；2017-2022年中国婴童护理市场规模CAGR达9.82%，2022年国货个人护理市场前五大企业的合计份额约为8.9%。竞争优势：“质优价廉”、升级迭代速度快公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。 产品端，主打配方精简+高性价比+升级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的C2M模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为10.41/13.45/16.74亿元，对应增速分别为21.6%/29.2%/24.5%；归母净利润分别为2.12/2.84/3.57亿元，对应增速分别为32.4%/33.8%/25.8%；EPS分别为0.52/0.70/0.88元/股。绝对估值法测得公司每股价值为21.58元，可比公司2024年平均PE为21.1x。考虑到公司为高成长性新股可给予适当溢价，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2024年30倍PE，目标价21.02元。首次覆盖，给予“增持”评级。

事件： 公司发布三季报。23年前三季度公司实现营收 16.8亿元，同比增长 35.0%； 归母净利润 2.0亿元，同比增长 131.2%； 扣非归母净利润为 1.6亿元，同比增长 121.7%。 23Q3公司实现营收 6.0亿元，同比增长 19.8%， 较 2019年同期增长 86.4%； 归母净利润为 0.6亿元，同比降低 13.9%， 较 2019年同期增长 141.0%； 扣非归母净利润为 0.5亿元，同比下滑 8.5%， 较 2019年同期增长 137.4%。 淡季不淡，业绩大幅超疫情前23Q3公司实现收入 6.0亿元，环比增 10.9%，新增门店助力收入在高基数下同比增 19.8%。23Q3公司毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 25.3%/4.9%/6.6%/2.0%，同比+1.8/+3.0/+0.9/+0.7pct，预计期间人员储备增加导致费用攀升。公司 23Q3归母净利率为 9.6%，同比-3.7pct，较19年三季度+2.2pct。 拓店持续推进，增长动能强劲截止三季报披露日（2023年 10月 30日），公司 2023年新开酒楼/婚礼门店/富茂 4/1/2家， 进展符合中报披露情况， 预计到今年底尚有 2-3家新门店开业，届时 2023年新增门店面积 16.3万平方米，公司业务呈快速发展态势，增长动能强劲。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 23.3/30.6/39.0亿元，同比增速分别为 39.6%/31.2%/27.6%，归母净利润分别为 2.8/3.8/5.0亿元，同比增速分别为 201.8%/35.0%/30.1%， EPS 分别为 1.1/1.5/1.9元/股， 3年CAGR 为 74.3%。 鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，轻资产业务快速连锁规模化复制开启公司新增长极， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 28倍 PE，目标价 41.07元， 维持“增持”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。

公司发布三季报。 23 年前三季度公司实现营收 4.7 亿元/YOY+95.5%/恢复至 19 年同期的 122.7%，归母净利润 1.2 亿元/同比大增/恢复至 19 年同期的 104.4%，扣非归母净利润为 1.1 亿元/同比扭亏/恢复至 19 年同期的101.4%。23Q3 公司实现营收 1.9 亿元/YOY+24.4%/恢复至 19Q3 的 114.8%，归母净利润 0.6 亿元/YOY+2.6%/恢复至 19Q3 的 94.1%，扣非归母净利润为0.6 亿元/YOY+1.2%/恢复至 19Q3 的 90.2%。 旅游市场复苏，业务恢复带动收入增长23 年三季度国内旅游市场需求持续释放，根据文旅部数据， Q3 国内旅游收入/总人次/客单价分别为 1.4 万亿元/12.9 亿人次/1078 元， 分别恢复至19Q3 的 88.2%/84.7%/104.1%；旅游旺季催化下，公司业务恢复+增量项目带动三季度收入同比+24.4%，较 19 年同期+14.8%，结合国内旅游数据，预计公司客单恢复好于客流。 根据溧阳文旅数据，国庆中秋双节期间， 天目湖旅游度假区假期共接待游客 77.73 万人次，同比 2019 年增长 46.97%；实现直接营收 1.31 亿元，同比 2019 年增长 62.25%。 毛利率同比上行，净利率仍有提升空间综合收入好转和产品结构变化， 23Q3 公司毛利率为 59.8%，同比+4.6pct/环比-6.0pct。 23Q3 公司销售费用率/管理费用率分别为 5.4%/10.7%，同比-0.5/-0.8pct，费控平稳。最终公司归母净利率为 30.0%，同比-6.4pct，较19Q3 存在 6.6pct 的缺口。 盈利预测、估值与评级考虑到旅游经济复苏特征， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为6.5/7.7/8.8 亿元， 同比增速分别为 77.2%/17.6%/15.1%，归母净利润分别为 1.5/2.3/2.6 亿元（原值为 1.80/2.30/2.63 亿元） ， 同比增速分别为660.5%/48.6%/14.6%， EPS 分别为 0.8/1.2/1.4 元/股。 鉴于公司区位优质，运营能力强，项目储备充足，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 25倍 PE，目标价 30.80 元，维持“买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期；项目进展不及预期等

事件： 公司发布三季报。 23年前三季度公司实现营收 109.6亿元/YOY+32.7%，归母净利润 9.8亿元/同比大增， 扣非归母净利润 8.0亿元/同比扭亏。 23Q3公司实现营收 41.6亿元/YOY+33.6%，归母净利润 4.5亿元/同比大增， 扣非归母净利润为 4.3亿元/同比大增。 境外营收恢复较好，归母净利率较疫情前改善23Q3公司境内酒店/境外酒店/餐饮业务收入分别为 28.6/12.3/0.7亿元，恢复至 19Q3的 96.7%/110.9%/90.9%。公司三季度毛利率为 43.7%，同比+4.1pct/环比-2.9pct；销售费用率/管理费用率为 5.6%/17.6%，二者同比、环比均有改善。公司 Q3实现归母净利润 4.5亿元，对应归母净利率为10.9%，较疫前同期+3.5pct/环比+0.8pct。 铂涛盈利能力上行，卢浮层面实现盈利23Q3铂涛、维也纳分别实现归母净利润 1.9和 1.8亿元，对应归母净利率为 18.3%和 17.4%，同比 22Q3分别+9.7pct/-0.6pct，环比 23Q2分别+1.5pct/-2.6pct。海外卢浮层面单季度实现盈利，预计与境外经营恢复和公司多措并举主动作为有关，但公司层面仍受利息费用拖累。 境内 RevPAR 恢复低于指引，境外符合预期23Q3公司境内酒店整体/中端/经济型 RevPAR 分别恢复至疫情前112.6%/100.9%/102.8%，低于此前给予的 115%-120%的恢复度指引，其中 23年 7月/8月 RevPAR 恢复至 19年同期 116%/111%，预计 9月经营整体回落。 23Q3境外酒店恢复度为 114.5%，符合此前指引， 7月/8月RevPAR 分别恢复至 19年同期 113%/112%，预计 9月恢复度环比进一步上行。 从开店情况看， 23Q3公司新开/净增门店为 313家/197家，中高端占比进一步提升至 57.5%。截至 9月末，公司新开门店达成全年指引的74.8%，储备门店为 4146家，环比 6月末减少 54家。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 149.0/182.0/196.4亿元， 同比增速分别为 35.4%/22.1%/7.9%，归母净利润分别为 13.1/17.6/22.9亿元， 同比增速分别为 1051.2%/34.6%/30.0%， EPS 分别为 1.2/1.6/2.1元/股。 鉴于公司品牌、规模优势显著，运营能力提升，会员体系逐步完善，参照可比公司估值， 我们给予公司 2024年 28倍 PE，目标价 46.01元，维持 “买入”评级。 风险提示： 消费复苏不及预期；拓店不及预期； CRS 收费推进低于预期。