高管减持股份短期扰动不影响公司长期发展2023年 12月 15日公司发布部分监事及高管集中竞价减持股份结果公告，公告称王明舟、张迅雷等公司高管通过集中竞价方式减持股票已结束。本次高管减持期集中于 2023年 8-12月，减持价格区间集中于 16-23元左右，减持股份仅占总股本 0.15%，减持总金额为 1163.84万元，股份占比和减持金额均相对较小。我们维持公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.5/2.2/2.8亿元，EPS为 0.41/0.60/0.76元，当前股价对应 PE 为 55.9/38.2/30.3倍，本次减持对公司股价表现和生产经营影响较小，高管对公司前景仍具信心，我们认为减持短期影响不影响公司的长远发展，维持“买入”评级。 公司丝杠业务进展迅速，已向核心客户送样丝杠业务有望为公司创造增量利润来源，公司研发的各类丝杠类产品主要面向新能源汽车产业和机器人产业，其中汽车产品主要为滚珠丝杠，试验周期较长，预计 2024年能够放量。人形机器人技术路线尚未固化，公司已经完成 T 型螺纹丝杠的开发并且已经向客户送样，同时行星滚柱丝杠也已向核心客户多次送样。公司地处新昌，与核心客户联系紧密，机器人丝杠产品开发进度在国内处于领先位置。公司原有产线复用性强，能够用于量产多类产品，具备成本优势，未来有望切入下游核心客户供应链。 公司为国内轴承领军行业，有望受益于人形机器人产业趋势公司生产轴承产品起家，以材料热处理核心工艺、锻造加工技术为基，形成轴承、风电滚子、汽车零部件和热管理系统零部件三大产品阵列。丝杠工艺与轴承相近，复制性强，且轴承作为高速旋转部件，精度要求高于丝杠，公司进军丝杠优势得天独厚。未来机器人对轴承以及丝杠部件的需求有望带来较大增量市场空间，公司具备先发优势，未来有望充分受益。 风险提示：风电装机景气度下滑、轴承产品客户验证进度不及预期、机器人业务进展不及预期。

阀门行业老牌国企，下游景气度提升，盈利能力改善公司为阀门国企龙头、中核集团首家上市公司，具备从锻造到成品的阀门全工序制造能力，拥有核I级生产资质，有望受益核电设备景气周期向上、乏燃料设施建设提速、油气化工等领域资本开支提升。公司股权激励释放活力，推动提质增效，盈利能力改善。我们预计，公司2023-2025年归母净利2.41/3.01/3.63亿元；当前股价对应PE20.5/16.5/13.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 核电阀门竞争优势显著，乘风核电景气周期向上及乏燃料后处理建设（ （1））核电机组阀门方面，2019年以来我国核电机组核准加速，我们测算，中性假设下，为单台机组核电阀门的价值量约为4.3亿元。根据我们的不完全统计，2019年至今开工的20台核电阀门总投资约为78.7亿元。按平均每年核准6-8台核电机组的对应区间计算，核电阀门投资额将达26-34亿元/年。2023年年至今，我国环评（选址）获批的计核电机组共计8台台，建议。关注招标进展。（ （2））乏燃料方面，政府基金支出快速增加，设施建设提速。我们测算中性假设下乏燃料后处理设备投资额将达139亿/年，阀门市场有望随之受益。 （3））公司作为核电阀门领军企业，背靠中核集团，具备核I级阀门生产资质，能够实现二代、三代核电机组阀门成套供货，可以满足四代核电机组关键阀门供货，有望充分受益。 化工、油气等下游资本开支维持景气，公司在高端领域不断突破海外石化方面资本开支景气度高，根据EnergyInteigence数据，预计2023年全球油气行业上游资本开支同比增长12%；国内炼化一体化建设持续推进，全球LNG运输船有望迎来集中交付。目前国内工业阀门市场参与者众多、竞争格局分散，进出口价差大，国产阀门向高端定制升级。公司在工业阀门高端市场拓展有所成效，已与中石化、上海卓然等签订战略合作协议，入围中石化和中石油的年度框架；海外及新下游领域稳步拓展，有望进一步巩固阀门龙头优势。 风险提示：核电机组开工招标进度不及预期，乏燃料处理设备研发及国产替代进度不及预期，公司核电阀门渗透率不及预期。

Q3经营改善超预期，新产品放量在即2023年前三季度公司实现营业收入 9.27亿元，同比+1.91%，实现归母净利润 1.69亿元，同比+0.24%，2023Q3公司营业收入 3.45亿元，同比+13.82%，实现归母净利润 0.63亿元，同比+14.27%。Q3单季度营收创上市以来新高。公司公告 2023年股权激励计划，拟向包括核心技术人员在内的 303人以 11.32元/股的授予价格授予 646.82万股限制性股票。我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润 2.44/3.79/5.39亿元（原值为 2.34/3.79/5.08亿元），EPS 为 0.60/0.92/1.32元，当前股价对应 PE 为 34.5/22.2/15.6倍。公司内部降本增效推动盈利能力提升，新产品放量有望打开新成长曲线，维持“买入”评级。 产品结构改善叠加公司内部降本增效，Q3单季度盈利能力环比提升2023年前三季度公司销售毛利率为 37.71%，同比-0.64pcts，销售净利率为18.26%，同比-0.28pcts，其中 Q3毛利率为 40.18%，环比+6.48pcts， Q3净利率为 18.43%，环比+6.15pcts。利润率的改善或主要因为公司加大客户拓展、开工率提升，高价值量的钻针产品营收占比提升，以及公司内部持续推进降本增效、期间费用率环比下降。未来公司将进一步提升工厂自动化程度，盈利能力有望继续上行。 加大数控刀具产能布局，设备、功能性膜产品放量在即公司同期发布关于调整募投项目内部投资结构公告，在不改变投资总额的前提下，将数控刀具产能规模由 180万支/年调整到 960万支/年。消费电子材质变化对加工刀具提出了新要求，随着产能逐步扩充，公司数控刀具业务有望迎来高增长。公司自研钻针智能仓储设备、数控刀具磨床、全自动研磨机等产品对外销售，在客户端推广顺利。同时，公司加速车载光控膜的研发和市场推广，积极参与客户的前期开发、打样和认证，有望早日实现批量供货，开启第二增长曲线。 风险提示：数控刀具、功能性膜等产品产能爬坡放量进度不及预期，下游需求复苏不及预期。

驱动控制专家，营销变革焕发新貌、伺服系统迎来快速增长公司具备驱动控制底层算法 know-how，是国内步进系统和 PC-based控制器龙头，切入伺服系统迎来高速增长。受益于行业需求复苏、国产替代以及公司自身营销变革，公司营收增速有望换挡、盈利能力有望提升。我们预测 2023-2025年公司营收 15.1/19.2/22.8亿元，归母净利润 1.41/2.17/3.08亿元，EPS 为 0.46/ 0.70/ 0.99元，当前股价对应 PE 为 41.5/27.0/19.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 运动控制行业：周期复苏、国产替代、新兴需求三重逻辑共振运动控制系统是智能制造装备的核心，控制器和驱动器分别作为发送控制信号的“大脑”和信号转换、放大的中枢，是运动控制系统难度最高的部件。2023Q3宏观经济数据进入扩张区间，运控行业景气复苏在望。运控核心部件国产替代空间广阔，2022年我国高端伺服系统国产化率约 10%，大中型 PLC 国产化率低于5%。人形机器人是运控行业发展前景广阔的新下游，控制器与驱动器性能决定人形机器人控制系统的实时性和运动过程的稳态。根据我们测算，当特斯拉机器人出货量 100万台时，有望为控制器、低压伺服驱动器带来共计 132亿元新市场。 公司：营销变革有望增厚业绩，步进龙头切入伺服打开成长空间公司大力开展渠道升级，引进海外品牌优秀渠道商加速市场扩张，主营产品销售额有望增速换挡。公司董事长是 MIT 机器人与自动化博士，具备深厚的驱动控制技术底蕴与强大的行业影响力，带领团队以步进驱动器起家，成长为国内步进系统龙头。凭借多年积累的品牌力和自身技术实力，公司向规模空间是步进系统15倍以上的伺服系统市场拓展，2019-2022年伺服系统收入 CAGR 达 37.4%，未来市占率有望持续提升。同时，作为稀缺的同时在驱动器和控制器领域位列国内第一梯队的厂商，公司有望受益于人形机器人新需求，增长潜力进一步提升。 风险提示：下游复苏不及预期，营销变革进展、伺服系统业务拓展不及预期。

业绩略低于预期，Q4交付验收情况有望转好2023年前三季度，公司营收 19.82亿元，同比+14.8%；归母净利 4.35亿元，同比+1.6%。其中，Q3公司营收 5.93亿元，同比-15.16%；归母净利 0.99亿元，同比-39.3%。公司业绩略低于预期，系由产品交付及确认收入波动所致；从客户端看，Q4产品交付或将好于 Q3。公司作为固体物料后处理设备龙头，主业稳健，智能工厂等相关数字化项目、与哈工大联手研发人形机器人等新业务有望开启新增长曲线。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利 6.82/8.89/11.08亿元；当前股价对应 PE 为 21.8/16.7/13.4倍。维持“买入”评级。 毛利率环比改善，加大智能工厂、智能装备、控制软件等方向研发投入2023年前三季度，公司毛利率 37.8%，同比-1.48pct；净利率 23.2%，同比-2.28pct。 其中，Q3公司毛利率 38.7%，环比+4.01pct；净利率 17.6%，环比-3.08pct。2023年前三季度，公司销售/管理/财务费率分别为 4.30%/3.23%/-0.02%，同比+0.83/-1.49/+0.43pct。持续加大研发费用，前三季度研发费用 1.09亿元，同比+51.9%；研发费率 5.48%，同比+1.34pct；主要应用于智能工厂、智能装备、后处理控制软件等方向，研发成果转化后，公司竞争优势及利润空间有望加大。 大力发展数字化产品应用，进军人形机器人开启新增长曲线公司与头部企业合作，开发实施相关智能工厂、生产控制软件项目，部分为国内首例。有望顺应国家数字化战略方向，优先布局，抢夺市场机遇。2023年 8月，公司拟投资研发经费 1亿元，与哈工大合作研发人形机器人关键技术及原理样机。其中技术成熟、市场价值大的部组件或将考虑提前产业化；后续逐步形成通用高智能人形机器人产品；产业研发成果及知识产权由双方共有。目前公司先期团队已进入项目，开始工作。公司机器人产业化经验丰富，哈工大在机器人灵巧手、仿生机器人等方面积累雄厚，有望实现优势互补，打开公司新增长曲线。 风险提示：下游自动化进程不及预期，订单交付不及预期，相关产品研发、推广进度不及预期。

Q3业绩承压，看好 FB 业务未来发展公司 2023年前三季度实现营业收入 22.04亿元，同比+20.2%，归母净利润 4.52亿元，同比+8.2%;第三季度实现营业收入 6.76亿元，同比+1.03%，归母净利润1.05亿元，同比-34.1%。公司业绩略低于预期，部分原因系锂电行业资本开支放缓。我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为 5.82/7.48/9.45亿元（前值 6.69/8.93/11.74亿元），EPS 分别为 1.01/1.29/1.64元，当前股价对应 PE为 30.0/23.3/18.5倍。但公司作为国内 FA 零部件龙头，有望长期受益制造业自动化、智能化升级，盈利能力有望随 SKU 品类扩大、仓储管理加强及 FB 业务扩展进一步提升。故维持“买入”评级。 费用率略有上升，应收账款周转天数增幅较大2023年前三季度，公司毛利率 39.4%，同比-1.02pcts；净利率 20.5%，同比-2.27pcts。 2023年 前 三 季 度 公 司 销 售 费 率 /管 理 费 率 / 财 务 费 率 / 研 发 费 率 分 别 为4.60%/6.19%/-0.20%/4.36%，同比 +0.37/+0.06/+0.27/+0.66pct。存货周转天数117.48天，同比增加 1.37%；应收账款周转天数 105.72天，同比增加 56.21%。 我们认为，公司费用率升高，系由营收增速下降、费用较为刚性所致。 定增扩产夯实竞争优势，看好 FB 业务未来发展2023年，公司拟向特定对象募集资金不超过 26.5亿元，用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设；项目建设期2年，达产后将分别形成年出货 420万项次和 470万项次的自动化零部件设计产能。未来募投项目投产后，公司有望进一步提升规模效应，加快响应能力，夯实竞争优势。此外，公司还将通过前述两个募投项目分别建设 FB 云制造车间，能够增加非标零部件制造产能，进一步满足客户个性化需求，增强非标零部件产品与目前业务的协同效应。 风险提示：下游需求复苏不及预期，制造业自动化、智能化升级进度不及预期，募投项目投产进度不及预期，公司 FB 业务扩展不及预期。

2023Q1-Q3业绩保持增长，火电新建订单逐步释放2023年Q1-Q3公司收入5.12亿元，同比增长48.24%，归母净利润2061.29万元，同比增长62.8%；公司Q3收入为1.60亿元，同比增长21.32%，归母净利润771.83万元，同比增长22.82%。公司前三季度收入与归母净利润均保持增长，主要系公司火电辅机相关订单同比增长所致。考虑火电灵活性改造推进节奏有所放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.07/1.47/1.80亿元（前值为1.19/1.77/2.39亿元），对应EPS分别为0.87/1.19/1.46元（前值为0.97/1.44/1.94元），当前股价对应PE分别为20.6/15.0/12.2倍，考虑到公司钢渣业务、氢能业务实现突破，火电建设需求向好，维持“买入”评级。 火电新增装机规模保持高增，火电辅机设备业务订单逐步落地2023年1-9月，我国火电新增装机容量39.44GW，同比增长67.19%，火电新增装机规模保持高增长。从核准量来看，2023年上半年全国总核准煤电装机50.40GW，已达到全国核准装机量的55.56%，远超2021年全年获批总量，有望为火电设备需求带来增量，公司作为火电辅机设备供应商，有望持续受益。 加快钢渣处理与氢能业务布局，打造新型增长极2023年6月，公司中标首钢集团钢渣产业化综合利用设备合同，合同金额为1亿元。2023年9月，公司与二级子公司远达和创、三级子公司青岛兴盛达与市瑞能源签署四方协议，青岛兴盛达投资建设胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目，配建20MW制氢设备，项目总投资5.49亿元，项目完成后青岛兴盛达将制氢项目剥离至公司下级子公司，市瑞能源收购120MW渔光互补项目，预计该项目的实施有望为公司氢能设备制造、氢能项目运营构筑基石。公司立足火电辅机设备主业，不断拓展钢渣处理、氢能等新兴业务，打造新增长极，未来发展可期。 风险提示：钢渣订单落地不及预期；氢能发展不及预期；火电建设不及预期。

短期业绩承压，或与新能源 EPC 业务收入确认不及预期有关公司 2023Q1-Q3 收入 20.5 亿元，同比下降 14.4%，归母净利润 3.01 亿元，同比增长 6.8%；其中 Q3 收入 7.3 亿元，同比下降 28.5%， 归母净利润 1.06 亿元，同比下降 17.43%。 前三季度毛利率为 57.4%，同比提升 11.4pcts，净利率为 15.0%，同比提升 3.2pcts。收入、利润、毛利率大幅变化或与新能源 EPC 业务收入大幅降低有关。考虑到新能源 EPC 收入确认节奏略低于预期，我们下调此前盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利 4.21/5.17/6.52 亿元（前值为 4.89/6.07/7.64 亿元）， EPS 为 1.25/1.53/1.93 元（前值为 1.45/1.80/2.26 元）， 当前股价对应 PE 为17.0/13.8/10.9 倍， 考虑海外订单高增叠加核电军工下游景气， 维持“买入”评级。 公司主业发展稳健，积极拓展安工智能业务2023 年前三季度，公司厂用防爆主业保持稳定增长态势，并形成石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类、军工核电、火工品智能化七大业务板块。安工智能业务自 2019 年推出市场，产品已经在石油石化领域推广，以新建产能为主，后续将延伸至存量更新市场。根据公司公告，全国已认定存量+新建化工园区近 600 个，单体价值量为 2000 万元左右，危化园区安装智能业务市场规模将超百亿。 推出股权激励计划彰显发展信心， 未来趋势向好2023 年 9 月，公司推出 2023 年限制性股票激励计划，拟授予 219 人限制性股票665.5万股，占激励计划草案公告时公司总股本的1.97%。该股权激励以2023-2025年公司业绩为考核目标，第一类激励对象解除限售条件为 2023 年净利润不低于3.89 亿元， 2023-2024 年累计净利润不低于 7.97 亿元、 2023-2025 年累计净利润不低于 12.26 亿元。第二类激励对象解除限售条件为安工智能业务西南片区 2023年收入不低于 1000 万元， 2023-2024 年累计收入不低于 4700 万元， 2023-2025年累计收入不低于 10000 万元。 风险提示： EPC 收入确认不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险。

Q3业绩承压，远期受益于高端机床自主可控及机器人产业趋势2023年前三季度，公司营业收入 28.29亿元，同比-8.6%，归母净利润 0.86亿元，同比-58.5%；其中 2023Q3公司实现营业收入 8.54亿元，同比-10.8%，实现归母净利润 488万元，同比-90.3%。 公司为老牌机床国企，具备市场稀缺的机器人核心零部件量产能力，未来有望受益于工业母机自主可控趋势与机器人产业发展趋势。但短期内国内通用自动化行业复苏态势不明显，或对公司业绩造成压力。 因此， 我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.88/2.59/3.28亿元（前值 2.50/3.15/4.11亿元）， EPS 为 0.19/0.26/0.32元，当前股价对应 PE 为62.0/44.9/35.5倍。 下调至“增持”评级。 盈利能力下滑， 加大研发投入2023年前三季度公司毛利率为 18.1%，同比-0.75pct，净利率为 3.5%，同比-3.78pct；其中 2023Q3毛利率为 17.4%，同比-0.74pct，净利率为 1.1%，同比-4.77pct。 2023年前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为3.59%/7.52%/0.18%/5.25%，同比+0.37/+0.67/-0.50/+1.66pct；研发费用 1.49亿元，同比 33.8%， 加大研发投入。 国内机床行业需求承压， 进军高端五轴联动机床撬动结构化成长空间国内机床行业需求承压， 根据中国机床工具工业协会数据， 2023年 1-8月国内机床工具行业营业收入同比+3.6%，利润同比-16.1%；全国金切机床产量同比-1.0%，金属成型机床产量同比-19.8%。 2023年 5月，公司拟定增募集资金不超过 12.3亿元用于高档工业母机创新基地、新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化等项目建设。项目建成后，预计高端五轴加工中心产能将达 248台，滚珠丝杠/精密螺杆副产能 38万件/年，各类高端复杂刀具产能 19.47万件/年。有望进一步实现产品高端化升级， 撬动高端五轴联动机床、精密核心零部件结构化成长空间。 风险提示： 公司产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。

三季报业绩超预期，增大机器人相关投资、加码 RV 减速器产能2023年前三季度，公司实现营收 8.22亿元，同比+22.9%，归母净利 0.57亿元，同比+34.5%。其中， 2023年 Q3营收 2.82亿元，同比+30.92%；归母净利 0.24亿元，同比+109.0%。 Q3业绩超预期。公司为国内行星/谐波减速器领军企业，加码 RV 减速器产能，布局机器人组件生产，有望随经济企稳复苏进一步扩大业绩增长，持续受益国产替代及自动化率提升。我们上调 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利 0.82/0.94/1.23亿元（原值 0.64/0.80/1.08亿元）， EPS为 0.54/0.62/0.81元，当前股价对应 PE 为 73.0/63.2/48.4倍。维持“买入”评级。 Q3盈利水平修复，加大研发投入公司 Q3盈利水平修复， 2023年前三季度毛利率 22.2%，同比下降 1.4pct；其中Q3毛利率 24.2%，同比上升 2.72pct。前三季度净利率 7.0%，同比上升 0.6pct； 其中 Q3净利率 8.5%，同比上升 3.18pct。期间费率改善，前三季度销售/管理/财务费率分别达 3.03%/5.36%/0.20%；同比-0.51/-0.12/-1.34pct。持续加大研发投入， 前三季度研发费用同比+30.3%。 增大机器人下游投资， 加码佛山地区 RV 减速器产能2023年 8月，公司拟募集可转债不超过人民币 5亿元，用于机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线、 华南技术研发中心建设升级等项目。 2023年 4月，公司拟使用 1.15亿元募集资金建设智能执行单元及大型 RV 减速器生产线项目，达产后预计约形成 35.50万台智能执行单元产品、 0.50万台大型 RV 减速器的生产能力，实施主体为公司全资子公司佛山中大。 公司积极布局机器人组件生产，加码佛山地区 RV 减速器产能，有望借力我国华南地区机工业机器人产业集群，促进机器人技术交流迭代， 获取更多客户资源。 风险提示： RV 减速器放量进程不及预期，机器人相关业务进展不及预期，下游需求复苏不及预期。

下游景气磨底，受益苹果钛合金设备周期公司 2023年前三季度实现收入 3.00亿元，同比-1.9%；归母净利 0.38亿元，同比-28.1%。其中 Q3单季度营收 1.06亿元，同比+61.14%，环比增长 4.6%；归母净利 0.14亿元，同比+122.2%，环比+194.2%。公司业绩不及预期，主要系下游消费电子、汽车等行业景气度磨底所致。因此，我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润 0.63/0.84/1.09亿元（前值 0.69/0.93/1.23亿元）；当前股价对应 PE 为 51.5/39.0/30.1倍。但公司果链属性明显，已取得苹果手机钛合金设备订单，有望迎来新一轮业绩增长。此外，作为国内精密数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企，有望长期受益国产替代趋势。因此维持“买入”评级。 盈利能力修复，管理费率向好公司盈利能力修复，2023年前三季度毛利率为 49.4%，同比提升 1.56pct；净利率 17.0%，同比提升 0.25pct。其中 Q3毛利率 46.3%，同比下降 15.32pct；净利率 12.8%，同比增加 3.27pct。前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为12.26%/10.01%/0.41%，同比+1.10/-2.30/+0.88pct。 果链钛合金设备新增订单充裕，股权激励振奋业绩信心2023年 Q2以来，公司与捷普成都累计签订重大合同 2.53亿元，其中设备改装合同 0.69亿元，钛合金设备采购合同 1.84亿元，新增订单充裕。2023年 9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等 142人颁发股权激励，业绩考核目标为 2023-2025年营收或净利润增长率不低于 15%/30%/60%，各期解除限售比例分别为 40%/30%/30%。充分振奋公司业绩信心。 风险提示：钛合金设备业绩释放不及预期，碳化硅设备验证进度不及预期，国际局势及地缘政治风险。

Q3业绩承压，持续受益高端化和国产替代公司 2023年前三季度实现收入 25.07亿元，同比+5.9% ；归母净利 4.64亿元，同比+18.9%。其中 Q3单季度营收 8.12亿元，同比-4.60%，环比-11.0%；归母净利 1.42亿元，同比+6.0%，环比-23.5%。公司 Q3业绩承压，我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利 6.27/7.70/9.42亿元（前值 6.53/8.08/9.92亿元），EPS 1.20/1.48/1.80元，当前股价对应 PE 22.1/18.0/14.7倍。但考虑到在下游需求偏弱的情况下，公司前三季度业绩仍然保持稳健增长，盈利能力亮眼； 且产品持续高端升级，海外业务进展顺利，有望继续助力业绩增长。因此维持“买入”评级。 利润水平亮眼，降本增效成果持续凸显2023年前三季度公司毛利率 29.6% ，同比+3.85pct；净利率 18.5% ，同比+2.02pct。其中 Q3毛利率 31.1%，同比+5.10pct；净利率 17.5%，同比+1.76pct。2023年 前 三 季 度 销 售 费 率/管 理 费 率/财 务 费 率/研 发 费 率 分 别 达5.39%/1.12%/-0.41%/3.93%，同比+0.83/-0.02/+1.20/+0.26pct。公司降本提效成果显著，毛利率、净利率持续提升，公司持续加强数字化管理和供应链管理，匹配产能和存货规模，有望继续有效实现成本优化、经营效率和经营质量提升。 产品持续升级，海外业务进展顺利公司在数控机床领域技术积淀深厚，龙门加工中心是行业龙头，卧式、立式等产品矩阵不断丰富。2023年发布 BFH2030D 双五轴高速铣削中心，应用于大型一体化压铸件，助推汽车产业链产品升级，有望持续受益国产替代趋势。海外市场方面，公司新设立土耳其应用中心、泰国及新加坡子公司，进一步加快全球市场营销布局，并针对海外需求优化出口机型性能，有望充分发挥海天集团的全球布局经验和协同效应，推进海外业务不断增长。 风险提示：海外拓展不及预期；国产替代进度不及预期；海外供应链风险。

下游需求不振，公司利润端短期承压2023年前三季度公司实现营业收入25.17亿元，同比+0.19%，实现归母净利润1.23亿元，同比-13.52%；其中2023Q3公司实现营业收入7.83亿元，同比-0.78%，实现归母净利润0.40亿元，同比-20.51%。受到下游行业需求不振影响，公司营业收入增长承压，行业竞争压力增大叠加高毛利率产品占比下降导致公司产品毛利率有所下滑，因此Q3归母净利润降幅超过营业收入降幅。我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.5/2.2/2.8亿元（前值为1.9/2.8/3.7亿元），EPS为0.41/0.60/0.76元，当前股价对应PE为54.1/37.0/29.3倍，我们认为下游市场有望复苏，机器人产业将为公司带来增量市场，维持“买入”评级。 毛利率同比下滑明显，费用率控制良好2023年前三季度公司销售毛利率为15.84%，同比-1.54pct，销售净利率为5.07%，同比-0.85pct；其中2023Q3销售毛利率、净利率分别为16.92%、5.25%，分别同比-0.56pct、-1.58pct，相比上半年略有上升。公司利润率下降原因为：（1）下游需求萎靡，行业竞争加剧；（2）公司高毛利产品轴承套圈欧洲主要客户订单下降；（2）风电行业装机量不及预期，公司风电滚子收入增速放缓影响利润率。前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.95%、4.59%、0.74%、2.92%，期间费用率合计同比下降0.85pct，有所改善。 风电装机不及预期，汽车市场高景气保障汽车零部件产业发展2023年风电装机不及预期：1-9月份全国风电新增装机容量为33.48GW，其中三季度新增装机10.49GW。风电下游装机进度不及预期影响公司收入增速，1-9月份招标量为49.7GW，超过新增装机量增速，目前仍有较多项目待开工建设，2024年风电装机有望回暖。新能源汽车行业为公司发展带来机遇：2023年1-9月国内新能源车产、销量分别为609万辆、628万辆，分别同比+26.7%、37.5%，新能源车持续高景气度保障公司车用部件产品长期发展。 风险提示：风电装机景气度下滑、轴承产品客户验证进度不及预期。

业绩快速增长，持续受益硬质合金及数控刀具国产化公司 2023年前三季度营收 11.59亿元，同增 31.8%；归母净利 1.27亿元，同增15.7%，扣非归母净利 1.09亿元，同增 30.98%。 其中 Q3营收 3.80亿元，同增26.78%；归母净利 0.42亿元，同增 21.6%。公司营收快速增长，毛利率提升明显； 但归母净利受非经常性损益波动影响，增幅不及营收增幅， 故而低于预期。 我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利 1.81/2.61/3.18亿元（前值2.03/2.62/3.20亿元）；对应 EPS1.39/2.01/2.45元；当前股价对应 PE19.0/13.2/10.8倍。公司刀具产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能持续释放。 预计受益工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动。维持“买入”评级。 Q3毛利率大幅抬升， 净利率受并表影响有所下降公司毛利率提升明显， 2023年前三季度毛利率 32.9%，同增 3.01pct；净利率12.9%，同降 1.10pct。 其中 2023Q3毛利率 33.8%，同增 6.01pct；净利率 12.4%，同降 1.02pct。 受收购并表影响， 2023年前三季度期间费用增加，销售/管理/财务费率分别为 5.25%/8.36%/0.11%，同比+1.43/+0.67/+1.30pct。 目前， 公司位于武汉的 IPO 募投项目及超募资金建设新项目已于 2023年 4月正式同步开工；位于苏州的牙轮钻头厂房二期改扩建工程已经建设完成。各募投、扩建项目投产后，规模效应有望增强，助力毛利率进一步提升。 多重并购协同优势放大，股权激励绑定核心人员公司业务布局涵盖硬质合金产业链多领域中下游，收购株洲韦凯（数控刀具）、惠沣众一（顶锤式冲击钎具、凿岩工具）、江仪股份（石油仪表）后，有望实现产业链纵、横发展，业务协同优势放大。 此外， 公司于 2023年 1月推出股权激励计划，有望绑定核心技术人员，助力长期稳定发展。公司为中高端硬质合金国产替代主力军之一， 产业链中下游布局完整，进军数控刀具领域，产能持续释放。 工业母机数控化、刀具国产化双轮驱动下持续看好公司业绩增长。 风险提示： 产能释放不及预期、原材料价格反弹风险、下游需求不及预期。

业绩增长超预期，高端五轴联动机床打开长期成长空间公司发布 2023年三季报，2023年 Q1-Q3实现营业收入 53.02亿元，同比+10.19%，归母净利润 11.69亿元，同比+34.42%，Q3单季实现营收 17.64亿元，同比+6.58%； 归母净利润 3.94亿元，同比+29.45%。公司前三季度业绩增长超预期，降本增效成果显著，原材料端成本下降助力利润提升。我们维持 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 15.6/18.4/22.2亿元，当前股价对应 PE 为15.5/13.1/10.9倍。公司是轮胎模具全球龙头，驶入高端五轴数控机床新赛道，有望顺应国产替代趋势打开长期成长空间，维持“买入”评级。 降本增效持续推进，盈利能力显著增强降本增效下，公司盈利能力显著增强。2023年 Q1-Q3公司毛利率 34.02%，同比+6.75pct；净利率 22.0%，同比+3.99pct。其中，Q3公司毛利率 36.1%，同比+8.52pct，环比 1.45pct；净利率 22.3%，同比+3.95pct，环比-2.2pct。前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别达 1.35%/2.54%/ -0.17%，同比+ 0.64/+0.12/+1.24pct。 持续增大研发投入，前三季度研发费用 2.55亿元，同比+25.8%。 高端五轴联动机床持续受益国产替代，打开长期成长空间公司数控机床设计制造积累深厚，自成立初期就同时生产模具和模具加工专用数控机床，积累了大量设计制造的经验。公司入局高端五轴数控机床赛道，合作国内外主流数控系统厂商，机床业务床身等零件和摇篮转台等功能部件实现自制，进一步降低成本、缩短货期，提升产品性价比。有望长期受益制造升级及高端数控机床国产替代趋势。 风险提示：五轴联动机床产品销售及国产替代进度不及预期，宏观经济修复不及预期，国际局势及地缘政治风险。