Q3业绩持续改善，持续受益工控产品国产替代公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入10.81亿元，同比+7.6%，归母净利1.55亿元，同比-15.4%。其中，公司Q3营收3.63亿元，同比+10.6%；归母净利0.51亿元，同比+7.3%；业绩持续改善，整体符合预期。公司是小型PLC工控龙头，纺织、包装印刷等六大下游与经济复苏程度高度相关。2023Q3国内PMI缓慢爬升，整体仍处于弱复苏状态，增长平缓。但考虑到未来经济有望进一步修复，且公司开拓中大型PLC市场将提升毛利水平、持续受益国产替代，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为2.28/2.81/3.60亿元，当前股价对应PE为22.3/18.1/14.1倍。维持“买入”评级。 Q3毛利水平改善，期间费用升高2023Q1-Q3，公司毛利率33.7%，同比2.86pct；净利率14.3%，同比-3.88pct。但Q3单季毛利水平有所改善，销售毛利率35.3%，同比0.89pct，环比+1.2pct。公司期间费率整体增长，Q1-Q3销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别达8.62%/4.74%/-0.28%/9.43%，同比+1.31/-0.09/+0.14/+0.59pct。公司毛利率下降的原因系毛利率较低的伺服系统收入占比提升，期间费用升高的系公司持续增加研发支出、推进新的销售网络建设所致。 伺服产品持续推广，积极开拓高量价值量PLC领域公司伺服产品搭售策略持续奏效，2023年上半年伺服产品收入占比已从2022年上半年的43.5%提升至50.2%。此外，公司为国内小型PLC龙头，积极寻求中型PLC产品延伸，在新能源、半导体等高端制造行业加速拓展，有望持续受益工控产品国产替代，优化产品结构，迎来盈利能力的持续修复。在未来制造业景气逐步修复的背景下，公司营收、业绩有望进一步提升。 ：风险提示：制造业景气度修复不及预期，公司新市场开拓进度不及预期，国际局势及地缘政治风险。

营收增速受下游需求波动影响，利润维持较高增速2023年前三季度公司实现营业收入8.19亿元，同比+2.23%，实现归母净利润1.79亿元，同比+36.79%，2023Q3公司营业收入2.84亿元，同比+4.59%，实现归母净利润0.60亿元，同比+13.81%。受到行业下游需求波动影响，公司前三季度营收端增速放缓，但产品毛利率提升改善利润端表现。未来工程机械等传统下游行业有望触底回升，机器人等新兴行业拓宽发展空间，公司具备长期成长能力。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.50/3.18/3.96亿元，EPS为0.84/1.07/1.32元，当前股价对应PE为20.2/15.9/12.8，维持“买入”评级。 公司产品毛利率提升显著，期间费用率保持稳定2023年前三季度公司销售毛利率为36.24%，同比+8.4pct，销售净利率为21.97%，同比+5.8pct，其中三季度单季毛利率为36.26%，同比+5.86pct，净利率为21.22%，同比+2.33pct。公司调整产品结构，提升高毛利产品占比，同时产品调价收效显现，因此公司产品毛利率提升显著，净利润也因此大幅提高，盈利能力增强明显。 2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.82%、6.15%、-0.62%、4.80%，期间费用率同比+0.27pct，基本保持稳定。 水利工程建设需求有望促进工程机械市场回暖，汽车市场整体保持稳定工程机械市场仍于底部震荡，水利建设有望带动需求回升。2023年1-8月国内工程机械行业销量同比上升2.11%，其中装载机销量同比下降14.4%，叉车销量同比上升7.5%，1-9月挖掘机销量同比下滑25.7%，行业整体仍处于底部区间。10月24日全国人大常委会批准2023年中央预算调整方案，将在四季度增发国债10000亿元用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，提高我国抵御自然灾害能力，未来水利等相关新建工程项目有望促进工程机械行业需求回升。2023年1-9月，我国汽车销量同比上升8.2%，其中新能源车销量上升37.5%，市场需求较为稳定。整体而言公司下游市场需求仍有待恢复。 风险提示：下游市场恢复不及预期；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期。

业绩符合预期， 盈利能力持续提升2023年前三季度公司实现营业收入 32.37亿元，同比-1.56%，实现归母净利润1.29亿元，同比-8.03%，其中 2023Q3实现营业收入 11.35亿元，同比-8.94%，实现归母净利润 0.44亿元，同比+17.78%。 2023Q3销售毛利率 20.73%，同比+2.6pcts,销售净利率 3.99%，同比+1.1pcts。 公司连续两个季度实现单季度净利润同比增长，盈利能力持续向好。 我们上调公司盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润为 2.03/2.50/3.31亿元（原值为 2.02、 2.49、 3.30亿元）， EPS 为0.48/0.59/0.78元，当前股价对应 PE 为 29.9/24.3/18.3倍， 维持“买入”评级。 多关节工业机器人与注塑机主机业务快速发展2023年前三季度公司工业机器人实现收入 1.82亿元，同比-31.63%，毛利率达44.39%，同比+3.74pcts。 其中， 自产多关节工业机器人收入同比+36.40%， 毛利率同比+4.85pcts， 收入提升主要因为公司在大客户开拓上取得明显成效，同时加快布局新产品的研发， SCARA 机器人、六轴机器人产品线进一步丰富。 注塑机主机业务受益于客户认可度提升以及供应链体系逐渐完善， 2023年前三季度收入达 1.48亿元， 同比+37.89%、毛利率 22.78%， 同比+1.21pcts。 五轴数控机床订单饱满， 新品推出有望进一步扩大营收体量2023年前三季度数控机床业务实现收入 2.06亿元， 同比+33.92%、毛利率达31.09%， 同比+3.73pcts。 公司机床业务毛利率增长系受益于规模效应， 营收增长原因为： （1） 五轴联动数控机床产品市场认可度持续提升； （2） 公司五轴数控机床可应用于航空航天、精密模具、新能源汽车零部件等多个行业，订单需求量持续保持稳定增长。 2023年前三季度公司五轴联动数控机床签单量 188台，同比增长近 45%，出货量 156台，同比增长超 70%。 2023Q4公司将推出经济型五轴机床，进一步拓宽未来发展空间。 风险提示： 五轴机床市场推广进度不及预期， 下游需求复苏不及预期。

三季度经营改善显著， 公司业绩拐点显现2023年前三季度公司实现营业收入 5.24亿元，同比+27.30%，实现归母净利润1.18亿元，同比+34.91%，其中 2023Q3实现营业收入 2.05亿元，同比+31.23%，实现归母净利润 4576万元，同比+47.90%，增速较二季度显著上升。 公司三季度加大产品开发力度、持续开拓市场、全力保障生产等措施收效显著，营业收入与利润表现均较二季度有所改善。我们维持公司盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润为 2.00/2.85/3.99亿元， EPS 为 1.52/2.17/3.04元，当前股价对应 PE为 46.0/32.3/23.0，公司经营业绩改善趋势已现，维持“增持”评级。 期间费用率保持稳定，盈利能力有所提升2023年前三季度公司销售毛利率为 42.83%，同比-0.27pct，销售净利率为 22.61%，同比+1.28pct，其中三季度单季毛利率为 37.83%，同比-5.08pct，净利率为 22.30%，同比+2.52pct。 2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 7.25%、 4.26%、 -1.58%、 11.79%，分别同比+1.79pct、 -0.05pct、-0.19pct、 -3.60pct， 公司销售费用上升主要系加大产品和客户开发力度、增加市场开拓力度所致；研发费用率下降主要因研发项目阶段化导致研发投入减少。 泛半导体与海外业务发展超预期， 三季度订单情况转好公司泛半导体与海外业务业务发展良好，订单表现转好。 （1）泛半导体业务： 激光制版方面， 满足量产 90nm 制程设备即将出货； IC 载板方面， 4微米 IC 载板设备即将进行生产线量产测试；先进封装方面， 再布线方面测试情况表现良好； 平板显示方面， 部分设备已在研发储备之中，高世代线、 mini-ed、 macro-ed 等方面技术节点有所突破。 （2）海外业务： 日本、韩国、泰国、越南以及中国台湾等市场的增长速度较快，公司已提前加大东南亚地区的市场建设， 预计 2024年海外收入比例将迅速提升。 （3） 公司三季度订单表现回暖明显， 光伏量产机型已有出货订单， 公司未来业绩具备持续改善动力。 风险提示： PCB 行业复苏不及预期；新产品市场拓展不及预期。

工业 X 射线智能检测设备龙头，打破微焦点 X 射线源海外垄断公司深耕工业 X 射线检测领域，可提供覆盖 X 射线检测设备与 X 射线源的全产业链解决方案。 X 射线检测设备方面，公司是国内工业 X 射线检测设备龙头，在集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物检测等四大高景气下游均有业务布局。 X 射线源方面，公司自研国内首款封闭式热阴极微焦点X 射线源打破海外垄断，并已实现 90/110/120/130kV 封闭式热阴极微焦点射线源的量产。在下游需求持续高增和行业国产替代加速的驱动下，公司 X 射线检测设备业务有望实现量价齐升， X 射线源业务有望成为新增长点。 我们维持预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.52/2.79/4.53亿元，对应 EPS 为 1.91/3.52/5.71元/股，当前股价对应的 PE 分别为 58.4/31.7/19.5倍， 维持 “买入”评级。 X 射线检测设备：在多个高景气下游取得国内领先，有望实现量价齐升集成电路及电子制造方面， 公司以约 6%的市场份额实现国内领先， 2D 检测设备已交付至宏微科技、斯达半导体、立讯精密等客户， VISION 系列 3D/CT 智能检测装备也已成功交付至国内高端消费电子领域领先企业。新能源电池方面，公司以约 14%的市场份额排名第二， 主要产品已覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等知名新能源电池客户。铸件焊件及材料领域，公司以约 5%的市占率位居国内第一梯队， 一体化压铸车架 X 射线检测设备已成功交付特斯拉。未来 X 射线检测设备业务将在下游需求增长、公司市占率提升、海外市场拓展、高端设备突破的驱动下实现量价齐升，并通过提高 X 射线源的自供比例实现盈利能力提升。 X 射线源： 自研微焦点 X 射线源打破海外垄断，有望成为新增长点公司已完成 90/110/120/130kV 系列化封闭式热阴极微焦点射线源的量产，在 X射线源的材料、工艺、设备、团队等方面实现完全自主可控， 产品性能参数与海外竞品相当，成功打破了国外厂商的长期垄断。 未来单独外售 X 射线源业务有望随着新增产能的逐步释放以及客户验证的逐渐通过成为公司的新增长点。 风险提示： 下游需求不及预期；射线源产能释放不及预期；行业竞争加剧。

公司是国产通用数控系统领军者，有望在中高端数控系统领域打破外资垄断 公司由华中科技大学数控研究所成立，是国内唯一有望在高端通用数控系统市场抢占海外巨头份额的厂商。公司以培养下一代用户粘性为目标，从高校数控系统实训基地切入市场，以国家重大专项为契机，持续与下游机床厂合作，广泛服务于3C、航空航天、新能源汽车及半导体领域的优质厂商，产业生态初步具备。下游机床行业复苏、高端升级，自主可控推动国产数控系统向中高端快速渗透。公司作为极具战略、市场价值的通用型中高端数控系统龙头，市占率将提升、营运能力将改善，同时规模效应逐步显现带来利润率提高。预测公司2022-2024年营收为13.9/18.67/24.97亿元，归母净利润-0.8/0.8/2.1亿元，EPS为-0.41/0.42/1.08元，当前股价对应PE为-70.3/68.2/26.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 数控系统是工业母机的灵魂，下游复苏、政策加持，助力国产中高端渗透 2022年底国内机床行业重点企业在手订单恢复正增长，标志行业景气复苏。自主可控推动中高端数控机床国产化率提升。高端数控系统是高性能机床最核心的部件，技术壁垒极高、用户粘性强、毛利率高，2022年国产化率低于10%。国家政策对数控系统国产化重点支持，特别是能适配不同种类的工业母机、战略意义与市场价值更高的通用型数控系统。此外从产品升级角度看，数控系统需配合机床工艺优化，新能源等领域的中国优势使得国产数控系统可以落地在先进应用场景，加快产品高端升级。国产数控系统迎来向中高端加速渗透的重要时期。 对标发那科，从底层技术打造生态、长期看好在高端数控系统市场份额提升 数控系统技术是运动控制核心零部件与设备的底层核心技术。对标日本发那科，公司以数控系统技术为基，拓展伺服电机、工业机器人及智能产线。工业机器人可为数控系统提供数据反馈平台助力升级优化、带来新能源等领域的优质客户资源，并提高工厂人效，以产业链优势助力公司在高端数控系统市场加速突围。 风险提示：高端数控系统研发及市场化推广不及预期、高性能零部件出口管制。

聚焦机器人运动执行零部件，迎“国产替代需求加速+新应用扩容市场”成长 公司是国内唯一同时提供精密减速器、伺服驱动，永磁直流电机和交流减速电机的机械传动控制核心部件制造商。2018-2021年营收CAGR=16.7%，归母净利润CAGR=3.7%。减速电机增长稳健，2018-2021年营收复合增速7.17%；减速器业务突破量产、客户结构升级，2018-2021年营收CAGR=19.12%，有望受益于核心部件国产化以及人形机器人量产后对核心部件市场的扩容，提升市场份额。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为9.4/12.6/17.8亿元,归母净利润分别为0.72/1.09/1.77亿元，YoY为-10.9%/50.0%/62.6%，EPS为0.48/ 0.72/1.17元，当前股价对应PE为49.4/ 32.9/ 20.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 零部件国产替代加速+人形机器人落地扩容市场，内资零部件厂迎来发展契机 外资机器人巨头在华扩大本体产能以辐射亚太市场，供应安全以及成本管控催化零部件本土化需求增强。国产重负载六轴机器人因锂电池制造等下游需求增长以及外资交付能力受限迎来进口替代的重要窗口期，带动以RV减速器为主的国产机器人零部件需求上扬。特斯拉机器人落地后，2026年或将带来千亿级伺服系统增量以及千万台级谐波减速器供给缺口。日系重要供应商的温和扩产节奏，内资减速器厂商将成为缺口填补主力，内资伺服厂有望凭高性价比导入供应链。 设备充足保障快速扩产、产品布局全面满足市场需求，公司成长空间广阔 本体厂商需要零部件厂具备多品类产品的大规模量产实力。公司具备近百万台核心部件批量出货的能力，产品图谱涵盖除控制器外的所有机器人核心部件，契合本体厂商需求。目前行业其他厂商多囿于海外设备长达1年的交期而无法及时开出产能，公司因长期稳定的固投而拥有充足储备、大部分设备也已摊销完毕，新建厂房解决了设备利用率低对产能的掣肘，我们认为公司有望凭多品类零部件快速扩产的能力率先受益于国产核心部件增量需求，扩大规模效应，提升利润水平。 风险提示：通用自动化复苏不及预期、公司产能爬坡不及预期、特斯拉机器人量产进程不及预期、公司减速器导入重要本体客户供应链进度不及预期。

长源朗弘与伊之密签署压铸机批量采购协议，压铸机业绩有望创新高襄阳长源朗弘与伊之密于2022年9月19日正式签约压铸机批量采购协议，订购8台伊之密DM3500HII压铸机、2台伊之密LEAP7000T超大型压铸机，用于生产新能源混动车缸体及压铸一体化生产。该合作是继伊之密LEAP系列压铸机与一汽铸造、中国长安、云海金属合作后，再一次与行业领军企业达成深度战略合作。我们认为随着公司LEAP系列机型逐步导入市场，新客户拓展已见成效，大客户渗透率不断加大，压铸机业务营收有望迎来新高，维持盈利预测，2022-2024年公司归母净利润预计为5.46/6.93/8.3亿元，EPS分别为1.16/1.48/1.77元，当前股价对应PE分别17.4/13.8/11.5倍，维持“买入”评级。l伊之密助力长源朗弘进军新能源汽车领域，LEAP系列压铸机构建较高壁垒长源朗弘是长源东谷（603905.SH）的全资子公司，主要从事柴油发动机缸体、缸盖等核心零部件制造的高新技术企业。 多年以来，长源朗弘密切关注新能源汽车领域的发展趋势，积极寻找新能源领域的业务突破口，实现柴油机与新能源并驾齐驱。在“年产60万台（套）新能源混动车缸体压铸及缸体缸盖精加工”中，长源朗弘向伊之密订购8台DM3500HII冷室压铸机以及2台LEAP7000T超大型压铸机，为实现新能源业务切入做好提前布局。该项目采购共分为两期，其中：一期包含4台3500T压铸机，可实现100万台新能源缸体的压铸；二期包含4台3500T压铸机和2台7000T压铸机，相当于在原有的基础之上，再新增新能源缸体压铸100万台和30万台一体化压铸的生产能力，该体量的生产能力能够充分满足长源朗弘对于大型精密压铸件产品的迫切需求以及一体化压铸在新能源汽车领域的发展趋势。 伊之密LEAP系列压铸机与中欧研发团队的紧密合作，可对标国外压铸机产品，在压射系统、用户控制界面、锁模单元等关节环节中具备性能优势，形成较高技术护城河，为后续伊之密进入高端市场服务高端客户，做好充足准备。l风险提示：压铸机新客户拓展进程放缓，压铸机大客户渗透率不及预期，压铸机行业竞争格局加剧，原材料价格上涨。

工业温控行业龙头，乘储能温控东风蓄势待发公司是国内工业温控行业龙头，覆盖数控装备/电力电子/储能三大下游。在储能市场发展及光伏装机量快速增长背景下，公司依托工业温控深厚的技术积累，积极推进储能温控业务，有望成为国内储能温控行业领军者，充分受益。我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.67/2.83/4.39亿元，2022-2024年CAGR=62%，EPS为1.78/3.03/4.69元，当前股价对应PE28.2/16.6/10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 数控温控装备龙头，受益行业向高端化结构渗透数控装备整体结构向中高端化迈进，具备量价齐升逻辑，我们测算其2021-2025年温控市场空间合计有望达126亿元，“十四五”期内CAGR=32%。公司已成功进入德国埃马克、日本马扎克、德国通快、北京精雕、锐科激光等内外资巨头供应商体系，并进军高端装备大本营德国成立子公司。国内疫情趋缓及稳增长政策支持，叠加日元持续低位，原材料降价等多重利好，外系和国产中高端数控装备有望率先反弹。域公司扎根工业温控领域20年，技术水平全球领先，定位中高端战略不动摇，契合数控装备产业发展趋势，能够在中高端市场构筑长期护城河并持续提升龙头市占率。 电力电子和储能高景气，工业温控龙头充分受益碳中和政策下，风电、储能市场持续高景气。其中风电温控具备装机量+液冷占比提升逻辑，2025年市场空间有望达68.7亿元，2021-2025年CAGR=27%；储能受益于成本下降、配套政策逐步完善、发展模式日益清晰等利好迎来快速增长，叠加温控对储能安全的重要性以及液冷占比提升效应，2025年储能温控市场有望达73亿元，2021-2025年CAGR=95%。公司液冷温控技术行业领先，通过绑定大客户切入市场并持续获得头部客户认可，风电与储能募投项目加速推进。依托托20年工业温控技术底蕴，公司有望成为储能温控行业领军者，厚积薄发。 风险提示：募投项目进展不及预期、储能订单落地

2021H1营收10.48亿元（+30.58%），归母净利1.18亿元（+34.6%）2021年上半年，公司营收10.48亿元，同比增长30.58%；归母净利润1.19亿元，同比增长34.6%；稀释每股收益0.2元，同比增长33.33%。 上半年产销两旺，新能源汽车成为曲轴业务增长新亮点2021年上半年，重卡和豪华乘用车行业维持高景气，新能源汽车成为曲轴业务增长新亮点，公司产销订单延续旺盛态势。目前宝马B48曲轴完成试验件交付，福田康明斯13升曲轴完成首批样件，比亚迪混合动力车型配套472、476曲轴进入量产，且伴随比亚迪秦PLUS DM-i 等车型热销，公司曲轴订单大增，目前产能已达到3万件/月，成为曲轴业务增长的新亮点。 定增募资2.91亿元，打造船舶、核电等领域新效益增长点7月13日，公司非公开发行A 股普通股股票5418.99万股，每股发行价格5.37元，募集资金总额约2.91亿元，用于实施“大型曲轴精密锻造生产线项目”。 实施完成后将大幅提升公司对船舶、核电及工程机械等领域所需大型曲轴锻件配套能力，有效延伸福达锻造产业链，打造公司新效益增长点，增强公司核心竞争力，促进主业逐步做大做强。随着“中国制造2025”“一带一路”“海洋强国”及“核电强国”的深入推进，下游船舶、核电及工程机械等行业景气度有望持续提升，大型曲轴市场需求或将得到进一步释放。 入选第三批国家级专精特新“小巨人”企业，成长潜力巨大7月19日，工信部公示第三批专精特新“小巨人”企业名单。该政策旨在鼓励中小成长性企业走专业化、精细化、特色化、新颖化转型升级路线，解决制造业“卡脖子”技术难题。公司位列其中，横纵双向持续拓宽曲轴下游应用领域与新客户、新产品开发，市场份额有望进一步提升，成长潜力巨大。 盈利预测、估值与评级预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.52/3.34/4.47亿元，增速分别为25.7%/32.4%/34.0%；增发后EPS 分别为0.39/0.52/0.69元，对应市盈率分别为22/17/12倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开更大成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：商用车市场波动、乘用车客户开发、大型曲轴业务不达预期

2021Q1营收5.38亿元（+75.37%），净利6217.84万元（+110.68%）2021年一季度，公司营收5.38亿元，同比增长75.37%，相比2019Q1增长40.32%；归母净利润6217.84万元，同比增长110.68%，相比2019Q1增长34.51%；稀释每股收益0.105元，同比增长110%。 一季度产销两旺，客户国际化、产品高端化持续推进2021年一季度，重卡和豪华乘用车行业维持高景气，公司经营延续良好复苏态势，产销订单旺盛。公司持续推进客户国际化、产品高端化，目前已完成的宝马B48曲轴、日野J08E 曲轴及福田康明斯13升曲轴智能化生产线方案设计并获得客户认可，为比亚迪混合动力车型开发的472、476曲轴已进入量产，预计未来将给公司带来可观的业绩增量。以宝马B48曲轴为例，国内市场容量约在80万根/年，假设公司量产供应50%，可带来超3亿元增量收入。 与德国阿尔芬合资进军大型曲轴，市场开发成绩优异在新市场和新产品开发方面，MTU 和瓦锡兰新产品样件已验证通过；玉柴船电产品已实现了3个量产和2个开发；已获得大连中车的产品开发许可；已完成重庆康明斯、潍柴、中船重工等多家知名发动机厂商的技术交流和报价。工艺改进、质量提升和效率提升方面，已实现进口设备刀具的国产化替代，兰迪斯设备程序设计和产品调试自主化，在中频淬火、回火方面取得很大突破，曲轴性能得到进一步改善，大大节约了能耗，并提高了生产效率。 商用车稳增，豪华车、非道路是未来增长亮点竞争优势方面，基于业务/人才/技术三位一体的国际化战略，工艺技术及装备领先优势，公司拓展精密锻件降本增收，不断优化客户结构、进军高端市场。未来成长方面，预计公司在商用车领域稳定增长，在豪华乘用车曲轴领域潜力巨大，在大型曲轴领域量价齐升。 盈利预测、估值与评级预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.45/3.21/4.37亿元，增速分别为22.1%/31.0%/36.3%；EPS分别为0.41/0.54/0.74元，对应市盈率分别为17/13/10倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开更大成长空间，给予“推荐”评级。 风险提示：商用车市场波动、乘用车客户开发、大型曲轴业务不达预期

2020年营收 17.70亿元（+16.87%），净利 2.01亿元（+50.47%）2020年营收 17.70亿元，同比增长 16.87%；归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长 50.47%；稀释每股收益 0.34元，同比增长 54.55%。 进军新能源汽车市场，产品、客户结构持续优化新市场开拓：在新能源汽车方面，除原有配套城市公交离合器减震器外，公司为比亚迪混动车型开发的 472、476曲轴已进入量产，上汽通用定点开发的曲轴毛坯锻件也将应用在其混合动力新能源汽车上；新产品开拓：上汽通用、奔驰、康明斯、戴姆勒、沃尔沃、卡特彼勒等重点客户新品开发进展良好。 随着公司市场渠道的不断拓宽，产品业务的升级转型，客户结构的合理优化，公司的发展空间也进一步得到拓展。目前公司非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达到 30%。 与德国阿尔芬合资进军大型曲轴，市场开发成绩优异在新市场和新产品开发方面，MTU 和瓦锡兰新产品样件验证通过；玉柴船电产品实现了 3个量产和 2个开发；获得大连中车的产品开发许可；完成重庆康明斯、潍柴、中船重工等多家知名发动机厂商的技术交流和报价。工艺改进、质量提升和效率提升方面，实现进口设备刀具的国产化替代，兰迪斯设备程序设计和产品调试自主化，在中频淬火、回火方面取得很大突破，曲轴性能得到进一步改善，大大节约了能耗，并提高了生产效率。 商用车稳增，豪华车、非道路是未来增长亮点竞争优势方面，基于业务/人才/技术三位一体的国际化战略，工艺技术及装备领先优势，公司拓展精密锻件降本增收，不断优化客户结构、进军高端市场。未来成长方面，预计公司在商用车领域稳定增长，在豪华乘用车曲轴领域潜力巨大，在大型曲轴领域量价齐升。 盈利预测、估值与评级预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.45/3.21/4.37亿元，增速分别为22.1%/31.0%/36.3%；EPS 分别为 0.41/0.54/0.74元，对应市盈率分别为15.4/11.7/8.6倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开更大成长空间，维持“强烈推荐”评级

2021Q1归母净利预增113.59%-156.31%，主轴业务是增长主因 3月23日，公司发布2021年第一季度业绩预告，2021Q1公司归母净利润预计3000-3600万元，预计同比增长113.59%-156.31%。业绩增长原因：1）2021Q1订单需求旺盛，主轴产品销量大幅提升，营业收入大幅增加；2）高毛利口罩机零部件业务本期营收占比非常小，主轴等其他业务的毛利率变动不大；3）存货周转提升，计提的存货跌价准备大幅下降；4）非经常性损益对归母净利润影响约为400万元至700万元，上年同期为548.89万元。 电主轴国产稀缺龙头，困境反转、重新起航 电主轴是机床三大核心部件之一，公司是电主轴国产龙头，属于工控自动化领域的核心资产。2019-2020年公司累计计提近2亿元资产减值损失，2020年下半年开始下游需求持续复苏，公司甩掉包袱、重新起航。 通用自动化持续景气，平台转型打开更大成长空间 基于“3-4年产品更新驱动设备更新小周期”、“10年设备投资朱格拉中周期”、“制造业智能化、自动化升级大趋势”三层逻辑，通用自动化持续景气。公司主轴继续高增长，直线电机/转台销售放量+机器人核心部件减速器取得突破+并购瑞士Infranor拓展伺服和控制系统，转型为精密制造平台，将持续受益自动化景气，打开更大成长空间。 技术+规模优势，电主轴国产龙头地位稳固 瑞士、德国、日本、台湾电主轴领先，但以昊志机电为龙头的国产厂商持续追赶，在PCB、钻攻机等细分领域依靠性价比优势、服务优势持续替代进口。公司目前是行业唯一上市公司，出货量国产第一。 盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022归母净利润分别为0.83/1.42/2.03亿元，增速分别为-/71.2%/43.7%；EPS分别为0.29/0.50/0.72元，对应2020-2022年市盈率分别为44/26/18倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型的核心逻辑，参考同属工业自动化“核心资产”可比公司2021年平均50倍的PE，以及公司历史平均74倍的PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场复苏持续性、产能扩张不及预期、并购整合风险

2020年年利预计盈利1.22-1.55亿元，同比长增长96%-149%内生：通用自动化需求持续旺盛，公司依靠自主技术、成本和定制优势抢占“通用+细分”多个市场，工业机器人及运控解决方案业务在2020年三、四季度大幅增长；外延：：公司协同德国Coos在焊接领域收入、订单快速增长，业绩并表增厚公司收入利润。另外政策加大扶持，2021年政府工作报告中将制造业企业研发费用加计扣除比例从75%提高到100%，预计21年增厚公司在净利润在1000万元左右，比占比2020年利润9%。 国产机器人龙头，有望成长为中国“发那科”公司自研+并购掌握机器人核心运控、伺服、机器视觉等技术，向下拓展本体和集成，打造全产业链技术服务优势，是国内机器人龙头，有望成为中国“发那科”。公司正复制发那科当年市占率提升之路，同时抢占国内+外资份额，运控解决方案+机器人+CLOOS三大业务持续高增长。 通用自动化持续高景气，公司市占率加速提升市场端：：“3-4年产品更新驱动设备更新周期”、“10年设备投资朱格拉周期”、“制造业智能化自动化升级趋势”三重逻辑共振，通用自动化持续景气，3C电子、光伏、锂电、食饮等下游机器人需求持续旺盛；供给端：日本工业机器人巨头产能已到瓶颈，未来将在中国扩产并加大国产零部件采购（但产能爬坡需要时间）。因此未来2-3年，国产机器人和国产零部件份额均会提升，埃斯顿作为国产机器人龙头兼具核心零部件业务最为受益。 吴侃先生履任副董事长、总经理，公司经营活力进一步迸发2020年12月31日，年富力强的吴侃先生履任公司副董事长及总经理（与董事长吴波先生为父子关系）。吴侃在公司工作近8年，在多个核心岗位积累了丰富扎实的工作经验，对公司各板块业务发展具有清晰的战略思考和规划，履任总经理后公司本部业务及CLOOS业务（与三一重工签订超1亿元大单）均取得了重要进展。未来在吴侃总的带领下，公司经营活力将进一步迸发。 盈利预测、估值与评级预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.44/2.16/3.30亿元，增速分别为119.7%/49.4%/53.0%；EPS分别为0.17/0.26/0.39元，对应市盈率139、93、61倍。考虑公司国产机器人龙头的稀缺资产属性，维持“推荐”评级。 风险提示：市场复苏持续性、

2020年营收8.76亿元（+149.16%），净利8275.78万元（扭亏为盈） 2020年度，公司营收，同比增长149.16%；营业利润10074.90万元，同比增长155.85%；归母净利润为8275.78万元，扭亏为盈；基本每股收益0.29元，同比增长152.73%；加权平均净资产收益率8.89%。 机床核心部件主轴业务顺周期复苏，收入高速增长 2020年瑞士Infranor集团并表收入2.6亿元，我们根据机床及口罩机行业情况估算公司主轴及配件维修收入增速在35%左右（对应4.6亿元收入）、估算公司超声波焊接系统等口罩机核心部件收入在1.6亿元左右。公司收入大幅增长主要得益于三方面原因：1）机床行业顺周期复苏，公司作为核心部件主轴的国内龙头受益需求旺盛，2020年主轴、转台等业务同比实现较大增长2）超声波焊接系统等口罩机核心部件贡献较大业务增量；3）子公司瑞士Infranor集团并表收入25,851.76万元，但因需摊销合并日评估增值的存货等资产价值，瑞士Infranor对公司净利润贡献较少，约为286.44万元。 并表瑞士Infranor增加费用+计提减值准备，拖累净利润 1）瑞士Infranor并表导致公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长77.52%、68.32%和22.65%。另外公司财务费用同比增长63.79%；2）公司进一步拟计提应收等资产减值准备2,253.47万元，摆脱历史包袱。 通用自动化持续景气，公司平台转型打开更大成长空间 基于“3-4年产品更新驱动设备更新小周期”、“10年设备投资朱格拉中周期”、“制造业智能化、自动化升级大趋势”三层逻辑，通用自动化持续景气。公司主轴继续高增长，直线电机/转台销售放量+机器人核心部件减速器取得突破+并购瑞士Infranor拓展伺服和控制系统，转型为精密制造平台，将持续受益自动化景气，打开更大成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022归母净利润分别为0.83/1.42/2.03亿元，增速分别为-/71.2%/43.7%；EPS分别为0.29/0.50/0.72元，对应市盈率分别为49.4/28.9/20.1倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型的核心逻辑，参考同属工业自动化“核心资产”可比公司2021年平均50倍的PE，以及公司历史平均74倍的PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场复苏持续性、产能扩张不及预期、并购整合风险