业绩短期承压， 费用率提升&减值增加拖累利润水平2024年公司实现营收 17.82亿元，同比-15.71%；实现归母净利润-0.55亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-1.77亿元，同比亏幅扩大。 2024年公司归母净利润同比转亏，主要系：①收入端有所下滑；②费用率有所提升；③信用/资产减值损失有所提升。 分产品看：数控系统与机床实现营收 9.79亿元，同比+9.82%，机器人与智能产线实现营收 7.11亿元，同比-36.39%，特种装备业务实现营收 0.54亿元，同比-14.78%，新能源汽车配套业务实现营收 0.11亿元，同比-49.92%，其他业务实现营收 0.27亿元，同比+37.34%。公司业绩下滑主要系机器人与智能产线业务收缩， 2024年 10月公司被美国列入 SDN 清单，导致海外项目验收及结算不及预期，机器人与智能产线业务收入下滑。 2025Q1公司实现营收 2.02亿元，同比-16.76%；实现归母净利润-0.58亿元，亏幅同比收窄；实现扣非归母净利润-0.70亿元， 亏幅同比收窄。 毛利率因产品结构优化上升，营收下降导致费用率上升2024年公司毛利率为 33.48%，同比+0.56pct， 2025Q1单季度毛利率为35.01%，同比+0.24pct。 分业务看， 数控系统与机床业务毛利率为 41.47%，同比+2.82pct；机器人与智能产线业务毛利率为 20.63%，同比-6.25pct。公司毛利率提升主要系公司收入结构变化。 2024年公司销售净利率-4.02%，同比转负，2025Q1销售净利率为-31.34%，同比+2.16pct。 2024年公司期间费用率为 42.15%，同比+8.80pct，销售/管理/财务/研发费用率为 11.00%/10.66%/2.35%/18.14%，同比+1.90pct/+2.57pct/+0.75pct/+3.58pct。 存货同比增加， 经营活动净现金流有所改善截至 2024年末公司存货 11.56亿元，同比+28.36%，主要系在产品与发出商品增加，我们判断系智能产线相关产品。 2024年公司经营活动净现金流为 3.65亿元，同比+72.54%，现金流周转有所改善。 研发投入持续加码， AI 赋能数控系统提质增效1）研发投入持续加码： 2024年研发费用 3.23亿元，同比+5.03%。 2024年公司取得授权专利 175项，其中发明专利 68项、实用新型专利 89项、外观设计专利 18项；获得计算机软件著作权 84项，研发投入不断兑现。 2） AI 入局赋能数控系统提质增效： 公司自主研发的“华中 10型”智能数控系统，深度融合数控机床的数理模型与 AI 数据模型， 通过智能编程和工艺优化，大幅提升了加工精度并缩短加工周期。另外通过切削动力学仿真功能， 可以在生产前对加工过程进行模拟，提高加工良率。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司智能产线确收放缓，我们下调公司 2025-2026年归母净利润预测为 0.87（原值 1.01） /1.54（原值 1.82） 亿元， 预计2027年归母净利润为 2.37亿元， 当前股价对应动态 PE 分别为 63/35/23倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示： 机床行业复苏不及预期，研发不及预期，市场竞争加剧风险。

公司发布 2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%； 归母净利润-0.67亿元，业绩表现符合预期。单季度来看，2024Q3实现营收 4.78亿元，同比增长 16.76%，环比增长 24.05%；归母净利润 0.39亿元，同比增长 2546.98%点评： 数控系统收入小幅增长，相关订单进度影响机器人及产线板块收入确认。根据公司公告，2024年前三季度，公司实现营业收入 11.07亿元，同比下降 14.54%，其中 1）数控系统与机床业务板块，公司抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入 5.95亿元，同比增长5.11%；2）受公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，工业机器人与智能产线板块实现销售收入 4.46亿元，同比下降 34.27%；3）特种装备板块实现销售收入 3968.51万元，同比增长 49.28%；4）新能源汽车配套板块实现销售收入 1548.86万元，同比下降 14.30%。 Q3毛利率受产品结构影响短期承压，费用管控效果良好。根据公司三季报，2024Q1-Q3毛利率 34.63%，同比+2.02pcts；净利率-7.90%，同比-4.48pcts。单 2024Q3毛利率34.47%，同比-3.07pcts，环比-0.27pcts；净利率 8.52%，同比+9.44pcts，环比+20.65pcts，24Q3净利率改善主要受益于公司费用管控效果良好及收入增长带来的规模效 应 ， 期 间 费 用 率 下 降 。 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别8.57%/8.73%/12.83%/2.49%，同比分别-2.86/-1.89/-3.57/-0.02pcts。 多年研发积累实现高档数控系统自主知识产权，打破国外技术封锁。根据公司公告，公司系统产品在功能和性能上均可达到进口产品水平，且部分产品在加工效率上较进口产品略胜一筹。同时，基于进口数控系统的交货周期较长、企业对自主可控技术的相关要求以及成本方面的综合考虑，以公司为代表的国产厂商正在持续引领推进数控系统的进口替代进程。 维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司净利润的确认有季节性，我们看好四季度公 司 收 入 及 利 润 增 长 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为0.61/1.20/1.62亿元，公司目前股价（2024/11/12）对应 2024/25/26年 PE 分别为 104、53、39X。我们看好公司高端数控系统产品持续国产替代，中档系统凭借技术和性价比优势扩大市占率，以及机器人和产线订单持续兑现，支撑收入和业绩稳健增长，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入11.07亿元，同比-14.54%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0.67/-1.18亿元，同比-99.46%/-4.69%。2024Q3业绩环比扭亏为盈，数控系统和机床板块稳健增长。 1）分季度看，2024Q3公司实现营业收入4.78亿元，同比+16.76%，实现归母净利润/扣非归母净利润0.39/0.18亿元，同比+2546.98%/+242.79%，经历两个季度亏损后，三季度顺利扭亏为盈。2）2024Q3毛利率为34.47%，和前两个季度相比基本持平，归母净利率为8.25%，同比+7.89pct，三季度公司期间费用率显著下降，2024Q3期间费用率为32.62%，同比-8.34pct，收入增长带来规模效应。3）分产品看，2024年前三季度数控系统与机床板块公司抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现收入5.95亿元，同比+5.11%；工业机器人与智能产线板块实现收入4.46亿元，同比-34.27%，主要系公司新能源动力电池智能装备业务在手订单尚在执行中影响；特种装备板块和新能源汽车配套板块分别实现收入0.40/0.15亿元，分别同比+49.28%/-14.30%。在手订单较为充沛，有望推动业绩持续改善。 截至2024年9月底，公司合同负债为3.27亿元，较期初增长70.91%，主要系本期按合同约定收到预收款项增加所致；公司存货为13.63亿元，较期初增长51.26%，主要受新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响。整体上看，公司在手订单较为充沛，叠加在执行当中的新能源动力电池智能装备相关订单，未来业绩有望迎来持续改善。高端数控系统为自主可控核心产品，政策推动将为公司提供持续动力。 公司为国产高端数控系统公司领军企业，后续若宏观经济有所复苏，作为顺周期核心标的业绩弹性大，随着未来几年设备更新政策持续落地，为公司下游需求提供支撑，同时目前政策强调自主可控，高端数控系统作为核心零部件处于国产替代关键进程当中，有望持续受益于政策，为公司未来增长提供持续动力。盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入23.17/27.61/32.52亿元，实现归母净利润0.41/1.31/1.92亿元，对应PE为154.89x/48.06x/32.86x。 风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，机床行业复苏不及预期，市场竞争加剧，国产替代进展不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

事件概况华中数控于 2024年 10月 29日发布 2024年三季度报告。 公司 2024Q3单季度实现归母净利润 0.39亿元，单季度净利率达 8.52%， 净利率于三季度由负转正。 公司 24Q3营收同比+16.76%， 净利率提升显著公司 2024年 Q1~3实现营业收入 11.07亿元，同比-14.5%， 实现归母净利润-0.67亿元，同比-99.5%。单季度来看，公司 24Q3实现营收4.78亿元，同比+16.76%， 在 Q1、 Q2连续两季度下滑后转为正增； 24Q3实现归母净利润达 0.4亿元，同比+2547%。 利润率端来看， 公司2024Q1~3毛利率达34.63%，同比提升2.02pct，Q1~3净利率达-7.9%； 单季度来看， 2024Q3公司单季度毛利率达34.47%，环比 Q2略降 0.27pct， 2024Q3实现净利率 8.52%，环比 Q2提升 20.64pct，净利率提升主要原因在于公司费用管控良好，费用率下滑显著， 公司销售、管理、研发、财务费用四费费率自 2024Q1以来持续下滑， 2024Q1-Q3四费费率分别为 75.26%/49.34%/32.62%， Q3环比下降 16.72pct。 数控系统稳步外拓， 工业机器人及智能产线业务海外市场持续开拓2024年 1-9月公司数控系统与机床板块抢抓市场窗口，坚持高端引领，实现销售收入 5.95亿元，同比+5.11%，增速在中报基础上继续提速。 在高档数控机床领域， 公司持续发挥五轴高端引领优势，于CCMT2024上海展期间发布“五轴旗舰产品包”，五轴加工精度及加工效率比肩国际先进水平。 在智能数控系统及智能机床领域、中档数控机床领域、普及型数控机床领域、 3C 加工设备领域及磨床市场等均与行业内领先企业合作持续拓展市场，提升公司市场影响力及市占率。 2024年 1-9月公司工业机器人与智能产线板块实现销售收入 4.46亿元，同比-34.27%，主要系公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响。 特种装备板块实现销售收入 0.4亿元，同比+49.28%，新能源汽车配套板块实现收入 0.15亿元，同比-14.3%。 公司持续拓展合作范围缔造产业协同优势2024上半年公司取得授权专利 78项，其中发明专利 35项、实用新型专利 36项、外观设计专利 7项；获得计算机软件著作权 37项。 公司不断优化产业布局，积极推进产业链、生态链建设。公司通过加强与各级职业院校合作，积累公司口碑；协同机床厂、行业用户共同构建数控系统智能化应用的二次开发平台和环境，创建中国智能制造创业与创新生态圈，推进国产化数控设备的推广与应用。 盈利预测、估值及投资评级根据公司 2024年前三季度经营情况， 结合行业景气度情况， 我们小幅调 整 盈 利 预 测 ， 我 们 预 测 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为23.3/26.9/31.23亿元（2024-2026年前值 23.46/27.13/31.55亿元），归母净利润分别为 0.5/0.83/1.25亿元（2024-2026年前值 0.61/0.97/1.42亿元），以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 0.25/0.42/0.63元（2024-2026年前值0.31/0.49/0.71元）。公司当前股价对 2024-2026年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 106/63/42倍。 考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，维持“增持”评级。

Q3业绩增速转正， 新能源相关业务拖累前三季度总营收2024年前三季度公司实现营业收入 11.07亿元，同比-14.54%，实现归母净利润-0.67亿元（2023年同期为-0.34亿元），实现扣非归母净利润-1.18亿元（2023年前同期为-1.12亿元）。 分产品看： 2024年前三季度数控系统与机床领域实现收入 5.95亿元，同比+5.11%； 工业机器人与智能产线领域实现收入4.46亿元，同比-34.27%；新能源汽车配套业务领域实现收入 0.15亿元，同比-14.30%；特种装备领域实现收入 0.40亿元，同比+49.28%。 2024年前三季度工业机器人与智能产线领域收入降幅较大，主要系新能源动力电池智能装备业务在手订单尚在执行未形成收入。 单季度看： 2024Q3单季度公司实现营业收入 4.78亿元，同比+16.76%，实现归母净利润 0.39亿元，同比+2546.98%，实现扣非归母净利润 0.18亿元，同比扭亏为盈（2023Q3单季度扣非归母净利润为-0.13亿元）。 毛利率同比提升， 期间费用率提高导致亏损幅度扩大2024年前三季度公司毛利率为 34.63%，同比+2.02pct， 2024Q3单季度毛利率为 34.47%，同比-3.07pct，环比-0.27pct，我们判断毛利率同比上升系毛利率较低的机器人与智能产线业务营收占比下降； 2024年前三季度销售净利率为-7.90%，同比-4.48pct。 2024年前三季度期间费用率为 47.8%，同比+6.97pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为 12.7%/12.0%/2.8%/20.3%，同比+2.8pct/+2.25pct/+1.0pct/+1.0pct。 2024年前三季度销售费用率增幅较大，主要系机床下游景气度尚未复苏，公司销售与开拓市场支出提高。 存货&合同负债高企在手订单充足， 未来有望兑现收入截至 2024Q3末，公司合同负债为 3.27亿元， 相比 2023年末+70.91%； 公司存货为 13.63亿元，相比 2023年末+51.26%。存货&合同负债高企， 我们判断公司在手/执行中订单充足，其中包括新能源动力电池智能装备业务执行中的订单。公司在手订单顺利执行，未来有望逐步兑现收入。 研发投入逐步兑现， 致力于实现数控系统国产替代攻坚数控系统“卡脖子”难题，研发投入逐步兑现。 公司研发投入常年维持高位，攻坚数控系统“卡脖子”领域。 2024年上半年内公司取得授权专利 78项（其中发明专利 35项目、实用新型专利 36项、外观设计专利 7项），获得计算机软件著作权 37项，研发投入不断兑现。公司坚持在数控系统研发一线，致力于国产数控系统的研发与推广，数控系统国产替代未来可期。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司订单兑现节奏放缓，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 0.38（原值 0.89） /1.01（原值 1.34） /1.82（原值1.83）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 144/55/30倍，考虑到公司属于高端数控系统领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示： 机床行业复苏不及预期，研发不及预期， 市场竞争加剧风险。

事件概况华中数控于2024年8月27日发布2024年半年度报告。公司2024年上半年实现营收6.29亿元，同比-29%，公司业绩短期承压。 公司24H1业绩短期承压，主要系订单交付影响公司2024年上半年实现营业收入6.29亿元，同比-29%，实现归母净利润-1.07亿元，同比-203%。单季度来看，公司24Q2实现营收3.86亿元，同比-27%，降幅较Q1环比收窄，24Q2实现扣非归母净利润达-0.55亿元，同比-31%。公司营收下降主要系公司新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中，公司持续大力开拓智能产线海外业务市场，因海外产线项目设备具有单价较高、安装调试较为复杂、交付周期较长等特点，导致公司半年度业绩承压。 数控系统稳步外拓，工业机器人及智能产线业务海外市场持续开拓2024上半年公司数控系统及机床业务实现收入3.83亿元，同比+3.89%，随高档数控系统产品稳步外拓，公司数控系统业务毛利增长显著，由2023年38.65%进一步提升至24H1的40.79%。在高档数控机床领域，公司持续发挥五轴高端引领优势，于CCMT2024上海展期间发布“五轴旗舰产品包”，五轴加工精度及加工效率比肩国际先进水平。在智能数控系统及智能机床领域、中档数控机床领域、普及型数控机床领域、3C加工设备领域及磨床市场等均与行业内领先企业合作持续拓展市场，提升公司市场影响力及市占率。 2024上半年公司工业机器人与智能产线领域实现收入2亿元，同比减少57.82%，主要系相关在手订单尚在执行中影响。华数锦明积极践行全球化战略并稳步推进海外布局，匈牙利子公司、常州智能工厂及武汉智能生产基地三位一体提供解决方案。2024年4月华数锦明签下英国、日本项目合同总金额5亿元，海外市场再次实现突破。为更好支持海外项目并快速响应客户服务需求，公司海外服务网点及人才引进持续开拓。 此外，公司特种装备业务实现收入2166元，同比+15%；新能源汽车配套业务实现收入1473.3万元，同比+31.6%。 研发费用率提升，拓展合作范围缔造产业协同优势2024上半年公司研发费用1.64亿元，研发费用率达26%，同比提升5.3pct，公司持续维持研发高投入。2024上半年公司取得授权专利78项，其中发明专利35项、实用新型专利36项、外观设计专利7项；获得计算机软件著作权37项。 公司不断优化产业布局，积极推进产业链、生态链建设。公司通过加强与各级职业院校合作，积累公司口碑；协同机床厂、行业用户共同构建数控系统智能化应用的二次开发平台和环境，创建中国智能制造创业与创新生态圈，推进国产化数控设备的推广与应用。_ummary盈利预测、估值及投资评级根据公司2024年上半年经营情况，结合行业景气度情况，我们小幅调整盈利预测，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为23.46/27.13/31.55亿元（2024-2026年前值26.78/33.08/40.88亿元），归母净利润分别为0.61/0.97/1.42亿元（2024-2026年前值1.01/1.54/2.22亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为0.31/0.49/0.71元（2024-2026年前值0.51/0.77/1.12元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为66/42/29倍。考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，维持“增持”评级。风险提示1）核心技术开发不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）原材料成本上涨风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入6.29亿元，同比下降29.02%；归母净利润-1.07亿元，业绩表现略低于预期。2024Q2单季度，公司实现营业收入3.86亿元，同比下降27.03%，环比增长58.54%；实现归母净利润-3782.82万元。 点评：数控系统收入小幅增长，看好后续政策支持及下游转型升级带来新机遇。根据公司半年报，2024年上半年公司1）数控系统与机床（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入3.83亿元，同比增长3.89%，占总收入比例60.93%；2）受新能源动力电池智能装备业务相关在手订单尚在执行中影响，机器人与智能产线实现收入2.04亿元，同比下降57.82%，占总收入比例32.46%；3）新能源汽车配套业务实现收入0.15亿元，同比增长31.60%；4）特种装备领域实现收入0.22亿元，同比增长14.97%。 智能产线收入确认节奏拖累业绩，公司盈利能力短期承压。根据公司半年报，2024H1公司毛利率34.75%，同比+4.43pcts；净利率-20.39%，同比-15.82pcts。其中，数控系统与机床业务毛利率40.79%，同比+4.33pcts；机器人与智能产线毛利率22.01%，同比-3.52pcts。单2024Q2毛利率34.74%，同比+4.97pcts；净利率-12.12%，同比-13.49pcts。上半年为主动适应市场变化，公司大力开拓智能产线海外业务市场，努力获取市场订单，因海外产线项目设备具有单价较高、安装调试较为复杂、交付周期较长等特点，导致公司半年度盈利能力承压。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别15.90%/14.40%/26.00%/3.06%，同比分别+6.60/+5.12/+5.34/+1.53pcts，2024H1期间费用率上升主要系公司机器人与智能产线相关订单尚在执行中尚未确认收入，但相应费用已经发生并体现在报表端。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到机器人及智能产线执行中订单金额较大，其收入确认不确定性会影响公司短期盈利能力，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.61/1.20/1.62亿元（原2024-25年归母净利润1.62/2.59亿元），公司目前股价（2024/09/02）对应2024/25/26年PE分别为64、33、24X，依据Wind一致预测，24年可比公司PE为86X，公司PE水平较可比公司PE低。我们看好公司高端系统持续国产替代，中档系统凭借技术优势扩大市占率，支撑收入和业绩稳健增长，维持买入评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。

公司发布2023年年报：2023年公司实现1）营业收入21.1亿元，yoy+27.1%；归母净利润2709.1万元，yoy+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，亏损额同比减少11.1%。2）毛利率：32.9%，yoy-1.1pct；净利率1.1%，yoy-0.8pct。2023单四季度公司实现：1）营业收入8.2亿元，yoy+18.4%；归母净利润6071.0万元，yoy+14.1%；扣非归母净利润3345.7万元，yoy-2.3%。2）毛利率：33.4%，yoy-3.8pct,qoq-4.1pct；净利率8.2%，yoy-4.1pct，qoq+9.2pct。 国产数控系统龙头，高端化趋势延续：2023年公司数控系统与机床业务板块实现收入8.9亿元（占比42.2%），收入较去年同期增加26.2%。 在2023年机床行业下行的情况下，公司亮眼的表现显示了较强的α属性。主要原因：（1）高端化趋势延续：公司高端数控系统较去年同期增长近60%，带动2023年数控系统业务板块毛利率上升至38.65%，yoy+2.8%。（2）品牌认知度与客户基础不断加强：2023年公司推出了全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，配套数量居各大品牌前列；公司通过与山东豪迈、秦川机床、华工激光等领域重点企业建立了合作研发机制，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。 公司持续保持研发优势，2023年公司完成国产五轴激光切割数控系统首台首套试用及国产替代批量配套。通过公司不断中高端数控系统核心技术国产化，公司在国产高端系统市场占有率已近50%，是行业内的国产龙头企业。目前公司部分数控系统在性能和功能上已经达到了海外企业的水平，叠加国内机床顺周期、设备更新推进以及国产替代需求驱动，期待公司产品增长放量。 智能产线在手订单充足，增长弹性高：2023年度公司机器人与智能产线板块实现营业收入11.2亿元（占比52.9%），较上年同期增加35.5%。 （1）智能产线业务快速增长，在手订单充足。2023年公司智能产线订单确认收入8.2亿元，期末在手订单8.5亿元。其中子公司华数锦明2023年实现营业收入7.44亿元，较上年同期增长80.54%，公司主要在新能源领域和物流领域与多家头部企业合作并签订和实施了多条动力电池装备智能产线；2023年华数锦明也在国际市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单，逐步打开了国际影响力。（2）公司机器人业务。2023年公司机器人订单确认收入3.0亿元，期末在手订单1.2亿元。公司大负载系列产品线持续扩增，工业机器人最高可实现重载360kg，性能指标可与国际一线品牌媲美，已批量应用于汽车主机厂、光伏、锂电、储能等行业头部企业。2023年公司机器人与智能产线板块毛利率为26.9%，同比下降2.1%，未来公司将通过推动主力产品并开拓海外市场来改善行业的竞争加剧对毛利率的影响。 新能源汽车配套业务研发成果丰富，营收同比高增。公司新能源汽车配套业务主要是围绕汽车电动化、轻量化、智能化开展技术研究和应用推广，目前用于汽车轻量化的“椎卯-腔梁”结构技术体系已处于国内领先水平。2023年该板块实现收入2180万元，同比增长96.3%。 此外，公司特种装备业务实现收入6326万元，同比减少28.2%。 期间费用率下降，现金流明显改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/8.1%12.7%/1.6%，同比分别下降0.6pct/1.2pct/2.0pct/0.1pct/1.9pct，公司控费能力持续向好，规模效应开始凸显。 2023年公司经营活动现金流净额为2.1亿元，yoy+770.5%；公司应收账款周转率同比提升0.4pct，可以看出公司2023年收入和营运效率均大幅改善。 盈利预测：结合公司在手订单及数控系统高端业务的较高弹性，预计2024至2026年实现营收26.9/34.2/43.2亿元，归母净利润1.0/1.6/2.3亿元，对应当前PE59.7X/37.8X/26.1X。结合目前设备更新及数控化率提升等政策催化，维持公司“增持”评级。 风险提示：费用管控不及预期，技术发展不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧

公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润2,709.07万元，同比增长45.70%；扣非后归母净利润-7901.60万元，同比增长11.14%。业绩低于此前预期。 事件点评2023年，公司坚持高端引领，在高档数控系统领域，五轴技术取得较大进展，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。报告期内，公司推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，将五轴加工技术和数字+网络+智能+全面融合，在高品质五轴加工、CAM＆CNC融合、在机测量、远程运维等关键五轴数控技术上全面升级迭代，在第十八届中国国际机床展会上展出的高端五轴数控系统方面，公司的配套数量已超过国外品牌。结合市场需求，与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，同时，与艾姆克斯、华工激光、昂克激光等机床企业深度合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割等各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。 升报告期内，受益于产品结构高端化，数控系统毛利率同比提升2.76pct至至38.65%；公司成本管控效益显现，期间费用率显著下降。报告期内，公司销售净利率为1.10%，同比提高0.74pct；销售毛利率为32.92%，同比下降1.14pct。其中，数控系统与机床毛利率为38.65%，同比增长2.76pct，主要系五轴技术取得重要突破导致数控系统高端产品销量增加所致；机器人与智能产线毛利率为26.88%，同比降低2.05pct。公司持续推进降本增效，期间费用率同比下降2.31pct至33.34%。其中，销售费用率为9.09%，同比降低0.95pct；管理费用率为8.09%，同比降低1.18pct；财务费用率为1.60%，同比降低0.11pct；研发费用率为14.56%，同比降低0.07pct。 公司工业机器人与智能产线业务加速扩张，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。报告期内， （1）工业机器人与智能产线领域实现收入11.18亿元，同比增长35.53%，营收占比达到52.87%，同比提升3.27pct，主要受益于国内外新能源动力电池行业的快速发展。 （2）数控系统与机床领域（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入8.92亿元，同比增长26.22%，营收占比同比下降0.30pct至42.18%，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。 （3）特种装备业务实现收入6,326.27万元，同比减少28.19%。 （4）新能源汽车配套业务实现收入2,179.90万元，同比增长96.28%。报告期内，华数锦明业务实现跨越式发展，大力拓展海外市场，取得历史性突破。报告期内，华数大负载机器人首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业；华数机器人的创新技术受到了国际知名3C企业的好评；新能源汽车配套领域进军国际市场，开启与国际客户意向合作新的篇章；海外市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单；匈牙利全资子公司正式投入运营，与常州智能工厂、武汉智能生产基地三位一体服务客户。 盈利预测、、估值分析和投资建议：公司高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0亿元、1.3亿元、1.7亿元，同比分别增长262.5%、31.9%、29.8%，EPS分别为0.5元、0.7元、0.9元，按照4月8日收盘价27.86元，PE分别为56、43、33倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；市场竞争加剧的风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险。

事件概况华中数控于 2024 年 3 月 24 日发布 2023 年年度报告。 公司 2023 年实现营收 21.15 亿元， 同比+27.13%， 公司营收规模持续增长。 公司 2023 年实现营收 21.15 亿元，订单充足公司 2023 年实现营业收入 21.15 亿元，同比+27.13%， 归母净利润2709.07 万元，同比+45.70%。单季度来看，公司 Q4 实现营收 8.19 亿元，同比+18.43%， Q4 归母净利润 6071 万元，同比-14.12%。 截至2023 年底， 智能产线业务在手订单 8.54 亿元， 新增订单 12.93 亿元，同比+51.65%； 截至 2023年底， 机器人本体业务在手订单 1.19亿元，新增订单 2.90 亿元， 公司订单充足。 数控系统与智能产线业务表现亮眼，海外市场取得突破2023 年公司工业机器人与智能产线领域实现收入 11.18 亿元，同比增长35.53%，表现亮眼。 2023年华数锦明赣州、深圳等各地办事处相继成立， 子公司华数锦明积极布局海外市场， 2023 年 5 月推出最新动力电池模组和 PACK 制造系统解决方案， 2023 年海外市场取得历史性突破，获得超过5亿元出口订单。 受行业景气度影响，公司机器人及智能产线业务毛利略有下降， 由 2022 年 28.9%下降至 2023 年 26.9%，同比下滑 2pct， 未来有望随产品结构调整及市场覆盖的拓宽迎来毛利恢复。2023 年公司数控系统及机床业务实现收入 8.92 亿元，同比+26.22%，随高档数控系统收入提升，公司数控系统业务毛利增长显著， 由 2022年 35.9%提升至 38.6%，毛利率提升 2.7pct。 在高档数控机床领域，公司发布全新华中 8 型高端五轴数控系统产品包，将五轴加工技术和数字化、网络化、智能化技术全面融合， 达到国际先进水平。此外， 公司特种装备业务实现收入 6326 万元，同比-28.19%；新能源汽车配套业务实现收入 2179.90 万元，同比+96.28%。 研发投入持续增长， 合作范围外延持续助力技术提升2023 年 公 司 研 发 费 用 3.08 亿 元 ， 同 比+26.52%， 研 发 费 用 率14.56%， 维持高位研发投入。 2023 年公司取得授权专利 219 项，其中发明专利 51 项、实用新型专利 125 项、外观设计专利 43 项；获得计算机软件著作权 79 项。数控系统领域，公司持续扩大厂商合作范围， 与山东豪迈、秦川机床浙海德曼、山东威达、宇环数控、创世纪等行业领先企业持续合作实现批量配套，推动机床智能化创新发展。 机器人领域，公司产品线不断丰富，大负载系列产品线持续扩增，涵盖 210kg、 300kg及 360kg负载，华中数控系统和华数机器人的创新技术受到国际知名 3C 企业好评 盈利预测、估值及投资评级根据公司 2023 年经营情况， 我们小幅调整盈利预测， 我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为 26.78/33.08/40.88 亿元（2024/2025 年前值24.5/29.9 亿元），归母净利润分别为 1.01/1.54/2.22 亿元（2024/2025 年前值 1.52/2.2 亿元） ，以当前总股本计算的摊薄 EPS 为 0.51/0.77/1.12 元（2024/2025 年前值 0.77/1.11.元） 。公司当前股价对 2024-2026 年预测EPS 的 PE 倍数分别为 60/39/27 倍。 考虑到公司作为国内中高端数控系统领先企业，深耕技术研发，“一核三军”战略助力公司覆盖行业范围持续外拓，有望在数控系统国产化加速背景下获得更多竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示1） 核心技术开发不及预期； 2） 市场竞争加剧风险； 3）原材料成本上涨风险。

业绩持续向好， 数控系统业务逆势增长2023年实现营收 21.1亿元，同比+27.1%；归母净利润为 2709.1万元，同比+45.7%； 扣非归母净利润-7901.6万元， 同比减亏。其中 Q4营收 8.2亿元，同比+18.4%；归母净利润 6071万元， 同比-16.25%；扣非归母净利润 3346万元，同比-2.3%。 通用制造业整体复苏不及预期的背景下， 公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系： ①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②工业机器人在 3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。 销售毛利率受产品结构影响略有下滑，期间费用率控制良好2023年公司销售毛利率为 33.3%，同比-2.3pct。分业务来看，数控系统与机床业务毛利率为 38.65%，同比+2.76pct，我们判断主要系毛利率较高的高档数控系统收入占比提升；机器人与智能产线业务毛利率为 26.88%，同比-2.05pct。 2023年公司销售净利率为 1.1%，同比+0.7pct，在销售毛利率下降的背景下仍有提升，主要系费控能力持续向好。 2023年公司期间费用率 33.3%，同比-2.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 9.1%/22.65%/1.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.1pct。 2023年以来公司期间费用率持续下降，随着规模效应不断凸显， 期间费用率仍有下降空间。 研发费用方面公司保持高投入， 2023年共投入研发费用 4.15亿元，同比+20.1%，占营收比重为 19.63%，高研发投入将保障公司在高档数控系统领域的领先优势。 定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力2023年 3月 14日公司公告，计划定增募集配套资金 10亿元，主要用于： （1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产 20,000套工业机器人的生产能力。 （2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）： 预计实现年产 1,200套五轴加工中心数控系统、 500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、 2,500套专用五轴数控系统、 25万台伺服电机、 5万台直线电机的生产能力。 与国智中心合作强化公司核心研发能力。 2023年 10月 27日公司公告，拟与国智中心签署《战略合作协议》， 双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计 3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。 深度绑定国内龙头机床企业，加速高档数控系统国产化。 公司通过深度绑定国内机床企业，与山东豪迈、东莞埃弗米、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，与华工激光、昂克激光等企业合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴激光切割等机型，加速高档数控系统国产化。 盈利预测与投资评级： 考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.08（前值 1.48） /1.58（前值 2.42） /2.24亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 59/41/29倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

事件2024年3月24日公司发布23年年报，23年实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长45.7%(按照公司23年报会计政策变更后数据，22年归母净利润调整为0.19亿元)。 点评数控系统板块高增长，α属性展现：：根据中国机床工具工业协会数据，23年机床工具行业营业收入同比下降10.3%、利润总额同比下降35.8%，行业整体表现偏弱，在此背景下，公司数控系统与机床业务实现营收8.92亿元，同比增长26.22%，α属性较强。我们认为主要由于近年在国际局势变化、国家政策刺激综合作用下，公司高端数控系统的认知度快速提升，获得了大批优质客户。例如根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，继续看好24年公司数控系统板块继续实现高增长。同时数控系统及机床业务23年实现毛利率38.65%，同比提升2.76pcts，我们认为主要是由于公司高端数控系统收入占比提升带来结构优化，后续伴随公司高端数控系统持续增长毛利率有进一步提升空间。 工业机器人与智能产线高增长，在手订单充足。23年公司工业机器人与智能产线板块收入11.81亿元，同比增长35.53%。其中智能产线23年收入8.17亿元，同比增长66.26%，新签订单12.93亿元，截至23年底在手订单8.54亿元；机器人本体收入3.01亿元，同比减少9.75%，截至23年底在手订单1.19亿元。 323年经营性现金流有明显改善。23年公司经营活动产生的现金流量净额为2.12亿元，同比增加2.44亿元。公司23年存货周转率、应收账款周转率均有所提升，营运效率改善。 盈利预测、估值与评级预计24至26年实现归母净利润1.07/1.61/2.17亿元，对应当前PE60X/40X/30X，考虑公司数控系统板块收入高增长，尤其高端数控系统成长前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。

2023年年Q3持续盈利，持续受益高端数控系统国产替代公司2023年Q1-Q3实现营收12.96亿元，同比+33.3%；归母净利润为-0.34亿元，同比+37.6%。其中，Q3归母净利0.01亿元，同比+129%。公司营收增长主要系数控系统与机床板块、机器人与智能产线板块营收规模增加所致，Q3继续保持盈利，前三季度现金流回拢。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润0.7/1.4/2.0亿元，当前股价对应PE为111.3/56.2/40.5倍。公司以数控系统技术为核心推动三大主业增长，持续推进国产替代在高端数控系统市场的渗透，市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 毛利率企稳，现金流转正回拢2023年Q1-Q3公司销售毛利率32.6%，同比+0.77pct，净利率-3.4%，同比+4.77pct。 其中，公司Q3毛利率37.5%，同比增长1.05pct；净利率-0.9%，同比+1.92pct。 2023年前三季度公司现金流改善，Q1/Q2/Q3季度末经营现金流余额分别为0.02/0.60/0.51亿元，相较2022年转正回拢，呈现边际改善。公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发费用2.5亿元，同比增长24.6%。 与国智中心签订战略合作协议，加大高端技术及平台建设布局公司与国家智能设计与数控技术创新中心签订战略合作协议，拟共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内，公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3000万元，依据项目验收情况分3年分期拨付。国智中心是国家科技部委托湖北省人民政府建立的科学技术创新实体，有望进一步提升公司科研实力，加码数控系统、工业互联网、智能产线等平台建设。 风险提示：公司高端数控系统研发迭代进度不及预期，下游国产替代进度不及预期，宏观经济修复不及预期。

Q3业绩持续向好，数控系统&机器人业务稳健增长 2023Q1-Q3实现营收13.0亿元，同比+33.3%；归母净利润亏损3362万元，去年同期为-5390万元，亏损缩窄；扣非归母净利润-1.1亿元，去年同期为-1.3亿元。其中Q3单季度营收4.1亿元，同比+18.7%；归母净利润149万元，去年同期为-512万元；扣非归母净利润-1267万元，去年同期为-2794万元。 通用制造业整体复苏不及预期的背景下，公司业绩仍保持稳健增长，我们判断主要系：①公司高端五轴数控系统成功切入汽车及零部件、激光加工等领域，并且开始为重点企业进行批量配套；②公司工业机器人在3C、小家电、厨卫等行业实现批量运用，并切入到锂电&光伏等需求旺盛的新市场。 费控能力持续向好，前三季度净利率同比+4.8pct 2023Q1-Q3公司销售毛利率为32.6%，同比+0.8pct，其中Q3单季度销售毛利率为37.5%，同比+1.1pct，我们判断主要系产品结构优化&规模效应显现，带动盈利能力持续提升。2023 Q1-Q3公司销售净利率为-3.4%，去年同期为-8.2%，同比+4.8pct，其中Q3单季度销售净利率为-0.1%，去年同期为-2.8%，同比+1.9pct。销售净利率提升主要系毛利率提升和费控能力持续向好，前三季度期间费用率40.8%，同比-6.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/9.7%/19.3%/1.8%，同比分别-2.2/-2.4/-1.4/-0.2pct。2023年以来公司期间费用率持续下降，随着产品竞争力不断加强，降本增效趋势下看好公司净利率加速转正。 定增加码高端五轴数控系统，与国智中心合作强化公司核心竞争力 3月14日公司公告，计划定增募集配套资金10亿元，主要用于：（1）工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）：项目建成后将形成年产20,000套工业机器人的生产能力。（2）五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）：预计实现年产1,200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2,500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的生产能力。2022年公司高端五轴数控系统产销已突破1000台套，随着产能释放，数控系统产品结构将持续改善。 与国智中心合作强化公司核心研发能力。10月27日公司公告，为推动国智中心的科研优势与公司高档数控系统研发和生产优势的深度融合，公司拟与国智中心签署《战略合作协议》， 双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3,000万元，此次合作有望充分强化公司核心研发能力。 盈利预测与投资评级：考虑到机床行业需求复苏不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为0.88（前值1.07）/1.48（前值1.80）/2.50（前值2.98）亿元，当前股价对应动态PE分别为86/51/30倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

公司 发 布 2023 年 三 季 报 。 2023Q1-Q3 ， 实 现营 收 12.96 亿 元 ，yoy+33.31%，归母净利润-0.34 亿元，毛利率 32.61%， yoy+0.78pct； 2023Q3，实现营收 4.10 亿元， yoy+18.73%，归母净利润 149.1 万元， yoy+129.15%，毛利率 37.54%， yoy+1.05pct，扣非归母净利润-0.13 亿元。 Q3 收入保持稳健增长，归母利润同比快速提升。 公司 2023Q3 收入保持双位数增长，毛利率同比改善，归母及扣非归母净利润同比均有所提升。 公司控系统与机床业务方面， 2023H1，在国内金属切削机床产量下滑的背景下，公司实现逆势增长，收入 3.69 亿元， yoy+30.39%，毛利率 36.46%， yoy+4.91pct。①在五轴领域，利用重大专项示范应用项目为契机，结合市场需求，与山东豪迈、东莞埃弗米、艾姆克斯、华工激光等机床企业合作，共同开发五轴加工中心、五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。 ②在智能数控系统及智能机床领域，继续以华中 9 型智能数控系统为平台，与秦川机床、宝鸡机床、汉江机床、秦川格兰德、江西佳时特等企业合作，研制智能机床。 ③在中档数控机床领域，利用技术优势，持续推进并稳步提升。针对汽车轮毂、新能源汽车零部件等重点应用领域，公司充分发挥数控系统的轨迹匀化、智优曲面、突跳补偿、龙门同步控制等技术，配合高性能伺服驱动和伺服电机，与国外系统同台竞技，在山东、江苏、安徽、广东等地区与山东大汉、山东威达、安徽新诺、常州瑞其盛等机床企业合作实现批量配套，产品应用于卡斯特铝、比亚迪、东风岚图等企业。 ④在 3C 加工设备领域，公司利用华中 8 型数控系统的高速高精、多轴多通道技术、直线电机控制等关键技术，在手机打磨抛光、玻璃盖板加工领域继续保持与深圳创世纪、宇环数控、蓝思科技、嘉泰数控、久久精工等机床企业的批量配套，应用于知名品牌手机的金属背板、玻璃组件的加工。 与国智中心合作，联合推进数控系统等关键技术研发。 公司近期公告， 公司拟与国智中心签署《战略合作协议》，双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计 3,000 万元， 进一步推进公司高性能数控系统、工业互联网平台等关键技术的研发。 投资建议： 公司在数控系统方面竞争力突出， 预计 2023-2025 年归母净利润分别是 0.82/1.96/3.67 亿元，对应估值分别是 92/38/20 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济复苏低于预期风险， 技术进步低于预期风险