核心观点公司是国内发动机锻钢曲轴、汽车离合器主要生产企业之一。公司自桂林汽车零部件总厂改制而来,长期专注于动力机械发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。公司以曲轴业务为核心产业，并推进多元化经营策略，产品结构持续优化，2021年公司曲轴、离合器、齿轮、精密锻件、高强度螺栓营收占比分别达 55.75%、18.28%、8.11%、6.07%、3.61%。 积极把握混动车快速发展机遇，商用车配套产品有望迎来复苏。乘用车方面，公司把握新能源混动汽车市场良好发展前景，深度绑定比亚迪，成为比亚迪 DM-i 系统核心曲轴供应商，并积极拓展新客户，现已成为吉利、上汽通用、东风乘用车、理想汽车及柳州赛克等车企混动车型曲轴及毛坯产品供应商。商用车方面，公司扩大国内优质客户市场份额的同时，积极拓展海外高端客户，受益于防疫政策优化带动商用车市场恢复，公司商用车配套曲轴销量有望回升。曲轴行业重资产、高技术特征显著，产能以及客户资源为主要壁垒，目前曲轴行业主流趋势为主机厂向外转移生产，头部厂商有望承接需求，行业集中度或将进一步增加。 新能源汽车电驱系统高精密齿轮生产线项目验收在即，齿轮业务收入有望放量。多合一电驱系统是纯电动汽车的核心部件，而由高精度齿轮、齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一。当前随着汽车全产业链协同研发和制造能力的提升，主机厂对高精度齿轮偏向于向供应商采购。公司积极推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮生产线项目，项目一期预计将于 2023年 6月竣工验收，建成后可年产新能源电驱动系统高精密齿轮 60万套，预期可带来年销售收入 39300万元，利润6428万元的业绩增量。 投资建议我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 11.97/18.48/24.53亿元，归母净利润分别为 0.69/1.93/3.11亿元，EPS 分别为 0.11/0.30/0.48元/股。 基于 2022年 12月 23日收盘价 6.16元计算，对应的 PE 分别为57.47/20.58/12.79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济超预期波动；汽车行业景气度不及预期；原材料价格波动风险。

公司是汽车轴承领先企业，优质客户引领转型混动乘用车公司专注高端制造30年，轴承行业国内领先，掌握先进的技术工艺与客户资源，并逐步转型乘用车领域，供货宝马、奔驰、沃尔沃、雷诺日产、上汽等领先乘用车企业。2020年起供货比亚迪混动产品，并伴随比亚迪成长，当前为比亚迪混动产品曲轴一供，份额占据绝大多数。同时开拓上汽通用、柳州赛克、东风乘用车、吉利汽车、理想汽车多家混动客户。受未来混动快速发展带动发展空间广阔。 汽车电驱动齿轮领域空间广阔，公司相关业务即将落地随着新能源汽车快速发展，电驱动齿轮市场空间广阔，至2025年，包含纯电动和混动在内的电驱动齿轮市场空间有望达到136亿元，较2021年末相比年化增速60%。公司借助优质客户和多年高端制造经验，切入电驱动齿轮领域，2023年项目落地，显著增厚收入利润。 商用车与非道路触底反弹，公司主力业务复苏，业绩增长保障性高2022年公司业务受商用车与非道路领域大幅下滑影响，出现收入与盈利水平双重下滑。受疫情缓解、经济复苏以及房地产、基建、物流边际改善影响，商用车与非道路业务启动触底反弹道路，2023年复苏确定性高。公司业务目前60%以上来自商用车与非道路领域，且在轴承、离合器、螺旋锥齿轮等领域具备技术工艺与客户资源核心竞争力，有望受益2023年商用车复苏。 投资建议与盈利预测受包括混合动力与纯电在内的新能源汽车快速成长以及商用车复苏推动，预计2022-2024年，公司归属母公司净利润分别为0.61、1.96和2.70亿元，按最新股本测算，对应基本每股收益0.09、0.30和0.42元，按照最新股价测算，对应PE65.1、20.34和14.71倍。对标可比公司，给予公司2023年25倍PE，目标价7.5元，2023年市值49亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业发展不及预期；商用车及非道路复苏不及预期风险；上游成本超预期回升风险；电驱动齿轮业务发展不及预期风险

国内曲轴领先供应商，2021年业绩略受商用车市场扰动。公司主要从事汽车、工程机械、核电等发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。2021年前三季度实现营收13.95亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长20.23%。其中第三季度实现营收3.47亿元，同比下滑23.90%，环比下滑31.96%，主要是由于重卡国标切换导致第三季度商用车客户销量同环比出现大幅下滑所致。第三季度实现归母净利润0.40亿元，同比下滑9.09%，环比下滑29.82%，受营收下滑和原材料涨价的双重影响，归母净利润同环比也出现了下滑，但是下滑幅度小于营收。 公司核心看点在于国内乘用车曲轴市占率的提升。国内曲轴市场主要有两大类参与者，一类是整车厂自己旗下配套的供应链厂商，另一类是独立的曲轴厂。当前曲轴行业的发展趋势是，随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级，越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂。而曲轴作为汽车发动机的核心零部件，具有极高的技术壁垒，我们认为只有具备足够实力的曲轴厂商才有望承接整车厂释放的需求。在独立曲轴厂中，公司当前拥有120万根乘用车曲轴产能，处于行业遥遥领先地位，未来几年公司将继续快速扩展乘用车曲轴产能。客户方面，公司于2019年获得宝马B48曲轴的定点，预计将于今年下半年开始供货；公司是比亚迪Dm-i混动系统曲轴的独家供应商，今年有望继续受益于比亚迪Dm-i的快速放量；同时公司与吉利、长城、长安等国内自主品牌一直保持良好合作，未来有望承接国内自主品牌曲轴的需求，因此我们持续看好公司未来在乘用车曲轴市场的发展。 给予公司“推荐”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为18.90亿元、20.82亿元、24.57亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.48亿元、3.04亿元，对应EPS分别为0.35元、0.38元、0.47元，对应当前股价PE倍数为24.60倍、22.14倍、18.04倍。考虑到公司作为国内乘用车曲轴龙头，受益于比亚迪插混车型放量，参考可比公司估值水平，给予公司2022年28-30倍PE估值，对应估值合理区间为10.64-11.40元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：

2021H1营收10.48亿元（+30.58%），归母净利1.18亿元（+34.6%）2021年上半年，公司营收10.48亿元，同比增长30.58%；归母净利润1.19亿元，同比增长34.6%；稀释每股收益0.2元，同比增长33.33%。 上半年产销两旺，新能源汽车成为曲轴业务增长新亮点2021年上半年，重卡和豪华乘用车行业维持高景气，新能源汽车成为曲轴业务增长新亮点，公司产销订单延续旺盛态势。目前宝马B48曲轴完成试验件交付，福田康明斯13升曲轴完成首批样件，比亚迪混合动力车型配套472、476曲轴进入量产，且伴随比亚迪秦PLUS DM-i 等车型热销，公司曲轴订单大增，目前产能已达到3万件/月，成为曲轴业务增长的新亮点。 定增募资2.91亿元，打造船舶、核电等领域新效益增长点7月13日，公司非公开发行A 股普通股股票5418.99万股，每股发行价格5.37元，募集资金总额约2.91亿元，用于实施“大型曲轴精密锻造生产线项目”。 实施完成后将大幅提升公司对船舶、核电及工程机械等领域所需大型曲轴锻件配套能力，有效延伸福达锻造产业链，打造公司新效益增长点，增强公司核心竞争力，促进主业逐步做大做强。随着“中国制造2025”“一带一路”“海洋强国”及“核电强国”的深入推进，下游船舶、核电及工程机械等行业景气度有望持续提升，大型曲轴市场需求或将得到进一步释放。 入选第三批国家级专精特新“小巨人”企业，成长潜力巨大7月19日，工信部公示第三批专精特新“小巨人”企业名单。该政策旨在鼓励中小成长性企业走专业化、精细化、特色化、新颖化转型升级路线，解决制造业“卡脖子”技术难题。公司位列其中，横纵双向持续拓宽曲轴下游应用领域与新客户、新产品开发，市场份额有望进一步提升，成长潜力巨大。 盈利预测、估值与评级预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.52/3.34/4.47亿元，增速分别为25.7%/32.4%/34.0%；增发后EPS 分别为0.39/0.52/0.69元，对应市盈率分别为22/17/12倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开更大成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：商用车市场波动、乘用车客户开发、大型曲轴业务不达预期

经营快速增长，产品结构改善，盈利能力提升1）H1公司实现营收10.48亿元，同比增长30.58%，其中，Q2营收5.10亿元，同环比变动+2.88%/-5.14%。商用车与非道路机械业务开发持续增长，市场份额提升，产品结构优化；乘用车方面，公司独家供应比亚迪混动车型曲轴，订单需求大增，成曲轴业务新增长点。H1公司桂林与襄阳两大曲轴公司合计营收5.85亿元，同比增长32.05%；齿轮与锻造子公司营收1.28/3.78亿元，同比增长50.18%/22.17%，业务增长势头良好。H1公司毛利率26.94%，同比提升1.47pct，Q2毛利率29.53%，同环比提升4.51/5.04pct，主要受益于收入规模上升以及产品结构改善。2）H1公司实现归母净利润1.19亿元，同比增长34.60%，其中，Q2为0.57亿元，同比下降3.44%，主要系其他收益（政府补助）同比减少1491万元以及营业外支出同比增加2014万元，扣非净利为0.63亿元，同环比增长83.44%/13.40%。H1净利率11.37%，同比提升0.34pct，Q2为11.17%，同环比下降0.73/0.39pct。H1期间费用率同比下降2.84pct，费用控制较好。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU 等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。同时，公司也在积极开发新能源汽车配套市场，其中，比亚迪混动新能源车型曲轴配套已放量增长；另外，获得上汽通用混动新能源车型曲轴毛坯锻件项目。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，未来产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。上半年福达阿尔芬营收1380万元，同比增长10.77%，已实现对德国MTU、瓦锡兰批量供货，并加快对康明斯、卡特皮勒、中船重工、潍柴等新市场的开发进度，力争年内取得突破，整齐经营趋势持续向好。 布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。上半年福达锻造营收与净利润均实现了快速增长。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计2021-23年公司EPS 为0.42/0.51/0.61元/股，对应2021-23年PE为19/15/13倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；芯片短缺超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期

Q1经营业绩表现亮眼，福达阿尔芬减亏1）Q1公司实现营收5.38亿元，yoy+75.37%（同比2019Q1增长40.33%），qoq+5.21%，主要受益于Q1以重卡为代表的商用车及非道路机械整体快速增长。对应公司毛利率24.48%，同比下降1.72pct，预计主要是根据新会计准则要求将销售运输费计入营业成本所致。2）Q1归母净利润0.62亿元，yoy+110.68%（同比2019Q1增长34.52%），对应净利率11.56%，同比提升1.94pct，期间费用率同比下降6.74pct，其中，销售费用yoy+47.91%，主要是营收增长导致三包索赔费用增加；财务费用yoy+32.57%，主要是本期贴现利息增加。另外，福达阿尔芬减亏致公司投资收益增长78.76%。3）Q1公司经营性现金流净额1.17亿元，同比增加超1亿元，主要是本期销售回款增加以及银行承兑汇票贴现金额增加所致。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU 等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。同时，公司也在积极开发新能源汽车配套市场，其中，比亚迪混动新能源车型曲轴配套项目已量产；另外，获得上汽通用混动新能源车型曲轴毛坯锻件项目。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，未来产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。根据计划，今年合资公司有望实现对德国MTU、瓦锡兰及大连中车批量供货，全年销售额预计实现2倍以上的增长，从而助力公司产品结构进一步提升。 布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-20年精密锻件销量从70.32万件增至174.37万件，年复合增速达19.92%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有 助于开拓优质客户。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计2021-23年公司EPS 为0.45/0.54/0.65元/股，对应2021-23年PE 为15/13/11倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；芯片短缺超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期

2021Q1营收5.38亿元（+75.37%），净利6217.84万元（+110.68%）2021年一季度，公司营收5.38亿元，同比增长75.37%，相比2019Q1增长40.32%；归母净利润6217.84万元，同比增长110.68%，相比2019Q1增长34.51%；稀释每股收益0.105元，同比增长110%。 一季度产销两旺，客户国际化、产品高端化持续推进2021年一季度，重卡和豪华乘用车行业维持高景气，公司经营延续良好复苏态势，产销订单旺盛。公司持续推进客户国际化、产品高端化，目前已完成的宝马B48曲轴、日野J08E 曲轴及福田康明斯13升曲轴智能化生产线方案设计并获得客户认可，为比亚迪混合动力车型开发的472、476曲轴已进入量产，预计未来将给公司带来可观的业绩增量。以宝马B48曲轴为例，国内市场容量约在80万根/年，假设公司量产供应50%，可带来超3亿元增量收入。 与德国阿尔芬合资进军大型曲轴，市场开发成绩优异在新市场和新产品开发方面，MTU 和瓦锡兰新产品样件已验证通过；玉柴船电产品已实现了3个量产和2个开发；已获得大连中车的产品开发许可；已完成重庆康明斯、潍柴、中船重工等多家知名发动机厂商的技术交流和报价。工艺改进、质量提升和效率提升方面，已实现进口设备刀具的国产化替代，兰迪斯设备程序设计和产品调试自主化，在中频淬火、回火方面取得很大突破，曲轴性能得到进一步改善，大大节约了能耗，并提高了生产效率。 商用车稳增，豪华车、非道路是未来增长亮点竞争优势方面，基于业务/人才/技术三位一体的国际化战略，工艺技术及装备领先优势，公司拓展精密锻件降本增收，不断优化客户结构、进军高端市场。未来成长方面，预计公司在商用车领域稳定增长，在豪华乘用车曲轴领域潜力巨大，在大型曲轴领域量价齐升。 盈利预测、估值与评级预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.45/3.21/4.37亿元，增速分别为22.1%/31.0%/36.3%；EPS分别为0.41/0.54/0.74元，对应市盈率分别为17/13/10倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开更大成长空间，给予“推荐”评级。 风险提示：商用车市场波动、乘用车客户开发、大型曲轴业务不达预期

全年业绩高增，产品结构改善与费用控制得当推动盈利能力提升1）2020年公司实现营收17.70亿元，同比增长16.87%，其中，Q4营收5.11亿元，同环比增长15.25%/12.06%。全年销售曲轴110.83万根，同比增长22.68%，高于曲轴收入13.02%的增速，主要是售价较低的乘用车曲轴配套占比提升所致。离合器/齿轮/曲轴毛坯收入同比增长18.24%30.19%/9.80%，均实现较快增长。公司毛利率同比下降0.56pct，主要是根据新会计准则要求将销售运输费3018.75万元计入制造费用项目影响主营毛利率-1.84%，扣除该影响因素，则实际毛利率同比提升1.28pct，公司产品结构改善及智能化改造效果显现。 2）全年公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长50.47%，远高于收入增速。 加回销售运输费后，公司期间费用率实际同比下降1.42pct，对应净利率同比提升2.53pct，因此，产品结构改善与费用控制得当是公司利润高增主因。3）公司经营性现金流净额2.72亿元，同比下降21.69%，主要是银行承兑汇票保证金支出及各项税费支出增加所致。4）公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），总计派发1.18亿元，占归母净利润比例59.03%，对应4月7日收盘价股息率为3.15%，高于2019年度的2.37%。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长未来成长公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。根据计划，今年合资公司有望实现对德国MTU、瓦锡兰及大连中车批量供货，全年销售额预计实现2倍以上的增长，从而助力公司产品结构进一步提升。 布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-20年精密锻件销量从70.32万件增至174.37万件，年复合增速达19.92%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计2021-23年公司EPS为0.45/0.54/0.65元/股，对应2021-23年PE为14/12/10倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期

2020年营收 17.70亿元（+16.87%），净利 2.01亿元（+50.47%）2020年营收 17.70亿元，同比增长 16.87%；归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长 50.47%；稀释每股收益 0.34元，同比增长 54.55%。 进军新能源汽车市场，产品、客户结构持续优化新市场开拓：在新能源汽车方面，除原有配套城市公交离合器减震器外，公司为比亚迪混动车型开发的 472、476曲轴已进入量产，上汽通用定点开发的曲轴毛坯锻件也将应用在其混合动力新能源汽车上；新产品开拓：上汽通用、奔驰、康明斯、戴姆勒、沃尔沃、卡特彼勒等重点客户新品开发进展良好。 随着公司市场渠道的不断拓宽，产品业务的升级转型，客户结构的合理优化，公司的发展空间也进一步得到拓展。目前公司非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达到 30%。 与德国阿尔芬合资进军大型曲轴，市场开发成绩优异在新市场和新产品开发方面，MTU 和瓦锡兰新产品样件验证通过；玉柴船电产品实现了 3个量产和 2个开发；获得大连中车的产品开发许可；完成重庆康明斯、潍柴、中船重工等多家知名发动机厂商的技术交流和报价。工艺改进、质量提升和效率提升方面，实现进口设备刀具的国产化替代，兰迪斯设备程序设计和产品调试自主化，在中频淬火、回火方面取得很大突破，曲轴性能得到进一步改善，大大节约了能耗，并提高了生产效率。 商用车稳增，豪华车、非道路是未来增长亮点竞争优势方面，基于业务/人才/技术三位一体的国际化战略，工艺技术及装备领先优势，公司拓展精密锻件降本增收，不断优化客户结构、进军高端市场。未来成长方面，预计公司在商用车领域稳定增长，在豪华乘用车曲轴领域潜力巨大，在大型曲轴领域量价齐升。 盈利预测、估值与评级预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.45/3.21/4.37亿元，增速分别为22.1%/31.0%/36.3%；EPS 分别为 0.41/0.54/0.74元，对应市盈率分别为15.4/11.7/8.6倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开更大成长空间，维持“强烈推荐”评级

公司是国内曲轴领导者，正处于景气周期公司是国内知名的发动机曲轴领导企业，产品包括曲轴、离合器、齿轮、锻件等核心重要部件，下游以汽车为主，并拓展到工程机械、船舶等更多领域。 客户结构优异，包括奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、玉柴、三一、日野、洋马等国内外巨头。过往业绩随下游有所波动，2020前三季度公司收入12.59亿元（同比增长17.54%），进入新景气周期。 曲轴行业壁垒高，市场规模300亿元/年曲轴是内燃机核心零部件，基于高技术要求、低风险容忍、长生命周期特性，行业壁垒较高。2020年曲轴市场规模在300亿元左右，其中商用车和乘用车曲轴市场均在百亿级别，此外重卡和工程机械景气度高，增长迅速。 公司位列行业前三，具有国际化、工艺装备领先等优势国内曲轴行业“三足鼎立”：天润工业、福达股份、辽宁518，三个企业各有特色，公司在价值量高的大型船舶曲轴和乘用车曲轴有领先优势。基于业务/人才/技术三位一体的国际化战略，工艺技术及装备领先优势，拓展精密锻件降本增收，不断优化客户结构、进军高端市场，公司份额有望持续提高。 成长逻辑：商用车稳增，豪华车、非道路是新增长亮点1））更新周期持续，重卡市场稳增。淘汰更新、基建加码，2020-2022年重卡持续景气，曲轴需求稳健增长；2））豪华乘用车曲轴配套外移潜力巨大。乘用车曲轴百亿市场，豪华车逆势增长、主机厂曲轴配套走向外包。公司竞争优势明显，拿下宝马（曲轴）、奔驰（毛坯）等供应资质，持续拓展产品、客户，增长可期。3）合资进军大型曲轴，量价齐升。公司和全球曲轴巨头德国阿尔芬合资进军高价值的大型曲轴业务（用于船舶、核电、工程机械等），在客户、技术、产品等方面均有协同增益。未来量价齐升，增长可期。 盈利预测、估值与评级预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.04/2.43/3.21亿元，增速分别为53.1%/18.9%/32.2%；EPS分别为0.34/0.41/0.54元，对应市盈率分别为17.1/14.4/10.9倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开1倍成长空间。考虑可比板块及公司估值情况，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：商用车市场波动、乘用车客户开发、大型曲轴

Q4业绩表现强势，2020完美收官。 1）公司预告2020年归母净利润1.93~2.20亿元，同比增长45%~65%，超出我们预期。据测算，Q4归母净利润0.61~0.88亿元，同比增长33%~91%，环比增长40%~102%；Q4扣非后净利润0.56~0.82亿元，同比增长96%~190%，环比增长91%~182%，下游中重卡产销快速增长带动了公司产品配套实现较大幅度增长，尤其是全年重卡销量创纪录的高达162万辆，同比增长38%，其中，Q4销量38万辆，同比增长34%。公司积极开拓市场，优化产品结构，使得经营表现明显好于下游配套整车产销增速。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长。 公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、日野、洋马等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。汽车用曲轴市场规模大，随着公司扩大客户群持续带来新订单，并加大高端产品的研发生产，市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善，其中，国外市场预计将成为公司的中长期增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升。 公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。 布局精密锻件业务，助力降本增效。 全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-19年精密锻件产量从66.71万件增至166.45万件，年复合增速达25.68%，对应销量年复合增速达23.17%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着锻造数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级。 综上分析，我们预计2020-22年公司EPS为0.33/0.39/0.50元/股，对应2021-22年PE为14/11倍，考虑到积极开发中高端市场并布局大型曲轴领域，未来成长与盈利空间值得期待，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期。

国内优质曲轴配套商,产品与市场多元化发展 1)公司主营发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、高强度螺栓及精密锻造件,为发动机、整车厂及车桥厂提供配套。2)公司整车客户主要包括宝马、奔驰、沃尔沃等;发动机客户包括东风康明斯、日野中国、玉柴股份等;车桥客户包括汉德车桥等。商用车是公司主要配套市场,2019年配套占比达69.96%。3)2015-19年公司营收年复合增速为12.87%,对应净利润复合增速达29.69%,整体呈快速增长态势,其中,2019年公司在车市下行的情况下实现逆势增长,净利润同比增长26.87%。 新客户及新订单支撑公司收入增长 公司车用曲轴主要用于汽车内燃机,存在1:1配比关系。因此,下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。公司积极开发客户,已成为奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、日野、洋马等国际性大企业曲轴及毛坯供应商,并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。汽车用曲轴市场规模大,随着公司持续扩大客户群带来新订单,并加大高端产品的研发生产,市场份额预计将持续增长,盈利能力持续改善,其中,国外市场预计将成为公司的中长期增长点。 进军大型曲轴领域,未来享受量利齐升 公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场,主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域,整体市场空间较为可观,同时大型曲轴单价与利润率高。因此,公司积极开发大型曲轴配套市场,有助于未来提升公司的成长空间与利润率。 布局精密锻件业务,助力降本增效 全资子公司福达锻造主营精密锻件产品,2015-19年精密锻件产量从66.71万件增至166.45万件,年复合增速达25.68%,对应销量年复合增速达23.17%。福达锻造内外并重,有效延伸了公司产品产业链,提升了公司技术与装备水平,于内有助于降本增效,于外有助于开拓优质客户。随着锻造数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目,未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升,从而进一步助力公司实现客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 综上分析,我们预计公司2020-22年实现营业收入15.67/17.25/19.49亿元,同比增长3.47%/10.06%/12.97%,实现归母净利润1.56/1.75/2.07亿元,同比增长9.88%/11.96%/18.32%,EPS为0.26/0.29/0.35元/股,对应2020-22年PE为24/22/18倍,考虑到积极开发中高端市场并布局大型曲轴领域,未来成长与盈利空间打开,参考A股可比公司可适当给予估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车产销低迷超预期;客户及大型曲轴市场开拓低于预期;钢材价格涨幅超预期。