事件：公司发布关于对外投资暨签订收购股权及投资框架协议的公告，此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。 公司曲轴业务地位突出，新能源业务快速放量。23年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯以加强对全产业链的管控，22/23/24H1年公司毛利率分别为20.6%/23.8%/24.0%，同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。此外，公司投资建设年新增5万吨高精密锻件项目，预计26年底全面建设完成，后续产能释放将进一步加强公司在曲轴行业的优势地位。公司成功打开海外市场，24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面，24H1公司配套MTU和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时，公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪DM5.0等轴齿类项目。 公司发布股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划的激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，24/25/26年除上述业绩考核目标外，提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25累计收入1.9亿元，25-26累计收入4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。 公司进军机器人领域，积极打造新利润增长点。公司此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。根据公告，公司将分两期进行投资：首期增资1800万元获得长坂科技6%的股权，二期增资3300万元获得11%的股权，同时以5400万元收购长坂科技18%的股权。此外，福达股份与长坂科技拟共同出资设立合资公司，注册资本为1亿元，其中福达股份认缴7000万元，长坂科技认缴3000万元。合资公司的主要经营范围包括生产各类机器人零部件。这一举措标志着公司在新能源业务基础上，进一步拓展至机器人产业链，符合公司从传统制造向高端智能制造转型的战略规划。长坂科技在精密丝杠产品及专用机床设备领域具有较强的技术积累，公司通过此次投资有望与其形成技术、渠道等方面的协同效应，推动公司在机器人领域的布局，拓展新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.8/4.0亿元，24-26年复合增速为57.0%，对应PE分别为46/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，下游行业需求不及预期风险，公司本次投资决策方案变更或推进进度不达预期风险，机器人行业发展不及预期风险等。

30年曲轴龙头新能源、机器人转型进行时。 福达股份成立于 1995年，主要业务覆盖曲轴、离合器、齿轮等。 公司于 2014年上市，已逐步成长为国内曲轴的龙头企业。公司 2018年与德国阿尔芬成立大型曲轴合资公司， 2022年拓展新能源齿轮业务，并在 2024年进一步布局机器人减速器产品，新能源、机器人业务有望在未来为公司带来新的成长驱动力。 传统主业曲轴： 插混重塑格局，福达曲轴二次成长。 1) 曲轴用量与插混销量同增，格局正重塑。 曲轴与内燃机的配套比例为 1:1，被广泛应用于汽车、摩托车、工程机械、农机、船舶、发电机组等领域。 在汽车新能源化的过程中，纯电车型无需配套发动机与曲轴，但插混（含增程）车型一般仍需要配套一根曲轴。 随着新能源乘用车渗透率的提升，自主品牌在不断侵蚀合资份额， 2024年插混乘用车在新能源中的渗透率已超 40%， 乘用车曲轴格局迎来了重塑机遇， 与自主品牌配套关系更为紧密的国内曲轴供应商份额有望提升。 2) 乘用车转型加速，福达曲轴再成长。 公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主，但乘用车转型在近 2-3年显著加速，尤其在比亚迪混动车型获得超50%的曲轴供应份额， 近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。 同时，公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期， 100万根自动化新能源混动曲轴产线将于 5M25前陆续投产，叠加毛坯自制产能的配套，公司曲轴主业量、利有望进一步提升。 新增长极： 新能源齿轮待放量，机器人减速器望突破。 公司拥有多年螺旋锥齿轮生产能力， 5M22公司成立新能源电驱科技分公司，投资 4.08亿元建设高精密齿轮产能，于 8M23正式投产，满产后将具备年产 60万套总成的生产能力。 根据股权激励目标，针对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，公司订立了对该板块较高的营收目标，彰显了公司新业务发展的决心。同时， 1H24公司结合高精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果，未来进一步拓展可期。 投资建议： 公司曲轴产品深度受益于乘用车插混渗透率的提升，与比亚迪、奇瑞等新老客户紧密的供应关系有望为公司曲轴业务带来二次成长；新能源齿轮已获比亚迪、联合电子等客户定点，股权激励目标明确，静待新增长极带来的业绩放量。公司此前已公告 2024年业绩预告，归母净利中值为 1.80亿元、同比+74%，扣非净利 1.74亿元、同比+77%，超过激励目标（扣非净利 1.48亿元）。我们预计公司 2024-2026年归母净利为 1.81亿、 2.79亿、 3.44亿元，同比+75%、 +54%、 +23%，未来两年复合增速接近 40%。 公司机器人转型进行时，当前市场愿意给予机器人转型较快、成长预期较高的优质公司一定的估值溢价。 综合公司历史估值与可比公司估值，我们以 2025年 EPS 为基准给予公司 35倍 PE 估值，对应市值 98亿元，对应目标价 15.1元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示： 宏观经济与汽车需求低于预期、大客户表现低于预期、机器人业务开拓不及预期等。

乘用车曲轴龙头，盈利能力突出，新能源布局领先。福达是国内乘用车自主曲轴龙头，配套比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部混动/增程主机厂，曲轴毛坯机加一体化&客户优势驱动盈利能力领先同行。公司新能源布局领先，混动/增程曲轴产能加速布局，并拓展新能源电驱齿轮，2024年开始新能源电驱齿轮业务开始进入0到1放量。 电动化重塑曲轴格局，混动/增程带来自主第三方市场增量。曲轴是燃油车、新能源混动/增程车标配零部件，混动支撑曲轴市场总需求稳定，预计乘用车曲轴市场约80亿元左右。电动化重塑曲轴格局，第三方供应商乘势崛起，油车时代市场由合资主机厂主导，曲轴作为发动机核心零部件通常采用自供，而在新能源时代自主品牌引领混动市场，更多外采第三方供应商曲轴，第三方曲轴供应商市场份额在新能源时代大幅扩容，福达是乘用车第三方曲轴龙头，客户、产能、盈利端全面引领同行。 成长逻辑：曲轴业务受益混动/增程高增长，机器人减速器业务带来新增长点。车端：1）受益于混动放量，绑定比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部混动/增程主机厂，积极扩充产能，曲轴有望快速放量带动业绩实现高增长。2）股权激励划定高增长，新能源电驱齿轮业务进入0到1放量。机器人端：从零到一积极拓展机器人减速器业务，迅速组建专门的技术团队进行研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已取得相应成果，人形机器人即将进入商业化元年，将带动减速器需求攀升打开长期成长空间。 投资建议：预计24-26年公司收入分别为16.9亿元、26.7亿元、34.8亿元，同比增速分别为25%、58%、30%，归母净利润1.7亿元、2.8亿元、3.9亿元，同比增速分别为67%、62%、38%，对应当前PE38X、23X、17X，公司乘用车曲轴业务受益头部混动/增程主机厂放量持续高增长，新能源电驱齿轮业务进入0到1放量阶段，培育机器人业务打造中长期成长空间，看好公司后续在机器人领域的业务前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、行业规模测算偏差风险：报告中的行业规模测算是基于一定的假设前提，存在不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

近日，公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年实现归母净利润为1.7—1.9亿元，同比增加 64.20%到 83.52%。实现扣非净利润为 1.64—1.84亿元，同比增加 66.73%到 87.06%。 【评论】u 多因素共振带来业绩高增，股权激励高目标彰显公司信心决心。 与2023年相比，归母净利润增加 6647万元到 8647万元，同比增加 64.20%到 83.52%；扣非净利润增加 6564万元到 8564万元，同比增加 66.73%到 87.06%。据预告计算， 24Q4公司实现归母净利润 4900-6900万，中值 5900万，同比/环比+51.3%/+25.5%；实现扣非净利润 4800-6800万，中值 5800万，同比/环比+23.4%/+28.9%。公司业绩实现高增主要系 （1）混动发动机配套曲轴产品的需求持续上升，公司新能源曲轴业务收入增长。 （2）新能源齿轮项目产能逐步释放，相关产品收入呈现稳步上升态势。 （3）公司大力推进内部管理优化，推行精益运营管理模式，在降本增效方面取得了成效。公司股权激励 24-26年扣非净利润目标分别为 1.5、 2.2、 3亿，预告业绩超过 24年考核目标值。 后续在股权激励计划的激励作用下，公司有望持续完成高业绩增长目标。 把握增混销量高增机遇，新能源曲轴业务厚积薄发。 据乘联会数据，24年 12月，插混和增程乘用车零售销量分别为 41.9、 12.2万辆，同比+72.7%、 15.1%； 1-12月插混和增程销量达到 341.8、 116.7万辆，同比分别+76.3%、 78.7%，合计占新能源比例达到 42.1%。从客户看，公司曲轴业务主要客户包括比亚迪、理想、赛力斯、奇瑞等增混头部客户，其中比亚迪配套份额 50%以上；理想第三代曲轴产品已于 8月小批量生产，奇瑞与赛力斯已实现大批量交付。目前公司新能源曲轴订单较多，产能已达到饱和状态，公司积极进行产线改造，提升产能。 其中“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”部分生产线设备已陆续到厂进行调试。同时，为了应对后续新能源混动曲轴订单需求，公司将新建 4条总产能达 100万根的自动化新能源混动曲轴生产线，目前已完成所有设备的订购，将在 25年 5月底前陆续投产。随着新增产能陆续投产，公司有望把握增混车型需求旺盛机遇，实现业绩持续快速增长。 新能源电驱齿轮拓展顺利，机器人业务有望打开成长空间。 公司新能源电驱齿轮产品目前订单较为饱满，产能处于逐步爬坡过程中。从客户看，目前比亚迪和联合电子已进入量产阶段；吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目已定点；积极与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，联合电子的小米、大众轴齿项目、吉利轴齿项目以及比亚迪 DMI5.0平台的轴齿项目也在积极沟通交流。同时，公司积极组建机器人技术团队进行关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力研发机器人减速器产品。 未来，机器人业务有望为公司进一步打开成长空间。 【投资建议】u 短期，随着曲轴与新能源电驱齿轮新产能顺利投产， 新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续兑现；中长期，在新能源尤其是混动趋势下，公司有望凭借曲轴与电驱齿轮等产品拿下更多市场份额，同时不断利用原有技术、产能优势拓展机器人等领域新产品，打开更大成长空间。 考虑到公司产销量提升及降本增效措施落地对盈利能力的积极影响， 我们上调了公司归母净利润预测。维持预计公司 2024-2026年营收分别为 16.63、 23.19和 27.05亿元，归母净利润上调为 1.82、 2.63和 3.30亿元（原 1.57、 2.35和 3.06），对应 EPS 分别为 0.28、 0.41和 0.51元，对应 24年 1月 23日PE 分别为 34、 24和 19倍， 维持“增持”评级。

第一成长曲线：曲轴基本盘稳固，由商转乘，积极扩产并拓展客户，有望深度受益混动及自主崛起。公司以曲轴业务起家，传统燃油车曲轴市场格局稳固且产能逐步收缩，公司抓住混动及增程市场崛起的战略机遇，近年来积极开拓自主品牌头部客户并持续扩张新产能，配套包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等新能源客户。2024至2026年，公司业绩有望保持高增长，主业三重深度受益于：（1）混动销量高增长带来新增曲轴需求旺盛，但曲轴优质产能供给不足的供需“剪刀差”；（2）公司新一轮产能释放周期，曲轴产能有望倍增；（3）头部自主及新能源品牌崛起机遇，公司重点配套头部品牌。 第二成长曲线：新能源电驱动放量在即，机器人项目从0到1。近年来，公司大力布局新能源电驱动领域，借助曲轴客户积累不断进行客户开拓，目前已开始配套比亚迪和联合电子，并获得吉利项目定点，后续有望开拓赛力斯、小米、大众等潜力客户。此外，公司持续关注机器人产业发展，基于在高端制造领域多年积累，已组建专门的技术团队，进行机器人关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果。24年下半年起，公司计划在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积极拓展机器人减速器产品定点项目，实现从0到1突破。 第三成长曲线：拓展海外市场，全球化战略打开新空间。公司着眼全球市场，加大全球业务拓展力度，特别是对于中高端客户的服务能力，进一步推动其产品在全球范围内的市场认可度和渗透率。随着国内市场竞争加剧，拓展海外市场将成为公司新一轮成长的动力来源，公司海外客户包括（1）应用于工厂机械、船舶等领域的大型曲轴客户：德国MTU、芬兰瓦锡兰、道依茨等；（2）曲轴客户：日本洋马、美国康明斯、宝马等。 盈利预测与投资评级：公司受益于混动乘用车曲轴需求的增加、电驱动业务的增长、机器人零部件布局的推进以及海外市场的拓展，有望保持较快增长，估值中枢有望从传统零部件企业向新质生产力/全球化企业提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.8、2.7、3.5亿元，对应PE分别为26、18、14倍。参考可比公司估值水平，给予公司2025年28倍目标PE，对应市值76亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等。

【事项】近期，公司发布2024年股权激励计划，向53名激励对象授予720万股限制性股票。 【评论】发布股权激励计划，高增长目标彰显信心决心。公司发布股权激励，拟授予的激励对象共计53人，授予数量720万股。从业绩考核目标来看，（1）对董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24-26年扣非净利润目标分别为1.5、2.2、3亿；（2）对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，除了完成公司整体业绩目标外，新能源电驱齿轮2024年收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或2024-2025年累计收入达到1.85亿元、2026年不低于3亿元或2024-2026年累计收入达到4.85亿元。股权激励计划有利于提高核心人员的积极性，促进公司长期发展，高业绩增长目标也彰显了公司对未来经营的信心与决心。 。受益于增混销量高增，曲轴业务厚积薄发。2024年前三季度公司实现营业收入11.10亿元、同比+16.92%；实现归母净利润1.21亿元、同比+88.56%；实现扣非净利润1.16亿元，同比+124.27亿元。公司业绩高增主要受益于增混车型销量的快速增长：据乘联会数据，24年10月，插混和增程乘用车零售销量分别为40.5、11.7万辆，同比+107.7%、55.2%%；1-10月插混和增程销量达到261.2、92.1万辆，同比分别+74.7%、99.2%，合计占新能源比例达到42.4%。从客户看，公司曲轴业务主要客户包括比亚迪、理想、赛力斯、奇瑞等增混头部客户，其中比亚迪配套份额50%以上；理想第三代曲轴产品已于8月小批量生产，奇瑞与赛力斯已实现大批量交付。从产能看，公司目前新能源曲轴产能已饱和，新建100万产能将于25年5月前陆续投产。 当前增混车型需求旺盛且有望持续，公司业绩有望受益实现快速增长。新能源电驱齿轮拓展顺利，打造纯电混动双轮驱动。新能源电驱动齿轮快速拓展，从客户看，目前比亚迪和联合电子已进入量产阶段；吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目已定点；同时，积极与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，联合电子的小米、大众轴齿项目、吉利轴齿项目以及比亚迪DMI5.0平台的轴齿项目也在积极沟通交流。从产能看，公司从7个国家购置了60多台套高精尖设备，建成投产后将形成60万套新能源电驱系统高精密齿轮的生产能力。电驱齿轮业务将为未来的业务增长奠定基础。 基于原有技术优势，前瞻布局机器人业务。公司当前已组建机器人技术团队进行关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果。未来。公司将继续在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积极拓展机器人减速器产品定点项目。 【投资建议】短期，随着曲轴与新能源电驱齿轮新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续兑现；中长期，在新能源尤其是混动趋势下，公司有望凭借曲轴与电驱齿轮等产品拿下更多市场份额，同时不断利用原有技术、产能优势拓展机器人等领域新产品，打开更大成长空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为16.63、23.19和27.05亿元，归母净利润分别为1.57、2.35和3.06亿元，对应EPS分别为0.24、0.36和0.47元，对应PE分别为28、19和14，首次覆盖，给予“增持”评级。【风险提示】曲轴及电驱齿轮产品客户拓展不及预期重点客户销量不及预期机器人减速器等产品行业竞争加剧

推荐逻辑： 1）公司混动曲轴与精密锻造毛坯业务增长强劲， ] 24H1对应产品销售额合计同比+70%。当前混动需求旺盛且有望持续，公司业绩或将受益于此实现快速增长。此外，公司加强海外拓展， 助力公司打开成长空间。 2）公司新能源电驱齿轮业务已实现比亚迪等项目量产，其他轴齿类项目正在拓展中。此外，公司在机器人减速器领域有所突破，或成为重要增长点。 3）公司发布股权激励计划， 24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于 1.5/2.2/3.0亿元，对新能源电驱齿轮业务提出 0.3/1.6/3.0亿元（或 24-25年累计收入 1.9亿元， 25-26年累计收入 4.9亿元）收入目标，充分显示公司向新能源转型的信心与决心。 公司曲轴优势地位突出，积极开拓海外新空间。 23年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯， 22/23/24H1年公司毛利率分别为 20.6%/23.8%/24.0%，同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。公司成功打开海外市场， 24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面， 24H1公司配套 MTU 和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长 52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。 新能源业务齐放量，持续开拓新业务。 公司开发混动曲轴产品， 将新建 4条总产能达 100万根的新能源混动曲轴生产线并于 25年 5月底前陆续投产。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时， 公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪 DM5.0等轴齿类项目。此外，公司在机器人减速器产品上已获得相应成果，后续将积极拓展机器人减速器产品定点项目。 公司发布股权激励计划， 26年扣非后净利润达 3.0亿元。 本次激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员， 24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于 1.5/2.2/3.0亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员， 24/25/26年除上述业绩考核目标外，提出0.3/1.6/3.0亿元（或 24-25累计收入 1.9亿元， 25-26累计收入 4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。 盈利预测与投资建议。 我们预计未来 3年归母净利润复合增长率为 43.8%，给予公司 2025年 18倍 PE，目标价 6.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；原材料价格波动风险；下游客户销量不及预期风险； 政策调整风险；贸易摩擦风险等。

核心观点公司是国内发动机锻钢曲轴、汽车离合器主要生产企业之一。公司自桂林汽车零部件总厂改制而来,长期专注于动力机械发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。公司以曲轴业务为核心产业，并推进多元化经营策略，产品结构持续优化，2021年公司曲轴、离合器、齿轮、精密锻件、高强度螺栓营收占比分别达 55.75%、18.28%、8.11%、6.07%、3.61%。 积极把握混动车快速发展机遇，商用车配套产品有望迎来复苏。乘用车方面，公司把握新能源混动汽车市场良好发展前景，深度绑定比亚迪，成为比亚迪 DM-i 系统核心曲轴供应商，并积极拓展新客户，现已成为吉利、上汽通用、东风乘用车、理想汽车及柳州赛克等车企混动车型曲轴及毛坯产品供应商。商用车方面，公司扩大国内优质客户市场份额的同时，积极拓展海外高端客户，受益于防疫政策优化带动商用车市场恢复，公司商用车配套曲轴销量有望回升。曲轴行业重资产、高技术特征显著，产能以及客户资源为主要壁垒，目前曲轴行业主流趋势为主机厂向外转移生产，头部厂商有望承接需求，行业集中度或将进一步增加。 新能源汽车电驱系统高精密齿轮生产线项目验收在即，齿轮业务收入有望放量。多合一电驱系统是纯电动汽车的核心部件，而由高精度齿轮、齿轮轴组成的减速箱是电驱系统的核心组成部分之一。当前随着汽车全产业链协同研发和制造能力的提升，主机厂对高精度齿轮偏向于向供应商采购。公司积极推进新能源汽车电驱动系统高精密齿轮生产线项目，项目一期预计将于 2023年 6月竣工验收，建成后可年产新能源电驱动系统高精密齿轮 60万套，预期可带来年销售收入 39300万元，利润6428万元的业绩增量。 投资建议我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 11.97/18.48/24.53亿元，归母净利润分别为 0.69/1.93/3.11亿元，EPS 分别为 0.11/0.30/0.48元/股。 基于 2022年 12月 23日收盘价 6.16元计算，对应的 PE 分别为57.47/20.58/12.79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济超预期波动；汽车行业景气度不及预期；原材料价格波动风险。

公司是汽车轴承领先企业，优质客户引领转型混动乘用车公司专注高端制造30年，轴承行业国内领先，掌握先进的技术工艺与客户资源，并逐步转型乘用车领域，供货宝马、奔驰、沃尔沃、雷诺日产、上汽等领先乘用车企业。2020年起供货比亚迪混动产品，并伴随比亚迪成长，当前为比亚迪混动产品曲轴一供，份额占据绝大多数。同时开拓上汽通用、柳州赛克、东风乘用车、吉利汽车、理想汽车多家混动客户。受未来混动快速发展带动发展空间广阔。 汽车电驱动齿轮领域空间广阔，公司相关业务即将落地随着新能源汽车快速发展，电驱动齿轮市场空间广阔，至2025年，包含纯电动和混动在内的电驱动齿轮市场空间有望达到136亿元，较2021年末相比年化增速60%。公司借助优质客户和多年高端制造经验，切入电驱动齿轮领域，2023年项目落地，显著增厚收入利润。 商用车与非道路触底反弹，公司主力业务复苏，业绩增长保障性高2022年公司业务受商用车与非道路领域大幅下滑影响，出现收入与盈利水平双重下滑。受疫情缓解、经济复苏以及房地产、基建、物流边际改善影响，商用车与非道路业务启动触底反弹道路，2023年复苏确定性高。公司业务目前60%以上来自商用车与非道路领域，且在轴承、离合器、螺旋锥齿轮等领域具备技术工艺与客户资源核心竞争力，有望受益2023年商用车复苏。 投资建议与盈利预测受包括混合动力与纯电在内的新能源汽车快速成长以及商用车复苏推动，预计2022-2024年，公司归属母公司净利润分别为0.61、1.96和2.70亿元，按最新股本测算，对应基本每股收益0.09、0.30和0.42元，按照最新股价测算，对应PE65.1、20.34和14.71倍。对标可比公司，给予公司2023年25倍PE，目标价7.5元，2023年市值49亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车行业发展不及预期；商用车及非道路复苏不及预期风险；上游成本超预期回升风险；电驱动齿轮业务发展不及预期风险

国内曲轴领先供应商，2021年业绩略受商用车市场扰动。公司主要从事汽车、工程机械、核电等发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮、精密锻件和高强度螺栓的研发、生产与销售。2021年前三季度实现营收13.95亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长20.23%。其中第三季度实现营收3.47亿元，同比下滑23.90%，环比下滑31.96%，主要是由于重卡国标切换导致第三季度商用车客户销量同环比出现大幅下滑所致。第三季度实现归母净利润0.40亿元，同比下滑9.09%，环比下滑29.82%，受营收下滑和原材料涨价的双重影响，归母净利润同环比也出现了下滑，但是下滑幅度小于营收。 公司核心看点在于国内乘用车曲轴市占率的提升。国内曲轴市场主要有两大类参与者，一类是整车厂自己旗下配套的供应链厂商，另一类是独立的曲轴厂。当前曲轴行业的发展趋势是，随着整车厂的电动化转型和发动机的迭代升级，越来越多的整车厂将曲轴的需求释放给独立的曲轴厂。而曲轴作为汽车发动机的核心零部件，具有极高的技术壁垒，我们认为只有具备足够实力的曲轴厂商才有望承接整车厂释放的需求。在独立曲轴厂中，公司当前拥有120万根乘用车曲轴产能，处于行业遥遥领先地位，未来几年公司将继续快速扩展乘用车曲轴产能。客户方面，公司于2019年获得宝马B48曲轴的定点，预计将于今年下半年开始供货；公司是比亚迪Dm-i混动系统曲轴的独家供应商，今年有望继续受益于比亚迪Dm-i的快速放量；同时公司与吉利、长城、长安等国内自主品牌一直保持良好合作，未来有望承接国内自主品牌曲轴的需求，因此我们持续看好公司未来在乘用车曲轴市场的发展。 给予公司“推荐”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为18.90亿元、20.82亿元、24.57亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.48亿元、3.04亿元，对应EPS分别为0.35元、0.38元、0.47元，对应当前股价PE倍数为24.60倍、22.14倍、18.04倍。考虑到公司作为国内乘用车曲轴龙头，受益于比亚迪插混车型放量，参考可比公司估值水平，给予公司2022年28-30倍PE估值，对应估值合理区间为10.64-11.40元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：

2021H1营收10.48亿元（+30.58%），归母净利1.18亿元（+34.6%）2021年上半年，公司营收10.48亿元，同比增长30.58%；归母净利润1.19亿元，同比增长34.6%；稀释每股收益0.2元，同比增长33.33%。 上半年产销两旺，新能源汽车成为曲轴业务增长新亮点2021年上半年，重卡和豪华乘用车行业维持高景气，新能源汽车成为曲轴业务增长新亮点，公司产销订单延续旺盛态势。目前宝马B48曲轴完成试验件交付，福田康明斯13升曲轴完成首批样件，比亚迪混合动力车型配套472、476曲轴进入量产，且伴随比亚迪秦PLUS DM-i 等车型热销，公司曲轴订单大增，目前产能已达到3万件/月，成为曲轴业务增长的新亮点。 定增募资2.91亿元，打造船舶、核电等领域新效益增长点7月13日，公司非公开发行A 股普通股股票5418.99万股，每股发行价格5.37元，募集资金总额约2.91亿元，用于实施“大型曲轴精密锻造生产线项目”。 实施完成后将大幅提升公司对船舶、核电及工程机械等领域所需大型曲轴锻件配套能力，有效延伸福达锻造产业链，打造公司新效益增长点，增强公司核心竞争力，促进主业逐步做大做强。随着“中国制造2025”“一带一路”“海洋强国”及“核电强国”的深入推进，下游船舶、核电及工程机械等行业景气度有望持续提升，大型曲轴市场需求或将得到进一步释放。 入选第三批国家级专精特新“小巨人”企业，成长潜力巨大7月19日，工信部公示第三批专精特新“小巨人”企业名单。该政策旨在鼓励中小成长性企业走专业化、精细化、特色化、新颖化转型升级路线，解决制造业“卡脖子”技术难题。公司位列其中，横纵双向持续拓宽曲轴下游应用领域与新客户、新产品开发，市场份额有望进一步提升，成长潜力巨大。 盈利预测、估值与评级预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.52/3.34/4.47亿元，增速分别为25.7%/32.4%/34.0%；增发后EPS 分别为0.39/0.52/0.69元，对应市盈率分别为22/17/12倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开更大成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：商用车市场波动、乘用车客户开发、大型曲轴业务不达预期

经营快速增长，产品结构改善，盈利能力提升1）H1公司实现营收10.48亿元，同比增长30.58%，其中，Q2营收5.10亿元，同环比变动+2.88%/-5.14%。商用车与非道路机械业务开发持续增长，市场份额提升，产品结构优化；乘用车方面，公司独家供应比亚迪混动车型曲轴，订单需求大增，成曲轴业务新增长点。H1公司桂林与襄阳两大曲轴公司合计营收5.85亿元，同比增长32.05%；齿轮与锻造子公司营收1.28/3.78亿元，同比增长50.18%/22.17%，业务增长势头良好。H1公司毛利率26.94%，同比提升1.47pct，Q2毛利率29.53%，同环比提升4.51/5.04pct，主要受益于收入规模上升以及产品结构改善。2）H1公司实现归母净利润1.19亿元，同比增长34.60%，其中，Q2为0.57亿元，同比下降3.44%，主要系其他收益（政府补助）同比减少1491万元以及营业外支出同比增加2014万元，扣非净利为0.63亿元，同环比增长83.44%/13.40%。H1净利率11.37%，同比提升0.34pct，Q2为11.17%，同环比下降0.73/0.39pct。H1期间费用率同比下降2.84pct，费用控制较好。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU 等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。同时，公司也在积极开发新能源汽车配套市场，其中，比亚迪混动新能源车型曲轴配套已放量增长；另外，获得上汽通用混动新能源车型曲轴毛坯锻件项目。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，未来产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。上半年福达阿尔芬营收1380万元，同比增长10.77%，已实现对德国MTU、瓦锡兰批量供货，并加快对康明斯、卡特皮勒、中船重工、潍柴等新市场的开发进度，力争年内取得突破，整齐经营趋势持续向好。 布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。上半年福达锻造营收与净利润均实现了快速增长。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计2021-23年公司EPS 为0.42/0.51/0.61元/股，对应2021-23年PE为19/15/13倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；芯片短缺超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期

Q1经营业绩表现亮眼，福达阿尔芬减亏1）Q1公司实现营收5.38亿元，yoy+75.37%（同比2019Q1增长40.33%），qoq+5.21%，主要受益于Q1以重卡为代表的商用车及非道路机械整体快速增长。对应公司毛利率24.48%，同比下降1.72pct，预计主要是根据新会计准则要求将销售运输费计入营业成本所致。2）Q1归母净利润0.62亿元，yoy+110.68%（同比2019Q1增长34.52%），对应净利率11.56%，同比提升1.94pct，期间费用率同比下降6.74pct，其中，销售费用yoy+47.91%，主要是营收增长导致三包索赔费用增加；财务费用yoy+32.57%，主要是本期贴现利息增加。另外，福达阿尔芬减亏致公司投资收益增长78.76%。3）Q1公司经营性现金流净额1.17亿元，同比增加超1亿元，主要是本期销售回款增加以及银行承兑汇票贴现金额增加所致。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU 等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。同时，公司也在积极开发新能源汽车配套市场，其中，比亚迪混动新能源车型曲轴配套项目已量产；另外，获得上汽通用混动新能源车型曲轴毛坯锻件项目。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，未来产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。根据计划，今年合资公司有望实现对德国MTU、瓦锡兰及大连中车批量供货，全年销售额预计实现2倍以上的增长，从而助力公司产品结构进一步提升。 布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-20年精密锻件销量从70.32万件增至174.37万件，年复合增速达19.92%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有 助于开拓优质客户。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计2021-23年公司EPS 为0.45/0.54/0.65元/股，对应2021-23年PE 为15/13/11倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；芯片短缺超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期

2021Q1营收5.38亿元（+75.37%），净利6217.84万元（+110.68%）2021年一季度，公司营收5.38亿元，同比增长75.37%，相比2019Q1增长40.32%；归母净利润6217.84万元，同比增长110.68%，相比2019Q1增长34.51%；稀释每股收益0.105元，同比增长110%。 一季度产销两旺，客户国际化、产品高端化持续推进2021年一季度，重卡和豪华乘用车行业维持高景气，公司经营延续良好复苏态势，产销订单旺盛。公司持续推进客户国际化、产品高端化，目前已完成的宝马B48曲轴、日野J08E 曲轴及福田康明斯13升曲轴智能化生产线方案设计并获得客户认可，为比亚迪混合动力车型开发的472、476曲轴已进入量产，预计未来将给公司带来可观的业绩增量。以宝马B48曲轴为例，国内市场容量约在80万根/年，假设公司量产供应50%，可带来超3亿元增量收入。 与德国阿尔芬合资进军大型曲轴，市场开发成绩优异在新市场和新产品开发方面，MTU 和瓦锡兰新产品样件已验证通过；玉柴船电产品已实现了3个量产和2个开发；已获得大连中车的产品开发许可；已完成重庆康明斯、潍柴、中船重工等多家知名发动机厂商的技术交流和报价。工艺改进、质量提升和效率提升方面，已实现进口设备刀具的国产化替代，兰迪斯设备程序设计和产品调试自主化，在中频淬火、回火方面取得很大突破，曲轴性能得到进一步改善，大大节约了能耗，并提高了生产效率。 商用车稳增，豪华车、非道路是未来增长亮点竞争优势方面，基于业务/人才/技术三位一体的国际化战略，工艺技术及装备领先优势，公司拓展精密锻件降本增收，不断优化客户结构、进军高端市场。未来成长方面，预计公司在商用车领域稳定增长，在豪华乘用车曲轴领域潜力巨大，在大型曲轴领域量价齐升。 盈利预测、估值与评级预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.45/3.21/4.37亿元，增速分别为22.1%/31.0%/36.3%；EPS分别为0.41/0.54/0.74元，对应市盈率分别为17/13/10倍。公司竞争优势明显、份额提升可期，拓展豪华乘用车及“卡脖子”的大型曲轴业务打开更大成长空间，给予“推荐”评级。 风险提示：商用车市场波动、乘用车客户开发、大型曲轴业务不达预期

全年业绩高增，产品结构改善与费用控制得当推动盈利能力提升1）2020年公司实现营收17.70亿元，同比增长16.87%，其中，Q4营收5.11亿元，同环比增长15.25%/12.06%。全年销售曲轴110.83万根，同比增长22.68%，高于曲轴收入13.02%的增速，主要是售价较低的乘用车曲轴配套占比提升所致。离合器/齿轮/曲轴毛坯收入同比增长18.24%30.19%/9.80%，均实现较快增长。公司毛利率同比下降0.56pct，主要是根据新会计准则要求将销售运输费3018.75万元计入制造费用项目影响主营毛利率-1.84%，扣除该影响因素，则实际毛利率同比提升1.28pct，公司产品结构改善及智能化改造效果显现。 2）全年公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长50.47%，远高于收入增速。 加回销售运输费后，公司期间费用率实际同比下降1.42pct，对应净利率同比提升2.53pct，因此，产品结构改善与费用控制得当是公司利润高增主因。3）公司经营性现金流净额2.72亿元，同比下降21.69%，主要是银行承兑汇票保证金支出及各项税费支出增加所致。4）公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），总计派发1.18亿元，占归母净利润比例59.03%，对应4月7日收盘价股息率为3.15%，高于2019年度的2.37%。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长未来成长公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。根据计划，今年合资公司有望实现对德国MTU、瓦锡兰及大连中车批量供货，全年销售额预计实现2倍以上的增长，从而助力公司产品结构进一步提升。 布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-20年精密锻件销量从70.32万件增至174.37万件，年复合增速达19.92%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计2021-23年公司EPS为0.45/0.54/0.65元/股，对应2021-23年PE为14/12/10倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期