公司是3C自动化双雄之一,具有技术领先优势自动化下游涉及移动终端、新能源、电子烟、汽车、硬盘、医疗健康和物流等,是国产3C自动化双雄之一。研发占比收入持续维持10%以上(高于行业),形成技术领先优势,深度合作顶级客户持续成长(包括苹果、谷歌、宁德时代、新能源科技、JUUL等)。 疫情不改3C为主的自动化复苏趋势,5G新机需求弹性可期1)疫情抑制短期需求,不改以3C为主的自动化复苏趋势。疫情影响短期自动化投资需求,但并不改变投资回收期缩短背景下,机器换人的自动化浪潮趋势。疫情导致电脑需求大增、以立讯为代表的代工厂份额提升、5G驱动等因素,带来3C自动化的结构行情。2)移动终端:苹果检测设备主力供应商,5G新机需求弹性可期。苹果手机摄像头改制较小是公司2018-2019年收入下滑主因。2020到2021年,手机从4G向5G转换,将带来新一轮的自动化生产线需求(我们预计3C自动化2020年增速仍有5%),公司此部分收入预计持续回暖。3)新能源电池:软包电池设备是主要增长点,公司绑定行业龙头。软包电池设备主要供应新能源科技、收入爆发增长,其中叠片机为独供,化成机、绕胶机也是主供,产品有较大细分竞争优势;另外2020-2021年宁德时代持续产能扩张,公司来自宁德时代的收入有望回暖提高。4)电子烟面临较大政策风险,持续拓展其他下游带来新增量。电子烟业务核心客户JUUL主要市场在美国和欧洲,受监管政策的影响,公司2020年此部分收入有较大不确定性;但公司基于技术优势持续拓展医药、食饮下游,带来增量收入。 盈利预测、估值与评级公司是国产3C自动化双雄之一,具有高速精密的核心技术优势。苹果5G手机将带来新一轮自动化需求,预计2020-2022年EPS分别为0.68/0.93/1.21元,当前股价对应PE分别为36/26/20倍,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:需求复苏晚于预期、订单低于预期、竞争加剧

2019年:本体/运控逆势增长,财务/研发费用拖累净利润 整体收入略下滑,业务结构优化。2019年营收14.21亿元(同比-2.71%),主因是为了控制订单质量和回款,汽车行业系统集成业务下滑10%。但本体及运动控制方案均实现逆势增长,其中运动控制解决方案收入增长50%、智能控制单元收入增长91%。财务/研发费用拖累净利润,但经营性现金流净额大幅增长。2019年归母净利润6576.22万元(同比-35.04%)。主因是并购等导致非经营性资金增加,利息费用大增,叠加研发投入占比收入提高到13.66%,拖累净利润。但得益于压控订单、应收,经营现金流量净额1.13亿元(同比+682.22%)。 持续加大研发投入,巩固核心技术竞争力。多年研发投入占比收入保持10%,2019年研发投入占比收入13.66%,继续巩固核心技术竞争力。 2020Q1:疫情拖累收入利润下滑,但订单已明显回暖2020Q1营收2.28亿,下滑28.26%;归母净利1400万,下滑26%;经营现金流-2224万,同比转负。Q1业绩下滑主因是疫情拖累生产及交付,3月起订单已明显回暖。 收购全球领先焊接机器人CLOOS,国际化协同可期 ClOOS目前已并入公司,将对公司技术、品牌、渠道均有增益。CLOOS拥有强大的弧焊接机器人解决方案能力,在前景广阔的激光焊接和3D打印也有领先优势。公司将基于国内市场需求协同ClOOS开辟国内市场,并整合CLOOS资源推动公司机器人技术、产品、渠道的国际化战略。 盈利预测、估值与评级 全年展望光伏、折弯、金属加工、锂电、3C等下游相对乐观,暂不考虑CLOOS并表影响,预计公司2020-2022年营业收入分别为16.01/21.07/28.77亿元,归母净利分别为1.15/1.54/2.43亿元,EPS分别为0.14/0.18/0.29元(2020-2021年EPS分别下调12.5%/5.3%),按照最新收盘价对应PE分别为69.0/51.5/32.7倍,考虑公司机器人行业中技术龙头地位,维持推荐评级。 风险提示:竞争加剧、需求复苏晚于预期、客户订单低于预期。

2019年公司归母净利润同比增长66%、基本符合预期,预收增长73%和上游铸锻件产能释放或促公司2020年营收增长超20%;未来公司产品种类丰富且中高端化、大客户战略深入实施、拓展下游新应用领域有望驱动中国工业阀门翘楚快速成长。预计2020-2022年公司归母净利润6.50、8.43和10.17亿元,同比增长42.7%、29.8%和20.6%、复合增速约31%,维持“强烈推荐”。 毛利率提升与期间费用率下降促2019年归母净利润增长66% 2019年公司营收入30.57亿元(+9.92%)、创上市以来新高,2019H2收入提速,其中Q3和Q4分别增长23.4%和19.3%;整体毛利率36.24%、同比提升1.73个百分点,期间费用率18.18%、同比下降1.58个百分点、主因财务费用下降,销售净利润率15%、同比提升5.23个百分点;归母净利润4.55亿元(+66.2%)、扣非后归母4.21亿元(+62.6%);ROE升至17.2%、同比提升6.8个百分点;剔除预收款后资产负债率44.52%,每股派现0.40元。 预收款增长73%、产能释放等或促2020年营收入加速增长 纽威工业阀门主要“以销定产”,2019年底公司预收款1.49亿元(+73.41%)、增速大幅好于2018年底的3.3%,存货14.3亿元(+18.84%)、增速与2018年的19.65%基本持平,推断2019年底公司在手订单非常充足。2019年公司在溧阳新建的3万吨锻件产能投产,计划2020年在溧阳新增2万吨铸件产能、年底前投产,预计2020年底公司铸件产能约6万吨、锻件产能3万吨,合计约9万吨、较2018年底翻倍。上游铸锻件产能释放有利于公司在手订单执行,预计2020年公司营收入37.35亿元(+22.2%)、较2019年加速增长。 三重逻辑驱动纽威2020-2022年归母净利润复合增长31% 一是产品种类丰富、且向中高端化,球阀、蝶阀、锻钢阀、安全阀等中高产品占比提升且型号丰富,利于纽威毛利率提升和获取一级供应商资质。二是大客户战略深入实施,纽威与中石油、浙石化、万华、恒力、SHELL、BP、阿美、三星工程等深度战略合作,预计2020-2022年纽威中高端产品突破将提升在战略客户中的采购比例。三是下游新应用领域拓展,未来纽威将逐步打开化工、核电、LNG、海上油气平台、电力、油气管网等国内外市场应用。我们预计2020-2022年归母净利润6.5、8.43和10.17亿元,复合增速31%。 风险提示:海外局部市场和汇率波动,新产品推广、新客户扩展的风险

2019年符合预期:营收增长38.58%,扣非归母净利增长17.65% 2019年营收16.60亿元(同比增长38.58%),归母净利1.87亿元(同比增长8.58%),扣非归母净利1.83亿元(同比增长17.65%);2019年毛利率34.04%(同比下降2.07pct),净利率11.33%(同比下降2.89pct)。 绑定立讯精密带来绿能业务爆发增长137.90%,但拖累毛利率、净利率。2019年机器人自动化、注塑机相关、绿能业务营收分别为8/2.61/5.60亿元,分别增长13.43%/13.80%/137.90%,毛利率分别为36.68%/45.27%/24.54%。机器人自动化和注塑机相关业务稳健增长(超过2019年低景气度下的行业增速),绿能业务得益于绑定立讯紧密获得持续大额订单,2020-2021年仍将维持高速增长。但是绿能业务毛利率显著低于其他业务,拖累整体毛利率净利率。 持续深耕3C/汽车/新能源领域大客户需求,同时拓展新行业客户。公司持续深耕伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等核心客户需求,同时开拓头部客户韶能股份,拓展了包装制造行业自动化业务等新行业新客户。 2020Q1:口罩机爆发带来超预期增长,扣非归母净利增长308.44% 2020Q1营收5.49亿元(同比增长70.12%),归母净利1.54亿元(同比增长298.53%),扣非归母净利1.53亿元(同比增长308.44%);2020Q1毛利率47.97%(同比提升16.21pct),净利率27.93%(同比提升16.17pct)。 口罩机业务爆发,收入、利润率均爆发增长。2020年2月份口罩机需求爆发,公司抓住机遇快速响应,口罩机业务收入爆发增长。我们预计2020Q1口罩机为公司贡献收入超3亿元,贡献利润超1亿元。由此带来公司Q1毛利率、净利率的翻倍增长。目前口罩机需求高峰从平面口罩机转到N95口罩机,受益于海外疫情持续扩散,口罩机需求预计仍将持续一段时间。 盈利预测、估值与评级口罩机为公司2020年带来业绩爆发增长,3C自动化主业绑定立讯精密、伯恩光学等核心客户持续增长。预计公司2020-2022年归母净利分别为5.76/5.89/6.17亿元,EPS分别为3.89/3.97/4.17元,按照最新收盘价对应PE分别为16.8/16.5/15.7倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:竞争加剧、需求复苏晚于预期、客户订单低于预期。

2019年公司归母净利润同比增长69%、连续3年实现较快增长,预告2020年业绩增长中枢约30%。我们预计2020-2022年石化领域投资景气仍将持续,石化自动化后处理设备需求将持续较好增长,将形成粉粒料自动化设备、高温机器人、工艺环保装备和战略新产品拓展新领域等多元动驱动模式,成长属性将得到强化,预计2020-2022年公司归母净利润为4.39、5.93和7.26亿元,同比依次增长43.0%、35.1%和22.4%,维持“推荐”评级。 2019年归母净利增长69%,预告2020年业绩增长中枢约30% 2019年公司收入14.6亿元(+59.4%);其中工艺环保装备收入约2.8亿元(+880%),机器人及其他智能成套设备2.47亿元(+185%),两者合计占总营收比升至36.1%、同比提升23.5个百分点;整体毛利率41.68%、同比提升约3个百分点;归母净利润3.07亿元(+68.7%)、扣非后增长约77%。公司预告2020年归母净利润中枢约4.02亿元(+30%),其中Q1增长20%至50%。2019年底公司预收款13.76亿元(+29%),其中母公司预收9.13亿元(+54%);基于公司在手订单充足,我们预计2020年公司归母净利润增长约43%。 战略级新产品再创新篇章,2020年新领域扩展非常值得期待 2019年公司业绩加速增长得益于之前研发的高温机器人和新业务工艺环保装备同时爆发增长。2019年公司高温机器人研发向硅铁冶炼、工业硅、硅锰等领域拓展,部分进入中试阶段,机器人总装厂房预计2020年5月完工后将提升有效产能。在研产品全自动包装(FFS)码垛套膜成套设备及其延伸的智能成套设备或系统,未来有望进入多晶硅、水泥等建材行业,或成为下一个爆发级别产品,2020年公司战略级新产品扩展新领域市场非常值得期待。 春节后石化项目开工率高,在建和储备项目多,需求望持续增长 根据国资委信息,尽管受新冠疫情影响,截至2020年2月15日央企石化重大项目复工率达到96.8%、山东裕龙岛2000万吨炼化一体开工建设,3月初浙石化二期和盛虹炼化等一批民企或合资石化项目开工建设,石化项目投资规模大成疫情后地方政府稳经济和稳增长的重要措施之一。我们统计,辽宁、河北、山东、江苏、浙江、福建和广东等省在建或储备重大项目,预计2020-2022年石化领域投资景气将持续,预计粉粒料自动化后处理需求将持续较好增长。 风险提示:疫情致使下游需求增长放缓;新产品、新领域扩展不及预期。

公司致力打造平台型智能制造综合服务,2020年口罩机业务爆发增长 公司从注塑机上下料机械手起家,在以3C为核心的自动化应用领域发展迅速,采用“平台模式”为客户提供综合型的自动化解决方案。2012-2019年营收增长17倍、复合增速51%,验证模式成功性。公司能敏锐发掘下游需求,抓住行业机遇和客户核心痛点,2020年疫情带来口罩机业务爆发增长;绑定立讯精密、伯恩光学、比亚迪等头部客户,持续高增长可期。 疫情不改3C为主的自动化复苏趋势,公司有高性价比+一站式服务优势 1)市场需求:疫情抑制短期需求,不改5G驱动下3C自动化复苏疫情影响短期3C自动化投资需求,但并不改变2020-2021年的5G换机潮。另外消费电子一季度为淡季,投资需求将被递延至旺季。我们预计3C自动化2020年增速仍有5%,公司将跟随大陆系代工厂份额提高而持续成长。2)独特模式:打造自动化综合服务平台,提供高性价比的一站式解决方案通过狼性营销和极致服务,深挖客户需求,深度绑定大客户。上游通过集采降低成本,下游以规模优势打造“爆品”,实现批量复制、快速扩张。客户战略:狼性营销+深挖需求+一站式服务,业务战略:高性价比+标准化。 3)核心竞争力:高性价比+一站式服务3C电子是劳动密集型行业,自动化替代普通工人,看重响应速度和性价比,对需求把握、服务能力要求更高,拓斯达的高性价比和一站式服务当前正好完美契合客户需求。相比同行业公司,公司增速最快,盈利能力偏低。 4)模式持续性:我们认为至少还有5年高增长潜力公司的平台模式持续:一是要市场容量足够大的自动化下游(目从汽车到3C,未来新能源接棒),二是有单个体量足够大的头部客户(立讯精密、伯恩光学等)。基于3C自动化(中期空间500亿,10%市占率上限)+新能源自动化(中期空间100亿,5%市占率上限),公司收入保守上限55亿元(当前收入的3.3倍),叠加头部客户自动化率仍较低,至少还有5年高增长潜力。 盈利预测、估值与评级 预计公司2019-2021年EPS分别为1.33/3.41/3.43元。考虑公司2020年口罩机业务贡献较高利润但持续性较差,给予公司2020年24-25倍PE(低于行业平均27倍),对应目标价81.84-85.25元,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:竞争加剧、需求复苏晚于预期、客户订单低于预期

事件2019年 11月 15日公告第三期股权激励预案, 12月 10日公告第三期股权激励草案, 拟向公司中层管理人员、核心技术(业务) 骨干 216人授予权益总计不超过 800万份/万股,约占公告日公司股本总额的 0.96%, 其中股票期权 219.2万份,行权价格 6.58元( 前 20交易日均价 75%); 限制性股票580.73万股,授予价格 4.39元( 前 20交易日均价 50%)。点评第三次推出股权激励方案, 激发人才积极性,为并购后的整合提供保障。 公司通过自主研发和系列外延并购掌握了工业机器人关键零部件(伺服+控制器)和本体的核心技术,并沉淀了以王杰高博士、 钱巍博士为首的大批顶尖技术人才,成长为国内机器人本体龙头。这是公司上市以来第三次推出股权激励(前两次分别为 2015年和 2017年),彰显了公司对人才和技术的极度重视,也为公司系列并购后的整合提供较大保障。 考核要求 2020-2022年收入相比 2018年增长不低于 20%/50%/100%,彰显长期发展信心。 激励计划考核年度为 2020-2022年,按照收入增长不低于20%/50%/100%(相比 2018年收入 14.6亿元),限制性股票依次解禁20%/40%/40%、期权依次行权 20%/40%/40%。 若激励计划 2020年 1月执行,限制性股票激励 2020-2022年带来费用摊销 415.59/266.49/109.93万元,期权激励 2020-2022年带来费用摊销 695.47/444.26/160.25万元。 产业拐点在即,公司作为国内龙头市占率有望持续提升。 从产业来看, 根据我们建立的机器人上-中-下游先行指标分析,产业数据出现系统性改善, 叠加 11月 PMI 数据改善超预期,产业拐点最快有望在 2020Q1到来, 公司作为国内龙头, 充分享受新一轮景气周期, 市占率有望持续提升; 从公司在手订单来看, 2019Q3订单环比改善, 2019Q4业绩有望开始回暖。 16倍 PE 收购全球顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。 2020年交割完成后将增厚利润 5000万元, 同事协同 Cloos开辟中高端焊接机器人工作站等业务,并推动公司机器人产品国际化销售。盈利调整及投资建议暂不考虑并购并表和股权激励费用摊销。 预计公司 2019-2021年营收分别为14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为0.12/0.17/0.25元, 对应 PE 为 84/59/39倍, 维持“增持”评级。风险提示市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险

事件 公司 11月 27日发布可转债发行公告,募集资金总额 1.8亿元, 初始转股价格为 27.86元/股。募集资金全部用于车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线、新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备等两类产品。点评 募投项目支撑核心客户联合电子/博世的新品产能,需求旺盛。 募集资金1.8亿全部用于新能源汽车电子产线扩建,均为联电/博世的核心产品产线,其中供应博世: BRM 生产线、 IB2生产线、 48DCDC 生产线、 3U 驱动器生产线和最新的 eAlxe 电桥生产线; 供应联合电子: 新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。 其中 BRM 和 IB2生产线是二次订单, 48DCDC、 3U 驱动器、 eAlxe 电桥、 驱动电机疲劳老化测试系统的生产线为意向订单, 国内外新能源产能投资正盛, 潜在需求均十分旺盛。 效益测算: 募投项目预计达产后年均收入 2亿元,税后内部收益率( IRR)16.60%,税后动态投资回收期为 6.94年(含 1.5年建设期)。 投资逻辑: 汽车电子自动化龙头,充分享受国内外新能源扩产红利1) 绑定联电+大众,充分享受国内新能源投资红利。 独供上汽 MEB 汽车电子自动化设备;和大众成立合资子公司,加速渗透大众系供应链自动化。 2) 绑定博世, 同享海外新能源扩产红利(宝马是博世大客户)。 联合博世研发多条新品自动化线, 需求旺盛、 订单持续性强、 未来空间巨大。 3) 收购众源: 享受国五升国六提价红利。 主供大众系燃油分配器, 拓展奥迪、通用。 国五到国六产品价格提升 2倍、持续替换。 盈利预测及投资建议持续看好公司: 赛道好(新能源汽车电子投资正盛)、 客户好(博世系+大众系)、 技术好(深耕 20载的龙头)、 增长好( 19-21年复合增速超 40%)。 预测 2019-2021年营收 8.2/11.2/15亿元,归母净利润为 1.05/1.47/2.05亿元, EPS 为 0.60/0.84/1.17元,对应 PE 为 49/35/25倍。给予 2020年 40倍 PE,目标价 33.6元,“买入”评级。 风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期; 市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险

业绩简评2019 年三季报业绩超预期:营收 5.61 亿元,同比增长 53%。归母净利润7004 万元,同比增长 65%;其中三季度营收 2.13 亿元,同比增长 67%,归母净利润 2409 万元,同比增长 70%。 经营分析汽车电子自动化及发动机零配件业务继续高增长。1)3 季度大客户订单、业务恢复正常,联合电子及博世订单执行、确收良好。2)上海众源国六 A燃油分配器产能爬坡翻倍, 收入增速大幅提高。 盈利能力持续改善,现金流大幅好转。公司前三季度毛利率 29.1%,净利率15.7%,盈利能力持续改善;前三季度经营净现金流 9440 万元,同比增长184%,远高于收入增速,收款好转。 加大技术研发,新客户、新产品拓展良好。公司前三季度研发费用 3000 万元,同比增加 72%,积极研发储备新技术、新产品,打造新的增长极。1)基于众源和盛罗(公司和上汽大众合资子公司),公司和上汽大众的合作进一步深化;2)IGBT:公司研发的散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT 模块与散热基板的热压连接设备已成功应用到联合汽车电子的 PM4 项目中;3)光通讯和 5G:公司开发的光纤收发器柔性自动化装配测试单元已供货至全球光通讯器件著名生产商 Finisar,持续合作进展良好。 汽车电子自动化订单充足+国六持续替代,2019-2020 年业绩增长确定性高。1)半年报新签订单减少主要系核心客户固定资产预算及采购计划延至6 月,目前回到正轨,全年订单预计不受影响;2)博世订单执行及新签情况良好;3)上海众源国六 A 高压燃油分配器产能爬坡、持续替代放量,由于国六价格远高于国五,替代红利下众源 19-20 年业绩维持高增速。4)可转债项目落地在即,保障公司人才、产能扩张。 盈利预测及投资建议我们预计 2019-2021 年公司营收分别为 8.2/11.2/15 亿元,归母净利润分别为 1.05/1.47/2.05 亿元,分别同比增长 61%/40%/39%(复合增速 47%),EPS 分别为 0.6/0.84/1.17 元,对应 PE 为 47/34/24 倍。基于汽车电子优良赛道、公司龙头地位、新品拓展顺利带来 3 年业绩高确定性,给予公司2020 年 40 倍 PE,6-12 个月目标价 33.6 元,上调至“买入”评级。 风险提示汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期;市场竞争加剧风险;盈利水平下降风险

2019年三季报业绩:营收 10.76亿元,同比增长 70%。 归母净利润 2.5亿元,同比增长 91%;其中三季度营收 3.83亿元, 同比增长 71%, 归母净利润 8416万元, 同比增长 69%。 经营分析 石化后段自动化装备收入确认良好,持续新接订单。 根据预收及存货测算,公司在手订单近 20亿元、十分饱满, 3季度项目进展良好,收入确认符合预期。 另外公司三季报预收/存货相比中报均增加 2.4亿元左右, 反映持续新接订单, 结合当前 13/13.4亿元的预收和存货, 奠定公司未来 2年业绩增长。 高毛利产品占比提高, 带动盈利能力提升,但经营净现金流不乐观。 高温机器人和环保装备毛利率均高于粉粒料等成套装备, 收入占比提升带动整体毛利率提升。前三季度整体毛利率 45%、净利率 25%, 费用率维持稳定。 但前三季度经营净现金流 1.85亿, 同比增长 13%,低于收入增速。 高温机器人、 环保装备新品持续放量。 公司研发的炉前高温机器人新品市场推广顺利,陆续放量贡献收入;环保装备方面,积累在手订单近 6亿元,随下游炼化景气也陆续确认收入。预计未来 3年高温机器人、环保装备收入占比将持续提升,为公司提供多元业绩驱动。 加大研发, 持续拓展新下游、 新产品。 公司 2019年前三季度研发费用 4755万元, 同比增长 129%, 远超收入增速。 公司积极投入新品研发: 1)多晶硅包装转运成套设备: 已经处于调试运行状态; 2)智能物流系统: 已完成工作环境下产线设备的信息互联,实现包装、码垛、轨道输送、仓储 WMS 等各子系统相互间互联互通。其他还有高纯度轮胎添加剂智能成型装备、无膜(透气)袋全自动包装机等新品。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2019-2021年收入分别为 14.8/20.8/27.8亿元;归母净利润分别为 3.2/4.5/6亿元,分别同比增长 74%/41%/34%;对应 EPS 分别为0.31/0.44/0.58元,对应 2019-2021市盈率 32X/23X/17X,结合行业估值,给予 2020年 28倍 PE,合理市值 126亿元, 6-12个月目标价 12元。 维持“增持” 评级。 风险提示下游石化周期波动,需求不确定性高; 项目订单执行不达预期; 新品开拓不达预期; 高存货减值风险;高应收账款减值风险

2019年前三季度营收 9.68亿元,同比下滑 9%;归母净利 5734万元,同比下滑 19%。其中第三季度单季度营收 2.86亿元,同比下滑 16%;归母净利64.71万元,同比下滑 96%。 经营分析 系统集成业务大幅下滑导致收入下滑,但机器人本体仍增长 10%。 下游汽车、 3C 自动化市场低迷,公司前三季度智能制造系统集成业务同比下降54.62%是营收下滑主因(中报下降 20%, 第三季度单季度大幅下滑)。 但反映公司核心技术能力的机器人本体同比增长 10%,数控系统同期仅略有下降。 管理/研发费用大增、少数股东权益增加, 导致 3季度归母净利大幅下滑。 从第三季度单季度来看,毛利率 35.5%略有下滑, 但管理+研发费用率上升4Pct 到 27.2%,导致净利润大幅下滑。这主要是公司在行业景气度下滑期间仍坚持引入高端技术人才、 加大研发支出及前期研发成果折旧摊销所致。另外第三季度单季度少数股东权益增加 664万元(少数股东权益主要发生在扬州曙光公司,少数股东占比 32%,为母公司贡献较多利润),占比净利润91%, 进一步压缩归母净利。 经营及现金流情况有所恶化。 前三季度应收账款及存货周转有所恶化, 三季报经营净现金流 1812万元, 相比中报大幅减少, 经营净现金流有所恶化。 在手订单改善,四季度可能有所回升。 从行业来看, 日本工业机器人对中国出口三季度降速大幅收窄, 需求持续磨底; 从公司在手订单来看,预计四季度业务有所回升, 机器人本体稳步增长,自动化核心部件略有增长。 16倍 PE 收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 全资收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。 盈利调整及投资建议 暂不考虑并购并表, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测。 预计2019-2021年营收分别为 14.5/18.0/24.5亿元, 归母净利分别为 1.0/1.4/2.1亿元; EPS 分别为 0.12/0.17/0.25元, 下调 10%/17%/19%, 对应 PE 为74/52/35倍, 维持“增持”评级。 风险提示 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险

石化后段自动化龙头,高温机器人、环保装备打开新成长空间。公司是我国石化后段粉粒料处理自动化装备龙头,推出高温作业机器人、废酸再生环保装备等战略新品,打开新增长空间。2017年随下游复苏,公司业绩重回高增长,2019H1营收6.92亿元(同比增长70%),归母净利1.66亿元(同比增长104%)。2019H1毛利率45%,净利率25%。另外公司2019年三季报业绩预告高增长,归母净利预计同比增长80%-100%。 粉粒料成套装备:石化领域市场23亿元/年,其他潜在下游超20亿元/年。公司成套智能装备在石化行业主要应用于合成树脂/橡胶的粉粒料处理,我们通过乙烯装置新增产能情况预测未来3年成套装备+产品服务市场空间23亿元/年(其中增量市场12亿元/年,存量改造11亿元/年),另外公司积极拓展食饮/光伏/建材等下游保守潜在市场超20亿元/年。 高温炉前机器人、环保装备、智能移载设备等新产品陆续贡献收入。公司与国内巨头客户合作研发的高温炉前机器人是市场刚需,打破了日本垄断,率先在电石炉领域放量销售。我们测算各领域冶炼炉前机器人市场空间合计达92亿元,公司是国内龙头,将充分享受市场红利;公司通过收购进入废酸再生环保装备领域,国内市场规模26.7亿元,在手订单近6亿元;2018年中国AGV销量增长119%,国产企业占据主导。公司自动装车机产品2019上半年新签合同已超2018年全年,经营势头持续看好。 高预收/存货反映饱满订单,指引公司2019-2021年业绩高增长。公司业务模式为项目制,付款模式为“3331”或“361”,存在订单-预收-存货-收入的1-2年传导逻辑,预收/存货增加是未来1-2年收入增加的保障。2019年H1公司预收/存货达到12.1/12.5亿元,对应超20亿元饱满订单,指引2019-2021年业绩高增长。 投资建议 基于公司高额预收、存货及饱满订单,我们预计公司2019-2021年收入分别为14.8/20.8/27.8亿元,分别同比增长62%/41%/34%;归母净利润分别为3.2/4.5/6亿元,分别同比增长74%/41%/34%;对应EPS分别为0.31/0.44/0.58元,对应2019-2021市盈率32X/23X/17X,结合行业估值,给予2020年28倍PE,合理市值126亿元,6-12个月目标价12元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示 下游石化周期波动,需求不确定性高;项目订单执行不达预期;新品开拓不达预期;高存货减值风险;高应收账款减值风险。

2019年中报营收 6.8亿元, 同比减少 6%;归母净利 5670万元, 同比增长0.7%;扣非归母净利 3887万元, 同比减少-16%;经营净现金流 4235万,同比转正;基本每股收益 0.07元, 同比持平。 经营分析n 整体收入下滑但结构优化, 本体增长 10%、 运控方案占比提高。 中报整体收入下滑 6%, 但仍有结构亮点, 核心业务本体及运控方案仍有较大增长。 根据公司披露及我们的拆分假设(详见附录一), 机器人本体收入增速 10%( 公告数据), 运控方案占比提高到 52%(公告数据)、 增速 158%, 金属成形机床自动化下滑 13%, 交流伺服下滑 40%,系统集成下滑 20%( 公告数据)。 盈利能力稳中有升, 经营净现金流持续转正, 经营效率略有下降。 中报毛利率/净利率为 36.9%/9.5%, 同比均小幅提升。毛利率提升得益于技术优势带来的成本降低和效率提升,净利率提升主要是由于投资收益和政府补助增加,抵消三费费率的略升;公司经营净现金流 4235万元, 持续为正( 18年均为负);经营效率方面,存货、应收周转率略有下降。 全球及中国市场加速触底,静待公司市场、竞争、财务三重拐点。 2019H1全球及中国工控/机器人市场均在下滑, 导致公司增速不及预期, 但仍优于行业超 10%及四大家族超 30%的下滑。 Q2四大家族订单降速收窄, 7月中国工业机器人产量降速收窄,市场正加速触底, 静待公司市场需求回暖、集中度提升、费用率降低的三重拐点。 16倍 PE 低价收购顶级焊接机器人 CLOOS,协同效应可期。 公司拟以 1.96亿欧元、 16倍 PE 收购全球领先的焊接机器人 Cloos, 对公司技术、品牌、渠道均有增益。完成后将增厚公司利润 5000万元, 协同 Cloos 开辟中高端焊接机器人工作站等新业务,并推动公司机器人产品的国际化销售。 盈利调整及投资建议n 暂不考虑并购影响, 基于市场复苏不达预期,下调公司盈利预测及评级。 预计 2019-2021年营收分别为 15.3/19.2/26亿元, 复合增速 21%; 归母净利分别为 1.1/1.7/2.6亿元,复合增速 37%; EPS 分别为 0.13/0.20/0.31元,分别下调 19%/13%/6%, 对应 PE 为 70/45/30倍, 下调为“增持”评级。 风险提示n 市场回暖不及预期、 并购落地风险、 技术整合及研发风险、 应收账款及存货风险、 商誉减值风险

联合控股股东增资鼎派机电 5.51亿元。 公司拟与控股股东南京派雷斯特对南京鼎派机电现金增资 5.51亿元(公司增资 2.83亿元),完成后鼎派机电注册资本 7亿元,公司持股 49%、派雷斯特持股 51%,增资资金用于收购全球焊接机器人领军企业 Carl Cloos Schwei?technik GmbH。 1.96亿欧元收购全球领先的焊接机器人 Cloos。 公司拟通过鼎派机电子公司南京鼎之炬的德国子公司 NJASD Holding GmbH,现金出资 1.96亿欧元收购 Cloos100%股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用。 事件点评 德国 Cloos 是全球领先的焊接机器人企业。 Cloos 是世界领先的焊接机器人企业, 产品行销全球四十多个国家,子品牌 QINEO 为高端焊接电源,另一子品牌 QIROX 专门根据客户需求定制全套机器人解决方案。 Cloos2018财年度经德国审计机构审计后的销售额为 1.44亿欧元,净利润为 1244万欧元。 对比库卡(48倍 PE)、冠致(24倍 PE)收购估值, Cloos16倍 PE 定价相对较低。 2016年美的收购全球焊接机器人巨头库卡 PE 为 48倍,科大智能收购国内焊装集成商冠致自动化 PE 为 24倍, Cloos16倍 PE 收购定价相对较低。 并购是公司双轮双核发展战略延伸, 技术、品牌、渠道均有增益。 本次投资是继英国 Trio,德国 M.A.i.之后又一次并购欧洲企业, 并购后公司将获得国际一流焊接机器人的技术、品牌及渠道资源, 与公司有较强的协同效应。 增厚 5000万净利, 协同效应较强。 1) 按照 49%持股比例,收购后增厚公司归母净利近 5000万元; 2) 协同双方资源, 抢占全球市场空间更大的薄板中高端焊接机器人工作站市场,开辟 Cloos 业务新增长点。同时进军前景更为广阔的机器人激光焊接,激光 3D 打印市场; 3) 基于 Cloos 的核心技术、客户资源、 全球销售服务网络,推动公司机器人产品国际化进程。 盈利预测及投资建议 预计 2019-2021年归母净利润 1.3/1.9/2.7亿元,复合增速 39%。 EPS 为0.16/0.23/0.33元, 对应 PE 为 57/40/28倍。 基于稀缺龙头、外资偏好、并购利好,给予 2020年 50倍 PE,目标价 11.45元, 维持“买入”评级。 风险提示 并购落地风险、 市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、 应收账款及现金流风险、股份解禁风险、商誉减值风险

公司 2019年中报营收 2.19亿元, 同比增长 6.2%,归属于上市公司股东净利润 7820万元, 同比增长 8.7%。 其中 Q2营收增速回暖到 10%( Q1营收增速 2.6%)。 经营分析 顶住行业下滑压力、新品及集成放量, Q2增速回暖到 10%。 2019年上半年公司主要下游 3C 电子及汽车电子行业均在下滑。 但公司基于技术优势,HOTBAR 焊接新品、 激光锡焊新品、 选择性波峰焊新品在 5G 通信和汽车电子零部件厂商推广良好,并逐步从设备商向解决方案商转变。 因此虽然中报整体增速不及预期,但 Q2收入增速回暖至 10%( Q1增速 2.6%)。 盈利/经营稳定,经营净现金流同比增长 90%。 2019上半年公司毛利率 54%(降低 1.5pct), 净利率 35.7%(提高 0.8pct), 应收、存货占比及周转维持稳定, 经营现金流净额 9700万(同比 90%)。 反应公司内控管理优异,在行业低迷期同样维持高盈利和优秀现金流。 加大技术研发, 夯实公司发展基础。 公司研发支出 1590万元, 同比增长22%, 占比营收 7.3%, 在激光锡球焊接、旋转式送料气吹吸螺丝锁付机构、在 PCB 板上焊线的夹紧装置等方面持续突破,获专利 49项。 基于技术优势、 集成放量和 5G 驱动, 有望持续增长。 公司逆势下加大技术研发投入,持续在电子装联产品核心技术优势。 5G 电子放量在即,公司新品 HOTBAR、激光锡焊等市场推广效果良好,叠加从设备商向解决方案商转变(业务价值量提升), 有望持续增长。 盈利调整及投资建议 基于下游景气度下滑, 我们预计公司 2019-2021年营收为 4.8/5.9/7.4亿元, 同比增长 11%/23%/26%; 归母净利为 1.7/2.1/2.7亿元, 同比增长11%/22%/25%; EPS 为 1.10/1.34/1.68元, 分别下调 5%/13%/16%,对应市盈率 21/17/14,维持“买入”评级。 风险提示 3C 电子、汽车电子资本开支不达预期; 新品渗透不达预期;系统集成业务拓展不达预期; 竞争加剧下超 50%毛利下降风险; 11月大非解禁( 1亿股)