营收增速保持高位，业绩释放有底气公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润43.74亿元、12.01亿元，同比分别增长18.86%、19.98%，同比增速较22Q1分别下滑0.48pct、3.40pct。拉长时间维度来看，22H1营收三年复合增速达11.90%，较22Q1增长0.47pct，归母净利润近三年复合增速达12.02%，与营收增速的匹配度较高。这说明公司业绩的释放来自于实打实的营收增长。公司盈利水平持续提升，22H1年化加权平均ROE达11.72%，同比提升0.82pct。区域信贷需求旺盛，净息差有望保持平稳22Q2末公司总资产同比增长18.77%，较22Q1末提升1.67pct，其中贷款同比增长22.37%，信贷扩张推动资产高增长。22Q2新增贷款121.42亿元，不仅实现同比多增2.99亿元，环比亦实现增长18.19亿元，信贷投放在Q2更进一步。 据公司披露，上半年新增贷款中对公贷款占比大。我们预计主要与苏州地区一季度受疫情影响更明显相关。5月份随着长三角疫情进入尾声，同时常熟市40条助力市场主体纾困的政策效力发挥，小微企业经营活性逐步恢复，信贷需求有望持续回升。除了贷款增速持续高于资产增速，推动高收益资产占比提升外，根据公司投资者问答，22Q2以来常熟银行持续提高个人经营性贷款、信保类贷款占比，同时稳定存款成本，预计全年净息差有望保持平稳。资产质量继续压实，核心指标优中更优22Q2末不良率为0.8%，较22Q1末下降1bp，为近7年最低水平，我们预计仍将继续保持上市银行领先地位（22Q1末不良率位居上市银行第2低）。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q2末为535.83%，较22Q1末上升3.1pct，达历史新高，我们预计仍明显优于行业（22Q1末拨备覆盖率位居上市银行第2高）。得益于优异的风控能力，公司受疫情影响较小。低不良率+高拨备覆盖率使得公司抵御风险和反哺利润的能力大大提升。投资建议：深耕小微，信贷投放高景气常熟银行地处民营经济发达的长三角地区，始终坚持服务“三农”、服务小企业、服务小微企业的市场定位。小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系。在信贷扩张的同时，严控风险，资产质量持续优于同业。 2022年7月25日，常熟银行可转债获证监会发审委通过，可转债发行与转股将有助于夯实核心一级资本，为资产扩张提供支撑。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.31%、19.26%、17.23%。目前公司对应PB（LF）为1.07倍，给予2022年目标PB1.4倍，对应目标价11.12元，维持“买入”评级。风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度报告为准

大股东增持，合计金额达5-10亿元公司公告，第一大股东福建财政厅于7月26日增持公司股份1120万股，增持金额2亿元，占公司总股本的0.05%。同时福建财政厅拟半年内继续增持公司股份，继续增持金额达3-8亿元，按照7月26日收盘价增持股份为1676万股-4469万股，占总股本的0.08%-0.22%。 本次增持前福建省财政厅持有18.85%公司股份，完成拟定增持计划后，按照7月26日收盘价计，将持有18.98%~19.12%公司股份。 受益稳增长，信贷上量提升经营业绩在今年稳增长环境下，兴业银行信贷投放强势上量。与股份行整体信贷投放偏弱不同的是，兴业银行22Q1新增贷款突破2000亿元，一举跃升至股份行首位。新增贷款已达2021年全年投放的43%，其中对公投放占比达91%。继续巩固公司对公业务的传统优势。 本周政治局会议即将召开，将对下半年经济基调做出研判。在二季度疫情冲击下，稳增长的压力明显，那么三季度“窗口期”的重要性可想而知。 受益于今年稳增长、对公强的逻辑，兴业银行信贷投放或将保持强劲增长。 此外后续零售信贷资产占比提升下提振贷款收益率，同时去年净息差前高后低，基数效应减弱。信贷投放逐步呈现量升价稳态势，利好经营基本面。 擦亮绿色名片，成长性愈发凸显公司前瞻性挖掘市场机遇，尤其是绿色银行发展势头良好，在把握绿色金融契机方面先发优势明显。我们认为，当前我国经济正处于新旧动能切换的关键阶段，双碳战略下绿色动能对银行发展的意义只会愈发重要。2022Q1末金融机构绿色贷款余额同比增长近39%，增速再上一阶。同期金融机构整体贷款余额同比增长11%，绿色信贷需求旺盛可见一斑。截至2021年末兴业银行表内外绿色融资余额同比增长19.98%，较对公融资余额同比增速高4.49pct。其中符合人行口径的绿色贷款余额同比增长42.11%，远高于对公贷款8.83%的同比增速。全面拥抱绿色资产有望进一步拔高公司成长性。 三张名片引领，打造轻型银行公司积极把握双碳发展、共同富裕、直接融资等国家战略，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。同时轻型化转型卓有成效，资本耗用持续降低。业绩释放有助于提升内生性资本补充能力，近年来公司核心一级资本率稳中向上，22Q1末达9.81%，为近十年来最高水平。公司500亿元可转债已经进入转股期，完成转股有望进一步夯实资本实力，助力资产扩张，提升盈利水平。当前兴业银行PB（MRQ）处于近十年后1%分位，为历史绝对低位。我们维持公司2022年1倍目标PB，对应目标价32.03元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，增持计划的不确定性

业绩表现超预期，营收利润增速双双提升公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润351.07亿元、133.8亿元，同比分别增长14.22%、31.2，同比增速较22Q1分别提升3.18pct、5.2pct，归母净利润再次回到30%以上高速增长态势。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速达17%、19.35%，均保持高水平增长。此外，公司盈利能力继续强化，年化加权平均ROE达16.09，同比提升2.89pct。区域信贷需求旺盛，二季度投放更进一步22Q2末总资产同比增长1，较22Q1末提升2.05pct，其中贷款总额同比增长15.2%，贷款增速持续高于资产增速，高收益资产占比持续提升。 值得注意是，22Q2新增贷款688.88亿元，环比22Q1增长35亿元；22Q2贷款同比多增73.2亿元，同比多增量较22Q1增长107.56亿元。22Q2末存贷比达9，环比提升2.75pct。二季度在长三角疫情影响下，江苏银行的信贷投放甚至更优，显示出区域旺盛的信贷需求与公司丰富的项目储备。为应对疫情冲击，4月江苏省政府在“苏政40条”的基础上又出台针对性的22条助企纾困措施。政策发力下有助于激活市场主体经营活性，为银行信贷需求提供支撑。不良率达十年新低，涉房贷款风险可控22Q2末不良率为，较22Q1末下降5bp，达近十年新低。涉房贷款方面，截至22Q2末个人住房贷款余额2446亿元，不良率为0.1%；个人住房贷款余额占贷款总额比例为15.94%，较21Q4末下滑1.48pct，不良率为0.1%。同时，公司公告存在“保交楼”风险楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31亿元，仅占个人住房贷款余额的0.01%，业务风险整体可控。此外，公司拨备覆盖率仍保持在高位水平，22Q2末为340.65，较22Q1末上升10.58pct，达历史新高，风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。投资建议：受益宽信用、区位信贷高景气，助力业绩高成长江苏银行扎根经济发达的江苏省，有望充分享受江苏制造业为主的产业红利。同时宽信用持续推动下，区域基建投资和产业园区建设也催生大量信贷需求。目前公司尚有近200亿元可转债尚未转股，正股价距离强赎线仅14%，完成转股扩充资本有望支撑信贷扩张。 我们认为，公司定位清晰，又迎合江苏省“产业强链”三年行动计划，持续加大制造业信贷投放力度，打造行业专长。我们看好公司业绩成长性，将2022-2024年归母净利润同比增速由此前的26.87%、20.36%、17.34%调整30.13%、20.25%、17.29%。目前公司PB（LF）为0.66倍，维持2022年目标PB0.9倍，对应目标价由10.16元上调至10.20元，维持“买入”评级。风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度报告为准

公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润23.54亿元、7.61亿元，同比分别增长5.8%、27.68，同比增速较22Q1分别下滑6pct、2.06pct。其中利息净收入同比增长6.58%，同比增速较22Q1提升0.92pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速达9.3%、17.09%，业绩持续保持高水平释放。同时公司盈利水平继续提升，年化加权平均ROE达11.96%，较22Q1提升0.12pct，同比提升1.58pct。信贷扩张快于总资产，存款增长喜人22Q2末总资产同比增长，其中贷款总额同比增长16.79%，贷款增速高于资产增速2.97pct，信贷扩张有抓手。虽然受长三角疫情影响，公司信贷投放有所承压。但22H1公司新增贷款量达94.30亿元，仍然实现同比多增7.44亿元。信贷客户总数（不含互联网贷款户）达13.43万户，较年初增加1.44万户，增幅达12%。值得注意的是，公司两小业务表现亮眼，小企业部普惠口径小微贷款突破200亿元，户数突破1万户，实现了跨越式发展。在疫情影响之下区域小微企业经营具备一定韧性，信贷需求较大。随着疫情接近尾声，企业生产经营活动恢复常态化，叠加政策利好，如张家港市出台减租新政，我们预计张家港银行信贷投放有望继续较好增长。公司负债端存款的增长喜人，22Q2末存款总额增长1，同比增速较22Q1末提升1.18pct。22Q2末存款占总负债比例达8，较22Q1末提升1.76pct，低息存款占比的提升有利于优化公司负债结构，减轻负债成本压力，提升盈利水平。资产质量优异，拨备厚度大幅提升22Q2末不良率为0.90%，较22Q1末下滑4bp，达2012年以来最低水平。资产质量稳中向好。此外公司拨备覆盖率大幅增厚，22Q2末为534.24%，较22Q1末提升51.91pct，达历史最高水平，位居22Q1末上市银行披露拨备覆盖率水平的第二位。风险抵补能力和利润反哺能力显著强化。投资建议：坚守“做小做散”差异化战略定位，成长特色鲜明公司不断深化“两小双轮”竞速机制，发挥“支农支小”信贷主力军作用，将“两小”战略引领向纵深推进。同时公司坚持“做小客户、做大客群”的理念，通过线上和线下渠道融合互补，本异地协同发展，成长特色鲜明。公司目前尚有24.97亿元可转债未转股，正股价距离强赎线仅11.32%，完成转股后将有效支撑资产扩张。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长24.85%、21.51%、18.74%。目前对应公司PB（LF）0.98倍，给予2022年目标PB1.25倍，对应目标价7.62元，维持“买入”评级。风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度审计报告为准

盈利能力更优，业绩同比增速保持在30%以上公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润172.95亿元、65.85亿元，同比增长16.26%、31.52%，同比增速较22Q1提升0.53pct、0.13pct。业绩同比增速在去年同期基数抬升的情况下还能更上层楼，显示出强劲的利润释放能力。拉长时间维度，22H1营收和归母净利润三年复合增速达18.25%、21.97%，较22Q1三年复合增速维持稳定，保持在高水平。 同时公司盈利水平优异，年化加权平均ROE达16.6%，同比提升2.42pct。 存贷两旺，贷款投放强劲公司资产扩张二季度提速，22Q2末总资产同比增速达19.18%，同比增速较22Q1末提升0.54pct，其中主要受益于强劲的信贷投放。22Q2末贷款总额同比增长22.53%，同比增速较22Q1末提升1.17pct。信贷投放快于资产增速，资产扩张有抓手。从新增贷款投放同比表现来看，22Q2甚至更好。22Q2新增贷款同比多增107.18亿元，同比多增量较22Q1提升78.31%。 公司贷款增长受长三角疫情影响较小，一方面浙江疫情防控较好，另一方面公司上半年信贷投放以对公为主，其中22Q1新增贷款中86%为对公贷款，此类贷款主要与项目储备相关。对公贷款中基建类贷款占比高达56%（21Q4末），我们判断上半年基建类贷款对信贷投放起到核心支撑。随着浙江发布38条稳经济措施，基建投资加码，22Q2浙江省政府专项债发行达1097亿元，较22Q1增长15%，基建贷款需求有望继续支撑公司信贷投放。 负债端亦表现不俗，22Q2末公司总负债同比增速达19.79%，其中存款总额同比增速达21.58%，同比增速较22Q1末提升3.35pct。22Q2新增存款同比多增266.05亿元，同比多增量较22Q1提升24.93%。 资产质量优异，核心指标全面向好22Q2末不良率、关注类贷款占比分别为0.79%、0.46%，较22Q1末下滑3bp、上升8bp，关注率略微上升，我们判断主要与二季度疫情影响下个人消费贷和经营性贷款信用风险略有提升相关。不良贷款和关注类贷款合计占比仅1.25%，预计在上市银行中仍保持绝对低位水平。此外不良认定持续加强，逾期90天以上贷款与不良贷款比例达62.29%，较22Q1末下滑1.88pct。同时拨备覆盖率继续维持在高位，达581.60%，较22Q1末提升1.51pct，我们预计仍保持在上市银行首位。风险抵补能力和利润反哺能力持续强化。 投资建议：，享区域发展红利，“二二五五”继续发力公司持续享受浙江共同富裕示范区建设的政策红利，区域金融需求有望继续保持活跃，信贷空间大。可转债转股后为资产扩张提供资本弹药。同时“二二五五”战略有望加速发力，推动业绩高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润增速为27.37%、20.82%、16.94%。目前公司PB（LF）为1.17倍，维持2022年目标PB1.5倍，对应目标价20.42元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度审计报告为准

业绩高水平释放，22H1归母净利润同比增速超30% 公司披露2022年半年度业绩快报，上半年实现营收和归母净利润23.36亿元、10.2亿元，同比分别增长6.72%、30.27%，同比增速较22Q1分别下滑2.35pct、上升7.75pct。拉长时间维度来看，22H1营收、归母净利润三年复合增速达12.15%、16.57%，均保持在较高水平。我们认为，公司强劲的业绩释放主要得益于资产端快速扩张及资产质量向优下拨备反哺效应提升。同时公司盈利水平继续提升，年化加权平均ROE达13.46%，同比提升2.6pct。 资产持续扩张，信贷投放稳中向好 二季度受上海疫情外溢影响，无锡地区信贷投放承压。但22Q2末总资产同比增长5.52%，其中贷款总额同比增长10.16%，贷款增速高于资产增速，资产扩张有抓手。2021年起无锡银行持续将普惠小微作为发展重点，22Q2疫情冲击下，无锡银行贷款总额仍保持双位数增长，体现区域经济活性较足、小微信贷需求较大。本轮疫情进入尾声，六月末企业复工复产加速，企业生产经营活动恢复常态化节奏，叠加政策利好，如无锡市七月起实施中小微企业缓缴社会保险费政策，无锡银行信贷投放有望持续增长。 负债端方面，22Q2末总负债同比增长5.2%，其中，存款总额同比增长6.98%，占负债比例较22Q1提升0.4pct至87.22%。低息存款占比持续提升，有利于负债结构的优化和成本端的改善。 资产质量优异，核心指标稳中有进 22Q2末不良率、关注类贷款占比分别为0.87%、0.27%，较22Q1末分别持平、上升3bp，关注率略微上升，可能与二季度疫情影响下个人消费贷和经营性贷款风险暴露相关。但无锡银行不良贷款和关注类贷款合计占比仅为1.14%，我们判断在上市银行中仍处绝对低位水平。此外，公司拨备覆盖率继续增厚，22Q2末为531.55%，较22Q1末上升11.61pct，风险抵补能力和利润反哺能力持续增强。 投资建议：转向普惠小微，打开业绩增长空间 公司坚定“支农、支小、支微”市场定位，发力普惠金融业务，市场空间广阔。2022年是公司转型普惠小微关键一年，在疫情冲击下信贷投放依旧强劲。显示出区域活跃的民营经济，旺盛的信贷需求。长期以来无锡银行资产质量扎实优异，更确保公司业绩的稳健增长。公司目前尚有29.21亿元可转债未转股，静态测算下全部转股后将提高核心一级资本充足率1.97pct，为资产扩提供资本弹药。我们看好公司业绩成长性，鉴于半年报业绩的超预期释放，我们将公司2022-2024年归母净利润同比增速由19.22%、16.97%、16.20%调整为30.15%、17%、16.27%。目前对应公司PB（LF）0.84倍，维持2022年目标PB 1.05 倍，对应目标价8.28元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，半年度业绩快报为初步核算数据，请以公司最终发布的半年度审计报告为准

成渝“升极”，金融需求起量成渝经济圈成为我国经济增长第四极，正式上升为国家战略。区域经济发展离不开金融的支持，按照川渝十四五规划推算，成渝经济圈2025年底贷款余额达17.8万亿元，较2020年末有64%提升空间，2021-2025年复合增速达10.46%。成都银行凭借强大的政务资源禀赋，近年来本地贷款份额逐年提升。经测算若成都银行本地贷款市占率提升至2025年末的8%，占全行贷款比例提升至75%，则全行贷款余额2022-2025年复合增速达16.21%。 对公禀赋显著，铸就负债优势虽然是一家传统对公型银行，但成都银行盈利能力表现持续优于同业，2021年加权平均ROE更是跃升至上市银行首位，达17.60%。这主要得益于低成本负债优势，成都银行计息负债成本率持续位居行业第一梯队，2021年仅为2.17%，较其他上市城商行平均水平低30bp。具体来看，多年通过股东背景积累的对公客户资源，以及高质量服务所形成的客户粘性铸就了强大的揽储能力，成都银行活期存款占比明显高于可比同业，截至2021年末对公活期存款占比高达60.63%。低息成本为资产腾挪创造空间，区域金融地位稳固及强大的政务资源禀赋加持下，成都银行负债优势有望继续保持。 卸下不良包袱，业务开展少后顾之忧近几年来成都银行加强对不良资产处置及对新增贷款的严格把控，不良风险逐步出清。截至22Q1末不良+关注贷款占比仅为1.36%，已明显优于上市城商行平均水平。随着对公业务向电子信息、智能制造、先进材料等重点产业发力，部分高风险行业逐步退出，资产质量有望进一步改善。此外四川省及成都市政府财政实力强劲，近几年积极推进地方隐性债务压降，并取得不错成效。考虑到成都银行以对公业务为主，在成渝双圈建设中勇担对公业务开拓重担，区域隐性债务风险化解有利于提升资产安全边际。 投资建议：区位优、背景强，基建加码打开增长空间，维持“买入”评级成都银行基建类贷款占比较高，无论是今年的经济稳增长背景下基建加码力度超前，还是远期规划下成渝地区经济再上台阶，公司均明显受益。拥有深厚国资背景的成都银行，背靠成都市政府，加速成渝经济圈网点布局，有望持续受益于经济圈建设，资产扩张有抓手。我们对公司业绩保持乐观，预计2022-2024年归母净利润同比增速分别为29.89%、23.54%、20.60%。 截至5月24日收盘，我们预计公司股价对应2022年PB为1.01倍。考虑到成都银行的业绩趋好，ROE领先优势有望继续保持，我们给予公司2022年目标PB1.5倍，对应目标价22.07元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，对公收入下滑，揽储压力加剧，资产质量恶化

业绩增速保持行业前列，盈利能力持续增长公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长6.72%、15.62%，近三年业绩复合增速达11.95%，位于已披露数据股份行第三，保持了较高的业绩释放水准。22Q1加权平均ROE 同比提升0.44pct 至18.04%，股份行中仅略低于招商银行，强劲的盈利水平继续提升。 对公投放强劲，实现信贷“开门红”测算得22Q1净息差环比出现下行，主要受贷款利率下行影响。一方面22Q1贷款投放中对公占比更高，另一方面LPR 下调后重定价效应显现。随着后续零售信贷资产占比提升，存款成本继续压降。同时去年净息差前高后低，基数效应减弱，后续净息差同比降幅有望收窄。 信贷投放来看，22Q1末贷款余额同比增长10.87%，单季度新增贷款量达2012亿元，位居已披露数据股份行首位。新增贷款已达2021年全年投放的43%，其中对公投放占比达91%。继续巩固公司对公业务的传统优势。零售贷款在个人住房按揭需求疲弱下依然实现了224亿元的新增贷款投放，期末贷款余额同比增速达9.02%，同比增速较21Q4基本稳定。存款吸收来看，22Q1存款总额同比增长8.23%，同比增速较21Q4末提升1.59pct，新增存款达985亿元。 中收表现亮眼，轻资产业务盈利效能提升公司持续深化战略转型，以“轻资本、轻资产、高效率”为方向，打造“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片，不断优化调整业务布局。22Q1非息收入实现216.28亿元，同比增长15.13%，其中手续费及佣金净收入同比增长18.78%，占营收比例分别提升至36.41%、22.42%。营收增长对资本耗用业务的依赖度进一步下降，轻资产业务转型下盈利效能提升。 关注类贷款占比回落，资产质量保持稳定22Q1末不良率1.1%、环比持平，关注类贷款占比环比下滑2bp 至1.5%，止住21Q4的上升态势。整体资产质量核心指标改善明显，保持股份行领先优势。此外拨备覆盖率稳步提升中，环比继续上升0.16pct 至268.89%。 投资建议：三张名片特征鲜明，轻型化转型卓有成效公司积极把握双碳发展、共同富裕、直接融资等国家战略，前瞻性挖掘市场机遇，持续赋能“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片，尤其绿色银行先发优势明显。同时轻型化转型卓有成效，降低资本耗用，同时稳步释放有效补充资本，可以看到近年来公司核心一级资本率稳中向上。 公司500亿元可转债于6月底进入转股期，完成转股将进一步夯实资本实力。我们对公司未来业绩增长保持乐观，预计2022-2024年归母净利润同比增长17.15%、13.77%和13.09%。截至4月28日收盘公司PB（LF）为0.71倍，维持2022年目标PB 1倍，对应目标价32.03元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。

业绩同比增速下滑，非息收入略显疲弱 公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长8.54%、12.52%，同比增速较2021年全年下滑5.49pct、10.68pct。其中利息净收入同比增长9.97%，增速整体保持平稳；非息收入同比增长6.53%，同比增速较2021年全年下滑14.23pct，手续费及佣金净收入同比增速下滑13.33pct。 净息差环比上行，存款提升强于信贷投放 22Q1公司净息差2.51%，较21Q4提升3bp，主要为负债端成本优化导致。资产端方面，宏观经济萎靡导致有效信贷需求不足，母公司口径Q1贷款投放量为去年同期的70%。零售贷款中，个人住房按揭市场持续低迷、小微信贷需求下滑，Q1新增贷款为去年同期的33%、50%，此外信用卡贷款余额出现小幅下滑。对公贷款得益于丰富的项目储备，整体信贷投放相对较好。负债端方面，22Q1新增客户存款规模为去年同期的167%。从平均余额来看，22Q1客户存款占计息负债比例达81%，较21Q4继续提升2.42pct。 市场低迷拖累AUM增长，长尾客群增长仍强劲 资本市场的低迷表现使得公司财富管理业务承压，对整体AUM增长造成一定拖累。22Q1末公司零售AUM同比增速达18.18%，同比增速较21Q4末下滑2.14pct，其中私行AUM、非私行金葵花客户AUM同比增速分别下滑5pct、1.52pct。值得注意的是，金葵花以下客户AUM同比增速继续抬升，至22Q1末达21.50%，基础客群不断夯实。 信用风险略有回升，资产质量保持稳定 22Q1末公司不良率达0.94%，较21Q4末提升3bp，不良生成率较2021年提升0.21pct；此外关注类贷款占比、逾期率分别提升12bp、7bp。公司资产质量相关指标边际略有恶化，主要受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款影响，但关键指标仍保持在低位运行。同时公司加大不良计提力度，22Q1贷款信用减值损失同比提升82%，虽然受不良生成提升影响，公司拨备覆盖率较21Q4末下滑21.19pct，但整体仍维持在较高水平。 房地产方面细分来看，部分企业信用风险持续暴露下，21Q4末母公司口径对公房地产不良率环比提升1.18pct，集团房地产相关的承担信用风险的业务余额环比提升1.17%，不承担信用风险的业务余额环比下滑8.18%。总体房地产业务风险余额环比下滑3%，敞口持续收缩中。 投资建议：短暂虽有调整，但长期发展韧性仍足 展望后续，随着疫情冲击的减弱及稳增长政策的持续发力，公司信贷投放有望迎来恢复性增长，资产质量趋向平稳。同时大财富管理价值循环链持续打磨下，中收增长有望恢复。预计2022-2024年归母净利润同比增长15.55%、15.83%和15.91%。截至4月22日收盘公司PB（LF）为1.46倍，维持2022年目标PB 1.95倍，对应目标价63.63元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。

业绩增速更上层楼，盈利能力强劲 公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长19.34%、23.38%，同比增速较2021年全年提升3.03pct、2.04pct。其中利息净收入同比增长23.97%，同比增速较2021年全年提升11.82pct，主要系信贷需求旺盛。22Q1加权平均ROE达13.05%，同比提升1.36pct，盈利能力持续增强。 存贷两旺，净息差保持回升 公司22Q1净息差达3.09%，较2021年全年提升3bp，基本维持住21Q4以来的回升态势。22Q1公司信贷投放维持高增长，期末贷款同比增速高达24.06%，同比增速较21Q4末提升0.47pct。22Q1公司新增贷款103.23亿元，同比多增24.98亿元，其中对公贷款同比多增13.47亿元，零售贷款投放与去年同期基本持平。22Q1末公司存款同比增长15.39%，同比增速较21Q4末提升0.31pct。22Q1新增存款量达215.20亿元，同比多增33亿元。 公司持续巩固小微业务优势，22Q1末个人经营性贷款余额同比增长34%，单季度贷款投放量同比多增6.43亿元。公司在做小做散战略与风险管理方面不断平衡，22Q1末零售贷款户均达26.82万元，同比提升24.9%，较2021年全年提升2.6%，其中个人经营性贷款分别提升4.6%、下滑2%。 资产质量扎实，拨备覆盖率保持高位 公司22Q1末不良率为0.81%，较21Q4末持平，关注类贷款占比小幅提升5bp至0.94%。不良贷款和关注类贷款合计占比仍维持在低位运行，整体资产质量较为扎实。22Q1末拨备覆盖率达532.73%，较21Q4末提升0.91pct，为历史最高水平，拨备厚度持续提升增强风险抵补能力和利润反哺能力。 内生外源补充核心一级资本，为资产扩张打好提前量 截至22Q1末公司核心一级资本充足率10.01%，较21Q4末下滑20bp，仍处于较高水平。近两年来公司贷款同比增速基本维持在20%左右，核心一级资本消耗较快。不过业绩快速释放有助于提升资本内生增长能力，此外公司可转债已经在证监会受理中，60亿元可转债静态测算可提升核心一级资本充足率2.87pct，内生外源资本补充为公司资产扩张打好提前量。 投资建议：一季度打好全年基础，业绩高增有望持续 区域活跃的民营经济催生出旺盛的信贷需求，公司明确坚守服务“三农”、服务小企业和小微企业的市场定位，小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系。在业务扩张的同时，严控信用风险，不断夯实资产质量。一季度开门“红”为全年信贷投放打好基础，随着疫情冲击减弱，后续有望保持较快信贷投放。预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.31%、19.26%、17.23%。目前公司对应PB（LF）为1.13 倍，给予2022年目标PB 1.4 倍，对应目标价11.12 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，小微信贷需求不足，信用风险波动，

营收增速再提升，业绩高水平释放公司披露2021年报，全年实现营收、归母净利润38.34亿元、11.60亿元，同比增长2.17%、21.96%，同比增速较前三季度提升0.02pct、4.45pct。从盈利驱动因素看，业绩增速的提升主要来源于生息资产的加速扩张及拨备反哺。此外公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长6.35%、21.36%，营收增速继续改善，业绩维持高水平释放。 城区战略加速推进，信贷投放高增公司2021年净息差为2.24%，较上半年提升4bp，主要受益于生息资产结构优化，高定价贷款占比提升。从信贷投放来看，公司持续保持快速扩张态势，信贷资源充沛。21Q4末贷款总额同比增长21.26%，较21Q3末提升0.22pct，22Q1末继续抬升至21.75%。 公司充分发挥苏州地区民营经济活跃和制造业发达的优势，将对公业务列为发展重心，信贷投放专注于中小微企业和制造业。21Q4末制造业贷款余额占总贷款比例达31.11%，是公司第一大信贷投向。同时公司加速零售金融拓面增量固本强基，21Q4末零售贷款余额同比增速达30.23%，22Q1末达27.58%，仍维持在较高水平。 同时公司加大苏州城区信贷投放，22Q1苏州城区新增贷款投放量占总新增贷款比例高达34.54%，苏州城区新增贷款占比由2020年末的10.60%提升至22Q1的17.21%。城区战略的推进，将为公司打开信贷投放空间。 资产质量持续改善，拨备覆盖率大幅提升22Q1末不良率和关注类贷款占比分别为0.99%、2.41%，较21Q4末分别下降1bp、15bp，资产质量显著改善。同时公司持续加强不良认定，21Q4末逾期90天以上贷款/不良贷款余额仅为28.43%，同比下降2.89pct，在同业处于领先位置。资产质量压实的同时，拨备覆盖率大幅提升，22Q1末达420.09%，较21Q4末提升7.87pct，近一年提升100.68pct。公司拨备厚实，风险抵补能力和利润反哺能力强劲。 投资建议：推进零售业务新动力，业绩高增有望持续公司秉持“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标，坚守支农支小市场定位。以吴江作为“大本营”，加快融入苏州城区，信贷投放持续维持高景气度。此外公司零售贷款占比相对较低，仍有较大提升空间。在业务快速扩张的同时，公司资产质量显著改善，核心指标持续优化。我们对公司未来业绩成长性保持乐观，由此我们将此前预测的2022-2023年归母净利润由12.44亿元、14.04亿元上调为13.91亿元、16.48亿元，2022-2024年归母净利润同比增长19.85%、18.47%、17.19%。截至4月29日收盘，公司PB（LF）为0.73倍，给予其2022年0.9倍目标PB目标，对应目标价7.01元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，疫情反复，信贷需求不足，信用风险波动

业绩强劲释放，两年复合增速居上市银行首位公司披露2021年年报，全年营收和归母净利润同比增长28.37%、29.87%。 全年业绩增速位居已披露数据上市银行第三位，进一步看2019-2021年归母净利润复合增速为19.38%，位居已披露数据上市银行首位。2021年公司ROE同比提升1.73pct至16.63%，仅略低于招行的16.96%，展现出强劲盈利能力。公司营收持续保持高增长主要系非息业务增速较快，在息差业务收入同比增速维持在17%以上基础上，非息收入同比增速提升至50%以上。 净息差小幅收窄，信贷结构继续优化2021年公司净息差2.21%，同比下滑8bp，下滑幅度较前三季度提升7bp。 得益于前三季度净息差较为稳定，全年净息差只是小幅收窄。 公司持续加大对制造业、普惠金融、绿色金融等支持力度，积极引入各类优质资产和核心客户，主动退出风险客户和低效客户。同时在降低实体融资成本方面主动作为，适度实施优惠、让利活动等。此外零售贷款方面，公司在集中度监管范围内加大按揭贷款投放。受2020年5年期LPR两次下调影响，重定价效应显现。个人消费贷依旧是零售信贷主要投向，公司坚持审慎的风险偏好，持续优化客群及资产结构，注重推进生态圈建设。此外个人经营贷方面积极响应普惠金融的发展要求，提升信贷投放的力度和实效性。综合影响下信贷收益率虽有所下滑，但有利于信贷质量持续改善。 不良率保持低位，拨备覆盖率达历史新高截至21Q4末不良率为0.77%，较21Q3末继续下滑1bp。21Q4公司核销不良贷款达18.80亿元，高于前三季度总和的18.47亿元，不良贷款的及时核销使得不良率得以继续保持较低水平。实际上公司不良率长期保持0.78%上下的低位，21Q4末处于已披露数据上市银行最低水平。与此同时公司风险抵补能力继续保持领先，21Q4末拨备覆盖率达525.52%，较21Q3末提升10.22pct，为历史最高水平，预计仍保持上市银行前三。 内生+外源下核心一级资本得到有力补充配股完成叠加业绩加速释放有效补充了核心一级资本，截至21Q4末公司核心一级资本充足率达10.16%，较21Q3末提升0.77pct。充足的资本弹药为公司资产扩张打下坚实的基础，21Q4末公司资产总额与贷款总额同比增速为23.90%、25.45%，均保持较高的扩张速度。 投资建议：有资本、能扩张，业绩有望继续保持高质量增长首先制约资产扩张的资本因素已经解决；其次收购华融消金70%股权将为公司打开城商行消费贷展业的区域限制；最后公司管理层已经实现平稳过渡。目前公司有资本、有资产扩张空间、有较强的风控能力。预计2022-24年归母净利润同比增长21.19%、18.44%、17.77%。目前公司PB（LF）为1.95x，给予2022年目标PB2.3x，对应目标价53.78元，维持“买入”评级。 风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，AUM增长不及预期。

推动业务回归本源，归母净利润同比增速转正。 公司披露 2021年报， 全年营收和归母净利润同比下滑 8.73%， 增长 0.21%，同比增速较前三季度提升 0.12pct 和 5.14pct， 营收同比增速企稳， 归母净利润同比增速回正。 公司推动业务回归本源，主动大幅压降非标投资， 信托及资管计划、理财产品等非标投资日均规模收缩， 奠定长期增长根基。 信贷结构进一步优化，核心负债增长强化2021年公司净息差为 1.91%， 同比下滑幅度较前三季度收窄 1bp。公司净息差下滑主要系 1）落实国家减费让利政策， 加大对制造业、绿色信贷、乡村振兴、普惠金融等重点领域的信贷投放； 2）主动优化信贷结构，提升对战略客户和高评级客户的信贷投放，同时降低了收益水平相对较高的房地产开发贷款规模； 3）公司中小微贷款占比较大且不断加大投放力度，而小微贷款久期较短、重定价较快， LPR 下调对贷款收益率产生影响。 综合来看信贷业务结构得以优化，夯实了资产质量， 长期客户综合定价管理增强。 2021年公司加大了重点领域的贷款投放， 年末绿色信贷余额同比增长103.76%， 制造业中长期贷款余额同比增长 13.98%， 普惠型小微企业贷款余额同比增长 12.59%，增速均高于全行平均水平。 公司积极调整优化负债结构，合理控制负债成本。 2021年吸收存款总额同比增长 1.28%，结构性存款明显压缩，核心负债日均余额同比增长 15.97%，存款成本率 2.18%， 同比下滑 8bp， 存款成本实现连续两年下降。 资产质量稳步改善， 房地产业务风险敞口下滑2021年不良生成率 2.26%，同比下降 1.37pct， 资产质量保持稳步改善趋势。 21Q4末不良率为 1.79%，与 21Q3末持平； 关注类贷款占比较 21Q3末下降34bp； 拨备覆盖率达 145.30%， 相对 21Q3末保持较为稳定的水平。 此外 2021年末公司对公房地产业务余额同比下滑 19.81%，房地产相关净值型理财、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工 具等业务余额同比下滑 23.59%。 房地产相关业务风险敞口收缩明显。 投资建议： 固本培元，为提升长期增长能力打下基础公司战略目标清晰， 聚焦“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三大任务， 2021-2025年分两步走计划明确。 2021-2022年为公司基础夯实年， 通过打基础、固本源，实现增长方式转型。 及早调整增强未来发展主动性，也使未来经营更加稳健、可持续。 预计 2022-2024年归母净利润同比增长 4.70%、 10.27%和 9.55%。截至 3月 29日收盘公司 PB（LF）为 0.35倍， 给予 2022年目标 PB 0.4倍，对应目标价 4.67元，维持“增持”评级。 风险提示： 信贷需求不足，信用风险波动， 资产质量恶化。

大股东减持10%股份，由杭州市国资企业受让公司于3月1日发布公告，第一大股东澳洲联邦银行（CBA）拟协议转让公司10%股份，完成后CBA 持有公司5.56%股份，并承诺至少为期三年的剩余股份锁定期安排。杭州市城市建设投资集团和交通投资集团分别受让5%的股份，受让总价82.75亿元人民币，两家受让主体均为杭州国资企业。 近年来澳洲监管当局要求CBA 在内的澳洲四大行逐步剥离非核心的投资业务，预计CBA 减持释放的资本将用于支持澳洲本土及新西兰的业务发展。 因此我们认为本次减持系CBA 银行自身战略和业务调整所致，剩余股份锁定三年表明其对公司前景依然看好。 股权结构进一步优化，夯实本土服务能力根据公司披露信息，截至2021H1末杭州财政局及其一致行动人合计持有公司23.55%股份，本次受让完成后，更强化了国有资本对公司的控制，有利于充分发挥股东协同优势，助力业务开拓。比如杭州市城建投资集团和杭州市交通投资集团均为杭州市城市基础设施的大型投资与营运主体，两者的入股将帮助公司在民生服务、基础设施建设等领域打开增长空间。 基本面优异，业绩成长性持续凸显近年来杭州银行持续推进本土化服务实体经济能力建设，并在科技金融、财富管理、小微金融等领域持续打造经营特色。优质的经营区域叠加正确的战略导向，公司基本面持续向好。2021年前三季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长19.97%和26.16%，较2021年上半年提升4.24pct 和3.08pct，业绩同比增速位居上市城商行第3。此外截至21Q3末公司不良率环比显著下降 8bp 至 0.90%，处于近十年最低水平，拨备覆盖率环比提升近 30pct 至 559.42%，抵御风险能力增强，反哺利润空间进一步增厚。 “二二五五”战略打开成长空间公司 2021-2025年新一轮战略规划将聚焦“二二五五”战略，以“做大零售”和“做优小微”作为增长极。未来随着零售小微业务渐入佳境，资产负债结构将加速优化。又因为公司立足杭州，布局发达经济圈， 根植财富管理和小微业务的发展肥沃土壤，并已率先实现风险出清，未来有望乘区域经济和财富管理业务发展的东风，打开业务成长空间。 投资建议：基本面向好趋势不改，维持“买入”评级公司背靠杭州市政府，区位优势显著。较快的利润释放有效提升公司内生性资本补充实力，同时公司尚有近150亿元可转债尚未转股。资本补充内生外源双管齐下，将有效支撑公司新战略打法下资产扩张。我们预计公司2021-2023年归母净利润同比增长26.26%、22.27%、18.34%，给予2022年目标PB 1.5倍，对应目标价20.04元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，信贷需求偏弱，信用风险波动，出台让利政策

ROE提升路径明晰-营收要发力从近五年ROE走势来看，无锡银行表现平稳且在可比上市同业中处于领先水平。2020年虽受疫情影响，但公司ROE仍保持较高水平，较2019年略微下滑0.38pct，处于可比上市同业首位，展现出较强的盈利能力和出众的经营水平。而且我们认为公司的盈利水平仍有提升空间，这主要因为公司的息差业务结构改善空间极大。以对公贷款，尤其是基建类贷款为主信贷结构对公司净息差形成一定压制。反过来看，信贷结构的优化将有助于改善公司的盈利水平。参考常熟银行普惠贷款业务对整体净息差的支撑效应，无锡银行发力普惠小微业务，将会为ROE提升打开新的增长空间。 转向普惠小微，无锡银行势在必得首先在当前银行宏观经济萎靡背景下，政策鼓励并支持小微企业发展，此时开拓普惠小微业务可谓是占到“天时”。其次无锡是苏南核心城市，民营经济活跃，小微企业信贷需求旺盛，此为“地利”。最后公司依托多年的本土化精耕细作，已经在当地形成了强大的品牌效应和庞大的客户基础。截至21H1末无锡银行市民卡（包括省社保卡）保有量接近510万张，渗透率约达到当地常住人口的70%，此为“人和”。对于普惠金融团队的建设，公司也提出了明晰的目标，计划2022年在本地增招20人左右，在三个异地分行新设团队，招聘30-40人。在总量可控的前提下，从各维度调动客户经理的积极性。 一张干净的资产负债表，是提升风险偏好的底气受益于良好的社会信用环境及稳健的经营，公司资产质量长期保持向好态势。截至21Q3末公司不良+关注类贷款占比仅为1.22%，在可比上市同业中处于最低水平。此外公司拨备覆盖率已达459.33%，展现出强劲的风险抵补能力。整体上公司优异的资产质量在当前信用环境中安全性更高。 投资建议：开拓小微助力ROE更上层楼，维持“买入”评级发力小微可有效支撑公司盈利能力继续保持领先优势，当前公司开拓普惠小微业务的决心坚定、内外部优势明显。同时外源性资本补充行在路上，为公司资产扩张打好提前量。我们看好公司未来的业绩成长性，预计2021-2023年归母净利润同比增速分别为19.68%、15.62%和15.13%。截至2022年2月23日收盘，公司股价对应PB（MRQ）为0.89倍，我们给予公司2022年目标PB1.05倍，对应目标价8.61元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，有效信贷需求不足；负债成本优化不及预期；国家支持银行业开展普惠小微业务，同业竞争加剧；信用风险波动。