评论: 1、上半年公司实现营业收入199.89亿元,同比增长19.2%;实现归属于母公司净利润29.78亿元,同比增长5.9%;实现EPS为0.27元;中期业绩略低于我们的预期,主要是期间费用和所得税增长高于我们的预期。 2、上半年公司综合毛利率为45%,同比提高6.1%;其中,房地产销售业务的毛利率为44.9%,同比提高5.7%,主要原因是上半年公司销售均价的增长,上半年销售均价约为11728元/平,同比增长14.6%。 3、上半年公司实现销售收入656.5亿元,同比增长78.5%;实现销售面积565.5万平方米,同比增长76.6%;销售业绩大幅增长的主要原因为公司上半年采取加速开发和周转的经营策略;上半年公司存货中已完工开发产品占比仅为2.8%。 4、分区域来看,上半年深圳区域的结算项目较多,结算面积占比提高8.4%达31.94,营业收入同比增长46%,占比为38.2%,同比提高7.32%;其次为成都地区,结算面积同比增长22%,占比提高5.5%达到22.12%,营业收入占比为11.6%。 5、上半年公司实现开工面积759万平米,占全年计划新开工面积的57.1%;实现竣工面积107万平米,仅占全年计划竣工面积的15%,主要是由于公司今年的竣工项目集中在四季度。 6、上半年公司结算面积和结算收入分别为138.3万平方米和191.7亿元,同比分别下降8.1%和上升16.5%。随着四季度项目陆续竣工并转入结算,预计全年结算量同比增幅将明显高于上半年。 7、上半年公司已售未结面积为1022万平米,同比增长93%;涉及合同金额为1187亿元,占我们预测全年营业收入的158%,全年业绩增长确定性高。 8、上半年公司拿地态度比较谨慎,未来将根据土地市场情况灵活应对。上半年公司新增加项目22个,按权益计算的占地面积约222万平方米(对应规划建筑面积约423万平方米),平均楼面地价约2823元/平方米。截至报告期末,按权益计算的规划建筑面积3585万平方米。期末公司拥有货币资金407.79亿元,净负债率为20.8%,财务状况良好。 9、上半年市场成交趋势明显放缓。14个主要城市(深圳、广州、东莞、佛山、上海、苏州、无锡、杭州、南京、北京、天津、沈阳、成都、武汉)商品住宅成交面积同比2010年,一季度增长15.3%,二季度下降11.1%。五个核心城市(北京、上海、广州、深圳、杭州)上半年商品住宅成交面积较2010年同期下降3.8%,较2009年同期下降54.1%。今年2季度,14城市批准预售面积环比1季度增长78.3%,而商品住宅成交面积却环比下降了16.3%。上半年公司的商品房销售额市场占有率为2.67%,同比提高0.49%,在市场成交额明显放缓的行业背景下彰显公司的龙头地位和精准的战略决策。 10、预计公司2011-2012年实现EPS分别为0.92元、1.16元,对应目前股价的PE分别为8.9倍、7.1倍,估值优势明显,维持公司推荐的投资评级。

1. 2011年上半年公司实现营业收入229.3亿元,同比增长32.4,其中实现净利息收入188.78亿元,同比增长32.6%,实现佣金手续费净收入40.52亿元,同比增长49.4%;实现归属于母公司净利润92.1亿元,同比增长34.8%;业绩增长符合我们的预期。 2. 银行间资产和负债显著增长。上半年公司生息资产余额达到15535.57亿元,相比年初增长12.6%,其中贷款增长9.1%,银行间资产增长35.5%;附息负债余额达到10901.87亿元,相比年初增长16.04%,其中客户存款增长10.45%,银行间负债增长42.38%。 3. 负债结构抑制息差的提升。根据公司披露的息差数据,上半年公司的净息差为2.41%,同比增长29BP,其中贷款收益率同比提高81BP,相比年初提高65BP;存款成本率环比提高42BP,相比年初提高36BP,息差上升幅度较少主要原因为:1)贷款增长放缓;2)银行间资产和负债增长拖累。 4. 中小企业贷款快速增长。上半年新增贷款规模716.61亿元,其中中小企业贷款新增347亿元,占新增贷款的48.4%;中小企业贷款相比年初增长31%,显著高于贷款的增速。 5. 贷存比下降。中期末公司的整体贷存比为74.8%,相比年初的75.7%,下降0.9%,主要是贷款的增速放缓,其中按贷款净额计算,一季度和二季度分别新增455.52亿元、239.79亿元,环比分别增长6%和2.97%。 6. 定期存款占比增加,成本压力加大。上半年活期存款占比提高4.1%至54.1%,定期存款占比下降至45.9%;上半年新增的存款几乎全部为定期存款7、公司中期加大了拨备的计提,资产减值损失同比增长41.9%;拨备覆盖率达到358.61%,比上年末提高45%;资产质量进一步提高,期末不良贷款余额为57.11亿元,不良率为0.67%,分别比上年末下降2%和8BP。 8、公司于2011年6月9日收到证监会《关于核准中国光大银行股份有限公司发行境外上市外资股的批复》,核准发行不超过120亿股境外上市外资股(含超额配售15亿股),完成发行后,在香港联交所主板上市。H股融资后资本充足率将进一步提高,中期末公司的核心资本充足率和资本充足率分别为8.06%、11.62%。 9、在不考虑H股融资的情况下,我们预计公司2011-2012分别实现EPS0.4元、0.49元,对应目前股价的PE分别为7.7倍、6.3倍,给予公司审慎推荐的投资评级。 10、投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

评论: 1. 7月中信证券(母公司)实现营业收入97909万元,同比和环比分别增长122%、77%;实现净利润746万元,同比和环比增长379%、191%;1-7月累计实现营业收入49亿元。 2. 中信金通7月实现营业收入118万元,同比增15%,环比降12%;实现净利润40万元,同比和环比分别增长26%、28%。中信万通7月实现营业收入75万元,同比和环比增长23%、2%;实现净利润29万元,同比和环比增长44%、21%。 3. 公司之前发布中期业绩预告:上半年公司实现营业收入75亿元,同比降5.02%;实现净利润29.7亿元,同比增长13.12%;业绩好于我们的预期,主要是公司创新业务的贡献超预期。 4. 公司新设的5家证券营业部分别在湖北省武汉市、云南省昆明市、海南省海口市、广西壮族自治区南宁市、广东省汕头市。截至2010年末,公司(合并口径)拥有270家营业部,其中浙江、山东、上海地区的营业部数量居前。此次新设后该五省的营业部数量分别为13个、1个、2个、2个、21个。 5. 公司7月初正式挂牌出让华夏基金51%股权,预计今年将完成转让的概率较高。预计公司2011-2012年实现EPS为0.72元、0.88元,对应目前股价的PE分别为17倍、14倍;鉴于公司创新业务的发展和行业领先地位,给与公司审慎推荐的首次评级。 6. 投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

评论: 1. 7月公司实现销售收入90.8亿元,同比增长7.6%,环比下降31.4%;1-7月累计实现销售收入740.9亿元,同比增长64%,主要是今年公司加大了开发和销售的速度;7月当月销售均价为11611,环比微降,今年以来的销售均价为11627元,相比2010年年销售均价降3.5%。 2. 7月当月实现销售面积78.2万平方米,同比增长3.2%,环比下降31%;1-7月实现销售面积637.2万平方米,同比增长61%,相当于2010年全年的71%。 3. 7月新增土地项目5个,全年累计新增31个项目,拿地态度比较谨慎;7月平均拿地成本约为2695元,相比2010年的拿地成本微增;7月新增权益建筑面积62万平方米,1-7月累计新增681万平方米,共支付土地项目价款170亿元。 4. 公司2010年末拥有货币资金378.2亿元,净负债率为17.5%,财务状况良好;今年公司加大了上半年的开发速度而拿地却相对谨慎;预计2011-2012年公司实现EPS分别为0.92元、1.2元,对应当前股价的PE分别为8.7倍、7.1倍。鉴于公司行业龙头地位和经营策略,给予公司推荐的首次评级。 5. 投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

2011年7月18日晚,公司发布公告:按每10股不超过2.2股的比例向全体股东配股,A股和H股的配股比例相同。本次配股融资总额最高不超过人民币350亿元,最终融资总额按照实际发行时的配股价格和配股数量确定。 1.公司此次配股募集不超过350亿元的资金,在扣除相关的费用后将全部用于补充公司的资本金,提高资本充足率。截至2010年末,公司的核心资本充足率和资本充足率分别为8%和11.5%。本次补充资本后,我们测算预计核心资本充足率和资本充足率将分别达到10.2%和13.3%。 2.以截至2011年7月15日总股本21,576,608,885股为基数测算,共计可配股份数量不超过4,746,853,954股,其中A股可配股份数量不超过3,886,548,794股;H股可配股份数量不超过860,305,160股。按不超过350亿元的募集资金计算,配股价格大约为7.37元。对应2010年的PB为1.2倍。配股的价格有较大的吸引力。 3.此次配股的股本约摊薄2011年业绩13%、EPS0.155元。预计公司2011-2012年配股后摊薄的EPS为1.22元、1.42元。对应目前股价,PE分别为10.6倍、9.2倍,PB分别为1.8倍、1.5倍。 4.公司目前处入“二次转型阶段”,资本消耗较低、成本收入比处于下降阶段。我们看好公司管理层的经营战略、息差的弹性、零售业务的创新和发展方向。维持公司推荐的投资评级。 5.投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

1.公司此举意在进一步推进公司集团化和综合化经营的发展战略。目前兴业银行下属只有一家金融租赁公司-兴业金融租赁公司(全资子公司)和一家信托公司-兴业国际信托公司(持股56.08%)。 2.截至目前,公司持有兴业国际信托有限公司56.08%的股权。兴业国际信托(原联华国际信托)成立于2003年3月,是福建省属唯一信托公司,是我国首批引进境外战略投资者的信托公司,2011年2月注册资本5.1亿元。2010年实现净利润7600万元,并表后将贡献EPS0.02左右。 3.兴业金融租赁有限责任公司为公司设立的全资子公司,行业排名中等偏上,于2010年成立并实现盈利。2011年1季度实现5000万的净利润,2011年计划实现1.5亿的税后利润。 4.兴业银行目前资本充足、资产质量较好。2010年底,公司的核心资本充足率和资本充足率分别为8.8%和11.22%;不良率为0.42%,拨备覆盖率为326%。 5.预计公司2011-2012年EPS分别为2.1元、2.47元,目前股价对应PE分别为6.6倍、5.7倍。公司管理层经营灵活,同业业务配置高效,但是公司的拨贷比压力较大,给与公司审慎推荐的投资评级。 6.投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

事件描述: 2011年7月8日,中恒集团发布业绩公告,预计公司2011年1-6月份归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长超过150%,具体财务数据将在公司2011年半年度报告中予以详细披露。 评论: 1.公司产能扩建逐步完成,公司突破产能瓶颈。公司2010年销售血栓通约1.2亿支,随着公司产能扩建项目二期的达产,预计今年产能将达到3.3亿支,突破产能瓶颈,三期项目预计今年年底能够建成,届时公司产能将达到9.3亿支。 2.公司与步长集团之间的冲突经过谈判和磨合,基本得到解决,与步长集团之间的合作渐入佳境。公司与步长集团签订独家代理经销协议,根据协议,步长集团代理中恒集团的医药销售金额为23亿元,远超过公司去年14.25亿元的销售收入。公司一季度营业收入2.9亿元,同比增长97%,净利润2.16亿元,同比大幅增长300%,主要因为借助步长集团的代理销售,进一步开拓了公司产品销售渠道,同时大幅减少公司期间费用率。 3.公司进军保健食品领域,有望业绩发力。公司推广品牌产品龟苓膏和龟苓宝,其中龟苓膏为梧州当地特产,拥有良好的市场知名度;龟苓宝为凉茶饮料,其功效较王老吉效果更好,目前公司加大营销投入,重点推广龟苓宝,预计公司几年保健食品销售收入将快速增长。 4.公司新药有望成为另一利润增长点。公司除了血栓通这一重磅炸弹以外,公司两大新药去水卫矛醇和科博肽可能在年内实现产业化,其中去水卫矛醇为公司独家品种,专门用于肿瘤用药,新药的量产有望带来公司业绩的进一步提升。 5.预计公司11年-12年EPS为0.82元、1.16元,以目前公司股价19.62来计算,对应的市盈率为23.9倍、16.9倍。维持公司“推荐”评级。

1.公司公告净利润同比大幅增长的原因为:各项业务发展良好,净利息收益率持续提高,利息净收入和手续费及佣金收入快速增长。公司的中期业绩预告符合我们的预期。 2.公司的投资要点:享有县域金融广泛的营业渠道;较高的拨贷比水平,未来拨备计提压力较小;大型银行中享有最高的息差水平;贷存比很低、非息收入高速增长。在广泛的营业渠道支持下,公司的非息收入三年复合增长率达40%以上。 3.公司刚在全国银行间债券市场发行完毕500亿元的次级债券,用于补充附属资本。截至2010年末,公司的核心资本充足率和资本充足率分别为9.75%、11.59%。次级债券的发行将进一步提高公司的资本充足率。 4.预计公司2011-2012年EPS分别为0.4元、0.51元。目前股价对应PE分别为6.6倍、5.2倍。我们依然看好公司的息差弹性和非息收入的快速增长,维持公司审慎推荐的投资评级。 5.投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

1.公司公告净利润同比大幅增长的原因为资产规模的稳定增长、利差的改善和成本的有效控制。公司的中期业绩预告好于我们的预期。 2.公司日前公告证监会核准公司向中国平安保险(集团)股份有限公司以17.75元/股的价格发行1,638,336,654股购买其持有的平安银行7,825,181,106股股份(约占平安银行总股本的90.75%)并向其募集269,005.23万元(约为平安银行9.25%的股权评估值),以完成对平安银行100%的股权收购。此次交易完成后,中国平安成为公司的第一大股东,持有公司52.38%的股权。 3.合并平安银行后将发挥业务的协同效应。根据日前公司公告的《发行股份购买资产暨关联交易报告书》,预计平安银行2011-2012年实现净利润23亿元、28.58亿元。以非公开发行完毕后的股本计算将贡献EPS0.45元、0.56元。 4.预计公司2011-2012年EPS分别为2.32元、2.7元。目前股价对应PE分别为7.3倍、6.3倍。公司的息差弹性较大,建议关注未来业务的协同发展。给与公司审慎推荐的投资评级。 5.投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

评论: 1. 我们认为本次台风“米雷”对公司 2011年业绩会造成微小影响。 根据公司29日公告,“米雷”所致最大损失仅占2010年公司净利润2%。 2. 就长青公司事件来看,我们认为在不可抗自然灾害背景下,公司后续挽回大部分损失的可能性较大。即使考虑所有损失2800万,也也仅占公司2010年业绩的3%,对公司影响不大。就事件目前进展来看,难以确定具体损失数额,对于事件的影响,我们仍将保持持续的跟踪。 3. 我们预计公司 2011-2013年EPS 分别为0.77元、0.96元、1.35元,以7月4日收盘价24.99元计算,市盈率分别为32倍、26倍和19倍,维持“审慎推荐”的投资评级。

评论: 1. 目前新希望(四川新希望农业股份有限公司)主营业务主要包括饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工业、乳业。由于近年公司乳业经营的疲软,未达预期目标,此块业务将通过本次资产重组被剥离出上市公司。重组后的新希望将包括新希望农牧、六和集团及原有的农牧三块资产2. 本次重组主要分三块内容:资产置换,公司将以持有新希望乳业100%股权与兄弟公司南方希望持有的新希望农牧92.75%股权进行资产置换,差额部分由公司向南方希望增发股票进行冲抵;增发收购,公司将向南方希望、青岛善诚、青岛思壮、和之望实业和潍坊众慧等发行不超过9.1亿股用以购买其持有的六和集团100%股权;资产出售,公司将持有成都新希望51%股权、四川新希望51%股权转让给四川新希望房地产公司,后者以现金支付股权转让款项。 3. 重组完成后,新希望将成为中国最大的农牧上市公司,覆盖从饲料到养殖、屠宰直至肉制品加工的整个产业链。公司竞争能以及对风险的抵抗能力将有明显提升。 4. 预计,重组成功后,其主营业务收入将增加至558亿元,公司2010年度的营业收入为77.85亿元。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.85元、1.3元、1.55元,以7月4日收盘价19.95元计算,盈率分别为23倍、15倍和13倍,维持“审慎推荐”的投资评级。

由于中信建投和中信产业基金不再合并报表,2010年公司总资产同比下降25.9%。其中:生息资产同比下降41.5%;自营证券下降6.1%。 经纪业务盈利能力进一步下降。公司合并手续费净收入同比下降27.7%,其中手续费收入下降21.6%、手续费支出增长86.5%。股基权债全口径的佣金比率由1.19‰下降至0.88‰;手续费支出收入比上升7.32%%至12.65%。 投资收益大幅增加,主要是2010年出售中信建投53%股权当年取得57.97亿元收入和自营业务收入的增长。公司分别于2010年11月和12月完成中信建投45%、8%的股权交割,使得投资收益大幅增长,同比增长215%。 资产配置结构变化带动自营业务收益率上升。2010年公司加大了权益类资产、减少了债券的配置;权益类资产和债券资产占净资本的比例分别为63.4%、59.6%,去年为103.5%、49.9%。自营收益率上升3.6%至10.6%。 投资银行业务市场分额下降显著。虽然总承销金额和总承销收入同比增长6.4%、23.5%,但公司的股票主承销金额的市场份额由09年的24.13%下降至11.08%;债券主承销金额的市场份额从11.3%下降至8.85%。 成本费用同比增长31.4%,主要是职工费用和基金营销费用的增长。2010年公司新增营业部36个,其中主要分布在浙江、山东和河南等二三线城市。成本收入比上升1.8%至41.5%;扣除自营收入的成本收入比上升17.4%。 在不考虑出售华夏基金股权收益的情况下,预计公司2011-2012年实现归属于母公司净利润7826.15、8263.96百万元,对应每股收益为0.79元、0.83元。目前股价对PE为18.8X、17.8X,对应PB为1.9X、1.7X。2011年预计公司将完成华夏基金的股权转让,考虑到行业前景和公司未来的盈利能力,维持审慎推荐的投资评级。 投资风险:市场风险、行业政策风险、公司经营风险。

投资要点: 贷款结构调整,零售贷款高增长。2010年客户贷款总额为14314.51亿元,同比增长20.7%。其中:零售贷款和公司贷款同比分别增长29.9%、24.1%。 贴现占比显著下降。零售贷款向高收益的经营性个人贷款倾斜,同比增长138%。2010年公司新发放人民币零售贷款加权平均利率浮动比例较上年提升20.07个百分点。 中小企业贷款实现较快增长;资产质量不断提高。2010年末公司的中小企业贷款余额为3884.18亿元,同比增长30%;占境内公司贷款的比例提高3%至49.7%;中小企业贷款不良率下降0.37%至1.46%。中小企业贷款加权平均利率浮动比例较09年上升5.12%,定价能力强的中小企业贷款的高速增长将提高公司净息差的上升空间。 活期存款占比进一步体提高。2010年招行的活期存款占比为57%,同比提高2.2%。新增存款中50%来自于低成本的公司活期存款。 2010年净息差同比上升42BP,上浮幅度较大。其中,4季度提升的幅度最大,环比上升达22BP,其中成本率下降13BP。2010年公司没有扩张贷款规模而息差大幅提升的主要原因,我们认为主要是以下几点:基础利率的提升;活朔存款占比进一步提高;议价能力的提高。截至2010年末,公司新发放人民币一般性批发贷款加权平均利率浮动比例较2009年全年上升了3.8个百分点。 存贷款结构的调整显著提高了公司的盈利能力。加息周期下,活期化的存款结构显著减低公司的存款成本,2010年公司的存款成本率下降20BP至1.24%的历史低点;而高收益率的中小企业贷款和非按揭类贷款的贷款结构也不断提升公司的贷款收益率,2010年招行的贷款收益率提高了38BP。 营业费用收入比有较大改善。公司实行二次转型的战略以后,营业费用大幅降低。2010年营业费用收入比下降4.5%至46.1%。 不良贷款余额和不良率实现双降,但未来拨备计提压力较大。2010年公司的不良贷款率下降0.14%至0.68%,不良贷款余额稍降。2010年公司的拨贷比为2.05%,未来的拨备计提压力较大。 低资本消耗的二次转型战略改善公司的资本压力,但未来公司仍有较大资本金压力。2010年公司的资本充足率为11.21%,比年初增加1.16个百分点;核心资本充足率为8.7%,比年初增加1.34个百分点。 预计公司2011、2012年分别实现净利润304.94、349.1亿元,每股收益1.41、1.62元;目前股价对应PE为10X、8.7X,对应PB为1.9X、1.7X。考虑到公司的经营战略、存贷款结构和业务优势,维持投资“推荐”的投资评级。 风险提示:监管政策、经营风险等。

投资要点: 存放央行款项和贷款总额带动生息资产的增长。2010年生息资产达133215.93亿元,同比增长14.2%。由于存款准备金率的提高,存放央行的款项增长明显,同比增长35%;贷款总额达67905.06亿元,同比增长18.5%。银行间资产在流动性偏紧的情况下萎缩,同比下降20.7%。 存贷比提高至60.9%,达到近几年的高点水平。 零售贷款和境外贷款增长较快。2010年下半年公司压缩了票据贴现的规模,重点发展信用卡、消费贷款等零售贷款,零售贷款同比增长35.3%;境外贷款增长45%。 存贷款期限结构优化有利于净息差的提升。2010年末公司的中长期贷款占比达71.3%。提高近2个百分点;活期存款占比近一步提高1.5%至55%。 净手续费收入增长较快;占营业收入的比重持续提高。2010年公司的净手续费收入同比增长32%,占营业收入的19%,近几年占比不断提高。 得益于较低的存款成本,公司的净息差同比上升18BP至2.44%。2010年1-4季度净患产稳步提升。 不良贷款余额和不良率均显著下降,拨贷比接近2.5%的监管水平。2010年,贷款五级分类中,次级和可疑类贷款大幅下降。拨贷比这2.46%,接近2.5%的监管水平。 配股融资后资本充足。配股完成后,公司的核心资本充足率和资本充足率分别达到9.97%、12.27%,资本充足。 预计公司2011-2012年实现净利润2004.28、2319.4亿元,每股收益0.57、0.66元,对应PE分别为7.9X、6.8X,对应PB为1.7X、1.5X。考虑未来公司的零售业务和较低的存款成本,维持投资评级为“推荐”。 风险提示:监管政策、经营风险等。