公司是证券行业中拥有较大资管业务规模券商:东兴证券成立于2008年5月28日,注册资本15.04亿元,于2011年增资扩股,截止目前,公司注册资本增至20.04亿元。公司是由东方资产作为主要发起人设立的综合类证券公司,本次发行前,公司控股股东东方资产持有股份占公司总股本的74.85%。 公司各项业务排名稳居行业中位数以上:尽管经纪业务是公司主要收入来源,但其对总营收的贡献率出现下滑,取而代之的是一些创新型业务,如另类投资、信用业务等。公司在营收结构的积极转型,也正响应了监管层对创新业务的号召。 公司在股票和债券的保荐与承销业务方面有较强的竞争优势:2007年至2012年连续六年被深交所评为“最佳保荐机构”,在中小企业板、创业板市场保荐上市的承销家数和金额均位于行业前列,2012年和2013年公司连续两年债券主承销家数位列行业前列。 盈利预测与估值:我们预计公司2015年营业收入为32.22亿元,实现归属母公司净利13.69亿元,EPS分别为0.55元(按发行后总股本25.04亿股本进行摊薄)。我们选取了20家上市券商作为可对比公司,证券行业2015年平均动态PE为40.4倍,我们认为,公司在券商行业处于中位数以上水平,随着本次登陆资本市场,打开了直接融资的渠道,补充了自有资金,有望推动各项业务更上一层台阶。暂给予公司35-40X估值较为合理,对应的公司每股价格为19.25---22.00元,且给予首次“推荐”评级。 风险提示:1.大盘交易萎靡,两融规模不振。2.券商之间竞争导致佣金率快速下滑。3.证券市场波动导致公司信用交易和自营业务风险加大4.后续创新政策颁布低于预期。

行业佣金率整体下滑,但公司经纪业务依然坚挺。尽管上半年,行业整体佣金率下滑,但公司上半年经纪业务手续费净收入33.24亿元,较去年同期大幅增长67.71%。主要得益于三点:(1)推动经纪业务转型,尤其是营业部向财富管理中心进行转变,通道业务比率逐步下降。(2)公司并表里昂证券,也对公司经纪业务平稳增长产生积极意义。(3)公司上半年新获互联网证券业务资格,与金融界合作“证券通”,互联网产品有望整合网络资讯/线上开户交易功能,预计互联网金融场景拓展将进一步提升市场份额。 自营能力强,利用境内外市场非有效性盈利。上半年公司自营规模同比增长80.35%至1276.52亿元,主要基于交易性金融资产规模的增加,其公允价变动幅度达48.77%。经测算,上半年自营业务年化投资收益率为6.24%,与2013年全年的7.20%略有下滑,但依旧保持平稳。此外,公司积极推进股票自营战略转型,积极管理风险,利用境内外市场的非有效性,通过对冲、套利、量化等方式,对获得相对稳定的收益也有着积极的作用。 资管业务创新不断。公司上半年资产管理业务收入大幅提升,公司实现资产管理业务手续费净收入18.39亿元,同比增长734.08%。公司资产管理业务收入大幅增加,主要是公司合并华夏基金以及上半年加大集合业务发展和创新力度,通过产品创新创投、老产品优化改造等方式持续完善集合资产管理计划产品线,尤其是公司成功发行首支QDII集合资产管理计划。 盈利预测。公司作为券商行业的引领者,各项业务发展较为均衡,业务结构防御力较强。随着下半年创新业务继续深化,新三板做市,沪港通以及个股期权陆续推出,综合能力较强的公司,有望继续抢占市场先机。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.69元和0.85元,对应PE分别为19.13X和15.52X。我们继续强烈看好公司,给予“推荐”的评级。 风险提示。政策风险、市场风险、行业创新不及预期。

点评: 系统集成收入增长,软件服务基本稳定:公司三大主营业务中,系统产品及系统集成收入为284,148万元,同比增长25.59%,占总收入的比例达到了55.97%;软件及软件开发收入为111,859万元,专业服务收入为111,700万元,软件及软件开发收入和专业服务收入占公司主营业务收入的比重由去年同期的44.39%下降至44.03%,基本保持稳定。 销售管理费用率合理,财务费用有待控制:报告期内, 公司运营费用率由去年同期的12.98%下降至11.65%, 减少1.33%。其中销售费用率由上年同期的8.85%下降到7.24%,减少1.61%,增长趋势得到有效控制;管理费用率由上年同期的3.94%上升至3.98%。销售和管理费用的增长主要由于经营规模的持续扩大,公司在市场及研发等核心业务领域资源投入增加。财务费用同比大幅增加187.03%,主要由于银行贷款利率上调以及公司经营规模的增长导致短期借款增加,带来利息费用支出大幅上升所致。 软件保持稳定增长,服务市场前景广阔:我们预计未来三年,软件收入增速将维持在30%左右,而服务收入复合增速预计能稳定在20%左右。驱动力来自三方面:第一,云计算领域的服务项目已经布局成型,将助力业绩再上台阶;第二,国内IT 服务份额偏低,有加速发展趋势;第三,公司并购摩卡软件和长天科技,探索新的业务发展模式,大力拓展IT 金融服务,金融创新助力企业发展。 积极把握“云计算”商机,开发自有知识产权产品: 2012年,公司的募集资金项目的研发将全面展开:“云计算环境下的统一资源调度平台”、“云计算环境数据分析平台”、“面向服务型城市的多维空间地理分析系统”等项目,作为具有自主知识产权的产品,将有效保持公司行业领先技术地位。同时公司积极参与行业、领域相关技术标准化组织,并参与主导行业标准规范的制定。公司加大云计算解决方案投入,扩大云计算产业联盟,研发新版本云计算管理平台,整合云计算数据中心端到端解决方案,将有效提高产品的成熟度和交付质量。 给予“推荐”评级。作为国内知名的 IT 综合解决方案提供商,公司在客户、渠道和IT 综合服务能力上优势突出,由于目前经济发展阶段对IT 服务的需求日益增加,公司国内服务市场发展的空间很大。基本维持2012-2014年公司EPS 为0.55元、0.69元、0.82元。对应当前股价PE 为18.51倍,14.81倍和12.34倍,由于目前估值优势较为明显,上调至“推荐”评级。 风险提示:1、云计算投资进展偏慢;2.公司业务整合存在不确定性。

2012年3月26日,公司发布2011年业绩报告。 评论:1. 2011年公司实现营业收入3970.9亿元,同比增长22.8%,其中,实现净利息收入3045.72元,同比增长21.1%,实现非息收入925.18亿元,同比增28.5%;实现归属于母公司净利润1692.58亿元,同比增长25.5%。单季度来看,第四季度公司实现营业收入1009.4亿元,同比增长14%,其中,实现净利息收入815.62亿元,同比增长18%,实现非息收入193.78亿元,与去年同期持平;实现归属于母公司净利润302.46亿元,同比增长24%,环比下降34.5%。 2. 公司业绩增长略低于我们预期,主要原因为公司计提拨备超我们的预期,整体业绩质量较好。本年公司业绩增长的原因主要为息差的提高、非息收入的增长以及营业费用的节省。第四季度公司业绩环比降幅较大的原因为公司计提资产减值拨备149.53亿元,环比增长117%。2011年底公司的拨贷比达到2.64%。 3. 2011公司净息差同比提高21BP。2011年净息差为2.7%,同比提高21BP;净利差为2.57%,同比提高17BP。第四季度按期初期末余额计算的净息差为2.74%,环比第三季度继续提高8BP。 4. 第四季度不良贷款余额显著增加。2011年末,公司的不良贷款为709.15亿元,较上年增加62.03亿元,主要是集中在第四季度新增,环比增加62.73亿元;不良贷款率为1.09%,较上年下降0.05个百分点。具体来看,次级类不良贷款同比增长35.7%;中长期贷款的不良贷款增长较多,同比增长15%,不良率提升7BP;具体行业来看,制造业不良贷款同比增长15%,不良率提升6BP,房地产行业不良贷款同比增长21%,不良率提升21BP。 5. 内生资本补充能力强,核心资本充足率提高。报告期内公司的核心资本充足率和资本充足率分别为10.97%和13.68%,相比三季度末分别提高0.4%和1.1%。 6. 我们预计公司2012-2013分别实现归属于母公司净利润1984.64亿元、2277.24亿元,对应EPS为0.79元、0.91元。按目前股价计算的PE分别为5.9倍、5.2倍。我们预计2012年公司息差仍将小幅提升,另外看好公司的内生盈利能力,但仍需关注公司的不良贷款情况,维持公司审慎推荐投资评级。 7. 投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

事件描述: 2011年8月8日晚,公司发布上半年业绩报告。 评论: 1、上半年公司实现营业收入80.91亿元,同比增长15.9%;实现归属于母公司净利润18.2亿元,同比增长39.8%;业绩好于我们的预期,主要是上半年公司结算项目的毛利率水平较高。 2、公司上半年的综合毛利率为47.6%,同比上升6.7%;其中房地产销售业务的毛利率为50.43%,同比上升7.67%,主要是公司上半年结算的项目毛利率较高,上半年的销售均价为16438元/平,同比增长11.7%。 3、上半年公司在全国12个城市有24个楼盘在售,房地产销售业务收入同比增长16.75%,占营业收入的88%,占比同比略有提升;出租物业经营收入同比增长17.11%,占营业收入的比例为3.6%;物业管理业务收入同比增长25.51%,占营业收入的比例同比略升。 4、分区域来看,由于上半年结算的主要项目北京公园·1827一、二期和天津星城都在环渤海区域,该地区的营业收入占比显著提升至27.4%,成为收入的第二大贡献地区。珠江三角洲地区的营业收入占比下降7%至51.1%。 5、上半年公司实现认购面积60.73万平方米,实现销售面积41.58万平方米,同比增长45%,占全年计划销售面积的35%;实现销售金额68.35亿元,同比增长61.6%,占全年计划销售金额的34%;上半年新开工面积达到207万平方米,占全年计划开工面积的75%;新开工项目25个,在建项目38个,在建面积451万平方米。 6、公司继续坚持积极稳健的扩张策略,上半年公司新增土地项目5个,项目储备103万平米,新增权益储备84万平米。 7、1-6月房地产投资增速依然维持高位。1-6月份全国房地产开发投资2.63万亿元,同比增长32.9%,新开工面积9.94亿平米,同比增长23.6%,增速依然保持高位,但同比大幅下降。 8、下半年随着下半年市场供应量大幅增长,市场竞争将异常激烈。公司表示将通过狠抓尾盘销售、狠抓在售项目的销售、狠抓新项目的开盘、狠抓签约率和回款等方式,快速销售,快速实现资金回笼。公司全年制定200亿元的销售目标,上半年公司加速开发和销售,预计全年达标的确定性高。 9、预计公司2011-2012年实现EPS分别为1.41元、1.76元,对应目前股价的PE分别为13倍、10.4倍,目前估值明显,给予公司推荐的投资评级。

2011年上半年公司实现营业收入2326.88亿元,同比增长28.1%;其中,实现净利息收入1745.04亿元,同比增长21.8%,实现非息收入581.84亿元,同比增51.5%;实现归属于母公司净利润1094.81亿元,同比增长29.4%。 我们预计公司2011-2012分别实现归属于母公司净利润2122.39亿元、2519.37亿元,对应EPS为0.61元、0.72元。按目前股价计算的PE分别为6.8倍、5.8倍。公司享有存款优势,零售业务将维持较快发展,给予公司审慎推荐投资评级。 投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

事件描述: 2011年8月26日,公司发布中期业绩报告。 评论: 1. 2011年上半年公司实现营业收入1841.58亿元,同比增长35.7%; 其中,实现净利息收入1447.3亿元,同比增长29.6%,实现非息收入394.28亿元,同比增长64.5%;实现归属于母公司净利润666.67亿元,同比增长45%。 2. 业绩增长的原因主要为息差的提高、非息收入的增长以及成本费用的减少,公司的中报业绩质量较高。并且在拨贷比水平行业领先的情况下,公司在上半年继续加强了对拨备的计提,资产减值拨备同比增长41.1%,拨贷比同比上升0.4%至3.6%,信贷成本同比上升17BP。 3. 二季度业绩环比负增长。继一季度业绩环比大幅增长38%之后,二季度业绩环比转为负增长,同比增长56.2%。二季度业绩环比负增长的主要原因是:二季度同业负债规模增长较快以及营业费用和拨备计提的增长。 4. 息差表现优秀,不负重望。上半年息差同比提高32BP,在目前公布中报的银行中表现优秀。分季度看,一季度息差环比上升明显。 按期初期末余额计算的净息差同比上升32BP,环比下降2BP;二季度息差环比零增长,同比提高22BP。上半年息差提高的原因为: 存贷利差的提高以及同业规模的增长。二季度息差零增长的原因为由于二季度公司发行次级债以及同业负债增长较快导致生息资产成本率环比上升19BP,大约抵消了生息资产收益率的提升。 5. 存款增速快于贷款。贷存比继续小幅下降。上半年公司的存款相比年初增长9.2%,贷款增长8.6%,贷存比下降至55.47%。公司存款吸储能力在目前的托媒环境下彰显优势。这也是我们看好公司未来业绩表现的原因之一。6、中间业务依然强劲增长。上半年公司的非息收入同比增长64.5%,其中手续费及佣金收入强劲增长,同比增长65.4%。具体来看,主要是顾问和咨询费收入、承诺手续费收入、电子银行业务收入的增长贡献,分别同比增长135%、107%、82%。 7、三农金融业务贡献公司业绩增多。上半年三农金融业务贡献利润总额30.3%,同比提高约5%,其中净利息收入的贡献同比提高1.7%。 截至中期末,三农金融业务发放贷款和吸收存款分别占公司的贷款总额和存款总额的31%和41%。 8、本期不良贷款余额和不良率实现双降,不良贷款率下降至1.67%,相比年初下降35BP;拨备覆盖率提高至217.6%。但其中需要注意的是,农户贷款的不良率小幅上升,相比年初上升5BP。中期末,公司的核心资本充足率和资本充足率分别为9.36%和11.91%。 9、我们预计公司2011-2012分别实现归属于母公司净利润1370.2亿元、1761.33亿元,对应EPS为0.42元、0.54元。按目前股价计算的PE分别为6.3倍、4.9倍。公司的息差弹性在大行中最好,同时广泛的营业网点和县域金融的优势将持续支持公司业绩的较快增长。我们看好公司的发展潜力,维持公司推荐投资评级。 10、投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

事件描述:2011年8月24日,公司发布中期业绩报告。 评论:1.2011年上半年公司实现营业收入13.87亿元,同比增长25%;其中,实现手续费及佣金净收入10亿元,同比增长6.3%,实现营业利润5.96亿元,同比增长17.9%;实现归属于母公司净利润3.82亿元,同比增长13.5%。 2.公司营业收入表现好于我们的预期。营业收入增长的主要原因为投行业务、自营业务的贡献,但中期成本同比增长30.9%,成本收入比同比上升2.6%至57%,拉低了营业利润的增速,营业利润同比增长17.9%。 3.经纪业务收入同比下降8.9%。其中,手续费收入同比下降16.2%,利息净收入同比提高24.1%。虽然上半年公司的股基交易额市场份额同比上升9.68%,但手续费率同比下滑37.4%,致使手续费收入同比下降较多。由于IPO募集资金存放银行产生利息和融资融券业务的发展,利息净收入同比显著增长。上半年公司融资融券业务余额为6.47亿元,行业排名13位,实现利息收入1352万元。 4.受益于主承销项目的增多,投行业务强劲增长。上半年公司共承销项目21个,比去年同期增加12个;主承销IPO项目4单,主承销金额排名比年初上升5位至18名;共实现承销收入1.64亿元,同比增长215%。 5.自营业务成为亮点。上半年实现证券投资收益1.99亿元,而去年同期为-413元。业务表现优异的主要原因为上半年公司根据市场形势加大了对债券的配置,所以公允价值变动损益表现较好以及持有期间收益大幅增加,持有期间收益同比增长105%。公司直投子公司上半年实现2单项目,目前没有贡献收益。 6、资产管理业务增长较快。上半年公司新发2单集合理财产品,目前管理5只产品。截至中期末,公司的受托资产管理规模为33亿元,同比增长72.6%;实现管理费收入3281万元,同比增长75%;公司的理财产品净值表现在业内名列前茅,其中金麒麟1号和玉麒麟1号在同类型的集合理财产品中均排名第1位。 7、我们预计公司2011-2012年分别实现归属于母公司净利润7.99亿元、10.37亿元,对应EPS分别为0.36元、0.47元。按目前股价计算的PE分别为41.8倍、32.2倍。公司未来各项业务的成长性较高,但估值相对较高,给予公司审慎推荐投资评级。 8、投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

评论:1.2011年上半年公司实现营业收入262.46亿元,同比增长28.9%;其中,实现净利息收入221.61亿元,同比增长26%,实现非息收入40.85亿元,同比增47.7%;实现归属于母公司净利润122.32亿元,同比增长39.6%。 2.业绩增长的原因主要为非息收入的增长以及拨备的大幅少提。上半年公司计提资产减值拨备为6.56亿元,同比降低51%,信贷成本同比下降22BP。 3.息差半年同比下降,二季度息差环比上升明显。上半年按期初期末余额计算的净息差同比下降6BP,环比下降4BP,主要是生息资产成本率的上升幅度较大;分季度来看,二季度息差同比上升19BP,环比一季度上升30BP,主要是二季度的负债成本下降较多。 4.上半年贷存比进一步上升。上半年客户存款和贷款分别相比年初增长8%和808%,由于存款增长慢于贷款,公司的贷存比相比年初提高1.24%至72.45%。 5.贴现贷款、零售贷款增长较快。上半年一般公司贷款相比年初增长7.7%,贴现贷款增长37.6%,零售贷款增长10.5%;零售贷款结构转型步伐加快,按揭贷款相比年初下降0.4%;信用卡贷款相比年初增长47.1%,其他消费类和经营性等贷款相比年初增长53.4%,其中“兴业通”个人经营性贷款新增183.89亿元,;而且个人贷款定价水平逐月提升,公司公告6月份新发放的个人贷款加权基准利率上浮比例较期初提高逾20个百分点。 6.上半年活期存款负增长。上半年客户存款相比年初增长8%,其中,活期存款相比年初下降3.4%,定期存款增长11.6%;活期存款占比相比年初下降3.6%至49.1%。 7、上半年手续费及佣金收入强劲增长。上半年非息收入同比增长41.7%,手续费及佣金收入同比增长75%%,主要是银行卡业务收入、代理业务收入以及咨询顾问手续费的增长贡献。 8、本期不良贷款余额和不良率实现双降,不良贷款率下降至0.35%,相比年初下降7BP;拨备覆盖率提高至380%,但拨贷比的水平仍然很低,中期末仅为1.3%,距离2.5%的监管要求差距较大,未来压力较大。中期末,公司的核心资本充足率和资本充足率分别为8.24%和11.22%。 9、我们预计公司2011-2012分别实现归属于母公司净利润221.99亿元、246.19亿元,对应EPS为2.06元、2.28元。按目前股价计算的PE分别为6.4倍、5.7倍。公司经营方式灵活,未来拨备计提存在压力,维持公司审慎推荐投资评级。 10、投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

评论: 1. 2011年上半年公司实现营业收入1960.33亿元,同比增长27.9%;其中,实现净利息收入1457.06亿元,同比增长23.7%,实现非息收入503.27亿元,同比增41.7%;实现归属于母公司净利润928.25亿元,同比增长31.2%。业绩增长的原因主要为息差的提高和非息收入的增长。 2. 业绩优于我们的预期,而且公司是在拨备大幅计提的情况下取得如此高增长的业绩。上半年公司计提资产减值拨备为139.25亿元,同比增长41.7%,信贷成本同比提高7BP。 3. 上半年息差同比提高25BP。上半年按日均余额计算的净息差同比提高25BP,其中生息资产收益率同比提高40BP;分季度来看,第二季度按期初期末余额计算的净息差同比提高20BP,但环比下降2BP。息差的提高主要得益于贷款议价能力的提高、贷款重定价期限优化、银行间资产的规模增长。 4. 上半年贷款结构优化,主要表现在议价能力高的贷款增长较快以及贷款重定价期限的缩短。上半年中小企业贷款比上年末增长9.45%,小企业贷款比上年末增长12.6%,远高于公司贷款的6.8%增速;上半年短期贷款比上年末增长10.2%,新增贷款中短期贷款占44%。 5. 上半年新增定期存款占比较高。上半年客户存款比上年末增长9%,其中活期存款增长6.1%,定期存款增长12.5%;新增存款中定期存款占61.3%,6月末定期存款占比小幅提高1.5%至44.8%。 6. 上半年公司的不良贷款余额和不良率实现双降。上半年不良贷款余额比上年末下降12.95亿元,主要是上半年公司基本没有净生成的不良贷款;不良率比上年末下降11BP至1.03%。 7、上半年非息收入同比增长41.7%,手续费收入同比增长41%;其中电子银行业务收入和信用承诺手续费收入分别同比增长56%、49%。 8、公司同时公告:预在未来两年内发行不超过800亿元、期限不少于5年的次级债用于补充资本金。截至中期,公司的核心资本充足率和资本充足率分别为10.42%、12.5%,未来融资压力较小。 9、我们预计公司2011-2012分别实现归属于母公司净利润1792.59亿元、2080.28亿元,对应EPS为0.72元、0.83元。按目前股价计算的PE分别为6.3倍、5.4倍。公司的存款结构有优势,随着公司贷款结构的不断优化,盈利能力将不断提升,给予公司审慎推荐投资评级。 10、投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

评论: 1. 2011年上半年公司实现营业收入32.45亿元,同比增长17.3%;其中,实现手续费及佣金净收入22.36亿元,同比下降9.5%,实现营业利润19.05亿元,同比增长18.1%;实现归属于母公司净利润14.76亿元,同比增长7.8%。 2. 净利润增速低于营业收入增速主要是所得税同比大幅增长,同比增长74.4%。根据中国证券业协会提供的参考数据,截至6月30日,母公司营业收入列行业第7位,净利润列第3位,比年初分别提升1位和4位。 3. 证券投资业务弥补经纪业务下滑。上半年经纪业务收入占比同比下降16%至53%;证券投资和直投业务收入占比为14%;资产管理业务收入占比小幅提高至1.9%;投资银行业务收入同比下降2.2%至24.6%。 4. 分地区来看,广东地区的营业收入占比同比提高12.2%至66.9%,上海和北京地区的收入占比同比分别下降1.5%和3.5%。 5. 上半年经纪业务同比下降9.05%;其中,手续费净收入同比下降15.83%,主要原因为上半年股基佣金费率较去年同期下降16.21%,股基市场占有率较去年同期下降1.17%;利息净收入同比增长36.9%,主要是融资融券利息收入的大幅增长和偿还应付债券导致的利息支出减少,融资融券利息收入同比增长299%。 6. 自营业务收入大幅增长。上半年自营业务实现5亿元收入,其中实现投资收益7.97亿元,而去年同期为负1.56亿元;公允价值变动损益为浮亏2.96亿元,去年同期为浮盈0.22亿元。上半年直投业务基本没有贡献收入。 7、投资银行业务收入同比增长0.08%,主要受项目数量减少的影响。 上半年股票及债券融资金额为257.5亿元;承销项目方面,IPO项目8单,债券为3单,承销家数排名为11位,比上年末下降1名。 8、资产管理业务同比大幅增长83.55%,主要是上半年公司新发行2个集合资产管理计划;上半年资产管理受托规模为97.42亿元,资产管理业务净收入排名比上年末上升7名至第5位。 9、我们预计公司2011-2012年分别实现归属于母公司净利润37.9亿元、50亿元,对应EPS为0.81元、1.07元。按目前股价计算的PE分别为14.5倍、11倍。目前,公司有4个直投项目,估计在未来2-3年贡献利润,给予公司审慎推荐投资评级。 10、投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

评论: 1. 2011年上半年公司实现营业收入75.08亿元,同比下降5%;其中,实现手续费及佣金收入43.82亿元,同比下降34.6%,实现营业利润40亿元,同比增长2.1%;实现归属于母公司净利润29.73亿元,同比增长13.1%,占全行业的比例为11.39%。 2. 上半年的业绩表现好与我们的预期,主要是公司上半年的投资收益大幅增长和营业成本的下降。投资收益同比增长494%,主要是直投业务的贡献;营业费用同比下降12%。公司的业绩显著优于全行业,根据证券业协会公布的数据,上半年券商行业净利润同比下降11%。 3. 经纪业务收入同比下滑明显,自营业务和直投业务收入大幅增长。 由于上半年公司不再并表中信建投,上半年公司的经纪业务收入同比下降38.2%,佣金费率继续下滑,同比下降21%,相比2010年末下降13.6%;实现自营业务和直投业务收入20.20亿元,同比增长351.71%,;经纪业务收入占比下降至36.6%,自营业务收入占比上升至26.9%。 4. 上半年合并经纪业务市场份额和排名均下滑,母公司市场份额和排名均上升。受不再并表中信建投的影响,上半年合并实现股基交易额2.7万亿,市场份额降至5.44%,市场排名第二;上半年母公司实现股基交易额1.36万亿,市场份额提高至2.75%,排名提高至11名。 5. 投资银行业务同样受不再并报中信建投的影响规模和市场份额明显下降。上半年公司承销股票金额301亿元,市场份额降至6.53%,而2010年末股票承销的市场份额为11.1%。 6、上半年资产管理业务规模高速增长。上半年新发行5个集合资产管理计划,受托资产规模552.11亿元,同比增长35.40%,超过行业平均19.96%的水平。 7、立足本土,坚定不移地走国际化之路。公司通过投资里昂证券、盛富证券,拟发行H 股,开展跨境业务等战略举措,积极开拓境外市场,以香港作为桥头堡与试验田,培育境外业务团队,探索跨境业务发展的新思路,有条不紊地按计划推进公司的国际化进程。 8、2011年6月9日,公司股东大会审议通过了《关于转让华夏基金管理有限公司股权的议案》,公司依据资产评估结果、通过挂牌方式转让所持华夏基金管理有限公司100%股权中的51%(仍保留49%)。2011年8月11日,31%股权已完成挂牌。 9、我们预计公司2011-2012年不考虑出售华夏基金的一次性收益情况下分别实现归属于母公司净利润67.89亿元、78.27亿元,对应EPS为0.68元、0.79元。按目前股价计算的PE分别为17.7倍、15.4倍。 未来直投业务将持续贡献利润,维持公司审慎推荐投资评级。 10、投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

评论: 1. 2011年上半年公司实现营业收入121.41亿元,同比增长42.9%;其中,实现净利息收入103.92亿元,同比增长40.3%,实现非息收入17.48亿元,同比增60.9%;实现归属于母公司净利润40.17亿元,同比增长57.6%。 2. 公司业绩优于我们的预期,业绩大幅增长的主要原因为息差的提高、规模增长以及费用控制。同时,公司上半年的拨备计提也有大幅提高,上半年公司计提资产减值拨备为7.31亿元,同比增长48%。 3. 上半年存贷款规模保持较高增长。上半年贷款和存款分别相比年初增长10.1%和12.4%,增速在股份制银行中处于较高的水平;公司的生息资产和付息负债相比年初分别增长15.2%和15.8%;生息资产中,存放央行款项和投资资产相比年初分别增长24.5%和22.7%;付息负债中,上半年由于公司发行混合资本债,应付债券相比年初增长38.6%,银行间负债相比年初增长31.6%。 4. 上半年息差上升明显。按日均余额计算的净息差上半年同比提高16BP;上半年贷款收益率相比年初提高83BP,公司上半年新发放零售贷款中加大了个人经营性贷款和无抵押消费贷款等高收益业务,新发放贷款平均利率在基准上浮20%以上。 5. 上半年贷存比下降,定期存款占比小幅上升。上半年由于存款增速快于贷款,贷存比下降至70.9%;上半年新增存款695.84亿元,定期存款占比相比年初提高1.9%至58%,活期存款占比下降至42%。 6. 上半年不良贷款余额和不良率实现双降。不良贷款余额和不良率分别下降3.94亿元和14BP;拨备覆盖率由年初的271%提高至380%。 7、根据公司公告,公司已于2011年7月29日完成向中国平安发行股份购买资产的股权过户手续。至此中国平安成为公司的第一大股东和实际控制人,持有公司52.38%的股权。 8、公司同时发布非公开发行预案。拟向中国平安发行8.92-11.9亿股,发行价为16.81元/股,募集资金不超过200亿元,用于补充公司的资本金。上半年公司发行混合资本债后,核心资本充足率和资本充足率分别提高至7.01%、10.58%。按银监会的最新要求,此次发行预案在我们的预期之中,但时间上早于我们的预期。 9、合并平安银行后将发挥业务的协同效应。根据日前公司公告的《发行股份购买资产暨关联交易报告书》,预计平安银行2011-2012年实现净利润23亿元、28.58亿元。以非公开发行完毕后的股本计算将贡献EPS0.45元、0.56元。 10、我们预计深发展2011-2012分别实现归属于母公司净利润87.78亿元、109.48亿元,对应此次发行预案前的股本EPS为1.71元、2.14元,考虑合并平安银行后的合并EPS为2.16元、2.7元。按目前股价计算的PE分别为7.8倍、6.2倍,估值优势明显。考虑到公司的信贷成本未来将维持高位,我们维持公司审慎推荐的投资评级。 11、投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。

评论:1. 2011年上半年公司实现营业收入619.37亿元,同比增长25.4%;其中,实现净利息收入492.88亿元,同比增长23.5%,实现非息收入126.49亿元,同比增33.1%;实现归属于母公司净利润263.96亿元,同比增长29.7%。 2. 公司上半年的业绩略高于我们的预期,主要是公司上半年的资产减值拨备计提仅增长10.4%,信贷成本同比下降4BP,在拨备计提少提的情况下取得如此业绩,我们认为公司上半年的业绩质量事实际上低于我们的预期。 3. 分季度来看,第二季度环比负增长。第一季度和第二季度同比增长27.1%和32.4%,环比增长39.7%和下降1.2%。第二季度环比负增长的原因是营业费用的大幅增长,环比增长27.3%,远高于营业收入的5%的增速。 4. 上半年息差表现好于我们的预期。上半年的净息差同比提高12BP;分季度来看,二季度的息差环比提高6BP,同比提高12BP;其中,贷款收益率同比69BP。 5. 上半年存贷款增速相对较快。上半年生息资产和付息负债相比年初分别增长9.8%和9.7%;其中,银行间资产显著增长,相比年初增长42.4%;存贷款相比年初分别增长10%和8.8%,由于存款增速快于贷款,公司公布的贷存比相比年初下降至70.61%。 6. 活期存款占比下降至50%以下。上半年公司活期存款占比下降至49.4%,定期存款上升至50.6%;而一季度,活期存款占比为53.9%,可见公司在第二季度吸收了大量的定期存款。

评论: 1. 2011年上半年公司实现营业收入388.56亿元,同比增长49%;其中,实现净利息收入295.45亿元,同比增长39.6%,实现非息收入93.11亿元,同比增89.2%;实现归属于母公司净利润139.18亿元,同比增长57%。 2. 业绩优于我们的预期,而且公司是在拨备大幅计提的情况下取得如此高增长的业绩。上半年公司计提资产减值拨备为43.37亿元,同比增长91.6%,信贷成本同比提高20BP。 3. 上半年生息资产和付息负债规模保持较高增长。上半年公司的生息资产和付息负债相比年初分别增长18.3%和18.4%;生息资产中,投资资产和银行间资产相比年初分别增长21.4%和66.8%;付息负债中,上半年由于公司发行两期次级债补充附属资本,应付债券相比年初增长44.3%,银行间负债相比年初增长72.4%;贷款和存款分别相比年初增长8%和8.44%。 4. 第二季度息差大幅上升,带动净利润同比增长67.7%。上半年按日均余额计算的净息差同比提高8BP;分季度来看,第一季度按期初期末余额计算的净息差同比提高1BP,第二季度同比提高74BP,环比提高81BP。 5. 上半年商贷通、信用卡业务和中小企业贷款高速增长,商贷通收益率显著提高。上半年客户贷款相比年初增长8%,其中,一般公司贷款相比年初增长5.07%,零售贷款相比年初增长17.92%。零售贷款中,商贷通相比年初增长30.6%,信用卡相比年初增长50.4%。 上半年中小企业贷款相比年初增长15%,其中96.05%为短期贷款。 上半年商贷通新发放贷款的平均利率较上年提高1.7个百分点。 6、定期存款占比上升。上半年公司新增客户存款1196.47亿元,吸收的主要是定期存款,上半年定期存款占比相比年初上升3.3%至57.3%,活期存款占比下降至42.7%。 7、上半年公司不良贷款余额和不良贷款率小幅双降。相比年初,不良贷款余额和不良贷款率分别下降1.66亿元和6BP;拨备覆盖率提高至334.3%;拨贷比水平提高至为2.1%,未来信贷成本的压力较小。 8、我们预计公司2011-2012分别实现归属于母公司净利润254.17亿元、320.77亿元,对应EPS为0.95元、1.2元。按目前股价计算的PE分别为6倍、4.7倍,估值优势明显。预计公司的商贷通业务和中间业务未来仍将高速增长,给予公司推荐投资评级。 9、投资风险:行业监管风险、公司经营风险等。