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刘志平

华西证券

研究方向: 银行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120520020001,上海财经大学,企业管理硕士。主要研究和跟踪领域:银行<span style="display:none">。曾供职于华鑫证券和浙商证券和国金证券以及平安证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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常熟银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.00 -- -- 7.84 -2.00%
8.44 5.50%
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前三季度营收端增速趋缓,PPOP 负增下拨备少提反哺利润公司前三季度营收同比增速 4.17%(上半年为 9.5%),增速回落一方面是手续费收入拖累非息收入规模同比负增 10.7%,另一方面净利息收入增速也由上半年 10%的水平回落至 6.4%,主要是三季度扩表放缓叠加净息差拖累下,净利息收入同比负增 0.54%。 前三季度营收减速下 PPOP 同比负增 2.2%(上半年为 5.4%)。同时,公司通过三季度减值损失少提 30%释放部分利润,以及税收因素,反哺前三季度利润增速保持在 1.76%(上半年为 1.38%)。 单三季度来看,营收和 PPOP 增速分别为-5.75%、-15.66%,增速均有明显回落。 三季度资负两端增长均放缓,结构上零售贷款仍保持较快增长三季度末公司资产总额较年初增长 9.9%,但环比中期末仅增长0.72%;结构上,贷款较年初增长 19%,单三季度环比增幅4.27%,投放力度略有放缓。前三季度贷款累计新增 209亿元,较 2019全年多增 22%,主要来自零售贷款新增 144亿,延续了对公零售 3:7的结构,而三季度单季信贷增量全部来自零售,且66%来自个人经营性贷款,反映了三季度随着居民经济活动的恢复信贷需求的提升,带动零售贷款占比环比再提升 2.18pct 至 56.2%。负债方面,三季度存款规模在上半年增长 15.5%的基础上环比增 0.77%,前三季度合计新增 215.8亿元,基本达去年全年216亿元增幅。 三季度资产质量延续改善,高拨覆率保障安全边际三季度末公司不良率为 0.95%,环比中期末再降 1BP,主要是在上半年大力核销下存量风险加快出清,关注类贷款占比环比回落1BP 至 1.33%。在不良生成较少以及计提力度放缓综合影响下,公司拨备覆盖率环比中期末在提升 2.29pct 至 490.02%,保持在行业较高水平,较高的拨备保障了未来业绩的释放空间。 投资建议: 公司三季度信贷投放仍然保持平稳,营收端增速的放缓主要来自息差和非息的拖累;资产质量也保持较优水平,高拨覆率提供较高的安全边际。考虑到未来经济修复下信贷需求提升以及结构上的进一步调整,资产端的定价有望对息差形成一定支撑。我们维持公司盈利预测,预计 2020年、2021年、2022年实现净利润分别为 18.73亿元、20.94亿元、24.49亿元,对应增速分别为 4.9%、11.8%、16.9%;对应 PB 分别为 1.21倍、1.12倍、1.03倍。我们仍然看好公司在三农、小微市场的竞争力和异地经营能力,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
平安银行 银行和金融服务 2020-10-23 17.94 -- -- 18.78 4.68%
21.88 21.96%
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事件概述平安银行披露2020年三季报:公司前三季度实现营业收入1165.64亿元(+13.22%,YoY),归母净利润223.98亿元(-5.2%,YoY)。三季度末资产余额较年初增长10.4%,存款和贷款余额分别较年初增长4.6%、11.3%;三季度末不良率1.32%(-33bp,QoQ),拨备覆盖率218.29%(+3.36pct,QoQ),核心一级资本充足率为8.94%(+1bp,QoQ)。 分析判断::公司三季度业绩实现正增,一方面是三季度高收益零售资产延续恢复发力,助力以量补价实现净利息收入稳健,以及手续费收入高增速下公司营收和PPOP延续双数增长。另一方面三季度虽然不良生成仍居高,但核销处置力度进一步加码,带动资产质量改善超预期;不良历史包袱出清的同时,减值计提节奏边际趋缓,信用成本回落贡献业绩触底回升。 前三季度和营收和PPPOP增速均延续双位数增长,减值计提节奏趋缓驱动QQ33利润增速转正公司前三季度营收同比增速13.2%,环比上半年的15.48%略有放缓,其中净利息收入和非息收入分别同比增长13.4%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价,净息差同比下降6BP但生息资产规模同比增长15.8%。前三季度PPOP同比增长16.2%(上半年为18.5%),超过营收增速3pct主要是成本收入比同比下降1.9pct。公司Q3单季减值损失同比增提15%,但较上半年节奏略有放缓(上半年同比增41.2%,其中一季度22.6%,二季度57.8%)致利润增速回升至-5.2%(上半年为-11.2%)。 单三季度来看,营收和PPOP增速分别为8.8%、11%,环比有所下滑,在非息收入增速趋缓的同时,手续费净收入保持32.6%的高增,对营收形成支撑,或源于三季度公司信用卡贷款重回增长及理财基金代销等业务回暖的贡献。受信用成本边际降低的影响,三季度净利润同比增6.1%,较20Q2的-35.5%回归正增长。 QQ33零售资产投放发力,资产收益率下行拖累息差前三季度公司净息差同比下降6BP,较上半年降幅走阔,主要是疫情影响零售资产投放节奏放缓致资产端利率的持续下行,Q3单季净息差环比下降11BP。具体来看:11)负债端成本延续改善:前三季度同比下降33BP,其中Q3单季环比下降12BP,一方面公司低成本的市场化负债量增价降,另一方面公司三季度高成本存款规模环比进一步压降,公司定期、个人定期存款以及保证金存款日均规模分别环比压降4.7%、1.1%、9.4%,带动整体存款付息率环比下降15BP;22)资产端整体收益率明显下降:前三季度同比下降42BP,其中Q3单季环比下降22BP,在对公贷款收益率基本企稳的同时,高收益的零售贷款利率环比显著回落55BP。 33)但值得注意的是,上半年受疫情影响,信用卡、新一贷规模较年初分别缩量5.2%和6%,虽然二季度零售贷款规模环比增幅有改善,但上半年贷款净增量只有三成来自零售,46.2%来自一般公司贷款。三季度信用卡贷款发力重回正增3%,叠加按揭和汽融的稳健增长,公司QQ33净增贷款均来自零售,带动前三季度净增贷款中零售部分占比回升至554.3%%。 三季度不良低生成、强核销,资产质量大幅改善公司三季度末不良率1.32%,环比以及较年初均降低33BP。结构上,一般公司贷款和零售贷款不良率分别环比下降50BP、24BP(中期较年初分别变动-53BP、+37BP),其中信用卡和新一贷不良率触顶回落,分别环比降低10BP、41BP。不良率大幅下降,一方面三季度公司不良生成小幅提升(Q3加回核销的不良生成率2.2%,环比Q2提升0.36pct),另一方面主要是进一步加大了核销处置力度,Q3单季不良核销规模210亿,超过上半年合计核销194亿的规模,同比增幅近80%,带动前三季度累计核销同比增22%。潜在不良指标上,关注类贷款再次双降,占比环比下降27BP;不良偏离度84%基本平稳;银行口径逾期贷款占比1.77%,较中期和年中分别下降51BP和32BP。 公司三季度计提的信用减值损失同比多增,但其中贷款拨备计提仅50亿,在资产质量大幅改善下同比明显缩减,反而加大非信贷资产的减值损失计提力度。整体拨备覆盖率环比提升3.36个百分点至218.29%。整体来看,在延续二季度大力核销和计提的情况下,公司三季度资产质量指标有显著改善。 零售客群更广更深,对公业务做精做强前三季度公司各项业务指标均处于快增轨道。客户层面关注,零售客户数1.04亿户,贡献AUM增速25.5%;其中私行达标客户AUM首次破万亿,贡献度环比中期进一步提升2.4pct至42.2%。 业务层面,三季末信用卡贷款余额基本恢复至年初水平,但交易额同比回归正增2.7%;中间业务体量迅速扩增,前三季度非货基代销增幅198%,环比中期进一步提升14个百分点,债券承销和并购业务规模增速分别达80.2%、168.2%。综合金融方面,三季度综拓渠道获客比例较上半年回升14.4pct至34.4%,但在发放新一贷、汽融贷款等方面贡献度略有回落。总体看,公司受益于综合金融和金融科技优势,在客群拓展、市场份额增长的同时,业务的深度也在提升。
宁波银行 银行和金融服务 2020-09-02 35.37 -- -- 34.88 -1.39%
39.48 11.62%
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宁波银行公布2020年中报:上半年实现营收199.81亿元(+23.40%,YoY),归母净利润78.43亿元(+14.60%,YoY);2020年中期总资产1.51万亿元(+4.97%,QoQ);净息差1.78%(-3bp,YoY);不良贷款率0.79%(+1bp,QoQ),拨备覆盖率506.02%(-18.05pct,QoQ);年化ROE17.47%(-1.88pct,YoY)。 分析判断:二季度投资净收益扰动营收增速边际回落,但核心盈利能力仍强,利润双位数增速居行业首位公司上半年业绩依旧保持高成长性,营收同比增速23.4%(一季度33.68%),居行业前列,其中净利息收入和非息收入分别同比增长19%、46.5%基本持平一季度。二季度营收增速边际下滑,主要受其他非息收入中投资净收益单二季度同比负增42%扰动,或源于二季度交易性金融资产公允价值波动。高营收贡献上半年PPOP实现22.8%的增速,且二季度PPOP增速环比一季度放缓20pct至12.6%。上半年公司加大计提力度,减值计提同比增长50.7%致归母净利润增速降至14.6%,仍处于行业首位,单二季度利润增速受少数股东损益影响环比略有下滑。 公司上半年业绩靓丽,增速基本符合预期,二季度营收和利润增速边际放缓主要是其他非息收入影响,核心净利息收入和手续费均保持平稳高增。二季度减值计提增幅边际放缓,但上半年整体计提46.5亿元已经达到去年全年的62%。 二季度存款缩量成本抬升,零售贷款增长提速对冲,同业资产收益率大幅下降致息差收窄3BP上半年公司的净息差同比小幅下降3BP至1.78%,主要是资产端收益同比下降13BP,超过负债端付息率6BP的降幅,具体来看:1)同业资产和证券投资收益分别大幅下降77BP、39BP是主要拖累因素。2)贷款收益率同比提升4BP,主要源于上半年新增贷款的50%投向对公,同时对公贷款收益率同比提升3BP。受疫情影响上半年票据投放提速(较年初扩增71%),但二季度随着居民经济活动的恢复,零售贷款环比增幅恢复至6.2%(一季度增幅3.3%)。3)负债端,二季度负债规模环比增4.5%(一季度9.5%),主要是存款继一季度大增20.5%后,二季度环比缩量0.8%,存款占比环比一季度下滑3.6pct至66.8%,同时同业负债增长72.4%有所补充,叠加上半年存款整体成本率同比提升13BP,流动性宽松对负债成本的贡献更加有限。但公司一季度存款净增超1500亿,比2019全年多增21%,全年存款基础稳固。个贷不良抬头、总不良延续低位,认定趋严核销力度加码公司中期末不良率0.70%,环比提升1BP。其中零售贷款不良率较年初提升24BP至1.16%。从生成角度看,二季度不良生成率0.74%,环比一季度提升10BP,一方面关注类贷款规模占比双降,占比较一季度末降15BP降至0.59%的低位,反映主动的不良迁徙加快;另一方面中期末不良偏离度较年初下降6.5个百分点至85.67%,逾期贷款占比提升有限,说明公司不良认定更加审慎。从核销角度看,公司核销力度加码,上半年核销规模同比增长58.4%,且二季度环比一季度多核销74.7%。加大不良确认和核销力度下,公司拨备覆盖率环比一季度末下降18.05百分点至506.02%,但安全边际仍较高,结合存量不良处于低位,整体公司资产质量仍较为优异。 投资建议:高成长性延续,资产质量夯实公司中报关注:1)上半年业绩延续高质量高成长性,虽然二季度业绩增速边际下行,但核心盈利能力不变,减值多提下利润仍实现双位数增速,居行业首位。2)二季度零售贷款增长提速,疫情影响消退下下半年有望进一步增量,二季度存款边际缩量,但考虑到一季度增幅已超去年全年,公司核心负债较为稳固。 3)上半年个贷不良率抬头,但公司加大不良认定和核销,整体不良率稳定,拨覆率超500%提供高安全边际。此外,公司上半年加速拓展优质客群,财富管理、私行客户数均较年初有明显提升。考虑到加大拨备计提对业绩表现的影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为156.74、183.44和219.06亿元,对应增速分别为14.3%、17.0%、19.4%(原为17.7%、19.6%、19.9%);对应PB分别为2.11倍、1.71倍、1.61倍。我们看好公司未来业绩成长性,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
平安银行 银行和金融服务 2020-09-02 14.96 -- -- 16.09 7.55%
20.88 39.57%
详细
事件概述平安银行公布2020年中期业绩报告:上半年,公司实现营业收入783.28亿元,同比增长15.5%;实现净利润136.78亿元,同比减少11.2%。中期末资产余额较年初增长6.1%,存款和贷款余额分别较年初增长2%、8%。 中期末,不良率为1.65%,环比持平;拨备覆盖率为214.93%,环比提升14.6个百分点;核心一级资本充足率为8.93%,较年初下降18BP。 分析判断::整体来看,一方面整体负债端成本的改善对冲了资产端收益率的下行,量升价稳下利息收入以及非息收入的较好表现下公司业绩的基础营收和PPOP等指标延续稳定双数增长,另一方面二季度整体不良生成还在高位,加大核销处置下整体不良压力得到缓解的同时也有意提升了自身的风险抵补能力。未来仍需关注公司的息差和资产质量的表现。 上半年和营收和PPPPOP增速均继续保持两位数平稳增长,信用成本大幅增加致业绩负增111.2%%公司上半年营收同比增速15.5%(一季度16.8%),其中净利息收入和非息收入分别同比增长15.3%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价,净息差同比下降3BP但生息资产规模同比增长16%。上半年PPOP同比增长18.9%(一季度19.4%),超过营收增速3.4个百分点主要是成本收入比同比下降2.2个百分点的影响。同时,因为上半年大幅计提拨备(上半年同比增41.2%,其中一季度22.6%,二季度57.8%)致业绩增速明显回落至负11.2%的水平(一季度正增14.8%)。 具体二季度来看,营收和PPOP增速分别为14.3%、18.4%,环比略有下滑但整体在非息收入的稳定支撑下相对表现较好,受信用成本拖累,业绩同比下降35.5%。 二季度积极调负债结构对冲高收益资产投放放缓对资产端收益的拖累上半年公司的净息差同比下降3BP,在整体市场流动性非常宽松的二季度净息差环比仅下降1BP。具体来看:1)负债端成本的改善明显,上半年同比下降29BP其中二季度环比下降22BP,主要是一方面公司借机主动增加低成本的市场化负债的发行,另一方面预计公司在二季度压低部分高成本的公司存款产品,公司定期存款日均规模环比下降11%,存款成本环比下降19BP带动整体存款付息率环比下降14BP;2)资产端整体收益率明显下降,上半年同比下降30BP其中二季度环比下降22BP,高收益的零售贷款较年初仅增长4%,其中信用卡、消费贷等产品规模受疫情影响一季度明显缩量,二季度信用卡贷款虽然有所恢复但仍未实现正增长,另外二季度资产扩张放缓也对收益产生一定影响。 二季度加大核销处置力度下零售不良攀升放缓,风险抵补水平提升上半年末公司的不良率为1.65%,环比持平。结构上,公司贷款不良率环比下降5BP,零售贷款不良率环比提升4BP(一季度较年初提升37BP),其中信用卡和新一贷分别环比提升3BP、21BP,不良率提升放缓主要是二季度公司加大了不良的核销处置力度等。潜在不良指标上,关注类贷款占比环比下降7BP;逾期贷款占比2.53%,较年初提升30BP,但更多的是增加逾期90天以内的贷款。二季度公司同时加大拨备计提下,整体拨备覆盖率环比提升14.6个百分点。整体上来看,二季度资产质量整体生成还在高位,核销处置力度加大下减轻了公司未来的压力负担,同时也有意提升了自身的风险抵补能力。 投资建议:资产端投放还待修复,风险压力得到缓解上半年受疫情影响整体零售资产的投放放缓,未来关注零售业务的恢复情况。另外资产质量在二季度加大核销下整体压力有所减轻,但未来仍需关注风险的新增情况。鉴于公司中报较低的业绩增速水平,我们下调公司2020年、2021年、2022年的净利润至262.83亿元、281.92亿元、312亿元,对应增速分别为-6.8%、7.3%、10.7%(原假设分别为11%、12.5%、12.2%);对应PB分别为0.94倍、0.87倍、0.81倍。我们仍看好公司未来在综合金融以及科技金融上的发力,但短期资产投放以及存量资产质量相对较同业仍有一定压力,维持公司“增持”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。
平安银行 银行和金融服务 2020-09-02 14.96 -- -- 16.09 7.55%
20.88 39.57%
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整体来看,一方面整体负债端成本的改善对冲了资产端收益率的下行,量升价稳下利息收入以及非息收入的较好表现下公司业绩的基础营收和PPOP等指标延续稳定双数增长,另一方面二季度整体不良生成还在高位,加大核销处置下整体不良压力得到缓解的同时也有意提升了自身的风险抵补能力。未来仍需关注公司的息差和资产质量的表现。 ?上半年营收和PPOP增速均继续保持两位数平稳增长,信用成本大幅增加致业绩负增11.2%公司上半年营收同比增速15.5%(一季度16.8%),其中净利息收入和非息收入分别同比增长15.3%、15.8%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价,净息差同比下降3BP但生息资产规模同比增长16%。上半年PPOP同比增长18.9%(一季度19.4%),超过营收增速3.4个百分点主要是成本收入比同比下降2.2个百分点的影响。同时,因为上半年大幅计提拨备(上半年同比增41.2%,其中一季度22.6%,二季度57.8%)致业绩增速明显回落至负11.2%的水平(一季度正增14.8%)。具体二季度来看,营收和PPOP增速分别为14.3%、18.4%,环比略有下滑但整体在非息收入的稳定支撑下相对表现较好,受信用成本拖累,业绩同比下降35.5%。 ?二季度积极调负债结构对冲高收益资产投放放缓对资产端收益的拖累上半年公司的净息差同比下降3BP,在整体市场流动性非常宽松的二季度净息差环比仅下降1BP。具体来看:1)负债端成本的改善明显,上半年同比下降29BP其中二季度环比下降22BP,主要是一方面公司借机主动增加低成本的市场化负债的发行,另一方面预计公司在二季度压低部分高成本的公司存款产品,公司定期存款日均规模环比下降11%,存款成本环比下降19BP带动整体存款付息率环比下降14BP;2)资产端整体收益率明显下降,上半年同比下降30BP其中二季度环比下降22BP,高收益的零售贷款较年初仅增长4%,其中信用卡、消费贷等产品规模受疫情影响一季度明显缩量,二季度信用卡贷款虽然有所恢复但仍未实现正增长,另外二季度资产扩张放缓也对收益产生一定影响。 ?二季度加大核销处置力度下零售不良攀升放缓,风险抵补水平提升上半年末公司的不良率为1.65%,环比持平。结构上,公司贷款不良率环比下降5BP,零售贷款不良率环比提升4BP(一季度较年初提升37BP),其中信用卡和新一贷分别环比提升3BP、21BP,不良率提升放缓主要是二季度公司加大了不良的核销处置力度等。潜在不良指标上,关注类贷款占比环比下降7BP;逾期贷款占比2.53%,较年初提升30BP,但更多的是增加逾期90天以内的贷款。二季度公司同时加大拨备计提下,整体拨备覆盖率环比提升14.6个百分点。整体上来看,二季度资产质量整体生成还在高位,核销处置力度加大下减轻了公司未来的压力负担,同时也有意提升了自身的风险抵补能力。 投资建议:资产端投放还待修复,风险压力得到缓解上半年受疫情影响整体零售资产的投放放缓,未来关注零售业务的恢复情况。另外资产质量在二季度加大核销下整体压力有所减轻,但未来仍需关注风险的新增情况。鉴于公司中报较低的业绩增速水平,我们下调公司2020年、2021年、2022年的净利润至262.83亿元、281.92亿元、312亿元,对应增速分别为-6.8%、7.3%、10.7%(原假设分别为11%、12.5%、12.2%);对应PB分别为0.94倍、0.87倍、0.81倍。我们仍看好公司未来在综合金融以及科技金融上的发力,但短期资产投放以及存量资产质量相对较同业仍有一定压力,维持公司“增持”评级。
邮储银行 银行和金融服务 2020-09-02 4.61 -- -- 4.65 0.87%
5.57 20.82%
详细
投资建议:减值多提夯实业绩,新零售加速推进 公司中报关注:1)盈利小幅增长,加大减值计提致利润负增,但核心盈利稳定,且二季度手续费净收入增长提速;2)资负两端承压致息差收敛,未来关注资产结构调整对息差的拉动;3)资产质量保持优异的同时强化认定和核销,不良率微增,但先行指标均实现双降,拨覆率站上400%高位,保障安全边际。 此外,基于良好的零售基因,邮储银行加快科技化新零售转型,上半年数据来看,包括手机银行月活增速42.82%、交易金额增速74.52%、线上化小微贷款上半年增幅75.95%等系列客户和交易数据,均反映新零售转型的成效显著。在上半年行业零售业务普遍受到疫情冲击的情况下,公司上半年零售业务营收贡献度达66%,同比提升4.7个百分点。考虑到加大拨备计提对业绩表现的影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为553.13、580.32和632.91亿元,对应增速分别为-9.22%、4.92%、9.06%(原为12.9%、13.2%、16.4%);对应PB分别为0.74倍、0.69倍、0.65倍。我们看好公司资产结构调整下的未来业绩表现,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
邮储银行 银行和金融服务 2020-09-02 4.61 -- -- 4.65 0.87%
5.57 20.82%
详细
投资建议:减值多提夯实业绩,新零售加速推进公司中报关注:1)盈利小幅增长,加大减值计提致利润负增,但核心盈利稳定,且二季度手续费净收入增长提速;2)资负两端承压致息差收敛,未来关注资产结构调整对息差的拉动;3)资产质量保持优异的同时强化认定和核销,不良率微增,但先行指标均实现双降,拨覆率站上400%高位,保障安全边际。此外,基于良好的零售基因,邮储银行加快科技化新零售转型,上半年数据来看,包括手机银行月活增速42.82%、交易金额增速74.52%、线上化小微贷款上半年增幅75.95%等系列客户和交易数据,均反映新零售转型的成效显著。在上半年行业零售业务普遍受到疫情冲击的情况下,公司上半年零售业务营收贡献度达66%,同比提升4.7个百分点。考虑到加大拨备计提对业绩表现的影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为553.13、580.32和632.91亿元,对应增速分别为-9.22%、4.92%、9.06%(原为12.9%、13.2%、16.4%);对应PB分别为0.74倍、0.69倍、0.65倍。我们看好公司资产结构调整下的未来业绩表现,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险; 2、公司的重大经营风险等。
成都银行 银行和金融服务 2020-09-02 10.20 -- -- 10.97 7.55%
11.98 17.45%
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成都银行公布2020半年报:2020年中期总资产6146.55亿元(+7.26%,QoQ);上半年实现营收68.14亿元(+11.57%,YoY),归母净利润27.53亿元(+9.91%,YoY);不良率1.42%(-1bp,QoQ),拨备覆盖率278.46%(+18.53pct,QoQ);ROE(年化)14.90%(-0.54pct,YoY)。 分析判断:二季度投放和营收提速,资产质量持续向好公司上半年业绩主要关注:1)上半年规模增速提升下,利息净收入增速亮眼,营收和PPOP均实现双位增速,拨备同比多提16%下利润也实现9.9%的增速。2)资产稳健扩增10%,且二季度投放进一步提速;结构上对公是主要投放方向,零售端九成为按揭。负债端存款大幅增长,净增规模较2019全年还多增60%,活期存款保持50%以上占比,反映公司较强的揽储能力。3)主动负债成本率大幅下行对冲同业资产收益率下行,存贷款利率波动不大,公司净息差同比仅小幅下行。4)资产质量方面,经过前几年不良资产处置,存量包袱基本化解,上半年不良认定保持审慎的情况下不良率下行,关注类占比实现双降,同时拨覆率上行、安全边际提升,对公和零售端质量均有所改善,高不良的消费贷也在持续压降。 专注区域经济发展,西南部城商行领先四川是西部经济大省,GDP增速长期高于全国平均水平。成都无论是GDP还是居民投资消费能力,均处于省会城市前列,成渝地区双城经济圈建设已上升为国家战略,也为区域经济未来发展拓宽空间。成都银行90%的营收贡献来自成都地区,网点覆盖成都全域,客户基础扎实,服务网络搭建完善,从资产规模、存贷规模、盈利能力目前都处于四川地区城商行领先地位。公司异地分支机构及子公司放贷在公司贷款总额中的占比逐年提高,截至2020年上半年,异地贷款占比达26.4%,较2014年提升了6.7个百分点。同时,异地贷款资产质量上半年改善明显,不良率1.34%,较年初下降30BP,有助于全行资产质量的稳定和巩固。 投资建议成都银行深耕西南地区,政企关系和客户基础扎实,对公业务见长,同时在“稳定存款立行”和“高效资产立行”的经营方针下,负债端高活期存款占比优势显著。早期不良资产出清后,资产质量逐步夯实。未来受益于区域经济发展红利,以及逆周期调控下的区域基建投资力度加码,公司业务有较大拓展空间。2020年、2021年,我们主要假设:1)公司息差整体表现稳健,扎实的存款基础和同业负债成本下行弥补资产端收益下行,考虑到2021年重定价压力,但资产端利率进一步下行空间不大,以及公司增配高收益资产之下,预计净息差将小幅回升;2)2020年总资产规模整体保持12%左右的增速;3)资产质量平稳、不良出清的基础上,拨备计提压力不大,同时信贷快增下预计2020年信用成本率整体下行。基于上述假设,我们预计2020、2021年公司的营业收入分别为142.05亿元、158.44亿元,同比增长11.6%、11.5%;归母净利润分别为61.05亿元、68.78亿元,同比增长10.0%、12.7%。公司目前股价对应2020、2021年PB仅0.92、0.81倍,估值在优质城商行中仍处于较低水平,考虑到公司整体基本面较优,具备较强的盈利能力和区域优势,不良包袱逐步出清,首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 风险提示1)经济未来恢复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险;2)公司经营层面的重大风险等。
上海银行 银行和金融服务 2020-08-25 8.42 -- -- 8.56 1.66%
8.62 2.38%
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事件概述:上海银行公布2020半年报:2020年中期总资产2.39万亿元(+4.46%,QoQ),上半年实现营收254.12亿,同比增1.04%;归母净利润111.31亿,同比增3.9;不良率1.19%(+1bp,QoQ),拨备覆盖率330.61%(-6.23pct,QoQ);ROE(年化)13.69%(-0.93pct,YoY)。分析判断:上海银行特色金融和业务线上化奠定了零售客群基础,展望后续,随着疫情影响减弱,上海及长三角地区消费需求反弹更具优势,有助于存贷规模的进一步扩增。同时受益于资产端结构向低风险的按揭倾斜,消费贷不良抬头但规模有所压降,结合低市场利率环境下息差具备一定韧性,以及公司较强的成本管控能力,公司下半年业绩将保持稳健。二季度业绩环比改善,资产质量小幅承压公司上半年业绩主要关注:1)受疫情影响盈利增速整体回落,但二季度量价齐升下边际有所改善,PPOP增速二季度转正。2)资产负债结构持续调整,存贷款增长保持稳健,且二季度环比增幅优于一季度;同时个贷持续调结构,消费贷和信用卡缩量、按揭贷款占比提升。3)受益于主动负债成本的大幅下行,净息差整体有所提升。4)资产质量方面,在加大核销和拨备计提的情况下,不良率和拨覆率基本保持平稳,但关注类占比和逾期率等先行指标有所波动,对公贷款资产质量改善的情况下主要来自零售端消费贷质量的扰动。拓展线上渠道,发力特色金融依托长三角地区发达的经济环境和金融科技的持续深化,上海银行打造了消费金融、财富管理、养老金融三大战略特色业务,并取得显著成效。1)消费金融:一方面信用卡发卡量和交易规模持续扩增,带动消费金融整体客群和贷款业务量都有快速提升。另一方面通过金融科技的投入,加速业务线上化转型,线上客群拓展增幅显著,客户数和AUM持续扩增。2)财富管理:基于长三角地区良好的金融环境,上海银行发力着力财富管理业务,理财对零售客户AUM的增量贡献超,其中上半年代发工资、养老及财富三类客群AUM均保持双位数增幅。3)养老金融:中期末公司养老金客户158万户,在上海地区养老金存量客户位列第一;养老金客户AUM较上年末增,贡献了零售客户AUM的45.7%。特色金融尤其是零售业务的拓展、精准营销的深化,有助于公司高收益信贷资产的获取,以及中收的提升。 投资建议2020年、2021年,我们主要假设:1)息差,公司受益于主动负债成本缓释,2020年息差同比提升,但随着宽货币政策的边际退出,2021年重定价压力下净息差将小幅下行;2)生息资产规模,2020年资产规模整体保持8%左右的增速;3)信用成本,资产质量小幅承压的同时主动加大计提夯实质量,2020年信用成本提升,后续伴随资产质量改善信用成本整体下行。基于上述假设,我们预计2020、2021年公司的营业收入分别为527.8亿元、558.6亿元,同比增长6.0%、;归母净利润分别为209.0亿元、223.9亿元,同比增长3.0%、7.1%。公司目前股价对应2020、2021年PB仅0.7、0.64倍,目前静态PB已经低于最近5年的估值平均水平0.7倍,考虑到公司零售业务快速发展、资负结构持续调整,盈利能力将保持稳健,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。风险提示1)经济未来恢复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险;2)公司经营层面的重大风险等。
常熟银行 银行和金融服务 2020-08-24 8.26 -- -- 8.76 6.05%
8.99 8.84%
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事件概述常熟银行公布2020年中报:上半年,公司实现营业收入34.17亿元(+9.46%,YoY),营业利润11.03亿元(+2.0%,YoY),归母净利润8.66亿元(+1.38%,YoY)。总资产2016.91亿元(+3.87%,QoQ),存款1555.76亿元(+7.08%,QoQ),贷款1255.05亿元(+5.73%,QoQ)。 主要财务指标:不良贷款率0.96%(-2bp,QoQ);拨备覆盖率487.73%(+24.9pct,QoQ);拨贷比4.68%(+0.16pct,QoQ);资本充足率13.77%(-0.86pct,QoQ);年化ROE10.02%(-2.04pct,YoY)分析判断:公司中报业绩低于预期但质量未降,两个方面看,一方面营收增速保持稳健,资产端加大投放抵补息差的下行;另一方面,大幅提升拨备覆盖率致业绩增速同比实现微增,利润更多转移至储备,提升了未来公司盈利释放的空间。同时,常熟市以外地区的营收和利润占比也进一步提升,异地经营和发展保持稳健增长。 上半年营收增速平稳,二季度大幅提升拨备致利润微增上半年营收增速平稳,二季度大幅提升拨备致利润微增1.38%,增速较一季度明显下降公司上半年营收同比增速9.5%(一季度10.4%),其中净利息收入和非息收入分别同比增长10.2%、5%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价,净息差同比下降27BP但生息资产规模同比增长22%。PPOP同比增长5.4%(一季度7.63%),主要是成本收入比的抬升影响。同时,因为大幅计提拨备(上半年同比增长9.7%,一季度1.05%,二季度15.2%)致利润增速明显回落至1.38%的水平。拨备的大幅计提主要是大幅提升拨备覆盖率水平。 具体二季度来看,受息差进一步收窄的影响,营收增速环比略有下滑,同时营业成本和信用成本均拖累业绩,同比下降12.5%(一季度正增14.05%)。 上半年信贷投放力度明显提升,“两小”市场进一步深化;存款增长接近去年全年水平,负债结构拖累息差上半年信贷投放力度明显提升,“两小”市场进一步深化;存款增长接近去年全年水平,负债结构拖累息差上半年资产总额较年初增长9.12%,贷款较年初增长14.15%,新增155.6亿元,上半年新增量占去年全年的91%,其中个人贷款新增86.6亿元,较去年同期多增一倍规模,个人经营性贷款较年初增长近50亿元,整体“两小”市场投放力度进一步提升。 负债方面,存款较年初增长15.5%,新增208.7亿元,接近去年全年216亿元的增幅。 上半年公司息差的下降主要是资产定价的下行没有实现负债端成本的对冲,一方面主动负债占比较低,未明显受益于市场流动性的宽松环境,另一方面,公司上半年新增存款结构上更多是高成本的定期存款。 二季度加大核销下不良率平稳,大幅增提拨备下拨备覆盖率重新回到二季度加大核销下不良率平稳,大幅增提拨备下拨备覆盖率重新回到92019年的高位水平上半年末公司的不良率为0.96%,环比下降2BP,主要是二季度加大了核销力度。关注类贷款占比环比提升3BP,整体在一季度大幅下降后保持平稳;结构上,主要是来自个人经营性贷款和企业贷款不良的新增,个人经营性贷款的不良率较年初提升4BP,区域上来看新增主要是来自常熟市以外的地区。 上半年不良规模约较一季度末增长3.9%,但拨备余额较一季度末增长8.8%,拨备覆盖率较一季度末提升24.9pct至487.7%,在一季度较年初大幅下降后重新回到2019年底的水平。 投资建议:营收平稳,业绩增速回落不改基本面的稳健整体来看,公司业绩虽然明显回落,但营收增速较为稳健,同时下半年息差表现有所修复,整体营收和PPOP均将保持稳健。鉴于公司中报较低的业绩增速水平,我们保持公司营收增速预测不变,增加拨备厚度下,下调公司2020年、2021年的归母净利润至18.73亿元、20.94亿元,对应增速分别至4.9%、11.8%(原假设分别为12.7%、12.2%);2022年归母净利润为24.5亿元,增速在低基数下提升为16.9%(原预测为13.1%);对应PB分别为1.23倍、1.14倍、1.05倍。我们仍然看好公司在三农、小微市场的竞争力和异地经营能力,维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期,信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等
兴业银行 银行和金融服务 2020-05-04 15.61 -- -- 16.53 1.22%
18.49 18.45%
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事件概述公司公布 2019年度财务报告:2019年末总资产 7.15万亿元(6.47% YoY),存贷款分别同比增长 13.79%、17.29%;实现营业收入 1813.08亿元,同比增长 14.54%;实现归母净利润658.68亿元,同比增长 8.66%;净息差为 1.94%,同比提升11BP;不良率 1.54%(-3bps YoY/-1bps QoQ),拨备覆盖率199.13%(-8.15pct YoY/+1.3pct QoQ);ROE 为 14.02%(-25bps YoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.47%(+17bps YoY)、13.36%(+1.16pct YoY)。2019年度拟派发股利每股 0.762元(含税)。 2020年一季报:总资产 7.41万亿元(3.73% QoQ),存贷款分别较年初增长 5.3%、5.5%;实现营业收入 502.58亿元,同比增长 5.54%;实现归母净利润 209.85亿元,同比增长 6.75%; 不良率 1.52%(-2bps QoQ),拨备覆盖率 198.96%(-17bpsQoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 9.52%(+5bpsQoQ)、13.27%(-9bps QoQ)。 分析判断:2019年和 2020年一季度公司资产规模和业绩均保持稳健增长,资产负债表的质量和结构持续优化,存贷业务占比持续提升。同时公司的金融市场以及综合金融服务优势助力公司交易业务和中间业务持续贡献利润,在经济降速以及持续降息下表内资产盈利承压下对整体业绩形成有力支撑,在资产扩张放缓下业绩也能够保持稳健增长。 229019年 营收和业绩增速均继续提升,非息收入和减值计提幅度放缓是主要贡献因素2019年公司实现归母净利润增速 8.7%,增速同比提升 2.7个百分点。其中营收同比增长 14.5%,增速同比提升 1.4个百分点,主要是非息收入增长的贡献(其中,手续费收入同比增长15.6%,增速同比提升近 5个百分点超出我们预期,其中主要是银行卡和代理业务收入的贡献);拨备前利润同比增长 15.8%,增速同比提升 1.8个百分点,信用减值损失同比增长 25%,增速同比下降 5.5个百分点,主要是资产质量整体改善下公司计提和主动计提力度放缓,拨备覆盖率同比下降了 8.15个百分点;致拨备后利润增速同比提升 4.3个百分点29019年资产平稳增长但重在结构调整,负债端存款高增结构更加稳固2019表内资产同比增长 6.5%,增速同比提升 1.8个百分点,整体上延续稳健的经营思路,公司更多的在结构上优化调整,主要体现了持续加大信贷的占比、压降非标等投资资产,投资资产延续压降态势,同比再降 6.8%。期末贷款占生息资产的比重同比提升 8个百分点至 52%。负债端,公司加大核心负债的吸收,存款同比增长 14.9%,增速同比提升 7.9个百分点,结构上企业活期和居民定期增加较多,整体活期率同比有提升 1.3个百分点超出市场预期。期末存款占付息负债的比例为 61%,同比提升了 6个百分点,负债结构更加稳固。 一季 报 业绩平稳增长,不良率较年初下降但关注类贷款占比较年初有提升一季度公司实现归母净利润同比增长 6.75%,考虑到去年同期高基数(同比增长 11.35%)整体业绩增速保持稳健。营收端增速为5.54%,增速低于利润增速主要是非息收入中交易类收入的拖累。一季度末公司的不良率较年初下降 2BP,但关注类贷款受疫情的影响同比提升 29BP。公司整体的风险确认非常及时和严谨,整体资产质量可靠。 投资建议: 坚持高质量发展,业务结构持续夯实我们保持 2020年预测的营收增速不变,但考虑到明年息差的压力我们调低 2021年的营收增速至 9.1%(原预测为 12.9%)。同时我们预计公司 2020年整体的信用成本还将有所提升,略下调2020年的归母净利润增速。 整体上我们预计 2020年、2021年公司营业收入分别为 2000亿元、2182.5亿元,同比增速分别为 10.3%、9.1%;归母净利润分别为 708亿元、762亿元,增速分别为 7.5%、7.6%(原预测增速为 9.1%、10.4%),分别下调 1.6个、2.8个百分点。我们认为公司整体的盈利驱动相对较强,同时近几年更加注重质量和结构均衡发展,夯实业务和结构深入转型,未来的业绩增长也将更加稳健。目前股价对应 2020年 PB 为 0.62倍,维持公司“买入”投资评级。风险提示1) 经济未来可能大幅下滑; 2) 公司经营层面的重大风险。
浦发银行 银行和金融服务 2020-05-01 10.03 -- -- 10.72 1.32%
12.03 19.94%
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事件概述 公司公布2019年度财务报告:2019年末总资产7.01万亿元(11.39%YoY),存贷款分别同比增长12.4%、11.9%;实现营业收入1906.9亿元,同比增长11.6%;实现归母净利润589.1亿元,同比增长5.36%;净息差为2.08%,同比提升14BP;不良率2.05%(+13bpsYoY/+29bpsQoQ),拨备覆盖率133.73%(-21.15pctYoY/-25.8pctQoQ);加权平均ROE为12.3%(-0.85pctYoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.26%(+17bpsYoY)、13.86%(+19bpsYoY)。2019年度拟派发股利每股0.6元(含税)。 2020年一季报:总资产7.3万亿元(4.2%QoQ),存贷款分别较年初增长7.36%、2.59%;实现营业收入554.24亿元,同比增长10.66%;实现归母净利润173.61亿元,同比增长5.48%;不良率1.99%(-6bpsQoQ),拨备覆盖率146.5%(+12.8bpsQoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.16%(-10bpsQoQ)、13.72%(-14bpsQoQ)。 分析判断:整体上公司2019年度和2020年一季度的业绩较为平稳,其中营收端的表现较好,给予公司较大的不良资产处置和拨备增厚的空间。一季度末公司的不良率已经降至2%以下,在2019年加大确认进一步夯实基础后后续有望延续改善的趋势。同时未来在公司新的三年规划的引领下经营上也有望提质增效。另外公司提升2019年的派息水平,分红率重新回升至30%的水平。 2019年量价齐升营收高增长,业绩质量更加夯实 2019年公司实现业绩增速5.4%,增速同比提升2.3个百分点,业绩增速的回升主要是量价齐升营收增速明显提升以及成本费用增长放缓的贡献,在高营收增速的基础上公司加大了不良的确认和拨备的计提幅度,整体信用减值同比增长23.6%,增速同比提升超14个百分点,其中信用成本同比提升11BP。具体,息差同比提升了14BP,主要负债端成本的下降(同比下降22bp)和资产端结构调整的贡献(贷款占比同比提升4.3个百分点以及投资类资产恢复正增)。 2019年存款高增支撑资产规模扩张提速2019年公司资产增速为11.4%,增速同比提升近9个百分点,资产扩张提速主要是2019年客户存款和可转债发行等负债助力,其中存款同比增长12.6%,增速同比提升5.5个百分点。存款日均余额占比同比提升2.5个百分点,结构上主要是增加了零售定期存款的吸收,同比增长39%,期末公司的定期存款的占比同比提升2.6个百分点至57.2%带动零售存款占比再创近几年的新高。 一季度业绩平稳,营收在非息收入贡献下实现两位数增长一季度公司实现业绩增速5.5%,其中营收在非息收入高增的贡献下录得两位数增长,同时受益于一季度疫情影响成本费用支出的放缓公司拨备前利润增速录得18.3%,在此基础上公司加大了核销和拨备的计提力度,减值损失同比增长30%,拨备覆盖率较年初提升12.8个百分点。?资产质量在17年以来持续夯实质量和加大处置下2020年一季度末不良率降至2%2019年末公司的不良率较三季度末提升29BP,主要是加大了不良的确认,期末关注类贷款占比环比下降了35BP,同时逾期率和逾期90天以上占不良贷款的比例均同比有明显的下降(逾期率同比下降20BP、逾期90天以上占不良贷款的比例同比下降20.5个百分点至64%)。但一季度公司的关注类贷款受疫情的影响又有明显的回升,较年初提升32BP至2.85%,但不良贷款率较年初下降6BP,预计主要是处置上加强的影响。 投资建议:稳健高增长有保障我们预计2020年、2021年、2022年公司营业收入分别为2035.5亿元、2181亿元、2428亿元,同比增速分别为6.7%、7.1%、11.3%;归母净利润分别为615.3亿元、656.4亿元、717亿元,增速分别为4.5%、6.7%、9.2%。整体上公司的资产质量未来有望延续改善趋势,另一方面公司在2019年初制定的新的三年规划下经营驱动也将更加有力。目前股价对应2020年PB为0.55倍,估值较低主要是之前对资产质量的担忧,目前也低于行业整体水平,后续估值有望在资产质量持续改善下将有所回升,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示1)经济未来可能大幅下滑;2)公司经营层面的重大风险。
常熟银行 银行和金融服务 2020-04-23 6.75 -- -- 7.32 5.78%
8.98 33.04%
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事件概述公司公布 2019年度财务报告:2019年末总资产 1848.39亿元(10.88% YoY),存贷款分别同比增长 19.1%、18.48%;实现营业收入 64.45亿元,同比增长 10.67%;实现归母净利润 17.85亿元,同比增长 20.14%;净息差为 2.41%,同比提升 2BP;不良率 0.96%(-3bps YoY/0bps QoQ),拨备覆盖率 481.28%(+36.26pct YoY/+14.25pct QoQ);加权平均 ROE 为 11.52%(-1.1pct YoY);核心一级资本充足率和资本充足率分别为12.44%(+1.95pct YoY)、15.1%(-2bps YoY)。2019年度拟派发股利每股 0.2元(含税)。 2020年一季报:总资产 1941.76亿元(5.05% QoQ),存贷款分别较年初增长 7%、8%;实现营业收入 16.97亿元,同比增长10.41%;实现归母净利润 5.1亿元,同比增长 14.05%;不良率0.98%(+2bps QoQ),拨备覆盖率 462.83%(-18.45pct QoQ); 加权平均 ROE 11.8%(+28bps QoQ);核心一级资本充足率和资本充足率分别为 12.08%(+4bps QoQ)、14.63%(+5bps QoQ)。 分析判断: : 整体上,公司的业绩表现较为平稳。后续,我们预期公司的息差跟随行业下行但降幅将好于同业,1)在降息周期下公司的资产端的收益率将跟随行业整体下行,但公司在资产结构的配置上还有很大的空间可以对冲定价的下行;2)公司的存款成本率已经处于比较高的水平,未来存款利率下调或者跟随市场利率下降的背景下公司的负债端的成本下降的空间也较大。业绩上,优异的资产质量、严格的风险防控和较高的拨备覆盖率也将保证公司的业绩增速的稳定释放。 ? ? 92019年 息差拖累营收增速回落 ,年度信用成本下降贡献业绩增速同比提升2019年公司实现业绩同比增长 20%,增速同比提升近 3个百分点。业绩提升的主要贡献因素是信用成本的下降。具体来看,1)公司实现营收增速 10.7%,增速同比下降约 6个百分点,主要是 2019年息差回升幅度放缓,同比仅提升 2BP(2018年同比提升 13BP)拖累净利息收入增速同比下降 6个多百分点;2)受成本费用增速提升(同比增长 15.7%,同比提升 1.5个百分点)的影响拨备前利润同比增长 7.7%,增速同比下降10个多百分点;3)受信用成本下降(同比下降 28BP)的贡献拨备后利润同比增速提升至 15%。信用成本的下降主要是资产质量的改善以及拨备计提幅度的放缓的原因。 ? ? 02020年一季度:疫情影响个人信贷投放,拨备计提和税收贡献业绩增速2020年一季度,公司实现业绩增速 10.4%,主要是拨备计提放缓以及税收的贡献。具体来看:1)公司的营收增速为10.4%,较 2019年度的增速基本持平,但增速同比有明显的下行主要是息差回落拖累净利息收入的增速同比有明显的下降,我们按期初期末余额计算的净息差同比下降 9BP 左右,主要是资产端收益率在重定价持续下行以及疫情影响高收益的个人贷款投放放缓,仅增长 4.7%。2)拨备前利润增速为7.6%,但在拨备仅增长 1%的基础上拨备后利润同比增长10.5%,拨备覆盖率同比下降 18.45个百分点,主要拨备计提放缓同时处置力度也较小。 ? ? 公司 经营看点:市场优势深厚,资产质量优异首先: 公司一直致力于三农和两小市场,市场壁垒铸就公司较高的市场定价能力 。2019年末公司的净息差为 3.41%,处于可比同业和行业较高的水平。较高的净息差是公司长期和深耕三农和两小客户市场的结果,深度下沉的经营战略一方面赋予公司更高的定价能力,另一方面对客户的需求和风险把握的更深入。 其次: 资产质量可比同业中最优,高拨备保证业绩的稳定释放。 2019年末公司的不良率为 0.96%,虽然一季度受疫情的影响略有提升,但是整体水平在可比同业基本处于最优的水平。另外,2019年末公司的拨备覆盖率为 481%,处于上市银行中第二高的水平,较高的拨备水平保证了公司业绩的稳定释放。 投资建议 : 息差预计随行业下行,下沉市场优势不改公司未来 成长 的前景我们预计 2020、20121年公司的营收分别为 69.41亿元、78.24亿元,同比增长 7.7%、12.7%;归母净利润分别为 20.12亿元、22.57亿元,同比增长 12.7%、12.2%。公司目前股价对应 2020年 PB 为 1倍,目前估值水平较低,考虑到公司在三农和两小客户市场上的优势以及优质的资产质量和较高的拨备覆盖率,整体业绩将保持稳定且高于同业的增速水平,首次覆盖我们给予公司“买入”的投资评级。 风险提示1) 经济未来可能大幅下滑; 2) 公司经营层面的重大风险。
光大银行 银行和金融服务 2020-03-31 3.45 -- -- 3.71 1.64%
3.71 7.54%
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整体上,公司的业绩表现超出我们的预期,1)一方面量价提升驱动营收高增长,息差的提升幅度显著超出预期,一方面公司非核心负债占比相对较高的负债结构在流动性宽松的背景下显著受益,完全对冲了核心负债利息支出的提升;另一方面,公司资产结构上继续压缩低收益的同业资产,高收益的贷款和投资类资产的占比同比提升2个百分点,资产配置策略提升收益率水平的稳定性。2)公司财富战略在2019年的建设元年下成效显著,公司“云缴费”等线上平台用户数为3.78亿户,未来是公司用户经营的强大平台,财富管理战略的推进值得期待。 2019年经营情况:营收延续高增长,量价齐升驱动业绩增速提升 2019年公司实现归母净利润同比增长11%,增速同比提升4.3个百分点,一方面营收端增速保持在高位保证了业绩增长的基础;另一方面受资产质量改善的影响拨备计提放缓,增速较去年下降近一半,对利润的消耗下降。营收的高增速主要来自量价齐升的净利息收入的贡献,首先生息资产同比增长11.5%(2018年同比下降1.3%),其次净息差同比提升34BP,提升幅度超出预期,主要是由于负债端成本率的明显下行。从业绩增速来看,营业收入和归母净利润增速均为14年以来的最高。从业绩贡献分析来看,息差、规模、手续费收入依次为前三大正贡献因子。 表内风险加速出清,缓解后续资产质量压力 2019年末公司的不良率为1.56%,同比和环比分别下降3BP、2BP,不良贷款增速也明显回落;从其他指标来看,关注类贷款同比下降20BP至2.21%,逾期率同比下降8BP至2.27%;从不良确认情况来看,90天以上逾期/不良的比例同比下降4个百分点,不良确认更加严格。在营收高增长的背景下加速出清表内风险,减轻后续信用成本的压力。零售业务的不良率同比提升21BP,从零售业务的结构来看,2019年公司加大了住房按揭等低风险资产的投放,信用卡和其他消费类贷款的增速同比均有明显回落。受资产质量改善的影响,2019年末公司的拨备覆盖率提升至181.6%,同比略有提升。 投资建议:息差表现亮眼,未来看用户经营效率 2018年开始,公司对资产结构进行调整,稳定资产端收益率,同时利用“云缴费”等线上财富管理模式以及集团等优势加大核心存款的增长;另外加大表内风险资产的出清,缓解后面的压力。展望2020年,我们认为在行业整体息差收窄等趋势下公司的资产端收益率仍有压力,但负债端在流动性宽松的背景下还将继续受益但边际下降,预计整体息差将跟随行业趋势下降。同时资产质量在存量风险加速出清下整体压力不大,信用成本有望开始企稳下降。 我们预计2020、2021年公司的营业收入分别为1397.6亿元、1519.9亿元,同比增长5.2%、8.7%;归母净利润分别为406.7亿元、447.2亿元,同比增长8.9%、10%。一方面,公司目前股价对应2020年PB为0.58倍(假设2020年可转债能够实现转股),目前估值水平历史低位,对应股息率为5.8%左右,另一方面,考虑到公司财富管理战略的持续落地以及未来数字金融的深入转型推进,将增强客户转化率以及提升中间业务收入的增长,提升未来的成长空间,首次覆盖我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)经济未来可能大幅下滑;2)公司经营层面的重大风险。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.09 -- -- 5.30 0.00%
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公司的业绩在规模和资产质量改善驱动下整体表现较好,预计业绩增速明显高于可比同业。但公司的息差表现略低于预期,主要是结构优化未能对冲收益率的下行,其中收益率的下行一方面是市场利率的下行,另一方面预计是重定价的资产占比相对较多的影响。负债端存款定期化提升也拖累息差。预计今年在拉长久期、优化结构调整以及控制负债成本的一系列举措下息差下滑有望能够企稳。 2019年业绩整体受益于规模、信用成本的贡献 2019年公司的业绩同比增长16.5%,主要是规模和信用成本的贡献。营收的增长主要是非息收入的贡献,同比增加97亿元,贡献率占61%,其中主要是非手续费类中间业务收入的贡献,同比增加71亿元。信用成本同比基本持平,减值准备同比微降。成本收入比为56.6%,同比提升16BP。 规模方面,负债端存款同比增长8%拉动规模增长7.4%,期限结构上定期存款同比增长11.4%,主要是个人定期存款的增长。 2019年资产负债两端拖累净息差同比回落17BP 2019年度净息差为2.5%,同比和较中期末分别下降17BP、5BP,其中存贷利差同比下降26BP。息差明显回落的具体原因主要是:1)受高收益的资产(合计占生息资产平均余额的83%)-贷款收益率同比下降13BP以及投资资产收益率同比下降15BP的合计拖累,生息资产收益率同比下降6BP,具体来看主要是企业贷款的收益率同比下降了13BP,年末降至4.35%的水平;2)受存款付息成本率同比提升14BP的影响付息负债成本率同比提升13BP,具体来看主要是占比较高的个人定期存款的成本率同比提升了20BP的拖累,期末个人定期存款占存款总额的比例同比提升2.6个百分点至59%。2019年公司在优化资产结构、拉长久期等经营策略下可以对冲整体市场利率下行带来的息差的压力。 资产质量保持同业优异,不良确认更加严格 2019年末公司的不良率为0.86%,与上年末持平但较中期末提升4BP(主要是加大了不良的确认);关注类贷款占比同比提升3BP至0.66%,不良率和关注类贷款占比的绝对水平仍处同业低位;逾期率同比提升4BP至1.03%,其中逾期90天以上的贷款占比同比下降近9个百分点。具体从不良的结构来看,企业贷款的不良率同比提升11BP,零售贷款不良率同比下降8BP(主要是占比50%以上的个人小微贷款的不良率明显下降),零售不良占整体不良余额的比例同比下降3.5个百分点至63%。不良贷款与逾期90天以上贷款比例147.55%,同比和较中期末分别提升14.82个、24个百分点,不良确认更加严格。 投资建议 鉴于公司2019年的净息差低于预期,负债端成本有较为明显的提升,我们下调2020、2021年公司的营业收入分别至2884.08亿元、3128.3亿元,同比增长4.2%、8.5%(调整之前的营收增速分别为9.1%、9.5%);归母净利润分别为687.76亿元、778.5亿元,分别同比增长12.9%、13.2%(调整前的增速分别为同比增长16%、15.3%)。作为一家零售银行,零售业务在资产和负债端都具有明显的优势,同时公司具有优异的资产质量,未来公司将紧紧抓住业态变革新机遇,践行科技兴行战略构筑未来发展的动力引擎。公司目前股价对应2020年PB为0.82倍。考虑到公司未来的资负结构优化空间、优异的资产质量和风险抵补能力,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 1、经济回落幅度可能超出预期;2、公司经营层面的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名