事件概述兴业银行披露 2022年一季报：22Q1实现营收 594.03亿元(+6.72%，YoY)，营业利润 323.35亿元(+15.91%，YoY)，归母净利润 275.78亿元(+15.62%，YoY)；一季度末总资产 8.82万亿元(+10.37%，YoY；+2.55%，QoQ)，存款 4.41万亿元(+8.23%，YoY；+2.29%，QoQ)，贷款 4.63万亿元(+10.87%，YoY；+4.54%，QoQ)；不良贷款率1.10%(-0bp，QoQ)，拨备覆盖率 268.89%(+0.16pct，QoQ)，拨贷比 2.95%(-0.01pct，QoQ)；资本充足率14.64%(+0.25pct，QoQ)；年化 ROE18.04%(+0.44pct，YoY)。 分析判断: 手续费中收表现强劲，减值少提反哺利润实现双位数增幅兴业银行一季度实现营收同比+6.7%，较 2021全年增速略降 2.2pct，其中：1）高基数下 Q1利息净收入同比+2.4%，较上年全年增速还有 0.9pct 的小幅提升，信贷投放实现以量补价。2）营收端支撑仍来自非息收入，同比+15.1%，较 2021年 26.7%的增速高位回落，主要是交易类非佣金收入基数回升、增速趋缓，对营收贡献度有所减弱；而手续费净收入同比+18.8%，较上年提升 5.6pct，在行业性的一季度中收承压的背景下，增速逆势上行，预计受益于商投联动战略下的多元中收结构对业绩有所增益。 营收增速稍缓，叠加一季度因科技及客户相关建设费用投入增加，致 PPOP 增速降至-0.12%，主要通过减值损失同比少计提 28.1%，反哺归母净利同比+15.6%，仍保持双位数的较快增长，延续 18%的行业领先的 ROE 水平。 Q1发力对公息差略承压，存款增长提速支撑后续息差空间一季度延续稳健的扩表节奏，总资产同比+10.4%，较上年 9.0%的增速边际提升，其中贷款增速和总资产基本相当，Q1同比+10.9%，环比+4.5%，带动资产端贷款占比高于上年同期；同时公司一季度增配了同业资产，同环比分别+43.0%/+9.86%。目前一季度贷款净增量 2012亿元，考虑到公司业绩发布会上表示全年计划新增贷款5600亿元，投放进度 36%，低于上年同期 45%的占比，预计后续投放力度还将加大。 贷款投向上，对公和零售贷款分别较年初+8.3%/+1.2%，票据规模经过上年大幅扩增后较年初压降 1.6%（同比仍有 56%的增幅）；因此整体投放向对公贷款倾斜，贡献了一季度贷款增量的 91.4%，占比较上年同期提升4.4pct，也反映了在居民融资需求疲弱的行业趋势下，兴业对公项目投放表现突出。 负债端存款增长提速，同环比分别+8.2%/+2.23%，增速明显快于上年同期，一季度末负债端存款净额占比55%，与年初基本持平，但结构上活期存款规模微降，主要由定期存款贡献增量。同时主动负债形成补充，发债规模同环比分别+11.3%/+9.2%。 我们根据期初期末余额均值测算的 22Q1净息差同环比分别-14BP/-12BP，负债端付息率回落的情况下，主要是资产端收益率下行拖累，信贷供需结构偏弱下资产端定价有压力。后续预计伴随零售投放的修复，以及存款定价机制改革带动的存款成本率改善，息差收敛的幅度将收窄。 资产质量稳定，关注类占比环比回落一季度资产质量保持稳定，不良率 1.1%，环比持平上年末；关注类贷款占比 1.5%，继连续三个季度走高后拐点向下，较年初微降 2BP。期末拨备覆盖率 268.89%，较年初提高 0.16pct。 投资建议兴业银行一季度业绩增速边际趋缓，主因其他非息基数效应消退下的增速回落，以及息差有拖累，而规模和中收是营收端两大正贡献因子，手续费收入增速的逆势提升反映了对于表内外两张表的运营有所成效。而得益于优异稳定的资产质量，减值少提反哺利润释放。展望后续，息差有望伴随信贷供需结构向好有所改善，财富业务布局下，中收仍有较大提升空间，年内业绩有较高确定性。 鉴于一季报业绩表现，我们维持公司 22-24年营收 2374/2618/2919亿元的预测，归母净利润 951/1088/1226亿元的预测，对应增速为 15.0%/14.5%/12.7%；维持 22-24年 EPS 4.44/5.10/5.77元的预测，对应 2022年 4月28日 21.05元/股收盘价，PB 分别为 0.66/0.59/0.53倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。

平安银行发布2022年一季报：22Q1实现营业收入462.07亿元(+10.57%，YoY)，营业利润163.40亿元(+26.38%，YoY)，归母净利润128.50亿元(+26.83%，YoY)。一季度末总资产5.12万亿元(+11.92%，YoY；+3.99%，QoQ)，存款3.15万亿元(+14.88%，YoY；+6.27%，QoQ)，贷款3.15万亿元(+13.53%，YoY；+2.97%，QoQ)。零售AUM3.36万亿元(+5.60%，QoQ)。22Q1净息差2.80%(-7bp，YoY；+6bp，QoQ)；不良贷款率1.02%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率289.10%(+0.68pct，QoQ)，拨贷比2.94%(+0pct，QoQ)，资本充足率13.28%(-0.06pct，QoQ)；年化ROE14.10%(+1.82pct，YoY)。 分析判断:业绩增长提速，综拓渠道赋能获客表现亮眼公司Q1实现营收和归母净利润分别同比+10.6%/+26.8%，较2021年全年增速分别提升0.3pct和1.2pct。其中：1）贷款一季度增长强劲下，净利息收入同比+7.3%，较2021全年提升1.3pct。2）其他非息收入同比+51.9%继续正贡献营收。3）净手续费收入同比增速4.8%降至个位数，其中占中收20%以上的财富管理收入同比降6.8%，因主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑等因素影响，拖累代理基金收入同比-10%，但得益于“懂保险”的专业团队的打造，代理保险和理财收入实现了较快增长，分别同比+46%和23%。 结合业务规模来看，公司一季度在管资产规模延续快增，零售AUM达3.36万亿元，同比+20%，其中私行AUM同比+21%。值得注意的是，集团综合金融优势继续赋能业务拓展，Q1零售AUM增量一半来自MGM模式，同比略有4.7pct的回落，但同时零售、财富、私行客户增量中，综拓渠道MGM模式也分别贡献了52.2%/44.5%/48.6%，对基础零售和私行获客的增益高于上年同期，分别提升17pct和2.4pct。目前平安银行财富管理团队还在快速扩容，通过专业团队+科技赋能，将贡献更高产能。 零售定价回暖助力息差回升，存款快增负债成本稳定一季度资产同比+11.9%，环比2021年提升1.8pct，主要由投资资产提速拉动，而其中贷款同比+13.5%继续快于总资产增速，拉动资产端占比同比小幅提升。贷款年初稳健增长，从投向来看，零售贷款仍然实现了+14.6%的较快同比增速，但季度环比看，对公和零售贷款分别较年初+4.5%/+0.2%，Q1贷款净增量910亿元中零售贷款仅占3.5%，远低于上年同期58%的占比，主因年初疫情冲击下的居民融资需求较弱，而一般对公贷款和票据的增量基本相当。零售贷款增量中，除了按揭同比少增，信用卡贷款超季节性压降，主要是新一贷同比多增。 存款增长较优，同比+15%较上年提速，季度环比+6.3%亦高出上年同期3.8pct，带动占负债的比例提升。因此虽然Q1存款成本率微升2BP，但负债结构优化下付息率环比持平，未来有望伴随存款定价机制改革下的存款成本下行，整体付息率延续改善。 负债成本率平稳的情况下，一季度净息差收录2.80%，同比降7BP，但季度环比提升6BP，主要由资产端收益率上行拉动。22Q1资产端收益率环比提升5BP至4.94%，其中贷款收益率环比显著提升14BP，包括对公和零售贷款收益率分别+2BP/+28BP，或受益于新一贷等高收益零售贷款的投放。 涉房业务风险可控，不良率和拨备率延续平稳22Q1不良率1.02%环比持平年初，同时关注类贷款占比1.41%，环比微降1BP，逾期率1.62%环比微升1BP，总体各项表观指标保持平稳。结构上，零售贷款质量稳定，不良率较年初降1BP至1.2%，仅其他类贷款不良有所抬头；一般对公贷款不良率环比+5BP至0.87%，其中对公房地产贷款不良率环比走高23BP至0.45%，整体风险水平较低的同时，平安银行也主动压降房地产业务风险敞口，Q1承担信用风险的房地产业务余额3455亿元，占总资产的6.75%，较年初再降0.18pct，主要是对公房地产贷款占比压降，同时不承担信用风险的业务余额环比压降0.68%。 由于Q1核销力度较强，同比翻倍，因此加回核销的不良生成率1.82%也同比接近翻倍，但环比21Q4有所回落，相应的拨备覆盖率环比小幅提升0.7pct至289%。 投资建议平安银行一季报亮点关注：1）综合金融和生态优势赋能零售业务体量快速扩容，AUM保持20%+高增速，营收和利润双双提速；2）零售贷款定价回暖+存款助负债结构优化下，息差企稳回升；3）地产领域不良抬头，但缩减敞口、存量风险可控。而受益于利润的加快释放，公司核心一级资本充足率阶段性首次环比回升4BP至8.64%，同时董事会审议通过发行不超过总负债5%的金融债、和不超过风险资产5%的二级资本债的计划，将进一步充实资本支撑信贷投放和扩表增速。 我们持续看好公司零售转型进阶和金融+科技战略的持续深化和落地，鉴于公司战略的稳步推进，维持公司22-24年营收1859/2033/2240亿元的预测，归母净利润422/509/627亿元的预测，对应增速为16.2%/20.5%/23.1%；22-24年EPS2.13/2.58/3.18元的预测，对应2022年4月26日14.73元/股收盘价，PB分别为0.78/0.69/0.61倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

宁波银行发布2022年一季报：22Q1实现营业收入152.63亿元(+15.40%，YoY)，营业利润59.06亿元(+15.37%，YoY)，归母净利润57.20亿元(+20.80%，YoY)；一季度末总资产2.22万亿元(+28.82%，YoY；+10.10%，QoQ)，存款1.30万亿元(+25.21%，YoY；+23.34%，QoQ)，贷款9299.14亿元(+26.27%，YoY；+7.79%，QoQ)。22Q1净息差2.24%(-31bp，YoY)；不良贷款率0.77%(+0bp，QoQ)，拨备覆盖率524.78%(-0.74pct，QoQ)，拨贷比4.06%(+0.03pct，QoQ)；资本充足率14.92%(-0.52pct，QoQ)；年化ROE16.63%(-1.23pct，YoY)。 分析判断:收息业务稳定、中收受影响增长乏力，减值多提业绩高质量增长宁波银行一季度营收、PPOP分别同比+15.4%/+18.1%，较2021全年增速放缓13pct/12.4pct，但仍保持较快增长。其中，Q1利息净收入同比+12.6%，较上年降低4.8pct，在较高的息差基数下，主要通过加大贷款投放和扩表力度形成支撑。非息收入同比+20.3%，较上年高增速回落31.2pct，主要是中收拖累，净手续费收入基本持平上年同期（+0.9%，YoY），考虑到公司2021年超八成的手续费收入来自代理类业务，一季度资本市场较弱对大财富业务的制约是行业共性，代理理财、基金等业务预计承压，可以看到公司披露手续费支出大幅减少也是因代理业务手续费支出减少。我们认为后续公司的营收增速在息差企稳以及非息业务增长恢复下有望稳步提升。 支出方面，Q1减值计提同比+22.2%，仍然保持较强力度，叠加免税效应下所得税同比负增，归母净利润实现+20.8%的快速增长，业绩质量较高。 Q1对公发力存贷两旺，负债结构优化助力息差环比回升一季度资产总额同比+28.8%至2.22万亿元，在2021年+23.9%的基础上进一步提速，规模再创新高。公司一季度信贷投放强劲，贷款总额同比高增26.3%，季度环比+7.79%，略高于上年同期；投资资产、同业资产分别同比+24.0%/+188.4%。贷款增量结构来看，Q1贷款新增672亿元，同比多增约184亿元，资产端增配贷款的同时，贷款增量中74.8%投放对公，比例较21Q1提升8.3pct，对公、票据和零售贷款分别同比+27.9%/+57.1/18.7%，较年初分别+10.8%/+15.8%/+2.0%，对公业务发力，零售贷款投放偏弱。 负债端存款表现突出，Q1规模同环比分别+25.2%/+23.3%，单季净增量接近2021全年增量的两倍，反映较强的揽储能力，相应的主动负债规模较年初压降，负债端存款占比较年初回升6.5pct至63.4%。 负债结构优化进一步助力息差大幅提升，公司披露的一季度净息差2.24%，高基数下同比有31BP的降幅，源于资产端收益率下行；但我们根据期初期末余额均值测算的季度净息差来看，Q1环比大幅回升11BP，资产收益率延续回落的同时，负债成本率明显改善正贡献息差。 Q1强核销强计提，资产质量保持优异公司资产质量保持低位优异水平，Q1不良率0.77%持平年初；关注类占比较年初小幅走高3BP至0.51%，但绝对水平处于低位。测算Q1加回核销的不良生成率同比走41高至BP1.09%，宁波银行也相应加大了核销和减值计提力度，表外减值计提较为充分的情况下，信贷类减值计提规模同比翻倍，核销规模亦同比翻倍下，Q1拨备率收录524.78%与年初基本持平，处上市银行第一梯队，拨贷比较年初再增3BP至4.06%，共同保障业绩的稳健释放。 投资建议一季度宁波银行得益于区域经济优势以及较强的资产获取能力，保持了资产的高投放以及业绩的高成长性，虽然受宏观因素影响中收增长略显乏力，但一方面存贷两旺以及息差的环比回升支撑核心收息业务；另一方面干净的存量报表和大力处置下，延续低不良高拨备的竞争优势，将保障未来业绩高质量增长。 鉴于一季报业绩表现，我们维持公司22-24年营收605/704/820亿元的预测，归母净利润235/283/341亿元的预测，对应增速为20.1%/20.4%/20.6%；维持22-24年EPS3.44/4.17/5.05元的预测，对应2022年4月26日35.15元/股收盘价，PB分别为1.52/1.32/1.14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述杭州银行发布2022年一季报：22Q1实现营业收入87.69亿元(+15.73%，YoY)，营业利润37.22亿元(+21.78%，YoY)，归母净利润33.09亿元(+31.39%，YoY)。一季度末总资产14569.49亿元(+18.64%，YoY；+4.77%，QoQ)，存款8690.77亿元(+18.22%，YoY；+7.21%，QoQ)，贷款6304.10亿元(+21.35%，YoY；+7.11%，QoQ)。不良贷款率0.82%(-4bp，QoQ)，拨备覆盖率580.09%(+12.38pct，QoQ)，拨贷比4.77%(-0.09pct，QoQ)；资本充足率13.08%(-0.54pct，QoQ)；年化ROE15.92%(+2.40pct，YoY)。 分析判断:1Q1理财拉动零售AAMUM快增、正贡献中收，税收效应反哺利润释放提速杭州银行一季度实现营收和PPOP增速分别为15.7%/13.9%，较2021全年增速略有回落，其中：11）利息净收入同比仅+1.4%，规模增速稳健下主要是息差同比收窄拖累。22）非息收入延续较好表现，手续费净收入同比+20%，基本持平上年，据披露主要是理财业务手续费增长。考虑到杭银一季度零售AUM较年初进一步扩增7.68%至4568亿元的水平，季度增量326亿元为2021全年增量的78%，管理零售资产规模处于快速扩增中；同时增量结构来看，除了122亿元来自个人储蓄外，一季度末存量理财规模较年初扩增7%至3283亿元，理财贡献216亿元的增量，占去年全年理财增量的50%，零售转型成效渐显。33）其他非息收入在低基数下同比+90.5%，较上年进一步提升3.2pct是拉动营收的主要因素，但二季度后基数效应消退，对营收贡献度将减弱。 Q1减值计提同比+5.5%持平上年，叠加税收负增正贡献归母净利同比高增31.4%，较2021A进一步提升1.6pct，预计仍处于行业第一梯队。 一季度零售贷款投放弱于季节性，负债端优化贡献息差降幅趋缓一季度总资产同环比分别扩增18.6%和4.8%，延续稳健的扩表节奏，其中贷款同比+21.4%、环比+7.1%基本持平上年，资产端向贷款倾斜下投资资产规模环比仅+0.5%，整体资产端贷款净额占比较年初提升1pct至41.3%。 贷款投向上，对公（含票据）和零售贷款分别较年初+9.9%/+2.6%，对公投放较强有季节性因素，也有宏观经济下行和疫情冲击下零售融资需求偏弱的行业共性的原因。因为增量来看，Q1贷款净增418亿元，同比多增17%，但零售贷款增量58亿元低于上年同期，仅占总增量的14%（21Q1为18%）。其中按揭贷款规模季度环比+2.1%，包括消费和经营贷的非按揭贷款环比+2.9%。 负债端存款增长提速，同比+18.3%较年初提升2.2pct，环比7.2%的增幅也快于上年同期；而发债规模延续了上年的快增节奏，但同时压降主动负债，整体负债端存款占比较年初提升1.4pct至64.2%，但同比-0.4pct。 我们根据期初期末余额均值测算的22Q1净息差同比仍降26BP，信贷供需结构偏弱下资产端定价有压力，以及负债端增配主动负债都对息差形成一定压力，但环比看息差仅降1BP降幅趋缓，更多是负债端贡献。 不良率低位再降44BP，拨备率增至5580%%高位一季度资产质量延续向好态势，不良率0.82%，环比再降4BP，已连续21个季度持续下降，其中零售金融条线贷款（含信用卡）不良率仅0.28%。关注类贷款占比0.38%持平年初，逾期90+/不良和逾期/不良分别仅为64.17%和75.32%，分别较年初-0.6pct和+3.5pct，逾期90天内贷款规模略有波动，但整体认定非常审慎。一季度减值损失虽然同比多提，但主要增提了投资类等非信贷减值，贷款减值计提规模仅为上年同期的54%，优异稳定的资产质量保障信用成本下行，相应的拨备覆盖率进一步提升至580%领航市场，季度增幅约12pct。 投资建议杭银一季度延续了规模和业绩的快增，亮点一方面是零售战略推进下、以理财为主的AUM实现快增，也将是未来中收的核心支撑；另一方面一季度对公贷款投放为主，但存款表现较好贡献息差环比企稳。资产质量指标优于同业，不良率低位再降促进实现较低的信用成本率，同时580%的较高拨备率也保障业绩释放。 我们持续看好公司区位优势下的高成长性，和战略推进对业务结构和业绩表现的增益。鉴于一季报业绩表现，维持公司22-24年营收328/372/427亿元的预测，归母净利润109/129/157亿元的预测，对应增速为17.9%/18.0%/21.6%；维持22-24年EPS1.75/2.09/2.55元的预测，对应2022年4月25日14.74元/股收盘价，PB分别为1.09/0.97/0.86倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述常熟银行发布2022一季报：2022Q1实现营业收入21.28亿元(+19.34%，YoY)，营业利润8.56亿元(+21.20%，YoY)，归母净利润6.59亿元(+23.38%，YoY)；一季度末总资产2686.98亿元(+17.10%，YoY；+8.97%，QoQ)，存款2042.53亿元(+15.39%，YoY；+11.78%，QoQ)，贷款1731.21亿元(+24.06%，YoY；+6.34%，QoQ)。净息差3.09%(+12bp，YoY)；不良贷款率0.81%(-0bp，QoQ)，拨备覆盖率532.73%(+0.91pct，QoQ)，拨贷比4.32%(-0.01pct，QoQ)；资本充足率11.74%(-0.21pct，QoQ)；年化ROE13.05%(+1.36pct，YoY)。 分析判断::核心收息业务表现靓丽，营收驱动业绩快增常熟银行一季度营收、PPOP、归母净利润分别同比+19.3%/+24.1%/+23.4%，较2021全年增速进一步提升3pct/4.9pct/2pct。业绩全面提速主要由收息业务贡献，Q1信贷投放量价齐升下，利息净收入同比+24%，较上年的12.2%显著提升；手续费收入同比-63%，扣减支出后净收入基本趋零，一方面据公司披露主要受理财业务管理费收入确认频次等因素影响，另一方面是去年同期的高基数因素以及今年资本市场整体趋弱的影响。得益于营收强劲驱动，Q1减值计提同比+30%保持较强力度，但业绩增速延续上行。 QQ11信贷投放强劲、季节性增配对公领域，存款稳中有升、息差环比再提升公司一季度信贷投放强劲，贷款总额同比高增24.1%，在2021年+23.6%的基础上进一步提速，且高于总资产增速7pct；季度环比看，Q1总资产较年初+9%，略低于上年同期1pct，而贷款季度扩增6.3%，较上年同期提升0.4pct，资产端贷款净额占比低于年初但高于上年同期。增量结构来看，Q1贷款新增103亿元，同比多增约25亿元，资产端增配贷款的同时，贷款增量中七成投放对公和票据，零售占比30%略低于上年同期，对公、票据、零售贷款分别较年初扩增10.4%/21%/3.1%，对公和票据增幅较上年同期提升0.9pct和21.7pct，零售则低于上年同期1.2pct；但从同比增速来看，对公和零售贷款分别同比+18.8%/+30.9%，其中个人经营贷同比+34%是主要发力点，对资产端收益率形成支撑。客群来看，贷款投放继续做小做散，单户授信1000万以下客群贷款增量占总体新增贷款的56%。此外，一季度同业资产配置上浮，投资资产同比+6%，但季度环比+19.2%，也是驱动资产扩表提速的主要因素。 负债端，Q1存款同比+15.6%较上年的+15.4%稳中有升，在负债端的占比较上年同期略有回落，但仍处于84.5%的较高水平。一季度存款增量均为定期存款，总体存款定期化程度抬升。 因此22Q1公司净息差收录3.09%，同比+12BP，环比上年四季度+3BP，自上年中期以来持续回升。息差回升预计有年初揽储的季节性影响，存款增幅高于贷款。 不良率低位持平，关注类略有抬升，拨备率稳定在高位公司资产质量一贯优异，Q1不良率为0.81%，连续三个季度持平；关注类占比较年初小幅走高5BP至0.94%，但绝对水平处于低位。减值计提保持较强力度下，Q1拨备率收录532.73%，同环比分别提升45pct和0.9pct，处上市银行第一梯队，具备高安全边际。投资建议总体来看，常熟银行一季度信贷投放强劲、叠加负债结构优化贡献息差环比再提升，量价齐升驱动营收增速上行，同时资产质量优异稳定，高拨备保障业绩释放空间。我们持续看好公司小微业务和风控优势，鉴于一季报业绩表现，我们维持公司22-24年营收84/95/107亿元的预测，22-24年归母净利润26/32/37亿元的预测，对应增速为20.7%/19.9%/18.0%；维持22-24年EPS0.96/1.16/1.36元的预测，对应2022年4月22日8.16元/股收盘价，PB分别为0.98/0.89/0.80倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述招商银行发布2022一季报:2022Q1实现营业收入919.90亿元(+8.54%，YoY)，营业利润443.58亿元(+10.90%，YoY)，归母净利润360.22亿元(+12.52%，YoY);一季度末总资产9.42万亿元(+8.66%，YoY;+1.80%，QoQ)，存款6.68万亿元(+14.64%，YoY;+5.25%，QoQ)，贷款5.76 万亿元(+8.39%，YoY;+3.38%,QoQ)，零售AUM11.34万亿元，较上年末增幅5.39%。净息差2.51%(-1bp，YoY);不良贷款率0.94%(+3bp，QoQ)，拨备覆盖率462.68%(-21.19pct，QoQ)，拨贷比4.35%(-0.07pct，QoQ);资本充足率17.29%(-0.19pct，QoQ);年化 ROE19.24%(-0.30pct，YoY)。 分析判断:Q1收息业务保持稳健，财富类中收增长受行业整体影响趋缓，零售 AUM仍稳步扩容一季度招行实现营收、PPOP分别同比+8.5%/+8.8%，营收端增速较上年14%左右有所回落。原因一方面利息净收入同比+10%基本持平上年，年初量平价稳保障收息业务稳定;另一方面交易类非息收入虽然基数效应不在、增速高位回落，但仍实现10%的同比增速。因此营收端表现更多是手续费收入拖累，Q1同比仅+5.5%，主要是在一季度资本市场低迷影响下，总体财富管理中收同比-11%，包括代理基金、信托的手续费收入同比压降近半、代理贵金属业务收入基本归零，仅代理保险和受托理财收入快增形成补充。2021年代销基金收入占公司财富管理收入的近三分之一，多元化的结构相比同业更加均衡，公司的渠道和客群优势也保障了其他财富管理业务收入的增长。 同时，招行仍继续保持稳步的零售表外扩增节奏，一季度零售AUM达11.34万亿元，同比+18.2%延续较快增速，拉动零售AUM/总资产较上年再提升4pct至120%。单季规模扩增5800亿元结构来看，一方面，除个人存款增量1468亿元以外，包括招银理财、招商基金等四家子公司的资管总规模季度增幅1000 亿元左右;另一方面，增量的72%来自金葵花以上客户，拉动整体户均 AUM环比上年末再增约2200元至6.44万元，但相较于存量余额以及2021年增量占比82%，基础零售客群的贡献度提升。而私行客户数和AM均实现17%的同比增速，较此前略有放缓，户均AUM较上年小幅提升。 营收增速趋缓的情况下，一季度减值损失同比多计提4.8%、力度边际回升(2021全年计提规模同比+2%)，且信贷类计提占比回升，非信贷类经过上年大幅计提，一季度计提规模同比缩减。总体营收增速放缓+信用成本走高下，Q1净利润增速同比+12.5%，较2021年降低10.7pct。 一季度零售贷款投放偏弱，存款促负债结构优化下息差环比回升一季度末总资产同比增8.7%，较上年的10.6%边际趋缓，其中贷款增速和总资产基本相当，Q1同比+8.4%，主要增配了投资类资产（同比+10.9%)，相应的资产端贷款的日均余额占比较上年同期略降0.8pct。一季度融资需求偏弱的背景下，季度贷款增量1881亿元，仅为21Q1的66%，其中从母行口径可比数据来看，投放以对公为主，零售贷款同比增速仍快于对公，但环比看规模较年初+1.3%增幅放缓，增量占22Q1贷款总增量的21%，远低于上年同期的45%，票贴投放比例明显提升。零售贷款中，小微和消费贷仍保持双位数的同比增幅，按揭规模较年初微增0.7%，而信用卡贷款规模较年初缩减2%。加大对实体支持的政策引导下，一季度对公贷款投放行业来看，基本都实现较年初的稳步扩增。 一季度存款表现靓丽，同环比分别+14.6%/+5.3%，较上年同期进一步提速，带动负债端存款占比同比提升4.7pct至78.9%，以及日均余额口径下占比达到80.8%的高位。虽然存款定期化程度加深致存款付息率同比抬升7BP，但负债结构优化以及主动负债付息率回落下，一季度负债成本率同比仅抬升1BP。叠加资产端零售贷款投放趋缓下，贷款收益率同比降5BP，总生息资产收益率降4BP，公司一季度净息差收录2.51%，同比仅-1BP。但环比来看，Q1息差环比上年四季度+3BP，主要由负债端贡献，一方面贷款收益率环比企稳回升4BP带动资产收益率持平上年三四季度，另一方面负债结构优化下负债成本率也环比回落2BP。 一季度加大确认地产领域风险出清，不良抬头拨备率回落一季度末不良率环比抬升3BP至0.94%，仍处于行业较低水平，母行口径的个贷不良率环比持平的情况下，对公贷款不良率环比走高2BP，主要是房地产行业不良率环比大幅走高1.18pct至2.57%，地产领域风险处于释放阶段，相应的公司通过表内压降对公地产贷款占比，以及压降承担信用风险的非贷款业务规模和不承担风险的业务规模，以控制风险暴露。先行指标也呈上行趋势，关注类占比连续三个季度走高，Q1环比+12BP至0.96%，逾期率环比+6BP 至1.09%，但不良认定更趋审慎，披露的预期90+/不良以及逾期60+/不良的偏离度分别为58.5%和74.6%，较年初进一步降低。因此从生成角度来看，披露的Q1年化不良生成率同比+21BP至1.16%，对公领域主要是房地产不良生成增多，零售方面、尤其是信用卡不良生成增多也有认定时点和标准趋严的原因。相应的招行一季度加大不良确认和出清力度，拨备率环比回落21.2pct至462.68%。 投资建议受宏观经济以及资本市场的影响，招行一季度扩表节奏和业绩增速均趋缓，零售贷款投放以及财富业务中收受到一定制约，资产质量方面风险也有所暴露。但我们认为，公司一季度的经营也彰显了，在行业不景气的环境下，零售银行的客群、渠道等基础优势以及大财富管理战略的延续推进，同时加大真实反映业务风险的力度，及时出清后有利于后续信用成本的企稳下降。 目前，公司受行长变动影响，估值出现回调，但我们认为招行从2010年以来就明确确立了在战略先行、组织架构、企业文化等深层次领域的优势，所以战略引领对公司的发展驱动相较同业更加有力;另一方面未来来看，财富管理作为驱动中长期业绩发展引擎，仍将保障公司在获客、AUM以及资产管理能力方面的提升，保持公司的竞争优势。 鉴于一季报业绩表现，我们维持公司22-24年营收3659/4124/4695亿元的预测，归母净利润1379/1609/1888亿元的预测，对应增速为15.0%/16.6%/17.3%;维持22-24年EPS 5.40/6.32/7.42元的预测，对应2022年4月22日42.5元/股收盘价，PB分别为1.30/1.15/1.01倍，目前估值回落后提升后续修复空间，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险;2、公司的重大经营风险等。

上海银行发布年报：2021 年实现营业收入562.30 亿元(+10.81%，YoY)，营业利润235.58 亿元(+5.54%，YoY)，归母净利润220.42 亿元(+5.54%，YoY)；2021 年末总资产26531.99 亿元(+7.76%，YoY；+0.04%，QoQ)，存款14504.30 亿元(+11.81%，YoY；-0.41%，QoQ)，贷款12237.48 亿元(+11.44%，YoY；+0.93%，QoQ)。净息差1.74%(-8bp，YoY)；不良贷款率1.25%(+6bp，QoQ)，拨备覆盖率301.13%(-30.64pct，QoQ)，资本充足率12.16%(-0.21pct，QoQ)；年化ROE11.80%(-0.29pct，YoY)。拟派现0.4 元/股，分红率27.06%。 分析判断: 代理类中收高增拉动全年业绩改善，Q4 运营和信用成本加大拖累利润负增上海银行2021 年全年业绩较2020 年改善，营收、PPOP 和归母净利润分别同比+10.8%/7.2%/5.5%，较上年分别提升8.9pct/4.1pct/2.6pct，资产扩表增速放缓和息差收窄下，利息净收入增速同比+11%较上年略有降低，主要由手续费净收入同比高增61.3%拉动。其中，咨询顾问和清结算手续费收入同比负增，代理类中收同比高增126%，贡献整体手续费收入的66%，主要受益于理财和基金代销业务驱动（非货公募基金销售规模同比+102%）。整体来看，“获客+活客”战略促进财富管理业务实现快速发展，上海银行零售AUM 年增速超20%下年末总量突破9000 亿元，结构来看，一方面产品形式上，除了代销规模高增外，个人存款和个人理财均实现19%以上的增幅，在AUM 中的余额占比分别为42%和46%；另一方面，继续打造养老金融优势，促进养老金客户AUM也实现20%的年增速，占总AUM 的比例保持在46%；并且在精细化客户分层体系下，公司披露的各层级客户量增长均创近十年新高，财富业务发展驱动实现财富管理中收同比+32%。 支出端来看，业务管理费低基数下同比多增25%，以及减值损失同比多计提9.3%（较2020 年的+6.6%边际加强）拖累业绩增速低于营收。而营运成本和信用成本的计提更多集中在四季度，因此Q4 单季来看，在全年营收增速较前三季度仍有微幅增长的情况下，PPOP 和利润增速均有一定回落，Q4 不良抬头下加大减值计提，拖累单季利润增速降至-7.5%。 资产调结构下零售增配按揭，日均存款结构改善支撑下半年息差企稳资产调结构以及核心资本有一定制约下，公司扩表增速有所放缓。2021 年资产增速7.8%，较上年再回落约2.3pct，其中贷款、投资资产、同业资产分别同比+11.4%/+4.7%/+5.9%，Q4 贷款投放放缓下总资产环比基本持平Q3。资产配置结构延续调整：1）贷款中，一般对公、票据和零售贷款分别同比+10.4%/+18.4%/+11.7%，零售投放较上年进一步修复。且投放节奏上，下半年一般对公贷款规模压降，主要由票据高增37%拉动，零售下半年环比增6.6%，较上半年的4.8%稳中有升。其中对公贷款着重增加了相对低风险的租赁、水利环卫和建筑业、金融业等领域的投放，而受个别客户影响不良有所抬升的房地产和制造业贷款投放规模压降；零售转型继续降风险调结构，年内消费贷规模继续压降10%，信用卡同比+12%较前两年有所恢复，主要是按揭和经营贷分别同比+26%/+64.3%，尤其是下半年经营贷占零售贷款增量的70%，整体贡献2021 年末按揭规模在零售中占比提升至40%，首次超过消费贷。此外，绿色、普惠、供应链信贷余额增速分别达180%、65%、38%。2）区域来看，上海本地贷款投放比例明显提升，其他地区规模压降的情况下，年末包括上海的长三角地区贷款余额占比75%，较上年提升 6pct。3）投资资产则主要压降了同业理、财资管计等划交易性金融资产的规模，增配政策银行债等，相应的也导致投资收益和公允价值损益同比有所下滑。 负债端，2021 年存款增幅12%高于总负债的7.8%，主要增加了债券的发行，包括同业存单规模增幅24%，以及择机发行了金融债和可转债作为补充。同时全年存款增量的86%为定期存款，存款定期化程度有所加深，但活存的日均余额占比略有提升，一定程度上正贡献息差。 因此受资产配置风险偏好调降影响，公司披露的全年净息差1.74%，同比降8BP，其中资产端贷款和投资资产收益率分别降34BP 和14BP，尤其是零售贷款收益率同比大降65BP 是主要拖累。而存款成本率同比降8BP 形成一定对冲，主要得益于存款定价机制改革下的长端付息率回落。相较于上半年净息差1.73%（同比-9BP），下半年息差有所回升，一方面下半年增配零售贷款、尤其是相对高收益的经营贷，一定程度上减缓资产端收益率下行幅度；另一方面存款成本率有上行，但日均存款中活存比例下半年环比回升，也形成支撑。 对公信贷质量承压，减计提、强核销下拨覆率回落上海银行年内受个别对公客户风险暴露影响，年末不良率1.25%，同环比分别走高3BP 和6BP。其中零售业务调结构成效显现，各类别贷款加大不良出清的同时，总体个贷较年初实现双降，年末不良率较中期大降34BP 至0.77%，首次降至1%以内。对公贷款不良率较中期走高33BP 至1.67%，为近几年高位，行业层面房地产、制造业等领域不良率都有抬升，信息技术行业规模小、不良率攀升较为显著，相应的公司通过压降敞口、化解退出等方式应对房地产领域风险。 先行指标中，关注类贷款同环比均实现双降，年末占比1.65%，较年初和环比Q3 分别降26BP 和5BP；但逾期贷款有波动，主要是90 天内逾期攀升，导致整体逾期率较年初走高48BP 至2.08%，逾期90+/不良也升至110%，但逾期贷款形式主要是抵押类贷款。公司表示主要是北大方正系列大额逾期纳入债委会管理、推进重整，目前已进入执行阶段，也已足额计提拨备。 公司2021 年减值同比多提，但主要增提了债券投资类资产减值，信贷类减值同比少提44%下，整体信用成本回落至0.82%，仅为上年的一半。叠加下半年边际强化核销力度，我们测算的下半年加回核销的不良生成率环比走高，拨备覆盖率相应回落，年末收录301%，继前三季度逐步攀升后环比回落31pct，但绝对水平上仍具备较高的安全边际。 投资建议上海银行年报业绩亮点在于财富管理驱动的中收高增，下半年零售投放的修复以及存款量价的改善支撑年内息差企稳，但战略转型和业务结构调整仍在进行中，资产端风险偏好的下迁对息差有一定压力，同时下半年对公业务结构性风险在当前宏观经济背景下有一定暴露，需关注后续资产质量演绎对信用成本的扰动。 鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24 年营收580/637/-亿元的预测至597/648/714 亿元，22-24 年归母净利润265/308/-亿元的预测至230/254/289 亿元，对应增速为4.4%/10.5%/13.5%；22-24 年EPS1.79/2.09/-元的预测至1.55/1.72/1.96 元，对应2022 年4 月21 日6.61 元/股收盘价，PB 分别为0.47/0.43/0.40 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述杭州银行发布年报：2021年实现营业收入293.61亿元(+18.36%，YoY)，营业利润105.80亿元(+31.20%，YoY)，归母净利润92.61亿元(+29.77%，YoY)；2021年末总资产1.39万亿元(+18.93%，YoY；+4.55%，QoQ)，存款0.81万亿元(+16.14%，YoY；+3.81%，QoQ)，贷款0.59万亿元(+21.69%，YoY；+4.45%，QoQ)。零售AUM4242.31亿元(+10.91%，YoY)。2021A净息差1.83%(-15bp，YoY)；不良贷款率0.86%(-4bp，QoQ)，拨备覆盖率567.71%(+8.29pct，QoQ)，拨贷比4.86%(-0.19pct，QoQ)，资本充足率13.62%(-0.25pct，QoQ)；年化ROE12.33%(+1.19pct，YoY)。拟派现0.35元/股，披露分红率24.55%。 分析判断::非息贡献营收稳健，业绩增速居行业前列杭州银行2021年营收同比+18.4%，较前三季度的20%略有回落，但整体保持高增态势。其中在利息净收入同比+9.2%的情况下，主要由非息收入高增50%拉动，包括手续费净收入、其他非息分别同比+19.7%/+87.2%。佣金收入中，受益于财富管理发展机遇，占比55%的托管受托类中收实现+29%的年增幅，代理和结算类中收也分别贡献33%和41%的较高增速，弥补了银行卡类中收的下滑，而2021年杭银落地“管户制”客户分层经营体系下，在基础客户数增幅3.6%的基础上，实现AUM同比+11%，其中理财规模增幅16.4%，代销基金规模同比高增165%，极大地拉动了中收的增长。单四季度来看，营收端增速有所放缓主要是占营收七成以上的收息业务增速边际趋缓，Q4单季利息净收入同比仅增3.5%，规模稳中有升的情况下预计主要受息差收敛影响。 PPOP全年同比+17%的情况下，公司减值计提同比仅+5.4%，拉动归母净利润同比高增29.8%，处于上市银行第一梯队，目前仅次于江苏、张家港和宁波银行。全年业绩增速较前三季度进一步提升3.6pct，其中主要是四季度减值同比少计提23.4%反哺利润释放提速。从减值计提的结构来看，2021年计提规模中48.5%是金融投资类减值，同比多增124%，而信贷资产减值计提规模仅为上年的六成，资产质量稳固优异下，信用成本低位将继续支撑业绩释放空间。 下半年零售发力消费贷增幅显著，增配主动负债息差仍有压力杭银2021年资产增速18.9%，较上年进一步提升，整体延续了较快的扩增态势，其中同业资产配置规模压降下（主要在四季度），贷款和投资类资产分别同比+22%/+24%，年末环比扩增提速。具体结构来看：11）贷款中，票据规模同比翻倍，对公和零售贷款分别增18.3%和19.2%。其中对公贷款继续聚焦大基建，包括水利环卫、电热燃气等行业的投放规模同比+29%，占对公贷款总额的比例达56.2%，较年初进一步提升2.5pct；战略引领零售贷款聚焦消费贷和经营贷，规模增速均超20%，值得注意的是2021年经营贷存量规模在零售中占比提升至38%，首次超过按揭。22）年内边际来看，下半年对公贷款以票据为主，一般对公贷款增幅放缓，同时发力零售、投放明显提速，季度贷款增量中零售占比逐季提升，Q4达到62%，主要来自消费贷在上半年缩量5%的情况下，下半年重回正增，较中期增幅高达30%。33）区域来看，浙江省内以及上海、江苏的贷款投放比例进一步提升，长三角一体化建设下区域经济发展红利赋能公司业务拓展的空间。44）投资资产已经连续两年保持23%以上的增幅，相较上年主要配置公司债为主的债券资产，2021年债券增配政府债（同比+60%，集中在下半年），同时包括基金和资管计划的权益类资产投资规模同比也有20%的增幅。考虑到公司核心资本充足率年末8.43%，年内资产投放风险偏好也受到一定制约。负债端，2021年存款增幅16.1%略低于总负债的19.5%，主要择机增配了主动负债，应付债券规模同比高增97.4%，其中金融债和同业存单规模较上年翻倍，尤其是同业存单的发行集中在下半年，年末应付债券中同业存单占比提升至76%。而存款增长年内相对平稳的同时，结构上以对公定期存款为主的定期占比逐季提升。 因此息差压力既有资产端定价回落的因素，也受到负债端结构的影响。公司披露的全年净息差1.83%，同比降15BP，其中存款成本率同比降12BP，对资产端贷款和投资资产分别同比降26BP、22BP形成一定对冲。边际来看，相较于上半年净息差1.93%（同比-3BP）的水平，压力主要在下半年，一方面票据规模高增制约了资产端定价，另一方面存款成本下半年环比走高，且主动负债成本率虽然走低、但结构上多增，整体挤压了息差空间。我们以期初期末均值测算的Q4单季净息差环比回落4BP，季度降幅收敛，主要受益于资产收益率回升拉动，预计源于四季度增配高收益零售贷款。未来，零售业务发力也将对息差形成支撑。 资产质量进一步夯实，拨覆率优势突出杭州银行资产质量表现突出，不良规模年内逐季压降，年末不良率0.86%，同环比分别降低21BP和4BP，已连续20个季度持续下降。其中，对公和零售贷款不良率分别为1.17%和0.35%，年降幅30BP和10BP，房地产业不良有扰动，较年初增约1pct至3.78%且集中在下半年，主因个别经营性物业贷款客户受疫情影响、租金收入下降，相应下调分类，但年末利息支付正常、抵押物充足，预计风险可控。且公司房地产业务白名单制、项目九成以上集中核心城市，均有担保+拨备充分。 关注类贷款四季度也实现环比双降，年末占比仅0.38%；逾期贷款规模和占比均较中期进一步回落，年末占比0.61%，相应的逾期90+/不良和逾期/不良分别仅为64.7%和71.8%，认定非常审慎。全年核销仅占不良均值的18.8%，因此测算加回核销的不良生成率0.17%，远低于可比同业，且下半年生成率更低。优异的资产质量一方面保障了信用成本率年内降至0.88%，另一方面存量不良出清和减值计提放缓下，拨备覆盖率自然提升至567.71%，年增幅接近100pct，季度环比提升8.3pct，拨贷比虽然因贷款快增略有回落，但整体保持4.86%的较高水平。 投资建议总体来看，杭州银行依托区域优势，深化战略改革，实现了规模和盈利的高增长，以公司业务为压舱石、零售小微是两大增长极，财富管理赋能中收表现靓丽，同时优异的资产质量和行业首位的拨备水平保障业绩释放空间。目前公司处于新一轮五年规划（2021-2025）的推进之年，“二二五五”战略引导下，致力于规模驱动向效能驱动的转型，转债后续积极推进转股将对核心资本形成补充，支撑未来业绩的高质量成长。 鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24年营收304/347/-亿元的预测至328/372/427亿元，22-24年归母净利润102/122/-亿元的预测至109/129/157亿元，对应增速为17.9%/18.0%/21.6%；22-24年EPS1.64/1.97/-元的预测至1.75/2.09/2.55元，对应2022年4月15日15.3元/股收盘价，PB分别为1.13/1.01/0.89倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述宁波银行发布年报：2021年实现营业收入527.7亿元(+28.37%，YoY)，营业利润204.8亿元(+24.11%，YoY)，归母净利润195.46亿元(+29.87%，YoY)；2021年末总资产2.02万亿元(+23.90%，YoY；+5.66%，QoQ)，存款1.05万亿元(+13.80%，YoY；+0.47%，QoQ)，贷款8627.09亿元(+25.45%，YoY；+3.14%，QoQ)。零售AUM 6562亿元(+23%，YoY)。净息差2.21%(-9bp，YoY)；不良率0.77%(-1bp，QoQ)，拨备覆盖率525.52%(+10.22pct，QoQ)；年化ROE16.63%(+1.73pct，YoY)。拟派现0.5元/股，披露分红率17.57%。 分析判断: 非息高增业绩强劲，财富业务发展迅猛宁波银行2021年业绩延续高成长性，实现营收、PPOP 增速分别为+28.4%/+30.5%，较2020年明显提升，且环比前三季度稳中有升，Q4单季分别同比+28.1%/+37.9%。靓丽的营收表现得益于多元利润中心建设培育多业务增长点，一方面利息净收入同比+17.4%，且四季度资产扩表速度稳中有升下，单季利息净收入增速较Q3回升5pct 至16%；另一方面手续费净收入和其他非佣金交易收入贡献了+30%/+71%的高增速，且低基数下单季佣金净收入增速超150%，主要来自占中收八成以上的代理类业务中收全年同比+33%。相应的财富管理业务发展迅猛，公司通过引入头部合作机构+上线财富开放平台、完善资产配置体系，协会披露的非货基保有规模870亿居城商行首位，公司2021年实现零售AUM 增长23%，其中私行客户数同比高增70%达到1.3万人，对应AUM 增幅53%，财富管理体系的搭建和完善将成为中长期业绩发展的新引擎。 虽然公司2021年减值计提同比多增43%，但是有强劲的营收端牵引，同时成本收入比也较2020年高位回落，叠加加码政府债投放增厚税收抵扣下，所得税同比-36.6%，总体加快利润释放，全年归母净利润同比+30%。其中Q4单季净利增速还有小幅提升，主要是减值计提多增的幅度边际收敛。业绩快增下的ROE 同比提升1.73pct至16.6%的较高水平。 资产规模再上台阶，配股完成保障高成长性2021年公司资产总额同比+23.9%至2.02万亿元，首次突破两万亿元，规模迈上新台阶。贷款、投资资产、同业资产分别同比+25.4%/+24.6%/+105.5%，Q4贷款投放节奏略放缓，但整体账面贷款占总资产的比例较年初提升0.5pct 至41.3%。贷款结构来看，对公和零售贷款分别+25.6%/+27.3%，票据仅增15.9%，边际节奏上看，2021年对公贷款投放速度提升，且四季度贷款增量的七成投向对公，票据规模还环比压降，受益于区域经济修复下的融资需求较为旺盛，也反映公司较强的资产获取能力。经过2020年团队大幅扩增，目前宁波银行共设小微服务团队320个，总人数2774人，相应的普惠小微贷款增速达到35%。零售贷款继续全线发力，消费贷、经营贷、按揭分别同比+27.3%/+23.2%/+26.6%,但按揭增速较前两年的高增回归平稳，下半年经营贷规模还有小幅压降，或由于小微企业主信贷需求受经济和疫情冲击的影响。此外，投资资产快增则主要是增配了以国债为主的债权资产，同比增幅47%。 负债端由主动负债拉动，存款、债券、同业负债分别同比+13.8%/+21.6%/+19.9%，揽储有一定压力，包括对公活期和个人定期存款全年规模压降，且下半年对公和个人活期存款规模均明显回落。 所以尽管存款成本率全年同比降 3BP 至 1.83%优于可比同，增业但配主动负债支撑资产投放下，整体付息成本率同比仅降1BP，我们测算的付息成本率年内整体上行；贷款增配小微让利实体下，收益率回落较多，是拖累息差下行的主要因素，但资产结构优化形成对冲。整体净息差全年同比降9BP 至2.21%，较前三季度降8BP。年报展望2022年表示“力保净利息收益率和2021年持平”，资产端收益率预计继续下行的情况下，抓手包括推进零售战略、提升风险定价，以及负债端加强核心负债、归集结算存款等。 资产质量无忧，高拨备高安全边际作为资产质量第一梯队的银行，宁波银行2021年末不良率0.77%，环比再降2BP。对公不良率已压降至0.47%，其中房地产行业贷款规模小且不良率降至0.93%；主要是个贷不良率有上浮，较年初和中期分别提升35BP、18BP 至1.24%。先行指标中，关注类占比仅0.48%，虽然较Q3走高10BP，但仍低于上年末，且绝对水平低；年末逾期率仅0.76%，环比中期降低8BP。从认定角度看，年末逾期90+/不良仅71%，逾期/不良首次降至98.5%，在中期小幅上浮后均再度回落，不良认定更加审慎。我们测算加回核销的不良生成率全年仅0.72%，较2020年再降7BP，下半年核销计提力度加大下生成率环比略有提升。 年末拨贷比和拨覆率高达4.03%、525.52%，分别环比持平Q3和提升10pct。全年减值计提同比多提，主要是增提了债券类投资减值，贷款信用成本率同比还有小幅压降。 投资建议宁波银行作为区域城商行标杆，业绩如期高增，一方面财富管理商业模式成型下，带动代理类中收大幅增长，未来多元利润中心建设对营收的贡献将持续显现；另一方面区域优势赋能，资产端投放有力，叠加优化结构，保障收息业务稳定，配股的完成进一步充实核心资本，也将支撑未来的高成长性。资产质量方面，低不良高拨备，风险抵补能力强。公司目前管理层调整落地，财富战略成效兑现，将进一步催化估值修复空间。 鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24年营收556/659/-亿元的预测至605/704/820亿元，22-24年归母净利润204/247/-亿元的预测至235/283/341亿元，对应增速为20.1%/20.4%/20.6%；22-24年EPS3.26/3.99/-元的预测至3.44/4.17/5.05元，对应2022年4月7日38.75元/股收盘价，PB 分别为1.67/1.46/1.26倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述：建设银行披露年报，2021年实现营业收入8242亿元(+9.05%，YoY)，归母净利润3025亿元(+11.61%，YoY)；2021年末总资产30.25万亿元(+7.54%，YoY；+0.39%，QoQ)，存款22.03亿元(+8.31%，YoY；-0.80%，QoQ)，贷款18.76亿元(+12.05%，YoY；+1.87%，QoQ)。净息差2.13%(-6bp，YoY)；不良贷款率1.42%(-9bp，QoQ)，拨备覆盖率239.96%(+11.41pct，QoQ)。拟派现0.364元/股，测算现金分红率30.5%。 分析判断:三大战略纵深推进，培育新成长优势依托早期在按揭和基建领域的固有优势，建行不断培育新的符合国家政策导向的增长极，包括2017年推进“零售优先”战略，2018年进一步调整实施“住房租赁、普惠金融、金融科技”三大战略，在住房金融这一张名片的基础上，租赁贷款、信用卡、普惠金融等领域多点布局：拥有广泛的客群基础且客户量稳步扩容，零售客户数高达7.26亿人；信用卡客户数1.05亿户，累计发卡量1.47亿张；住房租赁贷款贡献超60%的同比高增速；普惠小微贷款量增质优，年增幅31.6%。伴随零售优先战略的执行，个人银行业务贡献税前利润总额的56.7%，超半壁江山。 盈利能力领先大行，A2021A业绩居近年新高盈利：2021年ROE为12.55%，长期居大行首位。全年实现营收同比+9%，其中利息净收入和手续费净收入分别同比+5.1%/+6%，Q4单季增速均环比进一步小幅提升，其他非息收入占比不高，但贡献了49%的同比高增速。手续费收入中，代理、理财和托管业务是主要支撑部分。基于优异的资产质量，减值准备全年同比少提11.2%，叠加四季度税收抵扣，贡献归母净利润同比+11.6%。 总体来看全年营收端稳步向上，利润释放提速。 资负：总资产同比+7.5%突破30万亿元，年内各季度规模同比增速基本平稳。资负结构进一步向存贷款集中，全年存贷款分别同比+8.6%、+12.1%，带动占比提升至81%和60%的高位。存款虽然活期占比略微下降，但年末仍保持53%，贡献成本优势，也造就了稳健的资产投放风格，一方面对公主要投放大基建，另一方面零售八成以上稳定投向按揭，同时加大小微经营贷款投放，下半年零售贷款投放有所修复，促进年内息差企稳回升。 质量：不良认定极度审慎，逾期90+/不良和逾期/不良长期保持低位；不良率1.42%，同环比分别降14BP和9BP，四季度改善幅度走阔，测算不良生成率已由2020年的相对高点回落超30BP，前瞻指标也全面改善。整体个贷不良率仅0.4%，需要关注的结构性风险主要来自地产领域，但预计扰动不大。拨备覆盖率自然提升至240%，风险抵补能力夯实。投资建议望展望22022年，经济处于疫后修复阶段，年初信贷数据反映实体融资需求偏弱的同时呈现明显分化，政策稳增长诉求下，大行的客群和渠道优势更突出。因此2022-2024年，我们主要假设：1）行业性息差下行压力下，公司负债成本优势显著，资负结构持续优化对冲，预计净息差基本平稳；2）2022年总资产规模整体保持9%左右的增速；3）不良持续出清的基础上，信用成本率保持低位，预计2022年在0.9%左右，贡献更高业绩释放空间。 基于上述假设，我们预计2022-2024年公司的营业收入分别为8708/9538/10447亿元，同比增长5.6%/9.5%/9.5%；归母净利润分别为3242/3510/3863亿元，同比增长7.2%/8.3%/10.1%；预计EPS分别为1.28/1.39/1.53元，对应2022年4月6日6.35元/股收盘价，PB分别为0.59/0.54/0.49倍，估值处于绝对低位，考虑到公司整体基本面稳健，多业务领域保持规模优势，高盈利能力可持续，转型深化推进赋能业绩弹性，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 风险提示1）经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险；2）公司经营层面的重大风险等。

事件概述常熟银行发布年报：2021年实现营业收入76.55亿元(+16.31%，YoY)，营业利润27.05亿元(+21.21%，YoY)，归母净利润21.88亿元(+21.34%，YoY)；2021年末总资产2465.83亿元(+18.16%，YoY；+2.12%，QoQ)，存款1827.32亿元(+15.07%，YoY；+0.79%，QoQ)，贷款1627.97亿元(+23.59%，YoY；+0.30%，QoQ)；2021A净息差3.06%(-12bp，YoY)；不良贷款率0.81%(-0bp，QoQ)，拨备覆盖率531.82%(+10.45pct，QoQ)，拨贷比4.33%(+0.10pct，QoQ)，资本充足率11.95%(+0.07pct，QoQ)；年化ROE11.62%(+1.28pct，YoY)。拟派现0.2元/股，披露分红率25.05%。 分析判断::营收强劲拉动业绩表现靓丽，今年一季度业绩预告彰显高成长性常熟银行2021年实现营收同比+16.3%，较前三季度延续提升3.3pct，年内增速逐季上行。一方面小微贷款投放强劲下，信贷规模持续扩增+息差企稳回升促利息净收入增速逐季提升，Q4单季达到+24.6%；另一方面非息收入全年实现56.6%的同比高增速，除了投资收益快增符合行业趋势外，中收表现靓丽，低基数下年增幅高达61%，相较前三季度的+30%四季度又有较大跃升，其中代理业务手续费收入同比大增115.6%，是拉动中收增长的主要贡献因子，反映公司加强财富管理体系建设的成效。 相较2020年减值少提反哺利润，公司2021年减值计提回归同比多增16.2%，得益于营收强劲拉动，归母净利润实现21.3%的年增速，较Q1-3提升2.3pct，也为2017年以来年增速新高。 根据公司披露的2022年1-2月经营情况和一季度业绩预告，1-3月常熟银行营业收入同比+19%（+16.27%，2021A；+27.94%，2022M1-2），归母净利润同比+23%（+21.13%，2021A；+25.64%，2022M1-2），整体较2021年全年增速又有进一步提升，结合2月资产、贷款、存款增速分别较年初+8.07%/+5.8%/+11.56%，信贷投放良好预计是支撑一季度业绩保持较快增速的主要因素。 零售贷款发力，结构优化贡献贷款收益率上行，息差年内持续回升常熟银行2021年净息差3.06%，同比降12BP，但年内环比回升，21Q1/21H1/21Q1-3分别为2.97%/3.02%/3.03%，息差的企稳回升我们认为主要源于资产端结构优化拉动，包括资产端贷款占比的提升，以及贷款中高息零售贷款投放比例的提升。2021年常熟银行总资产同比+18.2%，存贷款增速分别高达15.1%、23.6%，年初冲量下全年同比增速基本平稳，资产端贷款净额占比较2020年提升3pct至63.4%。贷款中票据缩量，同时对公和零售贷款年增速分别为17.8%/32.3%，资产获取能力突出，零售贷款占全年增量的78%带动占比环比Q3进一步提升2.3pct至61%，尤其是四季度对公缩量，贷款增量均由零售贡献。零售贷款多点开花，按揭、经营贷、信用卡均实现30%以上的快增，其中公司继续贯彻“做小做散”的政策思路，业务进一步下沉，经营贷占比持续提升，年末占总贷款接近四成，同环比提升3pct和2pct，也贡献了四季度零售贷款增量的87%。普惠金融试验区的运营也进一步加速异地业务的拓展，2021年常熟以外地区贷款同比+35%，有望带动更多增量信贷需求，打开贷款投放空间。 高收益资产投放下，常熟银行2021年贷款平均收益率6.24%，相较上半年回升2BP，包括金融投资和同业资产收益率下半年也有小幅回升，整体对冲负债成本的抬升。存款定期化趋势下，公司2021年存款成本率收录2.27%，环比上半年走高3BP，但同比看得益于存款定价机制改革，长端利率下行，总体较2020年降低6BP。我们认为疫后常熟银行微贷投放的行业竞争压力有所缓解，得益于客群优势和下沉战略，在良好的风控下，有望实现资产端定价的稳定。 资产质量有扰动但不良生成很低，拨覆率增厚安全边际常熟银行年末不良率0.81%环比持平Q3，较年初降低15BP，不良率水平处于行业前列。其中对公贷款不良率较2020年大降45BP至0.96%，个贷不良率0.77%，同比微升1BP主要是按揭质量略有波动，但其不良率0.23%处于绝对低位。前瞻指标来看，关注类贷款四季度略有回升，但较年初实现双降，年末占比仅0.89%，同时逾期率较年初和中期均降6BP至0.9%的低位。逾期90+/不良偏离度年内有所上行，年末73.5%同比走高近6pct，但认定仍然较为严格。测算全年不良生成率仅0.36%，相应的信用成本率也降至0.63%的低位，均较2020年缩减过半。不良压力较小下，年末拨覆率进一步上行至532%，同环比提升46.5pct和10.5pct。 投资建议总体来看，常熟银行客群定位明确、资产投放能力强，尤其是四季度以经营贷为主的零售贷款投放强劲，贡献2021年资产端实现量价双升，叠加财富管理发力促进代理类中收快增，整体实现业绩的加速释放。同时优异的风控实力保障资产质量的一贯稳定，高拨备提高安全边际。考虑到一季报业绩预喜，未来区域经济的修复，和异地展业的纵深推进，以及60亿元可转债后续获批发行落地，将支撑公司高成长性。 鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24年营收83/93/-亿元的预测至84/95/107亿元，22-24年归母净利润24/28/-亿元的预测至26/32/37亿元，对应增速为20.7%/19.9%/18.0%；22-24年EPS0.88/1.02/-元的预测至0.96/1.16/1.36元，对应2022年3月30日7.51元/股收盘价，PB分别为0.91/0.82/0.74倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

事件概述兴业银行发布年报：2021年实现营业收入2212.36亿元(+8.91%，YoY)，营业利润951.99亿元(+24.37%，YoY)，归母净利润826.80亿元(+24.10%，YoY)；2021年末总资产8.60万亿元(+8.98%，YoY；+1.25%，QoQ)，存款4.31万亿元(+6.63%，YoY；+2.38%，QoQ)，贷款4.43万亿元(+11.66%，YoY；+2.66%，QoQ)。零售AUM2.85万亿元(+9.01%，YoY)；2021A 净息差2.29%(-7bp，YoY)；不良贷款率1.10%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率268.73%(+5.67pct，QoQ)，资本充足率14.39%(+1.47pct，QoQ)；年化ROE13.94%(+1.32pct，YoY)。拟派现1.035元/股，分红率26.01%。 分析判断: Q4收息业务显著改善，减值少提+税收效应反哺利润加速释放兴业银行2021年实现营收和PPOP 同比+8.9%/+6.7%，整体营收端增速较2020年有所放缓，主要是收息业务承压，而非息业务表现靓丽形成对冲；环比来看，营收增速相较前三季度的8.1%仍有小幅提升，Q4单季重回双位数，各科目具体来看：1）全年利息净收入同比增速仅1.5%，息差下行7BP 是主要影响因素，但边际来看，年末贷款投放提速、叠加息差改善下，Q4收息业务有较大改善，单季利息净收入增速3.4%，较Q3的低点-9.2%实现转正。2）非息收入保持较快增长，全年增速在Q1-3基础上再提升1.9pct 至26.7%高位，其中手续费净收入和其他非佣金收入分别同比+13%/+50%，拉动非息收入在营收端的占比达到34.2%，较2020年回升4.8pct。手续费结构来看，得益于财富业务的发展，支付清算、代理和托管手续费分别实现+31%/+45%/+20%的较快增速，银行卡类收入增速13%，较2020年回升5.5pct。 四季度营收增速回升的同时，营业支出尤其是管理费成本有所抬升，预计是增加员工和科技支出影响，相应的Q4单季PPOP 增速环比降3.1pct 至3.3%。同时公司四季度延续少提拨备反哺利润，Q4减值损失同比少计提10.9%，全年同比少计提11.2%，叠加四季度税收负增抵补，贡献全年归母净利润增速收录24.1%，较前三季度的23.4%的增速进一步提升，Q4单季增速26.4%。利润加速释放下，2021年ROE 同比提升1.32pct 至13.94%。 四季度扩表放缓、贷款投放稳中有升，存款活期化提升☆ 资产端：2021年总资产增速9%，四季度扩表有所放缓，规模环比+1.25%。资产摆布主要增配贷款和同业资产，分别年增11.7%/36.2%，且四季度贷款投放稳中有升，规模环比+2.66%；投资资产全年仅+2.7%，主要压降了金融债、公司债和衍生品的配置，国债投放规模同比增13.5%，占比进一步提升。贷款投向上：1）全年来看，除票据冲量有明显增长外，一般对公和零售贷款年增幅分别为8.8%、13.2%，年末整体资产端贷款占比、贷款中零售贷款占比分别为50%、42.5%，均较年初有小幅提升。零售贷款中，按揭和信用卡增速明显放缓，由2020年的超15%的增速均降至6.5%的水平，主要是个人经营贷延续高增长，年增幅44%，占全年零售贷款增量的38%（存量占比提升至10.8%）。2）单季度来看，下半年一般对公贷款规模呈逐季压降的趋势，贷款投放集中在票据和零售，下半年零售贷款增量的44%投向个人经营贷。3）对公贷款投放行业来看，2021年兴业对贷款配置进行调整，行业维度划分了优先支持、适度支持、审慎支持、限制支持四类，增量的36%投向制造业（年增速17%），交运、电力行业也有较高增幅，规模缩减的行业包括金融业、批零、卫生文娱等，地产和租赁服务行业贷款规模下半年也有明显缩减。总体而言，全年贷款有投保放有压重，点支持的绿色、普惠小微、中长期制造业贷款增速均超40%。2021年末公司核心资本充足率9.81%，环比Q3提升27BP。☆ 负债端：全年存款增速6.6%低于总负债的8.8%，同业和债券是主要的负债来源。但四季度存款表现边际改善，Q4规模环比增幅2.3%为年内单季最高，主动负债增幅明显回落。全年存款结构整体改善，四季度定期存款规模压降的同时，增量均为活期存款，年末活期存款占比44.4%，较2020年提升1.1pct；活期存款日均余额占总存款日均余额的比例达42.4%，同比提高近2pct，预计受益于财富管理和投行战略助力资金留存。 ☆ 净息差：公司披露2021A 净息差2.29%，同比降7BP，主要是贷款收益率调降27BP，存款成本率仅降4BP。 测算下半年净息差同比降19BP，但环比上半年仅降3BP，整体表现改善，贷款定价基本企稳，同时其他类资产收益率有小幅回升。 不良延续降2BP 且拨备充裕，多因素影响前瞻指标阶段上行兴业银行四季度不良规模环比微增1.07%，但不良率环比降2BP 至1.10%继续创阶段新低，全年降幅达15BP。 但前瞻指标有所抬升，包括年末关注类占比1.52%，环比上行5BP，年内逐季走高，以及逾期率年末达1.47%，同环比分别增15BP 和4BP；相应的逾期90+/不良收录77.2%，基本持平中期，较年初抬升1.5pct，但整体认定仍较为审慎。我们测算的全年不良生成率同比降接近60BP 至1.08%，其中下半年生成率有所抬升。公司披露，部分指标的上移主要是“四季度严格信用卡贷款逾期认定标准，逾期认定时点提前”，并且催收后“不会进一步迁徙为不良”，此外也有延本付息政策的阶段性影响，以及少数房企违约因素。 结构上来看，对公和零售不良率分别为1.1%和1.01%，较2020年分别降15BP 和3BP。下半年除信用卡贷款一次性影响个贷不良率走高4BP 外，对公贷款中核心制造业贷款等不良率压降的同时，不良有所上行的行业包括批零、房地产和信息技术等。具体看地产行业风险，兴业银行此次年报对于相关信息披露详细，年末表内自营贷款+债券+非标的地产领域业务余额1.65万亿元，其中以优质开发商和优质项目为主的对公融资5321亿元，且超八成有抵押物或为优质地区项目。同时，对公房地产融资业务拨备覆盖率305.14%，具备较强的风险抵补能力。而表外包括理财+代销+债承的不承担信用风险的房地产敞口1300亿元，其中债承占比43%是主要部分，理财产品底层为公司授信客户，在自营白名单内，且均为正常类。年末兴业银行全口径的地方政府融资平台敞口3077亿元，其中境内平台贷款敞口2093亿元，占贷款总额的4.73%，比例较2020年降1.31pct，不良率1.97%，规模影响不大。 兴业银行年末拨备覆盖率收录268.73%，同环比分别提升49.9pct 和5.7pct，拨贷比2.96%延续平稳，整体安全边际较高。并且信贷类减值损失同比少提的情况下，公司主要增提了债权投资减值损失，相应的信用成本率同比降25BP 至1.08%。 轻资本战略推进促表外高增，财富业务多维度突破业务层面，投行生态圈的构建和表外体量的扩增，对公司业绩形成明显拉动。2021年FPA 同比增长15.5%至7.01万亿元，其中表外FPA 增速达到21.9%，尤其是非传统FPA 增速高达33.2%，占全年增量的72%，带动存量占比提升至38.7%。一方面贡献包括投行+代客FICC+做市交易的大投行业务收入全年达到108亿元，同比增长30%，另一方面也促进重点客户结算性资金的留存，贡献日均存款4699亿元，占总日均存款的11%。 相较于投行领域，财富业务方面AUM 规模增速有所回落，集团口径零售AUM 同比提高9%至2.85万亿元，但结构上在存款增速放慢的同时，仍主要由表外贡献。公司理财业务优势突出，综合理财能力连续17个季度排名银行业第一，理财业务发力下，年末在管理财余额1.79万亿元，同比+21%，且含权益类理财规模实现翻倍。 此外，公司在财富合作机构、产品、销售、托管多个维度均有突破，“财富云”销售理财规模同比高增429%至6676亿元，包括私募、家族双托的复杂产品销售保有量也实现翻番。财富生态圈的搭建，一方面促进包括理财资管+代销+托管收入的财富银行收入2021年达到234亿元，同比增长13.2%，其中理财、基金代销、托管收入分别同比+20.4%/+104%/+19.7%，对中收形成支撑；另一方面也促进托管业务上量，基金托管规模同比+37.45%至2.13万亿元，跃升至股份制银行第一。 投资建议总体来看，兴业银行年报亮点关注：1）四季度受益于量价齐升，收息业务改善促进营收增速进一步上行；2）核心战略推进促进表外投行和财富大发展，贡献全年中收高增；3）四季度存贷款结构改善下净息差相应改善；4）资产质量受一次性扰动部分指标有波动，但整体不良率持续降低，拨备充分保障业绩释放空间。 我们看好兴业银行商投联动战略的持续落地，业绩表现持续验证其战略成效。鉴于年报业绩表现，我们小幅调整公司22-24年营收2603/2928/-亿元的预测至2374/2618/2919亿元，22-24年归母净利润954/1152/-亿元的预测至951/1088/1226亿元， 对应增速为15.0%/14.5%/12.7% ； 22-24年EPS5.35/6.28/- 元的预测至4.44/5.10/5.77元，对应2022年3月24日19.85元/股收盘价，PB 分别为0.62/0.56/0.50倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

新五年规划启航，打造综合金融服务商战略布局：1）兴业以传统同业优势为切入点，致力深耕表内+做大表外。业务逻辑上，推动表内资产向表外流转，实现投融资需求对接，全方位综合服务政企客户；投行优势一方面为表内提供企业客户资源，另一方面赋能资管、为财富业务提供优质资产； 围绕对公客群展开零售服务有助于提升客户粘性，形成业务生态闭环。2）今年提出新五年规划，继续深化“1234”战略，同时筑牢“绿色银行、财富银行、投资银行”三大品牌，未来表外继续聚焦投行和财富，绿色金融是增量看点。3）“银银平台”是重要抓手，和中小金融机构建立支付结算业务合作关系，开放的投融资环境为表内外资产获取赋能，同时通过线上线下资源整合，形成广泛的营销渠道和潜在客群。 商投联动赋能表内外资产获取，公司围绕 FPA 实现从持有资产到管理资产的轻型投行模式转化。1）基于 90%以上的同业客户法人覆盖率优势，兴业银行构建了庞大的同业资源网络，有效带动存托管和投行业务发展。其中 NAFMII 口径的债承规模来看，2020年债券总承销规模排名市场第一，且近年来持续居同业前列；托管规模也持续扩容，其中信托和券商资管托管规模为行业第二。 2）今年中期 FPA 余额 6.53万亿元，增幅超总资产增幅，增量主要由表外贡献，债融、权益、资管等表外非传统 FPA 达 2.36万亿元，增幅 16%，占 FPA 总额比例上行至 36.1%。 财富管理是全行唯一战略优先级零售端，兴业银行表内深耕零售资产类业务，表外发力财富管理，2020年已升级为全行唯一战略优先级。具体体现在：资产端，承销+投研一体化建设做强资管实力，普益综合理财能力排名连续 16个季度蝉联全国性银行第一；负债端，借助同业资源打开销售渠道、扩大客户辐射面。 发力理财+私行下，零售 AUM 加速扩张。集团口径零售 AUM 达2.69万亿元：1）个人存款和财富产品三七分，2021H1表外管理资产占比 71.45%，其中零售理财占比 50.2%，相较招行，兴业的理财占比更高，代理代销类产品占比仍有提升空间。2）数量占比仅 0.07%的私行客户 AUM 占零售总 AUM 的 27.4%，且贡献度持续提升。3）近期私行部作为分行级专营机构获批开业，将提升头部客户服务效能；兴银理财 ROE 也远高于表内盈利能力。 近年来非息收入占比持续提升，ROE 迎来拐点兴业银行 ROE 随行业趋势回落，但长期高于上市股份行均值，早期利息收入是主要贡献因子，严监管后表外业务快速发展，非息收入占比持续高于行业均值，手续费收入和其他非息收入对 ROE的正贡献度也持续提升。 手续费收入结构：1）咨询顾问手续费是第一大来源，涉及投行和理财资管业务，2020年 425亿元手续费收入中，咨询顾问类占 比 31.5%，增速超 40%。2）代理业务贡献度近两年也显著提升，主要是财富代销类收入贡献。3）信用卡业务 2016年以来经历快速发展，2020年占比 28%，近十年提升 13pct。4）交易业务手续费收入近年来占比也持续提升。总体来看，手续费收入中涉及资本市场的大投行大财富业务的收入占比 57.7%，居股份行前列，反映金融市场和综合金融业务优势。 投资建议兴业银行五年战略的规划是在保持公司业务优势的基础上加以丰富拓展，夯实逻辑基础的同时进一步支撑了战略的可执行性。现阶段兴业银行估值修复迎来多方面催化：1）经济下行压力下逆周期政策持续对冲，有利于公司整体信用风险的缓释，前期悲观的预期得以快速修复。2）500亿元可转债发行年末落地，从筹备到获批发行节奏快，虽然短期小幅摊薄盈利指标，但进一步充实 核 心 一 级 资 本（ 转 股 落 地有 望 提 振核 心 一 级 资本 充 足 率0.8pct），为长期成长储备弹药，同时 25.51元的转股价与 2020年 BPS 基本相当，考虑未来转股等因素催化，股价还有很大的提升空间。我们维持公司 21-23年营收 2331.71/2603.22/2927.83亿元的预测，维持归母净利润 781.49/954.07/1152.34亿元的预测，对应增速分别为 17.3%/22.1%/20.8%；维持 21-23年 EPS3.63/4.46/5.41元的预测，对应 2021年 12月 30日 19.05元/股收盘价，PB 分别为 0.68/0.61/0.54倍，维持“买入”评级。 风险提示1） 经济未来恢复不及预期，信用成本继续大幅提升的风险； 2） 公司经营层面的重大风险等。

事件概述布杭州银行发布12021年三季报：前三季度实现营业收入223.77亿元(+19.97%，YoY)，营业利润80.75亿元(+25.06%，YoY)，归母净利润70.36亿元(+26.16%，YoY)。三季度末总资产1.33万亿元(+19.71%，YoY；+3.38%，QoQ)，存款7808.99亿元(+16.20%，YoY；+4.93%，QoQ)，贷款5634.62亿元(+19.60%，YoY；+4.35%，QoQ)。不良贷款率0.90%(-8bp，QoQ)，拨备覆盖559.42%(+28.99pct，QoQ)，拨贷比5.05%(-0.13pct，QoQ)；资本充足率13.87%(-0.04pct，QoQ)；Q1-3ROE9.99%(+0.42pct，YoY)。 分析判断:营收高增长，减值多提不改利润加快释放杭州银行三季报业绩表现靓丽，合计实现营收累计同比增速20%，环比中报进一步提升4.2pct，主要得益于核心盈利稳健下，其他非息收入快增拉动。11）前三季度公司净利息收入同比增长11.2%，较上半年的13.4%表现基本稳健，预计有量价层面的综合影响。22）手续费净收入Q3同比负增7%，前三季度累计增幅11.8%，低于上半年7.7pct。33）前三季度非息收入累计同比增48%，较上半年22%的增速进一步提升，单季增速超143%，手续费收入增速趋缓下，主要得益于投资收益和公允价值损益的大幅增长，即杭银三季度营收快增主要驱动来自其他非息收入。同时，在单季营收增速接近30%的基础上，尽管公司三季度强化了整体减值计提力度（Q1-3累计同比多计提15.2%，较上半年的9.6%边际提升），仍然实现Q3单季归母净利润增速高达34.5%，Q1-3累计增速进一步提升至26.2%，利润释放提速预计继续保持行业前列水平。 零售贷款投放边际提升，三季度存款表现改善公司三季度资产扩表稳健，总资产同比增速19.7%基本持平中期的20.1%，规模环比增3.4%，其中贷款三季度末环比中期扩增4.3%，继续保持快于总资产的增幅，同时也快于Q2单季3.9%的贷款增幅，反映三季度贷款投放节奏的提升；前三季度贷款累计净增接近800亿元，高出去年全年净增量14%。同时，公司三季度放缓了投资资产的配置，主要增配了同业资产，相应的整体资产端贷款占比较中期也有小幅提升。贷款具体投向来看，三季度净增贷款的65%投向对公和票据，这一比例高于去年同期，但低于二季度5个百分点，所以环比看三季度贷款向零售有所倾斜。 三季度存款表现有明显提振，Q3环比增幅5%，较Q2的1.2%有所改善，同时压降同业负债规模，整体负债端存款占比较中期小幅回升1pct左右至63.4%。三季度公司和个人存款分别环比中期变动+6.9%和-1.4%，三季度存款增量主要来自对公端，尤其是对公定期存款，相应的整体存款定期率有小幅提升。 息差：我们测算前三季度累计净息差同比降8BP，Q3单季净息差环比再降7BP，资负两端均有压力，但边际来看压降的幅度有所收敛（Q2测算环比降14BP），预计贷款增配零售和存款表现改善正贡献息差。全年息差有望企稳，支撑因素来自贷款投放结构的调整，以及相对宽松的流动性环境下付息成本的控制。 资产质量延续亮眼表现，拨覆率突破550%杭州银行三季度资产质量指标延续亮眼表现，一方面不良贷款实现双降，不良余额环比压降3.6%，不良率环比Q2再降8BP至0.9%；另一方面关注类贷款占比虽然环比小幅回升，但整体保持0.56%的低位；不良认定方面，三季度逾期90+/不良为70.35%（中期为69.2%），逾期贷款/不良为77.46%，整体认定非常审慎。公司前三季度累计计提信用减值损失85.65亿元，其中贷款减值损失41.58亿元，资产质量优异下主要增提了非信贷资产的减值，Q3贷款信用成本率仅0.35%；前三季度累计核销4.29亿元，扣除上半年核销的3.5亿元，三季度整体核销力度趋缓，相应的粗略测算的不良生成也降至绝对低位。 公司三季度贷款减值计提趋缓的情况下，拨贷比较中期小幅回落0.13pct至5.05%，但不良压降促进拨覆率自然上行至559.42%，安全边际进一步增厚。 投资建议杭州银行三季报核心盈利强劲，单季29%的营收增速拉动35%的归母净利增速，业绩释放较上半年进一步提速，主要来自资产端稳健扩表、增配高收益零售贷款拉动，以及负债端存款表现改善形成支撑。资产质量不断夯实优势地位，贷款信用成本降至低位，同时增提非信贷减值，拨覆率自然上行至近560%的较高水平，保障利润释放空间和弹性。公司转债已经进入转股期，转股价的下调降低转股难度，后续落地将对核心资本形成补充。 根据公司中报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年营收分别为269.84亿元、304.16亿元、347.43亿元,对应增速分别为8.8%、12.7%、14.2%；归母净利润分别为84.53亿元、102.39亿元、121.79亿元，对应增速分别为18.5%、21.1%、18.9%；EPS分别为1.34元、1.64元、1.97元；对应2021年10月20日14.99元/股收盘价，PB分别为1.28倍、1.16倍、1.04倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。

常熟银行发布 2021年三季报：前三季度实现营业收入 56.33亿元(+12.96%，YoY)，营业利润 21.12亿元(+19.04%，YoY)，归母净利润 16.60亿元(+19.04%，YoY)。三季度末总资产 2414.63亿元(+18.87%，YoY； +4.33%，QoQ)，存款 1812.96亿元(+16.01%，YoY；-0.15%，QoQ)，贷款 1623.12亿元(+24.03%，YoY； +7.21%，QoQ)。前三季度净息差 3.03%(+1bp，较 2021H1)，Q3单季净息差 3.08%(+1bp，YoY；+1bp，QoQ)；不良贷款率 0.81%(-9bp，QoQ)，拨备覆盖率 521.37%(-0.30pct，QoQ)，拨贷比 4.23%(-0.46pct，QoQ)；资本充足率 11.88%(-0.10pct，QoQ)；年化 ROE11.89%(+1.15pct，YoY)。 分析判断: 收息业务和其他非息拉动营收强势复苏，减值小幅多提下利润释放再提速常熟银行业绩如期回升，前三季度实现营收 56.33亿元，同比增速 12.96%较上半年增速进一步提升 5.3pct，Q3单季营收增速达到 24.4%的水平，创了 2017年以来单季新高。营收端增速回归双位数，主要来自收息业务和其他非息收入贡献：1）前三季度利息净收入同比增 8.1%，较上半年的 3.1%继续回升，预计主要来自规模稳健增长和息差稳中有升。2）非息收入延续亮眼表现，Q1-3实现 58.3%的大幅增长（上半年增速 44.4%），其中手续费净收入略有扰动，累计增速约 30%，单三季度同比负增了 116%，所以主要由包括投资收益和公允价值变动的交易类收入增长贡献。 公司减值计提力度有所回升，Q3单季同比多提 18.4%，带动前三季度累计计提规模同比增速较上半年的-1.9%转正为 2.3%。在营收拉动和减值多提的情况下，Q1-3归母净利润累计同比增长 19%，较上半年增速提升 3.5个百分点；同时受基数抬高的影响，Q3单季增速 24.8%，较 Q2的 31%略有回落，但整体处于业绩快速释放的过程。 主动负债支撑资产扩表提速，息差环比再增 1BP资产端：三季度常熟银行扩表进一步提速，季度末同比增幅 18.9%，较 Q2提升 4.1pct，环比增幅 4.3%，较 Q2的 0.9% 的增幅走阔。一方面常熟银行三季度信贷投放情况较好，三季度末贷款规模达到 1623亿元，同比以及较年初分别扩增 24%和 23.2%，单季增幅达 7.2%，前三季度累计净增规模已达到去年全年的 1.4倍。同时，贷款同比增速超过整体资产增速 5个百分点，在三季度大幅压降同业资产配置、小幅增配投资资产的情况下，资产端贷款占比较中期再提升 2.1pct 至 64.6%。贷款投放提速的同时，投向也继续增配零售。三季度票据规模继续小幅缩量，新增贷款的 78%投向零售领域，且新增个贷的 74%来自个人经营贷，符合公司全年投放节奏，但同时今年对于对公领域的投放力度也相对强于往年。从占比来看，三季度末公司零售贷款占比 58.7%，环比中期小幅提升 1.4pct。考虑到公司正推行落地 60亿元可转债，后续转股将对核心资本形成补充，打开成长空间。 负债端：公司三季度负债端有一定压力，存款规模季节性小幅回落，主要是对公活期存款回落幅度高于季节性，但整体前三季度存款同比仍实现了 16.3%的稳健增速，相应负债端存款占比三季度也略有回落，公司主要增加了同业负债的配置和债券的发行。 净息差：在 Q2净息差边际回升 10BP 的基础上，公司 Q3单季净息差环比再提升 1BP 至 3.08%，前三季度净息差3.03%，无可比去年同期数据，较上半年也提升了 1BP，整体保持稳步修复的态势，也符合我们对于公司中报息差拐点的判断。我们以期初期末生息资产余额均值测算的净息差来看， 前三季度累计净息差仍低于去年同期20BP，但 Q3环比 Q2再回升 11BP，负债端承压的情况下，主要由资产端快速扩表和增配信贷资产、尤其是零售资产贡献，根据公司信贷投放的节奏，年末零售贷款的投放也将对全年息差形成支撑。 资产质量无忧，不良和关注类贷款双降常熟银行三季度延续不良和关注类贷款的双降，不良率和关注类贷款占比环比分别再降 9BP 和 8BP 至 0.81%和0.88%的低位，拨备覆盖率和拨贷比环比微降 0.3pct 和 0.46pct，但 521.37%和 4.23%的水平仍然处于可比同业前列，预计主要是核销处置力度加大所致，但减值计提结构数据未详细披露，信用成本及不良生成情况仍待跟踪。我们认为公司风控体系成熟审慎，区域经济环境修复也将助力其保持行业领先的资产质量水平。 投资建议常熟银行三季度量增价优，一方面资产端加大投放扩表力度，增配零售资产尤其是高收益的经营性个贷，调结构稳收益，另一方面通过主动负债进行补充，息差拐点再次验证，营收端表现强劲；同时资产质量持续优异，减值恢复多提之下，业绩依然实现了较快增速。我们认为公司客群定位明确、资产投放能力强，疫情对经营扰动和同业竞争的压力缓解下，公司全年业绩有支撑。鉴于公司三季报业绩表现，我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为 74.64亿元、83.34亿元、93.03亿元，对应增速分别为 13.4%、11.7%、11.6%； 归母净利润分别为 20.55亿元、23.99亿元、27.85亿元，对应增速分别为 14.0%、16.7%、16.1%；EPS 分别为0.75元、0.88元、1.02元；对应 2021年 10月 20日 6.65元/股收盘价，PB 分别为 0.93倍、0.86倍、0.78倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险； 2、公司的重大经营风险等。