核心观点公司发布2024年半年度报告，业绩位于预告中值，剔除IIC影响后利润端表现优异。公司战略业务持续深化，云服务、自主品牌硬件产品均实现高速增长；传统分销业务受益于微电子分销等细分领域的高景气，收入增长超出往年水平，为公司取得稳健增长业绩贡献基本盘，公司不断优化分销模式，提升周转效率，实现分销业务稳健发展。信创业务方面公司在手订单充沛，业绩同比实现高速增长，拟与华为独家合作开发昇腾310模组，市场空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为1273.83/1352.46/1442.59亿元，同比增长6.49%/6.17%/6.66%；归母净利润预计为14.17/17.38/22.01亿元，同比增长20.89%/22.66%/26.68%。对应PE12/10/8倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024上半年业绩，经营指标基本位于此前业绩预告中值。公司上半年实现营业收入625.62亿元，同比增长12.52%（预告10-15%）；归母净利润5.09亿元，同比增长17.52%（预告15-20%）；扣非净利润4.55亿元，同比增长6.14%（预告5-10%）。 其中归母净利润若扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）的负向影响，同比高速增长37.2%。 简评战略业务保持高增，数云融合&信创业务驱动战略转型深化。 2024年上半年，公司坚定推进数云融合及信创战略业务发展：上半年公司以MSP（云管理服务）和ISV（软件开发服务）为核心的数云融合业务收入14.4亿元，同比增长62.7%，毛利率19.1%（同比+6.8pcts）；上半年自主品牌硬件收入26.6亿元，同比增长45.5%，其中信创业务收入21.9亿元（同比+73.3%）。公司战略业务保持高速增长，持续推进战略业务转型，利润增速高于收入增速，盈利能力持续提升。 传统业务稳健增长，IIC影响有望逐步消除。公司传统业务IT分销表现稳健，带动公司上半年实现12.52%收入增长，主要源自于细分微电子分销业务板块的高速增长。公司近期与华为海思就智慧媒体和短距离物联产品分销达成合作，预计后续将为分销业务提供增量贡献。此外，公司持有的IIC短期销售收入暂时无法弥补成本投入，根据公告测算影响上半年利润约8500万元，后续随着IIC销售比例提升，公司整体的盈利水平有望继续改善。 信创业务业绩超预期，看好后续订单持续释放。公司上半年自主品牌硬件高速增长，实现收入26.6亿元，超出此前业绩预告中该细分领域收入区间上限（23-24亿元）。信创业务对自主品牌硬件增长提供动力，其中神州鲲泰AI服务器相关收入5.6亿元（同比+273.3%）表现亮眼。公司近期中标移动近20亿AI服务器集采等多个大型项目，在手订单充沛，后续运营商、金融、党政等领域对国产算力需求仍保持强劲，有望为公司提供更加广阔市场。公司于中报交流会中提及将与华为独家合作昇腾310推理模组开发，预计将更好地满足日益增长的推理需求，为信创业务持续增长提供动力。 投资建议：公司发布2024年半年度报告，业绩位于预告中值，剔除IIC影响后利润端表现优异。公司战略业务持续深化，云服务、自主品牌硬件产品均实现高速增长；传统分销业务受益于微电子分销等细分领域的高景气，收入增长超出往年水平，为公司取得稳健增长业绩贡献基本盘，公司不断优化分销模式，提升周转效率，实现分销业务稳健发展。信创业务方面公司在手订单充沛，业绩同比实现高速增长，拟与华为独家合作开发昇腾310模组，市场空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收为1273.83/1352.46/1442.59亿元，同比增长6.49%/6.17%/6.66%；归母净利润预计为14.17/17.38/22.01亿元，同比增长20.89%/22.66%/26.68%。对应PE12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险分析1）AI技术推进不及预期：公司推出大模型平台产品“神州问学”，为企业用户降低AI大模型应用的门槛，若AI技术及大模型应用落地不及预期，公司产品市场拓展可能受一定影响；2）宏观经济复苏不及预期：2023年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）信创政策及拓展不及预期：政府、行业信创2023年进展相对缓慢，2024年可能存在信创行业拓展、党政下沉区域拓展进度缓慢风险；4）市场竞争加剧：公司自主品牌业务主要采用华为芯片，华为生态伙伴体系建设背景下合作伙伴数量增加，市场竞争可能加剧。

公司发布 2024年半年度报告，业绩位于预告中值，实现高速增长。公司业绩高速增长主要因以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司可提供包括算力设施、液冷、网络及模型开发平台在内的全栈服务能力，助力用户更好的实现AI 应用落地。利润率方面由于客户结构调整有所下滑，预计中长期随着更多企业端客户加大 AI基础设施投资力度有望逐步回升。 当前公司积极加大备货力度， 24H1末存货规模环比大幅提升，反应公司订单充沛，下游市场需求持续性较强。我们维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年营收为 758.07/861.03/996.47亿元，同 比 增 长 15.09%/13.58%/15.73% ； 归 母 净 利 润 预 计 为21.38/25.13/30.01亿元，同比增长 19.94%/17.53%/19.45% 。对应PE 21/18/15倍，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年公司实现营业收入42.06亿元，同比增长 68.71%，实现归母净利润 5.97亿元，同比增长 90.56%，实现扣非归母净利润 4.22亿元，同比扭亏，财务指标位于此前业绩预告中值附近。其中，第二季度营收 244. 57亿元（同比+58%）；归母净利润 2.91亿元（同比+129%）；扣非净利润 1.82亿元（同比+213.48%）。 简评受益算力基础设施需求高景气，业绩高速增长。 公司 2024H1收入增速超 60%，反应下游客户对于算力基础设施强劲需求。据Gartner， 2024Q1全球服务器市场销售额 407.5亿美元，同比增长59.9%，出货量 282.0万台，同比增长 5.9%。根据出货金额及出货台数变化趋势推测，高单机价值的 AI 服务器出货增长明显。 浪潮信息作为服务器龙头厂商， 2024Q1全球服务器出货占比达11.3%，蝉联全球第二、中国第一。 Gartner 预计至 2027年 A I 服务器市场规模年复合增长率有望达 30%，公司作为 AI 服务器龙头厂商深度受益。 客户结构变化导致盈利能力有所下降，长期有望改善。 公司 2024Q2毛利率为 7.50%，净利率为 1.15% ，分别较 2024Q1下滑 0.58pcts、 0.53pcts。利润率下滑或因客户结构变动所致， AI 服务器主要下游客户集中在互联网厂商，由于采购规模较大以及议价能力影响，相关订单毛利率略低于平均水平。展望未来，互联网厂商仍保持对 AI 服务器的强需求，中长期看更多的企业客户对 AI 认可度提升，有望推动毛利率企稳回升。 “AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。 公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念，对算法、算力、数据、互联多方面进行全局优化，实现最优性能只算系统，例如企业大模型开发平台 EPAI、“源”大模型、模块式液冷、 AI 存储、多样化网络解决方案等，实现 AI +全栈能力赋能，为客户提供一站式解决方案，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现 AI 应用落地。 JDM模式推动供应链效率提升，加大备货看好未来市场需求。 公司 2024H1末存货规模为 319亿元，较 23年底的 191亿元、 24Q1的 243亿元均有明显增长，反应公司备货积极，对于后续市场需求保持乐观。此外，公司将 JDM 商业模式与供应链上下游结合，实现采购、生产等环节效率提升，定制化业务交付周期由 15天缩短至 5-7天，效率提升能够更好满足日益增长的下游需求。 投资建议： 公司发布 2024年半年度报告，业绩位于预告中值，实现高速增长。公司业绩高速增长主要因以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司可提供包括算力设施、液冷、网络及模型开发平台在内的全栈服务能力，助力用户更好的实现 AI 应用落地。利润率方面由于客户结构调整有所下滑，预计中长期随着更多企业端客户加大 AI 基础设施投资力度有望逐步回升。当前公司积极加大备货力度， 24H1末存货规模环比大幅提升，反应公司订单充沛，下游市场需求持续性较强。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收为 758.07/861.03/996.47亿元，同比增长 15.09%/13.58%/15.73%；归母净利润预计为 21.38/25.13/30.01亿元，同比增长 19.94%/17.53%/19.45%。 对应 PE 21/18/15倍， 维持“买入”评级。 表 1:浪潮信息盈利预测简表

核心观点三花智控发布2024半年报，24Q2实现营收72.36亿元，同比+5.64%，归母净利润8.67亿元，同比+9.2%。短期营收增速出现同比回落，主要原因或系海外客户电动化放缓所致，制冷业务受家用空调排产走弱及海外商用需求放缓影响。公司推进提质增效，Q2毛利率27.8%，净利率12.0%均同比增长。展望下半年，制冷及汽零业务均明显受益于以旧换新政策，公司龙头地位仍旧稳固。人形机器人及储能等战略新兴业务获得客户高度评价，未来有望贡献业绩增量。 事件公司发布2024半年报，24年H1实现营收136.8亿元，同比+9.16%，归母净利润15.15亿元，同比+8.59%；24Q2实现营收72.36亿元，同比+5.64%，归母净利润8.67亿元，同比+9.2%。 简评业绩位于预告中值，海外客户电动化放缓。 公司Q2业绩符合预期（位于业绩预告中枢附近），营收同比增速回落主要因为：1）公司汽零业务24H1公司汽零业务实现营收54.0亿元，同比+11.9%；23Q4-24Q2营收同比增速分别回落至+2.3%、+16.2%、+8.3%，增速慢于国内新能源车销量增速主要因为大客户T销量增长乏力以及海外客户电动化放缓等因素，公司汽零业务T客户及海外营收占比或均接近四成。T客户24Q2全球产量约41.1万辆，同比-14.4%（24Q1同比-1.7%）。 2）制冷业务24H1实现营收82.8亿元，同比+7.43%，其中Q1和Q2同比增速分别约11.6%、4.01%，增速回落或主要因为Q2家用空调内销排产环比走弱（去年高温补库下高基数）。根据产业在线网统计，24Q1及Q2家用空调产量分别同比+19.6%、+12.5%，其中内销分别同比+17%、-1.9%，外销分别同比+22%、+39%。此外，公司商用制冷业务受制于海外需求放缓（高利率压制需求）及热泵去库存影响，24H1商用制冷及微通道子公司分别实现营收11.52、11.27亿元，同比分别+2.6%、+9.5%。 提质增效下公司盈利能力稳步提升。 23年Q2公司毛利率及净利率基数较高，其中净利率高达11.6%（24Q1约10.1%，同比-0.52pct）；24年营收增速回落及主机厂压价等多重因素下，市场预期公司盈利能力或将承压，Q2公司实现毛利率27.83%，同比+1.83pct，净利率12.0%，同比+0.39pct，均好于市场预期：1）24H1制冷业务毛利率约27.56%，同比+1.85pct，实现归母净利润8.42亿元，同比+10.2%；其中Q2实现净利润4.98亿，同比+8.4%，净利率11.3%，同比+0.46pct，环比+2.4pct。24H1商用制冷及微通道子公司当期贡献净利润同比接近持平。 2）24H1汽零业务毛利率约27.31%，同比+1.62pct，实现归母净利润6.73亿元，同比+6.6%；其中Q2实现净利润3.69亿，同比+10.3%，净利率13.0%，同比-0.5pct，环比+1.2pct。 3）24年上半年公司汇兑收益大幅收窄，24H1汇兑收益0.42亿元（其中Q2约），同比减少约1.52亿元；其中Q2约0.26亿元，同比减少约1.96亿元。考虑外汇远期合约损益（计入非经常性损益），汇率波动损失同比增加约0.9亿元，进而导致24Q2扣非净利润同比-6.0%（24Q1同比+20.5%）。 H2制冷及汽零业务均受益于家电及汽车以旧换新政策，战略新兴业务获客户高度评价。 展望下半年，公司制冷及汽零业务均受益于国内家电及汽车以旧换新消费刺激政策，下半年仍有望实现稳健增长，龙头地位依旧稳固。其中：制冷业务高技术含量、迭代产品提升市场份额，商用制冷中长期具备增长空间；汽零业务竞争加剧下，公司通过新客户拓展、技术开发、精细化运营等巩固市场地位，实现技术、成本双领先。 此外，公司聚焦新增长曲线（战略新兴业务）布局。其中：人形机器人机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价；储能聚焦主力机型，已获得头部客户认可。 投资建议：公司作为制冷及热管理部件龙头，技术领先、产品组合及客户资源优势突出，今年受制于大客户需求走弱等因素业绩增速阶段性回落，市场或已有所预期。人形机器人机电执行器新业务有望成为新增长曲线，公司产品布局、项目验证进度领先。预计公司2024-2026年归母净利润约32.6、40.7、48.6亿元，对应PE约19.2、15.4、12.9倍（历史底部区间），投资赔率及胜率兼具，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

核心观点银轮股份发布2024半年报，24Q2公司实现营收31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；分业务来看，商用车稳量增利，乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。公司毛利率和费用率相对平稳，推进降本增效及组织调整，导入OPACC作为考核指标。海外业务高速增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼，欧洲经营体亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。 事件公司发布2024半年报，24Q2公司实现营收31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+24.8%，整体位于此前预告中值。 简评乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。 分业务营收来看，24H1商用车/乘用车/数字与能源/其他版块营收分别为23.4/31.8/4.4/2.0亿元，同比-1.5%/+36.4%/+23.5%/+3.4%。 商用车稳量增利，H1毛利率25.9%同比+2.8pcts明显提升；乘用车板块多个国际客户订单持续加速，获国际豪车PPE芯片冷板等项目。数字能源板块，获储能、数据中心、低空飞行器等热管理项目订单。 降本增效及组织调整并进，毛利率和费用率相对平稳。 24Q2毛利率20.92%，同比基本持平，环比-0.64pcts；当期期间费用率为12.94%，同比+0.61pcts，环比-0.25pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8/5.3/4.6/0.3pcts，同比+0.8/-0.3/+0.03/+0.1pcts整体平稳。当期扣非净利润率5.81%，同比+0.33pct。公司导入OPACC作为考核指标，组织架构由33322升级为44332，继续推进降本增效及全球化发展。 海外业务高速增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼。 24H1公司北美经营体TDI实现营收7.06亿元，同比+50.7%，净利润1785万元实现扭亏为盈（23年亏损9857万元），表现非常亮眼；欧洲经营体营收8558万元，同比+91%，净利润-741万元亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。 投资建议：依托成本及规模优势、优质成长型客户拓展及全球化产能布局，公司已成长为国内热交换产品龙头。 基于数字与能源新业务及海外增量市场拓展潜力，叠加降本增效提升盈利能力趋势，预计公司2024-2026年归母净利润分别约8.2、11.1、13.8亿元，对应PE分别约16.6、12.3、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

公司上半年收入符合预期，利润略低于预期。 短期来看，公司近年来在国内外品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和丰富， 公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。 事件公司发布 2024年半年报公司上半年实现营收 43.08亿元（-13.50%），归母净利润 11. 20亿元（-25.02%），扣非归母净利润 9.64亿元（-23.19%） 。 基本每股收益 1.12元/股。 向全体股东每 10股派发现金红利 4元（含税） 。 简评高基数下上半年业绩承压， 扣非后净利率有所下降公司上半年实现营收 43.08亿元（-13.50%），归母净利润11.20亿元（-25.02%），扣非归母净利润 9.64亿元（-23.19%） 。 Q2单季度营收 20.76亿元（-8.82%），单季度归母净利润 4. 61亿元（-40.96%），单季度扣非归母净利润 4.13亿元（-25.11%） 。 上半年收入符合预期， 利润略低于预期。 呼吸制氧、消毒感控板块在高基数下同比下滑，糖尿病业务保持快速增长。 利润下滑幅度高于收入，主要由于去年 Q2土地收储带来较高非经常性损益贡献。扣非后净利润率水平同比有所下降，预计主要由于费用率同比提升影响。 呼吸制氧板块恢复常态化，糖尿病业务保持高增长上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入 16.42亿元，同比 -28.88%。 制氧机同比有所下滑， 但相较 22年同期实现双位数的复合增长率；雾化产品同比增速达到双位数； 家用呼吸机业务也保持同比增长。 糖尿病护理解决方案实现收入 5.62亿元，同比+54.94%。 BGM 产品市场份额持续提升， CGM 产品持续放量，并积极推动新一代 CGM 产品的研发。 消毒感控板块高基数下有所下滑，急救业务新产品驱动增长上半年公司感染控制解决方案实现收入 3.11亿元，同比-26.79%。市场需求回归常态化背景下，公司有望凭借较强的品牌优势、渠道优势，维持行业龙头地位。同时公司积极拓展院内市场的新科室、新领域，并在民用市场深耕产品开发和推广，未来消毒感控板块有望会到稳健增长轨道。 家用类电子检测及体外诊断上半年实现收入 9.35亿元，同比-12.49%。主要由于测温仪等部分产品基数较高，该板块核心产品电子血压计保持稳健增长。 急救业务上半年实现收入 1.08亿元，同比+34.66%。主要受益于公司自主研发的 AED 产品 M600获批 ，生产成本持续优化，毛利率稳步提升。 康复及临床器块实现收入 7.30亿元，同比+3.06%。 上半年公司实现外销收入 4.79亿元，同比增长 30.19%。海外多个产品线的注册工作稳步推进，公司持续加快海外销售团队的本地化布局。未来公司有望凭借产品性能优势和成本优势，持续开拓海外市场。 展望下半年， 基数回归正常后业绩有望稳健增长下半年随着呼吸制氧、消毒感控、家用电子检测等板块的基数影响逐步消除，各板块有望逐步回归增长趋势。糖尿病业务有望延续良好的增长趋势， BGM 市场份额有望进一步提升， CGM 新产品有望在今年底或明年初获批上市。急救板块公司针对子公司推出了股权激励计划，未来 3年有望保持较快的增长。同时，随着公司在海外布局的持续深化，海外收入有望保持较高增速，并在整体收入中占比不断提升，成为公司未来的第二增长曲线。 公司是国内家用医疗器械龙头公司，看好公司长期稳健增长。 毛利率有所下降，期间费用率有所提升2024年上半年公司销售毛利率为 50.06%（-1.62pp） ，预计主要由于产品结构变化及部分产品的价格调整 。 销售费用率 14.25%（+1.95pp），管理费用率 4.82%（+0.81pp），研发费用率 6.26%（+0.76pp） ， 财务费用率 -2.35%（-1.58pp） ，期间费用率整体有所提升，预计主要费用投入力度有所加大。 经营活动产生的现金流量净额为 10.13亿元（-32.42%） ， 主要系销售商品收到的现金减少所致。 应收账款周转天数 32.5天，同比增加 3天； 存货周转天数 111.5天，同比增加 9.2天；基本保持稳定。 家用医疗器械龙头地位稳固，海外市场值得期待短期来看，公司近年来在国内外的品牌影响力持续提升，线上与线下、国内与海外渠道同步发力，呼吸制氧、血糖管理、感染控制等核心业务具有较强市场竞争力。中长期来看，随着民众健康意识的提升，公司新产品的持续迭代和丰富，公司的家用医疗器械平台型龙头地位有望保持稳固。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.18、 23.35、 27.18亿元，同比增长-15.8%、 15.7%、 16.4%，对应 2024年 9月 6日收盘价（31.35元）PE分别为 16、 13、 12X。维持买入评级。 风险提示1）新品研发不及预期：公司目前在研产品丰富，产品升级迭代对未来业绩增长具有重要推动作用，若新产品研发进度不及预期，可能对业绩增长带来不利影响； 2）产品推广进度不及预期：新一代 CGM 及 AED 等新产品上市后若销售情况不及预期，可能对公司业务带来不利影响； 3）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期； 4）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

核心观点：2024年上半年，公司实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%；实现扣非归母净利润52.43亿元，同比增长4.11%。其中国内主业中，公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）收入分别为56.93、74.89、57.89亿元，同比分别变动-9.25%、+7.05%、+0.64%。我们认为，随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG业务有望回暖，叠加创新业务及海外市场持续高增，预计公司业绩将持续高速增长，2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE16/15/13倍，维持“买入”评级。 事件：公司公告2024年半年度报告。2024H1，营业收入412.09亿元，同比增长9.68%；归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%；扣非归母净利润52.43亿元，同比增长4.11%。 简评：营收稳健增长，费用端影响业绩表现，研发投入持续增长。2024年上半年，公司实现营业收入412.09亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润50.64亿元，同比下降5.13%。公司销售/管理/财务费用率分别为13.50%/3.55%/-0.61%，同比分别+0.49/+0.16/+0.90pp，影响公司业绩表现，其中注销2021年股权激励费用4.71亿元；财务费用主要受汇率波动影响，本期汇兑损失0.81亿元，较去年同期汇兑受益2.85亿下降3.66亿。剔除股权激励费用及汇兑损益两个方面的影响，上半年利润同比增长大约10%。 研发方面，公司持续夯实智能物联业务基础，加大场景数字化业务投入力度，实现研发投入56.98亿元，同比增长7.81%。 主业稳健增长夯实基础，下半年PBG有望受国债支撑回暖，创新业务高增巩固竞争优势。分业务线看，公司2024上半年主业产品及服务实现收入302.30亿元，同比增长5.57%；主业建造工程实现收入6.51亿元，同比下滑12.96%；创新业务实现营收103.28亿元，同比增长26.13%。境内主业中，公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）、中小企业事业群（SMBG）收入分别为56.93、74.89、57.89亿元，同比分别变动-9.25%、+7.05%、+0.64%，政府财政制约公共服务板块收入，但水利水务、防灾救灾、应急管理等得到国债支撑的领域表现相对强势，下半年随着特别国债进一步落地，有望带动PBG业务企稳回升。而创新业务中，机器人业务、智能家居业务、热成像业务、汽车电子业务、存储业务收入均实现增长，其中汽车电子受合并森思泰克及乘用车市场增长驱动、存储领域受益于价格上涨促进，二者增速均超过60%。 营收及毛利率双增，海外经营进一步优化。2024上半年，公司根据海外不同地区的经济发展速度、地缘政治环境的差别，有针对性的投入和调配资源，优化区域管理，实现境外收入141.80亿元，同比增长17.51%，占总收入比重达到34.41%，同比提升2.29pp。其中，境外主业实现收入114.41亿元，同比增长15.46%，则境外创新业务增长更快。而从毛利率看，上半年公司境外毛利率达到47.86%，同比+3.00pp，营收及毛利率双增彰显公司出海动能。目前，公司海外发展中国家与发达国家的营收贡献比例约为7:3，后续伴随“一带一路”政策持续推进，公司海外收入有望持续高增。 投资建议：随着特别国债持续支撑水利水务、防灾救灾、应急管理等领域需求，公司PBG业务有望回暖，叠加创新业务及海外市场持续高增，预计公司业绩将持续高速增长，2024-2026年营业收入分别为957.95/1054.36/1181.26亿元，同比分别增长7.23%/10.06%/12.04%，归母净利润为145.66/158.26/177.35亿元，同比分别增长3.25%/8.65%/12.06%，对应PE16/15/13倍，维持“买入”评级。 风险分析：（1）地缘政治环境风险：全球地缘政治不确定性较高，政治格局分化，局部热战持续难解，如果地缘政治环境进一步恶化，公司在部分国家与地区的经营可能受到不利影响；（2）汇率波动风险：公司在海外市场多个国家和地区开展经营，主要以外币结算，2024年上半年海外营业收入占公司总收入比重达到34.41%，汇率波动将影响公司的财务表现；（3）全球经济下行风险：全球部分主要经济体增速减缓，各地区发展不均，风险波动难以消除。如果出现全球经济衰退，公司的业务也会受到一定的影响；（4）技术更新换代风险：人工智能、大数据、物联网等技术迅猛发展，科技应用快速迭代，如果公司不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险将会加大。

核心观点2024年上半年公司实现营业收入35.8亿元，同比+4%，实现归母净利润4.2亿元，同比-20%；其中Q2营收20.7亿元，同比+16%，环比+36%，Q2归母净利润2.5亿元，同比-8%，环比+52%；分产品来看，电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品收入分别为22.9/7.1/3.7/1.8亿元，同比+4%/-5%/+20%/+16%，毛利8.1/10.0/2.5/0.8亿元，毛利率+14%/+62%/+41%/+45%，同比-2%/-10%/+2%/+13%，产量15.7/0.7/1.2/2.1万吨，同比+87%/+186%/15%/14%，经营体量稳步增加。 事件公司发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入35.8亿元，同比+4%，实现归母净利润4.2亿元，同比-20%；其中Q2营收20.7亿元，同比+16%，环比+36%，Q2归母净利润2.5亿元，同比-8%，环比+52%简评24Q2业绩环比增长，经营体量稳步提升2024年上半年公司实现营业收入35.8亿元，同比+4%，实现归母净利润4.2亿元，同比-20%；其中Q2营收20.7亿元，同比+16%，环比+36%，Q2归母净利润2.5亿元，同比-8%，环比+52%；分产品来看，电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品收入分别为22.9/7.1/3.7/1.8亿元，同比+4%/-5%/+20%/+16%，毛利8.1/10.0/2.5/0.8亿元，毛利率+14%/+62%/+41%/+45%，同比-2%/-10%/+2%/+13%，产量15.7/0.7/1.2/2.1万吨，同比+87%/+186%/15%/14%，经营体量稳步增加。 行业景气低位，电池化学品业务盈利受压24H1受锂电池行业产能释放较快且下游客户降本压力较大，销量同比大幅增长，但产品价格持续下行，销售额同比仅仅小幅增长，盈利仍然有所下降，同时公司投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加。 聚焦高端精细化学品和含氟聚合物开发，支撑公司长期发展2024上半年电容器化学品、半导体化学品板块均保持较高增长；宋体有机氟板块收入同比下降4.72%，主要系部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务统计中。上半年氟化工行业终端需求基本稳定，公司聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，未来随着健康医药、数字基建、人工智能、大数据等产业的快速发展，公司的产品将会迎来快速增长的契机，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。 盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为11.0、14.1、17.6亿元，EPS分别为1.5元，1.9元、2.3元；对应PE分别为22X、17X和14X。 风险提示：（1）下游新能源汽车产销、电子元器件行业需求不及预期：销量端可能受到出口限制、需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 （2）原材料价格下跌超预期：2023年以来原材料价格持续下跌，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性出现下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 （3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

2024年上半年，公司实现营业收入 27.07亿元，同比下降 7. 72%； 实现归母净利润-5.92亿元，同比下降 6.94%，受市场竞争影响，各业务线均有所承压。为应对宏观影响，公司积极控费， 研发/销售/管理费用整体同比减少 7.36%。我们认为，随着公司积极拓客，截至 24H 合同负债达 13.88亿元，同比增长 19.48%，或将为后续增长提供动力。 同时公司持续加大 AI 技术投入，赋能现有产品线，有望持续提升市场竞争力，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 80.44/86.81/97.10亿元，同比分别增长 4.98%/7.91%/11.85% ，归母净利润为 2.52/3.81/4.98亿元，同比 分 别 增 长27.45%/51.24%/30.70%，对应 PE 77/51/39倍，维持“买入”评级。 事件公司公告 2024年半年度报告。 2024H1，营业收入 27.07亿元，同比下降 7.72%；归母净利润-5.92亿元，同比下降 6.94%；扣非归母净利润-6.54亿元，同比下降 11.30%。 简评营收及利润承压，积极控费应对宏观不确定性，合同负责持续增长。 2024年上半年，公司实现营业收入 27.07亿元，同比下降7.72%；实现归母净利润-5.92亿元，同比下降 6.94%，主因宏观环境缓慢复苏，下游客户 IT 投入谨慎，需求恢复较为缓慢。毛利率同比下降 3.14pp，主要受市场竞争激烈影响，各产品线毛利率均有所承压。为应对不确定的宏观环境，公司持续实施降本增效措施，研发/销售/管理费用整体同比减少 7.36%。此外，上半年公司经营性现金流量净额为-9.77亿元，同比下滑 239.94%，系公司策略性备货支出增加；合同负债达 13.88亿元，同比增长 19. 48%，有望为后续业务发展赋能。 各业务全面收缩，企业客户韧性较强。 分业务看，公司网络安全业务收入约 13.98亿元，同比减少 7.34%，毛利率 78.18%，同比下滑 1.24pp，主因防火墙等成熟网安产品线收入下滑， XDR 等新兴战略业务产品体量较小，对收入拉动不明显；云计算及 IT 基础设施业务收入约 11.06亿元，同比减少 4.43%，毛利率 42.55% ，同比下滑 5.31pp，系收入体量较大桌面云产品收入下降较多；基础网络及物联网业务收入约 2.03亿元，同比减少24.13%，毛利率 47.75%，同比下滑 4.30pp，系信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑。而分行业客户看 ，企业客户收入同比增长 2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户同比下滑 15.88%、 18.23%，企业客户 IT 建设韧性较强。 加大 AI 技术研发，市占率保持领先。 上半年，公司持续加大对 AI 技术的研发投入， 发布了深信服安全GPT 3.0升级版本，截至 2024年 5月，已有超过 130家用户在真实环境中完成了深信服安全 GPT 的测试应用与交付。通过 AI 赋能，公司产品市占率持续保持市场领先，据 IDC 报告，深信服 XDR 平台被定位于市场「领导者」类别；安全托管服务（MSS）已连续 3年获得远程托管安全服务市场第一；超融合以 17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一。 投资建议： 随着公司积极拓客，截至 24H 合同负债达 13.88亿元，同比增长 19.48%，或将为后续增长提供动力。同时公司持续加大 AI 技术投入，赋能现有产品线，有望持续提升市场竞争力。结合公司中报数据和可比公司财务情况，我们下修公司营收与利润预期（原值为 2024-2026年营业收入为 82.91/91.11/100.64亿元，归母净利润为 2.68/3.57/5.05亿元）， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 80.44/86.81/97.10亿元，同比分别增长4.98%/7.91%/11.85%，归母净利润为 2.52/3.81/4.98亿元，同比分别增长 27.45%/51.24%/30.70%，对应 PE 77/51/39倍，维持“买入”评级。

公司发布2024年半年报，二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%。2024Q2实现毛利率为42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct，2024H1公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。上半年光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体及电子材料毛利率59%，同比显著提升11pct。上半年经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 事件公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入7.97亿元，同比增长23.88%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长9.17%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长8.14%2024年单二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长12.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.10%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降10.30%，环比增长21.18%。 简评收入结构：2024H1公司实现营业收入7.97亿元，其中光伏3.98亿元，占比49.92%，占比同比下降4.4pct，确认销售收入情况基本正常；半导体及电子材料收入1.85亿元,占比23.24%，半导体占比同比提升10.31pct；来自其他行业2.13亿元，占营业收入的比重26.66%。 毛利率：2024Q2公司毛利率42.47%，环比提升0.51pct，同比提升5.48pct；上半年公司毛利率为42.23%，同比提升3.68pct。 上半年毛利率同比显著提升，预计主要受益于半导体收入占比上升且半导体毛利率同比大幅提升。分行业来看，24H1公司光伏毛利率31%，同比下降2.6pct，半导体毛利率59%，同比提升11pct，半导体毛利率大幅提升预计与高毛利率射频电源确收相关。 费用：24H1期间费用率15.7%，同比提升2.5pct，主要和公研发费用率增长相关，24H1公司研发人员增加，股份支付费用增加。订单：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额，还有更多的型号处于在研测试阶段，后期有望逐步量产。其他行业方面，2024H1钢铁冶金、科研院所、工业炉订单呈现较明显的增长。 少数股东损益：Q2公司少数股东损益532万元，环比增加34%；去年Q2同期为-4.71万元，24年Q1、Q2少数股东损益来源于一季度子公司英杰晨晖引入中微入股。英杰晨晖是公司射频业务所在子公司，对公司未来发展意义重大。 资产负债表：存货维持高位，合同负债继续增长。截至2024年6月末，公司存货18.49亿元，环比基本持平；合同负债12.47亿元，环比提升5%。 现金流：公司现金流明显好转，24H1经营活动产生的现金净流量为2.53亿元，同比增加616.49%，呈现明显的净流入状态。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.3、21.4、25.8亿元，预计归母净利润分别为5.2、5.4、6亿元，对应PE分别为15.2、14.5、13倍。

8月 30日，公司发布 2024年半年度业绩报告， 2024年上半年实现营业收入 133.45亿元，同比增长 11.29%，实现归母净利润 6.58亿元，同比下降 28.32%，实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比下降 26.37%， 实现基本每股收益 0.58元， 业绩低于我们预期。 展望下半年， 公司门店规模有望持续扩大， 叠加各地院外药品治理逐步深化， 门诊统筹政策或将加速落地， 公司仍将积极承接处方外流，获取额外增量，同时通过优化商品结构提升盈利能力，看好公司全年稳健经营。 事件公司发布 2024年半年报，业绩低于预期公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现营业收入 133.45亿元，同比增长 11.29%，实现归母净利润 6.58亿元，同比下降28.32%，实现扣非后归母净利润 6.59亿元，同比下降 26.37%，实现基本每股收益 0.58元，业绩低于我们预期。 大参林拟向全体股东每股派发现金红利 0.31元（含税），剔除掉回购部分的股份后拟派发现金红利 3.51亿元（含税）。本次拟分配的现金红利总额占 2024年归母净利润的 53.43%。 简评门店扩张稳步推进， 加盟业务表现较好2024年上半年，公司营业收入同比增长 11.29%，归母净利润同比下降 28.32%， 扣非后归母净利润同比下降 26.37%。 2024年第二季度，公司实现营业收入 65.93亿元，同比增长 9.07%，增速放缓主要由于二季度受消费力等因素影响，客单价下降带动同店增长下降。 24Q2，公司实现归母净利润 2.59亿元，同比下降 38.40%，实现扣非归母净利润 2.63亿元，同比下降 34.43%，主要由于： 1） 23年及 24H1门店加速扩张，费用端刚性支出影响较大； 2）公司上半年关闭部分效益较差门店，费用端存在额外支出。 大参林拟向全体股东每股派发现金红利 0.31元（含税），剔除掉回购部分的股份后拟派发现金红利 3.51亿元（含税）。本次拟分配的现金红利总额占 2024年归母净利润的 53.43%。 全国布局基本完成，门店持续深耕全国布局基本完成，开启市场深耕阶段。 2024年上半年， 公司持续推进并购扩张， 新进入上海市、内蒙古等地区， 现已布局全国 21个省份，上半年净增加门店 2077家，其中自建 797家，收购 284家，加盟 1214家。 截至 2024年 6月底，公司拥有门店总数 16151家，其中加盟店 5379家，直营门店 10772家。我们认为，公司现阶段全国布局基本完成，后续或将不再进入新省份，经营重心聚焦筛选出的“6+8“重点地区，持续加深核心地区门店密度，逐步实现区域规模优势，盈利能力有望加速提升。

8月21日晚，公司发布2024年半年度报告，实现收入27.48亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%；实现基本每股收益1.15元；利润端延续较快增长主要受益于阿胶系列产品加速放量。随着公司聚焦“增长·质量”管理主题，加强核心产品品牌及渠道建设，叠加改革红利助力，看好公司24年下半年经营持续向好。 事件布公司发布2024年年半年度业绩报告，业绩符合此前预告预期8月21日晚，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长42.79%；业绩符合此前预告预期。 公司发布2024年中期利润分配方案，拟以2024年6月30日总股本6.44亿股为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额为7.37亿元。本次派发现金红利占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。 简评利润延续高速增长，1H1业绩符合2024年H1，公司实现营业收入27.48亿元，同比增长26.80%，主要由于复方阿胶浆等核心产品增长较快，带动阿胶及系列产品增长32.52%为25.51亿元；实现归母净利润7.38亿元，同比增长39.03%；实现扣非净利润7.00亿元，同比增长42.79%，利润端增长较快主要由于高毛利率的阿胶及系列产品收入占比及毛利率同步提升。 2024年Q2，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长17.89%，主要由于复方阿胶浆等核心产品增长较快；实现归母净利润3.85亿元，同比增长28.01%；实现扣非净利润3.71亿元，同比增长33.61%，利润端延续Q1较快增长主要由于品类结构调整，高毛利核心产品销售增长较快。 公司发布2024年中期利润分配方案，拟以2024年6月30日总股本6.44亿股为基数，向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额为7.37亿元。本次派发现金红利占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%。 核心产品延续稳健增长趋势，持续打造滋补产品矩阵1）阿胶及阿胶系列产品：24年H1公司阿胶及阿胶系列实现收入25.51亿，同比增长32.52%，收入占比达到92.84%。其中：①阿胶块聚焦核心资源，系统启动精准营销项目，打造资源型单品，预计在旺季下销量实现稳健增长；除此之外，公司积极推进数字化营销、大力推广阿胶便利化剂型，逐步拓展阿胶应用领域，阿胶粉实现高速增长；②复方阿胶浆大品种战略全面落地，实现“品牌+动销+学术”三位一体，保持OTC补气补血领导地位，在去年同期低基数下实现高速增长；③桃花姬基于大快消新打法，明星代言持续赋能，渠道拖着精准发力，维持较快增长速度。毛利率75.36%，同比增加2.48pp，盈利能力的稳步提升主要受益于公司积极推进市场及销售推广、同时挖潜增效促进毛利增长。 2）其他药品及保健品：除了核心阿胶系列产品，公司正式推出“皇家围场”新品牌，提供男士滋补健康方案，加快海龙胶口服液、龟鹿二仙口服液和鹿角胶等男科产品布局，进行消费者全场景补肾需求布局，占位男士滋补品牌，提供男士滋补健康方案。2024年H1，公司其他药品及保健品收入为1.32亿元，同比下降11.91%，毛利率66.40%，同比下降4.15pp，主要由于公司调整产品放量节奏，聚焦推进相关产品研发工作。 3）毛驴养殖及销售：2020年以来，公司对毛驴养殖及贸易业务进行轻资产化调整，通过产品开发，使一头毛驴综合价值最大化，推动整个产业升级，提高产业竞争力。2024年H1，公司毛驴养殖及贸易业务实现收入0.37亿元，同比减少42.39%，收入规模进一步缩减。 展望全年：聚焦“增长·质量”管理主题，看好下半年好经营持续向好2024年下半年，公司持续聚焦“增长·质量”管理主题，深入推进四个重塑，努力保持公司发展稳中向好、进中提质。从具体经营节奏上来看，随着公司品牌势能不断提升，东阿阿胶块市场份额有望持续增长，推动阿胶块产品增长稳健，而复方阿胶浆大品种战略的全面落地、医保解限逐步推进、叠加癌因性疲乏循证医学研究持续完善，以及桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑成效逐步显现，公司阿胶浆、阿胶糕产品有望保持快速增长趋势，共同推动阿胶系列产品实现较好增长。在其他药品及保健品方面，公司将围绕肝肾滋补男科领域，持续开展健脑补肾丸、龟鹿二仙口服液等疗效独特大品种的二次开发，品类延伸向精品中药方向拓展，未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。随着公司坚持“品药品+”健康消费品”双司轮驱动，看好公司24年经营持续向好，改革红利推动全年业绩增长。 结构优化提升毛利率，经营质量2024年H1，公司综合毛利率为73.54%，同比增加3.20个百分点，主要由于高毛利率的阿胶及系列产品收入占比及毛利率同步提升。销售费用率为36.38%，同比增长1.62个百分点，基本保持稳定；管理费用率为4.89%，同比减少1.25个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.36%，同比下降0.19个百分点，基本保持稳定。经营活动产生的现金流量净额同比增长22.57%，主要由于销售规模扩大。投资收益同比增长86.89%，主要由于公司理财产品到期赎回金额高于同期，实际收到理财利息同比增加。其余财务指标基本正常。 级盈利预测及投资评级我们认为：1）公司作为阿胶行业龙头，品牌壁垒深厚，随着公司积极整合营销队伍，推动品牌价值重塑，逐步拓展阿胶应用领域，有望引领中式滋补品类发展；2）公司积极转变战略布局，以创新改革为基，以营销改革为辅，经营质量逐步改善，除旧布新未来可期，叠加公司第一期股权激励草案出台，为公司发展奠定长期信心，看好公司长期健康发展。我们预计，公司2024–2026年实现营业收入分别为55.50亿元、65.17亿元和76.45亿元，归母净利润分别为13.98亿元、16.84亿元和20.21亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.17元/股、2.61元/股3.14元/股，对应PE分别为22.9倍、19.0倍及15.8倍，维持“买入”评级。 风险分析1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

核心观点8月26日晚，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业总收入204.55亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35亿元，同比增长14.54%，主业利润增长较快主要由于盈利能加强的工业板块收入占比持续提升。整体来看，公司聚焦主业提质增效，收入端保持平稳增长，主业利润表现超过我们此前预期。展望24年，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点，看好公司未来持续增长能力。 事件公司发布2024年半年度业绩报告8月26日晚，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业总收入204.55亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35亿元，同比增长14.54%，主业利润表现超过我们此前预期。 简评持续夯实主营业务，经营质量稳步提升宋体2024年H1，公司实现营业总收入204.55亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35亿元，同比增长14.54%。2024年第二季度，公司实现营业收入96.81亿元，同比下降1.18%，其中工业板块预计保持稳健，商业板块预计略有下降；实现归母净利润14.87亿元，同比增长13.50%；实现扣非归母净利润14.45亿元，同比增长8.26%，主业利润增长较快主要由于：1）盈利能加强的工业板块收入占比及毛利率同步提升；2）商业板块持续提质增效，净利润显著增长。整体来看，公司聚焦主业提质增效，收入端保持平稳增长，主业利润表现超过我们此前预期。 四大主营业务提质增效，经营质量持续提升1）药品事业部：2024年上半年，药品事业群实现主营业务收入40.69亿元，同比增长9.6%，其中云南白药气雾剂销售收入超过12亿元，同比增长超30%，蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿，同比实现近双位数增长；宫血宁胶囊实现销售收入同比上涨36%；小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊销售收入增长明显；气血康口服液销售收入过亿，三七参蜂口服液销售收入同比增长超过80%。公司围绕“伤科领先、百药千家万户、三七产业龙头”三大战略目标开展业务布局，在继续深耕、巩固现有肌肉骨骼类OTC市场领先地位的同时，推动公司的其他品牌中药产品继续放量增长，积极打造三七体系全产业链运营，预计药品事业部在核心产品系列的带动下实现稳健增长。 2）健康产品事业部：实现主营业务收入31.44亿元，同比下降3.11%，净利润12.31亿元，净利润同比增长1.7%，毛利率同比增长0.7个百分点。口腔护理领域，公司不断优化产品结构、迭代技术创新、带动品类升级，618期间，公司云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1，在防脱洗护板块，养元青洗护产品实现销售收入1.95亿元，同比增长率达到41%，市场份额持续提升。展望下半年，公司口腔护理产品持续触达不同消费人群，洗护产品丰富产品品类，整体规模有望维持稳健。 ③中药资源事业部：实现对外营业收入8.94亿元，同口径下同比增长约22%。公司积极推进品牌中药材工程，进一步加强三七产业平台建设，持续稳固在三七领域的市场领先地位。在天然植提业务方面，公司销售收入同比增长达47%，下半年有望维持较快增长。此外，公司仍在加强药事服务能力，通过打造中药药事服务中心、中医馆，打通“诊治-开方-审方-煎制-配送-入户”的通道，为患者提供全方位、个性化和高效的药事服务，有望贡献额外增量。 ④省医药公司（商业板块）：实现主营业务收入121.9亿元，同比下降1.4%，净利润2.9亿元，同比显著增长26%，公司积极抢抓品种、市场和终端，进一步巩固市场份额，同时对应收账款进行针对性管理及控制，取得较好阶段性成果，此外，公司非药流通业务通过体系建设、模式创新、市场拓展，上半年同比增长9%，表现相对较好。随着公司持续深化基层市场、发力专业药房、拓展非药业务，下半年业绩有望稳健向好。 展望24年下半年：不断夯实四大主营业务，全力拓展增量发展空间展望24年下半年，在四大主营业务方面，药品事业部有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势；健康品事业部有望在口腔护理及防脱洗护系列的带动下实现健康增长，同时随着公司持续拓展新渠道、技术创新带动产品升级，有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量；随着公司逐步构建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系，持续推进品牌中药材工程，中药材资源事业部预计将在品牌药材的带动下保持较好增长趋势；在省医药公司方面，公司将持续整合供应链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，加快流程化、数字化、智能化建设，并不断提升供应链服务能力，有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。 除此之外，在新兴业务板块，公司将持续孵化滋补保健品、美肤、医疗器械以及天颐茶品等事业部，未来几年宋体黑体有望逐步为公司业绩带来增量贡献。 整体来看，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点，看好公司未来的持续增长能力。 经营质量保持健康，其余财务指标基本正常2024年H1，公司综合毛利率为29.30%，同比增加1.75个百分点，主要由于盈利能力较强的工业板块占比及其毛利率同步提升；销售费用率为11.23%，同比增加0.11pp，基本保持稳定；管理费用率为1.60%，同比减少0.10pp，控费效果理想；研发费用率为0.72%，同比增加0.01pp，基本保持稳定；经营活动产生的现金流量净额同比增加44.84%，主要由于本期销售商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。其它财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级我们预计，公司2024–2026年实现营业收入分别为419.51亿元、451.22亿元和486.76亿元，归母净利润分别为45.29亿元、50.13亿元和55.66亿元，分别同比增长10.6%、10.7%和11.0%，折合EPS分别为2.54元/股、2.81元/股和3.12元/股，对应PE分别为20.9x、18.9x和17.0x，维持“买入”评级。 风险分析1、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期；3、消费品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而影响公司收入和盈利能力；4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。

核心观点公司24年H1实现营业总收入141.06亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；实现扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%；整体来看，公司CHC板块在核心感冒品类的带动下实现较快增长，盈利能力稳健提升，处方药板块受到行业外部环境等因素影响略有承压，利润端增长超过我们此前预期。 我们认为，公司是自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，同时也是管理和激励机制优秀的央企，公司现金分红比例逐年上升，应给予一定估值溢价。 事件公司发布2024年半年度业绩报告，超出我们此前预期8月23日晚，公司发布2024年半年度业绩报告，实现营业总收入141.06亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；实现扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%，利润端增长超过我们此前预期。 简评高基数下表现亮眼，利润端增长超预期宋体2024年H1，公司实现营业收入141.06亿元，同比增长7.30%，主要由于呼吸感冒品类、皮肤品类保持较快增长速度，带动CHC板块收入增长14.00%；实现归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；实现扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%，主要由于CHC板块收入占比及毛利率同步提升。 2024Q2，公司实现营业收入68.12亿元，同比增长0.27%，主要由于上年同期基数较高；实现归母净利润10.35亿元，同比增长42.48%；实现扣非归母净利润9.81亿元，同比增长40.88%，利润端实现较好增长主要由于公司感冒药等高毛利产品收入增速较快，带动单二季度整体毛利率提升3.24个百分点。 整体来看，公司CHC板块在核心感冒品类的带动下实现较快增长，盈利能力稳健提升，处方药板块受到行业外部环境等因素影响略有承压，利润端增长超过我们此前预期。 CHC业务：核心单品加速放量，市场份额稳步提升2024年H1，公司CHC业务实现营业收入77.73亿元，同比增长14.00%，在高基数基础上稳健增长，主要由于公司品牌影响力及渠道掌控力卓越，999感冒灵等大单品加速放量；毛利率62.87%，同比增加5.90个百分点，主要由于盈利能力较强的感冒品类实现较好增长，2024年H1分业务板块来看：①品牌OTC业务：公司持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，打造全病程管理和全方位解决方案。感冒呼吸品类受品牌消费者认可度持续提升影响维持较快收入增速，其中999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种共同实现较快增长。皮肤品类则进一步强化品牌渗透，其中皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好。胃药品类持续推进品牌年轻化，快速推进新三九胃泰的品牌渗透率及市场占有率提升。 ②专品业务：公司持续优化品种结构、构建品牌体系，儿科品类持续开展产品升级和新品打造工作，999澳诺业务继续以创新和全面的市场策略推动“大品种-大品牌-大品类”的建设，通过打通学术、零售、数字化多平台资源融合，实现各渠道相互赋能。 ③保健业务：受消费者健康意识的持续提升和外部环境变化影响，零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，但公司线下重点布局维矿类产品，开展产品梳理、产品力提升、渠道布局完善等工作，线上市场依托电商等渠道持续拓宽营销场景，更好地触达和服务消费者。同时，公司也在积极推动健康类新品引进和上市的相关工作，圣海CMO业务核心客户群体保持稳定。 ④慢病业务：为优化产业链布局，推动三七产业链高质量发展，并解决华润圣火与昆药集团的血塞通软胶囊产品存在同业竞争的问题，昆药集团将收购公司持有的华润圣火51%股权，持续构建慢病管理能力，做大做强三七品类市场，增长潜力有望稳步释放。 处方药业务：业务结构持续优化，拟收购天士力强化业务能力2024年H1，公司处方药业务实现营业收入24.17亿元，同比下降13.07%，主要由于部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略影响；毛利率47.14%，同比下降4.21个百分点，推测主要由于配方颗粒放开及集采带来的毛利率压力。 ①处方药业务：2024年上半年，公司围绕心脑急重症领域产品参附注射液完成脓毒症临床前各项研究，新发表SCI论文十余篇。赛比普（注射用头孢比罗酯钠）已在30余个省市实现挂网，正式进入商业化阶段。新宋体泰恬（注射用阿莫西林钠克拉维酸钾（Ⅱ））已于20省市平台正式挂网，夯实准入基础。公司与智核生物达成商业化推广合作，获得智舒嘉（重组人促甲状腺激素（rhTSH））在中国甲乳外科市场的独家市场推广权益，智舒嘉CSO项目正式商业化。 ②国药业务：随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行，配方颗粒商业模式重构，公司抢抓市场格局调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，上半年配方颗粒销量实现恢复性增长。此外，公司积极续优化中药全产业链追溯体系、提高配方颗粒生产效能与质量控制水平，优化中药饮片收入结构，恢复性增长潜力有望进一步释放。 拟收购天士力28%股权，强化中药处方药业务能力。2024年8月4日，公司与天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺、天津顺祺、天津善臻、天津通明、天津鸿勋签署了《股份转让协议》，公司拟以现金62.12亿元收购天士力集团及其一致行动人所持有的天士力4.18亿股股份（股权占比为28%）。本次交易完成后，公司将持有天士力4.18亿股股份（股权占比为28%），成为天士力的控股股东。我们认为，此次公司收购天士力控股权，有利于公司整合优质资源，补充创新中药管线，实现品牌+创新双轮驱动发展，持续推进全域发展的战略目标，为公司升维“大众医药健康产业引领者”奠定良好的基础。 展望下半年：CHC持续健康发展，处方药有望逐步恢复展望下半年，在CHC业务方面，核心感冒品类将稳扎稳打推进999感冒灵第一品牌建设，布局呼吸品类升级产品，有望在过去两年高基数的压力下保持平稳销售趋势；除此之外，随着公司持续推进“1+N”品牌战略，强化999品牌影响力，品牌集中度进一步提升、品牌及产品组合的进一步丰富、以及数字化转型的积极推进，预计品牌OTC、专业品牌、大健康等业务板块有望共同推动公司CHC业务保持健康增长趋势。在处方药业务方面，国药业务中饮片业务预计将持续扩张，配方颗粒通过积极面对行业变化，打造全产业链优势，预计后续有望逐步实现恢复，而处方药业务虽然存在行业合规升级等外部政策环境变化影响，但随着公司积极展开应对措施，持续优化收入结构，不断丰富产品管线，对重点产品加强价值挖掘，针对复他舒、赛比普、新泰恬等新品加大推广力度，以实现快速增长，预计有望推动公司处方药业务板块实现恢复性增长。整体来看，预计2024年公司营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平。 毛利率略有提升，费用结构持续优化2024年H1，公司综合毛利率为53.56%，同比增加1.34pp，主要由于高毛利率的CHC业务收入占比及毛利率同步提升；销售费用率为23.48%，同比减少1.54pp，推测主要由于费用率较低的业务占比提升所致；管理费用率达到5.01%，同比减少0.14pp，控费效果理想；研发费用率达到2.31%，同比增加0.06pp，基本保持稳定。 经营活动产生的现金流量净额同比增加33.36%，主要由于本期销售商品收到的现金增加所致。其余财务指标基本正常。 盈利预测及投资评级作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，公司现金分红比例逐年上升，应给予一定估值溢价；我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为275.07亿元、307.38亿元和345.20亿元，归母净利润分别为32.87亿元、37.85亿元和43.70亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.56元/股、2.95元/股和3.40元/股，分别同比增长15.2%、15.1%及15.5%，对应PE分别为16.0x、13.9x及12.0x；维持“买入”评级。 风险分析1、产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

2024年上半年，公司收入稳健增长，但计提资产减值导致利润下滑。公司数据中心技术产品解决方案保持领先，智算业务积极推进，在手订单增长显著，液冷领域取得突破；智慧电能业务稳步发展，产品技术上继续深耕，持续致力于数字化、智能化技术创新；新能源业务快速增长，持续加大海外新能源业务拓展，新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破。 事件公司发布2024年半年报，2024年上半年，实现营业收入37.31亿元，同比+9.83%；归母净利润2.26亿元，同比-29.88%。 简评 1、收入稳健增长，盈利能力有望提升。 2024年上半年，公司实现营业收入37.31亿元，同比+9.83%；归母净利润2.26亿元，同比-29.88%。24Q2，公司实现营业收入25.47亿元，同比+33.57%；归母净利润1.52亿元，同比-14.67%。24年上半年，公司收入增长主要由新能源业务和智慧电能业务带动，归母净利润下滑主要是公司计提各类资产减值准备共计1.18亿元。 分业务看，2024年上半年，公司数据中心行业营业收入为11.97亿元，同比-7.02%，毛利率为30.75%，同比+0.28%；智慧电能行业营业收入5.67亿元，同比+15.37%，毛利率为34.46%，同比+0.29%；新能源行业收入19.34亿元，同比+21.98%，毛利率为16.88%，同比-7.07%。 费用管控持续向好。2024年上半年，公司毛利率为24.50%（-4.79pct），净利率为6.22%（-3.46pct）；费用端，期间费用率为15.97%（-2.08pct），其中销售费率为6.69%（-1.13pct），管理费率为3.03%（-0.12pct），研发费率为5.38%（-0.82pct），财务费率为0.87%（-0.01pct）。2、、数据中心：在手订单增长显著，液冷领域取得突破。 公司目前数据中心产品在手订单增长显著，在液冷领域取得了许多突破，为运营商、芯片企业及其他客户提供了大量液冷产品和解决方案，虽然整体收入规模尚未显著提升，但增速非常可观。在IDC服务和租赁方面，公司仍然选择了主要集中在北上广地区的高价零售业务，尽管收入略有下降，但预计毛利和市场份额有所提升。 公司将通过增加新兴行业的业务收入，持续提升数据中心业务毛利水平。在算力业务方面，公司也在积极推动各细分行业应用场景的落地，上半年与锅圈、贝芙汀、希姆计算、苏州大学未来科学与工程学院等签订合作协议。公司作为国内领先的高安全数据中心服务商，拥有10年以上数据中心建设运营经验，在北京、上海、广州及周边城市建有10大数据中心，在全国10余城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量3万+架，数据中心总建筑面积达25万+平方米。据前瞻产业研究院，公司在2023年微模块数据中心市场占有率第一。同时，公司也积极开展“车路云”“车联网”等应用场景新应用，与小马智行、安途智行等在原有数据中心业务合作的基础上，积极拓展新业务；与中通服在车联网混合云算力服务开展合作。 3、智慧电能：保持行业领先，核中标国核CAP1000项目核岛直流及不间断电源项目。 公司作为国内智慧电源领导品牌，2023年度科华UPS在中国UPS市场销售规模排名第二，在金融、交通、石化、教育科研行业位列市场第一，长期保持中国UPS整体行业市场领先地位。上半年，公司持续聚焦在大工业、单大交通领域，特别在核电领域紧跟国家战略订单,取得较大增长：核电领域，公司中标国核CAP1000项目核岛直流及不间断电源项目（6个机组），包含100余套核岛直流及不间断电源设备，实现CAP1000堆型设备的规模化应用；轨道交通方面，公司中标深圳城际铁路深大及大鹏支线，提供电源整体解决方案，是华南地区首次突破城际铁路领域，目前公司产品已服务了全国近50城、200+条轨道交通线路；化工领域，公司服务于中石油、中石化、中海油、国家管网、中化集团等标杆行业客户在内的200多家化工行业客户。同时，公司持续致力于数字化、智能化技术创新，同时深度融合AI算法，通过生成专业化的AI+能源管理模型，达到节能优化效果，促进节能减排。 4、新能源：国内市场份额提升，持续发力海外市场有望提升毛利率。 据CNESA，公司2023年全国储能PCS出货量排名第一，公司市场份额和产品出货量都有显著提升。科华数能构网型技术在海岛、偏远地区、新能源区域的弱电网、强电网的各种工况场景得到全面印证，已实现构网储能出货1GW+，全新一代S3-EStation2.05MW/10MWh智慧液冷储能系统已通过全项构网型储能并网性能测试，达到量产条件。国内市场方面，二季度出货量环比实现两倍多增长，市场份额也有所扩大，逆变器解决方案中标数十个单体100MW以上的光伏项目，储能解决方案入围中国石油、新华水力、中国能建、国家电投、中国华能等集采项目，大型地面电站侧成功中标全球最大的构网型储能项目新疆克州300MW/1200MWh构网型独立储能项目，工商业侧交付国内最大用户侧储能电站“南京南钢61MW/123MWh储能电站项目”，上半年毛利率有所下降，公司下半年将积极开发新产品，降本增效，截至目前国内市场的新能源业务订单较为饱满。海外市场方面，公司电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、东南亚、北美等多个国家的各类应用场景，全新一代S3-EStore工商业储能一体机在波兰、荷兰、巴西、智利、泰国等国取得成功应用，整体而言2024年上半年海外市场业务压力较大，竞争激烈，增长不及预期，占新能源整体业务收入的比例小于10%，公司积极布局出海，当前在美国、欧洲、东南亚、中东、非洲等重点区域的合作态势及订单情况良好。5、投资建议及盈利预测公司数据中心技术产品解决方案保持领先，智算业务积极推进，运营管理能力进一步提升；智慧电能业务稳步发展，产品技术上持续深耕；新能源业务快速增长，已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，持续发力海外市场有望提升毛利率。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为6.39亿元、8.12亿元和9.77亿元，对应当前市值的PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“增持”评级。6、、析风险分析市场竞争加剧。越来越多的企业涌入数据中心和新能源行业，市场竞争变得异常激烈。公司虽然在行业内拥有一定的市场份额和品牌影响力，但仍然面临着来自国内外同行的强大竞争压力。竞争对手可能通过更灵活的市场策略、更低的价格或更先进的技术来争夺市场份额，对于公司业绩可能会有潜在影响。 流动性风险。由于市场竞争激烈或客户自身经营问题，部分客户可能无法按时支付款项，导致公司的回款周期延长。这不仅会影响公司的现金流，还可能对公司的正常运营产生负面影响。 供应链稳定性风险。供应链的稳定是公司业务运营的关键。然而，全球范围内的政治、经济、自然灾害等不可预测因素可能导致供应链中断。例如，原材料供应商可能因各种原因无法按时交付，或者运输过程中可能遇到延误，这都会对公司的生产计划和交付能力造成严重影响。

公 司 发 布 2024年 半 年 度 报 告， 2024H1业 绩 同比增加42.84%，实现较快增长。公司受益于电网投资建设加快， 下游市场需求旺盛的影响， 公司新产品和新市场不断取得突破， 500kV 高电压产品再获订单。行业景气度高企，电网投资稳步提升， 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为头部企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别， 把握行业上行机会。 事件公司发布 2024半年度报告， 2024上半年实现营业收入 7.29亿元，同比增长 11.99%，归母净利润 1.21亿元，同比增加42.84%；扣非归母净利润 1.12亿元，同比增加 43.89%。 简评业绩保持较快增长， 盈利能力提升1） 2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.21/1.12亿元，同比增加 42.8%/43.9%， 保持较快增长。 公司充分受益于电网投资建设加快，电力设备行业景气度提升，公司输变电设备产品发货同比增加，营业收入及净利润均实现增长。 2）单二季度实现收入 4.75亿元，同比增加 12.19%；归母净利润 0.92亿元，同比增加 41.95%； 扣非归母净利润 0.87亿元，同比增加 40.96%。 2024Q2延续了 Q1较快增长的趋势。 3） 2024H1毛利率为 36.38%，同比提升 3.61pct； 2024Q2毛利率为 36.95%，同比提升 1.34pct。 其中输变电业务毛利率为38.21%，同比增加 2.90pct， 主要系产品设计优化，自制率提升以及产品结构变化等。 行业景气度高企，公司在手订单较为充足1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-7月电网投资完成额为 2947亿元，同比增长 19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前四批次国网总部输变电招标金额约 555亿元，同比增长约 11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约 18%。公司组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国家电网的市场份额位居前列。 3）公司分别于 3月、 5月、 7月披露近期中标公告，四个全资子公司中标总金额分别为 2.66亿元、 2.29亿元、 2.80亿元，合计约占 2023年营业收入的 51.9%；公司在手订单较为充足，为公司未来业绩提供保障。 输变电业务贡献核心增量，产品增量看点丰富1） 2024上半年分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入 6.9亿元，同比增长 12.22%； 毛利率同比提升 2.9pct，主要系产品设计优化，自制率提升、 产品结构变化等。 2024H1输变电设备板块持续贡献核心增量。 ②电力工程设计与工程服务业务方面，公司加大业务拓展力度，并通过调整长高华网管理架构、减员增效等方式积极控制成本，积极改善经营状况，营业收入同比增长 14.32%，营业成本下降3.51%。 2）产品增量看点丰富。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的 GIS产品。 500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国网总部集中招标中多次取得订单，例如 2024年第三批次国网集招中再度中标约 0.4亿元；预计后续将实现常态化中标。同时，公司积极推进更多电压等级 GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；并将投资 0.96亿元投资新建 GIL 装配厂房，使其具备 220-1000kV电压等级 GIL 产品的研发及生产装配能力。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 3.01/3.76亿元， PE 14.6/11.7x。