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赵鑫

中信建投

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云海金属 有色金属行业 2020-03-20 9.98 -- -- 10.45 4.71% -- 10.45 4.71% -- 详细
镁合金销量提升推动公司收入和毛利增长 2019年公司实现营收55.7亿元,同比增长9%;其中镁合金实现收入18.9亿元,同比增长31%,铝合金实现收入23亿元,同比下滑6%,压铸件实现收入3.1亿元,同比增长67%,金属锶和中间合金等业务收入有所下滑。镁合金业务收入增长31%预计主要是由于镁合金销量提升(2019年镁价小幅下滑);压铸件业务收入增长主要是由于公司2019年收购重庆博奥所致。 2019年公司实现毛利8.9亿元,同比增加1.1亿元,其中镁合金业务增加7651万元,压铸件业务增加605万元,中间合金增加364万元,铝合金、金属锶、铝扁管等毛利有所下滑,其他毛利增加2889万元。镁合金毛利增长是公司毛利增长的主要原因,由于镁价略有下滑,预计销量提升拉动镁合金毛利增长。 镁合金业务:销量增长推动收入和毛利增长 镁合金业务是第二大收入来源和第一大毛利来源,2019年镁合金实现收入18.9亿元(收入占比34%),同比增长31%;实现毛利3.4亿元(毛利占比38%),同比增长30%。2019年镁价下滑,可以看出销量增长是公司收入增长和毛利增长的主要原因。 公司现有原镁产能10万吨,镁合金产能18万吨(其中巢湖云海10万吨,五台云海5万吨,惠州云海3万吨)。 2019年公司镁合金产量预计在16万吨(含来料加工),预计其中7-8万吨为公司自产原镁生产,预计2020年镁合金产能将增长至20万吨左右,随着公司产能扩张,销量将进一步增加,公司镁合金毛利有望继续增长。 铝合金业务:收入略有下滑,未来看产能释放 铝合金业务为公司第一大收入来源和第二大毛利来源,2019年铝合金实现收入23.0亿元(收入占比41%),同比下降6%;实现毛利1.7亿元(毛利占比19%),较去年同期持平。公司现有铝合金产能28.5万吨,随着2020年扬州瑞斯乐4万吨产能投产,预计公司铝合金产能达到32.5万吨左右。公司铝合金盈利能力稳定,18-19年毛利率分别为6.9%和7.2%,随着产能的扩张,预计铝合金业务毛利将进一步增长。 镁压铸件业务:收购重庆博奥,收入快速增长 镁压铸件业务是镁合金下游加工业务,2019年压铸件实现收入3.1亿元(收入占比5%),同比增长67%;实现毛利0.43亿元(毛利占比5%),同比增长16%。压铸件收入增长主要是由于公司2019年收购重庆博奥并表导致,2020年重庆博奥全年并表,预计公司压铸件业务收入和毛利进一步增长。 公司压铸件业务有5个生产基地(南京精密、荆州项目、宜安云海、重庆博奥和印度子公司(在建)),现有压铸产能3万吨(其中南京及荆州项目1万吨,重庆博奥1万吨,宜安云海1万吨),南京、荆州、重庆三个基地合计2万吨压铸件产能为达产状态,宜安云海正在试生产,印度基本处于在建状态。南京和荆州基地以生产方向盘骨架等小型镁合金压铸件为主,随着公司收购重庆博奥镁铝和合资公司宜安云海的试生产,以及为华为5G基站供应压铸部件,将带动公司压铸件业务量价齐升,毛利润有望进一步增长。预计未来公司镁合金压铸件将向中大型镁合金压铸件产品升级。 铝空调扁管:产能有序释放,市场前景广阔 铝空调扁管是公司盈利能力最强的主营业务之一,是重点发展业务板块。2019年空调扁管实现收入2.5亿元(收入占比5%),同比增长9%;实现毛利0.6亿元(毛利占比5%),同比下降7%。公司现有空调扁管产能1.5万吨,预计2020年产能有望达到2万吨,2020年产量有望上升至1.5万吨。目前空调扁管产品主要用于汽车空调,未来随着国家推行无氟空调,铝扁管替代部分铜管进入家用空调领域,市场前景广阔。 投资建议 预计公司20-22年归母净利分别为3.5、4.5和5.2亿元,对应当前股价PE分别为19、15和13倍,考虑公司行业地位和发展前景,维持“买入”评级。
中色股份 有色金属行业 2020-03-11 4.98 7.75 74.16% 5.20 4.42% -- 5.20 4.42% -- 详细
事件公司拟以73.62亿元收购中国有色矿业74.52%股权,并拟向不超过35名投资者非公开发行股票募集配套资金不超过32亿元发展非洲铜钴项目,对此点评如下: 简评收购中国有色矿业74.52%股份,切入铜钴资源公司以发行股份方式收购中色矿业发展持有的中国有色矿业74.52%股份,对价为73.62亿元,对应PE(TTM)为11.4倍,PB(MRQ)为1.5倍,增发价格为4.23元/股,发行数量17.4亿股。 交易完成后中国有色矿业成为公司控股子公司,公司在已有的工程承包、铅锌采选与冶炼等业务的基础上,切入铜钴产品领域,在资源领域重点聚焦铜、钴、锌、铅等金属。交易对方中色矿业发展给出盈利承诺,如本次交易在20年内实施完毕,20-22年中国有色矿业归母净利累计不少于4.32亿美元,如本次交易在21年内实施完毕,21-23年中国有色矿业归母净利累计不少于5.25亿美元,收购完成后公司业绩将大幅提升。 募集不超过32亿元配套资金,发展非洲铜钴采选项目本次交易拟募集不超过32亿元(不超过公司发行前总股份30%即5.9亿股)项目发展配套资金,主要用于发展中国有色矿业在非洲的在建项目。其中,计划15.3亿元用于刚波夫湿法炼铜项目(矿产阴极铜产能3万吨,预计2021年投产);8.4亿元用于卢阿拉巴铜冶炼项目(粗铜、钴产能分别为11.8和0.2万吨,2019年底投产);4.9亿元用于谦比希东南矿体探建结合项目(铜精矿产能5.89万吨,预计2020年逐步释放产能);及补充流动资金和本次交易相关税费。 收购完成后公司业绩大幅提升公司原有业务为有色金属采选冶炼(铅锌和稀土)和工程承包,18年和19年归母净利分别为2.5和-9.5到-11.8亿元(19年资产减值10.5亿元),公司拟收购中国有色矿业74.52%股权(主要从事铜钴生产),18年和19年H1归母净利为10亿元和5.25亿元,收购完成后,盈利能力更强,业绩有望大幅提升。 中国有色矿业铜钴产能处于释放期中国有色矿业主要从事铜钴采选冶炼,从铜来看,公司现有铜精矿产能为4.5万吨(2019年前三季度产量为3.96万吨),2021年预计增长至10.1万吨,现有阴极铜产能8.8万吨(2019年前三季度产量为7.65万吨),2021年预计增长至14.1万吨,从钴来看,公司现有钴的产能为2500吨(2019年前三季度产量为65万吨),2021年预计增长至5500吨,未来铜产能和钴产能的释放拉动公司业绩增长。 投资建议不考虑收购,预计公司19年-21年归母净利分别为-9.6、2.5、3.1亿元,考虑收购和募集配套资金,预计公司20年-21年归母净利分别为13.1和17.8亿元,对应的PE预计分别为16倍和12倍,给予“买入”评级,目标价7.75元。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-03-03 53.18 -- -- 57.75 8.59%
57.75 8.59% -- 详细
事件公司发布业绩公告,2019年公司实现营业收入53亿元,同比增长6%;实现归母净利3.6亿元,同比下滑71%,对此点评如下:简评公司持有金融资产价值下降致公司归母净利低于三季报指引公司三季报中披露2019年归母净利区间为4.3-5.5亿元,2019年实际归母净利为3.6亿元,低于此前披露值主要是由于2019年Q4公司持有的金融资产价值下降,产生公允价值变动损失1亿元。 量增价跌2019年收入增长6%2019年公司实现收入53亿元,氢氧化锂、碳酸锂和金属锂是公司主要收入来源,2019年氢氧化锂和碳酸锂均价分别为8.2和6.9万元/吨,同比下降分别为40%和41%,预计公司销量明显增长,抵消价格下滑,致使公司收入增长6%。 2019年公司Q1-Q4收入分别为13.3、14.9、13.9和10.7亿元,同比增长分别为27%、17%、10%和-24%,同期氢氧化锂含税价分别为10.3、9.2、7.5和5.9万元/吨,同比分别下滑30%、37%、45%和51%;同期碳酸锂含税价分别为7.9、7.6、6.6和5.6万元,同比分别下滑50%、44%、32%和30%;可以看出公司各季度销量同比均保持较快增长(尽管Q4公司收入下滑24%,但氢氧化锂价格51%,碳酸锂价格下滑30%,预计Q4销量仍保持较快增长)。 预测和比
翔鹭钨业 有色金属行业 2020-03-03 9.96 -- -- 11.12 11.65%
11.12 11.65% -- 详细
钨价下滑和搬迁项目拖累公司盈利 二、三季度钨产品价格大幅下跌,引起营收和利润减少。二季度开始APT价格从15.1万/吨跌至最低10.9万/吨,大部分冶炼厂、矿山企业都处于亏损状态。公司作为行业内主要的钨制品加工企业,受到行业下行的影响,二、三季度盈利能力大幅减弱,三季度为上市以来首次出现亏损,归母净利亏损3222万。此外,公司全资子公司江西翔鹭启动“退城入园”项目,粉末生产线技改搬迁至新华工业园,影响产量及费用成本,导致利润下降。 四季度公司盈利大幅改善 泛亚库存落地之后,压制钨价的一大因素消除,钨价四季度迎来反弹,公司业绩随之改善。四季度单季度营收为4.51亿,同比增长1.98%;对应归母净利为0.59亿,同比增长242%。公司业绩和钨价关联度较高,钨市回暖带动公司业绩出现较大幅度改善。 2020年钨价有望回暖 2019年钨价下滑系下游需求不振和泛亚库存拍卖两个因素叠加影响。泛亚库存已经落地,影响消除,而下游需求下滑主要系硬质合金棒材需求减少所致。硬质合金棒材的主要应用领域在汽车和3C消费电子。目前,汽车下滑趋势放缓;受益于5G出现,3C消费电子需求边际改善,2020年钨价有望回暖。钨制品下游需求提振,公司业绩有望重上台阶。 下游硬质合金板块持续发力 钨行业毛利率水平整体呈现“两头大,中间小”格局,公司目前持续发力硬质合金板块。公司分别通过IPO募投项目和债券募投项目将硬质合金产能扩张至1300吨。通过各个环节产品结构的调整,公司重点发力高毛利环节,提升硬质合金产能,为下游刀具生产提供前端原料,保证刀具的原料品质和供给情况。此外,公司还通过IPO募投项目和债券募投项目切入硬质合金刀具领域,其中IPO募投项目新增600万支非标刀产能;债券募投项目新增600万支标刀产能。根据公司自己的预测,IPO募投项目的600万支刀具达产后预计贡献净利润6865万,可转债募投项目达产后预计贡献净利润3661万,两者合计贡献1.05亿,将成为公司一个新的业绩增长点。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为0.65亿元、1.32亿元和1.58亿元,对应当前股价PE分别为45.7、22.4和18.8倍,考虑到公司成长性,给予公司“买入”评级。
四通新材 交运设备行业 2020-03-02 16.01 22.50 65.93% 16.65 4.00%
16.65 4.00% -- 详细
2019年收入同比下滑4% 公司2019年实现营业收入64.6亿元,同比下降4%。公司主要生产铝合金轮毂和中间合金,公司营业收入下滑主要是由于2019年度国内汽车市场整车销量下滑,同时公司优化客户结构,淘汰盈利水平较低的订单所致。 单季度来看,2019年Q1-Q4公司营业收入分别为15.8、16.2、15.7和17.1亿元,同比分别增长-2.8%、-7.2%、-6.3%和5.9%。公司铝合金轮毂和中间合金的售价都采用“铝价+加工费”的模式,2019年Q1-Q4铝价分别为1.35、1.41、1.41和1.41万元/吨,同比变化分别为-5%、-3%、-2%和2%,预计公司Q4销量小幅增长。 收入下滑的情况下,2019年归母净利同比增长14% 2019年公司实现归母净利4.4亿元(前期业绩预告归母净利区间为4.3-5.1亿元),同比增长14%,收入下滑的情况下,公司归母净利同比仍保持正增长,主要由于1)铝合金车轮出口销售(出口销售高端产品毛利水平较高)有所提升;2)公司正在积极布局和拓展新能源汽车轻量化项目,逐步提高新能源汽车铝合金车轮的销量;3)销量增长(高端晶粒细化剂、航空航天用特种中间合金新材料产品销售取得突破),盈利水平提升。 业务结构优化,拓展新能源车及5G设备领域 铝合金车轮和中间合金业务是公司主要毛利来源,2019年H1毛利占比分别为86%和13%。公司是铝合金车轮龙头企业之一(产销量位列全国第三),客户主要为宝马、奥迪、奔驰等国际车企,正在拓展新能源汽车项目(2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码),未来随着公司在建车轮产能的陆续投产,公司车轮业务将继续保持增长;公司2020起布局5G通讯设备专用铝合金材料,2020年1月公司成立江苏立中新材料,作为新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目的生产主体。项目目前已经进入建设期,预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年收入8-10亿元,未来有望成为新业绩增长点;中间合金业务高端产品占比不断提升拉动盈利能力提升,2018年中间合金产能6万吨,2016年公司通过收购英国公司,掌握了全球性能最高晶粒细化剂生产技术,目前正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,与原有中间合金相比,高端晶粒细化剂加工费更高,未来随着2.5万吨产能的陆续投产,公司高端产品占比不断提升,盈利能力进一步增强。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为4.4亿元、5.9亿元和6.8亿元,对应当前股价PE分别为19.9、15.0和13.0倍,考虑到公司成长性,维持公司“买入”评级,六个月目标价22.5。
云海金属 有色金属行业 2020-02-28 12.07 -- -- 12.40 2.73%
12.40 2.73% -- 详细
事件 公司发布2019年业绩快报,营业收入55.9亿元,同比增长9.5%;归母净利润8.9亿元,同比增长169.54%。 对此我们点评如下: 简评 销量增长是公司收入增长的核心原因 公司2019年实现营业收入55.9亿元,同比增长10%,镁合金和铝合金是公司主要收入来源,2019年镁价同比下跌3%,铝价同比下跌2%,可以看出销量增长是公司收入增长的主要原因。 单季度来看,2019年Q1到Q4公司营业收入分别为11.9、12.7、14.7和16.6亿元,Q4同比增长28%。同期镁价分别为1.81、1.78、1.67、1.55万元/吨,同比变化分别为10%、8%、-9%、-23%。Q1到Q4铝价分别为1.35、1.41、1.41和1.41万元/吨,同比变化分别为-5%、-3%、-2%和2%,预计公司Q4销量明显增长。 预计Q4扣非归母净利为1.45亿元,同比增长123% 2019年公司实现归母净利8.9亿元(前期业绩预告归母净利区间为8.0-8.5亿元),同比增长170%,归母净利大幅增长有收到政府拆迁补偿款影响(截至2019年末公司收到拆迁补偿款总金额为7.16亿元,2019年全年非经常损益项目影响归属于母公司股东的净利润约5.0亿元左右);从扣非归母净利来看,预计2019年扣非归母净利3.1亿元,同比增长51%;2019年Q1到Q3扣非归母净利分别为0.41、0.65、0.63亿元,预计Q4扣非后归母净利润为1.45亿元,同比增长123%,由于Q4金属价格同比下行,预计销量增长是公司Q4业绩大幅增长的主要原因。 产能扩张,持续放量 镁合金、铝合金、空调扁管和压铸件是公司主要毛利来源(2019H1毛利分别占比41%、17%、7%和3%),几个业务产能均在扩张,公司现有原镁产能10万吨,现有镁合金产能18万吨,2019年镁合金产量预计为16万吨,预计2020年产量进一步增长;铝合金现有产能28.5万吨,随着扬州瑞斯乐4万吨产能投产将增至32.5万吨;空调扁管现有产能1.5万吨,预计2020年有望达到2万吨,产量或增长至1.5万吨;压铸产能3万吨(其中南京及荆州项目1万吨,重庆博奥1万吨,宜安云海1万吨),宜安云海项目正在试生产,印度生产基地在建,预计20年产量有望增加。压铸件产能扩张的同时,下游需求不断开拓(根据香港万得通讯社报道,公司在互动平台上确认,子公司博奥镁铝已经确认的首个5G基站部件订单,预示着公司将进入其供应链,合作公司是华为),预计压铸件业务或迎来快速增长。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为8.9、4.6和5.5亿元,对应当前股价PE分别为8.5、16.5和13.9倍;由于公司近年业绩受拆迁补偿款影响较大,扣除这一影响后,预计19-21年扣非后归母净利润分别为3.1、3.8和4.6亿元,对应当前股价PE分别为24.1倍、20.0倍和16.3倍,给予“买入”评级。
金钼股份 有色金属行业 2020-02-27 6.80 -- -- 6.95 2.21%
6.95 2.21% -- 详细
公司是国内最大的钼精矿生产企业 公司目前是全球第三大、国内最大的钼精矿生产企业。公司2018年生产钼精矿4.75万实物吨,同比前期增加4.68%,产量来看仅次于Freeport、Codelco;国内来看,产量超过4万实物吨的仅公司一家。公司多年深耕钼主业多年,涵盖钼产品的采、选、冶、化工、金属深加工等全产业链,以及对资源综合回收利用的副产品的生产和销售,同时利用富裕产能开展来料加工,并通过掌握的营销渠道开展相关金属的贸易业务,形成了“自产+自营+贸易”的多元化经营模式。 公司矿山资源丰富,矿产成本较低 公司目前运营两座大型露天钼矿山:金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿。公司生产所需原矿石全部来自自有钼矿,原料自给率100%。金堆城钼矿是世界六大原生钼矿之一,公司拥有金堆城钼矿2.6282平方公里的采矿权,为大型露天矿,可生产钼含量大于52%的钼精矿,品质高于普通钼精矿(钼含量45%-48%)。金堆城钼矿保有矿石储量5.18亿吨,平均品位0.083%;按公司现有开采能力计算,尚可服务38年。 公司目前持有汝阳公司65%股权。汝阳公司拥有丰富的钼资源储量,其中东沟钼矿储量为68.98万吨。汝阳东沟钼矿总矿石量5.04亿吨,平均品位0.122%,服务年限71年。 从全国矿山来分布来看,这两座矿山都属于品位较高,且矿石处理量较大的矿山。由于规模效应的存在,相对来说这两座矿山成本较低,除了中金满洲里乌山和德兴铜矿是伴生钼成本较低之外,主产钼的矿山中,金堆城钼矿、汝阳东沟钼矿的成本优势都在全国矿山前列。 此外,2013年公司收购了安徽地矿投资集团有限公司持有的安徽金沙钼业有限公司10%股权,新增钼金属权益储量22.70万吨。 拟参股天池钼业18.3%股权,巩固龙头地位 公司发布公告,投资3亿参股天池钼业,占其18.3%的股权。天池钼业拥有舒兰市小城镇季德钼矿备案保有资源储量25.4万金属吨,平均品位0.113%。设计开采方式为露天开采,生产规模825万吨/年,目前处于矿山基础设施建设阶段。我们估算完全达产后,产量规模或在9000金属吨以上,整体规模排在国内钼矿生产企业前列。 下游金属深加工部分有望发力 钼金属深加工环节处于整个产业链最下游,属于毛利率较高的环节。根据《2016年钼金属深加工产业现状及发展建议》中的数据,我国企业在钼深加工和钼金属制品涉猎较少,目前还处在一个前期发展阶段。公司作为国内首屈一指的钼加工企业,已建立完整的靶材生产线。根据公司2018年年报,新产品市场推广成果显著,新六代靶材取得客户认证并实现批量供货,并且与全球最大的有机钼生产商达成合作。公司未来仍将集中发力钼靶材研发,并在市场上进行积极地进行推广。 投资建议 预计公司2019年-2021年归母净利分别为5.6、6.1和6.9亿元,对应当前股价PE分别为39.4倍、36.7倍和32.4倍,考虑公司行业地位和发展前景,给予公司“增持”评级。
云海金属 有色金属行业 2020-02-24 11.25 -- -- 12.90 14.67%
12.90 14.67% -- 详细
全球镁业龙头,成本优势明显 公司是全球镁合金龙头,拥有完整镁产业链,原镁生产成本优势明显,镁合金产能扩张叠加成本优势进一步提升,下游压铸件产品产能扩张叠加产品升级(由小型压铸件向盈利能力更强的中大型压铸件的升级)。汽车领域公司作为二级供应商向特斯拉供应镁(镁合金,镁方向盘骨架)和铝(空调扁管和铝挤压件)制品。公司引入战略投资者宝钢金属(持有公司8%股权),结合双方产业及金融资本领域的综合优势,公司未来快速发展值得期待。 镁合金业务:产能扩张叠加成本优势 镁合金业务是第二大收入来源和第一大毛利来源,2019年H1镁合金实现收入8.5亿元(收入占比36%),实现毛利1.7亿元(毛利占比42%)。 全球镁业龙头。公司业务涵盖上游白云石-中游原镁-下游镁合金-镁深加工(压铸件)的完整产业链,现有镁合金产能18万吨,2019年镁合金产销量预计在16万吨左右。公司镁合金产能仍在扩张中:现有镁合金产能18万吨,预计2020年产能将增长至20万吨左右,随着公司产能扩张预计销量仍将进一步增长。 成本优势明显。公司现有镁合金产能18万吨,其中巢湖云海10万吨,五台云海5万吨,惠州云海3万吨,生产镁合金原材料主要为原镁和回收镁,其中巢湖10万吨镁合金产能既用原镁也用回收料,五台5万吨产能以原镁为主要原材料,惠州3万吨产能以回收料为主要原材料。2019年公司镁合金产量预计在16万吨,预计其中7-8万吨为公司自产原镁生产(公司原镁采用竖罐工艺生产原镁,能耗低,人工成本低,成本优势明显),公司现有原镁产能10万吨,预计2020年原镁产能利用率进一步提升,随着原镁产量上升,公司镁合金成本优势将进一步提升。 铝合金:产能扩张,盈利稳定 铝合金业务为公司第一大收入来源和第二大毛利来源,2019年H1铝合金实现收入9.94亿元(收入占比42%),实现毛利0.7亿元(毛利占比17%)。公司现有铝合金产能28.5万吨,随着2020年扬州瑞斯乐4万吨产能投产,预计公司铝合金产能达到32.5万吨左右。公司铝合金盈利能力稳定,2018年以来毛利率维持在7%左右,随着产能的扩张,预计毛利将进一步进长。 镁压铸件业务:产能释放,产品升级 镁压铸件业务是镁合金下游加工业务,2019年H1压铸件实现收入0.94亿元(收入占比4%),实现毛利0.12亿元(毛利占比3%)。公司压铸件业务有5个生产基地(南京精密、荆州项目、宜安云海、重庆博奥和印度子公司(在建)),现有压铸产能3万吨(其中南京及荆州项目1万吨,重庆博奥1万吨,宜安云海1万吨),南京、荆州、重庆三个基地合计2万吨压铸件产能为达产状态,宜安云海正在试生产,印度基本处于在建状态。南京和荆州基地以生产方向盘骨架等小型镁合金压铸件为主,随着公司收购重庆博奥镁铝(主要从事镁铝合金中大型压铸产品的设计研发、生产制造与销售,主要产品有座椅支架、仪表盘支架、中控支架、电池箱体等,可以生产镁、铝合金汽车中大型零部件,是镁合金压铸生产技术领先的企业)和合资公司宜安云海的试生产,预计未来公司镁合金压铸件将向中大型镁合金压铸件产品升级。 铝空调扁管:盈利能力最强,市场前景广阔 2019年H1空调扁管实现收入1.3亿元(收入占比5%),实现毛利0.3亿元(毛利占比7%)。空调扁管是公司盈利能力最强的主营业务之一,公司现有空调扁管产能1.5万吨,预计2020年产能有望达到2万吨,2020年产量有望上升至1.5万吨。目前空调扁管产品主要用于汽车空调,未来随着国家推行无氟空调,铝扁管替代部分铜管进入家用空调领域,市场前景广阔。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为8.8、4.5和5.4亿元,对应当前股价PE分别为8.4、16.4和13.8倍;由于公司近年业绩受拆迁补偿款影响较大,扣除这一影响后,预计19-21年扣非后归母净利润分别为3.0、3.7和4.5亿元,对应当前股价PE分别为24.3倍、20.1倍和16.3倍,给予“买入”评级。
鼎胜新材 有色金属行业 2020-02-24 15.93 -- -- 20.64 29.57%
20.64 29.57% -- 详细
2018年电池铝箔收入占比5%,毛利占比13% 公司主要从事铝板带箔的生产,产品包括空调箔、单零箔、双零箔、普板带和新能源电池箔等,电池箔是作为锂离子充电电池正极集电体的铝箔,电池铝箔可以大幅度降低正负极材料和集流之间的接触电阻,提高两者之间的附着能力,从而显著提升纯电动汽车及混合动力汽车续航能力。 2018年电池箔销量1.85万吨(占比3.3%),实现收入4.7亿元(占比5%),实现毛利1.2亿元(毛利占比13%),公司电池箔吨售价和吨毛利分别为2.54和0.64万元/吨(不含税),2018年公司电池箔单位材料成本为1.56万元/吨,据此测算,公司吨加工费在1万元左右,吨加工成本在0.35万元左右。 电池铝箔龙头,产能持续加码,优势愈发突出 公司是电池铝箔龙头。电池箔产销规模和市场占有率为行业第一名,下游客户包括宁德时代、比亚迪集团、ATL集团、国轩高科、银隆新能源、微宏动力系统(湖州)等国内主要的储能和动力电池生产厂商。 产能持续扩张。公司2017年电池箔产能1.89万吨,现有在建项3个:1)年产3.6万吨电池箔项目(其中75%用于动力电池,25%用于储能电池);2)8000吨动力电池涂碳铝箔;3)公司IPO募集资金中6.1亿元建设5万吨动力电池箔项目(其中电池光箔4万吨,电池涂层箔1万吨),项目预计2020年年底建成投产,建成后3年达到设计产量,第一年达产50%,第二年达产70%,第三年达产100%,即2021年形成2.5万吨产能,2022年实现3.5万吨产能,2023年实现5万吨产能,项目建成达产后,预计实现营业收入15亿元。预计公司2021年-2023年电池箔产能可达到6、7和8.5万吨。 电池光箔可供用户再生产加工,电池涂层箔可供下游客户直接使用。国内现有电池箔企业分为两类:1)只生产电池光箔(企业规模较小,且不同企业间产品质量差异大);2)购买电池光箔后生产成电池涂层箔(受制于电池光箔产品的质量)。目前市场电池涂层箔存在需求缺口,公司募投电池箔项目建成后,具备从铸轧到最终涂层的完整生产线,不仅能适应市场对电池箔多品种、多规格的要求,而且在交货期、质量管控等方面占有较大优势。 可转债项目助力汽车轻量化和产能扩张 公司发行可转债募集资金用于年产6万吨铝合金车身板项目和25万吨铝板带箔产线技改项目。铝合金车身板项目建期24个月,投产后第一年达产50%,第二年达产100%,预计新增营业收入10.55亿元。该项目建成后,有助于深化了公司在汽车铝应用领域的布局,切入汽车轻量化铝材消费市场,提高公司自身盈利能力和丰富公司产品结构。25万吨铝板带箔生产线技改项目项目建设期24个月,投产后第一年达产70%,第二年达产100%。目前公司原有生产线难以满足市场需求,通过本次技改,将有效改变现有生产线产能不足的现状,进一步提升公司市场占有率。 投资建议 预计公司2019年-2021年归母净利分别为3.1亿元、3.5亿元和4.6亿元,对应当前股价PE分别为22.3倍、19.4倍和14.9倍,给予公司“买入”评级。
中色股份 有色金属行业 2020-02-21 5.23 7.75 74.16% 5.29 1.15%
5.29 1.15% -- 详细
收购铜钴生产商,盈利能力变更强 公司原有业务为有色金属采选冶炼(铅锌和稀土)和工程承包,18年和19年归母净利分别为2.5和-9.5到-11.8亿元(19年资产减值10.5亿元),公司拟收购中国有色矿业74.52%股权(主要从事铜钴生产),18年和19年H1归母净利为为10亿元和5.25亿元,收购完成后,盈利能力更强,业绩有望大幅提升。 中国有色矿业:铜钴产能处于释放期 中国有色矿业主要从事铜钴采选冶炼,18-19年H1归母净利分别为10和5.25亿元。从铜来看,2018年铜矿产量(铜精矿+湿法铜)约8万吨,预计19年-21年铜矿产量分别为9万吨、13万吨和18万吨。同时铜行业目前处于供给收缩库存低位需求平稳的供需格局,铜价反弹将带动业绩增长;从钴来看18年-21年产能预计为0.1、0.3、0.5和0.6万吨,产能处于释放期,18年产量仅为114吨,产能利用率较低,随着钴价的反弹,预计公司钴产能利用率或将快速提升,拉动公司业绩增长。 中色股份:锌铅业务变化不大,工程承包有望触底回升 公司原有业务为有色金属采选冶炼和工程承包业务,19年H1毛利占比分别为71%和19%。有色金属采选冶炼主要为铅锌和稀土,18年公司锌精矿产能和产量分别为8和7.8万吨,预计22年印尼达瑞铅锌矿(51%)投产后,公司锌精矿产能将大幅提升。同时公司冶炼锌产能21万吨,受益锌冶炼加工费走高,盈利触底回升。工程承包业务19年有所下滑,未来有望触底回升。 投资建议 不考虑收购预计19年-21年归母净利为-9.6、2.5、3.1亿元;考虑收购和募资,预计20-21年归母净利为13.1和17.8亿元,对应PE为19倍和14倍,给予“买入”评级,6个月目标价7.75元。
阿石创 机械行业 2020-02-21 32.99 -- -- 44.44 34.71%
44.44 34.71% -- 详细
靶材行业稀缺标的 公司是国内显示面板领域内少数能够同时提供面板显示行业用金属靶材、陶瓷靶材及蒸镀材料的全品类供应商之一。公司2019年H1主营业务收入和毛利中,靶材业务均占了70%以上,是公司主要收入和利润贡献来源。目前已与京东方、群创光电、蓝思科技、伯恩光学、水晶光电等知名企业建立合作关系,由于PVD镀膜的专业性,客户具有较强粘性。公司成功实现给京东方多个生产中心稳定供货,尤其是在铝靶材、钼靶材及ITO陶瓷靶材项目上持续放量。PVD镀膜行业受国际寡头垄断,进口替代成趋势。在平板显示、半导体、太阳能电池等领域,全球高端 PVD镀膜材料市场依然以美国、日本及德国等国厂商为主导。 2017年以霍尼韦尔、日矿金属、东曹、普莱克斯等为代表的国际龙头企业占据全球约80%靶材市场。目前,公司和国内少数几家企业已经成功切入高端PVD镀膜材料生产,在国家政策扶持和国内成本优势下,进口替代将成为趋势。 储备专利丰富,静待产能放量 公司持续专注于PVD镀膜材料的技术研发,积极与知名院校合作,推动产学研转化。2018年公司研发投入资金1087万元,占公司营业收入的4.24%。截至2018年底,公司已获得自有专利34项。公司目前产品涵盖硅、铌、钼、铜、铝、银、金、ITO以及各类合金等多种靶材。目前受制于公司产能限制,产品处于多元化平衡发展状态,未来产能实现扩张之后,公司产品有望各自放量,多点开花。
贵研铂业 有色金属行业 2020-02-17 17.00 22.00 60.58% 19.15 12.65%
19.15 12.65% -- 详细
公司建立完整的贵金属产业链体系 贵金属特种功能材料和机动车催化剂、再生资源材料是公司的主要盈利点。公司的主营业务包括贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用及贵金属商务贸易三大板块,其中贵金属材料制造所需原料来源于商务贸易和资源循环利用,三块业务形成完整闭环。公司和庄信万丰、贺利氏、日本田中等国际大型企业是少数几家业务能够涵盖三大板块、形成完整产业链的公司。根据公司2018年年报,公司主要的毛利由贵金属产品和再生资源材料部分贡献。其中贵金属产品贡献了总毛利的65%,主要是贵金属特种功能材料和机动车催化剂贡献了大部分的利润。 受益国六新标准,机动车催化剂业务有望增厚利润 按照环境保护部时间规划,国六标准实施分两个阶段,第一阶段为2020年7月普及国六A标准;第二阶段则是2023年普及国六B标准。目前国六A标准实施时间临近,车厂和催化剂厂商已经开始提前备货。公司为满足国六催化剂产品技术升级要求,解决现有产能不足,子公司贵研催化拟在原有1号生产线基础上,投资建设“机动车催化剂生产线国六升级改造项目”,预计2020年12月投产。受益于新排放标准的提升,会带来单车铂族金属用量的增加,叠加公司产能扩产,双向推动公司机动车催化剂板块盈利能力。 钯价高歌猛进,二次资源回收项目直接受益 受到国六标准影响,钯金出现供不应求局面,钯金价格一路高歌猛进,一度突破2500美元/盎司。公司全资子公司易门资源贵金属回收项目中含有2.5吨的钯,1.4吨的铂,钯金价格屡创新高,二次资源回收项目直接受益。 氢燃料电池前景广阔,公司相关技术储备值得关注 目前各国都在发展氢燃料电池汽车,按照规划,到2020年,将出现特种车辆的氢燃料电池汽车的应用,到2030年乘用车开始推向全球市场。多家车企都在尝试推出燃料电池汽车,譬如本田推出了Clarity,丰田推出了Mirai,福特推出了Mustang。海外部分催化剂企业如英国JohnsonMatthey和日本田中已经能够实现批量化生产燃料电池催化剂。国内来看,贵研铂业现在也具备燃料电池催化剂相关技术,目前处于实验室阶段。未来一旦燃料电池汽车大规模推广,公司将率先受益。 投资建议 预计公司2019年-2021年EPS分别为0.52元、0.63元和0.72元,对应当前股价的PE分别为32.6倍、26.9倍和23.5倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,给予公司“买入”评级,6个月目标价22元。
华友钴业 有色金属行业 2020-02-14 55.00 66.00 116.75% 56.00 1.82%
56.00 1.82% -- 详细
华友衢州成为公司全资子公司 交易完成后,华友衢州将成为公司全资子公司,公司形成管理总部在桐乡、资源保障在非洲、有色制造基地在衢州、营销市场覆盖全球的布局。华友衢州是锂电材料市场的重要供应商,与湖南杉杉、天津巴莫等主要锂电池正极材料厂商有着广泛和长时间的业务合作。华友衢州主要生产钴产品(四氧化三钴、硫酸钴等锂电材料)、铜产品(电积铜)和镍产品(硫酸镍和电解镍)。现有钴产品产能1.8万吨、铜产能1万吨、镍产品产能1万吨,19年H1钴产品产量0.85万吨,铜产品产量0.38万吨,硫酸镍产量0.17万吨。华友衢州2017年-2019年H1对应营收分别为60、87和31亿元,净利润分别为8.8、4.1和0.63亿元。 加码硫酸镍,继续布局三元领域 公司拟募集配套资金8亿元,其中7.8亿元用于建设华友衢州“年产3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”(项目预计总投资9.58亿元),硫酸镍是三元前驱体的重要原材料之一,占不同型号的三元前驱体成本31%-66%不等,其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。高镍三元是未来新能源汽车电池的重要方向之一,预计未来单车硫酸镍使用量将会大幅提升。目前华友衢州拥有镍产能1万吨,其中2019年H1生产硫酸镍1700吨(金属量)。项目建成投产后,公司硫酸镍产能大幅提升,公司生产三元前驱体的成本将进一步降低,从而提高公司三元前驱体的毛利率,提高公司盈利水平。 钴价反弹,龙头受益 2018年以来钴价从高位下行,高成本企业退出供给环节,龙头企业停产致使钴行业供给改善,同时全球钴60%需求集中在电池行业,5G手机单机带电量提升和引发的换机潮拉动消费电子对钴的需求,而随着欧洲新能源汽车和特斯拉的发展,预计新能源汽车行业净继拉动钴需求增长,钴行业目前处于供给改善需求增长的供需格局,未来钴价有望继续反弹。公司作为钴行业龙头企业,受益于钴价反弹。 投资建议 预计公司19年-21年EPS分别为0.15元、1.25元和1.72元,对应当前股价PE分别为300.5倍、36.3倍和26.5倍,考虑到公司行业地位,维持公司“买入”评级,6个月目标价66.00元。
四通新材 交运设备行业 2020-02-06 15.22 22.50 65.93% 19.40 27.46%
19.40 27.46% -- 详细
拓展新能源车铝车轮,布局5G设备铝合金 1)公司是铝合金车轮龙头企业之一(产销量位列全国第三),客户主要为宝马、奥迪、奔驰等国际车企,正在拓展新能源汽车项目(2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码);2)2020起布局5G通讯设备专用铝合金材料;3)中间合金业务高端产品占比不断提升拉动盈利能力提升。 拓展新能源车铝车轮 铝合金车轮为公司第一大收入和毛利来源,2019年上半年收入和毛利占比分别为78%和86%。2018年公司取得立中股份100%股权,立中股份主要从事铝合金车轮的生产和销售,2018年立中股份合并口径产销量位列全国同行第三位。2018年公司车轮销量超过1800万只,实现营业收入53亿元,实现毛利11亿元,单位售价约为292元/只,单位毛利约为60元/只。未来随着公司在建车轮产能的陆续投产,公司车轮业务将继续保持增长。 公司车轮出口覆盖亚洲、欧洲、美洲、澳洲等区域,已成为宝马、奥迪、奔驰、大众、通用、福特、克莱斯勒等国际著名汽车厂商全球采购供应商,同时公司正在积极布局和拓展新能源汽车轻量化项目,逐步提高新能源汽车零部件市场的占有率(公司自2010年以来已量产和开发多款电动车项目,并于2018年获得宝马IX3电动车独家供货权,获得特斯拉的供应商代码)。 布局5G设备铝合金 2020年1月公司成立江苏立中新材料,作为新型5G通信设备专用轻量化铝合金材料项目的生产主体。项目目前已经进入建设期,预计2020年中期开始试生产并向客户批量供货,达产后预计实现年收入8-10亿元,将对公司经营业绩产生积极影响。 中间合金业务高端产品不断提升 中间合金业务是公司第二大收入和毛利来源,2019年H1收入和毛利占比分别为20%和13%。2018年中间合金产能6万吨,2016年公司通过收购英国公司,掌握了全球性能最高晶粒细化剂生产技术,目前正在建设年产2.5万吨高端晶粒细化剂生产线,与原有中间合金相比,高端晶粒细化剂加工费更高,未来随着2.5万吨产能的陆续投产,公司高端产品占比不断提升,盈利能力进一步增强。 投资建议 预计公司19-21年归母净利分别为4.4亿元、5.9亿元和6.8亿元,对应当前股价PE分别为17.9、13.5和11.7倍,考虑到公司成长性,给予公司“买入”评级,六个月目标价22.5。
紫金矿业 有色金属行业 2020-02-04 3.86 5.75 54.57% 4.86 25.91%
4.86 25.91% -- 详细
事件 公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利41亿元-43亿元,同比增加0.06-2.06亿元,同比增长0.15%到5%。预计2019年实现扣非归母净利36.5亿元-40亿元,同比增加5.89亿元到9.39亿元,同比增长19%到31%。 简评 矿产品产量增长,扣非归母净利增长19%到31% 矿产铜、矿产金和矿产锌是公司主要盈利来源(2019年前三季度三者毛利占比分别为34.6%、27.6%和11.6%)。2019年公司矿产铜产量37.0吨,同比增长49%;矿产金产量40.8吨,同比增长12%;矿产锌37.4万吨,同比增长35%;产量增长推动业绩增长。 矿产铜:2022年公司产量较2019年接近翻倍 19年矿产铜产量(包括铜精矿、矿产电解铜和矿产电积铜)37吨,同比增长49%;公司2019年Q1到Q4矿产铜产量分别为8.4、8.7、9.3、10.6万吨,矿产铜产量持续攀升。公司20年-22年矿产铜产量规划分别为41,50-56和67-74万吨,年均复合增长率在22%-26%,22年矿产铜产量相比于19年接近翻倍增长。 从盈利能来看,根据公司2019年前三季度数据,2019年公司前三季度,吨矿产铜售价为3.57万元/吨(不含税),吨矿产铜成本为2.04万元/吨,吨矿产铜毛利为1.53万元/吨。前三季度上期所铜价为4.78万元/吨(含税),2019年Q4价格为4.77万元/吨(含税),2020年初至今铜价为4.91万元/吨(含税),矿产铜成本相对刚性,随着铜价上涨,公司盈利能力进一步提升。产量增长叠加价格反弹,预计公司2020年矿产铜盈利大幅提升。 矿产金:未来三年产量年化复合增长率为6.3-9.8% 从产量来看,2019年公司矿产金产量40.8吨,同比增长12%;2020年-2022年矿产金产量规划分别为44、42-47和49-54吨,年均复合增长率为6.3%-9.8%。到2022年公司矿产金产量相较2019年增长32%。 从盈利能力来看,2019年公司前三季度,吨矿产金售价为290元/克,吨矿产金成本为177元/克,吨矿产金毛利为114元/克。2019年前三季度上期所金价为306元/克,2019年Q4价格为341元/克,预计2019年公司矿产铜盈利能力进一步提升。随着公司收购武里蒂卡金矿、Timok铜金矿和技改扩建的陇南紫金等优质项目的陆续投产,公司矿产金成本有望进一步下行,盈利能力将进一步提升。 矿产锌:未来三年产量小幅增长 从产量来看,2019年公司矿产锌37.4万吨,同比增长35%;2020年-2022年矿产锌产量规划分别为40、37-41和38-42万吨,年均复合增长率为0.9%-4.3%,未来产量小幅增长。 从盈利能力来看,2019年公司前三季度,吨矿产锌售价为1.1万元(不含税),吨矿产锌成本为0.6亿元,吨矿产锌毛利为0.5万元。前三季度上期所锌价为2.0万元/吨(含税),2019年Q4价格为1.8万元/吨(含税),公预计2019年Q4公司矿产锌盈利能力有所下降。 估值与投资建议 预计公司2019年-2021年EPS分别为0.16元、0.23元和0.30元,对应当前股价的PE分别为26.1倍、18.3倍和14.4倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,给予公司“买入”评级,6个月目标价为5.75元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名