业绩基本符合预期 业绩快报披露的信息比较简单,但是从快报的结果来看还是比较符合我们之前的预期,我们认为公司的业绩还处于稳定的释放期,1季度业绩应该不是年内业绩的高点,2011年全年业绩值得期待。 短中长期增长皆可期 2011年新疆金特的产能增长以及铸管产品毛利的恢复将成为公司主要盈利增长点,而中长期看,2012年以后芜湖铸锻件项目的投产、和合矿业投产带来的铁矿石产量增加、三洲精密管、新兴特管以及铸管资源的煤矿等项目投产都将成为新的利润增长点。我们看好公司长期稳定的增长。 维持“买入”评级 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.16元、1.32元,对应的2011年动态PE仅有10倍左右,从公司未来的发展空间和盈利增长看,公司价值仍显低估,维持公司的“买入”评级。

简评 短期对公司盈利造成一定的负面影响 本次宝钢的价格调整幅度相对还是较大,据我们了解,宝钢对5月份完成合同量的下游客户另外还给予热轧板200元/吨,冷轧板300元/吨的优惠,这样无疑加大了优惠的幅度,考虑到2季度铁矿石国际协议价格的上涨,此次价格调整对公司2季度盈利能力造成一定的负面影响。 无需担心中期盈利恢复 从2月中旬以来钢材现货市场价格出现调整,而宝钢的钢材出厂价格并没有调整,导致价格倒挂严重,此次钢价的调整是对较高的出厂价格进行的一定的修正,我们认为需求面的波动只是暂时的,中期来看需求还是会继续回升,所以我们并不担心短期钢价的调整,依然看好行业景气周期的中期回升趋势。 公司估值优势仍在 目前公司2011年动态PE 仅8.7倍左右,PB 仅1.13倍,不仅处于公司历史估值的较低水平,而且其他钢铁行业公司相比估值水平也较低,我们认为这与公司目前较强的盈利能力和行业龙头地位不相匹配,公司股价亟待回归合理的估值水平。 维持对公司的“买入”评级。 我们积极看好公司未来的发展,不调整对公司未来盈利的预测, 预计2011-2013年公司的EPS 分别为0.84元、0.92元、1.01元, 维持“买入”评级。

女儿红大放光彩,迎来新增速 定增后公司完成了对女儿红整合,产能由2万吨提高到4万吨,并进入市场推广第一年,逐步显现出“1+1〉2”的整合效应。我们判断2010年女儿红销售收入达到3亿元,带来公司整体销售收入增速创历史新高,达到45.73%。2011年女儿红产能已完全释放,必将迎来女儿红的全面发展,预计女儿红销售收入有望达到5亿元。此外,在婚宴餐饮市场,与“状元红”进行品牌和产品整合,着力开发喜庆酒产品,极大地提升品牌知名度。 产品定位清晰,助推品牌影响力 公司现已形成较为清晰的差异化定位的品牌体系,其中“古越龙山”为主打高端品牌,“女儿红”、“状元红”为特色概念品牌,“沈永和”和“鉴湖”为大众区域品牌。较为明确的产品定位,有力于市场推广,加强品牌影响力。 营销支出大增63%,全力打造国粹黄酒 2010年公司营销费用达到1.46亿元,同比大增63%。除在央视以独家特约播映形式投放广告,还整合公交、户外大牌、平面杂志等广告投放形式,全力打造“古越龙山”国粹黄酒的优异品质概念。通过借助强势媒体,挖掘文化力,助推黄酒行业步向成熟。我们判断未来营销力度继续加大。 保健、养生受追捧,黄酒龙头获益大 近年黄酒的低度、养生、保健等功能性逐步得到市场认可,消费群体由低收入转向高收入、由老年群体转向年轻群体趋势加强,并在江、浙、沪传统消费区域有所突破,行业未来增长空间不断放大;同时2010年糯米等原料价格大幅上涨,致使部分小企业退出,龙头企业在盈利能力上会有新的突破,毛利率有望回升。 投资亮点 1、集中度程度将进一步提高,黄酒产业整合预期较大2010年黄酒产量突破134.14万千升,同比增长10.93,相对于白酒、葡萄酒来说增速较慢,但行业集中度程度非常高。作为龙头古越龙山“做强、做优、做长企业”欲望非常强烈,地方政府也希望借助绍兴黄酒“地方性金名片”,振兴黄酒产业。 我们认为未来公司很有可能会整合当地其他的黄酒企业,用以提升行业地位及进一步掌控价格话语权。2010年5月以来公司已提价6次。 2、参股的咸亨酒店上市进入辅导期随着咸亨酒店投资5.5亿兴建的咸亨新天地项目收益逐渐释放,有望加速其上市的进程。去年底咸亨增资古越龙山直接和间接控股咸亨下降至24.74%,但咸亨上市或成为股价向上的促发因素。 盈利预测及投资建议:2011年预计全年实现营业收入13亿元,同比增长20%,利润总额1.98亿元,同比增长25%。预测2011-2013年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.42元,给予2011年48倍市盈率,6个月目标价为13.8元。

调研结论 国内PCD行业领军企业,盈利能力强。公司是国内聚晶金刚石及制品的龙头企业。处于人造金刚石产业链的中下游,拥有高毛利率,公司的成长主要得益于超硬材料行业的增长(对传统硬质合金的替代)以及公司市场份额的提高(对国外进口产品的替代)。国内其他金刚石类上市公司如黄河旋风、豫金刚石等仍是以人造金刚石为主,偏上游,这些企业也开始往下游做,但技术水平和盈利能力与公司有一定差距。(黄河旋风成品率70%,公司有95%以上,且黄河旋风目前只能切入技术水平较低的矿山用复合片)。新亚和海明润只做石油片。比较单一。亚龙只做矿山片。黄河旋风做微粉和矿山片。新亚的石油片和公司规模相当。海明润略低,但前几年增长快。矿山片的竞争越加激烈,公司的重心未来不在矿山片,而更多是石油片和刀具片。 超硬材料在现阶段及未来几年仍将是公司收入和利润主体。公司产品收入和毛利占比最大的为超硬材料,以技术难度次序排序超硬材料产品主要包括PCD 拉丝模坯、刀具用复合片、石油用(钻头)复合片和矿山用(钻头)复合片。后期会考虑往下游超硬材料制品延伸(募投项目和收购),上游的金刚石微粉还主要是以自用为主。 内外销各半,出口增速近三年有望更快增长。公司目前内外销占比各半,国外主要以石油用复合片出口为主,还包括刀具用复合片等。公司判断近几年出口的增速会快于国内需求。 核心竞争优势在于烧结工艺和检测技术。复合超硬材料行业技术壁垒高,工艺复杂,因此国内具有真实生产能力的聚晶超硬材料及制品生产企业的数量仅占整个超硬材料行业从业企业数量的5%以下。以公司主要创始人、控股股东方海江先生为核心的研发团队主导研发了公司一系列的主要产品和关键技术,形成了公司的核心竞争力。我们认为公司核心技术优势主要体现在两点,一是其烧结工艺,二是其产品综合评价体系。钻头复合片占钻头成本比重不高,因此使用厂商对产品质量要求非常高,对价格不敏感,公司产品要想成为钻头厂商新的供货商要经过严格的实验室试验、现场试验、小批量试用、大批量试用,要求苛刻,切入新市场壁垒高,(开发国外市场至少需2-3年时间),但一旦获得客户认可,其忠诚度较高,不愿意频繁更换新供货商。 募投产能投产缓解瓶颈,助推公司未来两年业绩复合增长60%以上。公司上市前严重受制于产能瓶颈,各品种产品产能利用率高达150%-180%。去年新增了10台六面顶压机达到22台,未来还将快速增加,缓解产能压力。复合超硬材料各产品新增产能都达到原有产能的2-3倍,折合成标准件材料产能提升幅度综合达到282.28%。这些产能预计今年底投产,2011年全面达产。复合超硬材料制品方面,公司原有产能均通过外协加工实现,此次新建产能实现制品生产线从无到有,但投产进度略缓于复合超硬材料,这些产能的投产还要看市场开拓的情况,从目前销售情况来看符合预期,预计未来几年复合增长在60%以上。 新产品陆续推出将成为未来新增长点,维持高盈利能力。除公司目前主要的四种复合超硬材料产品外,公司具有丰富的技术储备,多种处于小批量试产的新产品都具有成为新盈利增长点的潜质。石油用复合片目前国内还主要是在中软地层的钻探可以对国外产品进行替代,硬质地层还不行。目前公司石油用复合片以出口为主(俄罗斯)。公司在拉丝模坯市占率较高,但该块市场容量较小。未来成长较快的市场还是石油用复合片和刀具复合片。公司不断开发新产品,目前硬质地层用石油片已经在实验室可以做,今年开始拿到北美的小批量的订单, 预计到明年有望批量生产(公司花了3年时间切入到美国市场)。刀具市场开拓大尺寸刀片(50mm 以上),切割率高,成本低,预计下半年开始市场推广。此外处于试制阶段的产品包括:1.地质钻探用PDC 钻头;2.矿山开采用PDC 潜孔钻头;3.矿山开采PDC 截齿;4.PCBN 刀片。新产品的陆续推出将有利保证公司增长的持续性和高盈利能力。 盈利预测。公司2010年收入1.1亿元,管理层目标3-5年实现收入10亿元,显示其较强的信心,我们预计公司2011-2012年收入分别为1.74亿元,2.6亿元。净利润分别为6345万元和9655万元,增长64.93%和52.15%, EPS 分别为0.79元和1.21元。给予公司11年45倍PE,对应合理股价35元,考虑到公司未来几年进入到高速成长期,且行业本身较好的发展前景,盈利预测为考虑新业务带来的超预期利润,给与“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险,人民币迅速升值带来的汇兑风险等。

11-13年复合增长率90%,积累赢取爆发,给予“增持”评级 十二五期间将是公司技术积淀迅速产业化、业绩爆发的关键时期:11年下半年到12年初时项目密集投产期,增长效应尤其明显;13年之后,公司的主要增长依靠甲基苯基硅橡胶的放量及创投项目的回报。我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.47、0.99和1.91元,三年复合增长率90%以上,按明年20倍估值计,目标价19.8元,给予“增持”评级。

事件 变更“年产2万吨色素颗粒原料项目”中2条辣椒颗粒生产线及3条菊花颗粒线缓建;“年产6万吨植物蛋白项目”暂不投建“大豆蛋白项目”,资金结余3,452万元,用于晨光集团喀什天然色素有限公司“年产4万吨脱酚棉籽蛋白项目”。 简评 1、晨光生物3月31号公布年报,2010年实现销售收入5.64亿元,增长41%,归属上市公司的净利润6353万元,增长30%, 摊薄后EPS 为0.71元。 2、公司的总经理报告披露争取到2020年销售收入超过100亿元(连续10年复合增长率32.9%),实现建成世界天然提取物产业基地的宏伟目标。2010年摊薄后EPS 为0.71元,公司实施股权激励,行权价31.8元,行权条件是净利润连续四年复合20%的增长。 3、去年辣椒的成本大幅上升,辣椒和菊花价格涨价明显,见年辣椒和菊花的种植面积扩大,原材料成本有望下降。由于技术改进和规模效应,主营的辣椒红、辣椒精和叶黄素毛利率有望进一步提升。 4、公司调整IPO 项目,更多投向棉籽蛋白加工,其中油脂毛利率较高,但棉壳和短绒的毛利率较低,蛋白项目的总体毛利率较低。但下游饲料和油脂需求旺盛,加上公司的萃取工艺先进,能保证盈利,且未来的成长空间广阔。 5、公司的IPO 项目今年会陆续建成投产,并会在2012年大幅贡献业绩,结合公司股权激励的业绩预测,以及超募资金项目的盈利预测,我们测算了公司未来几年的盈利情况,预计2011-2013年EPS 分别为:0.95、1.44和1.88元,目标价38元,建议增持。

2010年,公司实现营业收入102.19亿元,同比减少2.40%; 实现利润总额56.88亿元,同比减少11.23%。 基本每股收益及稀释每股收益为1.62元/股,同比下降16.92%;但归属于上市公司股东的每股净资产7.74元/股,同比增长13.82%。 经营状况良好 经纪业务:产品附加值打造取得市场认同。 客户数量与资产再创新高。股票基金市场占比达4.13%,行业第4,同比提升2位。经纪业务客户数量和资产再创历史新高, 分别达到339万户和6495亿元。 产品附加值提升得力,市场份额稳步扩张。财富管理中心的成立对提高对高端客户服务能力和提升公司品牌知名度起到了良好的作用。2010年4季度,公司股基权交易市场占比由3季度的4.13%升至4.23%,表明公司在佣金战中实力得以巩固。 投行业务:依托中小项目优势,市场份额成倍增长。 从主承销情况看,广发证券依托其在中小板及创业板市场的竞争优势,抓住一级市场的新机遇,市场份额成倍增长。 自营业务:自营利润率提高,固定收益业务行业领先。 2010年,公司自营业务收入9.60亿元,营业成本0.45亿元, 营业利润率95.33%,比上年同期增长6.73个百分点。 资管业务:依托资源深挖潜力,新产品稳步推出。 截至2011年4月1日,公司券商集合理财产品净值总额达到45.29亿元,在上市券商中排名第五。在资管业务备案制即将实施的背景下,公司资管业务产品发力将具有更好的政策环境。 融资融券:在合规、风控的控制下全面摊开。 公司为第一批取得融资融券业务试点资格券商。截至去年底系统内共有180家营业部开通了融资融券业务;已开立信用账户的客户数1496户;融资融券余额10.6亿元,市场份额为8.3%。 直投业务:亮点突出,进入加速发展期。 截至2010年底,广发信德总资产163,821.27万元,净资产155,217.09万元;营业收入500.00万元,利润总额96.87万元,净利润117.08万元。报告期末,广发信德已投资27家公司,初始投资合计82,266.45万元,其中华仁药业、青龙管业、天广消防3家公司已经上市。 投资建议 增发完成,广发证券资本势力将跃居行业前列。我们看好行业及公司发展,给予增持评级。

输变电设备毛利降低 2010年,市场竞争激烈,输变电产品价格下降,导致公司毛利水平降低。公司凭借多年积累,实现了一系列世界级产品自主研制的重大突破。公司成功研制了世界首台1000千伏发电机升压变压器、世界单台容量最大500千伏核电主变、现场组装水电主变及百万千瓦三相一体火电主变等产品,同时在800千伏及以下套管、500千伏出线装置、干式平波电抗器及互感器等领域实现重大突破。目前公司订单充足,有望持续受益特高压建设。 新能源渐入佳境 公司具备完整的太阳能光伏产业链,子公司新能源公司计划“十二五”形成太阳能电池片年产500MW、光伏组件500MW、逆变器1000MW、光伏系统集成应用规模300MW的生产规模。2011年公司多晶硅产能有望达到3000吨;公司220kV智能变压器通过了国家级新产品鉴定,100千瓦至500千瓦逆变器获得“金太阳”认证。福岛核事故导致国内光伏装机目标可能上调,“十二五”期间光伏电站建设提速,公司光伏产业毛利水平有较大提升空间。 公开增发,国内、外市场齐发展 2010年公司公开增发2.3亿股,募集资金37亿元,主要投入超高压、特高压及特种电缆基地建设项目。公司在巩固国家电网、南方电网、五大电源等电力设备主市场的同时,加大对铁路、风电、石油化工等新兴市场开拓力度,加大国际市场的开拓,500kV及以上高端输变电产品持续进入美国、加拿大、印度、俄罗斯等市场,实现了印度首条765kV特高压输电工程高端产品出口,成功签约赞比亚3.3亿美元的电网建设成套工程项目,国际市场的品牌影响力不断提升。 增持评级,目标价25元 按照摊薄股本计算,预计未来3年公司业绩分别为1.01元、1.25元和1.49元,维持增持评级,目标价25元。

借壳ST 汇通:渤海租赁的嬗变之路 渤海租赁成立于2007 年,是商务部批准的第五批内资融资租赁试点企业之一。渤海租赁计划通过ST 汇通实现借壳上市。作为控股股东的海航实业其参与成本为每股9 元左右。 渤海租赁:不动产租赁的领导者 随着经济快速增长,以及城市化、工业化的进一步推进,我国的基础设施建设未来仍将保持较高增速。海航集团以其为地方经济发展提供航空、物流运输等领域提供支持,受到了地方政府的青睐。渤海租赁作为集团的重要一员,未来在基础设施租赁业务领域将有独特和强大的竞争优势。 货币信贷紧缩,融资租赁需求大增 随着货币和信贷政策的日益紧缩,具有融资和融物双重特色的融资租赁受到企业青睐。据我们近期对融资租赁公司的调研,发现业务需求大增,收益率也提升较大。这完全复合我们在2010 年年度策略报告《货币信贷收紧,新型金融业大发展》(2010 年12 月)对融资租赁业发展的判断。这将对租赁业、特别是渤海租赁这样资本金充足的企业提供良好的发展机会。 借壳上市后,渤海租赁业绩高成长可期 通过对工银租赁和华融租赁的认真分析,我们认为,渤海租赁的杠杆可以达到6 倍,利差介于2%左右。渤海租赁的资产损失应较华融租赁小很多,公司的ROE 应该可以达到13.2%左右。如果未来发债融资的话,按10 倍杠杆,公司ROE 为19%。 适当时机介入其他融资租赁的蓝海领域 未来公司将择机进入电力设施和设备、新能源/清洁能源设施和设备等受到国家产业政策扶持的领域。此外,不排除公司通过兼并收购等形式介入发展前景非常广阔的飞机船舶等交通工具融资租赁的领域,以整合海航租赁板块的可能。 投资建议 融资租赁业未来5 年保持40%以上增长速度,渤海租赁的ROE 提升空间巨大。按照重组后股本9.7 亿来计算,每股价值为18.3 元。

公司发布2011年一季度业绩预增公告,预计公司2011年1-3月份归属于母公司所有者的净利润与去年同期相比增长50%以上,即,实现净利润9928万元以上,增发摊薄后EPS为0.19元以上。 公司一季度净利增长超过50%,超出市场预期。公司在公告中披露业绩增长的主要原因为,报告期内继续加大优势品种的国内外市场开拓力度,获得更多订单,因此产品销售收入增长,实现净利润大幅增长。 公司2010年加强了营销力度,积极进行渠道建设,全年新开发国际业务客户98家,开发国内医院2545家,2011年又陆续公告与礼来、辉瑞等企业巨头进行兽药及抗肿瘤药中间体等项目合作。营销渠道的精耕细作效果开始显现,将为公司实现产品升级和2011年及未来营收高增长奠定良好基础。 暂时维持对公司2011年、2012年和2013年的EPS预测,分别为0.96、1.21和1.52元,同时维持目标价38.4元及增持评级。

公司公布2010年年报,完成营业收入23.66亿元,比上年同期增长51.05%;利润总额为2.9亿元,比上年同期增长168.60%;归属于母公司股东的净利润为2.07亿元,比上年同期增长181.11%。每股收益0.41元,基本符合我们预期。 公司从事钕铁硼永磁材料及其他新型永磁材料的研发和生产企业,总产能规模居国内首位,全球第二位。2010年磁性材料市场持续回暖,公司订单大幅增长,下属各生产企业均处于满负荷生产状态,产能利用率达到100%,产品出现供不应求的局面。虽然2010年公司主要原材料涨价明显,金属钕价格从2009年10月份13万元/吨上涨到2010年底28万元/吨,但公司价格转嫁能力较强:首先公司市场占有率较高,具备一定的产品定价权;再者公司有3个月的原材料和产品储备做上游涨价冲击的缓冲垫,可以在消耗储备的同时将价格转嫁到下游。随着原材料价格上升,公司随之提高产品价格,2010年钕铁硼价格同比上涨250%,这对公司来说是良性发展,基数增大,毛利率不变的情况下,利润总额是提高的。 国内市场并不是公司发展的重点,国外市场才是中科三环的立足点,公司产品出口份额占到60%~70%,出口最多的地区是欧洲和美国,出口到欧洲的产品主要是汽车电机、VCM、风电电机。日本市场份额较少,日本地震对公司业绩影响不大。随着我国对稀土资源控制的加强以及企业资源整合的完成,稀土金属资源供应趋于紧缺,稀土原料出口配额大幅缩减,国外钕铁硼制造商成本提高,有利于我国钕铁硼产品的出口。而中科三环是国内5家拥有销售专利的稀土永磁企业之一,技术实力最强,多年来海外市场的经营为公司树立了品牌形象,与国内同行相比,海外市场的进一步开拓优势明显。 公司目前产能不足,增发项目预计2014年达产,在此之前公司产能难以有大幅度提升。公司钕铁硼产品主要原材料是镨钕和镝铁,每份钕铁硼需要30%的钕和少量镝铁,据估算在总成本中原材料成本占到60%-70%。2011年初至今镨钕价格飙升迅速,速度过快以至于中游企业无法及时转嫁到下游,如果稀土价格继续得不到有效控制,公司经营最困难的时候将出现在2011年二季度公司3个月的库存耗尽之时,但我们预计价格转嫁问题将在下半年逐渐得到解决。

事件 公司如期公布2010年年报,数据显示,2010年受益于行业需求转暖,公司定价水平上升以及人民币升值加速,公司航空主业盈利能力提升显着,同时航油套保损失冲回以及国泰航空参股投资收益大增,公司利润水平取得历史新高。2010年公司实现营业收入809亿元,同比增长58.45%,净利润122.08亿元,同比增长142.73%,盈利略超预期。 简评 2010年航空市场供求关系改善,单位运价水平上升和运营效率提升是公司航空主业盈利提升的核心驱动因素。 2010年随着国内宏观经济进一步复苏以及欧美发达经济改善,国际航线和货运航线需求大增,行业需求增速达到 25.6%,同比2009年提高12.2个百分点。 公司2010年4月通过控股深圳航空,业务增速高达38.87%,同时客座率和综合载运率达到80.03%和71.97%,分别提高3.5个和5.2个百分点,其中货邮载运率大幅度提高7.42个百分点,公司机队运营效率达到有效提升。 受益需求复苏和运力增长相对有限,2010年公司单位定价水平提升明显,单位客运运价和单位货运运价水平分别达到0.66元/客公里和1.83元/吨公里,同比提高11.86%和18.06%,其中国际航线运价水平同比提高15.69%,增幅高于国内和地区航线的12.7%和9.46%。国际航线和货运航线对全球经济敏感性更高,因此在2010年全球经济改善背景下,复苏力度也更大一些。 2010年通过控股深航,公司获得了除北京、上海、成都之外的第四个基地航空市场,虽短期深航盈利能力贡献有限,但两公司网路互补性强,有利于国航国内航线网络的完善。 2010年3月公司出资6.8214亿元增资深圳航空,持股比例从25%提升到51%的控股地位,2010年(4-12月)深航实现盈利3.93亿元,成功扭亏为盈。 国际航线是公司长期以来的发展重点,2010年针对国际航线的快速复苏,公司加大了国际航线的运力投放,增速高于国内航线, 但因合并深圳航空因素,公司国际航线收入比重小幅下跌。 2010年公司本部国际航线运力投入增长18.7%,增速远高于国内和地区航线的8.6%和12%,但4月控股深航之后,由于深航以国内航线为主,合并后截止2010年末公司国际航线(含地区航线)收入占比为38%,同比2009年小幅下跌3.39个百分点。 2010年国际原油均价和国内航油均价分别上涨23.08%和20%,公司航油成本大幅度增长66.57%,占主营成本比重达到40.99%,但有益于运价提升和航油附加费上调,航油上涨压力成功转化,公司主营毛利润率仍进一步上涨。 2010年公司平均航油均价达到5588元/吨,同比上涨21.92%,受益需求增长良好,油价上涨对公司盈利影响有限,公司主营毛利润率达到24.65%,同比提高6.75个百分点,达到历史最好水平。 进入2011年一季度国际原油价格进一步上扬,目前已突破100美元/桶,预期年均价格已有所上调,对航空业运营构成一定压力。我们认为,综合考虑行业供求关系,2011年行业客座率和综合载运率应维持在景气高位,决定了航空公司定价能力仍相对有利。当前油价受地缘政治紧张影响,存在一定风险溢价,中期油价定价机制将回归基本面因素。受原油终端需求复苏曲折性和高库存压力影响,当前油价进一步上涨概率有限。 2011年一季度受宏观经济增速放缓以及消费信心回落影响,公司一季度需求增速放缓明显,我们认为,航空业在2010年行业需求增速高达25.6%的基本上,2011年需求增速将回归正常发展轨道,一季度需求增速放缓应在预期之中,二季度之后随着宏观紧缩正常放松,行业需求增速有望重新提升,关注二季度之后行业需求增速回暖变化。 2011年1-2月国航业务增速达到5.6%,同比2010年全年21.7%增速,下滑明显,我们认为一季度需求增速放缓在预期之中,同时但前通胀压力的高涨也极大地影响到消费者信心指数,统计局数据显示,2月消费者信心指数已连续8个月下跌,对航空消费需求有较大影响。我们认为在当前通胀压力仍较大的背景下,航空消费需求仍收到一定程度的抑制,但二季度之后随着通胀压力缓解以及宏观紧缩政策放松,行业需求增速有望再次恢复。 3月日本地震对国航日本航线需求有一定影响,预计二季度日本航线需求下滑30%左右,影响时间集中在二三季度。2010年日本航线收入占比6%,利润占比13%,公司已提前采用措施削减航班应对短期需求下滑影响。 6月京沪高铁提前通车,公司目前京沪线收入占比3.62%,利润占比4.75%,对高铁分流影响判断,我们认为是短期因素,中期影响不大。铁路票价体系的刚性以及航空业的市场程度水平是我们保持谨慎乐观的主要判断依据。 投资方面,2011年一季度受行业需求增速放缓以及油价持续上涨影响,航空股走势远落后于大盘走势,我们认为行业需求增速受消费者信心影响大,二季度之后随着通胀压力缓解以及宏观紧缩政策放松,行业需求将迎来需求增速的拐点,对短期高铁分流影响我们保持相对乐观判断,2011年公司景气度将维持高位,二季度之后面临需求增速回暖,当前股价已对不利因素充分反应,投资评级维持增持。

3月31日,东方电气在上海召开2010年业绩说明会,就投资者主要关心问题进行交流。主要内容概括如下: 1、产品结构调整成果显著公司近几年来积极进行产品结构调整,目前已经形成“清洁高效能源发电”、“新能源”、“水能及环保设备”、“工程及服务”四大业务板块。“十一五”期间,公司火电相关业务的收入占比从70%下降到50%,产品结构调整已显成效。 产品结构的优化有效提高了公司的毛利率水平,使得公司在营业收入14.61%的情况下实现净利润大增67.48%。公司每年研发投入稳定增长,将尽可能地保持较高的毛利水平。 2、火电仍是未来主导能源结构不会在短时间内迅速转变,至少未来10年内,火电需求仍是市场主导。公司业务多维发展的同时仍然给予火电足够的重视。 公司目前17亿美元的海外订单主要来自火电。海外市场方面,在东南亚范围,公司的主要竞争对手来自国内。高端产品市场,主要竞争对手包为阿尔斯通、ABB、GE等国际知名厂商。欧美市场进入门槛较高,目前公司在东欧地区已经获得订单,高端市场的开拓还需要更多努力。对于IGCC,公司表示目前其发展主要问题是成本太高,接近常规火电的3倍,与核电水平接近。公司正在积极推动IGCC的发展和设备国产化。目前全球仅有示范电站,尚无商运电站,IGCC的发展还有待时日。 3、福岛事故不会影响公司发展核电决心 目前,公司核电订单超过400亿,2011年、12年产出项目基本都是国家已经批准和在建的项目。福岛事故延缓国内核电建设进程,未来我国更加注重核电全,发展第三代核电的进度加快,公司大力发展核电业务的决心不变,根据目前情况来看,2011年核电收入基本不会收到影响。 目前国内在建的28台核电机组中,东方电气提供了16台机组的汽轮机设备。2010年公司核电常规岛毛利率从-28%提高到5%以上,核岛毛利率从17.14%提高到30.18%,核电正以良好势头发展。公司表示在“十二五”期间将继续积极投入核电,掌握最先进核电技术,形成核岛全套设备供货能力。 4、风电瞄准国外市场 公司2005年开始涉足风电,业务迅猛发展,跻身国内前列。风电业务发展迅速,也暴露出不少问题。国内价格战激烈,也给公司带来了很大压力。公司表示要坚决做好风电,将目标主要瞄准国外市场。 5、水电:技术水平国际一流 国内水力资源丰富。“十二五”能源规划纲要提出,未来要大力发展水电。福岛事故背景下,水电机组的安全性、经济性得到凸显。公司在水电机组方面一直处于国内领先位置。 此外,在抽水蓄能机组,公司也是国内的佼佼者。公司产品在瑞士洛桑进行的第三方实验中表现优异,不逊于阿尔斯通、ABB等国际大厂商。 6、工程与服务空间巨大 公司该板块业务在2010年收入增长近400%。电站服务业务毛利水平很高,但是目前业务量不大。考虑到目前国内总装机容量超过9亿千瓦,未来国内电站改造的市场空间巨大。该板块也许会为成为“意外惊喜”。 7、公司在手订单充足 目前公司在手订单超过1400亿,按照“清洁高效能源发电”、“新能源”、“水能及环保设备”、“工程及服务”四大板块测算,占比分别为63%、16%、10%和11%;其中,其中核电超过400亿、风电约60亿、火电超过600亿、水电约130亿,工程及服务150亿,未来业绩有充分保障。

此事件表明中兴已经影响到爱立信在欧洲的利益爱立信以此反击 爱立信主业为销售无线网络设备,并不直接生产手机终端,仅仅参股爱立信索爱终端公司,索爱公司2010年刚扭亏为盈并为爱立信贡献7亿瑞典克朗利润(税前),约占爱立信2010年净利润6%左右,终端业务对爱立信来讲影响不大,况且中兴终端还并不是索爱的最大竞争对手,钳制中兴GSM手机发展对爱立信业绩影响甚微,但中兴很多情况下是通过与客户的终端合作,逐步达成互相了解,进而进入网络设备市场。所以该项举措并不主要针对中兴终端设备,更多是借终端打击中兴,防止其在欧洲过快扩张,使其通信设备销售受到影响。(中兴通讯终端部分10年贡献179亿营收,占其总收入25%左右,且增势凶猛。) 我们认为该事件对中兴11年业绩产生影响的概率较小 原因如下:专利战在信息产业当中是常见套路,目的基本都不是专利许可费而是牵制对手(如最近的华为诉MOTO,诺基亚诉苹果)。但在这个技术与专利双密集的行业中,大多数专利属于你中有我,我中有你,较难厘清某个专利的真正归属,而如果专利战双方均握有相当数量的专利,那么诉讼将变成持久战,对双方皆不利,所以往往大公司之间的专利诉讼以交叉许可收尾,皆大欢喜。2010年中兴在世界知识产权组织(WIPO)获得的PCT专利申请高达1863项,位居全球所有企业第二位、通信行业第一位,这些也说明了公司已初步具备和爱立信硬碰硬的实力,真要进入诉讼流程,分清某些专利的所有权人,对爱立信也是一个旷日持久的厘清过程,会影响到爱立信在中国的市场份额,这些并不是爱立信乐于见到的。 另外从侧面来讲爱立信不惜动用专利战来阻击中兴在欧洲的发展,也说明以华为、中兴为代表的中国通信设备企业近来发展迅猛,在欧洲攻城略地引起了爱立信的极大担忧,所以不得不动用专利武器进行狙击。 综合来讲,我们认为该项诉讼有可能持续一段时间,但有较大可能是以双方言和收场,对中兴11年业绩不会产生较大影响。 维持增持评级目标价41元 迄今中兴与全球运营商签署15个LTE商用合同并合作部署近65个试验网,拥有18个TD-LTE商用和实验网。我们坚持一贯观点,包括中兴在内的中国厂商将在4G时代再次大步跨越。 我们看好公司基本面和发展前景,维持对公司2011年-2013年EPS1.46元、1.85元、2.16元的预测,维持增持评级,目标价41元。我们认为如果因此事件公司股价短期产生波动,可能反而是逢低介入的时机。

公司公布年报,2010年实现营业收入16.06亿元,同比增长51.59%;归属于母公司所有者的净利润2.92亿元,同比增长60%;基本每股收益0.83元。 利润分配预案:以2010年末总股本352,058,684股为基数,每10股拟派发现金股息1元(含税)。 报告期电子新材料行业景气快速上升,铝电解电容器需求旺盛, 带动上游铝箔产品需求大幅增长。公司订单充足,生产线满负荷运转,07年募投项目也陆续投产,推动收入、利润实现高速增长。四季度业绩环比回落,原因是生产处于传统淡季,产销量下降。 公司综合毛利率28.48%,同比提升1.53个百分点。原因是高纯铝、电极箔毛利率分别提升0.64和0.35个百分点。电极箔是电容器的主要原料,市场需求增长最快,议价能力强。高纯铝和电子铝箔生产成本压力增大,原因是公司产能提升较快,铝锭、电力自给率下降。高纯铝毛利率保持上升而电子铝箔毛利率下降1.12个百分点,我们判断一方面是成本分摊的问题,另一方面“高纯铝板锭铸造及制品项目”投产使高纯铝产品结构进一步丰富, 适应更多高附加值领域的需求。 我们预测,公司2011-2013年EPS 为0.95元,1.4元和2.14元, 净利润增速分别为14%、47%和53%,对应动态市盈率29倍、19倍和13倍。首次给予“增持”评级。