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山煤国际 能源行业 2010-10-25 37.40 19.42 441.19% 39.49 5.59%
39.49 5.59%
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注入兑现市场预期,注入后集团四大煤炭基地框架进入上市公司。 此次注入的7座煤矿分别位于集团的大同动力煤基地(包括大同左云长春兴煤业、山西左云韩家洼煤业、山西左云东古城煤业、左权宏远煤业、左权鑫顺煤业);晋城无烟煤基地的晋城沁水鹿台山煤业;临汾、吕梁主焦煤基地的临汾蒲县豹子河煤业。此次注入涉及动力煤720万吨,无烟煤60万吨和主焦煤90万吨,共870万吨产能;6.94亿吨储量,权益储量为4.2亿吨,按照公司增发约55亿资金计算,吨储量收购价为12.095元/吨,相比其他公司而言处于均值偏下水平,因此资产作价对现有股东有利。注入后,加上公司已拥有经坊煤业、凌志达煤业、大平煤业、霍尔新赫煤业、铺龙湾煤业等5家煤矿储量约9亿吨,合计储量达到15.94亿吨,总产能达到1830万吨;集团仍有可观资产可注入。 截至目前,山煤集团经批准已在大同、忻州、晋中、临汾、长治、晋城六个地区共兼并重组煤矿54座,整合后保留矿井20座,核定产能达到2790万吨。此次注入后,集团在大同动力煤基地仍有山西左云高家窑煤业(150万吨/年)、山西左云草垛沟煤业(60万吨/年)、大同鹊山精煤(30.86%,10万吨/年)、忻州河曲旧县露天煤业(300万吨)、忻州河曲上炭水煤矿(90万吨);临汾吕梁主焦煤基地仍有临汾蒲县万家庄煤业(120万吨)、临汾洪洞陆成煤业(90万吨)、临汾洪洞恒兴煤业(90万吨);此外,公司在内蒙古自治区西乌珠穆沁旗也拥有吉林高勒浩沁煤田,主要开采煤层估算资源量为21.99亿吨,可控的内蕴经济资源量为5.32亿吨,可控资源量占总量的24.21%,正在设计建设年产1000万吨的大型煤矿。该矿区煤层层数多,厚度大,煤层煤质变化较小,发热量相对较低,有害元素含量相对较低,可做动力用煤,也可做民用煤。具体信息请参见附件的我们9月9日的调研纪要《霍尔辛赫煤矿投产将带来业绩高增长》;假设注入资产完全达成初步测算约可增厚业绩0.67元。 此次收购涉及动力煤720万吨(权益产量409.2万吨),无烟煤60万吨和主焦煤90万吨,目前各大煤矿地质报告已取得山西省煤炭工业厅的批复,各个项目初步设计正在相关部门审核过程中,项目安全专篇和环境影响评价报告正在编制过程中,预计在未来2-3年内将陆续投产。我们参照公司现有煤矿盈利能力,对拟注入煤矿进行了初步测算,左云动力煤基地假设按吨煤110元/吨净利润,无烟煤按130元/吨,主焦煤按150元/吨计算,完全投产后有望增厚净利润6.63亿,按增发2.385亿股本后9.885亿股本计算,有望增厚净利润0.67元。 高成长享受高估值,维持买入评级。 公司未来业绩主要增长点是即将投产的霍尔辛赫煤矿,其煤质和盈利能力与经坊煤业相仿,目前经坊煤业的吨煤净利润达到300元,因此霍尔辛赫投产将为公司带来高速增长;资产注入将为公司带来爆发式增长,我们维持公司全年业绩1.14元预期,并调整2011年EPS为1.67元(假设28元增发价,实际增发股本1.96亿股份,并假设此次注入资产2011年释放50%业绩),2012年业绩为2.49元(假设注入资产全部达产)。我们认为公司仍是资产注入预期非常明确的公司,有望享受高于行业平均的估值水平,因此我们给予公司2011年25PE,目标价42元,维持前期买入评级。
洪都航空 交运设备行业 2010-10-25 46.23 57.19 223.40% 49.21 6.45%
49.21 6.45%
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L15是我国到目前为止自主研制的最为先进的教练机,配备双发,具有超音速能力,采用大边条翼气动布局、高度翼身融合体结构,先进数字飞控电传系统和基于开放式数据总路线技术的综合航电系统,操纵敏捷,大迎角机动性强。当前共生产了6架,09年试飞的05架已成为现在正在进行的小批量生产的基础型号。06架猎鹰L15高级教练机属于战斗入门型高级教练机,自8月15日交付中航工业洪都试飞站后,9月底完成了称重测重心试验,有望在今年10月进行06架试飞。 L15一机多型,是一种涵盖高级教练机、轻型战斗机、轻型攻击机等多机种的多用途平台,甚至可当航母上的舰载教练机使用。 L15未来10年市场空间为710架。 国内需求方面,我们预计,未来10年国内将会有150架的高级教练机需求,以及360架军用飞机换装需求。国际需求方面,我们的预测是未来10年内全世界会有1000架高级教练机的市场需求规模,L15可以获得20%的市场份额,也就是说我们预计未来10年有200架的出口数量。总之,未来10年L15的销售数量有望达到710架,平均每年有70架左右的需求。 L15的销售对公司业绩增厚明显。 按照70架年销量,未来10年内L15产品平均每年将为公司新增收入70亿元,净利润贡献10.5亿元,EPS增厚1.46元。明年将是L15的首家交付之年,预计销量较低,大约15架左右(出口12架,国内3架),L15产品毛利率将高于现在航空产品的23.94%的水平,保守预计可达到25%左右,按照15%的净利率,将为公司带来2.25亿元的净利润(增厚EPS约0.31元)。我们预计未来L15年销量将逐步增加到70架左右。 新兴产业和低空开放政策将促使通飞成为公司业绩的新增长点通用飞机等航空产品成为国家重点培育和发展的重大装备,低空开放将使通用飞机成为高端消费品。通用飞机高低端产品的投产将是公司未来的一个新的业绩增长点。 业绩预测和评级。 预计2010、2011年公司的EPS分别为0.35、0.66元,虽然当前PE较高,但公司未来几年增长迅速,L15量产和订单、低空开放及通用飞机的研制、可能的资产注入等都是公司未来的看点。鉴于此,我们维持增持评级,目标价58元。
兰花科创 能源行业 2010-10-25 21.20 18.72 169.85% 25.63 20.90%
25.63 20.90%
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无烟煤价格稳定上涨及停产减少损失拉升毛利率2.9%至40.8%。 今年三季度以来,晋城无烟煤价格由980元/吨上涨至目前的1060元/吨,9月份的无烟煤价格上涨以及公司对尿素板块的停产效应使得公司无烟煤毛利率出现上升;但由停产带来的减亏与停产带来的各项费用基本持平,三季度公司营业外支出累计达到1.3亿,主要是停产带来的各项损失,这与毛利率提升2.9%带来的1.28亿毛利基本持平; 管理、销售费用保持稳定上升。 前三季度管理费占收入比重上升至8.4%,销售费用小幅上升至3.5%,财务费用小幅上升至2.7%,三项费用占收入比重均较中期有所上升,我们预期全年费用率仍将会继续小幅攀升; 亚美大宁矿三季度受停产影响较大。 受停产影响,第三季度亚美大宁矿仅实现投资收益4200万,前三季度累计为3.18亿,我们预计全年累计投资收益为4.88亿; 整合矿今年预计无法贡献业绩。 公司还公告出资1.89亿收购永胜煤业100%权益、出资1.67亿收购朔州万鑫煤业100%权益,出资5628.84万收购沙坪子煤业,出资2.75亿元控股古县玉生煤矿55%股权。永胜煤业(21万吨/年)和万鑫煤业(30万吨/年)均为低硫-中灰优质动力煤,主要用于发电,公司整合以后井田保有储量1.4876亿吨,公司收购后将进行120万吨扩产;沙坪子煤业设计产能21万吨,储量513万吨;古县玉生矿产能为60万吨,储量为4229万吨。我们预期整合矿对今年没有业绩贡献,2011年将逐步释放产能; 基本向下风险不大,维持买入评级。 我们预计公司未来三年EPS分别为2.34、2.74、2.93元,目前公司对应2011年PE为19倍,2011年为16倍,我们认为无烟煤品种由于其价格的稳定性,是较好的防守品种,而且公司基本面目前处于谷底,未来的风险已经较为充分释放,依然维持公司买入评级。
软控股份 计算机行业 2010-10-25 18.98 23.66 146.17% 23.59 24.29%
28.79 51.69%
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公司公布三季报,在第三季度,公司收入和净利润比上年同期均有小幅度下降,其中营业收入2.89亿,同比下降4.65%,归属于上市公司股东净利润为0.70亿,同比下降1.08%。在1-3季度,公司该两个指标分别比去年同期增长13.82%和21.71%。EPS为0.29元。 轮胎企业固定资产投资保持高位,公司全年保持快速增长无忧:尽管公司在第三季度出现业绩的下滑,可能跟公司部分项目的验收放缓以及因胶州基地搬迁而推迟发货有关,待四季度推迟的部分项目验收结算后,我们认为公司还是能保持全年30%至35%左右的增长。根据中国石油与化工工业协会的数据,今年1-8月份轮胎行业固定资产投资计划投资1079.5亿元,实际投资256.5亿元,分别比去年同期增长48.4%和35.5%,依然保持在高水平位置。这对公司全年业绩的完成提供了保障。 跨行业战略继续向纵深发展:伊科斯一期项目十月八日正式试运行,估计月底试运行结束,从目前来看,运行良好。这为公司拿到伊科斯二期甚至三期项目奠定了很好的基础,我们认为伊科斯项目的成功将会极大带动公司在化工领域的发展。在食品方面,公司目前的项目主要集中在康师傅粉料配料领域,用于康师傅三家方便面厂的设备改造,总价在600-700万左右,大概在今年年底完成改造任务。如果控制系统好的话,康师傅全国二十多家厂的扩产和老生产线改造可能会用公司产品。 积极开拓新兴市场:在产品出口方面,公司与缅甸MEC公司签订总金额为6983万美元的合同,目前尚未正式启动,处于安排计划及前期工作沟通阶段。预计今年年底前会收到对方支付的15%的预付款,收到后会启动该项目。该合同大部分收入估计会在明后年,特别是明年下半年后确认。收入确认方法按照完工比例法。公司今后对外出口还是以印度等东南亚国家为主,特别是印度,急于发展本国轮胎产业的印度对于设备的需求很大,因此会给公司带来非常大的机会。 产能更新带来新机遇:工信部于10月11日公布了《轮胎产业政策》。新政策力促轮胎产业转方式、调结构,提高整个行业综合竞争力,鼓励发展节能环保的高性能子午胎、巨型工程子午胎以及宽断面、扁平化乘用子午胎以及无内胎载重子午胎。因此,轮胎产业面临产能的不断更新,这对于软控来讲,也是个巨大的市场机会。 加大应收款管理,维持评级不变:公司加强了应收帐款的管理,一般在收到30%的货款才启动项目,在收到60%的货款后才发货。从去年开始,公司在相关考核中增加了回款等方面的指标。另外,从公司三季报可以看出来,1-3季度公司预收帐款增长67.57%,存货增长75%,这为公司明后年保持快速增长提供保证。我们维持公司全年EPS为0.54的预期不变。明后年EPS分别为0.80元和1.08元,维持“买入”评级。
三聚环保 基础化工业 2010-10-25 9.91 2.36 -- 12.03 21.39%
12.85 29.67%
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10月21日,三聚环保公布2010年三季报,当期实现营业收入8882万元,同比增长0.92%;毛利率48.9%,比上半年增长约4个百分点;净利润2005万元,同比增长6.5%,每股收益0.21元,前三季度完全摊薄每股收益0.43元。 我们认为,公司催化剂产品的销售收入在4季度将出现较大幅提升,4季度业绩将是全年高点。基于公司公布的经营数据和其他公开信息,我们调整公司10、11年盈利预测至每股0.74和1.30元,维持12年每股收益2.12元的预测,目前股价对应11年业绩在32倍左右,其价值明显低估。我们坚定地看好脱硫环保产业和公司的长期发展。随着11年逐渐临近,募投项目投产和业绩兑现将渐次发生。建议投资者密切关注市场风格转换,等待机会。
北纬通信 通信及通信设备 2010-10-25 23.37 -- -- 30.38 30.00%
34.55 47.84%
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收入大幅增长手机游戏表现突出 前三季度营业收入1.70亿元,同比增长50.7%,收入大幅的主要原因在于,手机游戏业务脱颖而出,实现较快增长。综合毛利率42.55%,较09年同期下降12.01个百分点(较今年上半年的43.99%,小幅下降1.44个百分点),毛利率下降较快的主要原因在于:1、内容资源采购以及本地运营成本大幅增加;2、业务结构发生较大变化(手机游戏增长迅猛,但其毛利率较低)。 期间费用得到有效控制投资收益增长迅猛 2010年前三季度产生期间费用3774万元,在收入中的占比为22.21%,较去年同期的27.70%,下降5.49个百分点,费用得到有效控制。 投资收益518万元,比上年同期增长470.71%,主要原因在于公司参股公司实现收益较上年同期大幅增加。 短期利空影响有限长期前景看好 虽然在短期内,中移动的“短信三次确认”政策的实施会对公司业绩产生不利影响,但由于该政策过于严厉且缺乏合理性,故我们判断该政策不具备长期可持续性(即使该政策在较长一段时间内持续,随着用户对政策敏感性的逐步下降和公司业务的主动调整,该政策的负面影响将减弱),而且不影响我们对移动互联网行业和公司的长期看好。 公司预计2010年全年净利润同比增长10%-40%(第一批激励期权行权要求:2010年业绩同比增长达到30%),这意味着第一批期权有行权的可能。我们维持前期的盈利预测,即10-12年EPS为0.61元、0.94元、1.56元。维持买入评级。 股价刺激因素包括:1、公司股权激励方案获批;2、2010年业绩达到行权要求,第一批激励期权顺利行权;3、行业政策利空出尽;4、移动互联网行业和公司业绩出现高增长。 风险提示:中移动的“短信三次确认”政策已经在15个省实施,建议关注由此带来的公司业绩和股价波动风险。
齐翔腾达 基础化工业 2010-10-21 16.48 6.29 20.80% 21.64 31.31%
22.05 33.80%
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甲乙酮超预期增长突破五年高点,强劲拉动业绩。 在我们上篇报告《国际规模,广阔空间》后一个月时间内,国内甲乙酮价格发生超预期飙升,吨含税价格从当时的13000元左右上涨至15000元。国际市场上,出光4万吨装置检修延期到10月中旬,期限仍为2个月,使市场对供给紧缩的预期提高;国内市场,抚顺、哈化、黑化、天利高新装置停车检修,部分未停产检修的企业由于C4短缺,开工率也处于低位。综合作用下使甲乙酮价格出现超预期飙升,目前已突破5年价格最高点。由于公司业绩对甲乙酮价格存在高度弹性(甲乙酮价格变动1000元,公司10年每股收益将变动0.38-0.4元),因此今年公司的全年业绩有必要在新的甲乙酮价格数据及假设条件下重估。 坚持认为甲乙酮高价格不可持续,四季度中期或将稳步回落。 虽然甲乙酮价格增幅超出了我们的预期,但我们坚持认为甲乙酮高价位难以持续。甲乙酮价格主要受市场供需决定,随着10月底装置检修潮的逐渐结束,市场供给将逐渐宽松;需求方面看,下游旺季也将在10月底走向尾声,目前的高价位已经使下游产生一定抵触情绪,供需紧张缓解后,价格必定有所跌落。从相对中长期的视角来看,甲乙酮与丙酮的价差也已经达到历史高点(参看图1),两者在中低端无毒溶剂领域有较高的相互替代性,如果甲乙酮价格维持高位或继续走高,下游需求将向丙酮集中。 综合考虑,我们坚持认为,甲乙酮目前的高价格不可持续,其中长期合理价位应当落在8000-10000元/吨的区间内,预计4季度中期价格将出现一定回落走势。另一方面,目前甲乙酮存在国内国外两套市场,国内市场价格高于国外市场,公司产品也因此几乎全部内销,这一价差长期看不可能持续,但充分说明短期内价格波动主要还是受国内供需影响,价格的回落预计是一个相对稳步的过程。 公司开工率保持高位,保持接近满产满销。 之前有消息称公司淄博总部装置产能利用率处在60-70%左右范围;青岛8万吨装置中一条4万吨的生产线于近期停车检修,预计检修耗时半个月左右。经我们与公司核实并无此事,公司总部和青岛装置产能利用率均处于高位,目前供给紧缺,需求旺盛,处于接近满产满销状态。山东地区强制性停电限产政策也未对公司生产造成实质性影响。 调高10年预测,维持中长期观点。 根据甲乙酮最新价格走势及我们的预测,我们调高公司10年盈利预测至每股收益1.32元(主要假设为调高甲乙酮全年平均毛利200元/吨)。保持我们对 11、12年每股1.34、1.59元的业绩预测不变。给予公司10年30倍市盈率,对应目标价39.6元,给予“增持”评级。建议投资者密切关注国际国内产能利用情况变化。
中文传媒 有色金属行业 2010-10-21 14.81 8.79 -- 17.57 18.64%
18.42 24.38%
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公司2010年10月14日公告:将江西鑫新实业股份有限公司更名为中文天地出版传媒股份有限公司。 公司2010年08月03日公告:证监会于7月29日核准公司向江西信江实业有限公司出售资产,并向江西省出版集团公司发行379,745,018 股股份购买相关资产。 我们预测2009-2012年EPS分别为:0.47元、0.60元、0.74元、0.91元(按重组后5.67亿股本计算)。 从估值角度分析,目前公司股价2010年动态PE26倍,明显低于传媒行业平均估值水平,也低于出版类公司的平均估值水平,安全边际较高,我们维持对公司的增持评级,目标价20元,对应10年动态PE33倍。
中国玻纤 基础化工业 2010-10-18 15.80 4.73 154.42% 18.14 14.81%
18.14 14.81%
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调研内容: 1、行业特点: 1)在未来15年处于行业的上升阶段。2004-2008年是国内玻纤行业的最高速发展阶段,09年金融危机产生很大影响,但从09年限半年开始又开始较快增长。行业属于新材料、节能降耗、政府鼓励、周期性波动不明显,替代性强。 2)用途广泛:建筑、交通、电子电器、环保、风能(巨石的玻璃纤维现在可以适应5兆瓦风电叶片,原来是3兆瓦以下),目前轨道交通方面应用较显著,用玻纤做成高铁的火车枕木,今年已经批量,明年成为作为日本唯一一家玻璃纤维火车枕木供货厂商。造船、航空航天等。 3)寡头竞争:(中国玻纤、OCV、重庆国际、PPG、JM、泰山玻纤),行业集中度高,前五大企业产能占全球产能的65%。中国前三大公司占中国产能的70%,占全球产能的35%。巨石占到全球产能的18%,未来希望占到30%。 4)2010-2012年全球产能复合增长5.29%,中国增长8.01%(张总本人认为该数据太保守,一般都会大于GDP 的增长)。需求复合增长率是4.26%和13.39%。风能发展,飞机制造、汽车降低重量来节能,开始成为现实,技术瓶颈也得到突破。所以也是需求增长的一方面。 5)2009年经济危机部分产能关闭,进入2010年逐步恢复;中国依然是玻纤产能增长的主要力量,但贸易摩擦促使中国企业走出去的步伐放缓;中国节能减排工作,促使落后产能进一步淘汰。 6)规模优势明显,节能减排要求高。大客户需要稳定高质量的供应,因此做大规模成为必需。今年8月份,30%全部节电停产,使公司压力巨大,但最终没有停产。 7)中国行业现有220万吨玻纤产能,其中落后产能50万吨,包括30万吨玻璃球生产玻纤,20万吨碎玻璃生产玻纤,都是耗能高、不环保、产能落后生产线。单以先进产能计算巨石集团占到全国的50%
美罗药业 医药生物 2010-10-14 9.99 6.78 95.23% 14.00 40.14%
14.00 40.14%
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仿制药黄金时代来临: 从FDA 批准新药的数量来看,进入21世纪,NCE 的批准数量急剧下降,NCE 大发现时代已经过去。原为“下金蛋的母鸡”的专利药品的销售大幅下滑,令仿制药大行其道。从买方的角度来看,各地政府医保负担加重,价格低廉的仿制药无疑是减轻政府财政压力的一剂良药,仿制药的黄金时代来临。未来5年,销售额超过770亿美元药品的专利即将到期。随着新的GMP 标准的颁布和新药典的实施,我国制药行业的软硬件水平都逐步向欧美日等发达国家靠拢,巨大的产能已经不满足于国内市场,一些有远见的企业已经将目光瞄准了占全球药物市场88%左右的欧美日本等规范市场,揭开了制剂出口的序幕。 海外战略布局: 公司从2009年9月开始搬迁,在停产期间公司的收入和赢利水平都跌落到历年的低点。但最坏的时代已经过去。公司从2005年通过TGA 认证开始就一直致力于制剂海外化的工作,在硬件上,公司利用搬迁的契机在新厂区建设了符合TGA、cGMP 标准的生产线,仅大药厂的固体制剂产能就为100亿片/年,今年10月投产。粉针,在年底投产。这条高标准的生产线的设计产能是目前国内最大的。另外还有美罗中药厂还有固体制剂20亿产能,今年7月投产。在软件上,公司更注重的是对员工的培训和灌输重视过程的理念。2008年公司开始引入大量的对海外制剂认证、销售方面的人才,包括熟悉欧美市场的总经理王杰、熟悉仿制药开发的首席科学家周凤祥等,2009年10月向FDA 递交了第一个ANDA 申请,2010年6月份收到了FDA 的反馈,预计今年 4季度现场检查,产品上市销售可能会在2012年下半年。在自己的公司同时在研的有20余个品种,今后这20多个品种会根据专利到期时间计划每年上市3-5个。 盈利预测与投资评级: 我们认为公司2010-2012年的EPS 分别为0.98元、0.23元、0.41元。公司正处在向海外制剂出口的产业升级初期,2010年是主业贡献EPS 的低点,2011年业绩将有恢复性反弹,2012年将是公司业绩的真正转折点。公司2012年的预测市盈率仅为24.44倍,我们看好美罗的产业升级之路,因此是良好的战略投资品种。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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