事件 公司如期公布2010年年报,数据显示,2010年受益于行业需求转暖,公司定价水平上升以及人民币升值加速,公司航空主业盈利能力提升显着,同时航油套保损失冲回以及国泰航空参股投资收益大增,公司利润水平取得历史新高。2010年公司实现营业收入809亿元,同比增长58.45%,净利润122.08亿元,同比增长142.73%,盈利略超预期。 简评 2010年航空市场供求关系改善,单位运价水平上升和运营效率提升是公司航空主业盈利提升的核心驱动因素。 2010年随着国内宏观经济进一步复苏以及欧美发达经济改善,国际航线和货运航线需求大增,行业需求增速达到 25.6%,同比2009年提高12.2个百分点。 公司2010年4月通过控股深圳航空,业务增速高达38.87%,同时客座率和综合载运率达到80.03%和71.97%,分别提高3.5个和5.2个百分点,其中货邮载运率大幅度提高7.42个百分点,公司机队运营效率达到有效提升。 受益需求复苏和运力增长相对有限,2010年公司单位定价水平提升明显,单位客运运价和单位货运运价水平分别达到0.66元/客公里和1.83元/吨公里,同比提高11.86%和18.06%,其中国际航线运价水平同比提高15.69%,增幅高于国内和地区航线的12.7%和9.46%。国际航线和货运航线对全球经济敏感性更高,因此在2010年全球经济改善背景下,复苏力度也更大一些。 2010年通过控股深航,公司获得了除北京、上海、成都之外的第四个基地航空市场,虽短期深航盈利能力贡献有限,但两公司网路互补性强,有利于国航国内航线网络的完善。 2010年3月公司出资6.8214亿元增资深圳航空,持股比例从25%提升到51%的控股地位,2010年(4-12月)深航实现盈利3.93亿元,成功扭亏为盈。 国际航线是公司长期以来的发展重点,2010年针对国际航线的快速复苏,公司加大了国际航线的运力投放,增速高于国内航线, 但因合并深圳航空因素,公司国际航线收入比重小幅下跌。 2010年公司本部国际航线运力投入增长18.7%,增速远高于国内和地区航线的8.6%和12%,但4月控股深航之后,由于深航以国内航线为主,合并后截止2010年末公司国际航线(含地区航线)收入占比为38%,同比2009年小幅下跌3.39个百分点。 2010年国际原油均价和国内航油均价分别上涨23.08%和20%,公司航油成本大幅度增长66.57%,占主营成本比重达到40.99%,但有益于运价提升和航油附加费上调,航油上涨压力成功转化,公司主营毛利润率仍进一步上涨。 2010年公司平均航油均价达到5588元/吨,同比上涨21.92%,受益需求增长良好,油价上涨对公司盈利影响有限,公司主营毛利润率达到24.65%,同比提高6.75个百分点,达到历史最好水平。 进入2011年一季度国际原油价格进一步上扬,目前已突破100美元/桶,预期年均价格已有所上调,对航空业运营构成一定压力。我们认为,综合考虑行业供求关系,2011年行业客座率和综合载运率应维持在景气高位,决定了航空公司定价能力仍相对有利。当前油价受地缘政治紧张影响,存在一定风险溢价,中期油价定价机制将回归基本面因素。受原油终端需求复苏曲折性和高库存压力影响,当前油价进一步上涨概率有限。 2011年一季度受宏观经济增速放缓以及消费信心回落影响,公司一季度需求增速放缓明显,我们认为,航空业在2010年行业需求增速高达25.6%的基本上,2011年需求增速将回归正常发展轨道,一季度需求增速放缓应在预期之中,二季度之后随着宏观紧缩正常放松,行业需求增速有望重新提升,关注二季度之后行业需求增速回暖变化。 2011年1-2月国航业务增速达到5.6%,同比2010年全年21.7%增速,下滑明显,我们认为一季度需求增速放缓在预期之中,同时但前通胀压力的高涨也极大地影响到消费者信心指数,统计局数据显示,2月消费者信心指数已连续8个月下跌,对航空消费需求有较大影响。我们认为在当前通胀压力仍较大的背景下,航空消费需求仍收到一定程度的抑制,但二季度之后随着通胀压力缓解以及宏观紧缩政策放松,行业需求增速有望再次恢复。 3月日本地震对国航日本航线需求有一定影响,预计二季度日本航线需求下滑30%左右,影响时间集中在二三季度。2010年日本航线收入占比6%,利润占比13%,公司已提前采用措施削减航班应对短期需求下滑影响。 6月京沪高铁提前通车,公司目前京沪线收入占比3.62%,利润占比4.75%,对高铁分流影响判断,我们认为是短期因素,中期影响不大。铁路票价体系的刚性以及航空业的市场程度水平是我们保持谨慎乐观的主要判断依据。 投资方面,2011年一季度受行业需求增速放缓以及油价持续上涨影响,航空股走势远落后于大盘走势,我们认为行业需求增速受消费者信心影响大,二季度之后随着通胀压力缓解以及宏观紧缩政策放松,行业需求将迎来需求增速的拐点,对短期高铁分流影响我们保持相对乐观判断,2011年公司景气度将维持高位,二季度之后面临需求增速回暖,当前股价已对不利因素充分反应,投资评级维持增持。

3月31日,东方电气在上海召开2010年业绩说明会,就投资者主要关心问题进行交流。主要内容概括如下: 1、产品结构调整成果显著公司近几年来积极进行产品结构调整,目前已经形成“清洁高效能源发电”、“新能源”、“水能及环保设备”、“工程及服务”四大业务板块。“十一五”期间,公司火电相关业务的收入占比从70%下降到50%,产品结构调整已显成效。 产品结构的优化有效提高了公司的毛利率水平,使得公司在营业收入14.61%的情况下实现净利润大增67.48%。公司每年研发投入稳定增长,将尽可能地保持较高的毛利水平。 2、火电仍是未来主导能源结构不会在短时间内迅速转变,至少未来10年内,火电需求仍是市场主导。公司业务多维发展的同时仍然给予火电足够的重视。 公司目前17亿美元的海外订单主要来自火电。海外市场方面,在东南亚范围,公司的主要竞争对手来自国内。高端产品市场,主要竞争对手包为阿尔斯通、ABB、GE等国际知名厂商。欧美市场进入门槛较高,目前公司在东欧地区已经获得订单,高端市场的开拓还需要更多努力。对于IGCC,公司表示目前其发展主要问题是成本太高,接近常规火电的3倍,与核电水平接近。公司正在积极推动IGCC的发展和设备国产化。目前全球仅有示范电站,尚无商运电站,IGCC的发展还有待时日。 3、福岛事故不会影响公司发展核电决心 目前,公司核电订单超过400亿,2011年、12年产出项目基本都是国家已经批准和在建的项目。福岛事故延缓国内核电建设进程,未来我国更加注重核电全,发展第三代核电的进度加快,公司大力发展核电业务的决心不变,根据目前情况来看,2011年核电收入基本不会收到影响。 目前国内在建的28台核电机组中,东方电气提供了16台机组的汽轮机设备。2010年公司核电常规岛毛利率从-28%提高到5%以上,核岛毛利率从17.14%提高到30.18%,核电正以良好势头发展。公司表示在“十二五”期间将继续积极投入核电,掌握最先进核电技术,形成核岛全套设备供货能力。 4、风电瞄准国外市场 公司2005年开始涉足风电,业务迅猛发展,跻身国内前列。风电业务发展迅速,也暴露出不少问题。国内价格战激烈,也给公司带来了很大压力。公司表示要坚决做好风电,将目标主要瞄准国外市场。 5、水电:技术水平国际一流 国内水力资源丰富。“十二五”能源规划纲要提出,未来要大力发展水电。福岛事故背景下,水电机组的安全性、经济性得到凸显。公司在水电机组方面一直处于国内领先位置。 此外,在抽水蓄能机组,公司也是国内的佼佼者。公司产品在瑞士洛桑进行的第三方实验中表现优异,不逊于阿尔斯通、ABB等国际大厂商。 6、工程与服务空间巨大 公司该板块业务在2010年收入增长近400%。电站服务业务毛利水平很高,但是目前业务量不大。考虑到目前国内总装机容量超过9亿千瓦,未来国内电站改造的市场空间巨大。该板块也许会为成为“意外惊喜”。 7、公司在手订单充足 目前公司在手订单超过1400亿,按照“清洁高效能源发电”、“新能源”、“水能及环保设备”、“工程及服务”四大板块测算,占比分别为63%、16%、10%和11%;其中,其中核电超过400亿、风电约60亿、火电超过600亿、水电约130亿,工程及服务150亿,未来业绩有充分保障。

此事件表明中兴已经影响到爱立信在欧洲的利益爱立信以此反击 爱立信主业为销售无线网络设备,并不直接生产手机终端,仅仅参股爱立信索爱终端公司,索爱公司2010年刚扭亏为盈并为爱立信贡献7亿瑞典克朗利润(税前),约占爱立信2010年净利润6%左右,终端业务对爱立信来讲影响不大,况且中兴终端还并不是索爱的最大竞争对手,钳制中兴GSM手机发展对爱立信业绩影响甚微,但中兴很多情况下是通过与客户的终端合作,逐步达成互相了解,进而进入网络设备市场。所以该项举措并不主要针对中兴终端设备,更多是借终端打击中兴,防止其在欧洲过快扩张,使其通信设备销售受到影响。(中兴通讯终端部分10年贡献179亿营收,占其总收入25%左右,且增势凶猛。) 我们认为该事件对中兴11年业绩产生影响的概率较小 原因如下:专利战在信息产业当中是常见套路,目的基本都不是专利许可费而是牵制对手(如最近的华为诉MOTO,诺基亚诉苹果)。但在这个技术与专利双密集的行业中,大多数专利属于你中有我,我中有你,较难厘清某个专利的真正归属,而如果专利战双方均握有相当数量的专利,那么诉讼将变成持久战,对双方皆不利,所以往往大公司之间的专利诉讼以交叉许可收尾,皆大欢喜。2010年中兴在世界知识产权组织(WIPO)获得的PCT专利申请高达1863项,位居全球所有企业第二位、通信行业第一位,这些也说明了公司已初步具备和爱立信硬碰硬的实力,真要进入诉讼流程,分清某些专利的所有权人,对爱立信也是一个旷日持久的厘清过程,会影响到爱立信在中国的市场份额,这些并不是爱立信乐于见到的。 另外从侧面来讲爱立信不惜动用专利战来阻击中兴在欧洲的发展,也说明以华为、中兴为代表的中国通信设备企业近来发展迅猛,在欧洲攻城略地引起了爱立信的极大担忧,所以不得不动用专利武器进行狙击。 综合来讲,我们认为该项诉讼有可能持续一段时间,但有较大可能是以双方言和收场,对中兴11年业绩不会产生较大影响。 维持增持评级目标价41元 迄今中兴与全球运营商签署15个LTE商用合同并合作部署近65个试验网,拥有18个TD-LTE商用和实验网。我们坚持一贯观点,包括中兴在内的中国厂商将在4G时代再次大步跨越。 我们看好公司基本面和发展前景,维持对公司2011年-2013年EPS1.46元、1.85元、2.16元的预测,维持增持评级,目标价41元。我们认为如果因此事件公司股价短期产生波动,可能反而是逢低介入的时机。

公司公布年报,2010年实现营业收入16.06亿元,同比增长51.59%;归属于母公司所有者的净利润2.92亿元,同比增长60%;基本每股收益0.83元。 利润分配预案:以2010年末总股本352,058,684股为基数,每10股拟派发现金股息1元(含税)。 报告期电子新材料行业景气快速上升,铝电解电容器需求旺盛, 带动上游铝箔产品需求大幅增长。公司订单充足,生产线满负荷运转,07年募投项目也陆续投产,推动收入、利润实现高速增长。四季度业绩环比回落,原因是生产处于传统淡季,产销量下降。 公司综合毛利率28.48%,同比提升1.53个百分点。原因是高纯铝、电极箔毛利率分别提升0.64和0.35个百分点。电极箔是电容器的主要原料,市场需求增长最快,议价能力强。高纯铝和电子铝箔生产成本压力增大,原因是公司产能提升较快,铝锭、电力自给率下降。高纯铝毛利率保持上升而电子铝箔毛利率下降1.12个百分点,我们判断一方面是成本分摊的问题,另一方面“高纯铝板锭铸造及制品项目”投产使高纯铝产品结构进一步丰富, 适应更多高附加值领域的需求。 我们预测,公司2011-2013年EPS 为0.95元,1.4元和2.14元, 净利润增速分别为14%、47%和53%,对应动态市盈率29倍、19倍和13倍。首次给予“增持”评级。

经纪业务市场占比及佣金率提升 4季度,东北证券股基权交易额2950亿元,市场占比0.75%,佣金率0.131%。在佣金战激烈的背景下,分别较3季度0.71%的市场份额提升0.04个百分点,0.124%的佣金率提升0.07个百分点。同时,今年1、2月股基权交易市场份额继续提升至0.73%。 投资银行业务量、质快速提升 2010年,公司完成7个保荐项目,实现营业收入1.45亿元,同比增长982%,同时盈利效率大幅提高,营业利润率增大320%。 自营业务在震荡市中稳步发展 从可供出售金融资产的浮盈来看,3季度实现了2300万元,4季度实现了3900万元。全年交易性金融资产及可供出售金融资产投资收益达到1.65亿元。同时,其股权直接投资业务也取得稳步发展。截至2010年底,浮盈实现了6637万元。今年1-2月,浮盈实现了1521万元。 创新业务成功布局 2010年,创新业务成功布局,为公司后续发展拓展新平台。其中,3月,公司取得IB业务资格,已有24家营业部获开展业务资格。9月,公司取得设立直投子公司的资格,公司注册资本达1亿元。 发展中,业务结构加速转型 在经纪业务佣金率全行业下滑,自营业务受指数下挫等因素下,公司利润受及影响。但与此同时投行业务以及资管业务双双发力,较2009年均有大幅提升,营业收入涨幅分别达到982%及1887%,为业务结构转型,提升新的盈利增长点打下良好基础。 投资建议 基于佣金率将企稳,资管业务加速发展,创新业务发力及新三板、转融通及国际板的加速,我们看好行业发展。给于东北证券(000686)增持评级。

2010年,收入结构优化、盈利能力增强、资产质量改善 2010年,工行实现净利润1660.25亿,同比增长28.3%;10年EPS0.48,同比增长0.10元。财务数据显示:工行的收入结构优化,盈利能力增强,资产质量改善,抵御风险能力增强。 手续费收入728.4亿元,同比增长32%,占营业收入的比重达到19.1%,接近国际大行的手续费和佣金收入占比,工行的收入结构优化。ROA到达1.32%,提高0.12%,ROE达到22.79%,提高2.64%,净息差提高到2.35%,提高0.19%,主要是活期存款占比提高到54.1%,信贷结构优化,贷款定价能力提高;这都表明其盈利能力增强。不良率为1.08%,下降0.46%,拨备覆盖率提高到228.20%,提高63.79%。资产质量改善,抵御风险能力增强。 2011年,新增贷款增速13.2%以上,新增贷款8200亿以上 2011年,工行的贷款增速在13.2%-14.2%,预计信贷规模达到8200亿-8800亿元,在信贷增速略有下降的前提下,将竭力通过提高贷款定价能力实现:量降利息净收入不降。手续费和佣金收入的增速将竭力保持在30%以上;将进一步推动综合化平台的建设来增强多个市场获取利润的能力来适应利率市场化改革以及金融市场的大发展,为客户提供跨市场的多元化金融服务。而且在未来3年内,工行将在同中国有着密切投资贸易关系的新兴市场国家新设或者兼并机构来推进国际化,使设立分支机构的国家/地区达到40个,海外业务对净利润的贡献达到10%。 投资建议 做为全球第一大行,工行2010年业绩超预期。2011年,工行在信贷业务方面的增长动力依然存在,中间业务收入增速保持在30%以上。我们预测2011年净利润增速20%,EPS0.57,BVPS为2.64元,PE/PB分别为8/1.7。工行业绩增长有保障,估值优势明显,我们继续维持“增持”评级。

产销齐增带来业绩高增长 公司专注于汽车配件领域的铝挤压材生产和研发,产品分为管材、型材和棒材,重点覆盖热交换系统、悬挂系统及制动系统,其中核心产品是热交换系统管材。公司处在稳步上升阶段,订单充足率达到110%,目前公司累计订单已经可保证2011年二季度之前满产。而且公司正在建设产能5.7万吨的募投项目,项目预计2012年建成,项目投产之后公司产销量将会有大幅度的提升。2010年汽车行业产销两旺,公司产品销量较上年增加较多;另外公司加快开拓出口业务,加大对国外市场的销售。加上2010年度铝锭价格整体较2009年有所上涨,公司主营业务收入得以大幅度提高。 技术和市场优势为发展提供内在支撑 公司自主研发能力业内领先,拥有四十六项发明及多项专利、专有技术;在国内汽车铝挤压材市场占有25%左右的份额,并已通过了国内外58家汽车零部件商认证,特别是德国博世、日本电装、美国德尔福、德国大陆集团等客户均为全球排名前十的核心企业,是公司最为重要的市场资源。公司募投项目达产后,公司供应能力大幅提升,有助于巩固并扩展市场份额。 汽车轻量化与节能减排提供外部动力 公司所在汽车铝挤压材是一个新兴行业,有着广阔的增长前景。随着全球汽车轻量化与节能减排的发展,国内汽车专业铝材厂商正面临快速成长的大好机遇。公司07-10年利润复合增长率达到36%,2011年高成长有望持续。 盈利预测和评级 我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.23元、2.07元和2.44元,三年净利润复合增长率为51%。对应动态市盈率是26倍、15倍和13倍。考虑到公司行业地位和竞争优势的进一步稳固,以及新产品良好的盈利前景,维持“增持”评级,6个月目标价36元。

业绩波动大、增长无持续性是投资者对小型房地产开发公司的普遍认识。自2007年以来,公司一直致力于在房地产开发业务之外进行新业务领域的开拓,并以参股方式涉足餐饮业和化工,为了解公司多元化发展的现状,我们对公司进行调研。 保守预计公司11年-13年每股收益分别是0.243元、0.333元、0.482元,同比增速为106%、37%、45%。

去年产销量增长未达标,市场份额有所下降 2010年公司啤酒销量新增43万千升(未包括银麦产生的销售量),达到635万千升,同比增长7.4%,略高于行业6.3%增速水平。未完成公司09年制定的超行业2个百分点目标,同时销量增速同比下降2.5%,市场份额跌至14%,进一步拉大了与华润雪花的差距,后者市场占有率达到20%。 因此从2010年中期后,青啤开始调整经营战略,从单纯追求盈利能力,全力扶持青岛主品牌高端产品做适度调整,即“高端+销售量”双轮驱动。由于本年度青啤罐装、纯生以及小瓶装销售量增长26%,依然是公司收入和利润的重要来源。我们认为青啤以及确立自己在啤酒高端市场稳固地位,未来不会放弃高端市场的开发;战略调整会一定程度上提高销售量。 投资亮点:1、多个收购项目并进,加速产能扩张步伐 去年年底公司成功收购新银麦,有效夯实了山东霸主地位。随后又新建石家庄工厂,启动徐州、日照、福州、厦门等扩建搬迁项目,今年3月又完成了杭州新安江啤酒收购,粗略计算以上项目将新增产能205万千升。此种密集的收购扩产动作,将有力支撑青岛啤酒在全国的战略化布局,提升公司整体市场竞争优势。对青啤扩大销售量也提供产能保证。 2、发挥品牌优势,继续强占中高端市场 公司适时抓住产品升级趋势,推出“奥古特”、“逸品纯生”等高端品种,扩大中高端市场占有率;同时积极调整山水、崂山等二线品牌的营销思路以提升销量。 3、坚持“体育营销”主线,开发巩固基地市场 公司坚持“大客户+微观运营”的市场开拓模式,以“体育营销”为主线,凸显“年轻、时尚、国际化”品牌形象,积极开发巩固基地市场。2010年山东市场收入同比增长15.9%,东南、华北市场也实现10%左右增长。未来随着品牌集中度进一步提升以及公司产能释放,我们判断未来销售增速将超过10%。

经营业绩超预期,冰洗仍有不俗表现 2010年,公司营业收入突破600亿元,净利润超过20亿元,每股收益达到1.52元,虽然公司已于年初发布业绩预增公告,但实际业绩仍超出市场预期。2010年,公司在冰洗领域受到竞争对手的强烈冲击,但仍取得了不俗的成绩。冰箱业务实现收入228亿元,同比增长20.68%,虽然增速不及主要竞争对手,但市场份额与盈利能力仍遥遥领先于竞争对手;洗衣机业务毛利率29.66%,在市场竞争加剧、原材料价格大幅上升的情况下仍提升1个百分点,行业内独一无二。 激励机制理顺,期间费用率降低 两期股权激励实施后,公司管理层与股东利益已高度统一,体现在公司报表上最为明显的就是期间费用率的降低。2010年公司销售费用率12.90%、管理费用率5.64%,而在2009年分别为15.98%和6.63%。继2010年6月,公司将采购平台费率由2.25%降至1.75%后,公司又于今日公告,将采购平台费率进一步下调至1.25%,经我们简单测算,此次采购平台费率的降低,可以为减少费用约15555万元,增厚业绩近0.12元。 日日顺分销模式扬帆起航 2010年,经过一系列的资产整合,日日顺分销模式已具雏形。截至2010年底,在县级市场通过加盟模式拓展了近6000家海尔专卖店和700家日日顺加盟店,在乡镇市场通过加盟方式拓展2.8万个销售网点,覆盖全国超过80%的乡镇。2010年公司还完成了对海尔集团物流业务的收购,为公司三四级市场分销业务的发展填补了重要环节。公司已与HP、GE、华硕、苏泊尔等厂商建立起战略合作关系,使其产品进入日日顺渠道流通。日日顺已在三四级市场建立起先发优势,其快速发展必将成为公司新的盈利增长点,并有效提升公司的估值水平。 滴水终有穿石日 2010年,公司的一系列动作,如降低关联交易金额及费用率、资产整合、收购少数股东权益,不断刺激着公司股价上涨,今年又发布资产注入承诺、实施高送转等公告,公司做大市值的意图非常明显,虽然这些举措大部分都在市场预期之内,但在股价上仍未得到体现,我们相信滴水终有穿石日。 盈利预测和评级 我们预测2011-2013年公司每股收益分别为2.00元、2.44元和2.90元,维持“买入”评级,目标价38元。

行业分析显示造纸行业发展受限于国内木浆供应。2001-2010年,我国造纸行业经历了快速发展,产量跃居世界第一。毋庸置疑,我国造纸行业还会继续发展。但是造纸行业的发展受到了国内木浆供应的制约。我国在国际木浆市场上没有定价权,这不利于我国造纸行业的健康稳定发展。公司定位于林、浆龙头公司,这个定位顺应了行业发展的大势。 公司的基本情况。目前公司造纸产能101.6万吨,纸浆基本自给,并拥有林地207.7万亩,2015年末计划达到林地面积458万亩,木材资源总蓄积量达到1658万立方米。公司大股东为中国纸业投资总公司,实际控制人是中国诚通控股集团有限公司。 公司具有得天独厚的优势。公司最早在国内进行林浆纸一体化尝试,集众多地理优势于一身,适合发展林浆产业。公司变身央企,将享受信息、资金、资源、政策等方面的优势。岳阳纸业作为中国纸业最重要的资产整合平台,必将获得迅速的、巨大的发展。 公司发展规划让人心怦然心动。中国纸业表示,在各方股东通力配合下,力争在股权交割完成之日后的五年内,泰格股份总投资累计达到100亿元以上,期末年销售收入超过200亿元,年利税总额超过20亿元。并且,在各方股东通力配合下,中国纸业力争促使在三年内完成相关业务的整合,实现整体上市或分拆上市。 我们认为,整体上市是大概率事件。 盈利预测和投资评级。考虑到公司的高速成长,以2012的情况给公司估值更为合理。公司纸业业务按照市场平均水平,给予15倍PE,对应市值30亿元。公司木浆业务在2012年将处于最佳盈利状态,所以只给予15倍PE,并且对最高盈利值做减半处理,对应市值50-70亿元。现有林地207万亩,考虑林业资源的稀缺性,给予40倍PE,对应市值33亿元。同时应该考虑公司的两大优势:地理优势给予总体效果的1.05倍加成;大股东资产整合的优势给予10亿元的溢价。我们给予公司“买入”评级。目标价15元。

新集矿原地踏步,刘庄矿产量大幅增长 2010年公司新集矿产量711万吨,较2009年的712万吨基本持平;刘庄矿原煤产量800万吨,较2009年增加259万吨,刘庄矿下半年产量370万吨,较上半年的430万吨有所降低。商品煤回收率也较中期的87.5%提升了1%至88.5%。 销售结构优化,非电煤比例提升 2010年公司共销售商品煤1331万吨,其中电煤936万吨,占比70%,较2009年的76%下降了6%;而非电煤销售157万吨,占比较2009年的7.27%提升至11.83%。而地销煤238万吨,销售占比稳定在17%左右。从价格上来看,公司非电煤价格全年均价523元/吨,较中期的508元/吨提高了15元/吨,而电煤价格全年稳定在484元/吨,地销煤全年均价为536元/吨,价格较546元/吨下降了10元/吨。 吨煤成本上升至325元/吨,毛利率下滑至34.8% 2010年公司吨煤成本325元/吨,较2009年的282元/吨提高了43元/吨,较中期提高了7元/吨。吨煤毛利173元/吨,较中期的175元/吨略微下滑,但较09年毛利额提高了29元/吨。 板集矿2014年投产,2011年看口孜东矿增量 板集矿目前正在根据推测的可能破坏形式设计相应的修复方案,设计方案已经成型,并提交专家会议论证,矿井除抢险修复工程外,板集矿及配套选煤厂项目的地面土建工程和机建安装工程正按计划顺利进行,初步预计板集煤矿于2014年具备投产条件。产能为500万吨的口孜东矿井进展顺利,目前已基本完工,今年将顺利投产,全井田共有煤炭资源储量7.71亿吨,其中可采储量3.91亿吨。设计产能500万吨的杨村矿自2009年拿到开公路条后已经逐步开始投入先期工作,全年投入2.24亿元,下半年投入1.05亿元。 公开增发仍在积极运作中,预计年中启动 公司去年12月15日通过了延长公开增发的议案,目前主要障碍是受政府要求央企退出房地产业务影响了审批进度,预计今年年中公司启动增发。 长期前景明朗,短期受制于业绩压力 我们测算,公司2011-2012年业绩分别为0.78、0.90元,目前公司拥有可采储量27亿吨煤炭,未来持续扩张的空间很大,短期可能受制于煤矿投产时间接续问题,使得业绩未能稳定增长,我们对公司长期前景依然看好,给予公司增持评级,目标价17元。

2010年业绩基本符合预期:公司营收和净利润基本与09年持平。(1)收入结构变化推动毛利率明显提升:10年毛利率同比上升1.74个百分点至15.17%,其中建筑和地产业务毛利率10.38%和39.80%,地产业务毛利率同比大幅下降13.22个百分点(龙口项目毛利率低,进入结算期),但地产业务收入占比从09年的8.5%上升至10年的15.6%;(2)期间费用率走高:从09年的2.45%上升至10年的3.35%,源于财务费用率从09年0.56%大幅上升至10年的1.49%(短期借款同比大幅增160%至12.45亿元)。 期待新能源业务为持续增长新引擎:新能源业务平台为参股25%的江苏金太阳电力(硅料与硅片)和11年2月收购76%股权的上海交大泰阳(电池与组件),看好持续快速增长:(1)市场需求看好-两个大概率事件:日本地震和核泄漏事件推动太阳能市场需求、十二五国内太阳能装机规划目标翻番至10GW;(2)新能源业务两平台的产能大幅提升--2011年年底金太阳产能从现在的150MW扩张到300MW,交大泰阳先产能70MW,松江300MW产能扩张启动;(3)交大泰阳整合协同效应:降低成本(统一采购等)、提高管理效率与积极性;(4)谨慎预测2011-12年新能源业务EPS贡献0.18、0.31元(新能源业务弹性大,达产后EPS可提升至0.7-0.8元,后期将择机调整),当期股价远未充分反映新能源业务实际价值。 盈利预测与投资建议:暂时维持2011-12年EPS为0.85元和1.29元(谨慎预测),和买入评级。

事件 公司发布2010年年报。 简评 公司业绩符合预期 2010年,公司实现营业收入26.61亿元,同比增长13.87%;实现净利润2.18亿元,同比增长21.75%;摊薄每股收益0.79元; 利润分配预案是不分派、不转增。公司业绩符合我们预期。 现金流充裕致财务费用较低、获得优惠所得税率降低税费 去年净利润增速超过收入增速,主要是期间费率下降和优惠所得税税率使税费降低。去年营业毛利率虽然同比下降0.72个百分点,但由于销售费用下降26.71%、管理费用增速也不快仅11.14%、利息收入大幅增加财务费用仍是-1443万元,公司期间费率5.08%,同比还下降0.6个百分点。去年终于获得高新技术企业认证,2010~2012年所得税税率从25%降为15%。 船用柴油机稳定增长 从产品结构来看,去年柴油机实现收入17.46亿元,同比增长10.1%;毛利率16.01%,同比提高0.57个百分点。其中,小概率的160、170系列竞争较为激烈,中大功率的200系列相对较好。发电机组实现收入3.36亿元、同比增长64.06%;毛利率7.24%、同比下降4.65个百分点。配件业务实现收入4.36亿元、同比增长74.11%,毛利率19.38%、下降6.37个百分点。 大功率中速机投产 今年年初,引进曼恩技术生产的“大功率中速机项目”加工、试车生产线已经建成,开始投入生产,但还没有达产。实际上在2009年12月,公司第一台CKD(全散件组装)样机就已经下线;去年订单承接和交付略低预期。大机项目设计产能300台,预计2012年年末达产。大机项目达产将延伸公司产品结构到3000~7000马力。关注大机项目在建工程逐渐转固带来的折旧费用增加。 盈利预测与估值 我们看好内河航运快速发展带来的船机需求。去年3月10日,印发了《长江干线船型标准化补贴资金管理办法》;8月25日国务院会议部署推进长江等内河水运发展工作,未来10年中央与地方配套投资1600亿元,用于加大内河投资、航道港口建设, 以及船型标准化相关补贴。预计公司2011~2013年实现EPS1.03、1.34和1.78元,维持26元目标价和“增持”评级。

1、公司看好种苗的发展前景 尽管公司有自己的海参育苗场,但自给率不足,每年外购参苗1亿多元。公司将增发建设7.6万平米的鱼苗场,目前正在建,未来还要再建12万平方米的育苗场。实现参苗的完全自己,并可以对外销售。在建的育苗场2013年建成释放利润,单产达到2.8公斤/平方米。公司目前在深圳进行海参育苗,未来在福建的东山岛建设育苗场,2015年总的育苗面积达到30万平方米,仅参苗贡献1个亿的利润,成为新的利润增长点。 2、2011年海参捕捞量预计在1800吨 公司对养殖场进行了改扩建,并对海蜇养殖进行了控制,将大幅增加海参的单产。另外,2008年投了8000多万头参苗,2009年投了近9000万头海参苗,投苗量的增加,有力的保证了2011年海参的保捞量。我们预计今年公司海参捕捞量在1800吨左右。 3、新建海域投入大,产量高 公司养殖的平均单产在60公斤/亩左右,主要是水深2-5米的浅海。公司在建的一万亩靖海湾项目,水深在7-8米,造价增长一倍,但垂直立体养殖也大幅提高单产,将超过150公斤/亩。2012年下半年新围海域的大坝将合拢,今年做好海评和环评工作。 4、渠道销售需要突破 山东的海参市场远大于辽宁,济南每年的海参销售收入在50多亿元,公司在济南成立了销售中心。公司正积极开拓市场,增加产品线,努力大枣好当家刺参的品牌,同做专卖店、形象店、酒店等形式推广品牌和市场渠道,但渠道和品牌的建设是公司的瓶颈所在。 5、公司实际控制人做好公司的意愿强烈 公司的实际控制人专任上市公司的董事长,希望将上市公司做大作强,公司的未来规划和成长前景诱人,在公司增发之际,我们判断公司在2011年将会释放业绩,2012年后,依靠新增的养殖海域贡献业绩,另外,公司的储备海域资源丰富,未来的成长空间广阔。 6、日本核辐射实质影响有限 核辐射引起民众的恐慌心理,短期对海参价格有一定影响。公司围堰养殖,可以隔离污染的海水,利用地下海水养殖。日本关东参和俄罗斯远东海参占国内30%的份额,此次事件对国内企业有利。 7、盈利预测及估值 考虑到公司2012年费用的调整情况,以及海参苗项目在2012年开始贡献效益,降低成本。充分考虑公司净利润率的情况,我们上调了2013年的业绩,由于增发海参养殖项目在2014年才能开始大幅贡献业绩,此次对2012年后业绩增幅没有做大幅的上调。 未来公司业绩的增长主要来自于单产的提高、目前海域的有效利用、费用的调节以及参苗养鱼扩大成本的下降。我们判断,2011年-2013年,好当家的EPS分别为0.4元、0.48元和0.58元,6个月目标价16元,建议增持。