事件渤海租赁发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入161.79亿元，同比+19.24%。实现归母净利润7.16亿元，同比+36.18%。飞机业务增长较好，集装箱业务略有承压从营收结构来看，2024H1公司飞机租赁、飞机销售实现的营业收入分别为94.89、35.61亿元，同比分别+1.48%、+291.52%。飞机销售收入大幅增长，主要系2024H1公司飞机销售数量明显增加。2024H1公司销售飞机15架，2023年同期仅有5架。从毛利率来看，2024H1飞机租赁及飞机销售毛利率分别为59.44%、9.61%，毛利率较2023年分别+1.95pct、+2.49pct。集装箱业务方面，2024H1公司集装箱租赁、销售实现的营业收入分别为25.47、4.29亿元，同比分别-3.71%、-14.65%。 飞机租赁主业稳健发展，租赁收益率维持在较高水平从经营性租出固定资产来看，截至2024H1末，公司经营性租赁的飞机资产规模为1730.16亿元，同比+3.47%，规模扩张速度有所放缓，我们预计主要系公司加大了飞机销售力度。从机队情况来看，截至2024H1末，公司自有、管理、订单飞机数量分别为571、40、447架，较期初分别+8、-4、-11架。机龄方面，2024H1末公司机队平均机龄为6.4年，或依旧保持在较为年轻的水平。从飞机租赁收益率来看，我们测算的2024H1公司的年化飞机租赁收益率为11.0%，收益率维持在较高水平。 当前需求增长依旧强劲，截至2024H1末，全球航空客运总量累计同比+9.1%，已超2019年同期水平。飞机产能扩张乏力背景下，后续公司业绩有望持续向好。流动性压力较为可控2024H1末集团累计未按时偿还的本金及利息共计20.03亿元，其中18.76亿元已达成展期重组安排，剩余1.27亿元需要展期且预计均为境内债务。当前公司有意向出售部分海外资产，若后续交易达成，集团流动性压力将缓解。2024H1末集团有息负债约2000亿元，其中超80%由AVOLON及GSCL承担。2024H1末AVOLON持有的非受限现金、飞机销售合约金额及可使用贷款额度达82亿美元，GSCL剩余可用授信额度7.19亿美元，AVOLON及GSCL流动性较为充裕。 盈利预测与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为359/379/399亿元，同比分别+6.66%/+5.51%/+5.17%，3年CAGR为5.78%；归母净利润分别为15/18/21亿元，同比增速分别为+20.50%/+19.64%/+15.50%，3年CAGR为18.53%。由于行业景气度仍处于上行区间，我们维持“买入”评级。 风险提示：利率上行，地缘政治，上游交付延期，业务变动风险。

公司概况：股东债务危机解除，聚焦飞机、集装箱业务渤海租赁原为产业系租赁公司， 通过牌照布局、资产并购等方式迅速扩张，2014-2017年期间分别收购 Seaco、 Cronos、 Avolon、 CIT 等优质境外租赁资产，跻身全球租赁龙头。 2022年海航集团破产重整完毕， 公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人。公司聚焦租赁主业，大力开展经营性租赁，形成以飞机、集装箱业务为主的业务布局。 从收入结构看，2023年公司营业收入中约 80%来自于飞机业务，近 20%来自于集装箱业务。 航空租赁： 供需差加剧飞机紧缺，公司在手订单第一航空租赁市场规模持续扩大，渗透率稳步提升。 1980-2023年全球机队从2850架扩张至 23561架，经营租赁渗透率从 2.4%提升至 51.3%； 行业长尾效应突出， 前 20家租赁商合计份额达 72.3%。 2023年末， Avolon 机队价值、 规模分别 208.2亿美元、 576架，分别位列全球第 4、第 3。 展望后市，全球客运需求已超 2019年，但飞机产能跌至历史低位，飞机价值与租金有望延续上行； 公司订单飞机达 458架，位居行业首位，未来受益更加充分。 集装箱租赁： 全球第三大租赁商，集运景气周期带动收益率提升从行业来看， 集装箱租赁渗透率有望持续提升， 2023年末，全球约 48.5%的集装箱由租赁公司持有，预计 2027年渗透率将达 52.6%； 从格局来看，行业集中度较高，前五大集装箱租赁公司占据 84.8%的市场份额。 从公司自身来看， 公司自有及管理箱队规模 408.7万 CEU， 是全球第三大集装箱租赁公司，服务客户超过 750家，在全球范围内拥有 23个运营中心、 352个合作堆场。展望后续， 受益于集运景气周期，集装箱租赁业绩有望上行。 财务表现：租赁净利差走扩，公司业绩有望改善从资产端来看， 飞机供需差持续加剧， 渤海租赁飞机租金及飞机价值均处于上行通道，且短期内趋势难以扭转。 从负债端来看，公司境外负债占比较高， 2023年末境外负债占比超八成。而当前美国就业市场走弱且金融体系流动性压力较大，叠加通胀率较高点已明显下降，美联储后续降息概率较大。 同时， 公司资信水平良好，子公司评级积极， 融资成本有望改善。资产负债两端推动下，公司租赁净利差有望走扩，带动公司整体业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业总收入分别为 359.18、 378.99、 398.57亿元，同比增速分别为+6.66%、 +5.51%、 +5.17%， 3年 CAGR 为 5.78%。归母净利润分别为 15.44、 18.47、 21.34亿元，同比增速分别为+20.50%、+19.64%、 +15.50%， 3年 CAGR 为 18.53%。鉴于公司飞机租赁业务具备显著优势，受益于飞机供需差以及美联储降息预期，公司后续租赁利差有望走扩，公司基本面有望好转。 当前可比公司 2024年 PB 均值为 0.85倍， 公司PB 仅有 0.53倍，后续估值有望提升。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 利率上行，地缘政治，上游交付延期，债务展期风险，业务变动风险。

本报告导读: 公司飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动18H1净利润增长,专注内生增长和降杠杆,有助于公司提升长期盈利能力。 投资要点:维持“增持”级 ,维持目标价9.07元,对应18P/B 1.5X。公司18H1营业收入/归母净利润198.7/12.9亿元,同比+0.8%/+25.7%,ROE 4.0%,同比+69bps,符合我们预期。18H1公司营收增速较低主要受飞机销售业务收入下降影响,公司整体毛利同比+9%,飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动净利润增长。维持2018-20年EPS 0.58/0.69/0.82元。 飞机租赁探索轻资产模式,集装箱租赁毛利持续回升。1)17年4月并购C2带动公司整体飞机租赁收入大增,18H1飞机租赁业务收入同比+25%,带动飞机板块(含飞机销售)毛利同比+16%,公司机对年龄优于同业可比公司,业务布局向有潜力的亚太地区倾斜。2)上半年Avolon 完成41架附带租约的飞机租赁资产出售,并为上述资产提供管理服务并收取相应费用公司“资产管理型”的轻资产运营模式开始落地;3)18H1公司下属Seaco 和Cronos 自有和管理的集装箱平均出租率保持在96%以上,处于近几年来的高水平,集装箱租赁业务收入和毛利率同比双增,毛利同比+19%;4)宏观“降杠杆”背景下公司境内租赁业务规模有所收紧,毛利同比-34%。 专注内生增长和降杠杆,提升长期盈利能力。公司内部整合效果显现,18H1管理费用同比-5%,同时17年报披露,公司拟通过引战、资产整合等方式降低整体负债率,杠杆率降低有助于公司长期盈利能力提升。 催化剂:优先股发行等措施推进降低公司财务杠杆;外延金融布局推进风险提示:业务整合不及预期。

维持“增持”评级,维持目标价9.19元,对应18P/B1.6X,18P/E16X。公司17年营业收入/归母净利润359.3/26.3亿元,同比+48.1%/+15.5%,ROE8.4%,同比+58bps,符合我们预期,公司拟10派0.6元。17年飞机租赁资产C2并表以及租赁业务内生增长驱动公司17年业绩增长;规模效应提升以及C2业绩释放有望驱动公司后续业绩持续增长,考虑租赁业务内生增速,调整2018-20年EPS至0.58/0.69/0.82元(调整前18-19年0.57/0.77元)。 租赁龙头地位进一步巩固,规模效应逐渐显现。1)17年公司完成C2100%股权、GECAS资产包收购,以Avolon平台整合飞机租赁业务,规模经济效应渐显;年末公司自有、管理及订单飞机共943架,机队市值全球第三,机队规模壮大增强公司议价能力,有效降低飞机采购成本。2)年末公司自有和管理的集装箱约355万CEU,全球第二,公司集装箱板块收入和毛利率同比微增。3)国内租赁业务发展向好,17年大陆地区营业收入同比+23%。 18年C2业绩全面体现,财务杠杆下降有望提升估值。1)C2于17年4月过户,仅为公司贡献3个季度业绩共10.9亿元,同时C2并购费和提前融资产生的财务费用共5.7亿元,C2全年业绩的释放和费用的减少将驱动公司18年业绩同比大增。2)年报披露,公司拟通过引战、资产整合等方式切实降低整体资产负债水平,17年9月股东大会通过公司不超80亿元优先股发行方案,财务杠杆的降低有望提升公司估值水平。 催化剂:优先股发行等措施推进降低公司财务杠杆;外延金融布局推进。

业绩基本符合预期:公司业绩基本符合预期,受C2并表因素影响,营收大幅增长66.55%。财务费用的大幅增长对当期业绩形成较大影响:上半年财务费用同比增长123.2%至37.19亿,其中利息支出35.72亿,同比增长96.8%,汇兑损失净额2.45亿,去年同期仅0.16亿。此外,管理费10.08亿,同比增长54.65%,主要原因是C2并表影响,以及一次性确认并购相关费用(2.2亿)。 收购C2完成并表,飞机租赁跻身全球第三:2017年4月,公司通过Avolon收购CIT集团下属商业飞机租赁业务(C2),标的资产C2完成股权过户,实现并表。截至半年末,公司自有、管理及订单飞机合计达到950架,成为全球第三大飞机租赁公司。上半年,公司飞机租赁业务实现营业收入73.32亿,同比增长117.99%,毛利率同比提升4.95%,飞机租赁的规模效应逐渐显现。 集装箱租赁全球第二:截至半年末,公司下属Seaco和Cronos自有和管理的集装箱合计超过398万CEU,为全球第二大集装箱租赁公司,平均出租率达到93.7%。今年以来,国际航运市场回暖,集装箱出租率有一定幅度提升。上半年,公司集装箱租赁业务实现营业收入20.69亿,同比下降2.98%,受营业成本提升11.79%影响,毛利率同比下降7.21%。 渤海租赁注册资本221亿,成为国内最大租赁公司:公司境内融资租赁业务主要以渤海租赁、皖江金融租赁和横琴租赁为业务平台,渤海租赁目前注册资本增加到221亿元,成为国内注册资本最大的租赁公司。上半年,公司基础设施、道路桥梁、轨道交通租赁实现营收13.18亿元,同比增长18.99%,毛利率同比提升2.04%。随着定增资金的投放到位,融资租赁业务规模和业绩有望迎来持续增长。 终止收购华安财险及HKAC少数股权,拟发行80亿优先股:公司公告终止收购华安财险及HKAC少数股权事项。此外,公司拟发行不超过8000万股优先股,募集资金不超过80亿,用于补充公司租赁业务运营资金。 盈利预测:我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为28.89亿、37.39亿,对应EPS分别为0.47元、0.60元,维持增持评级。

事件:公司2016年实现营业总收入242亿元,同比上升147%;实现归母净利润23亿元,同比上升75%。2017年一季度公司实现营业总收入95亿元,同比增长78%;归母净利润4亿元,同比上升86%。2016年公司总资产达到2166亿元,同比增长64%;归属上市公司股东净资产达到311亿元,同比增长14%;加权平均ROE为7.79%,比2015年下降4.49个百分点。营业收入大幅提升主要由于Avolon的并表。 外延做强租赁业务,加速海外扩张。飞机租赁及销售业务为公司主要收入来源,2016年公司飞机租赁及销售业务实现收入156亿元,集装箱业务实现收入47亿元,基础设施租赁收入25亿元。公司发展方向上采用外延并购模式,通过收购全球第六大集装箱租赁公司Seaco以及第八大公司Cronos成为全球最大的集装箱租赁企业。 2016年公司完成Avolon100%股权收购,此外还拟收购CITLeasing持有的C2的100%股权。截至2016年6月30日,C2自有飞机数量全球第4位,未来收购完成后,公司规模将达到全球第3位,租赁业务市场竞争力及盈利能力都将大幅提升。 租赁业务向经营性租赁转型。2016年公司经营租赁收入达到116亿元,占比为48%;融资性租赁业务收入达到39亿元,占比为16%。天津渤海、皖江租赁、横琴租赁主要从事融资租赁业务,而HKAC、Seaco、Cronos主要从事经营租赁业务。国内租赁公司以融资租赁为主,同质化竞争严重,而公司发展差异化竞争,以经营租赁为主,融资租赁为辅,运行模式从而也将从债务融资转为资产投资。 加强多元布局,业务协作发展。公司由渤海租赁更名为渤海金控,从而确立了构建以租赁产业为基础,多元金融业态并存的发展战略。公司金融板块涉足证券、保险、互联网金融及银行,包括渤海人寿(持股比例20%)、联讯证券(持股比例3.57%)、天津银行(持股比例1.77%),公司拟发行股份收购华安财险14.77%股权,降低租赁业务成本提高投资收益。互联网金融方面,公司获得聚宝互联科技9.5%股份,出资2.6亿元获得点融网6.18%股份,助力公司提高融资效率,拓展公司资金来源。根据公司年报披露,未来公司将择机并购优质金融资产。 背靠海航集团,股东资源丰厚。截至2016年末海航资本直接持有公司34.56%的股份,并与一致行动人合计持有公司52.35%的股份。海航集团产业扩张至航空、实业、金融、旅游、物流、科技等领域,2016年实现收入逾6000亿元。截至2016年12月,海航集团拥有飞机逾1250架,旗下航空运输企业开通国内外航线近1100条,通航城市270余个。公司作为海航旗下金控平台,在产业方面与集团形成协同效应。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.9元。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.48元、0.62元、0.71元。 风险提示:宏观经济下行风险,汇率风险,运营风险

维持“增持”评级,维持目标价9.26元。公司16年营收/归母净利润为242.6/22.8亿元,同比+146.9%/+74.5%,每10股派0.5元;17Q1营收/归母净利润为95/4亿元,同比+78.1%/+86.1%,符合我们预期。受Avalon并表、定增募资逐步投放以及租赁业务持续增长因素影响,公司16年和17Q1净利润同比大增。GECAS45架飞机租赁资产逐步交割和C2过户将助推公司业绩释放,维持17-19年EPS至0.44/0.57/0.77元,维持目标价9.26元,对应17年1.8倍PB,21倍P/E,增持。 收购Avolon和C2,打造世界级飞机租赁龙头。(1)飞机租赁:公司通过Avolon、C2以及GECAS45架飞机租赁资产的一系列收购,目前自有、管理及订单飞机合计达近900架,排名晋升至全球第三。随着公司订单获取和议价能力的增强,未来业务利润率有望提升,业绩增长持续性增强;C2资产于4月过户,将助推公司后续业绩释放;(2)集装箱租赁:截至16年末,公司下属集装箱合计403万CEU,全球排名第二,受航运市场低迷影响,毛利率下降850bps,至43.2%,未来随着全球经济逐步复苏以及集装箱运输方式的不断深化,公司集装箱业务有望触底回升。 拓展多元布局,金控雏形初现。16年公司稳步推进以租赁为基础的多元金控战略,增资渤海人寿14.4亿元(持股20%),积极推进收购华安财险14.8%股权事项。公司在保险领域的布局有望为旗下租赁业务引进低成本资金,未来“租赁+保险”的业务协同效应将逐步显现。 风险提示:业务整合不及预期,财务费用大幅增长。

维持“增持”评级,维持目标价9.26元/股,2016年业绩预计大幅增长,符合预期。公司2016年预计实现归母净利润20.5-24亿元,同比增长57.15%-83.98%,Avalon并表及定增募集资金逐步投放导致公司业绩大幅提升,符合预期。公司拟收购CIT飞机租赁业务,后续协同空间值得期待。考虑到公司2017年有望完成收购GECAS飞机租赁合约和CIT飞机租赁业务,上调公司2017-18年EPS至0.44/0.57元(调整前为0.36/0.43元),维持目标价9.26元/股,对应2017年1.8倍PB,增持。 收购CIT飞机租赁业务,打造世界级飞机租赁龙头。公司拟收购CIT旗下飞机租赁子公司C2,C2目前拥有334家飞机,平均机队年龄为5.9年,另外订单飞机数量为133架。收购完成后,公司飞机数量和市场份额将大幅提升,成为仅次于GECAS和AerCap的全球第三大飞机租赁厂商。此次收购有利于公司扩大客户群体,目标客户群体有望从80家大幅提升至150家。通过整合CIT在商业航空金融服务的专业服务能力以及与飞机租赁厂商、引擎制造厂商的长久合作关系,提升公司在飞机租赁领域的订单获取能力,强化自身竞争优势。 业务整合有望提升业绩,看好租赁+保险业务布局。公司2017年有望完成GECAS飞机租赁合约和CIT飞机租赁业务的收购工作,后续业务整合将提升飞机租赁业务经营效率,促进资源共享,形成规模效应,有利于公司业绩的提升。公司收购华安财险股权持续推进,金融布局值得期待。 风险提示:业务整合不及预期,财务费用大幅增长

事件 公司公布业绩预告 1月13日晚间,公司公布2016年度业绩预告,报告期内盈利20.5亿元-24亿元,同比增长57%-84%,EPS0.33元-0.388元,去年同期0.37元。 简评 不利因素弥散,业绩重回上升通道 本年度业绩大幅增长系Avolon完成交割并表和定增资金投放收益显现、境外公司投资收益增加所致,同时由于公司总股本变动导致EPS与上年同期基本相当; 相较于前三季度14.4亿元净利润和48%的增速,公司业绩增长加快。二季度以来良好表现已抵消一季度由于计提股权交割费用、境外子公司衍生品套期无效等不利因素导致的业绩下滑,未来收购GE和CIT飞机业务带来的飞机购买力和客户端协同发展效应将逐步显现。 三项并购同步推进,打造飞机集团军 公司拟以19.75亿美元收购GE旗下45架飞机租赁资产、以99.95亿美元购买CIT467架飞机,收购HKAC12架飞机资产包,预计明年一季度完成后,公司将拥有机队规模910架,世界排名第三。同时,以Avolon团队主导的飞机租赁业务,未来横跨亚洲、欧洲、北美洲,4.6年的平均机龄、平均剩余年限6.7年有效保证了飞机租赁业务业绩增长。 业绩预测 综合考虑今年集装箱业务转暖、飞机租赁增长稳定、美元资产受益人民币波动,我们判断2017年公司业绩靓眼,2016-2018年归母净利润分别为23.3、30.6、38.1亿元,EPS为0.38、0.49和0.62元。

2016年归母净利润突破20亿元,2017年预计再上台阶 公司预告2016年全年归属于上市公司股东的净利润约为20.5亿元至24亿元,同比增长57.15%至83.98%。盈利增加源于公司在2016年1月完成飞机租赁公司Avolon 100%股权收购及交割,导致合并报表范围发生变化。同时随着公司2015年度约160亿元定增落地投放的收益显现以及境外公司投资收益的增加,使净利润同比大幅提升。公司正在收购纽交所上市公司CIT的下属飞机租赁子公司C2的100%股权,如能实现2017年并表,公司归母净利润有望再上一个台阶。 定增的摊薄效果将减弱,期待今年新收购公司盈利能力体现 公司预告2016年EPS为0.33元至0.39元,同比增长-9.82%至5.58%。EPS增幅较小的原因是2015年12月30日公司向海航资本等8名特定投资者非公开发行普通股约26.4亿股,发行完成后普通股股数为61.8亿股较上年同期增加74%,于是对每股收益有所摊薄。公司近期拟以定增及支付现金的方式收购华安财险14.77%股权、HKAC12.79%股权和12架飞机租赁资产包,同时募集配套资金。若交易完成,公司普通股股数将增加8.6亿股至70.4亿股;增幅只有14%,较2016年摊薄效果减弱。而且随着并购C2后盈利能力的体现,EPS预计能进入快速上升通道。 金控战略确立,“内涵+外延”路线清晰 近期我们调研公司了解最新经营情况。自公司确立“以租赁产业为基础,构建多元金融控股集团”的发展战略以来,公司坚定采取“内涵+外延”的运作模式,不断拓展业务的深度和广度。公司正在推进三项并购项目。1)拟作价99.95亿美元收购CIT下属飞机租赁业务。收购后公司从全球第四大飞机租赁商晋升为第三大;2)收购GECAS 45架飞机,已经交割33架,预计2017年第一季度内可以完成;3)拟收购华安财险、子公司HKAC部分股权及12架飞机租赁资产包,同时配套募资;目前在跟进保监会的审批工作。 租赁业巨头,市场广阔,维持“买入”评级 公司作为飞机和集装箱租赁行业巨头,拥有内资、外资、金融租赁全部租赁牌照,以“保险+租赁”双轮驱动模式,推动多元金融控股集团下租赁、保险、互联网金融、证券、银行业务的全方位发展。预测公司2016-2018年净利润为22.28、31.53和39.80亿元,摊薄前EPS为0.36元、0.51元、0.64元。按照定增后的股本计算,那么摊薄后EPS为0.32元、0.45元、0.57元。维持“买入”评级。 风险提示:公司整合不达预期,业绩增速不达预期。

国内租赁龙头,业务全牌照经营:渤海金控是A股上市的唯一租赁公司,主营业务为融资租赁、飞机租赁和集装箱租赁业务。公司是国内唯一一家同时拥有金融、内资、外资租赁三大业务牌照的租赁公司,旗下的天津渤海租赁为商务部监管的内资租赁公司,横琴租赁为商务部监管的中外合资租赁公司,皖江金融租赁为银监会监管的金融租赁公司。 外延并购助力海外扩张:境外业务方面,公司先后收购了集装箱租赁领域第六大公司Seaco和第八大公司Cronos,成为全球最大的集装箱租赁服务商;通过收购飞机租赁平台HKAC、Avolon,跻身飞机租赁行业全球前十,后续又向GECAS收购45架附带租约的飞机租赁资产,进一步扩大机队规模。2016年,公司拟作价约100亿美元现金收购CIT旗下飞机租赁业务C2,收购完成后,公司将跃升至全球第三大飞机租赁公司。 定增充实资本:公司2015年通过非公开发行募集资金160亿,极大地补充了资本金,资本实力显著提升,为公司后续业务的布局和金控平台的推进打下扎实基础。 金控平台加速推进:公司名称由渤海租赁更名为渤海金控,并确立“构建以租赁产业为基础,多元金融业态并存”的发展战略,逐步建立公司多元金融产业版图。公司先后投资联讯证券、渤海人寿、点融网、聚宝匯、天津银行等公司,形成对保险、证券、银行、互联网金融等产业的布局。根据公司的发展规划,公司拟以租赁业为基础,围绕租赁主业进行上下游金融产业的协调与整合,构建多元金融控股平台,充分发挥各金融产业之间的协同效应。 盈利预测:我们预计公司2016-2018年净利润分别为24.58亿、31.34亿、35.36亿,归属于上市公司股东的净利润分别为17.69亿、22.88亿、26.17元,对应EPS分别为0.29元、0.37元、0.42元,维持增持评级。 风险提示:全球宏观经济波动,租赁业务利润不及预期风险、金控平台整合未及预期风险、汇率风险、财务杠杆风险、并购失败风险。

重大资产并购后规模晋升至世界第三位 公司今日复牌交易并公布修订后的重大资产购买预案。公司拟作价99.95亿美元(最终价格将根据交割日前一日净资产进行调整),以支付现金方式收购纽交所上市公司CIT下属飞机租赁业务。交易完成后公司将成为全球第三大飞机租赁公司,晋升为世界级飞机租赁巨头,规模优势再次巩固。 看好收购后估值提升,大行出资彰显并购信心 本次交易具体由公司全资子公司Avolon的下属公司Park收购CITLeasing持有的C2公司100%股权。截至2016年6月30日,C2经调整后的净资产约为93.68亿美元。加上固定溢价约6.27亿美元后,标的交易价格为99.95亿美元,对应PB1.08倍。收购价格低于国内租赁市场约1.5-2.0的PB估值,有利于公司整体估值水平的提升。收购资金来源为自有资金和银行贷款。MorganStanley和UBS将提供不超过85亿美元的并购贷款,中国银行将提供不超过100亿元(等值14.7亿美元)的贷款。大行出资彰显投资机构对此次并购的信心。 收购标的行业地位显著,将提高整体竞争力 交易对手CIT系美国纽交所上市公司,主要从事商业银行及零售和社区银行、全球运输行业融资租赁业务。CIT拟将商业飞机租赁业务分离并新成立C2公司承接全部商业飞机租赁业务,并将C2公司作为交易标的进行股权出让。CIT有着超过40余年为商业航空行业提供金融解决方案的经验,为全球49个国家与地区的约100个客户提供飞机租赁服务。截至2016年6月30日,C2公司自有、管理和持有的飞机订单的总数为466架,其中自有的飞机数量位居全球第4位。CIT行业地位显著,机龄年轻,飞机交付能力强。收购后将大幅提高渤海金控原有飞机租赁业务的市场竞争力。 做强主业,外延扩张,打造多元金控集团 渤海金控确立了“以租赁产业为基础,构建多元金融控股集团”的发展战略。为贯彻战略,公司坚定采取“内涵+外延”的运作模式。一方面公司做大做强租赁租赁主业,连续发起重大并购,收购集装箱租赁公司Seaco和Cronos、飞机租赁公司Avolon和C2。两项业务均达到全球领先地位。在境内积极开拓基础设施租赁,拥有内资、外资、金融租赁全牌照,实现主要经济带业务全覆盖。另一方面公司也在多元金融扩张版图。通过入股渤海人寿、参股联讯证券、认购Sinolending优先股、参股天津银行、拟收购华安财险部分股权等方式进入保险、证券、银行等领域。 租赁业巨头,市场广阔,维持“买入”评级 公司优势突出,发展思路清晰,租赁市场万亿空间有待开拓。预测公司2016-2018年净利润为24.71、33.93和43.72亿元,摊薄前EPS为0.40元、0.55元、0.71元。按照定增后的股本计算,那么摊薄后EPS为0.35元、0.48元、0.62元。维持“买入”评级。 风险提示:公司整合不达预期,业绩增速不达预期。

业绩重回增长,负面影响逐渐消除。 受益于合并Avlon 报表,公司前三季度实现营收174亿元,归母净利润14.4亿元,同比分别增长150%和48%;单季度净利润增速高达108%,连续两个季度实现高速增长。一季度由于计提股权交割费用、境外子公司衍生品套期无效部分变动和渤海人寿初创亏损的负面影响在逐渐消除,业绩未来释放可期。 公司总资产1955亿,净资产292亿,年化ROE6.8%,前三季度EPS0.23元。 连续收购飞机租赁资产,机队规模进世界前三。 公司全资子公司拟以99.95亿美元(折合人民币667.38亿元)购买CIT 集团下属飞机租赁业务(C2),较净调整的净资产溢价6.7%,此次购买价格合理。C2拥有机队规模467架,7月份公告收购GECAS45架飞机资产,渤海金控未来将拥有机队规模910架,成为世界第三大飞机租赁公司。 飞机作为经济下滑背景下最安全、最保值的租赁资产,公司持续发力。公司通过Avolon 进行收购,此前公司在境外业务范围涵盖亚洲(HKAC)、欧洲(Avolon),GECAS 和CIT 资产的收购,将完善北美版图。Avolon 管理团队丰富的管理经验将整合购买力和客户端等资源,协同发展可期。 美元升值锦上添花。 半年报显示,公司海外收入占比71.6%,估算境外资产占比约70%,以三季度时点数据测算,海外收入约为121.8亿,海外净资产约为204亿。由于境外资产、负债均匹配,美元升值10%,即可带来以人民币计价的报表收入和净资产提高10%。截至半年末,渤海金控定增为境外租赁公司增资投入已超过8亿美元,该部分股权投资可享受美元增值收益,未来增资将持续获益。 投资建议。 公司未来业绩将持续受益于新购飞机资产的增量,我们预计公司2016年收入233.8亿元,归母净利润25.3亿元,2016-2018的EPS 分别为0.41、0.58、0.68,对应PE 为17.5、12.5和10.5,给予增持评级。

事件:2016年10月30日,渤海金控发布2016年三季报。公司2016年前三季度实现营业收入174亿元,同比增长150%;实现归母净利润14亿元,同比增长48%。 业绩高速增长源于公司完成收购Avolon。2016年前三季度营业收入同比高速增长150%主要得益于公司收购Avolon后合并范围扩大,同时公司租赁业务规模也相应扩大。 公司于今年上半年完成对Avolon100%股权的收购,上半年Avolon贡献4.9亿元净利润。 随着三季度Avolon在国际租赁业务的外延扩张,将成为公司重要利润来源。 租赁业务全球布局,境内外业务扩张加速。 (1)境内皖江金租定增补充资本实力。公司9月发布公告称皖江金租拟通过定增募集资金19.52亿元。渤海金控子公司天津渤海作为皖江金租发起人股东拟出资10亿元,认购不超过8.18亿股。发行完成后,天津渤海股本数占总股本53.65%,仍为皖江金租控股股东。 此次定增有利于皖江金租优化财务结构,提升盈利水平和抗风险能力。 (2)境外收购CIT飞机租赁业务,规模优势得以巩固。公司10月发布公告称,拟通过下属全资子公司Avolon以及其子公司ParkAerospace收购C2的100%股权,C2为CIT下属飞机租赁业务的整合平台。CITLeasing将对C2进行重组后转让给Avolon以及其子公司ParkAerospace。截至2016年6月30日,C2总资产账面价值约为111亿美元。另外,根据Ascend的数据,重组完成后,C2将成为全球前五大飞机租赁公司之一。此次收购加强了公司在全球飞机租赁行业的影响力和市场占有率,并提高了盈利能力。 收购金融资产,打造金控平台。 (1)收购华安财险,完善保险业务链。公司为渤海人寿第一大股东,2016年上半年,渤海人寿贡献投资收益2909万元。此次公司公告称拟通过发行股份收购华安财险14.77%股权,未来有望与租赁业务形成协同效应,降低租赁业务成本。截至2016年上半年,华安财险保费规模在我国56个中资财险公司中排名第13位,上半年华安财险实现保费收入49亿元,同比增长25%,未来将有望为公司带来稳定的投资收益。 (2)金控格局不断完善,实现业务协同发展。公司旗下金融资产包括联讯证券、天津银行、渤海国际信托、渤海人寿等,金控布局有序进行。此外公司还涉足互联网金融,公司出资3亿获得聚宝互联科技12%股份,出资2.6亿元获得点融网6.18%股份。渤海租赁非银行系租赁公司,互联网拓展了公司资金来源,克服了融资租赁资金融通的问题,提高了融资效率,有助于公司租赁业务与金融业务的协同发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.9元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.37元、0.42元、0.48元。 风险提示:宏观经济下行风险,行业风险,运营风险

净利润增速连续两个季度提升 尽管前三季度营收增速回落,但是净利润增速连续两个季度提升。营业收入174.44亿元,同比增长150.36%,增速较上半年减少14.49个百分点。归属于母公司所有者净利润14.40亿元,同比增长48.37%,增速较上半年增加32.05个百分点。扣非净利润11.26亿元,同比增长30.04%。前三季度毛利率35.94%,环比增加1.34个百分点,较上半年略微改善。EPS(TTM)为0.29元。加权年化ROE 6.80%。总资产1955.32亿元,同比增长88.94%。 资产风险可控,短期负面因素化解 新增项目贷款利息增加导致财务费用率较上半年增加96bp,达到15.04%。第三季度再次计提资产减值准备3.36亿元,考虑转回实际发生减值损失3.35亿元。主要是因为境内长期应收融资租赁款计提坏账准备1.27亿元,以及某一飞机租赁客户信用等级下降,导致计入飞机固定资产的相关资产计提减值1.08亿元。相对于近2千亿的资产总量,目前减值计提程度属于可控范围。在经济下行周期充分计提减值释放风险,也为后续业绩回升打下基础。公允价值变动收益科目大幅改善、扭亏为盈,前三季度为2.55亿元。上半年亏损主要是因为境外子公司衍生品套期无效部分变动引起部分公允价值损失。随着上半年短期负面因素的逐步化解,后两个季度业绩释放可期。 拟收购CIT下属飞机租赁业务,机队规模晋升至世界第三 公司下属子公司Avolon拟收购纽交所上市公司CIT下属飞机租赁业务,将以支付现金的方式收购CIT Leasing持有的C2 Aviation Capital Inc.100%股权。交易价格按照交割日前一日经调整的净资产加上固定溢价6.27亿美元的方式确定。以二季度末财报数据计算,交易价格约为99.95亿美元,折合人民币667.38亿元,对应PB1.07。交易资金来源自有资金、银行贷款以及85亿美元境外贷款。交易价格较港股大型租赁公司1.1倍PB略有折价,收购后对整体估值具有提升作用。交易后公司机队数量达到910架,规模排名上升至世界第三位,规模优势进一步巩固。业务范围扩大至61个国家,真正实现全球布局。 租赁业巨头,外延式发展,维持“买入”评级 公司还拟通过发行股份购买华安财险14.77%的股权。参股华安财险将有助于打造“保险+租赁”双轮驱动模式,推动多元金融控股集团下租赁、保险、互联网金融、证券、银行业务的全方位发展。公司内涵式稳健发展,外延式金控布局,思路清晰。预测公司2016-2018年净利润为24.71、33.93和43.72亿元,摊薄前EPS为0.40元、0.55元、0.71元。按照定增后的股本计算,那么摊薄后EPS为0.35元、0.48元、0.62元。目标价格为8.62-9.33元。维持“买入”评级。 风险提示:公司整合不达预期,业绩增速不达预期