公司15H1业绩符合预期。公司15H1实现利润3607-4208万元(yoy+20%-40%),EPS0.33-0.65元,符合我们预期(0.52元/股(摊薄),yoy+38%);其中15Q2单季度归属母公司净利润1369.9-1970.9万元(yoy+4.6%~50.5%,QoQ-38.8~-11.9%),EPS0.17~0.25元。 公司是全球光刻胶专用品龙头,产品综合毛利接近50%。公司主要产品为光刻胶专用化学品,分为光刻胶用光引发剂和光刻胶树脂两大系列,产品涉及半导体、LCD、PCB全系列专用化学品,下游主要为长兴化学、旭化成、日立化成等国际厂商,公司技术实力雄厚,竞争优势明显,产品综合毛利率接近50%。 LCD光刻胶引发剂快速放量,营收占比超50%,未来仍处于高速增长。公司新产品LCD光刻胶引发剂自推出三年后,进入业绩加速释放期,目前营收占比超过50%,毛利率稳步提升接近40%。目前国内LCD产业全球占比接近20%,国内庞大的市场仍主要为国外企业所垄断,国内下游LCD光刻胶企业快速发展以及海外企业本地配套,为公司LCD光刻胶引发剂快速增长提供巨大机遇。 募投及其它扩产项目进展顺利,公司有望进行横向纵向扩张。公司募投项目620吨/年光刻胶专用品项目、年产4760吨光刻胶树脂项目将于一年后投产。建成之后,公司光刻胶光引发剂总产能将提升至1920吨/年;光刻胶树脂产能将提升至6760吨/年,加上其他扩产项目,公司总光刻胶专用化学品产能将达到9950吨。有助于提高公司的市场占有率,巩固行业地位。同时,公司光刻胶专用品产品涵盖半导体、LCD、PCB全系列,已形成网状的产品门类,有利于企业进行纵向横向扩张。 公司是全球光刻胶专用化学品龙头企业之一,近两年是公司高速发展期,同时存在纵向横向扩张可能,维持增持评级。维持预计2015-17年EPS为1.15元,1.98元,2.52元,当前股价对应15-17年PE为108X、63X和49X。 风险提示:1)新市场开拓低于预期风险;2)光刻胶市场需求波动的风险;3)毛利率下滑风险。

投资要点: 公司目前拥有复合肥产能458万吨、氯化铵66万吨、硝酸钠及亚硝酸钠10万吨、盐100万吨,磷酸一铵15万吨,并拥有2亿吨磷矿,2亿吨盐,2亿吨硫铁矿,1.8亿吨煤矿。 建设哈哈农庄农村电商平台,传统与电商结合,致力打造农村精英创业平台、农村公交物流平台、承接电商最后一公里的消费品综合平台。公司初步规划一年内建设100个县级配送中心,1万个村级体验店,2万名农村代理人。预计三年内建设500个县级配送中心,5万个村级体验店,25万农村代理人,实现销售收入50-80亿。 哈哈农庄的核心运营理念为“帮你选、帮你省、帮你送”。“帮你选”即帮消费者选品牌(大品牌、高质量,全网能够比价的品牌)、选品类(刚需,最贴近老百姓生活的品类)、选品种(刚需,性价比比较高的产品);“帮你省”即省掉传统销售的三个环节、两次物流、两次资金占用、两次仓储的费用;“帮你送”即通过用户自提、专线配送、公交物流等多种配送方案,真正解决地域全覆盖、市场无死角的农村特殊市场配送需要。同时将解决传统电商配送及时性不佳、仓储成本高、无法提供农技服务、农资赊销、支付方式、语言交流、假货及退换货的问题。 平台融合生活和生产资料,公司整合能力强。目前农村消费支出结构中白酒、调味品占50%,生活资料占30%,其中化肥占生活资料70%,相较于其他农资电商平台的复合肥化肥企业,公司的最大优势在于产品的整合,是唯一整合了消费品的电商平台,除了化肥外还覆盖调味品(传统电商配送成本高于产品本身),白酒,农村小家电,提供医院挂号及代收费服务。哈哈农庄运营团队人员主要来源于大型电商企业、保险行业及快消品行业,并配备专业的信息化团队(超300名员工,含100多名软件开发人员,主要来自SAP,金蝶,用友等),已在成都崇州,河南原阳,湖北仙桃等三县试点。 渠道扁平化,简化传统三级经销商模式(省、县、市级代理),做到厂家—平台—代理人—消费者的渠道销售。哈哈农庄整合了线上线下资源,是对传统经销商渠道的补充。公司计划在公交车站旁设分装点或展示厅,单店投资20万,基本无硬件投资,利用IPAD等电子设备,选择有实力的经销商,利用其已有库房仓储、闲置资金等资源降低成本,依托公司复合肥业务在农村现有经销商、零售商渠道和网络,推动公司农村电商业务的发展。 目前食用盐国内市场总量约为1000万吨,公司主打高端食用品种盐,合资项目正在加速推进中,预计5月底部分建成,6月开始体现业绩,15年公司展望品种盐销量预计将增长至33万吨(不含合资公司)。14年以来公司通过与多家省级盐业公司设立合资企业,已布局河南、广西、广东、贵州、东北等基地,抢占生产和渠道资源,全国布局近基本成形;后续公司将继续积极拓展与实力盐业公司的合作,率先完成多品种盐的全国布局。食用盐略有季节性,下半年的销量较大,食盐业务增速预计将加快。后续预计益盐堂少数股东权益有望解决。 盐改后公司将增产普通碘盐,低成本+品牌+渠道优势将使其在放开后的价格战中获胜。 目前公司用计划额度尽量多生产高端品种盐,提升毛利率,盐改后,公司将增产普通碘盐,预计届时公司高端盐产量30-40万吨,食盐总销量80-90万吨。新都的低成本+品牌+渠道优势将使其在放开后的价格战中获胜。 复合肥产业链完整,走低成本、差异化复合肥的发展路线,产品覆盖全线复合肥品种。未来产品结构将继续向高端的水溶肥、硝基肥、缓释肥等产品调整,同时公司将创新营销方式,引入互联网平台,成立农技推广部,开展农民会,加大广告投放力度。 大农业模式呼之欲出,强调增持评级。哈哈农庄打造农村消费品电商平台,渠道扁平化打开新的利润增长空间,公司14年年报验证了其品种盐业务持续增长能力,盐改正式方案呼之欲出,新都化工布局以备,预计15年其品种盐业务仍将翻番,随着复合肥新增产能的投放及营销策略的创新,预计复合肥销量将实现50%的增长,公司积极探索新经济形势下传统模式与电商模式的整合,进行战略转型和产业结构调整,最终实现大农业模式。维持新都化工15-16年EPS预测为0.53元、0.74元,对应PE为47、34倍,强调增持评级。

投资要点: 我们理解公司本质上是化工产业孵化器平台,公司已完成从传统中间体到新能源新材料的第一次升级,我们认为未来1-2年公司有望完成从新能源新材料到重磅级独家品种的第二次跨越。我们看好公司极强的新产品产业化能力和长期发展空间。 公司以精细化工和新材料为主业,从发展模式看,其产品原始技术均来自外部资源,公司核心竞争力在于流程上保证所选项目质量、内部强调产业化能力,并通过质量/成本控制和环保优势迅速占据市场主导权。 我们理解,公司发展可分为三个阶段:阶段一:2002-2010年上市前,发展传统中间体。 阶段二:2010-2013年,发展有一定技术难度的新能源新材料产品。迅速拓展了包括六氟磷酸锂、锂电隔膜、高强高模聚乙烯纤维等国内企业介入不久、潜力较大的新品种,已产业化的六氟磷酸锂迅速成为全球龙头之一。 阶段三:2014年开始,有望诞生国内独家的重磅级品种。我们认为公司未来重点发展的对象将跳出红海、进入蓝海市场,选择2-3个市场容量较大、发展前景广阔的拳头产品在国内率先实现产业化,并以相关新产品或新技术为核心逐步形成产品或技术集群,奠定未来5-10年的发展方向,如纳米材料等。 主业恢复增长。过去5个季度,因公司搬迁技改大幅影响了收入和费用,13Q3因上下游环保制约导致公司开工不足,业绩较差。随着搬迁结束、新项目逐步创造收入,上下游开工恢复,制约公司业绩的因素全面淡化和消除。 长期看好公司产业孵化器平台成长空间,上调至“买入”评级。只考虑现有项目,调整公司2013-2015年EPS分别为0.09元(原0.15元)、0.34元(原0.28元)、0.53元,目前股价对应13-15年PE分别为88倍、23倍、15倍。 核心假设的风险主要来自需求大幅下滑、新品种产业化进程低于预期。