投资要点: 公司公布一季报业绩,基本符合预期。公司16年一季度实现营业收入15.15亿元,归属于母公司净利润0.51亿元,同比分别增长4.14%、10.47%,环比分别增长76.6%、27.5%,EPS为0.05元。收入的增长源于复合肥和品种盐销量的增长。同时公司公告其16年1-6月归属母公司净利润同比增长范围20-50%,约为10806.77—13508.46万元。 综合毛利率同比基本持稳,环比有所下滑,管理费用较大幅增长。1Q16综合毛利率为17.7%,同比持稳,环比下滑7个百分点。职工数、职工薪酬和折旧的增加致使管理费用同比较大幅增长37%。 一季度国内复合肥销量受尿素降价影响有所下滑,整体市场呈现弱稳态势。平原和宁陵的持续放量使得公司复合肥销量逆势小幅增加,结构继续向高端复合肥调整。品种盐销量亦小幅上升,但盐业公司下调价格使得品种盐毛利率小幅下滑。 哈哈农庄正在全国大面积推广中。目前公司正在全国开经销商宣传推广会,预计经销商注册数已超900家,哈哈财神理财累计成交金额预计已突破3.6亿元。以复合肥为入口敲开农村金融千亿市场是融合两种刚需的最优模式!以单吨复合肥几百元的优惠力度,联手农资经销商、网信、平安集团等将沉淀在农村3-5年的存款释放。哈哈农庄仍是我们最看好的农村电商模式之一。 盐业体制改革方案将于2016年出台。3月31日发改委的《关于2016年深化经济体制改革重点工作的意见》中提出要出台盐业体制改革方案,推进食盐生产批发管理体制、食盐政府定价机制、食盐储备体系等改革。我们预计此次改革的核心将是以优化专营为主,主要可能为1.盐业公司可以跨区域经营 2.允许盐厂以自有品牌进入渠道经销,只针对目前的32家盐业公司和98家有许可证的制盐企业放开。 盈利预测与估值:考虑到公司目前正值高速增长期,复合肥销量16年预计仍将保持稳定增长,黄磷投产开始贡献业绩,品种盐稳定增长,调味品布局逐步推进,互联网金融顺利接入,哈哈农庄全国地推并持续兑现流水,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-18年EPS(按最新股本摊薄)为0.36元,0.58、0.82元,当前股价对应16-18年PE 为42X、26X 和18X。 风险提示:1.盐改低于预期2.哈哈农庄推广低于预期3.复合肥量价下行4.大股东减持带来的市场情绪波动

强者恒强,传统强势业务硬泡组合聚醚未来需求的增长将主要来自于冰箱消费升级,出口的稳定增长以及冷链物流发展带动的冷藏箱的增长。公司目前拥有硬泡组合聚醚产能15万吨,多年国内市场第一。大容量功能型冰箱占比提升将增加的白料量约为11.24万吨;其次受益于冷链物流尚处起步阶段,市场空间巨大。罗兰贝格咨询公司预计中国冷链行业未来将会保持25%增长,到2017年行业规模将达到4700亿元。 环保性能较优且原料丙烯与乙烯价格倒挂导致异丙醇胺开始逐步在多领域开始替代乙醇胺,水泥外加剂提供增量空间。公司在异丙醇胺领域拥有全球性竞争力,异丙醇胺产能4万吨,拥有全球最大的单体装置,关键品质指标已达甚至超越巴斯夫和陶氏化学等国际巨头。据计算,异丙醇胺替代乙醇胺的潜在空间就有100万吨以上。同时三异丙醇胺和改性异丙醇胺还是良好的水泥外加剂原料,目前全国范围内混凝土掺外加剂比例约占总量的40%,几乎为国外的一半。以14年我国水泥产量25亿吨,三异丙醇胺稀释至70%作为助磨剂并以万分之一比例添加测算,仅国内水泥助磨剂用三异丙醇胺的理论容量将达17.5万吨。 海绵城市和建筑节能的持续推进加之政策对于建筑阻燃要求的提高促公司高阻燃聚氨酯保温板继续放量。聚氨酯保温板领域产能750万平米,今年新增二期750万平米,聚氨酯保温板是建筑墙面保温材料综合性能最佳的材料,随着15年5月1日起实施的《建筑设计防火规范》新政严格执行,大幅度拓展了B1阻燃等级外墙保温材料的应用范围。我们以外墙面积占建筑面积的比例0.63以及每年2个百分点的占比提高来测算,预计到2020年国内外墙保温用聚氨酯材料市场规模将达千亿。 拓展产业链上游环氧丙烷,平熨原料波动,共氧法新工艺先进环保。在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,即使目前价格历史底部,吨净利仍有1000元左右。经历了11-14年产能的大幅扩张,未来PO全球和国内的新增产能较少,且占国内50%以上产能的环保性较差的氯醇法装置将随环保严格加速淘汰。公司投产的共氧法PO,工艺环保、丙烯转化率高,产业链向上一体化增强成本优势,更为未来拓展其他材料或者外售打开空间。 盈利预测及投资评级:公司是国内硬泡聚醚龙头企业,向原料PO拓展稳固自身成本优势,聚氨酯保温板受益海绵城市及节能建筑的建设逐步放量,异丙醇胺全球龙头且替代需求空间大,未来公司仍不排除继续向新材料方向转型发展,四块业务协同发展保障公司业绩持续释放,首次覆盖给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.19元,0.25元,0.35元,当前股价对应15-17年PE42X、32X和23X。

公司实现营业收入70.55亿元(yoy+12.55%),主要归因于2015年量价齐升。归母净利润9.83亿元(+107.16%),摊薄Eps0.89元/股,符合我们预期。公司拟每10股送现金3.12元(含税)转增12股。资产负债率下降至59.34%,同比下降了19.48%个百分点,主要是因为公司完成定增。由于运输费用增加,销售费用同比增加39.59%。财务费用较上年同期减少主要是因为本期因央行降低基准利率,利息支出减少所致。公司营销网络完善,国外销售占48.51%,较2014年度增加0.13个百分点。 受风电、交通等高端消费领域带动,预计未来玻纤行业整体景气度仍保持高位。公司玻纤产品毛利率为40.15%,同比增加4.83个百分点,主要原因是报告期内风电、热塑等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,公司主要玻纤产品销量增长较快。目前产能利用率高位运行,行业呈现良好景气度,全行业市场需求稳定,预计市场营业额将从2014年的60亿美元增长至2020年的82亿美元,未来在热塑性产品方面有较大潜力,尤其在风电、汽车轻量化领域,预计2017年在风电及交通领域的需求将占到玻纤消费总量的9%、19%,较2013年的7%、16%分别上涨2、3个百分点。公司有望受益高端消费领域带来的快速成长。 定增完成,借“一带一路”布局国际化,生产线技改升级迎接工业4.0。此次定增总募资48亿元,发行价为20.61元/股。募集资金部分计划在埃及新建一条年产8万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,预计2016年6月投产,新建一条年产4万吨高性能玻纤池窑拉丝生产线,有望借助“一带一路”带来的新一轮国内外市场需求,布局国际化、走出去。同时部分用于原有生产线的冷修技改项目,2015年公司有53.5万吨玻纤产能进入冷修,未来将向信息化、智能化和绿色化方向升级,探索适应玻纤行业的工业4.0模式。未来2-3年受冷修影响,全球产能增速将放缓,供需格局或进一步改善。 扩大产能,提高市占率,国企改革预期强烈。公司发布公告,拟建设年产60万吨叶腊石微粉生产线,所产产品可用于公司玻璃纤维制造,旨在扩大产能。同时拟建设年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线,提高玻纤与树脂的匹配度,扩大公司玻纤产品的销量。另外12万吨无碱生产线建设项目计划于2016年下半年开工建设,建设期一年,预计可实现销售收入5.71亿/年,平均利润总额1.54亿/年。公司扩大市场份额的决心明显,实际控制人中国建材和中国中材正在筹划战略重组事宜,两大龙头在玻纤制品及下游具有重合业务,资产整合预期强烈,借此公司有望进一步扩大产能,提高行业集中度,进一步凸显龙头优势。 维持盈利预测及“增持”评级。维持盈利预测,预计公司2016-2018年(2018年为新增)营业收入为75.17、79.71、84.41亿元,归母净利润为11.98、12.93、14.05亿元;摊薄EPS为1.08、1.17、1.27元/股,当前股价对应PE为20X/18X/17X,维持“增持”评级。

公司15年业绩维持高速增长符合预期。公司发布业绩快报,15年实现营业收入58.3亿元(yoy+24.98%),归属母公司净利润2.0亿元(yoy+77%),EPS为0.20元(按最新股本摊薄),符合我们前期的预测。其中15Q4单季度实现营业收入10.75亿元(yoy-21.4%,QoQ-59%)归属母公司净利润0.4亿元(yoy+60.0%,QoQ-42.9%),EPS为0.07元。高速增长主要是由于复合肥销量以及毛利的增加、雷波黄磷项目的达产以及益盐堂少数股东权益的并表。 传统业务复合肥销量增长为业绩高速增长提供安全边际,雷波黄磷项目的顺利达产将成为公司16年新的业绩增长点。宁陵和平原项目达产后,15年北方市场如河南、山东等省份增量明显,其中高端肥增量显著。公司目前拥有复合肥产能480万吨,预计2015全年复合肥销量约185万吨,同比增长约28%,未来三年销量增速仍有望保持30%左右为业绩稳定增长保驾护航。由于增值税的影响,部分下游提前在三季度采购,致使四季度单季同比环比均有所下降。得到地方政府及政策的支持,公司雷波项目的电力保供且电价低廉,15年已贡献部分收入,预计黄磷将成为公司16年新的利润贡献点。 益盐堂品种盐收入和利润基本与去年持稳。收购的49%益盐堂少数股东权益从15年四季度开始并表,15年利润增长缓慢的原因是各地盐业公司清库存,且目前在计划管控的体制下,各省下的计划总量有天花板。品种盐未来量的增长来源于合资公司的达产。盐改政策方案预计已上报至国务院,预计政策的核心将是以优化专营为主,主要可能为1.盐业公司可以跨区域经营2.允许盐厂以自有品牌进入渠道经销,只针对目前的32家盐业公司和98家有许可证的制盐企业放开。 哈哈农庄APP预计将在3月份正式上线并大面积推广。解决最根本刚需问题的农村电商平台,以复合肥为入口敲开农村金融千亿市场是融合两种刚需的最优模式之一,以便宜的化肥、易所试的免费试用品、哈哈游戏平台以及推广奖励来揽客并增加客户的粘性。目前新都在全国拥有超过2000家复肥经销商、近10万活跃复肥零售商,目前理财和电商板块已产生部分交易量,四川省内的哈哈农庄镇级体验店已增加至60-70家,试点运营良好。 盈利预测与估值:考虑到公司目前正值高速增长期,复合肥销量16年预计仍将大幅上升,黄磷投产开始贡献业绩,品种盐稳定增长,调味品布局稳步推进,互联网金融顺利接入,哈哈农庄将大面积地推并持续兑现流水,维持盈利预测,维持增持评级。预计2016-17年EPS(按最新股本摊薄)为0.36元,0.58元,当前股价对应16-17年PE为41X和25X。 风险提示:1)盐改低于预期2)哈哈农庄拓展速度缓慢3)联碱业务继续大幅亏损

公司公告与平安信托签订战略合作协议同时其全资子公司哈哈农庄电商公司与网信集团签订互联网产业金融战略合作协议,双方各出资50%即2500万元设立合资公司,由此拉开了公司进军农村互联网金融市场的序幕,致力于将“哈哈农庄”下设的模块“哈哈财神”打造为中国农村第一的互联网金融理财平台。 依托平安信托强大的投融资渠道和和产品,在互联网金融、资本市场、并购等领域开展全面合作,共同拓展农村互联网金融市场。平安信托资金实力雄厚,双方意在利用各自在技术、产品、资源、市场、营销等方面的优势,借助“哈哈财神”板块整合高收益、低风险的互联网金融产品,拓展农村理财渠道,让老百姓财富增值保值,打造中国农村互联网金融理财平台。 新都丰富的农村客户资源结合网信集团在金融产品设计研发、产品管理、风险管理及互联网产业领域的经验,打造专属“哈哈农庄”的金融品牌。新都深耕复合肥领域20多年加之哈哈商城注册用户及农村代理人资源的导入,农村客户资源丰富。网信集团是囊括P2P网贷、众筹、网络征信等全线业务的一站式互联网金融综合服务平台,旗下的“网信理财”的交易规模处于同类型网站第一梯队。双方的合作将为产业链客户提供定制化融资产品服务同时为广大农商户提供安全稳健的增值金融服务(理财产品),意在提升“哈哈农庄”的平台影响力,深度优化“哈哈农庄”的资金链,从而实现其在农村电商业务的增长。 整合各方资源,预打造闭环生态圈,一体化农村互联网服务平台雏形初现,客户黏性和品牌影响力进一步增强,期待哈哈农庄流水的逐步兑现,同时传统业务复合肥稳定增长,雷波黄磷陆续达产,益盐堂少数股权收购完成解决发展后顾之忧,预计15年其品种盐业务仍将稳定增长,盐改呼之欲出,调味品布局持续铺开,维持增持评级。维持新都化工15-17年EPS预测为0.43元、0.61、0.79元(增发摊薄后),对应PE为57、40、31倍。

公司拟出资1亿元回购股票。公司发布公告,为维护股价,保证投资者利益,拟以自有资金总额不超过1亿元,在公司股票价格不超过13元/股的条件下回购公司股份,预计此次回购至少回购769万股。目前公司股价6.99元/股,拟回购价格上限较现价溢价超过80%,此次回购再次彰显公司大股东长期看好公司前景。 10亿产业并购基金启航公司大规模外延之路。公司发布公告,为了更好地利用资本市场,在更大的范围内寻求投资和并购标的,加快外延式发展的步伐,公司与九州证券共同发起设立10亿产业并购基金,作为公司产业并购整合应用于食品、医药、农业、环保行业的生物技术、有机化学及其他新材料技术项目的平台,推动公司产业链整合和产业扩张。公司拟投资5亿元,占股50%。其中九鼎投资是九州证券控股股东,九鼎投资是国内专业的私募股权投资管理机构,具有丰富的股权投资、并购整合、基金管理方面经验,将会为公司的并购提供优良的标的。10亿产业并购基金启航公司大规模外延之路。 全球甜味剂及食品添加剂细分领域龙头,将受益需求爆发及行业整合。受益人口老龄化、糖尿病以及消费升级,安赛蜜和三氯蔗糖正取代甜味剂阿斯巴甜与糖精,随着消费结构改变,未来国内市场需求将呈现爆发式增长。同时安赛蜜行业经过近三年竞争整合后,价格企稳反弹,公司全球产能第一,将受益行业反转。此外,公司积极布局新产品:三氯蔗糖中试顺利,积极开拓吡啶盐酸盐及甲基环戊烯醇酮,涉足医药中间体及新一代香料,有望15年加速放量,夯实公司食品添加剂龙头地位。此外公司7月份公告,鼓励高管增持公司股票。目前大股东已增持约200万股,未来不排除持续增持的可能。 盈利预测及投资评级:全球甜味剂及食品添加剂细分龙头,业绩增长稳定,成立10亿产业并购基金启航公司并购之路,1亿元股票回购彰显大股东对公司未来信心,维持盈利预测及评级。预计2015-17年EPS为0.38元,0.49元,0.53元,当前股价对应15-17年PE为18X、14X和13X。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

投资要点: 公司15年H1业绩符合预期,同时披露三季度业绩将继续大幅增长。15H1实现收入29.01亿元(yoy+24%),归属母公司净利润0.90亿元(yoy+49.43%),EPS0.27元。其中15Q2单季度实现收入14.46亿元(yoy+27.96%,QoQ-0.62%),归属母公司净利润0.44亿元(yoy+175%,QoQ-4.3%),主要是由于复合肥销量的增加以及氯化铵价格的逐步回升。 中报披露分红预案:10转增15。由于广告宣传费用的增加和银行借款利息支出的增加,公司上半年销售费用、财务费用同比分别上升42.03%、50.86%。公司同时披露15年1-9月归属母公司净利润预计将增长50%-80%。 15H1四川眉山、新疆新型复合肥、四川雷波黄磷项目相继投产,产业链一体化优势增强,结构继续向硝基肥、水溶肥等新型复合肥产品调整,联碱产品毛利率同比大幅增长8.9个百分点。目前公司复合肥产能为473万吨,其中新型复合肥360万吨,占比已高达76%。 上半年公司加大了广告媒体的投放力度加强新进入的山东河南等北方市场的渠道建设,为未来复合肥销量的持续上涨打基础。去年氯化铵业务亏损拖累业绩,1H15年国内氯化铵价格持续上涨,从年初的400元/吨上涨至570元/吨,涨幅高达40%左右。 15H1品种盐毛利率同比下滑1.1个百分点,但仍高达45%,工业盐毛利率同比上升3.4%个百分点,继续深度与盐业公司合作,逐步完成全国布局,随着200吨海藻碘生产线的投产,高端食用盐产业链优势增强,川菜调味品领域继续保持小步快跑节奏。品种盐毛利率下滑主要是由于盐业公司调整品种结构所致,为应对盐改,各省盐业公司上半年积极去库存导致下放指标量减少,致使益盐堂15H1营业收入和净利润同比分别下滑14.5%、22.4%至1.64、0.46亿元。上半年去库存完毕后预计全年仍将实现稳定增长。 哈哈农庄全新的APP+县级运营中心+乡镇体验店的营运模式打造农村“生活+生产”的综合电商生态圈。目前四川省已有2家县级运营中心、26家哈哈农庄体验店开始试营业,全新APP将于9月中旬全新上线包括七大板块:哈哈商城、哈哈带货、哈哈定肥、哈哈农贸、哈哈游戏、哈哈试用、哈哈财神。预计16年流量的逐步兑现将成为公司盈利持续的催化剂。 布局越南嘉施利、泰国嘉施利、马来西亚嘉施利开始拓展东南亚市场。公司公告应城复合肥公司收购嘉施利(泰国)49%股权以及收购嘉施利(马来西亚)股权并增资。布局东南亚市场有利于公司国际贸易业务的发展以及海外销售渠道的开拓,越南布局已久,预计今年将贡献部分盈利。 传统业务复合肥稳定增长,雷波黄磷陆续达产,高送转彰显管理层信心,预计15年其品种盐业务仍将稳定增长,盐改呼之欲出,调味品布局持续铺开,由传统复合肥生产企业向类消费品企业转型,期待哈哈农庄全新上线,维持增持评级。维持新都化工15-17年EPS预测0.43元、0.61、0.79元(增发摊薄后),对应PE为47、33、26倍,维持增持评级。

中报业绩超预期叠加高送转重拾市场信心。由于上半年复合肥销量及销售毛利的增加加之5月中旬起氯化铵相关产品价格逐步回升,公司公告上调15年上半年净利润同比增长幅度,从0-20%上调至40%-60%,预计1H15归属于上市公司股东净利润为8420.64—9623.58万元。同时公告考虑到公司的成长性和业务发展需求,1H15拟进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增15股。 平原和宁陵的复合肥产能投产顺利,结构继续向高端复合肥调整,毛利继续提升。截至2015年5月,公司复合肥产能为473万吨。其中普通复合肥产能113万吨,新型复合肥360万吨(包括硝基复合肥200万吨,缓控释复合肥90万吨,双膜肥10万吨,水溶肥60万吨),高端复合肥占比已高达76%。去年氯化铵业务亏损拖累业绩,1H15年国内氯化铵价格持续上涨,从年初的400元/吨上涨至570元/吨,涨幅高达40%左右。 期待哈哈农庄全新四大板块APP上线,村镇体验店预计将于7月正式上线。全新的哈哈农庄APP将取消原来的PC终端入网,全部改为移动端,用户体验更好,新增了哈哈理财,哈哈娱乐等,致力于打造农村综合社区大生态圈概念。村镇体验店90%由原来的经销商和零售商的销售点改造,单店投入仅约为1-2万,加快线下导流到线上的速度。再次重申哈哈农庄是我们目前最看好的农村电商模式之一(是农村电商,不是简单的农资电商),无论在商品选择、价格、渠道、物流方面都有其他农化企业或普通电商所不可及的优势,盐业公司的强势渠道更为其添砖加瓦。 品种盐业务预计仍将保持较快增长,与盐业公司合作更加深入,川菜调味品领域继续保持小步快跑节奏。5月公司与山西盐业的合作已从单纯的食盐销售深入至农村电子商务、辣椒等农产品种植及深加工、化肥、种子及农药生产销售以及金融领域的合作,全国布局再下一城,为盐改后盐业公司选择可以信赖的合作伙伴打下基础。 传统业务复合肥稳定增长,高送转彰显管理层信心,预计15年其品种盐业务仍将翻番,期待哈哈农庄全新上线,维持增持评级。未来与盐业公司合作以及收购调味品企业逐步加强渠道优势的模式仍将继续,15年下半年哈哈农庄流量逐步兑现将是持续的催化剂,维持新都化工15-17年EPS预测为0.53元、0.74、0.96元,对应PE为47、34、26倍,维持增持评级。

公司15H1业绩符合预期。公司15H1实现利润4702.56-5454.97万元(yoy+25%-45%),EPS0.45-0.52元,符合我们预期(0.49元,yoy+35%);其中15Q2单季度归属母公司净利润2292.13-3044.54万元(yoy+5.4%~40.0%,QoQ-4.9%~+26.3%),EPS0.22~0.29元。 光纤涂覆材料业务持续高增长,龙头地位持续巩固。受益于国家“宽带中国”战略,光纤光缆快速增长致涂覆材料需求持续高增长,国内市占率超过65%;同时公司积极开拓海外市场,特别是市场空间较大的北美和印度市场,全球市占率第一并持续提升,龙头地位巩固。今年光纤涂覆材料销售有望超过7000吨。 募投项目有望Q3末投产,明年有望贡献业绩,电子化学品业务稳步增长。公司募投项目高纯氧化铝有序推进,目前每月200公斤发货至下游企业试用,有望于Q3末投产,达产后有望贡献2.5亿收入;公司PCB湿膜光刻胶已给多家下游客户如竞陆电子、汉宇博得、三安光电等试用验证,一般验证周期需要一年,预计Q3末开始投产放量,达产后有望贡献1.5亿收入。两项目投产后,预计将大幅提升公司营收,打开市场空间。公司也生产清洗液、剥离液、蚀刻液等电子化学品,今年营收增长超过50%,下游客户有长电科技、星科晶朋等。 参与成立集成电路并购基金,打开公司增长及估值空间。公司公告拟以自有资金人民币2000万元投资聚源恒泰集成电路产业基金,主要投资集成电路相关领域。主要合作方为公司(GP)、中芯晶圆股权投资(上海)有限公司(GP)、淡水泉(北京)投资管理有限公司(GP)以及上海聚源慧智股权投资管理合伙企业(LP),总出资额为人民币1.5亿元,主要投资集成电路相关领域。尤其关注的是中芯晶圆为中芯国际下属投资公司,公司与中芯国际的合作将有助于其快速切入集成电路领域,未来不排除公司进行该领域的投资,打开公司增长及估值空间。 考虑到公司作为国内光固化材料龙头地位,给予增持评级,考虑股本摊薄,维持盈利预测。 预计2015-17年EPS为1.10元,1.44元,1.87元,当前股价对应15-17年PE为70X、53X和41X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险。

投资要点: 公司15H1业绩超预期。公司15H1实现利润11576.29-12466.78万元(yoy+30%-40%),EPS 0.20-0.22元,超过我们预期(0.19元,yoy+28%);其中15Q2单季度归属母公司净利润7638.15-8528.64万元(yoy+214.1%~239.0%,QoQ+194.0%~216.6%),EPS 0.13~0.15元。 公司是全球甜味剂及食品添加剂细分领域龙头。公司主营产品包括属于精细化工产品中食品添加剂类的安赛蜜和甲、乙基麦芽酚,以及属于基础化工产品的液氨、硝酸等。其中公司已成为全球规模最大的安赛蜜和麦芽酚生产企业,产能分别为1万吨/年及4000吨/年。 甜味剂受益需求爆发及行业整合,业绩企稳反弹,布局新品夯实食品添加剂龙头地位。随公众健康意识增强与消费升级,安赛蜜和三氯蔗糖正在取代前代甜味剂阿斯巴甜与糖精的地位,未来国内市场需求将呈现爆发式增长。同时安赛蜜行业经过近三年竞争整合后,价格企稳反弹,公司全球产能第一,将受益行业反转。此外,公司积极布局新产品:三氯蔗糖中试200吨/年进展顺利,同时积极开拓PHC (吡啶盐酸盐)及MCP(甲基环戊烯醇酮),涉足医药中间体及新一代香料,有望15年加速放量,夯实公司食品添加剂龙头地位。 大股东及高管增持彰显信心,看好公司未来业绩高增长。公司公告控股股东安徽金瑞投资自2015年 7月 2日起,将安排资金不少于5000万元,在1年内积极增持,并承诺1年内不减持;同时鼓励董监高增持公司股票稳定公司股价,并承诺在6个月内不减持。目前大股东已185.44万股,占公司总股份的 0.33%,未来增持仍将持续进行,彰显公司管理层长期看好未来业绩高速成长。 盈利预测及投资评级:全球甜味剂及食品添加剂细分龙头,业绩增长超预期,新品投产助力持续增长,近两年是公司高速发展期,大股东及高管增持,上调至买入评级。维持盈利预测,预计2015-17年EPS 为0.38元,0.49元,0.53元,当前股价对应15-17年PE 为28X、21X 和20X。

公司15H1业绩符合预期。公司15H1实现利润3607-4208万元(yoy+20%-40%),EPS0.33-0.65元,符合我们预期(0.52元/股(摊薄),yoy+38%);其中15Q2单季度归属母公司净利润1369.9-1970.9万元(yoy+4.6%~50.5%,QoQ-38.8~-11.9%),EPS0.17~0.25元。 公司是全球光刻胶专用品龙头,产品综合毛利接近50%。公司主要产品为光刻胶专用化学品,分为光刻胶用光引发剂和光刻胶树脂两大系列,产品涉及半导体、LCD、PCB全系列专用化学品,下游主要为长兴化学、旭化成、日立化成等国际厂商,公司技术实力雄厚,竞争优势明显,产品综合毛利率接近50%。 LCD光刻胶引发剂快速放量,营收占比超50%,未来仍处于高速增长。公司新产品LCD光刻胶引发剂自推出三年后,进入业绩加速释放期,目前营收占比超过50%,毛利率稳步提升接近40%。目前国内LCD产业全球占比接近20%,国内庞大的市场仍主要为国外企业所垄断,国内下游LCD光刻胶企业快速发展以及海外企业本地配套,为公司LCD光刻胶引发剂快速增长提供巨大机遇。 募投及其它扩产项目进展顺利,公司有望进行横向纵向扩张。公司募投项目620吨/年光刻胶专用品项目、年产4760吨光刻胶树脂项目将于一年后投产。建成之后,公司光刻胶光引发剂总产能将提升至1920吨/年;光刻胶树脂产能将提升至6760吨/年,加上其他扩产项目,公司总光刻胶专用化学品产能将达到9950吨。有助于提高公司的市场占有率,巩固行业地位。同时,公司光刻胶专用品产品涵盖半导体、LCD、PCB全系列,已形成网状的产品门类,有利于企业进行纵向横向扩张。 公司是全球光刻胶专用化学品龙头企业之一,近两年是公司高速发展期,同时存在纵向横向扩张可能,维持增持评级。维持预计2015-17年EPS为1.15元,1.98元,2.52元,当前股价对应15-17年PE为108X、63X和49X。 风险提示:1)新市场开拓低于预期风险;2)光刻胶市场需求波动的风险;3)毛利率下滑风险。

投资要点: 公司目前拥有复合肥产能458万吨、氯化铵66万吨、硝酸钠及亚硝酸钠10万吨、盐100万吨,磷酸一铵15万吨,并拥有2亿吨磷矿,2亿吨盐,2亿吨硫铁矿,1.8亿吨煤矿。 建设哈哈农庄农村电商平台,传统与电商结合,致力打造农村精英创业平台、农村公交物流平台、承接电商最后一公里的消费品综合平台。公司初步规划一年内建设100个县级配送中心,1万个村级体验店,2万名农村代理人。预计三年内建设500个县级配送中心,5万个村级体验店,25万农村代理人,实现销售收入50-80亿。 哈哈农庄的核心运营理念为“帮你选、帮你省、帮你送”。“帮你选”即帮消费者选品牌(大品牌、高质量,全网能够比价的品牌)、选品类(刚需,最贴近老百姓生活的品类)、选品种(刚需,性价比比较高的产品);“帮你省”即省掉传统销售的三个环节、两次物流、两次资金占用、两次仓储的费用;“帮你送”即通过用户自提、专线配送、公交物流等多种配送方案,真正解决地域全覆盖、市场无死角的农村特殊市场配送需要。同时将解决传统电商配送及时性不佳、仓储成本高、无法提供农技服务、农资赊销、支付方式、语言交流、假货及退换货的问题。 平台融合生活和生产资料,公司整合能力强。目前农村消费支出结构中白酒、调味品占50%,生活资料占30%,其中化肥占生活资料70%,相较于其他农资电商平台的复合肥化肥企业,公司的最大优势在于产品的整合,是唯一整合了消费品的电商平台,除了化肥外还覆盖调味品(传统电商配送成本高于产品本身),白酒,农村小家电,提供医院挂号及代收费服务。哈哈农庄运营团队人员主要来源于大型电商企业、保险行业及快消品行业,并配备专业的信息化团队(超300名员工,含100多名软件开发人员,主要来自SAP,金蝶,用友等),已在成都崇州,河南原阳,湖北仙桃等三县试点。 渠道扁平化,简化传统三级经销商模式(省、县、市级代理),做到厂家—平台—代理人—消费者的渠道销售。哈哈农庄整合了线上线下资源,是对传统经销商渠道的补充。公司计划在公交车站旁设分装点或展示厅,单店投资20万,基本无硬件投资,利用IPAD等电子设备,选择有实力的经销商,利用其已有库房仓储、闲置资金等资源降低成本,依托公司复合肥业务在农村现有经销商、零售商渠道和网络,推动公司农村电商业务的发展。 目前食用盐国内市场总量约为1000万吨,公司主打高端食用品种盐,合资项目正在加速推进中,预计5月底部分建成,6月开始体现业绩,15年公司展望品种盐销量预计将增长至33万吨(不含合资公司)。14年以来公司通过与多家省级盐业公司设立合资企业,已布局河南、广西、广东、贵州、东北等基地,抢占生产和渠道资源,全国布局近基本成形;后续公司将继续积极拓展与实力盐业公司的合作,率先完成多品种盐的全国布局。食用盐略有季节性,下半年的销量较大,食盐业务增速预计将加快。后续预计益盐堂少数股东权益有望解决。 盐改后公司将增产普通碘盐,低成本+品牌+渠道优势将使其在放开后的价格战中获胜。 目前公司用计划额度尽量多生产高端品种盐,提升毛利率,盐改后,公司将增产普通碘盐,预计届时公司高端盐产量30-40万吨,食盐总销量80-90万吨。新都的低成本+品牌+渠道优势将使其在放开后的价格战中获胜。 复合肥产业链完整,走低成本、差异化复合肥的发展路线,产品覆盖全线复合肥品种。未来产品结构将继续向高端的水溶肥、硝基肥、缓释肥等产品调整,同时公司将创新营销方式,引入互联网平台,成立农技推广部,开展农民会,加大广告投放力度。 大农业模式呼之欲出,强调增持评级。哈哈农庄打造农村消费品电商平台,渠道扁平化打开新的利润增长空间,公司14年年报验证了其品种盐业务持续增长能力,盐改正式方案呼之欲出,新都化工布局以备,预计15年其品种盐业务仍将翻番,随着复合肥新增产能的投放及营销策略的创新,预计复合肥销量将实现50%的增长,公司积极探索新经济形势下传统模式与电商模式的整合,进行战略转型和产业结构调整,最终实现大农业模式。维持新都化工15-16年EPS预测为0.53元、0.74元,对应PE为47、34倍,强调增持评级。

投资要点: 我们理解公司本质上是化工产业孵化器平台,公司已完成从传统中间体到新能源新材料的第一次升级,我们认为未来1-2年公司有望完成从新能源新材料到重磅级独家品种的第二次跨越。我们看好公司极强的新产品产业化能力和长期发展空间。 公司以精细化工和新材料为主业,从发展模式看,其产品原始技术均来自外部资源,公司核心竞争力在于流程上保证所选项目质量、内部强调产业化能力,并通过质量/成本控制和环保优势迅速占据市场主导权。 我们理解,公司发展可分为三个阶段:阶段一:2002-2010年上市前,发展传统中间体。 阶段二:2010-2013年,发展有一定技术难度的新能源新材料产品。迅速拓展了包括六氟磷酸锂、锂电隔膜、高强高模聚乙烯纤维等国内企业介入不久、潜力较大的新品种,已产业化的六氟磷酸锂迅速成为全球龙头之一。 阶段三:2014年开始,有望诞生国内独家的重磅级品种。我们认为公司未来重点发展的对象将跳出红海、进入蓝海市场,选择2-3个市场容量较大、发展前景广阔的拳头产品在国内率先实现产业化,并以相关新产品或新技术为核心逐步形成产品或技术集群,奠定未来5-10年的发展方向,如纳米材料等。 主业恢复增长。过去5个季度,因公司搬迁技改大幅影响了收入和费用,13Q3因上下游环保制约导致公司开工不足,业绩较差。随着搬迁结束、新项目逐步创造收入,上下游开工恢复,制约公司业绩的因素全面淡化和消除。 长期看好公司产业孵化器平台成长空间,上调至“买入”评级。只考虑现有项目,调整公司2013-2015年EPS分别为0.09元(原0.15元)、0.34元(原0.28元)、0.53元,目前股价对应13-15年PE分别为88倍、23倍、15倍。 核心假设的风险主要来自需求大幅下滑、新品种产业化进程低于预期。